Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja: strano iskustvo i ruska praksa. Praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji

Odjeljci web-mjesta

Izbor urednika:

Oglašavanje

Dom - katova

post - ponuda metode zaštite Dodatak 3

Federalna agencija za obrazovanje

Državna obrazovna ustanova visokog stručnog obrazovanja

Dalekoistočno državno sveučilište

Podružnica Ussuriysk

Novac. Monetarni sustav.

Završio Student

Pirskaja Evgenija Vladislavovna

nadglednik

viši predavač

Ekonomski odjeli

Rodja Larisa Vladimirovna

Predmet ovog rada je razmatranje problematike spajanja i preuzimanja poduzeća, kao i zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Relevantnost ovog rada leži u činjenici da je u trenutnoj ekonomskoj situaciji koja se danas razvila u Rusiji, proces spajanja i preuzimanja poduzeća postao predmetom velike pažnje, stoga je važno da domaće tvrtke riješe to pitanje. učinkovitog ponašanja na tržištu kako bi se spriječile akvizicije od strane drugih tvrtki.

U tom smislu, poduzeća imaju potrebu tražiti najučinkovitije modele ponašanja u odnosu na druga poduzeća, učinkovite tehnologije za prevladavanje kriznog stanja organizacija, ovladavanje moderne metode restrukturiranje imovine.

Divovske tvrtke oduvijek su nastojale dobiti velik udio na tržištu kroz dobrovoljna spajanja ili prisilna preuzimanja manjih tvrtki.

S tim u vezi, svrha ovog rada je detaljno razmatranje problematike spajanja i preuzimanja.

Zadaci rada polaze od cilja i predstavljaju razmatranje teorijskih aspekata postavljene teme. Poseban zadatak je procjena učinkovitosti spajanja, kao i razmatranje pozitivnih i negativnih rezultata preuzimanja poduzeća.

Poseban zadatak je identificirati učinkovite metode zaštite, domaće i strane.

Slijedom navedenog, tijekom izrade rada, u teorijskom dijelu, razmatraju se pitanja koja se odnose na utvrđivanje suštine spajanja i pripajanja, motive koji dovode do ovog oblika imovinske reorganizacije, vrste pripajanja i spajanja, kao i ocjenu učinkovitosti. razmatrana su spajanja.

U drugom dijelu će se detaljno razmotriti metode zaštite od zlonamjernih spajanja.

Predstavit će se metode ne samo za čvrstu zaštitu neposredno tijekom preuzimanja, već i preventivne mjere kako bi se spriječile neželjene posljedice, u obliku "hvatanja" od strane druge tvrtke.

1 Teorijski aspekti spajanja i preuzimanja poduzeća u tržišnim uvjetima .

Spajanje je jedna od najčešćih razvojnih tehnika kojoj trenutno pribjegavaju čak i vrlo uspješne tvrtke. Taj proces u tržišnim uvjetima postaje uobičajena, gotovo svakodnevna pojava.

U inozemnoj teoriji i praksi te u ruskom zakonodavstvu postoje određene razlike u tumačenju koncepta „spajanja poduzeća“.

U skladu s općeprihvaćenim pristupima u inozemstvu, pod spajanjem se podrazumijeva svako udruživanje gospodarskih subjekata, uslijed čega se iz dvije ili više prethodno postojećih struktura formira jedna gospodarska jedinica.

U skladu s ruskim zakonodavstvom, spajanje se priznaje kao nastanak novog poduzeća prijenosom na njega svih prava i obveza dvaju ili više tvrtki s prestankom potonjeg.

Stoga, potrebno stanje registracija transakcije pripajanja je nastanak nove pravne osobe, dok se novo društvo formira na temelju dvije ili više bivših tvrtki koje gube potpuno samostalno postojanje. Nova tvrtka preuzima kontrolu i upravljanje cjelokupnom imovinom i obvezama prema kupcima društava - njezinih sastavnih dijelova, nakon čega se potonji raspuštaju.

U inozemstvu pojmovi “spajanja” i “spajanja” nemaju tako jasnu razliku kao u našem zakonodavstvu.

Spajanje - preuzimanje (stjecanjem vrijednosnih papira ili osnovnog kapitala), spajanje (društva);

Akvizicija - stjecanje (npr. dionica), apsorpcija (tvrtke);

Spajanje i pripajanje – spajanja i pripajanja trgovačkih društava.

Preuzimanje poduzeća može se definirati kao preuzimanje od strane jednog društva drugog pod svoju kontrolu, upravljanje njime uz stjecanje apsolutnog ili djelomičnog vlasništva nad njim. Preuzimanje poduzeća često se provodi otkupom svih dionica poduzeća na burzi, što znači stjecanje tog poduzeća.

Strategija preuzimanja

Strategija je međusobno povezan skup dugoročnih mjera usmjerenih na ostvarenje misije poduzeća ili, ako želite, na jačanje njegove moći i održivosti.

U pravilu postoji pet uobičajenih vrsta strategija akvizicije.

1. Preprodaja poduzeća po višoj cijeni;

2. Povećanje tržišnog udjela;

3. Stjecanje kontrole nad dobavljačima ili prodavačima;

4. Prodor u druge industrije;

5. Otkup prihoda poduzeća.

Na temelju želje poduzeća za maksimiziranjem dobiti, većinu motiva koji potiču poduzeća na spajanje ili stjecanje možemo podijeliti u sljedeće skupine:

I Motivi za smanjenje odljeva resursa (misli se prvenstveno na novčana sredstva, a to su troškovi poduzeća).

II Motivi za povećanje (stabiliziranje) priljeva resursa.

III Neutralan u odnosu na kretanje resursa motivi.

Prva skupina motiva usmjerenih na smanjenje troškova uključuje sljedeće:

ja .1. Ekonomija razmjera

ja .2. Motiv za poboljšanje učinkovitosti rada s dobavljačima

ja .3. Motiv za eliminaciju dupliciranih funkcija

ja .4. Motiv suradnje u istraživanju i razvoju

ja .5. Motiv za smanjenje poreza, carina i drugih naknada

ja .6.

ja .7. Motivacija za uklanjanje neučinkovitosti upravljanja

Druga skupina motiva usmjerenih na povećanje (stabiliziranje) prihoda uključuje sljedeće:

II .1. Motiv komplementarnog resursa

II .2. Motivacija za stjecanje velikih ugovora

II .3. Motiv prednosti na tržištu kapitala

II .4. Monopolski motiv

II .5. Diverzifikacija proizvodnje. Sposobnost korištenja suvišnih resursa

II .6. Motiv pristupa informacijama

Treća skupina motiva koji su neutralni s obzirom na kretanje resursa uključuju:

III .1. Motiv razlike u tržišnoj cijeni tvrtke i njezina zamjenska cijena

III .2. Motiv za razliku između likvidacijske i trenutne tržišne vrijednosti

III .3. Osobni motivi menadžera. Želja za povećanjem političke težine menadžmenta tvrtke

III .4. Motiv zaštite od preuzimanja

III.5. Motiv "prevelik da bi propao"

Kao što pokazuje iskustvo većine zemalja, veličina korporacije je sama po sebi jamstvo njezine pouzdanosti (tzv. efekt "prevelik da propadne" - prevelik da bi bankrotirao). Budući da je država, zbog niza socio-ekonomskih razloga, prisiljena “patronizirati” najveće tvrtke, one dobivaju dodatne prednosti u konkurenciji s manjim.

U suvremenom korporativnom upravljanju postoji mnogo različitih vrsta spajanja i preuzimanja poduzeća. Vjeruje se da se najvažnije značajke klasifikacije ovih procesa mogu nazvati:

priroda integracije poduzeća;

državljanstvo društava koja se spajaju;

odnos poduzeća prema spajanjima;

način kombiniranja potencijala;

uvjeti spajanja;

fuzijski mehanizam.

Ovisno o prirodi integracije poduzeća, preporučljivo je razlikovati sljedeće vrste:

» Horizontalna spajanja su spajanja dvaju ili više tvrtki s istim položajem na tržištu.

» vertikalna spajanja - udruživanje poduzeća iz različitih djelatnosti vezanih uz tehnološki proces proizvodnje gotov proizvod, tj. širenje djelatnosti tvrtke-kupca ili na prethodne faze proizvodnje, do izvora sirovina, ili na sljedeće - do krajnjeg potrošača. Na primjer, spajanje rudarskih, metalurških i inženjerskih tvrtki;

» Generička spajanja – unija tvrtki koje proizvode povezane proizvode. Na primjer, tvrtka koja proizvodi fotoaparate spojena je s tvrtkom koja proizvodi fotografske filmove ili kemikalije za fotografiju;

» konglomeratna spajanja – spajanje poduzeća razne industrije bez prisutnosti proizvodne zajednice, t.j. Ova vrsta spajanja je spajanje poduzeća u jednoj djelatnosti s tvrtkom u drugoj djelatnosti koja nije ni dobavljač, ni potrošač, ni konkurent. U okviru konglomerata, društva koja se spajaju nemaju ni tehnološko ni ciljno jedinstvo s glavnim područjem djelovanja poduzeća koje se integrira. Profilirajuća proizvodnja ove vrste asocijacija poprima nejasne obrise ili potpuno nestaje.

Zauzvrat, mogu se razlikovati tri vrste spajanja konglomerata:

» Spajanja s proširenjem proizvodnih linija spajanja, t.j. kombinacija nekonkurentnih proizvoda čiji su kanali distribucije i proizvodni proces slični.

» Spajanja s tržišnim proširenjem spajanja, t.j. Stjecanje dodatnih distribucijskih kanala, kao što su supermarketi, u zemljopisnim područjima koja prije nisu bila opsluživana.

» Čista konglomeratna spajanja koja ne uključuju nikakvo zajedničko.

Ovisno o nacionalnosti društava koja se spajaju, mogu se razlikovati dvije vrste spajanja:

» nacionalna spajanja - udruživanje tvrtki koje se nalaze unutar iste države;

» transnacionalna spajanja - spajanja tvrtki koje se nalaze u različitim zemljama (transnacionalno spajanje), ili preuzimanje poduzeća osnovanog u stranoj državi (prekogranično stjecanje).

S obzirom na globalizaciju ekonomska aktivnost, u suvremenim uvjetima, karakteristično obilježje je spajanje i stjecanje ne samo tvrtki iz različitih zemalja, već i transnacionalnih korporacija.

Ovisno o stavu rukovodnog osoblja poduzeća prema spajanju ili pripajanju poduzeća, mogu se razlikovati sljedeće:

» prijateljska spajanja - spajanja u kojima uprava i dioničari poduzeća preuzimatelja i stečenih (ciljanih, odabranih za kupnju) podupiru ovu transakciju;

» neprijateljska spajanja - spajanja i preuzimanja u kojima se uprava ciljne tvrtke (ciljane tvrtke) ne slaže s nadolazećim poslom i provodi niz mjera protiv preuzimanja. U tom slučaju društvo preuzimatelj mora provesti radnje na tržištu vrijednosnih papira protiv ciljnog društva kako bi ga preuzelo.

Ovisno o načinu kombiniranja potencijala, mogu se razlikovati sljedeće vrste spajanja:

» Korporativni savezi su udruživanje dvaju ili više tvrtki, usmjerenih na određenu zasebnu djelatnost, dajući sinergijski učinak samo u tom smjeru, dok u ostalim vrstama djelatnosti tvrtke djeluju samostalno. Tvrtke za ove svrhe mogu stvoriti zajedničke strukture, na primjer, zajedničke pothvate;

» korporacije – ova vrsta spajanja se događa kada se kombinira sva imovina tvrtki uključenih u transakciju.

» Zauzvrat, ovisno o tome koji se potencijal kombinira tijekom spajanja, možemo razlikovati:

» poslovna spajanja su spajanja u kojima se objedinjuju proizvodni kapaciteti dvaju ili više poduzeća radi postizanja sinergijskog učinka povećanjem opsega aktivnosti;

» čisto financijska spajanja su spajanja u kojima spojena društva ne djeluju kao jedinstvena cjelina, te se ne očekuju značajne uštede u proizvodnji, ali postoji centralizacija financijske politike koja doprinosi jačanju pozicija na tržištu vrijednosnih papira u financiranju inovativnih projekata.

Spajanja se mogu izvršiti pod paritetnim uvjetima (“fifty-fifty”). Međutim, iskustvo pokazuje da je “model jednakosti” najteža opcija za integraciju. Svako spajanje može rezultirati preuzimanjem.

U inozemnoj praksi također se mogu razlikovati sljedeće vrste spajanja poduzeća:

» spajanje tvrtki koje su funkcionalno povezane u smislu proizvodnje ili prodaje proizvoda (produženje proizvoda spajanje);

» pripajanje kojim nastaje nova pravna osoba (zakonsko spajanje);

» potpuno stjecanje (puna akvizicija) ili djelomična apsorpcija (djelomično stjecanje);

» izravno spajanje (izravno spajanje);

» spajanje društava popraćeno razmjenom dionica između sudionika (spajanje dionica);

» stjecanje poduzeća sa stjecanjem imovine po punom trošku (kupnja) itd.

Vrsta spajanja ovisi o situaciji na tržištu, te o strategiji poduzeća i resursima kojima raspolažu.

Spajanja će biti učinkovita samo ako se kao rezultat njihove provedbe poveća dobrobit dioničara i ostvare određene konkurentske prednosti. Kako procijeniti što utječe na učinkovitost spajanja, u kojim će slučajevima dioničari društava koja se spajaju zapravo postati "bogatiji", a u kojim će biti povrijeđeni njihovi interesi? Čime se treba voditi pri odlučivanju o spajanju ili akviziciji kako bi se ostvarila korist od transakcije, a ne gubici?

Za početak valja napomenuti da je inicijator transakcije u pravilu (i što je sasvim logično i očito) veća tvrtka. Recimo da je ovo tvrtka. ALI, koja je objavila namjeru spajanja s tvrtkom B .

Prilikom spajanja ili pripajanja dionice stečenog društva otkupljuju se od njegovih dioničara i prestaju opticati na tržištu. Umjesto toga, trguje se dionicama već spojenog društva, koje su iste dionice društva preuzimatelja (tvrtke ALI) nakon njegovog dodatnog izdanja. Razlika između spajanja i pripajanja je u tome što u spajanjima dioničari preuzetog društva (tvrtke B) postaju vlasnici dionica već pripojenog društva, zajedno s dioničarima društva A. U ovom slučaju otkup dionica se najčešće odvija u obliku zamjene dionica u određenom omjeru. Prilikom preuzimanja, dioničari Društva B nemaju vlasnički udio u udruženom društvu. Njihove dionice jednostavno otkupljuje tvrtka A na ugovornoj osnovi.

Očito je da, kako bi zainteresirala dioničare stečenog društva B za transakciju, tvrtka A treba osigurati takve uvjete pod kojima će dioničari društva B imati određeni prihod. U tu svrhu tvrtka A kupuje od dioničara B njihove dionice po cijeni višoj od trenutne tržišne vrijednosti. U ovom slučaju, vrijednost premije je često prilično velika.

Iskoristite transakciju za tvrtku ALI, ujedno će biti od koristi za tvrtku B, - postoji kumulativna korist za obje strane od spajanja i bit će jednaka višku stvarne sadašnje vrijednosti (PV) udruženog društva AB preko zbroja trenutnih vrijednosti poduzeća ALI i B odvojeno uzeti:

Ukupna korist od spajanja = PV AB – ( PV ALI + PV B )

No, treba uzeti u obzir da je povećanje vrijednosti apstraktne prirode – do njega će doći tek u budućnosti, nakon što spojena poduzeća prođu fazu integracije i kada će djelatnost nove tvrtke biti stabilna, na u trenutku pripajanja ne može doći do povećanja vrijednosti udruženog društva.

Ukupna korist se raspoređuje među poduzećima ALI i B. Štoviše, korist jedne od strana je trošak druge.

Za tvrtku A, trošak će biti višak kupovne cijene poduzeća B u odnosu na njegovu stvarnu sadašnju vrijednost PV. U skladu s tim, ovaj višak je, pak, korist za tvrtku B.

Trošak tvrtke A (korist tvrtke B) = Nabavna cijena - PV B

Odnosno, koliko više tvrtka A plaća nego što prima je njezin trošak. Pogledajmo pobliže troškove.

Dioničari društva B pri spajanju dobivaju određenu premiju na tržišnu cijenu dionica. Tržišna cijena (MV) tvrtke B uvijek se razlikuje od njezine stvarne sadašnje vrijednosti (PV). Stoga, kako bi se uzela u obzir premija dioničarima društva B, izvornu formulu treba transformirati:

Trošak poduzeća A (korist poduzeća B) =

(Nabavna cijena - MV B ) + ( MV B - PV B )

Dakle, trošak tvrtke A bit će zbroj premije plaćene dioničarima tvrtke B i razlika između tržišne i stvarne sadašnje vrijednosti tvrtke B.

Sve se to odnosi na akvizicije, gdje je bonus dioničarima preuzete tvrtke B u novcu.

Prilikom izvođenja izravnih spajanja u kojima se zamjenjuju dionice, odnosno kada dioničari društva B dobiju dionice društva A u zamjenu za svoje dionice na temelju određenog udjela, mora se uzeti u obzir i faktor kao što je vrijednost dionica tvrtka A u trenutku pripajanja. Ovisno o tome raste li ili pada tržišna cijena dionica od trenutka objave spajanja do stvarnog izvršenja transakcije, troškovi poduzeća A mogu se u skladu s tim povećati ili smanjiti, jer ako dionice poduzeća A poskupe, tada dioničari društva B dobivaju veću vrijednost pri zamjeni dionica, i obrnuto.

Preostali dio ukupne koristi, odnosno razlika između ukupne koristi i troškova poduzeća A, bit će neto korist dioničarima društva ALI ( ujedno su to i troškovi poduzeća B).

Neto korist tvrtke A = PV AB – ( PV ALI – PV B )- (Nabavna cijena - PV B )

Dakle, ako dioničari preuzetog društva već imaju koristi od spajanja u trenutku objave spajanja, onda je za dioničare društva preuzimatelja korist prilično dugoročna. Njihov udio u ukupnoj dobiti od spajanja vratit će im se kada udružena tvrtka počne živjeti i kada sinergije počnu stvarati dosljedno jake novčane tokove. Tek kada budu imali nadu da će primiti visoke dividende, tržišna cijena udruženog poduzeća počet će rasti, pridonoseći povećanju bogatstva dioničara društva preuzimatelja (tj. bogatstvo dioničara stečenog društva će se povećati u gotovo u svim slučajevima, dok će “bogatstvo” dioničara društva preuzimatelja rasti samo ako se poboljša financijski učinak udruženog društva, što bi trebao biti poticaj višem rukovodstvu tvrtke.) S tim u vezi, uprava društva ne bi trebala biti smjela. očekivati visoku dobit u kratkom roku nauštrb dugoročnog poslovanja tvrtke.

Uz određeni omjer financijskih pokazatelja, naime, kada profitabilnija i "skuplja" tvrtka kupi "zaostala" i neperspektivna tvrtka, moguće je postići umjetno povećanje profitabilnosti dionica udruženog poduzeća. Ovaj učinak dovodi dioničare u zabludu da vjeruju da je učinak društva povećan, što dovodi do lažnog povećanja tržišne cijene dionica društva. Na taj način, tvrtka se može nastaviti spajati dok dioničarima demonstrira stalan porast zarade po dionici. No, taj rast bit će samo kratkoročni, dugoročno gledano ovakva spajanja sa „slabim“ tvrtkama mogu dovesti do neisplativog poslovanja.

U aktualnim tržišnim uvjetima zaštita od neprijateljskih preuzimanja je glavni prioritet za tvrtke svih oblika vlasništva.

Obrana preuzimanja posebne su tehnike koje smanjuju vjerojatnost neprijateljskog preuzimanja tvrtke. Ovisno o situaciji, inicijator stvaranja zaštite od neprijateljskog preuzimanja može biti uprava tvrtke ili skupina velikih dioničara.

Prijetnja od neprijateljskog preuzimanja može se smanjiti, a često i potpuno eliminirati.

Intenzitet obrambenih akcija korporacije može varirati od najblažih i najbezazlenijih metoda do najbrutalnijih i najradikalnijih. Dok meka obrana može samo natjerati tvrtku preuzimateljicu da preispita svoju ponudu za kupnju bez ikakvog utjecaja na ishod spajanja, tada čvrsta obrana može u potpunosti blokirati tendersku ponudu poduzeća preuzimatelja i dati upravi tvrtke koja brani pravo na " staviti veto" na spajanje.

Trenutačno postoje dvije konkurentske hipoteze: hipoteza o dobrobiti dioničara i hipoteza dobrobiti menadžmenta.

Hipoteza o dobrobiti dioničara )

Hipoteza o bogatstvu dioničara kaže da opremanje korporacije sustavima za zaštitu od teških preuzimanja povećava trenutno bogatstvo njezinih dioničara. Prema ovoj hipotezi, izvori povećanja bogatstva dioničara mogu biti sljedeći:

Sve transakcije u kojima postoje proturječnosti između strana u vezi s vrijednošću predmeta koji se prodaje povezuju se s dugotrajnim procesom dogovaranja cijene, a teško preuzimanje nije iznimka. U teškom preuzimanju, korporacija preuzimateljica pokušava pregovarati o veličini natječaja izravno s dioničarima ciljne korporacije, ignorirajući njezino upravljanje. Isključivanje menadžera iz procesa pregovaranja o veličini tenderske ponude može značajno umanjiti dobrobit dioničara, budući da potonji nisu u stanju pregovarati o otkupnoj cijeni dionica jednako učinkovito kao njihovi menadžeri, te ih također mogu "preokrenuti". niska cijena. Neke sigurnosne mjere spriječit će tvrtku preuzimatelj da nadjača upravljanje ciljnom korporacijom. Osim toga, sama zaštita usporava proces preuzimanja, a u ovom trenutku za preuzimanje mogu biti zainteresirane konkurentske korporacije kupaca, a pojačana konkurencija neminovno povlači i povećanje veličine tenderske ponude.

Brojna empirijska istraživanja posljednjih godina podržavaju ovu pretpostavku. Na primjer, utvrđeno je da je konkurencija povećala premiju otkupa dionica od dioničara ciljne korporacije s 24% na 41%.

Druge studije su pokazale da konkurencija u teškom preuzimanju povećava veličinu tenderske ponude u prosjeku za 23%.

Stalna prijetnja teškog preuzimanja može navesti korporativne menadžere da se usredotoče na nešto drugo osim na stabilnost i prosperitet svoje tvrtke. dugoročno, već na njegovoj trenutnoj isplativosti. Uprava počinje smanjivati ulaganja u istraživanje i razvoj, odbijati investicijske projekte s rokom povrata većim od 2-3 godine. Doista, ako se korporacija može preuzeti ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja, uprava korporacije će biti smijenjena), onda bi bilo naivno očekivati da će uprava korporacije biti zainteresirana dugoročno . Štoviše, veličina njegove plaće ovisi prvenstveno o trenutnim rezultatima korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta će dovesti do smanjenja vrijednosti poduzeća i, kao rezultat, do smanjenja dobrobiti njegovih dioničara. Zaštita od upijanja pomaže u rješavanju ovog problema. Na primjer, menadžeru se može jamčiti velika isplata bonusa u slučaju da bude smijenjen s pozicije nakon teškog preuzimanja.

Međutim, u svjetlu nedavnog istraživanja tržišta korporativne kontrole, ova hipoteza izgleda prilično blijedo. Tvrdnja da su menadžeri, koji djeluju kao posrednici dioničara, u mogućnosti povećati veličinu natječajne ponude, ne ulijeva povjerenje. Što se tiče odugovlačenja procesa preuzimanja, dioničari će to svojom neorganiziranošću moći bolje od bilo kojeg menadžera. Postoji velika količina istraživanja o utjecaju prijetnje teškog preuzimanja na dugoročna ulaganja korporacije. Na primjer, ulaganja u istraživanje i razvoj mogu se smatrati dugoročnim investicijskim projektima. Prema hipotezi o kojoj smo upravo raspravljali, trebali bismo vidjeti povećanje ulaganja u istraživanje i razvoj nakon što zaštita bude na snazi. Međutim, u praksi se opaža suprotna situacija - čim menadžment uspostavi zaštitu za svoju korporaciju, obujam ulaganja u istraživanje i razvoj ne samo da se ne povećava, već i smanjuje. Možda uprava slijedi nešto drugačije interese kada odlučuje zaštititi svoju korporaciju?

Hipoteza menadžerske dobrobiti )

Hipoteza menadžerske dobrobiti, nasuprot tome, kaže da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje dobrobit dioničara tvrtke.

Menadžment uspostavljanjem zaštite od tvrdog preuzimanja slijedi svoje interese, odnosno pokušava umjetno oslabiti disciplinsku funkciju tržišta korporativne kontrole. Uspostavljanjem zaštite od tvrdog preuzimanja menadžer prvenstveno štiti sebe, a ne svoje dioničare. Sada, koliko god loše upravljao korporacijom, nije u opasnosti od gubitka posla (ili je vjerojatnost gubitka posla značajno smanjena) zbog teškog preuzimanja. Podsjetimo da je dobrobit uprave tvrtke plaća. Iznos ove plaće usko je povezan s trenutnim financijskim stanjem korporacije (kroz sheme dijeljenja dobiti, isplate bonusa i upravljačke opcije koje imaju menadžeri). Očito, rizik od gubitka plaća usko je povezan s rizikom teškog preuzimanja korporacije. Čim učinak tvrtke opadne, vjerojatnost tvrdog preuzimanja odmah raste i, kao rezultat, povećava se vjerojatnost gubitka plaće. Vrlo je vjerojatno da će menadžeri koji nisu skloni riziku nastojati smanjiti ovaj rizik na sve moguće načine, od kojih bi jedan mogao biti pružiti korporaciji zaštitu od preuzimanja. Zaštita smanjuje vjerojatnost korporativnog preuzimanja, a time i rizik od gubitka plaća. Dakle, obrambene radnje koje ne donose korist dioničarima mogu koristiti menadžmentu koji na taj način pokušava smanjiti svoje rizike.

Pružanje korporaciji zaštite od preuzimanja često se promatra kao problem agencijskih odnosa unutar tvrtke. Za to je dovoljno pretpostaviti da će strane u zastupničkom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebao maksimizirati dobrobit dioničara) maksimizirati svoju vlastitu dobrobit.

Stoga će mnoge upravljačke odluke biti štetne za dobrobit dioničara. Ta "šteta" se zove agencijski troškovi. Ali ono što je trošak za dioničare je neto dobit za menadžment.

Većina metoda zaštite može se podijeliti u dvije skupine:

Metode zaštite koje je stvorila korporacija prije pojave neposredne prijetnje tvrdog preuzimanja;

Načini zaštite stvoreni nakon davanja natječajne ponude za otkup dionica. – hitne mjere

Potencijalna učinkovitost definira se kao niska ako njezina primjena uzrokuje samo određene neugodnosti tvrtki agresoru ili je prisiljava da restrukturira ponudu natječaja bez značajnog povećanja njezine veličine.

Potencijalna učinkovitost se definira kao visoka ako njezina primjena omogućuje potpuno blokiranje bilo kakvih potencijalnih pokušaja preuzimanja, namećući "veto" na sve promjene u kontroli nad tvrtkom.

Najučinkovitije i potpuno blokiraju svaku vrstu preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i Dokapitalizacija najviše klase (o kojoj se detaljnije govori u nastavku).

Sve druge metode, u najboljem slučaju, mogu natjerati tvrtku agresora da restrukturira tendersku ponudu, poveća svoje troškove ili odgodi neprijateljski proces preuzimanja.

Razdvajanje upravnog odbora

Metoda predviđa uvođenje klauzule u statut društva koja propisuje postupak podjele upravnog odbora na tri jednaka dijela. Svaki dio može birati skupština dioničara samo na godinu dana, odnosno na tri godine. Time je (teoretski) društvo preuzimatelj uskraćeno za mogućnost neposredne kontrole stjecanjem 51% dionica. To će zahtijevati najmanje dva godišnja sastanka kako bi se njihovi predstavnici doveli u upravni odbor.

Stanje supervećine

Ova metoda uključuje i izmjene statuta društva, ali sada u smislu utvrđivanja visokog postotka dionica s pravom glasa potrebnog za odobrenje spajanja. Ovo ograničenje istodobno se primjenjuje na odluke o likvidaciji društva, njegovom restrukturiranju, prodaji velike imovine itd. U većini slučajeva, granica se postavlja između 66,66% i 80% dionica. Takvo ograničenje znatno otežava neprijateljska preuzimanja, jer se povećava veličina kontrolnog paketa, što dovodi do povećanja troškova tvrtke agresora.

Metoda poštene cijene

Uvjet fer cijene propisuje uvjet otkupa više od 20 (30)% dionica s pravom glasa. Ovaj uvjet nadopunjuje (jača) uvjet supervećine i u pravilu se ne primjenjuje odvojeno od njega. Glavni cilj je spriječiti tzv. bilateralne tenderske ponude, u kojima je cijena ponuđena za udio u velikom paketu viša nego u manjem. Ova zaštita prisiljava tvrtku preuzimatelja da restrukturira ponudu, dok tvrtka žrtva dobiva određeno vrijeme. Istodobno, primjena ove zaštite ne povlači povećanje ponude na natječaj.

"pilula otrova"

Općenito govoreći, otrovne tablete su prava koja izdaje ciljno društvo, postavljaju se između njegovih dioničara i daju im pravo otkupa dodatnog broja redovnih dionica društva po nastupu određenog događaja. Svaki pokušaj promjene kontrole nad tvrtkom koji nije odobren od strane uprave ciljnog društva može postati katalizator za ostvarivanje prava otkupa.

Dodatak 2 sažima sve glavne vrste zaštite s otrovnim pilulama:

Postoji najmanje šest glavnih vrsta "pilula otrova", od kojih su neke navedene u nastavku:

· Planovi preferencijalnih dionica

Izdavanje ciljnog društva zamjenjivih povlaštenih dionica koje se distribuiraju među svojim dioničarima u obliku isplate dividende na redovne dionice. Imatelj zamjenjive dionice ima isti status glasa kao i posjednik obične dionice.

· Preokrenite plan

Ciljano društvo objavljuje dividendu na svoje obične dionice u obliku prava na poziv određena vrsta njezine vrijednosne papire. Kupoprodajna cijena utvrđuje se na razini znatno višoj od tržišne vrijednosti vrijednosnih papira na kupnju kojima je to pravo dano. Prava se ne mogu ostvariti do stjecanja većeg paketa dionica od strane društva agresora ili prijema tenderske ponude od strane društva.

· Flip-in planovi

Flip-inplan je dodatna "mlaznica" gore opisanom flip-overplanu. U slučaju da društvo agresor prenese imovinu stečenog društva pod uvjetima koji diskriminiraju njegove dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljnog društva imaju pravo otkupiti dionice društva agresora uz značajan popust od njihovu tržišnu vrijednost. Dakle, korištenje flip-in zaštite čini akviziciju kapitalno intenzivnijim projektom za tvrtku agresora, a istovremeno štiti prava dioničara ciljnog društva.

· Flip-out planovi

Ova vrsta "pilule otrova" je čisto teoretski koncept, a to je kako slijedi. Nakon što je tvrtka žrtva podvrgnuta neprijateljskom pokušaju preuzimanja, njezini dioničari stječu pravo otkupa dionica tvrtke agresora. I, na kraju, samo teoretski, tvrtka agresor, nakon što je apsorbirala tvrtku žrtve, smatra da je stekla vlastitu imovinu. Flip-outplan sličan je Pac-Man obrani, koja se često spominje u literaturi, a koja se sastoji u protuofenzivi tvrtke žrtve protiv dionica tvrtke agresora.

· back-end planovi

Postupak zaštite od back-endplan-a gotovo u potpunosti ponavlja flip-overplan, osim što se prava ne raspodjeljuju na kupnju redovnih dionica, već na kupnju dužničkih instrumenata. Tvrtka agresor suočena je s problemom servisiranja ogromnog tereta duga.

· Planovi glasovanja

Votingplans je najteža verzija "otrovne pilule". U ovoj metodi obrane, tvrtka žrtva najavljuje svojim dioničarima da će isplatiti dividende u obliku povlaštenih dionica. U slučaju da pojedinac ili grupa osoba postane vlasnik "značajnog" paketa redovnih i povlaštenih dionica društva žrtve, vlasnici povlaštenih dionica (osim vlasnika "značajnog" bloka) dobivaju pravo na “superglas”, a vlasnik “značajnog” bloka je lišen mogućnosti da iskoristi svoj blokirajući udjel kako bi stekao kontrolu nad tvrtkom žrtve.

Početkom 90-ih, osim klasičnih "otrovnih tableta", pojavile su se i neke njihove ekstenzije - otrovne vrijednosnice.

Sve toksične vrijednosne papire možemo podijeliti u dvije vrste: toksične dionice i toksični putovi.

Jedina razlika između otrovnih vrijednosnih papira i otrovnih tableta je njihova veća likvidnost.

· Otrov dijeli [ Otrov udio ]

Toksične dionice su povlaštene dionice tvrtke žrtve bez prava glasa kojima se slobodno trguje na tržištu. Čim je društvo napadnuto od strane agresorske tvrtke, vlasnici povlaštenih dionica (osim društva agresora) dobivaju pravo superglasa na svojim dionicama (u pravilu, jedan glas na povlaštenoj dionici jednak je deset na obična dionica). Dakle, tvrtka agresor (kao u slučaju zaštite plana glasovanja) nije u mogućnosti steći kontrolu nad ciljnom tvrtkom jednostavnom većinom glasova.

· otrovne okove

Poison puts nisu ništa drugo nego stavite opcije na dužničke instrumente tvrtke žrtve koje ona distribuira svojim dioničarima. Vlasnik takve opcije ima pravo iskoristiti je čim preuzme njegovu tvrtku.

Postoje dvije generacije otrovnih okova:

Prva generacija utvrđuje da nakon što je upravni odbor tvrtke žrtve utvrdio da je preuzimanje neprijateljsko, od tvrtke agresora se traži da odmah otkupi sve temeljne dužničke obveze postavljene otrovnim opcijama.

Druga generacija obvezuje tvrtku agresora da odmah otkupi dug, bez obzira na to je li tvrtka stečena prijateljskim ili neprijateljskim natječajem.

Vrhunska dokapitalizacija je prilično popularna i vrlo teška vrsta zaštite prije ponude. Zaštita se svodi na sljedeće. Sve dionice društva podijeljene su u dvije klase: dionice s redovnim pravom glasa (niži razred) i dionice s povećanim pravom glasa (viša klasa).

Dionice više klase plasiraju se samo među dioničare tvrtke žrtve. Razina dividendi i likvidnosti za ove dionice je niža nego za redovne dionice. Tvrtka žrtva slijedi cilj da što prije zamijeni dionice najviše klase za najniže. Osim toga, utvrđeno je da menadžeri vanjskih tvrtki ne mogu biti sudionici u takvoj razmjeni.

Nakon provedbe takve zamjene (dokapitalizacije), uprava tvrtke žrtve, čak i s relativno malim paketom redovnih dionica, uvijek će imati većinu glasova.

Korištenje ove zaštite u potpunosti blokira sve pokušaje neprijateljskog preuzimanja.

· Stop - Sporazum (Sporazum o mirovanju)

Stop - sporazum je ugovor sklopljen između uprave ciljnog društva i većeg dioničara, kojim se na određeno vrijeme ograničava posjedovanje kontrolnog udjela u redovnim glasačkim dionicama društva žrtve.

Nerijetko tvrtka žrtva potpisivanje stop sporazuma prati ciljanim otkupom dijela paketa u vlasništvu tvrtke agresora, a zaštita se u ovom slučaju naziva "zelena lančana pošta".

Ovo je jedna od najuspješnijih metoda post-ponuđene zaštite, a ujedno i metoda koja ima najštetnije posljedice po dobrobit dioničara trgovačke tvrtke žrtve. Smanjenje sadašnje vrijednosti dionica može biti 10 - 15%.

· Sudski spor ( Parnica )

Parnica je najpopularnija metoda obrane.

Većina tužbi podnese se zbog kršenja antimonopolskih i burzovnih zakona.

Kao rezultat pokretanja sudskog spora, tvrtka žrtva može odgoditi tvrtku preuzimatelja (parnice, rasprave, razmatranje predmeta itd.) i istovremeno značajno povećati trošak preuzimanja (poduzeće agresor će vjerojatnije pristati povećati tendersku ponudu nego snositi goleme pravne i transakcijske troškove) .

U ruskoj praksi, parnični način zaštite obično se koristi u kombinaciji s drugim metodama zaštite, ali se koristi vrlo prvi.

Korištenje ove metode zaštite omogućuje vam da dobijete potrebno vrijeme za provođenje drugih zaštitnih mjera.

· Restrukturiranje imovine

Restrukturiranje imovine je najokrutniji način zaštite nakon ponude u odnosu na tvrtku agresora.

Kao rezultat restrukturiranja imovine društva žrtve, društvo preuzimatelj se nalazi u situaciji da nakon stjecanja društva žrtve nema onu svoju imovinu na koju je računalo i na temelju koje je prethodno je izračunat sinergijski učinak preuzimanja.

Klasičan primjer restrukturiranja imovine je prodaja Rolls-Roycea, gdje je zaštitni znak prenesen na drugu tvrtku i prodan odvojeno od poduzeća.

Takva zaštita može brzo učiniti tvrtku manje privlačnom za tvrtku agresora, kao i značajno smanjiti cijenu preuzimanja.

Negativne posljedice vezane uz korištenje ove metode su da će, u slučaju da tvrtka agresor odbije poslovati, posljedice restrukturiranja imovine u cijelosti preći na tvrtku žrtvu.

Metoda restrukturiranja imovine prilično se često i uspješno koristi u suvremenoj ruskoj praksi.

· Restrukturiranje odgovornosti

Metoda restrukturiranja obveza je:

1. Provođenje dodatne emisije redovnih dionica s pravom glasa, plasiranih među "prijateljske" vanjske ulagače

2. Provodeći veliku emisiju dužničkih obveza (kratkoročne i dugoročne obveznice), u isto vrijeme, sredstva dobivena plasmanom obveznica koriste se za otkup njihovih redovnih dionica koje optječu na otvorenom tržištu ili u posjedu velikih, ali "neprijateljski" dioničari.

Prvi postupak daje upravi ciljnog društva više povjerenja u postupak glasovanja na skupštini dioničara.

U drugom slučaju, povećanje dužničkog tereta društva smanjuje njegovu privlačnost kao cilja preuzimanja za tvrtku agresora, a osim toga dodatni otkup značajno komplicira proces stjecanja kontrolnog udjela smanjenjem broja dionica dostupnih za otkup. od strane agresorske tvrtke.

U suvremenoj ruskoj praksi vrlo se često koristi metoda restrukturiranja obveza.

· reinkorporacija ( reinkorporacija)

Reinkorporacijski način zaštite sastoji se u premještanju nadležnosti tvrtke žrtve u drugu regiju u kojoj postoje oštrije pozicije antimonopolskih, poreznih i drugih nadležnih tijela od one u kojoj je trenutno registrirana.

Teoretski, takva zaštita može značajno zakomplicirati preuzimanje ponovno osnovane tvrtke, no u praksi je proces reizdavanja dokumenata iznimno dugotrajan proces.

Tvrtka žrtva će najvjerojatnije već biti preuzeta od strane agresorske tvrtke prije dovršetka procesa reinkorporacije.

Reinkorporacija značajno smanjuje bogatstvo dioničara tvrtke žrtve.

Prosječni dugoročni pad cijene dionice je 1,69%

U suvremenoj ruskoj praksi metoda reinkorporacije se koristi prilično često, uglavnom u kombinaciji s projektima za optimizaciju poreznih troškova.

· kompenzacijski padobrani ( Padobrani za odvajanje )

Kompenzacijski padobrani uvjeti su uključeni u ugovore menadžera koji im, u slučaju neprijateljskog preuzimanja, jamče značajna plaćanja odštete. Uostalom, najvjerojatnije će tvrtka agresor nakon preuzimanja u potpunosti zamijeniti cjelokupnu dosadašnju upravu, što ne može ne utjecati na dobrobit potonje.

Teoretski, prijetnja velikih gubitaka kao rezultat plaćanja kompenzacije nakon stjecanja trebala bi odvratiti tvrtku agresora od teškog preuzimanja ili je učiniti neprivlačnim projektom.

Volumen kompenzacijskih padobrana rijetko prelazi 1% troška apsorpcije.

Rok trajanja takvih ugovora rijetko prelazi 1 godinu, najčešće se sklapaju 6-8 mjeseci prije predloženog neprijateljskog preuzimanja.

U suvremenoj ruskoj praksi rijetko se koristi metoda zaštite kompenzacijskim padobranima u svom čistom obliku, ali, u pravilu, u kombinaciji s gore opisanom metodom restrukturiranja odgovornosti.

· Bijeli vitez ( Bijeli Vitez )

U slučaju da tvrtka žrtva postane predmet neprijateljskog preuzimanja, njezina uprava (kao i skupština dioničara) može odobriti obranu bijelog viteza.

Zaštitne radnje svode se na pronalaženje i pozivanje na prijateljsko preuzimanje neke treće tvrtke - bijelog viteza, društva koje je prijateljskije prema upravi žrtvi tvrtke.

Bijeli vitez najčešće postaje tvrtka koja je, iz ovih ili onih razloga, poželjna za upravu tvrtke žrtve kao kupca, tvrtka u odnosu na koju je uprava tvrtke žrtve sigurna da neće potpuno uništiti stečeno poduzeće kao organizacijska jedinica i masovno otpuštanje osoblja.

Veličina tenderske ponude bijelog viteza i čete agresora se u praksi ne razlikuje mnogo.

Metoda obrane bijelog viteza često se koristi u modernoj ruskoj praksi.

· Bijeli štitonoša ( Bijeli štitonoša )

Ova metoda obrane je modifikacija metode obrane bijelog viteza s jedinom razlikom što bijeli štitonoša ne stječe kontrolu nad četom žrtve.

White Squire je također prijateljski nastrojen prema društvu žrtve.

Zaštitna radnja sastoji se u tome da tvrtka žrtva daje ponudu tvrtke bijelom štitonošu za otkup većeg paketa svojih dionica, uz ponudu uz potpisivanje ugovora o neintervenciji.

Time je “žderaču morskih pasa” uskraćena mogućnost da dobije većinu glasova na skupštini dioničara, što znači da neprijateljsko preuzimanje postaje besmislen pothvat.

Kao nagradu, bijeli štitonoša može dobiti mjesta u upravnom odboru ili povećane dividende na dionice koje otkupi.

Trenutno se u Rusiji metoda zaštite White Squire koristi relativno rijetko.

· Pacmanova obrana ( PacMan obrana )

Sastoji se od protunapada satnije žrtve na četu agresora u slučaju pokušaja neprijateljskog preuzimanja od strane potonje.

Takva se zaštita sada praktički ne koristi.

Glavni problem njegove uporabe je značajna količina financijskih sredstava potrebnih za izvođenje protunapada na kupca.

Stoga se uspješnoj provedbi takve zaštite može nadati samo tvrtka žrtva, koja znatno premašuje obujam, uključujući i obujam financijskih sredstava, tvrtke agresora.

Ali da je to slučaj, onda nikada ne bi bilo prijetnje preuzimanja (70-80% svih neprijateljskih preuzimanja provode agresorske tvrtke koje znatno nadmašuju tvrtke žrtve u smislu poslovanja i financijskih sredstava, ili u ekstremnim slučajevima jednaki su po tim karakteristikama) .

Ruska praksa korporativnih spajanja i akvizicija formirana je u pozadini nerazvijenog pravnog okvira u području korporativnog prava i nepostojanja povijesno uspostavljenih, evolucijskih ekonomskih odnosa, zbog čega su neprijateljska preuzimanja najviše bila učinkovita metoda korporativna strategija u Rusiji. Zapravo, metode neprijateljskog preuzimanja i odgovarajuće mjere zaštite primijenjene u Rusiji na početno stanje formiranje državnosti, doživjele su određene promjene samo zbog razvoja korporativnog zakonodavstva. Isključivo u vezi s tim procesom neka od sredstava koja se koriste za zaštitu od neprijateljskih preuzimanja možda više neće biti tako učinkovita kao što su bila u zoru ruskog korporativnog tržišta. Kao rezultat novih zakonskih promjena, sredstva zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji prestala su biti isključivo administrativne prirode i približavaju se sredstvima zaštite koja se široko koriste u cijelom svijetu.

U nastavku ćemo razmotriti ekonomske i pravne metode uobičajene u Rusiji za odupiranje potencijalnom osvajaču, koje koristi uprava (dioničari) tvrtke "žrtve":

kupnju dionica od strane društava u vlasništvu uprave, ili otkup od strane društva vlastitih dionica, uključujući njihovu naknadnu prodaju zaposlenicima i upravi (društva u njenom vlasništvu) radi povećanja udjela "insajdera" na štetu vanjskih dioničara. Ova strategija postala je raširena u Rusiji u drugoj polovici 1990-ih.

nadzor nad registrom dioničara, kao i ograničavanje pristupa registru dioničara ili manipulacija njime. Ova metoda je učinkovita za složene mjere zaštite: njezina uporaba bez ikakvih dodatnih sredstava ne može spriječiti apsorpciju.

· promjena veličine temeljnog kapitala društva, posebno namjerno smanjenje udjela određenih "stranih" dioničara plasiranjem dionica novih emisija po povlaštenim uvjetima među administracijom i zaposlenicima, kao i prijateljskim vanjskim i pseudo -vanjski dioničari. Tako se smanjuje rizik apsorpcije zbog koordiniranog djelovanja svih strukturnih odjela tvrtke;

· Uključivanje lokalnih vlasti u uvođenje administrativnih ograničenja na djelovanje “stranih” posrednika i tvrtki koje kupuju dionice zaposlenika.

· Tužbe za poništavanje određenih transakcija dionica koje podržavaju lokalne vlasti.

Druga sredstva zaštite

Popis sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja korištenih u Rusiji nije ograničen na gore opisane mjere; štoviše, nema ograničenja za proširenje arsenala metoda kako za provođenje preuzimanja tako i za zaštitu od neprijateljskih korporativnih akcija. Treba još jednom naglasiti ruske značajke sredstava zaštite - pored već opisanih mjera, dat ćemo niz metoda tipičnih za ruske tvrtke:

· «ucjena» lokalnih vlasti od strane uprave ako poduzeće formira proračun;

· uvođenje raznih materijalnih i administrativnih sankcija protiv zaposlenika-dioničara koji namjeravaju prodati svoje udjele "vanjskom" kupcu;

· formiranje dvojne vlasti u društvu (dvije glavne skupštine, dva upravna odbora, dva glavna direktora);

povlačenje imovine ili reorganizacija društva s raspodjelom likvidne imovine u zasebne strukture itd.

U ovoj fazi razvoja ruskog tržišta korporativnih spajanja i akvizicija, očita je nacionalna komponenta koja odražava osobitosti razvoja tržišnih odnosa u zemlji. Većina sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji ne može se jednoznačno kvalificirati u skladu s priznatim svjetskim institucijama korporativnog preuzimanja, budući da ne samo raspon sredstava za stjecanje kontrole nad tvrtkom "žrtva", već i sredstva zaštite protiv takvog preuzimanja ne podliježu standardnim kriterijima usvojenim u međunarodnoj praksi. Ipak, želio bih primijetiti promjenu u ruskom korporativnom zakonodavstvu. Pomak je svakako pozitivan.

Zaključak

Spajanja i preuzimanja igraju značajnu ulogu u korporativnom upravljanju. Za daljnji rast tvrtke bi, između ostalog, trebale obratiti posebnu pozornost na mogućnosti za transakcije, bez obzira na motive i smjerove daljnjeg razvoja, primjerice, radi li se o povećanju vrijednosti poduzeća, želji za postizanjem ili ojačati monopolski položaj, smanjiti poreze ili dobiti porezne poticaje, diverzificirati se u druge vrste poslovanja. Ruske tvrtke vrlo često biraju spajanja kao jedan od rijetkih načina da se odupru širenju rusko tržište moćniji zapadni konkurenti.

Treba napomenuti da je u praksi jedan od najčešće citiranih motiva za spajanja ili akvizicije ušteda na skupom radu na razvoju i stvaranju novih vrsta proizvoda, kao i na kapitalnim ulaganjima u novu tehnologiju. Slijedi motiv uštede od smanjenja administrativnih troškova za održavanje pretjerano velikog administrativnog aparata. Relativno manje važna je ekonomija razmjera (smanjenje tekućih troškova proizvodnje), iako je značajna.

Preporuča se razviti strategiju spajanja ili akvizicije koja se temelji na cjelokupnoj strategiji razvoja organizacije. Tvrtka treba visoka razina procijeniti koliko razmatrano spajanje ili pripajanje odgovara misiji i ciljevima tvrtke, kako se uklapa u cjelokupnu strategiju tvrtke i koliko organski može ući u akcijski plan za provedbu strategije.

Upravni odbor trebao bi imati ključnu ulogu u kreiranju učinkovite strategije razvoja poduzeća korištenjem mehanizma spajanja i preuzimanja. A koliko će se kompetentno i uravnoteženo izgraditi odnos između Upravnog odbora i izvršnog tijela organizacije u razvoju cjelokupne strategije društva, a posebno u pitanjima donošenja odluka o spajanjima i preuzimanjima, ovisit će o koliko će promišljeno i organizirano biti spajanje ili stjecanje.

Osim proučavanja i svjetskih i rusko iskustvo spajanja i preuzimanja, preporuča se da organizacije uzmu u obzir nacionalne karakteristike procesa stjecanja kontrole nad tvrtkama, uzmu u obzir pogreške sudionika u transakcijama. Posebnu ulogu ima razvoj obrambenog plana protiv neprijateljskog preuzimanja. To može biti osnova za rast ili čak opstanak svake tvrtke.

Poduzeća koja su sklona spajanjima i akvizicijama su u većini slučajeva vrlo velike tvrtke koje su 100% sigurne da će ostvariti svoj cilj. No, postoji niz razloga zašto neki od ovih ciljeva nisu postignuti. Stoga, detaljnom proučavanju problema spajanja i preuzimanja trebaju pristupiti ne samo tvrtke žrtve kako bi se izbjeglo neželjeno preuzimanje, već i društva preuzimatelji kako bi se maksimizirao učinak planiranih akcija.

1. Ekonomija poduzeća: Udžbenik za sveučilišta / Ed. A.E. Karlika, M.L. Schukhgalter - 2. izd., prev. i dodaj.-SPb.: Piter, 2009.-464s.:ill.

2. Ekonomija poduzeća (firma): Udžbenik / Ur. O.I. Volkova i izv. prof. O.V. Devyatkmna.-3. izd., prijevod i dop.- M.: INFRA-M, 2003.-601.-(Serija "Visoko obrazovanje")

3. Chueva L.N. Ekonomija tvrtke: Udžbenik za sveučilišne studente - 2. izd. - M.: Izdavačko-trgovinska korporacija "Daškov i K", 2008.-416s.

4. Fisher, S., Dornbusch, R., Schmalenzi, R. Ekonomija: Per. s engleskog. Od 20. izd. - M .: Delo, 2002.-864s.

5. Karpets, O.V. Restrukturiranje suvremenih industrijskih poduzeća: vrste i metode provedbe: Monografija - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Sveučilište, 2003.-356s.

6. Valdaytsev, S.V. Procjena poslovanja i inovacija - M.: Informativno-izdavačka kuća "Filin", 1997.-336s.

7. Ekonomija poduzeća: Udžbenik / ur. prof. NA. Safronova, - M.: Ekonomist, 2003.-608s.

8. Samuelson, Paul, E., Nordhaus, William, D. Ekonomija: Per. s engleskog: 16. izd.: - M .: Williams Publishing House, 2001.-688s.: ilustr.- Paral. sjenica. Engleski

9. Astahov, P.A. Suprotstavljanje napadačkim napadima / P.A. Astahov.- M.: EKSMO, 2008.-240s.

10. Ratsiborinskaya, K.N. "Spajanje", "stjecanje" i "razdvajanje tvrtki" u svjetlu ruskog prava i prava EU: korelacija pojmova // "Odvjetnik" br. 9, 2003.-str.27-31.

11. Alpatov, A. Restrukturiranje poduzeća: mehanizmi i organizacijske mjere / / Economist, br. 3, 2003.-str.26-33.

12. Baye, M.R. Menadžerska ekonomija i poslovna strategija: Udžbenik za sveučilišta / Per. s engleskog. Ed. prijepodne Nikitina.- M.: ENITIDANA, 1999.-743str.

13. Karpets, O. V. Reinženjering je radikalan oblik restrukturiranja poduzeća// Proceedings of the Oriental Institute. - Vladivostok. broj 6, 2001.-S. 63-69 (prikaz, stručni).

14. Karpets, O.V. Uloga znanja u procesu restrukturiranja organizacije / / Materijali znanstvenog skupa studenata i diplomskih studenata Dalekoistočnog državnog sveučilišta 2002. / Ed. Ed. R.P. Shepeleva - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Sveučilište, 2002.-S 21-33

15. Karpets, O.V. Ekonomija: Uč. Dodatak - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Sveučilište, 2000.-176s.

16. Kleiner, G.B. Restrukturiranje poduzeća kao investicijski proces: modeliranje na temelju proizvodnih funkcija// Mikroekonomski preduvjeti gospodarskog rasta./Zbornik radova, ur. G.B. Kleiner.- M.: CEMI RAN, 1999.-str.9-14

17. Grinshpun, E. Cilj restrukturiranja je stabilno poslovanje poduzeća [Elektronski izvor]//Expert North-West., 2000. br. 6. Način pristupa: http://www.archive.expert.ru.

18. Ionov, V.I., Morozova, N.E. Restrukturiranje poduzeća: problemi i načini njihovog rješavanja / CJSC NPF "Luminofor" .- Stavropol, 1999.-248str.

19. Menard, K. Ekonomija organizacija.- M.: INFRA-M, 1996.-159str.

20. Panin, A.V. Restrukturiranje poduzeća kao oblik upravljanja u uvjetima promjenjivih ekonomskih uvjeta [Elektronički resurs].- Način pristupa: http://www.marketing.spb.ru.

21. Transformacija poduzeća. Američko iskustvo i ruska stvarnost./Pod općim red. Loga D., Plekhanov S., Simmonson D. Per. s engleskog - M.: Veche, Perseus, 1997.-448s.

22. Rodionova, L.I. Restrukturiranje poduzeća [Elektronički izvor].- Način pristupa: http://www.d2d.ru.

23. Tichi, N., Devanna, M.A. Voditelji reorganizacije: (Iz iskustva američkih korporacija): Skr. Po. s engleskog - M.: Ekonomija, 1990.-204 str.

24. Urmanov, I. Sinergijske veze kao novi model organizacije proizvodnje//Svjetsko gospodarstvo i međunarodni odnosi. broj 3, 2000.-S.19-26.

25. Frese, E., Teufsen, L., Beeken, T., Engels, M., Lemman, P. Restrukturiranje poduzeća: pravci, ciljevi, sredstva // Problemi teorije i prakse upravljanja. broj 4, 1997.-S.116-121.

26. Hokkanen, T. Praktično iskustvo u restrukturiranju ruskih poduzeća // Problemi teorije i prakse upravljanja. broj 6, 1998.-S.103-106.

27. O dioničkim društvima: Savezni zakon br. 26. prosinca 1995. godine br. 208-FZ//KonsultantPlus, -2008.

28. O društvima s ograničenom odgovornošću: Savezni zakon od 12. veljače 1998. godine br. 14-FZ // Consultant Plus, -2008.

29. O nekim pitanjima primjene Saveznog zakona "O društvima s ograničenom odgovornošću": Rezolucija Plenuma Vrhovnog suda br. 90, Plenum Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije br. 14 od 9. prosinca 1999. / / Konzultant Plus, -2008.

30. Pravilnik o reorganizaciji kreditnih institucija u obliku spajanja i pripajanja: dov. Centralna banka Ruske Federacije od 4. lipnja 2003 broj 230-P//KonsultantPlus,-2008.

31. O mjerama za provedbu industrijske politike tijekom privatizacije državnih poduzeća: Uredba predsjednika Ruske Federacije od 16. studenog 1992. godine. Broj 1392 // Konzultant Plus, -2008.

32. O zaštiti tržišnog natjecanja: Savezni zakon od 26. srpnja 2006 br. 135-FZ // Consultant Plus, -2008.

33. O nekim pitanjima primjene Saveznog zakona "O dioničkim društvima": Uredba Plenuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 18. studenog 2003. Broj 19 // Konzultant Plus, -2008.

34. Galpin, T. D., Handon, M. Potpuni vodič o spajanjima i akvizicijama tvrtki [Elektronički izvor].- Način pristupa: http://www/books.allmedia.ru.

35. Rudyk, N.B., Semenkova, E.V. Tržište korporativne kontrole: spajanja, čvrsta preuzimanja i otkupi financiranjem dugom - M.: Financije i statistika, 2000.

36. Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja [Elektronički izvor].-2002.- Način pristupa: http://www.investors.ru/

Obrane prije ponude dodatak 1

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni učinak	Podijelite reakciju	Učinkovitost
Sankcionirane povlaštene dionice	Upravni odbor ciljne korporacije odlučuje stvoriti novu klasu vrijednosnih papira s posebnim pravom glasa. (ponekad se pilule otrova nazivaju ovom metodom zaštite)	Korporaciji preuzimateljima otežava stjecanje kontrole nad upravnim odborom.
Stanje supervećine	Postavlja visoku postotnu barijeru dionica koja je potrebna za odobrenje preuzimanja, obično 80-90%.	Povećava broj dionica potrebnih od strane korporacije preuzimatelja kako bi stekla kontrolu nad tvrtkom	-5%	Srednji
Stanje poštene cijene	Prisiljava tvrtku preuzimateljicu da otkupi sve dionice po istoj cijeni, bez obzira na to koja grupa dioničara ih posjeduje. U pravilu, kada je ovaj uvjet ispunjen, ciljna korporacija uklanja zaštitu supervećine	Sprječava bilateralne tenderske ponude, tj. stvaranje uvjeta za otkup dionica koji diskriminiraju različite skupine dioničara. Prisiljava tvrtku preuzimatelja da restrukturira ponudu	-3%	Niska
tablete otrova	Posebna prava (otrovne tablete) dijele se među dioničarima ciljne korporacije. U slučaju teškog preuzimanja korporacije, otrovne tablete daju dioničarima ciljne korporacije pravo na stjecanje dodatnih dionica uz značajan popust.	Za korporaciju koja preuzima brutalno preuzimanje postaje nemoguće zbog povećanog iznosa financijskih sredstava potrebnih za otkup kontrolnog udjela. Može blokirati pokušaje kupca da pregovara	-2%	visoka

Prilog 2

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni učinak	Podijelite reakciju	Učinkovitost
Ciljni otkup	Ciljano društvo otkupljuje blokadni udio koji je već u vlasništvu društva preuzimatelja ili dioničara (skupine dioničara) koji su potencijalni agresori. Otkupninu u pravilu prati plaćanje velike premije.		-3%	visoka
Zaustavite sporazume	Ograničava na određeno vrijeme broj dionica koje strane tvrtke mogu posjedovati. Može uključivati sporazum o upravljanju s glavnim dioničarima društva o glasovanju s upravnim odborom.	Eliminira potencijalnu tvrtku preuzimatelja	-4%	Srednji
Parnica	Pokretanje sudskog postupka protiv društva preuzimatelja. Tvrtka preuzimateljica obično je optužena za kršenje antimonopolskih ili dioničkih zakona.	odgađa proces apsorpcije	0%	Srednji

Nastavak tablice post - ponuda metode zaštite

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni učinak	Podijelite reakciju	Učinkovitost
Restrukturiranje imovine	Ciljana tvrtka kupuje "problematsku" imovinu, t.j. Imovina koja poduzeću preuzimatelj nije potrebna ili imovina koja bi mogla stvoriti ozbiljne probleme s antimonopolskim i dioničkim pravom za tvrtku preuzimatelj.	Čini ciljnu tvrtku manje privlačnom za preuzimanje.	-2%	visoka
Restrukturiranje obveza	Provodi se dodatna emisija dionica, distribuira se trećoj strani (neka vrsta prijateljske tvrtke), ili se uz pomoć ove emisije povećava broj dioničara. Istodobno se dionice otkupljuju (uz premiju) od starih dioničara društva.	Značajno komplicira zadatak dobivanja kontrolnog udjela za tvrtku-kupca.	-2%	visoka

Dodatak 4

Parnica

Objavite ponudu metode zaštite

O dioničkim društvima: Savezni zakon od 26.12.1995. br. 208-FZ, Poglavlje II - članak 16.

Raciborinskaya, K.N. "Spajanje", "stjecanje" i "razdvajanje tvrtki" u svjetlu ruskog prava i prava EU: korelacija pojmova // "Odvjetnik" br. 9, 2003.-str.27

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-22

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-23

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-25

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-26

Vidi ibid., str.-27

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-28

Metode zaštite poduzeća od neprijateljskog preuzimanja

Preraspodjela imovine kao karakterističan Ruska poslovna stvarnost i danas je aktualna. No, ako su prije deset godina dijelili državnu imovinu, danas su došli do privatnog. Niti jedno dioničko društvo ne može se jamčiti da će biti zaštićeno od takve "preraspodjele". Ako je dioničko, onda je javno. A ako je javno, onda ćemo ga podijeliti. Nažalost, zapljena i podjela imovine putem neprijateljskih preuzimanja i dalje je omiljena zabava ruskog poslovanja. Upravo metodama zaštite vašeg poduzeća od poslovnog agresora odlučili smo posvetiti današnji materijal.

Prijetnja neprijateljskog preuzimanja toliko je stvarna i ozbiljna da ćemo ovoga puta ostaviti po strani književne užitke i pokušati vam dati što jasniji način djelovanja u mogućim situacijama.

PRVI POZIV na činjenicu da su se oblaci počeli skupljati nad vašom tvrtkom, su:
neočekivana ponuda za prodaju udjela u društvu;
· neočekivani prijedlog za preraspodjelu odgovornosti visokih dužnosnika;
· naglo povećanje broj transakcija malih dionica;
Ogromno negativno medijsko praćenje.

KORACI KOJE TREBA PODUZETI HITNO

1. Promijenite matičar.
Razlog je očit – otkud agresoru poznat popis dioničara?
2. Isplatite sve nepodmirene dugove.

Jedna od metoda hvatanja poduzeća je apsorpcija kroz stečajni postupak. Ponekad vas agresor može umjetno učiniti dužnikom.

Primjer 1
Pregovarate o partnerstvu s velikom tvrtkom dobavljača. Kao što je često slučaj u ruskoj stvarnosti, neke uvjete postavljate usmeno, posebice pitanje odgode plaćanja. Nakon nekog vremena, predviđeni uvjet se „zaboravi“, a vi se nađete upleteni u stečajni postupak.

Primjer 2
Agresor kupuje vaše dugove. Nekoliko dana prije isplate duga vjerovnik-zarobnik zatvara račune, mijenja adresu i nakon 3 mjeseca podnosi tužbu sa zahtjevom da se dužnik proglasi stečajem.

3. Provesti hitnu reorganizaciju kako bi se:
transformacija u CJSC ili LLC;
otkup dionica i rješavanje manjinskih dioničara.

Jedan od načina može biti donošenje odluke na glavnoj skupštini o spajanju dionica, na primjer, 100 dionica u jednu. U tom slučaju vlasnici manjeg broja dionica postat će vlasnici frakcijskih udjela (1/4 dionica, 2/3 dionica itd.). A djelomične dionice mogu biti predmet otkupa od strane dioničkog društva.
· Reorganizacija se može odvijati u obliku podjele na više društava, od kojih svako pojedinačno nije od interesa za osvajača.
· Povući vrijednu imovinu tvrtke u novu pravnu osobu ili podružnicu, nakon čega slijedi spin-off.

4. Počnite kupovati svoje dionice na sekundarnom tržištu.

5. Pokrenite snažan PR u medijima.

Zapravo, morali ste paziti na svoju povoljnu medijsku pokrivenost, ali ni sada podrška u medijima neće škoditi.

6. Sklapati tajne ugovore koji će značajno pogoršati financijsku korist agresora u slučaju zarobljavanja.

Tako, na primjer, možete sklopiti tajni ugovor s drugom tvrtkom (također u vašem vlasništvu), prema kojem ekskluzivno pravo na kupnju proizvoda tvrtke (u koju se zadire) po fiksnoj (niskoj) cijeni za 50 godine prenosi se na njega.

7. Obnoviti ugovore o radu s cijelom upravom poduzeća i uključiti u njih klauzulu o velikoj (ogromnoj) novčanoj naknadi u slučaju otkaza.

To će i novu upravu opteretiti dugom.

EKSTREMNE MJERE

1. Protunapad na djelovanje agresora.
2. Potražite "bijelog viteza" (još jedna velika tvrtka za prijateljsko spajanje).
3. Namjerno opterećivanje poduzeća dugovima, stjecanje problematične imovine i obveza.

PREVENTIVNE MJERE

Ako razmišljate samo o osnivanju dioničkog društva, ali se ozbiljno bojite razmatranih prijetnji, uključite sljedeće klauzule u Povelju i to će uvelike smanjiti vjerojatnost neprijateljskih napada.

1. Uvjet visokog postotka potrebnih glasova baviti se akvizicijama i spajanjima. Neke zapadne tvrtke donose potrebnu većinu do 95%.

2. Podjela upravnog odbora na 3 dijela. Prema ovoj klauzuli, tijekom sljedeće 3 godine skupština dioničara može birati samo jedan dio na 1 godinu.

3. Uvjet poštene cijene. Određivanje fiksne premije na trenutnu cijenu dionice za kupca koji kupi bilo koji veliki paket dionica s pravom glasa.

I za kraj, još jedan važan savjet. Uvijek se jasno pridržavajte svih zahtjeva zakona, čak i u malim stvarima. Jedna skupština, koja nije obaviještena malim dioničarima, daje vlasniku čak i jedne dionice razlog da se obrati sudu sa zahtjevom za poništenje odluka vaše skupštine zbog povrede prava dioničara. A ako ovaj dioničar zastupa interese osvajača, a sud je također na strani agresora, imate sve šanse da izgubite tvrtku. U ruskoj povijesti hvatanja su se događala i u manjim prilikama.

Druge studije su pokazale da konkurencija u teškom preuzimanju povećava veličinu tenderske ponude u prosjeku za 23%.

Stalna prijetnja teškog preuzimanja može navesti korporativne menadžere da se usredotoče ne na stabilnost i prosperitet svoje tvrtke na dugi rok, već na njezinu trenutnu profitabilnost. Uprava počinje smanjivati ulaganja u istraživanje i razvoj, odbijati investicijske projekte s rokom povrata većim od 2-3 godine. Doista, ako se korporacija može preuzeti ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja, uprava korporacije će biti smijenjena), onda bi bilo naivno očekivati da će uprava korporacije biti zainteresirana dugoročno . Štoviše, veličina njegove plaće ovisi prvenstveno o trenutnim rezultatima korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta će dovesti do smanjenja vrijednosti poduzeća i, kao rezultat, do smanjenja dobrobiti njegovih dioničara. Zaštita od upijanja pomaže u rješavanju ovog problema. Na primjer, menadžeru se može jamčiti velika isplata bonusa u slučaju da bude smijenjen s pozicije nakon teškog preuzimanja.

Hipoteza menadžerske dobrobiti)

Hipoteza menadžerske dobrobiti, nasuprot tome, kaže da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje dobrobit dioničara tvrtke.

Stoga će mnoge upravljačke odluke biti štetne za dobrobit dioničara. Ta "šteta" se zove agencijski troškovi. Ali ono što je trošak za dioničare je neto dobit za menadžment.

Većina metoda zaštite može se podijeliti u dvije skupine:

Metode zaštite koje je stvorila korporacija prije pojave neposredne prijetnje tvrdog preuzimanja;

Načini zaštite stvoreni nakon davanja natječajne ponude za otkup dionica. – hitne mjere

2.1 Obrane prije ponude

Obrane prije ponude - metode preventivne obrane (preventivne) (Prilog 1)

Najučinkovitije i potpuno blokiraju svaku vrstu preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i Dokapitalizacija najviše klase (o kojoj se detaljnije govori u nastavku).

Sve druge metode, u najboljem slučaju, mogu natjerati tvrtku agresora da restrukturira tendersku ponudu, poveća svoje troškove ili odgodi neprijateljski proces preuzimanja.

Razdvajanje upravnog odbora

Stanje supervećine

Metoda poštene cijene

"pilula otrova"

Dodatak 2 sažima sve glavne vrste zaštite s otrovnim pilulama:

Postoji najmanje šest glavnih vrsta "pilula otrova", od kojih su neke navedene u nastavku:

Planovi preferencijalnih dionica

Preokrenite plan

Ciljano društvo objavljuje dividendu na svoje redovne dionice u obliku prava na kupnju određene vrste svojih vrijednosnih papira. Kupoprodajna cijena utvrđuje se na razini znatno višoj od tržišne vrijednosti vrijednosnih papira na kupnju kojima je to pravo dano. Prava se ne mogu ostvariti do stjecanja većeg paketa dionica od strane društva agresora ili prijema tenderske ponude od strane društva. devet

Flip-in planovi

Preklopni plan je dodatna "mlaznica" gore opisanom planu preokretanja. U slučaju da društvo agresor prenese imovinu stečenog društva pod uvjetima koji diskriminiraju njegove dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljnog društva imaju pravo otkupiti dionice društva agresora uz značajan popust od njihovu tržišnu vrijednost. Dakle, korištenje flip-in zaštite čini akviziciju kapitalno intenzivnijim projektom za tvrtku agresora, a istovremeno štiti prava dioničara ciljnog društva. deset

Flip-out planovi

Ova vrsta "pilule otrova" je čisto teoretski koncept, a to je kako slijedi. Nakon što je tvrtka žrtva podvrgnuta neprijateljskom pokušaju preuzimanja, njezini dioničari stječu pravo otkupa dionica tvrtke agresora. I, na kraju, samo teoretski, tvrtka agresor, nakon što je apsorbirala tvrtku žrtve, smatra da je stekla vlastitu imovinu. Flip-out plan sličan je Pac-Man Defense često spominjanoj u literaturi, a koja se sastoji u protuofenzivi tvrtke žrtve na dionice tvrtke agresora. jedanaest Sažetak >> Ekonomija

Godine 1887. na temelju izuma novih metode valjanje cijevi i izrada čelika. Poslije rata.. od strane tvrtke preventivne mjere, usmjeren na zaštita iz neprijateljski preuzimanja. 3. Vlastita vizija problema Proces spajanja...

Osiguravanje ekonomske sigurnosti organizacije

Testni rad >> Ekonomija

Računovodstvo i operativno računovodstvo. Obzir metode zaštitačvrsta sigurnost iz unutarnje i formiranje ugovornih odnosa... . M.: Ankil, 2006. - 304 str. 9. Rudyk N.B. Metode zaštita iz neprijateljski preuzimanja. M .: Izdavačka kuća "Delo" ANKh, 2008. - 384 ...

Zaštititi sebe i svoje poslovanje

Knjiga >> Menadžment

Braniti svoja prava na tvrtku iz neprijateljski preuzimanja, njeno vodstvo mora stalno osjećati ... gubitke; - razvoj taktike i metode zaštita povjerljive informacije iz neovlašteno posjedovanje ili moguće...

Spajanja i preuzimanja u bankarstvu (2)

Sažetak >> Bankarstvo

... iz odnose između menadžmenta pripojenih banaka. U slučaju neprijateljski akvizicije... poduzeti razne načine zaštita iz neprijateljski preuzimanja tko može ... koristio netržišne metode metode nelojalna konkurencija, neopravdano...

Izraz "spajanja i stjecanja", koji na engleskom zvuči kao "Merger & Acquisition" (M&A), znači proces koji rezultira formalnim ili neformalnim prijenosom kontrole nad tvrtkom s jedne osobe na drugu. Preuzimanje je sporazumno kada ponudu za stjecanje podupire uprava društva koje se preuzima, a spajanje se odvija na temelju zajedničke volje i koristi od pripajanja. U slučaju da se uprava društva koje se preuzima protivi spajanju, ali do preuzimanja ipak dođe, takav slučaj spada u neprijateljska (neprijateljska) preuzimanja. M&A nemaju uvijek dobro definiranu ekonomsku osnovu. Često je to način ulaska na nova tržišta ili očekivanja sinergije.

Spajanja i preuzimanja koja se događaju u Ruskoj Federaciji odlikuju se svojim nacionalnim specifičnostima, koje su povezane prvenstveno s poviješću i metodama primitivne akumulacije kapitala 90-ih godina prošlog stoljeća od strane domaćih oligarha. Glavna značajka Operacije M&A u Rusiji uglavnom se temelje na akvizicijama, a ne na spajanjima, koje karakterizira stjecanje nove imovine, tržišta i distribucijskih kanala unutar postojećeg tržišnog segmenta. U Rusiji je često stjecanje imovine u obliku velikih ili perspektivnih tvrtki bilo nezakonito, povezano s krivotvorenjem dokumenata, podmićivanjem državnih službenika, kršenjem kaznenog zakona, prisilnim ulaskom na teritorij poduzeća, tj. radnje usmjerene na oduzimanje stvarnih vlasnika imovine određenim slijedom protupravnih radnji .

Kako bi se tvrtka zaštitila od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je primijeniti mjere opreza ne samo u slučajevima rizika preuzimanja poduzeća, već i unaprijed, isključujući takav scenarij. U popisu mjera opreza koje su dio mehanizma zaštite od apsorpcije možemo izdvojiti sljedeće:

Prvo, menadžment tvrtke ne bi trebao uključivati slučajne, nepouzdane, neprovjerene ljude koji mogu raditi za jurišersku tvrtku;

Drugo, rukovoditelji poduzeća ne bi trebali potpisivati i predavati prazne listove i druge dokumente;

Treće, poduzeće mora otplatiti svoje dugove na vrijeme;

Četvrto, dokumenti o osnivanju i nazivu poduzeća moraju biti pravilno sastavljeni i pohranjeni na sigurnom i sigurnom mjestu.

U slučaju napada napadača, vlasnici i menadžeri poduzeća trebaju odmah kontaktirati policiju i druga tijela. Ako su u vezi s poduzećem počinjena konkretna kaznena djela ili se doznaju činjenice o korupciji i podmićivanju službenika, treba se obratiti i tijelima za provođenje zakona s odgovarajućom izjavom. Za karakteristike prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja, vidi Dodatak 1.

Uzimajući u obzir pojmove kao što su "napad u zoru", "pilula otrova", "sredstvo protiv morskih pasa", moglo bi se pretpostaviti da su to nazivi operacija iz filmova o Jamesu Bondu, ali zapravo su to nazivi metoda za zaštitu tvrtki od neprijateljska preuzimanja. Sve metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koje koriste tvrtke na svjetskom tržištu, uvjetno se mogu podijeliti u dvije klase – preventivne i aktivne metode. Najveću popularnost stekle su sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja:

Reorganizacija: brisanje s liste i transformacija u CJSC (LLC);

Otkup dionica od manjinskih dioničara (zaštita od zelenih ucjena);

- “Zamrzavanje” manjinskih dioničara (povlačenje imovine i daljnji otkup dionica);

Odjel poduzeća;

Likvidacija društva i prijenos njegove imovine na novu pravnu osobu (DOO ili CJSC);

Prijenos imovine na podružnice (CJSC ili LLC);

Promjena nositelja registra;

Praćenje duga;

Sredstvo za odbijanje morskih pasa;

Potraga za "bijelim vitezom";

Stvaranje strateškog saveza.;

Izlaz na IPO

Pogledajmo neke od preventivnih i proaktivnih metoda zaštite tvrtki od neprijateljskih preuzimanja.

Dawn Raid (izvorni naziv - "Dawn Raid"). Ova metoda se najviše koristi u Velikoj Britaniji. U ovoj metodi, tvrtka ili investitor pokušava steći dionički kapital kako bi kontrolirao tvrtku izričito upućujući brokerima da kupe određene dionice čim se burza otvori, a kupac ("Predator") na sličan način prikriva svoj identitet i prave namjere.

Zlatni padobran (izvorni naziv - "Zlatni padobran"). Ovakvim načinom zaštite uprava tvrtke kojoj prijeti preuzimanje nudi svojim ključnim stručnjacima, koji mogu ostati bez posla, značajne naknade i beneficije, npr. pravo na kupnju dionica društva po povlaštenim cijenama, razne bonuse i sl. Ova metoda je skupa (može koštati milijune dolara), ali je prilično učinkovita i snažno odvraća, kao i omogućuje vam da se cjenkate o cijeni tvrtke, navodeći visoke troškove osoblja.

Zaštita od zelenih ucjena (izvorni naziv - "Greenmail"). Ova metoda zaštite primjenjiva je kada neprijateljska tvrtka posjeduje značajan paket dionica, a sastoji se u kupnji dionica od manjinskih dioničara kako bi se isključio svaki pokušaj neprijateljskog preuzimanja od strane predatorske tvrtke. Ova metoda je također poznata kao "bon voyage bonus" ili "poljubac zbogom".

Obrana makarona (izvorni naziv - "Macaroni Defense"). Riječ je o specifičnoj taktici u kojoj tvrtka u opasnosti od preuzimanja izdaje određeni broj obveznica uz jamstvo da se one mogu otkupiti po višoj cijeni ako se tvrtka preuzme. Odakle dolazi ovaj izvorni naziv? Ovdje se misli na to da ako tvrtka doživi preuzimanje, onda se njezine obveze šire poput tjestenine koja se kuha u loncu. Ovo je vrlo korisna taktika, ali tvrtka mora paziti da ne izda više duga nego što može financijski podržati.

Narodna pilula (izvorni naziv - "People Pill"). Prijeti li nekoj tvrtki opasnost od preuzimanja, cijelom menadžmentu prijeti istodobna smjena. To rezultira ako se radi o pravim profesionalcima, a njihov odlazak može ozbiljno krvariti tvrtku, što tjera grabežljivu tvrtku da dvaput razmisli o preporuci preuzimanja. Međutim, to možda neće uspjeti ako je većina uprave nekako bila planirana za smjenu, t.j. Ovdje glavnu ulogu igra ljudski faktor.

Otrovna pilula (izvorni naziv - "Otrovna pilula"). Ovom strategijom tvrtka pokušava umanjiti svoju privlačnost potencijalnom kupcu. Postoje 2 vrste tableta otrova. Uz "click-in" pilulu, sadašnje dioničare potiče se da kupe više dionica po sniženoj cijeni, sve dok to nije u suprotnosti sa statutom tvrtke. Svrha "unosa klikom" je razvodnjavanje dionica koje drži potencijalni kupac, čineći preuzimanje tvrtke nepredvidivim i skupim. U otrovnoj piluli s povratnim klikom sadašnji dioničari se potiču da kupe više dionica potencijalnog kupca po sniženoj cijeni u slučaju da do spajanja ipak dođe. Ako investitori ne budu u mogućnosti financijski podržati ovu metodu, dionice neće biti dovoljno razrijeđene i preuzimanje može ipak doći.

Ekstremna verzija otrovne pilule, "pilula za samoubojstvo" (izvorno nazvana "pilula za samoubojstvo") također je sredstvo zaštite tvrtke od neželjenog preuzimanja, ali ova metoda može imati katastrofalne posljedice za tvrtku koja se brani. Na primjer, tvrtka provodi masivnu zamjenu temeljnog kapitala posuđenim kapitalom. Naravno, takve radnje mogu uplašiti grabežljivu tvrtku, jer će im proces preuzimanja postati preskup, ali će se u isto vrijeme naglo pogoršati financijsko stanje sama tvrtka, možda neće moći podmirivati svoje financijske obveze, a dugoročno - neizbježan stečaj ove tvrtke.

Bijeli vitez (izvorni naziv - "Bijeli vitez"). Bijeli vitez je prijateljska družina, neka vrsta "dobrog momka", koja se svim silama trudi zaštititi od zarobljavanja od strane "lošeg momka". Bijeli vitez obično nudi prijateljsko spajanje kao alternativu neprijateljskom preuzimanju.

Ponovljena dokapitalizacija (izvorni naziv - "Dokapitalizacija uz pomoć poluge"). Ovom obrambenom metodom tvrtka poduzima opsežnu dokapitalizaciju svoje imovine, izdaje financijske obveze, a zatim ih kupuje u svoje vlasništvo, dok sadašnji dioničari obično zadržavaju kontrolu nad dionicama. Ova akcija znatno otežava preuzimanje tvrtke.

Izmjena fer cijene (izvorno nazvana Izmjena fer cijene). U okviru ove obrane, fer prilagodba cijene je uključena kao dodatak Statutu društva, što sprječava društvo preuzimatelja da ponudi različite cijene za razne dionice koje drže dioničari društva tijekom pokušaja preuzimanja. Ova tehnika obeshrabruje pokušaje preuzimanja i tjera grabežljivu tvrtku da plati višu cijenu.

Obrana "Samo reci ne" (izvorni naslov - obrana "Samo reci ne"). U ovoj metodi zaštite tvrtke od preuzimanja, njezino rukovodstvo jednostavno ide uvelike kako bi lobiralo kod svojih dioničara da ne prihvate najprimamljivije ponude tvrtke koja napada.

Staggering of the Board of Directors (izvorni naziv - "Staggered board of directors"). Ovaj način zaštite djeluje kada se direktori društva biraju na mandat ne duži od godinu dana. Stoga potencijalni kupac ne može odmah zamijeniti cijeli Upravni odbor, čak i ako kontrolira većinu glasova. Na svakoj godišnjoj skupštini jedna trećina direktora i imenovanih imat će pravo na ratifikaciju dioničara u razdoblju od 3 godine. Učinak metode zaštite je da su potrebne najmanje 2 godine za ponovni izbor 2/3 direktora i preuzimanje kontrole nad Upravnom odborom. I, u pravilu, tvrtka grabežljivaca ne može čekati toliko dugo.

Restriktivni zakoni o preuzimanju (izvorno nazvani "Zakoni restriktivnog preuzimanja"). S ovom metodom zaštite, one tvrtke koje ne žele potencijalno neprijateljska spajanja mogu razmotriti ponovno uključivanje u takve korporacije koje su usvojile strože zakone protiv mogućih preuzimanja.

Ograničena glasačka prava (izvorni naziv - "ograničeno pravo glasa"). Ovom metodom zaštite tvrtka usvaja pravni mehanizam koji ograničava mogućnost dioničara da glasaju o svojim dionicama ako je njihovo djelomično vlasništvo iznad određene razine praga (na primjer, 15%). Ova metoda potiče potencijalne stjecatelje na pregovore s Upravnim odborom, budući da svoje dioničare može izuzeti od ovih ograničenja.

Defense Jewel (izvorni naziv - "Crown Jewel Defense"). Ovom metodom tvrtka može prodati svoju najatraktivniju imovinu prijateljskoj trećoj strani ili spojiti vrijednu imovinu u zasebnu pravnu osobu. U ovom slučaju, neprijateljski ponuđač manje privlači ciljana sredstva.

Pac-man obrana (izvorni naziv - "Pac-man Defense"). Naziv metode zaštite dolazi od naziva računalne igre koja je bila popularna 80-ih godina 20. stoljeća. Istodobno, ciljna tvrtka svim sredstvima sprječava grabežljivu tvrtku da joj nametne tendersku ponudu, a potencijalnom kupcu daje profitabilnu protuponudu.

White Esquire Defense (izvorni naziv - "White Square Defense"). Ova metoda je vrlo slična metodi Bijelog viteza, samo što ova prijateljska tvrtka ne posjeduje kontrolni paket, već značajan manjinski udio. Kod Esquirea uvijek postoji tzv. "Bijeli štitonoša" koji nema namjeru preuzeti tvrtku, ali se koristi kao figura za zaštitu od neprijateljskog preuzimanja. White Esquire često može dobiti posebna prava glasa za svoje dionice.

Supermajority (izvorni naziv - "Supermajority voicing odredbe"). Ova metoda se koristi kada se donose posebne odluke, primjerice kada se razmatra ponuda za kupnju tvrtke u preuzimanju ili promjena u njenom menadžmentu. Položaj supervećine varira od 60 do 80%, odnosno - minimalni postotak dioničara, potrebnih za odobrenje bilo koje odluke. Ova mjera ograničava mogućnost preuzimatelja da preuzme ciljno društvo, čak i ako je agresor uspio preuzeti kontrolu nad upravnim odborom, te pomaže u ravnoteži interesa menadžmenta s interesima dioničara ciljnog društva. Brojne studije pokazuju da klauzule o supervećini povećavaju vrijednost dionica, s povećanjem troškova koordinacije dioničara često nadoknađenim nižim troškovima.

Stvaranje strateškog saveza (izvorni naziv - "Obrana strateškog saveza"). Ova vrsta zaštite također podsjeća na metodu Bijelog viteza, ali za razliku od potonje, primjenjuje se prije nego što se pojavi prijetnja apsorpcije. Strateški savez između dva ili više poduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. No, istodobno postoji rizik da će se strateški partner transformirati u “sivog viteza” i pokušati preuzeti partnersku tvrtku koristeći mu dostupne insajderske informacije.

Zaštita imovine. Jedan od načina da se gotovo savršeno zaštiti tvrtka. Riječ je o skupu pravnih radnji tvrtke, čija je svrha učiniti njezinu imovinu manje zanimljivom i nedostupnom tvrtki-napadniku. Ova metoda zaštite može uključivati sljedeće:

Pravno udaljeno uklanjanje imovine iz figure stvarnog vlasnika, što se obično rješava prijenosom imovine na treću stranu (offshore tvrtke, razni fondovi i sl.).

Ovo je uobičajena mjera zaštite u Rusiji. Takvi su ugovori u pravilu prilično kontroverzni, ponekad imaginarni i ne predviđaju zamjenu odgovarajućeg ekvivalenta, ali krše prava manjinskih dioničara. U slučaju nedovoljne zakonitosti ugovora i gubitka imovine, dioničari mogu tužiti kako bi dobili naknadu za nastale gubitke;

Opterećenje vlastite imovine na način da na kraju budu manje privlačne protivnoj strani;

Zaštita imovine skrivanjem podataka o samoj imovini i njenom vlasniku, dok pravna služba braniteljske tvrtke osigurava najvišu razinu povjerljivosti podataka.

Druga vrsta zaštite imovine je restrukturiranje obveza kroz nagomilavanje duga. To znači prijenos cjelokupne imovine i obveza poduzeća na poduzeće koje obavlja gospodarske djelatnosti.

preuzimanje merger tvrtka trošak

Spajanja i pripajanja kao jedan od oblika reorganizacije pravne osobe normalan je i jasno reguliran proces u cijelom svijetu, ali, nažalost, u Rusiji je taj proces dobio naglašenu kriminalnu i grabežljivu konotaciju.

Akcija je, naime, ista kao "ključ od stana u kojem je novac". Često se pokaže da je korporativni “stan” bogat, a vrata su mu slabašna, a sam ključ, ako želite, možete se dohvatiti bez većih poteškoća: vlasnici su lakovjerni ljudi i ne misle da mogu biti opljačkan. Tako počinje lov na tuđu imovinu čiji je krajnji cilj uspostavljanje kontrole nad tuđim poslovanjem. U domaćoj poslovnoj praksi takve se radnje nazivaju "hvatanjem poduzeća" ili "neprijateljskim preuzimanjem". Neprijateljsko preuzimanje- to je uzimanje jedne tvrtke od strane druge pod njezinu kontrolu, njeno upravljanje uz stjecanje apsolutnog ili djelomičnog vlasništva nad njim, a to se oduzimanje provodi ili bez suglasnosti uprave preuzete tvrtke, ili čak u tajnosti od menadžeri.

Pitanje učinkovitosti i svrsishodnosti korištenja neprijateljskih preuzimanja kao načina reorganizacije korporativnog kapitala općenito je prilično diskutabilno. S jedne strane, neprijateljska preuzimanja ozbiljan su alat za optimizaciju korporativnog upravljanja i poticaj za najučinkovitije korištenje resursa. No, s druge strane, takve se radnje često koriste u špekulativne svrhe i destruktivne su za gospodarstvo poduzeća i, naravno, za državu u cjelini.

U okviru ovog rada pokušalo se razmotriti različite metode zaštite od nasilnih zapljena poduzeća, neprijateljskih preuzimanja. Razvoj učinkovitih mjera za minimiziranje rizika financijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih tvrtki uvelike se temelji na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora. Kao što znate, nagađanje i proricanje sudbine o tome hoće li se nešto dogoditi ili ne, po pitanju zaštite imovine koja donosi novac, može dovesti do potpunih poslovnih gubitaka. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno što u FIG-ima postoje posebni odjeli koji razvijaju opcije za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih tvrtki.

Na bilo kojoj razini (međunarodnoj, regionalnoj, gradskoj) postoje ljudi koji su spremni pokupiti sve što loše leži. U tu svrhu često se stvaraju specijalizirane tvrtke koje primaju nalog za preuzimanje određenog poduzeća ili imovine. Štoviše, takve tvrtke u pravilu rade za postotak apsorbirane imovine, t.j. evidentan je njihov financijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno, potrebno je braniti se od takvih agresora. No, slažući se s takvom potrebom, mnogi vlasnici poduzeća smatraju dovoljnim da svoj paket dionica dovedu na 75% ili da imenuju "svog" glavnog direktora. A onda prestaju obraćati pažnju na zaštitu svoje imovine. I tek uz očite znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, sjećaju se potrebe za izgradnjom sveobuhvatne obrane. Ali u kojoj će mjeri postati složen i, posljedično, učinkovit? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje učinkovite od pravodobno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke obrane.

1. Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je načelo "Poznaj oružje neprijatelja, budi mu se u stanju oduprijeti i upotrijebiti ga u vlastitim interesima". Moderno poslovanje u uvjetima žestoke konkurencije - isti rat, samo vođen drugim sredstvima. Stoga, da bi se učinkovito izgradio sustav zaštite od neprijateljskog napada, potrebno je prvo utvrditi one mogući načini preuzimanja koja se mogu primijeniti na poduzeće.

Na Zapadu postoje neprijateljske taktike preuzimanja poput medvjeđih zagrljaja i tenderskih ponuda za kupnju dionica.

Medvjeđi zagrljaj. Slanje poruka najvišem rukovodstvu ciljnih tvrtki o nadolazećem preuzimanju, zahtijevajući od njih da brzo odluče o ovom prijedlogu. U slučaju odbijanja, društvo preuzimatelj ide izravno dioničarima ovog društva iza leđa svoje uprave s tenderskom ponudom.

Tenderska ponuda. Uprava ciljnog društva može savjetovati dioničarima da prihvate ponudu ili se odupru namjerama potencijalnog kupca. Natječajna ponuda može se realizirati na različite načine.

Dvoslojna ponuda - diferencira se cijena po kojoj društvo preuzimatelj obećava kupnju dionica društva preuzimatelja. Najprije se kupuje paket dionica više razine (npr. 51%) po višoj cijeni, koja se objavljuje istodobno s ponudama na natječaj. Ostatak dionica tada se kupuje po nižoj cijeni.

Djelomična ponuda – Društvo preuzimatelj objavljuje maksimalni broj dionica koje namjerava steći, ali ne otkriva svoje planove za ostale dionice.

Obje ove metode nadmetanja imaju za cilj smanjiti ukupnu cijenu stjecanja dionica ciljnog društva, a istodobno potaknuti dioničare ciljnog društva da brže prodaju svoje dionice obećavajući više visoka cijena pri kupnji početnog udjela.

Najčešći načini neprijateljskog preuzimanja u modernoj Rusiji su: konsolidacija (otkup) malih paketa dionica; namjerno dovođenje u stečaj; ciljano smanjenje vrijednosti poduzeća i stjecanje njegove imovine; osporavanje vlasničkih prava na strateški važnoj imovini (industrijski i tehnološki kompleks, prava korištenja podzemnih površina itd.); "kupnja" menadžera poduzeća.

Kao što se može vidjeti iz gornjeg popisa, ove metode su prilično raznolike. NA ovu studiju nije postavljen zadatak ispričati o svima njima, a još više suprotstaviti adekvatne mogućnosti zaštite svakoj metodi. U radu se pokušava dati pregled sustavnog pristupa zaštiti poduzeća.

2. Prethodne zaštitne mjere

Strateške metode zaštite - metode koje predviđa strategija poduzeća (tj. dugoročni plan razvoja poslovanja), njihova primjena izaziva ozbiljne organizacijske promjene u sustavu upravljanja poslovanjem. Ove metode se koriste u sustavnoj organizaciji zaštite poslovanja, u pravilu kada napad još nije započeo i ne postoji stvarna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Strateške metode zaštite uglavnom uključuju organizacijske i upravljačke mjere: izgradnju korporativne strukture, formiranje sustava ekonomske sigurnosti poslovanja, organiziranje učinkovitog sustava motivacije za top menadžere itd.

1. Radnje za promjenu prirode upravljanja.

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja temelji se na povjerenju u jasan i dobro koordiniran rad društva u cjelini, njegovih upravnih tijela i upravitelja kao glavne pokretačke snage koja prevladava svaki zadiranje.

Pravni temelj za zaštitu društva trebaju biti pažljivo izrađeni interni dokumenti (Statut, Pravilnik o tijelima upravljanja, Ugovor s Društvom za upravljanje i dr.), koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neugodna formalnost, ponavljajući u njima imperativne norme korporativnog prava. Vlasnici poduzeća često ne vode računa da u slučaju prijetnje neprijateljskog preuzimanja jednostavno nemaju dovoljno vremena da otklone proturječnosti u dokumentima i unesu dopune potrebne za organiziranje zaštite. Interni dokumenti društva trebaju jasno definirati postupak donošenja strateških odluka o sudbini poslovanja, postupak izlaska iz poslovanja, postupak utvrđivanja cijene ustupljenog udjela u poslovanju.

a) Budući da je upravni odbor ključno upravljačko tijelo u većini poduzeća, podrška članova uprave je važna za agresora. Prema zakonu, članovi upravnog odbora biraju se na godišnjoj skupštini dioničara, što znači da se i veliki dioničar može kandidirati. Stoga se predlaže podjela upravnog odbora u tri skupine. Dakle, svake godine samo jedna grupa može biti ponovno izabrana, uslijed čega društvo preuzimatelj ne može odmah preuzeti kontrolu nad ciljnim društvom, t.j. proces hvatanja je odgođen. Međutim, u Rusiji je ova metoda slabo primjenjiva, jer. prema čl. 66. Federalnog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima", izbor upravnog odbora mora se održati jednom godišnje na period od godinu dana, osim toga, svaki član odbora direktora može biti ponovno - bira se prijevremeno odlukom skupštine dioničara.

b) Neprijateljskim preuzimanjem najčešće se pokušaji promjene organa upravljanja provode i prije stjecanja kontrole nad čak polovicom dionica društva. Važeće dioničko zakonodavstvo predviđa alternative u pogledu tijela nadležnog za izbor glavnog direktora ili predsjednika upravnog odbora. Ako je pravo njihovog izbora pripisano u nadležnost glavne skupštine, tada agresoru neće biti dovoljno da dobije operativnu kontrolu da dobije podršku polovice članova upravnog odbora, potrebno je sazvati skupštinu. skupština dioničara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, onda se rok za održavanje izvanredne skupštine može odgoditi sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Primjer:

Prilikom preuzimanja jedne tvrtke, agresor je uspio pregovarati s nekoliko članova njezina upravnog odbora, ponudivši im jamstva za produljenje ovlasti pod novim vlasnikom. No, agresor nije mogao smijeniti glavnog direktora i preuzeti operativno upravljanje društvom, budući da je u statutu izbor glavnog direktora i članova upravnog odbora bio u nadležnosti glavne skupštine. Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora sazvana je izvanredna skupština dioničara. No, statutom je bio predviđen izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, a rok za održavanje izvanredne skupštine automatski je pomaknut sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mjesec dana. Za to vrijeme tvrtka je poduzela niz radnji, uključujući i uzoran otkup svojih dionica po napuhanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, a obavljen je i rad s dioničarima. Nakon što je održana izvanredna skupština na kojoj nisu ponovno izabrani neprijateljski raspoloženi članovi upravnog odbora i potvrđene ovlasti vršitelja dužnosti, udio društva otkupljen je od agresora po prihvatljivoj cijeni.

c) Statutom se može unaprijed odrediti pojednostavljeni postupak sazivanja upravnog odbora. U slučaju napada na objekt, to vam omogućuje da dobijete na vremenu i povećate fleksibilnost u kontroli.

d) Statut može sadržavati posebne uvjete za izbor članova upravnog odbora, na primjer, radno iskustvo ili obrazovanje. Tako je kod imenovanja generalnog direktora u nizu regija energetskih tvrtki glavni uvjet bilo desetogodišnje iskustvo u energetskom sektoru.

e) Jedna od najčešćih metoda neprijateljskog preuzimanja je kupnja dugova. I s tim u vezi, vječno pitanje glavnog dioničara društva bit će - djeluje li uprava u interesu društva i donosi li odluke o sklapanju poslova s dužnom pažnjom?

Važeće zakonodavstvo omogućuje dioničarima da legitimno ograniče sposobnosti pojedinih dužnosnika, posebice predsjednika Uprave, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, to je izravna naznaka u Povelji o dodatnim ograničenjima transakcija prema njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ prema važećem zakonodavstvu samostalno sklapa poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Kako bi se uspostavila veća kontrola nad svojim djelovanjem, može se ograničiti na 5-10% itd. To je posebno svrsishodno uz značajnu bilančnu vrijednost imovine ili u prisutnosti nekoliko međusobno tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

f) Promjenom strukture upravljačkih tijela može se ograničiti nadležnost glavnog direktora u provedbi poslova. U tvrtkama u kojima nije obvezna prisutnost upravnog odbora, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio svojih ovlasti. U srednjim i velikim trgovačkim društvima ovlasti izvršnog tijela preraspodijeljene su između direktor tvrtke i ploča. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućuje korištenje takve taktičke metode zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu.

g) Predvidjeti uvjet nadvećine, koji podrazumijeva suglasnost apsolutne većine dioničara za provođenje posebno važnih odluka. Tipičan primjer supervećine bio bi zahtjev za dobivanjem 75% glasova za izmjene i dopune statuta, reorganizacije i velike transakcije. Ovaj zahtjev propisan je čl. 48. i 49. Federalnog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima". U ostalim slučajevima za donošenje pojedinačnih odluka potrebna je suglasnost do 95% birača. Obrnuta strana ove tehnologije je smanjenje fleksibilnosti u odobravanju složenih upravljačkih odluka.

h) Praćenje trenutnog stanja. Kada kupuju najzanimljiviju imovinu, mnogi agresori djeluju po principu: "Zašto kupovati poduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Doista, ako u poduzeću nije izgrađen učinkovit sustav neovisnog praćenja njegovih financijskih i gospodarskih aktivnosti (drugim riječima, sustav poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško provesti ovo načelo.

Sustav praćenja tradicionalno se implementira kroz stvaranje same službe za praćenje (službe ekonomske sigurnosti) i službe za kontrolu i reviziju, čiji su zadaci provođenje sveobuhvatne revizije usklađenosti s procedurama upravljanja uspostavljenim u poduzeću.

i) Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su od strateškog značaja za društvo trebaju biti jasno uređena u propisima o tijelima upravljanja i u tako iznimno važnom dokumentu za svaku gospodarsku organizaciju kao što je Pravilnik o postupku sklapanja ugovora. Ispravno usklađenje upravljačkog procesa sklapanja sporazuma i njegova jasna zakonska regulacija u većini slučajeva omogućuje izbjegavanje prijetnje radnjama uprave i zaposlenika tvrtke u interesu agresora (prihvaćanje uvjeta transakcije koji su robovi za društvo, pružiti laku priliku agresoru da otkupi obveze tvrtke itd.).

j) Odabir matičara je zasebno sigurnosno pitanje. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije izravno propisano zakonom. Ali kada državna tijela dođu u poduzeće s carinskom “provjerom” (bilo tužilaštvo ili Ministarstvo unutarnjih poslova s novim ovlastima, nije važno) i na temelju proširenog popisa dokumenata posjeduju pravo zahtijevati, zahtijevati dostavljanje registra dioničara, potrebno je iznijeti formalne razloge za odbijanje. Kada se registar dioničkog društva prenese na održavanje dobro provjerenom specijaliziranom registratoru, može se u potpunosti očekivati da će se prilikom provjere pozvati na iscrpan popis razloga za objavljivanje takvih podataka.

Također ne treba zaboraviti da je korištenje specijaliziranog registratora za glavnog vlasnika dioničkog društva dodatni način reguliranja transakcija s najlikvidnijom imovinom društva - njegovim dionicama i način da se razumno suže nekontrolirane ovlasti najvišeg menadžmenta. .

Prilikom odabira registratora, oprezan vlasnik svakako će provjeriti radi li se o poznatoj tvrtki na tržištu vrijednosnih papira s dobrom reputacijom; hoće li matičar dati mogućnost dobivanja operativnih podataka o kretanju dionica društva; je li neovisna o potencijalno neprijateljskim strukturama.

k) S tim u vezi, primjereno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Povelja koja štiti od preuzimanja je skupni pojam koji označava čitav niz mjera koje isključuju mogućnost korištenja uobičajenih pogrešaka agresora i pružaju dodatne mogućnosti proceduralne zaštite (npr. postupak obavljanja transakcija s dionicama društva, postupak izbora i prestanak ovlasti osoba koje djeluju u ime društva, postupak izmjene statuta).

2. Zaštita zaliha.

Zaštita fonda sastoji se u provođenju operacija s vrijednosnim papirima s ciljem ograničavanja prometa dionica i sprječavanja gomilanja značajnih paketa dionica od strane inicijatora preuzimanja.

Transakcije s vrijednosnim papirima mogu uključivati i diverzifikaciju prava razne grupe vrijednosne papire u vlasništvu dioničara, te mogućnost promjene prava na vrijednosne papire u slučaju nepovoljnih događaja.

a) Metoda dvostrukih velikih slova podrazumijeva prisutnost dvije ili više grupa dionica s različitim brojem glasova po dionici. Dioničari pod kontrolom umjetno napuhavaju broj glasova izdavanjem više dionica s više glasova po dionici. Kako bi se izbjegao kazneni progon zbog kršenja prava dioničara tijekom dokupa, nove dionice se raspodjeljuju svim dioničarima do određenog razdoblja, kao i mogućnost zamjene novih dionica za stare. Novoizdane dionice u pravilu imaju niže stope isplate dividende i kotacije, pa ih dioničari mogu lako zamijeniti.

Učinkovita zaštita dionica je unaprijed određena kupovna cijena dionica u slučaju kupnje velikih blokova. Naravno, cijena je postavljena na višoj razini od tržišne. Tako je i Pecheney Co.

b) Drugi oblik zaštite zaliha je prijenos udjela u povjereničkom upravljanju na povezana društva. Vlasnička društva (a postoje dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne provode nikakve financijske i gospodarske aktivnosti, što omogućuje minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentraciju obvezama ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica gospodarstva. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem glavne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje djelatnostima holdinga provodi posebno stvoreno društvo za upravljanje, koje svoju ovlast u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužna društva ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i podružnice. Ovaj sporazum definira razgraničenje ovlasti i odgovornosti između društva za upravljanje i podružnice, definira mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. Ovisno o izvršenoj raspodjeli ovlasti, utvrđuje se stupanj centralizacije/decentralizacije upravljanja u holdingu. Tako se provodi koncentracija imovine i njihov prijenos na sigurno mjesto. Unakrsno suvlasništvo također može stvoriti dodatne prepreke na putu osvajača.

c) Dovoljno učinkovita mjera je ograničenje prometa dionica ili podjela tržišta za njihov promet. Ova mjera nije previše popularna na Zapadu, budući da ograničavanje optjecaja dionica negativno utječe na cijene dionica. U našoj zemlji, Gazprom pribjegava sličnoj tehnici, ograničavajući obim vrijednosnih papira kojima se trguje na jednom trgovačkom katu. Tehnički, to se postiže postavljanjem kvota za veličinu paketa dionica stečenog u određenom vremenskom razdoblju.

d) Osim vremenskih i kvantitativnih ograničenja u prometu vrijednosnih papira, u sklopu izgradnje prethodne zaštite društvo može provoditi promjena pravnog oblika. Otvorena dionička društva mogu se transformirati u zatvorena ili čak društva s ograničenom odgovornošću. Ako se dionicama društva trguje na burzi, otkupljuju se po tržišnoj vrijednosti, a zatim se mijenja organizacijsko-pravni oblik. Surgutneftegaz je nedavno pribjegao sličnoj praksi u Rusiji. Treba, međutim, napomenuti da u ovom slučaju poduzeće gubi značajan dio svoje tržišne vrijednosti, stoga, ako su resursi poduzeća ograničeni, mogu štetiti proizvodni i financijski rezultati.

3. Ostale organizacijske i specifične aktivnosti.

a) Metoda tableta otrova već dugo nije novo u ruskoj praksi. Priprema "otrovnih tableta" podrazumijeva poduzimanje mjera koje smanjuju privlačnost tvrtke potencijalnim agresorima ili što više otežavaju postupke preuzimanja.

"Otrovne tablete" mogu se organizirati u sljedećim oblicima:

Izdavanje prava na vrijednosne papire;

Izdavanje povlaštenih dionica;

Izdavanje dužničkih vrijednosnih papira s prodajnom opcijom.

U prvom slučaju, zaštitne mjere podrazumijevaju se kao izdavanje prava na vrijednosne papire koji se distribuiraju unutar upravljačkog tima i koji će u slučaju preuzimanja omogućiti braniteljima dodatnu emisiju i naknadnu raspodjelu dionica među lojalnim dioničarima.

U drugom slučaju donosi se odluka o isplati dividende dioničarima u obliku povlaštenih dionica. Unaprijed je propisano da se u slučaju pokretanja neprijateljskog preuzimanja ili promjene vlasništva kao posljedica takvog preuzimanja, društvo obvezuje otkupiti te dionice po fiksnoj cijeni (iznad tržišne).

U slučaju izdavanja dužničkih vrijednosnih papira, društvo se obvezuje otkupiti te vrijednosne papire po unaprijed određenoj vrijednosti u slučaju uspješnog preuzimanja. Obično to uzrokuje ukrasti o solventnosti društva preuzimatelja, unatoč činjenici da pribjegava aktivnom zaduživanju kako bi izvršila neprijateljsko preuzimanje. Prednost "otrovnih tableta" kao načina zaštite od preuzimanja leži i u mogućnosti promjene ili ukidanja ovih mjera uz punu suglasnost uprave tvrtke. Naravno, to je moguće kada se zaustavi agresija ili se neprijateljsko preuzimanje promijeni u prijateljsko.

b) Osnova svakog sustava upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž tvrtke i uvelike određuju uspjeh ovog posla. Stoga je jedan od učinkovitih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje motivacijskog sustava koji menadžment tvrtke usmjerava na rast vrijednosti i učinkovitosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici raširene su partnerske sheme za top menadžere i ključne poslovne profesionalce. Riječ je o potpisivanju ugovora s upravom tvrtke. To uključuje kako stvaranje "zlatnih padobrana", te zaključak liječnika izravnog rada, pružanje skrbi u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Pod "zlatnim padobranima" podrazumijevamo značajnu odštetu upravi tvrtke u slučaju preuzimanja i promjene upravljačkog tima. U nedostatku neprijateljskog djelovanja, ova se mjera može automatski produžiti na godinu dana ili više prije nego što se započne preuzimanje. Visina naknade je jedinstvena u svakom konkretnom slučaju, ali u pravilu iznosi nekoliko godišnjih plaća zaposlenika (u modernoj Rusiji ovi se mehanizmi gotovo nikad ne koriste, što, po našem mišljenju, ukazuje na nedovoljan razvoj kultura korporativnog upravljanja, a ne temeljna nemogućnost korištenja ovih shema na domaćem tlu).

Međutim, često je neprijateljsko preuzimanje usmjereno na održavanje učinkovitosti poslovanja na trenutnoj razini. To nije moguće bez spremanja okvira. Stoga, u okviru preliminarne zaštite, ciljna tvrtka predviđa mogućnost odlaska ključnih djelatnika u slučaju njezinog neprijateljskog preuzimanja.

u) Izgradnja strateških partnerstava i saveza(strateški ulozi) također je jedna od mjera zaštite. Formalno, sudjelovanje u savezu može se ojačati razmjenom udjela sudionika, ali veliku ulogu igra jednostavno postojanje jakog partnera koji je spreman pomoći u pokretanju neprijateljskog preuzimanja.

d) Od prilično jednostavnih, ali, ipak, pouzdanih metoda preliminarne zaštite, može se istaknuti kompetentna organizacija registra. Izvori informacija o točnoj vlasničkoj strukturi cilja najčešće postaju depozitari. Stoga tvrtka mora biti svjesna rizika u slučaju uštede na matičaru.

3. Zaštita nakon početka apsorpcije

Recimo da je unatoč svim poduzetim mjerama opreza tvrtku napala jedna vanjska tvrtka. To znači da nakon početka preuzimanja dolazi vrijeme za zaštitne mjere (taktičke metode zaštite). Odmah napominjemo da su, u usporedbi s prethodnom zaštitom, ove mjere mnogo kapitalno intenzivnije.

1. Vrlo čest u svjetskoj praksi parnica s inicijatorima apsorpcije. Izražava se u tužbama kojima se osporava izbor novih članova upravnog odbora; uhićenja paketa dionica koje je otkupio osvajač; sudski spor oko važnih odluka, kao što je dodatno izdavanje ili reorganizacija imovine. Inicijatora preuzimanja (kao i ciljnu tvrtku) moguće je uključiti u sudski postupak u bilo kojoj fazi preuzimanja. Ova taktika vam omogućuje da dobijete vrijeme kada pripremate druge obrambene poteze.

2. U ranim fazama apsorpcije je moguće otkup njihovih dionica napadnuta tvrtka. To je u skladu sa smjernicama za koncentraciju sredstava navedenim u Preliminarnim zaštitnim radnjama. Druga stvar je da će se, za razliku od preliminarnih mjera, kupnja provoditi ne samo izravno na burzi, već i od agenata uključenih u špekulacije s imovinom. Sukladno tome, troškovi otkupa mogu biti prilično značajni. Alternativa vlastitom otkupu može biti tenderska protuponuda, kada se agresoru daje ponuda da otkupi kontrolni udio po cijeni znatno višoj od tržišne.

Kako se broj dionica u slobodnom prometu smanjuje, uprava objekta napada može početi razvodnjavati pakete dionica u vlasništvu osvajača, na primjer, provođenjem dodatne emisije ili izdavanjem dividende menadžmentu i lojalnim dioničarima u obliku blokovi novih dionica. Također, odluka o dvostrukoj kapitalizaciji izdanih dionica može se donijeti i putem upravnog odbora.

3. Jedna od najradikalnijih metoda zaštite je napad na agresora ili takozvana "Pacmanova obrana". Ova metoda može usporiti ili zaustaviti neprijateljska preuzimanja zbog preraspodjele inicijatorovih resursa na vlastitu obranu. Također, dionice pokretača preuzimanja mogu se zamijeniti za vlastite. Donošenje ove mjere zaštite mora biti dobro pripremljeno, jer je vrlo skupo i nije uvijek učinkovito zbog nedostatka točnih podataka o vlasničkoj strukturi agresora.

4. Važan dio obrambene organizacije je njezino financiranje. Često tvrtka jednostavno nema vlastitih sredstava za zaštitu. U ovom slučaju potrebno je uključiti se financiranje treće strane. U zapadnoj praksi ova tehnika se naziva "privlačenje" bijelog viteza. Saveznik može biti financijska grupa povezana s objektom gospodarskim i poslovnim odnosima ili banka treće strane. “Uključivanje “bijelog viteza” može se provesti sa ili bez prijenosa kontrole nad objektom. Ako bivši vlasnik zadrži kontrolu, društvo saveznik ima pravo računati na određene pogodnosti i prednosti.

5. Još jedna zaštitna mjera dostupna u bilo kojoj fazi preuzimanja je restrukturiranje imovine kako bi se povećala njihova sigurnost. Naravno, ove radnje je najbolje poduzimati mnogo prije početka neprijateljskog preuzimanja, jer je velika vjerojatnost da će, provedene tijekom aktivnih akcija, biti izazvane od strane protivnika.

Posljednji način zaštite u slučaju nastavka postupka stjecanja je pogoršanje financijskih rezultata ili strukture imovine. Ova metoda je niz radnji - od povlačenja najznačajnije imovine pojedinačnim tvrtkama do cijelog niza mjera za namjerni stečaj (tzv. taktika "spaljene zemlje").

Povlačenje imovine može se provesti kako radi njihove prodaje pokretaču za prekid postupka preuzimanja, tako i radi poboljšanja njihove zaštite od preuzimanja. U slučaju radikalnijeg oblika zaštite, sljedeći korak nakon restrukturiranja je povlačenje sredstava u obliku dividendi, ulaganja i sl. Drugi oblik pogoršanja financijske slike je privlačenje vanjskog financiranja s naknadnim povlačenjem. od primljenih sredstava. Dakle, kao rezultat apsorpcije, agresor dobiva praznu i neprivlačnu školjku. S druge strane, takve mjere u velikoj većini slučajeva ne daju pozitivan doprinos razvoju tvrtke i protivna strana ih može osporiti na sudu.

Vrijedno je istaknuti nekoliko vrlo učinkovitih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, koje se izdvajaju od gornje klasifikacije.

"Zelena pošta"

Otkup dionica ciljnog društva uz premiju na tržišnu cijenu od dioničara. Često se otkup vrši od same tvrtke preuzimatelja.

"reinkorporacija"

Preregistracija tvrtke u drugoj regiji

Nema sporazuma o akciji

Dobrovoljni ugovor s dioničarom od kojeg se otkupljuju dionice da određeno vrijeme neće stjecati dionice ciljnog društva.

Otkup s polugom / Otkup menadžmenta

Kao što je već spomenuto, ovaj mehanizam je učinkovita metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Tvrtka koju je otkupila uprava mnogo je manje zainteresirana za tvrtku preuzimatelja, jer više nije moguće postići dogovor s dioničarima - sve su dionice koncentrirane u rukama najvišeg menadžmenta. Osim toga, nakon dovršetka upravljačkog otkupa, ciljna tvrtka postaje opterećena viškom dugova, što je čini manje atraktivnom.

Dakle, može se zaključiti da je uspješna obrana kombinacija ekonomskih i pravnih mjera. Gore navedene metode su daleko od toga kompletan popis suvremeni mehanizmi apsorpcije i zaštite od nje. Također treba napomenuti da namjerno nisu navedeni usporedni troškovi i učinkovitost zaštitnih mjera, budući da iznimno je teško odrediti koji će od njih biti učinkovit bez poznavanja svih uvjeta svakog pojedinog slučaja. Može se sažeti da je zaštita poduzeća u svakoj situaciji jedinstven projekt i zahtijeva maksimalnu koncentraciju resursa poduzeća.

U ovom radu predloženi pristup organizaciji složene zaštite od neprijateljskog preuzimanja omogućuje kombiniranje najčešćih metoda zaštite u sustav. No, pri prilagođavanju poslovne strategije potrebno je voditi računa i o pitanjima njezine učinkovite zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već spomenuto, stvara se infrastruktura koja se sastoji od nekoliko tvrtki specijaliziranih za razvoj shema za prisilno preuzimanje tvrtki i, vjerojatno, za podmićivanje sudaca i dužnosnika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskreditira pravosudni sustav zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga je potrebno i potrebno boriti se protiv neprijateljskih preuzimanja. A pri formiranju sustava zaštite treba se koristiti starim, kao i svijetom, pravilom "Ko je upozoren, naoružan je".

4. Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja dioničarske kontrole preuzimanje, tj. stjecanje kontrolnog udjela. Ciljevi zakonske regulacije preuzimanja su osigurati prava dioničara prilikom konsolidacije paketa dionica određenog iznosa od osobe ili osoba koje kao rezultat takve konsolidacije stječu polugu (do potpune kontrole) na odluke glavne skupštine dioničara, što zauzvrat može utjecati na tržišnu vrijednost dionica i politiku dividende društva.

Potrebno je zakonski propisati sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i investitora uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· uspostavljanje postupka za pravodobno i potpuno informiranje dioničara i investitora o namjerama i postupcima stjecatelja (potencijalnog stjecatelja);

· Uspostavljanje komplicirane procedure za donošenje odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima dalo pravo izbora učinkovitijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane uprave;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih dioničara na prodaju dionica po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uvjeta u odnosu na one na temelju kojih je dioničar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih dioničara u provedbi tzv. "crowding outa", u kojem se udjeli manjinskih dioničara otkupljena po poštenoj cijeni.

Čitati:

Neobične priče o običnim stvarima „Povijest igle Priča o pojavi prve igle Najskuplja riba u Japanu - zanimljive činjenice Narod Maja - tko su oni, kako su živjeli i zašto su izumrli? Anomalija u razvoju udova: što učiniti ako dijete ima šest prstiju na rukama ili nogama imam 6 prstiju na ruci Metafizika bolesti Lis Burbo