Trenutna stranica: 5 (ukupna knjiga ima 27 stranica) [dostupan ulomak za čitanje: 18 stranica]

Ponekad dobro, a ponekad loše

Sumirajući sve navedeno, moramo priznati da empirijski dokazi o utjecaju metoda zaštite na dobrobit dioničara poduzeća ne daju jasan odgovor na pitanje tko koristi, a tko gubi korištenjem zaštite. Samo jedno se može reći sa sigurnošću: zaštita od neprijateljskog preuzimanja uvijek je korisna za sadašnju upravu poduzeća ili mu barem ne nanosi značajniju štetu.

Što se tiče dioničara, situacija nije tako jasna. Oni mogu ili ne moraju pobijediti naoružavajući svoju tvrtku obranom od neprijateljskog preuzimanja. Najvažniji čimbenici koji određuju veličinu dobitaka i gubitaka su kvaliteta korporativnog upravljanja društva i specifičnosti vrste poslovanja kojim se društvo bavi.

Ako smo već govorili o kvaliteti korporativnog upravljanja, onda ni riječi o specifičnostima poslovanja tužene tvrtke i utjecaju te specifičnosti na zaštitu od neprijateljskog preuzimanja. Koja je to specifičnost poslovanja i kakav je to utjecaj? Ovdje govorimo o očitoj činjenici: kako rizik poslovanja poduzeća raste, ne samo da se počinje povećavati vjerojatnost ostvarivanja viška dobiti, već i vjerojatnost popravljanja viška gubitaka. A ako je tako, tada počinje rasti vjerojatnost preuzimanja tvrtke: čim tvrtka popravi višak gubitka, kotacije joj odmah padaju i ona postaje atraktivna meta za preuzimanje.

Naravno, sada je nemoguće kriviti menadžera tvrtke za pad cijena dionica. Samo što se tvrtka bavi izuzetno rizičnim poslom. Da bi si takva tvrtka mogla priuštiti normalnu egzistenciju (da je ne preuzimaju nakon svakog naglog pada dobiti), u interesu je dioničara da je naoružaju metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Drugi primjer specifičnog posla je posao koji je neraskidivo povezan s pokretanjem velikih dugoročnih investicijskih projekata. Vrlo je velika i vjerojatnost da bi dioničari takve tvrtke imali koristi od toga da je oboružaju metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Također postoji mišljenje da se koristi i troškovi zaštite od neprijateljskog preuzimanja mogu odrediti prema stupnju u kojem su vlasnici svjesni stručne razine angažiranog menadžera. Što su podaci o stručnoj razini menadžera potpuniji i što je ta razina viša, to su veće koristi od opremanja poduzeća zaštitom od neprijateljskih preuzimanja, i obrnuto. 69
Formalni model takvog scenarija razvoja situacije razvili su 1997. Sarig i Telmor ( Sarig, OTalmor, E.(1997) U obranu obrambenih mjera. Časopis za korporativne financije, sv. 3, str. 277-297).

Ovdje obrana od neprijateljskog preuzimanja štiti menadžerove jedinstvene menadžerske talente od napada manje informiranih sudionika na tržištu. Manje informirani sudionici na tržištu, ne poznajući točne kvalitete menadžera, mogu ga zamijeniti za neučinkovitog menadžera i pokušati neprijateljski preuzeti korporaciju. Aktualni vlasnici, koji dobro poznaju menadžera, sprječavaju ih u tome tako što svoju tvrtku opremaju zaštitom od neprijateljskih preuzimanja.

Evo čimbenika koji određuju krajnji učinak zaštite od neprijateljskog preuzimanja na dobrobit vlasnika poduzeća.

Vjerojatnost pozitivan

Povećava se rizik investicijskih projekata koje pokreće tvrtka;

Prosječni rok povrata investicijskih projekata koje je tvrtka pokrenula se produljuje;

Pokazatelji trenutne djelatnosti poduzeća rastu;

Unapređenje kvalitete korporativnog upravljanja društvom;

Kvaliteta informacija dostupnih vlasnicima o stručnoj razini sadašnje uprave se poboljšava.

Vjerojatnost negativan Utjecaj zaštite od neprijateljskog preuzimanja na bogatstvo dioničara korporacije povećava se kao:

Pokazatelji trenutne aktivnosti poduzeća počinju padati;

Vlasnička struktura društva postaje sve disperznija – među vlasnicima društva nema vlasnika većih paketa redovnih dionica s pravom glasa.

Naravno, gornji popis čimbenika daleko je od iscrpnog. Štoviše, isti faktor može drugačiji utjecaj na dobrobit vlasnika, ovisno o tome koji je konkretni način zaštite od neprijateljskog preuzimanja tvrtka primijenila. Stoga ćemo se više puta vratiti na pitanje utjecaja zaštite od neprijateljskog preuzimanja na dobrobit dioničara društva.

Ali čekaj malo! Gotovo smo zaboravili jedno od najzanimljivijih istraživanja o motivima menadžera koji svoje tvrtke naoružavaju metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Govorimo o studiji koju su 1984. proveli Walkling i Long 70
Walkling, R., Long, M. RAND časopis za ekonomiju, sv. 15, str. 54–68 (prikaz, stručni).

Sa stajališta ovih istraživača, menadžer ciljne korporacije donijet će odluku protiviti se ili ne protiviti predloženom natječaju, fokusirajući se isključivo na vlastitu dobrobit. Za ovo smo već čuli, reći će čitatelj, htio bih nešto novo.

Novost je da će, prema Walklingu i Longu, glavni faktor protivljenja menadžera natječaju biti utjecaj preuzimanja na njegovu naknadu. Što je negativniji menadžerov očekivani utjecaj preuzimanja na njegovu trenutnu naknadu, to je vjerojatnije da će pokušati blokirati posao, i obrnuto.

Kako bi provjerili svoju hipotezu, Walkling i Long ispituju uzorak od 98 prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja. U vrlo skoroj budućnosti otkrivaju da nema značajnih razlika u financijskim karakteristikama između meta prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja. Ni veličina premija kod prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja ne razlikuje se bitno jedna od druge. Odluka o protivljenju predloženoj ponudi prvenstveno ovisi o postotku redovnih dionica s pravom glasa u vlasništvu sadašnje uprave ciljne korporacije i očekivanom gubitku novčane naknade nakon preuzimanja. Što menadžer ima više dionica i dioničkih opcija, to ima manje poticaja da se protivi dogovoru i to je on prijateljskiji, i obrnuto.

Ovi se rezultati mogu tumačiti na sljedeći način. Moguće je da menadžer koji posjeduje veći paket dionica postane prijateljski raspoloženiji prema agresoru jer očekuje da će gubitak plaća nadoknaditi bonusom koji će dobiti prilikom prodaje svog paketa na natječaju. Zanimljivo je da su prosječne plaće najviših rukovoditelja ciljanih korporacija bile niže u prijateljskim nego u neprijateljskim preuzimanjima. Ovo zapažanje također potvrđuje hipotezu Walkling and Long: što više imate za izgubiti, postajete neprijateljski raspoloženiji prema onome što bi moglo dovesti do tog gubitka.

Tablica 2.2

Struktura kompenzacijskih paketa za korporativne mete u prijateljskim i neprijateljskim preuzimanjima

Izvor. Walkling, R., Long, M.(1984) Teorija agencija, dobrobit menadžera i otpor ponudama za preuzimanje. RAND Journal of Economics, Vol. 15, str. 54–68 (prikaz, stručni).

I prirodno, vaše neprijateljstvo raste kada vidite da ne možete nadoknaditi ovaj gubitak prodajom velikog paketa dionica po premiji. Podaci koje su otkrili Walkling i Long 71
Pažljivi čitatelj vjerojatno je već primijetio da se rezultati studije Walklinga i Longa u mnogočemu podudaraju s rezultatima studije Kottera i Zennera, koju smo razmotrili u Pogl. jedan. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Kako bogatstvo menadžera utječe na proces ponude ponuda. Časopis za financijsku ekonomiju, sv. 35, str. 63–97 (prikaz, stručni).

Date su u tablici. 2.2. Takva tablica loša je vijest za pristaše hipoteze o bogatstvu dioničara!

Zaštita od neprijateljskog preuzimanja i 1P0

Zanimljiv pogled na motive korištenja metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja daju inicijalne javne ponude vrijednosnih papira poduzeća. U posljednje vrijeme sve češće se u praksi može susresti sa situacijom da se tvrtka naoružava metodama zaštite od neprijateljskog preuzimanja. ne poslije kako postaje javno poduzeće 72
Odnosno, tvrtka koja ima obične dionice s pravom glasa kojima se slobodno trguje na burzi.

I još uvijek u fazi transformacije u takve.

Zašto bi? Moguće je da ćemo odgovorom na ovo pitanje poboljšati naše razumijevanje pravih motiva zaštite od neprijateljskog preuzimanja.

Najtradicionalnije gledište o stupnju zaštite tvrtki koje su nedavno prošle kroz proceduru IPO-a i postale javne može se formulirati na sljedeći način: one su malo ili nimalo zaštićene od neprijateljskih preuzimanja. Mnogo je argumenata u korist ovog gledišta. Dapače, dionice ovih tvrtki su se nedavno pojavile na otvorenom tržištu, njihova vlasnička struktura još se nije stigla “složiti”, njihov menadžment se još nije naviknuo ili nije upoznat sa svim opasnostima koje vrebaju otvorena dionička društva i sl. Otuda potencijalna ranjivost poduzeća na neprijateljsko preuzimanje.

Ali sasvim drugačije može se protumačiti činjenica da tvrtke koje su nedavno prošle proceduru IPO-a još nisu naoružane metodama zaštite. Prema hipotezi kopanja, menadžeri jednostavno još nisu imali vremena "udubiti" se u njih. Polje agencijskih sukoba još nisu posijali mali raspršeni dioničari. Umjesto toga, postoji uska skupina privatnih vlasnika koji su svjesni negativnog utjecaja metoda zaštite na vrijednost poduzeća te ih stoga ne žure primijeniti, jer žele prodati dionice u IPO-u po što višoj cijeni. I tek nakon što prodaju svoje udjele, menadžment ima priliku naoružati tvrtku metodama zaštite od neprijateljskog preuzimanja i izolirati se od discipliniranog utjecaja tržišta korporativne kontrole.

Znači li to da je povećana upotreba IPO obrane signal da su menadžeri danas u mogućnosti kopati brže i učinkovitije nego u prošlosti?

Field i Karpoffova empirijska studija iz 2002. daje nam prilično zanimljive rezultate. 73
Field, L., Karpoff J.(2002) Obrane od preuzimanja IPO tvrtki. časopis za financije, sv. 57, str. 1857–1889

Uzorak ovih istraživača uključivao je 1019 industrijskih tvrtki koje su prošle IPO proceduru na tržištu SAD-a od 1988. do 1992. Od tih tvrtki, 53% se naoružalo barem jednom metodom zaštite tijekom IPO faze. Štoviše, prosječna tvrtka u uzorku u fazi IPO-a bila je opremljena s 1,71 metodom zaštite, au sljedećih pet godina nakon IPO-a nabavila je samo 0,19 dodatnih metoda zaštite.

O kojim čimbenicima je ovisila odluka o korištenju metoda zaštite u IPO fazi? Field i Karpoff smatraju da je količina koristi od privatne kontrole koju su imali menadžeri tvrtki koje su provodile IPO. Tako su, posebice, Field i Karpoff otkrili da se vjerojatnost korištenja zaštitnih metoda povećava kako se blok običnih dionica s pravom glasa pod kontrolom sadašnje uprave počinje smanjivati, veličina njegove trenutne naknade raste, a kvaliteta praćenja njegove akcije dioničara pogoršavaju, izravno nisu uključeni u upravljanje tvrtkom.

Slični podaci mogu se protumačiti u prilog hipotezi o kopanju. Menadžeri naoružaju svoje tvrtke obranom od IPO-a samo kada privatne koristi od kopanja (plaće i nedostatak nadzora) nadmašuju troškove (pad vrijednosti dionica tvrtke nakon što je zaštićena od neprijateljskog preuzimanja) 74
Za ovu hipotezu vidi također: Brennan, M., Franks,/. (1997.) Niže cijene, vlasništvo i kontrola u početnim javnim ponudama vlasničkih vrijednosnih papira u U.K. Časopis za financijsku ekonomiju, Vol. 45, str. 391–414 (prikaz, stručni).

Međutim, i ovdje metode obrane imaju branitelje. Neki od njih tvrde da zaštita tvrtke u IPO fazi nije ništa drugo nego jedan od prikrivenih oblika kompenzacije menadžmenta. Drugi tvrde da je IPO samo prvi korak u konačnoj prodaji tvrtke, a ako je tako, naoružanje neprijateljskom obranom od preuzimanja može pomoći vlasnicima da dobiju najveću moguću cijenu. 75
Zingales, L.(1995) Insajdersko vlasništvo i odluka o izlasku na javnost. Pregled ekonomskih studija, sv. 62, str. 425–448 (prikaz, stručni).

Zašto glasaju?

Ako postoje sumnje da zaštita od neprijateljskog preuzimanja nije tako dobra stvar za dobrobit dioničara tvrtke, zašto onda ti isti dioničari glasaju za stvaranje metoda zaštite? Doista, ne može biti da niti jedan dioničar nije svjestan depresivnih rezultata nekih empirijskih istraživanja s kojima smo se već upoznali. Ili bi ipak moglo biti?

Kao što je gore spomenuto, teoretski postoji nekoliko objašnjenja za glasovanje dioničara za stvaranje zaštitnih metoda. Dovedimo ih.

Neki dioničari možda doista nisu svjesni da postoji nekoliko alternativnih pogleda na zaštitu od neprijateljskog preuzimanja.

Neki od dioničara mogu biti samo hrpa iracionalnih ljudi.

Obranu od neprijateljskog preuzimanja mogu lobirati glavni dioničari korporacije u nadi da će dobiti neku privatnu korist koja više nego nadoknađuje negativne učinke obrane.

Raspršeni dioničari ne mogu 76
Ili možda ne žele, jer su žrtve problemi sa slobodnim klizanjem tj. za svakog dioničara troškovi blokade stvaranja zaštite od neprijateljskog preuzimanja veći su od koristi blokade.

Stvoriti bilo kakvu smislenu opoziciju menadžerima i upravnom odboru, aktivno "gurajući" metode zaštite.

Zanimljivo objašnjenje za činjenicu da dioničari glasaju za ono što u prosjeku dovodi do pada cijene njihovih dionica, predložili su 1992. Austin-Smith i O "Bryan 77
Austen-Smith, D., O'Brien, P.(1992) Obrane od preuzimanja i glasovanje dioničara. Economica, Vol. 59, str. 199–219; vidi također: Berkovitch, E., Khanna, N.(1990) Kako ciljni dioničari imaju koristi od obrambenih strategija smanjenja vrijednosti u preuzimanjima. časopis za financije, Vol. 45, str. 137–156 (prikaz, stručni).

S jedne strane, stvaranje zaštite od neprijateljskih preuzimanja dovodi do toga da neke od korporacija potencijalnih kupaca sada više nikada neće raspisati ponude za preuzimanje kontrolnog paketa dionica ciljane korporacije. Preuzimanje takve tvrtke sada im postaje preskupo! Smanjuje vjerojatnost preuzimanja ciljane korporacije. Kao rezultat toga, smanjena je vjerojatnost primanja premije od strane njegovih dioničara. To je loše. Osim toga, zaštita pomaže u "kopanju" upravljanja. Ovo je također loše.

No, s druge strane, ostatak potencijalnih kupaca korporacija 78
Ako takvih tvrtki sada nema, moguće je da će se pojaviti na tržištu u budućnosti.

Sada će biti prisiljeni preuzeti ciljnu korporaciju po višoj cijeni. Prije ili kasnije dioničari ciljane korporacije dobit će veću premiju za svoje dionice. Sada se barem možemo nadati. I ovo je dobro.

Sa stajališta Austin-Smitha i O'Bryana, zbog stjecanja nade u dobivanje veće premije dioničari glasaju za stvaranje metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Zbog nade, oni su spremni za bilo što, uključujući smanjenje vjerojatnosti preuzimanja tvrtke i povećanje "dubinskih rovova" menadžera.

Učinci zaštite od neprijateljskog preuzimanja na moral

Zanimljivo je znati služi li širenje zaštitnih metoda među tvrtkama "omekšavanju morala" nacionalnog tržišta korporativne kontrole? Drugim riječima, smanjuje li se broj neprijateljskih preuzimanja na domaćem tržištu jer je sve više tvrtki naoružano metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja?

Nelsonova studija iz 1999. sugerira da u prosjeku broj prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja ne ovisi o stupnju korporativne sigurnosti! 79
Nelson, A.(1999) Zaštita ili politika? Empirijsko ispitivanje aktivnosti preuzimanja. radni papir. Sveučilište Baylor.

Aktivnost nacionalnog tržišta korporativne kontrole usko je povezana samo sa stopom gospodarskog rasta. Međutim, kada je Nelson u uzorku ostavio samo neprijateljska preuzimanja, pokazalo se da zakonski akti koji kompliciraju proceduru provođenja neprijateljskog preuzimanja, uz tzv. otrovne pilule (o ovom načinu zaštite ćemo govoriti u posebnoj raspravi), dovesti do smanjenja broja neprijateljskih preuzimanja.

Utjecaj drugih metoda zaštite na djelovanje tržišta neprijateljskih preuzimanja nije utvrđen. Zato, kao što je gore navedeno, metode zaštite ne mogu u potpunosti zaštititi vašu tvrtku od prijetnje neprijateljskog preuzimanja! Nisu uzalud mnoga empirijska istraživanja došla do rezultata koji govore da se najviše 25% od ukupnog broja tvrtki koje su postale mete neprijateljskih preuzimanja uspije uspješno obraniti. 80
Na primjer, Fleischer, Sussman i Lesser izvještavaju da se samo 23% tvrtki u njihovom uzorku uspješno obranilo od neprijateljskog preuzimanja ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, H.(1990) Obrana od preuzimanja. Gaithersburg: Aspen Law & Business). A prema podacima Podaci Thomson Financial Securities, samo 16% svih ciljanih korporacija u 1990-ima. uspio uspješno obraniti od neprijateljskog preuzimanja.

Klasifikacija metoda zaštite

Klasificirati metode zaštite je nezahvalan posao, jer ne postoji jasno definiran redoslijed njihove primjene, a svaka metoda zaštite najčešće ima mnogo različitih modifikacija.

Ipak, sve metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja mogu se podijeliti u dvije velike skupine:

preventivne metode zaštite, koje je stvorila korporacija i prije pojave neposredne prijetnje neprijateljskog preuzimanja (također se nazivaju obrana prije ponude );

metode aktivne zaštite, kojima korporacija pribjegava nakon što je agresor raspisao natječaj za njen kontrolni udio u običnim dionicama s pravom glasa (također se nazivaju zaštita nakon ponude ).

Preventivne i aktivne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, pak, mogu se svrstati u:

operativne metode zaštite– metode koje za svoju primjenu zahtijevaju promjenu sastava i/ili strukture imovine/obveza društva;

neoperativne metode zaštite- metode koje ne zahtijevaju promjene u sastavu i/ili strukturi imovine/obveza društva za njihovu primjenu.

Često se susreće podjela preventivnih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja na domaći i vanjski metode zaštite.

Pod, ispod interne preventivne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja razumjeti sve radnje korporacije-cilja usmjerene na promjenu unutarnje strukture i prirode poslovanja tvrtke.

Pod, ispod vanjske preventivne metode zaštite Neprijateljsko preuzimanje definira se kao sve radnje ciljane korporacije usmjerene na promjenu percepcije korporacije od strane potencijalnih agresora i primanje ranih signala upozorenja o prisutnosti potencijalnih agresora na tržištu.

Kratak opis najčešćih metoda zaštite u zapadnoj praksi dan je u tablici. 2.3.

Tablica 2.3

Opće karakteristike metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja

Ovdje su vjerojatno sve najčešće metode zaštite u današnjem svijetu. Istovremena uporaba svih gore navedenih metoda zaštite moguća je samo u SAD-u. U svim ostalim zemljama svijeta izbor nije tako bogat, au nekima je moguće koristiti samo jedan ili dva načina zaštite.

Koje su od navedenih metoda zaštite preventivne, a koje aktivne metode zaštite? Na ovo naizgled jednostavno pitanje teško je dati jednoznačan odgovor. Velika većina metoda zaštite danih u tablici. 2.3 može se primijeniti i prije i nakon pojave neposredne prijetnje preuzimanja društva. Ono što se sa sigurnošću može reći jest da se tvrtke radije koriste nekim metodama zaštite prije, a drugima tek nakon neposredne prijetnje preuzimanja.

Tako, prije Kada postoji neposredna prijetnja od neprijateljskog preuzimanja, tvrtke radije koriste podijeljeni upravni odbor, uvjet super većine, uvjet poštene cijene, ograničenje promjene veličine upravnog odbora, zabranu kumulativnog glasovanja, otrov pilule, sankcionirane povlaštene dionice, dokapitalizacija visoke klase, ograničenje prava dioničara, reinkorporacija, klauzula o dionicima, protiv zelene ucjene.

Ciljani otkupi, ugovori o neintervenciji, zlatni padobrani, restrukturiranje obveza i imovine poduzeća u pravilu se primjenjuju nakon raspisivanja natječaja za njihov kontrolni paket.

No, čitatelj treba imati na umu da će metoda zaštite koja je bila preventivna u jednoj tvrtki biti aktivna u drugoj tvrtki. Društvo može preventivno otkupiti paket dionica od potencijalnog agresora ili pričekati dok on ne objavi ponudu,

a tek nakon toga ponuditi mu da proda svoj paket. Tvrtka može jednako lako dati svojim menadžerima zlatne padobrane prije ili nakon ponude itd.

Osim načina zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje smo već razmotrili, a koji se mogu kreirati na razini pojedinog društva odlukom skupštine dioničara i/ili upravnog odbora, postoje i načini zaštite koji su stvoreni i funkcioniraju bez ikakve veze sa željama dioničara i menadžera poduzeća. Govorimo o metodama zaštite "ugrađenim" u nacionalno zakonodavstvo koje regulira tržišta korporativne kontrole. različite zemlje. U pravilu, većina tih "zakona protiv preuzimanja" je osmišljena da zaštiti interese manjinskih dioničara u neprijateljskim preuzimanjima.

U tablici. 2.4 čitatelj će pronaći opis najčešćih metoda zaštite ove vrste u današnjem svijetu.

Tablica 2.4

Metode zaštite "ugrađene" u zakone koji uređuju nacionalna tržišta za korporativnu kontrolu

Nakon što smo dali brzi pregled postojeće metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, vrijeme je da prijeđemo na detaljniju analizu najzanimljivijih metoda zaštite. To je ono što ćemo učiniti u sljedećim poglavljima.

Brojna empirijska istraživanja posljednjih godina podupiru ovu pretpostavku. Na primjer, utvrđeno je da konkurencija povećava premiju za otkup dionica od dioničara ciljane korporacije s 24% na 41%.

Druge studije pokazale su da konkurencija u teškom preuzimanju povećava veličinu ponude u prosjeku za 23%.

Konstantna prijetnja teškog preuzimanja može natjerati korporativne menadžere da se ne usredotoče na stabilnost i prosperitet svoje tvrtke na duge staze, već na njezinu trenutnu profitabilnost. Uprava počinje smanjivati ​​ulaganja u istraživanje i razvoj, odbija investicijski projektičije razdoblje povrata prelazi 2-3 godine. Dapače, ako se društvo može preuzeti ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja doći će do smjene uprave društva), onda bi bilo naivno očekivati ​​da će menadžment društva biti dugoročno zainteresiran za . Štoviše, veličina njegove plaće ovisi prvenstveno o trenutnim rezultatima korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta dovest će do smanjenja vrijednosti poduzeća i, posljedično, do smanjenja blagostanja njegovih dioničara. Zaštita od upijanja pomaže riješiti ovaj problem. Na primjer, menadžeru se može zajamčiti velika isplata bonusa u slučaju da bude uklonjen s pozicije nakon teškog preuzimanja.

Međutim, u svjetlu nedavnog istraživanja tržišta korporativne kontrole, ova hipoteza izgleda prilično blijedo. Tvrdnja da menadžeri, posrednici za dioničare, mogu povećati veličinu ponude, ne ulijeva povjerenje. Što se tiče odugovlačenja procesa preuzimanja, dioničari će to svojom neorganiziranošću moći bolje od bilo kojeg menadžera. Postoji ogromna količina istraživanja o utjecaju prijetnje teškog preuzimanja na dugoročna ulaganja korporacije. Na primjer, ulaganja u istraživanje i razvoj mogu se smatrati dugoročnim investicijskim projektima. Prema hipotezi o kojoj smo upravo raspravljali, trebali bismo vidjeti povećanje ulaganja u istraživanje i razvoj nakon što se zaštita uspostavi. Međutim, u praksi se uočava suprotna situacija - čim menadžment uspostavi zaštitu za svoju korporaciju, obujam ulaganja u istraživanje i razvoj ne samo da se ne povećava, već se smanjuje. Možda menadžment slijedi nešto drugačije interese kada odlučuje zaštititi svoju korporaciju?

Hipoteza blagostanja menadžera)

Nasuprot tome, hipoteza blagostanja menadžera tvrdi da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje dobrobit dioničara poduzeća.

Menadžment, uspostavljanjem zaštite od teškog preuzimanja, slijedi vlastite interese, odnosno nastoji umjetno oslabiti disciplinirajuću funkciju tržišta korporativne kontrole. Uspostavom zaštite od tvrdog preuzimanja upravitelj prvenstveno štiti sebe, a ne svoje dioničare. Sada, koliko god loše upravljao korporacijom, nije u opasnosti da zbog teškog preuzimanja izgubi posao (ili je vjerojatnost da će ga izgubiti značajno smanjena). Podsjetimo, dobrobit uprave poduzeća su plaće. Iznos ove plaće usko je povezan s trenutnim financijskim stanjem korporacije (kroz sheme podjele dobiti, isplate bonusa i menadžerske opcije koje imaju menadžeri). Očito je rizik gubitka plaća usko povezan s rizikom teškog preuzimanja korporacije. Čim se učinak tvrtke smanji, odmah se povećava vjerojatnost teškog preuzimanja i, kao rezultat toga, povećava se vjerojatnost gubitka plaća. Vrlo je vjerojatno da će menadžeri skloni riziku nastojati ublažiti ovaj rizik na sve moguće načine, od kojih bi jedan mogao biti pružanje korporaciji zaštite od preuzimanja. Zaštitom se smanjuje vjerojatnost korporativnog preuzimanja, a time i rizik od gubitka plaća. Dakle, obrambene radnje koje ne idu u korist dioničarima mogu koristiti menadžmentu koji na taj način pokušava smanjiti svoje rizike.

Pružanje korporaciji zaštite od preuzimanja često se promatra kao problem agencijskih odnosa unutar tvrtke. Da bi se to postiglo, dovoljno je pretpostaviti da će strane u agencijskom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebao maksimizirati dobrobit dioničara) maksimizirati vlastitu dobrobit.

Stoga će mnoge odluke uprave biti štetne za dobrobit dioničara. Ta se "šteta" naziva agencijskim troškovima. Ali ono što je trošak za dioničare, za upravu je neto dobit.

Većina metoda zaštite može se svrstati u dvije skupine:

Metode zaštite koje je stvorila korporacija prije pojave neposredne prijetnje teškog preuzimanja;

Načini zaštite kreirani nakon ponude ponude za otkup dionica. – hitne mjere

2.1 Obrane prije ponude

Obrana prije ponude - metode preventivne obrane (preventivne) (Prilog 1)

Potencijalna učinkovitost definirana je kao niska ako njegova primjena uzrokuje samo neke neugodnosti agresorskoj tvrtki ili je prisiljava na restrukturiranje ponude bez značajnog povećanja njezine veličine.

Potencijalna učinkovitost definirana je kao visoka ako njezina primjena omogućuje potpuno blokiranje svih potencijalnih pokušaja preuzimanja, nametanje "veta" na svaku promjenu kontrole nad tvrtkom.

Najučinkovitije i potpuno blokiranje bilo koje vrste preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i Dokapitalizacija najviše klase (detaljnije u nastavku).

Sve druge metode, u najboljem slučaju, mogu natjerati tvrtku agresora na restrukturiranje ponude, povećanje troškova ili odgodu procesa neprijateljskog preuzimanja.

Razdvajanje upravnog odbora

Metoda predviđa uvođenje klauzule u statut društva koja propisuje postupak podjele upravnog odbora na tri jednaka dijela. Svaki dio može birati skupština dioničara samo na jednu godinu i tako na tri godine. Time je (teoretski) tvrtka preuzimatelj lišena mogućnosti da stekne neposrednu kontrolu stjecanjem 51% dionica. To će zahtijevati najmanje dvije godišnje skupštine kako bi se njihovi predstavnici doveli u upravni odbor. 5

Uvjet supervećine

Ova metoda uključuje i izmjene i dopune statuta društva, ali sada u smislu utvrđivanja visokog postotka dionica s pravom glasa potrebnih za odobrenje pripajanja. Ovo se ograničenje istovremeno odnosi na odluke o likvidaciji društva, njegovom restrukturiranju, prodaji velike imovine i sl. U većini slučajeva, granica je postavljena između 66,66% i 80% dionica. Takvo ograničenje znatno otežava neprijateljska preuzimanja, jer se povećava veličina kontrolnog paketa, što dovodi do povećanja troškova agresorske tvrtke. 6

Metoda fer cijene

Uvjet fer cijene predviđa uvjet otkupa više od 20 (30)% dionica s pravom glasa. Ovaj uvjet dopunjuje (pojačava) uvjet nadvećine i u pravilu se ne primjenjuje odvojeno od njega. Glavni cilj je spriječiti tzv. bilateralne natječajne ponude, u kojima je ponuđena cijena udjela u velikom paketu viša nego u manjem. Ova zaštita prisiljava tvrtku preuzimatelja na restrukturiranje ponude, dok tvrtka žrtva dobiva određeno vrijeme. Istovremeno, primjena ove zaštite ne podrazumijeva povećanje ponude. 7

"Otrovna pilula"

Općenito govoreći, otrovne tablete su prava koja izdaje ciljano društvo, a koja se postavljaju između njegovih dioničara i daju im pravo otkupa dodatnog broja redovnih dionica društva nakon pojave određenog događaja. Svaki pokušaj promjene kontrole nad tvrtkom koji nije odobren od strane upravnog odbora ciljane tvrtke može postati katalizator za ostvarivanje prava na otkup.

Dodatak 2 sažima sve glavne vrste zaštite s otrovnim tabletama:

Postoji najmanje šest glavnih vrsta "pilula za otrov", od kojih su neke navedene u nastavku:

Planovi povlaštenih dionica

Izdavanje konvertibilnih povlaštenih dionica od strane ciljnog društva raspodijeljenih svojim dioničarima u obliku isplate dividende na redovne dionice. Imatelj zamjenjive dionice ima isti status glasa kao i imatelj obične dionice. osam

Preokreni plan

Ciljno društvo objavljuje dividendu na svoje redovne dionice u obliku prava na kupnju određene vrste svojih vrijednosnih papira. Kupoprodajna cijena utvrđuje se na razini znatno višoj od tržišne vrijednosti vrijednosnih papira za kupnju kojih je to pravo stečeno. Prava se ne mogu ostvariti do stjecanja velikog paketa dionica od strane agresorske tvrtke ili prijema ponude od strane tvrtke. 9

Flip-in planovi

Flip-in plan je dodatna "mlaznica" na flip-over plan opisan gore. U slučaju da agresorska tvrtka prenese imovinu preuzete tvrtke pod uvjetima koji diskriminiraju njezine dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljane tvrtke imaju pravo otkupiti dionice agresorske tvrtke uz značajan diskont od njihovu tržišnu vrijednost. Dakle, korištenje flip-in zaštite čini akviziciju kapitalno intenzivnijim projektom za kompaniju agresora i istovremeno štiti prava dioničara ciljne kompanije. deset

Flip-out planovi

Ova vrsta "otrovne pilule" je čisto teoretski koncept, koji je sljedeći. Nakon što je tvrtka žrtva podvrgnuta pokušaju neprijateljskog preuzimanja, njezini dioničari stječu pravo otkupa dionica agresorske tvrtke. I na kraju, samo teoretski, agresorska tvrtka, nakon što je apsorbirala žrtvu, nalazi da je stekla vlastitu imovinu. Flip-out plan sličan je obrani Pac-Mana koja se često spominje u literaturi, a sastoji se u protuofenzivi tvrtke žrtve na dionice kompanije agresora. jedanaest Sažetak >> Ekonomija

Godine 1887. na temelju izuma novih metode valjanje cijevi i izrada čelika. Poslije rata.. četom preventivne mjere, usmjeren na zaštita iz neprijateljski preuzimanja. 3. Vlastita vizija problema Proces spajanja...

Sve metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koje koriste tvrtke na ruskom tržištu, mogu se uvjetno podijeliti u dvije klase - preventivne i aktivne metode Rudyk N.B. Metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja: Proc. praktični Korist. - M.: posao, 2006. str. 309

Zbog specifičnosti ruskih neprijateljskih preuzimanja, preventivne metode obrane u prosjeku imaju mnogo veću potencijalnu učinkovitost od aktivnih. Uostalom, nakon što je ruska tvrtka napadnuta, jednostavno možda nije dovoljno ozbiljna zaštitne mjere prihvaćanje. Tvrtke koriste preventivnu obranu kako bi smanjile vjerojatnost da ikada postanu meta neprijateljskog preuzimanja. U Ruskoj Federaciji najveću popularnost stekle su sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja:

• 1. Reorganizacija: uklanjanje s popisa i transformacija u CJSC (LLC);
• 2. Otkup dionica od manjinskih dioničara (zaštita od zelenih ucjena);
• 3. “Zamrzavanje” manjinskih dioničara (povlačenje imovine i naknadni otkup dionica);
• 4. Razdvajanje društva;
• 5. Likvidacija poduzeća i prijenos njegove imovine na novu pravnu osobu (LLC ili CJSC);
• 6. Povlačenje imovine u podružnice (CJSC ili LLC);
• 7. Promjena matičara;
• 8. Praćenje zaduženosti;
• 9. Repelent za morske pse;
• 10. Potraga za "bijelim vitezom";
• 11. Stvaranje strateškog saveza.;
• 12. Izlaz na IPO.

Razmotrimo neke od preventivnih metoda zaštite od kongenitalnih apsorpcija.

Supervećina. Ova se metoda koristi kada se donose posebne odluke, primjerice, kada se razmatra prijedlog kupnje poduzeća u postupku preuzimanja ili pitanje promjene uprave. Položaj supervećine varira od 60 do 80%, odnosno, to je - minimalni postotak dioničara, nužna za odobrenje svake odluke. Ovom mjerom se ograničava mogućnost preuzimanja društva preuzimatelja da preuzme ciljno društvo, čak i ako je agresor uspio kontrolirati upravni odbor, te pomaže u balansiranju interesa menadžmenta s interesima dioničara ciljnog društva.

Niz studija pokazuje da klauzula o supervećini povećava vrijednost dionica, dok druge studije ne pokazuju odgovarajući učinak. Pritom se rast troškova koordinacije djelovanja dioničara često neutralizira smanjenjem agencijskih troškova. raider neprijateljski merger preuzimanje

Uvjet nadvećine za reguliranje najvažnijih pitanja vezanih uz djelatnost tvrtke sadržan je u statutima mnogih ruskih tvrtki. Na primjer, VimpelCom ima supervećinski prag od 80%. Ta je činjenica izašla na vidjelo kada juriš 2005. godine nije uspio poništiti tu odredbu tužbom manjinskog dioničara tvrtke, koji je zahtijevao promjenu statuta kako bi obična većina u upravnom odboru bila dovoljna za rješavanje kritičnih pitanja , norveška tvrtka Telenor, čiji su interesi kao dioničara VimpelCom-a povrijeđeni u ovom slučaju, uspjela je obraniti normu od 80% tek na Vrhovnom sudu Ruske Federacije (28).

Stvaranje strateškog saveza. Ova vrsta zaštite nalikuje metodi "bijelog viteza", ali se za razliku od potonje primjenjuje prije nego što nastane opasnost od apsorpcije. Strateški savez između dva ili više poduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. No, istovremeno postoji rizik da će se strateški partner transformirati u “sivog viteza” i pokušati preuzeti tvrtku partnera koristeći se njemu dostupnim insajderskim informacijama. Osim toga, stvaranje učinkovitog saveza vrlo je težak zadatak.

U ruskoj praksi postoje primjeri uspješne organizacije strateških saveza: grupa Verysell stvorila je cijelu tehnologiju za stjecanje atraktivnih poslova krajem 2002., Vest i Metatechnology formirali su jedinstven i prilično učinkovit organizam. Međutim, mnogi pokušaji da se stvori ravnopravno ili "uključivo" udruženje propadaju. Uhvaćen između tri gravitacijska centra (Verysell, Compulink, White Wind), maloprodajna mreža"Compulink" je praktički prestao postojati, "Sail" i "Galaktika" nakon kratkog partnerstva ponovno su se razdvojili Tuzhilin A. Stvaranje sustava zaštite od neprijateljskih radnji konkurenata u grupi tvrtki. - U: Tržište vrijednosnih papira, 2003, br. 11, str. 18-21 (prikaz, ostalo).

Zaštita imovine. Idealna obrana je pravna struktura koja sprječava pljačkaše da liše vlasnike njihove imovine ili tjera agresore da plate visoka cijena za njih, odnosno vlasnici mogu zadržati potreban stupanj kontrole.

Prijenos imovine trećoj strani uobičajena je obrambena mjera u Rusiji. U pravilu su takve transakcije prilično kontroverzne, ponekad lažne i ne podrazumijevaju primitak odgovarajućeg ekvivalenta zauzvrat. Međutim, oni krše prava manjinskih dioničara. U slučaju nedovoljne zakonitosti transakcije i gubitka imovine, manjinski dioničari mogu tužbom dobiti naknadu za svoje gubitke, koja se može isplatiti iz osobnih sredstava menadžera ako se utvrdi da su njihovi postupci nezakoniti. Kao rezultat toga, lako mogu izgubiti svoju imovinu. Pravednija je opcija u kojoj tvrtke razmjenjuju imovinu jednake vrijednosti (takva se operacija naziva cross-colateralization). Pritom im se stanje bilance ne pogoršava. Općenito, rizik da će zaštita imovine dovesti do gubitaka ne samo za menadžere i kontrolne dioničare, već i za manjinske dioničare, prevelik je. Sve dok ruski korporativni zakon ne uspostavi jasna pravila za reguliranje metoda obrane od preuzimanja, takve protumjere bit će skupe i riskantne.

Najbolji primjer korištenja trusta za zaštitu imovine bila je vlasnička struktura Yukosa. Prema novinama Kommersant, 44% dionica Yukosa pripadalo je osam trustova. Njima su upravljale dvije trust tvrtke registrirane na Britanskim kanalskim otocima. Štoviše, prijenos imovine s pojedinačnih vlasnika na trustove tvrtke dogodio se tek u veljači 2004. Trust struktura omogućila je pouzdano sakrivanje izvora sredstava korištenih za otplatu dugova, i to vrlo brzo, s obzirom na jednostavnost promjene korisnika, ponuditi potencijalnim investitorima jamstvo povrata posuđenih sredstava.

Druga vrsta zaštite imovine je restrukturiranje obveza kroz nagomilavanje duga. To znači prijenos cjelokupne imovine i obveza na poduzeće koje ekonomska aktivnost. Ovu je metodu uspješno koristila uprava Togliattiazota.

strateške akvizicije. Oni omogućuju kompliciranje procesa neprijateljskog preuzimanja. Međutim, njihovi nedostaci kao preventivne mjere su nepredvidivost ponašanja potencijalnog agresora prije službene ponude za preuzimanje. Zato ovaj tip zaštita praktički nije dobila distribuciju u Rusiji.

Jedan od rijetkih primjera primjene ove metode je stjecanje kontrolnog udjela u registru CJSC Unified Registrar od strane Norilsk Nickel-a u travnju 2005. Korištenje mogućnosti "vlastitog" (kontroliranog) registra olakšava izgradnju sustava zaštita od neprijateljskih preuzimanja.

Aktivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje su dostupne ruskim tvrtkama ne razlikuju se u raznolikosti Ignatishin Yu. Spajanja i akvizicije: strategija, taktika, financije. - St. Petersburg: Peter, 2005. - str. 334..

Evo nekih od aktivne metode zaštite koje se najčešće mogu uočiti u praksi:

• - Blokada kretanja dionica
• - Zaključavanje uklanjanja registra
• - Protutužbe
• -Dodatna emisija
• -Hitno povlačenje imovine u novu pravnu osobu
• - Protukupnja vlastitih dionica

Međutim, ako je agresor profesionalac na ruskom tržištu neprijateljskih preuzimanja, onda je najvjerojatnije već sve “sredio” i tvrtka ima male šanse za uspješnu obranu. Ako agresor ima pristup administrativnom resursu, tada ciljna korporacija gubi čak i te šanse.

O učinkovitoj strategiji zaštite u uvjetima Ruske Federacije moguće je govoriti samo u odnosu na preventivne metode zaštite.

Rezultati procjene potencijalne učinkovitosti zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja na ruskom tržištu korporativne kontrole prikazani su u tablici. 2.

Tablica 2. Potencijal korištenja zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji Molotnikov A. Spajanja i akvizicije: rusko iskustvo. - M., 2006. - str. 301.

Niska potencijalna učinkovitost primjene mnogih metoda zaštite razvijenih na zapadnim tržištima korporativne kontrole u Rusiji objašnjava se sljedećim razlozima:

• 1. krajnje “čudne” metode napada koje koriste ruske korporacije-kupci;
• 2. ne postoji odgovarajuća pravna osnova za primjenu mnogih zapadnih metoda zaštite;
• 3. tržište dionica nije razvijeno;
• 4. Velika većina otvorenih ruskih društava samo su formalno otvorena dionička društva, ali zapravo su privatne tvrtke (i mnoge zapadne metode zaštite stvorene su posebno imajući na umu otvorena dionička društva).

Zaključno, želio bih napomenuti sljedeće. Metode provođenja neprijateljskih preuzimanja u ruskoj praksi izravna su posljedica "divlje" faze početne preraspodjele vlasništva koja se dogodila u našoj zemlji početkom 1990-ih. čini se da su posljedice ove faze još uvijek dugo vremena oglasit će se na raznim poljima.

Spajanje i pripajanje kao jedan od oblika reorganizacije pravna osoba- to je normalan proces u cijelom svijetu i jasno reguliran zakonom, ali, nažalost, u Rusiji je ovaj proces dobio naglašenu kriminalnu i grabežljivu konotaciju.

Akcija je, zapravo, ista kao i "ključ od stana u kojem je novac". Često se pokaže da je korporativni "stan" bogat, a vrata su mu slaba, a sam ključ, ako želite, možete dobiti bez većih poteškoća: vlasnici su lakovjerni ljudi i ne misle da mogu biti opljačkan. Tako počinje lov na tuđu imovinu, čiji je krajnji cilj uspostavljanje kontrole nad tuđim poslom. U domaćoj poslovnoj praksi takve radnje nazivaju se "zarobljavanje poduzeća" ili "neprijateljsko preuzimanje". Neprijateljsko preuzimanje- to je preuzimanje jedne tvrtke pod svoju kontrolu od strane druge, upravljanje njome uz stjecanje apsolutnog ili djelomičnog vlasništva nad njom, a to se preuzimanje provodi ili bez suglasnosti uprave pripojene tvrtke ili čak u tajnosti od menadžeri.

Pitanje učinkovitosti i svrsishodnosti korištenja neprijateljskih preuzimanja kao načina reorganizacije korporativnog kapitala općenito je prilično diskutabilno. S jedne strane, neprijateljska su preuzimanja ozbiljan alat za optimizaciju korporativnog upravljanja i poticaj za što učinkovitije korištenje resursa. No, s druge strane, takve se akcije često koriste u spekulativne svrhe i destruktivne su za gospodarstvo poduzeća i, naravno, za državu u cjelini.

U ovom radu pokušalo se razmotriti razne metode zaštita od preuzimanja vlasti poduzeća, neprijateljskih preuzimanja. Razvoj učinkovitih mjera za minimiziranje rizika financijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih tvrtki uvelike se temelji na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora. Kao što znate, nagađanja i proricanja o tome hoće li se nešto dogoditi ili ne, po pitanju zaštite novčane imovine, mogu dovesti do potpunog poslovnog gubitka. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno da u FIG-ovima postoje posebni odjeli koji razvijaju opcije za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih tvrtki.

Na bilo kojoj razini (međunarodna, regionalna, gradska) postoje ljudi koji su spremni pokupiti sve što loše leži. U tu svrhu često se stvaraju specijalizirane tvrtke koje dobivaju nalog za preuzimanje određenog poduzeća ili imovine. Štoviše, takve tvrtke u pravilu rade za postotak apsorbirane imovine, tj. evidentan je njihov financijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno da se od takvih agresora treba braniti. Međutim, slažući se s takvom potrebom, mnogi vlasnici poduzeća smatraju dovoljnim svoj paket dionica dovesti do 75% ili imenovati "svog" generalnog direktora. A onda prestanu obraćati pažnju na zaštitu svoje imovine. I tek s očitim znakovima neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, oni se sjete potrebe izgradnje sveobuhvatne obrane. Ali u kojoj će mjeri postati složen i, posljedično, učinkovit? Praksa nabave i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje učinkovite od pravovremeno razvijene sveobuhvatne strategijske i taktičke obrane.

1. Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je načelo "Poznaj oružje neprijatelja, sposoban mu se oduprijeti i koristiti ga u vlastitim interesima." Suvremeno poslovanje u uvjetima oštre konkurencije isti je rat, samo vođen drugim sredstvima. Dakle, da bi se učinkovito izgradio sustav zaštite od neprijateljskog napada, prvo ih je potrebno utvrditi moguće načine preuzimanja koja se mogu primijeniti na poduzeće.

Na Zapadu postoje neprijateljske taktike preuzimanja kao što su medvjeđi zagrljaji i ponude za kupnju dionica.

Medvjeđi zagrljaj. Slanje poruka top menadžmentu ciljnih tvrtki o nadolazećoj akviziciji uz zahtjev za brzu odluku o ovaj prijedlog. U slučaju odbijanja, društvo preuzimatelj iza leđa svoje uprave s javnom ponudom ide direktno dioničarima tog društva.

Ponuda natječaja. Uprava ciljnog društva može savjetovati dioničare da prihvate ponudu ili da se odupru namjerama. potencijalni kupac. Ponuda natječaja može se provoditi na različite načine.

Dvoslojna ponuda - diferencirana je cijena po kojoj društvo preuzimatelj obećava kupiti dionice društva preuzimatelja. Najprije se kupuje paket dionica više razine (primjerice 51%) po višoj cijeni koja se objavljuje istodobno s ponudama na natječaju. Ostatak dionica tada se otkupljuje po nižoj cijeni.

Djelomična ponuda – Društvo preuzimatelj objavljuje najveći broj dionica koje namjerava steći, ali ne otkriva svoje planove za ostatak dionica.

Oba ova načina nadmetanja imaju za cilj smanjiti ukupnu cijenu stjecanja dionica ciljnog društva i istovremeno potaknuti dioničare ciljnog društva na bržu prodaju svojih dionica obećanjem veće cijene pri kupnji početnog udjela.

Najčešće metode neprijateljskog preuzimanja u modernoj Rusiji su: konsolidacija (otkup) malih paketa dionica; namjerno dovođenje do bankrota; ciljano smanjenje vrijednosti poduzeća i stjecanje njegove imovine; osporavanje prava vlasništva nad strateški važnim dobrima (industrijski i tehnološki kompleks, prava korištenja podzemlja, itd.); "kupnja" menadžera poduzeća.

Kao što se može vidjeti iz gornjeg popisa, ove su metode prilično raznolike. U ovoj studiji zadatak nije govoriti o svima njima, a još više svakoj metodi suprotstaviti odgovarajuće mogućnosti zaštite. U radu se pokušava dati pregled sustavnog pristupa zaštiti poduzeća.

2. Prethodne zaštitne mjere

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom poduzeća (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), čija primjena uzrokuje ozbiljne organizacijske promjene u sustavu upravljanja poslovanjem. Ove se metode koriste u sustavnoj organizaciji zaštite poslovanja, u pravilu, kada napad još nije započeo i ne postoji stvarna vidljiva opasnost od preuzimanja.

Strateške metode zaštite uključuju, uglavnom, organizacijske i upravljačke mjere: izgradnju korporativne strukture, formiranje sustava poslovne ekonomske sigurnosti, organiziranje učinkovit sustav motivacija vrhunskih menadžera itd.

1. Radnje za promjenu prirode upravljanja.

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja temelji se na povjerenju u jasan i dobro koordiniran rad društva u cjelini, njegovih upravljačkih tijela i menadžera kao glavne pokretačke snage koja nadvladava svaki nasrtaj.

Pravni temelj za zaštitu društva trebaju biti pažljivo izrađeni interni dokumenti (Statut, Pravilnik o upravnim tijelima, Ugovor s Društvom za upravljanje itd.), koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ti dokumenti tretiraju kao neugodna formalnost, ponavljajući imperativne norme korporativnog prava u njima. Vlasnici tvrtki često ne uzimaju u obzir da u slučaju prijetnje neprijateljskog preuzimanja možda jednostavno nemaju dovoljno vremena za uklanjanje proturječnosti u dokumentima i dopune potrebne za organizaciju zaštite. Interni akti društva moraju jasno definirati postupak donošenja strateških odluka o sudbini poslovanja, postupak izlaska iz poslovanja, postupak određivanja cijene ustupljenog udjela u poslovanju.

a) Budući da je upravni odbor ključno upravljačko tijelo u većini tvrtki, podrška članova odbora je važna za agresora. Prema zakonu, članovi upravnog odbora se biraju godišnji sastanak dioničara, što znači da veliki dioničar može podnijeti svoju kandidaturu. Stoga se predlaže podjela upravnog odbora u tri skupine. Dakle, svake godine može se reizabrati samo jedna grupa, zbog čega društvo preuzimatelj ne može odmah preuzeti kontrolu nad ciljnim društvom, tj. proces snimanja je odgođen. Međutim, u Rusiji je ova metoda slabo primjenjiva, jer. prema čl. 66 Saveznog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima", izbor upravnog odbora mora se održati jednom godišnje na razdoblje od jedne godine, osim toga, svaki član upravnog odbora može biti ponovno -izabran prijevremeno odlukom skupštine dioničara.

b) Kod neprijateljskog preuzimanja najčešće se pokušaji promjene organa upravljanja provode i prije stjecanja kontrole nad čak polovicom dionica društva. Postojeće dioničko zakonodavstvo predviđa alternativu u pogledu tijela nadležnog za izbor glavnog direktora ili predsjednika upravnog odbora. Ako se pravo biranja pripiše u nadležnost glavne skupštine, tada neće biti dovoljno da agresor stekne operativnu kontrolu da bi dobio potporu polovice članova upravnog odbora, potrebno je sazvati glavna skupština dioničara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, onda se rok za održavanje izvanredne skupštine može pomaknuti s 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatnih mjesec dana možda uopće nije suvišno.

Primjer:

Prilikom preuzimanja jedne tvrtke, agresor je uspio pregovarati s nekoliko članova njezine uprave, ponudivši im jamstva za produljenje ovlasti pod novim vlasnikom. No, agresor nije mogao smijeniti generalnog direktora i preuzeti operativno upravljanje tvrtkom, jer je statutom izbor generalnog direktora i članova upravnog odbora bio stavljen u nadležnost glavne skupštine. Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora sazvana je i izvanredna skupština dioničara. No povelja je predviđala izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, a rok za održavanje izvanredne glavne skupštine automatski je pomaknut s 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatnih mjesec dana. Za to vrijeme tvrtka je poduzela niz radnji, uključujući egzemplarnu kupnju svojih dionica po prenapuhanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje vlasničkog udjela agresora, radilo se s dioničarima. Nakon što je održana izvanredna skupština koja nije reizabrala nenaklonjene članove uprave i potvrdila ovlasti vd direktora, udio tvrtke otkupljen je od agresora po prihvatljivoj cijeni.

c) Statutom se može unaprijed odrediti pojednostavljeni postupak sazivanja upravnog odbora. U slučaju napada na objekt, to vam omogućuje da dobijete na vremenu i povećate fleksibilnost kontrole.

d) Statut može sadržavati posebne uvjete za izbor članova upravnog odbora, na primjer, radno iskustvo ili obrazovanje. Tako je prilikom imenovanja generalnog direktora u nizu regija energetskih kompanija glavni uvjet bio desetogodišnje iskustvo u energetskom sektoru.

e) Jedna od najčešćih metoda neprijateljskog preuzimanja je kupnja dugova. I s tim u vezi, vječno pitanje glavnog dioničara tvrtke bit će - djeluje li uprava u interesu tvrtke i donosi li odluke o sklapanju poslova s ​​dužnom pažnjom?

Postojeće zakonodavstvo dopušta dioničarima da legitimno ograniče mogućnost određenih dužnosnika, posebno generalnog direktora, da izbjegnu slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, ovo je izravna indikacija u Povelji dodatnih ograničenja transakcija prema njihovoj veličini (opcija ograničenja prema vrstama transakcija, prema ugovornim stranama nije isključena). Jedino izvršno tijelo prema važećem zakonodavstvu samostalno zaključuje poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Kako bi se uspostavio veći nadzor nad njegovim aktivnostima, može se ograničiti na 5-10% itd. To je posebno korisno sa značajnom bilančnom vrijednošću imovine ili u prisustvu nekoliko tehnološki međusobno povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

f) Nadležnost generalnog direktora u provedbi poslova može se ograničiti promjenom strukture organa upravljanja. U poduzećima u kojima prisutnost upravnog odbora nije obvezna, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio svojih ovlasti. U sredini i velike tvrtke ovlasti izvršnog tijela preraspodijeljene su između generalnog direktora i uprave. Stvaranje upravnog odbora i upravnog odbora također omogućuje korištenje takve taktičke metode zaštite kao što je birokratizacija postupka donošenja odluka u društvu.

g) Predvidjeti uvjet nadvećine, što podrazumijeva suglasnost apsolutne većine dioničara za donošenje osobito važnih odluka. Tipičan primjer super-većine bio bi zahtjev da se dobije 75% glasova za izmjene i dopune povelje, reorganizacije i velike transakcije. Ovaj zahtjev propisano čl. 48. i 49. Saveznog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima". U ostalim slučajevima za donošenje pojedinačnih odluka potrebna je suglasnost do 95% birača. Naličje ove tehnologije je smanjenje fleksibilnosti u odobravanju složenih upravljačkih odluka.

h) Praćenje trenutnog stanja. Kada kupuju najzanimljiviju imovinu, mnogi agresori se ponašaju prema principu: "Zašto kupiti poduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Doista, ako poduzeće nije izgradilo učinkovit sustav neovisnog nadzora svojih financijskih i ekonomskih aktivnosti (drugim riječima, sustav poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško implementirati ovo načelo.

Sustav nadzora tradicionalno se provodi stvaranjem same službe postojećeg nadzora (službe ekonomske sigurnosti) i službe kontrole i revizije, čije zadaće uključuju provođenje sveobuhvatnih revizija usklađenosti s procedurama upravljanja uspostavljenim u poduzeću.

i) Proceduralna pitanja donošenja odluka od strateške važnosti za društvo trebaju biti jasno regulirana pravilnicima o tijelima upravljanja i tako izuzetno važnim dokumentom za svaku gospodarsku organizaciju kao što je Pravilnik o postupku sklapanja ugovora. Ispravno usklađivanje procesa upravljanja sklapanjem ugovora i njegova jasna zakonska regulativa omogućuje u većini slučajeva izbjegavanje prijetnje radnji uprave i zaposlenika tvrtke u interesu agresora (prihvaćanje uvjeta transakcije koji su porobljavajući za društvo, pružiti laku priliku agresoru da kupi obveze poduzeća itd.).

j) Odabir matičara zasebno je sigurnosno pitanje. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, ako to nije izravno propisano zakonom. No, kada državna tijela (bilo tužiteljstvo ili MUP s novim ovlastima, svejedno) dođu u poduzeće s "provjerom" po mjeri i na temelju proširenog popisa dokumenata koje imaju pravo tražiti, zahtijevati da se dostavi knjiga dioničara, mora se naći formalna osnova za odbijanje. Kada se registar dioničkog društva prenese na vođenje dobro provjerenom specijaliziranom registraru, može se očekivati ​​da će se prilikom provjere pozvati na iscrpan popis osnova za objavu takvih podataka.

Također ne treba zaboraviti da je korištenje specijaliziranog registra za glavnog vlasnika dioničkog društva dodatni način reguliranja transakcija s najlikvidnijom imovinom društva – njegovim dionicama i način razumnog sužavanja nekontroliranih ovlasti najvišeg menadžmenta. .

Oprezni vlasnik će pri odabiru registrara svakako provjeriti radi li se o poznatoj tvrtki na tržištu vrijednosnih papira s dobrim ugledom; hoće li matičar pružiti mogućnost dobivanja operativnih podataka o kretanju dionica društva; je li neovisno o potencijalno neprijateljskim strukturama.

k) S tim u vezi umjesno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Povelja zaštite od preuzimanja skupni je pojam koji označava cijeli niz mjera koje isključuju mogućnost korištenja uobičajenih pogrešaka agresora i pružaju dodatne mogućnosti proceduralne zaštite (primjerice, postupak za provođenje transakcija s dionicama društva, postupak izbora i prestanka ovlasti osoba koje djeluju u ime društva, postupak izmjene statuta).

2. Zaštita zaliha.

Zaštita dionica sastoji se u obavljanju transakcija s vrijednosnim papirima s ciljem ograničavanja prometa dionicama i suprotstavljanja gomilanju značajnih paketa dionica od strane inicijatora preuzimanja.

Transakcije vrijednosnim papirima mogu uključivati ​​diversifikaciju prava u različitim skupinama vrijednosnih papira u vlasništvu dioničara, ali i mogućnost promjene prava na vrijednosnim papirima u slučaju negativnih događaja.

a) Metoda dvostruke kapitalizacije podrazumijeva postojanje dvije ili više grupa dionica s različitim brojem glasova po dionici. Dioničari koji kontroliraju umjetno povećavaju broj glasova izdavanjem više dionica s više glasova po dionici. Kako bi se izbjegli sporovi o povredi prava dioničara tijekom dodatne emisije, nove dionice se raspodjeljuju svim dioničarima do određenog roka, kao i mogućnost zamjene novih dionica za stare. Novoizdane dionice u pravilu imaju niže stope isplate dividende i kotacije, pa ih dioničari mogu lako zamijeniti.

Učinkovita zaštita dionica je unaprijed određena otkupna cijena dionica u slučaju kupnje velikih paketa. Naravno, cijena je postavljena na višoj razini od tržišne. Tako je i Pecheney Co.

b) Drugi oblik zaštite zaliha je prijenos udjela u povjereničkom upravljanju na povezana društva. Vlasničke tvrtke (a postoje dvije vrste - vlasnici blokova dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) same ne obavljaju nikakve financijske i ekonomske aktivnosti, što omogućuje minimiziranje rizika od njihovog preuzimanja koncentracijom obveze prema dobavljačima ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica gospodarstva. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše nadzor nad korištenjem glavne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje djelatnostima holdinga provodi posebno osnovana Društvo za upravljanje, koja svoja ovlaštenja vrši u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužna društva putem ugovora između društva za upravljanje i društva kćeri. Ovaj ugovor definira razgraničenje ovlasti i odgovornosti između društva za upravljanje i društva kćeri, definira mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. Ovisno o izvršenoj raspodjeli ovlasti utvrđuje se stupanj centralizacije/decentralizacije upravljanja u gospodarstvu. Na taj način se vrši koncentracija sredstava i njihov prijenos na sigurno mjesto. Križno suvlasništvo također može stvoriti dodatne prepreke na putu napadača.

c) Dovoljno učinkovita mjera je ograničenje prometa dionica ili podjela tržišta za njihov promet. Ova mjera nije baš popularna na Zapadu, budući da ograničenje optjecaja dionica negativno utječe na cijene dionica. U našoj zemlji, Gazprom pribjegava sličnoj tehnici, ograničavajući količinu vrijednosnih papira kojima se trguje na jednom trgovanju. Tehnički, to se postiže određivanjem kvota za veličinu paketa dionica stečenih u određenom vremenskom razdoblju.

d) Osim vremenskih i kvantitativnih ograničenja prometa vrijednosnih papira, u sklopu izgradnje prethodne zaštite, društvo može provoditi promjena pravnog oblika. Otvorena dionička društva mogu se transformirati u zatvorena ili čak društva s ograničenom odgovornošću. Ako se dionicama društva trguje na burzi, one se otkupljuju po tržišnoj vrijednosti, a tada se mijenja organizacijski i pravni oblik. Surgutneftegaz je nedavno pribjegao sličnoj praksi u Rusiji. Međutim, treba napomenuti da u ovom slučaju tvrtka gubi značajan dio svoje tržišne vrijednosti, stoga, ako su resursi tvrtke ograničeni, njezina proizvodnja i financijska uspješnost mogu trpjeti.

3. Ostali organizacijski i specifični poslovi.

a) Metoda otrovne pilule već dugo nije novost u ruskoj praksi. Priprema "otrovnih pilula" podrazumijeva provođenje mjera koje smanjuju atraktivnost tvrtke potencijalnim agresorima ili maksimalno otežavaju postupke preuzimanja.

"Otrovne pilule" mogu se organizirati u sljedećim oblicima:

Izdavanje prava na vrijednosne papire;

Izdavanje povlaštenih dionica;

Izdavanje dužničkih vrijednosnih papira s put opcijom.

U prvom slučaju mjere zaštite podrazumijevaju izdavanje prava na vrijednosne papire koji se raspoređuju unutar menadžerskog tima, au slučaju preuzimanja omogućit će braniteljima dodatnu emisiju i kasniju podjelu dionica među lojalnim dioničarima.

U drugom slučaju donosi se odluka o isplati dividende dioničarima u obliku povlaštenih dionica. Unaprijed je propisano da se u slučaju pokretanja neprijateljskog preuzimanja ili promjene vlasništva kao rezultat takvog preuzimanja, društvo obvezuje otkupiti te dionice po fiksnoj cijeni (iznad tržišne).

U slučaju izdavanja dužničkih vrijednosnih papira, društvo se obvezuje otkupiti te vrijednosne papire po unaprijed određenoj vrijednosti u slučaju uspješnog preuzimanja. Tipično, to uzrokuje ukrasti na solventnost poduzeća preuzimatelja, unatoč činjenici da pribjegava aktivnom zaduživanju za provedbu neprijateljskog preuzimanja. Prednost "otrovnih pilula" kao načina zaštite od preuzimanja je i u mogućnosti promjene ili ukidanja tih mjera uz punu suglasnost uprave tvrtke. Naravno, to je moguće kada se zaustavi agresija ili se neprijateljsko preuzimanje promijeni u prijateljsko.

b) Osnova svakog sustava upravljanja timom je ispravan motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine jezgru tvrtke i uvelike određuju uspjeh ovog posla. Stoga je jedan od učinkovitih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje sustava motivacije koji menadžment poduzeća usmjerava prema rastu vrijednosti i učinkovitosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici rašireni su programi partnerstva za top menadžere i ključne poslovne stručnjake. Razgovaramo o potpisivanju ugovora s upravom tvrtke. Ovo uključuje kako stvaranje "zlatnih padobrana", te zaključak izravnih liječnika rada, pružanje skrbi u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Pod "zlatnim padobranima" podrazumijevamo značajne naknade upravi tvrtke u slučaju preuzimanja i promjene menadžment tima. U nedostatku neprijateljskih radnji, ova se mjera može automatski produljiti godinu dana ili više prije pokretanja preuzimanja. Visina naknade je jedinstvena u svakom konkretnom slučaju, ali u pravilu iznosi nekoliko godišnjih plaća zaposlenika (u modernoj Rusiji ovi se mehanizmi gotovo uopće ne koriste, što, po našem mišljenju, ukazuje na nedovoljnu razvijenost kultura korporativnog upravljanja, a ne temeljna nemogućnost korištenja ovih shema na domaćem tlu).

Međutim, često neprijateljsko preuzimanje ima za cilj održati učinkovitost poslovanja na sadašnjoj razini. To nije moguće bez spremanja okvira. Stoga ciljna tvrtka u okviru prethodne zaštite predviđa mogućnost odlaska ključnih zaposlenika u slučaju njezina neprijateljskog preuzimanja.

u) Izgradnja strateških partnerstava i saveza(strateški udjeli) također je jedna od mjera zaštite. Formalno, sudjelovanje u savezu može se ojačati razmjenom udjela sudionika, ali prisutnost jakog partnera koji je spreman pomoći u pokretanju neprijateljskog preuzimanja igra veliku ulogu.

d) Od prilično jednostavnih, ali, ipak, pouzdanih metoda prethodne zaštite, može se primijetiti kompetentna organizacija registra. Depozitari najčešće postaju izvor informacija o točnoj vlasničkoj strukturi mete. Stoga tvrtka mora biti svjesna rizika u slučaju uštede na matičaru.

3. Zaštita nakon početka apsorpcije

Recimo, unatoč svim poduzetim mjerama opreza, tvrtka je napadnuta od strane vanjske tvrtke. To znači da dolazi vrijeme za mjere zaštite nakon početka preuzimanja (taktičke metode zaštite). Odmah napominjemo da su ove mjere kapitalno intenzivnije u usporedbi s prethodnom zaštitom.

1. Vrlo čest u svjetskoj praksi parnica s inicijatorima apsorpcije. Izražava se u tužbama kojima se pobija izbor novih članova upravnog odbora; uhićenja paketa dionica koje je okupator kupio; parnice značajnih odluka, kao što je dodatna emisija ili reorganizacija imovine. Inicijator preuzimanja (kao i ciljno društvo) moguće je uključiti u pravni postupak u bilo kojoj fazi preuzimanja. Ova taktika vam omogućuje da kupite vrijeme kada pripremate druge obrambene poteze.

2. U ranim fazama apsorpcije je moguće otkup svojih dionica tvrtka napadnuta. To je u skladu sa smjernicama za koncentraciju imovine navedenim u Preliminarnim zaštitnim mjerama. Druga stvar je da će se, za razliku od preliminarnih mjera, kupnja obavljati ne samo izravno na burzi, već i od agenata uključenih u špekulacije imovinom. Sukladno tome, troškovi otkupa mogu biti prilično značajni. Alternativa vlastitom otkupu može biti tenderska protuponuda, kada se agresoru nudi otkup kontrolnog paketa po cijeni znatno višoj od tržišne.

Kako se broj dionica u slobodnom prometu smanjuje, uprava objekta napada može početi razrjeđivati ​​blokove dionica u vlasništvu napadača, na primjer, provođenjem dodatne emisije ili izdavanjem dividendi upravi i lojalnim dioničarima u obliku blokove novih dionica. Također, odluka o dvostrukom dokapitalizaciji izdanih dionica može se donijeti putem upravnog odbora.

3. Jedna od najradikalnijih metoda zaštite je napad na agresora ili takozvana "Pacmanova obrana". Ova metoda može usporiti ili zaustaviti neprijateljska preuzimanja zbog preraspodjele resursa inicijatora na vlastitu obranu. Također, dionice inicijatora preuzimanja moguće je zamijeniti za vlastite. Donošenje ove mjere zaštite mora biti dobro pripremljeno, jer je vrlo skupo i nije uvijek učinkovito zbog nedostatka točnih informacija o vlasničkoj strukturi agresora.

4. Važan dio organizacije obrane je njezino financiranje. Često tvrtka jednostavno nema vlastitih sredstava za zaštitu. U ovom slučaju potrebno je uključiti financiranje treće strane. U zapadnoj praksi ova tehnika se naziva "privlačenje" bijelog viteza ". Saveznik može biti financijska grupacija povezana s objektom ekonomskim i poslovnim vezama ili treća banka. “Uključivanje “bijelog viteza” može se provesti sa ili bez prijenosa kontrole nad objektom. Ako bivši vlasnik zadrži kontrolu, saveznička tvrtka ima pravo računati na određene pogodnosti i beneficije.

5. Još jedna zaštitna mjera dostupna u bilo kojoj fazi preuzimanja je restrukturiranje imovine kako bi se povećala njihova sigurnost. Naravno, bolje je poduzeti ove akcije puno prije početka neprijateljskog preuzimanja, jer je velika vjerojatnost da će, provedene tijekom aktivnih akcija, biti izazvane od protivnika.

Posljednji način zaštite u slučaju nastavka postupka akvizicije je pogoršanje financijskog poslovanja ili strukture imovine. Ova metoda je niz radnji - od povlačenja najznačajnije imovine pojedinačnim tvrtkama do cijelog niza mjera za namjerni stečaj (tzv. taktika "spaljene zemlje").

Povlačenje imovine može se provesti kako radi prodaje inicijativi za okončanje postupka preuzimanja, tako i radi poboljšanja njihove zaštite od preuzimanja. U slučaju radikalnijeg oblika zaštite, sljedeći korak nakon restrukturiranja je povlačenje sredstava u obliku dividendi, investicija i sl. Drugi oblik pogoršanja financijske slike je privlačenje vanjskog financiranja s naknadnim povlačenjem. primljenih sredstava. Dakle, kao rezultat apsorpcije, agresor dobiva praznu i neprivlačnu ljusku. S druge strane, takve mjere u velikoj većini slučajeva ne doprinose pozitivno razvoju poduzeća te ih protivna strana može osporiti na sudu.

Vrijedno je istaknuti nekoliko vrlo učinkovitih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, koje se izdvajaju iz gornje klasifikacije.

"Greenmail"

Otkup dionica ciljnog društva uz premiju na tržišnu cijenu od dioničara. Često se otkup vrši od same tvrtke preuzimatelja.

"reinkorporacija"

Preregistracija tvrtke u drugoj regiji

Nema ugovora o akciji

Dobrovoljni sporazum s dioničarom od kojeg se otkupljuju dionice da određeno vrijeme neće stjecati dionice ciljnog društva.

Otkup s polugom / Menadžmentski otkup

Već spomenuto gore, ovaj mehanizam je učinkovita metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Tvrtka koju je otkupila uprava mnogo je manje zainteresirana za tvrtku preuzimatelja, jer više nije moguće postići dogovor s dioničarima - sve su dionice koncentrirane u rukama najvišeg menadžmenta. Osim toga, nakon što se završi menadžerski otkup, ciljna tvrtka postaje opterećena viškom duga, što je čini manje privlačnom.

Dakle, može se zaključiti da je uspješna obrana kombinacija ekonomskih i zakonskih mjera. Gore navedene metode su daleko od kompletan popis suvremeni mehanizmi apsorpcije i zaštite od nje. Također treba napomenuti da usporedni troškovi i učinkovitost zaštitnih mjera namjerno nisu navedeni, jer izuzetno je teško odrediti koji će od njih biti učinkovit bez poznavanja svih uvjeta svakog pojedinog slučaja. Može se sažeti da je zaštita poduzeća u bilo kojoj situaciji jedinstven projekt i zahtijeva maksimalnu koncentraciju resursa poduzeća.

U ovom radu predloženi pristup organizaciji kompleksne zaštite od neprijateljskih preuzimanja omogućuje kombiniranje najčešćih metoda zaštite u sustav. No, pri prilagodbi poslovne strategije potrebno je voditi računa io pitanjima njezine učinkovite zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već spomenuto, stvaraju se infrastrukture koje se sastoje od nekoliko tvrtki specijaliziranih za razvijanje shema za nasilno preuzimanje tvrtki i, vjerojatno, za podmićivanje sudaca i dužnosnika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskreditira pravosudni sustav zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga se potrebno i potrebno boriti protiv neprijateljskih preuzimanja. A pri formiranju sustava zaštite treba se služiti starim svjetskim pravilom "Tko je upozoren, taj je naoružan".

4. Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja dioničarske kontrole preuzimanje, tj. stjecanje kontrolnog udjela. Ciljevi zakonskog uređenja preuzimanja su osiguranje prava dioničara prilikom konsolidacije paketa dionica određenog iznosa od osobe ili osoba koje takvom konsolidacijom steknu polugu (do pune kontrole) nad odluke glavne skupštine dioničara, što pak može utjecati na tržišnu vrijednost dionica i politiku dividende društva.

Potrebno je zakonski propisati sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i ulagatelja uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· utvrđivanje postupka pravodobnog i potpunog informiranja dioničara i ulagatelja o namjerama i radnjama stjecatelja (potencijalnog stjecatelja);

· Uspostava komplicirane procedure donošenja odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima omogućilo pravo izbora učinkovitijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane uprave;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih dioničara na prodaju dionica po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uvjeta u odnosu na one na temelju kojih je dioničar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih dioničara u provedbi tzv. otkupljen po poštenoj cijeni.

Svrha ovog odlomka je pokušaj da se najjasnije i najšire istaknu poznate i najučinkovitije metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje se koriste u ruskoj i međunarodnoj praksi. Kao što je već navedeno u radu, u našoj zemlji, kao što se često događa, međunarodno iskustvo se koristi vrlo kreativno, značajno modificirano u skladu sa zahtjevima ruskog zakonodavstva. Među poznatim metodama otpora potencijalnoj invazionoj tvrtki koje koriste ruske tvrtke mogu se pronaći gotovo sve metode koje se koriste u međunarodnoj praksi. Jedina iznimka su one metode zaštite na koje se ne može prenijeti rusko tržište zbog specifičnosti ruskog zakonodavstva.

Obrana od neprijateljskog preuzimanja je djelovanje uprave ili vlasnika ciljanog poduzeća radi sprječavanja pokušaja preuzimanja istog ili uspostavljanja određenog stupnja kontrole.

Općenito, sve metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje postoje u ruskoj i međunarodnoj praksi mogu se podijeliti u dvije skupine:

1. preventivne metode ili obrana prije ponude (pre-bid). Neki autori ove metode nazivaju strateškim;

2. metode korištene nakon početka operacije neprijateljskog preuzimanja ili obrane nakon ponude (post-bid). Ove se metode, pak, nazivaju taktičkim.

Strateške metode obrane su metode predviđene strategijom ciljanog poduzeća. Njihova primjena uzrokuje ozbiljne promjene u sustavu upravljanja poslovanjem. Takve se metode koriste u planiranoj, unaprijed organiziranoj zaštiti poslovanja, u pravilu, kada napad još nije započeo i još nije vidljiva stvarna prijetnja preuzimanja ciljane tvrtke, zbog čega se strateške metode zaštite nazivaju preventivnim.

Taktičke metode obrane koriste se kada je napad već započeo, odnosno kada je opasnost od napada već očita. Takve metode ne zahtijevaju ozbiljne strateške i organizacijske inovacije, ali u pravilu omogućavaju brzo rješavanje problema, uključujući i one pravne prirode.

Valja napomenuti da što promišljeniji i širi skup zaštitnih mjera poduzima ciljna tvrtka, to je vjerojatnije da će se ozbiljno oduprijeti napadačkoj tvrtki, ostati neovisna ili povećati dioničarsku vrijednost svoje tvrtke.

Prije nego što krenem u detaljnije razmatranje poznatih strateških i taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, istaknuo bih neka preporučljiva pitanja o kojima bi sve poslovne jedinice trebale voditi računa kako bi dodatno osigurale svoje poslovanje od nepoželjnih radnji osvajačkih tvrtki. . Iako u nestabilnom poslovnom okruženju u kojem ruske tvrtke moraju raditi, ovakva savjetodavna pitanja treba smatrati nužnima, au određenoj mjeri čak i obveznima.

Ova se pitanja svode na:

* Poznavanje dioničara vaše tvrtke. Vrlo je važno imati potporu glavnih institucionalnih investitora (dioničara), stvoriti i poboljšati načine interakcije s njima, a također ne propustiti priliku proširiti bazu dioničara;

* Dostupnost glavnih, ključnih konzultanata. Ciljne tvrtke trebaju identificirati stručnjake i konzultante koji mogu pružiti podršku u slučaju neprijateljskog preuzimanja odmah i učinkovito;

* Konstantno praćenje vijesti u medijima, izravno ili neizravno vezanih uz korporativne sukobe, uključujući i neprijateljska preuzimanja, jer se o njima često piše u tisku. Štoviše, bilo bi vrlo korisno za ciljnu tvrtku razviti PR plan zajedno s tvrtkom specijaliziranom za korporativne sukobe.

U zapadnoj praksi, kao preventivnu mjeru zaštite od neprijateljskih preuzimanja, konzultanti ciljne tvrtke često razvijaju “priručnik obrane” kao i “kontrolnu listu prije ponude”.

Priručnik za obranu omogućuje ciljnoj tvrtki da izbjegne pogreške u ranim danima neprijateljskih akcija tvrtke za zarobljavanje, da izbjegne potrebu traženja i uključivanja konzultanata u vrijeme kada je pritisak tvrtke za zarobljavanje veliki.

Priručnik za obranu uključuje:

* Analiza vlastitih aktivnosti, kao i analiza učinkovitosti poslovne strategije. Ciljna tvrtka mora odrediti kako njezin učinak može procijeniti tvrtka napadač;

* Identifikacija i identifikacija obilježja potencijalnog osvajača tvrtke;

* Identifikacija i identifikacija obilježja mogućih tvrtki - "bijeli vitezovi";

* Proučavanje značajki antimonopolskog zakonodavstva, kao i drugih regulatornih zakonodavnih akata, koji se u jednoj ili drugoj mjeri koriste u neprijateljskim preuzimanjima i zaštiti od njih.

Nakon pregleda općih savjetodavnih pitanja koja je poželjno uzeti u obzir i provesti u akciju od strane ciljne tvrtke, prelazimo na detaljnu raspravu o različitim strateškim i taktičkim metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Kao što je već spomenuto, metode strateške obrane koriste se kada napad još nije započeo ili čak ne postoji opasnost od samog napada, pa korištenje takvih mjera omogućuje ciljnoj tvrtki da se unaprijed promišljeno i temeljito zaštiti od neprijateljskog preuzimanja .

Postoji niz strateških metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, pa ih je primjereno klasificirati:

1. Izrada zaštitne povelje

2. Formiranje sigurne korporativne strukture, uključujući

Stvaranje sustava unakrsnog vlasništva dionica;

Diverzifikacija imovinskih i financijskih rizika (vršenje kontrole nad obvezama putem organizacije koja je prijateljski naklonjena ciljnoj tvrtki, koncentracija najvrjednije imovine u zasebnoj tvrtki).

3. Motivacija menadžmenta poduzeća-ciljevi u cilju usmjerenosti na daljnji rast i razvoj poslovanja

4. Korištenje "otrovnih pilula" (otrovne pilule)

5. Korištenje "kompenzacijskih padobrana" (zlatni, srebrni i limeni padobrani)

Izrada zaštitne povelje

Kao što znate, statut je glavni i izuzetno važan osnivački dokument svakog dioničkog društva. Ali, nažalost, još uvijek postoji puno menadžera ruskih poduzeća koji se prema ovom dokumentu odnose vrlo prezirno, što dovodi do netočnosti i nedosljednosti nekih definicija i odredbi, što je temelj za razvoj brojnih korporativnih sukoba, uključujući i neprijateljska preuzimanja. .

U vezi s navedenim, izmjena bilo koje odredbe povelje prije početka neprijateljskog preuzimanja ili početka agresivnog otkupa jedan je od učinkovitih načina zaštite od neprijateljskog preuzimanja. U zapadnoj praksi obrambene taktike koje se temelje na provođenju izmjena i dopuna povelje nazivaju se taktikama "tjeranja morskog psa" ili "odbijanja morskog psa".

Kao primjer prilagodbe povelje, preporučljivo je dati primjer koji su opisali autori Semenov A.S. i Sizov Yu.S. u svom radu "Korporacijski sukobi: uzroci njihova nastanka i načini prevladavanja", naime, uvođenje pravila o pravu prvenstva drugih dioničara u CJSC na stjecanje dionica koje je sadašnji dioničar otuđio ne samo trećoj strani, već i ostalim dioničarima društva.

Ovakvom izmjenom spriječit će se mogućnost korištenja klasične sheme preuzimanja u dd, kada najprije jedna dionica putem darovanja padne u ruke društva preuzimatelja, a zatim kao dioničar, predstavnik društva preuzimatelja kupuje dionice od ostali dioničari.

Uzimajući u obzir bogato iskustvo stranih zemalja u području zaštite od neprijateljskih preuzimanja, potrebno je istaknuti metodu zaštite kroz cijepanje upravnog odbora (classified or staggered board provision), koja je postala raširena u američkoj praksi. . Bit ove metode je uvesti klauzulu u statut ciljnog društva koja propisuje postupak podjele upravnog odbora u tri razreda, prema kojem se članovi upravnog odbora 1. razreda biraju jednom godine, 2. razred - jednom u dvije godine, III razred - jednom u tri godine. Time je ograničena sposobnost invazione tvrtke da odmah nakon kupnje kontrolnog paketa stekne neposrednu kontrolu nad ciljnom tvrtkom, budući da će invaziona tvrtka morati čekati još dvije godine kako bi dobila potrebnu većinu u Upravnom odboru . Više od polovice američkih korporacija uključenih u indeks Standard & Poors 500 opremljeno je ovom vrstom zaštite. Ova metoda obrane povećava troškove neprijateljskog preuzimanja i možda je najučinkovitija metoda suprotstavljanja stjecanju kontrole od strane invazione tvrtke kroz natjecanje posrednika. O djelotvornosti ovakvog načina zaštite u praksi može se reći jedno - čak i ako podjela Uprave ne zaustavi tvrtku preuzimatelja tri godine, sigurno će joj zakomplicirati proceduru preuzimanja.

Drugi način zaštite od neprijateljskog preuzimanja izmjenom statuta je uvrštavanje klauzule u statut ciljnog društva koja određuje visok postotak glasova potrebnih za donošenje odluke o preuzimanju. Ova metoda se zove "Uvjet supervećine". Većina tvrtki koje koriste ovu metodu zaštite postavljaju kvantitativni prag za odluke o spajanju na razini od 2/3 do 80%, a neke podižu ljestvicu i do 95%. Uvjet nadvećine automatski se primjenjuje na sve transakcije koje uključuju stranke ili glavne dioničare. Naravno, ovakva ograničenja značajno ograničavaju mogućnosti neprijateljskog preuzimanja, jer da bi osigurala kontrolu, preuzimatelj mora otkupiti ne samo kontrolni udio u ciljnom društvu, već udjel koji bi zadovoljio uvjete supervećine, što automatski dovodi do povećanja iznosa financijskih sredstava potrebnih za uspješnu akviziciju.neprijateljsko preuzimanje.

Metoda zaštite fer cijene, koja je pooštravanje metode super većine, u statut ciljnog društva uvodi klauzulu kojom se određuju uvjeti otkupa, u pravilu, više od 20% dionica s pravom glasa. Fer cijena u ovom slučaju podrazumijeva istu otkupnu cijenu za bilo koju dionicu ciljnog društva, kako za velike tako i za male blokove dionica. Dakle, glavni cilj određivanja fer cijene je spriječiti tzv. two-tier (dvoslojne) tender ponude, kada tvrtka-capturer prvo daje ponudu za kupnju velikih paketa dionica (npr. više od 5 dionica). %), a zatim nastavlja s kupnjom malih paketa dionica, ali po nižoj cijeni. Očigledno, takva shema zadire u interese manjinskih dioničara, štoviše, preuzimatelj ima priliku kupiti ciljnu tvrtku po cijeni koja je znatno niža od njene tržišne cijene. Treba napomenuti da ciljano društvo koje primjenjuje ovu metodu zaštite može odrediti fer cijenu na temelju povijesne vrijednosti svojih dionica u proteklih 3-5 godina.

Kao drugu mjeru zaštite od neprijateljskog preuzimanja, izmjenama statuta moguće je predložiti uvođenje klauzule u statut ciljnog društva prema kojoj osobe koje glasuju na Glavnoj skupštini putem punomoći ne mogu staviti pitanja koja se nalaze na dnevnom redu Glavne skupštine dioničara. Ovom dopunom izbjeći će se mogućnost stavljanja na dnevni red Glavne skupštine dioničara pitanja koja su nepoželjna za ciljno društvo u slučajevima kada je osoba koja glasuje putem opunomoćenika predstavnik invazionog društva.

Također u praksi Sjedinjenih Država prilično je uobičajena metoda zaštite uvođenjem odredbe u povelju koja zabranjuje dioničarima sazivanje izvanredne skupštine dioničara. U mnogim američkim tvrtkama izvanredna skupština dioničara je samo u nadležnosti Upravnog odbora ili CEO-a. Ova će norma, kao i prethodna, pod određenim okolnostima omogućiti izbjegavanje sazivanja izvanredni sastanci dioničara na inicijativu predstavnika okupatorske tvrtke s ciljem npr. smjene generalnog direktora s položaja i izbora njegovog predstavnika na tu dužnost.

Formiranje sigurne korporativne strukture

Stvaranje sustava unakrsnog vlasništva dionica

Jedna od učinkovitih opcija za stvaranje zaštićene korporativne strukture u ciljnom društvu je stvaranje unakrsnog vlasništva nad njegovim dionicama. Bit ovog načina zaštite je u povlačenju imovine ciljnog društva koja je najprivlačnija za tvrtku-hvatača kroz stvaranje podružnica - zatvorenih dioničkih društava.

Takva shema povlačenja imovine započinje raspodjelom imovine ciljanog društva na njegov aktivni dio i raspodjelom među društvima kćerima. Tako je organizirano nekoliko, primjerice tri podružnice sa 100% udjelom ciljne tvrtke. Važno je napomenuti da osnivanjem podružnica kao ulogom u temeljni kapital dobivaju najvredniju imovinu ciljnog društva, budući da će vlasništvo nad imovinom ciljnog društva biti glavna funkcija osnovanih podružnica.

Sljedeća faza ove sheme je donošenje odluke o povećanju temeljnog kapitala od strane podružnica za iznos koji više od četiri puta premašuje početni iznos kapitala, a zatim međusobna razmjena novih dionica. Kao rezultat dodatne emisije, izvorne dionice, koje je ciljno društvo podijelilo prilikom osnivanja podružnica, iznosit će manje od 25% u novom temeljnom kapitalu. Tada se i dionice dopunske emisije raspoređuju među društvima kćerima, pri čemu ovisna društva jedna u drugoj posjeduju kontrolne udjele, a ciljno društvo nema niti blokirajući udjel. Dakle, stvaranjem sustava unakrsnog vlasništva dionica kroz nekoliko podružnica, ciljno društvo formira shemu ravnotežnog držanja. Važno je napomenuti da se za upravljanje svim podružnicama može osnovati društvo za upravljanje koje će djelovati kao izvršno tijelo u svakoj od podružnica, au statutu svake od njih mora biti jasno navedeno da su glasačke funkcije dionica podružnica pripada izvršnom tijelu, a to je društvo za upravljanje.

Sustav unakrsnog vlasništva dionica kroz osnivanje više podružnica od strane ciljnog društva može se prikazati na sljedeći način:

Organizacija holding strukture kroz unakrsno vlasništvo dionica između podružnica

Izvor: Gorelov Ya. Agresivna apsorpcija: metode zaštite.// Financijski direktor, broj 1, 2002.

Sustav unakrsnog dioničarstva može organizirati zaštitu ciljne tvrtke od neprijateljskog preuzimanja, ne nužno stvaranjem nekoliko podružnica. Ponekad može biti dovoljno stvoriti jednu podružnicu s većinskim udjelom u temeljnom kapitalu ciljne tvrtke (51% ili više). Manjinski dioničari također mogu djelovati kao drugi osnivači podružnice, ulažući svoje dionice kao doprinos u temeljni kapital. Dakle, kontrolni udio u ciljnom društvu konsolidiran je i fiksiran u njegovoj podružnici, a generalni direktor ciljnog društva izabran je za generalnog direktora podružnice, čime se stvara jamstvo kontrole nad ciljnim društvom, kao i njegovim nesmjenjivosti s mjesta generalnog direktora. Takva shema unakrsnog vlasništva nad dionicama, koju je predložio autor M. G. Iontsev, prilično je učinkovita zaštita od neprijateljskog preuzimanja, jer je praktički nemoguće da ga tvrtka koja ga je uhvatila uništi pravnim sredstvima.

Diverzifikacija imovinskih i financijskih rizika

a) kontrola nad obvezama putem organizacije koja je prijateljski nastrojena prema ciljnom poduzeću

Kako bi se ciljno društvo osiguralo od neprijateljskih preuzimanja kroz stečajni postupak, a koja su izravna posljedica koncentracije dospjelih obveza, upotreba dolje predložene sheme ciljnog društva vrlo je učinkovit način zaštite od neprijateljskih preuzimanja. U svakom slučaju, otimačka tvrtka neće propustiti priliku iskoristiti bilo koji dug ciljane tvrtke u svrhu apsolutno zakonite pljenidbe imovine ciljane tvrtke kao privremenu mjeru u tužbi za naplatu duga.

Suština ovog načina zaštite je stvaranje posebne tvrtke koju će u potpunosti kontrolirati vlasnici ciljane tvrtke. To će vam omogućiti koncentriranje svih neželjenih obveza izvan ciljne tvrtke, tj. u drugoj pravnoj osobi čije će se aktivnosti morati stalno nadzirati. Štoviše, uz tvrtku u kojoj će biti koncentrirane obveze ciljne tvrtke, preporučljivo je stvoriti posebnu tvrtku preko koje će ići sva prodaja gotovih proizvoda ciljne tvrtke, čime će se minimalizirati rizik od iznenadnog preuzimanja obveza ciljne tvrtke u slučaju isporuke neispravnih ili nekvalitetnih proizvoda.

Shematski se takva metoda zaštite može prikazati na sljedeći način:

Kontrola obveza preko prijateljske tvrtke

Koncentracija najvrjednije imovine u zasebnoj tvrtki, prijateljskoj ciljnoj tvrtki

Svako poduzeće posjeduje određeni kompleks imovine, koji je glavni predmet neprijateljskog preuzimanja od strane osvajačke tvrtke. Kako bi se rizik zapljene takvog imovinskog kompleksa ili njegovih pojedinačnih dijelova sveo na najmanju moguću mjeru, ciljno društvo će učinkovito koristiti metodu zaštite koja se temelji na alokaciji najvrjednije i najatraktivnije imovine ciljnog društva, koncentrirajući ih u druge (jedno ili više) pravne osobe. Sheme zaštite u ovom slučaju mogu biti različite, budući da izravno ovise o sastavu imovinskog kompleksa kojim upravlja ciljano društvo, kao io imovini koju ciljano društvo namjerava zaštititi od neprijateljskog preuzimanja.

Jedan primjer zaštite je shema u kojoj su sve operativne aktivnosti koncentrirane u samom ciljnom poduzeću, dok ciljno poduzeće komunicira s vanjskim ugovornim stranama, čime se izlaže riziku zarobljavanja kroz koncentraciju obveza prema dobavljačima. No imovina ciljne tvrtke, koja je najatraktivnija za tvrtku-napadača, izolirana je u zasebnim specijaliziranim tvrtkama-vlasnicima koji ne obavljaju tekuće (operativne) aktivnosti.

Izvor: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategija i taktika zaštite od neprijateljskog preuzimanja. // Spajanja i akvizicije, broj 2, 2003.

Još jedan primjer zaštite kroz shemu otimanja imovine je odvajanje od ciljnog društva i koncentracija na temelju ugovora o najmu ili leasingu u jednom društvu - nekretnine ciljnog društva, au drugom - sredstva za proizvodnju ciljnog društva . Operativne aktivnosti, slično gornjem primjeru, koncentrirane su u ciljnoj tvrtki. Važno je napomenuti da one tvrtke u kojima su koncentrirane nekretnine i sredstva za proizvodnju ne obavljaju proizvodne aktivnosti, stoga ne akumuliraju obveze prema dobavljačima, pa će stoga tvrtki koja preuzima biti prilično teško tužiti ih kako bi zaplijeniti imovinu.

Dakle, navedeni načini formiranja sigurne korporativne strukture u ciljnom poduzeću nisu jedine i iscrpne mogućnosti zaštite od neprijateljskih preuzimanja, budući da svako pojedino poduzeće ima svoje specifičnosti djelovanja koje zahtijevaju individualni pristup. Ali ostaje očito da je formiranje sigurne korporativne strukture u današnjem poslovnom okruženju nužan uvjet za osiguranje zaštite vlastitog poslovanja.

Motivacija menadžmenta poduzeća-ciljevi u cilju usmjerenosti na daljnji rast i razvoj poslovanja

Formiranje sustava motivacije menadžmenta u ciljnom poduzeću za usmjeravanje na daljnji rast i razvoj poslovanja važan je čimbenik zaštite od potencijalnih neprijateljskih preuzimanja. U suvremenim uvjetima poslovanja potrebno je imati povjerenje u menadžment, u upravljanje ciljnim poduzećem, ako poduzećem upravljaju angažirani menadžeri, a ne sami vlasnici ciljnog poduzeća. Tvrtka napadač, koja si je postavila cilj neprijateljske akcije preuzimanja, koristit će sva moguća sredstva da je provede, a podmićivanje bilo kojeg od menadžera ciljane tvrtke nije iznimka. Zato se vlasnici ciljne tvrtke trebaju na vrijeme pobrinuti za formiranje sustava motivacije svojih menadžera.

S obzirom na ovu metodu preventivne zaštite od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je govoriti o Company's Share Bonus Program ili ESOP (Employee Stock Ownership Plan), koji se široko koristi u međunarodnoj praksi. Treba napomenuti da je inicijalno ovaj Share Manager Bonus Program (u daljnjem tekstu ESOP) nastao kao mehanizam za usklađivanje interesa zaposlenika i vlasnika poduzeća, što se izražava u prijenosu određenog broja dionica ili udjela u temeljnom kapitalu tvrtke prema osoblju. ESOP ima potencijal izjednačiti interese vlasnika i radnika na isti način na koji dioničke opcije daju menadžerima veći udio u budućnosti poduzeća. Međutim, kako su neprijateljska preuzimanja procvjetala u kasnim 1980-ima, uporaba ESOP programa kao obrane od neprijateljskih preuzimanja postala je češća. ESOP vam omogućuje povećanje udjela dionica koje su koncentrirane u osobama koje su prijateljski raspoložene prema upravi ciljne tvrtke. Štoviše, povećani trošak stjecanja većine dionica s pravom glasa među preostalim dioničarima koji nisu insajderi čini neprijateljsko preuzimanje manje privlačnim tvrtki koja napada. Dakle, ESOP ima sličan učinak kao i većina drugih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja, budući da se koncentracijom udjela u prijateljskim pojedincima ciljne tvrtke smanjuje ranjivost i rizik da ciljna tvrtka postane predmetom neprijateljskog preuzimanja.

Korištenje "otrovnih pilula" (pilule otrova)

Otrovne pilule, u svom najopćenitijem obliku, prava su izdana od strane ciljnog društva, a koja se postavljaju između njegovih dioničara i daju im pravo otkupiti dodatni broj redovnih dionica društva ili ih prodati nakon određenog događaja. Razlog za ostvarivanje prava na kupnju dionica može biti svaki pokušaj promjene kontrole nad ovim ciljnim društvom, a koji nije dogovoren s Upravom. Među otrovnim tabletama postoje dvije glavne skupine:

flip-over plan

Flip-in plan je da ako ciljno društvo provede dodatnu emisiju dionica kako bi smanjilo udio dionica koje je već steklo društvo preuzimatelj, tada dioničari ciljnog društva imaju pravo kupiti novoizdane dionice uz značajan popust. od njihove tržišne vrijednosti.

Flip-over plan nastaje kada na početku neprijateljskog preuzimanja dioničari ciljnog društva imaju pravo zahtijevati otkup svojih dionica po cijeni znatno višoj od tržišne cijene dionica ciljnog društva, a u u slučaju prijateljskog pripajanja, naprotiv, dioničari preuzete tvrtke imaju pravo otkupiti dionice kompanije-kupca po cijeni sa značajnim diskontom, što će ovu transakciju učiniti skupljom.

Valja napomenuti da "otrovne pilule" ne znače uvijek prava dioničara na otkup ili prodaju dionica u slučaju određenog događaja (u našem slučaju neprijateljskog preuzimanja). Gore navedene vrste "pilula otrova" postale su raširene uglavnom u stranoj praksi. U ruskoj praksi razvijene su i druge "otrovne tablete". Autor Iontsev M.G. daje sljedeću definiciju "otrovnih pilula" - to su razne radnje bivšeg rukovodstva preuzete ciljne tvrtke, osmišljene da stvore dodatne probleme tvrtki koja preuzima. A kao najčešće otrovne pilule navodi razne poslove sklopljene neposredno prije hvatanja ciljane tvrtke. U pravilu se radi o poslovima kupnje sirovina po prenapuhanim cijenama ili prodaje proizvoda po sniženim cijenama. Raširene su i zadužnice koje izdaju čelnici ciljne tvrtke u situaciji nadomak provedbe akcije neprijateljskog preuzimanja. Dugoročni zakup nekretnina, uništavanje ili skrivanje dokumenata i mnoge druge radnje poduzeli su menadžeri tvrtki - meta neprijateljskih preuzimanja ruskih poduzeća. A ako je ciljna tvrtka monopolist na tržištu, tada "otrovna pilula" može biti restrukturiranje ovog poduzeća (na primjer, dijeljenje u dvije organizacije). Novoosnovana poduzeća neće zauzimati monopolistički položaj na tržištu, a preuzimanje bilo kojeg od njih bit će manje privlačno za preuzimatelja jer više neće imati kontrolu nad monopolom.

Korištenje "kompenzacijskih padobrana" (zlatni, srebrni i limeni padobrani)

"Kompenzacijski padobrani" (kompenzacijski padobrani) su uvjeti uključeni u ugovore menadžera koji jamče značajna plaćanja tim menadžerima u slučaju neprijateljskog preuzimanja ciljne tvrtke i gubitka njihovih radnih mjesta (kao što je već navedeno u radu, zamjena ključa menadžera ciljne tvrtke je gotovo obvezan rezultat neprijateljskog preuzimanja).

Među "kompenzacijskim padobranima" tri su dobro poznate skupine:

* zlatni padobrani (zlatni padobrani) - sporazumi o kompenzaciji koji se sklapaju s top menadžmentom, predviđaju im velike isplate u slučaju promjene kontrole nad ciljnom tvrtkom i gubitka radnih mjesta kao rezultat neprijateljskog preuzimanja;

* srebrni padobrani (srebrni padobrani) - sporazumi o kompenzaciji slični zlatnim padobranima, ali sklopljeni sa srednjim menadžmentom;

* limeni padobrani - sporazumi o kompenzaciji slični zlatnim i srebrnim padobranima, ali sklopljeni s nižim menadžmentom i nekim običnim zaposlenicima ciljne tvrtke.

U ruskoj praksi kompenzacijski padobrani još nisu pronađeni dovoljno široka primjena Međutim, neki primjeri postoje - ovu tehnologiju je uspješno primijenila tvornica slastica Krasny Oktyabr u borbi protiv banke Menatep. Mora se reći da korištenje kompenzacijskih padobrana nije najučinkovitiji način zaštite od neprijateljskog preuzimanja, međutim, u praksi su ugovori s najvišim menadžerima dioničkog društva - svrha neprijateljskog preuzimanja - uključeni u obveze tvrtke da plati vrlo visok iznos naknade u slučaju prijevremenog raskida takvog ugovora od strane tvrtke. Bez ispunjenja takvih uvjeta ugovor se ne može raskinuti (upravitelj će biti sudski vraćen na posao), a njihova provedba može biti otežana za agresivnog investitora.

Dakle, rad je obuhvatio glavne i najpoznatije preventivne (strateške) metode zaštite, a to su pružanje rane zaštite ciljnoj tvrtki, koja će u slučaju neprijateljskog preuzimanja uštedjeti vrijeme za poduzimanje i provedbu najozbiljnije mjere zaštite poduzeća. No, ostaje pitanje kako se tvrtka treba ponašati ako nije poduzet preventivni sustav mjera, a akcija neprijateljskog preuzimanja započela je iznenada? Kako bi se identificirale glavne mjere zaštite u slučaju iznenadnog napada na ciljnu tvrtku, potrebno je razmotriti taktičke metode zaštite.

Kao što je ranije navedeno, metode taktičke obrane koriste se kada je napad već započeo ili kada je prijetnja od napada već očita. Takve metode ne zahtijevaju ozbiljne strateške i organizacijske inovacije, ali u pravilu omogućavaju promptno rješavanje problema.

Od postojećih taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja uputno je izdvojiti sljedeće:

1. Organiziranje otkupa (protukupnje) dionica ciljnog društva

2. Provođenje dodatne emisije dionica

3. Reorganizacija dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću (dd -> doo)

4. Mjere koje smanjuju atraktivnost ciljnog društva kao objekta neprijateljskog preuzimanja:

ʹ Sklapanje ugovora o najmu imovine ciljnog društva

l Restrukturiranje imovine ciljnog društva

5. Reinkorporacija

6. Pozivanje "Bijelog viteza" ili "Bijelog štitonoše" da izvrše prijateljsko preuzimanje

Organiziranje otkupa (protukupnje) dionica ciljnog društva

Otkup dionica ciljne tvrtke najčešći je način zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Važno je napomenuti da organizaciju tzv. protukupnje dionica može provesti kako samo dioničko društvo – ciljno društvo, tako i dioničari ciljnog društva ili prijateljski nastrojeni vanjski investitor.

S obzirom na otkup dionica koji provodi samo ciljno društvo, potrebno je istaknuti proces stjecanja dionica u bilanci ciljnog društva. Ovaj način zaštite nije dovoljno učinkovit, jer ga karakterizira mukotrpan, au određenim situacijama i dugotrajan postupak stjecanja bilančnih udjela. Ipak, ovaj način zaštite može biti vrlo koristan, a poznavanje postupka stjecanja udjela u bilanci preduvjet je za njezino organiziranje bez grešaka:

Ø Odluku o stjecanju dionica u bilanci mora donijeti Upravni odbor ciljnog društva. Važno je napomenuti da rok u kojem ciljno društvo može steći udjele u bilanci ne može biti kraći od 30 dana, a kupoprodajna cijena udjela u bilanci utvrđuje se na temelju tržišne vrijednosti udjela;

Š Donesena odluka o stjecanju dionica u bilanci, kao i uvjeti za takvo stjecanje, moraju se priopćiti dioničarima pisanom obavijesti (objavom, poštom i sl.) najkasnije 30 dana prije početka rok za stjecanje dionica;

Š Dioničari ciljnog društva imaju pravo ponuditi kupnju svih ili dijela svojih dionica slanjem zahtjeva njemu;

Š Ako je broj zaprimljenih zahtjeva veći od broja dionica koje je ciljno društvo namjeravalo steći, tada zahtjevima nije udovoljeno u cijelosti, odnosno razmjerno navedenim zahtjevima;

Š Najranije 30 dana od dana slanja dioničarima obavijesti o stjecanju dionica u bilanci, s njima se sklapaju ugovori o stjecanju dionica.

Treba napomenuti da prilikom provođenja gore opisanog postupka stjecanja dionica ciljno društvo ne smije prekršiti sljedeće zahtjeve:

1. U jednom gore opisanom ciklusu ne možete kupiti više od 10% vlastitih dionica

2. Tijekom izvođenja svih faza ciklusa cijena ostaje nepromijenjena, dok ciljna tvrtka može promijeniti svoju politiku cijena

3. Ciljno društvo ne može steći svoje dionice na saldu ako temeljni kapital nije u cijelosti uplaćen

Povrede ovih zahtjeva mogu dovesti do mogućnosti društva preuzimatelja da postigne sudsko priznanje transakcija za stjecanje svojih dionica od strane ciljnog društva u bilanci kao nevažeće.

Važno je napomenuti da se neće svaka tvrtka koja je postala predmetom neprijateljskog preuzimanja odlučiti na kupnju dionica u bilanci, budući da je za to potrebno akumulirati puno novca u kratkom vremenu. Ali oni menadžeri kojima je stalo do sudbine svog poslovanja i dioničara ne štede novac za ovaj način zaštite, pogotovo ako je između radnog tima ciljne tvrtke i njezine uprave uspostavljen odnos povjerenja, a dioničari radije prodaju svoje udjele (čak i s nižom cijenom) njihovom menadžmentu nego tvrtki koja napada.

Međutim, način zaštite od neprijateljskog preuzimanja putem otkupa dionica stjecanjem dionica u bilanci nije najučinkovitiji način. Učinkovitiji način za provedbu protuotkupa dionica je kupnja dionica za podružnicu. Takvom kupnjom ciljno društvo ima slobodu u broju, količini stečenih dionica, cijenama, kao i oblicima kupnje.

Provođenje dodatne emisije dionica

Sljedeći način zaštite od neprijateljskog preuzimanja koji treba razmotriti je plasman dodatne emisije vrijednosnih papira, odnosno dopunske emisije.

Plasman dodatne emisije vrijednosnih papira može se provesti na više načina:

1. plasman vrijednosnih papira u korist određene osobe;

2. povećanje temeljnog kapitala na teret imovine društva.

Plasman vrijednosnih papira u korist određene osobe (dioničara ili vanjskog ulagatelja) može se prihvatiti ako statut ciljnog društva sadrži deklarirane dionice, budući da prema stavku 3. članka 28. savezni zakon"O dioničkim društvima" društvo može staviti dodatne dionice samo u granicama broja objavljenih dionica utvrđenih statutom društva. Odluku o plasmanu dionica putem zatvorenog upisa donosi Glavna skupština dioničara sa ¾ glasova nazočnih na sjednici. Takva se odluka može donijeti ako se tvrtka koja napada još nije uspjela akumulirati u svojim rukama dovoljno dionica, u prisutnosti kojih će moći spriječiti odluku ciljnog društva. Kao rezultat toga, smanjit će se stvarni udio invazione tvrtke u temeljnom kapitalu ciljane tvrtke. Osim toga, valja napomenuti da ciljno društvo koje provodi dodatnu emisiju dionica mora pažljivo razmotriti pismenost i temeljitost ovog postupka. U suprotnom, tvrtka koja je otimala neće propustiti priliku iskoristiti greške ili netočnosti ciljne tvrtke kako bi osporila zakonitost izdavanja na sudu i postigla njegovo poništavanje.

U slučaju da se dodatna emisija u korist dioničara ne može provesti zbog toga što dioničari društva nisu spremni kupiti dionice nove emisije, a društvo nema zainteresiranog ulagatelja, odnosno društvo preuzimatelj uspio steći potreban broj dionica, dovoljan za blokadu odluke o dodatnoj emisiji, moguća je i drugačija shema. Ako je to predviđeno statutom ciljnog društva, a uz to se u statut ciljnog društva pravodobno unesu podaci o objavljenim dionicama, tada Upravni odbor samostalno, odnosno bez Glavne skupštine dioničara, ima pravo odlučiti povećati temeljni kapital na teret imovine ciljnog društva (kao rezultat revalorizacije dugotrajne imovine, dodatnog kapitala, zadržane dobiti prethodnih godina). Tako se dodatno izdane dionice na teret imovine društva ne plasiraju, već se raspoređuju dioničarima razmjerno njihovom udjelu u temeljnom kapitalu ciljnog društva. Time se ukupan broj dionica može značajno povećati, što će, shodno tome, dovesti do povećanja troškova neprijateljskog preuzimanja i može učiniti neprihvatljivom provedbu neprijateljskog preuzimanja od strane poduzeća-napadača.

Preoblikovanje dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću

Reorganizacija dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću (doo) vrlo je učinkovit način zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Takva reorganizacija moguća je samo ako broj dioničara društva ne prelazi 50. Prilikom odlučivanja o preoblikovanju dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću, mora se imati na umu da je takav organizacijski i pravni oblik kao što je društvo s ograničenom odgovornošću. stvarno će postojati ako broj sudionika u njoj neće biti veći od 10. Zakonski je utvrđeno da se odluke Skupštine dioničara moraju donositi jednoglasno, a ako bilo koji od sudionika odluči napustiti doo, društvo će biti dužno platiti mu dio vrijednosti svoje imovine razmjeran udjelu takvog sudionika u temeljnom kapitalu LLC. To je nedostatak preoblikovanja dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću. Stoga je poželjno da odnosi između sudionika društva s ograničenom odgovornošću budu rodbinski ili prijateljski.

S obzirom na navedeno, postaje očito da preustroj dioničkog društva u društvo s ograničenom odgovornošću ima određene nedostatke. Ali zaštita od neprijateljskog preuzimanja korištenjem takvog organizacijskog i pravnog oblika kao što je društvo s ograničenom odgovornošću može se izgraditi malo drugačije. Bit takve sheme leži u tome da većinski dioničari ciljnog društva osnivaju društvo s ograničenom odgovornošću, čiji je temeljni kapital uplaćen paketima dionica ciljnog društva koji pripadaju takvim većinskim dioničarima. Prema takvoj shemi, u slučaju da jedan od sudionika napusti osnovano LLC, isplaćuje mu se dio imovine LLC-a, koji će u ovom slučaju biti jednak tržišnoj vrijednosti dionica ciljnog društva u njegovom vlasništvu, prenesen na njega ranije kao doprinos temeljnom kapitalu LLC-a.

Mjere koje smanjuju atraktivnost ciljne tvrtke kao objekta neprijateljskog preuzimanja

a) Sklapanje ugovora o najmu imovine ciljnog društva

Jedna od učinkovitih metoda borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je smanjenje atraktivnosti ciljne tvrtke kao objekta neprijateljskih preuzimanja. Ovaj način zaštite posebno je učinkovit ako se napadačka tvrtka primarno nalazi iza prostorija nekretnina ciljne tvrtke ili svih objekata nekretnina. U takvoj situaciji bilo bi poželjno da ciljna tvrtka iznajmi prostore koje posjeduje u dugoročni najam (često po povlaštenim uvjetima), a poželjno je da zakupac u ovom slučaju dobro poznaje ciljnu tvrtku, odnosno biti prijateljski raspoložen prema ciljnoj tvrtki. U skladu s ruskim zakonom, ugovor o najmu ne može se raskinuti niti se njegovi uvjeti revidiraju jednostrano, to jest bez suglasnosti stanara. Invazijska tvrtka, otkrivši da je bilo koji dio prostora ciljane tvrtke iznajmljen, u pravilu gubi interes za tu tvrtku kao objekt neprijateljskog preuzimanja.

Uz sklapanje ugovora o zakupu, na učinkovit način zaštita može biti davanje u zalog dijela imovine ciljane tvrtke, primjerice, kao osiguranje za kredit koji je ciljna tvrtka uzela za protukupnju svojih dionica.

b) Restrukturiranje imovine ciljnog društva

Pod restrukturiranjem imovine ciljnog društva treba podrazumijevati prodaju ili kupnju imovine koja se vrši kako bi se predmet neprijateljskog preuzimanja učinio manje privlačnim za osvajačko društvo.

Tako ciljno poduzeće može prodati najatraktivniju imovinu, što će trenutačno smanjiti njegovu investicijsku atraktivnost kao objekta neprijateljskog preuzimanja. U inozemnoj praksi najatraktivnija imovina naziva se "krunski dragulji" ili "krunski dijamanti" (Crown Jewels). Kao primjer primjene takve metode zaštite može se navesti restrukturiranje OAO Norilsk Nickel u obliku prijenosa imovine na Norilsk Mining Company.

Osim prodaje najatraktivnije imovine, ciljna tvrtka može kupiti i neke poslove, tako da će u slučaju daljnjeg neprijateljskog preuzimanja takva konsolidacija izazvati probleme invazionoj tvrtki s antimonopolskim tijelima ili znatno poskupjeti neprijateljsko preuzimanje.

reinkorporacija

Ova metoda zaštite podrazumijeva ponovnu registraciju osnivačkih dokumenata u drugu regiju (prijenos pravne osobe), gdje postoje stroži antimonopolski zahtjevi nego na trenutnom mjestu registracije. Takva zaštita može znatno otežati ponovno osnivanje tvrtke koja je neprijateljski raspoložena u drugoj regiji, ali proces papirologije može biti dugotrajan, što ciljnoj tvrtki može otežati provedbu obrane od neprijateljskog preuzimanja.

Poziv "Bijelog viteza" ili "Bijelog štitonoše" za prijateljsko preuzimanje

To su načini zaštite kada ciljna tvrtka pozove prijateljskog investitora da izvrši preuzimanje. Takve metode zaštite naširoko se koriste u međunarodnoj praksi i nazivaju se "bijeli vitez" i "bijeli štitonoša".

U obrani bijelog viteza, ciljna tvrtka pokušava spriječiti neprijateljsko preuzimanje prodajom svog većinskog udjela prijateljskoj kompaniji za upravljanje. Veličina ponude koju daje "bijeli vitez" određena je uglavnom time kako se takav posao uklapa u njegovu strategiju. Ako se strategija podudara, tada cijena može biti viša od one koju nudi tvrtka napadač. Ako je razina usklađenosti sa strategijom niska, tada cijena može biti niža od cijene poduzeća koje preuzima. U praksi je moguća situacija da tvrtka osvajač, saznavši za pojavu "bijelog viteza", neće odustati od pokušaja neprijateljskog preuzimanja, već će početi povećavati cijenu preuzimanja.

Obrana Bijelog štitonoše razlikuje se od obrane Bijelog viteza po tome što Bijeli štitonoša ne preuzima kontrolu nad ciljnom tvrtkom. U takvoj situaciji bijeli štitonoša, prijateljski nastrojen prema ciljnoj tvrtki, stječe, na prijedlog ciljne tvrtke, veliki paket dionica na "neinterventnoj osnovi", što obično znači obvezu glasanja za prijedloge uprave ciljnog društva. Time je osvajaču uskraćena mogućnost da dobije većinu glasova na Glavnoj skupštini dioničara i izvrši neprijateljsko preuzimanje.

Treba napomenuti da opisane metode zaštite još nisu dobile takav razvoj u Rusiji, za razliku od zapadne prakse.

Parnica, koja se temelji na korištenju pravne obrane, jedna je od najpopularnijih vrsta obrane koja se koristi nakon početka neprijateljske operacije preuzimanja. Govoreći o inozemnoj praksi, treba napomenuti da je više od 1/3 svih natječaja napravljenih u Sjedinjenim Državama u razdoblju od 1962. do 1980. bilo popraćeno pokretanjem različitih tužbi od strane ciljne tvrtke. Što se tiče Rusije, ova metoda zaštite također je postala vrlo česta u razdoblju brzog razvoja neprijateljskih preuzimanja. Kao rezultat sudskog spora, ciljna tvrtka može obustaviti i odgoditi provođenje neprijateljskog preuzimanja, jer su parnice, ročišta, razmatranje zahtjeva u predmetu i izdavanje odluka dugotrajni.

Ciljana tvrtka, koristeći ovu metodu obrane, može pokrenuti tužbe s različitim zahtjevima temeljem protivljenja tvrtki koja je otmičaru. Ali kao primjer, preporučljivo je navesti prilično uobičajenu situaciju koja se dogodila u ruskoj praksi. Vrlo često, u tijeku masovne kupnje udjela u preuzimanoj tvrtki, preuzimači su počinili kršenja važećeg ruskog zakonodavstva. U pravilu, to je zbog povrede društva preuzimatelja prava prvenstva stjecanja dionica u zatvorenom dioničkom društvu. U tu svrhu preuzimatelj gotovo uvijek koristi postupak darovanja udjela, koji pokriva potrebu sastavljanja ugovora o kupoprodaji udjela. S tim u vezi, dioničari društva ciljnog društva mogu podnijeti zahtjev sudu za poništenje postupka darovanja i zahtijevati prijenos prava i obveza iz stvarno sklopljenog ugovora o kupoprodaji dionica na njih. A kao privremenu mjeru u parnici, sud može oduzeti ne samo dionice koje je društvo preuzimatelj primilo u postupku darovanja, nego i ostatak dionica, kao i zabraniti društvu preuzimatelju glasovanje tim dionicama, što će dovesti do gubitka značajnog stupnja njegove kontrole nad tvrtkom – svrhom.

Sumirajući razmatranje metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja u međunarodnoj i ruskoj praksi, možemo nedvosmisleno zaključiti da ruska praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja koristi značajan dio metoda koje su razvijene u stranim zemljama. Međutim, mnoge međunarodne metode zaštite još nisu dovoljno raširene u Rusiji, što se objašnjava, prije svega, razlikom u samom postupku provođenja neprijateljske operacije preuzimanja u Rusiji i inozemstvu, kao i razlikama u zakonodavni okvir.