Методи за защита срещу враждебни поглъщания: чужд опит и руска практика. Практика на защита срещу враждебни поглъщания в Руската федерация

Раздели на сайта

Избор на редакторите:

Уместността на тази работа се крие във факта, че в настоящата икономическа ситуация, която се развива днес в Русия, процесът на сливания и придобивания на компании се превърна в обект на голямо внимание, поради което е важно местните компании да разрешат въпроса за ефективно поведение на пазара с цел предотвратяване на придобивания от други компании.

В тази връзка предприятията имат нужда от търсене на най-ефективни модели на поведение по отношение на други предприятия, ефективни технологии за преодоляване на кризата в организациите, овладяване съвременни методипреструктуриране на собствеността.

Гигантските компании винаги са се стремили да завладеят по-голям дял от пазара чрез доброволни сливания или принудително поглъщане на по-малки компании.

В тази връзка целта на тази работа е подробно разглеждане на въпроса за сливанията и придобиванията.

Целите на работата се основават на целта и представляват разглеждане на теоретичните аспекти на повдигнатата тема. Отделна задача е да се оцени ефективността на сливанията, както и да се разгледат положителните и отрицателните резултати от поглъщането на компании.

Отделна задача е идентифицирането ефективни методизащита, както вътрешна, така и външна.

Въз основа на изложеното по-горе, по време на разработването на работата, в теоретична част.

Във втората част ще бъдат разгледани подробно методите за защита срещу недружелюбни сливания.

Ще бъдат представени не само методите за стриктна защита директно при поглъщане, но и превантивни мерки за предотвратяване на нежелани последствия, като например „поглъщане“ от друга компания.

1 Теоретични аспекти на сливанията и придобиванията на компании в пазарни условия .

Сливането е един от най-разпространените методи за развитие, към който в момента прибягват дори много успешни компании. Този процес в пазарни условия се превръща в обичайно, почти ежедневно явление.

Съществуват някои различия в тълкуването на понятието „сливане на компании“ в чуждестранната теория и практика и в руското законодателство.

В съответствие с общоприетите подходи в чужбина сливането означава всяко обединяване на стопански субекти, в резултат на което се образува една икономическа единица от две или повече съществуващи структури.

В съответствие с руското законодателство сливането се признава като възникване на нова компания чрез прехвърляне към нея на всички права и задължения на две или повече компании с прекратяването на последните.

следователно необходимо условиерегистрация на сливане на дружества е появата на нов юридическо лице, в този случай ново дружество се образува на базата на две или повече предишни дружества, които губят изцяло самостоятелното си съществуване. Новото дружество поема контрола и управлението на всички активи и пасиви към клиентите на дружеството – негови компоненти, след което последните цъфтят.

В чужбина понятията „сливане“ и „придобиване“ нямат толкова ясно разграничение, както в нашето законодателство.

Сливане – поглъщане (чрез закупуване на ценни книжа или основен капитал), сливане (на компании);

Придобиване – придобиване (например акции), поглъщане (на компания);

Сливания и придобивания – сливания и придобивания на компании.

Поглъщането на компания може да се дефинира като едно дружество поема контрол над друго, управлява го с придобиване на абсолютна или частична собственост върху него. Поглъщането на компания често се извършва чрез закупуване на всички акции на предприятието на фондовата борса, което означава придобиване на това предприятие.

Стратегия за придобиване

Стратегията е взаимосвързан набор от дългосрочни мерки, насочени към реализиране на мисията на предприятието или, ако предпочитате, към укрепване на неговата сила и жизнеспособност.

Като цяло има пет често срещани типа стратегии за придобиване.

1. Препродажба на предприятието на по-висока цена;

2. Увеличаване на пазарния дял;

3. Придобиване на контрол върху доставчици или продавачи;

4. Проникване в други индустрии;

5. Закупуване на фирмен доход.

Въз основа на желанието на компаниите да максимизират печалбите, повечето от мотивите, които насърчават компаниите да се сливат или придобиват, могат да бъдат разделени на следните групи:

I Мотиви за намаляване на изтичането на ресурси (това се отнася преди всичко за паричните ресурси, които са разходите на предприятието).

II Мотиви за увеличаване (стабилизиране) на притока на ресурси.

III Мотиви неутрални по отношение на движението на ресурсите.

Първата група мотиви, насочени към намаляване на разходите, включва следното:

аз .1. Икономии от мащаба

аз .2. Мотивът за повишаване на ефективността на работа с доставчици

аз .3. Мотив за елиминиране на дублиращи се функции

аз .4. Мотивът за сътрудничество в R&D

аз .5. Мотивът за намаляване на данъци, мита и други такси

аз .6.

аз .7. Мотив за премахване на неефективността на управлението

Втората група мотиви, насочени към увеличаване (стабилизиране) на приходите, включва следното:

II .1. Мотивът на допълнителните ресурси

II .2. Мотив за придобиване на големи поръчки

II .3. Мотив за предимство на капиталовия пазар

II .4. Монополен мотив

II .5. Диверсификация на производството. Възможност за използване на излишните ресурси

II .6. Мотив за достъп до информация

Третата група мотиви, неутрални по отношение на движението на ресурсите, включва:

III .1. Причината за разликата в пазарната цена на компанията и нейната цена на замяна

III .2. Причина за разликата между ликвидационната и текущата пазарна стойност

III .3. Лични мотиви на мениджърите. Желанието за увеличаване на политическата тежест на ръководството на компанията

III .4. Мотив против поглъщане

III.5.Мотивът „твърде голям, за да се провали“

Както показва опитът на повечето страни, размерът на една корпорация сам по себе си е гаранция за нейната надеждност (така нареченият ефект „твърде голям, за да фалира“ - твърде голям, за да фалира). Тъй като държавата, поради редица социално-икономически причини, е принудена да „покровителства“ най-големите компании, те получават допълнителни предимства в конкуренцията с по-малките.

В съвременното корпоративно управление могат да се разграничат много различни видове сливания и придобивания на компании. Смята се, че най-важните класификационни характеристики на тези процеси включват:

· характер на фирмената интеграция;

· националност на обединените компании;

· отношението на фирмите към сливанията;

· начин за комбиниране на потенциала;

· условия на сливането;

· механизъм за синтез.

В зависимост от естеството на фирмената интеграция е препоръчително да се разграничат следните видове:

» хоризонтални сливания - комбинации от две или повече компании, заемащи една и съща позиция на пазара.

» вертикални сливания - обединяването на компании от различни отрасли, свързани с производствения процес крайния продукт, т.е. разширяване от фирмата купувач на дейността си или към предишни производствени етапи, до източници на суровини, или към следващи - до крайния потребител. Например сливането на минни, металургични и инженерни компании;

» генерични сливания - асоциация на компании, произвеждащи свързани продукти. Например, компания, която произвежда фотоапарати, се слива с компания, която произвежда фотографски филм или химикали за фотография;

» конгломератни сливания – обединяване на компании различни индустриибез наличие на производствена общност, т.е. Сливане от този тип е сливане на фирма в една индустрия с фирма в друга индустрия, която не е нито доставчик, нито потребител, нито конкурент. В рамките на конгломерата сливащите се компании нямат нито технологично, нито целево единство с основната сфера на дейност на компанията-интегратор. Основната продукция на този тип асоциации придобива неясни очертания или изчезва напълно.

От своя страна могат да се разграничат три вида конгломератни сливания:

» Сливания на разширения на продуктови линии, т.е. комбинация от неконкуриращи се продукти, чиито канали за продажба и производствени процеси са сходни.

» Сливания за разширяване на пазара, т.е. придобиване на допълнителни канали за дистрибуция, като супермаркети, в географски райони, които преди това не са обслужвани.

» Чисти конгломератни сливания, които не предполагат никаква общност.

В зависимост от националността на слетите компании могат да се разграничат два вида сливания на компании:

» национални сливания – обединяване на компании, намиращи се в една и съща държава;

» транснационални сливания – сливания на компании, разположени в различни държави (транснационално сливане), или поглъщане от предприятие на компания, регистрирана в чужда държава (трансгранично придобиване).

Имайки предвид глобализацията стопанска дейност, в съвременните условия сливанията и придобиванията не само на компании от различни страни, но и на транснационални корпорации стават характерна черта.

В зависимост от отношението на управленския персонал на компанията към сделката за сливане или придобиване могат да се разграничат следните:

» приятелски сливания – сливания, при които ръководството и акционерите на придобиващите и придобиваните (целеви, избрани за покупка) компании подкрепят сделката;

» враждебни сливания - сливания и придобивания, при които ръководството на целевата компания (целевата компания) не е съгласна с предстоящата сделка и предприема редица мерки срещу поглъщането. В този случай придобиващата компания трябва да предприеме действия на пазара на ценни книжа срещу целевата компания с цел нейното поглъщане.

В зависимост от метода на комбиниране на потенциала могат да се разграничат следните видове сливане:

» корпоративните алианси са обединение на две или повече компании, съсредоточени върху конкретна отделна линия на дейност, осигуряваща синергичен ефект само в тази посока, докато в други области на дейност компаниите действат самостоятелно. Компаниите за тези цели могат да създават съвместни структури, например съвместни предприятия;

» корпорации - този тип сливане възниква, когато всички активи на компаниите, участващи в сделката, се комбинират.

„От своя страна, в зависимост от това какъв потенциал се комбинира по време на сливането, можем да разграничим:

» индустриални сливания са сливания, при които се обединяват производствените мощности на две или повече компании, за да се получи синергичен ефект чрез увеличаване на мащаба на дейността;

„Чисто финансовите сливания са сливания, при които обединените компании не действат като едно цяло и не се очакват значителни икономии на производство, но има централизация на финансовата политика, която спомага за укрепване на позициите на пазара на ценни книжа при финансирането на иновативни проекти.

Сливанията могат да се извършват при паритетни условия („петдесет и петдесет“). Натрупаният опит обаче показва, че „моделът на собствения капитал” е най-трудният вариант за интеграция. Всяко сливане може да доведе до поглъщане.

В чуждестранната практика могат да се разграничат и следните видове сливания на компании:

» сливане на компании, функционално свързани чрез производство или продажба на продукти (сливане на продуктово разширение);

» сливане, водещо до създаване на ново юридическо лице (уставно сливане);

» пълно придобиване или частично придобиване;

» пълно сливане;

» сливане на компании, придружено от размяна на дялове между участниците (сливане със замяна на акции);

» поглъщане на компания с добавяне на активи на пълна цена (покупка придобиване) и др.

Видът на сливането зависи от пазарната ситуация, както и от стратегията на компаниите и ресурсите, с които разполагат.

Сливанията ще бъдат ефективни само ако в резултат на тяхното изпълнение се повиши благосъстоянието на акционерите и се постигнат определени конкурентни предимства. Как може да се прецени какво влияе върху ефективността на сливанията, в кои случаи акционерите на сливащите се дружества реално ще станат „по-богати“ и в кои ще бъдат накърнени интересите им? Какво трябва да търсите, когато решавате да извършите сливане или придобиване, за да спечелите от сделката, вместо да понесете загуби?

Като начало трябва да се отбележи, че инициаторът на сделката по правило (и което е съвсем логично и очевидно) е по-голяма компания. Да кажем, че това е фирма А, която обяви намерението си да се слее с компанията б .

При сделка по сливане или придобиване акциите на придобиваното дружество се изкупуват от неговите акционери и престават да се търгуват на пазара. Вместо това се търгуват акциите на вече слятото дружество, които са същите акции на придобиващото дружество (дружество А) след допълнителното му издаване. Разликата между сливанията и придобиванията е, че при сливанията акционерите на придобитата компания (компанията б) стават собственици на акции на вече обединената компания, заедно с акционерите на компания А. В този случай обратното изкупуване на акции най-често се извършва под формата на замяна на акции в определено съотношение. При придобивания акционерите на дружество Б нямат участие в капитала на влятото дружество. Техните акции просто се закупуват от Компания А на договорна основа.

Очевидно е, че за да заинтересува акционерите на придобитото дружество Б от извършване на сделката, дружество А трябва да осигури условия, при които акционерите на дружество Б да имат определен доход. За целта фирма А купува акциите им от акционерите Б на цена, по-висока от текущата пазарна стойност. В същото време размерът на премията често е доста голям.

Полза от сделката за компанията А, в същото време ще бъде от полза за компанията б, - има кумулативна полза за двете страни от сливането и ще бъде равна на превишението на действителната настояща стойност (PV) на слятата компания ABнад сумата от текущите стойности на компаниите АИ бвзети отделно:

Обща полза от сливането = PV AB – ( PV А + PV б )

Трябва обаче да се има предвид, че увеличението на стойността има известен абстрактен характер - то ще се случи едва в бъдеще, след като обединените компании преминат през етапа на интеграция и дейността на новата компания е стабилна; към момента на сливането не може да има увеличение на стойността на слятата компания.

Общата полза се разпределя между компаниите АИ б. Освен това ползата на едната страна е цената на другата.

За компания A цената ще бъде превишението на покупната цена на компания B над нейната действителна текуща стойност PV. Съответно този излишък от своя страна е полза за фирма Б.

Разходите на компания A (ползата на компания B) = покупна цена - PV б

Тоест колко повече плаща компания А, отколкото получава, са нейните разходи. Нека разгледаме по-отблизо разходите.

Акционерите на Компания Б получават определена премия над пазарната цена на акциите при сливане. Пазарната цена (MV) на компания B винаги е различна от нейната действителна настояща стойност (PV). Следователно, за да се вземе предвид премията за акционерите на дружество Б, първоначалната формула трябва да се трансформира:

Разходите на фирма А (ползата на фирма Б) =

(Покупна цена - MV б ) + ( MV б - PV б )

По този начин разходите на компания А ще бъдат сумата от премията, изплатена на акционерите на компания Б, и разликата между пазарната и действителната текуща стойност на компания Б.

Всичко това се отнася за придобивания, при които бонусите на акционерите на придобитата компания B се извършват в брой.

Когато се извършват директни сливания, при които се заменят акции, т.е. когато акционерите на компания Б получават акции на компания А в замяна на своите акции въз основа на определено съотношение, трябва да се вземе предвид и такъв фактор като стойността на акциите на компания А към момента на сливането. В зависимост от това дали пазарната цена на акциите се покачва или пада от момента на обявяване на сливането до реалното осъществяване на сделката, разходите на компания А могат съответно да се увеличат или намалят, тъй като ако акциите на компания А поскъпнат, тогава акционерите на компания B получават повече стойност при замяна на акции и обратно.

Останалата част от общата полза, т.е. разликата между общата полза и разходите на компания А, ще съставлява нетната полза на акционерите на компанията А (същевременно това са разходи за фирма Б).

Нетната печалба на компания А = PV AB – ( PV А – PV б )- (Покупна цена - PV б )

По този начин, ако акционерите на придобиваната компания се възползват от сливането още при обявяването на сливането, тогава за акционерите на придобиващата компания ползата е по-скоро дългосрочна. Техният дял от общите ползи от сливането ще се върне към тях, след като комбинираната компания започне да функционира и синергиите започнат да генерират постоянно високи парични потоци. Само когато имат надежда да получат високи дивиденти, пазарната цена на обединената компания ще започне да се покачва, увеличавайки богатството на акционерите на придобиващата компания (т.е. богатството на акционерите на придобитата компания ще се увеличи в почти всички случаи, докато „богатството“ " на акционерите Придобиващата компания ще расте само ако финансовите резултати на комбинираната компания се подобрят, което трябва да бъде стимул за висшето ръководство на компанията.) В тази връзка ръководството на компанията не трябва да очаква да получи високи печалби в краткосрочен план за сметка на дългосрочната ефективност на фирмата.

При определено съотношение на финансовите показатели, а именно, когато по-печеливша и по-„скъпа“ компания закупи „изоставаща“ и безперспективна компания, е възможно да се постигне изкуствено увеличаване на рентабилността на акциите на слятата компания. Този ефект подвежда акционерите да вярват, че представянето на компанията се е подобрило, което фалшиво увеличава пазарната цена на акциите на компанията. По този начин компанията може да продължи да се стреми към сливания, като същевременно осигурява силен ръст на печалбата на акция на акционерите. Този растеж обаче ще бъде само краткосрочен растеж; в дългосрочен план такива сливания със „слаби“ компании могат да доведат до нерентабилен бизнес.

В настоящите пазарни условия защитата срещу враждебно поглъщане е основна задача за компании от всички форми на собственост.

Защитата срещу поглъщане е специална техника, използването на която намалява вероятността от враждебно поглъщане на компания. В зависимост от ситуацията, инициаторът за създаване на защита срещу враждебно поглъщане може да бъде ръководството на компанията или група от големи акционери.

Заплахата от враждебно поглъщане може да бъде намалена и често елиминирана.

Интензивността на защитните действия на една корпорация може да варира от използването на най-меките и безобидни методи до изключително суровите и радикални. Докато меката защита може да принуди придобиващата корпорация просто да преразгледа търговото си предложение, без да има каквото и да е въздействие върху резултата от сливането, твърдата защита може напълно да блокира търговото предложение на придобиващата корпорация и да предостави на ръководството на защитаващата се компания право на вето върху сливането.

В момента има две конкуриращи се хипотези: хипотезата за богатството на акционерите и хипотезата за богатството на ръководството.

Хипотеза за благосъстоянието на акционерите )

Хипотезата за богатството на акционерите гласи, че оборудването на една корпорация със системи против поглъщане увеличава текущото богатство на нейните акционери. Според тази хипотеза източниците на увеличаване на богатството на акционерите могат да бъдат следните:

Всички сделки, при които има противоречия между участващите страни по отношение на стойността на продавания обект, включват дълъг процес на договаряне на цената и трудното поглъщане не е изключение. При трудно поглъщане придобиващата корпорация се опитва да договори размера на търга директно с акционерите на целевата корпорация, като същевременно игнорира нейното ръководство. Изключването на мениджърите от процеса на съгласуване на размера на търговото предложение може значително да намали благосъстоянието на акционерите, тъй като последните не са в състояние да преговарят толкова ефективно, колкото техните мениджъри, за да се споразумеят за цената на обратното изкупуване на акциите и могат да ги „предадат“ на твърде ниска цена. Някои защити ще попречат на придобиващата корпорация да игнорира ръководството на целевата корпорация. В допълнение, самата защита забавя процеса на поглъщане и в този момент конкурентни корпорации за покупки могат да се заинтересуват от поглъщането, а повишената конкуренция неизбежно води до увеличаване на размера на търговото предложение.

Много емпирични проучвания, проведени през последните години, подкрепят това предположение. Например, установено е, че конкуренцията увеличава премията за обратно изкупуване на акции за акционерите на целевата корпорация от 24% на 41%.

Други проучвания са установили, че конкуренцията при трудно поглъщане увеличава размера на търговото предложение със средно 23%.

Постоянната заплаха от трудно поглъщане може да накара корпоративните мениджъри да насочат вниманието си далеч от стабилността и просперитета на своята компания в дългосрочен, но по текущите си показатели за рентабилност. Ръководството започва да намалява обема на инвестициите в научноизследователска и развойна дейност и отхвърля инвестиционни проекти, чийто период на изплащане надвишава 2-3 години. Всъщност, ако една корпорация може да бъде погълната не днес или утре (и след тежко поглъщане ръководството на корпорацията ще бъде сменено), тогава би било наивно да се очаква, че ръководството на корпорацията ще се интересува в дългосрочен план. Освен това размерът на неговата заплата зависи преди всичко от текущото представяне на корпорацията. Подобно поведение на ръководството ще доведе до намаляване на стойността на компанията и в резултат на това до намаляване на благосъстоянието на нейните акционери. Защитата срещу поглъщане помага за решаването на този проблем. Например, може да се гарантира, че даден мениджър ще получи големи бонуси, ако бъде отстранен от позицията си след трудно поглъщане.

В светлината на последните проучвания на пазара за корпоративен контрол обаче тази хипотеза изглежда доста бледа. Твърдението, че мениджърите, действащи като посредници на акционерите, могат да увеличат размера на търговото предложение, не вдъхва доверие. Що се отнася до забавянето на процеса на придобиване, акционерите с тяхната неорганизираност ще могат да направят това по-добре от всеки мениджър. Има много изследвания за въздействието на заплахата от трудно придобиване върху дългосрочните инвестиции на корпорацията. Например, инвестициите в научноизследователска и развойна дейност могат да се разглеждат като дългосрочни инвестиционни проекти. Според току-що обсъдената хипотеза, след инсталирането на защита трябва да видим увеличение на инвестициите в R&D. На практика обаче се наблюдава напълно противоположна ситуация - веднага щом ръководството инсталира защита на своята корпорация, обемът на инвестициите в НИРД не само не се увеличава, но намалява. Може би ръководството преследва малко по-различни интереси, когато решава да защити своята корпорация?

Хипотеза за благосъстоянието на мениджърите )

За разлика от това, хипотезата за управленското богатство твърди, че защитата от трудно поглъщане намалява богатството на акционерите на компанията.

Мениджмънтът, установявайки защита срещу твърдо поглъщане, преследва собствените си интереси, а именно, опитва се изкуствено да отслаби дисциплиниращата функция на пазара за корпоративен контрол. Установявайки защита срещу трудно поглъщане, мениджърът защитава преди всичко себе си, а не своите акционери. Сега, колкото и зле да управлява корпорацията, той не е в опасност да загуби работата си (или вероятността да я загуби е значително намалена) поради трудно поглъщане. Нека припомним, че благосъстоянието на ръководството на една фирма е работната заплата. Размерът на тези заплати е тясно свързан с текущото финансово състояние на корпорацията (чрез схеми за споделяне на печалбата, бонуси и опции за управление, притежавани от мениджърите). Ясно е, че рискът от загуба на заплати е тясно свързан с риска от корпоративно придобиване. Веднага щом представянето на компанията спадне, вероятността от трудно поглъщане незабавно се увеличава и в резултат на това вероятността от загуба на заплати се увеличава. Много е вероятно мениджърите, склонни към риск, да се стремят да намалят този риск по всеки възможен начин, един от които може да бъде да осигурят на корпорацията защита срещу поглъщане. Защитата намалява вероятността от корпоративно поглъщане и следователно намалява риска от загуба на заплати. По този начин отбранителните действия, които не са от полза за акционерите, могат да бъдат от полза за ръководството, което по подобен начин се опитва да намали рисковете си.

Предоставянето на защита при поглъщане на корпорация често се разглежда като проблем на агенцията в рамките на компанията. За да направите това, достатъчно е да приемете, че страните по агентските отношения (мениджърът е агент на акционерите, който теоретично трябва да максимизира благосъстоянието на акционерите) ще максимизират собственото си благосъстояние.

По този начин много управленски решения ще навредят на благосъстоянието на акционерите. Тази „вреда“ се нарича разход на агенция. Но това, което е разход за акционерите, е нетната печалба за управлението.

Повечето методи за защита могат да бъдат класифицирани в две групи:

Методи за защита, създадени от корпорацията, преди да се появи непосредствената заплаха от твърдо поглъщане;

Методи за защита, създадени след търговото предложение за обратно изкупуване на акции. – спешни мерки

Потенциалната ефективност се определя като ниска, ако прилагането му причинява само известно неудобство на фирмата-агресор или я принуждава да преструктурира тръжното предложение, без да увеличава значително размера му.

Потенциалната ефективност се определя като висока, ако нейното използване позволява напълно да се блокират всички потенциални опити за поглъщане, като се налага вето на всякакви промени в контрола на компанията.

Най-ефективните и напълно блокиращи всякакви видове поглъщания са всички модификации на „отровни хапчета“ и най-висок клас рекапитализация (обсъдени по-подробно по-долу).

Всички останали методи в най-добрия случай могат да принудят компанията-агресор да преструктурира търговото предложение, да увеличи разходите си или да забави процеса на враждебно поглъщане.

Разделяне на съвета на директорите

Методът включва въвеждане на клауза в устава на дружеството, която определя процедурата за разделяне на съвета на директорите на три равни части. Всяка част може да бъде избрана от събранието на акционерите само за една година и така нататък за три години. Така (теоретично) придобиващото дружество се лишава от възможността да придобие незабавен контрол при придобиването на 51% от акциите. Това ще наложи да се изчакат поне две годишни събрания, за да се назначат представители в борда на директорите.

Условие за супермнозинство

Този метод също включва изменение на устава на дружеството, но сега за определяне на високия процент акции с право на глас, необходими за одобрение на сливането. Това ограничение важи едновременно за вземане на решения за ликвидация на дружество, преструктуриране, продажба на големи активи и др. В повечето случаи бариерата е между 66,66 и 80% от акциите. Подобно ограничение значително усложнява враждебното поглъщане, тъй като размерът на контролния пакет се увеличава, което води до увеличаване на разходите за компанията-агресор.

Метод на справедливата цена

Условието за справедлива цена предвижда условие за обратно изкупуване на повече от 20 (30)% от акциите с право на глас. Това условие допълва (затяга) условието за свръхмнозинство и по правило не се прилага отделно от него. Основната цел е предотвратяване на т.нар. двустранни търгови предложения, при които предложената цена за акция в голям блок е по-висока от тази в по-малък блок. Тази защита принуждава придобиващата компания да преструктурира тръжната оферта, докато жертвата печели известно време. В същото време използването на тази защита не води до увеличаване на търговото предложение.

"Отровно хапче"

Най-общо казано, отровните хапчета са права, издадени от целева компания на нейните акционери, давайки им правото да закупят допълнителни акции от обикновените акции на компанията при настъпване на определено събитие. Катализаторът за упражняване на правото на обратно изкупуване може да бъде всеки опит за промяна на контрола върху компанията, който не е съгласуван от борда на директорите на целевата компания.

Приложение 2 обобщава накратко всички основни видове защита от отровни хапчета:

Има поне шест основни типа хапчета за отрова, някои от които са изброени по-долу:

· Планове за предпочитани акции

Емитиране от целева компания на конвертируеми привилегировани акции, които се разпределят на нейните акционери под формата на изплащане на дивиденти върху обикновени акции. Притежателят на конвертируема акция има същия статут на глас като притежател на обикновена акция.

· Обръщащ се план

Целевата компания декларира дивиденти върху своите обикновени акции под формата на права за покупка определен типнеговите ценни книжа. Цената на придобиване се определя на ниво, значително по-високо от пазарната стойност на ценните книжа, за които е издадено правото на закупуване. Правата не могат да бъдат упражнени, докато компанията-агресор не придобие голям пакет акции или компанията не получи търгово предложение.

· Допълнителни планове

Flip-inplan е допълнителна "приставка" към описания по-горе флип-план. Ако компанията-агресор прехвърли активите на придобитата компания при условия, които дискриминират нейните акционери или намаляват тяхното нетно богатство, акционерите на компанията-целя имат право да изкупят обратно акциите на компанията-агресор със значителна отстъпка от тяхната пазарна стойност . По този начин използването на flip-in защита прави поглъщането по-капиталоемък проект за компанията-агресор и в същото време защитава правата на акционерите на целевата компания.

· Изключителни планове

Този тип "отровно хапче" е чисто теоретична концепция, която е следната. След като целевата компания е обект на опит за враждебно поглъщане, нейните акционери получават права да изкупят акциите на компанията-агресор. И в крайна сметка, само теоретично, компанията-агресор, погълнала компанията-жертва, открива, че е придобила собствени активи. Flip-outplan е подобен на „защитата на Pacman“, често споменавана в литературата, която се състои от контра-офанзива на компанията-жертва срещу акциите на компанията-агресор.

· Back-end планове

Процедурата за защита на задния план почти напълно повтаря плана за обръщане, с изключение на това, че правата се разпределят не за закупуване на обикновени акции, а за закупуване на дългови инструменти. Компанията агресор е изправена пред проблема с обслужването на огромен дълг.

· Планове за гласуване

Votingplans е най-екстремната версия на отровното хапче. При този метод на защита компанията-жертва обявява на своите акционери, че ще изплаща дивиденти под формата на привилегировани акции. В случай, че физическо лице или група лица стане собственик на „значителен“ пакет от обикновени и привилегировани акции на дружеството жертва, притежателите на привилегировани акции (с изключение на собственика на „значителния“ пакет) получават правото да „supervote“ и собственикът на „значимия“ блок е лишен от възможността да използва вашия блокиращ пакет, за да получи контрол над компанията жертва.

В началото на 90-те години, в допълнение към класическите „отровни хапчета“, се появиха някои от техните разширения - отровни ценни книжа.

Всички токсични ценни книжа могат да бъдат разделени на два вида: токсични акции и токсични пут.

Единствената разлика между отровните ценни книжа и отровните хапчета е тяхната по-висока ликвидност.

· Отровни акции [ отрова Дял ]

Отровните акции са привилегировани акции без право на глас на целевата компания, които се търгуват публично. Веднага щом дадена компания стане обект на атака от страна на агресорска компания, собствениците на привилегировани акции (с изключение на агресорската компания) получават супер права на глас върху своите акции (обикновено един глас за привилегирована акция е равен на десет на обикновена акция). По този начин компанията-агресор (както в случая на защита на плана за гласуване) не е в състояние да получи контрол над целевата компания чрез обикновено мнозинство от гласовете.

· Отровни окови

Отровните путове не са нищо повече от пут опции върху дълговите инструменти на компанията-жертва, разпределени от нея на нейните акционери. Притежателят на подобна опция получава правото да я упражни веднага щом компанията му бъде поета.

Има две поколения отровни връзки:

Първото поколение установява, че след като бордът на директорите на целевата компания определи поглъщането като враждебно, компанията-агресор трябва незабавно да изкупи обратно всички основни дългови задължения, покрити от опциите за отрова.

Второто поколение задължава компанията-агресор да изкупи незабавно дълговите задължения, независимо от кой търг (приятелски или враждебен) е придобита компанията.

Рекапитализацията от най-висок клас е доста популярен и много труден тип защита преди оферта. Защитата се свежда до следното. Всички акции на дружеството са разделени на два класа: акции с обикновени права на глас (по-нисък клас) и акции с увеличени права на глас (по-висок клас).

Премиум акциите се разпределят само на акционерите на целевата компания. Нивото на дивиденти и ликвидност за тези акции е по-ниско от това за обикновените акции. Жертвата компания преследва целта възможно най-бързо да размени акции от висок клас за по-нисък. Освен това се установява, че ръководители на външни фирми не могат да бъдат участници в такъв обмен.

След такава размяна (рекапитализация) ръководството на потърпевшата компания, дори и да има сравнително малък пакет от обикновени акции, винаги ще има мнозинство от гласовете.

Използването на тази защита напълно блокира всички опити за враждебно поглъщане.

· Споразумение за спиране – изчакване

Споразумението за спиране е договор, сключен между ръководството на целево дружество и основен акционер, който за определен период ограничава последния от притежаването на контролен пакет от обикновените акции с право на глас на целевото дружество.

Доста често компанията-жертва придружава подписването на споразумение за спиране с целево изкупуване на част от пакета, собственост на компанията-агресор, като в този случай защитата се нарича „зелена верижна поща“.

Това е един от най-успешните методи за защита след предлагане и в същото време метод, който има най-неблагоприятни последици за благосъстоянието на акционерите на компанията жертва. Намалението на текущата цена на акциите може да бъде 10-15%.

· Съдебни спорове ( Съдебни спорове )

Съдебният спор е най-популярният метод за защита.

Повечето съдебни дела се завеждат за нарушения на антитръстовите закони и законите за фондовия пазар.

В резултат на започване на съдебен спор компанията-жертва може да забави придобиващата компания (съдебно производство, изслушвания, повторни процеси и т.н.) и в същото време значително да увеличи цената на придобиването (компанията-агресор по-скоро би се съгласила да увеличи търговото предложение отколкото понася огромни правни и транзакционни разходи) .

В руската практика съдебният метод на защита се използва като правило в комбинация с други методи на защита, но се използва първо.

Използването на този метод на защита ви позволява да спечелите необходимото време за извършване на други защитни мерки.

· Преструктуриране на активи

Преструктурирането на активите е най-бруталният метод за пост-офертна защита срещу компанията-агресор.

В резултат на преструктурирането на активите на дружеството жертва, придобиващото дружество се оказва в ситуация, в която след придобиването на дружеството жертва не разполага с активите, които е очаквало, и въз основа на които синергичният ефект на придобиването е предварително изчислено.

Класически пример за преструктуриране на активи е продажбата на Rolls-Royce, при която марката беше прехвърлена на друга компания и продадена отделно от предприятието.

Такава защита може бързо да направи компанията по-малко привлекателна за компанията-агресор и също така значително да намали цената на придобиването.

Отрицателните последици, свързани с използването на този метод, са, че ако компанията-агресор откаже транзакцията, последствията от преструктурирането на активите ще отидат изцяло за компанията-жертва.

Методът на преструктуриране на активи се използва доста често и успешно в съвременната руска практика.

· Преструктуриране на задължения

Методът за преструктуриране на пасивите е:

1. Провеждане на допълнителна емисия обикновени акции с право на глас, пласирани сред „приятелски“ външни инвеститори

2. Извършване на голяма емисия дългови задължения (краткосрочни и дългосрочни облигации), като в същото време средствата, получени от пласирането на облигации, се използват за обратно изкупуване на техните обикновени акции, търгувани на открития пазар или държани от големи но „недружелюбни“ акционери.

Първата процедура гарантира, че ръководството на целевата компания се чувства по-уверено по време на процедурата по гласуване на събранието на акционерите.

Във втория случай увеличаването на дълговата тежест върху компанията намалява нейната привлекателност като цел за поглъщане за компанията-агресор, а освен това допълнителното обратно изкупуване значително усложнява процеса на придобиване на контролен пакет чрез намаляване на броя на наличните акции за обратно изкупуване от фирмата агресор.

В съвременната руска практика методът на преструктуриране на пасивите се използва доста често.

· Реинкорпориране (преучредяване)

Методът за защита на преучредяването е да се премести юрисдикцията на дружеството жертва в друг регион, в който има по-строги позиции на антимонополните, данъчните и други компетентни органи, отколкото в този, в който е регистрирано в момента.

Теоретично такава защита може значително да усложни поглъщането на преучредена компания, но на практика процесът на пререгистрация на документи е изключително дълъг процес.

Компанията жертва най-вероятно вече ще бъде погълната от компанията-агресор, преди процесът на реинкорпорация да приключи.

Реинкорпорацията значително намалява богатството на акционерите на компанията жертва.

Средният спад на цената на акциите в дългосрочен план е 1,69%

В съвременната руска практика методът на преучредяване се използва доста често, главно в комбинация с проекти за оптимизиране на данъчните разходи.

· Компенсационни парашути ( Разделителни парашути )

Компенсационните парашути са условия, включени в договорите на мениджърите, които в случай на враждебно поглъщане гарантират, че те ще получат значителни компенсационни плащания. В края на краищата най-вероятно след поглъщането компанията-агресор напълно ще смени цялото предишно ръководство, което не може да не се отрази на благосъстоянието на последното.

Теоретично заплахата от големи загуби в резултат на изплащане на компенсации след поглъщане трябва да обезкуражи компанията-агресор от трудно поглъщане или да я направи непривлекателен проект.

Обемът на компенсационните парашути рядко надвишава 1% от разходите за усвояване.

Продължителността на такива договори рядко надвишава 1 година, най-често те се сключват 6-8 месеца преди предложеното враждебно поглъщане.

В съвременната руска практика методът за защита чрез компенсиране на парашути в чист вид се използва рядко, но като правило в комбинация с описания по-горе метод за преструктуриране на задълженията.

· Бял рицар ( Бяло рицар )

В случай, че компанията-жертва стане обект на враждебно поглъщане, нейното ръководство (както и събранието на акционерите) може да одобри прилагането на защитата на белия рицар.

Защитните действия се свеждат до издирване и покана на трета компания за извършване на приятелско превземане - бял рицар, по-приятелска компания към ръководството на потърпевшата компания.

Белият рицар най-често става компания, която по една или друга причина е за предпочитане пред ръководството на компанията жертва като купувач, компания, в която ръководството на фирмата жертва е уверено, че няма да унищожи напълно закупената компания като организационна единица и извършва масови съкращения на персонала си.

Размерът на търговото предложение на белия рицар и компанията агресор на практика не се различава много.

Методът на защита на белия рицар се използва доста често в съвременната руска практика.

· Бял скуайър ( Бял скуайър )

Този метод на защита е модификация на метода на защита на белия рицар с единствената разлика - белият оръженосец не получава контрол над компанията жертва.

Белият оръженосец също е приятелски настроен към компанията на жертвата.

Защитното действие се състои в това, че компанията-жертва прави оферта на белия скуайър да изкупи голям пакет от нейните акции, придружено от подписване на споразумение за ненамеса.

Така „акулското поглъщане“ е лишено от възможността да получи мнозинство от гласовете на събранието на акционерите, което означава, че враждебното поглъщане се превръща в безсмислено начинание.

Като награда белият оръженосец може да получи места в борда на директорите или увеличени дивиденти върху акциите, които е закупил.

В момента в Русия методът на защита на White Squire се използва сравнително рядко.

· Защита на Пакман ( Защита на PacMan )

Състои се от контраатака на компанията-жертва срещу компанията-агресор в случай на опит за враждебно поглъщане от страна на последната.

Понастоящем такава защита практически не се използва.

Основният проблем при използването му е значителният финансов ресурс, необходим за провеждане на контраофанзива срещу купувача.

Следователно на успешно осъществяване на подобна защита може да се надява само фирмата жертва, която значително надвишава фирмата агресор по обем, включително и по обем на финансови средства.

Но ако това беше така, тогава заплахата от поглъщане никога нямаше да възникне (70-80% от всички враждебни поглъщания се извършват от компании-агресори, които значително надвишават компаниите-жертви по отношение на обема на операциите и финансовите си ресурси или, в крайно случаи, те са равни по тези характеристики) .

Руската практика на корпоративни сливания и придобивания се формира на фона на неразвита правна рамка в областта на корпоративното право и липсата на исторически установени, еволюционни икономически отношения, което прави враждебните поглъщания най-големи ефективен методкорпоративна стратегия в Русия. По същество методите на враждебно поглъщане и съответните защитни мерки, прилагани в Русия начална фазаформирането на държавността, претърпя определени промени само благодарение на развитието на корпоративното законодателство. Изключително във връзка с този процес, някои от средствата, използвани за защита срещу враждебни поглъщания, вече не могат да бъдат толкова ефективни, колкото в зората на формирането на руския корпоративен пазар. В резултат на новите законодателни промени защитите срещу враждебни поглъщания, използвани в Русия, вече не са чисто административни по природа и се доближават до защитите, широко използвани в целия свят.

По-долу ще разгледаме разпространените в Русия икономически и правни методи за противопоставяне на потенциален нашественик, които се използват от ръководството (акционерите) на компанията „жертва“:

· закупуване на акции от дружества, притежавани от ръководството, или обратно изкупуване на собствени акции от дружеството, включително с последващата им продажба на служители и администрация (на притежавани дружества) за увеличаване на дела на „вътрешните лица“ в ущърб на външните акционери. Тази стратегия стана широко разпространена в Русия през втората половина на 90-те години.

· контрол върху регистъра на акционерите, както и ограничаване на достъпа до или манипулиране на регистъра на акционерите. Този метод е ефективен при комплексни защитни мерки: използването му без допълнителни средства не може да предотврати абсорбцията.

· промяна на размера на уставния капитал на дружеството, по-специално целенасочено намаляване на дела на конкретни „чуждестранни“ акционери чрез пласиране на акции от нови емисии при преференциални условия сред администрацията и служителите, както и приятелски настроени външни и псевдо-външни акционери . По този начин рискът от поглъщане се намалява благодарение на координираните действия на всички структурни подразделения на компанията;

· ангажиране на местните власти за въвеждане на административни ограничения върху дейността на „чужди“ посредници и фирми, купуващи акции на служители.

· съдебни искове за обезсилване на определени сделки с акции, подкрепени от местните власти.

Други средства за защита

Списъкът на средствата, използвани в Русия за защита срещу враждебно поглъщане, не се ограничава до мерките, описани по-горе; Освен това няма ограничения за разширяване на арсенала от методи както за извършване на поглъщане, така и за защита срещу враждебни корпоративни действия. Струва си да подчертаем още веднъж руските характеристики на защитното оборудване - в допълнение към вече описаните мерки, представяме редица методи, характерни за руските компании:

· „изнудване” на местните власти от ръководството, ако предприятието е бюджетно предприятие;

· въвеждане на различни материални и административни санкции по отношение на служители-акционери, възнамеряващи да продадат акциите си на „външен” купувач;

· формиране на двувластие в дружеството (две общи събрания, два съвета на директорите, двама генерални директори);

· изтегляне на активи или реорганизация на дружеството с разпределяне на ликвидни активи в отделни структури и др.

На този етап от развитието на руския пазар на корпоративни сливания и придобивания националният компонент е очевиден, отразявайки особеностите на развитието на пазарните отношения в страната. Повечето от средствата за защита срещу враждебни поглъщания, използвани в Русия, не могат да бъдат недвусмислено квалифицирани в съответствие с признатите световни институции за корпоративни поглъщания, тъй като не само наборът от средства за придобиване на контрол върху компанията „жертва“, но и средствата за защита срещу такова поглъщане не попадат под стандартните критерии, приети в международната практика. Въпреки това бих искал да отбележа промяна в руското корпоративно законодателство. Промяната определено е положителна.

Заключение

Сливанията и придобиванията играят важна роля в корпоративното управление. За по-нататъшен растеж компаниите трябва, наред с други неща, да обърнат внимание Специално вниманиевъзможности за сделки, независимо от мотивите и посоките на по-нататъшно развитие, например дали става въпрос за увеличаване на стойността на компанията, желание за постигане или укрепване на монополна позиция, намаляване на данъци или получаване на данъчни облекчения, диверсификация в други видове бизнес . Много често руските компании избират сливания като един от малкото начини да се противопоставят на експанзията руски пазарпо-мощни западни конкуренти.

Трябва да се отбележи, че на практика един от най-често цитираните мотиви за сливания или придобивания е спестяване на скъпа работа по разработването и създаването на нови видове продукти, както и на капиталови инвестиции в нова технология. Следва мотивът за икономии от намаляване на административните разходи за поддържане на прекалено голям административен апарат. Икономиите от мащаба на производството (намаляване на текущите производствени разходи) са от сравнително по-малко значение, но също са значителни.

Препоръчително е да се разработи стратегия за сливане или придобиване въз основа на цялостната стратегия за развитие на организацията. Компанията наистина се нуждае високо нивопреценете доколко разглежданото сливане или придобиване отговаря на мисията и целите на компанията, как се вписва в цялостната стратегия на компанията и доколко органично може да бъде включено в плана за действие за изпълнение на стратегията.

Съветът на директорите трябва да играе ключова роля в създаването на ефективна стратегия за развитие на компанията, използвайки механизма на сливания и придобивания. И колко добре обмислено и организирано ще бъде сливането или придобиването зависи от това колко компетентно и балансирано е изградена връзката между Съвета на директорите и изпълнителния орган на организацията по въпросите на разработването на цялостната стратегия на компанията и в по-специално по въпросите на вземането на решения относно сливания и придобивания.

В допълнение към изучаването както на световния, така и на руския опит в сливанията и придобиванията, на организациите се препоръчва да вземат предвид националните характеристики на процеса на придобиване на контрол над компаниите и да вземат предвид грешките на участниците в сделките. Специална роля играе разработването на защитна схема срещу враждебно поглъщане. Това може да бъде основата за растежа или дори оцеляването на всяка компания.

Предприятията, които са предразположени към сливания и придобивания, в повечето случаи са много големи компании, които са 100% уверени в постигането на целите си. Но има редица причини някои от тези цели да не бъдат постигнати. Следователно към подробно проучване на проблема със сливанията и придобиванията трябва да се подходи не само от компаниите-жертви, за да се избегне нежелано поглъщане, но и от поглъщащите компании, за да се постигне максимална възвръщаемост от планираните действия.

1. Икономика на предприятията: Учебник за ВУЗ / Изд. А.Е. Карлика, М.Л. Шухгалтер 2-ро изд., прев. и допълнителни - Санкт Петербург: Питър, 2009.-464 с.: ил.

2. Икономика на предприятията (фирмите): Учебник/Изд. Проф. О.И. Волкова и ст.н.с. О.В. Девет кмн.-3-то изд., прев.- М.: ИНФРА-М, 2003.-601 с. (Серия “Висше образование”)

3. Чуева Л.Н. Икономика на фирмата: Учебник за студенти, 2-ро издание: Издателско-търговско дружество "Дашков и К", 2008 г. - 416 с.

4. Фишер, С., Дорнбуш, Р., Шмалензи, Р. Икономика: прев. от английски От 20-то издание - М.: Дело, 2002.-864 с.

5. Карпец, О.В. Преструктуриране на съвременни промишлени предприятия: видове и методи на изпълнение: Монография - Владивосток: Издателство Dalnevost. Унив., 2003.-356с.

6. Валдайцев, С.В. Бизнес оценка и иновации - М.: Информационно-издателска къща "Филин", 1997.-336 с.

7. Икономика на предприятието: Учебник / Изд. проф. НА. Сафронова, - М.: Икономист, 2003.-608 с.

8. Самуелсън, Пол, Е., Нордхаус, Уилям, Д. Икономика: прев. от английски: 16-то издание: - М.: Издателство Уилямс, 2001. - 688 с.: ил. синигер. Английски

9. Астахов, П.А. Противодействие на рейдерски поглъщания/P.A. Астахов.- М.: EKSMO, 2008.-240 с.

10. Рациборинская, К.Н. „Сливане“, „поглъщане“ и „разделяне на компании“ в светлината на руското право и правото на ЕС: връзката на понятията // „Адвокат“ № 9, 2003.-стр.27-31.

11. Алпатов, А. Преструктуриране на предприятията: механизми и организационни мерки // Икономист, № 3, 2003.-С.26-33.

12. Bayeux, M.R. Управленска икономика и бизнес стратегия: Урокза университети / Прев. от английски Изд. А.М. Никитина.- М.: ЕНИТИДАНА, 1999.-743 с.

13. Карпец, О. В. Реинженерингът е радикална форма на преструктуриране на компанията // Известия на Източния институт - Владивосток. бр.6, 2001.-С. 63-69.

14. Карпец, О.В. Ролята на знанието в процеса на преструктуриране на организацията // Материали от научната конференция на студенти и докторанти на Далекоизточния държавен университет 2002./ Отг. Изд. Р.П. Шепелева - Владивосток: Издателство "Дальневост". университет, 2002.-С 21-33

15. Карпец, О.В. Икономика: Уч. Ръководство - Владивосток: Издателство Dalnevost. университет, 2000.-176 с.

16. Клайнер, Г.Б. Преструктурирането на предприятията като инвестиционен процес: моделиране на база производствени функции// Микроикономически предпоставки за икономически растеж./ Сборник статии под изд. G.B. Kleiner.- М.: CEMI RAS, 1999.-P.9-14

17. Grinshpun, E. Целта на преструктурирането е стабилно работещо предприятие [Електронен ресурс] // Expert North-West., 2000. № 6.-Режим на достъп: http://www.archive.expert.ru.

18. Йонов, В.И., Морозова, Н.Е. Преструктуриране на предприятията: проблеми и начини за тяхното решаване / ЗАО НПФ "Луминофор" - Ставропол, 1999.-248с.

19. Менар, К. Икономика на организациите, М.: ИНФРА-М, 1996.-159с.

20. Панин, А.В. Преструктуриране на предприятието като форма на управление в условията на променящи се икономически условия [Електронен ресурс]. - Режим на достъп: http://www.marketing.spb.ru.

21. Преобразуване на предприятия. Американски опит и руска реалност./Под общата редакция. Лога Д., Плеханов С., Симънсън Д. Транс. от английски - М.: Вече, Персей, 1997.-448 с.

22. Родионова, L.I. Преструктуриране на предприятието [Електронен ресурс]. - Режим на достъп: http://www.d2d.ru.

23. Tichy, N., Devanna, M.A. Лидери на реорганизацията: (От опита на американските корпорации): съкр. пер. от английски - М.: Икономика, 1990.-204 с.

24. Урманов, И. Синергичните връзки като нов модел на организация на производството // Световна икономика и международни отношения. бр.3, 2000.-С.19-26.

25. Frese, E., Teufsen, L., Beeken, T., Engels, M., Lemman, P. Преструктуриране на предприятията: насоки, цели, средства // Проблеми на теорията и практиката на управлението. № 4, 1997.-С.116-121.

26. Хоканен, Т. Практически опит в преструктурирането на руски предприятия // Проблеми на теорията и практиката на управление. № 6, 1998.-С.103-106.

27. За акционерните дружества: Федерален закон от 26 декември 1995 г. № 208-FZ // ConsultantPlus, - 2008.

28. За дружествата с ограничена отговорност: Федерален закон от 12 февруари 1998 г. № 14-ФЗ//КонсултантПлюс, -2008.

29. По някои въпроси на прилагането на Федералния закон „За дружествата с ограничена отговорност“: Резолюция на Пленума на Върховния съд № 90, Пленум на Върховния арбитражен съд на Руската федерация № 14 от 9 декември 1999 г.// КонсултантПлюс, -2008.

30. Правилник за реорганизация на кредитни институции под формата на сливане и присъединяване: одобрен. Централната банка на Руската федерация от 4 юни 2003 г. № 230-П//КонсултантПлюс, -2008.

31. За мерките за прилагане на индустриалната политика по време на приватизацията на държавните предприятия: Указ на президента на Руската федерация от 16 ноември 1992 г. No 1392//КонсултантПлюс, -2008.

32. За защита на конкуренцията: Федерален закон от 26 юли 2006 г. № 135-ФЗ // КонсултантПлюс, -2008.

33. По някои въпроси на прилагането на Федералния закон „За акционерните дружества“: Резолюция на Пленума на Върховния арбитражен съд на Руската федерация от 18 ноември 2003 г. No19//КонсултантПлюс, -2008.

34. Galpin, T.D., Handon, M. Пълно ръководствоотносно сливанията и придобиванията на компании [Електронен ресурс]. - Режим на достъп: http://www/books.allmedia.ru.

35. Рудик, Н.Б., Семенкова, Е.В. Пазарът на корпоративен контрол: сливания, твърди поглъщания и изкупувания с дългово финансиране - М.: Финанси и статистика, 2000.

36. Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания [Електронен ресурс]. - Режим на достъп: http://www.investors.ru/

Предварителни защитиПриложение 1

Тип защита	Описание	Защитен ефект	Реакция на акциите	Ефективност
Разрешени привилегировани акции	Бордът на директорите на целевата корпорация решава да създаде нов клас ценни книжа със специални права на глас. (понякога този метод на защита включва отровни хапчета)	Прави по-трудно за придобиващата корпорация да получи контрол върху борда на директорите.
Условие за супермнозинство	Задава висок процентен праг на акциите, необходим за одобрение на поглъщане, обикновено 80-90%.	Увеличава броя на акциите, необходими на придобиващата корпорация, за да получи контрол върху компанията	-5%	Средно аритметично
Условие за справедлива цена	Принуждава придобиващата корпорация да изкупи обратно всички акции на същата цена, независимо коя група акционери ги притежава. Като цяло, след като това условие е изпълнено, целевата корпорация ще премахне защитата на супермнозинството.	Предотвратява двустранни търгови оферти, т.е. създаване на условия за обратно изкупуване на акции, които дискриминират различни групи акционери. Принуждава придобиващата корпорация да преструктурира търговото предложение.	-3%	ниско
Отровни хапчета	Специални права (отровни хапчета) се разпределят между акционерите на целевата корпорация. В случай на трудно поглъщане на корпорация, отровните хапчета дават на акционерите на целевата корпорация правото да закупят допълнителни акции със значителна отстъпка	За придобиващата корпорация извършването на брутално поглъщане става невъзможно поради увеличения размер на финансовите ресурси, необходими за изкупуване на контролен пакет акции. Може да блокира опитите на придобиващата корпорация да преговаря	-2%	Високо

Приложение 2

Тип защита	Описание	Защитен ефект	Реакция на акциите	Ефективност
Целенасочено обратно изкупуване	Целевата компания изкупува блокиращ дял от акции, които вече принадлежат на придобиващата компания или акционер (група от акционери), които са потенциални агресори. По правило обратното изкупуване е придружено от плащане на голяма премия.		-3%	Високо
Спрете споразуменията	За определено време той ограничава броя на акциите, които могат да притежават външни компании. Може да включва споразумение между ръководството и основните акционери на компанията за гласуване с борда на директорите.	Елиминира потенциална фирма купувач	-4%	Средно аритметично
Съдебни спорове	Завеждане на съдебно производство срещу фирмата купувач. Придобиващата компания обикновено се обвинява в нарушаване на антитръстовите закони или законите за ценните книжа.	Забавя процеса на усвояване	0%	Средно аритметично

Продължение на таблицата Публикувай - Оферта методи за защита

Тип защита	Описание	Защитен ефект	Реакция на акциите	Ефективност
Преструктуриране на активи	Целевата компания купува „проблемни“ активи, т.е. Активи, от които придобиващата компания не се нуждае, или активи, които биха могли да създадат сериозни проблеми на придобиващата компания с антитръстовите закони и законите за ценните книжа.	Прави целевата компания по-малко привлекателна за поглъщане.	-2%	Високо
Преструктуриране на задължения	Извършва се допълнителна емисия акции, разпределени на трета страна (някаква приятелска компания) или с помощта на тази емисия се увеличава броят на акционерите. В същото време акциите се изкупуват обратно (с премия) от старите акционери на компанията.	Значително усложнява задачата за придобиване на контролен пакет акции за придобиващото дружество.	-2%	Високо

Приложение 4

Съдебни спорове

След оферта методи за защита

За акционерните дружества: Федерален закон от 26 декември 1995 г. № 208-FZ, глава II - член 16.

Рациборинская, К.Н. „Сливане“, „поглъщане“ и „разделяне на компании“ в светлината на руското право и правото на ЕС: връзката на понятията // „Адвокат“ № 9, 2003.-С.27

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, с.-22

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, с.-23

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, с.-25

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, с.-26

Виж също там, стр.-27

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, с.-28

Методи за защита на компанията от враждебно поглъщане

Преразпределение на собствеността като ХарактеристикаРуската бизнес реалност остава актуална и днес. Но ако преди десетина години разделиха държавната собственост, днес стигнаха до частната собственост. Никое акционерно дружество не може да бъде гарантирано защитено от такова „преразпределение“. Ако е акционерно дружество, значи е публично. И ако е публично, това означава, че ще споделим. За съжаление изземването и разделянето на имущество чрез враждебни поглъщания остава любимо забавление на руския бизнес. Решихме да посветим днешния материал на методите за защита на нашето предприятие от бизнес агресор.

Заплахата от враждебно поглъщане е толкова реална и сериозна, че този път ще оставим настрана литературните изкушения и ще се опитаме да ви дадем възможно най-ясния план за действие във възможни ситуации.

ПЪРВО ОБАЖДАНЕПризнаците, че облаците са започнали да се събират над вашата компания са:
· неочаквано предложение за продажба на дял от дружеството;
· неочаквано предложение за преразпределение на отговорностите на висшите служители;
· рязко увеличениеброй малки сделки с акции;
· масивно негативно медийно отразяване.

СТЪПКИ, КОИТО ТРЯБВА ДА ПРЕДПРИЕМЕТЕ НЕЗАБАВНО

1. Сменете регистратора.
Причината е очевидна - откъде агресорът знае списъка с акционерите?
2. Изплатете всички неизплатени дългове.

Един от начините за поглъщане на компании е поглъщането чрез производство по несъстоятелност. Понякога агресорът може изкуствено да ви направи длъжник.

Пример 1.
Вие договаряте партньорство с голяма компания доставчик. Както често се случва в руската реалност, вие определяте някои условия устно, по-специално въпроса за отлагане на плащането. След известно време договореното условие се „забравя“ и вие се оказвате въвлечени в процедура по несъстоятелност.

Пример 2.
Агресорът изкупува вашите дългове. Няколко дни преди плащането на дълга кредиторът-похитител закрива сметките си, сменя адреса си и след 3 месеца завежда дело с искане за обявяване на длъжника в несъстоятелност.

3. Извършване на спешна реорганизация с цел:
· преобразуване в затворено акционерно дружество или ООД;
· обратно изкупуване на акции и разпореждане с миноритарни акционери.

Един от начините може да бъде да се вземе решение на общо събрание за консолидиране на акции, например 100 в една. В този случай собствениците на по-малко акции ще станат собственици на дробни акции (1/4 дял, 2/3 дял и т.н.). И дробните акции могат да бъдат предмет на обратно изкупуване от акционерно дружество.
· Реорганизацията може да се извърши под формата на разделяне на няколко компании, всяка от които поотделно не е интересна за нашественика.
· Прехвърляне на ценни активи на дружеството в ново юридическо лице или дъщерно дружество с последващото му отделяне.

4. Започнете да купувате вашите акции на вторичния пазар.

5. Пуснете мощен PR в медиите.

Всъщност човек трябваше непрекъснато да следи благосклонното си медийно отразяване, но дори и сега подкрепата в медиите не би навредила.

6. Сключете тайни споразумения, които значително ще намалят финансовите изгоди на агресора в случай на залавяне.

Така например можете да сключите тайно споразумение с друга компания (също ваша собственост), според която тя получава изключителното право да закупува продуктите на компанията (на които се посяга) на фиксирана (ниска) цена за 50 години.

7. Преподпишете трудовите договори с цялата администрация на предприятието и включете в тях клауза за голямо (огромно) парично обезщетение в случай на уволнение.

Това ще натовари с дългове и новото ръководство.

КРАЙНИ МЕРКИ

1. Контраатака срещу акциите на агресора.
2. Потърсете „бял рицар“ (друга голяма компания за приятелско сливане).
3. Умишлено задлъжняване на фирмата, придобиване на проблемни активи и пасиви.

ПРЕДПАЗНИ МЕРКИ

Ако просто обмисляте създаването на акционерно дружество, но сериозно се страхувате от обсъжданите заплахи, добавете следните точки към Хартата и по този начин значително намалете вероятността от враждебни атаки.

1. Условие за висок процент необходими гласовеза разрешаване на проблеми с придобиването и сливането. Някои западни компании довеждат необходимото мнозинство до 95%.

2. Разделяне на борда на директорите на 3 части. Съгласно тази клауза през следващите 3 години само една част може да бъде избрана от събранието на акционерите за 1 година.

3. Условие за справедлива цена.Определяне на фиксирана премия към текущата цена на акция за купувач, който придобива голям пакет от акции с право на глас.

И накрая още един важен съвет. Винаги стриктно спазвайте всички законови изисквания, дори и в дребните неща. Едно общо събрание, за което малките акционери не са уведомени, дава основание на собственика дори на една акция да се обърне към съда с искане за отмяна на решенията на вашето събрание въз основа на нарушение на правата на акционерите. И ако този акционер представлява интересите на нашественика, а съдът също е на страната на агресора, имате всички шансове да загубите компанията. В руската история припадъците се случват и по по-малки причини.

Постоянната заплаха от трудно поглъщане може да накара корпоративните мениджъри да насочат вниманието си не към стабилността и просперитета на тяхната компания в дългосрочен план, а към текущите показатели за рентабилност. Ръководството започва да намалява обема на инвестициите в научноизследователска и развойна дейност и отхвърля инвестиционни проекти, чийто период на изплащане надвишава 2-3 години. Всъщност, ако една корпорация може да бъде погълната не днес или утре (и след тежко поглъщане ръководството на корпорацията ще бъде сменено), тогава би било наивно да се очаква, че ръководството на корпорацията ще се интересува в дългосрочен план. Освен това размерът на неговата заплата зависи преди всичко от текущото представяне на корпорацията. Подобно поведение на ръководството ще доведе до намаляване на стойността на компанията и в резултат на това до намаляване на благосъстоянието на нейните акционери. Защитата срещу поглъщане помага за решаването на този проблем. Например, може да се гарантира, че даден мениджър ще получи големи бонуси, ако бъде отстранен от позицията си след трудно поглъщане.

Хипотеза за благосъстоянието на мениджърите)

Повечето методи за защита могат да бъдат класифицирани в две групи:

Методи за защита, създадени от корпорацията, преди да се появи непосредствената заплаха от твърдо поглъщане;

Методи за защита, създадени след търговото предложение за обратно изкупуване на акции. – спешни мерки

2.1 Предварителни защити

Предварителни защити - превантивни методи за защита (превантивни) (Приложение 1)

Разделяне на съвета на директорите

Условие за супермнозинство

Метод на справедливата цена

"Отровно хапче"

Приложение 2 обобщава накратко всички основни видове защита от отровни хапчета:

Има поне шест основни типа хапчета за отрова, някои от които са изброени по-долу:

Планове за предпочитани акции

Обръщащ се план

Целевата компания декларира дивиденти върху своите обикновени акции под формата на права за закупуване на определен клас ценни книжа. Цената на придобиване се определя на ниво, значително по-високо от пазарната стойност на ценните книжа, за които е издадено правото на закупуване. Правата не могат да бъдат упражнени, докато компанията-агресор не придобие голям пакет акции или компанията не получи търгово предложение. 9

Допълнителни планове

Обръщащият се план е допълнителна „приставка“ към преобръщащия план, описан по-горе. Ако компанията-агресор прехвърли активите на придобитата компания при условия, които дискриминират нейните акционери или намаляват тяхното нетно богатство, акционерите на компанията-целя имат право да изкупят обратно акциите на компанията-агресор със значителна отстъпка от тяхната пазарна стойност . По този начин използването на flip-in защита прави поглъщането по-капиталоемък проект за компанията-агресор и в същото време защитава правата на акционерите на целевата компания. 10

Изключителни планове

Този тип "отровно хапче" е чисто теоретична концепция, която е следната. След като целевата компания е обект на опит за враждебно поглъщане, нейните акционери получават права да изкупят акциите на компанията-агресор. И в крайна сметка, само теоретично, компанията-агресор, погълнала компанията-жертва, открива, че е придобила собствени активи. Планът за изключване е подобен на „защитата на Пакман“, често споменавана в литературата, която се състои от контраофанзива на компанията-жертва срещу акциите на компанията-агресор. единадесет Резюме >> Икономика

През 1887 г. въз основа на изобретението на нов методивалцуване на тръби и производство на стомана. След войната... по рота предпазни мерки, насочена към защита от враждебен поглъщания. 3. Собствена визия за проблема Процесът на сливане...

Осигуряване на икономическа сигурност на организацията

Тест >> Икономика

Счетоводство и оперативно счетоводство. Разглеждане методи защитафирмена сигурност отвътрешни и формиране на договорни отношения... . М.: Анкил, 2006. - 304 с. 9. Рудик Н.Б. Методи защита от враждебен поглъщания. М.: Издателство "Дело" АНХ, 2008. - 384 ...

Защитетесебе си и вашия бизнес

Книга >> Мениджмънт

Отстояване на правата ви към компанията от враждебен поглъщания, нейното ръководство непрекъснато трябва да усеща... загуби; - развитие на тактически техники и методи защитаконфиденциална информация отнеразрешено притежание или възможно...

Сливания и поглъщанияв банкирането (2)

Резюме >> Банкиране

... отвзаимоотношения между ръководството на обединените банки. В случай враждебен придобивания... предприемам различни начини защита отнеприятелски поглъщания, който може... използвани непазарни методи методинелоялна конкуренция, неоправдана...

Терминът "сливане и придобиване", който на английски звучи като "Merger & Acquisition" (M&A), означава процес, който води до формално или неформално прехвърляне на контрола върху компания от едно лице на друго. Поглъщането е приятелско, когато предложението за придобиване е подкрепено от ръководството на целевата компания и сливането се извършва въз основа на общата воля и полза от сливането. Ако ръководството на компанията, която се поглъща, се противопостави на сливането, но поглъщането все пак се случи, такъв случай принадлежи на недружелюбно (враждебно) поглъщане. Сливанията и придобиванията не винаги имат ясно дефинирана икономическа основа. Това често е начин за навлизане на нови пазари или за предвиждане на синергии.

Сливанията и придобиванията, извършвани в Руската федерация, се отличават със своята национална специфика, която е свързана преди всичко с историята и методите на примитивното натрупване на капитал през 90-те години на миналия век от местни олигарси. Основна характеристикаВ руските транзакции за сливания и придобивания има преобладаващо използване на придобивания, а не на сливания, което се характеризира с придобиване на нови активи, пазари и канали за дистрибуция в рамките на съществуващ пазарен сегмент. В Русия придобиването на собственост под формата на големи или обещаващи компании често е било незаконно, свързано с фалшифициране на документи, подкупване на държавни служители, нарушаване на наказателния кодекс, насилствено влизане на територията на предприятия, тоест с действия, насочени при лишаване на собствеността от законните собственици чрез определена последователност от незаконни действия.

За да се предпази компанията от враждебно поглъщане, е препоръчително да се прилагат предпазни мерки не само в случаите, когато съществува риск от поглъщане на предприятието, но и предварително, като се изключи подобен сценарий. Списъкът с предпазни мерки, които са част от механизма за защита от абсорбция, включва следното:

Първо, ръководството на компанията не трябва да съдържа случайни, ненадеждни, непроверени хора, които биха могли да работят за компанията нападател;

На второ място, мениджърите на фирмите не трябва да подписват и предават празни листове и други документи;

Трето, компанията трябва да изплати задълженията си навреме;

Четвърто, учредителните и заглавните документи на предприятието трябва да бъдат правилно изпълнени и съхранявани на сигурно и сигурно място.

В случай на рейдерска атака, собствениците и мениджърите на предприятието трябва незабавно да се свържат с правоприлагащите и други органи. Ако срещу дадено предприятие са извършени конкретни престъпни действия или са станали известни факти за корупция и подкуп на длъжностни лица, трябва също да се свържете с правоприлагащите органи със съответно изявление. Характеристики на приятелски и враждебни поглъщания - вижте Приложение 1.

Термини като „нападение на разсъмване“, „отровно хапче“ и „репелент за акули“ може да подскажат, че това са имена на операции от филмите за Джеймс Бонд, но всъщност това са имена на методи за защита на компаниите от враждебни поглъщания. Всички методи за защита срещу враждебни поглъщания, които използват компаниите на световния пазар, могат да бъдат разделени на два класа - превантивни и активни методи. Най-популярни са следните превантивни методи за защита срещу враждебни поглъщания:

Реорганизация: заличаване и преобразуване в затворено акционерно дружество (ООД);

Обратно изкупуване на акции от миноритарни акционери (защита от зелено изнудване);

- „Замразяване“ на миноритарни акционери (разпореждане с активи и по-нататъшно обратно изкупуване на акции);

Фирмено поделение;

Ликвидация на фирма и прехвърляне на нейното имущество на ново юридическо лице (ООД или ЗАО);

Прехвърляне на активи към дъщерни дружества (CJSC или LLC);

Смяна на титуляр в регистъра;

Мониторинг на дълговото натоварване;

Репелент против акули;

Потърсете "белия рицар";

Създаване на стратегически съюз.;

Изход към IPO

Нека да разгледаме някои от превантивните и проактивни методи за защита на компаниите от враждебни поглъщания.

Dawn Raid (оригинално име - „Dawn Raid“). Този метод е най-разпространен във Великобритания. При този метод фирма или инвеститор се опитва да придобие собствен капитал, за да контролира компанията, като инструктира брокерите да закупят определени акции веднага след отварянето на фондовата борса, докато купувачът („Хищникът“) по подобен начин прикрива своята самоличност и истински намерения.

Златен парашут (оригинално име - „Златен парашут“). С този метод на защита ръководството на компания, която е заплашена от поглъщане, предлага на водещите си специалисти, които могат да загубят работата си, значителни обезщетения и предимства, например правото да купуват акции на дружеството на преференциални цени, различни бонуси, и т.н. Този метод е скъп (може да струва милиони долари), но е доста ефективен и е силно възпиращо средство, а също така позволява на компанията да преговаря за цената, като се позовава на големите разходи за персонал.

Защита срещу зелено изнудване (оригинално име - “Greenmail”). Този метод на защита е приложим в случай, когато враждебната компания притежава значителен пакет от акции и се състои в изкупуване на акции от миноритарни акционери, за да се предотврати всеки опит за враждебно поглъщане от компанията-хищник. Този метод се нарича още „Бонус за добро пътуване“ или „Целувка за довиждане“.

Защита на макарони (оригинално име - „Защита на макарони“). Това е специфична тактика, при която застрашена от превземане компания издава определен брой задължения с гаранцията, че те могат да бъдат изкупени на по-висока цена, ако компанията бъде превзета. Откъде идва това оригинално име? Тук се има предвид, че ако се придобие една компания, задълженията й нарастват като паста, която се вари в тенджера. Това е много полезна тактика, но компанията трябва да внимава да не издава твърде много задължения, които не може да подкрепи финансово.

People's Pill (оригинално име - "People Pill"). Ако една компания е заплашена от поглъщане, целият мениджърски екип е изправен пред едновременно уволнение. Това води до резултата, че те са истински професионалисти и тяхното напускане може сериозно да обезкърви компанията, карайки хищната компания да се замисли два пъти за осъществимостта на поемането. Това обаче може да не работи, ако по-голямата част от ръководството по един или друг начин е планирано за уволнение, т.е. Човешкият фактор играе важна роля тук.

Отровно хапче (оригинално име - „Отровно хапче“). С тази стратегия компанията се опитва да омаловажава своята привлекателност за евентуален купувач. Има 2 вида хапчета за отрова. В едно хапче тип щракване съществуващите акционери се насърчават да купуват повече акции на преференциална цена, освен ако това противоречи на устава на компанията. Целта на обръщането е да се разредят акциите, притежавани от евентуален придобиващ, което прави придобиването на компания непредвидимо и скъпо. В отровното хапче с отстъпка от щракване съществуващите акционери са помолени да закупят повече акции на евентуален купувач на намалена цена, ако сливането действително се осъществи. Ако инвеститорите не са в състояние да подкрепят финансово този метод, акциите няма да бъдат достатъчно разредени и все пак може да възникне поглъщане.

Екстремна версия на отровното хапче е „Хапчето за самоубийство“ (оригиналното име е „Хапче за самоубийство“) - то също е средство за защита на компанията от нежелано поглъщане, но при използване на този метод могат да настъпят катастрофални последици за защитаваща компания. Например, една компания извършва масова подмяна на собствен капитал със заемен капитал. Разбира се, подобни действия могат да изплашат компания-хищник, тъй като процесът на придобиване ще стане твърде скъп за тях, но в същото време рязко ще се влоши Финансово състояниесамата компания, тя може да не е в състояние да изпълни финансовите си задължения и в бъдеще - неизбежен фалит за тази компания.

Бял рицар (оригинално заглавие - „Бял рицар“). Белият рицар е приятелска компания, нещо като „добро момче“, което полага всички усилия, за да се предпази от залавяне от компанията на „лошите“. Белият рицар обикновено предлага приятелско сливане като алтернатива на враждебно поглъщане.

Повтаряща се рекапитализация (първоначално име - „Рекапитализация с ливъридж“). При този метод на защита компанията широко рекапитализира активите си, издава финансови задължения и след това ги изкупува обратно в своя собственост, като съществуващите акционери обикновено запазват контрола върху акциите. Това действие значително затруднява превземането на компанията.

Промяна на справедливата цена (оригинално име - „Промяна на справедливата цена“). При прилагането на този метод на защита се включва корекция на справедливата цена като изменение в устава на дружеството, което не позволява на придобиващото дружество да предлага различни цениза различни акции, притежавани от акционерите на компанията при опити за придобиване. Тази техника осуетява опитите за поглъщане и принуждава хищническата компания да плати по-висока цена.

Защита "Просто кажи не" (оригинално име - защита "Просто кажи не"). При този метод за защита на една компания от поглъщане, нейното ръководство просто полага всички усилия да лобира своите акционери да не се съгласяват с най-примамливите предложения от поглъщащата компания.

Разпределяне на Съвета на директорите (първоначално наименование - „Разпределение на съвета на директорите“). Този метод на защита работи, когато директорите на дружеството са избрани за срок не по-дълъг от една година. Следователно потенциалният купувач не може моментално да смени целия Съвет на директорите, дори ако той контролира мнозинството от гласовете. На всеки годишна срещаедна трета от директорите и номинираните лица ще имат право на ратификация от акционерите за период от 3 години. Ефектът от защитния метод е, че са необходими поне 2 години, за да се преизберат 2/3 от директорите и да се поеме контрола върху Борда. И като правило една хищна компания не може да чака толкова дълго.

Ограничителни закони за поглъщане (оригинално име - „Ограничителни закони за поглъщане“). Съгласно този метод на защита онези компании, които не желаят потенциално враждебни сливания, могат да обмислят повторно листване с такива корпорации, които са приели по-строги закони срещу възможни поглъщания.

Ограничени права на глас (оригинално име - „ограничени права на глас“). При този метод на защита компанията приема правен механизъм, който ограничава възможността на акционерите да гласуват своите акции, ако собствеността им е над определено прагово ниво (например 15%). Този метод насърчава потенциалните купувачи да преговарят със Съвета на директорите, тъй като може да освободи своите акционери от тези ограничения.

Pearl of Defense (оригинално име - „Crown Jewel Defense“). С този метод една компания може да продаде най-атрактивните си активи на приятелска трета страна или да консолидира ценни активи в отделно юридическо лице. В този случай недружелюбният наддаващ е по-малко привлечен от целевите активи.

Pac-man Defense (оригинално заглавие - “Pac-man Defense”). Името на метода за защита идва от името на компютърна игра, популярна през 80-те години на 20 век. В същото време целевата компания използва всички методи, за да попречи на компанията-хищник да й наложи търгово предложение, като същевременно прави изгодна насрещна оферта на потенциалния купувач.

White Esquire Defense (оригинално име - „White Square Defense“). Този метод е доста подобен на метода на Белия рицар, с изключение на това, че тази приятелска компания не притежава мажоритарен дял, а по-скоро значителен миноритарен дял. В Esquire винаги има т.нар. „Бял оръженосец“, който няма намерение да поеме компанията, но се използва като фигура за защита срещу враждебно поглъщане. White Esquire често може да получи специални права на глас за своите акции.

Супер-мнозинство (оригинално име - „Разпоредби за гласуване на супер-мнозинство“). Този метод се използва, когато се вземат специални решения, като например при обмисляне на оферта за поглъщане или промяна в ръководството. Позицията на супер-мнозинството варира от 60 до 80%, т.е. минимален процентакционери, необходими за одобряване на всяко решение. Тази мярка ограничава способността на придобиващата компания да поеме целевата компания, дори ако агресорът е успял да получи контрол над борда на директорите, и спомага за балансирането на интересите на ръководството с интересите на акционерите на целевата компания. Редица проучвания показват, че разпоредбите за супермнозинство увеличават стойността за акционерите, докато увеличените разходи за координиране на действията на акционерите често се компенсират от по-ниски разходи.

Създаване на стратегически съюз (първоначално име - „Отбрана на стратегически съюз“). Този видзащитата също наподобява метода “Белият рицар”, но за разлика от последния, той се прилага преди да възникне заплахата от поглъщане. Стратегическият съюз между две или повече предприятия може да защити всички страни от нежелано поглъщане. Но в същото време съществува риск стратегическият партньор да се превърне в „сив рицар“ и да се опита да погълне партньорската компания, използвайки вътрешната информация, с която разполага.

Защита на активите. Един от начините за почти идеална защита на фирма. Това е набор от правни действия на една компания, чиято цел е да направи активите си по-малко интересни и по-недостъпни за нахлуващата компания. Този метод на защита може да включва следното:

Правно дистанционно отделяне на активи от реалния собственик, което обикновено се решава чрез прехвърляне на собственост на трета страна (офшорни компании, различни фондове и др.).

Това е обичайна защитна мярка в Русия. По правило такива споразумения са доста противоречиви, понякога въображаеми по природа и не предвиждат получаване на замяна на съответния еквивалент, но нарушават правата на миноритарните акционери. В случай на недостатъчна законосъобразност на споразумението и загуба на активи, акционерите могат да предявят иск за получаване на обезщетение за претърпените загуби;

Обременяване на собствените активи по такъв начин, че в крайна сметка те да бъдат по-малко привлекателни за противниковата страна;

Защита на активи чрез укриване на информация за самите активи и техния собственик, като същевременно правното обслужване на защитаващата компания гарантира най-високо ниво на поверителност на информацията.

Друг вид защита на активите: преструктуриране на пасиви чрез увеличаване на дълга. Това означава прехвърляне на всички активи и пасиви на компанията към предприятието, което извършва стопанска дейност.

поглъщане сливане компания разходи

Сливанията и придобиванията като една от формите на реорганизация на юридическо лице е нормален процес в целия свят и ясно регламентиран от закона, но, за съжаление, в Русия този процес е придобил ясно изразен криминален и грабителски оттенък.

Акция по същество е същото като „ключът от апартамента, където са парите“. Често се оказва, че корпоративен „апартамент“ е богат, но вратите му са крехки, а самият ключ, ако искате, може да бъде получен без много трудности: собствениците са доверчиви хора и не мислят за факта, че могат бъда ограбен. Така започва ловът за чужда собственост, чиято крайна цел е да се установи контрол върху чуждия бизнес. В местната бизнес практика подобни действия се наричат „поглъщане на предприятие“ или „враждебно поглъщане“. Враждебно поглъщане- това е поемането от едно дружество на друго под свой контрол, управлението му с придобиване на абсолютни или частични права на собственост върху него, като това поглъщане се извършва или без съгласието на ръководството на придобиваното дружество, или като цяло тайно от управителите.

Въпросът за ефективността и целесъобразността на използването на враждебни поглъщания като начин за реорганизация на корпоративния капитал като цяло е доста спорен. От една страна, враждебното поглъщане е сериозен инструмент за оптимизиране на корпоративното управление и стимул за максимално ефективно използване на ресурсите. Но от друга страна, подобни действия често се използват за спекулативни цели и са разрушителни за икономиката на предприятията и, разбира се, за страната като цяло.

В тази работа е направен опит да се разгледа различни методизащита от насилствени поглъщания на предприятия и враждебни поглъщания. Разработването на ефективни мерки за минимизиране на риска от финансови и имуществени загуби от действията на недружелюбни компании до голяма степен се основава на създаването на практически препятствия по пътя на агресора. Както знаете, гадаенето и гадаенето дали нещо ще се случи или не по въпроса за защитата на печеливш актив може да доведе до пълна загуба на бизнес. Има много примери за това, неслучайно финансовите индустриални групи имат специални подразделения, които разработват варианти за враждебно поглъщане на конкурентни компании.

На всяко ниво (международно, регионално, градско) има хора, които са готови да приберат всичко лошо. За тази цел често се създават специализирани фирми, които получават нареждане да поемат конкретно предприятие или актив. Освен това, като правило, такива компании работят за процент от придобития актив, т.е. техният финансов интерес от положителния резултат от придобиването е очевиден.

Разбира се, трябва да се защитава срещу такива агресори. Въпреки това, въпреки че са съгласни с тази необходимост, много собственици на бизнес смятат за достатъчно да увеличат дяловото си участие до 75% или да назначат „своя“ генерален директор. И тогава спират да обръщат внимание на защитата на активите си. И само когато има ясни признаци за враждебно поглъщане или сливане, те се сещат за необходимостта от изграждане на цялостна защита. Но колко изчерпателна ще стане тя и следователно колко ефективна? Практиката на придобиване и здравият разум показват, че отделните мерки са по-малко ефективни от своевременно разработената цялостна стратегическа и тактическа защита.

1. Основните методи за враждебно поглъщане

Една от основите на военната тактика е принципът „Познавайте оръжията на врага, бъдете в състояние да им устоите и да ги използвате във ваша полза“. Модерен бизнесв условията на жестока конкуренция - същата война, само че водена с други средства. Следователно, за да се изгради ефективно защитна система срещу недружелюбна атака, първо е необходимо да се определят те възможни начинипридобивания, които могат да бъдат приложени към предприятието.

На Запад има враждебни тактики за поглъщане като „мечешки прегръдки“ и търгови предложения за закупуване на акции.

Мечешка прегръдка.Изпращане на съобщения до висшето ръководство на целевите компании за предстоящо поглъщане с изискване за бързо вземане на решение по предложението. В случай на отказ придобиващото дружество се обръща към акционерите на това дружество директно зад гърба на ръководството си с търгово предложение.

Тръжно предложение.Ръководството на целевата компания може да посъветва акционерите да приемат предложението или да се противопоставят на предложението. потенциален купувач. Търговото предложение може да се реализира по различни начини.

Двустепенна оферта - диференцирана е цената, на която придобиващото дружество обещава да закупи акции на придобиваното дружество. Първо се закупува пакет акции от по-високо ниво (например 51%) на по-висока цена, която се обявява едновременно с търговите предложения. След това останалите акции се купуват на по-ниска цена.

Частична оферта – придобиващата компания обявява максималния брой акции, които възнамерява да придобие, но не разкрива плановете си за останалите акции.

И двете от тези търгови оферти имат за цел да намалят общата цена на придобиване на акциите на целевата компания, като същевременно стимулират акционерите на целевата компания да продават своите акции по-бързо, като обещават повече висока ценапри закупуване на стартов пакет акции.

Най-разпространените методи за враждебно превземане в съвременна Русиястомана: консолидация (закупуване) на малки пакети от акции; умишлено довеждане до фалит; целенасочено намаляване на стойността на предприятието и придобиване на неговите активи; оспорване на правата на собственост върху стратегически важни активи (производствено-технологичен комплекс, права за ползване на недра и др.); „закупуване” на мениджъри на предприятия.

Както може да се види от списъка по-горе, тези методи са доста разнообразни. IN това учениеЗадачата не е да говорим за всички, още по-малко да съпоставим всеки метод с адекватни възможности за защита. Документът се опитва да направи преглед на систематичен подход за защита на предприятие.

2. Предварителни защитни мерки

Стратегическите методи за защита са методи, предвидени от стратегията на предприятието (т.е. дългосрочен план за развитие на бизнеса), тяхното използване води до сериозни организационни промени в системата за управление на бизнеса. Тези методи се използват при системната организация на защитата на бизнеса, като правило, когато атаката все още не е започнала и няма реална видима заплаха от поглъщане.

Стратегическите методи за защита включват главно мерки от организационен и управленски характер: изграждане на корпоративна структура, формиране на система за икономическа сигурност на бизнеса, организиране ефективна системамотивация на топ мениджърите и др.

1. Действия за промяна на характера на управлението.

Основата за успешна защита срещу враждебни поглъщания и сливания е доверието в ясната и координирана работа на обществото като цяло, неговите ръководни органи и мениджъри като основна движеща сила, която преодолява всяко посегателство.

Правната основа за защита на дружеството трябва да бъде щателно разработени вътрешни документи (харта, правилник на управителните органи, споразумение с управляващото дружество и т.н.), съответстващи на избраната стратегия за защита. Често тези документи се третират като неприятна формалност, повтаряйки в тях императивните норми на корпоративното право. Собствениците на фирми често не вземат под внимание, че ако има заплаха от враждебно поглъщане, те може просто да нямат достатъчно време, за да отстранят противоречията в документите и да направят необходимите допълнения, за да организират защита. Вътрешните документи на компанията трябва ясно да определят процедурата за вземане на стратегически решения за съдбата на бизнеса, процедурата за излизане от бизнеса и процедурата за определяне на цената на преотстъпения дял в бизнеса.

а) Тъй като бордът на директорите е ключовият ръководен орган в повечето компании, подкрепата на членовете на борда е важна за насилника. Според закона членовете на съвета на директорите се избират на годишното събрание на акционерите, което означава, че мажоритарен акционер може да издигне своите кандидатури. Затова се предлага управителният съвет да бъде разделен на три групи. Така всяка година може да бъде преизбрана само една група, в резултат на което придобиващото дружество не може веднага да установи контрол върху целевото дружество, т.е. процесът на улавяне се забавя. В Русия обаче този метод е слабо приложим, т.к съгласно чл. 66 от Федералния закон на Руската федерация „За акционерните дружества“, изборът на съвет на директорите трябва да се извършва веднъж годишно за период от една година, освен това всеки член на съвета на директорите може да бъде повторно избран избран предсрочно с решение на събранието на акционерите.

б) При враждебно поглъщане най-често се правят опити за смяна на управителни органи дори преди да се получи контрол върху дори половината от акциите на компанията. Действащото акционерно законодателство предвижда алтернативи относно органа, компетентен да избира генерален директор или председател на съвета на директорите. Ако правото да ги избира попада в компетенциите обща среща, то за да получи оперативен контрол вече няма да е достатъчно агресорът да привлече подкрепата на половината от членовете на борда на директорите, а ще е необходимо свикване на общо събрание на акционерите. И ако допълнително предвидим избор на съвет на директорите с кумулативно гласуване, тогава срокът за провеждане на извънредно общо събрание може да се отложи от 40 дни на 70. От гледна точка на защитата един допълнителен месец може да не е никак излишен.

Пример:

При превземането на едно дружество агресорът успява да се договори с няколко членове на борда на директорите му, като им предлага гаранции за продължаване на правомощията им при новия собственик. Агресорът обаче не успя да отстрани генералния директор и да завладее оперативното управление на дружеството, тъй като в неговия устав изборът на генерален директор и членове на съвета на директорите е от компетентността на общото събрание. Разбира се, по искане на членовете на съвета на директорите беше свикано извънредно общо събрание на акционерите. Но хартата предвиждаше избор на съвет на директорите чрез кумулативно гласуване, а периодът за провеждане на извънредно общо събрание автоматично беше удължен от 40 дни на 70. По въпроса за защитата решаваща роля изигра допълнителен месец. През това време дружеството предприе редица действия, включително индикативно изкупуване на акциите му на завишена цена, което на практика блокира последващо увеличение на дяловото участие на агресора, работеше се и с акционери. След проведено извънредно общо събрание, което не преизбра недоброжелателни членове на борда на директорите и потвърди пълномощията на досегашния генерален директор, делът на дружеството беше закупен от агресора на приемлива цена.

в) Хартата може предварително да предвиди опростена процедура за свикване на съвета на директорите. В случай на атака срещу обект, това ви позволява да спечелите време и да увеличите гъвкавостта на контрола.

г) Хартата може да включва специални изисквания за избор на членове на съвета на директорите, например въз основа на трудов стаж или образование. Така при назначаването на генерален директор в редица региони на енергийни компании основното изискване беше десет години опит в енергетиката.

д) Един от най-често срещаните методи за враждебно поглъщане е закупуването на задължения. И в тази връзка вечният въпрос на основния акционер на дружеството ще бъде: действа ли ръководството в интерес на дружеството и взема ли решения за сключване на сделки с дължимата грижа?

Действащото законодателство позволява на акционерите законно да ограничават възможностите на отделни длъжностни лица, по-специално на генералния директор, за да избегнат случайно или умишлено създаване на неблагоприятна ситуация в обществото.

На първо място, това е пряка индикация в Хартата за допълнителни ограничения върху транзакциите въз основа на техния размер (не се изключва опцията за ограничения върху видовете транзакции и контрагентите). Едноличният изпълнителен орган, съгласно действащото законодателство, самостоятелно сключва сделки до 25% от балансовата стойност на активите на дружеството. За да установите по-голям контрол върху дейността му, можете да го ограничите до 5–10% и т.н. Това е особено препоръчително, ако балансовата стойност на активите е значителна или ако има няколко технологично свързани, но юридически разделени производствени мощности.

е) Компетентността на генералния директор при извършване на сделки може да бъде ограничена чрез промяна на структурата на управителните органи. Във фирми, в които не е необходимо наличието на съвет на директорите, е възможно въвеждането на този орган и прехвърляне на част от правомощията му. В средата и големи компаниисе преразпределят правомощията на изпълнителния орган между Генералният директори дъската. Създаването на борд на директорите и ръководство също позволява използването на такъв тактически метод за защита като бюрократизиране на процедурата за вземане на решения в обществото.

ж) Осигуряване на условие за супер-мнозинство, предполагащо съгласието на абсолютното мнозинство от акционерите за извършване на особено важни решения. Типичен пример за свръхмнозинство би било изискването за получаване на 75% от гласовете при промени в устава, реорганизации и големи сделки. Това изискване е посочено в чл. 48 и 49 Федерален закон на Руската федерация „За акционерните дружества“. В други случаи за вземане на определени решения е необходимо съгласието на до 95% от избирателите. Недостатъкът на тази технология е намаляването на гъвкавостта при одобряване на сложни управленски решения.

з) Мониторинг на текущото състояние. Много агресори, когато купуват най-интересните активи, действат на принципа: „Защо да купувате предприятие, ако можете да купите управлението му?“ Наистина, ако предприятието не е изградило ефективна система за независим мониторинг на своята финансова и икономическа дейност (с други думи, система за икономическа сигурност на бизнеса), за агресора няма да е толкова трудно да приложи този принцип.

Системата за мониторинг традиционно се осъществява чрез създаването на действителна служба за мониторинг (служба за икономическа сигурност) и служба за контрол и одит, чиито задачи включват извършване на цялостни проверки за спазване на процедурите за управление, установени в предприятието.

и) Процедурните въпроси за вземане на стратегически важни решения за обществото трябва да бъдат ясно регламентирани в правилника за управителните органи и в такъв изключително важен документ за всяка търговска организация като Правилника за процедурата за сключване на договори. Правилната организация на управленския процес на сключване на споразумение и неговата ясна правна регламентация позволява в повечето случаи да се избегне заплахата ръководството и служителите на компанията да извършват действия в интерес на агресора (приемане на условията на сделката, които са заробващи към обществото, предоставяйки проста възможност на агресора да изкупи задълженията на компанията и т.н.).

й) Отделен въпрос на защита е изборът на регистратор. Компаниите не винаги прехвърлят регистъра си на професионален регистратор, освен ако това не се изисква пряко от закона. Но когато държавните органи дойдат в предприятието с персонализирана „проверка“ (дали е прокуратурата или МВР с новите си правомощия, няма значение) и въз основа на разширения списък от документи, с които разполагат, право да поискаме, поискаме да видим регистър на акционерите, трябва да измислим формални основания за отказ. Когато регистърът на акционерно дружество бъде прехвърлен за поддръжка на добре проверен специализиран регистратор, можете напълно да разчитате, че по време на проверката той ще се позове на изчерпателен списък от основания за разкриване на такава информация.

Също така не трябва да забравяме, че използването на специализиран регистратор за основния собственик на акционерно дружество е допълнителен начин за регулиране на сделките с най-ликвидния актив на дружеството - неговите акции и начин за разумно стесняване на безконтролните правомощия на висшите управление.

При избора на регистратор внимателният собственик определено ще провери: дали е добре известна компания на пазара на ценни книжа с добра репутация; ще осигури ли регистраторът възможност за получаване на оперативна информация за движението на акциите на дружеството; дали е независим от потенциално недружелюбни структури.

к) В тази връзка е препоръчително да се говори за приемането на харта в обществото, която защитава срещу поглъщане. Хартата против поглъщане е сборен термин, който обозначава цял набор от мерки, които изключват възможността агресорът да използва често срещани грешки и предоставя допълнителни възможности за процесуална защита (например процедурата за извършване на сделки с акции на дружеството, процедурата за избор и прекратяване на правомощията на лица, действащи от името на дружеството, процедура за изменение на устава).

2. Защита на запасите.

Защитата на акциите се състои в извършване на транзакции с ценни книжа, насочени към ограничаване на оборота на акции и предотвратяване на натрупването на значителни пакети акции от инициатори на придобиване.

Сделките с ценни книжа могат да включват както диверсификация на права в различни групиценни книжа, притежавани от акционери, и възможността за промяна на права върху ценни книжа в случай на неблагоприятни събития.

а) Метод на двойна капитализацияпредполага наличието на две или повече групи акции с различен брой гласове на акция. Контролиращите акционери изкуствено увеличават правото си на глас, като издават допълнителни акции с повече гласове на акция. За да се избегне преследване за нарушаване на правата на акционерите, допълнителната емисия предвижда раздаване на нови акции на всички акционери преди определена дата, както и възможност за замяна на нови акции срещу стари. Обикновено новоиздадените акции имат по-ниски нива на изплащане на дивиденти и котировки, така че могат лесно да бъдат обменяни от акционерите.

Ефективната защита на акциите е предварително договорена покупна цена на акциите при закупуване на големи пакети. Разбира се, цената е по-висока от пазарната. Това направи Pecheney Co.

б) Друга форма на защита на запасите е прехвърляне на акции в доверително управление на свързани компании. Притежаващите компании (и има два вида от тях - собственици на пакети от акции и нематериални активи и собственици на капиталоемка и най-ликвидна собственост) сами по себе си не извършват никакви финансови и икономически дейности, което позволява минимизиране на риска от тяхното улавяне чрез концентрация на задължения или чрез налагане на отговорност за дейности на производствените бизнес единици на холдинга. Те само определят ключови назначения в управляващото дружество и упражняват контрол върху използването на основните активи на холдинга.

Прякото управление на дейностите на холдинга се осъществява от специално създадено управляващо дружество, което упражнява своите правомощия по отношение на производствените бизнес звена и обслужващите дружества чрез споразумение между управляващото дружество и дъщерното дружество. Това споразумение определя разделението на правомощията и отговорностите между управляващото дружество и дъщерното дружество и определя механизма за координация и вземане на решения по ключови аспекти на дейността. В зависимост от извършеното разпределение на правомощията се определя степента на централизация/децентрализация на управлението в холдинга. По този начин активите се концентрират и прехвърлят на сигурно място. Кръстосаната собственост също може да създаде допълнителни бариери за навлизане на нашественик.

в) Доста ефективна мярка е ограничаване на движението на акции или разделяне на пазарите за тяхното обращение. Тази мярка не е много популярна на Запад, тъй като ограничаването на обращението на акции има отрицателно въздействие върху цените на акциите. У нас Газпром прибягва до подобна техника, ограничавайки обема на ценните книжа, търгувани на една платформа за търговия. Технически това става чрез определяне на квоти за размера на пакета акции, придобит за определен период.

г) В допълнение към временните и количествени ограничения върху обращението на ценни книжа, като част от изграждането на предварителна защита, дружеството може да извършва промяна на правната форма. Отворените акционерни дружества могат да се трансформират в затворени или дори дружества с ограничена отговорност. Ако акциите на дружеството се търгуват на фондовия пазар, те се изкупуват по пазарна стойност, след което се променя организационно-правната форма. Компанията Surgutneftegaz наскоро прибягна до подобна практика в Русия. Заслужава да се отбележи обаче, че в този случай компанията губи значителна част от пазарната си стойност, следователно, при ограничени ресурси на предприятието, производствените и финансовите му резултати могат да пострадат.

3. Други организационни и специфични дейности.

а) Методът "отровно хапче".Това отдавна не е нещо ново за руската практика. Приготвянето на „отровни хапчета“ включва предприемане на мерки, които намаляват привлекателността на компанията за потенциални агресори или усложняват максимално процедурите за придобиване.

Хапчетата за отрова могат да бъдат организирани в следните форми:

Издаване на права върху ценни книжа;

Емитиране на привилегировани акции;

Емитиране на дългови ценни книжа с пут опция.

В първия случай защитните мерки означават издаване на права върху ценни книжа, които се разпределят в рамките на мениджърския екип и в случай на поглъщане ще позволят на защитниците да извършат допълнителна емисия и последващо разпределение на акции между лоялни акционери.

Във втория случай се взема решение за изплащане на дивиденти на акционерите под формата на привилегировани акции. Предварително е уговорено, че в случай на враждебно поглъщане или промяна на собствеността в резултат на такова поглъщане, компанията се задължава да изкупи обратно тези акции на фиксирана цена (по-висока от пазарната).

В случай на издаване на дългови ценни книжа, дружеството се задължава да изкупи обратно тези ценни книжа на предварително договорена цена в случай на успешно поглъщане. Обикновено това причинява плъзнетевърху платежоспособността на придобиващото дружество, въпреки факта, че то прибягва до активно заемане, за да извърши враждебно поглъщане. Друго предимство на отровните хапчета като защита срещу поглъщане е, че тези мерки могат да бъдат променени или премахнати с пълното съгласие на ръководството на компанията. Естествено, това е възможно, когато агресията спре или враждебното превземане премине в приятелско.

б) Основата на всяка система за управление на екип е правилната мотивация на мениджъри и водещи специалисти. Те са основният персонал на компанията и до голяма степен определят успеха на този бизнес. Ето защо един от ефективните механизми за защита на бизнеса е създаването на система за мотивация, която да ориентира ръководството на компанията към повишаване на стойността и ефективността на бизнеса. В западната бизнес общност схемите за партньорство на топ мениджъри и ключови бизнес специалисти са широко разпространени. Говорим за подписване на договори с ръководството на компанията. Това включва и двете създаване на "златни парашути", както и заключението на директни трудови лекари, осигуряващи грижи в случай на враждебно поглъщане. „Златните парашути“ се отнасят до значителна компенсация за ръководството на компанията в случай на поглъщане или промяна на мениджърския екип. При липса на враждебни действия, тази мярка може да бъде автоматично удължена за една година или повече, преди да започне поглъщането. Размерът на компенсацията е уникален за всеки конкретен случай, но като правило възлиза на няколко годишни заплати на служителя (в съвременна Русия тези механизми почти не се използват, което според нас показва недостатъчното развитие на културата на корпоративно управление, а не фундаменталната невъзможност за използване на тези схеми на местна почва).

Въпреки това, враждебното поглъщане често е насочено към поддържане на бизнес ефективността на съществуващото ниво. Това е невъзможно без запазване на кадри. Следователно, като част от предварителната защита, целевата компания предвижда възможността ключови служители да напуснат в случай на враждебно поглъщане.

V) Създаване на стратегически партньорства и съюзи(стратегически дялове) също е една от мерките за защита. Формално участието в съюз може да бъде подсилено чрез размяна на дялове на участниците, но просто наличието на силен партньор, който е готов да помогне за започване на враждебно поглъщане, играе голяма роля.

г) Сред доста простите, но въпреки това надеждни методи за предварителна защита, можем да отбележим компетентната организация на поддържането на регистъра. Най-често депозитарите стават източници на информация за точната структура на собствеността на обекта на придобиване. Следователно компанията трябва да е наясно с рисковете в случай на спестяване на пари от регистратора.

3. Защита след започване на абсорбцията

Да кажем, че въпреки всички предприети предварителни мерки за защита, компанията е била атакувана от трета компания. Това означава, че е дошло времето за защитни мерки след започване на абсорбцията (тактически методи за защита). Нека веднага да отбележим, че в сравнение с предварителната защита, тези мерки са много по-капиталоемки.

1. Много разпространено в световната практика правна биткас инициаторите на поглъщането. Изразява се в съдебни дела за оспорване избора на нови членове на съвета на директорите; арести на купени от нашественика пакети акции; правно оспорване на важни решения, като допълнителна емисия или реорганизация на активи. Включете инициатора на поглъщането (както и целевата компания), за да пробен периодвъзможно на всеки етап от усвояването. Тази тактика ви позволява да спечелите време, докато подготвяте други защитни стъпки.

2. В ранните етапи на усвояване е възможно обратно изкупуване на вашите акциисамата атакувана компания. Това е в съответствие с насоките за концентрация на активи, посочени в предварителните предпазни мерки. Друго нещо е, че за разлика от предварителните мерки, покупките ще се извършват не само директно на фондовия пазар, но и от агенти, участващи в спекулации с активи. Съответно разходите за обратно изкупуване могат да бъдат доста значителни. Алтернатива на вашето собствено изкупуване може да бъде търговото насрещно предложение, когато се предлага на агресора да изкупи контролния пакет на цена, значително по-висока от пазарната.

Тъй като броят на акциите в свободно обращение намалява, ръководството на обекта на атака може да започне да разрежда пакетите акции, притежавани от нашественика, като по този начин провежда допълнителна емисия или издава дивиденти на ръководството и лоялните акционери под формата на блокове от нови акции. Също така може да се вземе решение чрез съвета на директорите за двойно капитализиране на издадените акции.

3. Един от най-радикалните методи за защита е атака срещу агресораили така наречената „защита на Пакман“. Този метод може да доведе до забавяне на враждебното поглъщане или неговото спиране поради преразпределението на ресурсите на инициатора към собствената му защита. Също така акциите на инициатора на поглъщането могат да бъдат заменени за свои собствени. Приемането на тази защитна мярка трябва да бъде добре подготвено, тъй като е много скъпо и не винаги ефективно поради липсата на точна информация за структурата на собствеността на агресора.

4. Важна част от организирането на отбраната е нейното финансиране. Често компанията просто няма собствени средства за защита. В този случай е необходимо да се включи финансиране от трета страна. В западната практика тази техника се нарича „привличане на „бял рицар“. Съюзникът може да бъде финансова група, свързана с обекта чрез икономически и бизнес отношения, или трета банка. „Привличането на „бял рицар“ може да стане със или без прехвърляне на контрол върху обекта. Ако бившият собственик запази контрола, съюзническата компания има право да разчита на определени ползи и предимства.

5. Друга защитна мярка, възможна на всеки етап от усвояването, е преструктуриране на активис цел повишаване на сигурността им. Естествено, по-добре е да предприемете тези действия много преди началото на враждебно поглъщане, тъй като има голяма вероятност, извършени по време на активни действия, те да бъдат предизвикани от противници.

Последният метод за защита в случай на продължаване на процедурата по поглъщане е влошаване на финансовите резултати или структурата на активите. Този метод представлява поредица от действия - от изтеглянето на най-значимите активи в отделни компании до пълен набор от мерки за умишлен фалит (т.нар. тактика на "изгорената земя").

Изтеглянето на активи може да се извърши както с цел продажбата им на инициатора за прекратяване на процедурата по придобиване, така и с цел подобряване на защитата им от придобиване. В случай на по-радикална форма на защита, следващата стъпка след преструктурирането е изтеглянето на средства под формата на дивиденти, инвестиции и др. Друга форма на влошаване на финансовата картина е привличането на външно финансиране с последващо изтегляне на получени средства. Така в резултат на абсорбцията агресорът получава празна и непривлекателна черупка. От друга страна, такива мерки в по-голямата част от случаите не допринасят положително за развитието на компанията и могат да бъдат оспорени в съда от противната страна.

Струва си да се подчертаят няколко много ефективни метода за защита срещу враждебно поглъщане, които стоят встрани от горната класификация.

"Грийнмейл"

Обратно изкупуване на акции на целева компания с надценка спрямо пазарната цена от акционерите. Често изкупуването се извършва от самата придобиваща компания.

"преучредяване"

Пререгистрация на фирма в друг регион

Съгласие да не се прави нищо

Доброволно споразумение с целевия акционер, че той няма да купува акции на целевата компания за определен период от време.

Изкупуване с ливъридж / Мениджмънт изкупуване

Вече беше обсъдено по-горе, този механизъм е ефективен метод за защита срещу враждебно поглъщане. Компания, закупена от ръководството, представлява много по-малък интерес за придобиващата компания, тъй като вече не е възможно да се постигне споразумение с акционерите - всички акции са концентрирани в ръцете на висшето ръководство. Освен това, след изкупуване от ръководството, целевата компания се обременява с излишни дългови задължения, което я прави по-малко привлекателна.

Така можем да заключим, че успешната защита е комбинация от икономически и правни мерки. Горните методи са далеч от пълен списъксъвременни механизми за абсорбция и защита срещу него. Трябва също да се отбележи, че сравнителните разходи и ефективността на защитните мерки умишлено не са дадени, т.к Изключително трудно е да се определи кой от тях ще бъде ефективен, без да се познават всички условия на всеки конкретен случай. Може да се обобщи, че защитата на една компания във всяка ситуация е уникален проект и изисква максимална концентрация на ресурсите на предприятието.

Подходът за организиране на цялостна защита срещу враждебно поглъщане, предложен в тази работа, ни позволява да комбинираме най-често срещаните методи за защита в система. Въпреки това, когато се коригира бизнес стратегията, е необходимо да се вземат предвид и въпросите за нейната ефективна защита.

За обслужване на поглъщанията, както беше споменато по-горе, се създават инфраструктури, състоящи се от няколко фирми, специализирани в разработването на схеми за насилствено поглъщане на компании и, вероятно, подкупване на съдии и длъжностни лица. Всичко това вреди на държавата, прави Русия непривлекателна за много стратегически инвеститори и дискредитира съдебната система на страната и текущите пазарни реформи. Следователно е необходимо и необходимо да се борим с враждебните поглъщания. И когато създавате защитна система, трябва да използвате старото правило „Който е предупреден, той е въоръжен“.

4. Гарантиране на интересите на акционерите при преразпределението на корпоративния контрол

И така, установихме, че един от начините за установяване на акционерен контрол е поглъщането, т.е. придобиване на контролен пакет акции. Целите на законодателното регулиране на поглъщането са да се гарантират правата на акционерите при консолидиране на пакет от акции с определен обем от лице или лица, които в резултат на такава консолидация придобиват ливъридж (до пълен контрол) върху решения, взети от общото събрание на акционерите, които от своя страна могат да повлияят на пазарната стойност на акциите и дивидентната политика на дружеството.

Необходимо е законодателно да се регламентират следните основни механизми за гарантиране на правата на акционерите и инвеститорите при възможност за промяна и смяна на контрола:

· установяване на ред за своевременно и пълно информиране на акционерите и инвеститорите за намеренията и действията на приобретателя (потенциалния приобретател);

· установяване на усложнена процедура за вземане на решение за защитни мерки при поглъщане, за да се даде право на акционерите да изберат по-ефективен собственик и да се предотврати изтеглянето на капитал от ръководството;

· създаване на механизъм за упражняване на правото на миноритарните акционери да продават акции на справедлива цена при промяна на съществени условия спрямо тези, въз основа на които акционерът е взел инвестиционно решение;

· осигуряване на механизми за осигуряване на баланс на интересите на най-големия корпоративен собственик (90% или 95% от уставния капитал) и миноритарните акционери при прилагане на т.нар. „изтласкване“, при което акциите на миноритарните акционери се изкупуват обратно при добра цена.

Прочети:

Отчитане на разчети с бюджета Чийзкейкове от извара на тиган - класически рецепти за пухкави чийзкейкове Чийзкейкове от 500 г извара Салата Черна перла със сини сливи Салата Черна перла със сини сливи Рецепти за лечо с доматено пюре Афоризми и цитати за самоубийство

Прочети: