Méthodes de protection contre les OPA hostiles : expérience étrangère et pratique russe. Pratique de protection contre les OPA hostiles en Fédération de Russie

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La pertinence de ce travail réside dans le fait que dans la situation économique actuelle qui s'est développée aujourd'hui en Russie, le processus de fusions et d'acquisitions d'entreprises est devenu l'objet d'une attention particulière. Il est donc important que les entreprises nationales résolvent le problème de comportement efficace sur le marché afin d’empêcher les acquisitions par d’autres sociétés.

À cet égard, les entreprises doivent rechercher les modèles de comportement les plus efficaces par rapport aux autres entreprises, des technologies efficaces pour surmonter la crise dans les organisations, maîtriser méthodes modernes restructuration immobilière.

Les entreprises géantes ont toujours cherché à conquérir une plus grande part du marché par le biais de fusions volontaires ou de rachats forcés de petites entreprises.

À cet égard, l'objectif de ce travail est un examen détaillé de la question des fusions et acquisitions.

Les objectifs du travail sont basés sur le but et représentent une considération des aspects théoriques du sujet soulevé. Une tâche distincte consiste à évaluer l'efficacité des fusions, ainsi qu'à considérer les résultats positifs et négatifs du rachat d'entreprises.

Une tâche distincte consiste à identifier méthodes efficaces protection, tant nationale qu’étrangère.

Sur la base de ce qui précède, au cours de l'élaboration des travaux, les questions liées à la détermination de l'essence des fusions et acquisitions, les motifs conduisant à cette forme de réorganisation immobilière, les types d'acquisitions et de fusions, ainsi que l'évaluation de l'efficacité des fusions ont été examinés dans le partie théorique.

Dans la deuxième partie, les méthodes de protection contre les fusions hostiles seront examinées en détail.

Des méthodes seront présentées non seulement pour une protection stricte directement lors d'une reprise, mais également des mesures préventives afin d'éviter des conséquences indésirables, telles qu'une « reprise » par une autre entreprise.

1 Aspects théoriques des fusions et acquisitions d'entreprises dans des conditions de marché .

La fusion est l'une des méthodes de développement les plus courantes auxquelles même les entreprises les plus prospères ont recours actuellement. Ce processus dans les conditions du marché devient un phénomène courant, presque quotidien.

Il existe certaines différences dans l'interprétation du concept de « fusion d'entreprises » dans la théorie et la pratique étrangères et dans la législation russe.

Conformément aux approches généralement acceptées à l'étranger, une fusion désigne toute association d'entités commerciales, à la suite de laquelle une seule unité économique est formée à partir de deux ou plusieurs structures préexistantes.

Conformément à la législation russe, une fusion est reconnue comme l'émergence d'une nouvelle société en lui transférant tous les droits et obligations de deux ou plusieurs sociétés avec la dissolution de ces dernières.

Ainsi, une condition nécessaire l'enregistrement d'une fusion de sociétés est l'émergence d'un nouveau entité légale, dans ce cas, une nouvelle entreprise est constituée sur la base de deux ou plusieurs entreprises précédentes, perdant ainsi leur existence totalement indépendante. La nouvelle société prend le contrôle et la gestion de tous les actifs et passifs des clients des sociétés - son Composants, après quoi ces derniers fleurissent.

A l'étranger, les notions de « fusion » et « acquisition » n'ont pas une distinction aussi nette que dans notre législation.

Fusion – absorption (par achat de titres ou de capital fixe), fusion (de sociétés) ;

Acquisition – acquisition (par exemple, d'actions), rachat (d'une entreprise) ;

Fusions et acquisitions – fusions et acquisitions d’entreprises.

La reprise d'une entreprise peut être définie comme une entreprise prenant le contrôle d'une autre, la gérant avec l'acquisition de la propriété absolue ou partielle de celle-ci. La reprise d'une entreprise s'effectue souvent par l'achat de toutes les actions de l'entreprise en bourse, c'est-à-dire l'acquisition de cette entreprise.

Stratégie d'acquisition

La stratégie est un ensemble interconnecté de mesures à long terme visant à réaliser la mission d'une entreprise ou, si vous préférez, à renforcer sa force et sa viabilité.

Il existe généralement cinq types courants de stratégies d’acquisition.

1. Revente de l'entreprise à un prix plus élevé ;

2. Augmentation de la part de marché ;

3. Acquérir le contrôle des fournisseurs ou des vendeurs ;

4. Pénétration dans d'autres industries ;

5. Achat des revenus de l'entreprise.

Sur la base du désir des entreprises de maximiser leurs profits, la plupart des motivations qui encouragent les entreprises à fusionner ou à acquérir peuvent être divisées dans les groupes suivants :

I Motifs pour réduire les sorties de ressources (il s'agit principalement des ressources monétaires, qui sont les coûts de l'entreprise).

II Motifs pour augmenter (stabiliser) l'afflux de ressources.

III Motifs neutres par rapport au mouvement des ressources.

Le premier groupe de motivations visant à réduire les coûts comprend les suivants :

je .1. Économies d'échelle

je .2. Le motif d'augmenter l'efficacité de la collaboration avec les fournisseurs

je .3. Motif pour éliminer les fonctions en double

je .4. Le motif de la coopération en R&D

je .5. Le motif de la réduction des taxes, droits de douane et autres frais

je .6.

je .7. Motif pour éliminer l’inefficacité de la gestion

Le deuxième groupe de motivations visant à augmenter (stabiliser) les revenus comprend les suivants :

II .1. Le motif des ressources complémentaires

II .2. Motif pour acquérir de gros contrats

II .3. Motif d’avantage sur le marché des capitaux

II .4. Motif de monopole

II .5. Diversification de la production. Capacité à utiliser les ressources excédentaires

II .6. Motif de l'accès à l'information

Le troisième groupe de motifs neutres par rapport au mouvement des ressources comprend :

III .1. La raison de la différence entre le prix de marché de l'entreprise et son coût de remplacement

III .2. Raison de la différence entre la liquidation et la valeur marchande actuelle

III .3. Motivations personnelles des managers. La volonté d'augmenter le poids politique de la direction de l'entreprise

III .4. Motif anti-OPA

III.5. Motif « trop grand pour échouer »

Comme le montre l'expérience de la plupart des pays, la taille d'une entreprise elle-même est une garantie de sa fiabilité (ce qu'on appelle l'effet « trop grand pour faire faillite » - trop grand pour faire faillite). Étant donné que l'État, pour un certain nombre de raisons socio-économiques, est obligé de « patronner » les plus grandes entreprises, celles-ci bénéficient d'avantages supplémentaires par rapport aux plus petites.

Dans la gestion d’entreprise moderne, on peut distinguer de nombreux types différents de fusions et d’acquisitions d’entreprises. On pense que les caractéristiques de classification les plus importantes de ces processus comprennent :

· nature de l'intégration de l'entreprise ;

· nationalité des sociétés fusionnées ;

· l'attitude des entreprises à l'égard des fusions ;

· un moyen de combiner le potentiel ;

· modalités de la fusion ;

· mécanisme de fusion.

Selon la nature de l'intégration d'entreprise, il convient de distinguer les types suivants :

» fusions horizontales - combinaisons de deux ou plusieurs entreprises occupant la même position sur le marché.

» fusions verticales - la combinaison d'entreprises de différents secteurs liés au processus de production produit fini, c'est à dire. expansion par l'entreprise acheteuse de ses activités soit aux étapes de production précédentes, jusqu'aux sources de matières premières, soit aux étapes ultérieures - jusqu'au consommateur final. Par exemple, la fusion de sociétés minières, métallurgiques et d’ingénierie ;

» fusions génériques - une association d'entreprises produisant des produits connexes. Par exemple, une entreprise qui produit des appareils photo fusionne avec une entreprise qui produit des films photographiques ou des produits chimiques pour la photographie ;

» fusions de conglomérats – regroupement d’entreprises diverses industries sans la présence d'une communauté de production, c'est-à-dire Ce type de fusion est la fusion d’une entreprise d’un secteur avec une entreprise d’un autre secteur qui n’est ni un fournisseur, ni un consommateur, ni un concurrent. Au sein du conglomérat, les sociétés qui fusionnent n'ont ni unité technologique ni objectif avec le domaine d'activité principal de l'entreprise intégratrice. Le cœur de la production de ce type d’association prend des contours flous ou disparaît complètement.

À leur tour, trois types de fusions de conglomérats peuvent être distingués :

» Fusions d'extensions de gammes de produits, c'est-à-dire une combinaison de produits non concurrents dont les canaux de vente et les processus de production sont similaires.

» Fusions d’extension de marché, c’est-à-dire acquérir des canaux de distribution supplémentaires, tels que les supermarchés, dans des zones géographiques non desservies auparavant.

» Des fusions de purs conglomérats qui n’impliquent aucun point commun.

Selon la nationalité des sociétés fusionnées, deux types de fusions de sociétés peuvent être distingués :

» fusions nationales – association d'entreprises situées dans le même État ;

» Fusions transnationales – fusions d'entreprises situées dans différents pays (fusion transnationale) ou rachat par une entreprise d'une société constituée dans un pays étranger (acquisition transfrontalière).

Considérer la mondialisation activité économique, dans les conditions modernes, les fusions et acquisitions non seulement d'entreprises de différents pays, mais aussi de sociétés transnationales deviennent un trait caractéristique.

Selon l’attitude des dirigeants de l’entreprise à l’égard de l’opération de fusion ou d’acquisition, on peut distinguer :

» fusions amicales – fusions dans lesquelles la direction et les actionnaires des sociétés acquéreuses et acquises (cibles, sélectionnées pour l'achat) soutiennent la transaction ;

» fusions hostiles - fusions et acquisitions dans lesquelles la direction de la société cible (société cible) n'est pas d'accord avec la transaction à venir et prend un certain nombre de mesures anti-OPA. Dans ce cas, la société acquéreuse doit intervenir sur le marché des valeurs mobilières à l'encontre de la société cible dans le but de l'absorber.

Selon le mode de combinaison des potentiels, on distingue les types de fusion suivants :

» Les alliances d'entreprises sont une association de deux ou plusieurs entreprises, concentrées sur un secteur d'activité distinct et spécifique, assurant un effet synergique uniquement dans cette direction, tandis que dans d'autres domaines d'activité, les entreprises agissent de manière indépendante. À ces fins, les entreprises peuvent créer des structures communes, par exemple des coentreprises ;

» sociétés - ce type de fusion se produit lorsque tous les actifs des sociétés impliquées dans la transaction sont combinés.

« Tour à tour, selon les potentiels réunis lors de la fusion, on peut distinguer :

» les fusions industrielles sont des fusions dans lesquelles les capacités de production de deux ou plusieurs entreprises sont combinées afin d'obtenir un effet synergique en augmentant l'échelle d'activité ;

« Les fusions purement financières sont des fusions dans lesquelles les sociétés fusionnées n'agissent pas comme un tout et où d'importantes économies de production ne sont pas attendues, mais il existe une centralisation de la politique financière qui contribue à renforcer les positions sur le marché des valeurs mobilières dans le financement de projets innovants.

Les fusions peuvent être réalisées à parité (« cinquante-cinquante »). Cependant, l’expérience accumulée suggère que le « modèle d’équité » est l’option d’intégration la plus difficile. Toute fusion peut donner lieu à une reprise.

Dans la pratique étrangère, on peut également distinguer les types de fusions d'entreprises suivants :

» fusion d'entreprises fonctionnellement liées par la production ou la vente de produits (fusion d'extension de produits) ;

» une fusion entraînant la création d'une nouvelle personne morale (fusion statutaire) ;

» acquisition totale ou acquisition partielle ;

» fusion pure et simple ;

» une fusion de sociétés accompagnée d'un échange d'actions entre participants (stock-swap fusion) ;

» reprise d'une entreprise avec apport d'actifs à plein prix (achat acquisition), etc.

Le type de fusion dépend de la situation du marché, ainsi que de la stratégie des entreprises et des ressources dont elles disposent.

Les fusions ne seront efficaces que si, grâce à leur mise en œuvre, le bien-être des actionnaires augmente et si certains avantages concurrentiels sont obtenus. Comment évaluer ce qui influence l’efficacité des fusions, dans quels cas les actionnaires des sociétés qui fusionnent deviendront réellement « plus riches » et dans quels cas leurs intérêts seront lésés ? Que devez-vous rechercher lorsque vous décidez de procéder à une fusion ou à une acquisition afin de bénéficier de la transaction plutôt que de subir des pertes ?

Pour commencer, il convient de noter que l'initiateur de la transaction, en règle générale (et ce qui est tout à fait logique et évident), est une entreprise plus grande. Disons que c'est une entreprise UN, qui a annoncé son intention de fusionner avec la société B .

Lors d'une opération de fusion ou d'acquisition, les actions de la société acquise sont rachetées à ses actionnaires et cessent d'être négociées sur le marché. Au lieu de cela, les actions de la société déjà fusionnée sont négociées, qui sont les mêmes actions de la société acquéreuse (société UN) après son numéro supplémentaire. La différence entre les fusions et les acquisitions réside dans le fait que dans les fusions, les actionnaires de la société acquise (la société B) deviennent propriétaires des actions de la société déjà fusionnée, aux côtés des actionnaires de la société A. Dans ce cas, le rachat d'actions prend le plus souvent la forme d'un échange d'actions dans une certaine proportion. En cas d'acquisition, les actionnaires de la société B n'ont pas de participation au capital de la société fusionnée. Leurs actions sont simplement rachetées par la société A sur une base contractuelle.

Il est évident que pour intéresser les actionnaires de la société B acquise à réaliser la transaction, la société A doit fournir des conditions dans lesquelles les actionnaires de la société B disposeront d'un certain revenu. À cette fin, la société A achète ses actions aux actionnaires B à un prix supérieur à la valeur marchande actuelle. Dans le même temps, le montant de la prime est souvent assez important.

Bénéficier de la transaction pour l'entreprise UN, sera en même temps bénéfique pour l'entreprise B, - il y a un avantage cumulatif pour les deux parties résultant de la fusion et sera égal à l'excédent de la valeur actuelle (PV) réelle de la société fusionnée UN B au dessus de la somme des valeurs actuelles des entreprises UN Et B pris séparément :

Bénéfice total de la fusion = PV UN B – ( PV UN + PV B )

Cependant, il faut tenir compte du fait que l'augmentation de valeur a un certain caractère abstrait - elle n'aura lieu que dans le futur, une fois que les sociétés fusionnées auront franchi la phase d'intégration et que les activités de la nouvelle société seront stables ; Au moment de la fusion, il ne peut y avoir d’augmentation de la valeur de la société fusionnée.

Le bénéfice total est réparti entre les entreprises UN Et B. De plus, le bénéfice de l’une des parties est le coût de l’autre.

Pour l’entreprise A, le coût sera l’excédent du prix d’achat de l’entreprise B sur sa valeur actuelle actuelle PV. Cet excédent constitue donc à son tour un avantage pour l’entreprise B.

Coûts de l'entreprise A (avantage de l'entreprise B) = Prix d'achat - PV B

Autrement dit, l’entreprise A paie plus qu’elle ne reçoit, ce qui correspond à ses coûts. Examinons de plus près les coûts.

Les actionnaires de la société B reçoivent une certaine prime par rapport au prix de marché des actions lors de la fusion. Le prix de marché (MV) de l'entreprise B est toujours différent de sa valeur actuelle (PV) réelle. Ainsi, afin de prendre en compte la prime aux actionnaires de la société B, il convient de transformer la formule originale :

Coûts de l'entreprise A (avantage de l'entreprise B) =

(Prix d'achat - VM B ) + ( VM B - PV B )

Ainsi, les coûts de l’entreprise A seront la somme de la prime versée aux actionnaires de l’entreprise B, et la différence entre le marché et la valeur actuelle réelle de l’entreprise B.

Tout cela s'applique aux acquisitions, où les primes aux actionnaires de la société B acquise sont réalisées en espèces.

Lors de fusions directes avec remplacement d'actions, c'est-à-dire lorsque les actionnaires de la société B reçoivent des actions de la société A en échange de leurs actions selon une certaine proportion, il faut également prendre en compte un facteur tel que la valeur des actions de société A au moment de la fusion. Selon que le cours des actions augmente ou diminue entre l'annonce de la fusion et la réalisation effective de la transaction, les coûts de la société A peuvent augmenter ou diminuer en conséquence, car si le prix des actions de la société A augmente, alors le les actionnaires de la société B reçoivent plus de valeur lors du remplacement d'actions, et vice versa .

La partie restante du bénéfice total, c'est-à-dire la différence entre le bénéfice total et les coûts de l'entreprise A, constituera le bénéfice net des actionnaires de l'entreprise. UN ( en même temps, ce sont des coûts pour l'entreprise B).

Bénéfice net de l'entreprise A = PV UN B – ( PV UN – PV B )- (Prix d'achat - PV B )

Ainsi, si les actionnaires de la société acquise bénéficient de la fusion dès l'annonce de la fusion, alors pour les actionnaires de la société absorbante, l'avantage est de nature plutôt à long terme. Leur part des bénéfices globaux de la fusion leur reviendra une fois que la société issue du regroupement sera opérationnelle et que les synergies commenceront à générer des flux de trésorerie constamment élevés. Ce n'est que lorsqu'ils auront l'espoir de recevoir des dividendes élevés que le prix de marché de la société issue du regroupement commencera à augmenter, augmentant ainsi la richesse des actionnaires de la société acquéreuse (c'est-à-dire que la richesse des actionnaires de la société acquise augmentera dans presque tous les cas, tandis que la « richesse » " des actionnaires La société acquéreuse ne se développera que si la performance financière de la société issue du regroupement s'améliore, ce qui devrait inciter la haute direction de la société.) À cet égard, la direction de la société ne doit pas s'attendre à des bénéfices élevés à court terme. au détriment de l’efficacité à long terme de l’entreprise.

Avec un certain ratio d'indicateurs financiers, à savoir lorsqu'une entreprise plus rentable et plus « chère » achète une entreprise « en retard » et peu prometteuse, il est possible d'obtenir une augmentation artificielle de la rentabilité des actions de la société fusionnée. Cet effet induit les actionnaires en leur faisant croire que les performances de l'entreprise se sont améliorées, ce qui augmente faussement le prix des actions de l'entreprise. De cette façon, la société peut continuer à poursuivre ses fusions tout en offrant une forte croissance du bénéfice par action aux actionnaires. Toutefois, cette croissance ne sera qu’une croissance à court terme ; à long terme, de telles fusions avec des entreprises « faibles » peuvent conduire à des entreprises non rentables.

Dans les conditions actuelles du marché, la protection contre une OPA hostile constitue la tâche principale des entreprises, quelle que soit leur forme de propriété.

La protection anti-OPA est une technique spéciale dont l'utilisation réduit la probabilité d'une OPA hostile d'une entreprise. Selon la situation, l’initiateur de la création d’une protection contre une OPA hostile peut être la direction de l’entreprise ou un groupe d’actionnaires importants.

La menace d’une OPA hostile peut être réduite et souvent éliminée.

L'intensité des actions défensives d'une entreprise peut varier de l'utilisation des méthodes les plus douces et les plus inoffensives aux méthodes extrêmement dures et radicales. Alors qu'une défense douce peut contraindre la société acquéreuse à simplement reconsidérer son offre publique d'achat sans avoir d'impact sur le résultat de la fusion, une défense dure peut bloquer complètement l'offre publique d'achat de la société acquéreuse et donner à la direction de la société défenderesse un droit de veto sur la fusion.

Il existe actuellement deux hypothèses concurrentes : l’hypothèse de la richesse des actionnaires et l’hypothèse de la richesse des dirigeants.

Hypothèse du bien-être des actionnaires )

L’hypothèse de la richesse actionnariale affirme que doter une entreprise de systèmes anti-OPA augmente la richesse actuelle de ses actionnaires. Selon cette hypothèse, les sources d’augmentation de la richesse actionnariale peuvent être les suivantes :

Toutes les transactions dans lesquelles il existe des contradictions entre les parties concernant la valeur de l'objet vendu impliquent un long processus d'accord sur le prix, et une reprise difficile ne fait pas exception. Dans une OPA dure, la société acquéreuse tente de négocier le montant de l'offre directement avec les actionnaires de la société cible, tout en ignorant sa direction. Exclure les dirigeants du processus d'accord sur le montant de l'offre publique d'achat peut réduire considérablement le bien-être des actionnaires, puisque ces derniers ne sont pas en mesure de négocier aussi efficacement que leurs dirigeants pour se mettre d'accord sur le prix de rachat des actions et peuvent les « céder » à un prix trop bas. Certaines protections empêcheront la société acquéreuse d'ignorer la direction de la société cible. En outre, la protection elle-même ralentit le processus de rachat et, à ce moment-là, des sociétés acheteuses concurrentes peuvent s'intéresser au rachat, et une concurrence accrue entraîne inévitablement une augmentation de la taille de l'offre publique d'achat.

De nombreuses études empiriques menées ces dernières années soutiennent cette hypothèse. Par exemple, il a été constaté que la concurrence fait passer la prime de rachat d'actions pour les actionnaires de sociétés cibles de 24 % à 41 %.

D'autres études ont montré que la concurrence lors d'une OPA dure augmente la taille de l'offre publique d'achat de 23 % en moyenne.

La menace constante d'une OPA difficile peut amener les dirigeants d'entreprise à détourner leur attention de la stabilité et de la prospérité de leur entreprise. long terme, mais sur ses indicateurs de rentabilité actuels. La direction commence à réduire le volume des investissements en R&D et à rejeter les projets d'investissement dont la période de retour sur investissement dépasse 2-3 ans. En effet, si une entreprise ne peut être absorbée ni aujourd’hui ni demain (et qu’après une prise de contrôle difficile, la direction de l’entreprise sera remplacée), alors il serait naïf de s’attendre à ce que la direction de l’entreprise s’intéresse à long terme. De plus, le montant de son salaire dépend avant tout de la performance actuelle de l'entreprise. Un tel comportement de gestion entraînera une diminution de la valeur de l'entreprise et, par conséquent, une diminution du bien-être de ses actionnaires. La protection anti-OPA aide à résoudre ce problème. Par exemple, un manager peut être assuré de recevoir des primes importantes s'il est démis de ses fonctions après une OPA difficile.

Cependant, à la lumière des recherches récentes sur le marché du contrôle des entreprises, cette hypothèse paraît plutôt pâle. L'affirmation selon laquelle les dirigeants, agissant comme intermédiaires pour les actionnaires, sont en mesure d'augmenter la taille de l'offre publique d'achat n'inspire pas confiance. Concernant le retard du processus de rachat, les actionnaires, avec leur désorganisation, sauront y parvenir mieux que n'importe quel manager. Il existe de nombreuses recherches examinant l'impact de la menace d'une prise de contrôle brutale sur l'investissement à long terme d'une entreprise. Par exemple, les investissements en R&D peuvent être considérés comme des projets d’investissement à long terme. Selon l’hypothèse que nous venons d’évoquer, après la mise en place de la protection, nous devrions assister à une augmentation des investissements en R&D. Cependant, dans la pratique, on observe une situation complètement opposée : dès que la direction installe une protection sur son entreprise, le volume des investissements en R&D non seulement n'augmente pas, mais diminue. Peut-être que la direction poursuit des intérêts légèrement différents lorsqu’elle décide de protéger son entreprise ?

Hypothèse du bien-être managérial )

En revanche, l’hypothèse de la richesse managériale soutient que la protection contre une prise de contrôle brutale réduit la richesse des actionnaires d’une entreprise.

La direction, en établissant une protection contre une OPA brutale, poursuit ses propres intérêts, c'est-à-dire qu'elle tente d'affaiblir artificiellement la fonction disciplinaire du marché pour le contrôle des entreprises. En établissant une protection contre une OPA brutale, le dirigeant se protège avant tout lui-même, et non ses actionnaires. Désormais, peu importe à quel point il gère mal l'entreprise, il ne risque pas de perdre son emploi (ou la probabilité de le perdre est considérablement réduite) en raison d'une prise de contrôle brutale. Rappelons que le bien-être des dirigeants d'une entreprise, c'est le salaire. Le montant de ces salaires est étroitement lié à la situation financière actuelle de l'entreprise (à travers les plans d'intéressement aux bénéfices, le versement de primes et les options de gestion détenues par les dirigeants). De toute évidence, le risque de perte de salaire est étroitement lié au risque de rachat d’entreprise. Dès que les performances d'une entreprise diminuent, la probabilité d'une reprise brutale augmente immédiatement et, par conséquent, la probabilité de perte de salaire augmente. Il est fort probable que les gestionnaires averses au risque chercheront à réduire ce risque par tous les moyens possibles, l'un d'entre eux pouvant être de fournir à l'entreprise une protection contre les OPA. La protection réduit la probabilité d’un rachat d’entreprise et réduit donc le risque de perte de salaire. Ainsi, des actions défensives qui ne profitent pas aux actionnaires peuvent profiter à la direction, qui tente également de réduire ses risques.

Fournir une protection contre les rachats à une entreprise est souvent considéré comme un problème d’agence au sein de l’entreprise. Pour ce faire, il suffit de supposer que les parties à la relation d’agence (le dirigeant est un agent des actionnaires, qui doit théoriquement maximiser le bien-être des actionnaires) maximiseront leur propre bien-être.

Ainsi, de nombreuses décisions de gestion nuiront au bien-être des actionnaires. Ce « préjudice » est appelé coût d’agence. Mais ce qui représente un coût pour les actionnaires constitue un bénéfice net pour la direction.

La plupart des méthodes de protection peuvent être classées en deux groupes :

Méthodes de protection créées par l'entreprise avant l'apparition de la menace immédiate d'une OPA brutale ;

Modalités de protection créées postérieurement à l'offre publique de rachat d'actions. - mesures d'urgence

L'efficacité potentielle est définie comme faible si son application ne cause qu'un certain inconvénient à l'entreprise agresseuse ou l'oblige à restructurer l'offre sans en augmenter sensiblement la taille.

L'efficacité potentielle est définie comme élevée si son utilisation permet de bloquer complètement toute tentative potentielle de rachat, en opposant son veto à tout changement de contrôle de l'entreprise.

Les plus efficaces et bloquant complètement tout type de rachat sont toutes les modifications des « pilules empoisonnées » et la recapitalisation de la classe la plus élevée (discutée plus en détail ci-dessous).

Au mieux, toutes les autres méthodes peuvent contraindre l’entreprise agresseuse à restructurer l’offre publique d’achat, à augmenter ses coûts ou à retarder le processus d’une OPA hostile.

Division du conseil d'administration

La méthode consiste à introduire dans les statuts de l'entreprise une clause précisant la procédure de division du conseil d'administration en trois parties égales. Chaque partie peut être élue par l'assemblée des actionnaires pour un an seulement et ainsi de suite pendant trois ans. Ainsi (théoriquement) la société acquéreuse est privée de la possibilité d'obtenir un contrôle immédiat lors de l'acquisition de 51 % des actions. Cela nécessitera d'attendre au moins deux assemblées annuelles pour désigner les représentants au conseil d'administration.

Condition de majorité qualifiée

Cette méthode consiste également à modifier les statuts de la société, mais désormais à fixer le pourcentage élevé d'actions avec droit de vote requis pour approuver la fusion. Cette restriction s'applique simultanément à la prise de décisions concernant la liquidation d'une entreprise, sa restructuration, la vente d'actifs importants, etc. Dans la plupart des cas, la barrière est fixée entre 66,66 et 80 % des actions. Une telle restriction complique considérablement une OPA hostile, car la taille de la participation majoritaire augmente, ce qui entraîne une augmentation des coûts pour l'entreprise agresseuse.

Méthode du juste prix

La condition du juste prix précise la condition de rachat de plus de 20 (30)% des actions avec droit de vote. Cette condition complète (renforce) la condition de majorité qualifiée et, en règle générale, n'est pas appliquée séparément de celle-ci. L'objectif principal est d'empêcher ce qu'on appelle. les offres publiques d'achat bilatérales, dans lesquelles le prix proposé par action dans un bloc important est plus élevé que dans un bloc plus petit. Cette protection oblige l'entreprise acquéreuse à restructurer son offre publique d'achat, tandis que l'entreprise victime gagne du temps. Parallèlement, le recours à cette protection n'entraîne pas d'augmentation de l'offre publique d'achat.

"Pilule de poison"

En termes généraux, les pilules empoisonnées sont des droits délivrés par une société cible à ses actionnaires, leur donnant le droit d'acheter des actions ordinaires supplémentaires de la société lors de la survenance d'un événement spécifié. Le catalyseur de l'exercice du droit de rachat peut être toute tentative de changement de contrôle de la société qui n'est pas convenue par le conseil d'administration de la société cible.

L’Annexe 2 résume brièvement tous les principaux types de défense contre les pilules empoisonnées :

Il existe au moins six principaux types de pilules empoisonnées, dont certaines sont répertoriées ci-dessous :

· Plans d’actions privilégiées

Émission par une société cible d'actions privilégiées convertibles qui sont distribuées à ses actionnaires sous forme de dividendes sur les actions ordinaires. Le détenteur d'une action convertible a le même statut de vote qu'un détenteur d'une action ordinaire.

· Plan de retournement

La société cible déclare des dividendes sur ses actions ordinaires sous forme de droits d'achat certain type ses titres. Le prix d'acquisition est fixé à un niveau nettement supérieur à la valeur de marché des titres pour lesquels le droit d'achat a été émis. Les droits ne peuvent être exercés que lorsque la société agresseuse a acquis un bloc important d'actions ou que la société n'a pas reçu une offre publique d'achat.

· Plans rabattables

Le flip-inplan est une « pièce jointe » supplémentaire au flip-overplan décrit ci-dessus. Si la société agresseuse transfère les actifs de la société acquise à des conditions discriminatoires à l'égard de ses actionnaires ou réduisent leur richesse nette, les actionnaires de la société cible ont le droit de racheter les actions de la société agresseuse avec une décote significative par rapport à leur valeur marchande. . Ainsi, le recours à la protection flip-in fait d'une reprise un projet à plus forte intensité de capital pour l'entreprise agresseuse et protège en même temps les droits des actionnaires de l'entreprise cible.

· Plans de déploiement

Ce type de « pilule empoisonnée » est un concept purement théorique, qui est le suivant. Lorsqu’une société cible fait l’objet d’une tentative de rachat hostile, ses actionnaires reçoivent le droit de racheter les actions de la société agresseuse. Et finalement, en théorie seulement, l'entreprise agresseuse, après avoir absorbé l'entreprise victime, découvre qu'elle a acquis ses propres actifs. Le plan de retournement s’apparente à la « défense Pacman » souvent évoquée dans la littérature, qui consiste en une contre-offensive de l’entreprise victime contre les actions de l’entreprise agresseuse.

· Plans back-end

La procédure de protection du back-endplan répète presque entièrement le plan de retournement, à l'exception du fait que les droits sont distribués non pas pour acheter des actions ordinaires, mais pour acheter des titres de créance. L’entreprise agressive est confrontée au problème du service d’une énorme dette.

· Plans de vote

Votingplans est la version la plus extrême de la pilule empoisonnée. Dans ce mode de défense, l'entreprise victime annonce à ses actionnaires qu'elle versera des dividendes sous forme d'actions privilégiées. Dans le cas où un individu ou un groupe d'individus devient propriétaire d'un bloc « important » d'actions ordinaires et privilégiées de la société victime, les détenteurs d'actions privilégiées (à l'exception du propriétaire du bloc « important ») reçoivent le droit de « supervote » et le propriétaire du bloc « significatif » est privé de la possibilité d'utiliser votre package de blocage pour prendre le contrôle de l'entreprise victime.

Au début des années 90, en plus des classiques « pilules empoisonnées », certaines de leurs extensions sont apparues : des titres empoisonnés.

Tous les titres toxiques peuvent être divisés en deux types : les actions toxiques et les options de vente toxiques.

La seule différence entre les titres empoisonnés et les pilules empoisonnées réside dans leur liquidité plus élevée.

· Actions toxiques [ Poison Partager ]

Les actions poison sont des actions privilégiées sans droit de vote de la société cible qui sont cotées en bourse. Dès qu'une entreprise devient la cible d'une attaque de la part d'une entreprise agresseuse, les propriétaires d'actions privilégiées (à l'exception de l'entreprise agresseuse) bénéficient de super droits de vote sur leurs actions (généralement une voix sur une action privilégiée équivaut à dix sur une action ordinaire). Ainsi, l’entreprise agressive (comme dans le cas de la protection du plan de vote) est incapable de prendre le contrôle de l’entreprise cible à la majorité simple des voix.

· Entraves venimeuses

Les Poison Puts ne sont rien d’autre que des options de vente sur les titres de créance de l’entreprise victime, distribuées par celle-ci à ses actionnaires. Le propriétaire d'une telle option reçoit le droit de l'exercer dès la reprise de son entreprise.

Il existe deux générations de liens empoisonnés :

La première génération établit qu'une fois que le conseil d'administration de la société cible détermine qu'une OPA est hostile, la société agresseuse doit immédiatement racheter toutes les dettes sous-jacentes couvertes par les options poison.

La deuxième génération oblige l'entreprise agresseuse à racheter immédiatement les titres de créance, quelle que soit l'offre (amicale ou hostile) par laquelle l'entreprise a été acquise.

La recapitalisation de premier ordre est un type de protection préalable à l’offre assez populaire et très rigoureux. La défense se résume à ce qui suit. Toutes les actions de la société sont divisées en deux classes : les actions à droit de vote ordinaire (classe inférieure) et les actions à droit de vote accru (classe supérieure).

Les actions premium sont attribuées uniquement aux actionnaires de la société cible. Le niveau de dividendes et de liquidité de ces actions est inférieur à celui des actions ordinaires. L’entreprise victime poursuit l’objectif d’échanger le plus rapidement possible des actions de premier ordre contre des actions de moindre qualité. Par ailleurs, il est établi que les dirigeants d'entreprises extérieures ne peuvent participer à un tel échange.

Après un tel échange (recapitalisation), la direction de l'entreprise victime, même disposant d'un bloc d'actions ordinaires relativement restreint, disposera toujours de la majorité des voix.

Le recours à cette protection bloque totalement toute tentative d’OPA hostile.

· Stop – Accord de statu quo

Un accord d'arrêt est un contrat conclu entre la direction d'une société cible et un actionnaire important, qui limite pendant une certaine période ce dernier à détenir une participation majoritaire dans les actions ordinaires avec droit de vote de la société cible.

Bien souvent, l'entreprise victime accompagne la signature d'un accord de stop par un rachat ciblé d'une partie du colis appartenant à l'entreprise agresseuse, et dans ce cas la protection est appelée « cotte de maille verte ».

Il s’agit de l’une des méthodes de protection post-offre les plus efficaces et, en même temps, celle qui a les conséquences les plus préjudiciables pour le bien-être des actionnaires de l’entreprise victime. La baisse du cours actuel de l'action pourrait être de 10 à 15 %.

· Litige ( Litige )

Le litige est la méthode de défense la plus populaire.

La plupart des poursuites sont intentées pour violations des lois antitrust et boursières.

En engageant un litige, l'entreprise victime peut retarder l'acquéreur (procédures judiciaires, audiences, nouveaux procès, etc.) et en même temps augmenter considérablement le coût de la reprise (l'entreprise agresseuse préfère accepter d'augmenter l'offre publique d'achat). plutôt que d’engager d’énormes frais juridiques et de transaction).

Dans la pratique russe, la méthode de protection contentieuse est généralement utilisée en combinaison avec d'autres méthodes de protection, mais elle est utilisée en premier.

L'utilisation de cette méthode de protection permet de gagner le temps nécessaire pour réaliser d'autres mesures de protection.

· Restructuration des actifs

La restructuration des actifs est la méthode la plus brutale de protection post-offre contre l'entreprise agressive.

Suite à la restructuration du patrimoine de l'entreprise victime, l'entreprise acquéreuse se trouve dans une situation où, après avoir acquis l'entreprise victime, elle ne dispose pas des actifs qu'elle espérait, et sur la base de laquelle l'effet synergique de la l'acquisition a été préalablement calculée.

Un exemple classique de restructuration d'actifs est la vente de Rolls-Royce, où la marque a été transférée à une autre société et vendue séparément de l'entreprise.

Une telle protection peut rapidement rendre l’entreprise moins attractive aux yeux de l’agresseur, et également réduire considérablement le coût du rachat.

Les conséquences négatives liées à l'utilisation de cette méthode sont que si l'entreprise agresseuse refuse la transaction, les conséquences de la restructuration des actifs reviendront intégralement à l'entreprise victime.

La méthode de restructuration des actifs est utilisée assez souvent et avec succès dans la pratique russe moderne.

· Restructuration du passif

La méthode de restructuration des passifs est la suivante :

1. Réaliser une émission complémentaire d’actions ordinaires à droit de vote placées auprès d’investisseurs extérieurs « amis »

2. En réalisant une émission importante de titres de créance (obligations à court et à long terme), en même temps, les fonds reçus du placement d'obligations sont utilisés pour racheter leurs actions ordinaires négociées sur le marché libre ou détenues par de grandes mais actionnaires « hostiles ».

La première procédure garantit que la direction de la société cible se sente plus en confiance lors de la procédure de vote à l'assemblée générale.

Dans le second cas, une augmentation du fardeau de la dette sur l'entreprise réduit son attrait en tant que cible de rachat pour l'entreprise agresseuse et, en outre, le rachat supplémentaire complique considérablement le processus d'acquisition d'une participation majoritaire en réduisant le nombre d'actions disponibles. pour rachat par l'entreprise agresseuse.

Dans la pratique russe moderne, la méthode de restructuration du passif est assez souvent utilisée.

· Réincorporation ( réincorporation)

La méthode de protection de la réincorporation consiste à déplacer la juridiction de l'entreprise victime vers une autre région dans laquelle il existe des positions plus strictes en matière d'autorités antimonopoles, fiscales et autres autorités compétentes que celle dans laquelle elle est actuellement enregistrée.

Théoriquement, une telle protection peut considérablement compliquer la reprise d'une entreprise réincorporée, mais en pratique, le processus de réenregistrement des documents est un processus extrêmement long.

L’entreprise victime sera très probablement déjà absorbée par l’entreprise agresseuse avant que le processus de réincorporation ne soit terminé.

La réincorporation réduit considérablement la richesse des actionnaires de l'entreprise victime.

La baisse moyenne du cours de l'action sur le long terme est de 1,69%

Dans la pratique russe moderne, la méthode de réincorporation est utilisée assez souvent, principalement en combinaison avec des projets d'optimisation des coûts fiscaux.

· Parachutes de compensation ( Parachutes de départ )

Les parachutes de rémunération sont des clauses incluses dans les contrats des managers qui, en cas d'OPA hostile, garantissent qu'ils recevront des indemnités significatives. Après tout, très probablement, après le rachat, l'entreprise agresseuse remplacera complètement l'ensemble de l'ancienne direction, ce qui ne pourra qu'affecter le bien-être de cette dernière.

Théoriquement, la menace de pertes importantes résultant du paiement d'indemnisations après une reprise devrait décourager l'entreprise agresseuse de se lancer dans une reprise brutale ou en faire un projet peu attrayant.

Le volume des parachutes de compensation dépasse rarement 1 % du coût d’absorption.

La durée de vie de ces contrats dépasse rarement 1 an ; le plus souvent, ils sont conclus 6 à 8 mois avant le projet d'OPA hostile.

Dans la pratique russe moderne, la méthode de protection par compensation des parachutes sous sa forme pure est rarement utilisée, mais, en règle générale, en combinaison avec la méthode de restructuration du passif décrite ci-dessus.

· Chevalier blanc ( Blanc Chevalier )

Dans le cas où l’entreprise victime deviendrait la cible d’une OPA hostile, sa direction (ainsi que l’assemblée des actionnaires) pourrait approuver la mise en place d’une protection de chevalier blanc.

Les actions protectrices se résument à rechercher et à inviter une société tierce à réaliser une OPA amicale, un chevalier blanc, une société plus conviviale envers la direction de l'entreprise victime.

Le chevalier blanc devient le plus souvent une entreprise qui, pour une raison ou une autre, est préférable à la direction de l'entreprise victime en tant qu'acheteur, une entreprise dans laquelle la direction de l'entreprise victime est sûre qu'elle ne détruira pas complètement l'entreprise rachetée. en tant qu'unité organisationnelle et procéder à des licenciements massifs de son personnel.

L'ampleur de l'offre publique d'achat du chevalier blanc et de l'entreprise agressrice ne diffère pas beaucoup en pratique.

La méthode de défense du chevalier blanc est assez souvent utilisée dans la pratique russe moderne.

· Écuyer blanc ( Écuyer blanc )

Cette méthode de défense est une modification de la méthode de défense du chevalier blanc avec la seule différence : l'écuyer blanc ne prend pas le contrôle de l'entreprise victime.

Le White Squire est également favorable à l'entreprise victime.

L'action protectrice consiste en ce que la société victime fasse une offre au châtelain blanc de racheter une grande partie de ses actions, accompagnée de la signature d'un accord de non-ingérence.

Ainsi, la « prise de contrôle par les requins » est privée de la possibilité d’obtenir la majorité des voix à l’assemblée des actionnaires, ce qui signifie qu’une prise de contrôle hostile devient une entreprise inutile.

En récompense, l'écuyer blanc peut recevoir des sièges au conseil d'administration ou des dividendes accrus sur les actions qu'il a achetées.

Actuellement, en Russie, la méthode de protection White Squire est relativement rarement utilisée.

· Défense Pacman ( Défense PacMan )

Il s'agit d'une contre-attaque de l'entreprise victime contre l'entreprise agressrice en cas de tentative de rachat hostile de cette dernière.

Une telle protection n’est pratiquement plus utilisée à l’heure actuelle.

Le principal problème de son utilisation réside dans le montant important des ressources financières nécessaires pour mener une contre-offensive contre l'acheteur.

Ainsi, seule l'entreprise victime, qui dépasse largement l'entreprise agresseuse en volume, y compris en volume de ressources financières, peut espérer mener à bien une telle protection.

Mais s'il en était ainsi, la menace d'une OPA n'aurait jamais surgi (70 à 80 % de toutes les OPA hostiles sont réalisées par des entreprises agressives qui dépassent largement les entreprises victimes en termes de volume d'opérations et de ressources financières, ou, dans des cas extrêmes, cas, ils sont égaux dans ces caractéristiques) .

La pratique russe des fusions et acquisitions d'entreprises s'est formée dans le contexte d'un cadre juridique sous-développé dans le domaine du droit des sociétés et de l'absence de relations économiques évolutives historiquement établies, qui ont rendu les OPA hostiles les plus importantes. méthode efficace stratégie d'entreprise en Russie. En substance, les méthodes d'OPA hostiles et les mesures de protection correspondantes appliquées en Russie stade initial formation de l'État, n'a subi certains changements que grâce au développement de la législation sur les sociétés. Uniquement en relation avec ce processus, certains des moyens utilisés pour se protéger contre les OPA hostiles ne peuvent plus être aussi efficaces qu'à l'aube de la formation du marché russe des entreprises. À la suite de nouveaux changements législatifs, les protections contre les OPA hostiles utilisées en Russie ne sont plus de nature purement administrative et se rapprochent des protections largement utilisées dans le monde entier.

Ci-dessous, nous examinerons les méthodes économiques et juridiques de résistance à un envahisseur potentiel, courantes en Russie, qui sont utilisées par la direction (actionnaires) de l'entreprise « victime » :

· achat d'actions par des sociétés détenues par la direction, ou rachat par l'entreprise de ses propres actions, y compris avec leur vente ultérieure aux salariés et à l'administration (des sociétés qui lui appartiennent) pour augmenter la part des « initiés » au détriment des actionnaires extérieurs. Cette stratégie s’est généralisée en Russie dans la seconde moitié des années 1990.

· contrôle du registre des actionnaires, ainsi que restriction de l'accès ou de la manipulation du registre des actionnaires. Cette méthode est efficace avec des mesures de protection complexes : son utilisation sans aucun moyen supplémentaire ne peut empêcher l'absorption.

· modifier la taille du capital social de la société, notamment une réduction ciblée de la part d'actionnaires « étrangers » spécifiques en plaçant les actions des nouvelles émissions à des conditions préférentielles entre l'administration et les salariés, ainsi que les actionnaires externes et pseudo-externes amicaux . Ainsi, le risque de rachat est réduit grâce aux actions coordonnées de toutes les divisions structurelles de l'entreprise ;

· l'implication des autorités locales pour introduire des restrictions administratives sur les activités des intermédiaires « étrangers » et des sociétés rachetant des actions des salariés.

· des actions en justice pour invalider certaines transactions boursières, soutenues par les autorités locales.

Autres moyens de protection

La liste des moyens utilisés en Russie pour se protéger contre une OPA hostile ne se limite pas aux mesures décrites ci-dessus ; De plus, il n'y a aucune restriction à l'élargissement de l'arsenal de méthodes tant pour réaliser une OPA que pour se protéger contre les opérations hostiles des entreprises. Il convient de souligner une fois de plus les caractéristiques russes des équipements de protection - en plus des mesures déjà décrites, nous présentons un certain nombre de méthodes caractéristiques des entreprises russes :

· « chantage » des autorités locales par la direction si l'entreprise est une entreprise génératrice de budget ;

· mise en place de diverses sanctions matérielles et administratives à l'encontre des salariés actionnaires projetant de céder leurs actions à un acheteur « extérieur » ;

· formation d'un double pouvoir dans la société (deux assemblées générales, deux conseils d'administration, deux directeurs généraux) ;

· retrait d'actifs ou réorganisation de l'entreprise avec répartition des liquidités dans des structures distinctes, etc.

À ce stade de développement du marché russe des fusions et acquisitions d'entreprises, la composante nationale est évidente, reflétant les particularités du développement des relations marchandes dans le pays. La plupart des recours contre les OPA hostiles utilisés en Russie ne peuvent pas être qualifiés sans ambiguïté conformément aux institutions mondiales reconnues en matière d'OPA, car non seulement l'éventail des moyens permettant de prendre le contrôle de l'entreprise « victime », mais aussi les recours contre une telle OPA ne répondent pas aux critères standard acceptés dans la pratique internationale. Néanmoins, je voudrais noter un changement dans la législation russe sur les sociétés. Le changement est définitivement positif.

Conclusion

Les fusions et acquisitions jouent un rôle important dans la gouvernance d’entreprise. Pour poursuivre leur croissance, les entreprises doivent notamment prêter attention à Attention particulière opportunités de transactions, quels que soient les motifs et les orientations du développement ultérieur, par exemple, qu'il s'agisse d'augmenter la valeur de l'entreprise, du désir d'atteindre ou de renforcer une position de monopole, de réduire les impôts ou de bénéficier d'avantages fiscaux, de se diversifier dans d'autres types d'entreprises . Très souvent, les entreprises russes choisissent les fusions comme l'un des rares moyens de résister à l'expansion dans le pays. marché russe concurrents occidentaux plus puissants.

Il convient de noter qu'en pratique, l'un des motifs les plus fréquemment invoqués pour les fusions ou acquisitions est d'économiser sur des travaux coûteux de développement et de création de nouveaux types de produits, ainsi que sur des investissements en capital dans nouvelle technologie. Vient ensuite le motif des économies résultant de la réduction des coûts administratifs liés au maintien d'un appareil administratif trop volumineux. Les économies d’échelle de production (réduction des coûts de production courants) sont comparativement moins importantes, bien qu’elles soient également significatives.

Il est recommandé d'élaborer une stratégie de fusion ou d'acquisition basée sur la stratégie globale de développement de l'organisation. L'entreprise a vraiment besoin haut niveauévaluer dans quelle mesure la fusion ou l'acquisition envisagée correspond à la mission et aux objectifs de l'entreprise, comment elle s'intègre dans la stratégie globale de l'entreprise et dans quelle mesure elle peut être incluse de manière organique dans le plan d'action de mise en œuvre de la stratégie.

Le conseil d'administration devrait jouer un rôle clé dans la création d'une stratégie efficace de développement de l'entreprise en utilisant le mécanisme des fusions et acquisitions. Et le degré de réflexion et d'organisation de la fusion ou de l'acquisition dépend de la compétence et de l'équilibre de la relation entre le conseil d'administration et l'organe exécutif de l'organisation en matière de développement de la stratégie globale de l'entreprise, et dans notamment en matière de prise de décision en matière de fusions et d'acquisitions.

En plus d'étudier l'expérience mondiale et russe en matière de fusions et d'acquisitions, il est recommandé aux organisations de prendre en compte les caractéristiques nationales du processus de prise de contrôle des entreprises et de prendre en compte les erreurs des participants aux transactions. Un rôle particulier est joué par le développement d'un système de défense contre OPA hostile. Cela peut être la base de la croissance, voire de la survie de toute entreprise.

Les entreprises prédisposées aux fusions et acquisitions sont dans la plupart des cas de très grandes entreprises qui sont confiantes à 100 % dans la réalisation de leurs objectifs. Mais plusieurs raisons peuvent expliquer pourquoi certains de ces objectifs ne sont pas atteints. Par conséquent, une étude détaillée du problème des fusions et acquisitions devrait être abordée non seulement par les entreprises victimes afin d'éviter des rachats indésirables, mais également par l'absorption d'entreprises afin d'obtenir un rendement maximal des actions planifiées.

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Défenses avant l'offre Annexe 1

Type de protection	Description	Effet protecteur	Réaction boursière	Efficacité
Actions privilégiées autorisées	Le conseil d'administration de la société cible décide de créer une nouvelle catégorie de titres comportant des droits de vote spéciaux. (parfois cette méthode de protection inclut des pilules empoisonnées)	Il est plus difficile pour l'acquéreur de prendre le contrôle du conseil d'administration.
Condition de majorité qualifiée	Fixe un seuil de pourcentage élevé d'actions requis pour approuver une prise de contrôle, généralement 80 à 90 %.	Augmente le nombre d'actions requis par la société acquéreuse pour prendre le contrôle de l'entreprise	-5%	Moyenne
Conditions de prix équitables	Oblige la société acquéreuse à racheter toutes les actions au même prix, quel que soit le groupe d’actionnaires qui les possède. Généralement, une fois cette condition remplie, la société cible supprimera la protection de la majorité qualifiée.	Empêche les offres publiques d'achat bidirectionnelles, c'est-à-dire créer des conditions de rachat d'actions discriminatoires à l'égard de divers groupes d'actionnaires. Oblige la société acquéreuse à restructurer l’offre publique d’achat.	-3%	Faible
Pilules empoisonnées	Des droits spéciaux (pilules empoisonnées) sont répartis entre les actionnaires de la société cible. En cas de rachat brutal d'une société, les pilules empoisonnées donnent aux actionnaires de la société cible le droit d'acheter des actions supplémentaires à un rabais important.	Pour l’entreprise acquéreuse, procéder à une prise de contrôle brutale devient impossible en raison des ressources financières accrues nécessaires au rachat d’une participation majoritaire. Peut bloquer les tentatives de négociation de la société acquéreuse	-2%	Haut

Annexe 2

Type de protection	Description	Effet protecteur	Réaction boursière	Efficacité
Rachat ciblé	La société cible rachète une participation bloquante d'actions appartenant déjà à la société acquéreuse ou à un actionnaire (groupe d'actionnaires) qui sont des agresseurs potentiels. En règle générale, le rachat s’accompagne du paiement d’une prime importante.		-3%	Haut
Arrêter les accords	Pendant un certain temps, elle limite le nombre d’actions que les sociétés extérieures peuvent détenir. Peut inclure un accord entre la direction et les principaux actionnaires de l'entreprise pour voter avec le conseil d'administration.	Élimine une entreprise acheteuse potentielle	-4%	Moyenne
Litige	Ouverture d'une procédure judiciaire contre la société acheteuse. La société acquéreuse est généralement accusée d’avoir enfreint les lois antitrust ou sur les valeurs mobilières.	Retarde le processus d’absorption	0%	Moyenne

Suite du tableau Poste - Offre méthodes de protection

Type de protection	Description	Effet protecteur	Réaction boursière	Efficacité
Restructuration des actifs	La société cible achète des actifs « à problèmes », c'est-à-dire Actifs dont la société acquéreuse n’a pas besoin, ou actifs qui pourraient lui causer de graves problèmes avec les lois antitrust et sur les valeurs mobilières.	Rend l’entreprise cible moins attractive pour une reprise.	-2%	Haut
Restructuration du passif	Une émission complémentaire d'actions est réalisée, distribuée à un tiers (une société amie), ou à l'aide de cette émission le nombre d'actionnaires est augmenté. Parallèlement, des actions sont rachetées (avec prime) aux anciens actionnaires de la société.	Complique considérablement la tâche d'obtention d'une participation majoritaire pour la société acquéreuse.	-2%	Haut

Annexe 4

Litige

Post-offre méthodes de protection

Sur les sociétés par actions : Loi fédérale du 26 décembre 1995. N° 208-FZ, Chapitre II - Article 16.

Ratsiborinskaya, K.N. « Fusion », « absorption » et « séparation de sociétés » à la lumière du droit russe et du droit de l'UE : la relation des concepts // « Avocat » n° 9, 2003.-P.27

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-22

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-23

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-25

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-26

Voir aussi là, p.-27

Sokolov, S.V. Pratique internationale de protection contre les OPA hostiles, p.-28

Méthodes pour protéger une entreprise d’une OPA hostile

Redistribution de la propriété comme caractéristique La réalité économique russe reste d’actualité aujourd’hui. Mais s’il y a dix ans on divisait la propriété de l’État, aujourd’hui on atteint la propriété privée. Aucune société par actions ne peut être garantie d'être protégée contre une telle « redistribution ». S'il s'agit d'une société par actions, cela signifie qu'elle est publique. Et si c’est public, cela signifie que nous le partagerons. Malheureusement, la saisie et le partage de biens par le biais d’OPA hostiles restent un passe-temps favori des entreprises russes. Nous avons décidé de consacrer le matériel d’aujourd’hui aux méthodes permettant de protéger notre entreprise contre un agresseur commercial.

La menace d'une OPA hostile est si réelle et sérieuse que cette fois nous laisserons de côté les délices littéraires et tenterons de vous donner le plan d'action le plus clair possible dans les situations possibles.

PREMIER APPEL Les signes indiquant que les nuages ont commencé à s’accumuler au-dessus de votre entreprise sont :
· offre inattendue de vendre une action de l'entreprise ;
· une proposition inattendue de redistribution des responsabilités des hauts fonctionnaires ;
· une forte augmentation nombre de petites transactions avec des actions ;
· une couverture médiatique négative massive.

MESURES À PRENDRE IMMÉDIATEMENT

1. Changez de registraire.
La raison est évidente : comment l'agresseur connaît-il la liste des actionnaires ?
2. Remboursez toutes les dettes impayées.

L'une des méthodes de reprise d'entreprises est la reprise par le biais d'une procédure de faillite. Parfois, l’agresseur peut artificiellement faire de vous un débiteur.

Exemple 1.
Vous négociez un partenariat avec un grand fournisseur. Comme c'est souvent le cas dans la réalité russe, vous stipulez oralement certaines conditions, notamment la question du report de paiement. Après un certain temps, la condition convenue est « oubliée » et vous vous retrouvez entraîné dans une procédure de faillite.

Exemple 2.
L'agresseur rachète vos dettes. Quelques jours avant le paiement de la dette, le créancier-capteur clôture ses comptes, change d'adresse, et au bout de 3 mois il intente une action en justice avec demande de déclaration de faillite du débiteur.

3. Procéder à une réorganisation urgente afin de :
· transformation en société anonyme fermée ou LLC ;
· rachat d'actions et cession d'actionnaires minoritaires.

Une solution pourrait être de prendre la décision lors d'une assemblée générale de regrouper les actions, par exemple 100 en une seule. Dans ce cas, les propriétaires de moins d'actions deviendront propriétaires de rompus (1/4 d'action, 2/3 d'action, etc.). Et les rompus d'actions peuvent faire l'objet d'un rachat par une société par actions.
· La réorganisation peut prendre la forme d'une division en plusieurs sociétés, dont chacune n'intéresse pas individuellement l'envahisseur.
· Transférer les actifs précieux de l'entreprise à une nouvelle entité juridique ou filiale avec sa séparation ultérieure.

4. Commencez à acheter vos actions sur le marché secondaire.

5. Lancez des relations publiques puissantes dans les médias.

En fait, il fallait constamment surveiller sa couverture médiatique favorable, mais même maintenant, le soutien des médias ne ferait pas de mal.

6. Conclure des accords secrets qui réduiront considérablement le gain financier de l'agresseur en cas de capture.

Ainsi, par exemple, vous pouvez conclure un accord secret avec une autre entreprise (également détenue par vous), selon laquelle elle reçoit le droit exclusif d'acheter les produits de l'entreprise (qui sont empiétés) à un prix fixe (bas) pour 50 ans.

7. Re-signer les contrats de travail avec l'ensemble de l'administration de l'entreprise et y inclure une clause sur une (énorme) indemnisation monétaire en cas de licenciement.

Cela pèsera également sur la nouvelle direction avec des dettes.

MESURES EXTRÊMES

1. Contre-attaque sur les actions de l'agresseur.
2. Recherchez un « chevalier blanc » (une autre grande entreprise pour une fusion amicale).
3. Accrocher délibérément l'entreprise de dettes, en acquérant des actifs et des passifs problématiques.

MESURES PRÉVENTIVES

Si vous envisagez simplement de créer une société par actions, mais que vous avez sérieusement peur des menaces évoquées, ajoutez les points suivants à la Charte et réduisez ainsi considérablement le risque d'attaques hostiles.

1. Condition pour un pourcentage élevé de voix requises pour résoudre les problèmes d’acquisition et de fusion. Certaines entreprises occidentales portent la majorité requise à 95 %.

2. Diviser le conseil d'administration en 3 parties. Selon cette clause, au cours des 3 prochaines années, une seule partie pourra être élue par l'assemblée des actionnaires pour 1 an.

3. Conditions de prix équitables. Détermination d'une prime fixe par rapport au cours actuel de l'action pour un acheteur acquérant un bloc important d'actions avec droit de vote.

Et enfin un de plus conseil important. Respectez toujours strictement toutes les exigences légales, même dans les petites choses. Une assemblée générale, dont les petits actionnaires n'ont pas été informés, donne au propriétaire ne serait-ce qu'une seule action un motif de saisir le tribunal pour demander l'annulation des décisions de votre assemblée sur la base d'une violation des droits des actionnaires. Et si cet actionnaire représente les intérêts de l’envahisseur et que le tribunal est également du côté de l’agresseur, vous avez toutes les chances de perdre l’entreprise. Dans l'histoire de la Russie, les saisies ont également eu lieu pour des raisons moins importantes.

D'autres études ont montré que la concurrence lors d'une OPA dure augmente la taille de l'offre publique d'achat de 23 % en moyenne.

La menace constante d'une OPA difficile peut amener les dirigeants d'entreprise à concentrer leur attention non pas sur la stabilité et la prospérité de leur entreprise à long terme, mais sur ses indicateurs de rentabilité actuels. La direction commence à réduire le volume des investissements en R&D et à rejeter les projets d'investissement dont la période de retour sur investissement dépasse 2-3 ans. En effet, si une entreprise ne peut être absorbée ni aujourd’hui ni demain (et qu’après une prise de contrôle difficile, la direction de l’entreprise sera remplacée), alors il serait naïf de s’attendre à ce que la direction de l’entreprise s’intéresse à long terme. De plus, le montant de son salaire dépend avant tout de la performance actuelle de l'entreprise. Un tel comportement de gestion entraînera une diminution de la valeur de l'entreprise et, par conséquent, une diminution du bien-être de ses actionnaires. La protection anti-OPA aide à résoudre ce problème. Par exemple, un manager peut être assuré de recevoir des primes importantes s'il est démis de ses fonctions après une OPA difficile.

Hypothèse du bien-être managérial)

En revanche, l’hypothèse de la richesse managériale soutient que la protection contre une prise de contrôle brutale réduit la richesse des actionnaires d’une entreprise.

La plupart des méthodes de protection peuvent être classées en deux groupes :

Méthodes de protection créées par l'entreprise avant l'apparition de la menace immédiate d'une OPA brutale ;

Modalités de protection créées postérieurement à l'offre publique de rachat d'actions. - mesures d'urgence

2.1 Défenses de pré-offre

Défenses préalables à l'offre - méthodes de protection préventives (préventives) (Annexe 1)

Division du conseil d'administration

Condition de majorité qualifiée

Méthode du juste prix

"Pilule de poison"

L’Annexe 2 résume brièvement tous les principaux types de défense contre les pilules empoisonnées :

Il existe au moins six principaux types de pilules empoisonnées, dont certaines sont répertoriées ci-dessous :

Plans d’actions privilégiées

Plan de retournement

La société cible déclare des dividendes sur ses actions ordinaires sous la forme de droits d'achat d'une catégorie spécifique de ses titres. Le prix d'acquisition est fixé à un niveau nettement supérieur à la valeur de marché des titres pour lesquels le droit d'achat a été émis. Les droits ne peuvent être exercés que lorsque la société agresseuse a acquis un bloc important d'actions ou que la société n'a pas reçu une offre publique d'achat. 9

Plans rabattables

Le plan de retournement est un « attachement » supplémentaire au plan de retournement décrit ci-dessus. Si la société agresseuse transfère les actifs de la société acquise à des conditions discriminatoires à l'égard de ses actionnaires ou réduisent leur richesse nette, les actionnaires de la société cible ont le droit de racheter les actions de la société agresseuse avec une décote significative par rapport à leur valeur marchande. . Ainsi, le recours à la protection flip-in fait d'une reprise un projet à plus forte intensité de capital pour l'entreprise agresseuse et protège en même temps les droits des actionnaires de l'entreprise cible. dix

Plans de déploiement

En 1887, sur la base de l'invention de nouveaux méthodes laminage de tubes et production d'acier. Après la guerre... par compagnie mesures préventives, visant à protection depuis hostile rachats. 3. Propre vision du problème Le processus de fusion...

Assurer la sécurité économique de l’organisation

Test >> Economie

Comptabilité et comptabilité opérationnelle. Considération méthodes protection sécurité de l'entreprise depuis interne et formation des relations contractuelles... . M. : Ankil, 2006. - 304 p. 9. Rudyk N.-B. Méthodes protection depuis hostile rachats. M. : Maison d'édition "Delo" ANKh, 2008. - 384...

Protéger vous et votre entreprise

Réserver >> Gestion

Faire respecter vos droits dans l’entreprise depuis hostile rachats, sa direction doit constamment ressentir... des pertes ; - développement de techniques tactiques et méthodes protection information confidentielle depuis possession non autorisée ou possible...

Fusions et rachats en banque (2)

Résumé >> Banque

... depuis relations entre les directions des banques fusionnées. Au cas où hostile acquisitions... entreprendre différentes manières protection depuis hostile rachats, qui peut... utiliser des méthodes non marchandes méthodes concurrence déloyale, injustifiée...

Le terme « fusion et acquisition », qui en anglais ressemble à « Merger & Acquisition » (M&A), désigne un processus qui aboutit à un transfert formel ou informel du contrôle d'une entreprise d'une personne à une autre. Une reprise est amicale lorsque la proposition d'acquisition est soutenue par la direction de la société acquise et que la fusion se produit sur la base de la volonté commune et du bénéfice de la fusion. Si la direction de l'entreprise absorbée s'oppose à la fusion, mais que la reprise a quand même lieu, un tel cas appartient à une OPA hostile (hostile). Les fusions et acquisitions ne reposent pas toujours sur une base économique clairement définie. C’est souvent une manière de pénétrer de nouveaux marchés ou d’anticiper des synergies.

Les fusions et acquisitions qui ont lieu dans la Fédération de Russie se distinguent par leur spécificité nationale, qui est associée avant tout à l'histoire et aux méthodes d'accumulation primitive du capital dans les années 90 du siècle dernier par les oligarques nationaux. Caractéristique principale Dans les transactions russes de fusions et acquisitions, on observe un recours massif aux acquisitions plutôt qu'aux fusions, qui se caractérisent par l'acquisition de nouveaux actifs, marchés et canaux de distribution au sein d'un segment de marché existant. En Russie, l'acquisition de biens sous la forme de grandes entreprises ou de sociétés prometteuses était souvent illégale, associée à la falsification de documents, à la corruption d'agents gouvernementaux, à la violation du code pénal, à l'entrée forcée sur le territoire des entreprises, c'est-à-dire à des actions visant à priver la propriété des propriétaires légitimes à travers une certaine séquence d'actions illégales.

Afin de protéger l'entreprise d'une OPA hostile, il convient d'appliquer des mesures de précaution non seulement dans les cas où il existe un risque de rachat de l'entreprise, mais aussi à l'avance, en excluant un tel scénario. La liste des précautions qui font partie du mécanisme de protection contre l'absorption comprend les éléments suivants :

Premièrement, la direction de l’entreprise ne doit pas contenir de personnes aléatoires, peu fiables et non testées qui pourraient travailler pour l’entreprise raider ;

Deuxièmement, les chefs d’entreprise ne doivent pas signer et remettre des feuilles vierges et autres documents ;

Troisièmement, l'entreprise doit rembourser ses dettes à temps ;

Quatrièmement, les documents constitutifs et les titres de propriété de l'entreprise doivent être correctement rédigés et conservés dans un endroit sûr et sécurisé.

En cas d'attaque d'un raider, les propriétaires et les dirigeants de l'entreprise doivent immédiatement contacter les forces de l'ordre et les autres autorités. Si des actions criminelles spécifiques ont été commises contre une entreprise ou si des faits de corruption et de pots-de-vin de fonctionnaires sont devenus connus, vous devez également contacter les forces de l'ordre avec une déclaration correspondante. Caractéristiques des OPA amicales et hostiles - voir Annexe 1.

Des termes comme « raid à l’aube », « pilule empoisonnée » et « répulsif contre les requins » pourraient suggérer qu’il s’agit de noms d’opérations tirés des films de James Bond, mais en fait, ce sont des noms de méthodes visant à protéger les entreprises contre les OPA hostiles. Toutes les méthodes de protection contre les OPA hostiles utilisées par les entreprises sur le marché mondial peuvent être divisées en deux classes : les méthodes préventives et actives. Les méthodes préventives suivantes de protection contre les OPA hostiles sont devenues les plus populaires :

Réorganisation : radiation de la cote et transformation en société anonyme fermée (SARL) ;

Rachat d'actions aux actionnaires minoritaires (protection contre le chantage vert) ;

- « Gelage » des actionnaires minoritaires (cession d'actifs et rachat ultérieur d'actions) ;

Division société;

Liquidation d'une entreprise et transfert de ses biens à une nouvelle personne morale (SARL ou CJSC) ;

Transfert d'actifs à des filiales (CJSC ou LLC) ;

Changement de titulaire du registre ;

Surveillance du niveau d’endettement ;

Répulsif anti-requin ;

Recherchez le « chevalier blanc » ;

Création d'une alliance stratégique.;

Sortie vers l'introduction en bourse

Examinons quelques-unes des méthodes préventives et proactives permettant de protéger les entreprises contre les OPA hostiles.

Dawn Raid (nom original - "Dawn Raid"). Cette méthode est la plus répandue au Royaume-Uni. Dans cette méthode, une entreprise ou un investisseur tente d'acquérir des capitaux propres pour contrôler l'entreprise en demandant aux courtiers d'acheter certaines actions immédiatement après l'ouverture de la bourse, tandis que l'acheteur (le « prédateur ») dissimule de la même manière son identité et ses véritables intentions.

Parachute doré (nom original - « Golden Parachute »). Avec ce mode de protection, la direction d'une entreprise menacée de rachat offre à ses principaux spécialistes, susceptibles de perdre leur emploi, des indemnités et des avantages importants, par exemple le droit d'acheter des actions de l'entreprise à des prix préférentiels, des bonus divers, etc. Cette méthode est coûteuse (peut coûter des millions de dollars), mais elle est très efficace et fortement dissuasive, et permet également à l'entreprise de négocier le prix, en invoquant les coûts de personnel importants encourus.

Protection contre le chantage vert (nom original - « Greenmail »). Ce mode de protection est applicable dans le cas où la société hostile détient un bloc important d'actions, et consiste à racheter les actions des actionnaires minoritaires pour prévenir toute tentative de rachat hostile par la société prédatrice. Cette méthode est aussi appelée « Bonus Bon voyage » ou « Goodbye kiss ».

Défense Macaroni (nom original - « Macaroni Defense »). Il s'agit d'une tactique spécifique par laquelle une entreprise en danger d'être rachetée émet un certain nombre d'obligations avec la garantie qu'elles pourront être rachetées à un prix plus élevé en cas de reprise de l'entreprise. D'où vient ce nom original ? Ce que l’on entend ici, c’est que si une entreprise est acquise, son passif augmente comme des pâtes bouillies dans une marmite. C'est une tactique très utile, mais l'entreprise doit veiller à ne pas émettre trop d'obligations qu'elle ne peut pas supporter financièrement.

People's Pill (nom original - «People Pill»). Si une entreprise est menacée de rachat, toute l’équipe de direction risque simultanément le licenciement. Cela conduit au résultat qu'ils sont de vrais professionnels, et leur départ peut sérieusement saigner l'entreprise, amenant l'entreprise prédatrice à réfléchir à deux fois avant la faisabilité de prendre le relais. Cependant, cela peut ne pas fonctionner si la majeure partie de la direction envisageait d'une manière ou d'une autre d'être licenciée, c'est-à-dire Le facteur humain joue ici un rôle majeur.

Pilule empoisonnée (nom original - « Poison Pill »). Avec cette stratégie, l’entreprise tente de minimiser son attrait auprès d’un éventuel acheteur. Il existe 2 types de pilules empoisonnées. Dans le cadre d'une pilule click-in, les actionnaires existants sont encouragés à acheter davantage d'actions à un prix préférentiel, à moins que cela ne soit contraire aux statuts de la société. Le but d’un flip est de diluer les actions détenues par un éventuel acquéreur, rendant ainsi la reprise d’une entreprise imprévisible et coûteuse. Dans le cadre d'une pilule empoisonnée de type « clic-backback », les actionnaires existants sont invités à acheter davantage d'actions d'un acheteur potentiel à un prix réduit si la fusion se réalise réellement. Si les investisseurs ne sont pas en mesure de soutenir financièrement cette méthode, les actions ne seront pas suffisamment diluées et une reprise pourra encore avoir lieu.

Une version extrême de la pilule empoisonnée est la « pilule suicide » (le nom original est « pilule suicide ») - c'est également un moyen de protéger une entreprise contre une prise de contrôle non désirée, mais lors de l'utilisation de cette méthode, des conséquences catastrophiques peuvent survenir pour l'entreprise. entreprise en défense. Par exemple, une entreprise procède à un remplacement massif de ses fonds propres par du capital emprunté. Bien sûr, de telles actions peuvent effrayer une entreprise prédatrice, car le processus d'acquisition deviendra trop coûteux pour elle, mais en même temps, cela s'aggravera considérablement. condition financière l'entreprise elle-même, elle pourrait être incapable de remplir ses obligations financières et, à l'avenir, une faillite inévitable pour cette entreprise.

White Knight (titre original - « White Knight »). Le Chevalier Blanc est une entreprise sympathique, une sorte de « bon gars » qui met tout en œuvre pour se protéger contre la capture par la compagnie du « méchant ». Le Chevalier Blanc propose généralement une fusion amicale comme alternative à une OPA hostile.

Recapitalisation répétée (nom d'origine - « Recapitalisation à effet de levier »). Dans le cadre de cette méthode de protection, la société recapitalise largement ses actifs, émet des passifs financiers, puis les rachète en sa propriété, les actionnaires existants conservant généralement le contrôle des actions. Cette action rend la reprise de l’entreprise beaucoup plus difficile.

Modification du juste prix (nom original - « Modification du juste prix »). Lors de l'application de ce mode de protection, un ajustement du juste prix est prévu par modification des statuts de la société, ce qui empêche la société absorbante d'offrir différents prix pour diverses actions détenues par les actionnaires de la société lors de tentatives de rachat. Cette technique déjoue les tentatives de rachat et oblige l’entreprise prédatrice à payer un prix plus élevé.

Défense "Dites simplement non" (nom original - défense "Dites simplement non"). Dans cette méthode de protection d'une entreprise contre une reprise, sa direction s'efforce tout simplement de faire pression sur ses actionnaires pour qu'ils n'acceptent pas les offres les plus alléchantes de la société repreneure.

Échelonnement du conseil d'administration (nom original - « Conseil d'administration échelonné »). Ce mode de protection fonctionne lorsque les administrateurs de la société sont élus pour un mandat n'excédant pas un an. Ainsi, un acheteur potentiel ne peut pas remplacer instantanément l’ensemble du conseil d’administration, même s’il contrôle la majorité des voix. À chaque réunion annuelle un tiers des administrateurs et des candidats seront éligibles à la ratification des actionnaires pour une période de 3 ans. L'effet du mode de protection est qu'il faut au moins 2 ans pour réélire les 2/3 des administrateurs et prendre le contrôle du Conseil. Et, en règle générale, une entreprise prédatrice ne peut pas attendre aussi longtemps.

Lois restrictives sur les OPA (nom original - « Lois restrictives sur les OPA »). Grâce à cette méthode de protection, les sociétés qui ne souhaitent pas de fusions potentiellement hostiles peuvent envisager de se réinscrire auprès de sociétés ayant adopté des lois plus strictes contre d'éventuelles prises de contrôle.

Droits de vote restreints (nom original - « droits de vote restreints »). Dans le cadre de cette méthode de protection, la société adopte un mécanisme juridique qui limite la capacité des actionnaires à exercer les droits de vote sur leurs actions si leur participation dépasse un certain seuil (par exemple, 15 %). Cette méthode incite les acquéreurs potentiels à négocier avec le conseil d'administration, puisqu'elle peut soulager ses actionnaires de ces restrictions.

Perle de Défense (nom original - « Crown Jewel Defense »). Grâce à cette méthode, une entreprise peut vendre ses actifs les plus attractifs à un tiers amical ou consolider des actifs de valeur dans une entité juridique distincte. Dans ce cas, l’enchérisseur hostile est moins attiré par les actifs cibles.

Pac-man Defense (titre original - « Pac-man Defense »). Le nom de la méthode de protection vient du nom d'un jeu informatique populaire dans les années 80 du 20e siècle. Dans le même temps, l'entreprise cible utilise tous les moyens pour empêcher l'entreprise prédatrice de lui imposer une offre publique d'achat, tout en faisant une contre-offre rentable à l'acheteur potentiel.

White Esquire Defense (nom original - « White Square Defense »). Cette méthode est assez similaire à la méthode White Knight, sauf que cette société amie ne détient pas une participation majoritaire, mais plutôt une participation minoritaire importante. L'Esquire a toujours ce qu'on appelle. Un « écuyer blanc » qui n'a pas l'intention de reprendre l'entreprise, mais qui sert de figure de proue pour se protéger contre une OPA hostile. Un White Esquire peut souvent obtenir des droits de vote spéciaux pour ses actions.

Super-majorité (nom original - « Dispositions d'expression de la supermajorité »). Cette méthode est utilisée lorsque des décisions particulières sont prises, comme lors de l'examen d'une offre publique d'achat ou d'un changement de direction. La position de la super-majorité varie de 60 à 80 %, c'est-à-dire qu'elle est - pourcentage minimum actionnaires nécessaires pour approuver toute décision. Cette mesure limite la capacité de l'acquéreur à reprendre la société cible, même si l'agresseur a réussi à prendre le contrôle du conseil d'administration, et permet de concilier les intérêts de la direction avec ceux des actionnaires de la société cible. Un certain nombre d'études ont montré que les dispositions relatives à la majorité qualifiée augmentent la valeur pour les actionnaires, tandis que les coûts accrus liés à la coordination des actions des actionnaires sont souvent compensés par des coûts inférieurs.

Création d'une alliance stratégique (nom original - « Défense de l'alliance stratégique »). Ce type la protection ressemble également à la méthode du « Chevalier Blanc », mais contrairement à cette dernière, elle est appliquée avant que la menace de rachat ne surgisse. Une alliance stratégique entre deux ou plusieurs entreprises peut protéger toutes les parties contre des OPA indésirables. Mais en même temps, il existe un risque que le partenaire stratégique se transforme en « chevalier gris » et tente d'absorber l'entreprise partenaire, en utilisant les informations privilégiées dont il dispose.

La protection des actifs. Une des manières de protéger presque parfaitement une entreprise. Il s’agit d’un ensemble d’actions en justice intentées par une entreprise dont le but est de rendre ses actifs moins intéressants et plus inaccessibles à l’entreprise envahissante. Cette méthode de protection peut inclure les éléments suivants :

Séparation juridique à distance des actifs du propriétaire réel, qui est généralement résolue par le transfert de propriété à un tiers (sociétés offshore, fonds divers, etc.).

Il s'agit d'une mesure de protection courante en Russie. En règle générale, de tels accords sont assez controversés, parfois imaginaires et ne prévoient pas l'obtention d'un remplacement de l'équivalent correspondant, mais ils violent les droits des actionnaires minoritaires. En cas d'insuffisance de légalité de l'accord et de perte d'actifs, les actionnaires peuvent intenter une action en justice pour obtenir réparation des pertes subies ;

Encombrer son propre patrimoine de telle sorte qu'il soit finalement moins attractif pour la partie adverse ;

Protection des actifs grâce à la dissimulation des informations sur les actifs eux-mêmes et sur leur propriétaire, tandis que le service juridique de la société défenderesse garantit le plus haut niveau de confidentialité des informations.

Autre type de protection des actifs : la restructuration du passif par l’augmentation de l’endettement. Cela signifie transférer tous les actifs et passifs de l’entreprise à l’entreprise qui exerce ses activités commerciales.

coût de la société de fusion rachat

Les fusions et acquisitions, en tant qu'une des formes de réorganisation d'une personne morale, sont un processus normal dans le monde entier et clairement réglementé par la loi, mais, malheureusement, en Russie, ce processus a acquis une connotation criminelle et prédatrice prononcée.

Une part, en substance, est la même chose que « la clé de l’appartement où se trouve l’argent ». Il s'avère souvent qu'un « appartement » d'entreprise est riche, mais ses portes sont fragiles et la clé elle-même, si vous le souhaitez, peut être obtenue sans trop de difficulté : les propriétaires font confiance aux gens et ne pensent pas au fait qu'ils peuvent être volé. C'est ainsi que commence la chasse à la propriété d'autrui, dont le but ultime est d'établir le contrôle sur l'entreprise d'autrui. Dans la pratique commerciale nationale, de telles actions sont appelées « rachat d’entreprise » ou « rachat hostile ». Prise de contrôle hostile- il s'agit de la prise par une société d'une autre sous son contrôle, la gérant avec l'acquisition de droits de propriété absolus ou partiels sur celle-ci, et cette prise s'effectue soit sans le consentement de la direction de la société acquise, soit généralement en secret de la part des gérants.

La question de l’efficacité et de l’opportunité du recours aux OPA hostiles comme moyen de réorganiser le capital des entreprises est, en général, assez controversée. D'une part, une OPA hostile est un outil sérieux pour optimiser la gouvernance d'entreprise et une incitation à l'utilisation la plus efficace des ressources. Mais d’un autre côté, de telles actions sont souvent utilisées à des fins spéculatives et sont destructrices pour l’économie des entreprises et, bien sûr, pour le pays dans son ensemble.

Dans le cadre de ce travail, on a tenté de considérer diverses méthodes protection contre les rachats forcés d’entreprises et les OPA hostiles. L'élaboration de mesures efficaces pour minimiser le risque de pertes financières et matérielles dues aux actions d'entreprises hostiles repose en grande partie sur la création d'obstacles pratiques sur le chemin de l'agresseur. Comme vous le savez, deviner et deviner si quelque chose se produira ou non en matière de protection d'un actif rémunérateur peut entraîner une perte totale d'activité. Il existe de nombreux exemples ; ce n’est pas une coïncidence si les groupes industriels financiers disposent de divisions spéciales qui développent des options pour des OPA hostiles d’entreprises concurrentes.

À tous les niveaux (international, régional, municipal), il y a des gens prêts à ramasser tout ce qui ne va pas. À cette fin, des sociétés spécialisées sont souvent créées et reçoivent l'ordre de reprendre une entreprise ou un actif spécifique. De plus, en règle générale, ces sociétés travaillent pour un pourcentage de l'actif acquis, c'est-à-dire leur intérêt financier dans l’issue positive de la reprise est évident.

Bien entendu, il est nécessaire de se défendre contre de tels agresseurs. Cependant, tout en acceptant cette nécessité, de nombreux chefs d'entreprise estiment qu'il suffit de porter leur actionnariat à 75 % ou de nommer « leur » directeur général. Et puis ils cessent de prêter attention à la protection de leurs actifs. Et ce n’est que lorsqu’il y a des signes clairs d’une OPA ou d’une fusion hostile qu’ils se souviennent de la nécessité de mettre en place une protection globale. Mais dans quelle mesure sera-t-il complet, et donc efficace ? La pratique d’acquisition et le bon sens indiquent que les mesures individuelles sont moins efficaces qu’une défense stratégique et tactique globale développée en temps opportun.

1. Les principales modalités d’une OPA hostile

L’un des fondements de la tactique militaire est le principe « Connaître les armes de l’ennemi, être capable de lui résister et de les utiliser à son avantage ». Entreprise moderne dans des conditions de concurrence féroce - la même guerre, menée uniquement par d'autres moyens. Par conséquent, afin de construire efficacement un système de défense contre une attaque hostile, il est d’abord nécessaire de déterminer ces moyens possibles acquisitions pouvant être appliquées à l’entreprise.

En Occident, il existe des tactiques d’OPA hostiles telles que les « câlins d’ours » et les offres publiques d’achat d’actions.

Calin d'ours. Envoi de messages à la haute direction des sociétés cibles concernant un rachat à venir avec l'obligation de prendre une décision rapide sur la proposition. En cas de refus, la société absorbante s'adresse aux actionnaires de cette société directement dans le dos de sa direction avec une offre publique d'achat.

Proposition d'appel d'offres. La direction de la société cible peut conseiller aux actionnaires d'accepter la proposition ou de s'y opposer. acheteur potentiel. L'offre publique d'achat peut être mise en œuvre de différentes manières.

Offre à deux niveaux - le prix auquel la société acquéreuse s'engage à acheter des actions de la société acquise est différencié. Premièrement, un bloc d'actions d'un niveau supérieur (par exemple 51 %) est acheté à un prix plus élevé, annoncé simultanément aux offres publiques d'achat. Les actions restantes sont ensuite achetées à un prix inférieur.

Offre partielle – la société acquéreuse annonce le nombre maximum d'actions qu'elle a l'intention d'acquérir, mais ne divulgue pas ses projets pour les actions restantes.

Ces deux offres publiques visent à réduire le prix global d'acquisition des actions de la société cible tout en incitant les actionnaires de la société cible à vendre leurs actions plus rapidement en promettant davantage prix élevé lors de l’achat d’un paquet d’actions de démarrage.

Les méthodes d’OPA hostile les plus courantes la Russie moderne acier : regroupement (achat) de petits blocs d'actions ; mise en faillite délibérée ; réduction ciblée de la valeur de l'entreprise et acquisition de ses actifs ; contestation des droits de propriété sur des actifs d’importance stratégique (complexe productif et technologique, droits d’utilisation du sous-sol, etc.) ; « achat » de chefs d’entreprise.

Comme le montre la liste ci-dessus, ces méthodes sont très diverses. DANS cette étude Le but n’est pas de parler de toutes, et encore moins de comparer chaque méthode avec les options de protection adéquates. Le document tente de donner un aperçu d’une approche systématique de la protection d’une entreprise.

2. Mesures de protection préliminaires

Les méthodes stratégiques de protection sont des méthodes prévues par la stratégie d'entreprise (c'est-à-dire un plan de développement commercial à long terme), leur utilisation entraîne de sérieux changements organisationnels dans le système de gestion d'entreprise. Ces méthodes sont généralement utilisées dans l'organisation systématique de la protection des entreprises lorsque l'attaque n'a pas encore commencé et qu'il n'y a pas de réelle menace visible de rachat.

Les méthodes stratégiques de protection comprennent principalement des mesures de nature organisationnelle et managériale : construction d'une structure d'entreprise, formation d'un système de sécurité économique pour les entreprises, organisation système efficace motivation des top managers, etc.

1. Actions pour changer la nature de la gestion.

La base d’une protection efficace contre les OPA et les fusions hostiles est la confiance dans le travail clair et coordonné de la société dans son ensemble, de ses organes directeurs et de ses dirigeants en tant que principale force motrice qui surmonte tout empiètement.

La base juridique de la protection de la société doit être scrupuleusement élaborée par des documents internes (Charte, Règlement des organes de direction, Accord avec la Société de Gestion, etc.) correspondant à la stratégie de protection choisie. Souvent, ces documents sont traités comme une formalité désagréable, répétant les normes impératives du droit des sociétés. Les propriétaires d'entreprise ne tiennent souvent pas compte du fait qu'en cas de menace d'OPA hostile, ils n'ont tout simplement pas assez de temps pour éliminer les contradictions dans les documents et apporter les ajouts nécessaires pour organiser la protection. Les documents internes de l'entreprise doivent définir clairement la procédure de prise de décisions stratégiques concernant le sort de l'entreprise, la procédure de sortie de l'entreprise et la procédure de détermination du prix de l'action cédée dans l'entreprise.

a) Étant donné que le conseil d'administration est l'organe directeur clé dans la plupart des entreprises, le soutien des membres du conseil est important pour l'intimidateur. Selon la loi, les membres du conseil d'administration sont élus lors de l'assemblée annuelle des actionnaires, ce qui signifie qu'un actionnaire important peut très bien présenter ses candidatures. Il est donc proposé de diviser le conseil d'administration en trois groupes. Ainsi, chaque année, un seul groupe peut être réélu, de sorte que la société absorbante ne peut pas immédiatement prendre le contrôle de la société cible, c'est-à-dire le processus de capture est retardé. Cependant, en Russie, cette méthode est peu applicable, car selon l'art. 66 de la loi fédérale de la Fédération de Russie « sur les sociétés par actions », l'élection du conseil d'administration doit avoir lieu une fois par an pendant une période d'un an. De plus, tout membre du conseil d'administration peut être réélu. élu par anticipation par décision de l’assemblée des actionnaires.

b) En cas d'OPA hostile, les tentatives de changement d'organe de direction sont le plus souvent réalisées avant même de prendre le contrôle ne serait-ce que de la moitié des actions de l'entreprise. La législation actuelle en matière d'actionnaires prévoit des alternatives quant à l'organe compétent pour élire l'administrateur général ou le président du conseil d'administration. Si le droit de les élire est attribué à la compétence Assemblée générale, alors pour obtenir le contrôle opérationnel, il ne suffira plus à l'agresseur de s'assurer le soutien de la moitié des membres du conseil d'administration, il lui faudra convoquer une assemblée générale des actionnaires ; Et si l'on prévoit en outre l'élection du conseil d'administration par vote cumulatif, alors le délai de tenue d'une assemblée générale extraordinaire pourra être reporté de 40 jours à 70 jours. En termes de protection, un mois supplémentaire ne sera peut-être pas superflu.

Exemple:

Lors du rachat d'une entreprise, l'agresseur a réussi à trouver un accord avec plusieurs membres de son conseil d'administration, leur offrant des garanties pour l'extension de leurs pouvoirs sous le nouveau propriétaire. Cependant, l'agresseur n'a pas pu destituer le directeur général et s'emparer de la direction opérationnelle de l'entreprise, puisque dans sa charte l'élection du directeur général et des membres du conseil d'administration relevait de la compétence de l'assemblée générale. Bien entendu, à la demande des membres du conseil d'administration, une assemblée générale extraordinaire des actionnaires a été convoquée. Mais la charte prévoyait l'élection du conseil d'administration au vote cumulatif, et le délai de tenue d'une assemblée générale extraordinaire était automatiquement prolongé de 40 jours à 70 jours. En matière de protection, un mois supplémentaire a joué un rôle déterminant. Pendant ce temps, la société a pris un certain nombre d'actions, notamment un achat indicatif de ses actions à un prix gonflé, qui a en fait bloqué une augmentation ultérieure de la participation de l'agresseur, et un travail a été mené avec les actionnaires. Après la tenue d’une assemblée générale extraordinaire, qui n’a pas réélu les membres hostiles du conseil d’administration et a confirmé les pouvoirs de l’actuel directeur général, la participation de la société a été rachetée à l’agresseur à un prix acceptable.

c) La Charte peut prévoir par avance une procédure simplifiée de convocation du conseil d'administration. En cas d'attaque d'un objet, cela permet de gagner du temps et d'augmenter la flexibilité de contrôle.

d) La charte peut inclure des exigences particulières pour l'élection des membres du conseil d'administration, par exemple sur la base de l'expérience professionnelle ou de la formation. Ainsi, lors de la nomination d'un directeur général dans un certain nombre de régions d'entreprises énergétiques, la principale exigence était de dix ans d'expérience dans le secteur de l'énergie.

e) L’une des méthodes les plus courantes d’OPA hostile est l’achat de comptes créditeurs. Et à cet égard, l'éternelle question de l'actionnaire principal de l'entreprise sera : la direction agit-elle dans l'intérêt de l'entreprise et prend-elle les décisions de conclusion de transactions avec la diligence requise ?

La législation en vigueur permet aux actionnaires de limiter légalement les capacités de certains responsables, en particulier du directeur général, pour éviter de créer accidentellement ou délibérément une situation défavorable dans la société.

Tout d'abord, il s'agit d'une indication directe dans la Charte de restrictions supplémentaires sur l'exécution des transactions en fonction de leur taille (la possibilité de restrictions sur les types de transactions et sur les contreparties n'est pas exclue). L’organe exécutif unique, selon la législation en vigueur, conclut de manière indépendante des transactions jusqu’à 25 % de la valeur comptable des actifs de la société. Afin d'établir un meilleur contrôle sur ses activités, vous pouvez le limiter à 5-10 %, etc. Cela est particulièrement conseillé lorsque la valeur comptable des actifs est importante ou lorsqu'il existe plusieurs installations de production technologiquement interconnectées mais juridiquement séparées.

f) La compétence du directeur général dans la réalisation des transactions peut être limitée en modifiant la structure des organes de direction. Dans les entreprises où la présence d'un conseil d'administration n'est pas nécessaire, il est possible de créer cet organe et de lui transférer une partie de ses pouvoirs. Au milieu et grandes entreprises les pouvoirs de l'organe exécutif sont redistribués entre directeur général et le conseil d'administration. La création d'un conseil d'administration et d'une direction permet également d'utiliser une méthode de protection tactique telle que la bureaucratisation du processus de prise de décision dans la société.

g) Prévoir une condition de majorité qualifiée, impliquant le consentement de la majorité absolue des actionnaires pour prendre des décisions particulièrement importantes. Un exemple courant de majorité qualifiée serait l'exigence d'obtenir 75 % des voix sur les modifications de la charte, les réorganisations et les transactions majeures. Cette exigence est précisée à l'art. 48 et 49 de la loi fédérale de la Fédération de Russie « sur les sociétés par actions ». Dans d'autres cas, le consentement de jusqu'à 95 % des électeurs est requis pour prendre certaines décisions. L'inconvénient de cette technologie est une diminution de la flexibilité lors de l'approbation de décisions de gestion complexes.

h) Surveillance de l'état actuel. De nombreux agresseurs, lorsqu’ils achètent les actifs les plus intéressants, agissent selon le principe : « Pourquoi acheter une entreprise si l’on peut acheter sa direction ? En effet, si une entreprise n'a pas mis en place un système efficace de contrôle indépendant de ses activités financières et économiques (en d'autres termes, un système de sécurité économique pour les entreprises), il ne sera pas si difficile pour un agresseur de mettre en œuvre ce principe.

Le système de contrôle est traditionnellement mis en œuvre par la création du service de contrôle actuel lui-même (le service de sécurité économique) et du service de contrôle et d'audit, dont les missions comprennent la réalisation de contrôles complets du respect des procédures de gestion établies dans l'entreprise.

i) Les questions procédurales liées à la prise de décisions stratégiquement importantes pour la société devraient être clairement réglementées dans le règlement sur les organes de direction et dans un document aussi extrêmement important pour toute organisation commerciale que le règlement sur la procédure de conclusion des contrats. Une organisation correcte du processus de gestion de conclusion d'un accord et sa réglementation juridique claire permettent, dans la plupart des cas, d'éviter la menace que la direction et les employés de l'entreprise prennent des mesures dans l'intérêt de l'agresseur (en acceptant les termes de la transaction qui asservissent à la société, offrant une simple opportunité à l'agresseur de racheter les obligations de l'entreprise, etc.).

j) Une autre question de protection est le choix du bureau d'enregistrement. Les entreprises ne transfèrent pas toujours leur registre à un registraire professionnel, sauf si la loi l'exige directement. Mais lorsque les organismes gouvernementaux se présentent à une entreprise avec un « contrôle » personnalisé (qu'il s'agisse du parquet ou du ministère de l'Intérieur avec leurs nouveaux pouvoirs, cela n'a pas d'importance) et, sur la base de la liste élargie de documents dont ils disposent droit de demander, d'exiger de voir un registre des actionnaires, il faut trouver des motifs formels de refus. Lorsque le registre d'une société par actions est transféré à un registraire spécialisé et soigneusement contrôlé pour tenue, vous pouvez compter sur le fait que lors de l'inspection, il se référera à une liste exhaustive des motifs de divulgation de ces informations.

Il ne faut pas non plus oublier que le recours à un registraire spécialisé pour le propriétaire principal d'une société par actions est un moyen supplémentaire de réguler les transactions avec l'actif le plus liquide de la société - ses actions et un moyen de restreindre raisonnablement les pouvoirs incontrôlables du haut. gestion.

Lors du choix d'un registraire, un propriétaire prudent vérifiera certainement : s'il s'agit d'une société bien connue sur le marché des valeurs mobilières et jouissant d'une bonne réputation ; le registraire offrira-t-il la possibilité d'obtenir des informations opérationnelles sur le mouvement des actions de la société ; s'il est indépendant de structures potentiellement hostiles.

k) A cet égard, il convient de parler de l'adoption d'une charte dans la société qui protège contre les OPA. La charte anti-OPA est un terme collectif qui désigne tout un ensemble de mesures qui excluent la possibilité pour l'agresseur de commettre des erreurs courantes et offre des possibilités supplémentaires de protection procédurale (par exemple, la procédure d'exécution des transactions sur les actions de la société, la procédure de sélection et de cessation des pouvoirs des personnes agissant au nom de la société, procédure de modification de la charte).

2. Protection des stocks.

La protection des actions consiste à réaliser des opérations sur titres visant à limiter la rotation des actions et à empêcher l'accumulation de blocs d'actions importants par les initiateurs de l'OPA.

Les transactions sur titres peuvent inclure à la fois une diversification des droits sur divers groupes titres détenus par les actionnaires, et possibilité de modifier les droits sur les titres en cas d'événements défavorables.

UN) Méthode de double capitalisation implique la présence de deux ou plusieurs groupes d'actions avec un nombre différent de voix par action. Les actionnaires de contrôle gonflent artificiellement leur pouvoir de vote en émettant des actions supplémentaires avec plus de voix par action. Afin d'éviter des poursuites pour violation des droits des actionnaires, l'émission complémentaire prévoit la distribution de nouvelles actions à tous les actionnaires avant une certaine date, ainsi que la possibilité d'échanger de nouvelles actions contre des anciennes. En règle générale, les actions nouvellement émises ont des taux de distribution et des cotations de dividendes inférieurs, de sorte qu'elles peuvent être facilement échangées par les actionnaires.

Une protection efficace des actions consiste en un prix d’achat d’actions convenu à l’avance en cas d’achat de blocs importants. Bien entendu, le prix est fixé à un niveau supérieur au taux du marché. C’est ce qu’a fait Pecheney Co..

b) Une autre forme de protection des stocks est transfert d'actions dans la gestion fiduciaire de sociétés liées. Les sociétés propriétaires (et il en existe deux types - les propriétaires de blocs d'actions et d'actifs incorporels et les propriétaires de biens à forte intensité de capital et les plus liquides) n'exercent elles-mêmes aucune activité financière et économique, ce qui permet de minimiser le risque de leur capture par le biais du concentration des comptes créditeurs ou en imposant une responsabilité pour les activités des unités commerciales de production du holding. Ils déterminent uniquement les nominations clés au sein de la société de gestion et exercent un contrôle sur l’utilisation des principaux actifs de la holding.

La gestion directe des activités du holding est assurée par une société de gestion spécialement créée, qui exerce son autorité auprès des unités commerciales de production et des sociétés de services par le biais d'une convention entre la société de gestion et la filiale. Cet accord définit la répartition des pouvoirs et des responsabilités entre la société de gestion et la filiale, et détermine le mécanisme de coordination et de décision sur les aspects clés de l'activité. En fonction de la répartition des pouvoirs qui a eu lieu, le degré de centralisation/décentralisation de la gestion dans l'exploitation est déterminé. De cette manière, les actifs sont concentrés et transférés vers un endroit sûr. La propriété croisée peut également créer des barrières supplémentaires à l’entrée d’un envahisseur.

c) Une mesure assez efficace est restriction de la circulation des actions ou division des marchés pour leur circulation. Cette mesure n’est pas très populaire en Occident, car restreindre la circulation des actions a un impact négatif sur les cours boursiers. Dans notre pays, Gazprom recourt à une technique similaire, limitant le volume des titres négociés sur une seule plateforme de négociation. Techniquement, cela se fait en fixant des quotas sur la taille du bloc d'actions acquis au cours d'une certaine période.

d) Outre les restrictions temporaires et quantitatives à la circulation des titres, dans le cadre de la construction d'une protection préalable, la société peut procéder changement de forme juridique. Les sociétés par actions ouvertes peuvent être transformées en sociétés fermées ou même à responsabilité limitée. Si les actions d'une entreprise sont négociées en bourse, elles sont rachetées à la valeur marchande, puis la forme organisationnelle et juridique est modifiée. La société Surgutneftegaz a récemment eu recours à une pratique similaire en Russie. Il convient toutefois de noter que dans ce cas, l'entreprise perd une partie importante de sa valeur marchande. Par conséquent, avec des ressources limitées de l'entreprise, sa production et ses performances financières peuvent en souffrir.

3. Autres activités organisationnelles et spécifiques.

UN) La méthode de la « pilule empoisonnée » Cela n’est pas nouveau dans la pratique russe depuis longtemps. Préparer des « pilules empoisonnées » implique de prendre des mesures qui réduisent l’attractivité de l’entreprise auprès des agresseurs potentiels ou compliquent autant que possible les procédures de rachat.

Les pilules empoisonnées peuvent être organisées sous les formes suivantes :

Émission de droits sur valeurs mobilières ;

Émission d'actions privilégiées ;

Emission de titres de créance avec option de vente.

Dans le premier cas, les mesures conservatoires impliquent l'émission de droits sur des titres, qui sont répartis au sein de l'équipe de direction et, en cas de rachat, permettront aux défenseurs de procéder à une émission complémentaire et à une distribution ultérieure d'actions entre actionnaires fidèles.

Dans le second cas, il est décidé de verser des dividendes aux actionnaires sous forme d'actions privilégiées. Il est convenu au préalable qu'en cas d'OPA hostile ou de changement de propriétaire consécutif à une telle OPA, la société s'engage à racheter ces actions à un prix fixe (supérieur au prix du marché).

En cas d'émission de titres de créance, la société s'engage à racheter ces titres à un prix préalablement convenu en cas de réussite de la reprise. Généralement, cela provoque glisser sur la solvabilité de l'entreprise acquéreuse, malgré le fait qu'elle ait recours à des emprunts actifs pour réaliser une OPA hostile. Un autre avantage des pilules empoisonnées comme moyen de défense contre une OPA est que ces mesures peuvent être modifiées ou supprimées avec le plein accord de la direction de l'entreprise. Naturellement, cela est possible lorsque l’agression cesse ou que la prise de contrôle hostile se transforme en prise de contrôle amicale.

b) La base de tout système de gestion d'équipe est le bon motivation des managers et des principaux spécialistes. Ils constituent le personnel de base de l’entreprise et déterminent en grande partie le succès de cette entreprise. Par conséquent, l’un des mécanismes efficaces de protection des entreprises est la création d’un système de motivation qui oriente la direction de l’entreprise vers l’augmentation de la valeur et de l’efficacité de l’entreprise. Dans le monde des affaires occidental, les programmes de partenariat entre cadres supérieurs et spécialistes clés des affaires sont très répandus. Nous parlons de signer des contrats avec la direction de l'entreprise. Cela inclut à la fois création de « parachutes dorés », ainsi que la conclusion des médecins du travail directs, prévoyant des soins en cas d'OPA hostile. Les « parachutes dorés » désignent une rémunération importante versée à la direction de l’entreprise en cas de rachat ou de changement d’équipe dirigeante. En l’absence d’actions hostiles, cette mesure peut être automatiquement prolongée d’un an ou plus avant le lancement du rachat. Le montant de l'indemnisation est unique dans chaque cas spécifique, mais, en règle générale, il s'élève à plusieurs salaires annuels de l'employé (dans la Russie moderne, ces mécanismes ne sont presque jamais utilisés, ce qui, à notre avis, indique le développement insuffisant d'un culture de gouvernance d’entreprise plutôt que l’impossibilité fondamentale d’utiliser ces systèmes sur le territoire national).

Cependant, une OPA hostile vise souvent à maintenir l’efficacité de l’entreprise au niveau existant. C'est impossible sans sauvegarder les images. Ainsi, dans le cadre de la protection préalable, l'entreprise cible prévoit la possibilité de départ de collaborateurs clés en cas d'OPA hostile.

V) Créer des partenariats et des alliances stratégiques(enjeux stratégiques) fait également partie des mesures de protection. Formellement, la participation à une alliance peut être renforcée par l'échange d'actions des participants, mais la simple présence d'un partenaire solide prêt à aider à lancer une OPA hostile joue un rôle important.

d) Parmi les méthodes de protection préalable assez simples, mais néanmoins fiables, on peut noter l'organisation compétente de la tenue des registres. Le plus souvent, les dépositaires deviennent des sources d'informations sur la structure de propriété exacte de la cible de l'acquisition. Par conséquent, l'entreprise doit être consciente des risques en cas d'économies d'argent sur le registraire.

3. Protection après le début de l'absorption

Disons que malgré toutes les mesures de protection préalables prises, l'entreprise a été attaquée par une société tierce. Cela signifie que le moment est venu de prendre des mesures de protection après le début de l'absorption (méthodes tactiques de défense). Notons tout de suite que par rapport à la protection préalable, ces mesures sont beaucoup plus gourmandes en capital.

1. Très courant dans la pratique mondiale bataille juridique avec les initiateurs de la reprise. Elle s'exprime dans des procès contestant l'élection de nouveaux membres du conseil d'administration ; arrestations de blocs d'actions achetés par l'envahisseur ; contestation judiciaire de décisions importantes, telles qu’une émission complémentaire ou une réorganisation du patrimoine. Impliquer l’initiateur de la reprise (ainsi que la société cible) pour procès possible à n’importe quel stade de l’absorption. Cette tactique permet de gagner du temps tout en préparant d'autres mesures défensives.

2. Aux premiers stades de l’absorption, il est possible rachat de vos actions l'entreprise elle-même qui a été attaquée. Ceci est conforme aux lignes directrices sur la concentration des actifs décrites dans les garanties préliminaires. Une autre chose est que, contrairement aux mesures préliminaires, les achats seront effectués non seulement directement en bourse, mais également auprès d'agents impliqués dans la spéculation sur les actifs. Les frais de rachat peuvent donc être assez importants. Une alternative à votre propre rachat peut être une contre-offre, lorsqu'une offre est faite à l'agresseur de racheter une participation majoritaire à un prix nettement supérieur au prix du marché.

À mesure que le nombre d'actions en libre circulation diminue, la direction de la cible de l'attaque peut commencer à diluer les blocs d'actions détenus par l'envahisseur, procédant ainsi à une émission supplémentaire ou à l'émission de dividendes à la direction et aux actionnaires fidèles sous la forme de blocs de nouvelles actions. actions. En outre, une décision peut être prise par l'intermédiaire du conseil d'administration de doubler le capital des actions émises.

3. L'une des méthodes de protection les plus radicales est attaque contre l'agresseur ou la soi-disant « défense Pacman ». Cette méthode peut conduire à un ralentissement d'une OPA hostile ou à son arrêt du fait de la redistribution des ressources de l'initiateur vers sa propre défense. En outre, les actions de l'initiateur de la reprise peuvent être échangées contre les leurs. L'adoption de cette mesure de protection doit être bien préparée, car elle est très coûteuse et pas toujours efficace en raison du manque d'informations précises sur la structure de propriété de l'agresseur.

4. Un élément important de l’organisation de la défense est son financement. Souvent, l’entreprise ne dispose tout simplement pas de ses propres fonds pour se protéger. Dans ce cas, il faut impliquer financement par des tiers. Dans la pratique occidentale, cette technique est appelée « faire venir un « chevalier blanc ». L'allié peut être un groupe financier associé à l'objet à travers des relations économiques et commerciales, ou une banque tierce. « Attirer un « chevalier blanc » peut se faire avec ou sans transfert de contrôle sur l’objet. Si l'ancien propriétaire conserve le contrôle, la société alliée a le droit de compter sur certains bénéfices et avantages.

5. Une autre mesure de protection possible à tout stade de l'absorption est restructuration d'actifs afin d'augmenter leur sécurité. Naturellement, il est préférable d'entreprendre ces actions bien avant le début d'une OPA hostile, car il existe une forte probabilité que, menées au cours d'actions actives, elles soient contestées par des opposants.

Le dernier moyen de défense en cas de poursuite de la procédure de rachat est une détérioration des performances financières ou de la structure du patrimoine. Cette méthode représente une série d'actions - depuis le retrait des actifs les plus importants dans des sociétés distinctes jusqu'à une gamme complète de mesures en cas de faillite délibérée (la tactique dite de la « terre brûlée »).

Le retrait des actifs peut être effectué à la fois dans le but de les revendre à l'initiateur pour mettre fin à la procédure de reprise, et dans le but d'améliorer leur protection contre la reprise. Dans le cas d'une forme de protection plus radicale, l'étape suivante après la restructuration est le retrait des fonds sous forme de dividendes, d'investissements, etc. Une autre forme de détérioration de la situation financière est l'attraction de financements externes avec le retrait ultérieur des fonds reçus. Ainsi, du fait de l'absorption, l'agresseur reçoit une coquille vide et peu attrayante. En revanche, dans la grande majorité des cas, de telles mesures n’apportent pas de contribution positive au développement de l’entreprise et peuvent être contestées en justice par la partie adverse.

Il convient de souligner plusieurs méthodes de protection très efficaces contre une OPA hostile qui se démarquent de la classification ci-dessus.

« Message vert »

Rachat d'actions d'une société cible à une prime par rapport au prix du marché auprès des actionnaires. Souvent, le rachat s’effectue auprès de l’entreprise acquéreuse elle-même.

"réincorporation"

Réimmatriculation d'une entreprise dans une autre région

Accord pour ne rien faire

Un accord volontaire avec l'actionnaire cible selon lequel il n'achètera pas d'actions de la société cible pendant une période de temps déterminée.

Tirer parti du rachat / La gestion rachat

Déjà évoqué ci-dessus, ce mécanisme constitue une méthode de protection efficace contre une OPA hostile. Une entreprise rachetée par la direction présente beaucoup moins d'intérêt pour l'entreprise acquéreuse, puisqu'il n'est plus possible de parvenir à un accord avec les actionnaires - toutes les actions sont concentrées entre les mains de la haute direction. En outre, après un rachat par la direction, la société cible se retrouve alourdie par des dettes excédentaires, ce qui la rend moins attractive.

Ainsi, nous pouvons conclure qu’une défense réussie est une combinaison de mesures économiques et juridiques. Les méthodes ci-dessus sont loin d'être liste complète mécanismes modernes d’absorption et de protection contre elle. Il convient également de noter que les coûts comparatifs et l'efficacité des mesures de protection n'ont délibérément pas été présentés, car Il est extrêmement difficile de déterminer lesquels d'entre eux seront efficaces sans connaître toutes les conditions de chaque cas spécifique. On peut résumer que protéger une entreprise dans n'importe quelle situation est un projet unique et nécessite une concentration maximale des ressources de l'entreprise.

L'approche d'organisation d'une protection globale contre une OPA hostile proposée dans cet ouvrage permet de combiner les méthodes de protection les plus courantes en un système. Cependant, lors de l'ajustement d'une stratégie commerciale, il est également nécessaire de prendre en compte les enjeux de sa protection efficace.

Pour faciliter les rachats, comme mentionné ci-dessus, des infrastructures sont créées, composées de plusieurs entreprises spécialisées dans le développement de plans de rachat forcé d'entreprises et, vraisemblablement, de corruption de juges et de fonctionnaires. Tout cela porte préjudice à l’État, rend la Russie peu attrayante pour de nombreux investisseurs stratégiques et discrédite le système judiciaire du pays et les réformes de marché en cours. Il est donc nécessaire et nécessaire de lutter contre les OPA hostiles. Et lorsque vous créez un système de défense, vous devez utiliser la règle séculaire « Celui qui est prévenu est prévenu. »

4. Garantir les intérêts des actionnaires lors de la redistribution du contrôle de l'entreprise

Ainsi, nous avons établi que l'un des moyens d'établir le contrôle des actionnaires est la prise de contrôle, c'est-à-dire prise de participation majoritaire. Les objectifs de la réglementation législative d'une OPA sont de garantir les droits des actionnaires lors de la consolidation d'un bloc d'actions d'un certain volume auprès d'une ou plusieurs personnes qui, à la suite d'une telle consolidation, acquièrent un effet de levier (jusqu'au contrôle total) sur le décisions prises par l'assemblée générale des actionnaires, qui à leur tour peuvent affecter la valeur marchande des actions et la politique de dividende de la société.

Il est nécessaire de légiférer les mécanismes de base suivants pour garantir les droits des actionnaires et des investisseurs en cas d'un éventuel changement et changement de contrôle :

· établir une procédure pour informer en temps opportun et complètement les actionnaires et les investisseurs sur les intentions et les actions de l'acquéreur (acquéreur potentiel) ;

· établir une procédure compliquée pour prendre une décision sur les mesures de protection lors d'une acquisition afin de donner aux actionnaires le droit de choisir un propriétaire plus efficace et d'empêcher le retrait du capital par la direction ;

· création d'un mécanisme permettant aux actionnaires minoritaires d'exercer le droit de céder leurs actions au juste prix en cas de changement de conditions significatives par rapport à celles sur la base desquelles l'actionnaire a pris une décision d'investissement ;

· garantir des mécanismes pour garantir un équilibre des intérêts du plus grand propriétaire de l'entreprise (90 % ou 95 % du capital autorisé) et des actionnaires minoritaires lors de la mise en œuvre de ce que l'on appelle « l'éviction », dans le cadre duquel les actions des actionnaires minoritaires sont rachetées à un taux juste prix.

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