Méthodes de protection contre les OPA hostiles : expérience étrangère et pratique russe. La pratique de la protection contre les OPA hostiles en Fédération de Russie

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La pertinence de ce travail réside dans le fait que dans la situation économique actuelle qui s'est développée en Russie aujourd'hui, le processus de fusions et acquisitions d'entreprises est devenu un objet d'attention particulière, il est donc important que les entreprises nationales résolvent le problème d'un comportement efficace sur le marché afin d'empêcher les acquisitions par d'autres entreprises.

À cet égard, les entreprises ont besoin de rechercher les modèles de comportement les plus efficaces par rapport aux autres entreprises, les technologies efficaces pour surmonter l'état de crise des organisations, maîtriser méthodes modernes restructuration immobilière.

Les entreprises géantes ont toujours cherché à conquérir une grande partie du marché par des fusions volontaires ou des rachats forcés de petites entreprises.

A cet égard, l'objet de ce travail est une réflexion approfondie sur la problématique des fusions et acquisitions.

Les tâches du travail procèdent de l'objectif et représentent une considération des aspects théoriques du sujet soulevé. Une tâche distincte consiste à évaluer l'efficacité des fusions, ainsi qu'à examiner les résultats positifs et négatifs de la reprise d'entreprises.

Une tâche distincte consiste à identifier méthodes efficaces protection, à la fois nationale et étrangère.

Sur la base de ce qui précède, lors de l'élaboration des travaux, dans la partie théorique, les questions liées à la détermination de l'essence des fusions et acquisitions, les motifs conduisant à cette forme de réorganisation immobilière, les types d'acquisitions et de fusions, ainsi que l'évaluation de l'efficacité de fusions ont été envisagées.

Dans la deuxième partie, les méthodes de protection contre les fusions malveillantes seront examinées en détail.

Des méthodes seront présentées non seulement pour une protection dure directement lors de la reprise, mais aussi des mesures préventives afin d'éviter des conséquences indésirables, sous la forme d'une "capture" par une autre entreprise.

1 Aspects théoriques des fusions et acquisitions d'entreprises dans des conditions de marché .

La fusion est l'une des techniques de développement les plus courantes auxquelles même les entreprises très performantes ont actuellement recours. Ce processus dans les conditions du marché devient un phénomène courant, presque quotidien.

Il existe certaines différences dans l'interprétation du concept de "fusion de sociétés" dans la théorie et la pratique étrangères et dans la législation russe.

Conformément aux approches généralement acceptées à l'étranger, une fusion est comprise comme toute association d'entités économiques, à la suite de laquelle une seule unité économique est formée à partir de deux ou plusieurs structures préexistantes.

Conformément à la législation russe, une fusion est reconnue comme l'émergence d'une nouvelle société en lui transférant tous les droits et obligations de deux ou plusieurs sociétés avec la dissolution de ces dernières.

Par conséquent, condition nécessaire l'enregistrement d'une opération de fusion est l'émergence d'une nouvelle entité juridique, tandis que la nouvelle société est constituée sur la base de deux ou plusieurs anciennes entreprises qui perdent leur existence totalement indépendante. La nouvelle société prend le contrôle et la gestion de tous les actifs et passifs envers les clients des sociétés - ses parties constituantes, après quoi ces dernières sont dissoutes.

A l'étranger, les notions de « fusions » et « acquisitions » ne sont pas aussi clairement distinguées que dans notre législation.

Fusion - reprise (par acquisition de titres ou de capital fixe), fusion (de sociétés) ;

Acquisition - acquisition (par exemple, actions), absorption (d'une société);

Fusions et acquisitions - fusions et acquisitions d'entreprises.

La reprise d'une entreprise peut être définie comme la prise par une entreprise d'une autre sous son contrôle, la gestion de celle-ci avec l'acquisition de la propriété absolue ou partielle de celle-ci. La reprise d'une entreprise se fait souvent par le rachat de toutes les actions de l'entreprise en bourse, ce qui signifie l'acquisition de cette entreprise.

Stratégie de rachat

Une stratégie est un ensemble interconnecté de mesures à long terme visant à réaliser la mission d'une entreprise ou, si vous préférez, à renforcer sa puissance et sa viabilité.

Il existe, en règle générale, cinq types courants de stratégies d'acquisition.

1. Revente de l'entreprise à un prix plus élevé ;

2. Augmentation de la part de marché ;

3. Acquisition de contrôle sur des fournisseurs ou des vendeurs ;

4. Pénétration dans d'autres industries ;

5. Achat de revenus de l'entreprise.

Basés sur le désir des entreprises de maximiser leurs profits, la plupart des motifs qui encouragent les entreprises à fusionner ou à acquérir peuvent être répartis dans les groupes suivants :

I Motivations pour réduire la sortie de ressources (c'est-à-dire principalement les ressources monétaires, qui sont les coûts de l'entreprise).

II Motifs pour augmenter (stabiliser) l'afflux de ressources.

III Neutre par rapport aux motifs de mouvement des ressources.

Le premier groupe de motifs visant à réduire les coûts comprend les éléments suivants :

je .1. économies d'échelle

je .2. Le motif pour améliorer l'efficacité du travail avec les fournisseurs

je .3. Le motif de l'élimination des fonctions en double

je .4. Motif de coopération R&D

je .5. Le motif de la réduction des taxes, des paiements de douane et d'autres frais

je .6.

je .7. Motivation pour éliminer les inefficacités de gestion

Le deuxième groupe de motifs visant à augmenter (stabiliser) les revenus comprend les éléments suivants :

II .1. Motif de ressource complémentaire

II .2. Motivation pour l'acquisition de contrats majeurs

II .3. Motif d'avantage du marché des capitaux

II .4. Motif de monopole

II .5. Diversification de la production. Capacité à utiliser des ressources redondantes

II .6. Motif d'accès à l'information

Le troisième groupe de motifs qui sont neutres par rapport au mouvement des ressources comprend :

III .1. Le motif de la différence entre le prix de marché de l'entreprise et son coût de remplacement

III .2. Le motif de la différence entre la liquidation et la valeur marchande actuelle

III .3. Motivations personnelles des managers. La volonté d'accroître le poids politique de la direction de l'entreprise

III .4. Motif de protection contre les OPA

III.5. Motif "trop gros pour échouer"

Comme le montre l'expérience de la plupart des pays, la taille d'une entreprise est en elle-même une garantie de sa fiabilité (effet dit "too big to fail" - trop gros pour faire faillite). Étant donné que l'État, pour un certain nombre de raisons socio-économiques, est obligé de « fréquenter » les plus grandes entreprises, celles-ci reçoivent des avantages supplémentaires en concurrence avec les plus petites.

Dans la gestion d'entreprise moderne, il existe de nombreux types de fusions et acquisitions d'entreprises. On pense que les caractéristiques les plus importantes de la classification de ces processus peuvent être appelées:

la nature de l'intégration des entreprises ;

la nationalité des sociétés qui fusionnent ;

l'attitude des entreprises face aux fusions ;

une façon de combiner le potentiel;

conditions de fusion ;

mécanisme fusionnel.

Selon la nature de l'intégration des entreprises, il convient de distinguer les types suivants :

» Les fusions horizontales sont des fusions de deux ou plusieurs entreprises ayant la même position sur le marché.

» fusions verticales - l'union d'entreprises de différentes industries liées au processus technologique de production produit fini, c'est à dire. expansion par l'entreprise-acheteur de ses activités soit aux étapes de production précédentes, jusqu'aux sources de matières premières, soit aux étapes suivantes - jusqu'au consommateur final. Par exemple, la fusion de sociétés minières, métallurgiques et d'ingénierie ;

» Fusions génériques - l'union d'entreprises qui fabriquent des produits connexes. Par exemple, une entreprise qui fabrique des appareils photo est fusionnée avec une entreprise qui produit des films photographiques ou des produits chimiques pour la photographie ;

» fusions de conglomérats - fusion d'entreprises diverses industries sans la présence d'une communauté de production, c'est-à-dire Ce type de fusion est la fusion d'une entreprise d'une industrie avec une entreprise d'une autre industrie qui n'est ni un fournisseur, ni un consommateur, ni un concurrent. Dans le cadre d'un conglomérat, les sociétés qui fusionnent n'ont ni unité technologique ni cible avec le domaine d'activité principal de la société intégrant. La production de profilage de ce type d'association prend une ébauche floue ou disparaît complètement.

À leur tour, trois types de fusions de conglomérats peuvent être distingués:

» Fusions avec des fusions d'extension de gamme de produits, c'est-à-dire une combinaison de produits non concurrents dont les canaux de distribution et le processus de production sont similaires.

» Fusions avec fusions d'extension de marché, c'est-à-dire Acquisition de canaux de distribution supplémentaires, tels que les supermarchés, dans des zones géographiques non desservies auparavant.

» Les fusions conglomérales pures qui n'impliquent aucun point commun.

Selon la nationalité des sociétés qui fusionnent, deux types de fusions peuvent être distingués :

» fusions nationales - association d'entreprises situées dans le même État ;

» fusions transnationales - fusions de sociétés situées dans différents pays (fusion transnationale), ou rachat par une entreprise d'une société constituée dans un État étranger (acquisition transfrontalière).

Compte tenu de la mondialisation activité économique, dans les conditions modernes, une caractéristique est la fusion et l'acquisition non seulement d'entreprises de différents pays, mais également de sociétés transnationales.

Selon l'attitude des dirigeants des entreprises face à une fusion ou une acquisition d'entreprise, on peut distinguer :

» fusions amicales - fusions dans lesquelles la direction et les actionnaires des sociétés acquéreuses et acquises (cibles, sélectionnées pour l'achat) soutiennent cette opération ;

» fusions hostiles - fusions et acquisitions dans lesquelles la direction de la société cible (société cible) n'est pas d'accord avec l'accord à venir et applique une série de mesures anti-OPA. Dans ce cas, la société absorbante doit mener des actions sur le marché des valeurs mobilières à l'encontre de la société cible afin de la reprendre.

Selon la méthode de combinaison du potentiel, on peut distinguer les types de fusion suivants :

» Les alliances d'entreprises sont une association de deux ou plusieurs entreprises, axées sur un secteur d'activité distinct spécifique, fournissant un effet synergique uniquement dans cette direction, tandis que dans d'autres types d'activités, les entreprises agissent de manière indépendante. Les entreprises à ces fins peuvent créer des structures conjointes, par exemple des coentreprises;

» sociétés - ce type de fusion a lieu lorsque tous les actifs des entreprises impliquées dans la transaction sont combinés.

» Tour à tour, selon les potentiels réunis lors de la fusion, on peut distinguer :

» les fusions d'entreprises sont des fusions dans lesquelles les capacités de production de deux ou plusieurs entreprises sont combinées afin d'obtenir un effet synergique en augmentant l'échelle des activités ;

» les fusions purement financières sont des fusions dans lesquelles les sociétés fusionnées n'agissent pas comme une entité unique, et des gains de production significatifs ne sont pas attendus, mais il y a une centralisation de la politique financière qui contribue à renforcer les positions sur le marché des valeurs mobilières dans le financement de projets innovants.

Les fusions peuvent être réalisées à parité ("fifty-fifty"). Cependant, l'expérience montre que le « modèle égalitaire » est l'option d'intégration la plus difficile. Toute fusion peut déboucher sur une reprise.

Dans la pratique étrangère, on peut également distinguer les types suivants de fusions d'entreprises :

» fusion d'entreprises fonctionnellement liées en termes de production ou de vente de produits (fusion d'extension de produit) ;

» une fusion aboutissant à une nouvelle entité juridique (fusion statutaire) ;

» acquisition totale (acquisition complète) ou absorption partielle (acquisition partielle) ;

» fusion directe (fusion pure et simple) ;

» une fusion de sociétés accompagnée d'un échange d'actions entre les participants (fusion par échange d'actions) ;

» acquisition d'une société avec acquisition d'actifs au coût complet (achat acquisition), etc.

Le type de fusions dépend de la situation du marché, ainsi que de la stratégie des entreprises et des moyens dont elles disposent.

Les fusions ne seront efficaces que si, à la suite de leur mise en œuvre, le bien-être des actionnaires augmente et certains avantages concurrentiels sont obtenus. Comment évaluer ce qui influence l'efficacité des fusions, dans quels cas les actionnaires des sociétés qui fusionnent s'enrichissent réellement, et dans quels cas leurs intérêts seront lésés ? Sur quoi doit-on s'appuyer pour décider de procéder à une fusion ou à une acquisition afin de tirer profit de l'opération et de ne pas subir de pertes ?

Pour commencer, il convient de noter que l'initiateur de la transaction, en règle générale (et ce qui est tout à fait logique et évident), est une grande entreprise. Disons que c'est une entreprise. MAIS, qui a annoncé son intention de fusionner avec la société B .

Lors de fusions ou d'acquisitions, les actions de la société acquise sont rachetées à ses actionnaires et cessent de circuler sur le marché. Au lieu de cela, les actions de la société déjà combinée sont négociées, qui sont les mêmes actions de la société acquéreuse (société MAIS) après son émission supplémentaire. La différence entre les fusions et les acquisitions est que dans les fusions, les actionnaires de la société acquise (société B) deviennent propriétaires des actions de la société déjà fusionnée, avec les actionnaires de la société A. Dans ce cas, le rachat d'actions prend le plus souvent la forme d'un échange d'actions dans une certaine proportion. Lors d'une prise de contrôle, les actionnaires de la société B ne détiennent aucune participation dans la société combinée. Leurs actions sont simplement rachetées par la société A sur une base contractuelle.

Il est évident que pour intéresser les actionnaires de la société B acquise à la transaction, la société A doit fournir des conditions dans lesquelles les actionnaires de la société B auront un certain revenu. À cette fin, la société A achète aux actionnaires B leurs actions à un prix supérieur à la valeur de marché actuelle. Dans ce cas, la valeur de la prime est souvent assez importante.

Bénéficiez de la transaction pour l'entreprise MAIS, en même temps sera bénéfique pour l'entreprise B, - il y a un avantage cumulatif pour les deux parties de la fusion et sera égal à l'excédent de la valeur actuelle réelle (VA) de la société combinée UN B sur la somme des valeurs actuelles des entreprises MAIS et B pris séparément :

Avantage total de la fusion = PV UN B – ( PV MAIS + PV B )

Toutefois, il convient de tenir compte du fait que l'augmentation de valeur est de nature abstraite - elle n'aura lieu que dans le futur, après que les sociétés combinées auront franchi la phase d'intégration et que l'activité de la nouvelle société sera stable, au moment de la fusion, il ne peut y avoir d'augmentation de la valeur de la société combinée.

Le bénéfice total est réparti entre les entreprises MAIS et B. De plus, le bénéfice de l'une des parties est le coût de l'autre.

Pour la société A, le coût sera l'excédent du prix d'achat de la société B sur sa valeur actualisée réelle PV. En conséquence, cet excédent, à son tour, est un avantage pour la société B.

Coût de l'entreprise A (bénéfice de l'entreprise B) = Prix d'achat - PV B

Autrement dit, combien plus l'entreprise A paie qu'elle ne reçoit est son coût. Examinons de plus près les coûts.

Les actionnaires de la société B dans la fusion reçoivent une certaine prime par rapport au prix du marché des actions. Le prix de marché (MV) de la société B est toujours différent de sa valeur actuelle réelle (PV). Ainsi, afin de tenir compte de la prime aux actionnaires de la société B, la formule originale doit être transformée :

Coût de l'entreprise A (bénéfice de l'entreprise B) =

(Prix d'achat - MV B ) + ( MV B - PV B )

Ainsi, le coût de la société A sera la somme de la prime payée aux actionnaires de la société B, et de la différence entre la valeur marchande et la valeur actuelle réelle de la société B.

Tout cela s'applique aux acquisitions, où la prime aux actionnaires de la société acquise B est en espèces.

Lorsqu'on procède à des fusions directes avec remplacement d'actions, c'est-à-dire lorsque les actionnaires de la société B reçoivent des actions de la société A en échange de leurs actions selon une certaine proportion, il faut également tenir compte d'un facteur tel que la valeur des actions de société A au moment de la fusion. Selon que le prix de marché des actions augmente ou diminue entre le moment où la fusion est annoncée et l'exécution effective de l'opération, les coûts de la société A peuvent augmenter ou diminuer en conséquence, car si les actions de la société A montent en prix, alors les actionnaires de la société B reçoivent plus de valeur lors du remplacement des actions, et vice versa .

La partie restante du bénéfice total, c'est-à-dire la différence entre le bénéfice total et les coûts de la société A, sera le bénéfice net pour les actionnaires de la société MAIS ( en même temps, ce sont les coûts de la société B), c'est-à-dire

Bénéfice net de la société A = PV UN B – ( PV MAIS – PV B )- (Prix d'achat - PV B )

Ainsi, si les actionnaires de la société absorbée bénéficient déjà de la fusion au moment de l'annonce de la fusion, alors pour les actionnaires de la société absorbante, le bénéfice est plutôt à long terme. Leur part du bénéfice total de la fusion leur reviendra lorsque la société combinée sera mise en service et lorsque les synergies entreront en vigueur pour générer des flux de trésorerie toujours solides. Ce n'est que lorsqu'ils espèrent recevoir des dividendes élevés que le prix du marché de la société combinée commencera à augmenter, contribuant à une augmentation de la richesse des actionnaires de la société absorbante (c'est-à-dire que la richesse des actionnaires de la société acquise augmentera en presque tous les cas, alors que la "richesse" des actionnaires de la société absorbante n'augmentera que si la performance financière de la société combinée s'améliore, ce qui devrait être une incitation pour la direction générale de la société.) À cet égard, la direction de la société ne devrait pas s'attendre à des profits élevés à court terme au détriment de la performance à long terme de l'entreprise.

Avec un certain ratio d'indicateurs financiers, à savoir lorsqu'une société plus rentable et plus "coûteuse" achète une société "à la traîne" et peu prometteuse, il est possible d'obtenir une augmentation artificielle de la rentabilité des actions de la société combinée. Cet effet trompe les actionnaires en leur faisant croire que la performance de la société a augmenté, ce qui conduit à une fausse augmentation du prix de marché des actions de la société. De cette façon, l'entreprise peut continuer à fusionner tout en démontrant aux actionnaires une augmentation régulière du bénéfice par action. Cependant, cette croissance ne sera qu'une croissance à court terme, à long terme, de telles fusions avec des entreprises «faibles» peuvent conduire à des activités non rentables.

Dans les conditions de marché actuelles, la protection contre les OPA hostiles est une priorité absolue pour les entreprises de toutes formes de propriété.

Les défenses anti-OPA sont des techniques spéciales qui réduisent la probabilité d'une OPA hostile d'une entreprise. Selon la situation, l'initiateur de la création d'une protection contre une OPA hostile peut être la direction de l'entreprise ou un groupe d'actionnaires importants.

La menace d'une prise de contrôle hostile peut être réduite et souvent complètement éliminée.

L'intensité des actions défensives d'une entreprise peut varier des méthodes les plus douces et les plus inoffensives aux plus brutales et radicales. Alors que les défenses douces ne peuvent que forcer la société acquéreuse à reconsidérer son offre publique d'achat sans avoir aucun effet sur le résultat de la fusion, alors la défense dure peut bloquer complètement l'offre publique d'achat de la société acquéreuse et donner à la direction de la société défenderesse le droit de " veto" à la fusion.

Il existe actuellement deux hypothèses concurrentes : l'hypothèse du bien-être des actionnaires et l'hypothèse du bien-être des dirigeants.

Hypothèse de bien-être des actionnaires )

L'hypothèse de la richesse des actionnaires stipule que doter une société de systèmes pour la protéger des prises de contrôle brutales augmente la richesse actuelle de ses actionnaires. Selon cette hypothèse, les sources d'accroissement de la richesse des actionnaires peuvent être les suivantes :

Toutes les transactions dans lesquelles il existe des contradictions entre les parties impliquées concernant la valeur de l'objet vendu sont associées à un long processus d'accord sur le prix, et une prise de contrôle dure ne fait pas exception. Dans une prise de contrôle brutale, la société acquéreuse essaie de négocier la taille de l'offre directement avec les actionnaires de la société cible, tout en ignorant sa direction. L'exclusion des managers du processus de négociation de la taille de l'OPA peut réduire significativement le bien-être des actionnaires, puisque ces derniers ne sont pas en mesure de négocier le prix de rachat des actions aussi efficacement que leurs managers et peuvent les « retourner » à des prix trop élevés. un prix bas. Certaines mesures de sécurité empêcheront la société acquéreuse d'outrepasser la direction de la société cible. De plus, la protection elle-même ralentit le processus de rachat, et à ce moment, des sociétés acheteuses concurrentes peuvent être intéressées par le rachat, et une concurrence accrue entraîne inévitablement une augmentation de la taille de l'offre publique d'achat.

De nombreuses études empiriques de ces dernières années appuient cette hypothèse. Par exemple, la concurrence a été trouvée pour augmenter la prime de rachat d'actions des actionnaires de la société cible de 24% à 41%.

D'autres études ont montré que la concurrence lors d'une OPA difficile augmente la taille d'une offre publique d'achat de 23 % en moyenne.

La menace constante d'une OPA brutale peut amener les dirigeants d'entreprise à se focaliser sur autre chose que la stabilité et la prospérité de leur entreprise. long terme, mais sur sa rentabilité actuelle. La direction commence à réduire les investissements en R&D, à rejeter les projets d'investissement avec une période de récupération de plus de 2-3 ans. En effet, si une société peut être reprise ni aujourd'hui ni demain (et après une prise de contrôle brutale, la direction de la société sera remplacée), alors il serait naïf de s'attendre à ce que la direction de la société s'intéresse à long terme . De plus, la taille de son salaire dépend principalement des résultats actuels de la société. Un tel comportement de gestion conduira à une diminution de la valeur de l'entreprise et, par conséquent, à une diminution du bien-être de ses actionnaires. La protection contre l'absorption aide à résoudre ce problème. Par exemple, un manager peut se voir garantir un paiement de bonus important en cas de retrait d'un poste après une prise de contrôle brutale.

Cependant, à la lumière des récentes études de marché sur le contrôle des entreprises, cette hypothèse semble plutôt pâle. L'affirmation selon laquelle les dirigeants, agissant en tant qu'intermédiaires pour les actionnaires, sont en mesure d'augmenter la taille de l'OPA, n'inspire pas confiance. Quant à retarder le processus d'OPA, les actionnaires, avec leur désorganisation, sauront le faire mieux que n'importe quel dirigeant. Il existe une grande quantité de recherches sur l'impact de la menace d'une prise de contrôle brutale sur l'investissement à long terme d'une entreprise. Par exemple, les investissements en R&D peuvent être considérés comme des projets d'investissement à long terme. Selon l'hypothèse qui vient d'être évoquée, on devrait assister à une augmentation des investissements en R&D après la mise en place de la protection. Cependant, dans la pratique, la situation inverse est observée - dès que la direction établit une protection pour sa société, le volume des investissements en R&D non seulement n'augmente pas, mais diminue. Peut-être que la direction poursuit des intérêts quelque peu différents lorsqu'elle décide de protéger sa société ?

Hypothèse de bien-être managérial )

L'hypothèse du bien-être managérial, en revanche, stipule que la protection contre une prise de contrôle brutale réduit le bien-être des actionnaires d'une entreprise.

La direction, en établissant une protection contre une prise de contrôle brutale, poursuit ses propres intérêts, à savoir qu'elle tente d'affaiblir artificiellement la fonction disciplinaire du marché du contrôle des entreprises. En mettant en place une protection contre une OPA brutale, le dirigeant se protège avant tout lui-même, et pas du tout ses actionnaires. Maintenant, peu importe à quel point il gère l'entreprise, il ne risque pas de perdre son emploi (ou la probabilité d'en perdre un est considérablement réduite) en raison d'une prise de contrôle brutale. Rappelons que le bien-être de la direction de l'entreprise est le salaire. Le montant de ce salaire est étroitement lié à la situation financière actuelle de l'entreprise (par le biais de plans d'intéressement, de primes et d'options managériales détenues par les managers). De toute évidence, le risque de perte de salaire est étroitement lié au risque d'une prise de contrôle brutale d'une entreprise. Dès que les performances de l'entreprise diminuent, la probabilité d'une prise de contrôle brutale augmente immédiatement et, par conséquent, la probabilité d'une perte de salaire augmente. Il est fort probable que les gestionnaires averses au risque chercheront à réduire ce risque par tous les moyens possibles, dont l'un peut être de fournir à l'entreprise une protection contre les prises de contrôle. La protection réduit la probabilité d'une reprise d'entreprise, et donc réduit le risque de perte de salaire. Ainsi, des actions défensives qui ne profitent pas aux actionnaires peuvent profiter à la direction, qui tente ainsi de réduire ses risques.

Fournir à une société une protection contre les prises de contrôle est souvent considéré comme un problème de relations d'agence au sein de l'entreprise. Pour ce faire, il suffit de supposer que les parties à la relation d'agence (le dirigeant est l'agent des actionnaires, qui devraient théoriquement maximiser le bien-être des actionnaires) maximiseront leur propre bien-être.

Ainsi, de nombreuses décisions de gestion seront préjudiciables au bien-être des actionnaires. Ce "dommage" s'appelle les coûts d'agence. Mais ce qui est un coût pour les actionnaires est un bénéfice net pour le management.

La plupart des méthodes de protection peuvent être classées en deux groupes :

Méthodes de protection créées par une société avant l'apparition d'une menace immédiate de prise de contrôle brutale ;

Modes de protection créés après le lancement de l'offre publique de rachat d'actions. - mesures d'urgence

L'efficacité potentielle est définie comme faible si son application ne cause que quelques désagréments à l'entreprise agresseuse ou l'oblige à restructurer l'offre sans en augmenter significativement la taille.

L'efficacité potentielle est définie comme élevée si son application permet de bloquer complètement toute tentative potentielle de prise de contrôle, imposant un « veto » à tout changement de contrôle de l'entreprise.

Les plus efficaces et bloquant complètement tout type de prise de contrôle sont toutes les modifications de "pilules empoisonnées" et la recapitalisation de la classe la plus élevée (discutées plus en détail ci-dessous).

Toutes les autres méthodes, au mieux, peuvent contraindre l'entreprise agresseuse à restructurer l'offre publique d'achat, à augmenter ses coûts ou à retarder le processus d'OPA hostile.

Séparation du conseil d'administration

La méthode prévoit l'introduction d'une clause dans les statuts de la société, qui précise la procédure de division du conseil d'administration en trois parties égales. Chaque partie peut être élue par l'assemblée des actionnaires pour un an seulement et ainsi pour trois ans. Ainsi (théoriquement) la société absorbante est privée de la possibilité de prendre le contrôle immédiat en acquérant 51% des actions. Cela nécessitera au moins deux réunions annuelles afin d'avoir leurs représentants au conseil d'administration.

Condition de majorité qualifiée

Cette méthode comprend également des modifications à la charte de l'entreprise, mais maintenant en termes d'établissement d'un pourcentage élevé d'actions avec droit de vote requis pour approuver la fusion. Cette restriction s'applique simultanément aux décisions de liquidation de la société, de sa restructuration, de vente d'actifs importants, etc. Dans la plupart des cas, la barrière est fixée entre 66,66% et 80% des actions. Une telle restriction rend les prises de contrôle hostiles beaucoup plus difficiles, car la taille de la participation majoritaire augmente, ce qui entraîne une augmentation des coûts de l'entreprise agresseuse.

Méthode du juste prix

La condition de juste prix stipule la condition de rachat de plus de 20 (30) % des actions avec droit de vote. Cette condition complète (renforce) la condition de majorité qualifiée et, en règle générale, n'est pas appliquée séparément de celle-ci. L'objectif principal est d'empêcher le soi-disant. les offres publiques d'achat bilatérales, dans lesquelles le prix offert pour une part dans un gros paquet est plus élevé que dans un plus petit. Cette protection oblige la société absorbante à restructurer l'OPA, tandis que la société victime gagne un certain temps. Dans le même temps, l'application de cette protection n'entraîne pas d'augmentation de l'offre publique d'achat.

"Pilule de poison"

En termes généraux, les pilules empoisonnées sont des droits émis par la société cible, placés entre ses actionnaires et leur donnant le droit de racheter un nombre supplémentaire d'actions ordinaires de la société à la survenance d'un certain événement. Toute tentative de changement de contrôle de la société qui n'est pas approuvée par le conseil d'administration de la société cible peut devenir un catalyseur pour l'exercice d'un droit de retrait.

L'annexe 2 résume tous les principaux types de protection avec des pilules empoisonnées :

Il existe au moins six variétés principales de "pilules empoisonnées", dont certaines sont énumérées ci-dessous :

· Régimes d'actions privilégiées

L'émission par la société cible d'actions de préférence convertibles distribuées à ses actionnaires sous forme de paiement de dividendes sur actions ordinaires. Le titulaire d'une action convertible a le même droit de vote que le titulaire d'une action ordinaire.

· Retourner le plan

La société cible déclare un dividende sur ses actions ordinaires sous la forme de droits d'achat un certain genre ses titres. Le prix d'achat est fixé à un niveau nettement supérieur à la valeur de marché des titres à acquérir auxquels ce droit est conféré. Les droits ne peuvent être exercés qu'après l'acquisition d'un bloc important d'actions par la société agresseuse ou la réception d'une offre publique d'achat par la société.

· Plans de retour

Flip-inplan est une "buse" supplémentaire au flip-overplan décrit ci-dessus. Dans le cas où la société agresseuse transfère les actifs de la société acquise à des conditions discriminatoires à l'égard de ses actionnaires ou réduisant leur patrimoine net, les actionnaires de la société cible ont le droit de racheter les actions de la société agresseuse avec une décote significative par rapport à leur valeur marchande. Ainsi, l'utilisation de la protection flip-in fait de l'acquisition un projet plus capitalistique pour la société agresseuse et, en même temps, protège les droits des actionnaires de la société cible.

· Plans de sortie

Ce type de "pilule empoisonnée" est un concept purement théorique, qui se présente comme suit. Une fois que la société victime est soumise à une tentative d'OPA hostile, ses actionnaires acquièrent le droit de racheter les actions de la société agresseuse. Et, au final, théoriquement seulement, l'entreprise agresseuse, ayant absorbé l'entreprise victime, se retrouve rachetée par ses propres actifs. Le plan de retournement s'apparente à la "Pac-Man Defense" souvent évoquée dans la littérature, qui consiste en une contre-offensive de l'entreprise victime contre les actions de l'entreprise agresseuse.

· plans de back-end

La procédure de protection du back-endplan répète presque complètement le flip-overplan, sauf que les droits sont distribués non pas pour acheter des actions ordinaires, mais pour acheter des titres de créance. L'entreprise agresseuse est confrontée au problème du service d'une dette énorme.

· Plans de vote

Voteplans est la version la plus dure de la "pilule empoisonnée". Dans ce mode de défense, la société victime annonce à ses actionnaires qu'elle versera des dividendes sous forme d'actions privilégiées. Dans le cas où un individu ou un groupe d'individus devient propriétaire d'un bloc "significatif" d'actions ordinaires et de préférence de la société victime, les détenteurs d'actions de préférence (à l'exception du propriétaire du bloc "significatif") reçoivent la droit de « vote supervisé » et le propriétaire du bloc « significatif » est privé de la possibilité d'utiliser sa participation de blocage pour prendre le contrôle de l'entreprise victime.

Au début des années 90, en plus des "pilules empoisonnées" classiques, certaines de leurs extensions sont apparues - des titres toxiques.

Tous les titres toxiques peuvent être divisés en deux types : les actions toxiques et les options de vente toxiques.

La seule différence entre les titres empoisonnés et les pilules empoisonnées est leur plus grande liquidité.

· Partages de poison [ Poison partager ]

Les actions toxiques sont des actions privilégiées sans droit de vote de la société victime qui sont librement négociées sur le marché. Dès que la société est attaquée par la société agresseuse, les détenteurs d'actions privilégiées (à l'exception de la société agresseuse) reçoivent le droit de super vote sur leurs actions (en règle générale, une voix sur une action privilégiée équivaut à dix sur une action ordinaire partager). Ainsi, la société agresseuse (comme dans le cas de la protection du plan de vote) est incapable de prendre le contrôle de la société cible par un vote à la majorité simple.

· chaînes empoisonnées

Les options de vente empoisonnées ne sont rien de plus que des options de vente sur les titres de créance de la société victime qu'elle distribue à ses actionnaires. Le titulaire d'une telle option a le droit de l'exercer dès la reprise de sa société.

Il existe deux générations d'entraves empoisonnées :

La première génération établit qu'une fois que le conseil d'administration de la société victime a déterminé que la prise de contrôle était hostile, la société agresseuse est tenue de racheter immédiatement toutes les dettes sous-jacentes fixées par les options empoisonnées.

La deuxième génération oblige l'entreprise agresseuse à rembourser immédiatement la dette, que l'entreprise ait été acquise par le biais d'un appel d'offres amical ou hostile.

La recapitalisation haut de gamme est un type de protection pré-offre assez populaire et très difficile. La protection se résume à ce qui suit. Toutes les actions de la société sont divisées en deux catégories : les actions à droit de vote ordinaire (classe inférieure) et les actions à droit de vote accru (classe supérieure).

Les actions de classe supérieure ne sont placées qu'entre les actionnaires de la société victime. Le niveau de dividendes et de liquidité de ces actions est inférieur à celui des actions ordinaires. La société victime poursuit l'objectif d'échanger les actions de la classe la plus élevée contre les plus basses dans les meilleurs délais. En outre, il est établi que les dirigeants de sociétés extérieures ne peuvent participer à un tel échange.

Après avoir procédé à un tel échange (recapitalisation), la direction de la société victime, même disposant d'un bloc d'actions ordinaires relativement restreint, disposera toujours de la majorité des voix.

L'utilisation de cette protection bloque complètement toute tentative d'OPA hostile.

· Stop - Accord (Accord de statu quo)

Stop - accord est un contrat conclu entre la direction de la société cible et un actionnaire majoritaire, qui limite pendant une certaine période ce dernier en possession d'une participation majoritaire dans les actions ordinaires avec droit de vote de la société victime.

Assez souvent, l'entreprise victime accompagne la signature d'un accord d'arrêt par le rachat ciblé d'une partie du colis détenue par l'entreprise agresseuse, et dans ce cas, la protection est appelée « cotte de mailles verte ».

Il s'agit de l'une des méthodes de protection post-offre les plus performantes et, en même temps, la méthode qui a les conséquences les plus néfastes pour le bien-être des actionnaires de la société victime. La diminution de la valeur actuelle des actions peut être de 10 à 15 %.

· Contentieux ( Litige )

Le litige est la méthode de défense la plus populaire.

La plupart des poursuites sont intentées pour violation des lois antitrust et boursières.

Du fait de l'engagement d'un contentieux, l'entreprise victime peut retarder l'acquéreur (contentieux, audiences, revues de dossier, etc.) et par la même occasion augmenter significativement le coût de la reprise (l'agresseur est plus susceptible d'accepter d'augmenter le offre publique d'achat que de supporter d'énormes frais juridiques et de transaction) .

Dans la pratique russe, la méthode de défense par litige est généralement utilisée en combinaison avec d'autres méthodes de défense, mais elle est utilisée en premier.

L'utilisation de cette méthode de protection vous permet de gagner le temps nécessaire pour effectuer d'autres mesures de protection.

· Restructuration d'actifs

La restructuration d'actifs est la méthode la plus cruelle de protection post-offre vis-à-vis de l'entreprise agresseuse.

Du fait de la restructuration des actifs de la société victime, la société absorbante se trouve dans une situation où, après l'acquisition de la société victime, elle ne dispose pas de ceux de ses actifs sur lesquels elle avait compté et sur la base desquels la effet synergique de la reprise a été calculé précédemment.

Un exemple classique de restructuration d'actifs est la vente de Rolls-Royce, où la marque a été transférée à une autre société et vendue séparément de l'entreprise.

Une telle protection peut rapidement rendre une entreprise moins attrayante pour une entreprise agressive, ainsi que réduire considérablement le coût d'une prise de contrôle.

Les conséquences négatives liées à l'utilisation de cette méthode sont qu'en cas de refus de l'entreprise agresseuse de traiter, les conséquences de la restructuration des actifs iront intégralement à l'entreprise victime.

La méthode de restructuration des actifs est assez souvent utilisée avec succès dans la pratique russe moderne.

· Restructuration du passif

La méthode de restructuration du passif est la suivante :

1. Procéder à une émission complémentaire d'actions ordinaires avec droit de vote, placées auprès d'investisseurs extérieurs "amis"

2. En procédant à une émission importante de titres de créance (obligations à court et à long terme), en même temps, les fonds reçus du placement des obligations sont utilisés pour racheter leurs actions ordinaires circulant sur le marché libre ou détenues par de grands mais actionnaires "inamicaux".

La première procédure donne au management de la société cible plus de confiance dans la procédure de vote de l'assemblée générale.

Dans le second cas, une augmentation de la charge de la dette de l'entreprise réduit son attrait en tant que cible d'OPA pour l'entreprise agresseuse et, en outre, le rachat supplémentaire complique considérablement le processus d'acquisition d'une participation majoritaire en réduisant le nombre d'actions disponibles au rachat. par l'entreprise agresseuse.

Dans la pratique russe moderne, la méthode de restructuration des passifs est assez souvent utilisée.

· réincorporation ( réincorporation)

La méthode de protection par réincorporation consiste à déplacer la juridiction de la société victime vers une autre région dans laquelle il existe des positions plus strictes d'autorités antimonopole, fiscales et autres autorités compétentes que dans celle dans laquelle elle est actuellement enregistrée.

Théoriquement, une telle protection peut considérablement compliquer la reprise d'une société réincorporée, mais en pratique, le processus de réémission des documents est un processus extrêmement long.

La société victime sera très probablement déjà reprise par la société agresseuse avant la fin du processus de réincorporation.

La réincorporation réduit considérablement la richesse des actionnaires de la société victime.

La baisse moyenne à long terme du cours de l'action est de 1,69 %

Dans la pratique russe moderne, la méthode de réincorporation est utilisée assez souvent, principalement en combinaison avec des projets d'optimisation des coûts fiscaux.

· Parachutes de compensation ( Parachutes de séparation )

Les parachutes compensatoires sont des clauses incluses dans les contrats des dirigeants qui, en cas d'OPA hostile, leur garantissent des indemnités importantes. Après tout, très probablement après la prise de contrôle, l'entreprise agresseuse remplacera complètement l'ensemble de l'ancienne direction, ce qui ne peut qu'affecter le bien-être de cette dernière.

Théoriquement, la menace de pertes importantes à la suite de paiements d'indemnisation post-acquisition devrait dissuader l'entreprise agresseuse d'une prise de contrôle brutale ou en faire un projet peu attrayant.

Le volume des parachutes de compensation dépasse rarement 1% du coût d'absorption.

La durée de ces contrats dépasse rarement 1 an, le plus souvent ils sont conclus 6 à 8 mois avant le projet d'OPA hostile.

Dans la pratique russe moderne, la méthode de protection par parachutes compensatoires dans sa forme pure est rarement utilisée, mais, en règle générale, en combinaison avec la méthode de restructuration de la responsabilité décrite ci-dessus.

· Chevalier blanc ( Blanc Chevalier )

Dans le cas où l'entreprise victime deviendrait l'objet d'une OPA hostile, sa direction (ainsi que l'assemblée des actionnaires) peut approuver la défense du chevalier blanc.

Les actions de protection se résument à trouver et à inviter à une prise de contrôle amicale d'une tierce société - un chevalier blanc, une société plus amicale avec la direction de la société victime.

Le chevalier blanc devient le plus souvent une entreprise qui, pour une raison ou une autre, est préférable à la direction de l'entreprise victime en tant qu'acquéreur, une entreprise par rapport à laquelle la direction de l'entreprise victime est sûre qu'elle ne détruira pas complètement la société acquise en tant qu'unité organisationnelle et procéder à des licenciements massifs de son personnel.

La taille de l'offre publique d'achat du chevalier blanc et de la société agresseuse, dans la pratique, ne diffère pas beaucoup.

La méthode de défense du chevalier blanc est souvent utilisée dans la pratique russe moderne.

· Écuyer blanc ( Écuyer blanc )

Cette méthode de défense est une modification de la méthode de défense du chevalier blanc, la seule différence étant que l'écuyer blanc ne prend pas le contrôle de la compagnie victime.

Le White Squire est également amical envers l'entreprise victime.

L'action défensive consiste dans le fait que la société victime fait une offre de la société au châtelain blanc pour le rachat d'un gros bloc de ses actions, accompagnant l'offre de la signature d'un accord de non-intervention.

Ainsi, le "mangeur de requins" est privé de la possibilité d'obtenir la majorité des voix à l'assemblée générale, ce qui signifie qu'une OPA hostile devient une entreprise insensée.

En récompense, l'écuyer blanc peut recevoir des sièges au conseil d'administration ou des dividendes accrus sur les actions qu'il rachète.

À l'heure actuelle, en Russie, la méthode de protection White Squire est relativement rarement utilisée.

· Pacman Défense ( Défense PacMan )

Elle consiste en une contre-attaque de l'entreprise victime sur l'entreprise agresseuse en cas de tentative d'OPA hostile par cette dernière.

Une telle protection n'est pratiquement plus utilisée.

Le principal problème de son utilisation est la quantité importante de ressources financières nécessaires pour mener une contre-attaque contre l'acheteur.

Dès lors, seule l'entreprise victime, qui dépasse largement le volume, y compris le volume des ressources financières, de l'entreprise agresseur, peut espérer la mise en œuvre réussie d'une telle protection.

Mais si tel était le cas, il n'y aurait jamais eu de menace de prise de contrôle (70 à 80 % de toutes les prises de contrôle hostiles sont menées par des entreprises agresseurs qui dépassent largement les entreprises victimes en termes d'opérations et de ressources financières, ou dans les cas extrêmes ils sont égaux dans ces caractéristiques) .

La pratique russe des fusions et acquisitions d'entreprises s'est formée dans le contexte d'un cadre juridique sous-développé dans le domaine du droit des sociétés et de l'absence de relations économiques historiquement établies et évolutives, ce qui a rendu les OPA hostiles les plus méthode efficace stratégie d'entreprise en Russie. En effet, les méthodes d'OPA hostiles et les mesures de protection correspondantes appliquées en Russie sur stade initial formation du statut d'État, n'ont subi certains changements qu'en raison de l'évolution de la législation sur les sociétés. C'est uniquement dans le cadre de ce processus que certains des moyens utilisés pour se protéger contre les OPA hostiles pourraient ne plus être aussi efficaces qu'ils l'étaient à l'aube du marché russe des entreprises. À la suite de nouvelles modifications législatives, les moyens de protection contre les OPA hostiles utilisés en Russie ont cessé d'être de nature exclusivement administrative et se rapprochent des moyens de protection largement utilisés dans le monde.

Ci-dessous, nous examinerons les méthodes économiques et juridiques courantes en Russie pour résister à un envahisseur potentiel, qui sont utilisées par la direction (actionnaires) de la société « victime » :

Achat d'actions par des sociétés détenues par le management, ou rachat par la société de ses propres actions, y compris leur vente ultérieure aux salariés et au management (des sociétés dont elle est propriétaire) pour augmenter la part des "initiés" au détriment des actionnaires externes. Cette stratégie s'est généralisée en Russie dans la seconde moitié des années 1990.

le contrôle du registre des actionnaires, ainsi que la restriction de l'accès au registre des actionnaires ou sa manipulation. Cette méthode est efficace pour les mesures de protection complexes : son utilisation sans aucun moyen supplémentaire ne peut empêcher l'absorption.

· modification de la taille du capital autorisé de la société, en particulier réduction délibérée de la part d'actionnaires "étrangers" spécifiques en plaçant des actions de nouvelles émissions à des conditions préférentielles entre l'administration et les employés, ainsi que des amis externes et pseudo -actionnaires externes. Ainsi, le risque d'absorption est réduit grâce aux actions coordonnées de toutes les divisions structurelles de l'entreprise ;

· Implication des autorités locales pour introduire des restrictions administratives sur les activités des intermédiaires « étrangers » et des sociétés qui achètent les actions des salariés.

· Actions en nullité de certaines opérations sur titres soutenues par les collectivités locales.

Autres moyens de protection

La liste des moyens de protection contre les OPA hostiles utilisés en Russie ne se limite pas aux mesures décrites ci-dessus ; de plus, il n'y a aucune restriction à l'élargissement de l'arsenal de méthodes à la fois pour mener une offre publique d'achat et pour se protéger contre les actions hostiles des entreprises. Il convient de souligner une fois de plus les caractéristiques russes des moyens de protection - en plus des mesures déjà décrites, nous donnerons un certain nombre de méthodes typiques pour les entreprises russes :

· « chantage » des collectivités locales par la direction si l'entreprise est budgétisée ;

· la mise en place de diverses sanctions matérielles et administratives à l'encontre des salariés actionnaires qui envisagent de céder leurs actions à un acquéreur « extérieur » ;

· formation du double pouvoir dans l'entreprise (deux assemblées générales, deux conseils d'administration, deux directeurs généraux) ;

retrait d'actifs ou réorganisation de l'entreprise avec répartition des liquidités dans des structures distinctes, etc.

À ce stade de développement du marché russe des fusions et acquisitions d'entreprises, la composante nationale est évidente, reflétant les particularités du développement des relations de marché dans le pays. La plupart des moyens de protection contre les OPA hostiles utilisés en Russie ne peuvent être qualifiés sans équivoque conformément aux institutions mondiales reconnues de prise de contrôle d'entreprise, car non seulement l'éventail des moyens d'obtenir le contrôle de l'entreprise «victime», mais aussi les moyens de protection contre une telle prise de contrôle ne sont pas soumis aux critères standard adoptés dans la pratique internationale. Néanmoins, je voudrais souligner l'évolution de la législation russe sur les sociétés. Le changement est définitivement positif.

Conclusion

Les fusions et acquisitions jouent un rôle important dans la gouvernance d'entreprise. Afin de poursuivre leur croissance, les entreprises doivent, entre autres, accorder une attention particulière aux opportunités de transactions, quels que soient les motifs et les orientations d'un développement ultérieur, par exemple, qu'il s'agisse d'augmenter la valeur de l'entreprise, le désir d'atteindre ou renforcer une position de monopole, réduire les impôts ou bénéficier d'incitations fiscales, se diversifier dans d'autres types d'entreprises. Très souvent, les entreprises russes choisissent les fusions comme l'un des rares moyens de résister à l'expansion vers Marché russe concurrents occidentaux plus puissants.

Il convient de noter qu'en pratique, l'un des motifs les plus fréquemment cités pour les fusions ou acquisitions est d'économiser sur les travaux coûteux de développement et de création de nouveaux types de produits, ainsi que sur les investissements en capital dans les nouvelles technologies. Il est suivi par le motif d'économies par la réduction des coûts administratifs pour l'entretien d'un appareil administratif trop grand. Relativement moins importante est l'économie d'échelle (réduction des coûts de production actuels), bien qu'elle soit significative.

Il est recommandé d'élaborer une stratégie de fusion ou d'acquisition basée sur la stratégie globale de développement de l'organisation. L'entreprise doit haut niveauévaluer comment la fusion ou l'acquisition envisagée correspond à la mission et aux objectifs de l'entreprise, comment elle s'inscrit dans la stratégie globale de l'entreprise et comment elle peut organiquement entrer dans le plan d'action pour la mise en œuvre de la stratégie.

Le conseil d'administration devrait jouer un rôle clé dans la création d'une stratégie efficace de développement de l'entreprise en utilisant le mécanisme des fusions et acquisitions. Et de la compétence et de l'équilibre de la relation entre le conseil d'administration et l'organe exécutif de l'organisation dans le développement de la stratégie globale de l'entreprise, et en particulier en matière de prise de décision sur les fusions et acquisitions, dépendra sur le degré de réflexion et d'organisation de la fusion ou de l'acquisition.

En plus d'étudier le monde et Expérience russe fusions et acquisitions, il est recommandé aux organisations de prendre en compte les caractéristiques nationales du processus d'obtention du contrôle des entreprises, de prendre en compte les erreurs des participants aux transactions. Un rôle particulier est joué par le développement d'un système de défense contre les OPA hostiles. Cela peut être la base de la croissance ou même de la survie de toute entreprise.

Les entreprises sujettes aux fusions et acquisitions sont dans la plupart des cas de très grandes entreprises qui sont sûres à 100 % qu'elles atteindront leur objectif. Mais il existe un certain nombre de raisons pour lesquelles certains de ces objectifs ne sont pas atteints. Par conséquent, une étude détaillée de la problématique des fusions et acquisitions devrait être abordée non seulement par les entreprises victimes afin d'éviter une prise de contrôle non désirée, mais aussi par les entreprises acquéreuses afin de maximiser l'impact des actions envisagées.

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Défenses pré-offre Pièce jointe 1

Type de protection	La description	Effet protecteur	Partager la réaction	Efficacité
Actions privilégiées sanctionnées	Le conseil d'administration de la société visée décide de créer une nouvelle catégorie de titres à droit de vote spécial. (parfois, les pilules empoisonnées sont appelées cette méthode de protection)	Il est plus difficile pour la société acquéreuse de prendre le contrôle du conseil d'administration.
Condition de majorité qualifiée	Fixe une barrière de pourcentage élevé d'actions requises pour approuver une prise de contrôle, généralement de 80 à 90 %.	Augmente le nombre d'actions requises par la société acquéreuse pour prendre le contrôle de la société	-5%	Moyen
Condition de prix juste	Oblige la société acquéreuse à racheter toutes les actions au même prix, quel que soit le groupe d'actionnaires qui les détient. En règle générale, lorsque cette condition est remplie, la société cible retire la protection de la supermajorité	Empêche les appels d'offres bilatéraux, c'est-à-dire création de conditions de rachat d'actions discriminatoires à l'égard de divers groupes d'actionnaires. Oblige la société acquéreuse à restructurer l'offre	-3%	Bas
pilules empoisonnées	Des droits spéciaux (pilules empoisonnées) sont répartis entre les actionnaires de la société cible. En cas de prise de contrôle brutale d'une société, les pilules empoisonnées permettent aux actionnaires de la société cible d'acquérir des actions supplémentaires avec une décote importante.	Pour la société acquéreuse, une prise de contrôle brutale devient impossible en raison de l'augmentation des ressources financières nécessaires pour racheter une participation majoritaire. Peut bloquer les tentatives de négociation de la société acheteuse	-2%	Haute

Annexe 2

Type de protection	La description	Effet protecteur	Partager la réaction	Efficacité
Rachat cible	La société cible rachète une participation de blocage déjà détenue par la société absorbante ou un actionnaire (groupe d'actionnaires) potentiellement agresseur. En règle générale, la rançon s'accompagne du paiement d'une prime importante.		-3%	Haute
Arrêter les accords	Limite pendant un certain temps le nombre d'actions que les entreprises extérieures peuvent détenir. Peut inclure un accord de gestion avec les principaux actionnaires de la société pour voter avec le conseil d'administration.	Élimine une entreprise acquéreuse potentielle	-4%	Moyen
Litige	Ouverture d'une procédure judiciaire contre la société absorbante. La société acquéreuse est généralement accusée d'avoir enfreint les lois antitrust ou les lois sur les actions.	retarde le processus d'absorption	0%	Moyen

Suite du tableau Publier - offrir méthodes de protection

Type de protection	La description	Effet protecteur	Partager la réaction	Efficacité
Restructuration d'actifs	L'entreprise cible achète des actifs "problématiques", c'est-à-dire Actifs dont la société acquéreuse n'a pas besoin, ou actifs qui pourraient créer de graves problèmes de droit de la concurrence et de droit boursier pour la société acquéreuse.	Rend l'entreprise cible moins attrayante pour la reprise.	-2%	Haute
Restructuration du passif	Une émission supplémentaire d'actions est réalisée, distribuée à un tiers (une sorte de société amie), ou avec l'aide de cette émission, le nombre d'actionnaires augmente. Dans le même temps, des actions sont rachetées (avec prime) aux anciens actionnaires de la société.	Complique considérablement la tâche d'obtenir une participation majoritaire pour l'entreprise-acheteur.	-2%	Haute

Annexe 4

Litige

Publier une offre méthodes de protection

Sur les sociétés par actions : loi fédérale du 26 décembre 1995. N° 208-FZ, Chapitre II - article 16.

Raciborinskaya, K.N. "Fusion", "acquisition" et "séparation de sociétés" à la lumière du droit russe et du droit de l'UE: corrélation des concepts / / "Avocat" n ° 9, 2003.-p.27

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-22

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-23

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-25

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-26

Voir ibid., p.-27

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-28

Méthodes de protection d'une entreprise contre une OPA hostile

Redistribution de la propriété comme caractéristique La réalité commerciale russe reste pertinente aujourd'hui. Mais s'il y a dix ans, ils se partageaient la propriété de l'État, aujourd'hui ils sont arrivés à la propriété privée. Aucune société par actions ne peut être garantie d'être à l'abri d'une telle "redistribution". S'il s'agit d'une société par actions, elle est publique. Et s'il est public, nous le partagerons. Malheureusement, la saisie et le partage de biens par le biais d'OPA hostiles restent un passe-temps favori des entreprises russes. C'est aux méthodes de protection de votre entreprise contre un agresseur commercial que nous avons décidé de consacrer le matériel d'aujourd'hui.

La menace d'une OPA hostile est si réelle et sérieuse que cette fois nous laisserons de côté les délices littéraires et tenterons de vous donner la marche à suivre la plus claire possible dans les situations possibles.

PREMIER APPEL au fait que les nuages ont commencé à s'amonceler au-dessus de votre entreprise, sont :
une offre inattendue de vente d'une part de la société ;
· une proposition inattendue de redistribution des responsabilités des hauts fonctionnaires ;
· une forte augmentation le nombre de petites transactions sur actions ;
Couverture médiatique négative massive.

MESURES À PRENDRE D'URGENCE

1. Modifiez le registraire.
La raison est évidente - comment l'agresseur connaît-il la liste des actionnaires ?
2. Remboursez toutes les dettes impayées.

L'une des méthodes de capture d'entreprise est l'absorption par voie de faillite. Parfois, l'agresseur peut faire artificiellement de vous un débiteur.

Exemple 1
Vous négociez un partenariat avec un grand fournisseur. Comme c'est souvent le cas dans la réalité russe, vous stipulez oralement certaines conditions, notamment la question du report de paiement. Au bout d'un certain temps, la condition stipulée est « oubliée » et vous vous retrouvez mêlé à une procédure de faillite.

Exemple 2
L'agresseur rachète vos dettes. Quelques jours avant le paiement de la dette, le créancier-capteur clôture ses comptes, change d'adresse, et au bout de 3 mois, intente une action en justice avec demande de déclarer le débiteur en faillite.

3. Procéder à une réorganisation urgente afin de :
transformation en CJSC ou LLC ;
rachat d'actions et élimination des actionnaires minoritaires.

L'un des moyens peut être de prendre une décision en assemblée générale sur le regroupement d'actions, par exemple 100 en une seule. Dans ce cas, les propriétaires d'un nombre inférieur d'actions deviendront propriétaires de rompus (1/4 d'actions, 2/3 d'actions, etc.). Et les fractions d'actions peuvent faire l'objet d'un rachat par une société par actions.
· La réorganisation peut prendre la forme d'une scission en plusieurs sociétés, dont chacune individuellement n'intéresse pas l'envahisseur.
· Retrait des actifs précieux de l'entreprise à une nouvelle entité juridique ou filiale, suivi d'une scission.

4. Commencez à acheter vos actions sur le marché secondaire.

5. Lancez un puissant PR dans les médias.

En fait, vous deviez garder un œil sur votre couverture médiatique favorable, mais même maintenant, le soutien dans les médias ne fera pas de mal.

6. Conclure des accords secrets qui aggraveront considérablement le gain financier de l'agresseur en cas de capture.

Ainsi, par exemple, vous pouvez conclure un accord secret avec une autre entreprise (également détenue par vous), selon lequel le droit exclusif d'acheter les produits de l'entreprise (qui est empiété) à un prix fixe (bas) pour 50 ans lui est transféré.

7. Renouveler les contrats de travail avec l'ensemble de l'administration de l'entreprise et y inclure une clause de compensation monétaire importante (énorme) en cas de licenciement.

Cela chargera également la nouvelle direction de dettes.

MESURES EXTRÊMES

1. Contre-attaque sur les actions de l'agresseur.
2. Recherche d'un "chevalier blanc" (un autre grand cabinet pour une fusion amicale).
3. Accabler délibérément l'entreprise de dettes, acquérir des actifs et des passifs en difficulté.

MESURES PRÉVENTIVES

Si vous envisagez seulement de créer une société par actions, mais que vous craignez sérieusement les menaces envisagées, incluez les clauses suivantes dans la Charte et cela réduira considérablement la probabilité d'attaques hostiles.

1. La condition d'un pourcentage élevé de votes requis pour faire face aux acquisitions et aux fusions. Certaines entreprises occidentales portent la majorité requise à 95 %.

2. Division du conseil d'administration en 3 parties. Selon cette clause, au cours des 3 prochaines années, une seule partie peut être élue par l'assemblée des actionnaires pour 1 an.

3. Condition de prix équitable. Détermination d'une prime fixe par rapport au cours actuel de l'action pour un acheteur qui achète tout bloc important d'actions avec droit de vote.

Et enfin, un autre conseil important. Respectez toujours clairement toutes les exigences de la loi, même dans les petites choses. Une assemblée générale, qui n'a pas été notifiée aux petits actionnaires, donne au propriétaire d'une seule action une raison d'aller en justice avec une demande d'annulation des décisions de votre assemblée sur la base d'une violation des droits des actionnaires. Et si cet actionnaire représente les intérêts de l'envahisseur, et que le tribunal est également du côté de l'agresseur, vous avez toutes les chances de perdre l'entreprise. Dans l'histoire russe, des captures ont également eu lieu à de plus petites occasions.

D'autres études ont montré que la concurrence lors d'une OPA difficile augmente la taille d'une offre publique d'achat de 23 % en moyenne.

La menace constante d'une prise de contrôle brutale peut amener les dirigeants d'entreprise à se concentrer non pas sur la stabilité et la prospérité de leur entreprise à long terme, mais sur sa rentabilité actuelle. La direction commence à réduire les investissements en R&D, à rejeter les projets d'investissement avec une période de récupération de plus de 2-3 ans. En effet, si une société peut être reprise ni aujourd'hui ni demain (et après une prise de contrôle brutale, la direction de la société sera remplacée), alors il serait naïf de s'attendre à ce que la direction de la société s'intéresse à long terme . De plus, la taille de son salaire dépend principalement des résultats actuels de la société. Un tel comportement de gestion conduira à une diminution de la valeur de l'entreprise et, par conséquent, à une diminution du bien-être de ses actionnaires. La protection contre l'absorption aide à résoudre ce problème. Par exemple, un manager peut se voir garantir un paiement de bonus important en cas de retrait d'un poste après une prise de contrôle brutale.

Hypothèse de bien-être managérial)

L'hypothèse du bien-être managérial, en revanche, stipule que la protection contre une prise de contrôle brutale réduit le bien-être des actionnaires d'une entreprise.

La plupart des méthodes de protection peuvent être classées en deux groupes :

Méthodes de protection créées par une société avant l'apparition d'une menace immédiate de prise de contrôle brutale ;

Modes de protection créés après le lancement de l'offre publique de rachat d'actions. - mesures d'urgence

2.1 Défenses pré-offre

Défenses pré-offre - modalités de défense préventive (préventif) (Annexe 1)

Toutes les autres méthodes, au mieux, peuvent contraindre l'entreprise agresseuse à restructurer l'offre publique d'achat, à augmenter ses coûts ou à retarder le processus d'OPA hostile.

Séparation du conseil d'administration

Condition de majorité qualifiée

Méthode du juste prix

"Pilule de poison"

L'annexe 2 résume tous les principaux types de protection avec des pilules empoisonnées :

Il existe au moins six variétés principales de "pilules empoisonnées", dont certaines sont énumérées ci-dessous :

Régimes d'actions privilégiées

Retourner le plan

La société cible déclare un dividende sur ses actions ordinaires sous la forme de droits d'achat d'un certain type de ses titres. Le prix d'achat est fixé à un niveau nettement supérieur à la valeur de marché des titres à acquérir auxquels ce droit est conféré. Les droits ne peuvent être exercés qu'après l'acquisition d'un bloc important d'actions par la société agresseuse ou la réception d'une offre publique d'achat par la société. 9

Plans de retour

Le plan de retournement est une "buse" supplémentaire au plan de retournement décrit ci-dessus. Dans le cas où la société agresseuse transfère les actifs de la société acquise à des conditions discriminatoires à l'égard de ses actionnaires ou réduisant leur patrimoine net, les actionnaires de la société cible ont le droit de racheter les actions de la société agresseuse avec une décote significative par rapport à leur valeur marchande. Ainsi, l'utilisation de la protection flip-in fait de l'acquisition un projet plus capitalistique pour la société agresseuse et, en même temps, protège les droits des actionnaires de la société cible. Dix

Plans de sortie

Ce type de "pilule empoisonnée" est un concept purement théorique, qui se présente comme suit. Une fois que la société victime est soumise à une tentative d'OPA hostile, ses actionnaires acquièrent le droit de racheter les actions de la société agresseuse. Et, au final, théoriquement seulement, l'entreprise agresseuse, ayant absorbé l'entreprise victime, se retrouve rachetée par ses propres actifs. Le plan de retournement s'apparente à la Défense Pac-Man souvent évoquée dans la littérature, qui consiste en la contre-offensive de l'entreprise victime contre les actions de l'entreprise agresseuse. Onze Résumé >> Économie

En 1887, sur la base de l'invention de nouveaux méthodes laminage de tubes et fabrication d'acier. Après la guerre... par la compagnie mesures préventives, visant à protection de hostile prises de contrôle. 3. Propre vision du problème Processus de fusion...

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Comptabilité et comptabilité opérationnelle. Considération méthodes protection sécurité de l'entreprise de interne et formation de relations contractuelles... . M. : Ankil, 2006. - 304 p. 9. Rudyk N.B. Méthodes protection de hostile prises de contrôle. M.: Maison d'édition "Delo" ANKh, 2008. - 384 ...

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Défendre vos droits vis-à-vis de l'entreprise de hostile prises de contrôle, sa direction doit constamment ressentir ... des pertes; - développement de tactiques et méthodes protection information confidentielle de possession non autorisée ou possible...

Fusions et prises de contrôle en banque (2)

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... de relations entre les directions des banques fusionnées. Dans le cas hostile acquisitions... entreprendre différentes manières protection de hostile prises de contrôle qui peut ... utilisé des méthodes non marchandes méthodes concurrence déloyale, injustifiée...

Le terme "fusions et acquisitions", qui en anglais sonne comme "Merger & Acquisition" (M&A), désigne un processus qui aboutit à un transfert formel ou informel du contrôle d'une entreprise d'une personne à une autre. Une reprise est amiable lorsque l'offre d'acquisition est soutenue par la direction de l'entreprise absorbée et que la fusion s'effectue sur la base de la volonté commune et du bénéfice de la fusion. Dans le cas où la direction de la société absorbée s'oppose à la fusion, mais que la reprise se produit quand même, un tel cas appartient aux OPA hostiles (hostiles). Les fusions et acquisitions n'ont pas toujours une base économique bien définie. C'est souvent un moyen d'entrer sur de nouveaux marchés ou d'espérer des synergies.

Les fusions et acquisitions qui ont lieu dans la Fédération de Russie se distinguent par leurs spécificités nationales, qui sont principalement associées à l'histoire et aux méthodes de l'accumulation primitive du capital dans les années 90 du siècle dernier par les oligarques nationaux. Caractéristique principale Les opérations de fusions et acquisitions russes reposent principalement sur des acquisitions plutôt que sur des fusions, qui se caractérisent par l'acquisition de nouveaux actifs, marchés et canaux de distribution au sein d'un segment de marché existant. En Russie, l'acquisition de biens sous la forme de grandes entreprises ou de sociétés prometteuses était souvent de nature illégale, associée à la falsification de documents, à la corruption de fonctionnaires, à la violation du code pénal, à l'entrée forcée sur le territoire des entreprises, c'est-à-dire avec actions visant à priver les propriétaires légitimes de la propriété par une certaine séquence d'actions illégales.

Afin de protéger l'entreprise d'une OPA hostile, il convient d'appliquer des mesures conservatoires non seulement en cas de risque de reprise de l'entreprise, mais aussi par anticipation, en excluant un tel cas de figure. Dans la liste des précautions faisant partie du mécanisme de protection contre l'absorption, on peut distinguer les suivantes :

Premièrement, la direction de l'entreprise ne doit pas inclure des personnes aléatoires, peu fiables et non vérifiées qui peuvent travailler pour l'entreprise raider ;

Deuxièmement, les dirigeants de l'entreprise ne doivent pas signer et remettre des feuilles vierges et d'autres documents ;

Troisièmement, l'entreprise doit rembourser ses dettes à temps ;

Quatrièmement, les documents constitutifs et les titres de propriété de l'entreprise doivent être correctement rédigés et conservés dans un endroit sûr et sécurisé.

En cas d'attaque par un voleur, les propriétaires et les dirigeants de l'entreprise doivent immédiatement contacter les forces de l'ordre et les autres autorités. Si des actes criminels spécifiques ont été commis en relation avec l'entreprise ou si des faits de corruption et de pots-de-vin de fonctionnaires sont connus, il convient également de contacter les forces de l'ordre avec une déclaration correspondante. Pour les caractéristiques des OPA amicales et hostiles, voir l'annexe 1.

Considérant des termes tels que "dawn raid", "pilule empoisonnée", "répulsif anti-requin", on pourrait supposer que ce sont les noms d'opérations des films de James Bond, mais en fait ce sont les noms de méthodes pour protéger les entreprises contre Reprises hostiles. Toutes les méthodes de protection contre les OPA hostiles, utilisées par les entreprises sur le marché mondial, peuvent être conditionnellement divisées en deux classes - les méthodes préventives et actives. Les méthodes préventives suivantes de protection contre les OPA hostiles ont acquis la plus grande popularité :

Réorganisation : radiation et transformation en CJSC (LLC) ;

Rachat d'actions aux actionnaires minoritaires (protection contre le chantage vert) ;

- « gel » des actionnaires minoritaires (retrait d'actifs et nouveau rachat d'actions) ;

rubrique entreprise ;

Liquidation de la société et transfert de ses biens à une nouvelle entité juridique (LLC ou CJSC) ;

Transfert d'actifs à des filiales (CJSC ou LLC) ;

Changement de titulaire du registre ;

Suivi de la dette ;

Répulsif contre les requins ;

La recherche du "chevalier blanc" ;

Création d'une alliance stratégique.;

Sortie en IPO

Examinons quelques-unes des méthodes préventives et proactives de protection des entreprises contre les OPA hostiles.

Dawn Raid (nom d'origine - "Dawn Raid"). Cette méthode est la plus utilisée au Royaume-Uni. Dans cette méthode, une entreprise ou un investisseur tente d'acquérir du capital social pour contrôler la société en demandant spécifiquement aux courtiers d'acheter certaines actions dès l'ouverture de la bourse, l'acheteur (le "prédateur") déguisant de la même manière son identité et ses véritables intentions.

Parachute doré (nom d'origine - "Golden Parachute"). Avec ce mode de protection, la direction d'une entreprise menacée par une prise de contrôle offre à ses principaux spécialistes, qui risquent de perdre leur emploi, des indemnités et des avantages importants, par exemple, le droit d'acheter des actions d'entreprises à des prix préférentiels, diverses primes, etc. . Cette méthode est coûteuse (peut coûter des millions de dollars), mais est assez efficace et est un puissant moyen de dissuasion, en plus de vous permettre de marchander le prix de l'entreprise, en invoquant les frais de personnel élevés encourus.

Protection contre le chantage vert (nom d'origine - "Greenmail"). Ce mode de protection est applicable lorsqu'une société hostile détient un bloc d'actions significatif et consiste à acheter des actions à des actionnaires minoritaires afin d'exclure toute tentative d'OPA hostile par une société prédatrice. Cette méthode est également connue sous le nom de "Bonus bon voyage" ou "Baiser d'adieu".

Défense Macaroni (nom d'origine - "Défense Macaroni"). Il s'agit d'une tactique spécifique dans laquelle une entreprise en danger d'être absorbée émet un certain nombre d'obligations avec la garantie qu'elles pourront être rachetées à un prix plus élevé en cas d'absorption de l'entreprise. D'où vient ce nom d'origine ? Ce que l'on veut dire ici, c'est que si une entreprise subit une prise de contrôle, son passif s'alourdit comme des pâtes bouillies dans une casserole. C'est une tactique très utile, mais l'entreprise doit veiller à ne pas émettre plus de dettes qu'elle ne peut supporter financièrement.

Pilule populaire (nom d'origine - "People Pill"). Si une entreprise risque d'être reprise, toute l'équipe de direction est menacée de licenciement simultané. Cela fonctionne s'ils sont de vrais professionnels, et leur départ peut sérieusement saigner l'entreprise, ce qui fait réfléchir à deux fois l'entreprise prédatrice à l'opportunité de prendre le relais. Cependant, cela peut ne pas fonctionner si la majeure partie de la direction était en quelque sorte prévue pour le licenciement, c'est-à-dire Ici, le rôle principal est joué par le facteur humain.

Poison Pill (nom d'origine - "Poison Pill"). Avec cette stratégie, l'entreprise tente de minimiser son attrait pour un acheteur potentiel. Il existe 2 types de pilules empoisonnées. Avec la pilule "click-in", les actionnaires actuels sont encouragés à acheter plus d'actions à un prix réduit, tant que cela n'entre pas en conflit avec les statuts de la société. Le but du "click input" est de diluer le stock détenu par un acheteur potentiel, rendant une prise de contrôle de l'entreprise imprévisible et coûteuse. Dans la pilule empoisonnée click-back, les actionnaires actuels sont encouragés à acheter plus d'actions d'un acheteur potentiel à un prix réduit dans le cas où la fusion se produirait. Si les investisseurs ne sont pas en mesure de soutenir financièrement cette méthode, le titre ne sera pas suffisamment dilué et une prise de contrôle pourra toujours avoir lieu.

Version extrême de la pilule empoisonnée, la "Suicide Pill" (appelée à l'origine "Suicide Pill") est aussi un moyen de protéger une entreprise d'une prise de contrôle non désirée, mais cette méthode peut avoir des conséquences désastreuses pour l'entreprise défenderesse. Par exemple, une entreprise procède à un remplacement massif du capital social par du capital emprunté. Bien sûr, de telles actions peuvent effrayer une entreprise prédatrice, car le processus de rachat deviendra trop coûteux pour elle, mais en même temps, il s'aggravera fortement. condition financière l'entreprise elle-même, il se peut qu'elle ne soit pas en mesure de respecter ses obligations financières et, à long terme, une faillite inévitable pour cette entreprise.

White Knight (titre original - "White Knight"). Le Chevalier Blanc est une compagnie amicale, une sorte de « bon gars », qui met tout en œuvre pour se protéger de la capture par la compagnie « méchante ». Le chevalier blanc propose généralement une fusion amicale comme alternative à une prise de contrôle hostile.

Recapitalisation répétée (nom d'origine - "Recapitalisation à effet de levier"). Dans le cadre de cette méthode de défense, la société entreprend une vaste recapitalisation de ses actifs, émet des passifs financiers, puis les rachète en sa propre propriété, tandis que les actionnaires actuels conservent généralement leur contrôle sur les actions. Cette action rend beaucoup plus difficile la reprise de l'entreprise.

Modification du prix équitable (initialement intitulée Modification du prix équitable). Dans le cadre de cette défense, un ajustement équitable du prix est inclus en tant qu'addendum aux statuts de la société, ce qui empêche la société acquéreuse d'offrir prix différents pour diverses actions détenues par les actionnaires de la société lors de tentatives d'OPA. Cette technique décourage les tentatives de prise de contrôle et fait payer un prix plus élevé à l'entreprise prédatrice.

Défense "Just say no" (titre original - Défense "Just say no"). Dans cette méthode de protection d'une entreprise contre une reprise, sa direction se contente de faire pression sur ses actionnaires pour qu'ils n'acceptent pas les offres les plus alléchantes de l'entreprise envahissante.

Échelonnement du conseil d'administration (titre original - "Conseil d'administration échelonné"). Ce mode de protection fonctionne lorsque les administrateurs de la société sont élus pour un mandat d'au plus un an. Par conséquent, un acquéreur potentiel ne peut remplacer instantanément l'ensemble du conseil d'administration, même s'il détient la majorité des voix. À chaque assemblée annuelle, un tiers des administrateurs et des candidats seront éligibles à la ratification des actionnaires pour une période de 3 ans. L'effet du mode de protection est qu'il faut au moins 2 ans pour réélire les 2/3 des administrateurs et prendre le contrôle du Conseil. Et, en règle générale, une entreprise prédatrice ne peut pas attendre aussi longtemps.

Lois restrictives sur les OPA (appelées à l'origine "lois restrictives sur les OPA"). Avec cette méthode de protection, les entreprises qui ne veulent pas de fusions potentiellement hostiles peuvent envisager de se réincorporer dans de telles sociétés qui ont adopté des lois plus strictes contre d'éventuelles prises de contrôle.

Droits de vote restreints (nom d'origine - "droits de vote restreints"). Avec cette méthode de protection, une société adopte un mécanisme juridique qui limite la capacité des actionnaires à voter leurs actions si leur fraction de propriété est supérieure à un certain seuil (par exemple, 15%). Cette méthode incite les acquéreurs potentiels à négocier avec le conseil d'administration, car il peut dispenser ses actionnaires de ces restrictions.

Defence Jewel (nom d'origine - "Crown Jewel Defense"). Avec cette méthode, une entreprise peut vendre ses actifs les plus attractifs à un tiers ami ou fusionner des actifs de valeur en une entité juridique distincte. Dans ce cas, l'enchérisseur hostile est moins attiré par les actifs ciblés.

Défense Pac-man (nom d'origine - "Défense Pac-man"). Le nom de la méthode de protection vient du nom d'un jeu informatique qui était populaire dans les années 80 du 20e siècle. Dans le même temps, l'entreprise cible empêche par tous les moyens l'entreprise prédatrice de lui imposer une offre publique d'achat, tout en faisant une contre-offre profitable à l'acheteur potentiel.

White Esquire Defense (nom d'origine - "White Square Defense"). Cette méthode est très similaire à la méthode White Knight, sauf que cette société amie ne détient pas de participation majoritaire, mais une participation minoritaire significative. Avec l'Esquire, il y a toujours un soi-disant. Un " écuyer blanc " qui n'a pas l'intention de reprendre l'entreprise, mais est utilisé comme figure de proue pour se protéger contre une prise de contrôle hostile. Le White Esquire peut souvent obtenir des droits de vote spéciaux pour ses actions.

Supermajority (nom d'origine - "Dispositions relatives à la voix de la supermajorité"). Cette méthode est utilisée lorsque des décisions particulières sont prises, comme lors de l'examen d'une offre d'achat d'une entreprise lors d'une reprise ou d'un changement dans sa direction. La position de la super-majorité varie de 60 à 80%, c'est-à-dire qu'elle est - pourcentage minimal actionnaires, nécessaire à l'approbation de toute décision. Cette mesure limite la capacité de la société absorbante à reprendre la société cible, même si l'agresseur a réussi à prendre le contrôle du conseil d'administration, et contribue à équilibrer les intérêts du management avec les intérêts des actionnaires de la société cible. Un certain nombre d'études montrent que les clauses de supermajorité augmentent la valeur des actions, la hausse des coûts de coordination des actionnaires étant souvent compensée par une baisse des coûts.

Création d'une alliance stratégique (nom d'origine - "Défense d'alliance stratégique"). Ce type de protection ressemble également à la méthode White Knight, mais contrairement à cette dernière, elle est appliquée avant que la menace d'absorption ne se produise. Une alliance stratégique entre deux ou plusieurs entreprises peut protéger toutes les parties contre des prises de contrôle non souhaitées. Mais en même temps, il y a un risque que le partenaire stratégique se transforme en « chevalier gris » et tente de prendre le contrôle de l'entreprise partenaire en utilisant les informations privilégiées dont il dispose.

La protection des actifs. Une façon de protéger presque parfaitement l'entreprise. Il s'agit d'un ensemble d'actions en justice de l'entreprise, dont le but est de rendre ses actifs moins intéressants et plus inaccessibles à l'envahisseur de l'entreprise. Cette méthode de protection peut inclure les éléments suivants :

Suppression légale à distance des actifs de la figure du véritable propriétaire, qui est généralement résolue par le transfert de propriété à un tiers (sociétés offshore, fonds divers, etc.).

Il s'agit d'une mesure de protection courante en Russie. En règle générale, de tels accords sont plutôt controversés, parfois imaginaires, et ne prévoient pas le remplacement de l'équivalent correspondant, mais ils violent les droits des actionnaires minoritaires. En cas d'insuffisance de légalité de l'accord et de perte d'actifs, les actionnaires peuvent intenter une action en justice afin d'être indemnisés des pertes subies ;

Charge de ses propres actifs de telle manière qu'ils sont finalement moins attrayants pour la partie adverse ;

Protéger les actifs en cachant les informations sur les actifs eux-mêmes et leur propriétaire, tandis que le service juridique de la société défenderesse assure le plus haut niveau de confidentialité des informations.

Un autre type de protection des actifs est la restructuration des passifs par l'accumulation de dettes. Cela signifie le transfert de tous les actifs et passifs de la société à l'entreprise qui exerce des activités économiques.

rachat fusion valeur de l'entreprise

Les fusions et acquisitions en tant que l'une des formes de réorganisation d'une entité juridique sont un processus normal et clairement réglementé dans le monde entier, mais, malheureusement, en Russie, ce processus a acquis une connotation criminelle et prédatrice prononcée.

L'action, en fait, est la même que "la clé de l'appartement où se trouve l'argent". Il s'avère souvent que «l'appartement» d'entreprise est riche et que ses portes sont fragiles, et la clé elle-même, si vous le souhaitez, vous pouvez mettre la main dessus sans trop de difficulté: les propriétaires sont des gens crédules et ne pensent pas pouvoir être volé. Ainsi commence la chasse aux biens d'autrui, dont le but ultime est d'établir le contrôle sur les affaires d'autrui. Dans la pratique commerciale nationale, ces actions sont appelées "capture de l'entreprise" ou "prise de contrôle hostile". OPA hostile- il s'agit de la prise d'une société par une autre sous son contrôle, sa gestion avec l'acquisition de la propriété absolue ou partielle de celle-ci, et cette prise s'effectue soit sans le consentement de la direction de la société absorbée, soit même en secret auprès de les gérants.

La question de l'efficacité et de l'opportunité d'utiliser les offres publiques d'achat hostiles comme moyen de réorganiser le capital des entreprises est, en général, assez discutable. D'une part, les OPA hostiles sont un outil sérieux d'optimisation de la gouvernance d'entreprise et une incitation à l'utilisation la plus efficace des ressources. Mais d'un autre côté, de telles actions sont souvent utilisées à des fins spéculatives et sont destructrices pour l'économie des entreprises et, bien sûr, pour le pays dans son ensemble.

Dans le cadre de ce travail, on a tenté d'envisager différentes méthodes de protection contre les saisies forcées d'entreprises, les OPA hostiles. Le développement de mesures efficaces pour minimiser le risque de pertes financières et matérielles résultant des actions d'entreprises hostiles repose en grande partie sur la création d'obstacles pratiques sur le chemin de l'agresseur. Comme vous le savez, deviner et deviner si quelque chose va se passer ou non, en matière de protection d'un actif porteur d'argent, peut entraîner des pertes commerciales complètes. Il existe de nombreux exemples de cela, ce n'est pas un hasard s'il existe des divisions spéciales dans les FIG qui développent des options pour une prise de contrôle hostile d'entreprises concurrentes.

A n'importe quel niveau (international, régional, municipal) il y a des gens qui sont prêts à ramasser tout ce qui se cache mal. À cette fin, des sociétés spécialisées sont souvent créées, recevant une commande pour reprendre une entreprise ou un actif particulier. De plus, en règle générale, ces sociétés travaillent pour un pourcentage de l'actif absorbé, c'est-à-dire leur intérêt financier dans le résultat positif de la reprise est évident.

Bien sûr, il faut se défendre contre de tels agresseurs. Cependant, convenant d'une telle nécessité, de nombreux propriétaires d'entreprises jugent suffisant de porter leur bloc d'actions à 75 % ou de nommer « leur » directeur général. Et puis ils cessent de prêter attention à la protection de leurs actifs. Et seulement avec des signes évidents d'une prise de contrôle ou d'une fusion hostile, ils se souviennent de la nécessité de construire une défense complète. Mais dans quelle mesure deviendra-t-il complexe et, par conséquent, efficace ? La pratique de l'acquisition et le bon sens montrent que les mesures individuelles sont moins efficaces que la défense stratégique et tactique globale développée en temps opportun.

1. Les principales méthodes d'OPA hostile

L'une des bases de la tactique des opérations militaires est le principe "Connaître l'arme de l'ennemi, être capable de lui résister et de l'utiliser dans son propre intérêt". Entreprise moderne dans des conditions de concurrence féroce - la même guerre, menée uniquement par d'autres moyens. Par conséquent, afin de construire efficacement un système de protection contre une attaque inamicale, il est d'abord nécessaire de déterminer ceux les voies possibles rachats applicables à l'entreprise.

En Occident, il existe des tactiques de prise de contrôle hostiles telles que les câlins d'ours et les offres publiques d'achat d'actions.

Calin d'ours. Envoi de messages au top management des sociétés cibles sur le rachat à venir, exigeant qu'ils prennent une décision rapide sur cette proposition. En cas de refus, la société absorbante s'adresse directement aux actionnaires de cette société dans le dos de son management avec une offre publique d'achat.

Offre publique d'achat. La direction de la société cible peut conseiller aux actionnaires d'accepter l'offre ou de résister aux intentions de l'acheteur potentiel. L'offre publique peut être mise en œuvre de différentes manières.

Offre à deux niveaux - le prix auquel la société absorbante promet d'acheter les actions de la société absorbante est différencié. Premièrement, un bloc d'actions d'un niveau supérieur (par exemple, 51%) est acheté à un prix plus élevé, qui est annoncé en même temps que les offres publiques d'achat. Le reste des actions est alors acheté à un prix inférieur.

Offre partielle - La société acquéreuse annonce le nombre maximum d'actions qu'elle a l'intention d'acquérir, mais ne divulgue pas ses plans pour le reste des actions.

Ces deux méthodes d'appel d'offres visent à réduire le prix d'acquisition global des actions de la société cible, tout en incitant simultanément les actionnaires de la société cible à vendre leurs actions plus rapidement en promettant plus prix élevé lors de l'achat d'une première participation.

Les méthodes les plus courantes de prise de contrôle hostile dans la Russie moderne sont : la consolidation (rachat) de petits blocs d'actions ; mise en faillite délibérée ; réduction ciblée de la valeur de l'entreprise et acquisition de ses actifs; la contestation des droits de propriété sur des actifs d'importance stratégique (complexe industriel et technologique, droits d'usage du sous-sol, etc.) ; "achat" de chefs d'entreprise.

Comme on peut le voir dans la liste ci-dessus, ces méthodes sont assez diverses. À cette étude il ne s'agit pas de tout dire, et encore moins d'opposer à chaque méthode des options de protection adéquates. Le document tente de donner un aperçu de l'approche systématique de la protection des entreprises.

2. Mesures de protection préliminaires

Méthodes stratégiques de protection - les méthodes prévues par la stratégie d'entreprise (c'est-à-dire un plan de développement commercial à long terme), leur utilisation entraîne de graves changements organisationnels dans le système de gestion d'entreprise. Ces méthodes sont utilisées dans l'organisation systématique de la protection des entreprises, en règle générale, lorsque l'attaque n'a pas encore commencé et qu'il n'y a pas de réelle menace visible de prise de contrôle.

Les méthodes stratégiques de protection comprennent principalement des mesures d'organisation et de gestion : construction d'une structure d'entreprise, formation d'un système de sécurité économique des entreprises, organisation d'un système de motivation efficace pour les cadres supérieurs, etc.

1. Actions pour changer la nature de la gestion.

Une protection réussie contre les OPA et les fusions hostiles repose sur la confiance dans le travail clair et coordonné de la société dans son ensemble, de ses organes directeurs et de ses dirigeants en tant que principal moteur qui surmonte tout empiètement.

La base juridique de la protection de la société doit être constituée de documents internes scrupuleusement élaborés (les statuts, le règlement des organes sociaux, la convention avec la société de gestion, etc.) correspondant à la stratégie de protection choisie. Souvent, ces documents sont traités comme une formalité désagréable, répétant les normes impératives du droit des sociétés. Les propriétaires d'entreprise ne tiennent souvent pas compte du fait qu'en cas de menace d'OPA hostile, ils peuvent tout simplement ne pas avoir suffisamment de temps pour éliminer les contradictions dans les documents et apporter les ajouts nécessaires à l'organisation de la protection. Les documents internes de l'entreprise doivent clairement définir la procédure de prise de décisions stratégiques sur le sort de l'entreprise, la procédure de sortie de l'entreprise, la procédure de détermination du prix de la part attribuée dans l'entreprise.

a) Étant donné que le conseil d'administration est un organe directeur clé dans la plupart des entreprises, le soutien des membres du conseil d'administration est important pour l'agresseur. Selon la loi, les membres du conseil d'administration sont élus lors de l'assemblée annuelle des actionnaires, ce qui signifie qu'un actionnaire important peut très bien présenter ses candidatures. Par conséquent, il est proposé de diviser le conseil d'administration en trois groupes. Ainsi, chaque année, un seul groupe peut être réélu, de sorte que la société absorbante ne peut pas prendre immédiatement le contrôle de la société cible, c'est-à-dire le processus de capture est retardé. Cependant, en Russie, cette méthode est peu applicable, car. conformément à l'art. 66 de la loi fédérale de la Fédération de Russie «sur les sociétés par actions», l'élection du conseil d'administration doit avoir lieu une fois par an pour une période d'un an, en outre, tout membre du conseil d'administration peut être réélu élus par anticipation par décision de l'assemblée des actionnaires.

b) En cas d'offre publique d'achat hostile, le plus souvent, les tentatives de changement des organes de direction sont menées avant même de prendre le contrôle de la moitié des actions de la société. La législation actuelle sur les actions prévoit des alternatives concernant l'organe compétent pour élire le directeur général ou le président du conseil d'administration. Si le droit de les élire est attribué à la compétence de l'assemblée générale, alors il ne suffira pas à l'agresseur d'obtenir le contrôle opérationnel pour s'assurer le soutien de la moitié des membres du conseil d'administration, il faudra convoquer une Assemblée générale des actionnaires. Et si nous prévoyons en plus l'élection du conseil d'administration par vote cumulatif, alors le délai de tenue d'une assemblée générale extraordinaire peut être reporté de 40 jours à 70. En termes de protection, un mois supplémentaire peut ne pas être du tout superflu.

Exemple:

Lors du rachat d'une société, l'agresseur est parvenu à négocier avec plusieurs membres de son conseil d'administration, leur offrant des garanties pour l'extension de leurs pouvoirs sous le nouveau propriétaire. Cependant, l'agresseur ne pouvait pas destituer le directeur général et s'emparer de la gestion opérationnelle de la société, puisque dans sa charte l'élection du directeur général et des membres du conseil d'administration était renvoyée à la compétence de l'assemblée générale. Bien entendu, à la demande des membres du conseil d'administration, une assemblée générale extraordinaire des actionnaires a été convoquée. Mais la charte prévoyait l'élection du conseil d'administration au scrutin cumulatif, et le délai de tenue d'une assemblée générale extraordinaire passait automatiquement de 40 jours à 70. En matière de protection, un mois supplémentaire a joué un rôle décisif. Pendant ce temps, la société a pris un certain nombre d'actions, dont un achat exemplaire de ses actions à un prix gonflé, qui a en fait bloqué l'augmentation ultérieure de l'actionnariat de l'agresseur, un travail a été mené avec les actionnaires. Après une assemblée générale extraordinaire, qui n'a pas réélu les membres hostiles du conseil d'administration et confirmé les pouvoirs du directeur général par intérim, la participation de la société a été rachetée à l'agresseur à un prix acceptable.

c) Les statuts peuvent prévoir au préalable une procédure simplifiée de convocation du conseil d'administration. En cas d'attaque d'un objet, cela permet de gagner du temps et d'augmenter la souplesse de contrôle.

d) Les statuts peuvent inclure des exigences particulières pour l'élection des membres du conseil d'administration, par exemple, sur l'expérience professionnelle ou l'éducation. Ainsi, lors de la nomination d'un directeur général dans plusieurs régions d'entreprises énergétiques, la principale exigence était une expérience de dix ans dans le secteur de l'énergie.

e) L'une des méthodes les plus courantes de prise de contrôle hostile est l'achat de comptes créditeurs. Et à cet égard, l'éternelle question de l'actionnaire principal de l'entreprise sera - la direction agit-elle dans l'intérêt de l'entreprise et prend-elle des décisions sur la conclusion de transactions avec une diligence raisonnable ?

La législation en vigueur permet aux actionnaires de restreindre légitimement les capacités des dirigeants individuels, en particulier du PDG, afin d'éviter de créer accidentellement ou délibérément une situation défavorable dans la société.

Tout d'abord, il s'agit d'une indication directe dans la Charte de restrictions supplémentaires sur les transactions par leur taille (l'option de restrictions par types de transactions, par contreparties n'est pas exclue). L'organe exécutif unique en vertu de la législation actuelle conclut de manière indépendante des transactions jusqu'à 25% de la valeur comptable des actifs de la société. Afin d'établir un meilleur contrôle sur ses activités, il peut être limité à 5-10%, etc. Cela est particulièrement utile avec une valeur comptable importante des actifs ou en présence de plusieurs industries technologiquement interconnectées, mais juridiquement distinctes.

f) La compétence du directeur général dans la mise en œuvre des opérations peut être limitée par une modification de la structure des organes de gestion. Dans les sociétés où la présence d'un conseil d'administration n'est pas obligatoire, il est possible d'instituer cet organe et de lui transférer une partie de ses pouvoirs. Dans les moyennes et grandes entreprises, les pouvoirs de l'organe exécutif sont redistribués entre PDG et le conseil d'administration. La création d'un conseil d'administration et d'un conseil d'administration permet également d'utiliser une méthode de protection aussi tactique que la bureaucratisation de la procédure de prise de décision dans la société.

g) Prévoir une condition de majorité qualifiée, qui implique le consentement de la majorité absolue des actionnaires pour prendre des décisions particulièrement importantes. Un exemple typique de super-majorité serait l'exigence d'obtenir 75 % des voix sur les amendements à la charte, les réorganisations et les transactions majeures. Cette exigence est stipulée à l'art. 48 et 49 de la loi fédérale de la Fédération de Russie "sur les sociétés par actions". Dans d'autres cas, le consentement de jusqu'à 95 % des électeurs est requis pour l'adoption de décisions individuelles. Le revers de cette technologie est une diminution de la flexibilité dans l'approbation des décisions de gestion complexes.

h) Surveillance de l'état actuel. Lors de l'achat des actifs les plus intéressants, de nombreux agresseurs agissent selon le principe : "Pourquoi acheter une entreprise si vous pouvez acheter sa gestion ?" En effet, si un système efficace de surveillance indépendante de ses activités financières et économiques (en d'autres termes, un système de sécurité économique des entreprises) n'a pas été mis en place dans une entreprise, il ne sera pas si difficile pour un agresseur de mettre en œuvre ce principe.

Le système de surveillance est traditionnellement mis en œuvre par la création du service de surveillance du courant lui-même (service de la sécurité économique) et du service de contrôle et d'audit, dont les missions comprennent la réalisation d'audits complets du respect des procédures de gestion établies dans l'entreprise.

i) Les questions de procédure relatives à la prise de décisions stratégiquement importantes pour la société doivent être clairement réglementées dans le règlement sur les organes directeurs et dans un document aussi important pour toute organisation commerciale que le Règlement sur la procédure de conclusion des contrats. L'alignement correct du processus de gestion de la conclusion d'un accord et de sa réglementation juridique claire permet dans la plupart des cas d'éviter la menace d'actions de la direction et des employés de l'entreprise dans l'intérêt de l'agresseur (accepter les termes de la transaction qui asservissent pour la société, offrir une opportunité facile à l'agresseur de racheter les obligations de l'entreprise, etc.).

j) La sélection d'un bureau d'enregistrement est une question de sécurité distincte. Les sociétés ne transfèrent pas toujours leur registre à un registraire professionnel, lorsque cela n'est pas directement requis par la loi. Mais lorsque les organes de l'État viennent dans une entreprise avec un « contrôle » personnalisé (qu'il s'agisse du bureau du procureur ou du ministère de l'Intérieur avec leurs nouveaux pouvoirs, peu importe) et, sur la base d'une longue liste de documents dont ils disposent droit de demander, d'exiger la remise d'un registre des actionnaires, il faut trouver des motifs formels de refus. Lorsque le registre d'une société par actions est transféré pour maintenance à un registraire spécialisé bien vérifié, on peut pleinement s'attendre à ce qu'il se réfère lors de la vérification à une liste exhaustive de motifs de divulgation de telles informations.

N'oublions pas non plus que l'utilisation d'un registraire spécialisé pour le principal propriétaire d'une société par actions est un moyen supplémentaire de réglementer les transactions avec l'actif le plus liquide de la société - ses actions et un moyen de restreindre raisonnablement les pouvoirs incontrôlés de la haute direction .

Lors du choix d'un agent d'enregistrement, un propriétaire prudent vérifiera certainement s'il s'agit d'une société bien connue sur le marché des valeurs mobilières avec une bonne réputation ; si le registraire fournira la possibilité d'obtenir des informations opérationnelles sur le mouvement des actions de la société ; s'il est indépendant de structures potentiellement hostiles.

k) À cet égard, il convient de parler de l'adoption d'une charte qui protège contre la prise de contrôle. La charte de protection contre l'OPA est un terme collectif, désignant toute une série de mesures qui excluent la possibilité d'utiliser les erreurs courantes de l'agresseur et offrent des possibilités supplémentaires de protection procédurale (par exemple, la procédure de réalisation des transactions avec les actions de la société, la procédure de sélection et de cessation des pouvoirs des personnes agissant au nom de la société, procédure de modification des statuts).

2. Protection des stocks.

La protection du fonds consiste à réaliser des opérations sur titres visant à limiter la rotation des actions et à contrecarrer l'accumulation de blocs significatifs d'actions par les initiateurs de l'OPA.

Les opérations sur titres peuvent inclure à la fois la diversification des droits divers groupes des titres détenus par les actionnaires, et la possibilité de modifier les droits sur les titres en cas d'événements défavorables.

un) Méthode de la double capitalisation implique la présence de deux ou plusieurs groupes d'actions avec un nombre différent de voix par action. Les actionnaires en contrôle gonflent artificiellement le nombre de votes en émettant plus d'actions avec plus de votes par action. Afin d'éviter des poursuites pour violation des droits des actionnaires lors de l'émission supplémentaire, des actions nouvelles sont réparties entre tous les actionnaires jusqu'à une certaine période, ainsi que la possibilité d'échanger les actions nouvelles contre les anciennes. En règle générale, les actions nouvellement émises ont des taux de distribution et des cotations de dividendes inférieurs, de sorte qu'elles peuvent être facilement échangées par les actionnaires.

Une protection efficace des actions est un prix d'achat prédéterminé des actions dans le cas d'achats de gros blocs. Bien sûr, le prix est fixé à un niveau supérieur au taux du marché. Tout comme la Pecheney Co.

b) Une autre forme de protection des stocks est transfert d'actions dans la gestion fiduciaire à des sociétés liées. Les sociétés propriétaires (et il en existe deux types - les propriétaires de blocs d'actions et d'actifs incorporels et les propriétaires de biens à forte intensité capitalistique et les plus liquides) n'exercent elles-mêmes aucune activité financière et économique, ce qui permet de minimiser le risque de leur captation par la concentration de créditeurs ou en imposant la responsabilité des activités des unités commerciales de production de l'exploitation. Ils déterminent uniquement les nominations clés dans la société de gestion et exercent un contrôle sur l'utilisation des principaux actifs de la holding.

La gestion directe des activités de la holding est assurée par une société de gestion spécialement créée, qui exerce son pouvoir vis-à-vis des unités de production et des sociétés de services par une convention entre la société de gestion et la filiale. Cette convention définit la répartition des pouvoirs et des responsabilités entre la société de gestion et la filiale, définit le mécanisme de coordination et de décision sur les aspects essentiels de l'activité. En fonction de la répartition des pouvoirs qui a eu lieu, le degré de centralisation/décentralisation de la gestion dans la holding est déterminé. Ainsi, la concentration des actifs et leur transfert vers un lieu sûr sont effectués. La copropriété croisée peut également créer des barrières supplémentaires sur le chemin de l'envahisseur.

c) Une mesure suffisamment efficace est restriction de la circulation des actions ou division des marchés pour leur circulation. Cette mesure n'est pas très populaire en Occident, car la restriction de la circulation des actions a un effet négatif sur le cours des actions. Dans notre pays, Gazprom recourt à une technique similaire, limitant le volume de titres négociés sur une salle des marchés. Techniquement, cela se fait en fixant des quotas pour la taille du bloc d'actions acquises dans un certain laps de temps.

d) Outre les restrictions temporelles et quantitatives à la circulation des titres, dans le cadre de la construction de la protection préalable, la société peut procéder à changement de forme juridique. Les sociétés anonymes ouvertes peuvent être transformées en sociétés fermées ou même à responsabilité limitée. Si les actions de la société sont négociées en bourse, elles sont rachetées à leur valeur de marché, puis la forme organisationnelle et juridique change. Surgutneftegaz a récemment recouru à une pratique similaire en Russie. Il convient toutefois de noter que dans ce cas, l'entreprise perd une part importante de sa valeur marchande. Par conséquent, si les ressources de l'entreprise sont limitées, sa production et ses performances financières peuvent en souffrir.

3. Autres activités organisationnelles et spécifiques.

un) Méthode de la pilule empoisonnée pas nouveau dans la pratique russe depuis longtemps. La préparation de "pilules empoisonnées" implique de prendre des mesures qui réduisent l'attractivité de l'entreprise pour les agresseurs potentiels ou rendent les procédures de rachat aussi difficiles que possible.

Les "pilules empoisonnées" peuvent être organisées sous les formes suivantes :

Emission de droits sur titres;

Émission d'actions privilégiées ;

Émission de titres de créance avec option de vente.

Dans le premier cas, les mesures de protection s'entendent comme l'émission de droits sur des titres qui sont distribués au sein de l'équipe de direction et, en cas de prise de contrôle, permettront aux défenseurs de procéder à une émission supplémentaire et à une distribution ultérieure d'actions parmi les actionnaires fidèles.

Dans le second cas, une décision est prise de verser des dividendes aux actionnaires sous forme d'actions privilégiées. Il est préalablement stipulé qu'en cas de déclenchement d'OPA hostile ou de changement de propriété à la suite d'une telle OPA, la société s'engage à racheter ces actions à un prix fixe (supérieur au cours du marché).

En cas d'émission de titres de créance, la société s'engage à racheter ces titres à une valeur prédéterminée en cas de réussite de l'OPA. Typiquement, cela provoque glisser sur la solvabilité de l'entreprise absorbante, malgré le fait qu'elle recourt activement à l'emprunt pour réaliser une OPA hostile. L'avantage des « pilules empoisonnées » comme moyen de protection contre les prises de contrôle réside également dans la possibilité de modifier ou d'annuler ces mesures avec le plein accord de la direction de l'entreprise. Naturellement, cela est possible lorsque l'agression est arrêtée ou que la prise de contrôle hostile est changée en prise amicale.

b) La base de tout système de gestion d'équipe est le bon motivation des managers et des meilleurs spécialistes. Ce sont eux qui constituent le noyau de l'entreprise et déterminent en grande partie le succès de cette entreprise. Par conséquent, l'un des mécanismes efficaces de protection des affaires est la création d'un système de motivation qui oriente la direction de l'entreprise vers la croissance de la valeur et de l'efficacité de l'entreprise. Dans la communauté des affaires occidentale, les programmes de partenariat pour les cadres supérieurs et les professionnels clés des affaires sont répandus. On parle de signer des contrats avec la direction de l'entreprise. Cela inclut comment création de "parachutes dorés", et la conclusion de médecins directs, assurant des soins en cas d'OPA hostile. Par "parachutes dorés", nous entendons une indemnisation importante de la direction de l'entreprise en cas de rachat et de changement dans l'équipe de direction. En l'absence d'action hostile, cette mesure peut être automatiquement prolongée d'un an ou plus avant que l'OPA ne soit lancée. Le montant de l'indemnisation est unique dans chaque cas spécifique, mais, en règle générale, il s'élève à plusieurs salaires annuels d'un employé (dans la Russie moderne, ces mécanismes ne sont presque jamais utilisés, ce qui, à notre avis, indique un développement insuffisant d'un culture de gouvernance d'entreprise plutôt qu'une impossibilité fondamentale d'utiliser ces dispositifs sur le sol domestique).

Cependant, une prise de contrôle hostile vise souvent à maintenir l'efficacité de l'entreprise au niveau actuel. Ceci n'est pas possible sans enregistrer les images. Ainsi, dans le cadre de la protection préalable, la société cible prévoit la possibilité du départ de collaborateurs clés en cas d'OPA hostile.

dans) Construire des partenariats et des alliances stratégiques(enjeux stratégiques) fait également partie des mesures de protection. Formellement, la participation à une alliance peut être renforcée par l'échange d'actions des participants, mais le simple fait d'avoir un partenaire solide prêt à aider à lancer une OPA hostile joue un rôle important.

d) Parmi les méthodes de protection préliminaire assez simples, mais néanmoins fiables, on peut noter l'organisation compétente du registre. Le plus souvent, les dépositaires deviennent les sources d'informations sur la structure de propriété exacte de la cible. Par conséquent, l'entreprise doit être consciente des risques en cas d'économies sur le bureau d'enregistrement.

3. Protection après initiation de l'absorption

Disons que malgré toutes les mesures de précaution prises, l'entreprise a été attaquée par une entreprise extérieure. Cela signifie que vient le temps des mesures de protection après le début de la prise de contrôle (méthodes tactiques de protection). On constate d'emblée que, par rapport à la protection préalable, ces mesures sont beaucoup plus capitalistiques.

1. Très courant dans la pratique mondiale litige avec des initiateurs d'absorption. Elle se traduit par des procès contestant l'élection de nouveaux membres du conseil d'administration ; arrestations de blocs d'actions achetés par l'envahisseur ; contentieux de décisions importantes, telles qu'une émission supplémentaire ou une réorganisation du patrimoine. Il est possible d'impliquer l'initiateur de la reprise (ainsi que la société cible) dans une procédure judiciaire à n'importe quel stade de la reprise. Cette tactique vous permet de gagner du temps lors de la préparation d'autres mouvements défensifs.

2. Dans les premiers stades de l'absorption est possible rachat de leurs actions l'entreprise attaquée. Ceci est conforme aux lignes directrices sur la concentration des actifs décrites dans les mesures de sauvegarde préliminaires. Une autre chose est que, contrairement aux mesures préliminaires, l'achat sera effectué non seulement directement en bourse, mais également auprès d'agents impliqués dans la spéculation patrimoniale. Par conséquent, les frais de rachat peuvent être assez importants. Une alternative au propre rachat peut être une contre-offre d'appel d'offres, lorsqu'une offre est faite à l'agresseur pour racheter une participation majoritaire à un prix bien supérieur au prix du marché.

Au fur et à mesure que le nombre d'actions en flottant diminue, la direction de l'objet de l'attaque peut commencer à diluer les blocs d'actions détenus par l'envahisseur, par exemple en procédant à une émission supplémentaire ou en versant des dividendes à la direction et aux actionnaires fidèles sous forme de blocs d'actions nouvelles. En outre, une décision sur la double capitalisation des actions émises peut être prise par le conseil d'administration.

3. L'une des méthodes de protection les plus radicales est attaque contre l'agresseur ou la soi-disant "défense Pacman". Cette méthode peut ralentir ou arrêter les prises de contrôle hostiles en raison de la réallocation des ressources de l'initiateur à sa propre défense. En outre, les actions de l'initiateur de la reprise peuvent être échangées contre les leurs. L'adoption de cette mesure de protection doit être bien préparée, car elle est très coûteuse et pas toujours efficace en raison du manque d'informations précises sur la structure de propriété de l'agresseur.

4. Une partie importante de l'organisation de la défense est son financement. Souvent, l'entreprise ne dispose tout simplement pas de ses propres fonds de protection. Dans ce cas, il faut impliquer financement par un tiers. Dans la pratique occidentale, cette technique s'appelle "attirer le" chevalier blanc ". Un allié peut être un groupe financier lié à l'objet par des relations économiques et commerciales, ou une banque tierce. « L'implication du "chevalier blanc" peut s'effectuer avec ou sans transfert de contrôle sur l'objet. Si l'ancien propriétaire conserve le contrôle, la société alliée a le droit de compter sur certains bénéfices et avantages.

5. Une autre mesure de protection disponible à tout stade de la reprise est restructuration d'actifs afin d'augmenter leur sécurité. Naturellement, il est préférable d'entreprendre ces actions bien avant le début d'une OPA hostile, car il est fort probable que, menées dans le cadre d'actions actives, elles seront contestées par des opposants.

Le dernier moyen de se protéger en cas de poursuite de la procédure d'acquisition est la dégradation des performances financières ou de la structure patrimoniale. Cette méthode consiste en une série d'actions - du retrait des actifs les plus importants aux entreprises individuelles à une gamme complète de mesures en cas de faillite délibérée (la tactique dite de la «terre brûlée»).

Le retrait d'actifs peut être effectué à la fois dans le but de les vendre à l'initiateur pour mettre fin à la procédure d'OPA, et dans le but d'améliorer leur protection contre l'OPA. Dans le cas d'une forme de protection plus radicale, la prochaine étape après la restructuration est le retrait de fonds sous forme de dividendes, d'investissements, etc. Une autre forme de détérioration de la situation financière est l'attraction de financements externes avec le retrait ultérieur des fonds reçus. Ainsi, à la suite de l'absorption, l'agresseur reçoit une coquille vide et peu attrayante. En revanche, de telles mesures dans la grande majorité des cas ne contribuent pas positivement au développement de l'entreprise et peuvent être contestées en justice par la partie adverse.

Il convient de souligner plusieurs méthodes de protection très efficaces contre les OPA hostiles, qui se démarquent de la classification ci-dessus.

« Greenmail »

Rachat d'actions de la société cible avec une prime par rapport au prix du marché auprès des actionnaires. Souvent, le rachat se fait auprès de la société acquéreuse elle-même.

"réincorporation"

Réimmatriculation d'une entreprise dans une autre région

Pas d'accord d'action

Un accord volontaire avec l'actionnaire auprès duquel les actions sont rachetées qu'il n'achètera pas les actions de la société cible pendant une certaine période de temps.

Remboursement avec effet de levier / La gestion rachat

Déjà évoqué plus haut, ce mécanisme est une méthode efficace de protection contre les OPA hostiles. Une société rachetée par le management présente beaucoup moins d'intérêt pour l'acquéreur, puisqu'il n'est plus possible de parvenir à un accord avec les actionnaires - toutes les actions sont concentrées entre les mains du top management. De plus, une fois le management buy-out réalisé, la société cible se retrouve grevée d'un excès de dettes, ce qui la rend moins attractive.

Ainsi, on peut conclure qu'une défense réussie est une combinaison de mesures économiques et juridiques. Les méthodes ci-dessus sont loin d'être Liste complète mécanismes modernes d'absorption et de protection contre elle. Il convient également de noter que les coûts et l'efficacité comparés des mesures de protection n'ont volontairement pas été donnés, car il est extrêmement difficile de déterminer lequel d'entre eux sera efficace sans connaître toutes les conditions de chaque cas particulier. On peut résumer que la protection de l'entreprise dans n'importe quelle situation est un projet unique et nécessite la concentration maximale des ressources de l'entreprise.

L'approche proposée dans cet article pour l'organisation d'une protection complexe contre les OPA hostiles permet de combiner les méthodes de protection les plus courantes dans un système. Cependant, lors de l'ajustement de la stratégie commerciale, il est également nécessaire de prendre en compte les problèmes de sa protection efficace.

Pour servir les rachats, comme mentionné ci-dessus, des infrastructures sont créées, composées de plusieurs entreprises spécialisées dans le développement de programmes de rachat forcé d'entreprises et, vraisemblablement, dans la corruption de juges et de fonctionnaires. Tout cela nuit à l'État, rend la Russie peu attrayante pour de nombreux investisseurs stratégiques, discrédite le système judiciaire du pays et les réformes du marché en cours. Par conséquent, il est nécessaire et nécessaire de lutter contre les OPA hostiles. Et lors de la formation d'un système de protection, il faut utiliser l'ancienne règle, comme le monde, "Celui qui est averti est armé".

4. Garantir les intérêts des actionnaires dans la redistribution du contrôle de l'entreprise

Ainsi, nous avons établi que l'un des moyens d'établir le contrôle des actionnaires est une prise de contrôle, c'est-à-dire acquisition d'une participation majoritaire. Les objectifs de la réglementation législative de l'OPA sont de garantir les droits des actionnaires lors du regroupement d'un bloc d'actions d'un certain montant d'une personne ou de personnes qui, du fait de ce regroupement, acquièrent un effet de levier (jusqu'au contrôle total) sur le décisions de l'assemblée générale des actionnaires, qui à leur tour peuvent affecter la valeur marchande des actions et la politique de dividende de la société.

Il est nécessaire de légiférer sur les principaux mécanismes suivants pour garantir les droits des actionnaires et des investisseurs avec possibilité de changement et de changement de contrôle :

· établir une procédure d'information complète et en temps utile des actionnaires et investisseurs sur les intentions et actions de l'acquéreur (acquéreur potentiel) ;

· Établir une procédure compliquée pour prendre des décisions sur les mesures de protection en cas de rachat afin de donner aux actionnaires le droit de choisir un propriétaire plus efficace et d'empêcher le retrait du capital par la direction ;

· création d'un mécanisme d'exercice du droit des actionnaires minoritaires de vendre leurs actions au juste prix en cas de changement des conditions matérielles par rapport à celles sur la base desquelles l'actionnaire a pris une décision d'investissement ;

· consolidation des mécanismes qui assurent l'équilibre des intérêts de la plus grande entreprise propriétaire (90% ou 95% du capital autorisé) et des actionnaires minoritaires dans la mise en œuvre de ce que l'on appelle "l'éviction", dans laquelle les actions des actionnaires minoritaires sont racheté à un juste prix.

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