1. Introduction............................................... .................................................. . .. 3

2. Essence de l'investissement .................................................. .................................................. 5

2.1. La notion d'investissement .................................................. .................................................. 5

2.2. Investissement réel .................................................. .................................................. huit

Participants aux projets d'investissement .................................................. .................................. huit

Objets d'investissement immobilier .................................................. ................ ..................... neuf

Types de projets .................................................. .... ................................................ dix

2.3. Types de risques d'investissement ....................................... .................. .............. treize

2.4. Solutions pour les projets d'investissement. Critères et règles pour leur adoption .................................................. ........... ....................................... .......................................... quinze

Critères de décision d'investissement .................................................................. .................. 17

Règles pour prendre des décisions d'investissement .................................................. .................. 17

3. Évaluation du projet d'investissement. Méthodes, systèmes d'indicateurs .................................................. ....... ................................................ .... dix-neuf

3.1. Valeur actualisée nette. (VAN) ................................................ ....... ..... 22

Portée et difficultés de la méthode VAN .................................................. ... 23

Différences entre l'IRI (PI) et les autres méthodes d'évaluation d'un projet d'investissement 25

3.3. Taux de Rendement Interne des Investissements.(TRI)............................................ .......... 26

Portée et difficultés de la méthode IRR .................................................. .... 27

3.4. Période de récupération de l'investissement.(PP) ....................................... .... ......... trente

3.5. Période de remboursement actualisée (DPP) ......................................................... .. 31

3.6. Ratio d'efficacité des investissements. (ARR)....................... 32

3.7. Méthodes particulières d'évaluation des projets d'investissement ...................... 33

3.8. Analyse comparative de projets de durées différentes.. 34

La méthode de répétition en chaîne infinie de projets comparés ...... 35

3.9. Caractéristiques comparatives des critères VAN et TRI ................................ 36

4. Prise en compte de l'impact de l'inflation et du risque ...................................... ....... .38

Modèle de simulation de la comptabilité des risques ................................................. .................................. 38

Ajustement du risque de taux d'actualisation .................................................. .................. .39

5. Conclusion ............................................... ............................................... 42

Liste de références ............................................... ............... 44

L'activité d'investissement est l'un des aspects les plus importants du fonctionnement de toute organisation commerciale. Les raisons du besoin d'investissement sont la mise à jour de la base matérielle et technique existante, l'augmentation des volumes de production et le développement de nouveaux types d'activités.

Le processus d'investissement joue un rôle important dans l'économie de tout pays. L'investissement détermine en grande partie la croissance économique de l'État, l'emploi de la population et est un élément essentiel de la base sur laquelle repose le développement économique de la société. Par conséquent, le problème lié à la mise en œuvre efficace des investissements mérite une attention particulière.

L'importance de l'analyse économique pour la planification et la mise en œuvre des activités d'investissement ne peut guère être surestimée. Dans le même temps, une analyse préliminaire est d'une importance particulière, qui est effectuée au stade du développement des projets d'investissement et contribue à l'adoption de décisions de gestion raisonnables et justifiées.

L'orientation principale de l'analyse préliminaire est de déterminer les indicateurs de l'efficacité économique possible des investissements, c'est-à-dire rendement des investissements en capital prévus par le projet. En règle générale, l'aspect temporel de la valeur de l'argent est pris en compte dans les calculs.

Très souvent, une entreprise est confrontée à une situation où il existe un certain nombre de projets d'investissement alternatifs (mutuellement exclusifs). Naturellement, il faut comparer ces projets et choisir les plus attractifs d'entre eux selon certains critères.

Dans l'activité d'investissement, le facteur risque est essentiel. L'investissement est toujours associé à l'immobilisation des ressources financières de l'entreprise et est généralement réalisé dans des conditions d'incertitude dont le degré peut varier considérablement.

Dans une économie de marché, les opportunités d'investissement sont nombreuses. Dans le même temps, le montant des ressources financières disponibles pour l'investissement est limité pour toute entreprise. Par conséquent, la tâche d'optimisation du budget d'investissement revêt une importance particulière.

En relation avec ce qui précède, les questions suivantes seront examinées dans le travail:

Principes de base sous-jacents à l'analyse des projets d'investissement ;

Critères d'évaluation de l'efficacité économique des projets d'investissement, y compris des indicateurs de valeur actualisée nette, de retour sur investissement, de taux de rendement interne ;

Problèmes de comptabilisation de l'inflation et du risque ;

Caractéristiques comparées des indicateurs de revenu net actuel et de taux de rendement interne ;

Méthodes d'analyse des projets d'investissement de différentes durées.

Les investissements sont des investissements à long terme de capitaux privés ou publics dans divers secteurs de l'économie nationale (investissement intérieur) ou étrangère (investissement étranger) dans le but de réaliser un profit. Conformément à la loi "Sur les investissements dans la Fédération de Russie" 1991. investissement signifie argent; dépôts bancaires ciblés; partager; actions et autres titres ; La technologie; voitures et équipement; licences ; prêts; droits de propriété; valeurs intellectuelles investies dans des activités entrepreneuriales et autres afin d'obtenir un profit (revenu) et un effet social.

Selon le Règlement sur la comptabilisation des investissements à long terme (lettre du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 30 décembre 1993 n ° 160), les investissements à long terme dans des immobilisations doivent être compris comme les coûts de création et de reproduisant les immobilisations. Les investissements peuvent prendre la forme de construction d'immobilisations et d'acquisition d'immobilisations.

Les investissements sont investis pendant une longue période, à partir de la fixation de l'objectif d'investissement et se terminant avec la fermeture de l'entreprise après le plein retour sur le capital investi. La période moyenne de rendement du capital investi en Russie est de 10 à 12 ans.

Les investissements sont divisés en réels, financiers et intellectuels.

L'investissement réel (direct) est l'investissement de capital par une entreprise privée ou l'État dans la production de tout produit.

Investissements financiers - investissements dans des institutions financières, c'est-à-dire investissements en actions, obligations et autres titres émis par des sociétés privées ou l'État, ainsi qu'en objets de thésaurisation, dépôts bancaires.

Investissements intellectuels - formation de spécialistes en cursus, transfert d'expérience, de licences et de savoir-faire, développements scientifiques communs, etc.

Le concept de gestion des investissements dans une économie en transition, en règle générale, fait référence à la gestion de deux types d'investissements : réels et financiers.

Par rapport à l'ensemble de ces deux types d'investissements, les entreprises utilisent le concept de portefeuille d'investissement, et les investissements dans différents types d'actifs associés à une même politique d'investissement sont appelés investissements de portefeuille.

Le retour sur investissement est la différence entre les revenus pendant la période d'utilisation des ressources d'investissement et le coût des fonds pendant la même période (coûts de production, impôts, etc.). Cette différence au total est soit un profit, soit une perte.

Toutes les entreprises, d'une manière ou d'une autre, sont liées à l'activité d'investissement. La prise de décisions d'investissement est compliquée par les facteurs suivants :

Pluralité d'options d'investissement disponibles ;

Ressources financières limitées pour l'investissement ;

Le risque associé à l'adoption d'une décision d'investissement particulière, etc.

Les raisons du besoin d'investissement peuvent être différentes, mais en général elles peuvent être combinées selon le principe de génération de revenus :

De vrais investissements sont réalisés afin de réduire le coût de production ;

Les placements financiers sont effectués dans le but de générer des revenus de change ou des dividendes.

La question du montant de l'investissement proposé est également importante, car la profondeur de l'étude analytique du volet économique du projet d'investissement, qui précède la décision, en dépend.

Dans de nombreuses entreprises et associations, la pratique de différencier le droit de prendre des décisions à caractère d'investissement devient monnaie courante, c'est-à-dire que le montant maximum d'investissement est limité, au sein duquel l'un ou l'autre dirigeant peut prendre des décisions indépendantes.

Souvent, les décisions doivent être prises dans un environnement où il existe un certain nombre d'opportunités d'investissement alternatives ou mutuellement indépendantes. Dans ce cas, il faut faire un choix entre une ou plusieurs options en fonction des critères retenus. Évidemment, il peut y avoir plusieurs critères de ce type, et la probabilité qu'une option soit préférable à d'autres est généralement inférieure à un.

Dans une économie de marché, les opportunités d'investissement sont nombreuses. Dans le même temps, toute entreprise dispose de ressources financières disponibles limitées pour l'investissement. Se pose alors le problème de l'optimisation du portefeuille d'investissement.

Il y a là un facteur de risque important. L'activité d'investissement est toujours réalisée dans des conditions d'incertitude, dont le degré peut varier considérablement. Par exemple, lors de l'acquisition de nouvelles immobilisations, il n'est jamais possible de prédire avec précision l'effet économique de cette opération. Par conséquent, les décisions sont souvent prises sur une base logique intuitive, mais, néanmoins, elles doivent être étayées par un calcul économique.

L'identification des opportunités d'investissement est le point de départ des activités liées à l'investissement. A terme, cela pourrait être le début de la mobilisation des fonds d'investissement.

Le risque de l'investisseur est pris en compte en majorant le taux d'intérêt réel utilisé par les banques de la valeur de la "prime de risque".

Les investissements risqués ou "venture capital" est un terme utilisé pour désigner les investissements en capital pour lesquels il est difficile d'estimer les rendements possibles et les coûts associés. Le capital-risque est un investissement dans de nouveaux domaines d'activité à haut risque. En règle générale, le capital-risque est investi dans des projets non liés dans l'espoir d'un retour sur investissement rapide.

À l'étranger, des sociétés de capital-risque indépendantes spécialisées sont généralement créées, qui attirent des fonds d'autres investisseurs et créent un fonds de capital-risque. Ce fonds dispose d'un montant variable de fonds que la société de capital-risque qui gère le fonds alloue aux projets. Étant donné que tous les investisseurs savent à l'avance que l'investissement en capital est de nature à risque, c'est-à-dire à haut risque, l'objectif d'une entreprise de capital-risque est de maximiser les revenus avec peu ou pas de risque. La seule façon de réduire le risque est une forte diversification des projets.

Spécialisées dans le financement de projets à fort degré d'incertitude, les sociétés de capital-risque proposent des investissements non pas sous forme de prêt, mais en échange d'une part importante des fonds propres de l'entreprise en cours de création. Cela vous permet de contrôler strictement la situation financière, les résultats financiers, ainsi que l'avancement des travaux sur un projet de capital-risque.

Ainsi, la tâche principale des investissements est d'apporter à l'investisseur le revenu attendu avec un niveau de risque minimum, ce qui est réalisé en constituant un portefeuille d'investissement diversifié.

Toute entreprise de par son fonctionnement est confrontée à la nécessité d'investir dans le développement de sa propre infrastructure. Les entreprises manufacturières investissent dans la modernisation des équipements, le commerce dans la recherche marketing, etc. En d'autres termes, pour qu'une entreprise se développe efficacement, elle a besoin d'une politique claire pour ses activités d'investissement. Dans toute entreprise qui fonctionne efficacement, les questions de gestion du processus d'investissement occupent l'une des places les plus importantes.

Et bien que les raisons du besoin d'investissement réel puissent être différentes, elles peuvent généralement être divisées en trois types:

Mise à jour du socle matériel et technique existant,

Augmenter le volume des activités de production,

Maîtriser de nouvelles activités.

Le degré de responsabilité pour la prise de décisions d'investissement dans ces domaines est différent. Si nous parlons de remplacer les installations de production existantes, la décision peut être prise assez facilement, car la direction de l'entreprise comprend clairement le volume et avec quelles caractéristiques de nouvelles immobilisations sont nécessaires. Si nous parlons d'investissements liés à l'expansion de l'activité principale, la tâche devient plus compliquée, car dans ce cas, il faut prendre en compte un certain nombre de nouveaux facteurs : la possibilité de changer la position du groupe dans la marchandise marché, la disponibilité de volumes supplémentaires de ressources matérielles, humaines et financières, la possibilité de développer de nouveaux marchés, etc. .

L'élément principal de la structure du projet d'investissement sont les Participants du projet, puisque ce sont eux qui assurent la mise en œuvre du plan et la réalisation des objectifs du projet.

Selon le type de projet, de une à plusieurs dizaines d'organismes peuvent participer à sa mise en œuvre. Chacun d'eux a ses propres fonctions, le degré de participation au projet et le degré de responsabilité de son sort.

Dans le même temps, toutes ces organisations, en fonction des fonctions qu'elles remplissent, peuvent être regroupées en groupes spécifiques de participants au projet :

1. Client - futur propriétaire et utilisateur des résultats du projet. Le client peut être aussi bien une personne physique qu'une personne morale. Dans le même temps, le client peut être soit une seule organisation, soit plusieurs organisations qui ont combiné leurs efforts, leurs intérêts et leur capital pour mettre en œuvre le projet et utiliser ses résultats.

2. Investisseur - celui qui investit dans un projet. Souvent, l'Investisseur est aussi le Client en même temps. Si l'Investisseur et le Client ne sont pas la même personne, l'Investisseur conclut un accord avec le Client, contrôle l'exécution des contrats et procède aux règlements avec les autres participants au projet.

3.Concepteur - celui qui élabore les devis de conception.

4.Le fournisseur– assure le support matériel et technique du projet (achats et livraisons).

5.Prestataire- une personne morale responsable de l'exécution des travaux conformément au contrat.

6. Consultant- il s'agit d'entreprises et de spécialistes impliqués contractuellement pour fournir des services de conseil aux autres participants au projet sur toutes les questions et à toutes les étapes de sa mise en œuvre.

7.Chef de projet est une personne morale à laquelle le client (ou investisseur ou autre participant au projet) délègue le pouvoir de gérer les travaux du projet : planification, suivi et coordination du travail des participants au projet.

8. L'équipe du projet - une structure organisationnelle spécifique dirigée par le chef de projet et créée pour la durée du projet afin d'atteindre efficacement ses objectifs.

9. Concédant - une personne morale ou physique - le propriétaire des licences et du "savoir-faire" utilisés dans le projet. Le donneur de licence accorde (généralement à des conditions commerciales) le droit d'utiliser les réalisations scientifiques et technologiques nécessaires au projet.

10. Banque - l'un des principaux investisseurs assurant le financement du projet. Les responsabilités de la banque comprennent la fourniture continue du projet avec des fonds, ainsi que le prêt à l'entrepreneur général pour les règlements avec des sous-traitants si le client ne dispose pas des fonds nécessaires.

Ceci complète la portée des participants au projet.

Pour accélérer la décision de l'investisseur d'investir ou non dans une entreprise particulière, il est nécessaire d'élaborer un projet d'investissement qui définit l'objectif que l'entreprise cherche à atteindre, la stratégie commerciale, ainsi que le calendrier d'atteinte de l'objectif.

Le projet d'investissement dans sa forme, qui est acceptée dans la pratique mondiale, est un ensemble d'activités interdépendantes visant à atteindre les objectifs fixés dans des conditions de ressources financières, temporelles et autres limitées.

Les objets des investissements réels peuvent être de nature différente. Un objet typique d'investissement en capital peut être le coût du terrain, des bâtiments, de l'équipement. Outre les coûts de divers types d'acquisitions, l'entreprise doit également supporter de nombreux autres coûts qui ne génèrent des bénéfices que sur une longue période. Ces coûts sont, par exemple, les investissements dans la recherche, le développement de produits, la publicité à long terme, le réseau de distribution, la réorganisation de l'entreprise et la formation du personnel.

La tâche principale dans le choix de la direction de l'investissement est de déterminer l'efficacité économique de l'investissement dans un objet. Il est conseillé d'établir un projet séparé pour chaque objet.

Ainsi, les objets des investissements réels sont :

Entreprises en construction, reconstruites ou agrandies, bâtiments, structures (immobilisations);

Programmes de niveau fédéral, régional ou autre;

Les investissements peuvent couvrir à la fois le cycle scientifique, technique et de production complet de la création de produits (ressources, services), ainsi que ses éléments (étapes) : recherche scientifique, travaux de conception, extension ou reconstruction de la production existante, organisation d'une nouvelle production ou libération de nouveaux produits, élimination, etc.

Les objets d'investissement réels sont classés selon :

L'ampleur du projet ;

Orientation du projet ;

La nature et le contenu du cycle d'investissement ;

La nature et l'étendue de la participation de l'État;

L'efficacité de l'utilisation des fonds investis.

Il existe les formes suivantes d'investissements réels :

1. Espèces et quasi-espèces ;

3. Bâtiments, structures, machines et équipements, outils de mesure et d'essai, équipements et outils, tout autre bien utilisé dans la production et disposant de liquidités.

En termes d'échelle, les projets sont divisés en petits projets et en mégaprojets.

Petits projets permettre un certain nombre de simplifications dans la procédure de conception et de mise en œuvre, la formation de l'équipe de projet. Dans le même temps, la difficulté de corriger les erreurs commises nécessite une définition très précise des caractéristiques volumétriques du projet, des participants au projet et de leurs méthodes de travail, du calendrier du projet et des formulaires de rapport, ainsi que des termes du contrat.

Mégaprojets - il s'agit de programmes ciblés contenant plusieurs projets interdépendants, unis par un objectif commun, des ressources allouées et le temps imparti à leur mise en œuvre.

Ces programmes peuvent être internationaux, étatiques, nationaux, régionaux.

Les mégaprojets présentent un certain nombre de caractéristiques distinctives :

Coût élevé (environ 1 milliard de dollars ou plus);

Intensité du capital - le besoin de ressources financières dans de tels projets nécessite des formes de financement non traditionnelles (fonds propres, mixtes);

Intensité de travail ;

Durée de mise en œuvre : 5-7 ans ou plus ;

L'éloignement des zones d'implantation, et par conséquent, les surcoûts d'infrastructure.

Les caractéristiques des mégaprojets nécessitent de prendre en compte un certain nombre de facteurs, à savoir:

Répartition des éléments du projet entre les différents exécutants et nécessité de coordonner leurs activités ;

La nécessité d'analyser l'environnement socio-économique de la région, du pays dans son ensemble, et éventuellement d'un certain nombre de pays participant au projet ;

Élaboration et mise à jour continue du plan de projet.

En termes de temps de mise en œuvre, les projets sont divisés en court terme, moyen terme et long terme.

Projets à court terme sont généralement mis en œuvre dans des entreprises produisant divers types de nouveaux produits, des usines pilotes et des travaux de restauration.

Dans de telles installations, le client opte généralement pour une augmentation du coût final (réel) du projet par rapport au coût initial, car il est plus intéressé à le terminer le plus tôt possible.

Moyen et long terme les projets ne diffèrent que par leur exécution et ils se caractérisent par un retard dans la phase de planification initiale.

En termes de qualité, les projets sont divisés en défectueux et sans défaut.

Projets zéro défaut l'augmentation de la qualité est utilisée comme facteur dominant.

En règle générale, le coût des projets sans défaut est très élevé et se mesure en centaines de millions, voire en milliards de dollars.

Prise en compte du facteur de ressources limitées, on distingue les multi-projets, les mono-projets et les projets internationaux.

Multiprojets utilisé dans les cas où l'intention du client du projet concerne plusieurs projets interconnectés, dont chacun n'a pas sa propre limite de ressources.

Un multi-projet est l'exécution de nombreuses commandes (projets) et services dans le cadre du programme de production de l'entreprise, limité par ses capacités de production, financières, temporaires et les exigences des clients.

Comme alternative aux multiprojets sont monoprojets ayant des cadres de ressources, de temps et autres clairement définis, mis en œuvre par une seule équipe de projet et représentant des projets d'investissement, sociaux et autres distincts.

Projets internationaux diffèrent généralement par leur complexité et leur coût considérables. Ils se distinguent également par un rôle important dans l'économie et la politique des pays pour lesquels ils sont développés.

Les spécificités de ces projets sont les suivantes : l'équipement et les matériaux pour de tels projets sont généralement achetés sur le marché mondial. D'où les exigences accrues pour l'organisation qui achète pour le projet.

Le niveau de préparation de tels projets devrait être sensiblement plus élevé que pour des projets "internes" similaires.

Les types de risques d'investissement sont variés. L'auteur du livre "Investment Management", Blank, classe selon les principales caractéristiques suivantes :

1. Par sphères de manifestation :

1.1. Économique. Il comprend le risque associé aux changements des facteurs économiques. L'activité d'investissement étant réalisée dans la sphère économique, elle est la plus exposée au risque économique.

1.2. Politique. Il comprend divers types de restrictions administratives émergentes sur les activités d'investissement associées à des changements dans la politique poursuivie par l'État.

1.3. Social. Il comprend le risque de grève, la mise en œuvre de programmes sociaux non planifiés sous l'influence des salariés des entreprises investies et d'autres types de risques similaires.

1.4. Écologique. Il comprend le risque de catastrophes environnementales diverses et de catastrophes (inondations, incendies, etc.) qui affectent négativement les activités des objets investis.

1.5. Autres types. Ceux-ci incluent le racket, le vol de propriété, la tromperie par des investissements ou des partenaires commerciaux, etc.

Par forme d'investissement :

1.6. véritable investissement. Ce risque est lié à un choix infructueux de la localisation de l'installation en construction ; interruptions de l'approvisionnement en matériaux et équipements de construction; une augmentation significative des prix des biens d'équipement; le choix d'un entrepreneur non qualifié ou sans scrupules et d'autres facteurs qui retardent la mise en service de l'objet d'investissement ou réduisent les revenus (bénéfices) pendant son exploitation.

1.7. Investissement financier. Ce risque est lié à une sélection irréfléchie d'instruments financiers d'investissement ; difficultés financières ou faillite d'émetteurs individuels ; changements imprévus dans les conditions d'investissement, tromperie directe des investisseurs, etc.

Selon les sources d'occurrence, on distingue deux grands types de risques :

1.8. Systématique (ou marché). Ce type de risque concerne tous les participants aux activités d'investissement et aux formes d'investissement. Il est déterminé par le changement des étapes du cycle économique du développement du pays ou des cycles économiques du développement du marché de l'investissement ; les modifications importantes de la législation fiscale dans le domaine de l'investissement et d'autres facteurs similaires sur lesquels l'investisseur ne peut pas influencer lors du choix des objets d'investissement.

1.9. Non systématique (ou spécifique). Ce type de risque est inhérent à un objet d'investissement particulier ou à l'activité d'un investisseur particulier. Il peut être associé à une gestion non qualifiée de l'entreprise (entreprise) - objet d'investissement, concurrence accrue dans un segment distinct du marché de l'investissement; structure irrationnelle des fonds investis et autres facteurs similaires, dont les conséquences négatives peuvent être largement évitées grâce à une gestion efficace du processus d'investissement.

Certaines sources mettent également en évidence des risques tels que :

Le risque associé à l'industrie manufacturière - investir dans la production de biens de consommation est en moyenne moins risqué que dans la production, par exemple, d'équipements ;

Risque de gestion, c'est-à-dire liés à la qualité de l'équipe dirigeante de l'entreprise ;

Risque temporel (plus la période d'investissement dans l'entreprise est longue, plus le risque est grand);

Risque commercial (lié aux indicateurs de développement de l'entreprise et à la période de son existence).

Étant donné que le risque d'investissement caractérise la probabilité de pertes financières imprévues, son niveau dans l'évaluation est déterminé comme l'écart du revenu attendu de l'investissement par rapport à la valeur moyenne ou calculée. Par conséquent, l'évaluation des risques d'investissement est toujours associée à une évaluation des revenus attendus et de leurs pertes. Cependant, l'évaluation des risques est un processus subjectif. Peu importe le nombre de modèles mathématiques permettant de calculer la courbe de risque et sa valeur exacte, dans chaque cas spécifique, l'investisseur doit déterminer lui-même le risque d'investir dans cette entreprise.

Les investissements ne sont pas tant des investissements dans un projet, mais dans des personnes capables de mettre en œuvre ce projet. Les investissements sont précédés d'études à long terme et s'accompagnent d'un suivi constant de l'état de l'entreprise, au stade initial duquel la probabilité de tous les risques possibles est déterminée.

Toutes les entreprises, d'une manière ou d'une autre, sont liées à l'activité d'investissement. La prise de décision sur les projets d'investissement est compliquée par divers facteurs : le type d'investissement, le coût du projet d'investissement, la multiplicité des projets disponibles, les ressources financières limitées disponibles pour l'investissement, le risque associé à la prise d'une décision particulière. En général, toutes les solutions peuvent être classées comme suit.

Classification des décisions d'investissement courantes :

1. Les investissements obligatoires, puis le réseau sont ceux qui sont nécessaires à l'entreprise pour poursuivre ses activités :

1.1. solutions d'atténuation environnementale;

1.2. amélioration des conditions de travail à l'Etat. normes.

Solutions visant à réduire les coûts :

1.3. des solutions pour améliorer les technologies appliquées;

1.4. améliorer la qualité des produits, travaux, services ;

1.5. amélioration de l'organisation et de la gestion du travail.

Solutions visant l'expansion et la mise à jour de l'entreprise :

1.6. les investissements dans de nouvelles constructions (construction d'installations qui auront le statut d'une personne morale) ;

1.7. investissements dans l'expansion de l'entreprise (construction d'installations dans de nouvelles zones);

1.8. investissements pour la reconstruction de l'entreprise (travaux de construction et d'installation sur les zones existantes avec remplacement partiel des équipements) ;

1.9. investissements de rééquipement technique (remplacement et modernisation des équipements).

Décisions d'acquisition d'actifs financiers :

1.10.les décisions visant à la formation d'alliances stratégiques (syndicats, consortiums, etc.) ;

1.11.décisions d'absorption d'entreprises ;

1.12.les décisions relatives à l'utilisation d'instruments financiers complexes dans les opérations sur capital fixe.

des solutions pour le développement de nouveaux marchés et services ;

décisions d'acquisition d'immobilisations incorporelles.

Le degré de responsabilité pour l'adoption d'un projet d'investissement dans une direction particulière est différent. Ainsi, si nous parlons de remplacer les capacités de production existantes, la décision peut être prise sans douleur, car la direction de l'entreprise comprend clairement le volume et avec quelles caractéristiques de nouvelles immobilisations sont nécessaires. La tâche se complique lorsqu'il s'agit d'investissements liés à l'expansion de l'activité principale, car dans ce cas, il faut tenir compte d'un certain nombre de facteurs nouveaux : la possibilité de changer la position de l'entreprise sur le marché des biens, la disponibilité de volumes supplémentaires de ressources matérielles, de main-d'œuvre et financières, la possibilité de développer de nouveaux marchés, etc. d.

Évidemment, la question de la taille de l'investissement proposé est importante. Ainsi, le niveau de responsabilité associé à l'adoption de projets d'une valeur de 100 000 $ et de 1 M$ est différent. Par conséquent, la profondeur de l'étude analytique du volet économique du projet, qui précède la décision, devrait également être différente. En outre, dans de nombreuses entreprises, il devient courant de différencier le droit de prendre des décisions de nature d'investissement, c'est-à-dire le montant maximum d'investissement est limité, à l'intérieur duquel l'un ou l'autre gestionnaire peut prendre des décisions indépendantes.

Souvent, les décisions doivent être prises dans un environnement où il existe un certain nombre de projets alternatifs ou mutuellement indépendants. Dans ce cas, il est nécessaire de faire un choix d'un ou plusieurs projets en fonction de certains critères. Évidemment, il peut y avoir plusieurs critères, et la probabilité qu'un projet soit préférable à d'autres selon tous les critères est, en règle générale, bien inférieure à un.

indépendant si la décision d'accepter l'un d'eux n'affecte pas la décision d'accepter l'autre.

Les deux projets analysés sont appelés alternative et, s'ils ne peuvent pas être mis en œuvre simultanément, c'est-à-dire l'acceptation de l'un d'entre eux entraîne automatiquement le rejet du second projet.

Dans une économie de marché, les opportunités d'investissement sont nombreuses. Cependant, toute entreprise dispose de ressources financières limitées pour investir. Par conséquent, la tâche d'optimiser le portefeuille d'investissement se pose.

Un facteur de risque très important. L'activité d'investissement est toujours réalisée dans des conditions d'incertitude, dont le degré peut varier considérablement. Ainsi, lors de l'acquisition de nouvelles immobilisations, il n'est jamais possible de prédire avec précision l'effet économique de cette opération. Par conséquent, les décisions sont souvent prises sur une base intuitive.

La prise de décisions à caractère d'investissement, comme tout autre type d'activité de gestion, repose sur l'utilisation de différentes méthodes et critères formalisés et non formalisés. Le degré de leur combinaison est déterminé par diverses circonstances, y compris celles-ci, dans la mesure où le gestionnaire connaît l'appareil disponible applicable dans un cas particulier. Dans la pratique nationale et étrangère, un certain nombre de méthodes formalisées sont connues, à l'aide desquelles les calculs peuvent servir de base à la prise de décisions dans le domaine de la politique d'investissement. Il n'existe pas de méthode universelle adaptée à toutes les occasions. Peut-être que la gestion est encore plus un art qu'une science. Néanmoins, disposer de certaines estimations obtenues par des méthodes formalisées, même si elles sont dans une certaine mesure conditionnelles, facilite la prise de décision finale.

1. Critères pour évaluer la réalité du projet :

1.1. critères réglementaires (juridiques) c'est-à-dire les normes du droit national, international, les exigences des normes, les conventions, la brevetabilité, etc. ;

1.2. critères de ressources, par types :

Critères scientifiques et techniques ;

Critères technologiques ;

Critères de fabrication ;

Volume et sources de ressources financières.

Critères quantitatifs pour évaluer la faisabilité du projet.

1.3. Conformité à l'objectif du projet sur le long terme avec les objectifs de développement de l'environnement des affaires ;

1.4. Risques et conséquences financières (qu'ils entraînent des augmentations des coûts d'investissement ou des réductions de la production, des prix ou des ventes attendus) ;

1.5. Le degré de durabilité du projet ;

1.6. Probabilité de conception du scénario et état de l'environnement des affaires.

Des critères quantitatifs (financiers et économiques), permettant de choisir parmi les projets dont la mise en œuvre est appropriée. (critère d'éligibilité)

1.7. cout du projet;

1.8. valeur actuelle nette;

1.9. profit;

1.10. rentabilité ;

1.11. taux de rendement interne ;

1.12.période de récupération ;

1.13 sensibilité du profit à l'horizon de planification (terme), aux changements de l'environnement des affaires, à une erreur d'évaluation des données.

En général, la prise d'une décision d'investissement nécessite la collaboration de nombreuses personnes ayant des antécédents différents et des points de vue différents sur l'investissement. Cependant, le directeur financier a le dernier mot, qui suit certaines règles.

1. Il est logique d'investir de l'argent dans la production ou dans des titres uniquement si vous pouvez obtenir un bénéfice net supérieur à celui obtenu en gardant de l'argent dans une banque ;

Il est logique d'investir des fonds uniquement si le retour sur investissement dépasse le taux d'inflation ;

Il est logique d'investir uniquement dans les projets les plus rentables, en tenant compte de l'actualisation.

Ainsi, la décision d'investir dans un projet est prise s'il répond aux critères suivants :

Bon marché du projet ;

Minimiser le risque de pertes inflationnistes ;

Période de récupération courte ;

Stabilité ou concentration des revenus;

Rentabilité élevée en tant que telle et après actualisation ;

Manque de meilleures alternatives.

En pratique, on sélectionne les projets non pas tant les plus rentables et les moins risqués, mais ceux qui s'inscrivent le mieux dans la stratégie de l'entreprise.

Les projets d'investissement analysés dans le processus de budgétisation des investissements en capital ont une certaine logique.

Chaque projet d'investissement est associé à un flux de trésorerie (Cash Flow), dont les éléments sont soit des sorties nettes (Net Cash Outflow), soit des entrées nettes de trésorerie (Net Cash Inflow). La sortie nette de la ke année s'entend comme l'excédent des coûts décaissés actuels du projet sur les rentrées de trésorerie actuelles (si le ratio est inversé, il y a une entrée nette). Le flux de trésorerie, dans lequel les entrées suivent les sorties, est appelé ordinaire. Si les entrées et les sorties alternent, le flux de trésorerie est dit extraordinaire.

Le plus souvent, l'analyse est effectuée par années, bien que cette limitation ne soit pas obligatoire. L'analyse peut être effectuée pour des périodes égales de n'importe quelle durée (mois, trimestre, année, etc.). Dans le même temps, cependant, il est nécessaire de se souvenir de la comparabilité des valeurs des éléments de flux de trésorerie, du taux d'intérêt et de la durée de la période.

Il est supposé que tous les investissements sont réalisés à la fin de l'année précédant la première année de mise en œuvre du projet, bien qu'en principe ils puissent être réalisés sur plusieurs années ultérieures.

L'entrée (la sortie) de trésorerie se rapporte à la fin de l'année suivante.

Le facteur d'actualisation utilisé pour évaluer les projets à l'aide de méthodes basées sur des évaluations actualisées doit correspondre à la durée de la période sous-jacente au projet d'investissement (par exemple, le taux annuel n'est retenu que si la durée de la période est d'un an).

Il convient de souligner que l'application des méthodes d'évaluation et d'analyse des projets implique une pluralité d'estimations et de calculs prédictifs utilisés. La pluralité est définie comme la possibilité d'appliquer un certain nombre de critères, ainsi que l'opportunité inconditionnelle de faire varier les principaux paramètres. Ceci est réalisé en utilisant des modèles de simulation dans un environnement de feuille de calcul.

Les critères utilisés dans l'analyse de l'activité d'investissement peuvent être divisés en deux groupes selon que le paramètre temps est pris en compte ou non :

1. Sur la base d'estimations actualisées (méthodes "dynamiques") :

1.1. Valeur actuelle nette - VAN(Valeur actuelle nette);

1.3. Taux de rendement interne - TRI(Taux de rendement interne);

1.4. Taux de rendement interne modifié- MIRR(taux de rendement interne modifié) ;

1.5. Délai de récupération actualisé de l'investissement - DPP(Période de remboursement actualisée).

Sur la base d'estimations comptables (méthodes "statistiques") :

1.6. Délai de récupération des investissements - polypropylène(Période de récupération);

1.7. Ratio d'efficacité des investissements - ARR(Taux de rendement comptabilisé).

Jusqu'à très récemment, le calcul de l'efficacité des investissements en capital était effectué principalement du point de vue "production" et ne répondait pas aux exigences des investisseurs financiers :

Premièrement, des méthodes statiques de calcul de l'efficacité des investissements ont été utilisées, qui ne tiennent pas compte du facteur temps, qui est d'une importance fondamentale pour un investisseur financier ;

Deuxièmement, les indicateurs utilisés se sont concentrés sur l'identification de l'effet de production des investissements, c'est-à-dire augmenter la productivité du travail, réduire les coûts grâce à des investissements dont l'efficacité financière est passée au second plan.

Par conséquent, pour évaluer l'efficacité financière du projet, il est conseillé d'utiliser le soi-disant. les méthodes « dynamiques » basées principalement sur l'actualisation des flux de trésorerie générés lors de la mise en œuvre du projet. L'utilisation de l'actualisation vous permet de refléter le principe fondamental "l'argent de demain est moins cher que celui d'aujourd'hui" et de prendre ainsi en compte la possibilité d'investissements alternatifs à un taux d'actualisation. Le schéma général de toutes les méthodes dynamiques d'évaluation de l'efficacité est fondamentalement le même et repose sur la prévision des flux de trésorerie positifs et négatifs (en gros, les dépenses et les revenus associés à la mise en œuvre du projet) pour la période prévue et la comparaison du solde de trésorerie qui en résulte flux, actualisés au taux approprié, avec les coûts d'investissement .

Il est évident qu'une telle approche est associée à la nécessité de faire un certain nombre d'hypothèses, qui sont assez difficiles à réaliser dans la pratique (en particulier dans les conditions russes). Considérer les deux obstacles les plus évidents.

Premièrement, il est nécessaire d'estimer correctement non seulement le volume des investissements initiaux en capital, mais également les coûts et recettes actuels pour toute la durée du projet. Toute la conditionnalité de ces données est évidente même dans une économie stable avec un niveau et une structure de prix prévisibles et un degré élevé d'études de marché. Dans l'économie russe, cependant, le nombre d'hypothèses qui doivent être faites lors du calcul des flux de trésorerie est infiniment plus élevé (la précision des prévisions est fonction du degré de risque systématique).

Deuxièmement, pour les calculs utilisant des méthodes dynamiques, la prémisse de la stabilité monétaire est utilisée, dans laquelle les flux de trésorerie sont estimés. En pratique, cette prémisse est réalisée par l'utilisation de prix comparables (avec un éventuel ajustement ultérieur des résultats en tenant compte des prévisions d'inflation) ou l'utilisation d'une devise étrangère stable pour les calculs. La deuxième méthode est plus appropriée dans le cas d'un projet d'investissement réalisé conjointement avec des investisseurs étrangers.

Bien sûr, ces deux méthodes sont loin d'être parfaites : dans le premier cas, les modifications possibles de la structure des prix restent hors de vue ; dans le second, en plus de cela, le résultat final est également affecté par les modifications de la structure des devises et des prix du rouble, l'inflation de la devise étrangère elle-même, les fluctuations des taux de change, etc.

À cet égard, la question se pose de l'opportunité d'utiliser des méthodes dynamiques pour analyser les investissements industriels en général : après tout, dans des conditions de forte incertitude et avec l'adoption de divers types d'hypothèses et de simplifications, les résultats des calculs correspondants peuvent s'avérer être encore plus loin de la vérité. Il convient toutefois de noter que la finalité des méthodes quantitatives d'évaluation de l'efficacité n'est pas une prévision idéale du bénéfice attendu, mais avant tout d'assurer la comparabilité des projets considérés en termes d'efficacité, sur la base de certains objectifs et des critères vérifiables, et ainsi préparer la base pour l'adoption des solutions finales.

L'analyse du développement et de la diffusion des méthodes dynamiques de détermination de l'efficacité des investissements prouve la nécessité et la possibilité de leur application à l'évaluation des projets d'investissement. Il y a 30 ans, dans les pays industriels très développés, l'attitude envers ces méthodes d'évaluation de l'efficacité était à peu près la même qu'à notre époque en Russie : en 1964 aux États-Unis, seulement 16 % des entreprises interrogées utilisaient des méthodes de calcul dynamique dans l'analyse des investissements. Au milieu des années 1980, cette part était passée à 86 %. Dans les pays d'Europe centrale (Allemagne, Autriche, Suisse) en 1989, plus de 88 % des entreprises interrogées utilisaient des méthodes de calcul dynamique pour évaluer l'efficacité des investissements. Dans le même temps, il convient de tenir compte du fait que dans tous les cas, des entreprises industrielles ont été étudiées, qui effectuent souvent des investissements en raison de nécessités techniques. L'analyse dynamique des projets d'investissement dans les activités d'une institution financière axée sur la rentabilité et offrant de nombreuses opportunités d'investissement alternatif est d'autant plus importante.

Enfin, les mesures d'évaluation des risques d'investissement et l'utilisation de méthodes de prise en compte de l'incertitude dans les calculs financiers, qui réduisent l'impact de prévisions incorrectes sur le résultat final et augmentent ainsi la probabilité d'une décision correcte, peuvent augmenter considérablement la validité et l'exactitude de l'analyse. résultats.

Parmi la variété des méthodes dynamiques de calcul de l'efficacité des investissements, les plus connues et les plus utilisées en pratique sont la méthode d'estimation du taux de rentabilité interne d'un projet et la méthode d'estimation de la valeur actuelle nette d'un projet. De plus, il existe un certain nombre de méthodes spéciales.

Cette méthode est basée sur la comparaison de la valeur de l'investissement initial (IC) avec le total des flux de trésorerie nets actualisés générés par celui-ci sur la période de prévision. Les entrées de trésorerie étant étalées dans le temps, elles sont actualisées par un facteur r fixé par l'analyste (investisseur) seul en fonction du pourcentage de rendement annuel qu'il souhaite ou peut avoir sur son capital investi.

Supposons qu'une prévision soit faite selon laquelle un investissement (IC) générera, sur n années, des rendements annuels de P 1 , P 2 , ..., P n . La valeur cumulée totale du revenu actualisé (VA) et de l'effet actuel net (VAN), respectivement, est calculée à l'aide des formules :

Evidemment si :

VAN > 0, alors le projet doit être accepté ;

VAN< 0, то проект следует отвергнуть;

VAN = 0, alors le projet n'est ni rentable ni non rentable.

Lors de la prévision des revenus par années, il est nécessaire de prendre en compte, si possible, tous les types de revenus, tant industriels qu'improductifs, pouvant être associés à ce projet. Ainsi, si à la fin de la période de mise en œuvre du projet, il est prévu de recevoir des fonds sous la forme de la valeur de récupération des équipements ou de la libération d'une partie du fonds de roulement, ils doivent être pris en compte comme revenus des périodes correspondantes.

Si le projet n'implique pas un investissement ponctuel, mais un investissement constant de ressources financières sur m années, la formule de calcul de la VAN est modifiée comme suit :

où i est le taux d'inflation moyen projeté.

Le calcul manuel à l'aide des formules ci-dessus est assez laborieux, par conséquent, pour la commodité d'utiliser cette méthode et d'autres basées sur des estimations actualisées, des tableaux statistiques spéciaux ont été développés dans lesquels les valeurs de l'intérêt composé, les facteurs d'actualisation, la valeur actualisée de l'unité monétaire, etc., sont tabulées, en fonction de l'intervalle de temps et de la valeur du facteur d'actualisation.

A noter que l'indicateur VAN reflète l'appréciation prédictive de l'évolution du potentiel économique de l'entreprise en cas d'acceptation du projet envisagé. Cet indicateur est additif en termes de temps, c'est-à-dire que la VAN de divers projets peut être additionnée. Il s'agit d'une propriété très importante qui distingue ce critère de tous les autres et lui permet d'être utilisé comme principal lors de l'analyse de l'optimalité d'un portefeuille d'investissement.

Il est nécessaire d'analyser un projet d'investissement avec les caractéristiques suivantes (millions de roubles) : - 150, 30, 70, 70, 45. Considérons deux cas :

a) le prix du capital 12 % ;

b) on s'attend à ce que le prix du capital évolue au fil des ans comme suit : 12 %, 13 %, 14 %, 14 %.

Dans le cas a), nous utilisons la formule (1) : VAN = 11,0 millions de roubles, c'est-à-dire projet est acceptable.

b) Ici NPV est trouvé par calcul direct :

VAN=-150+30/1.12+70/(1.12*1.13)+70/(1.12*1.13*1.14)+30/(1.12*1.13* 1.14*1.14) = -1.2

ceux. le projet n'est pas rentable.

Portée et difficultés de la méthode VAN.

En utilisant la méthode NPV, on peut non seulement déterminer l'efficacité commerciale du projet, mais également calculer un certain nombre d'indicateurs supplémentaires. Une portée aussi étendue et une simplicité relative des calculs ont permis à la méthode de la VAN d'être largement utilisée et, à l'heure actuelle, c'est l'une des méthodes standard de calcul de l'efficacité des investissements recommandées par l'ONU et la Banque mondiale.

Cependant, l'utilisation correcte de la méthode NPV n'est possible que si un certain nombre de conditions sont remplies :

Le volume des flux de trésorerie au sein du projet d'investissement doit être estimé pour toute la période de planification et lié à certains intervalles de temps. Les flux de trésorerie dans le cadre d'un projet d'investissement doivent être considérés isolément du reste des activités de production de l'entreprise, c'est-à-dire caractériser uniquement les paiements et les recettes directement liés à la mise en œuvre de ce projet. Le principe d'actualisation utilisé dans le calcul du revenu net actuel, d'un point de vue économique, implique la possibilité d'attirer et d'investir sans limite des ressources financières à un taux d'actualisation. L'utilisation de la méthode pour comparer l'efficacité de plusieurs projets implique l'utilisation d'un seul taux d'actualisation pour tous les projets et d'un seul intervalle de temps (défini, en règle générale, comme la plus longue période de mise en œuvre disponible).

Lors du calcul de la VAN, en règle générale, un taux d'actualisation constant est utilisé, cependant, selon les circonstances (par exemple, le niveau des taux d'intérêt devrait changer), le taux d'actualisation peut différer d'une année à l'autre. Si différents taux d'actualisation sont utilisés au cours des calculs, alors, premièrement, les formules (1) et (2) ne sont pas applicables et, deuxièmement, un projet acceptable à taux d'actualisation constant peut devenir inacceptable.

Cette méthode est essentiellement une conséquence de la méthode de la valeur actualisée nette. L'indice de rentabilité (PI) est calculé à l'aide de la formule

Evidemment si :

PI > 1, alors le projet doit être accepté ;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, alors le projet n'est ni rentable ni non rentable.

La logique du critère PI est la suivante : il caractérise le revenu par unité de coûts ; c'est ce critère qui est le plus préférable lorsqu'il est nécessaire de rationaliser des projets indépendants afin de créer un portefeuille optimal dans le cas d'un montant limité d'investissement par le haut.

Contrairement à l'effet présent net, l'indice de rentabilité est un indicateur relatif. Pour cette raison, il est très pratique de choisir un projet parmi plusieurs autres avec approximativement les mêmes valeurs VAN, ou de compléter un portefeuille d'investissement avec la valeur VAN totale maximale.

La deuxième méthode standard d'évaluation de l'efficacité des projets d'investissement est la méthode de détermination du taux de rendement interne (TRI), c'est-à-dire le taux d'actualisation auquel la valeur actualisée nette est nulle.

IRR = r, où VPN = f(r) = 0.

La signification du calcul de ce ratio lors de l'analyse de l'efficacité des investissements prévus est la suivante : Le TRI indique le niveau relatif maximal admissible des dépenses pouvant être associées à un projet donné. Par exemple, si le projet est entièrement financé par un prêt d'une banque commerciale, la valeur du TRI indique la limite supérieure du niveau acceptable du taux d'intérêt bancaire, dont le dépassement rend le projet non rentable.

En pratique, toute entreprise finance ses activités, y compris ses investissements, à partir de diverses sources. En tant que paiement pour l'utilisation des ressources financières avancées dans les activités de l'entreprise, il verse des intérêts, des dividendes, une rémunération, etc., c'est-à-dire engage des coûts raisonnables pour maintenir son potentiel économique. Un indicateur qui caractérise le niveau relatif de ces coûts peut être appelé le « prix » du capital avancé (CC). Cet indicateur reflète le rendement minimum du capital investi dans ses activités, sa rentabilité, qui s'est développée dans l'entreprise, et est calculé à l'aide de la formule moyenne pondérée arithmétique.

La signification économique de cet indicateur est la suivante : une entreprise peut prendre toute décision d'investissement dont le niveau de rentabilité n'est pas inférieur à la valeur actuelle de l'indicateur CC (ou au prix de la source de financement de ce projet, s'il a une source cible). C'est avec lui que l'indicateur IRR calculé pour un projet spécifique est comparé, tandis que la relation entre eux est la suivante.

Si : TRI > CC. alors le projet devrait être accepté;

TRI< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, alors le projet n'est ni rentable ni non rentable.

L'application pratique de cette méthode est compliquée si l'analyste ne dispose pas d'un calculateur financier spécialisé. Dans ce cas, la méthode des itérations successives est appliquée en utilisant des valeurs tabulées des facteurs de remise. Pour ce faire, à l'aide de tableaux, deux valeurs du facteur d'actualisation r 1

où r 1 est la valeur du facteur d'actualisation tabulé auquel f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - la valeur du facteur d'actualisation tabulé auquel f(r 2)<О (f(r 2)>0).

La précision du calcul est inversement proportionnelle à la longueur de l'intervalle (r 1 ,r 2), et la meilleure approximation à l'aide de valeurs tabulées est obtenue lorsque la longueur de l'intervalle est minimale (égale à 1%), c'est-à-dire r 1 et r 2 - les valeurs les plus proches l'une de l'autre du coefficient d'actualisation qui satisfont aux conditions (en cas de changement du signe de la fonction de "+" à "-") :

r 1 - la valeur du facteur d'actualisation tabulé, minimisant la valeur positive de l'indicateur VAN, c'est-à-dire f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - la valeur du facteur d'actualisation tabulé, maximisant la valeur négative de l'indicateur VAN, c'est-à-dire f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Par remplacement mutuel des coefficients r 1 et r 2, des conditions similaires sont écrites pour la situation où la fonction change de signe de "-" à "+".

Prenons deux valeurs arbitraires du facteur d'actualisation : r = 10 %, r = 20 %. Les calculs correspondants utilisant des valeurs tabulées sont présentés dans le tableau 1.

Tableau 1.

La valeur IRR est calculée à l'aide de la formule suivante :

TRI=10 % + 1,29/*(20 %-10 %) = 16,6 %

Vous pouvez affiner la valeur résultante. Supposons que par plusieurs itérations nous ayons déterminé les valeurs entières les plus proches du facteur d'actualisation auxquelles la VAN change de signe : à r =16 % VAN= +0,05 ; à r = 17 % VPN = -0,14. Alors la valeur IRR corrigée sera égale à :

TRI = 16 % + ¾¾¾¾¾ (17 % -16 %) = 16,26 %.

La période de récupération actualisée des investissements est calculée par la formule :

Les estimations de retour sur investissement actualisées sont toujours supérieures aux estimations simples, c'est-à-dire DSOI(DPP) >SOI(PP).

Inconvénients de la méthode DSOI(DPP) :

Ne tient pas compte de l'impact des entrées de trésorerie des dernières années ;

Ne fait pas la distinction entre les flux de trésorerie accumulés et leur répartition au fil des ans ;

Il n'a pas la propriété d'additivité.

Avantages de cette méthode :

Facile à calculer;

Contribue au calcul de la liquidité de l'entreprise, c'est-à-dire retour sur investissement;

Montre le degré de risque d'un projet d'investissement, plus la période de récupération est courte, plus le risque est faible et vice versa.

Cette méthode a deux caractéristiques : elle n'implique pas d'actualisation des indicateurs de revenu ; le revenu est caractérisé par l'indicateur de bénéfice net PN (bénéfice du bilan moins les déductions au budget). L'algorithme de calcul est extrêmement simple, ce qui prédétermine l'utilisation généralisée de cet indicateur dans la pratique : le ratio d'efficacité de l'investissement (ARR) est calculé en divisant le bénéfice annuel moyen PN par la valeur moyenne de l'investissement (le coefficient est pris en pourcentage). L'investissement moyen est trouvé en divisant le montant initial des investissements en capital par deux, si l'on suppose qu'après l'expiration du projet analysé, tous les coûts en capital seront amortis; si la valeur résiduelle (RV) est autorisée, sa valorisation doit être exclue.

Cet indicateur est comparé au ratio de rendement du capital avancé, calculé en divisant le bénéfice net total de l'entreprise par le montant total des fonds avancés dans ses activités (le résultat du solde net moyen).

Les méthodes IRR et NPV décrites ci-dessus appartiennent aux méthodes traditionnelles d'évaluation des investissements et sont utilisées depuis plus de trois décennies. Dans la grande majorité des cas, la définition de la valeur actualisée nette et du taux de rentabilité interne du projet épuise ainsi l'analyse d'efficience. Cet état de fait a une base objective : ces méthodes sont assez simples, n'impliquent pas de calculs fastidieux et peuvent être utilisées pour évaluer presque tous les projets d'investissement, c'est-à-dire universel.

Cependant, le revers de cette universalité est l'impossibilité de prendre en compte les spécificités de la mise en œuvre de certains projets d'investissement, ce qui réduit dans une certaine mesure la précision et l'exactitude de l'analyse. Des méthodes spéciales vous permettent de vous concentrer sur des points individuels qui peuvent être très importants pour un investisseur financier et d'explorer plus en détail le projet d'investissement dans son ensemble. Si les indicateurs de taux de rendement interne et de valeur actuelle nette ne donnent qu'une idée générale de ce à quoi ressemble le projet, l'utilisation de méthodes spéciales vous permet de vous faire une idée de ses aspects individuels et d'augmenter ainsi le niveau global de l'analyse des investissements.

Les principales méthodes spéciales d'évaluation de l'efficacité peuvent être divisées en deux groupes : les méthodes basées sur la détermination du coût final d'un projet d'investissement, c'est-à-dire donné non pas au début, mais à la fin de la période de planification, ce qui nous permet de considérer séparément les taux d'intérêt sur le capital attiré et investi. Ainsi, elles reposent sur une approche fondamentalement différente des méthodes traditionnelles ; méthodes qui sont une modification des schémas de calcul traditionnels.

Très souvent, dans la pratique de l'investissement, il est nécessaire de comparer des projets de durée différente.

Soit les projets A et B conçus pour i et j années, respectivement. Dans ce cas, il est recommandé :

Trouver le plus petit commun multiple de la durée des projets - N ;

Considérant chacun des projets comme récurrent, calculer, en tenant compte du facteur temps, la VAN totale des projets A et B, mis en œuvre le nombre de fois requis durant la période N ;

Sélectionnez le projet de la source pour lequel la VAN totale du flux récurrent a la valeur la plus élevée.

La VAN totale du flux récurrent est obtenue par la formule :

où VAN (i) est la valeur actualisée nette du projet initial ;

i- durée de ce projet ;

r - facteur d'actualisation en fractions d'unité ;

N est le plus petit commun multiple ;

n - le nombre de répétitions du projet original (il caractérise le nombre de termes entre parenthèses).

Dans chacune des deux situations ci-dessous, il est nécessaire de choisir le projet le plus préférable (en millions de roubles) si le coût du capital est de 10 % :

a) projet A : -100, 50, 70 ; projet B : -100, 30, 40, 60 ;

b) projet C : -100, 50, 72 ; projet B : -100, 30, 40, 60.

Si nous calculons la VAN pour les projets A, B et C, ils seront respectivement : 3,30 millions de roubles, 5,4 millions de roubles, 4,96 millions de roubles. Ces données ne sont pas directement comparables, il est donc nécessaire de calculer la VAN des débits réduits. Dans les deux cas, le plus petit commun multiple est 6. Pendant cette période, les projets A et C peuvent être répétés trois fois, et le projet B deux fois.

Dans le cas d'une répétition à trois reprises du projet A, la VAN totale est de 8,28 millions de roubles :

VAN = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28,

où 3,30 est le revenu réduit de la 1ère mise en œuvre du projet A ;

2,73 - revenu réduit de la 2ème exécution du projet A ;

2,25 - revenu réduit de la 3ème mise en œuvre du projet A.

Étant donné que la VAN totale dans le cas d'une double mise en œuvre du projet B est supérieure (9,46 millions de roubles), le projet B est préférable.

Si nous effectuons des calculs similaires pour l'option (b), nous obtenons que la VAN totale dans le cas d'une répétition trois fois du projet C sera de 12,45 millions de roubles. (4,96 + 4,10 + 3,39). Ainsi, dans cette option, le projet C est préférable.

La méthode ci-dessus peut être simplifiée informatiquement. Ainsi, si plusieurs projets sont analysés qui diffèrent significativement dans la durée de mise en œuvre, les calculs peuvent être assez complexes. Ils peuvent être simplifiés si l'on suppose que chacun des projets analysés peut être mis en œuvre un nombre illimité de fois. Dans ce cas, n®¥, le nombre de termes dans la formule de calcul de NPV(i, n) tendra vers l'infini, et la valeur de NPV(i, ¥) peut être trouvée à l'aide de la formule d'une progression géométrique infiniment décroissante :

Parmi les deux projets comparés, le projet avec la valeur NPV(i, ¥) la plus élevée est préféré.

Donc, pour l'exemple ci-dessus :

variante a) :

projet A : i = 2, donc

VAN(2, ¥) = 3,3 (1 + 0,1) 2 / ((1 + 0,1) 2 -1) = 3,3 × 5,76 = 19,01 millions de roubles ;

projet B : i = 3, donc

VAN(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 millions de roubles ;

option b):

projet B : VAN(3, ¥) = 21,71 millions de roubles,

projet C : VAN(2, ¥) = 28,57 millions de roubles.

Ainsi, les mêmes résultats sont obtenus : dans l'option a) le projet B est préférable ; dans l'option b), le projet C est préférable.

1. Dans une analyse comparative de projets alternatifs, le critère du TRI peut être utilisé avec des réserves connues. Ainsi, si la valeur du TRI du projet A est supérieure à celle du projet B, alors le projet A peut dans un certain sens être considéré comme plus préférable, car il permet une plus grande flexibilité dans la variation des sources de financement des investissements, dont le prix peut varier considérablement. Cependant, cet avantage est hautement arbitraire. Le TRI est un indicateur relatif, et sur sa base, il est impossible de tirer des conclusions correctes sur les projets alternatifs du point de vue de leur contribution possible à l'augmentation du capital de l'entreprise. Cet inconvénient est particulièrement prononcé si les projets diffèrent sensiblement en termes de flux de trésorerie.

Le principal inconvénient du critère VAN est qu'il s'agit d'un indicateur absolu et qu'il ne donne donc pas une idée de la soi-disant "marge de sécurité du projet". Cela signifie : s'il y a des erreurs dans les prévisions de trésorerie (ce qui est tout à fait possible, surtout en ce qui concerne les dernières années du projet) ou le facteur d'actualisation, quel est le risque qu'un projet qui était auparavant considéré comme rentable se transforme être non rentable?
Les informations sur la marge de sécurité du projet sont fournies par les critères IRR et PI. Ainsi, toutes choses égales par ailleurs, plus le TRI est élevé par rapport au prix du capital avancé, plus la marge de sécurité est grande. Comme pour le critère PI, la règle ici est la suivante : plus la valeur PI dépasse un, plus la marge de sécurité est importante. Autrement dit, du point de vue du risque, deux projets peuvent être comparés selon les critères TRI et PI, mais pas selon le critère VAN. Une valeur élevée de la VAN ne doit pas servir d'argument décisif lors de la prise de décisions d'investissement, car, d'une part, elle est déterminée par l'échelle du projet et, d'autre part, elle peut être associée à un risque assez élevé. Au contraire, un TRI élevé dans de nombreux cas indique la présence d'une certaine marge de sécurité par rapport à ce projet.

Étant donné que la dépendance de la VAN au taux d'actualisation r n'est pas linéaire, la valeur de la VAN peut dépendre de manière significative de r, et le degré de cette dépendance est différent et est déterminé par la dynamique des éléments de flux de trésorerie.

Pour les projets de nature classique, le critère du TRI n'indique que le niveau maximum des coûts du projet. En particulier, si le coût d'investissement dans les deux projets alternatifs est inférieur aux valeurs de TRI pour eux, le choix ne peut être fait qu'en utilisant des critères supplémentaires. De plus, le critère du TRI ne permet pas de distinguer les situations où le prix du capital change.

L'un des inconvénients importants du critère IRR est que, contrairement au critère NPV, il n'a pas la propriété d'additivité, c'est-à-dire pour deux projets d'investissement A et B pouvant être réalisés simultanément :

VAN(A+B) = VAN(A) + VAN(B),

mais TRI(A + B) ¹ TRI(A) + TRI(B).

En principe, la situation n'est pas exclue lorsque le critère du TRI n'a rien à comparer. Par exemple, il n'y a aucune raison d'utiliser un prix constant du capital dans l'analyse. Si la source de financement est un prêt bancaire à taux d'intérêt fixe, le prix du capital ne change pas, cependant, le plus souvent le projet est financé par diverses sources, par conséquent, le prix moyen pondéré du capital de l'entreprise est utilisé pour l'évaluation, dont la valeur peut varier en fonction, notamment, de la situation économique générale, des bénéfices actuels, etc.

Le critère TRI est totalement inadapté à l'analyse des flux d'investissement non ordinaires (le nom est conditionnel). Dans ce cas, la multiplicité des valeurs du TRI et la non-évidence de l'interprétation économique des relations émergentes entre l'indicateur du TRI et le prix du capital se posent. Il existe également des situations où un TRI positif n'existe tout simplement pas.

Lors de l'évaluation de l'efficacité des investissements en capital, il est impératif de prendre en compte l'effet de l'inflation. Ceci est réalisé en ajustant les éléments de flux de trésorerie ou le facteur d'actualisation par l'indice d'inflation (i).

La plus avancée est la méthodologie qui prévoit l'ajustement de tous les facteurs (en particulier, le volume des revenus et des coûts variables) qui affectent les flux de trésorerie des projets. Dans ce cas, divers indices sont utilisés, car la dynamique des prix des produits de l'entreprise et des matières premières qu'elle consomme peut différer considérablement de la dynamique de l'inflation. Les flux de trésorerie corrigés de l'inflation sont analysés selon le critère de la VAN.

La méthode d'ajustement du facteur d'actualisation pour l'indice d'inflation est plus simple. Prenons un exemple.

La rentabilité du projet est de 10% par an. Cela signifie que 1 million de roubles. au début de l'année et 1,1 million de roubles. à la fin de l'année ont la même valeur. Supposons qu'il y ait une inflation de 5% par an. Ainsi, pour assurer une augmentation de capital de 10% et éviter sa dépréciation, la rentabilité du projet devrait être de : 1,10 × 1,05 = 1,155% par an.

On peut écrire une formule générale reliant le facteur d'actualisation usuel (r), le facteur d'actualisation nominal appliqué dans des conditions inflationnistes (p), et l'indice d'inflation (i) : 1 + p= (1 + r) (1 + i).

Le projet d'investissement présente les caractéristiques suivantes : le montant de l'investissement - 5 millions de roubles ; période de mise en œuvre du projet - 3 ans ; revenus par années (en milliers de roubles) - 2000, 2000, 2500; taux d'actualisation actuel (hors inflation) - 9,5 % ; indice d'inflation annuel moyen - 5%. Vaut-il la peine d'accepter le projet ?

Si l'évaluation est faite sans tenir compte de l'impact de l'inflation, le projet doit être accepté, car VAN = +399 mille roubles. Cependant, si nous procédons à un ajustement de l'indice d'inflation, c'est-à-dire utilisez le facteur d'actualisation nominal dans les calculs (p=15%, 1,095 × 1,05=1,15), alors la conclusion sera l'inverse, puisque dans ce cas VAN = -105 mille roubles.

Comme déjà indiqué, les principales caractéristiques du projet d'investissement sont les éléments du flux de trésorerie et le facteur d'actualisation, de sorte que le risque est pris en compte en ajustant l'un de ces paramètres.

La première approche est associée au calcul des valeurs de flux de trésorerie possibles et au calcul ultérieur de la VAN pour toutes les options. L'analyse est effectuée dans les domaines suivants:

Pour chaque projet, trois de ses options de développement possibles sont construites : pessimiste, la plus probable, optimiste ;

Pour chacune des options, la VAN correspondante est calculée, c'est-à-dire obtenir trois valeurs : NPV p , NPV ml , NPV o ;

Pour chaque projet, la plage de variation de la VAN est calculée à l'aide de la formule R(NPV) = NPV o - NPV p ;

Parmi les deux projets comparés, celui qui présente la plus grande plage de variation de la VAN est considéré comme le plus risqué.

Prenons un exemple simple.

Il faut analyser deux projets A et B mutuellement exclusifs, qui ont la même durée de mise en œuvre (5 ans). Le projet A, comme le projet B, a les mêmes rentrées de fonds annuelles. Le coût du capital est de 10 %. Les données initiales et les résultats des calculs sont présentés dans le tableau 2.

Tableau 2.

Ainsi, le projet B se caractérise par une grande VAN, mais en même temps il est plus risqué.

La technique considérée peut être modifiée en appliquant des estimations probabilistes quantitatives. Dans ce cas:

Pour chaque option, les estimations pessimistes, les plus probables et les plus optimistes des encaissements et de la VAN sont calculées ;

Pour chaque projet, les valeurs de VAN p , VAN ml , VAN o se voient attribuer les probabilités de leur réalisation ;

Pour chaque projet, la valeur probable de la VAN, pondérée par les probabilités attribuées, et l'écart type par rapport à celle-ci sont calculés ;

Un projet avec un grand écart-type est considéré comme plus risqué.

La base de la méthodologie est l'hypothèse que la rentabilité d'un projet d'investissement est directement proportionnelle au risque qui lui est associé, c'est-à-dire que plus le risque d'un projet d'investissement particulier est élevé par rapport à la norme sans risque (de base), plus le niveau requis est élevé. rentabilité de ce projet.

Le risque est pris en compte de la manière suivante : un taux d'actualisation ajusté au risque (RADR) est utilisé pour calculer le taux d'actualisation ajusté au risque (RADR).

Ainsi, la technique ressemble à:

Le prix initial du capital, CC, destiné à l'investissement est fixé (il est souvent pris comme WACC):

La prime de risque associée à ce projet est déterminée (en règle générale par voie d'expertise) : pour le projet A - r a , pour le projet B - r b ;

La VAN est calculée avec un facteur d'actualisation r (pour le projet A : r = CC + r a , pour le projet B : r = CC + r b) ;

Un projet avec une grande VAN est considéré comme préférable.

Prenons un exemple d'utilisation des critères NPV, PI et IRR.

L'entreprise étudie la possibilité d'acquérir une nouvelle ligne de production. Le coût de la ligne est de 10 millions de dollars; durée de vie - 5 ans; l'amortissement est linéaire (20 % par an) ; la valeur résiduelle des équipements sera suffisante pour couvrir les coûts liés au démantèlement de la ligne. Le produit de la vente des produits est projeté par années dans les volumes suivants (en milliers de dollars) : 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Les dépenses courantes par années sont estimées comme suit : 3400 milliers de dollars la première année de fonctionnement du ligne, suivi de leur croissance annuelle de 3%. Le taux de l'impôt sur le revenu est de 30 %. La situation financière et économique actuelle de l'entreprise est telle que le prix du capital avancé (WACC) est de - 19%. Le projet doit-il être accepté ?

L'analyse est réalisée en trois étapes : 1) calcul des indicateurs initiaux par années ; 2) calcul des indicateurs d'efficacité des investissements en capital; 3) analyse des indicateurs.

Étape 1. Calcul des indicateurs de référence par années

Tableau 3

Étape 2. Calcul des indicateurs d'efficacité des investissements en capital

a) calcul de la VAN selon la formule (1), r = 19 % :

VAN=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+
+2121×0,4191 = -198 mille dollars ;

b) calcul de PI (3) : PI=9802,4/10000=0,98 ;

c) calcul du TRI de ce projet selon la formule (5) : TRI = 18,1% ;

Étape 3. Analyse des indicateurs

Donc VAN< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

L'investissement est l'un des aspects les plus importants de toute organisation commerciale dynamique.

Pour la planification et la mise en œuvre des activités d'investissement, une analyse préliminaire est d'une importance particulière, qui est effectuée au stade de développement des projets d'investissement et contribue à l'adoption de décisions de gestion raisonnables et justifiées.

L'orientation principale de l'analyse préliminaire est de déterminer les indicateurs de l'efficacité économique possible des investissements, c'est-à-dire rendement des investissements en capital envisagés par le projet. En règle générale, l'aspect temporel de la valeur de l'argent est pris en compte dans les calculs.

Les investissements à long terme en immobilisations (investissements en capital) sont compris comme les coûts de création et de reproduction des immobilisations. Les investissements en capital peuvent prendre la forme de construction de capital et d'acquisition d'immobilisations.

Lors de l'analyse des projets d'investissement, certaines hypothèses sont formulées. Premièrement, il est d'usage d'associer des flux de trésorerie à chaque projet d'investissement. Le plus souvent, l'analyse est effectuée par année. Il est supposé que tous les investissements sont réalisés à la fin de l'année précédant la première année de mise en œuvre du projet, bien qu'en principe ils puissent être réalisés sur plusieurs années ultérieures. L'entrée (la sortie) de trésorerie se rapporte à la fin de l'année suivante.

Les indicateurs utilisés dans l'analyse de l'efficacité des investissements peuvent être divisés en ceux basés sur des estimations actualisées et ceux basés sur des estimations comptables.

L'indice de la valeur actualisée nette (VAN) caractérise la valeur actuelle de l'effet de la mise en œuvre future du projet d'investissement.

Contrairement à l'indicateur VAN, l'indice de rentabilité (PI) est un indicateur relatif. Il caractérise le niveau de revenu par unité de coûts, c'est-à-dire l'efficacité des investissements.

La signification économique du critère du taux de rendement interne de l'investissement (TRI) est la suivante : le TRI indique le niveau de coûts relatif maximum admissible pour le projet.

La période de récupération des investissements est l'une des méthodes les plus simples et est largement utilisée dans la pratique mondiale; n'implique pas un ordonnancement temporel des encaissements. L'algorithme de calcul de la période de récupération (PP) dépend de l'uniformité de la distribution des revenus projetés de l'investissement. Son utilisation est conseillée dans une situation où la liquidité est la plus importante, et non la rentabilité du projet, ou lorsque les investissements sont associés à un degré de risque élevé.

La méthode du ratio de performance des investissements (ARR) a deux caractéristiques : elle n'actualise pas les rendements ; le revenu est caractérisé par l'indicateur de bénéfice net PN (bénéfice du bilan moins les déductions au budget). L'algorithme de calcul de la méthode est extrêmement simple.

Lors de l'évaluation de l'efficacité des investissements en capital, il est impératif de prendre en compte l'effet de l'inflation. Cela se fait en ajustant les éléments de flux de trésorerie ou le facteur d'actualisation de l'indice d'inflation. C'est exactement le même principe qui sous-tend la méthodologie de la comptabilité des risques.

Comme l'ont montré les résultats de nombreuses enquêtes sur la prise de décision dans le domaine de la politique d'investissement dans des conditions de marché, les critères de VAN et de TRI sont le plus souvent utilisés dans l'analyse de l'efficacité des projets d'investissement. Cependant, il peut y avoir des situations où ces critères se contredisent, par exemple, lors de l'évaluation de projets alternatifs.

Très souvent, dans la pratique de l'investissement, il est nécessaire de comparer des projets de durée différente. Pour sélectionner l'un d'entre eux, l'une des méthodes est utilisée : la méthode de calcul de la valeur VAN totale et la méthode de répétition en chaîne infinie des projets comparés.

Dans une situation réelle, le problème de l'analyse des investissements en capital peut être assez difficile. Ce n'est pas un hasard si des études sur la prise de décision d'investissement occidentale ont montré que la grande majorité des entreprises, d'une part, calculent plusieurs critères et, d'autre part, utilisent les estimations quantitatives obtenues non pas comme un guide pour l'action, mais comme une information pour la réflexion. Dès lors, il convient de souligner une fois de plus que les méthodes d'évaluations quantitatives ne doivent pas être une fin en soi, tout comme leur complexité ne peut être garante de la justesse inconditionnelle des décisions prises avec leur aide.

1. Règlement temporaire sur le financement et le prêt de la construction d'immobilisations sur le territoire de la Fédération de Russie (approuvé par décret du gouvernement de la Fédération de Russie du 21 mars 1994 n ° 220).

2. Loi de la RSFSR du 26 juin 1991 "Sur l'activité d'investissement dans la RSFSR".

3. PBU 6/97 «Comptabilité des immobilisations» (approuvé par arrêté du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 3 septembre 1997 n ° 65n).

4. PBU 2/94 «Comptabilisation des accords (contrats) de construction d'immobilisations» (approuvé par arrêté du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 20 décembre 1994 n ° 167).

5. Règlement sur la comptabilisation des investissements à long terme (lettre adv. du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 30 décembre 1993 n ° 160).

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