Halaman semasa: 5 (jumlah buku mempunyai 27 muka surat) [petikan bacaan tersedia: 18 halaman]

Kadang-kadang ia baik dan kadang-kadang ia buruk

Jika kita merumuskan semua perkara di atas, kita harus mengakui bahawa data empirikal mengenai kesan kaedah perlindungan terhadap kebajikan pemegang saham syarikat tidak memberikan jawapan yang jelas kepada persoalan siapa yang menang dan siapa yang kalah daripada penggunaan perlindungan. Hanya satu perkara yang boleh dikatakan dengan pasti: perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan sentiasa bermanfaat untuk pengurusan semasa syarikat, atau sekurang-kurangnya tidak menyebabkan sebarang kemudaratan yang ketara kepadanya.

Bagi pemegang saham, keadaan di sini tidak begitu jelas. Mereka mungkin mendapat keuntungan atau tidak dengan mempersenjatai syarikat mereka dengan pertahanan pengambilalihan yang bermusuhan. Faktor terpenting yang menentukan saiz kemenangan dan kerugian ialah kualiti tadbir urus korporat syarikat dan spesifik jenis perniagaan di mana syarikat itu terlibat.

Walaupun kita telah bercakap tentang kualiti tadbir urus korporat, tidak ada satu perkataan pun yang diperkatakan tentang spesifik perniagaan syarikat yang mempertahankan dan kesan kekhususan ini terhadap perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Apakah perniagaan khusus ini dan apakah pengaruhnya? Kami bercakap di sini tentang fakta yang jelas: apabila risiko perniagaan syarikat meningkat, bukan sahaja kebarangkalian untuk menerima lebihan keuntungan mula meningkat, tetapi juga kebarangkalian merekodkan lebihan kerugian. Dan jika ya, maka kemungkinan syarikat diambil alih mula meningkat: sebaik sahaja syarikat merekodkan lebihan kerugian, sebut harganya serta-merta jatuh dan ia menjadi sasaran menarik untuk pengambilalihan.

Sememangnya, kini adalah mustahil untuk menyalahkan pengurus syarikat atas kejatuhan harga saham. Syarikat itu hanya terlibat dalam perniagaan yang sangat berisiko. Agar syarikat sedemikian mampu untuk wujud secara normal (supaya ia tidak diambil alih selepas setiap penurunan mendadak dalam keuntungannya), adalah demi kepentingan terbaik para pemegang saham untuk melengkapkannya dengan kaedah untuk melindunginya daripada pengambilalihan bermusuhan. Satu lagi contoh perniagaan khusus ialah perniagaan yang berkait rapat dengan pelancaran projek pelaburan jangka panjang yang besar. Kemungkinan pemegang saham syarikat sedemikian akan mendapat manfaat daripada persenjataannya dengan pertahanan pengambilalihan yang bermusuhan juga sangat tinggi.

Terdapat juga pendapat bahawa faedah dan kos perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan boleh ditentukan oleh tahap kesedaran pemilik tentang tahap profesional pengurus yang diupah. Lebih lengkap maklumat tentang tahap profesional pengurus dan lebih tinggi tahap ini, lebih tinggi faedah melengkapkan syarikat dengan perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan, dan begitu juga sebaliknya 69
Model formal senario sedemikian untuk perkembangan situasi telah dibangunkan pada tahun 1997 oleh Sarig dan Telmore ( Sarig, ОTalmor, E.(1997) Dalam Pertahanan Langkah-langkah Defensif. Jurnal Kewangan Korporat, Jld. 3, hlm. 277–297).

Di sini, pertahanan pengambilalihan yang bermusuhan melindungi bakat pengurusan unik pengurus daripada serangan oleh peserta pasaran yang kurang berpengetahuan. Peserta pasaran yang kurang berpengetahuan, tidak mengetahui ciri-ciri kualitatif pengurus yang tepat, mungkin menganggapnya sebagai pengurus yang tidak berkesan dan cuba mengambil alih perbadanan itu dengan bermusuhan. Pemilik semasa yang mengenali pengurus dengan baik tidak membenarkan mereka melakukan ini, melengkapkan syarikat mereka dengan perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Marilah kita membentangkan faktor-faktor yang menentukan kesan terakhir perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan terhadap kebajikan pemilik syarikat.

Kebarangkalian positif

Risiko projek pelaburan yang dilancarkan oleh syarikat meningkat;

Tempoh bayaran balik purata untuk projek pelaburan yang dilancarkan oleh syarikat semakin panjang;

Penunjuk prestasi semasa syarikat semakin berkembang;

Kualiti tadbir urus korporat syarikat semakin bertambah baik;

Kualiti maklumat yang tersedia kepada pemilik tentang tahap profesional pengurusan semasa semakin bertambah baik.

Kebarangkalian negatif Kesan perlindungan pengambilalihan bermusuhan ke atas kebajikan pemegang saham perbadanan meningkat apabila:

Penunjuk prestasi semasa syarikat mula jatuh;

Struktur pemilikan syarikat semakin tersebar - di kalangan pemilik syarikat tidak ada pemilik blok besar saham mengundi biasa.

Sememangnya, senarai faktor di atas adalah jauh dari lengkap. Di samping itu, faktor yang sama boleh memberi kesan pengaruh yang berbeza mengenai kebajikan pemilik, bergantung pada kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan oleh syarikat. Oleh itu, kami akan kembali lebih daripada sekali kepada isu kesan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan terhadap kebajikan pemegang saham syarikat.

Tunggu sekejap! Kami hampir terlupa salah satu kajian paling menarik tentang motivasi pengurus untuk mempersenjatai syarikat mereka dengan pertahanan pengambilalihan yang bermusuhan. Kita bercakap tentang kajian yang dijalankan pada tahun 1984 oleh Walkling dan Long 70
Berjalan, R., Long, M. Jurnal Ekonomi RAND, Jld. 15, hlm. 54–68.

Dari sudut pandangan pengkaji ini, pengurus perbadanan sasaran akan membuat keputusan untuk menentang atau tidak terhadap cadangan tender yang dikemukakan dengan hanya menumpukan kepada kesejahteraan dirinya. Kami telah mendengar tentang ini, pembaca akan berkata, kami ingin sesuatu yang baru.

Apa yang baharu ialah, menurut Walkling dan Long, faktor utama penentangan pengurus terhadap sesuatu tender adalah kesan pengambilalihan itu terhadap pampasannya. Lebih negatif kesan jangkaan pengurus terhadap pemerolehan terhadap pampasan semasanya, lebih besar kemungkinan dia cuba menyekat perjanjian itu, dan begitu juga sebaliknya.

Untuk menguji hipotesis mereka, Walkling dan Long meneliti sampel 98 pengambilalihan mesra dan bermusuhan. Tidak lama kemudian mereka mendapati bahawa tiada perbezaan ketara dalam ciri kewangan antara sasaran pengambilalihan mesra dan bermusuhan. Malah premium dalam pengambilalihan mesra dan bermusuhan tidak berbeza dengan ketara antara satu sama lain. Keputusan untuk menentang tawaran tender bergantung terutamanya pada peratusan saham pengundian biasa yang dipegang oleh pengurusan semasa perbadanan sasaran dan jumlah kerugian pampasan tunai yang dijangkakan selepas pengambilalihan. Semakin banyak saham dan opsyen saham yang dimiliki oleh pengurus, semakin sedikit insentif yang dia ada untuk menentang perjanjian itu dan semakin mesra ia ternyata, dan sebaliknya.

Keputusan ini boleh ditafsirkan seperti berikut. Ada kemungkinan bahawa pengurus yang memiliki blok saham yang besar mula mempunyai sikap yang lebih mesra terhadap penceroboh kerana hakikat bahawa dia menjangkakan untuk mengimbangi kehilangan gaji dengan bonus yang dia akan terima apabila menjual kepentingannya dalam tender. Menariknya, purata gaji pengurus atasan syarikat sasaran adalah lebih rendah dalam pengambilalihan mesra berbanding dengan yang bermusuhan. Pemerhatian ini juga mengesahkan hipotesis Walkling dan Long: lebih banyak anda perlu kalah, lebih bermusuhan anda terhadap apa yang mungkin membawa kepada kerugian itu.

Jadual 2.2

Struktur pakej pampasan pengurus syarikat sasaran dalam pengambilalihan mesra dan bermusuhan

Sumber. Berjalan, R., Long, M.(1984) Teori Agensi, Kebajikan Pengurusan dan Rintangan Tawaran Pengambilalihan. Jurnal Ekonomi RAND, Vol. 15, hlm. 54–68.

Dan secara semula jadi, permusuhan anda semakin meningkat apabila anda melihat bahawa anda tidak boleh mengimbangi kerugian ini dengan menjual blok saham yang besar pada premium. Data ditemui oleh Walking dan Long 71
Pembaca yang penuh perhatian mungkin telah menyedari bahawa hasil kajian oleh Walkling dan Long sebahagian besarnya bertepatan dengan hasil kajian oleh Kotter dan Zenner, yang kami bincangkan dalam Bab. 1. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Bagaimana Kekayaan Pengurusan Mempengaruhi Proses Tawaran Tender. Jurnal Ekonomi Kewangan, Jld. 35, hlm. 63–97.

Ditunjukkan dalam jadual. 2.2. Jadual ini adalah berita buruk untuk hipotesis kekayaan pemegang saham!

Perlindungan terhadap pengambilalihan musuh dan 1Р0

Tawaran awam permulaan boleh memberikan perspektif yang menarik tentang motif di sebalik penggunaan kaedah pertahanan pengambilalihan bermusuhan. kertas berharga syarikat Baru-baru ini, semakin kerap dalam amalan seseorang boleh menghadapi situasi di mana syarikat melengkapkan dirinya dengan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan bukan selepas bagaimana ia menjadi sebuah syarikat awam 72
Iaitu, syarikat yang mempunyai saham mengundi biasa yang didagangkan secara bebas di pasaran saham.

Dan masih di peringkat menjadi satu.

Mengapa dia memerlukan ini? Ada kemungkinan bahawa dengan menjawab soalan ini kita akan meningkatkan pemahaman kita tentang motivasi sebenar untuk mempertahankan diri daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Pandangan paling tradisional mengenai tahap perlindungan syarikat yang baru-baru ini menjalani IPO dan menjadi awam boleh dirumuskan seperti berikut: mereka lemah atau tidak dilindungi sama sekali daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Terdapat banyak hujah yang menyokong pandangan ini. Sememangnya, saham syarikat-syarikat ini muncul di pasaran terbuka baru-baru ini, struktur pemilikan mereka belum sempat "menetap", pengurusan mereka belum biasa atau tidak biasa dengan semua bahaya yang menunggu untuk sendi terbuka. -syarikat saham, dsb. Oleh itu, potensi kelemahan syarikat terhadap pengambilalihan bermusuhan.

Tetapi kita boleh memberikan tafsiran yang sama sekali berbeza kepada fakta bahawa syarikat-syarikat yang baru-baru ini telah menyelesaikan prosedur IPO belum lagi bersenjata dengan kaedah perlindungan. Menurut hipotesis entrenchment, pengurus belum mempunyai masa untuk "menggali" mereka lagi. Bidang konflik agensi belum lagi disemai dengan pemegang saham kecil yang tersebar. Sebaliknya, terdapat sekumpulan sempit pemilik persendirian yang menyedari kesan negatif kaedah perlindungan terhadap nilai syarikat dan oleh itu tidak tergesa-gesa untuk menerapkannya, kerana mereka ingin menjual saham dalam IPO pada harga tertinggi yang mungkin. Dan hanya selepas mereka menjual saham mereka, pihak pengurusan mempunyai peluang untuk melengkapkan syarikat dengan kaedah untuk melindungi dirinya daripada pengambilalihan yang bermusuhan dan mengasingkan diri daripada pengaruh pendisiplinan pasaran untuk kawalan korporat.

Adakah ini bermakna bahawa peningkatan penggunaan teknik pertahanan di peringkat IPO adalah isyarat bahawa pengurus hari ini dapat menggali dengan lebih cepat dan lebih berkesan berbanding sebelum ini?

Kajian empirikal 2002 oleh Field dan Karpoff memberikan beberapa hasil yang menarik. 73
Field, L., Karpoff J.(2002) Pengambilalihan Pertahanan Firma IPO. Jurnal Kewangan, Jld. 57, hlm. 1857–1889.

Sampel penyelidik ini termasuk 1019 syarikat perindustrian yang melalui prosedur IPO di pasaran Amerika dari 1988 hingga 1992. Daripada syarikat ini, 53% mempersenjatai diri mereka dengan sekurang-kurangnya satu kaedah perlindungan di peringkat IPO. Selain itu, purata syarikat dalam sampel itu dipersenjatai dengan 1.71 kaedah pertahanan pada masa IPOnya, tetapi hanya memperoleh 0.19 kaedah pertahanan tambahan dalam tempoh lima tahun akan datang selepas IPO.

Apakah faktor yang bergantung kepada keputusan untuk menggunakan kaedah perlindungan di peringkat IPO? Field dan Karpoff percaya bahawa magnitud faedah peribadi kawalan yang dimiliki oleh pengurus syarikat IPO. Oleh itu, khususnya, Field dan Karpoff mendapati bahawa kemungkinan menggunakan kaedah perlindungan meningkat apabila sekatan saham pengundian biasa di bawah kawalan pengurusan semasa mula berkurangan, saiz pampasan semasanya meningkat, dan kualiti pemantauan tindakannya. oleh pemegang saham merosot, secara langsung tidak terlibat dalam pengurusan syarikat.

Data sedemikian boleh ditafsirkan untuk menyokong hipotesis entrenchment. Pengurus melengkapkan syarikat mereka dengan pertahanan di peringkat IPO hanya apabila faedah persendirian pemerolehan (saiz gaji tertahan dan kekurangan pemantauan) melebihi kosnya (penurunan nilai saham syarikat selepas ia dilengkapi dengan perlindungan terhadap musuh yang bermusuhan). ambil alih). 74
Mengenai hipotesis ini, lihat juga: Brennan, M., Franks,/. (1997) Kurang Harga, Pemilikan dan Kawalan dalam Tawaran Awam Permulaan Sekuriti Ekuiti di U.K. Jurnal Ekonomi Kewangan, Vol. 45, hlm. 391–414.

Walau bagaimanapun, walaupun di sini, kaedah pertahanan masih mempunyai pertahanan. Sebahagian daripada mereka berpendapat bahawa melindungi syarikat di peringkat IPO tidak lebih daripada satu bentuk pampasan pengurusan terselindung. Yang lain berpendapat bahawa IPO hanyalah langkah pertama dalam proses akhirnya menjual syarikat, dan jika ya, mempersenjatainya dengan pertahanan pengambilalihan yang bermusuhan boleh membantu pemilik mendapatkan harga tertinggi yang mungkin. 75
Zingales, L.(1995) Pemilikan Orang Dalam dan Keputusan untuk Dikenali Umum. Kajian Kajian Ekonomi, Jld. 62, hlm. 425–448.

Mengapa mereka mengundi?

Jika terdapat syak wasangka bahawa perlindungan pengambilalihan bermusuhan bukanlah perkara yang baik untuk kebajikan pemegang saham syarikat, maka mengapa pemegang saham yang sama mengundi untuk mencipta kaedah perlindungan? Sememangnya, tidak mungkin tiada pemegang saham yang tidak menyedari hasil buruk beberapa kajian empirikal yang telah kita kenali. Atau adakah masih boleh?

Seperti yang dibincangkan di atas, secara teorinya terdapat beberapa penjelasan untuk pengundian pemegang saham untuk mewujudkan amalan perlindungan. Jom bawa mereka.

Sesetengah pemegang saham mungkin tidak menyedari bahawa terdapat beberapa pandangan alternatif mengenai pertahanan pengambilalihan yang bermusuhan.

Sesetengah pemegang saham mungkin hanya sekumpulan orang yang tidak rasional.

Penciptaan perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan boleh dilobi oleh pemegang saham besar perbadanan dengan harapan untuk menerima beberapa faedah persendirian yang akan lebih daripada mengimbangi semua akibat negatif daripada mewujudkan perlindungan.

Pemegang saham yang tersebar tidak boleh 76
Atau mungkin mereka tidak mahu, kerana mereka adalah mangsa masalah skate percuma, iaitu, bagi setiap pemegang saham, kos menyekat penciptaan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan melebihi faedah menyekat.

Wujudkan beberapa tentangan ketara kepada pengurus dan lembaga pengarah yang secara aktif "mendorong" kaedah perlindungan.

Penjelasan yang menarik untuk fakta bahawa pemegang saham mengundi sesuatu yang, secara purata, membawa kepada kejatuhan harga saham mereka, telah dicadangkan pada tahun 1992 oleh Austin-Smith dan O'Bryan 77
Austen-Smith, D., O'Brien, P.(1992) Pertahanan Pengambilalihan dan Pengundian Pemegang Saham. ekonomi, Vol. 59, hlm. 199–219; lihat juga: Berkovitch, E., Khanna, N.(1990) Bagaimana Pemegang Saham Sasaran Mendapat Manfaat daripada Strategi Defensif Pengurangan Nilai dalam Pengambilalihan. Jurnal Kewangan, Vol. 45, hlm. 137–156.

Di satu pihak, penciptaan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan membawa kepada fakta bahawa beberapa syarikat pembeli berpotensi kini tidak akan mengemukakan tawaran tender untuk kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran. Mengambil alih syarikat sedemikian kini menjadi terlalu mahal untuk mereka! Kemungkinan syarikat sasaran diambil alih dikurangkan. Akibatnya, kemungkinan pemegang sahamnya menerima bonus dikurangkan. Ini tidak baik. Di samping itu, perlindungan membantu pengurusan "mengali masuk". Ini juga teruk.

Tetapi, sebaliknya, baki bahagian pembeli korporat yang berpotensi 78
Sekiranya tiada syarikat sebegitu sekarang, kemungkinan ia akan muncul di pasaran pada masa hadapan.

Kini ia akan terpaksa menyerap syarikat sasaran pada harga yang lebih tinggi. Lambat laun, pemegang saham perbadanan sasaran akan menerima premium yang lebih tinggi untuk saham mereka. Sekurang-kurangnya itulah yang boleh kita harapkan sekarang. Dan ini bagus.

Dari sudut pandangan Austin-Smith dan O'Bryan, adalah demi mendapatkan harapan untuk menerima premium yang lebih tinggi bahawa pemegang saham mengundi untuk penciptaan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan Demi harapan, mereka bersedia untuk melakukan apa sahaja, termasuk mengurangkan kemungkinan pengambilalihan syarikat dan meningkatkan "parit kedalaman" pengurus.

Kesan Pertahanan Pengambilalihan Bermusuhan terhadap Akhlak

Adalah menarik untuk mengetahui sama ada penyebaran kaedah perlindungan di kalangan syarikat berfungsi untuk "melembutkan moral" pasaran negara untuk kawalan korporat? Dalam erti kata lain, adakah bilangan pengambilalihan bermusuhan yang berlaku dalam pasaran domestik berkurangan apabila lebih banyak syarikat menjadi bersenjata dengan pertahanan pengambilalihan bermusuhan?

Kajian Nelson pada tahun 1999 menyimpulkan bahawa, secara purata, bilangan pengambilalihan mesra dan bermusuhan adalah bebas daripada keselamatan korporat! 79
Nelson, A.(1999) Perlindungan atau Politik? Pemeriksaan Empirikal Aktiviti Pengambilalihan. Kertas kerja. Universiti Baylor.

Aktiviti pasaran negara untuk kawalan korporat berkait rapat hanya dengan kadar pertumbuhan ekonomi. Walau bagaimanapun, apabila Nelson meninggalkan hanya pengambilalihan bermusuhan dalam sampel, ternyata undang-undang yang merumitkan prosedur untuk menjalankan pengambilalihan bermusuhan, ditambah dengan apa yang dipanggil pil racun (kita akan bercakap tentang kaedah perlindungan ini kemudian) membawa kepada penurunan. dalam bilangan pengambilalihan bermusuhan.

Tiada kesan kaedah pertahanan lain terhadap aktiviti pasaran pengambilalihan bermusuhan ditemui. Itulah sebabnya, seperti yang dinyatakan di atas, kaedah perlindungan tidak dapat sepenuhnya melindungi syarikat anda daripada ancaman pengambilalihan yang bermusuhan! Bukan tanpa sebab bahawa banyak kajian empirikal telah menemui keputusan yang menunjukkan bahawa tidak lebih daripada 25% daripada jumlah keseluruhan syarikat yang menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan berjaya mempertahankan diri mereka. 80
Sebagai contoh, Fleischer, Sussman, dan Lesser melaporkan bahawa hanya 23% daripada syarikat dalam sampel mereka berjaya mempertahankan diri mereka daripada pengambilalihan yang bermusuhan ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, N.(1990) Pertahanan Pengambilalihan. Gaithersburg: Undang-undang & Perniagaan Aspen). Dan mengikut data Data Sekuriti Kewangan Thomson, hanya 16% daripada semua syarikat sasaran pada tahun 1990-an. berjaya bertahan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Klasifikasi kaedah perlindungan

Mengelaskan kaedah perlindungan adalah tugas yang tidak berterima kasih, kerana tidak ada urutan penggunaannya yang jelas, dan setiap kaedah perlindungan selalunya mempunyai banyak pengubahsuaian yang berbeza.

Walau bagaimanapun, semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan boleh dibahagikan kepada dua kumpulan besar:

kaedah perlindungan pencegahan dicipta oleh sebuah syarikat walaupun sebelum ancaman segera pengambilalihan bermusuhan muncul (mereka juga dipanggil perlindungan sebelum tawaran );

kaedah perlindungan aktif, yang digunakan oleh perbadanan selepas penceroboh mengemukakan tawaran tender untuk kepentingan mengawal saham pengundian biasa (ia juga dipanggil perlindungan selepas tawaran ).

Kaedah pencegahan dan perlindungan aktif terhadap pengambilalihan bermusuhan, seterusnya, boleh dikelaskan kepada:

kaedah operasi perlindungan– kaedah yang memerlukan perubahan dalam komposisi dan/atau struktur aset/liabiliti syarikat untuk permohonan mereka;

kaedah perlindungan bukan operasi– kaedah yang tidak memerlukan perubahan dalam komposisi dan/atau struktur aset/liabiliti syarikat untuk permohonan mereka.

Anda selalunya boleh menemui pembahagian kaedah pencegahan perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan dalaman Dan luaran kaedah perlindungan.

Di bawah kaedah perlindungan pencegahan dalaman pengambilalihan bermusuhan merujuk kepada semua tindakan perbadanan sasaran yang bertujuan untuk mengubah struktur dalaman dan sifat operasi syarikat.

Di bawah kaedah perlindungan pencegahan luaran pengambilalihan bermusuhan bermaksud semua tindakan perbadanan sasaran yang bertujuan untuk mengubah persepsi perbadanan oleh penceroboh berpotensi dan menerima isyarat amaran awal tentang kehadiran penceroboh berpotensi dalam pasaran.

Penerangan ringkas tentang kaedah perlindungan yang paling biasa dalam amalan Barat diberikan dalam Jadual. 2.3.

Jadual 2.3

Ciri umum kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan musuh

Ini mungkin semua kaedah perlindungan yang paling biasa di dunia hari ini. Penggunaan serentak semua kaedah perlindungan yang dibincangkan di atas hanya boleh dilakukan di AS. Di semua negara lain di dunia, pilihannya tidak begitu kaya, dan di sesetengahnya adalah mungkin untuk menggunakan hanya satu atau dua kaedah perlindungan.

Antara kaedah perlindungan yang dibincangkan di atas yang manakah merupakan kaedah pencegahan dan yang manakah merupakan kaedah perlindungan aktif? Sukar untuk memberikan jawapan yang jelas kepada soalan yang kelihatan mudah ini. Sebahagian besar kaedah perlindungan diberikan dalam jadual. 2.3 boleh digunakan sebelum dan selepas ancaman serta-merta pengambilalihan syarikat timbul. Satu-satunya perkara yang boleh kita katakan dengan pasti ialah syarikat lebih suka menggunakan beberapa kaedah perlindungan sebelum ini, dan yang lain hanya selepas ancaman pengambilalihan segera timbul.

Jadi, sebelum ini Apabila terdapat ancaman pengambilalihan bermusuhan, syarikat lebih suka menggunakan lembaga pengarah yang dibahagikan, syarat majoriti besar, keadaan harga yang berpatutan, mengehadkan perubahan dalam saiz lembaga pengarah, larangan pengundian terkumpul, pil racun, pilihan yang dibenarkan saham, permodalan semula kelas atasan, pengehadan hak pemegang saham, pemerbadanan semula, klausa pemegang kepentingan, kedudukan menentang pemerasan hijau.

Belian balik saham yang disasarkan, perjanjian tanpa campur tangan, payung terjun emas dan penstrukturan semula liabiliti dan aset syarikat biasanya digunakan selepas tawaran tender dikemukakan untuk kepentingan kawalan mereka.

Walau bagaimanapun, pembaca harus ingat bahawa kaedah perlindungan yang bersifat pencegahan untuk satu syarikat akan aktif untuk syarikat lain. Syarikat itu boleh, sebagai langkah pencegahan, membeli kepentingan daripada penceroboh yang berpotensi atau menunggu sehingga dia mengemukakan tawaran tender,

dan hanya selepas itu tawaran dia untuk menjual sahamnya. Sebuah syarikat boleh memberikan pengurusnya payung terjun emas dengan kemudahan yang sama sebelum dan selepas tawaran tender dibuat, dsb.

Sebagai tambahan kepada kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang telah kita bincangkan, yang boleh diwujudkan di peringkat syarikat individu dengan keputusan mesyuarat agung pemegang saham dan/atau lembaga pengarah, terdapat juga kaedah perlindungan yang dicipta dan beroperasi tanpa sebarang kaitan dengan kehendak pemegang saham dan pengurus syarikat. Kita bercakap tentang kaedah perlindungan "terbina dalam" ke dalam perundangan negara yang mengawal selia pasaran untuk kawalan korporat negara berbeza. Sebagai peraturan, kebanyakan "undang-undang anti-pengambilalihan" ini direka untuk melindungi kepentingan pemegang saham minoriti dalam pengambilalihan bermusuhan.

Dalam jadual 2.4 pembaca akan menemui penerangan tentang kaedah perlindungan yang paling biasa jenis ini di dunia hari ini.

Jadual 2.4

Kaedah perlindungan "terbina dalam" ke dalam perundangan yang mengawal selia pasaran negara untuk kawalan korporat

Selepas kami memberikan gambaran ringkas kaedah sedia ada perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan, sudah tiba masanya untuk beralih kepada analisis yang lebih terperinci tentang kaedah perlindungan yang paling menarik. Inilah yang akan kita lakukan dalam bab-bab seterusnya.

Banyak kajian empirikal yang dijalankan dalam beberapa tahun kebelakangan ini menyokong andaian ini. Sebagai contoh, persaingan telah didapati meningkatkan premium pembelian semula saham untuk pemegang saham korporat sasaran daripada 24% kepada 41%.

Kajian lain mendapati bahawa persaingan dalam pengambilalihan keras meningkatkan saiz tawaran tender secara purata sebanyak 23%.

Ancaman berterusan pengambilalihan yang sukar boleh menyebabkan pengurus korporat menumpukan perhatian mereka bukan pada kestabilan dan kemakmuran syarikat mereka dalam jangka panjang, tetapi pada penunjuk keuntungan semasanya. Pengurusan mula mengurangkan pelaburan dalam R&D, tolak projek pelaburan, tempoh bayaran balik yang melebihi 2-3 tahun. Sesungguhnya, jika sebuah perbadanan boleh diserap bukan hari ini atau esok (dan selepas pengambilalihan yang sukar, pengurusan perbadanan akan diganti), maka adalah naif untuk menjangkakan bahawa pengurusan perbadanan itu akan berminat dalam jangka masa panjang. Selain itu, saiz gajinya bergantung terutamanya kepada prestasi semasa perbadanan itu. Tingkah laku pengurusan sedemikian akan membawa kepada penurunan dalam nilai syarikat dan, akibatnya, kepada penurunan kebajikan pemegang sahamnya. Perlindungan anti-pengambilalihan membantu menyelesaikan masalah ini. Sebagai contoh, seorang pengurus boleh dijamin menerima bayaran bonus yang besar jika dia disingkirkan daripada jawatannya selepas pengambilalihan yang sukar.

Walau bagaimanapun, berdasarkan kajian terkini mengenai pasaran untuk kawalan korporat, hipotesis ini kelihatan agak pucat. Penegasan bahawa pengurus, bertindak sebagai perantara untuk pemegang saham, dapat meningkatkan saiz tawaran tender tidak menimbulkan keyakinan. Mengenai kelewatan proses pengambilalihan, para pemegang saham, dengan ketidakorganisasian mereka, akan dapat melakukan ini dengan lebih baik daripada mana-mana pengurus. Terdapat banyak penyelidikan tentang kesan ancaman pengambilalihan keras ke atas pelaburan jangka panjang syarikat. Sebagai contoh, pelaburan dalam R&D boleh dianggap sebagai projek pelaburan jangka panjang. Mengikut hipotesis yang baru dibincangkan, selepas pemasangan perlindungan kita sepatutnya melihat peningkatan dalam pelaburan R&D. Walau bagaimanapun, dalam praktiknya, situasi yang sama sekali bertentangan diperhatikan - sebaik sahaja pengurusan memasang perlindungan pada perbadanannya, jumlah pelaburan dalam R&D bukan sahaja tidak meningkat, malah berkurangan. Mungkin pihak pengurusan mengejar kepentingan yang sedikit berbeza apabila membuat keputusan untuk melindungi perbadanan mereka?

Hipotesis kebajikan pengurusan)

Sebaliknya, hipotesis kekayaan pengurusan berpendapat bahawa perlindungan daripada pengambilalihan keras mengurangkan kekayaan pemegang saham syarikat.

Pengurusan, dengan mewujudkan perlindungan terhadap pengambilalihan keras, mengejar kepentingannya sendiri, iaitu, ia cuba melemahkan fungsi disiplin pasaran untuk kawalan korporat secara buatan. Dengan mewujudkan perlindungan terhadap pengambilalihan yang sukar, pengurus terutamanya melindungi dirinya sendiri, dan bukan pemegang sahamnya. Sekarang, tidak kira betapa buruknya dia mengendalikan perbadanan itu, dia tidak berada dalam bahaya kehilangan pekerjaannya (atau kemungkinan kehilangannya dikurangkan dengan ketara) kerana pengambilalihan yang sukar. Ingatlah bahawa kesejahteraan pengurusan syarikat adalah upah. Saiz gaji ini berkait rapat dengan keadaan kewangan semasa perbadanan (melalui skim perkongsian untung, pembayaran bonus dan pilihan pengurusan yang dipegang oleh pengurus). Jelas sekali, risiko kehilangan gaji berkait rapat dengan risiko pengambilalihan korporat. Sebaik sahaja prestasi syarikat menurun, kemungkinan pengambilalihan keras serta-merta meningkat dan, akibatnya, kemungkinan kehilangan gaji meningkat. Kemungkinan besar pengurus yang mengelak risiko akan berusaha untuk mengurangkan risiko ini dalam setiap cara yang mungkin, salah satunya adalah dengan menyediakan perlindungan anti-pengambilalihan kepada perbadanan. Perlindungan mengurangkan kemungkinan pengambilalihan korporat, dan oleh itu mengurangkan risiko kehilangan gaji. Oleh itu, tindakan defensif yang tidak menguntungkan pemegang saham mungkin memberi manfaat kepada pengurusan, yang juga cuba mengurangkan risikonya.

Memberi perlindungan pengambilalihan kepada syarikat sering dilihat sebagai masalah agensi dalam syarikat. Untuk melakukan ini, cukup untuk menganggap bahawa pihak-pihak dalam hubungan agensi (pengurus adalah ejen pemegang saham, yang secara teorinya harus memaksimumkan kebajikan pemegang saham) akan memaksimumkan kebajikan mereka sendiri.

Oleh itu, banyak keputusan pengurusan akan memudaratkan kebajikan pemegang saham. "Kemudaratan" ini dipanggil kos agensi. Tetapi apa yang menjadi kos untuk pemegang saham ialah keuntungan bersih untuk pengurusan.

Kebanyakan kaedah perlindungan boleh dikelaskan kepada dua kumpulan:

Kaedah perlindungan yang dicipta oleh perbadanan sebelum ancaman segera pengambilalihan keras muncul;

Kaedah perlindungan yang dibuat selepas tawaran tender untuk membeli semula saham telah dibuat. – langkah kecemasan

2.1 Pertahanan pra-tawaran

Pertahanan pra-tawaran - kaedah perlindungan pencegahan (pencegahan) (Lampiran 1)

Keberkesanan berpotensi ditakrifkan sebagai rendah jika penggunaannya hanya menyebabkan sedikit kesulitan kepada syarikat penceroboh atau memaksanya untuk menstruktur semula cadangan tender tanpa meningkatkan saiznya dengan ketara.

Keberkesanan berpotensi ditakrifkan sebagai tinggi jika penggunaannya memungkinkan untuk menyekat sepenuhnya sebarang kemungkinan percubaan pengambilalihan, memveto sebarang perubahan dalam kawalan syarikat.

Yang paling berkesan dan menyekat sepenuhnya sebarang jenis pengambilalihan adalah semua pengubahsuaian "pil racun" dan Permodalan Semula kelas tertinggi (dibincangkan dengan lebih terperinci di bawah).

Semua kaedah lain, paling baik, boleh memaksa syarikat penceroboh untuk menstruktur semula tawaran tender, meningkatkan kosnya, atau menangguhkan proses pengambilalihan yang bermusuhan.

Bahagian lembaga pengarah

Kaedah itu melibatkan memasukkan klausa ke dalam piagam syarikat yang menetapkan prosedur untuk membahagikan lembaga pengarah kepada tiga bahagian yang sama. Setiap bahagian boleh dipilih oleh mesyuarat pemegang saham hanya untuk satu tahun dan seterusnya selama tiga tahun. Oleh itu (secara teorinya) syarikat pemeroleh dilucutkan peluang untuk mendapatkan kawalan segera apabila pemerolehan 51% saham. Ini memerlukan sekurang-kurangnya menunggu dua mesyuarat tahunan untuk melantik wakil kepada lembaga pengarah. 5

Keadaan majoriti besar

Kaedah ini juga melibatkan meminda artikel persatuan syarikat, tetapi kini untuk menetapkan peratusan tinggi saham mengundi yang diperlukan untuk meluluskan penggabungan. Sekatan ini pada masa yang sama digunakan untuk membuat keputusan mengenai pembubaran syarikat, penstrukturan semulanya, penjualan aset besar, dsb. Dalam kebanyakan kes, halangan ditetapkan antara 66.66 dan 80% saham. Sekatan sedemikian merumitkan dengan ketara pengambilalihan yang bermusuhan, memandangkan saiz pegangan kawalan meningkat, yang membawa kepada peningkatan kos untuk syarikat penceroboh. 6

Kaedah harga berpatutan

Syarat harga berpatutan menetapkan syarat untuk pembelian semula lebih daripada 20 (30)% saham mengundi. Keadaan ini melengkapkan (menguatkan) keadaan supermajoriti dan, sebagai peraturan, tidak digunakan secara berasingan daripadanya. Matlamat utama adalah untuk menghalang apa yang dipanggil. tawaran tender dua hala, di mana harga yang ditawarkan sesaham dalam blok besar adalah lebih tinggi daripada yang lebih kecil. Perlindungan ini memaksa syarikat pemeroleh untuk menstruktur semula tawaran tender, manakala syarikat mangsa mendapat sedikit masa. Pada masa yang sama, penggunaan perlindungan ini tidak memerlukan peningkatan dalam tawaran tender. 7

"Pil Racun"

Secara umum, pil racun ialah hak yang dikeluarkan oleh syarikat sasaran kepada para pemegang sahamnya, memberikan mereka hak untuk membeli saham tambahan saham biasa syarikat apabila berlakunya peristiwa tertentu. Pemangkin untuk melaksanakan hak pembelian semula boleh menjadi sebarang percubaan untuk menukar kawalan syarikat yang tidak dipersetujui oleh lembaga pengarah syarikat sasaran.

Lampiran 2 meringkaskan secara ringkas semua jenis utama pertahanan pil racun:

Terdapat sekurang-kurangnya enam jenis utama pil racun, beberapa daripadanya disenaraikan di bawah:

Pelan saham pilihan

Terbitan oleh syarikat sasaran saham keutamaan boleh tukar yang diagihkan kepada pemegang sahamnya dalam bentuk pembayaran dividen ke atas saham biasa. Pemegang saham boleh tukar mempunyai status pengundian yang sama dengan pemegang saham biasa. 8

Pelan terbalik

Syarikat sasaran mengisytiharkan dividen ke atas saham biasanya dalam bentuk hak untuk membeli kelas tertentu sekuritinya. Harga pemerolehan ditetapkan pada tahap yang jauh lebih tinggi daripada nilai pasaran sekuriti yang hak untuk membeli telah dikeluarkan. Hak tersebut tidak boleh dilaksanakan sehingga syarikat penceroboh telah memperoleh blok saham yang besar atau syarikat telah menerima tawaran tender. 9

Pelan flip-in

Pelan flip-in ialah "lampiran" tambahan kepada pelan flip-over yang diterangkan di atas. Jika syarikat penceroboh memindahkan aset syarikat yang diambil alih atas terma yang mendiskriminasi pemegang sahamnya atau mengurangkan kekayaan bersih mereka, pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk membeli balik saham syarikat penceroboh dengan diskaun yang ketara daripada nilai pasaran mereka. . Oleh itu, penggunaan perlindungan flip-in menjadikan pengambilalihan projek yang lebih intensif modal untuk syarikat penceroboh dan, pada masa yang sama, melindungi hak pemegang saham syarikat sasaran. 10

Pelan terbalik

Jenis "pil racun" ini adalah konsep teori semata-mata, iaitu seperti berikut. Sebaik sahaja syarikat sasaran tertakluk kepada percubaan pengambilalihan yang bermusuhan, pemegang sahamnya menerima hak untuk membeli saham syarikat penceroboh. Dan, pada akhirnya, hanya secara teori, syarikat penceroboh, setelah menyerap syarikat mangsa, mendapati bahawa ia telah memperoleh asetnya sendiri. Pelan flip-out adalah serupa dengan "pertahanan Pacman" yang sering disebut dalam literatur, yang terdiri daripada serangan balas syarikat mangsa terhadap saham syarikat penceroboh. sebelas Abstrak >> Ekonomi

Pada tahun 1887, berdasarkan ciptaan baru kaedah penggulungan paip dan pembuatan keluli. Selepas perang... oleh syarikat langkah pencegahan, bertujuan untuk perlindungan daripada bermusuhan pengambilalihan. 3. Visi sendiri tentang masalah Proses penggabungan...

Semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan oleh syarikat di pasaran Rusia boleh dibahagikan secara bersyarat kepada dua kelas - kaedah pencegahan dan aktif Rudyk N.B. Kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan musuh: Proc. praktikal Faedah. - M.: perniagaan, 2006. hlm. 309

Oleh kerana ciri khusus pengambilalihan musuh Rusia, kaedah perlindungan pencegahan, secara purata, mempunyai potensi keberkesanan yang jauh lebih besar daripada yang aktif. Lagipun, selepas syarikat Rusia telah diserang, ia mungkin tidak cukup serius langkah-langkah perlindungan penerimaan. Kaedah pertahanan pencegahan digunakan oleh syarikat untuk mengurangkan kemungkinan menjadi sasaran pengambilalihan yang bermusuhan. Di Persekutuan Rusia, kaedah pencegahan berikut untuk perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan telah menjadi paling popular:

• 1. Penyusunan semula: penyahsenaraian dan transformasi menjadi syarikat saham bersama tertutup (LLC);
• 2. Penebusan saham daripada pemegang saham minoriti (perlindungan daripada pemerasan hijau);
• 3. “Membekukan” pemegang saham minoriti (pengeluaran aset dan pembelian semula saham berikutnya);
• 4. Bahagian syarikat;
• 5. Pembubaran syarikat dan pemindahan hartanya kepada entiti undang-undang baharu (LLC atau CJSC);
• 6. Pemindahan aset kepada anak syarikat (CJSC atau LLC);
• 7. Pertukaran pendaftar;
• 8. Pemantauan beban hutang;
• 9. Penghalau anti-jerung;
• 10. Cari "kesatria putih";
• 11. Penciptaan pakatan strategik.;
• 12. Melancarkan IPO.

Mari kita lihat beberapa kaedah pencegahan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan.

majoriti besar. Kaedah ini digunakan apabila keputusan khas sedang dibuat, seperti semasa mempertimbangkan tawaran pengambilalihan atau perubahan dalam pengurusan. Peruntukan supermajoriti berbeza dari 60 hingga 80%, iaitu - peratusan minimum pemegang saham perlu untuk meluluskan sebarang keputusan. Langkah ini mengehadkan keupayaan syarikat pengambil alih untuk mengambil alih syarikat sasaran, walaupun penceroboh berjaya menguasai lembaga pengarah, dan membantu mengimbangi kepentingan pengurusan dengan kepentingan pemegang saham syarikat sasaran.

Sesetengah kajian menunjukkan bahawa peruntukan supermajoriti meningkatkan harga saham, sementara yang lain tidak menemui kesan. Pada masa yang sama, peningkatan kos penyelarasan tindakan pemegang saham sering dineutralkan oleh penurunan kos agensi. pengambilalihan penggabungan bermusuhan penceroboh

Syarat majoriti besar untuk mengawal selia isu paling penting yang berkaitan dengan aktiviti syarikat terkandung dalam piagam banyak syarikat Rusia. Sebagai contoh, dalam syarikat VimpelCom ambang supermajoriti ialah 80%. Fakta ini menjadi jelas semasa percubaan penceroboh yang tidak berjaya pada tahun 2005 untuk memansuhkan peruntukan ini melalui tuntutan mahkamah daripada pemegang saham minoriti syarikat, yang menuntut agar ia menukar piagam supaya majoriti mudah dalam lembaga pengarah akan mencukupi untuk menyelesaikan isu-isu kritikal, Syarikat Norway Telenor, yang kepentingannya sebagai pemegang saham " VimpelCom" dalam kes ini dilanggar, berjaya mempertahankan norma 80 peratus hanya di Mahkamah Agung Persekutuan Rusia (28).

Penciptaan pakatan strategik. Perlindungan jenis ini mengingatkan kaedah "ksatria putih", tetapi tidak seperti yang terakhir, ia digunakan sebelum ancaman pengambilalihan timbul. Pakatan strategik antara dua atau lebih perusahaan boleh melindungi semua pihak daripada pengambilalihan yang tidak diingini. Tetapi pada masa yang sama, terdapat risiko bahawa rakan kongsi strategik akan berubah menjadi "ksatria kelabu" dan sendiri akan cuba menyerap syarikat rakan kongsi, menggunakan maklumat orang dalam yang tersedia untuknya. Selain itu, mewujudkan pakatan yang berkesan adalah tugas yang sangat sukar.

Dalam amalan Rusia, terdapat contoh organisasi pakatan strategik yang berjaya: kumpulan Verysell mencipta keseluruhan teknologi untuk memperoleh perniagaan yang menarik pada akhir tahun 2002, Vest dan Metateknologi membentuk organisma tunggal dan agak berkesan. Walau bagaimanapun, banyak percubaan untuk mencipta persatuan yang sama atau "inklusif" berakhir dengan kegagalan. Terperangkap di antara tiga pusat graviti (Verysell, Compulink, "White Wind"), rangkaian runcit Compulink hampir tidak lagi wujud, Parus dan Galaktika, selepas perkongsian singkat, memisahkan sekali lagi Tuzhilin A. Penciptaan sistem perlindungan terhadap tindakan musuh pesaing dalam sekumpulan syarikat. - Dalam: Pasaran Sekuriti, 2003, No. 11, hlm. 18-21.

Perlindungan aset. Pertahanan yang ideal ialah struktur undang-undang yang menghalang penceroboh daripada melucutkan pemilik aset mereka atau memaksa penceroboh membayar harga tinggi bagi mereka, iaitu, pemilik boleh mengekalkan tahap kawalan yang diperlukan.

Memindahkan aset kepada pihak ketiga adalah langkah perlindungan yang biasa di Rusia. Sebagai peraturan, urus niaga sedemikian agak kontroversi, kadangkala palsu, dan tidak melibatkan penerimaan yang sepadan sebagai balasannya. Bagaimanapun, mereka melanggar hak pemegang saham minoriti. Sekiranya transaksi tersebut tidak sah dan kehilangan aset, pemegang saham minoriti boleh menuntut untuk menerima pampasan atas kerugian mereka, yang boleh dibayar daripada dana peribadi pengurus jika tindakan mereka didapati menyalahi undang-undang. Akibatnya, mereka mudah kehilangan harta benda. Pilihan yang lebih adil adalah untuk syarikat menukar aset yang sama nilai (operasi ini dipanggil pengikatan silang). Pada masa yang sama, keadaan kunci kira-kira mereka tidak merosot. Secara keseluruhannya, risiko perlindungan aset akan mengakibatkan kerugian bukan sahaja untuk pengurus dan pemegang saham kawalan, tetapi juga untuk pemegang saham minoriti, adalah terlalu besar. Sehingga undang-undang korporat Rusia membangunkan peraturan yang jelas untuk mengawal kaedah anti-pengambilalihan, kaedah mengatasinya akan menjadi mahal dan berisiko.

Contoh ketara penggunaan amanah untuk melindungi aset ialah struktur pemilikan Yukos. Menurut akhbar Kommersant, 44% daripada saham NK Yukos dimiliki oleh lapan amanah. Mereka diuruskan oleh dua syarikat amanah yang berdaftar di British Channel Islands. Lebih-lebih lagi, pemindahan aset daripada pemilik individu kepada syarikat amanah berlaku hanya pada Februari 2004. Struktur amanah memungkinkan untuk menyembunyikan sumber asal dana dengan pasti yang bertujuan untuk membayar balik hutang, dan dengan cepat, memandangkan kemudahan menukar benefisiari , menawarkan kemungkinan pelabur pulangan dana yang dipinjam.

Satu lagi jenis perlindungan aset: penstrukturan semula liabiliti melalui peningkatan hutang. Ini bermakna memindahkan semua aset dan liabiliti kepada perusahaan yang beroperasi aktiviti ekonomi. Kaedah ini berjaya digunakan oleh pihak pengurusan Togliattiazot.

Pengambilalihan strategik. Mereka memungkinkan untuk merumitkan proses pengambilalihan yang bermusuhan. Walau bagaimanapun, kelemahan mereka sebagai langkah pencegahan termasuk ketidakpastian tingkah laku berpotensi penceroboh sebelum tawaran pengambilalihan rasmi dikeluarkan. sebab tu jenis ini perlindungan secara praktikalnya tidak meluas di Rusia.

Salah satu daripada beberapa contoh penggunaan kaedah ini ialah pemerolehan oleh Norilsk Nickel daripada kepentingan mengawal dalam pendaftar CJSC Unified Registrar pada April 2005. Menggunakan keupayaan pendaftar "sendiri" (terkawal) memudahkan untuk membina sistem perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan.

Kaedah perlindungan aktif terhadap pengambilalihan bermusuhan yang tersedia untuk syarikat Rusia tidak pelbagai Penggabungan dan pengambilalihan: strategi, taktik, kewangan. - St. Petersburg: Peter, 2005. - hlm. 334..

Berikut adalah sebahagian daripada kaedah aktif perlindungan yang paling kerap diperhatikan dalam amalan:

• -Menyekat pergerakan saham
• -Rampasan pendaftaran kunci
• -Tuntutan balas
• -Pelepasan tambahan
• -Pengeluaran segera aset kepada entiti undang-undang baharu
• -Kaunter pembelian saham sendiri

Walau bagaimanapun, jika penceroboh adalah seorang profesional dalam pasaran pengambilalihan musuh Rusia, kemungkinan besar dia telah "menjaga segala-galanya" dan syarikat itu tidak mempunyai banyak peluang untuk pertahanan yang berjaya. Jika penceroboh mempunyai akses kepada sumber pentadbiran, maka perbadanan sasaran kehilangan peluang ini.

Adalah mungkin untuk bercakap tentang strategi perlindungan yang berkesan di Persekutuan Rusia hanya berkaitan dengan kaedah perlindungan pencegahan.

Keputusan menilai potensi keberkesanan kaedah perlindungan Barat terhadap pengambilalihan bermusuhan di pasaran Rusia kawalan korporat dibentangkan dalam Jadual. 2.

Jadual 2. Potensi untuk menggunakan kaedah perlindungan Barat terhadap pengambilalihan bermusuhan di Persekutuan Rusia Molotnikov A. Penggabungan dan pengambilalihan: Pengalaman Rusia. - M., 2006. - hlm. 301.

Keberkesanan potensi rendah aplikasi di Rusia bagi banyak kaedah perlindungan yang dibangunkan di pasaran Barat untuk kawalan korporat dijelaskan oleh sebab berikut:

• 1. kaedah serangan yang digunakan oleh syarikat pembelian Rusia adalah sangat "pelik";
• 2. tidak ada asas undang-undang yang sesuai untuk penggunaan banyak kaedah perlindungan Barat;
• 3. pasaran saham tidak dibangunkan;
• 4. Sebilangan besar syarikat terbuka Rusia hanya secara rasmi membuka syarikat saham bersama, tetapi sebenarnya mereka adalah syarikat swasta (dan banyak kaedah perlindungan Barat dicipta secara khusus dengan mengambil kira syarikat saham bersama terbuka).

Sebagai kesimpulan, saya ingin mengambil perhatian yang berikut. Kaedah menjalankan pengambilalihan bermusuhan dalam amalan Rusia adalah akibat langsung dari peringkat "liar" pengagihan semula awal harta benda yang berlaku di negara kita pada awal 1990-an. nampaknya akibat peringkat ini masih untuk masa yang lama akan menjadikan diri mereka dikenali dalam pelbagai bidang.

Penggabungan dan pengambilalihan sebagai satu bentuk penyusunan semula entiti undang-undang- ini adalah proses biasa di seluruh dunia dan dikawal dengan jelas oleh undang-undang, tetapi, malangnya, di Rusia proses ini telah memperoleh konotasi jenayah dan pemangsa yang jelas.

Satu bahagian, pada dasarnya, adalah sama dengan "kunci kepada apartmen di mana wang itu berada." Selalunya ternyata "apartmen" korporat kaya, tetapi pintunya tipis, dan kunci itu sendiri, jika anda mahu, boleh diperolehi tanpa banyak kesukaran: pemiliknya mempercayai orang dan tidak memikirkan hakikat bahawa mereka boleh kena rompak. Beginilah cara memburu harta orang lain bermula, matlamat utamanya adalah untuk mewujudkan kawalan ke atas perniagaan orang lain. Dalam amalan perniagaan domestik, tindakan sedemikian dipanggil "pengambilalihan perusahaan" atau "pengambilalihan bermusuhan." Pengambilalihan bermusuhan- ini adalah pengambilan oleh satu syarikat kepada syarikat lain di bawah kawalannya, menguruskannya dengan pemerolehan hak pemilikan mutlak atau sebahagian ke atasnya, dan pengambilan ini dijalankan sama ada tanpa persetujuan pengurusan syarikat yang diambil alih itu, atau secara amnya secara rahsia daripada pengurus.

Persoalan tentang keberkesanan dan kesesuaian penggunaan pengambilalihan bermusuhan sebagai cara menyusun semula modal korporat, secara amnya, agak kontroversi. Di satu pihak, pengambilalihan bermusuhan adalah alat yang serius untuk mengoptimumkan tadbir urus korporat dan insentif untuk penggunaan sumber yang paling cekap. Tetapi sebaliknya, tindakan sedemikian sering digunakan untuk tujuan spekulatif dan merosakkan ekonomi perusahaan dan, sudah tentu, untuk negara secara keseluruhan.

Dalam rangka kerja ini, percubaan telah dibuat untuk dipertimbangkan pelbagai kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan perusahaan secara paksa dan pengambilalihan bermusuhan. Pembangunan langkah-langkah berkesan untuk meminimumkan risiko kerugian kewangan dan harta benda daripada tindakan syarikat yang tidak mesra sebahagian besarnya berdasarkan penciptaan halangan praktikal di laluan penceroboh. Seperti yang anda ketahui, meneka dan meneka sama ada sesuatu akan berlaku atau tidak dalam hal melindungi aset yang menjana wang boleh membawa kepada kerugian sepenuhnya perniagaan. Terdapat banyak contoh perkara ini; bukan kebetulan bahawa kumpulan industri kewangan mempunyai bahagian khas yang membangunkan pilihan untuk pengambilalihan bermusuhan syarikat pesaing.

Di mana-mana peringkat (antarabangsa, serantau, bandar) ada orang yang bersedia untuk mengambil segala yang buruk. Untuk tujuan ini, syarikat khusus sering dibuat yang menerima pesanan untuk mengambil alih perusahaan atau aset tertentu. Selain itu, sebagai peraturan, syarikat tersebut bekerja untuk peratusan aset yang diperoleh, i.e. kepentingan kewangan mereka terhadap hasil positif pengambilalihan adalah jelas.

Sudah tentu, adalah perlu untuk mempertahankan diri daripada penceroboh sedemikian. Walau bagaimanapun, semasa bersetuju dengan keperluan ini, ramai pemilik perniagaan menganggap cukup untuk meningkatkan pegangan saham mereka kepada 75% atau melantik pengarah besar "mereka". Dan kemudian mereka berhenti memberi perhatian untuk melindungi aset mereka. Dan hanya apabila terdapat tanda-tanda jelas pengambilalihan atau penggabungan yang bermusuhan barulah mereka ingat keperluan untuk membina perlindungan menyeluruh. Tetapi sejauh mana ia akan menjadi, dan oleh itu sejauh mana keberkesanannya? Amalan pemerolehan dan akal sehat menunjukkan bahawa langkah individu adalah kurang berkesan berbanding pertahanan strategik dan taktikal komprehensif yang dibangunkan tepat pada masanya.

1. Kaedah utama pengambilalihan bermusuhan

Salah satu asas taktik ketenteraan ialah prinsip "Kenali senjata musuh, dapat menentangnya dan gunakannya untuk kelebihan anda." Perniagaan moden dalam keadaan persaingan yang sengit - perang yang sama, hanya dilakukan dengan cara lain. Oleh itu, untuk membina sistem pertahanan dengan berkesan terhadap serangan yang tidak mesra, pertama sekali adalah perlu untuk menentukannya cara yang mungkin pengambilalihan yang boleh digunakan untuk perusahaan.

Di Barat, terdapat taktik pengambilalihan yang bermusuhan seperti "peluk beruang" dan tawaran tender untuk membeli saham.

Peluk beruang. Menghantar mesej kepada pengurusan kanan syarikat sasaran tentang pengambilalihan akan datang dengan keperluan untuk membuat keputusan pantas mengenai perkara itu cadangan ini. Dalam kes penolakan, syarikat pengambilalihan mendekati pemegang saham syarikat tersebut secara langsung di belakang pengurusannya dengan tawaran tender.

Cadangan tender. Pengurusan syarikat sasaran boleh menasihati para pemegang saham untuk menerima cadangan atau menolak cadangan tersebut. bakal pembeli. Tawaran tender boleh dilaksanakan dalam pelbagai cara.

Tawaran dua peringkat - harga di mana syarikat pemeroleh berjanji untuk membeli saham syarikat yang diambil alih dibezakan. Pertama, blok saham pada tahap yang lebih tinggi (contohnya, 51%) dibeli pada harga yang lebih tinggi, yang diumumkan serentak dengan tawaran tender. Saham selebihnya kemudiannya dibeli pada harga yang lebih rendah.

Tawaran separa – syarikat pemeroleh mengumumkan bilangan maksimum saham yang ingin diperoleh, tetapi tidak mendedahkan rancangannya untuk baki saham.

Kedua-dua jenis tawaran tender ini bertujuan untuk mengurangkan jumlah harga perolehan saham syarikat sasaran dan pada masa yang sama memberi insentif kepada pemegang saham syarikat yang diambil alih untuk menjual saham mereka dengan lebih pantas dengan menjanjikan harga yang lebih tinggi untuk pembelian blok awal saham.

Kaedah pengambilalihan bermusuhan yang paling biasa di Rusia moden ialah: penyatuan (pembelian) blok kecil saham; sengaja membawa kepada muflis; pengurangan sasaran dalam nilai perusahaan dan pemerolehan asetnya; mencabar hak pemilikan kepada aset yang penting secara strategik (kompleks pengeluaran dan teknologi, hak penggunaan tanah bawah, dsb.); "pembelian" pengurus perusahaan.

Seperti yang dapat dilihat dari senarai di atas, kaedah ini agak pelbagai. Kajian ini tidak bertujuan untuk membincangkan kesemuanya, apalagi membezakan setiap kaedah dengan pilihan perlindungan yang mencukupi. Makalah ini cuba memberikan gambaran keseluruhan pendekatan sistematik untuk melindungi perusahaan.

2. Langkah perlindungan awal

Kaedah strategik perlindungan ialah kaedah yang disediakan oleh strategi perusahaan (iaitu, rancangan pembangunan perniagaan jangka panjang), penggunaannya menyebabkan perubahan organisasi yang serius dalam sistem pengurusan perniagaan. Kaedah ini digunakan dalam organisasi perlindungan perniagaan yang sistematik, sebagai peraturan, apabila serangan belum bermula dan tidak ada ancaman pengambilalihan yang nyata.

Kaedah strategik perlindungan termasuk, terutamanya, langkah-langkah yang bersifat organisasi dan pengurusan: membina struktur korporat, membentuk sistem keselamatan ekonomi untuk perniagaan, mengatur sistem yang berkesan motivasi pengurus atasan, dsb.

1. Tindakan untuk mengubah sifat pengurusan.

Asas untuk perlindungan yang berjaya terhadap pengambilalihan dan penggabungan yang bermusuhan adalah keyakinan terhadap kerja masyarakat yang jelas dan diselaraskan secara keseluruhan, badan pentadbir dan pengurusnya sebagai penggerak utama yang mengatasi sebarang pencerobohan.

Asas undang-undang untuk melindungi syarikat hendaklah dibuat dengan teliti dokumen dalaman (Piagam, Peraturan mengenai badan pengurusan, Perjanjian dengan Syarikat Pengurusan, dll.) sepadan dengan strategi perlindungan yang dipilih. Selalunya dokumen-dokumen ini dianggap sebagai formaliti yang tidak menyenangkan, mengulangi di dalamnya norma-norma penting undang-undang korporat. Pemilik perniagaan sering tidak mengambil kira bahawa jika terdapat ancaman pengambilalihan bermusuhan, mereka mungkin tidak mempunyai masa yang cukup untuk menghapuskan percanggahan dalam dokumen dan membuat penambahan yang diperlukan untuk mengatur perlindungan. Dokumen dalaman syarikat mesti mentakrifkan dengan jelas prosedur untuk membuat keputusan strategik tentang nasib perniagaan, prosedur untuk keluar dari perniagaan, dan prosedur untuk menentukan harga saham yang diperuntukkan dalam perniagaan.

a) Memandangkan lembaga pengarah adalah badan pentadbir utama dalam kebanyakan syarikat, sokongan ahli lembaga adalah penting kepada pembuli. Mengikut undang-undang, ahli lembaga pengarah dipilih untuk mesyuarat tahunan pemegang saham, yang bermaksud bahawa pemegang saham utama boleh mengemukakan pencalonannya. Oleh itu, adalah dicadangkan untuk membahagikan lembaga pengarah kepada tiga kumpulan. Oleh itu, setiap tahun hanya satu kumpulan boleh dipilih semula, akibatnya syarikat pemeroleh tidak dapat segera mewujudkan kawalan ke atas syarikat sasaran, i.e. proses tangkapan ditangguhkan. Walau bagaimanapun, di Rusia kaedah ini kurang terpakai, kerana mengikut Art. 66 Undang-undang Persekutuan Persekutuan Rusia "Pada Syarikat Saham Bersama", pemilihan lembaga pengarah mesti berlaku sekali setahun untuk tempoh satu tahun, sebagai tambahan, mana-mana ahli lembaga pengarah boleh di- dipilih awal melalui keputusan mesyuarat pemegang saham.

b) Dalam kes pengambilalihan bermusuhan, selalunya percubaan untuk menukar badan pengurusan dijalankan walaupun sebelum mendapat kawalan ke atas walaupun separuh daripada saham syarikat. Perundangan pemegang saham semasa menyediakan alternatif mengenai badan yang kompeten untuk memilih pengarah besar atau pengerusi lembaga pengarah. Jika hak untuk memilih mereka dikaitkan dengan kecekapan mesyuarat agung, maka untuk mendapatkan kawalan operasi ia tidak lagi mencukupi bagi penceroboh untuk mendapatkan sokongan separuh daripada ahli lembaga pengarah; perlu untuk mengadakan mesyuarat agung pemegang saham. Dan jika kami juga memperuntukkan pemilihan lembaga pengarah melalui pengundian terkumpul, maka tempoh untuk mengadakan mesyuarat agung luar biasa boleh ditangguhkan dari 40 hari kepada 70. Dari segi perlindungan, satu bulan tambahan mungkin sama sekali tidak berlebihan.

Contoh:

Semasa pengambilalihan sebuah syarikat, penceroboh berjaya mencapai persetujuan dengan beberapa ahli lembaga pengarahnya, menawarkan mereka jaminan untuk lanjutan kuasa mereka di bawah pemilik baru. Bagaimanapun, penceroboh tidak dapat memecat pengarah besar dan merampas pengurusan operasi syarikat, kerana dalam piagamnya pemilihan pengarah besar dan ahli lembaga pengarah adalah dalam kecekapan mesyuarat agung. Sudah tentu, atas permintaan ahli lembaga pengarah, mesyuarat agung pemegang saham yang luar biasa telah diadakan. Tetapi piagam itu memperuntukkan pemilihan lembaga pengarah melalui pengundian terkumpul, dan tempoh untuk mengadakan mesyuarat agung luar biasa secara automatik dilanjutkan daripada 40 hari kepada 70. Dalam isu perlindungan, satu bulan tambahan memainkan peranan yang menentukan. Pada masa ini, syarikat mengambil beberapa tindakan, termasuk pembelian indikatif sahamnya pada harga yang melambung, yang sebenarnya menyekat peningkatan seterusnya dalam pegangan saham penceroboh, dan kerja telah dijalankan dengan pemegang saham. Selepas mesyuarat agung luar biasa diadakan, yang gagal untuk memilih semula ahli lembaga pengarah yang tidak mesra dan mengesahkan kuasa pengarah besar semasa, kepentingan syarikat telah dibeli daripada penceroboh pada harga yang boleh diterima.

c) Piagam boleh menetapkan terlebih dahulu prosedur yang dipermudahkan untuk memanggil lembaga pengarah. Sekiranya berlaku serangan ke atas objek, ini membolehkan anda mendapatkan masa dan meningkatkan fleksibiliti dalam kawalan.

d) Piagam itu mungkin termasuk keperluan khas untuk pemilihan ahli lembaga pengarah, contohnya, berdasarkan pengalaman kerja atau pendidikan. Oleh itu, apabila melantik pengarah besar di beberapa wilayah syarikat tenaga, keperluan utama ialah pengalaman sepuluh tahun dalam sektor tenaga.

e) Salah satu kaedah paling biasa pengambilalihan bermusuhan ialah pembelian akaun belum bayar. Dan dalam hal ini, persoalan kekal pemegang saham utama syarikat ialah: adakah pihak pengurusan bertindak demi kepentingan syarikat dan adakah ia membuat keputusan untuk membuat urus niaga dengan ketekunan wajar?

Perundangan semasa membenarkan pemegang saham untuk mengehadkan secara sah keupayaan pegawai individu, khususnya pengarah besar, untuk mengelakkan kejadian yang tidak disengajakan atau disengajakan dalam masyarakat.

Pertama sekali, ini adalah petunjuk langsung dalam Piagam sekatan tambahan ke atas urus niaga berdasarkan saiznya (pilihan sekatan ke atas jenis urus niaga dan ke atas rakan niaga tidak dikecualikan). Badan eksekutif tunggal, mengikut perundangan semasa, secara bebas memasuki urus niaga sehingga 25% daripada nilai buku aset syarikat. Untuk mewujudkan kawalan yang lebih besar ke atas aktivitinya, anda boleh mengehadkannya kepada 5–10%, dsb. Ini amat dinasihatkan jika nilai buku aset adalah penting atau jika terdapat beberapa kemudahan pengeluaran yang saling berteknologi tetapi dipisahkan secara sah.

f) Kecekapan pengarah besar dalam menjalankan urus niaga boleh dihadkan dengan mengubah struktur badan pengurusan. Dalam syarikat di mana kehadiran lembaga pengarah tidak diperlukan, adalah mungkin untuk memperkenalkan badan ini dan memindahkan sebahagian daripada kuasanya kepadanya. Di tengah dan syarikat besar kuasa badan eksekutif diagihkan semula antara pengarah besar dan lembaga. Penciptaan lembaga pengarah dan pengurusan juga membenarkan penggunaan kaedah taktikal perlindungan seperti birokrasi prosedur membuat keputusan dalam masyarakat.

g) Memperuntukkan syarat super-majoriti, membayangkan persetujuan majoriti mutlak pemegang saham untuk melaksanakan keputusan yang sangat penting. Contoh tipikal majoriti besar ialah keperluan untuk memperoleh 75% undian mengenai perubahan piagam, penyusunan semula dan urus niaga utama. Keperluan ini ditetapkan dalam Seni. 48 dan 49 Undang-undang Persekutuan Persekutuan Rusia "Pada Syarikat Saham Bersama". Dalam kes lain, persetujuan sehingga 95% pengundi diperlukan untuk membuat keputusan tertentu. Kelemahan teknologi ini ialah pengurangan fleksibiliti apabila meluluskan keputusan pengurusan yang kompleks.

h) Memantau keadaan semasa. Ramai penceroboh, apabila membeli aset yang paling menarik, bertindak berdasarkan prinsip: "Mengapa membeli perusahaan jika anda boleh membeli pengurusannya?" Sesungguhnya, jika sesebuah perusahaan tidak membina sistem pemantauan bebas yang berkesan terhadap aktiviti kewangan dan ekonominya (dengan kata lain, sistem keselamatan ekonomi untuk perniagaan), ia tidak akan begitu sukar bagi penceroboh untuk melaksanakan prinsip ini.

Sistem pemantauan secara tradisinya dilaksanakan melalui penciptaan perkhidmatan pemantauan sebenar (perkhidmatan keselamatan ekonomi) dan perkhidmatan kawalan dan audit, yang tugasnya termasuk menjalankan pemeriksaan pematuhan menyeluruh terhadap prosedur pengurusan yang ditetapkan di perusahaan.

i) Isu prosedur untuk membuat keputusan penting secara strategik untuk masyarakat harus dikawal dengan jelas dalam peraturan mengenai badan pengurusan dan dalam dokumen yang sangat penting untuk mana-mana organisasi komersial seperti Peraturan mengenai prosedur untuk membuat kontrak. Organisasi proses pengurusan yang betul untuk membuat perjanjian dan peraturan undang-undang yang jelas membolehkan, dalam kebanyakan kes, untuk mengelakkan ancaman pengurusan dan pekerja syarikat yang melakukan tindakan demi kepentingan penceroboh (menerima syarat transaksi yang memperhambakan kepada masyarakat, memberikan peluang mudah kepada penceroboh untuk membeli kewajipan syarikat, dsb.).

j) Isu perlindungan yang berasingan ialah pilihan pendaftar. Syarikat tidak selalu memindahkan daftar mereka kepada pendaftar profesional melainkan ini dikehendaki secara langsung oleh undang-undang. Tetapi apabila badan kerajaan datang ke perusahaan dengan "cek" tersuai (sama ada pejabat pendakwa atau Kementerian Dalam Negeri dengan kuasa baharu mereka, ia tidak penting) dan, berdasarkan senarai dokumen yang diperluaskan yang mereka miliki hak untuk meminta, menuntut untuk melihat daftar pemegang saham, kita perlu mengemukakan alasan rasmi untuk penolakan. Apabila daftar syarikat saham bersama dipindahkan ke pendaftar khusus yang disemak dengan baik untuk penyelenggaraan, anda boleh bergantung sepenuhnya pada fakta bahawa semasa pemeriksaan dia akan merujuk kepada senarai lengkap alasan untuk mendedahkan maklumat tersebut.

Kita juga tidak boleh lupa bahawa penggunaan pendaftar khusus untuk pemilik utama syarikat saham bersama adalah cara tambahan untuk mengawal selia urus niaga dengan aset paling cair syarikat - sahamnya dan cara untuk mengecilkan kuasa yang tidak terkawal secara munasabah. pengurusan.

Apabila memilih pendaftar, pemilik yang berhati-hati pasti akan menyemak: sama ada ia adalah syarikat yang terkenal di pasaran sekuriti dengan reputasi yang baik; adakah pendaftar memberi peluang untuk mendapatkan maklumat operasi mengenai pergerakan saham syarikat; sama ada ia bebas daripada struktur yang berpotensi tidak mesra.

k) Dalam hal ini, adalah dinasihatkan untuk bercakap tentang penerimaan piagam dalam masyarakat yang melindungi daripada pengambilalihan. Piagam anti-pengambilalihan ialah istilah kolektif yang menandakan satu set keseluruhan langkah yang mengecualikan kemungkinan penceroboh menggunakan kesilapan biasa dan menyediakan peluang tambahan untuk perlindungan prosedur (contohnya, prosedur untuk menjalankan urus niaga dengan saham syarikat, prosedur untuk memilih dan menamatkan kuasa orang yang bertindak bagi pihak syarikat, prosedur untuk meminda piagam).

2. Perlindungan stok.

Perlindungan saham terdiri daripada menjalankan urus niaga dengan sekuriti yang bertujuan untuk mengehadkan perolehan saham dan menghalang pengumpulan blok penting saham oleh pemula pengambilalihan.

Transaksi dengan sekuriti mungkin termasuk kedua-dua kepelbagaian hak dalam pelbagai kumpulan sekuriti yang dimiliki oleh pemegang saham, dan kemungkinan menukar hak kepada sekuriti sekiranya berlaku peristiwa yang tidak menguntungkan.

A) Kaedah penggunaan huruf besar berganda membayangkan kehadiran dua atau lebih kumpulan saham dengan bilangan undian yang berbeza setiap saham. Pemegang saham yang mengawal secara buatan meningkatkan kuasa mengundi mereka dengan mengeluarkan saham tambahan dengan lebih banyak undian sesaham. Untuk mengelakkan pendakwaan atas pelanggaran hak pemegang saham, terbitan tambahan memperuntukkan pengagihan saham baharu kepada semua pemegang saham sebelum tarikh tertentu, serta kemungkinan menukar saham baharu dengan saham lama. Biasanya, saham yang baru diterbitkan mempunyai kadar pembayaran dividen dan sebut harga yang lebih rendah, jadi ia boleh ditukar dengan mudah oleh pemegang saham.

Perlindungan saham yang berkesan ialah harga pembelian saham yang telah dipersetujui terlebih dahulu sekiranya berlaku pembelian blok besar. Sudah tentu, harga ditetapkan pada lebih tahap tinggi daripada kadar pasaran. Inilah yang dilakukan oleh Pecheney Co.

b) Satu lagi bentuk perlindungan saham ialah pemindahan saham ke dalam pengurusan amanah syarikat berkaitan. Syarikat yang memiliki (dan terdapat dua jenis daripadanya - pemilik blok saham dan aset tidak ketara dan pemilik harta berintensif modal dan paling cair) tidak sendiri menjalankan sebarang aktiviti kewangan dan ekonomi, yang membolehkan meminimumkan risiko penangkapan mereka melalui penumpuan akaun belum bayar atau dengan mengenakan liabiliti untuk aktiviti unit perniagaan pengeluaran pegangan. Mereka hanya menentukan pelantikan utama dalam syarikat pengurusan dan melaksanakan kawalan ke atas penggunaan aset utama pegangan.

Pengurusan langsung aktiviti pegangan dijalankan oleh yang dicipta khas Syarikat Pengurusan, yang menjalankan kuasanya berhubung dengan unit perniagaan pengeluaran dan syarikat perkhidmatan melalui perjanjian antara syarikat pengurusan dan anak syarikat. Perjanjian ini mentakrifkan pembahagian kuasa dan tanggungjawab antara syarikat pengurusan dan anak syarikat, menentukan mekanisme untuk penyelarasan dan membuat keputusan mengenai aspek utama aktiviti. Bergantung kepada pengagihan kuasa yang telah berlaku, tahap pemusatan/penyisihan pengurusan dalam pegangan ditentukan. Dengan cara ini, aset tertumpu dan dipindahkan ke tempat yang selamat. Pemilikan silang juga boleh mewujudkan halangan tambahan untuk masuk bagi penceroboh.

c) Langkah yang agak berkesan ialah sekatan peredaran saham atau pembahagian pasaran untuk peredarannya. Langkah ini tidak begitu popular di Barat, kerana menyekat peredaran saham mempunyai kesan negatif terhadap harga saham. Di negara kita, Gazprom menggunakan teknik yang sama, mengehadkan volum sekuriti yang didagangkan pada satu platform dagangan. Secara teknikal, ini dilakukan dengan menetapkan kuota pada saiz blok saham yang diperolehi dalam tempoh tertentu.

d) Sebagai tambahan kepada sekatan sementara dan kuantitatif terhadap peredaran sekuriti, sebagai sebahagian daripada pembinaan perlindungan awal, syarikat boleh melaksanakan perubahan bentuk undang-undang. Syarikat saham bersama terbuka boleh berubah menjadi syarikat liabiliti tertutup atau terhad. Jika saham syarikat didagangkan di pasaran saham, ia ditebus pada nilai pasaran, dan kemudian bentuk organisasi dan undang-undang ditukar. Syarikat Surgutneftegaz baru-baru ini menggunakan amalan serupa di Rusia. Walau bagaimanapun, perlu diperhatikan bahawa dalam kes ini syarikat kehilangan sebahagian besar nilai pasarannya, oleh itu, dengan sumber terhad perusahaan, pengeluaran dan prestasi kewangannya mungkin terjejas.

3. Lain-lain aktiviti organisasi dan khusus.

A) Kaedah "pil racun". bukan baru dalam amalan Rusia untuk masa yang lama. Menyediakan "pil racun" melibatkan mengambil langkah yang mengurangkan daya tarikan syarikat kepada penceroboh berpotensi atau merumitkan prosedur pengambilalihan sebanyak mungkin.

Pil racun boleh disusun dalam bentuk berikut:

Terbitan hak kepada sekuriti;

Terbitan saham pilihan;

Terbitan sekuriti hutang dengan opsyen jual.

Dalam kes pertama, langkah perlindungan bermaksud isu hak ke atas sekuriti, yang diedarkan dalam pasukan pengurusan dan, sekiranya berlaku pengambilalihan, akan membolehkan pembela untuk menjalankan terbitan tambahan dan pengagihan saham seterusnya di kalangan pemegang saham setia.

Dalam kes kedua, keputusan dibuat untuk membayar dividen kepada pemegang saham dalam bentuk saham pilihan. Adalah dipersetujui terlebih dahulu bahawa sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan atau pertukaran pemilikan akibat daripada pengambilalihan tersebut, syarikat berjanji untuk membeli balik saham ini pada harga tetap (lebih daripada harga pasaran).

Dalam kes terbitan sekuriti hutang, syarikat mengaku janji untuk membeli semula sekuriti ini pada harga yang telah dipersetujui sekiranya berlaku pengambilalihan yang berjaya. Biasanya ini menyebabkan leret mengenai kesolvenan syarikat pengambilalihan, walaupun pada hakikatnya ia menggunakan peminjaman aktif untuk menjalankan pengambilalihan bermusuhan. Satu lagi kelebihan pil racun sebagai pertahanan pengambilalihan ialah langkah-langkah ini boleh diubah suai atau dihapuskan dengan persetujuan penuh pihak pengurusan syarikat. Sememangnya, ini mungkin berlaku apabila pencerobohan berhenti atau pengambilalihan bermusuhan berubah kepada mesra.

b) Asas mana-mana sistem pengurusan pasukan adalah betul motivasi pengurus dan pakar terkemuka. Mereka adalah kakitangan teras syarikat dan sebahagian besarnya menentukan kejayaan perniagaan ini. Oleh itu, salah satu mekanisme yang berkesan untuk melindungi perniagaan ialah penciptaan sistem motivasi yang mengorientasikan pengurusan syarikat ke arah meningkatkan nilai dan kecekapan perniagaan. Dalam komuniti perniagaan Barat, skim perkongsian untuk pengurus atasan dan pakar perniagaan utama tersebar luas. Kami bercakap tentang menandatangani kontrak dengan pengurusan syarikat. Ini termasuk kedua-duanya penciptaan "payung terjun emas", serta kesimpulan doktor buruh langsung, menyediakan penjagaan sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan. "Payung terjun emas" merujuk kepada pampasan yang besar kepada pengurusan syarikat sekiranya berlaku pengambilalihan atau pertukaran pasukan pengurusan. Sekiranya tiada tindakan bermusuhan, langkah ini boleh dilanjutkan secara automatik selama setahun atau lebih sebelum pengambilalihan dimulakan. Jumlah pampasan adalah unik dalam setiap kes tertentu, tetapi, sebagai peraturan, ia berjumlah beberapa gaji tahunan pekerja (di Rusia moden, mekanisme ini hampir tidak pernah digunakan, yang, pada pendapat kami, menunjukkan perkembangan yang tidak mencukupi budaya tadbir urus korporat dan bukannya kemustahilan asas menggunakan skim ini di tanah domestik).

Walau bagaimanapun, pengambilalihan bermusuhan selalunya bertujuan untuk mengekalkan kecekapan perniagaan pada tahap sedia ada. Ini adalah mustahil tanpa menyimpan bingkai. Oleh itu, sebagai sebahagian daripada perlindungan awal, syarikat sasaran menetapkan kemungkinan pekerja utama keluar sekiranya berlaku pengambilalihan yang bermusuhan.

V) Mewujudkan perkongsian strategik dan pakatan(pertaruhan strategik) juga merupakan salah satu langkah perlindungan. Secara formal, penyertaan dalam pakatan boleh diperkukuh dengan pertukaran saham peserta, tetapi hanya kehadiran rakan kongsi yang kuat yang bersedia untuk membantu memulakan pengambilalihan yang bermusuhan memainkan peranan yang besar.

d) Antara kaedah perlindungan awal yang agak mudah, tetapi boleh dipercayai, kita boleh perhatikan organisasi penyelenggaraan daftar yang cekap. Selalunya, depositori menjadi sumber maklumat tentang struktur pemilikan tepat sasaran pemerolehan. Oleh itu, syarikat mesti mengetahui risiko sekiranya menyimpan wang pada pendaftar.

3. Perlindungan selepas permulaan penyerapan

Katakan walaupun semua langkah perlindungan awal telah diambil, syarikat itu telah diserang oleh syarikat pihak ketiga. Ini bermakna bahawa masa telah tiba untuk langkah perlindungan selepas permulaan penyerapan (kaedah taktikal perlindungan). Mari kita ambil perhatian dengan segera bahawa berbanding dengan perlindungan awal, langkah-langkah ini adalah lebih intensif modal.

1. Sangat biasa dalam amalan dunia pertempuran undang-undang dengan pemula pengambilalihan. Ia dinyatakan dalam tindakan undang-undang yang mencabar pemilihan ahli lembaga pengarah baharu; penangkapan blok saham yang dibeli oleh penceroboh; cabaran undang-undang keputusan penting, seperti isu tambahan atau penyusunan semula aset. Libatkan pemula pengambilalihan (serta syarikat sasaran) untuk perbicaraan mungkin pada mana-mana peringkat penyerapan. Taktik ini membolehkan anda mendapatkan masa semasa menyediakan langkah pertahanan yang lain.

2. Pada peringkat awal penyerapan adalah mungkin pembelian semula saham anda syarikat sendiri yang diserang. Ini selaras dengan garis panduan penumpuan aset yang digariskan dalam perlindungan awal. Perkara lain ialah, tidak seperti langkah awal, pembelian akan dilakukan bukan sahaja secara langsung di pasaran saham, tetapi juga daripada ejen yang terlibat dalam spekulasi aset. Oleh itu, kos penebusan boleh menjadi agak ketara. Alternatif kepada pembelian anda sendiri mungkin tawaran balas tender, apabila tawaran dibuat kepada penceroboh untuk membeli pegangan kawalan pada harga yang jauh lebih tinggi daripada harga pasaran.

Apabila bilangan saham dalam edaran bebas berkurangan, pengurusan sasaran serangan mungkin mula mencairkan blok saham yang dimiliki oleh penceroboh, sekali gus menjalankan terbitan tambahan atau mengeluarkan dividen kepada pengurusan dan pemegang saham setia dalam bentuk blok baru. saham. Juga, keputusan boleh dibuat melalui lembaga pengarah untuk menggandakan modal saham yang diterbitkan.

3. Salah satu kaedah perlindungan yang paling radikal ialah menyerang penceroboh atau apa yang dipanggil "pertahanan Pacman". Kaedah ini boleh membawa kepada kelembapan dalam pengambilalihan bermusuhan atau penghentiannya disebabkan pengagihan semula sumber pemula kepada pertahanannya sendiri. Juga, saham pemula pengambilalihan boleh ditukar dengan saham mereka sendiri. Penggunaan langkah perlindungan ini mesti disediakan dengan baik, kerana ia sangat mahal dan tidak selalu berkesan kerana kekurangan maklumat yang tepat tentang struktur pemilikan penceroboh.

4. Bahagian penting dalam menganjurkan pertahanan ialah pembiayaannya. Selalunya, syarikat itu tidak mempunyai dana sendiri untuk perlindungan. Dalam kes ini, adalah perlu untuk melibatkan diri pembiayaan pihak ketiga. Dalam amalan Barat, teknik ini dipanggil "membawa masuk "kesatria putih". Sekutu boleh menjadi kumpulan kewangan yang dikaitkan dengan objek melalui hubungan ekonomi dan perniagaan, atau bank pihak ketiga. "Menarik "kesatria putih" boleh dilakukan dengan atau tanpa memindahkan kawalan ke atas objek. Jika bekas pemilik mengekalkan kawalan, syarikat sekutu mempunyai hak untuk mengira faedah dan kelebihan tertentu.

5. Satu lagi langkah perlindungan yang mungkin pada mana-mana peringkat penyerapan ialah penstrukturan semula aset untuk meningkatkan keselamatan mereka. Sememangnya, adalah lebih baik untuk mengambil tindakan ini jauh sebelum permulaan pengambilalihan bermusuhan, kerana terdapat kebarangkalian tinggi bahawa, dijalankan semasa tindakan aktif, mereka akan dicabar oleh pihak lawan.

Kaedah pertahanan terakhir sekiranya prosedur pengambilalihan diteruskan ialah kemerosotan prestasi kewangan atau struktur aset. Kaedah ini mewakili satu siri tindakan - daripada penarikan balik aset yang paling penting kepada syarikat yang berasingan kepada pelbagai langkah untuk kebankrapan yang disengajakan (yang dipanggil taktik "bumi hangus").

Pengeluaran aset boleh dilakukan untuk tujuan menjualnya kepada pemula untuk menamatkan prosedur pengambilalihan, dan untuk tujuan meningkatkan perlindungan mereka daripada pengambilalihan. Dalam kes bentuk perlindungan yang lebih radikal, langkah seterusnya selepas penstrukturan semula ialah pengeluaran dana dalam bentuk dividen, pelaburan, dsb. Satu lagi bentuk yang memburukkan gambaran kewangan ialah tarikan pembiayaan luar dengan pengeluaran berikutnya dana yang diterima. Oleh itu, sebagai hasil daripada penyerapan, penceroboh menerima cangkang kosong dan tidak menarik. Sebaliknya, langkah sedemikian dalam kebanyakan kes tidak memberi sumbangan positif kepada pembangunan syarikat dan boleh dicabar di mahkamah oleh pihak lawan.

Perlu diketengahkan beberapa kaedah perlindungan yang sangat berkesan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang berbeza daripada klasifikasi di atas.

"mel hijau"

Pembelian semula saham syarikat sasaran pada premium kepada harga pasaran daripada pemegang saham. Selalunya pembelian dibuat daripada syarikat pemeroleh itu sendiri.

"pemerbadanan semula"

Pendaftaran semula syarikat di wilayah lain

Perjanjian untuk tidak berbuat apa-apa

Perjanjian sukarela dengan pemegang saham sasaran bahawa dia tidak akan membeli saham syarikat sasaran untuk tempoh masa tertentu.

Penebusan dengan leverage / Belian oleh pengurus

Telah dibincangkan di atas, mekanisme ini merupakan kaedah perlindungan yang berkesan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Sebuah syarikat yang dibeli oleh pihak pengurusan kurang menarik minat syarikat yang memperoleh, kerana tidak mungkin lagi untuk mencapai persetujuan dengan pemegang saham - semua saham tertumpu di tangan pengurusan kanan. Di samping itu, selepas pembelian pengurusan, syarikat sasaran menjadi terbeban dengan lebihan obligasi hutang, yang menjadikannya kurang menarik.

Oleh itu, kita boleh membuat kesimpulan bahawa pertahanan yang berjaya adalah gabungan langkah ekonomi dan undang-undang. Kaedah di atas jauh dari senarai penuh mekanisme moden penyerapan dan perlindungan terhadapnya. Ia juga harus diperhatikan bahawa kos perbandingan dan keberkesanan langkah perlindungan sengaja tidak diberikan, kerana Adalah amat sukar untuk menentukan yang mana antara mereka akan berkesan tanpa mengetahui semua syarat bagi setiap kes tertentu. Ia boleh dirumuskan bahawa melindungi syarikat dalam apa jua keadaan adalah projek yang unik dan memerlukan penumpuan maksimum sumber perusahaan.

Pendekatan untuk mengatur perlindungan komprehensif terhadap pengambilalihan bermusuhan yang dicadangkan dalam kerja ini membolehkan kami menggabungkan kaedah perlindungan yang paling biasa ke dalam sistem. Walau bagaimanapun, apabila melaraskan strategi perniagaan, ia juga perlu mengambil kira isu perlindungan berkesannya.

Untuk pengambilalihan perkhidmatan, seperti yang dinyatakan di atas, infrastruktur diwujudkan yang terdiri daripada beberapa firma yang pakar dalam membangunkan skim untuk pengambilalihan secara paksa syarikat dan, mungkin, merasuah hakim dan pegawai. Semua ini merosakkan negara, menjadikan Rusia tidak menarik kepada banyak pelabur strategik, dan memburukkan sistem kehakiman negara dan pembaharuan pasaran yang berterusan. Oleh itu, adalah perlu dan perlu untuk memerangi pengambilalihan bermusuhan. Dan apabila membentuk sistem pertahanan, anda harus menggunakan peraturan lama "Dia yang diberi amaran adalah bersenjata."

4. Memastikan kepentingan pemegang saham semasa pengagihan semula kawalan korporat

Jadi, kami telah menetapkan bahawa salah satu cara untuk mewujudkan kawalan pemegang saham ialah pengambilalihan, i.e. pemerolehan kepentingan mengawal. Matlamat peraturan perundangan pengambilalihan adalah untuk memastikan hak pemegang saham apabila menyatukan blok saham dalam jumlah tertentu daripada seseorang atau orang yang, hasil daripada penyatuan tersebut, memperoleh leverage (sehingga kawalan penuh) ke atas keputusan yang dibuat oleh mesyuarat agung pemegang saham, yang seterusnya boleh menjejaskan nilai pasaran saham dan dasar dividen syarikat.

Mekanisme asas berikut perlu digubal untuk memastikan hak pemegang saham dan pelabur sekiranya berlaku kemungkinan perubahan dan perubahan kawalan:

· mewujudkan prosedur untuk memaklumkan pemegang saham dan pelabur yang tepat pada masanya dan lengkap tentang niat dan tindakan pemeroleh (bakal pemeroleh);

· mewujudkan prosedur yang rumit untuk membuat keputusan mengenai langkah perlindungan semasa pengambilalihan untuk memberi pemegang saham hak untuk memilih pemilik yang lebih berkesan dan menghalang pengeluaran modal oleh pihak pengurusan;

· mewujudkan mekanisme untuk melaksanakan hak pemegang saham minoriti untuk menjual saham pada harga yang berpatutan sekiranya berlaku perubahan dalam keadaan ketara berbanding dengan yang berdasarkan pemegang saham membuat keputusan pelaburan;

· menjamin mekanisme untuk memastikan keseimbangan kepentingan pemilik korporat terbesar (90% atau 95% daripada modal dibenarkan) dan pemegang saham minoriti apabila melaksanakan apa yang dipanggil "crowding out", di mana saham pemegang saham minoriti ditebus pada harga berpatutan.

Tujuan perenggan ini adalah percubaan untuk menyerlahkan secara paling jelas dan meluas kaedah perlindungan yang diketahui dan paling berkesan terhadap pengambilalihan bermusuhan, yang digunakan dalam amalan Rusia dan antarabangsa. Seperti yang telah dinyatakan dalam kerja, di negara kita, seperti yang sering berlaku, pengalaman antarabangsa digunakan dengan sangat kreatif, diubah suai dengan ketara mengikut keperluan undang-undang Rusia. Antara kaedah yang terkenal untuk menentang syarikat penceroboh yang berpotensi digunakan oleh syarikat Rusia, seseorang boleh menemui hampir semua kaedah yang digunakan dalam amalan antarabangsa. Satu-satunya pengecualian ialah kaedah perlindungan yang tidak boleh dipindahkan ke pasaran Rusia disebabkan oleh spesifikasi undang-undang Rusia.

Pertahanan pengambilalihan bermusuhan ialah tindakan yang diambil oleh pengurusan atau pemilik syarikat sasaran yang bertujuan untuk menghalang percubaan untuk memperolehnya atau mewujudkan tahap kawalan tertentu.

Secara umum, semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang wujud dalam amalan Rusia dan antarabangsa boleh dibahagikan kepada dua kumpulan:

1. kaedah pencegahan atau pertahanan pra-tawaran (pra-bida). Sesetengah pengarang memanggil kaedah ini strategik;

2. kaedah yang digunakan selepas permulaan operasi pengambilalihan bermusuhan atau pertahanan pasca tawaran (pasca-bidan). Kaedah ini pula dipanggil taktikal.

Kaedah strategik perlindungan adalah kaedah yang disediakan oleh strategi syarikat sasaran. Penggunaannya menyebabkan perubahan besar dalam sistem pengurusan perniagaan. Kaedah sedemikian digunakan dalam organisasi perlindungan perniagaan yang sistematik dan maju, sebagai peraturan, apabila serangan belum bermula dan ancaman sebenar pengambilalihan syarikat sasaran belum dapat dilihat, itulah sebabnya kaedah perlindungan strategik dipanggil pencegahan. .

Kaedah pertahanan taktikal digunakan apabila serangan telah bermula, atau apabila ancaman serangan sudah jelas. Kaedah sedemikian tidak memerlukan inovasi strategik dan organisasi yang serius, tetapi, sebagai peraturan, menyediakan penyelesaian segera masalah, termasuk yang bersifat undang-undang.

Perlu diingatkan bahawa set langkah perlindungan yang lebih bijak dan luas yang diambil oleh syarikat sasaran, lebih besar kemungkinan ia akan memberikan tentangan serius kepada syarikat penceroboh, kekal bebas, atau meningkatkan nilai pemegang saham syarikatnya.

Sebelum memulakan semakan terperinci tentang kaedah perlindungan strategik dan taktikal yang diketahui terhadap pengambilalihan yang bermusuhan, saya ingin mengambil perhatian beberapa isu nasihat yang harus diambil kira oleh semua unit perniagaan untuk menginsuranskan perniagaan mereka daripada tindakan yang tidak diingini dalam pengambilalihan syarikat. Walaupun, dalam keadaan perniagaan yang tidak stabil di mana syarikat-syarikat Rusia perlu beroperasi, soalan nasihat sedemikian harus dianggap sebagai perlu, dan sedikit sebanyak wajib.

Soalan-soalan ini bermuara kepada perkara berikut:

*Mengetahui pemegang saham syarikat anda. Adalah sangat penting untuk mendapat sokongan pelabur institusi utama (pemegang saham), mencipta dan menambah baik cara berinteraksi dengan mereka, dan juga tidak melepaskan peluang untuk mengembangkan asas pemegang saham;

* Ketersediaan perunding utama dan utama. Syarikat sasaran perlu mengenal pasti pakar dan perunding yang boleh memberikan sokongan sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan dengan segera dan berkesan;

* Sentiasa memantau berita dalam media secara langsung atau tidak langsung yang berkaitan dengan konflik korporat, termasuk pengambilalihan bermusuhan, kerana ia sering disiarkan dalam akhbar. Selain itu, adalah dinasihatkan syarikat sasaran untuk membangunkan rancangan PR bersama-sama dengan firma yang mengkhusus dalam konflik korporat.

Dalam amalan Barat, sebagai langkah pencegahan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan, perunding syarikat sasaran sering membangunkan "manual pertahanan", serta "senarai semak pra-bida".

Manual pertahanan membolehkan syarikat sasaran untuk mengelakkan kesilapan pada hari-hari pertama tindakan bermusuhan syarikat penceroboh, untuk mengelakkan keperluan untuk mencari dan menarik perunding pada masa tekanan syarikat penceroboh ke atasnya adalah hebat.

Manual pertahanan termasuk:

* Analisis aktiviti anda sendiri, serta analisis tentang keberkesanan strategi perniagaan anda. Syarikat sasaran mesti menentukan bagaimana aktivitinya boleh dinilai oleh syarikat yang memperoleh;

* Pengenalpastian dan pengenalan ciri-ciri syarikat penceroboh yang berpotensi;

* Pengenalpastian dan pengenalan ciri-ciri syarikat yang mungkin - "kesatria putih";

* Mengkaji ciri-ciri perundangan antimonopoli, serta akta perundangan kawal selia yang lain, pada satu tahap atau yang lain, digunakan dalam pengambilalihan bermusuhan dan perlindungan terhadapnya.

Setelah menyemak garis panduan umum yang mungkin ingin dipertimbangkan dan dilaksanakan oleh syarikat sasaran, kami kini meneruskan untuk mengkaji secara terperinci pelbagai kaedah strategik dan taktikal untuk mempertahankan diri daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Seperti yang dinyatakan di atas, kaedah strategik pertahanan digunakan apabila serangan belum bermula atau bahkan tidak ada ancaman serangan itu sendiri, oleh itu penggunaan langkah-langkah sedemikian membolehkan syarikat sasaran untuk bertimbang rasa dan teliti melindungi dirinya daripada pengambilalihan musuh dalam terlebih dahulu.

Terdapat beberapa kaedah strategik untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan, jadi adalah wajar untuk mengklasifikasikannya:

1. Pembangunan piagam perlindungan

2. Pembentukan struktur korporat yang selamat, termasuk

Penciptaan sistem pegangan saham bersilang;

Kepelbagaian risiko harta dan kewangan (kawalan ke atas akaun yang perlu dibayar melalui organisasi yang mesra kepada syarikat sasaran, penumpuan aset paling berharga dalam syarikat yang berasingan).

3. Memotivasikan pengurusan syarikat sasaran agar memberi tumpuan kepada pertumbuhan dan pembangunan perniagaan selanjutnya

4. Menggunakan "pil racun"

5. Penggunaan "payung terjun pampasan" (payung terjun emas, perak dan timah)

Pembangunan piagam perlindungan

Seperti yang anda ketahui, piagam adalah dokumen konstituen utama dan amat penting bagi mana-mana syarikat saham bersama. Tetapi, malangnya, masih terdapat banyak pengurus perusahaan Rusia yang memperlakukan dokumen ini dengan sangat menghina, yang membawa kepada ketidaktepatan dan ketidakkonsistenan beberapa definisi dan peruntukan, yang merupakan asas kepada perkembangan banyak konflik korporat, termasuk pengambilalihan bermusuhan .

Sehubungan dengan perkara di atas, meminda mana-mana peruntukan piagam sebelum permulaan pengambilalihan yang bermusuhan atau pada permulaan pembelian yang agresif adalah salah satu cara yang berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Dalam amalan Barat, taktik pertahanan berdasarkan pindaan kepada piagam dipanggil taktik "menghalau jerung".

Sebagai contoh pelarasan piagam, adalah dinasihatkan untuk memetik contoh yang diterangkan oleh pengarang Semenov A.S. dan Sizov Yu.S. dalam karyanya "Konflik korporat: punca kejadian dan cara untuk mengatasinya", iaitu, pengenalan peraturan mengenai hak keutamaan pemegang saham lain dalam syarikat saham bersama tertutup untuk memperoleh saham yang diasingkan oleh pemegang saham semasa bukan sahaja kepada pihak ketiga, tetapi juga kepada pemegang saham lain syarikat.

Pindaan ini akan menghalang kemungkinan menggunakan skim pengambilalihan klasik dalam syarikat saham bersama tertutup, apabila pertama satu saham jatuh ke tangan syarikat pemeroleh melalui prosedur derma, dan kemudian, sebagai pemegang saham, wakil syarikat pemeroleh membeli saham daripada pemegang saham lain.

Memandangkan pengalaman kaya negara asing dalam bidang perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, adalah perlu untuk menyerlahkan kaedah perlindungan melalui pemecahan Lembaga Pengarah (peruntukan lembaga terperingkat atau berperingkat), yang telah meluas dalam amalan AS. Intipati kaedah ini adalah untuk memasukkan dalam piagam syarikat sasaran klausa yang menetapkan prosedur untuk membahagikan Lembaga Pengarah kepada tiga kelas, mengikut mana ahli Lembaga Pengarah kelas 1 dipilih sekali setahun, ahli kelas ke-2 - dua tahun sekali , kelas III - setiap tiga tahun sekali. Oleh itu, keupayaan syarikat pemeroleh untuk mendapatkan kawalan serta-merta ke atas syarikat sasaran serta-merta selepas membeli pegangan kawalan adalah terhad, kerana syarikat pemeroleh akan terpaksa menunggu dua tahun lagi untuk mendapatkan majoriti yang diperlukan dalam Lembaga Pengarah. Lebih separuh daripada syarikat Amerika yang termasuk dalam indeks Standard & Poors 500 dilengkapi dengan jenis perlindungan ini. Kaedah pertahanan ini menjadikan pengambilalihan bermusuhan lebih mahal dan mungkin merupakan kaedah paling berkesan untuk menghalang syarikat pemeroleh daripada mendapat kawalan melalui peraduan proksi. Mengenai keberkesanan kaedah perlindungan ini dalam amalan, satu perkara boleh dikatakan - walaupun pembahagian Lembaga Pengarah tidak menghentikan syarikat pemeroleh selama tiga tahun, ia pasti akan merumitkan prosedur pengambilalihan.

Satu lagi cara untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan dengan meminda piagam adalah dengan memasukkan klausa ke dalam piagam syarikat sasaran yang memperuntukkan penubuhan peratusan tinggi undi yang diperlukan untuk membuat keputusan pengambilalihan. Kaedah ini dipanggil "Keadaan Majoriti Super". Kebanyakan syarikat yang menggunakan kaedah perlindungan ini menetapkan ambang pengundian kuantitatif untuk keputusan penggabungan pada tahap dari 2/3 hingga 80%, malah ada yang menaikkan had kepada 95%. Klausa majoriti besar terpakai secara automatik untuk semua urus niaga yang melibatkan pihak atau pemegang saham utama. Sudah tentu, sekatan sedemikian sangat mengehadkan kemungkinan pengambilalihan yang bermusuhan, kerana untuk memastikan kawalan, syarikat yang memperoleh perlu membeli bukan sahaja kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran, tetapi pakej yang akan memenuhi syarat majoriti super , yang secara automatik membawa kepada peningkatan dalam jumlah sumber kewangan yang diperlukan untuk berjaya melaksanakan pengambilalihan bermusuhan.

Kaedah perlindungan "Peruntukan harga berpatutan", yang merupakan pengetatan kaedah "Keadaan Super Majoriti", ialah pengenalan klausa ke dalam piagam syarikat sasaran yang mentakrifkan syarat untuk pembelian semula, sebagai peraturan, lebih daripada 20% saham mengundi. Harga berpatutan dalam kes ini difahami sebagai harga belian semula yang sama untuk mana-mana saham syarikat sasaran, kedua-dua blok saham besar dan blok kecil. Oleh itu, tujuan utama menetapkan harga yang berpatutan adalah untuk menghalang apa yang dipanggil tawaran tender dua peringkat, apabila syarikat pengambilalihan mula-mula membuat tawaran untuk membeli blok saham yang besar (contohnya, lebih daripada 5%), dan kemudian meneruskan ke membeli blok kecil saham tetapi pada harga yang lebih rendah. Jelas sekali, skim sedemikian melanggar kepentingan pemegang saham minoriti lebih-lebih lagi, syarikat pemeroleh mempunyai peluang untuk membeli syarikat sasaran pada harga yang jauh lebih rendah daripada harga pasarannya; Perlu diingatkan bahawa syarikat sasaran yang menggunakan kaedah perlindungan ini boleh menetapkan harga yang berpatutan berdasarkan nilai sejarah sahamnya dalam tempoh 3-5 tahun yang lalu.

Sebagai satu lagi langkah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan dengan meminda piagam, adalah mungkin untuk memperkenalkan klausa dalam piagam syarikat sasaran, yang menurutnya orang yang mengundi di Mesyuarat Agung Pemegang Saham melalui proksi tidak boleh meletakkan isu dalam agenda Mesyuarat Agung Pemegang Saham. Pindaan ini akan mengelakkan kemungkinan meletakkan agenda Mesyuarat Agung Pemegang Saham isu-isu yang tidak diingini untuk syarikat sasaran dalam kes di mana orang yang mengundi secara proksi adalah wakil syarikat yang memperoleh.

Juga dalam amalan AS, kaedah perlindungan yang agak biasa adalah dengan memasukkan ke dalam piagam peraturan yang melarang pemegang saham daripada mengadakan mesyuarat pemegang saham luar biasa. Dalam kebanyakan syarikat AS, mesyuarat pemegang saham yang luar biasa hanya terletak dalam bidang kuasa Lembaga Pengarah atau Pengarah Besar. Peraturan ini, seperti yang sebelumnya, di bawah satu set keadaan tertentu akan memungkinkan untuk mengelak daripada bersidang mesyuarat luar biasa pemegang saham atas inisiatif wakil syarikat yang menduduki untuk tujuan, sebagai contoh, memecat Ketua Pengarah daripada jawatan dan memilih wakil mereka ke jawatan ini.

Pembentukan struktur korporat yang selamat

Penciptaan sistem pegangan saham silang

Satu daripada pilihan yang berkesan pembentukan struktur korporat yang dilindungi dalam syarikat sasaran adalah penciptaan pemilikan silang sahamnya. Intipati kaedah perlindungan ini ialah penarikan balik aset yang paling menarik syarikat sasaran untuk penculik syarikat melalui penciptaan anak syarikat - syarikat saham bersama tertutup.

Skim pengeluaran aset sedemikian bermula dengan pengasingan harta syarikat sasaran daripada bahagian aktifnya dan pengagihan di kalangan anak-anak syarikat. Oleh itu, beberapa, sebagai contoh, tiga anak syarikat dengan penyertaan 100% syarikat sasaran dianjurkan. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa apabila menubuhkan anak syarikat, mereka menerima harta paling berharga syarikat sasaran sebagai sumbangan kepada modal dibenarkan, kerana pemilikan harta syarikat sasaran akan menjadi fungsi utama anak syarikat yang diwujudkan.

Peringkat seterusnya skim ini adalah untuk anak-anak syarikat membuat keputusan untuk meningkatkan modal dibenarkan dengan jumlah melebihi modal permulaan sebanyak lebih daripada empat kali ganda, dan kemudian menukar saham baharu antara mereka. Hasil daripada terbitan tambahan itu, saham asal yang diagihkan oleh syarikat sasaran semasa menubuhkan anak syarikat akan berjumlah kurang daripada 25% daripada modal dibenarkan baharu. Kemudian saham terbitan tambahan juga diagihkan di kalangan anak-anak syarikat, akibatnya anak-anak syarikat itu memiliki pegangan kawalan antara satu sama lain, dan syarikat sasaran tidak mempunyai kepentingan menghalang. Oleh itu, dengan mewujudkan sistem pegangan saham bersilang melalui beberapa anak syarikat, syarikat sasaran membentuk corak pegangan keseimbangan. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa untuk menguruskan semua anak syarikat, sebuah syarikat pengurusan boleh diwujudkan, yang akan melaksanakan fungsi badan eksekutif dalam setiap anak syarikat, dan piagam setiap anak syarikat mesti menyatakan dengan jelas bahawa fungsi saham mengundi bagi anak syarikat milik badan eksekutif, iaitu syarikat pengurusan.

Sistem pegangan saham bersilang melalui penubuhan beberapa anak syarikat oleh syarikat sasaran boleh diwakili seperti berikut:

Organisasi struktur pegangan melalui pegangan saham silang antara anak-anak syarikat

Sumber: Gorelov Ya. Pengambilalihan agresif: kaedah perlindungan // Pengarah Kewangan, No. 1, 2002.

Sistem pegangan saham silang boleh melindungi syarikat sasaran daripada pengambilalihan bermusuhan, tidak semestinya melalui penciptaan beberapa anak syarikat. Kadangkala ia mungkin mencukupi untuk mewujudkan satu anak syarikat dengan bahagian dominan dalam modal dibenarkan syarikat sasaran (51% atau lebih tinggi). Pemegang saham minoriti juga boleh bertindak sebagai pengasas baki syarikat subsidiari, menyumbang saham mereka sebagai sumbangan kepada modal dibenarkan. Oleh itu, kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran disatukan dan ditetapkan dalam anak syarikatnya, dan Ketua Pegawai Eksekutif syarikat sasaran dipilih sebagai Ketua Pegawai Eksekutif anak syarikat itu, dengan itu mewujudkan jaminan kawalan ke atas syarikat sasaran, serta ketidakbolehulihannya daripada jawatan CEO. Skim pegangan saham bersilang ini, yang dicadangkan oleh pengarang M.G. Iontsev, adalah perlindungan yang agak berkesan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan, kerana hampir mustahil bagi syarikat yang agresif untuk memusnahkannya dengan cara yang sah.

Kepelbagaian risiko harta dan kewangan

a) melaksanakan kawalan ke atas akaun yang perlu dibayar melalui organisasi yang mesra kepada syarikat sasaran

Untuk memastikan syarikat sasaran daripada pengambilalihan bermusuhan melalui prosiding kebankrapan, yang merupakan akibat langsung daripada penumpuan akaun tertunggak yang perlu dibayar, penggunaan skim yang dicadangkan di bawah oleh syarikat sasaran adalah cara yang sangat berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan. . Walau apa pun, syarikat yang menduduki tidak akan melepaskan peluang untuk menggunakan sebarang hutang syarikat sasaran bagi tujuan rampasan sepenuhnya harta syarikat sasaran secara sah sebagai langkah sementara dalam memfailkan tuntutan kutipan hutang.

Intipati kaedah perlindungan ini adalah untuk mewujudkan sebuah syarikat khas yang akan dikawal sepenuhnya oleh pemilik syarikat sasaran. Ini akan membolehkan semua akaun yang tidak diingini perlu dibayar tertumpu di luar syarikat sasaran, i.e. dalam entiti undang-undang lain, yang aktivitinya perlu sentiasa dipantau. Selain itu, sebagai tambahan kepada syarikat di mana akaun belum bayar syarikat sasaran akan tertumpu, adalah dinasihatkan untuk mewujudkan sebuah syarikat khas yang melaluinya semua jualan produk siap syarikat sasaran akan lulus, yang akan meminimumkan risiko berlakunya kewajipan secara tiba-tiba. daripada syarikat sasaran sekiranya penghantaran produk yang rosak atau berkualiti rendah.

Secara skematik, kaedah perlindungan sedemikian boleh diwakili seperti berikut:

Kawalan pemiutang akaun melalui syarikat yang mesra

Menumpukan aset yang paling berharga dalam syarikat yang berasingan mesra kepada syarikat sasaran

Mana-mana perusahaan memiliki kompleks hartanah tertentu, yang merupakan objek utama pengambilalihan bermusuhan daripada syarikat penceroboh. Untuk meminimumkan risiko penyitaan kompleks hartanah sedemikian atau bahagian individunya, syarikat sasaran akan menggunakan kaedah perlindungan secara berkesan berdasarkan mengasingkan aset yang paling berharga dan menarik bagi syarikat sasaran, menumpukan mereka pada yang lain (satu atau lebih) entiti undang-undang. Skim perlindungan dalam kes ini boleh berbeza, kerana ia secara langsung bergantung pada komposisi kompleks hartanah yang dikendalikan oleh syarikat sasaran, serta pada aset yang syarikat sasaran berhasrat untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Satu contoh perlindungan ialah skim di mana semua aktiviti operasi tertumpu kepada syarikat sasaran itu sendiri, manakala syarikat sasaran berinteraksi dengan rakan niaga luar, dengan itu mendedahkan dirinya kepada risiko pengambilalihan melalui penumpuan akaun yang perlu dibayar. Tetapi aset syarikat sasaran yang paling menarik kepada syarikat penceroboh diasingkan dalam syarikat pemilik khusus berasingan yang tidak menjalankan aktiviti semasa (operasi).

Sumber: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategi dan taktik perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. // Penggabungan dan pengambilalihan, No. 2, 2003.

Satu lagi contoh perlindungan melalui skim pengeluaran aset ialah pemisahan daripada syarikat sasaran dan penumpuan, berdasarkan perjanjian sewa atau pajakan, dalam satu syarikat - aset hartanah syarikat sasaran, dan dalam satu lagi - cara pengeluaran syarikat sasaran. Aktiviti operasi, sama seperti contoh di atas, tertumpu kepada syarikat sasaran. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa syarikat-syarikat di mana hartanah dan alat pengeluaran tertumpu tidak menjalankan aktiviti pengeluaran, oleh itu, mereka tidak mengumpul akaun yang perlu dibayar, dan oleh itu, agak sukar bagi syarikat yang menduduki untuk membuat tuntutan terhadap mereka. untuk merampas harta benda.

Oleh itu, kaedah yang dibincangkan di atas untuk membentuk struktur korporat yang dilindungi dalam syarikat sasaran bukanlah satu-satunya pilihan yang komprehensif untuk perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan, kerana setiap perusahaan individu mempunyai aktiviti khusus sendiri, yang memerlukan pendekatan individu. Tetapi tetap jelas bahawa pembentukan struktur korporat yang selamat dalam keadaan perniagaan moden adalah syarat yang diperlukan untuk memastikan perlindungan perniagaan seseorang.

Memotivasikan pengurusan syarikat sasaran agar memberi tumpuan kepada pertumbuhan dan pembangunan perniagaan selanjutnya

Membentuk sistem motivasi pengurusan dalam syarikat sasaran untuk mengorientasikan mereka ke arah pertumbuhan selanjutnya dan pembangunan perniagaan merupakan faktor penting dalam melindungi daripada potensi pengambilalihan yang bermusuhan. Dalam keadaan perniagaan moden, adalah perlu untuk yakin dengan pengurusan, dalam pengurus syarikat sasaran, jika syarikat itu diuruskan oleh pengurus yang diupah, dan bukan oleh pemilik syarikat sasaran itu sendiri. Syarikat yang mengambil alih, setelah menetapkan sendiri matlamat untuk menjalankan operasi pengambilalihan yang bermusuhan, akan menggunakan segala cara yang mungkin untuk melaksanakannya, dan rasuah terhadap mana-mana pengurus syarikat sasaran tidak terkecuali. Sebab itu pemilik syarikat sasaran perlu mengambil masa untuk merangka sistem motivasi untuk pengurus mereka.

Memandangkan kaedah perlindungan pencegahan ini terhadap pengambilalihan bermusuhan, adalah dinasihatkan untuk membincangkan Program untuk memberi ganjaran kepada pengurus syarikat dengan sahamnya atau ESOP (Pelan Pemilikan Saham Pekerja), yang meluas dalam amalan antarabangsa. Perlu diingatkan bahawa pada mulanya Program Bonus Saham Pengurus ini (selepas ini ESOP) diwujudkan sebagai mekanisme untuk mendamaikan kepentingan pekerja dan pemilik perniagaan, yang dinyatakan dalam pemindahan kepada kakitangan sebilangan saham atau bahagian dalam syarikat yang dibenarkan. modal syarikat. ESOP mempunyai potensi untuk menyelaraskan kepentingan pemilik dan pekerja dengan cara yang sama seperti pilihan saham memberi pengurus kepentingan yang lebih besar dalam prospek syarikat. Walau bagaimanapun, apabila pengambilalihan bermusuhan mula berkembang pesat pada akhir 1980-an, penggunaan ESOP sebagai perlindungan pengambilalihan bermusuhan telah menjadi lebih biasa. ESOP membolehkan anda meningkatkan bahagian saham yang tertumpu kepada orang yang mesra kepada pengurusan syarikat sasaran. Selain itu, peningkatan kos untuk mendapatkan majoriti saham mengundi di kalangan pemegang saham bukan orang dalam syarikat yang selebihnya menjadikan pengambilalihan bermusuhan kurang menarik kepada syarikat yang memperoleh. Oleh itu, ESOP mempunyai kesan yang serupa dengan kebanyakan jenis perlindungan lain terhadap pengambilalihan yang bermusuhan, kerana dengan menumpukan saham dalam orang yang mesra kepada syarikat sasaran, kelemahan dan risiko syarikat sasaran untuk menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan dikurangkan.

Penggunaan "pil racun"

Pil racun, dalam bentuk yang paling umum, adalah hak yang dikeluarkan oleh syarikat sasaran kepada pemegang sahamnya yang memberi mereka hak untuk membeli semula atau menjual saham tambahan saham biasa syarikat apabila berlakunya peristiwa tertentu. Sebab untuk melaksanakan hak untuk membeli semula saham mungkin adalah sebarang percubaan untuk menukar kawalan ke atas syarikat sasaran tertentu yang tidak dipersetujui oleh Lembaga Pengarah. Terdapat dua kumpulan utama pil racun:

pelan flip-over

Pelan flip-in ialah jika syarikat sasaran mengeluarkan saham tambahan untuk mengurangkan bahagian saham yang telah diperoleh oleh syarikat pengambilalih, maka pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk membeli saham yang baru diterbitkan pada diskaun yang ketara daripada nilai pasaran mereka.

Pelan flip-over berlaku apabila, pada permulaan pengambilalihan bermusuhan, pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk menuntut penebusan saham mereka pada harga yang jauh lebih tinggi daripada harga pasaran saham syarikat sasaran, dan dalam kes penggabungan mesra, sebaliknya, pemegang saham syarikat yang diambil alih mempunyai hak untuk membeli balik saham syarikat - pembeli pada harga dengan diskaun yang ketara, yang akan menjadikan transaksi ini lebih mahal.

Perlu diingatkan bahawa "pil racun" tidak selalu bermaksud hak pemegang saham untuk membeli semula atau menjual saham apabila berlakunya peristiwa tertentu (dalam kes kami, pengambilalihan bermusuhan). Jenis "pil racun" yang disenaraikan di atas telah meluas terutamanya dalam amalan asing. "Pil racun" lain juga telah dibangunkan dalam amalan Rusia. Pengarang Iontsev M.G. memberikan takrifan "pil racun" berikut - ini adalah pelbagai tindakan bekas pengurusan daripada syarikat sasaran yang diperoleh, direka untuk mewujudkan masalah tambahan bagi syarikat yang memperoleh. Dan sebagai pil racun yang paling biasa, dia memilih pelbagai tawaran yang dibuat sejurus sebelum pengambilalihan syarikat sasaran. Sebagai peraturan, ini adalah urus niaga untuk pembelian bahan mentah pada harga yang melambung atau penjualan produk pada harga yang dikurangkan. Turut digunakan secara meluas ialah nota janji hutang yang dikeluarkan oleh pengurus syarikat sasaran dalam situasi yang hampir dengan pelaksanaan operasi pengambilalihan bermusuhan. Memajak harta tanah untuk masa yang lama, memusnahkan atau menyembunyikan dokumen, dan banyak tindakan lain telah diambil oleh pengurus syarikat yang menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan di perusahaan Rusia. Dan jika syarikat sasaran adalah monopoli dalam pasaran, maka "pil racun" mungkin merupakan penstrukturan semula perusahaan ini (contohnya, membahagikannya kepada dua organisasi). Perusahaan yang baru ditubuhkan tidak akan menduduki kedudukan memonopoli dalam pasaran, dan penyerapan mana-mana daripadanya akan menjadi kurang menarik bagi pihak yang menyerap, kerana ia tidak lagi akan memberikan kawalan ke atas monopoli.

Penggunaan "payung terjun pampasan" (payung terjun emas, perak dan timah)

"Payung terjun pampasan" ialah terma yang disertakan dalam kontrak pengurus yang menjamin pembayaran yang ketara kepada pengurus ini sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan ke atas syarikat sasaran dan kehilangan pekerjaan mereka (seperti yang telah dinyatakan dalam kerja, penggantian pengurus utama syarikat sasaran adalah akibat hampir mandatori daripada pengambilalihan bermusuhan).

Di antara "payung terjun pampasan" terdapat tiga kumpulan terkenal:

* payung terjun emas - perjanjian pampasan yang dibuat dengan pengurusan tertinggi, menyediakan bayaran besar kepada mereka sekiranya berlaku perubahan kawalan ke atas syarikat sasaran dan kehilangan pekerjaan mereka akibat pengambilalihan yang bermusuhan;

* payung terjun perak - perjanjian pampasan serupa dengan payung terjun emas, tetapi disimpulkan dengan pengurusan pertengahan;

* payung terjun timah - perjanjian pampasan serupa dengan payung terjun emas dan perak, tetapi diakhiri dengan pengurusan peringkat rendah dan beberapa pekerja biasa syarikat sasaran.

Dalam amalan Rusia, payung terjun pampasan masih belum ditemui secukupnya aplikasi yang luas, bagaimanapun, contoh individu wujud - teknologi sedemikian berjaya digunakan oleh kilang gula-gula Red October dalam memerangi bank Menatep. Perlu dikatakan bahawa penggunaan payung terjun pampasan bukanlah cara yang paling berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan, namun, dalam praktiknya, ia digunakan untuk memasukkan dalam kontrak dengan pengurus kanan syarikat saham bersama - sasaran musuh yang bermusuhan. pengambilalihan - kewajipan syarikat untuk membayar jumlah pampasan yang sangat besar sekiranya berlaku penamatan awal kontrak sedemikian oleh syarikat. Tanpa memenuhi syarat sedemikian, kontrak tidak boleh ditamatkan (pengurus akan dikembalikan semula di mahkamah), dan pemenuhannya mungkin sukar bagi pelabur yang agresif.

Oleh itu, kerja itu menyerlahkan kaedah perlindungan (strategik) utama dan paling terkenal, yang menyediakan syarikat sasaran dengan perlindungan awal, yang sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan akan menjimatkan masa untuk mengambil dan melaksanakan langkah-langkah yang paling serius untuk melindungi syarikat. Walau bagaimanapun, persoalannya masih terbuka: bagaimanakah syarikat harus bertindak jika sistem pencegahan tidak diambil, dan operasi pengambilalihan yang bermusuhan bermula secara tiba-tiba? Untuk mengenal pasti langkah perlindungan utama sekiranya berlaku serangan mengejut ke atas syarikat sasaran, adalah perlu untuk mempertimbangkan kaedah perlindungan taktikal.

Seperti yang dinyatakan sebelum ini, kaedah pertahanan taktikal digunakan apabila serangan telah bermula, atau apabila ancaman serangan sudah jelas. Kaedah sedemikian tidak memerlukan inovasi strategik dan organisasi yang serius, tetapi, sebagai peraturan, menyediakan penyelesaian masalah yang cepat.

Antara kaedah taktikal perlindungan yang sedia ada terhadap pengambilalihan yang bermusuhan, adalah dinasihatkan untuk menyerlahkan perkara berikut:

1. Organisasi pembelian kaunter (kaunter pembelian) saham syarikat sasaran

2. Menjalankan terbitan saham tambahan

3. Penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi Syarikat Liabiliti Terhad (JSC -> LLC)

4. Langkah-langkah yang mengurangkan daya tarikan syarikat sasaran sebagai sasaran pengambilalihan bermusuhan:

ь Kesimpulan perjanjian untuk penyewaan harta syarikat sasaran

b Penstrukturan semula aset syarikat sasaran

5. Pemerbadanan semula

6. Menjemput "White Knight" atau "White Squire" untuk melakukan pengambilalihan mesra

Organisasi pembelian kaunter (kaunter pembelian) saham syarikat sasaran

Pembelian balas saham syarikat sasaran ialah kaedah perlindungan yang paling biasa terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa organisasi yang dipanggil pembelian balas saham boleh dijalankan oleh syarikat saham bersama itu sendiri - syarikat sasaran, dan oleh pemegang saham syarikat sasaran atau oleh pelabur luar yang mesra.

Apabila mempertimbangkan pembelian kaunter saham yang dijalankan oleh syarikat sasaran itu sendiri, adalah perlu untuk menyerlahkan proses perolehan saham pada kunci kira-kira syarikat sasaran. Kaedah perlindungan ini tidak cukup berkesan, kerana ia dicirikan oleh intensif buruh dan, dalam situasi tertentu, prosedur yang panjang untuk memperoleh saham pada kunci kira-kira. Walau bagaimanapun, kaedah perlindungan ini boleh menjadi sangat berguna dan pengetahuan tentang prosedur untuk memperoleh saham pada kunci kira-kira adalah prasyarat untuk organisasi bebas kesilapan:

Ш Keputusan untuk membeli saham pada kunci kira-kira mesti dibuat oleh Lembaga Pengarah syarikat sasaran. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa tempoh di mana syarikat sasaran boleh memperoleh saham pada kunci kira-kiranya tidak boleh kurang daripada 30 hari, dan harga belian saham pada kunci kira-kiranya ditentukan berdasarkan nilai pasaran saham;

Ш Keputusan yang dibuat untuk memperoleh saham pada kunci kira-kira, serta syarat-syarat pemerolehan tersebut, mesti dimaklumkan kepada para pemegang saham melalui notis bertulis (penerbitan, pengeposan, dll.) tidak lewat daripada 30 hari sebelum permulaan tempoh untuk memperoleh saham;

SH Pemegang Saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk menawarkan untuk membeli semua atau sebahagian daripada saham mereka dengan menghantar permohonan mereka kepadanya;

Ш Jika bilangan permohonan yang diterima adalah lebih besar daripada bilangan saham yang syarikat sasaran ingin membeli, maka permohonan tersebut tidak berpuas hati sepenuhnya, iaitu, mengikut nisbah keperluan yang dinyatakan;

Ш Tidak lebih awal daripada 30 hari dari tarikh penghantaran notis kepada pemegang saham mengenai pemerolehan saham pada kunci kira-kira, perjanjian untuk pemerolehan saham dibuat dengan mereka.

Perlu diingatkan bahawa apabila menjalankan prosedur untuk memperoleh saham yang diterangkan di atas, syarikat sasaran tidak boleh melanggar keperluan berikut:

1. Dalam satu kitaran yang diterangkan di atas, anda boleh membeli tidak lebih daripada 10% saham anda sendiri

2. Semasa semua peringkat kitaran, harga kekal tidak berubah, manakala syarikat sasaran boleh mengubah dasar harganya

3. Syarikat sasaran tidak boleh memperoleh sahamnya pada kunci kira-kira jika modal dibenarkan tidak dibayar sepenuhnya

Pelanggaran terhadap keperluan yang disenaraikan boleh menyebabkan keupayaan syarikat pemeroleh untuk meminta mahkamah mengisytiharkan urus niaga untuk pemerolehan oleh syarikat sasaran sahamnya pada kunci kira-kira tidak sah.

Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa tidak setiap syarikat yang telah menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan akan memutuskan untuk membeli saham pada kunci kira-kiranya, kerana ini memerlukan pengumpulan dana yang banyak dalam masa yang singkat. Tetapi pengurus-pengurus yang mengambil berat tentang nasib perniagaan dan pemegang saham mereka tidak membelanjakan wang dengan kaedah perlindungan ini, terutamanya jika hubungan kepercayaan telah terbentuk antara pasukan kerja syarikat sasaran dan pengurusannya, dan para pemegang saham lebih suka menjual mereka. saham (walaupun harga yang lebih rendah) kepada pengurusannya daripada kepada syarikat yang menduduki.

Walau bagaimanapun, kaedah melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan melalui pembelian balas saham dengan membeli saham pada kunci kira-kira bukanlah cara yang paling berkesan. Cara yang lebih berkesan untuk melaksanakan pembelian kaunter saham adalah dengan membeli saham dalam syarikat subsidiari. Dengan pembelian sedemikian, syarikat sasaran mempunyai kebebasan dalam kuantiti, volum saham yang diperoleh, harga, dan bentuk pembelian.

Menjalankan terbitan saham tambahan

Kaedah perlindungan seterusnya terhadap pengambilalihan bermusuhan yang perlu dipertimbangkan ialah penempatan terbitan tambahan sekuriti, dengan kata lain, terbitan tambahan.

Terbitan tambahan sekuriti boleh diletakkan dalam beberapa cara:

1. penempatan sekuriti memihak kepada orang tertentu;

2. menambah modal dibenarkan dengan mengorbankan harta syarikat.

Penempatan sekuriti memihak kepada orang tertentu (pemegang saham atau pelabur luar) boleh diterima jika piagam syarikat sasaran menetapkan saham yang diisytiharkan, kerana mengikut perenggan 3 Perkara 28 Undang-undang Persekutuan"Pada Syarikat Saham Bersama" saham tambahan boleh diletakkan oleh syarikat hanya dalam had bilangan saham yang diisytiharkan yang ditubuhkan oleh piagam syarikat. Keputusan untuk meletakkan saham melalui langganan tertutup hendaklah dibuat oleh Mesyuarat Agung Pemegang Saham dengan * undian mengambil bahagian dalam mesyuarat tersebut. Keputusan sedemikian boleh dibuat jika syarikat yang menduduki masih belum berjaya terkumpul di tangannya kuantiti yang mencukupi saham, dengan kehadirannya ia akan dapat menghalang syarikat sasaran daripada membuat keputusan. Akibatnya, bahagian sebenar syarikat pemeroleh dalam modal dibenarkan syarikat sasaran akan berkurangan. Di samping itu, perlu diingatkan bahawa syarikat sasaran yang menjalankan terbitan tambahan saham mesti memberi perhatian kepada literasi dan ketelitian prosedur ini. Jika tidak, syarikat penculik tidak akan melepaskan peluang untuk mengambil kesempatan daripada sebarang kesilapan atau ketidaktepatan yang dibuat oleh syarikat sasaran untuk mencabar kesahihan isu di mahkamah dan mengisytiharkannya sebagai tidak sah.

Sekiranya terbitan tambahan yang memihak kepada pemegang saham tidak dapat dijalankan kerana pemegang saham syarikat tidak bersedia untuk membeli saham terbitan baru, dan syarikat tidak mempunyai pelabur yang berminat, atau syarikat yang memperoleh berjaya memperoleh bilangan saham yang diperlukan yang mencukupi untuk menyekat keputusan mengenai pelepasan tambahan, ia juga mungkin untuk menggunakan skim yang berbeza. Jika ini diperuntukkan oleh piagam syarikat sasaran, dan maklumat mengenai saham yang diisytiharkan dimasukkan ke dalam piagam syarikat sasaran pada masa yang tepat, maka Lembaga Pengarah secara bebas, iaitu, tanpa Mesyuarat Agung Pemegang Saham, telah hak untuk membuat keputusan untuk meningkatkan modal dibenarkan dengan mengorbankan harta syarikat sasaran ( akibat penilaian semula aset tetap, modal tambahan, pendapatan tertahan tahun-tahun sebelumnya). Oleh itu, saham tambahan yang diterbitkan atas perbelanjaan harta syarikat tidak diletakkan, tetapi diagihkan di kalangan pemegang saham mengikut kadar bahagian mereka dalam modal dibenarkan syarikat sasaran. Akibatnya, jumlah bilangan saham mungkin meningkat dengan ketara, yang, sewajarnya, akan membawa kepada peningkatan dalam kos pengambilalihan bermusuhan dan mungkin menjadikan pelaksanaan pengambilalihan bermusuhan tidak dapat diterima oleh syarikat yang memperoleh.

Penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad

Menyusun semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad (LLC) ialah cara yang sangat berkesan untuk melindungi daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Penyusunan semula sedemikian mungkin hanya jika bilangan pemegang saham syarikat tidak melebihi 50. Apabila membuat keputusan untuk mengubah syarikat saham bersama menjadi Syarikat Liabiliti Terhad, perlu diingat bahawa bentuk organisasi dan undang-undang sedemikian sebagai liabiliti terhad syarikat akan wujud dengan berkesan jika bilangan peserta di dalamnya tidak melebihi 10. Ia adalah sah ditetapkan bahawa keputusan Mesyuarat Pemegang Saham mesti dibuat sebulat suara, dan jika mana-mana peserta memutuskan untuk meninggalkan LLC, syarikat akan bertanggungjawab untuk membayar dia sebahagian daripada nilai hartanya, berkadar dengan bahagian peserta tersebut dalam modal dibenarkan LLC. Ini adalah kelemahan menyusun semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad. Oleh itu, adalah wajar bahawa hubungan antara peserta syarikat liabiliti terhad adalah berkaitan atau mesra.

Dengan mengambil kira perkara di atas, menjadi jelas bahawa penyusunan semula syarikat saham bersama menjadi syarikat liabiliti terhad membawa bersamanya beberapa kelemahan. Tetapi perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan menggunakan bentuk undang-undang seperti syarikat liabiliti terhad boleh distrukturkan sedikit berbeza. Intipati skim sedemikian ialah penubuhan oleh pemegang saham majoriti syarikat sasaran syarikat liabiliti terhad, modal dibenarkan yang dibayar oleh blok saham syarikat sasaran yang dimiliki oleh pemegang saham majoriti tersebut. Dengan skim ini, jika salah seorang peserta meninggalkan LLC yang dibentuk, dia dibayar sebahagian daripada harta LLC, yang dalam kes ini akan sama dengan nilai pasaran sahamnya dalam syarikat sasaran, yang sebelum ini dia pindahkan sebagai sumbangan kepada modal dibenarkan LLC.

Aktiviti yang mengurangkan daya tarikan syarikat sasaran sebagai sasaran pengambilalihan yang bermusuhan

a) Membuat perjanjian untuk penyewaan harta syarikat sasaran

Salah satu kaedah yang berkesan untuk memerangi pengambilalihan bermusuhan adalah untuk mengurangkan daya tarikan syarikat sasaran sebagai sasaran pengambilalihan bermusuhan. Kaedah perlindungan ini amat berkesan jika syarikat yang menduduki terutamanya mengawal premis hartanah syarikat sasaran atau semua objek hartanah. Dalam keadaan sedemikian, adalah dinasihatkan bagi syarikat sasaran untuk menyewakan premis yang dimilikinya untuk pajakan jangka panjang (selalunya mengikut syarat keutamaan), dan adalah wajar penyewa dalam kes ini diketahui oleh syarikat sasaran. , iaitu seorang yang mesra kepada syarikat sasaran. Selaras dengan perundangan Rusia, perjanjian pajakan tidak boleh ditamatkan atau syaratnya disemak secara unilateral, iaitu, tanpa persetujuan penyewa. Syarikat yang mengambil alih, setelah mendapati bahawa mana-mana bahagian premis syarikat sasaran dipajak, sebagai peraturan, kehilangan minat dalam syarikat ini sebagai objek pengambilalihan yang bermusuhan.

Bersama-sama dengan memuktamadkan perjanjian pajakan, dengan cara yang berkesan perlindungan mungkin merupakan ikrar sebahagian daripada harta syarikat sasaran, sebagai contoh, sebagai jaminan untuk pinjaman yang diambil oleh syarikat sasaran untuk tujuan pembelian balas sahamnya.

b) Penstrukturan semula aset syarikat sasaran

Penstrukturan semula aset syarikat sasaran harus difahami sebagai penjualan atau pembelian aset yang dibuat untuk menjadikan sasaran pengambilalihan bermusuhan kurang menarik kepada syarikat yang memperoleh.

Oleh itu, syarikat sasaran boleh menjual aset yang paling menarik, yang akan mengurangkan daya tarikan pelaburannya dengan serta-merta sebagai sasaran pengambilalihan yang bermusuhan. Dalam amalan asing, aset yang paling menarik biasanya dipanggil "permata mahkota" atau "berlian mahkota". Contoh penggunaan kaedah perlindungan ini ialah penstrukturan semula OJSC Norilsk Nickel dalam bentuk pemindahan aset kepada Syarikat Perlombongan Norilsk.

Di samping menjual aset yang paling menarik, syarikat sasaran boleh membeli perniagaan supaya sekiranya berlaku pengambilalihan yang bermusuhan selanjutnya, penyatuan tersebut akan menyebabkan masalah bagi syarikat yang memperoleh dengan pihak berkuasa antimonopoli atau akan menjadikan pengambilalihan bermusuhan jauh lebih mahal.

Pemerbadanan semula

Kaedah perlindungan ini bermaksud pendaftaran semula dokumen konstituen ke wilayah lain (pemindahan entiti undang-undang), di mana terdapat keperluan antimonopoli yang lebih ketat daripada di tempat pendaftaran semasa. Pertahanan sedemikian boleh menyukarkan syarikat sasaran untuk dimasukkan semula ke wilayah lain, tetapi proses kertas kerja boleh memakan masa, yang boleh menyukarkan pertahanan syarikat sasaran terhadap pengambilalihan yang bermusuhan.

Menjemput "White Knight" atau "White Squire" untuk melaksanakan pengambilalihan mesra

Ini adalah kaedah perlindungan apabila syarikat sasaran menjemput pelabur yang mesra untuk menjalankan pengambilalihan. Kaedah perlindungan sedemikian digunakan secara meluas dalam amalan antarabangsa dan dipanggil, masing-masing, "white knight" dan "white squire".

Dalam pertahanan ksatria putih, syarikat sasaran cuba menggagalkan pengambilalihan bermusuhan dengan menjual kepentingan kawalannya kepada syarikat mesra pengurusan. Saiz tawaran yang dibuat oleh ksatria putih itu ditentukan terutamanya oleh cara perjanjian sedemikian sesuai dengan strateginya. Jika strategi itu konsisten, maka harga mungkin lebih tinggi daripada yang ditawarkan oleh syarikat yang menduduki. Sekiranya tahap pematuhan terhadap strategi adalah rendah, maka harganya mungkin lebih rendah daripada harga syarikat yang menduduki. Dalam praktiknya, situasi mungkin berlaku di mana syarikat yang memperoleh, setelah mengetahui tentang penampilan "kesatria putih," tidak akan meninggalkan percubaan pengambilalihan yang bermusuhan, tetapi akan mula meningkatkan harga pengambilalihan.

Pertahanan White Squire berbeza daripada pertahanan White Knight kerana White Squire tidak menguasai syarikat sasaran. Dalam keadaan sedemikian, syarikat yang mesra kepada syarikat sasaran - "penuntut putih" - memperoleh, atas cadangan syarikat sasaran, blok saham yang besar pada "syarat tanpa campur tangan", yang biasanya bermaksud kewajipan untuk mengundi cadangan pihak pengurusan syarikat sasaran. Oleh itu, syarikat pemeroleh dilucutkan peluang untuk memperoleh majoriti undi di Mesyuarat Agung Pemegang Saham dan melakukan pengambilalihan bermusuhan.

Perlu diingatkan bahawa kaedah perlindungan yang dijelaskan belum lagi menerima perkembangan sedemikian di Rusia, berbeza dengan amalan Barat.

Litigasi berdasarkan penggunaan perlindungan undang-undang, ialah salah satu jenis pertahanan paling popular yang digunakan selepas permulaan operasi pengambilalihan bermusuhan. Bercakap tentang amalan asing, perlu diingatkan bahawa lebih daripada 1/3 daripada semua tawaran tender yang dibuat di Amerika Syarikat dalam tempoh 1962 hingga 1980 disertai dengan permulaan pelbagai tindakan undang-undang oleh syarikat sasaran. Bagi Rusia, kaedah perlindungan ini juga menjadi sangat biasa semasa tempoh perkembangan pesat pengambilalihan bermusuhan. Hasil daripada permulaan litigasi, syarikat sasaran boleh menggantung dan menangguhkan pengambilalihan bermusuhan, memandangkan prosedur mahkamah, perbicaraan, pertimbangan tuntutan dalam kes dan membuat keputusan memerlukan banyak masa.

Syarikat sasaran, menggunakan kaedah pertahanan ini, boleh memulakan tindakan undang-undang dengan pelbagai permintaan berdasarkan penentangan terhadap syarikat penceroboh. Tetapi sebagai contoh, adalah dinasihatkan untuk memetik situasi yang agak biasa yang berlaku dalam amalan Rusia. Selalunya, semasa pembelian besar-besaran saham syarikat yang diambil alih, syarikat pengambilalihan melakukan pelanggaran undang-undang Rusia semasa. Sebagai peraturan, ini disebabkan oleh pencabulan hak pendahuluan oleh syarikat yang menduduki untuk memperoleh saham dalam syarikat saham bersama tertutup. Untuk tujuan ini, syarikat pemeroleh hampir selalu menggunakan prosedur menderma saham, meliputi keperluan untuk membuat perjanjian pembelian dan penjualan saham. Dalam hal ini, pemegang saham syarikat sasaran boleh memohon kepada mahkamah dengan tuntutan untuk membatalkan prosedur derma dan meminta untuk memindahkan kepada mereka hak dan kewajipan di bawah perjanjian untuk penjualan saham yang sebenarnya berlaku. Dan sebagai langkah sementara untuk tuntutan itu, mahkamah boleh merampas bukan sahaja saham yang diterima oleh syarikat pemeroleh melalui prosedur pendermaan, tetapi juga baki saham, dan juga melarang syarikat pemeroleh mengundi saham tersebut, yang akan membawa kepada kerugian. tahap ketara kawalannya ke atas syarikat - tujuan.

Merumuskan pertimbangan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan dalam amalan antarabangsa dan Rusia, kita boleh membuat kesimpulan yang jelas bahawa amalan perlindungan Rusia terhadap pengambilalihan bermusuhan menggunakan sebahagian besar kaedah yang telah dibangunkan di negara asing. Walau bagaimanapun, banyak kaedah perlindungan antarabangsa masih belum meluas di Rusia, yang dijelaskan, pertama sekali, oleh perbezaan dalam prosedur untuk menjalankan operasi pengambilalihan yang bermusuhan di Rusia dan di luar negara, serta perbezaan dalam rangka kerja perundangan.