Halaman semasa: 5 (jumlah buku mempunyai 27 halaman) [petikan tersedia untuk dibaca: 18 halaman]

Kadang-kadang baik dan kadang-kadang buruk

Untuk meringkaskan semua perkara di atas, kita harus mengakui bahawa data empirikal mengenai kesan kaedah perlindungan terhadap kesejahteraan pemegang saham syarikat tidak memberikan jawapan yang jelas kepada persoalan siapa yang menang dan siapa yang kalah daripada penggunaan perlindungan. . Hanya satu perkara yang boleh dikatakan dengan pasti: perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan sentiasa bermanfaat untuk pengurusan semasa syarikat, atau sekurang-kurangnya tidak menyebabkan dia sebarang bahaya yang ketara.

Bagi pemegang saham, keadaan di sini tidak begitu jelas. Mereka mungkin mendapat keuntungan atau mungkin tidak dengan mempersenjatai syarikat mereka dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan musuh. Faktor terpenting yang menentukan saiz untung dan rugi ialah kualiti tadbir urus korporat syarikat dan spesifik jenis perniagaan yang diceburi oleh syarikat.

Jika kita sudah bercakap tentang kualiti tadbir urus korporat, maka tidak ada satu perkataan pun yang diperkatakan mengenai spesifik perniagaan syarikat pertahanan dan kesan spesifik ini terhadap perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Apakah kekhususan perniagaan ini dan apakah pengaruh ini? Di sini kita bercakap tentang fakta yang jelas: apabila risiko perniagaan syarikat meningkat, bukan sahaja kebarangkalian untuk menerima lebihan keuntungan, tetapi juga kemungkinan untuk memperbaiki lebihan kerugian mula meningkat. Dan jika ini benar, maka kemungkinan pengambilalihan syarikat mula meningkat: sebaik sahaja syarikat membetulkan kerugian yang berlebihan, sebut harganya serta-merta jatuh dan ia menjadi sasaran menarik untuk pengambilalihan.

Sememangnya, tidak mungkin lagi untuk menyalahkan pengurus syarikat atas kejatuhan harga saham. Cuma syarikat itu terlibat dalam perniagaan yang sangat berisiko. Supaya syarikat sebegini mampu memiliki kewujudan biasa (supaya ia tidak ditelan selepas setiap kejatuhan mendadak dalam keuntungannya), adalah demi kepentingan terbaik para pemegang saham untuk membekalinya dengan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Satu lagi contoh perniagaan khusus ialah perniagaan yang berkait rapat dengan pelancaran projek pelaburan jangka panjang yang besar. Kemungkinan pemegang saham syarikat sedemikian akan mendapat manfaat daripada mempersenjatainya dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan juga sangat tinggi.

Terdapat juga pendapat bahawa faedah dan kos perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan boleh ditentukan melalui tahap kesedaran pemilik terhadap tahap profesional pengurus yang diupah. Lebih lengkap maklumat tentang tahap profesional pengurus dan lebih tinggi tahap ini, lebih tinggi faedah melengkapkan syarikat dengan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, dan sebaliknya. 69
Model formal senario sedemikian telah dibangunkan pada tahun 1997 oleh Sarig dan Telmore ( Sarig, OTalmor, E.(1997) Dalam Pertahanan Langkah-langkah Defensif. Jurnal Kewangan Korporat, Jld. 3, hlm. 277-297).

Di sini, pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan melindungi bakat pengurusan unik pengurus daripada serangan oleh peserta pasaran yang kurang berpengetahuan. Peserta pasaran yang kurang berpengetahuan, tidak mengetahui ciri-ciri kualiti yang tepat bagi pengurus, mungkin tersalah anggap sebagai pengurus yang tidak berkesan dan cuba mengambil alih perbadanan itu dengan cara yang bermusuhan. Pemilik semasa yang mengenali pengurus dengan baik, menghalang mereka daripada melakukan ini, melengkapkan syarikat mereka dengan perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Berikut adalah faktor yang menentukan kesan akhir perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan terhadap kebajikan pemilik syarikat.

Kebarangkalian positif

Risiko projek pelaburan yang dilancarkan oleh syarikat meningkat;

Tempoh bayaran balik purata projek pelaburan yang dilancarkan oleh syarikat semakin panjang;

Penunjuk aktiviti semasa syarikat semakin berkembang;

Kualiti tadbir urus korporat syarikat semakin bertambah baik;

Kualiti maklumat yang tersedia kepada pemilik tentang tahap profesional pengurusan semasa semakin bertambah baik.

Kebarangkalian negatif Kesan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan ke atas kesejahteraan pemegang saham syarikat meningkat sebagai:

Penunjuk aktiviti semasa syarikat mula jatuh;

Struktur pemilikan syarikat semakin tersebar - tidak ada pemilik blok besar saham mengundi biasa di kalangan pemilik syarikat.

Sememangnya, senarai faktor di atas adalah jauh dari lengkap. Di samping itu, faktor yang sama boleh mempunyai pelbagai pengaruh mengenai kesejahteraan pemilik, bergantung pada kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan musuh yang digunakan oleh syarikat. Oleh itu, kami akan kembali lebih daripada sekali kepada persoalan tentang kesan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan terhadap kesejahteraan pemegang saham syarikat.

Tunggu sekejap! Kami hampir terlupa salah satu kajian yang lebih menarik tentang motif pengurus mempersenjatai syarikat mereka dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Ini adalah kajian 1984 oleh Walkling dan Long 70
Berjalan, R., Long, M. Jurnal Ekonomi RAND, Jld. 15, hlm. 54-68.

Dari sudut pandangan penyelidik ini, pengurus perbadanan sasaran akan membuat keputusan untuk menentang atau tidak membantah cadangan tender yang dicadangkan itu, hanya memberi tumpuan kepada kebajikannya sendiri. Kami telah mendengar tentang ini, pembaca akan berkata, saya ingin sesuatu yang baru.

Perkara baharu ialah, menurut Walkling dan Long, faktor utama penentangan pengurus terhadap tender adalah kesan pengambilalihan terhadap jumlah pampasannya. Lebih negatif kesan pengambilalihan terhadap pampasan semasanya dijangka oleh pengurus, lebih besar kemungkinan dia akan cuba menyekat perdagangan, dan sebaliknya.

Untuk menguji hipotesis mereka, Walkling dan Long meneliti sampel 98 pengambilalihan mesra dan bermusuhan. Mereka tidak lama lagi mendapati bahawa tiada perbezaan yang ketara dalam prestasi kewangan antara sasaran pengambilalihan yang mesra dan bermusuhan. Malah premium dalam pengambilalihan mesra dan bermusuhan tidak berbeza dengan ketara antara satu sama lain. Keputusan untuk menentang cadangan tender yang dicadangkan bergantung terutamanya kepada peratusan saham mengundi biasa yang dimiliki oleh pengurusan semasa perbadanan sasaran dan saiz jangkaan kerugian pampasan kewangan selepas pengambilalihan. Semakin banyak saham dan opsyen saham yang dimiliki oleh pengurus, semakin kurang motivasinya untuk menentang perjanjian itu dan semakin mesra, begitu juga sebaliknya.

Keputusan sedemikian boleh ditafsirkan seperti berikut. Ada kemungkinan bahawa pengurus yang memiliki blok saham yang besar mula melayan penceroboh dengan lebih mesra kerana dia menjangkakan untuk mengimbangi kehilangan gaji dengan bonus yang akan diterimanya apabila menjual bloknya dalam tender. Anehnya, gaji purata pengurus atasan syarikat sasaran adalah lebih rendah dalam pengambilalihan mesra berbanding dengan yang bermusuhan. Pemerhatian ini juga mengesahkan hipotesis Walkling dan Long: lebih banyak anda boleh kalah, lebih bermusuhan anda terhadap apa yang boleh menyebabkan kerugian ini.

Jadual 2.2

Struktur pakej pampasan untuk pengurus syarikat sasaran dalam pengambilalihan mesra dan bermusuhan

Suatu punca. Berjalan, R., Long, M.(1984) Teori Agensi, Kebajikan Pengurusan dan Rintangan Tawaran Pengambilalihan. Jurnal Ekonomi RAND, Vol. 15, hlm. 54-68.

Dan secara semulajadi, permusuhan anda bertambah apabila anda melihat bahawa anda tidak boleh mengimbangi kerugian ini dengan menjual blok saham yang besar pada premium. Data Ditemui dengan Berjalan dan Panjang 71
Pembaca yang penuh perhatian mungkin telah menyedari bahawa hasil kajian Walkling and Long bertepatan dalam banyak hal dengan hasil kajian Cotter dan Zenner, yang kami pertimbangkan dalam Ch. 1. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Bagaimana Kekayaan Pengurusan Mempengaruhi Proses Tawaran Tender. Jurnal Ekonomi Kewangan, Jld. 35, hlm. 63-97.

Diberikan dalam jadual. 2.2. Jadual sedemikian adalah berita buruk bagi penyokong hipotesis kebajikan pemegang saham!

Perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan dan 1P0

Perspektif yang menarik tentang motif penggunaan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan boleh memberikan kita penempatan utama sekuriti syarikat. Baru-baru ini, semakin kerap dalam amalan, anda boleh menghadapi situasi apabila syarikat mempersenjatai dirinya dengan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan bukan selepas bagaimana ia menjadi umum 72
Iaitu, syarikat yang mempunyai saham mengundi biasa didagangkan secara bebas di pasaran saham.

Dan juga pada peringkat transformasi menjadi sedemikian.

Kenapa dia? Ada kemungkinan bahawa dengan menjawab soalan ini, kita akan meningkatkan pemahaman kita tentang motif sebenar untuk bertahan daripada pengambilalihan bermusuhan.

Pandangan paling tradisional mengenai tahap perlindungan syarikat yang baru-baru ini menjalani IPO dan telah menjadi awam boleh dirumuskan seperti berikut: mereka lemah atau tidak dilindungi sama sekali daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Terdapat banyak hujah yang menyokong pandangan ini. Sememangnya saham syarikat-syarikat ini muncul di pasaran terbuka baru-baru ini, struktur pemilikan mereka masih belum menetap, pengurusan mereka belum biasa atau tidak biasa dengan semua bahaya yang dihadapi oleh syarikat saham bersama, dll. Oleh itu potensi kelemahan syarikat terhadap pengambilalihan bermusuhan.

Tetapi tafsiran yang sama sekali berbeza boleh diberikan kepada fakta bahawa syarikat yang baru-baru ini menjalani IPO belum lagi bersenjata dengan kaedah perlindungan. Menurut hipotesis entrenchment, pengurus masih belum mempunyai masa untuk "memperkuat" mereka. Bidang konflik agensi masih belum disemai oleh pemegang saham kecil yang tersebar. Sebaliknya, terdapat sekumpulan sempit pemilik persendirian yang menyedari kesan negatif kaedah perlindungan terhadap nilai syarikat dan oleh itu tidak tergesa-gesa untuk menerapkannya, kerana mereka ingin menjual saham mereka dalam IPO pada harga tertinggi yang mungkin. . Hanya selepas mereka menjual saham mereka, pihak pengurusan mempunyai peluang untuk mempersenjatai syarikat dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan dan mengasingkan diri daripada pengaruh disiplin pasaran kawalan korporat.

Adakah ini bermakna bahawa peningkatan penggunaan kaedah perlindungan IPO adalah isyarat bahawa pengurus hari ini dapat menggali dengan lebih cepat dan lebih cekap berbanding sebelum ini?

Kajian empirikal Field dan Karpoff 2002 memberikan kita beberapa hasil yang menarik. 73
Field, L., Karpoff J.(2002) Pengambilalihan Pertahanan Firma IPO. Jurnal Kewangan, Jld. 57, hlm. 1857-1889.

Sampel penyelidik ini termasuk 1,019 syarikat perindustrian yang menjalani IPO di pasaran AS dari 1988 hingga 1992. Daripada syarikat ini, 53% mempersenjatai diri mereka dengan sekurang-kurangnya satu kaedah perlindungan pada peringkat IPO. Selain itu, purata syarikat dalam sampel itu dipersenjatai dengan 1.71 kaedah perlindungan pada masa IPOnya, dan memperoleh hanya 0.19 kaedah perlindungan dalam tempoh lima tahun akan datang selepas IPO.

Apakah faktor yang mempengaruhi keputusan untuk menggunakan kaedah perlindungan di peringkat IPO? Field dan Karpoff percaya bahawa ini adalah disebabkan oleh magnitud keuntungan kawalan swasta yang dimiliki oleh pengurus IPO. Jadi, khususnya, Field dan Karpoff mendapati bahawa kemungkinan menggunakan kaedah perlindungan meningkat apabila sekatan saham pengundian biasa yang dikawal oleh pengurusan semasa mula berkurangan, jumlah pampasan semasanya meningkat dan kualiti pemantauan tindakannya oleh pemegang saham. merosot, secara langsung tidak mengambil bahagian dalam pengurusan syarikat.

Data sedemikian boleh ditafsirkan untuk menyokong hipotesis entrenchment. Pengurus melengkapkan syarikat mereka dengan pembelaan IPO hanya apabila faedah persendirian pemerolehan (gaji dikekalkan dan kekurangan pemantauan) melebihi kosnya (penurunan nilai saham syarikat selepas ia dilengkapi dengan perisai pengambilalihan yang bermusuhan) 74
Untuk hipotesis ini, lihat juga: Brennan, M., Franks,/. (1997) Kurang Harga, Pemilikan dan Kawalan dalam Tawaran Awam Permulaan Sekuriti Ekuiti di U.K. Jurnal Ekonomi Kewangan, Vol. 45, hlm. 391-414.

Walau bagaimanapun, di sini juga, kaedah perlindungan kekal sebagai pembela. Sebahagian daripada mereka berpendapat bahawa melindungi syarikat di peringkat IPO tidak lebih daripada satu bentuk pampasan terselindung untuk pengurusan. Yang lain berpendapat bahawa IPO hanyalah peringkat pertama dalam penjualan akhir syarikat, dan jika ya, mempersenjatainya dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan boleh membantu pemilik mendapatkan harga tertinggi yang mungkin. 75
Zingales, L.(1995) Pemilikan Orang Dalam dan Keputusan untuk Dikenali Umum. Kajian Kajian Ekonomi, Jld. 62, hlm. 425-448.

Mengapa mereka mengundi?

Jika terdapat syak wasangka bahawa perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan bukanlah sesuatu yang baik untuk kesejahteraan pemegang saham syarikat, maka mengapa pemegang saham ini mengundi untuk mencipta kaedah perlindungan? Sememangnya, tidak mungkin tidak seorang pemegang saham pun tidak menyedari hasil yang menyedihkan dari beberapa kajian empirikal yang telah berjaya kita kenali. Atau adakah ia masih boleh?

Seperti yang dinyatakan di atas, secara teorinya terdapat beberapa penjelasan untuk pengundian pemegang saham untuk mencipta kaedah perlindungan. Berikut adalah sebahagian daripadanya.

Malah, sesetengah pemegang saham mungkin tidak menyedari bahawa terdapat beberapa sudut pandangan alternatif mengenai pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan.

Sesetengah pemegang saham mungkin hanya sekumpulan orang yang tidak rasional.

Penciptaan perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan boleh dilobi oleh pemegang saham besar perbadanan dengan harapan memperoleh sebarang faedah persendirian yang lebih daripada mengimbangi semua akibat negatif daripada mewujudkan perlindungan.

Pemegang saham yang tersebar tidak boleh 76
Atau mungkin mereka tidak mahu, kerana mereka adalah mangsa. masalah perjalanan percuma iaitu, bagi setiap pemegang saham, kos menyekat penciptaan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan melebihi faedah menyekat.

Wujudkan sebarang penentangan yang bermakna kepada pengurus dan lembaga pengarah, yang secara aktif "mendorong" kaedah perlindungan.

Penjelasan yang ingin tahu tentang fakta bahawa pemegang saham mengundi apa, secara purata, membawa kepada kejatuhan harga saham mereka, telah dicadangkan pada tahun 1992 oleh Austin-Smith dan O "Brian 77
Austen-Smith, D., O "Brien, P.(1992) Pertahanan Pengambilalihan dan Pengundian Pemegang Saham. ekonomi, Vol. 59, hlm. 199-219; lihat juga: Berkovitch, E., Khanna, N.(1990) Bagaimana Pemegang Saham Sasaran Mendapat Manfaat daripada Strategi Defensif Pengurangan Nilai dalam Pengambilalihan. Jurnal Kewangan, Vol. 45, hlm. 137-156.

Di satu pihak, penciptaan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan membawa kepada fakta bahawa sebahagian daripada syarikat berpotensi - pembeli kini tidak akan mengemukakan bidaan untuk kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran. Pengambilalihan syarikat sedemikian kini menjadi terlalu mahal untuk mereka! Kemungkinan syarikat sasaran diambil alih dikurangkan. Akibatnya, kemungkinan menerima premium oleh pemegang sahamnya dikurangkan. Ini tidak baik. Di samping itu, perlindungan membantu pihak pengurusan untuk "menggali". Ini juga teruk.

Tetapi, sebaliknya, syarikat pembeli berpotensi yang lain 78
Sekiranya tiada syarikat sebegitu sekarang, kemungkinan besar mereka akan muncul di pasaran pada masa hadapan.

Kini akan dipaksa untuk menyerap syarikat sasaran pada harga yang lebih tinggi. Lambat laun, pemegang saham perbadanan sasaran akan menerima premium yang lebih tinggi ke atas saham mereka. Sekurang-kurangnya sekarang kita boleh berharap begitu. Dan ini bagus.

Dari sudut pandangan Austin-Smith dan O "Brian, adalah demi mendapatkan harapan untuk premium yang lebih tinggi bahawa pemegang saham mengundi untuk mencipta kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Demi harapan mereka bersedia untuk melakukan apa sahaja. , termasuk mengurangkan kemungkinan pengambilalihan dan meningkatkan pengurus" parit kedalaman ".

Kesan Pertahanan Terhadap Pengambilalihan Bermusuhan terhadap Akhlak

Adalah menarik untuk mengetahui sama ada penyebaran kaedah perlindungan di kalangan syarikat berfungsi untuk "melembutkan adat" pasaran negara untuk kawalan korporat? Dalam erti kata lain, adakah bilangan pengambilalihan bermusuhan yang dijalankan dalam pasaran negara berkurangan apabila lebih banyak syarikat mendapati diri mereka bersenjata dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan?

Kajian Nelson pada tahun 1999 menunjukkan bahawa, secara purata, bilangan pengambilalihan mesra dan bermusuhan tidak bergantung pada tahap perlindungan syarikat! 79
Nelson, A.(1999) Perlindungan atau Politik? Pemeriksaan Empirikal Aktiviti Pengambilalihan. Kertas kerja. Universiti Baylor.

Aktiviti pasaran negara untuk kawalan korporat berkait rapat hanya dengan kadar pertumbuhan ekonomi. Walau bagaimanapun, apabila Nelson meninggalkan hanya pengambilalihan bermusuhan dalam sampel, ternyata tindakan perundangan yang merumitkan prosedur untuk menjalankan pengambilalihan bermusuhan, ditambah pula dengan apa yang dipanggil pil racun (kita akan mempunyai perbualan berasingan mengenai kaedah perlindungan ini), membawa kepada penurunan dalam bilangan pengambilalihan bermusuhan.

Pengaruh kaedah perlindungan lain terhadap aktiviti pasaran pengambilalihan bermusuhan tidak dijumpai. Itulah sebabnya, seperti yang dinyatakan di atas, kaedah perlindungan tidak dapat sepenuhnya melindungi syarikat anda daripada ancaman pengambilalihan yang bermusuhan! Bukan tanpa alasan bahawa banyak kajian empirikal telah menemui keputusan yang mengatakan bahawa tidak lebih daripada 25% daripada jumlah keseluruhan syarikat yang telah menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan berjaya mempertahankan diri mereka. 80
Sebagai contoh, Fleischer, Sussman, dan Lesser memberikan bukti bahawa hanya 23% daripada syarikat dalam sampel mereka berjaya mempertahankan diri mereka daripada pengambilalihan yang bermusuhan ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, H.(1990) Pertahanan Pengambilalihan. Gaithersburg: Undang-undang & Perniagaan Aspen). Dan mengikut data Data Sekuriti Kewangan Thomson, hanya 16% daripada semua sasaran syarikat pada tahun 1990-an. berjaya bertahan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Klasifikasi kaedah perlindungan

Ia adalah satu tugas yang tidak berfaedah untuk mengklasifikasikan kaedah perlindungan, kerana tidak ada urutan yang jelas bagi penggunaannya, dan setiap kaedah perlindungan selalunya mempunyai banyak pengubahsuaian yang berbeza.

Walau bagaimanapun, semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan boleh dibahagikan secara kasar kepada dua kumpulan besar:

kaedah perlindungan pencegahan dicipta oleh perbadanan walaupun sebelum ancaman pengambilalihan bermusuhan (mereka juga dipanggil perlindungan sebelum cadangan );

kaedah pertahanan aktif, yang digunakan oleh perbadanan selepas penceroboh telah mengemukakan tawaran tender untuk kepentingan kawalannya dalam saham pengundian biasa (ia juga dipanggil perlindungan selepas tawaran ).

Kaedah pencegahan dan perlindungan aktif terhadap pengambilalihan musuh, seterusnya, boleh dikelaskan kepada:

kaedah operasi perlindungan- kaedah yang memerlukan perubahan dalam komposisi dan / atau struktur aset / liabiliti syarikat untuk permohonan mereka;

kaedah perlindungan bukan operasi- kaedah yang tidak memerlukan perubahan dalam komposisi dan / atau struktur aset / liabiliti syarikat untuk permohonan mereka.

Selalunya mungkin untuk mencari pembahagian kaedah pencegahan perlindungan terhadap pengambilalihan musuh dalaman dan luaran kaedah perlindungan.

Di bawah kaedah perlindungan pencegahan dalaman daripada pengambilalihan bermusuhan memahami semua tindakan sasaran korporat yang bertujuan untuk mengubah struktur dalaman dan sifat operasi syarikat.

Di bawah kaedah perlindungan pencegahan luaran daripada pengambilalihan bermusuhan memahami semua tindakan perbadanan sasaran yang bertujuan untuk mengubah persepsi perbadanan oleh penceroboh berpotensi dan menerima isyarat amaran awal tentang kehadiran penceroboh berpotensi dalam pasaran.

Penerangan ringkas tentang kaedah perlindungan yang paling biasa dalam amalan Barat diberikan dalam jadual. 2.3.

Jadual 2.3

Ciri umum kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan musuh

Ini mungkin semua kaedah perlindungan yang paling biasa di dunia hari ini. Penggunaan serentak semua kaedah perlindungan yang dibincangkan di atas hanya boleh dilakukan di Amerika Syarikat. Di semua negara lain di dunia, pilihannya jauh dari begitu kaya, dan di sesetengahnya adalah mungkin untuk menggunakan hanya satu atau dua kaedah perlindungan.

Antara kaedah perlindungan di atas yang manakah merupakan kaedah pencegahan dan yang manakah merupakan kaedah perlindungan yang aktif? Sukar untuk memberikan jawapan yang jelas kepada soalan yang kelihatan mudah ini. Sebahagian besar kaedah perlindungan yang diberikan dalam jadual. 2.3 boleh digunakan sebelum dan selepas ancaman pengambilalihan syarikat. Kami hanya boleh mengatakan dengan pasti bahawa syarikat lebih suka menggunakan beberapa kaedah perlindungan sebelum ini, dan yang lain hanya selepas ancaman pengambilalihan yang akan berlaku telah timbul.

Jadi, sebelum ini kemunculan ancaman pengambilalihan musuh yang akan berlaku, syarikat lebih suka menggunakan papan berpecah, klausa majoriti super, klausa harga berpatutan, had perubahan saiz papan, larangan pengundian terkumpul, pil racun, saham keutamaan dibenarkan, permodalan semula kelas atasan , had hak pemegang saham, pemerbadanan semula, klausa pemegang kepentingan, menentang pemerasan hijau.

Penebusan saham yang disasarkan, perjanjian laissez-faire, payung terjun emas, penstrukturan semula liabiliti dan aset syarikat, sebagai peraturan, digunakan selepas tawaran tender dikemukakan untuk kepentingan kawalan mereka.

Walau bagaimanapun, pembaca harus ingat bahawa kaedah perlindungan, yang merupakan pencegahan untuk satu syarikat, akan aktif untuk syarikat lain. Syarikat itu boleh, sebagai langkah pencegahan, membeli balik blok saham daripada penceroboh berpotensi atau menunggu sehingga dia mengemukakan tawaran tender,

dan hanya selepas itu tawaran dia untuk menjual pakejnya. Sebuah syarikat boleh memberi pengurusnya payung terjun emas dengan kemudahan yang sama sebelum dan selepas tender, dsb.

Sebagai tambahan kepada kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang telah kami pertimbangkan, yang boleh dibuat di peringkat syarikat individu dengan keputusan mesyuarat agung pemegang saham dan/atau lembaga pengarah, terdapat juga kaedah perlindungan yang dicipta dan beroperasi di luar sebarang kaitan dengan kehendak pemegang saham dan pengurus syarikat. Kita bercakap tentang kaedah perlindungan "dibina" ke dalam perundangan negara yang mengawal pasaran untuk kawalan korporat negara berbeza... Biasanya, kebanyakan "undang-undang anti-pengambilalihan" ini direka untuk melindungi kepentingan pemegang saham minoriti dalam pengambilalihan yang bermusuhan.

Jadual 2.4 pembaca akan menemui penerangan tentang kaedah perlindungan yang paling meluas jenis ini di dunia hari ini.

Jadual 2.4

Perlindungan "tertanam" dalam undang-undang yang mengawal pasaran negara untuk kawalan korporat

Selepas kami memberikan gambaran ringkas kaedah sedia ada perlindungan daripada pengambilalihan musuh, sudah tiba masanya untuk beralih kepada analisis yang lebih terperinci tentang kaedah perlindungan yang paling menarik. Inilah yang akan kita lakukan dalam bab-bab seterusnya.

Banyak kajian empirikal dalam beberapa tahun kebelakangan ini menyokong andaian ini. Sebagai contoh, didapati persaingan meningkatkan premium pembelian balik saham daripada pemegang saham perbadanan sasaran daripada 24% kepada 41%.

Kajian lain menunjukkan bahawa persaingan dalam pengambilalihan keras meningkatkan saiz bida secara purata sebanyak 23%.

Ancaman berterusan pengambilalihan keras boleh menyebabkan pengurus korporat tidak fokus pada kestabilan dan kemakmuran syarikat mereka dalam jangka panjang, tetapi pada keuntungan semasanya. Pengurusan mula mengurangkan pelaburan dalam R&D, tolak projek pelaburan, tempoh bayaran balik yang melebihi 2-3 tahun. Sesungguhnya, jika sebuah perbadanan boleh diserap bukan hari ini atau esok (dan selepas pengambilalihan yang sukar, pengurusan perbadanan akan diganti), maka adalah naif untuk menjangkakan bahawa pengurusan perbadanan akan berminat dalam jangka panjang. Lebih-lebih lagi, saiz gajinya bergantung terutamanya pada keputusan semasa perbadanan itu. Tingkah laku pengurusan sedemikian akan membawa kepada penurunan dalam nilai syarikat dan, sebagai akibatnya, kepada penurunan kebajikan pemegang sahamnya. Perlindungan penyerapan membantu menyelesaikan masalah ini. Sebagai contoh, seorang pengurus mungkin dijamin pembayaran bonus yang besar jika dia diberhentikan kerja selepas pengambilalihan yang sukar.

Walau bagaimanapun, berdasarkan kajian terkini pasaran kawalan korporat, hipotesis ini kelihatan agak pucat. Penegasan bahawa pengurus, bertindak sebagai perantara untuk pemegang saham, dapat meningkatkan saiz tawaran tender adalah tidak boleh dipercayai. Bagi pengheret keluar daripada proses pengambilalihan, pemegang saham dengan ketidakorganisasian mereka akan dapat melakukannya dengan lebih baik daripada mana-mana pengurus. Terdapat banyak penyelidikan mengenai kesan ancaman pengambilalihan keras ke atas pelaburan korporat jangka panjang. Sebagai contoh, pelaburan dalam R&D boleh dianggap sebagai projek pelaburan jangka panjang. Selaras dengan hipotesis yang baru dipertimbangkan, selepas memasang perlindungan, kita harus melihat peningkatan dalam jumlah pelaburan R&D. Walau bagaimanapun, dalam praktiknya, keadaan yang sama sekali bertentangan diperhatikan - sebaik sahaja pengurusan mewujudkan perlindungan untuk perbadanan mereka, jumlah pelaburan dalam R&D bukan sahaja tidak meningkat, malah berkurangan. Mungkin pihak pengurusan mengejar kepentingan yang agak berbeza apabila membuat keputusan untuk melindungi perbadanan mereka?

Hipotesis kebajikan pengurusan)

Sebaliknya, hipotesis kebajikan pengurusan berpendapat bahawa perlindungan daripada pengambilalihan keras mengurangkan kebajikan pemegang saham syarikat.

Pihak pengurusan, mewujudkan perlindungan daripada pengambilalihan keras, mengejar kepentingannya sendiri, iaitu, ia cuba melemahkan fungsi pendisiplinan pasaran kawalan korporat secara buatan. Dengan mewujudkan perlindungan daripada pengambilalihan yang sukar, pengurus melindungi dirinya terlebih dahulu, dan bukan sama sekali pemegang sahamnya. Sekarang, tidak kira betapa lemahnya dia menguruskan perbadanan, dia tidak berada dalam bahaya kehilangan pekerjaannya (atau kemungkinan kehilangannya dengan ketara) kerana pengambilalihan yang sukar. Ingat bahawa kesejahteraan pengurusan syarikat adalah gaji. Saiz gaji ini berkait rapat dengan penunjuk keadaan kewangan semasa perbadanan (melalui skim pengagihan keuntungan, pembayaran bonus dan pilihan pengurusan yang dimiliki oleh pengurus). Jelas sekali, risiko kehilangan gaji berkait rapat dengan risiko pengambilalihan keras sesebuah syarikat. Sebaik sahaja prestasi syarikat menurun, kemungkinan pengambilalihan keras serta-merta meningkat dan, sebagai akibatnya, kemungkinan kehilangan gaji meningkat. Kemungkinan besar pengurus yang mengelak risiko akan berusaha untuk mengurangkan risiko ini dalam semua cara yang mungkin, salah satunya adalah untuk memastikan perbadanan dilindungi daripada pengambilalihan. Perlindungan mengurangkan kemungkinan pengambilalihan perbadanan, yang bermaksud ia juga mengurangkan risiko kehilangan gaji. Oleh itu, tindakan perlindungan yang tidak menguntungkan pemegang saham mungkin memberi manfaat kepada pengurusan, yang juga cuba mengurangkan risikonya.

Menyediakan syarikat dengan perlindungan pengambilalihan sering dilihat sebagai masalah agensi dalam syarikat. Untuk melakukan ini, cukup untuk menganggap bahawa pihak-pihak dalam hubungan agensi (seorang pengurus adalah ejen pemegang saham, yang secara teorinya harus memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham) akan memaksimumkan kesejahteraan mereka sendiri.

Oleh itu, banyak keputusan pengurusan akan memudaratkan kesejahteraan pemegang saham. "Kemudaratan" ini dipanggil kos agensi. Tetapi apa yang menjadi kos untuk pemegang saham adalah keuntungan bersih untuk pengurusan.

Kebanyakan kaedah perlindungan boleh dikelaskan kepada dua kumpulan:

Kaedah pertahanan yang dicipta oleh perbadanan sebelum ancaman pengambilalihan keras;

Kaedah perlindungan dibuat selepas tawaran tender untuk membeli balik saham telah dibuat. - langkah kecemasan

2.1 Pertahanan pra-tawaran

Pertahanan pra-tawaran - kaedah perlindungan pencegahan (prophylactic) (Lampiran 1)

Keberkesanan berpotensi ditakrifkan sebagai rendah jika penggunaannya hanya menyebabkan sedikit kesulitan kepada syarikat penceroboh atau memaksanya untuk menstruktur semula cadangan tender tanpa meningkatkan saiznya dengan ketara.

Kecekapan potensi ditakrifkan sebagai tinggi jika penggunaannya memungkinkan untuk menyekat sepenuhnya sebarang kemungkinan percubaan pengambilalihan dengan memveto sebarang perubahan dalam kawalan ke atas syarikat.

Yang paling berkesan dan menghalang sepenuhnya sebarang jenis penyerapan adalah semua pengubahsuaian "pil racun" dan permodalan semula kelas tertinggi (dibincangkan dengan lebih terperinci di bawah).

Semua kaedah lain, paling baik, boleh memaksa syarikat penceroboh untuk menstruktur semula tawaran tender, meningkatkan kosnya, atau menangguhkan proses pengambilalihan yang bermusuhan.

Memecahbelahkan lembaga pengarah

Kaedah ini memperuntukkan pengenalan klausa dalam piagam syarikat, yang menetapkan prosedur untuk membahagikan lembaga pengarah kepada tiga bahagian yang sama. Setiap bahagian boleh dipilih oleh mesyuarat pemegang saham hanya untuk satu tahun, dan seterusnya selama tiga tahun. Oleh itu (secara teori) syarikat yang membeli dilucutkan peluang untuk mendapatkan kawalan segera ke atas pemerolehan 51% saham. Ini memerlukan sekurang-kurangnya dua mesyuarat tahunan untuk membawa wakil mereka ke lembaga pengarah. 5

Keadaan Super Majoriti

Kaedah ini juga memperuntukkan pindaan kepada piagam syarikat, tetapi kini dari segi mewujudkan peratusan tinggi saham mengundi yang diperlukan untuk meluluskan penggabungan. Had ini juga digunakan untuk membuat keputusan mengenai pembubaran syarikat, penstrukturan semulanya, penjualan aset besar, dsb. Dalam kebanyakan kes, halangan ditetapkan dalam julat dari 66.66 hingga 80% saham. Had sedemikian merumitkan dengan ketara pengambilalihan yang bermusuhan, kerana saiz pegangan kawalan meningkat, yang membawa kepada peningkatan dalam kos syarikat penceroboh. 6

Kaedah harga berpatutan

Syarat harga berpatutan menetapkan syarat pembelian semula lebih daripada 20 (30)% saham mengundi. Keadaan ini menambah (menguatkan) keadaan supermajoriti dan, sebagai peraturan, tidak digunakan secara berasingan daripadanya. Matlamat utama adalah untuk menghalang apa yang dipanggil. bidaan dua hala, di mana harga yang ditawarkan untuk bahagian dalam pakej yang besar adalah lebih tinggi daripada yang lebih kecil. Perlindungan ini memaksa syarikat pembeli untuk menstruktur semula tawaran tender, manakala syarikat mangsa mendapat sedikit masa. Pada masa yang sama, penggunaan perlindungan ini tidak memerlukan peningkatan dalam tawaran tender. 7

"Pil Beracun"

Secara umum, pil racun adalah hak yang dikeluarkan oleh syarikat sasaran, diletakkan di kalangan pemegang sahamnya dan memberi mereka hak untuk membeli balik saham biasa tambahan syarikat apabila berlakunya peristiwa tertentu. Sebarang percubaan untuk menukar kawalan ke atas syarikat yang tidak dipersetujui dengan lembaga pengarah syarikat sasaran boleh menjadi pemangkin kepada penguatkuasaan hak pembelian.

Lampiran 2 meringkaskan semua jenis perlindungan utama dengan pil racun:

Terdapat sekurang-kurangnya enam jenis utama pil racun, beberapa daripadanya disenaraikan di bawah:

Pelan saham pilihan

Terbitan oleh syarikat sasaran saham keutamaan boleh tukar yang diagihkan di kalangan pemegang sahamnya dalam bentuk pembayaran dividen ke atas saham biasa. Pemegang saham boleh tukar mempunyai status pengundian yang sama seperti pemegang saham biasa. lapan

Pelan terbalik

Syarikat sasaran mengumumkan pembayaran dividen ke atas saham biasanya dalam bentuk hak untuk membeli jenis tertentu sekuritinya. Harga belian ditetapkan pada tahap yang jauh lebih tinggi daripada nilai pasaran sekuriti yang hak ini diberikan. Hak tersebut tidak boleh dilaksanakan sehingga syarikat penceroboh memperoleh blok saham yang besar atau menerima tawaran tender oleh syarikat. sembilan

Pelan flip-in

Pelan flip-in ialah "lampiran" tambahan kepada pelan flip-over yang diterangkan di atas. Jika syarikat penceroboh memindahkan aset syarikat yang dibeli dengan syarat yang mendiskriminasi pemegang sahamnya atau mengurangkan kekayaan bersih mereka, pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk membeli balik saham syarikat penceroboh pada diskaun yang ketara daripada nilai pasaran mereka. Oleh itu, penggunaan perlindungan flip-in menjadikan pengambilalihan projek yang lebih berintensif modal untuk syarikat penceroboh dan, pada masa yang sama, melindungi hak pemegang saham syarikat sasaran. sepuluh

Pelan terbalik

Jenis "pil racun" ini adalah konsep teori semata-mata, iaitu seperti berikut. Sebaik sahaja syarikat mangsa mengalami percubaan pengambilalihan yang bermusuhan, pemegang sahamnya memperoleh hak untuk membeli balik saham syarikat penceroboh. Dan, pada akhirnya, hanya secara teori, syarikat penceroboh, setelah menyerap syarikat mangsa, mendapati bahawa ia telah memperoleh asetnya sendiri. Pelan flip-out adalah serupa dengan "Pertahanan Pacman" yang sering dirujuk dalam literatur, yang terdiri daripada serangan balas oleh syarikat mangsa terhadap saham syarikat penceroboh. sebelas Abstrak >> Ekonomi

Pada tahun 1887, berdasarkan ciptaan baru kaedah penggulungan paip dan pembuatan keluli. Selepas perang ... oleh syarikat itu langkah pencegahan, bertujuan untuk perlindungan daripada bermusuhan penyerapan... 3. Wawasan sendiri tentang masalah Proses penggabungan ...

Semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, yang digunakan oleh syarikat di pasaran Rusia, boleh dibahagikan secara bersyarat kepada dua kelas - kaedah pencegahan dan aktif Rudyk N.B. Kaedah perlindungan terhadap penyerapan bermusuhan: Buku teks. praktikal Faedah. - M .: perniagaan, 2006. hlm. 309

Oleh kerana ciri khusus pengambilalihan musuh Rusia, kaedah pertahanan pencegahan, secara purata, mempunyai potensi keberkesanan yang jauh lebih tinggi daripada yang aktif. Lagipun, selepas syarikat Rusia itu diserang, ia mungkin tidak cukup serius langkah-langkah perlindungan candu. Pertahanan proaktif digunakan oleh syarikat untuk mengurangkan kemungkinan menjadi sasaran pengambilalihan yang bermusuhan. Di Persekutuan Rusia, yang paling popular adalah kaedah pencegahan berikut untuk perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan:

• 1. Penyusunan semula: penyahsenaraian dan transformasi menjadi CJSC (LLC);
• 2. Pembelian semula saham daripada pemegang saham minoriti (perlindungan daripada pemerasan hijau);
• 3. "Pembekuan" pemegang saham minoriti (pengeluaran aset dan penebusan saham seterusnya);
• 4. Bahagian syarikat;
• 5. Pembubaran syarikat dan pemindahan hartanya kepada entiti undang-undang baharu (LLC atau CJSC);
• 6. Pengeluaran aset kepada anak syarikat (CJSC atau LLC);
• 7. Pertukaran pendaftar;
• 8. Pemantauan beban hutang;
• 9. Penghalau anti-jerung;
• 10. Cari "kesatria putih";
• 11. Penciptaan pakatan strategik .;
• 12. Melangkah ke IPO.

Mari kita pertimbangkan beberapa kaedah pencegahan perlindungan terhadap pengambilalihan kongenital.

Super majoriti. Kaedah ini digunakan apabila keputusan khas dibuat, sebagai contoh, apabila mempertimbangkan tawaran untuk membeli syarikat dalam pengambilalihan atau perubahan dalam kepimpinan. Kedudukan majoriti super berbeza dari 60 hingga 80%, iaitu - peratusan minimum pemegang saham dikehendaki meluluskan sebarang keputusan. Langkah ini mengehadkan keupayaan syarikat yang membeli untuk mengambil milik syarikat sasaran, walaupun penceroboh berjaya mengawal lembaga pengarah, dan membantu mengimbangi kepentingan pengurusan dengan kepentingan pemegang saham syarikat sasaran.

Beberapa kajian telah menunjukkan bahawa klausa super-majoriti meningkatkan nilai saham, manakala kajian lain menunjukkan bahawa tiada kesan yang sepadan. Pada masa yang sama, peningkatan dalam kos menyelaraskan tindakan pemegang saham sering diimbangi oleh penurunan dalam kos agensi. pengambilalihan penggabungan bermusuhan penceroboh

Syarat majoriti besar untuk mengawal selia isu paling penting yang berkaitan dengan aktiviti syarikat terkandung dalam piagam banyak syarikat Rusia. Sebagai contoh, di VimpelCom, ambang majoriti super ialah 80%. Fakta ini menjadi jelas semasa percubaan yang tidak berjaya oleh penceroboh pada tahun 2005 untuk membatalkan peruntukan ini dengan bantuan tuntutan mahkamah oleh pemegang saham minoriti syarikat, yang menuntut ia menukar piagam supaya majoriti mudah dalam lembaga pengarah akan mencukupi untuk menyelesaikan isu yang paling penting, syarikat Norway Telenor, yang kepentingannya sebagai pemegang saham " VimpelCom "dalam kes ini dilanggar, berjaya mempertahankan norma 80% hanya di Mahkamah Agung Persekutuan Rusia (28).

Penciptaan pakatan strategik. Jenis pertahanan ini menyerupai kaedah "kesatria putih", tetapi tidak seperti yang terakhir, ia digunakan sebelum terdapat ancaman penyerapan. Pakatan strategik antara dua atau lebih perniagaan boleh melindungi semua pihak daripada pengambilalihan yang tidak diingini. Tetapi pada masa yang sama, terdapat risiko bahawa rakan kongsi strategik akan berubah menjadi "ksatria kelabu" dan dirinya akan cuba menyerap syarikat rakan kongsi, menggunakan maklumat orang dalam yang tersedia untuknya. Di samping itu, mewujudkan pakatan yang berkesan adalah tugas yang sangat sukar.

Dalam amalan Rusia, terdapat contoh organisasi pakatan strategik yang berjaya: kumpulan Verysell mencipta keseluruhan teknologi untuk penyerapan perniagaan yang menarik pada akhir tahun 2002, Vesti dan Metatekhnologiya membentuk organisma tunggal dan agak berkesan. Walau bagaimanapun, banyak percubaan untuk mencipta persatuan rakan ke rakan atau "inklusif" gagal. Terperangkap di antara tiga pusat graviti (Verysell, Compulink, "White Wind"), rangkaian runcit Compulink praktikal tidak lagi wujud, Parus dan Galaktika, selepas perkongsian singkat, dipisahkan sekali lagi Tuzhilin A. Penciptaan sistem perlindungan terhadap tindakan musuh pesaing dalam kumpulan syarikat. - Dalam: Pasaran Sekuriti, 2003, No. 11, hlm. 18-21.

Perlindungan aset. Pertahanan yang ideal ialah rangka kerja undang-undang yang menghalang penceroboh daripada melucutkan pemilik aset mereka atau memaksa penceroboh membayar. harga tinggi bagi mereka, iaitu, pemilik boleh mengekalkan tahap kawalan yang diperlukan.

Pemindahan aset kepada pihak ketiga adalah langkah perlindungan biasa di Rusia. Sebagai peraturan, urus niaga sedemikian agak kontroversi, kadangkala berpura-pura dan tidak membayangkan menerima balasan yang setara. Bagaimanapun, mereka melanggar hak pemegang saham minoriti. Dalam kes kesahihan transaksi dan kehilangan aset yang tidak mencukupi, pemegang saham minoriti boleh mendakwa untuk menerima pampasan bagi kerugian mereka, yang boleh dibayar daripada dana peribadi pengurus jika tindakan mereka didapati menyalahi undang-undang. Akibatnya, mereka mudah kehilangan harta benda. Pilihan yang lebih adil ialah apabila syarikat menukar aset dengan nilai yang sama (ini dipanggil cagaran silang). Pada masa yang sama, keadaan baki mereka tidak merosot. Secara amnya, risiko perlindungan aset akan membawa kepada kerugian bukan sahaja untuk pengurus dan pemegang saham mengawal, tetapi juga untuk pemegang saham minoriti adalah terlalu tinggi. Sehingga undang-undang korporat Rusia menetapkan peraturan yang jelas untuk mengawal selia kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan, kaedah mengatasinya akan mahal dan berisiko.

Contoh ketara penggunaan amanah untuk melindungi aset ialah struktur pemilikan Yukos. Menurut akhbar Kommersant, 44% saham YUKOS dimiliki oleh lapan amanah. Mereka diuruskan oleh dua syarikat amanah yang berdaftar di British Channel Islands. Lebih-lebih lagi, pemindahan aset daripada pemilik individu kepada syarikat amanah berlaku hanya pada Februari 2004. Struktur amanah memungkinkan untuk menyembunyikan sumber dana dengan pasti yang bertujuan untuk membayar balik hutang, dan dengan cepat, memandangkan kemudahan menukar benefisiari, untuk menawarkan pelabur berpotensi untuk memastikan pemulangan dana yang dipinjam.

Satu lagi jenis perlindungan aset: penstrukturan semula liabiliti melalui pengumpulan hutang. Ini bermakna pemindahan semua aset dan liabiliti kepada perusahaan yang mengekalkan aktiviti ekonomi... Kaedah ini berjaya digunakan oleh pihak pengurusan Togliattiazot.

Pengambilalihan strategik. Mereka membenarkan anda merumitkan proses pengambilalihan bermusuhan. Walau bagaimanapun, kelemahan mereka sebagai langkah pencegahan termasuk ketidakpastian tingkah laku penceroboh yang berpotensi sebelum membuat tawaran pengambilalihan rasmi. sebab tu pandangan yang diberikan perlindungan secara praktikal tidak meluas di Rusia.

Salah satu daripada beberapa contoh penggunaan kaedah ini ialah pemerolehan oleh Norilsk Nickel daripada kepentingan kawalan dalam pendaftar, ZAO Ediny Registrator, pada April 2005. Menggunakan keupayaan pendaftar "sendiri" (terkawal) menjadikannya lebih mudah untuk dibina sistem perlindungan terhadap pengambilalihan musuh.

Kaedah aktif pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang tersedia untuk syarikat Rusia tidak dibezakan oleh pelbagai Ignatishin Y. Penggabungan dan pengambilalihan: strategi, taktik, kewangan. - SPb .: Peter, 2005 .-- hlm. 334 ..

Berikut adalah sebahagian daripada kaedah aktif perlindungan yang paling kerap diperhatikan dalam amalan:

• -Menyekat pergerakan saham
• -Kunci daftar keluar
• - Tuntutan balas
• -Isu tambahan
• -Pengeluaran segera aset kepada entiti undang-undang baharu
• -Kawalan saham sendiri

Walau bagaimanapun, jika penceroboh adalah seorang profesional di pasaran Rusia untuk pengambilalihan yang bermusuhan, maka kemungkinan besar dia telah "menjaga" segala-galanya dan syarikat itu mempunyai sedikit peluang untuk berjaya mempertahankan dirinya. Jika penceroboh mempunyai akses kepada sumber pentadbiran, maka peluang ini juga hilang untuk syarikat sasaran.

Bercakap tentang strategi perlindungan yang berkesan dalam keadaan Persekutuan Rusia hanya boleh digunakan untuk kaedah perlindungan pencegahan.

Keputusan menilai potensi keberkesanan kaedah perlindungan Barat terhadap pengambilalihan bermusuhan dalam pasaran kawalan korporat Rusia dibentangkan dalam Jadual. 2.

Jadual 2. Potensi menggunakan kaedah perlindungan Barat terhadap pengambilalihan bermusuhan di Persekutuan Rusia A. Molotnikov. Penggabungan dan Pengambilalihan: Pengalaman Rusia. - M., 2006 .-- hlm. 301.

Keberkesanan potensi rendah aplikasi di Rusia bagi banyak kaedah perlindungan yang dibangunkan di pasaran Barat untuk kawalan korporat dijelaskan oleh sebab berikut:

• 1. Kaedah serangan yang sangat "pelik" yang digunakan oleh pembeli korporat Rusia;
• 2. tidak ada asas undang-undang yang sesuai untuk penggunaan banyak kaedah perlindungan Barat;
• 3. pasaran saham tidak dibangunkan;
• 4. Syarikat terbuka Rusia dalam majoriti besar hanya syarikat saham bersama terbuka secara rasmi, tetapi sebenarnya mereka adalah syarikat swasta (dan lagipun, banyak kaedah perlindungan Barat dicipta dengan jangkaan syarikat saham bersama terbuka).

Sebagai kesimpulan, saya ingin mengambil perhatian yang berikut. Kaedah menjalankan pengambilalihan bermusuhan dalam amalan Rusia adalah akibat langsung dari peringkat "liar" pengagihan semula awal harta benda yang berlaku di negara kita pada awal 1990-an. nampaknya akibat peringkat ini masih lagi masa yang lama akan menjadikan diri mereka dikenali dalam pelbagai bidang.

Penggabungan dan pengambilalihan sebagai satu bentuk penyusunan semula entiti undang-undang- ini adalah proses biasa dan dikawal dengan jelas di seluruh dunia, tetapi, malangnya, di Rusia proses ini telah memperoleh konotasi jenayah dan agresif yang jelas.

Satu bahagian, pada dasarnya, adalah sama dengan "kunci kepada apartmen di mana wang itu berada." Selalunya ternyata bahawa "apartmen" korporat itu kaya, dan pintunya tipis, dan kunci itu sendiri, jika anda mahu, boleh diserahkan tanpa banyak kesukaran: pemiliknya mempercayai orang dan tidak berfikir bahawa mereka boleh dirompak . Beginilah cara memburu harta orang lain bermula, matlamat utamanya adalah untuk mewujudkan kawalan ke atas perniagaan orang lain. Dalam amalan perniagaan domestik, tindakan sedemikian dipanggil "pengambilalihan perusahaan" atau "pengambilalihan bermusuhan". Pengambilalihan yang tidak mesra- ini ialah pengambilan oleh satu syarikat kepada syarikat lain di bawah kawalannya, pengurusannya dengan pemerolehan pemilikan mutlak atau sebahagian ke atasnya, dan pengambilan ini dijalankan sama ada tanpa persetujuan pengurusan syarikat yang diserap itu, atau secara amnya secara rahsia daripada para pengurus.

Persoalan tentang keberkesanan dan kesesuaian penggunaan pengambilalihan bermusuhan sebagai cara untuk menyusun semula modal korporat, secara amnya, agak kontroversi. Di satu pihak, pengambilalihan bermusuhan ialah alat yang serius untuk mengoptimumkan tadbir urus korporat dan insentif untuk penggunaan sumber yang paling cekap. Tetapi sebaliknya, tindakan sedemikian sering digunakan untuk tujuan spekulatif dan merosakkan ekonomi perusahaan dan, sudah tentu, untuk negara secara keseluruhan.

Dalam rangka kerja ini, percubaan telah dibuat untuk dipertimbangkan kaedah yang berbeza perlindungan daripada rampasan kuasa perusahaan, pengambilalihan bermusuhan. Pembangunan langkah-langkah berkesan untuk meminimumkan risiko kerugian kewangan dan harta benda daripada tindakan syarikat yang tidak mesra sebahagian besarnya berdasarkan penciptaan halangan praktikal di laluan penceroboh. Seperti yang anda tahu, andaian dan ramalan tentang sama ada sesuatu akan berlaku atau tidak, dalam hal melindungi aset yang menghasilkan wang, boleh membawa kepada kerugian sepenuhnya perniagaan. Terdapat banyak contoh perkara ini, bukan kebetulan bahawa terdapat bahagian khas di FIG yang membangunkan pilihan untuk pengambilalihan syarikat pesaing yang tidak mesra.

Di mana-mana peringkat (antarabangsa, serantau, bandar) ada orang yang bersedia untuk mengambil segala yang buruk. Untuk tujuan ini, syarikat khusus sering dibuat, yang menerima pesanan untuk pengambilalihan perusahaan atau aset tertentu. Selain itu, sebagai peraturan, syarikat tersebut bekerja untuk peratusan aset yang diserap, i.e. kepentingan kewangan mereka terhadap hasil positif pengambilalihan adalah jelas.

Sudah tentu, adalah perlu untuk mempertahankan diri daripada penceroboh sedemikian. Walau bagaimanapun, semasa bersetuju dengan keperluan ini, ramai pemilik perniagaan menganggap cukup untuk meningkatkan pegangan saham mereka kepada 75% atau melantik CEO "mereka". Dan kemudian mereka berhenti memberi perhatian untuk melindungi aset mereka. Dan hanya apabila terdapat tanda-tanda jelas pengambilalihan atau penggabungan yang tidak mesra barulah mereka ingat keperluan untuk membina pertahanan yang komprehensif. Tetapi betapa kompleksnya ia akan menjadi, dan oleh itu berkesan? Amalan pengambilalihan dan akal sehat menunjukkan bahawa langkah individu kurang berkesan berbanding pertahanan strategik dan taktikal yang tepat pada masanya, komprehensif.

1. Kaedah utama pengambilalihan bermusuhan

Salah satu asas taktik ketenteraan ialah prinsip "Mengetahui senjata musuh, dapat menentangnya dan menggunakannya untuk kepentingan mereka sendiri." Perniagaan moden dalam keadaan persaingan sengit adalah perang yang sama, hanya dilakukan dengan cara lain. Oleh itu, untuk membina sistem perlindungan yang berkesan terhadap serangan yang tidak mesra, pertama sekali adalah perlu untuk menentukannya cara yang mungkin pengambilalihan yang boleh digunakan untuk perusahaan.

Di Barat, terdapat taktik pengambilalihan bermusuhan seperti pelukan beruang dan tawaran tender untuk membeli saham.

Pelukan beruang. Pemberitahuan tentang pengambilalihan yang akan berlaku kepada pengurusan tertinggi syarikat sasaran, menuntut keputusan pantas cadangan ini... Sekiranya penolakan, syarikat pengambilalihan memohon terus kepada pemegang saham syarikat ini di belakang pengurusannya dengan cadangan tender.

Cadangan tender. Pengurusan syarikat sasaran mungkin menasihati para pemegang saham untuk menerima tawaran atau menolak niat bakal pembeli... Tawaran tender boleh dilaksanakan dalam pelbagai cara.

Tawaran dua peringkat - harga di mana syarikat pengambilalih berjanji untuk membeli saham syarikat yang diserap dibezakan. Pertama, blok saham pada tahap yang lebih tinggi (contohnya, 51%) dibeli pada harga yang lebih tinggi, yang diumumkan pada masa yang sama dengan tawaran. Saham selebihnya kemudiannya dibeli pada harga yang lebih rendah.

Tawaran Separa - Syarikat pengambilalihan mengumumkan bilangan maksimum saham yang ingin diperolehnya, tetapi tidak mendedahkan rancangannya untuk baki saham.

Kedua-dua kaedah tender ini bertujuan untuk mengurangkan harga pembelian agregat saham syarikat sasaran dan, pada masa yang sama, menggalakkan pemegang saham syarikat sasaran untuk menjual saham mereka dengan lebih cepat, menjanjikan harga yang lebih tinggi apabila membeli blok permulaan saham.

Kaedah pengambilalihan bermusuhan yang paling biasa di Rusia moden ialah: penyatuan (pembelian) blok kecil saham; sengaja memandu kepada muflis; penurunan bertujuan dalam nilai perusahaan dan pemerolehan asetnya; mencabar hak pemilikan kepada aset yang penting secara strategik (kompleks industri dan teknologi, hak penggunaan tanah bawah, dsb.); "Pembelian" pengurus perusahaan.

Seperti yang dapat dilihat dari senarai di atas, kaedah ini agak pelbagai. Kajian ini tidak bertujuan untuk memberitahu tentang kesemuanya, dan lebih-lebih lagi untuk menentang setiap kaedah dengan pilihan yang mencukupi untuk perlindungan. Makalah ini cuba memberikan gambaran keseluruhan pendekatan sistematik terhadap perlindungan perusahaan.

2. Langkah perlindungan awal

Kaedah strategik perlindungan ialah kaedah yang disediakan oleh strategi perusahaan (iaitu rancangan pembangunan perniagaan jangka panjang), aplikasinya menyebabkan perubahan organisasi yang serius dalam sistem pengurusan perniagaan. Kaedah ini digunakan dalam organisasi perlindungan perniagaan yang sistematik, sebagai peraturan, apabila serangan belum bermula dan ancaman pengambilalihan yang nyata yang nyata tidak dapat dilihat.

Kaedah strategik perlindungan termasuk, terutamanya, langkah-langkah organisasi dan pengurusan: membina struktur korporat, membentuk sistem keselamatan ekonomi perniagaan, mengatur sistem yang berkesan memotivasikan pengurus atasan, dsb.

1. Tindakan untuk mengubah sifat pengurusan.

Pertahanan yang berjaya terhadap pengambilalihan dan penggabungan yang bermusuhan adalah berdasarkan keyakinan terhadap kerja masyarakat yang jelas dan diselaraskan dengan baik secara keseluruhan, badan pentadbir dan pengurusnya sebagai penggerak utama yang mengatasi sebarang pencerobohan.

Asas undang-undang untuk melindungi syarikat harus dibangunkan dengan teliti dokumen dalaman (Piagam, Peraturan mengenai badan pentadbir, Perjanjian dengan Syarikat Pengurusan, dll.), sepadan dengan strategi perlindungan yang dipilih. Selalunya, dokumen ini dianggap sebagai formaliti yang tidak menyenangkan, mengulangi norma mandatori undang-undang korporat. Pemilik perniagaan sering tidak mengambil kira bahawa dengan ancaman pengambilalihan yang tidak mesra, mereka mungkin tidak mempunyai masa yang cukup untuk menghapuskan percanggahan dalam dokumen dan membuat penambahan yang diperlukan untuk perlindungan penganjuran. Dokumen dalaman syarikat mesti mentakrifkan dengan jelas prosedur untuk membuat keputusan strategik tentang nasib perniagaan, prosedur untuk keluar dari perniagaan, dan prosedur untuk menentukan harga saham yang diperuntukkan dalam perniagaan.

a) Memandangkan lembaga pengarah adalah badan pentadbir utama dalam kebanyakan syarikat, sokongan ahli lembaga adalah penting kepada penceroboh. Mengikut undang-undang, ahli lembaga pengarah dipilih untuk mesyuarat tahunan pemegang saham, yang bermaksud bahawa pemegang saham utama boleh mengemukakan pencalonan mereka. Oleh itu, adalah dicadangkan untuk membahagikan lembaga pengarah kepada tiga kumpulan. Oleh itu, setiap tahun hanya satu kumpulan boleh dipilih semula, akibatnya syarikat pengambilalihan tidak dapat segera mewujudkan kawalan ke atas syarikat sasaran, i.e. proses tangkapan ditangguhkan. Walau bagaimanapun, di Rusia kaedah ini kurang terpakai, kerana mengikut Art. 66 Undang-undang Persekutuan Persekutuan Rusia "Pada Syarikat Saham Bersama" pemilihan lembaga pengarah mesti diadakan sekali setahun untuk tempoh satu tahun, di samping itu, mana-mana ahli lembaga pengarah boleh dipilih semula. secara keseluruhannya melalui keputusan mesyuarat pemegang saham lebih awal daripada jadual.

b) Sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra, selalunya percubaan untuk menukar badan pentadbir dijalankan walaupun sebelum mendapat kawalan ke atas walaupun separuh daripada saham syarikat. Undang-undang pemegang saham semasa memperuntukkan alternatif kepada badan yang kompeten untuk memilih CEO atau pengerusi lembaga pengarah. Sekiranya hak untuk memilih mereka dikaitkan dengan kecekapan mesyuarat agung, maka penceroboh untuk mendapatkan kawalan operasi tidak lagi mencukupi untuk mendapatkan sokongan separuh daripada ahli lembaga pengarah, mesyuarat agung pemegang saham mesti diadakan. Dan jika kami juga memperuntukkan pemilihan lembaga pengarah melalui pengundian terkumpul, maka tarikh akhir untuk mengadakan mesyuarat agung luar biasa boleh ditangguhkan dari 40 hari kepada 70. Mengenai isu perlindungan, sebulan tambahan mungkin tidak berlebihan.

Contoh:

Semasa pengambilalihan sebuah syarikat, penceroboh berjaya mencapai persetujuan dengan beberapa ahli lembaga pengarahnya, menawarkan jaminan kepada mereka untuk melanjutkan kuasa mereka di bawah pemilik baru. Walau bagaimanapun, penyerang tidak dapat memecat pengarah besar dan merampas pengurusan operasi syarikat, kerana dalam piagamnya pemilihan pengarah besar dan ahli lembaga pengarah dirujuk kepada kecekapan mesyuarat agung. Sudah tentu, atas permintaan ahli lembaga pengarah, mesyuarat agung pemegang saham yang luar biasa telah diadakan. Tetapi piagam itu memperuntukkan pemilihan lembaga pengarah melalui pengundian terkumpul, dan tarikh akhir untuk mesyuarat agung luar biasa secara automatik ditangguhkan dari 40 hari kepada 70. Dalam isu perlindungan, satu bulan tambahan memainkan peranan yang menentukan. Pada masa ini, syarikat mengambil beberapa tindakan, termasuk pembelian indikatif sahamnya pada harga terlalu mahal, yang sebenarnya menyekat peningkatan seterusnya dalam pegangan saham penceroboh, dan kerja dengan pemegang saham telah dijalankan. Selepas mesyuarat agung yang luar biasa, yang tidak memilih semula ahli lembaga pengarah yang tidak mesra dan mengesahkan kuasa CEO penyandangnya, kepentingan dalam syarikat itu dibeli daripada penceroboh pada harga yang boleh diterima.

c) Piagam boleh menetapkan prosedur yang dipermudahkan untuk memanggil lembaga pengarah terlebih dahulu. Sekiranya berlaku serangan ke atas objek, ini menjimatkan masa dan meningkatkan fleksibiliti dalam kawalan.

d) Piagam itu mungkin termasuk keperluan khas untuk pemilihan ahli lembaga pengarah, contohnya, berdasarkan pengalaman kerja atau pendidikan. Oleh itu, apabila melantik CEO di beberapa wilayah syarikat tenaga, keperluan utama ialah pengalaman sepuluh tahun dalam sektor tenaga.

e) Salah satu kaedah pengambilalihan bermusuhan yang paling biasa ialah pembelian akaun belum bayar. Dan dalam hal ini, persoalan kekal pemegang saham utama syarikat adalah - adakah pihak pengurusan bertindak demi kepentingan syarikat dan adakah ia membuat keputusan mengenai kesimpulan transaksi dengan usaha wajar?

Perundangan semasa membenarkan pemegang saham menyekat secara sah kemungkinan pegawai individu, khususnya CEO, untuk mengelakkan secara tidak sengaja atau sengaja mewujudkan situasi yang tidak menguntungkan dalam syarikat.

Pertama sekali, ini adalah petunjuk langsung dalam Piagam sekatan tambahan pada kesimpulan urus niaga mengikut saiznya (pilihan sekatan pada jenis transaksi, pada rakan niaga tidak dikecualikan). Badan eksekutif tunggal, mengikut perundangan semasa, secara bebas membuat kesimpulan urus niaga sehingga 25% daripada nilai buku aset syarikat. Untuk mewujudkan kawalan yang lebih besar ke atas aktivitinya, anda boleh mengehadkannya kepada 5-10%, dsb. Ini amat dinasihatkan dengan nilai buku yang signifikan bagi aset atau dengan kehadiran beberapa industri yang saling berteknologi, tetapi berasingan di sisi undang-undang.

f) Kecekapan pengarah besar dalam pelaksanaan urus niaga boleh dihadkan dengan mengubah struktur badan pengurusan. Dalam syarikat di mana kehadiran lembaga pengarah tidak diperlukan, adalah mungkin untuk memperkenalkan badan ini dan memindahkan sebahagian daripada kuasanya kepadanya. Di tengah dan syarikat besar kuasa badan eksekutif diagihkan semula antara pengarah besar dan lembaga pengurusan. Penciptaan lembaga pengarah dan lembaga pengurusan juga membenarkan penggunaan kaedah perlindungan taktikal seperti birokrasi prosedur membuat keputusan dalam masyarakat.

g) Memperuntukkan syarat super-majoriti, yang membayangkan persetujuan majoriti mutlak pemegang saham untuk membuat keputusan yang sangat penting. Contoh tipikal majoriti super ialah keperluan untuk memperoleh 75% undian dalam perubahan piagam, penyusunan semula dan urus niaga utama. Keperluan ini ditetapkan dalam Seni. 48 dan 49 Undang-undang Persekutuan Persekutuan Rusia "Pada Syarikat Saham Bersama". Dalam kes lain, persetujuan sehingga 95% pengundi diperlukan untuk membuat keputusan tertentu. Sisi lain teknologi ini ialah pengurangan fleksibiliti apabila meluluskan keputusan pengurusan yang kompleks.

h) Memantau keadaan semasa. Apabila membeli aset yang paling menarik, ramai penceroboh bertindak mengikut prinsip: "Mengapa membeli perusahaan jika anda boleh membeli pengurusannya?" Sesungguhnya, jika perusahaan itu tidak mempunyai sistem pemantauan bebas yang berkesan terhadap aktiviti kewangan dan ekonominya (dengan kata lain, sistem keselamatan ekonomi perniagaan), ia tidak akan begitu sukar bagi penceroboh untuk melaksanakan prinsip ini.

Sistem pemantauan secara tradisinya dilaksanakan melalui penciptaan perkhidmatan pemantauan sebenar (perkhidmatan keselamatan ekonomi) dan perkhidmatan kawalan dan pengauditan, yang tugasnya termasuk menjalankan pemeriksaan pematuhan menyeluruh terhadap prosedur pengurusan yang ditetapkan di perusahaan.

i) Isu prosedur untuk membuat keputusan yang penting secara strategik untuk masyarakat harus dikawal dengan jelas dalam peraturan badan pentadbir dan dokumen yang sangat penting untuk mana-mana organisasi komersial seperti Peraturan mengenai prosedur untuk membuat kontrak. Pembentukan proses pengurusan yang betul untuk membuat kontrak dan peraturan undang-undang yang jelas membolehkan dalam kebanyakan kes mengelakkan ancaman pengurusan dan pekerja syarikat yang bertindak demi kepentingan penceroboh (untuk menerima syarat perjanjian yang memperhambakan untuk masyarakat, untuk memberi peluang mudah kepada penceroboh untuk membeli kewajipan masyarakat, dsb.).

j) Isu perlindungan yang berasingan ialah pilihan pendaftar. Masyarakat tidak selalu memindahkan pendaftaran mereka kepada pendaftar profesional apabila ini tidak diperlukan secara langsung oleh undang-undang. Tetapi apabila badan-badan negeri datang ke perusahaan dengan "cek" tersuai (sama ada pejabat pendakwa atau Kementerian Dalam Negeri dengan kuasa baru mereka, tidak mengapa) dan, berdasarkan senarai lanjutan dokumen bahawa mereka mempunyai hak untuk meminta, mereka menuntut untuk mengemukakan daftar pemegang saham, seseorang itu perlu mengemukakan alasan rasmi untuk penolakan. Apabila daftar syarikat saham bersama telah dipindahkan untuk penyelenggaraan kepada pendaftar khusus yang disahkan dengan baik, seseorang boleh bergantung sepenuhnya pada fakta bahawa semasa pengesahan dia akan merujuk kepada senarai lengkap alasan untuk mendedahkan maklumat tersebut.

Ia juga tidak boleh dilupakan bahawa penggunaan pendaftar khusus untuk pemilik utama syarikat saham bersama adalah cara tambahan untuk mengawal selia urus niaga dengan aset paling cair syarikat - sahamnya dan cara yang munasabah menyempitkan kuasa tidak terkawal pihak atasan. pengurusan.

Apabila memilih pendaftar, pemilik yang berhati-hati pasti akan menyemak: adakah ia sebuah syarikat terkenal dengan reputasi yang baik di pasaran sekuriti; sama ada pendaftar akan memberi peluang untuk mendapatkan maklumat operasi mengenai pergerakan saham syarikat; sama ada ia bebas daripada struktur yang berpotensi bermusuhan.

k) Dalam hal ini, adalah dinasihatkan untuk bercakap tentang penerimaan dalam masyarakat piagam yang melindungi daripada penyerapan. Piagam yang melindungi daripada pengambilalihan ialah istilah kolektif yang menunjukkan pelbagai langkah yang mengecualikan kemungkinan penceroboh menggunakan kesilapan biasa dan menyediakan peluang tambahan untuk perlindungan prosedur (contohnya, prosedur untuk menjalankan urus niaga dengan saham syarikat, prosedur untuk memilih dan menamatkan kuasa orang yang bertindak bagi pihak syarikat, dinyatakan dengan jelas) prosedur untuk meminda piagam).

2. Perlindungan stok.

Perlindungan saham terdiri daripada menjalankan urus niaga dengan sekuriti yang bertujuan untuk mengehadkan perolehan saham dan mengatasi pengumpulan blok penting saham oleh pemula pengambilalihan.

Transaksi dengan sekuriti boleh merangkumi kedua-dua kepelbagaian hak untuk pelbagai kumpulan sekuriti yang dimiliki oleh pemegang saham, dan kemungkinan menukar hak kepada sekuriti sekiranya berlaku kejadian buruk.

a) Kaedah penggunaan huruf besar berganda membayangkan kehadiran dua atau lebih kumpulan saham dengan bilangan undian yang berbeza setiap saham. Pemegang saham yang mengawal secara buatan meningkatkan jumlah undi dengan mengeluarkan saham tambahan dengan jumlah undian yang besar bagi setiap saham. Untuk mengelakkan pendakwaan undang-undang kerana melanggar hak pemegang saham semasa terbitan tambahan, adalah dicadangkan untuk mengagihkan saham baru kepada semua pemegang saham sehingga tempoh tertentu, serta kemungkinan menukar saham baru dengan saham lama. Sebagai peraturan, saham yang baru diterbitkan mempunyai kadar pembayaran dividen dan sebut harga yang lebih rendah, oleh itu ia boleh ditukar dengan mudah oleh pemegang saham.

Perlindungan saham yang berkesan ialah harga pembelian saham yang telah dirundingkan terlebih dahulu sekiranya berlaku pembelian blok yang besar. Sudah tentu, harga ditetapkan pada tahap yang lebih tinggi daripada kadar pasaran. Inilah yang dilakukan oleh Pecheney Co.

b) Satu lagi bentuk perlindungan saham ialah pemindahan saham kepada pengurusan amanah syarikat rapat... Syarikat pemilik (dan terdapat dua jenis - pemilik blok saham dan aset tidak ketara dan pemilik harta berintensif modal dan paling cair) sendiri tidak menjalankan sebarang aktiviti kewangan dan ekonomi, yang memungkinkan untuk meminimumkan risiko penangkapan mereka melalui penumpuan akaun belum bayar atau dengan mengenakan tanggungjawab untuk aktiviti unit perniagaan pengeluaran pegangan. Mereka hanya menentukan pelantikan utama dalam syarikat pengurusan dan melaksanakan kawalan ke atas penggunaan aset utama pegangan.

Pengurusan langsung aktiviti pegangan dijalankan oleh yang dicipta khas Syarikat Pengurusan, yang menjalankan kuasa autoritinya berhubung dengan unit perniagaan pengeluaran dan syarikat perkhidmatan melalui perjanjian antara syarikat pengurusan dan anak syarikat. Perjanjian ini mentakrifkan persempadanan kuasa dan tanggungjawab antara syarikat pengurusan dan anak syarikat, mentakrifkan mekanisme untuk bersetuju dan membuat keputusan mengenai aspek utama aktiviti. Bergantung kepada pengagihan kuasa yang berlaku, tahap pemusatan/penyisihan pengurusan dalam pegangan ditentukan. Oleh itu, penumpuan aset dan pemindahannya ke tempat yang selamat dijalankan. Pemilikan silang juga boleh mewujudkan halangan tambahan kepada penceroboh.

c) Langkah yang cukup berkesan ialah mengehadkan peredaran saham atau membahagikan pasaran untuk peredarannya... Langkah ini tidak begitu popular di Barat, kerana sekatan peredaran saham mempunyai kesan negatif ke atas harga saham. Di negara kita, Gazprom menggunakan metodologi yang sama, mengehadkan volum sekuriti yang didagangkan di satu tingkat dagangan. Secara teknikal, ini dilakukan dengan menetapkan kuota pada saiz blok saham yang diperoleh dalam tempoh tertentu.

d) Sebagai tambahan kepada sekatan sementara dan kuantitatif terhadap peredaran sekuriti, sebagai sebahagian daripada pembinaan perlindungan awal, syarikat boleh melaksanakan perubahan bentuk organisasi dan undang-undang... Syarikat saham bersama terbuka boleh berubah menjadi syarikat liabiliti tertutup atau terhad. Jika saham syarikat didagangkan di pasaran saham, ia ditebus pada nilai pasaran, dan kemudian bentuk organisasi dan undang-undang ditukar. Surgutneftegaz baru-baru ini menggunakan amalan serupa di Rusia. Perlu diingat, bagaimanapun, bahawa dalam kes ini syarikat kehilangan sebahagian besar nilai pasarannya, oleh itu, dengan sumber perusahaan yang terhad, penunjuk pengeluaran dan kewangannya mungkin terjejas.

3. Lain-lain aktiviti organisasi dan khusus.

a) Kaedah Pil Beracun bukan baru untuk latihan Rusia untuk masa yang lama. Penyediaan "pil racun" membayangkan pelaksanaan langkah-langkah yang mengurangkan daya tarikan syarikat kepada penceroboh berpotensi atau membuat prosedur pengambilalihan sesukar mungkin.

Pil Beracun boleh dianjurkan dalam bentuk berikut:

Terbitan hak kepada sekuriti;

Terbitan saham pilihan;

Terbitan sekuriti hutang dengan opsyen jual.

Dalam kes pertama, langkah perlindungan bermaksud isu hak kepada sekuriti, yang diagihkan dalam pasukan pengurusan dan, sekiranya berlaku pengambilalihan, akan membolehkan pembela membuat terbitan tambahan dan pengagihan saham seterusnya di kalangan pemegang saham setia.

Dalam kes kedua, keputusan dibuat untuk membayar dividen kepada pemegang saham dalam bentuk saham keutamaan. Adalah ditetapkan terlebih dahulu bahawa sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra atau pertukaran pemilikan akibat daripada pengambilalihan sedemikian, syarikat berjanji untuk menebus saham ini pada harga tetap (lebih tinggi daripada harga pasaran).

Dalam kes mengeluarkan sekuriti hutang, syarikat berjanji untuk menebus sekuriti ini pada kos yang telah ditetapkan sekiranya pengambilalihan berjaya. Sebagai peraturan, ini menyebabkan leret mengenai kesolvenan syarikat yang memperoleh, walaupun pada hakikatnya ia menggunakan pinjaman aktif untuk menjalankan pengambilalihan yang bermusuhan. Kelebihan "pil beracun" sebagai cara untuk melindungi daripada pengambilalihan juga terletak pada keupayaan untuk mengubah atau membatalkan langkah-langkah ini dengan persetujuan penuh pihak pengurusan syarikat. Sememangnya, ini mungkin berlaku apabila pencerobohan berakhir atau pengambilalihan bermusuhan bertukar kepada mesra.

b) Asas mana-mana sistem pengurusan pasukan adalah betul motivasi pengurus dan pakar terkemuka... Merekalah yang membentuk teras kakitangan syarikat dan sebahagian besarnya menentukan kejayaan perniagaan ini. Oleh itu, salah satu mekanisme yang paling berkesan untuk melindungi perniagaan ialah penciptaan sistem motivasi yang mengarahkan pengurusan syarikat kepada pertumbuhan nilai dan kecekapan perniagaan. Dalam komuniti perniagaan Barat, skim penyertaan perkongsian pengurus atasan dan pakar perniagaan utama adalah meluas. Kita bercakap tentang menandatangani kontrak dengan pengurusan syarikat. Ini termasuk kedua-duanya penciptaan "payung terjun emas" dan kesimpulan doktor buruh langsung, menyediakan penjagaan sekiranya berlaku pengambilalihan yang bermusuhan. Payung terjun emas bermaksud pampasan yang besar kepada pengurusan syarikat sekiranya berlaku pengambilalihan dan pertukaran pasukan pengurusan. Sekiranya tiada tindakan bermusuhan, langkah ini boleh dilanjutkan secara automatik selama setahun atau lebih sehingga pengambilalihan dimulakan. Jumlah pampasan adalah unik dalam setiap kes tertentu, tetapi, sebagai peraturan, ia berjumlah beberapa gaji tahunan pekerja (di Rusia moden, mekanisme ini hampir tidak pernah digunakan, yang, pada pendapat kami, sebaliknya menunjukkan perkembangan yang tidak mencukupi budaya tadbir urus korporat daripada kemustahilan asas untuk menggunakan skim ini di tanah domestik).

Walau bagaimanapun, pengambilalihan bermusuhan selalunya bertujuan untuk mengekalkan prestasi perniagaan pada tahap semasa. Ini adalah mustahil tanpa menyimpan bingkai. Oleh itu, dalam rangka perlindungan awal, syarikat sasaran menetapkan kemungkinan pekerja utama keluar sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra.

v) Membina perkongsian strategik dan pakatan(pertaruhan strategik) juga merupakan salah satu langkah perlindungan. Secara formal, penyertaan dalam pakatan boleh diperkukuh dengan pertukaran saham peserta, tetapi peranan besar dimainkan hanya dengan mempunyai rakan kongsi yang kuat bersedia untuk membantu memulakan pengambilalihan yang bermusuhan.

d) Daripada kaedah perlindungan awal yang agak mudah, tetapi, bagaimanapun, boleh dipercayai, seseorang boleh perhatikan organisasi pendaftaran yang cekap. Depositori ialah sumber maklumat yang paling biasa mengenai struktur pemilikan tepat sasaran pengambilalihan. Oleh itu, syarikat mesti sedar tentang risiko dalam kes penjimatan pada pendaftar.

3. Perlindungan selepas permulaan penyerapan

Katakan bahawa walaupun semua pertahanan awal telah diambil, sebuah syarikat telah diserang oleh pihak ketiga. Ini bermakna bahawa masanya tiba untuk langkah perlindungan selepas permulaan penyerapan (kaedah taktikal pertahanan). Kami segera ambil perhatian bahawa, berbanding dengan perlindungan awal, langkah-langkah ini adalah lebih intensif modal.

1. Dalam amalan dunia, ia adalah perkara biasa pergaduhan kehakiman dengan pemula pengambilalihan. Ia dinyatakan dalam tindakan undang-undang yang mencabar pemilihan ahli lembaga pengarah baharu; penangkapan blok saham yang dibeli oleh penceroboh; mencabar keputusan penting, seperti isu tambahan atau penyusunan semula aset. Pemula pengambilalihan (serta syarikat sasaran) boleh terlibat dalam litigasi pada mana-mana peringkat pengambilalihan. Taktik ini membolehkan anda membeli masa sambil menyediakan gerakan pertahanan yang lain.

2. Pada peringkat awal penyerapan, adalah mungkin penebusan saham mereka oleh syarikat yang diserang itu sendiri. Ini adalah selaras dengan garis panduan penumpuan aset yang digariskan dalam perlindungan awal. Perkara lain ialah, berbeza dengan langkah awal, pembelian akan dilakukan bukan sahaja secara langsung di pasaran saham, tetapi juga daripada ejen yang terlibat dalam spekulasi dalam aset. Oleh itu, kos pembelian boleh menjadi ketara. Alternatif untuk membeli keluar sendiri boleh menjadi tawaran balas tender, apabila tawaran dibuat kepada penceroboh untuk membeli pegangan kawalan pada harga yang jauh lebih tinggi daripada harga pasaran.

Apabila bilangan saham dalam edaran bebas berkurangan, pengurusan objek yang diserang mungkin mula mencairkan blok saham yang dimiliki oleh penceroboh, baik, dengan menjalankan terbitan tambahan atau mengeluarkan dividen kepada pengurusan dan pemegang saham setia dalam bentuk blok saham baru. Juga, keputusan mengenai permodalan berganda bagi saham yang diterbitkan boleh dibuat melalui lembaga pengarah.

3. Salah satu kaedah perlindungan yang paling radikal ialah menyerang penceroboh atau apa yang dipanggil "perlindungan Pacman". Kaedah ini boleh melambatkan pengambilalihan bermusuhan atau menghentikannya disebabkan pengagihan semula sumber pemula kepada pertahanannya sendiri. Juga, saham pemula pengambilalihan boleh ditukar dengan saham mereka sendiri. Penerimaan langkah perlindungan ini mesti disediakan dengan baik, kerana ia sangat mahal dan tidak selalu berkesan kerana kekurangan maklumat yang tepat tentang struktur pemilikan penceroboh.

4. Bahagian penting dalam organisasi perlindungan ialah pembiayaannya. Selalunya, syarikat itu tidak mempunyai dana sendiri untuk perlindungan. Dalam kes ini, adalah perlu untuk melibatkan diri pembiayaan pihak ketiga. Dalam amalan Barat, teknik ini dipanggil "menarik" kesatria putih ". Sekutu boleh menjadi kumpulan kewangan yang dikaitkan dengan objek dengan hubungan ekonomi dan perniagaan, atau bank pihak ketiga. "Menarik" ksatria putih "boleh dilakukan dengan atau tanpa memindahkan kawalan ke atas objek. Jika pemilik terdahulu mengekalkan kawalan, syarikat bersekutu mempunyai hak untuk mengira faedah dan kelebihan tertentu.

5. Satu lagi langkah perlindungan yang mungkin pada mana-mana peringkat penyerapan ialah penstrukturan semula aset untuk meningkatkan keselamatan mereka. Sememangnya, adalah lebih baik untuk mengambil tindakan ini jauh sebelum permulaan pengambilalihan yang tidak mesra, kerana terdapat kebarangkalian tinggi bahawa, dijalankan semasa tindakan aktif, mereka akan dicabar oleh pihak lawan.

Cara terakhir untuk mempertahankan daripada penerusan prosedur pengambilalihan adalah dengan merosot prestasi kewangan atau struktur aset. Kaedah ini adalah satu siri tindakan - daripada penarikan balik aset yang paling penting dalam syarikat individu kepada pelbagai langkah untuk muflis yang disengajakan (taktik yang dipanggil "bumi hangus").

Pengeluaran aset boleh dilakukan untuk tujuan menjualnya kepada pemula untuk menamatkan prosedur pengambilalihan, dan untuk meningkatkan perlindungan mereka terhadap pengambilalihan. Dalam kes bentuk perlindungan yang lebih radikal, langkah seterusnya selepas penstrukturan semula ialah pengeluaran dana dalam bentuk dividen, pelaburan, dll. Satu lagi bentuk kemerosotan dalam gambaran kewangan ialah tarikan pembiayaan luar dengan pengeluaran berikutnya. daripada dana yang diterima. Oleh itu, sebagai hasil daripada penyerapan, penceroboh menerima cangkang kosong dan tidak menarik. Sebaliknya, langkah sebegitu dalam kebanyakan kes tidak membawa sumbangan positif kepada pembangunan syarikat dan boleh dicabar di mahkamah oleh pihak lawan.

Adalah perlu untuk menyerlahkan beberapa kaedah perlindungan yang sangat berkesan terhadap pengambilalihan musuh, yang berbeza daripada klasifikasi di atas.

"mel hijau"

Pembelian semula saham syarikat sasaran pada premium berhubung dengan harga pasaran daripada pemegang saham. Pembelian selalunya dibuat daripada syarikat pemeroleh itu sendiri.

"Pemerbadanan semula"

Pendaftaran semula syarikat di wilayah lain

Perjanjian tidak bertindak

Perjanjian sukarela dengan pemegang saham yang sahamnya sedang ditebus bahawa dia tidak akan memperoleh saham dalam syarikat sasaran untuk tempoh masa tertentu.

Belian berleveraj / Penebusan oleh pengurus

Telah dibincangkan di atas, mekanisme ini adalah pertahanan yang berkesan terhadap pengambilalihan musuh. Syarikat yang dibeli oleh pihak pengurusan kurang menarik minat syarikat yang memperoleh, kerana tidak mungkin lagi untuk mencapai persetujuan dengan pemegang saham - semua saham tertumpu di tangan pengurusan atasan. Di samping itu, selepas pembelian pengurusan, syarikat sasaran menjadi terbeban dengan lebihan hutang, yang menjadikannya kurang menarik.

Oleh itu, dapat disimpulkan bahawa perlindungan yang berjaya adalah gabungan langkah ekonomi dan undang-undang. Kaedah di atas adalah jauh dari senarai lengkap mekanisme moden penyerapan dan perlindungan terhadapnya. Ia juga harus diperhatikan bahawa kos perbandingan dan keberkesanan langkah perlindungan sengaja tidak diberikan, kerana adalah amat sukar untuk menentukan yang mana antara mereka akan berkesan tanpa mengetahui semua syarat bagi setiap kes tertentu. Ia boleh dirumuskan bahawa melindungi syarikat dalam apa jua keadaan adalah projek yang unik dan memerlukan penumpuan maksimum sumber syarikat.

Pendekatan yang dicadangkan dalam kerja ini kepada organisasi perlindungan menyeluruh terhadap pengambilalihan bermusuhan membolehkan anda menambah kaedah perlindungan yang paling biasa ke dalam sistem. Walau bagaimanapun, apabila melaraskan strategi perniagaan, ia juga perlu mengambil kira isu perlindungan berkesannya.

Untuk pengambilalihan perkhidmatan, seperti yang dinyatakan di atas, infrastruktur diwujudkan, yang terdiri daripada beberapa firma yang mengkhusus dalam pembangunan skim untuk pengambilalihan secara paksa syarikat dan, mungkin, dalam rasuah hakim dan pegawai. Semua ini merosakkan negara, menjadikan Rusia tidak menarik bagi banyak pelabur strategik, memburukkan sistem kehakiman negara dan pembaharuan pasaran yang berterusan. Oleh itu, adalah perlu dan perlu untuk melawan pengambilalihan yang bermusuhan. Dan apabila membentuk sistem perlindungan, seseorang harus menggunakan peraturan lama, seperti dunia, "Dia yang diberi amaran bersenjata."

4. Menjaga kepentingan pemegang saham semasa pengagihan semula kawalan korporat

Jadi, kami telah menetapkan bahawa salah satu cara untuk mewujudkan kawalan pemegang saham ialah pengambilalihan, i.e. pemerolehan kepentingan mengawal. Objektif peraturan perundangan pengambilalihan adalah untuk memastikan hak pemegang saham apabila menyatukan blok saham dalam jumlah tertentu daripada seseorang atau orang yang, hasil daripada penyatuan tersebut, memperoleh leverage (sehingga kawalan penuh) ke atas keputusan mesyuarat agung pemegang saham, yang seterusnya boleh menjejaskan nilai pasaran saham dan dasar dividen syarikat.

Mekanisme asas berikut perlu digubal untuk memastikan hak pemegang saham dan pelabur sekiranya terdapat kemungkinan menukar dan menukar kawalan:

· Penubuhan prosedur untuk memaklumkan pemegang saham dan pelabur yang tepat pada masanya dan lengkap tentang niat dan tindakan pemeroleh (bakal pemeroleh);

· Penubuhan prosedur yang rumit untuk membuat keputusan mengenai langkah perlindungan sekiranya berlaku pengambilalihan untuk memberikan pemegang saham hak untuk memilih pemilik yang lebih berkesan dan untuk mengelakkan pengeluaran modal oleh pihak pengurusan;

· Mewujudkan mekanisme untuk melaksanakan hak pemegang saham minoriti untuk menjual saham pada harga yang berpatutan sekiranya berlaku perubahan dalam keadaan material berbanding dengan yang berdasarkannya pemegang saham membuat keputusan pelaburan;

· Penyatuan mekanisme yang memastikan keseimbangan kepentingan pemilik korporat terbesar (90% atau 95% daripada modal dibenarkan) dan pemegang saham minoriti dalam pelaksanaan apa yang dipanggil "crowding out", di mana saham pemegang saham minoriti ditebus dengan harga yang berpatutan.

Tujuan perenggan ini ialah percubaan untuk menyerlahkan secara paling jelas dan meluas kaedah perlindungan yang diketahui dan paling berkesan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan dalam amalan Rusia dan antarabangsa. Seperti yang telah dinyatakan dalam kerja, di negara kita, seperti yang sering berlaku, pengalaman antarabangsa digunakan dengan sangat kreatif, diubah suai dengan ketara mengikut keperluan undang-undang Rusia. Antara kaedah penentangan yang terkenal terhadap penceroboh syarikat yang berpotensi, yang digunakan oleh syarikat Rusia, seseorang boleh menemui hampir semua kaedah yang digunakan dalam amalan antarabangsa. Satu-satunya pengecualian ialah kaedah perlindungan yang tidak boleh dipindahkan ke pasaran Rusia disebabkan oleh spesifikasi undang-undang Rusia.

Pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan ialah tindakan pihak pengurusan atau pemilik syarikat sasaran yang bertujuan untuk menghalang percubaan untuk memperolehnya atau mewujudkan tahap kawalan tertentu.

Secara umum, semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang wujud dalam amalan Rusia dan antarabangsa boleh dibahagikan kepada dua kumpulan:

1. kaedah pencegahan atau pertahanan pra-tawaran (pra-bida). Sesetengah pengarang memanggil kaedah ini strategik;

2. kaedah yang digunakan selepas bermulanya operasi pengambilalihan bermusuhan atau pertahanan pasca tawaran (pasca-bidan). Kaedah ini pula dipanggil taktikal.

Kaedah pertahanan strategik ialah kaedah yang disediakan oleh strategi syarikat sasaran. Aplikasi mereka membawa kepada perubahan serius dalam sistem pengurusan perniagaan. Kaedah sedemikian digunakan dalam organisasi perlindungan perniagaan awal yang sistematik, sebagai peraturan, apabila serangan belum bermula dan ancaman sebenar pengambilalihan syarikat sasaran belum dapat dilihat, itulah sebabnya kaedah perlindungan strategik dipanggil pencegahan. .

Kaedah pertahanan taktikal digunakan apabila serangan telah bermula, atau apabila ancaman serangan sudah jelas. Kaedah sedemikian tidak memerlukan inovasi strategik dan organisasi yang serius, tetapi, sebagai peraturan, menyediakan penyelesaian segera masalah, termasuk yang bersifat perundangan.

Perlu diingatkan bahawa lebih bijak dan lebih luas julat langkah perlindungan yang diambil oleh syarikat sasaran, lebih besar kemungkinannya untuk memberikan tentangan serius terhadap syarikat penceroboh, kekal bebas, atau meningkatkan nilai pemegang saham syarikatnya.

Sebelum memulakan pertimbangan terperinci mengenai kaedah strategik dan taktikal pertahanan yang diketahui terhadap pengambilalihan bermusuhan, saya ingin mengambil perhatian beberapa isu cadangan yang harus diambil kira oleh semua unit perniagaan untuk memastikan perniagaan mereka daripada tindakan yang tidak diingini oleh syarikat penceroboh. . Walaupun dalam keadaan perniagaan yang tidak stabil di mana syarikat Rusia perlu bekerja, soalan cadangan tersebut harus dianggap sebagai perlu, dan sedikit sebanyak wajib.

Soalan-soalan ini bermuara kepada perkara berikut:

* Pengetahuan tentang pemegang saham syarikat mereka. Adalah sangat penting untuk mendapat sokongan pelabur institusi utama (pemegang saham), untuk mencipta dan menambah baik cara interaksi dengan mereka, dan juga tidak melepaskan peluang untuk mengembangkan asas pemegang saham;

* Ketersediaan perunding utama dan utama. Syarikat sasaran perlu mengenal pasti pakar dan perunding yang boleh memberikan sokongan sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan dengan serta-merta dan cekap;

* Penjejakan berterusan berita dalam media, secara langsung atau tidak langsung berkaitan dengan konflik korporat, termasuk pengambilalihan bermusuhan, kerana ia sering diliputi oleh akhbar. Lebih-lebih lagi, adalah dinasihatkan syarikat sasaran untuk membangunkan rancangan PR bersama-sama dengan firma yang pakar dalam konflik korporat.

Dalam amalan Barat, sebagai langkah pencegahan terhadap pengambilalihan bermusuhan, perunding kepada syarikat sasaran sering membangunkan "manual pertahanan" serta "senarai semak pra-bida".

Manual pertahanan membolehkan syarikat sasaran mengelakkan kesilapan pada hari-hari pertama tindakan tidak mesra syarikat penceroboh, untuk mengelakkan keperluan mencari dan menarik perunding pada masa tekanan syarikat penceroboh ke atasnya adalah hebat.

Manual pertahanan termasuk:

* Analisis aktiviti mereka sendiri, serta analisis tentang keberkesanan strategi perniagaan. Syarikat sasaran mesti menentukan bagaimana aktivitinya boleh dinilai oleh syarikat penceroboh;

* Pengenalpastian dan pengenalan ciri-ciri syarikat penceroboh yang berpotensi;

* Pengenalpastian dan pengenalan ciri-ciri syarikat yang mungkin - "kesatria putih";

* Kajian tentang ciri-ciri perundangan antimonopoli, serta tindakan undang-undang kawal selia yang lain, pada satu tahap atau yang lain, digunakan dalam pengambilalihan bermusuhan dan perlindungan daripadanya.

Selepas mengkaji isu-isu nasihat am yang wajar diambil kira dan dilaksanakan oleh syarikat sasaran, kami akan beralih kepada pertimbangan terperinci tentang pelbagai kaedah strategik dan taktikal pertahanan terhadap pengambilalihan musuh.

Seperti yang dinyatakan di atas, kaedah strategik perlindungan digunakan apabila serangan belum bermula atau ancaman serangan itu sendiri tidak hadir, oleh itu, penggunaan langkah-langkah sedemikian membolehkan syarikat sasaran untuk melindungi dirinya dengan teliti dan teliti daripada pengambilalihan yang tidak mesra dalam terlebih dahulu.

Terdapat beberapa kaedah strategik perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, jadi adalah dinasihatkan untuk mengklasifikasikannya:

1. Pembangunan piagam perlindungan

2. Pembentukan struktur korporat yang selamat, termasuk

Penciptaan sistem pegangan saham bersilang;

Kepelbagaian risiko harta dan kewangan (kawalan ke atas akaun yang perlu dibayar melalui organisasi yang mesra kepada syarikat sasaran, penumpuan aset paling berharga dalam syarikat yang berasingan).

3. Motivasi pengurusan syarikat sasaran agar fokus kepada pertumbuhan dan perkembangan perniagaan selanjutnya

4. Menggunakan "pil beracun"

5. Penggunaan "payung terjun pampasan" (payung terjun emas, perak dan timah)

Membangunkan piagam perlindungan

Seperti yang anda ketahui, piagam adalah dokumen konstituen utama dan amat penting bagi mana-mana syarikat saham bersama. Tetapi, malangnya, masih terdapat banyak ketua perusahaan Rusia yang memperlakukan dokumen ini dengan sangat meremehkan, yang membawa kepada ketidaktepatan dan ketidakkonsistenan beberapa definisi dan peruntukan, yang merupakan asas kepada perkembangan banyak konflik korporat, termasuk pengambilalihan yang bermusuhan. ...

Sehubungan dengan perkara di atas, membetulkan mana-mana undang-undang kecil sebelum pengambilalihan yang bermusuhan atau pada permulaan pembelian yang agresif adalah salah satu cara paling berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Dalam amalan Barat, taktik pertahanan pindaan berkanun dipanggil taktik "menghalau jerung".

Sebagai contoh pelarasan piagam, adalah dinasihatkan untuk memetik contoh yang diterangkan oleh pengarang oleh A.S. Semenov. dan Sizov Yu.S. dalam karyanya "Konflik korporat: sebab kejadian dan cara mengatasinya", iaitu - pengenalan peraturan mengenai hak keutamaan pemegang saham lain dalam CJSC untuk memperoleh saham yang diasingkan oleh pemegang saham semasa bukan sahaja kepada pihak ketiga , tetapi juga kepada pemegang saham lain syarikat.

Pindaan ini akan menghalang kemungkinan menggunakan skim pengambilalihan klasik dalam CJSC, apabila pertama satu saham jatuh ke tangan syarikat penceroboh melalui prosedur derma, dan kemudian, sebagai pemegang saham, wakil syarikat penceroboh membeli saham daripada pihak lain. pemegang saham.

Memandangkan pengalaman kaya negara asing dalam bidang perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, adalah perlu untuk menyerlahkan kaedah perlindungan melalui pemecahan Lembaga Pengarah (peruntukan lembaga terperingkat atau berperingkat), yang telah meluas dalam amalan AS. Intipati kaedah ini terletak pada pengenalan klausa ke dalam piagam syarikat - matlamat, yang menetapkan prosedur untuk membahagikan Lembaga Pengarah kepada tiga kelas, mengikut mana ahli Lembaga Pengarah kelas 1 dipilih sekali setahun, kelas II - setiap dua tahun sekali. , kelas III - setiap tiga tahun. Oleh itu, keupayaan syarikat penceroboh untuk mendapatkan kawalan segera ke atas syarikat sasaran serta-merta selepas membeli kepentingan mengawal adalah terhad, kerana syarikat penceroboh perlu menunggu dua tahun lagi untuk mendapatkan majoriti yang diperlukan dalam Lembaga Pengarah. Lebih separuh daripada syarikat Amerika yang termasuk dalam Indeks Standart & Poors 500 dilengkapi dengan jenis perlindungan ini. Kaedah pertahanan ini meningkatkan kos pengambilalihan bermusuhan dan boleh dikatakan kaedah paling berkesan untuk menentang syarikat penceroboh mendapat kawalan melalui pertandingan proksi. Satu perkara yang boleh dikatakan tentang keberkesanan kaedah perlindungan ini dalam amalan - walaupun pembahagian Lembaga Pengarah tidak menghalang syarikat penceroboh selama tiga tahun, ia pasti akan merumitkan prosedur pengambilalihan untuknya.

Satu lagi cara untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan dengan meminda undang-undang kecil ialah dengan memperkenalkan klausa dalam piagam syarikat syarikat sasaran, yang memperuntukkan penubuhan peratusan tinggi undi yang diperlukan untuk membuat keputusan pengambilalihan. Kaedah ini dipanggil Keadaan Majoriti Super. Kebanyakan syarikat yang menggunakan kaedah perlindungan ini menetapkan ambang kuantitatif undian untuk keputusan penggabungan pada tahap 2/3 hingga 80%, malah ada yang menaikkan bar sehingga 95%. Syarat majoriti super digunakan secara automatik untuk semua urus niaga di mana pihak atau pemegang saham utama terlibat. Sudah tentu, sekatan sedemikian mengehadkan dengan ketara kemungkinan pengambilalihan bermusuhan, kerana untuk memastikan kawalan syarikat penceroboh adalah perlu untuk membeli bukan sahaja kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran, tetapi blok yang akan memenuhi syarat majoriti besar. , yang secara automatik membawa kepada peningkatan dalam jumlah sumber kewangan yang diperlukan untuk berjaya menjalankan pengambilalihan yang tidak mesra.

Kaedah perlindungan peruntukan harga berpatutan, yang merupakan pengetatan kaedah Super Majority Condition, ialah pengenalan klausa dalam artikel persatuan syarikat sasaran yang mentakrifkan syarat pembelian semula, sebagai peraturan, lebih daripada 20% daripada bahagian undi. Harga berpatutan dalam kes ini difahamkan sebagai harga penebusan yang sama untuk mana-mana saham syarikat sasaran, kedua-dua blok saham besar dan blok kecil. Oleh itu, tujuan utama menetapkan harga yang berpatutan adalah untuk menghalang apa yang dipanggil bidaan dua peringkat, apabila syarikat penceroboh mula-mula membuat tawaran untuk membeli blok saham yang besar (contohnya, lebih daripada 5%), dan kemudian meneruskan untuk membeli blok kecil saham.tetapi pada harga yang lebih rendah. Jelas sekali, skim sedemikian melanggar kepentingan pemegang saham minoriti; lebih-lebih lagi, syarikat penceroboh berpeluang membeli syarikat sasaran pada harga yang jauh lebih rendah daripada harga pasarannya. Perlu diingatkan bahawa syarikat sasaran yang menggunakan kaedah perlindungan ini boleh menetapkan harga yang berpatutan berdasarkan nilai sejarah sahamnya dalam tempoh 3-5 tahun yang lalu.

Sebagai satu lagi langkah perlindungan terhadap pengambilalihan secara bermusuhan dengan meminda piagam, adalah mungkin untuk mencadangkan pengenalan klausa ke dalam piagam tujuan syarikat, yang menurutnya orang yang mengundi di Mesyuarat Agung Pemegang Saham melalui proksi tidak boleh meletakkan isu mengenai agenda Mesyuarat Agung Pemegang Saham. Pindaan ini akan mengelakkan kemungkinan membawa agenda Mesyuarat Agung Pemegang Saham isu-isu yang tidak diingini untuk syarikat sasaran dalam kes di mana orang yang mengundi secara proksi adalah wakil syarikat penceroboh.

Juga, dalam amalan Amerika Syarikat, ia adalah kaedah perlindungan yang agak biasa melalui pengenalan ke dalam piagam peraturan yang melarang pemegang saham untuk mengadakan mesyuarat pemegang saham yang luar biasa. Dalam kebanyakan syarikat AS, EGM adalah dalam bidang kuasa Lembaga Pengarah atau Ketua Pegawai Eksekutif semata-mata. Peraturan ini, seperti yang sebelumnya, dalam keadaan tertentu akan mengelakkan konvokesyen mesyuarat luar biasa pemegang saham atas inisiatif wakil syarikat penceroboh dengan tujuan, sebagai contoh, memecat daripada jawatan Pengarah Besar dan memilih wakilnya ke jawatan ini.

Pembentukan struktur korporat yang selamat

Mewujudkan sistem pegangan saham silang

Salah satu pilihan yang berkesan untuk pembentukan struktur korporat yang dilindungi dalam syarikat sasaran ialah penciptaan pemilikan silang sahamnya. Intipati kaedah perlindungan ini terletak pada pengeluaran aset paling menarik syarikat sasaran untuk syarikat yang merampas melalui penciptaan anak syarikat - syarikat saham bersama tertutup.

Skim pengeluaran aset sedemikian bermula dengan pengasingan harta syarikat sasaran, bahagian aktifnya dan pengagihan di kalangan anak-anak syarikat. Oleh itu, beberapa dianjurkan, contohnya, tiga anak syarikat dengan penyertaan 100% syarikat sasaran. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa apabila anak syarikat ditubuhkan, mereka menerima harta paling berharga syarikat sasaran sebagai sumbangan kepada modal dibenarkan, kerana pemilikan harta syarikat sasaran akan menjadi fungsi utama anak syarikat yang diwujudkan.

Peringkat seterusnya skim ini ialah penerimaan oleh anak syarikat keputusan untuk meningkatkan modal dibenarkan lebih daripada empat kali ganda modal awal, dan kemudian menukar saham baru antara mereka. Hasil daripada terbitan tambahan, saham asal yang diagihkan oleh syarikat sasaran semasa menubuhkan anak syarikat akan berjumlah kurang daripada 25% daripada modal dibenarkan baharu. Kemudian saham terbitan tambahan itu juga diagihkan di kalangan anak-anak syarikat, akibatnya anak-anak syarikat itu memiliki kepentingan mengawal antara satu sama lain, dan syarikat sasaran tidak mempunyai kepentingan menghalang. Oleh itu, setelah mewujudkan sistem pemilikan silang saham melalui beberapa anak syarikat, syarikat sasaran membentuk skim pegangan keseimbangan. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa sebuah syarikat pengurusan boleh diwujudkan untuk menguruskan semua anak syarikat, yang akan melaksanakan fungsi badan eksekutif dalam setiap anak syarikat, dan piagam setiap syarikat mesti menyatakan dengan jelas bahawa fungsi mengundi dengan saham anak syarikat milik badan eksekutif, yang merupakan syarikat pengurusan.

Sistem pegangan saham silang melalui penubuhan oleh syarikat sasaran beberapa anak syarikat boleh diwakili seperti berikut:

Organisasi struktur pegangan melalui pemilikan silang saham antara anak-anak syarikat

Sumber: Y. Gorelov. Pengambilalihan agresif: kaedah perlindungan. // Pengarah Kewangan, No. 1, 2002.

Sistem pegangan saham silang boleh mengatur perlindungan syarikat sasaran daripada pengambilalihan bermusuhan, tidak semestinya melalui penciptaan beberapa anak syarikat. Kadangkala cukup untuk mewujudkan satu anak syarikat dengan bahagian utama dalam modal dibenarkan syarikat sasaran (51% dan lebih). Pemegang saham minoriti juga boleh bertindak sebagai pengasas lain syarikat subsidiari, menyumbangkan saham mereka kepada modal dibenarkan. Oleh itu, kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran disatukan dan ditetapkan dalam anak syarikatnya, dan Ketua Pengarah syarikat sasaran dipilih sebagai Ketua Pengarah anak syarikat, dengan itu mewujudkan jaminan kawalan ke atas syarikat sasaran, serta syarikat sasarannya. tidak boleh ditanggalkan daripada jawatan Ketua Pengarah. Skim pemilikan silang saham ini, yang dicadangkan oleh pengarang MG Iontsev, adalah pertahanan yang agak berkesan terhadap pengambilalihan bermusuhan, kerana hampir mustahil untuk memusnahkannya dengan cara undang-undang syarikat penceroboh.

Kepelbagaian risiko harta dan kewangan

a) kawalan ke atas akaun yang perlu dibayar melalui organisasi yang mesra kepada syarikat sasaran

Untuk memastikan syarikat sasaran daripada pengambilalihan bermusuhan melalui prosiding kebankrapan, yang merupakan akibat langsung daripada penumpuan akaun tertunggak yang perlu dibayar, penggunaan syarikat sasaran skim yang dicadangkan di bawah adalah cara yang sangat berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan. Walau apa pun, syarikat penceroboh tidak akan melepaskan peluang untuk menggunakan sebarang hutang syarikat sasaran untuk tujuan rampasan harta syarikat sasaran secara sah sebagai langkah sementara apabila memfailkan tuntutan kutipan hutang.

Intipati kaedah perlindungan ini adalah untuk mewujudkan sebuah syarikat khas yang akan dikawal sepenuhnya oleh pemilik syarikat sasaran. Ini akan membolehkan semua pemiutang yang tidak diingini tertumpu di luar syarikat sasaran, i.e. dalam entiti undang-undang lain, yang aktivitinya perlu sentiasa dipantau. Selain itu, sebagai tambahan kepada syarikat di mana akaun belum bayar syarikat sasaran akan tertumpu, adalah dinasihatkan untuk mewujudkan sebuah syarikat khas di mana semua jualan produk siap syarikat sasaran akan lulus, yang akan meminimumkan risiko kejadian secara tiba-tiba. kewajipan syarikat sasaran sekiranya berlaku bekalan yang rosak atau substandard.produk.

Secara skematik, kaedah perlindungan yang serupa boleh diwakili seperti berikut:

Kawalan pemiutang akaun melalui syarikat yang mesra

Penumpuan aset paling berharga dalam satu syarikat, syarikat sasaran yang mesra

Mana-mana perusahaan memiliki kompleks hartanah tertentu, yang merupakan objek utama pengambilalihan yang tidak mesra daripada syarikat penceroboh. Untuk meminimumkan risiko penyitaan kompleks hartanah sedemikian atau subbahagian individunya, syarikat sasaran akan menggunakan kaedah perlindungan secara berkesan berdasarkan peruntukan aset yang paling berharga dan menarik bagi syarikat sasaran, menumpukan mereka pada yang lain (satu atau beberapa) entiti undang-undang. Skim perlindungan dalam kes ini mungkin berbeza, kerana ia bergantung secara langsung pada komposisi kompleks hartanah yang dikendalikan oleh syarikat sasaran, serta pada aset yang syarikat sasaran berhasrat untuk mendapatkan daripada pengambilalihan yang tidak mesra.

Satu contoh perlindungan ialah skim di mana semua aktiviti operasi tertumpu kepada syarikat sasaran itu sendiri, manakala syarikat sasaran berinteraksi dengan rakan niaga luar, dengan itu mendedahkan dirinya kepada risiko penangkapan melalui penumpuan akaun yang perlu dibayar. Tetapi aset syarikat sasaran yang paling menarik kepada syarikat penceroboh diasingkan dalam pemilik syarikat khusus yang berasingan, yang tidak menjalankan aktiviti semasa (operasi).

Sumber: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategi dan taktik pertahanan terhadap pengambilalihan musuh. // Penggabungan dan pengambilalihan, No. 2, 2003.

Satu lagi contoh perlindungan melalui skim pelucutan aset ialah pemisahan daripada syarikat sasaran dan penumpuan berdasarkan perjanjian pajakan atau pajakan dalam satu syarikat - harta syarikat sasaran, dan dalam satu lagi - cara pengeluaran syarikat sasaran. . Aktiviti operasi, sama seperti contoh di atas, tertumpu kepada syarikat sasaran. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa syarikat-syarikat di mana hartanah dan alat pengeluaran tertumpu tidak menjalankan aktiviti pengeluaran, oleh itu, mereka tidak mengumpul akaun yang perlu dibayar, dan oleh itu, agak sukar bagi syarikat penceroboh untuk membuat tuntutan terhadap mereka. untuk merampas harta benda.

Oleh itu, kaedah di atas untuk membentuk struktur korporat yang dilindungi dalam syarikat sasaran bukanlah satu-satunya pilihan yang komprehensif untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan, kerana setiap perusahaan individu mempunyai kekhususan aktivitinya sendiri, yang memerlukan pendekatan individu. Tetapi tetap jelas bahawa pembentukan struktur korporat yang dilindungi dalam keadaan perniagaan moden adalah prasyarat untuk memastikan perlindungan perniagaan anda.

Motivasi pengurusan syarikat sasaran agar fokus pada pertumbuhan dan pembangunan perniagaan selanjutnya

Pembentukan sistem motivasi pengurusan dalam syarikat sasaran untuk mengorientasikan mereka ke arah pertumbuhan selanjutnya dan pembangunan perniagaan merupakan faktor penting dalam melindungi daripada potensi pengambilalihan yang bermusuhan. Dalam keadaan perniagaan moden, adalah perlu untuk yakin dengan pengurusan, dalam pengurus syarikat sasaran, jika syarikat itu diuruskan oleh pengurus yang diupah, dan bukan oleh pemilik syarikat sasaran. Syarikat penceroboh itu, setelah menetapkan sendiri matlamat untuk menjalankan operasi pengambilalihan yang tidak mesra, akan menggunakan semua kaedah yang mungkin untuk pelaksanaannya, dan rasuah terhadap mana-mana pengurus syarikat sasaran tidak terkecuali. Itulah sebabnya pemilik syarikat sasaran perlu menjaga pembentukan sistem motivasi untuk pengurus mereka tepat pada masanya.

Memandangkan kaedah perlindungan pencegahan terhadap pengambilalihan bermusuhan ini, adalah dinasihatkan untuk membincangkan Program untuk memberi ganjaran kepada pengurus syarikat dengan sahamnya atau ESOP (Pelan Pemilikan Saham Pekerja), yang meluas dalam amalan antarabangsa. Perlu diingatkan bahawa pada mulanya Program Anugerah Pengurus Saham ini (selepas ini dirujuk sebagai ESOP) diwujudkan sebagai mekanisme untuk mendamaikan kepentingan pekerja dan pemilik perniagaan, yang dinyatakan dalam pemindahan sejumlah saham atau bahagian tertentu dalam modal dibenarkan syarikat kepada kakitangan. ESOP mempunyai potensi untuk menyamakan kepentingan pemilik dan pekerja dengan cara yang sama seperti pilihan saham memberikan pengurus minat yang lebih besar terhadap prospek masa depan syarikat. Walau bagaimanapun, apabila pengambilalihan bermusuhan meletup pada akhir 1980-an, penggunaan ESOP sebagai pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan telah menjadi lebih biasa. ESOP membolehkan anda meningkatkan bahagian saham yang dipegang oleh orang yang mesra dengan pengurusan syarikat sasaran. Selain itu, peningkatan kos untuk mendapatkan majoriti saham mengundi di kalangan pemegang saham bukan orang dalam yang selebihnya menjadikan pengambilalihan bermusuhan kurang menarik kepada penceroboh. Oleh itu, ESOP membawa kesan yang serupa dengan kebanyakan kaedah perlindungan lain terhadap pengambilalihan bermusuhan, kerana dengan menumpukan saham dalam syarikat sasaran mesra, kelemahan dan risiko syarikat sasaran untuk menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan dikurangkan.

Menggunakan "pil racun"

Pil racun, dalam bentuk yang paling umum, adalah hak yang dikeluarkan oleh syarikat sasaran, diletakkan di antara para pemegang sahamnya dan memberi mereka hak untuk membeli balik sejumlah tambahan saham biasa syarikat atau menjualnya apabila kejadian tertentu berlaku. Sebab untuk melaksanakan hak untuk membeli semula saham mungkin adalah sebarang percubaan untuk menukar kawalan ke atas syarikat sasaran ini, tidak dipersetujui dengan Lembaga Pengarah. Antara pil beracun, dua kumpulan utama dibezakan:

Pelan terbalik

Pelan flip-in bermaksud sekiranya syarikat sasaran menjalankan terbitan saham tambahan untuk mengurangkan bahagian saham yang telah diperoleh oleh syarikat penceroboh, maka pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk membeli saham yang baru diterbitkan pada diskaun yang ketara daripada nilai pasaran mereka.

Pelan flip-over berlaku apabila, pada permulaan pengambilalihan yang tidak mesra, pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk menuntut pembelian balik saham mereka pada harga yang jauh lebih tinggi daripada harga pasaran saham syarikat sasaran, dan dalam kes penggabungan mesra, sebaliknya, pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk membeli saham syarikat - pembeli pada harga dengan diskaun yang ketara, yang akan menjadikan urus niaga lebih mahal.

Perlu diingatkan bahawa "pil beracun" tidak selalu bermaksud hak pemegang saham untuk membeli atau menjual saham apabila berlakunya peristiwa tertentu (dalam kes kami, pengambilalihan yang tidak mesra). Jenis "pil racun" yang disenaraikan di atas telah meluas terutamanya dalam amalan asing. "Pil racun" lain juga telah dibangunkan dalam amalan Rusia. Pengarang Iontsev M.G. memberikan takrifan "pil racun" berikut - ini adalah pelbagai tindakan bekas pengurusan syarikat sasaran yang diserap, yang direka untuk mewujudkan masalah tambahan untuk syarikat penceroboh. Dan sebagai pil beracun yang paling biasa, dia memilih pelbagai tawaran yang dibuat sejurus sebelum penangkapan syarikat sasaran. Sebagai peraturan, ini adalah urus niaga untuk pembelian bahan mentah pada harga yang melambung atau untuk penjualan produk pada harga yang lebih rendah. Juga, bil pertukaran yang dikeluarkan oleh ketua syarikat sasaran dalam situasi yang hampir dengan pelaksanaan operasi pengambilalihan bermusuhan telah meluas. Pajakan hartanah jangka panjang, pemusnahan atau penyembunyian dokumen dan banyak tindakan lain telah diambil oleh pengurus syarikat - matlamat pengambilalihan bermusuhan di perusahaan Rusia. Dan jika syarikat sasaran adalah monopoli dalam pasaran, maka "pil racun" boleh menjadi penstrukturan semula perusahaan ini (contohnya, membahagikannya kepada dua organisasi). Perusahaan yang baru ditubuhkan tidak akan menduduki kedudukan memonopoli dalam pasaran, dan pengambilalihan mana-mana daripada mereka akan menjadi kurang menarik bagi pihak yang menyerap, kerana ia tidak lagi akan memberikan kawalan ke atas monopoli.

Penggunaan "payung terjun pampasan" (payung terjun emas, perak dan timah)

"Payung terjun pampasan" ialah syarat-syarat yang termasuk dalam kontrak pengurus yang menjamin pembayaran yang ketara kepada pengurus ini sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra syarikat sasaran dan kehilangan pekerjaan mereka (seperti yang telah dinyatakan dalam kerja, penggantian pengurus utama syarikat sasaran boleh dikatakan wajib akibat daripada pengambilalihan yang bermusuhan).

Di antara "payung terjun pampasan" terdapat tiga kumpulan yang terkenal:

* payung terjun emas (payung terjun emas) - perjanjian pampasan yang dibuat dengan pengurusan atasan, menyediakan bayaran besar kepada mereka sekiranya berlaku perubahan dalam kawalan ke atas syarikat sasaran dan kehilangan pekerjaan akibat pengambilalihan yang tidak mesra;

* payung terjun perak (payung terjun perak) - perjanjian pampasan, serupa dengan payung terjun emas, tetapi disimpulkan dengan pengurusan pertengahan;

* payung terjun timah (payung terjun timah) - perjanjian pampasan, serupa dengan payung terjun emas dan perak, tetapi disimpulkan dengan pengurusan bawahan dan beberapa pekerja biasa syarikat sasaran.

Dalam amalan Rusia, payung terjun pampasan masih belum cukup aplikasi yang luas Walau bagaimanapun, contoh individu wujud - teknologi ini berjaya digunakan oleh kilang gula-gula Krasny Oktyabr dalam memerangi Bank Menatep. Perlu dikatakan bahawa penggunaan payung terjun pampasan bukanlah cara yang paling berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan, namun, dalam praktiknya, kontrak dengan pengurus atasan syarikat saham bersama digunakan - matlamat pengambilalihan bermusuhan - syarikat itu. kewajipan untuk membayar jumlah pampasan yang sangat besar sekiranya berlaku penamatan awal kontrak sedemikian oleh syarikat. Tanpa pemenuhan syarat sedemikian, kontrak tidak boleh ditamatkan (pengurus akan dikembalikan bekerja di mahkamah), dan pemenuhannya mungkin sukar bagi pelabur yang agresif.

Oleh itu, kerja itu menyerlahkan kaedah perlindungan (strategik) utama dan paling terkenal, yang menyediakan syarikat sasaran dengan perlindungan awal, yang, sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan, akan menjimatkan masa untuk penerimaan dan pelaksanaan langkah paling serius untuk melindungi syarikat. Walau bagaimanapun, persoalannya masih ada, bagaimana syarikat harus bertindak jika sistem pencegahan tidak diambil, dan operasi pengambilalihan bermusuhan bermula secara tiba-tiba? Untuk mengenal pasti langkah perlindungan utama sekiranya berlaku serangan mengejut ke atas syarikat sasaran, adalah perlu untuk mempertimbangkan kaedah taktikal pertahanan.

Seperti yang dinyatakan sebelum ini, kaedah pertahanan taktikal digunakan apabila serangan telah bermula, atau apabila ancaman serangan sudah jelas. Kaedah sedemikian tidak memerlukan inovasi strategik dan organisasi yang serius, tetapi, sebagai peraturan, menyediakan penyelesaian masalah yang segera.

Antara kaedah taktikal perlindungan yang sedia ada terhadap pengambilalihan musuh, adalah dinasihatkan untuk menyerlahkan perkara berikut:

1. Organisasi pembelian kaunter (counter buyout) saham syarikat sasaran

2. Menjalankan terbitan saham tambahan

3. Penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad (JSC -> LLC)

4. Langkah-langkah yang mengurangkan daya tarikan syarikat sasaran sebagai objek pengambilalihan bermusuhan:

b Kesimpulan kontrak untuk pajakan harta syarikat sasaran

ь Menstruktur semula aset syarikat sasaran

5. Pemerbadanan semula

6. Menjemput "White Knight" atau "White Squire" untuk pengambilalihan mesra

Organisasi pembelian kaunter (counter buyout) saham syarikat sasaran

Beli balik saham dalam syarikat sasaran adalah pertahanan yang paling biasa terhadap pengambilalihan bermusuhan. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa organisasi yang dipanggil pembelian balas saham boleh dilakukan oleh syarikat saham bersama itu sendiri - syarikat sasaran, dan oleh pemegang saham syarikat sasaran, atau oleh pelabur luar yang mesra. .

Memandangkan pembelian balik balik saham yang dilakukan oleh syarikat sasaran itu sendiri, adalah perlu untuk menyerlahkan proses memperoleh saham pada kunci kira-kira syarikat sasaran. Kaedah perlindungan ini tidak cukup berkesan, kerana ia dicirikan oleh susah payah dan, dalam keadaan tertentu, prosedur yang panjang untuk memperoleh saham pada kunci kira-kira. Walau bagaimanapun, kaedah perlindungan ini boleh menjadi sangat berguna dan pengetahuan tentang prosedur untuk memperoleh saham pada kunci kira-kira adalah prasyarat untuk organisasi bebas kesilapan:

Ш Keputusan untuk membeli saham pada kunci kira-kira mesti dibuat oleh Lembaga Pengarah syarikat sasaran. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa tempoh di mana syarikat sasaran boleh memperoleh saham pada kunci kira-kira tidak boleh kurang daripada 30 hari, dan harga pembelian saham pada kunci kira-kira ditentukan berdasarkan nilai pasaran saham;

Ш Keputusan untuk membeli saham pada kunci kira-kira, serta syarat-syarat pemerolehan tersebut, mesti dimaklumkan kepada para pemegang saham melalui pemberitahuan bertulis (penerbitan, pengeposan, dll.) tidak lewat daripada 30 hari sebelum permulaan tempoh untuk memperoleh saham;

Ш Pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk menawarkan untuk membeli semua atau sebahagian daripada saham mereka dengan menghantar permohonan mereka kepadanya;

Ш Jika bilangan permohonan yang diterima ternyata lebih daripada bilangan saham yang syarikat sasaran ingin perolehi, maka permohonan itu tidak berpuas hati sepenuhnya, iaitu, mengikut kadar keperluan yang dinyatakan;

Ш Tidak lebih awal daripada 30 hari selepas pemberitahuan pemerolehan saham dihantar kepada pemegang saham pada kunci kira-kira, kontrak untuk pemerolehan saham dibuat dengan mereka.

Perlu diingat bahawa dalam menjalankan prosedur di atas untuk memperoleh saham, syarikat sasaran tidak boleh melanggar syarat berikut:

1. Dalam satu kitaran yang diterangkan di atas, anda boleh memperoleh tidak lebih daripada 10% saham anda sendiri

2. Semasa semua peringkat kitaran, harga kekal tidak berubah, manakala syarikat sasaran boleh mengubah dasar harganya

3. Syarikat sasaran tidak boleh memperoleh sahamnya pada kunci kira-kira jika modal dibenarkan tidak dibayar sepenuhnya

Pelanggaran terhadap keperluan yang disenaraikan boleh membawa kepada keupayaan syarikat penceroboh untuk mendapatkan pengiktirafan oleh mahkamah urus niaga atas pemerolehan oleh syarikat sasaran sahamnya pada kunci kira-kira sebagai tidak sah.

Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa tidak setiap perusahaan yang telah menjadi objek pengambilalihan yang tidak mesra akan memutuskan untuk membeli saham pada kunci kira-kira, kerana ini memerlukan pengumpulan dana yang besar dalam masa yang singkat. Tetapi pengurus yang mengambil berat tentang nasib perniagaan dan pemegang saham mereka tidak menyimpan dana untuk kaedah perlindungan ini, terutamanya jika hubungan kepercayaan telah terbentuk antara pasukan kerja syarikat sasaran dan pengurusannya, dan pemegang saham lebih suka menjual saham mereka. (walaupun harga yang lebih rendah) kepada kepimpinan mereka daripada kepada syarikat penceroboh.

Walau bagaimanapun, cara untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan melalui pembelian balik saham dengan membeli saham pada kunci kira-kira bukanlah cara yang paling berkesan. Cara yang lebih cekap untuk melaksanakan pembelian balik saham balas adalah dengan membeli saham untuk anak syarikat. Dengan pembelian sedemikian, syarikat sasaran memperoleh kebebasan dalam kuantiti, jumlah saham yang diperoleh, harga, dan juga bentuk pembelian.

Terbitan saham tambahan

Cara seterusnya untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan, yang perlu dipertimbangkan, ialah penempatan terbitan tambahan sekuriti, dengan kata lain, terbitan tambahan.

Peletakan terbitan tambahan sekuriti boleh dilakukan dalam beberapa cara:

1. penempatan sekuriti memihak kepada orang tertentu;

2. pertambahan dalam modal dibenarkan dengan mengorbankan harta syarikat.

Peletakan sekuriti memihak kepada orang tertentu (pemegang saham atau pelabur luar) boleh diterima jika piagam syarikat sasaran menentukan saham yang diumumkan, kerana mengikut perenggan 3 Perkara 28 Undang-undang Persekutuan"Pada Syarikat Saham Bersama" saham tambahan boleh diletakkan oleh syarikat hanya dalam had bilangan saham dibenarkan yang ditubuhkan oleh piagam syarikat. Keputusan mengenai penempatan saham secara langganan persendirian mesti dibuat oleh Mesyuarat Agung Pemegang Saham dengan ѕ undian mengambil bahagian dalam mesyuarat itu. Keputusan sedemikian boleh dibuat jika syarikat penceroboh masih belum berjaya berkumpul di tangannya cukup saham, dengan kehadirannya ia boleh menghalang syarikat sasaran daripada membuat keputusan. Akibatnya, bahagian sebenar syarikat penceroboh dalam modal piagam syarikat sasaran akan berkurangan. Di samping itu, perlu diingatkan bahawa syarikat sasaran yang menjalankan terbitan tambahan saham mesti mempertimbangkan dengan teliti literasi dan ketelitian prosedur ini. Jika tidak, syarikat penceroboh tidak akan melepaskan peluang untuk mengambil kesempatan daripada sebarang kesilapan atau ketidaktepatan yang dibuat oleh syarikat sasaran untuk mencabar kesahihan isu di mahkamah dan menjadikannya tidak sah.

Sekiranya terbitan tambahan yang memihak kepada pemegang saham tidak dapat dijalankan kerana pemegang saham syarikat tidak bersedia untuk membeli saham terbitan baru, dan syarikat itu tidak mempunyai pelabur yang berminat, atau syarikat penceroboh berjaya memperoleh bilangan saham yang diperlukan yang mencukupi untuk menyekat keputusan mengenai pelepasan tambahan, ia juga mungkin untuk menggunakan skim yang berbeza. Sekiranya ini diperuntukkan oleh piagam syarikat sasaran, dan juga pada masa yang tepat, maklumat mengenai saham yang diisytiharkan dimasukkan ke dalam piagam syarikat sasaran, maka Lembaga Pengarah secara bebas, iaitu, tanpa Mesyuarat Agung Pemegang saham, mempunyai hak untuk membuat keputusan untuk meningkatkan modal dibenarkan dengan mengorbankan harta syarikat sasaran ( akibat penilaian semula aset tetap, modal tambahan, pendapatan tertahan tahun-tahun sebelumnya). Oleh itu, saham tambahan yang diterbitkan atas perbelanjaan harta syarikat tidak diletakkan, tetapi diagihkan di kalangan pemegang saham mengikut kadar bahagian mereka dalam modal piagam syarikat sasaran. Akibatnya, jumlah bilangan saham mungkin meningkat dengan ketara, yang, sewajarnya, akan membawa kepada peningkatan dalam kos pengambilalihan musuh dan mungkin menjadikan pelaksanaan pengambilalihan bermusuhan oleh penceroboh tidak boleh diterima.

Penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad

Penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad (LLC) adalah cara yang sangat berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Penyusunan semula sedemikian hanya mungkin jika bilangan pemegang saham syarikat tidak melebihi 50. Apabila membuat keputusan mengenai transformasi syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad, perlu diingat bahawa bentuk organisasi dan undang-undang sedemikian sebagai liabiliti terhad syarikat akan wujud dengan berkesan jika bilangan peserta di dalamnya tidak melebihi 10. Ia adalah sah ditetapkan bahawa keputusan Mesyuarat Pemegang Saham mesti diambil sebulat suara, dan jika mana-mana peserta memutuskan untuk meninggalkan LLC, maka syarikat akan bertanggungjawab untuk membayarnya sebahagian daripada nilai hartanya, berkadar dengan bahagian peserta tersebut dalam modal dibenarkan LLC. Ini adalah kelemahan menyusun semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad. Oleh itu, adalah wajar hubungan antara peserta dalam syarikat liabiliti terhad mempunyai hubungan persaudaraan atau mesra.

Memandangkan perkara di atas, menjadi jelas bahawa penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad membawa beberapa kelemahan. Tetapi perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan menggunakan bentuk organisasi dan undang-undang sedemikian sebagai syarikat liabiliti terhad boleh distrukturkan sedikit berbeza. Intipati skim sedemikian terletak pada penubuhan pemegang saham majoriti syarikat sasaran syarikat liabiliti terhad, modal dibenarkan yang dibayar oleh blok saham syarikat sasaran yang dimiliki oleh pemegang saham majoriti tersebut. Dengan skim ini, sekiranya salah seorang peserta meninggalkan LLC yang dibentuk, dia dibayar sebahagian daripada harta LLC, yang dalam kes ini akan sama dengan nilai pasaran saham syarikat sasaran kepunyaannya, dipindahkan ke beliau sebelum ini sebagai sumbangan kepada modal piagam LLC.

Langkah-langkah yang mengurangkan daya tarikan syarikat sasaran sebagai objek pengambilalihan bermusuhan

a) Kesimpulan kontrak untuk pajakan harta syarikat sasaran

Salah satu kaedah yang berkesan untuk menangani pengambilalihan bermusuhan adalah untuk mengurangkan daya tarikan syarikat sasaran sebagai objek pengambilalihan bermusuhan. Kaedah perlindungan ini amat berkesan jika syarikat penceroboh berada di belakang premis hartanah syarikat sasaran atau semua objek hartanah. Dalam keadaan sedemikian, adalah dinasihatkan untuk syarikat sasaran untuk memajakkan premis dalam pemilikannya untuk pajakan jangka panjang (selalunya mengikut syarat keutamaan), manakala adalah wajar bahawa penyewa dalam kes ini sangat mengenali syarikat sasaran. , iaitu seorang yang mesra dengan syarikat sasaran. Selaras dengan undang-undang Rusia, perjanjian pajakan tidak boleh ditamatkan atau terma dan syaratnya tidak boleh disemak secara unilateral, iaitu tanpa persetujuan penyewa. Sebuah syarikat penceroboh, setelah mendapati bahawa mana-mana bahagian premis syarikat sasaran dipajak, sebagai peraturan, kehilangan minat dalam syarikat ini sebagai objek pengambilalihan yang bermusuhan.

Bersama dengan kesimpulan perjanjian pajakan, dengan cara yang cekap Perlindungan boleh menjadi ikrar sebahagian daripada harta syarikat sasaran, sebagai contoh, sebagai jaminan untuk pinjaman yang diambil oleh syarikat sasaran untuk membeli balas sahamnya.

b) Menstruktur semula aset syarikat sasaran

Penstrukturan semula aset syarikat sasaran harus difahami sebagai penjualan atau pembelian aset yang dibuat untuk menjadikan sasaran pengambilalihan bermusuhan kurang menarik bagi syarikat penceroboh.

Oleh itu, syarikat sasaran boleh menjual aset yang paling menarik, yang akan mengurangkan daya tarikan pelaburannya dengan serta-merta sebagai objek pengambilalihan bermusuhan. Dalam amalan asing, aset yang paling menarik biasanya dipanggil "permata mahkota" atau "berlian mahkota" (Crown Jewels). Contoh penggunaan kaedah perlindungan ini ialah penstrukturan semula OJSC Norilsk Nickel dalam bentuk pemindahan aset kepada Syarikat Perlombongan Norilsk.

Sebagai tambahan kepada penjualan aset yang paling menarik, syarikat sasaran boleh membeli apa-apa perniagaan, supaya sekiranya berlaku pengambilalihan yang bermusuhan selanjutnya, penyatuan sedemikian akan menyebabkan masalah bagi syarikat penceroboh dengan pihak berkuasa antimonopoli atau menjadikan pengambilalihan yang bermusuhan banyak. lebih mahal.

pemerbadanan semula

Kaedah perlindungan ini bermaksud pendaftaran semula dokumen konstituen ke wilayah lain (pemindahan entiti undang-undang), di mana terdapat keperluan antimonopoli yang lebih ketat daripada di tempat pendaftaran semasa. Pertahanan sedemikian boleh menyukarkan syarikat sasaran yang bermusuhan untuk dimasukkan semula ke wilayah lain, tetapi proses kertas kerja boleh memakan masa, yang boleh menyukarkan syarikat sasaran untuk bertahan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Menjemput "White Knight" atau "White Squire" untuk pengambilalihan mesra

Ini adalah pertahanan apabila syarikat sasaran menjemput pelabur yang mesra untuk mengambil alih. Kaedah perlindungan sedemikian digunakan secara meluas dalam amalan antarabangsa dan dipanggil, masing-masing, "white knight" dan "white squire".

Apabila memilih cara untuk melindungi "ksatria putih", syarikat sasaran cuba menghalang pengambilalihan yang tidak mesra dengan menjual pegangan kawalannya kepada syarikat yang mesra. Saiz tawaran yang White Knight buat terutamanya ditentukan oleh sejauh mana perjanjian itu sesuai dengan strateginya. Jika strategi itu betul, maka harganya mungkin lebih tinggi daripada yang ditawarkan oleh syarikat penceroboh. Sekiranya tahap pematuhan terhadap strategi adalah rendah, maka harganya mungkin lebih rendah daripada harga syarikat penceroboh. Dalam praktiknya, situasi mungkin berlaku di mana syarikat penceroboh, setelah mengetahui tentang penampilan "kesatria putih", tidak akan meninggalkan percubaannya pada pengambilalihan yang tidak mesra, tetapi akan mula meningkatkan harga pengambilalihan.

White Squire Defense berbeza daripada White Knight Defense kerana White Squire tidak menguasai syarikat sasaran. Dalam keadaan sedemikian, syarikat sasaran syarikat yang mesra - "penuntut putih" memperoleh blok besar saham atas cadangan syarikat sasaran secara "lepas tangan", yang biasanya bermaksud kewajipan untuk mengundi cadangan pengurusan syarikat sasaran. Oleh itu, syarikat penceroboh kehilangan peluang untuk mendapatkan majoriti undi di Mesyuarat Agung Pemegang Saham dan untuk melakukan pengambilalihan yang tidak mesra.

Perlu diingatkan bahawa kaedah perlindungan yang dijelaskan belum lagi menerima perkembangan sedemikian di Rusia, berbeza dengan amalan Barat.

Litigasi, berdasarkan penggunaan perlindungan undang-undang, adalah salah satu bentuk perlindungan paling popular yang digunakan selepas permulaan operasi pengambilalihan yang bermusuhan. Bercakap tentang amalan asing, perlu diingatkan bahawa lebih daripada 1/3 daripada semua tender yang dibuat di Amerika Syarikat untuk tempoh 1962 hingga 1980 disertai dengan permulaan pelbagai tindakan undang-undang oleh syarikat sasaran. Bagi Rusia, kaedah perlindungan ini juga menjadi sangat biasa semasa tempoh perkembangan pesat pengambilalihan bermusuhan. Hasil daripada permulaan litigasi, syarikat sasaran boleh menggantung dan menangguhkan pengambilalihan bermusuhan, memandangkan prosedur mahkamah, perbicaraan, pertimbangan tuntutan dalam kes dan membuat keputusan mengambil banyak masa.

Syarikat sasaran, menggunakan kaedah perlindungan ini, boleh memulakan tindakan undang-undang dengan pelbagai permintaan berdasarkan tindakan balas syarikat penceroboh. Tetapi sebagai contoh, adalah dinasihatkan untuk memetik situasi yang agak meluas yang berlaku dalam amalan Rusia. Selalunya semasa pembelian besar-besaran saham syarikat yang diserap oleh syarikat-penceroboh, pelanggaran undang-undang Rusia semasa telah dilakukan. Sebagai peraturan, ini disebabkan oleh pencabulan hak pendahuluan oleh syarikat penceroboh untuk memperoleh saham dalam syarikat saham bersama tertutup. Untuk tujuan ini, syarikat penceroboh hampir selalu menggunakan prosedur untuk menderma saham, menutup keperluan untuk membuat kontrak untuk penjualan dan pembelian saham. Dalam hal ini, pemegang saham syarikat sasaran boleh memohon kepada mahkamah dengan tuntutan untuk membatalkan prosedur derma dan permintaan untuk memindahkan kepada mereka hak dan kewajipan di bawah kontrak untuk penjualan saham yang sebenarnya berlaku. Dan sebagai langkah sementara dalam tuntutan itu, mahkamah boleh merampas bukan sahaja saham yang diterima oleh syarikat penceroboh melalui prosedur derma, tetapi juga saham yang lain, serta melarang syarikat penceroboh mengundi dengan saham tersebut, yang akan membawa kepada kehilangan tahap ketara kawalannya ke atas syarikat.tujuan.

Merumuskan pertimbangan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan dalam amalan antarabangsa dan Rusia, kita boleh membuat kesimpulan yang jelas bahawa amalan perlindungan Rusia terhadap pengambilalihan bermusuhan menggunakan sebahagian besar kaedah yang telah dibangunkan di negara asing. Walau bagaimanapun, banyak kaedah perlindungan antarabangsa belum cukup meluas di Rusia, yang dijelaskan, pertama sekali, oleh perbezaan dalam prosedur untuk menjalankan operasi pengambilalihan yang tidak mesra di Rusia dan di luar negara, serta oleh perbezaan dalam rangka kerja perundangan.