Методи за защита срещу враждебни поглъщания: чуждестранен опит и руска практика. Практиката на защита срещу враждебни поглъщания в Руската федерация

Раздели на сайта

Избор на редакторите:

Уместността на тази работа се крие във факта, че в настоящата икономическа ситуация, която се разви в Русия днес, процесът на сливания и придобивания на компании се превърна в обект на внимателно внимание, следователно е важно местните компании да разрешат проблема. на ефективно поведение на пазара с цел предотвратяване на придобивания от други компании.

В тази връзка предприятията имат нужда от търсене на най-ефективните модели на поведение по отношение на други предприятия, ефективни технологии за преодоляване на кризисното състояние на организациите, овладяване на съвременни методипреструктуриране на имоти.

Гигантските компании винаги са се стремели да спечелят голяма част от пазара чрез доброволни сливания или принудителни поглъщания на по-малки компании.

В тази връзка целта на тази работа е подробно разглеждане на въпроса за сливания и придобивания.

Задачите на работата изхождат от целта и представляват разглеждане на теоретичните аспекти на повдигнатата тема. Отделна задача е да се оцени ефективността на сливания, както и да се разгледат положителните и отрицателните резултати от поглъщането на компании.

Отделна задача е да се идентифицира ефективни методизащита, както местна, така и чужда.

Въз основа на гореизложеното, по време на разработването на работата, в теоретичната част, се разглеждат въпроси, свързани с определяне на същността на сливания и придобивания, мотиви, водещи до тази форма на имуществена реорганизация, видове придобивания и сливания, както и оценка на ефективността. на сливания бяха разгледани.

Във втората част ще бъдат разгледани подробно методите за защита срещу злонамерени сливания.

Ще бъдат представени методи не само за строга защита директно по време на поглъщането, но и превантивни мерки за предотвратяване на нежелани последствия, под формата на „залавяне“ от друга компания.

1 Теоретични аспекти на сливания и придобивания на фирми в пазарни условия .

Сливането е една от най-често срещаните техники за развитие, към които в момента прибягват дори много успешни компании. Този процес в пазарни условия се превръща в обичайно, почти всекидневно явление.

Съществуват известни различия в тълкуването на понятието „сливане на компании“ в чуждата теория и практика и в руското законодателство.

В съответствие с общоприетите подходи в чужбина под сливане се разбира всяко обединение на стопански субекти, в резултат на което се образува една икономическа единица от две или повече съществуващи структури.

В съответствие с руското законодателство сливането се признава за възникване на ново дружество чрез прехвърляне на всички права и задължения на две или повече компании с прекратяването на последното.

следователно, необходимо условиерегистрация на сделка за сливане е възникването на ново юридическо лице, докато новото дружество се образува на базата на две или повече бивши фирми, които губят напълно самостоятелното си съществуване. Новото дружество поема контрола и управлението на всички активи и пасиви към клиенти на дружествата - съставните му части, след което последните се прекратяват.

В чужбина понятията „сливане” и „придобиване” нямат толкова ясно разграничение, както в нашето законодателство.

Сливане - поглъщане (чрез придобиване на ценни книжа или основен капитал), сливане (на фирми);

Придобиване - придобиване (например акции), поглъщане (на фирма);

Сливания и придобивания - сливания и придобивания на фирми.

Поглъщането на едно дружество може да се дефинира като поемане от едно дружество на друго под свой контрол, управлението му с придобиване на абсолютна или частична собственост върху него. Поглъщането на фирма често се извършва чрез изкупуване на всички акции на предприятието на фондовата борса, което означава придобиване на това предприятие.

Стратегия за поглъщане

Стратегията е взаимосвързан набор от дългосрочни мерки, насочени към реализиране на мисията на предприятието или, ако предпочитате, към укрепване на неговата сила и жизнеспособност.

Като правило има пет често срещани типа стратегии за придобиване.

1. Препродажба на предприятието на по-висока цена;

2. Увеличаване на пазарния дял;

3. Придобиване на контрол върху доставчици или продавачи;

4. Проникване в други индустрии;

5. Изкупуване на фирмен доход.

Въз основа на желанието на компаниите да максимизират печалбите, повечето от мотивите, които насърчават компаниите да се сливат или придобиват, могат да бъдат разделени на следните групи:

I Мотиви за намаляване на изтичането на ресурси (има предвид преди всичко парични ресурси, които са разходите на предприятието).

II Мотиви за увеличаване (стабилизиране) на притока на ресурси.

III Неутрални по отношение на движението на ресурсите мотиви.

Първата група мотиви, насочени към намаляване на разходите, включват следното:

аз .1. икономии от мащаба

аз .2. Мотивът за подобряване на ефективността на работата с доставчици

аз .3. Мотивът за премахване на дублиращите функции

аз .4. Мотив за сътрудничество за научноизследователска и развойна дейност

аз .5. Мотивът за намаляване на данъци, митнически плащания и други такси

аз .6.

аз .7. Мотивация за премахване на неефективността на управлението

Втората група мотиви, насочени към увеличаване (стабилизиране) на приходите включва следното:

II .1. Допълнителен ресурсен мотив

II .2. Мотивация за сключване на големи договори

II .3. Мотив за предимство на капиталовия пазар

II .4. Монополен мотив

II .5. Диверсификация на производството. Възможност за използване на излишни ресурси

II .6. Мотив за достъп до информация

Третата група мотиви, които са неутрални по отношение на движението на ресурсите, включват:

III .1. Мотивът за разликата в пазарната цена на фирмата и нейната възстановителна цена

III .2. Мотивът за разликата между ликвидация и текущата пазарна стойност

III .3. Лични мотиви на мениджърите. Желанието за увеличаване на политическата тежест на ръководството на компанията

III .4. Мотив за защита от поглъщане

III.5.Мотив "твърде голям, за да се провалиш"

Както показва опитът на повечето страни, размерът на една корпорация сам по себе си е гаранция за нейната надеждност (т.нар. ефект „твърде голям, за да се провали“ – твърде голям, за да фалира). Тъй като държавата, поради редица социално-икономически причини, е принудена да „покровителства“ най-големите компании, те получават допълнителни предимства в конкуренцията с по-малките.

В съвременното корпоративно управление има много различни видове сливания и придобивания на компании. Смята се, че най-важните характеристики на класификацията на тези процеси могат да бъдат наречени:

естеството на интеграцията на компаниите;

националността на сливащите се дружества;

отношението на фирмите към сливания;

начин за комбиниране на потенциала;

условия за сливане;

механизъм на синтез.

В зависимост от естеството на интеграцията на компаниите е препоръчително да се разграничат следните видове:

» Хоризонталните сливания са сливания на две или повече компании с една и съща позиция на пазара.

» вертикални сливания - обединение на компании от различни индустрии, свързани с технологичния процес на производство крайния продукт, т.е. разширяване от страна на фирмата-купувач на дейността си или до предишните производствени етапи, до източниците на суровини, или до следващите - до крайния потребител. Например сливането на минни, металургични и инженерингови компании;

» Generic mergers – обединение на компании, които произвеждат свързани продукти. Например, компания, която произвежда фотоапарати, се слива с компания, която произвежда фотографски филми или химикали за фотография;

» конгломератни сливания – сливане на компании различни индустриибез наличие на производствена общност, т.е. Този тип сливане е сливане на фирма от една индустрия с фирма от друга индустрия, която не е нито доставчик, нито потребител, нито конкурент. В рамките на конгломерат сливащите се компании нямат нито технологично, нито целево единство с основната сфера на дейност на интегриращото се дружество. Профилиращата продукция на този тип асоциация придобива неясни очертания или изчезва напълно.

От своя страна могат да се разграничат три вида конгломератни сливания:

» Сливания с разширяване на продуктовата линия сливания, т.е. комбинация от неконкуриращи се продукти, чиито канали за разпространение и производствен процес са сходни.

» Сливания с разширяване на пазара сливания, т.е. Придобиване на допълнителни канали за дистрибуция, като супермаркети, в географски райони, които преди това не са обслужвани.

» Чисти конгломератни сливания, които не включват общо.

В зависимост от националността на сливащите се дружества могат да се разграничат два вида сливания:

» национални сливания - обединение на компании, намиращи се в рамките на една и съща държава;

» транснационални сливания – сливания на компании, разположени в различни държави (транснационално сливане), или поглъщане от предприятие на компания, учредена в чужда държава (трансгранично придобиване).

Като се има предвид глобализацията икономическа дейност, в съвременните условия характерна особеност е сливането и придобиването не само на компании от различни страни, но и на транснационални корпорации.

В зависимост от отношението на управленския персонал на компаниите към сливане или придобиване на компания, могат да се разграничат следните:

» приятелски сливания – сливания, при които ръководството и акционерите на придобиващите и придобити (целеви, избрани за покупка) дружества подкрепят тази сделка;

» враждебни сливания – сливания и придобивания, при които ръководството на целевата компания (целева компания) не е съгласна с предстоящата сделка и извършва поредица от мерки срещу поглъщането. В този случай придобиващото дружество трябва да извърши действия на пазара на ценни книжа срещу целевото дружество, за да го поеме.

В зависимост от метода на комбиниране на потенциала могат да се разграничат следните видове сливане:

» Корпоративните алианси са обединение на две или повече компании, насочени към конкретна отделна дейност, осигуряващи синергичен ефект само в тази посока, докато при други видове дейности фирмите действат самостоятелно. Компаниите за тези цели могат да създават съвместни структури, например съвместни предприятия;

» корпорации – този вид сливане се осъществява, когато всички активи на фирмите, участващи в сделката, се комбинират.

» От своя страна, в зависимост от това какъв потенциал се комбинира по време на сливането, можем да различим:

» бизнес сливания са сливания, при които производствените мощности на две или повече компании се обединяват, за да се получи синергичен ефект чрез увеличаване на мащаба на дейностите;

» чисто финансовите сливания са сливания, при които обединените компании не действат като едно цяло и не се очакват значителни производствени спестявания, но има централизация на финансовата политика, която допринася за укрепване на позициите на пазара на ценни книжа при финансиране на иновативни проекти.

Сливанията могат да се извършват при паритетни условия („фифти-фифти“). Опитът обаче показва, че „моделът на равенство“ е най-трудният вариант за интеграция. Всяко сливане може да доведе до поглъщане.

В чуждестранната практика могат да се разграничат и следните видове фирмени сливания:

» сливане на фирми, които са функционално свързани по отношение на производство или продажба на продукти (обединяване на разширение на продукти);

» сливане, което води до ново юридическо лице (законово сливане);

» пълно придобиване (пълно придобиване) или частично усвояване (частично придобиване);

» директно сливане (директно сливане);

» сливане на дружества, придружено от размяна на акции между участниците (сливане на замяна на акции);

» придобиване на фирма с придобиване на активи на пълна себестойност (покупно придобиване) и др.

Видът на сливания зависи от ситуацията на пазара, както и от стратегията на компаниите и ресурсите, с които разполагат.

Сливанията ще бъдат ефективни само ако в резултат на тяхното осъществяване се повиши благосъстоянието на акционерите и се постигнат определени конкурентни предимства. Как може да се прецени какво влияе върху ефективността на сливанията, в кои случаи акционерите на сливащите се дружества действително ще станат „по-богати“ и в кои ще бъдат накърнени интересите им? От какво трябва да се ръководите, когато решавате да извършите сливане или придобиване, за да се възползвате от сделката, а не да понесете загуби?

Като начало трябва да се отбележи, че инициаторът на сделката по правило (и което е съвсем логично и очевидно) е по-голяма компания. Да кажем, че това е компания. НО, която обяви намерението си да се слее с компанията Б .

При извършване на сливания или придобивания, акциите на придобитото дружество се изкупуват от неговите акционери и престават да се движат на пазара. Вместо това се търгуват акциите на вече обединеното дружество, които са същите акции на придобиващото дружество (фирма НО) след допълнителната му емисия. Разликата между сливания и придобивания е, че при сливания акционерите на придобитото дружество (фирма Б) стават собственици на акциите на вече обединеното дружество, заедно с акционерите на фирма А. В този случай обратното изкупуване на акции най-често става под формата на замяна на акции в определено съотношение. При поглъщане акционерите на Компания Б нямат дялов капитал в комбинираното дружество. Техните акции просто се изкупуват от компания А на договорна основа.

Очевидно е, че за да заинтересува акционерите на придобитото дружество Б от сделката, дружество А трябва да осигури такива условия, при които акционерите на дружество Б ще имат определен доход. За тази цел фирма А купува от акционери Б техните акции на цена, по-висока от текущата пазарна стойност. В този случай стойността на премията често е доста голяма.

Възползвайте се от сделката за компанията НО, в същото време ще бъде от полза за компанията Б, - има кумулативна полза и за двете страни от сливането и ще бъде равна на превишението на действителната настояща стойност (PV) на комбинираното дружество АБнад сумата от текущите стойности на компаниите НОи Бвзето отделно:

Обща полза от сливането = PV АБ – ( PV НО + PV Б )

Трябва обаче да се има предвид, че нарастването на стойността е от абстрактен характер – ще се осъществи само в бъдеще, след като обединените дружества преминат етапа на интеграция и дейността на новото дружество ще бъде стабилна, при по време на сливането не може да има увеличение на стойността на обединеното дружество.

Общата полза се разпределя между компаниите НОи Б. Освен това ползата от една от страните е цената на другата.

За компания А цената ще бъде превишението на покупната цена на фирма Б над нейната действителна настояща стойност PV. Съответно този излишък от своя страна е в полза на фирма Б.

Разходи на фирма А (полза на фирма Б) = Покупна цена - PV Б

Тоест колко повече компания А плаща, отколкото получава, е нейната цена. Нека разгледаме по-отблизо разходите.

Акционерите на дружество Б при сливането получават определена премия над пазарната цена на акциите. Пазарната цена (MV) на фирма Б винаги е различна от нейната действителна настояща стойност (PV). Следователно, за да се вземе предвид премията към акционерите на дружество Б, първоначалната формула трябва да се трансформира:

Разходи на фирма А (полза на фирма Б) =

(Покупна цена - MV Б ) + ( MV Б - PV Б )

По този начин цената на компания А ще бъде сумата от премията, платена на акционерите на компания Б, и разликата между пазарната и действителната настояща стойност на компания Б.

Всичко това важи за придобивания, при които бонусът към акционерите на придобитото дружество Б е в брой.

При извършване на директни сливания при замяна на акции, т.е., когато акционерите на дружество Б получават акции на дружество А в замяна на акциите си въз основа на определено съотношение, трябва да се вземе предвид и фактор като стойността на акциите на дружество А към момента на сливането. В зависимост от това дали пазарната цена на акциите се повишава или пада от момента на обявяване на сливането до реалното изпълнение на сделката, разходите на фирма А могат съответно да се увеличат или намалят, защото ако акциите на фирма А поскъпнат, тогава акционерите на дружество Б получават по-голяма стойност при замяна на акции и обратно.

Останалата част от общата печалба, тоест разликата между общата печалба и разходите на компания А, ще бъде нетната печалба за акционерите на компанията НО (в същото време това са разходите на фирма Б).

Нетната печалба на фирма А = PV АБ – ( PV НО – PV Б )- (Покупна цена - PV Б )

По този начин, ако акционерите на придобитото дружество вече се възползват от сливането при обявяване на сливането, то за акционерите на придобиващото дружество ползата е доста дългосрочна. Делът им от общата полза от сливането ще се върне към тях, когато комбинираната компания започне да функционира и когато синергията започне да генерира постоянно силни парични потоци. Едва когато имат надежда да получат високи дивиденти, пазарната цена на комбинираното дружество ще започне да се покачва, което ще допринесе за увеличаване на богатството на акционерите на придобиващото дружество (т.е. богатството на акционерите на придобитата компания ще се увеличи през почти във всички случаи, докато "богатството" на акционерите на придобиващото дружество ще нараства само ако финансовите резултати на комбинираното дружество се подобрят, което би трябвало да бъде стимул за висшето ръководство на компанията.) В тази връзка ръководството на дружеството не трябва да се подобри. очакват високи печалби в краткосрочен план в ущърб на дългосрочното представяне на компанията.

При определено съотношение на финансовите показатели, а именно, когато по-печеливша и по-скъпа компания купува „изостана“ и неперспективна компания, е възможно да се постигне изкуствено повишаване на доходността на акциите на комбинираното дружество. Този ефект подвежда акционерите да вярват, че представянето на компанията се е увеличило, което води до фалшиво увеличение на пазарната цена на акциите на дружеството. По този начин компанията може да продължи да се слива, като същевременно демонстрира на акционерите постоянно увеличение на печалбата на акция. Този растеж обаче ще бъде само краткосрочен растеж, в дългосрочен план подобни сливания със „слаби“ компании могат да доведат до нерентабилен бизнес.

В сегашните пазарни условия защитата от враждебни поглъщания е основен приоритет за компаниите от всички форми на собственост.

Защитите срещу поглъщане са специални техники, които намаляват вероятността от враждебно поглъщане на компания. В зависимост от ситуацията инициатор за създаване на защита срещу враждебно поглъщане може да бъде ръководството на компанията или група от големи акционери.

Заплахата от враждебно поглъщане може да бъде намалена и често напълно елиминирана.

Интензивността на защитните действия на една корпорация може да варира от най-меките и безобидни методи до най-бруталните и радикални. Докато меката защита може само да принуди придобиващата корпорация да преразгледа тръжното си предложение за покупка, без да има никакъв ефект върху резултата от сливането, тогава твърдата защита може напълно да блокира търговото предложение на придобиващата корпорация и да даде на ръководството на защитаващата компания правото да " наложи вето" на сливането.

Понастоящем има две конкуриращи се хипотези: хипотеза за благосъстоянието на акционерите и хипотеза за благосъстоянието на управлението.

Хипотеза за благосъстоянието на акционерите )

Хипотезата за богатство на акционерите гласи, че оборудването на корпорация със системи за защита от твърдо поглъщане увеличава текущото богатство на нейните акционери. Според тази хипотеза източниците за увеличаване на богатството на акционерите могат да бъдат следните:

Всички сделки, при които има противоречия между участващите в тях страни относно стойността на продавания обект, са свързани с продължителен процес на договаряне на цената и твърдото поглъщане не прави изключение. При твърдо поглъщане придобиващата корпорация се опитва да договори размера на търга директно с акционерите на целевата корпорация, като същевременно игнорира нейното управление. Изключването на мениджърите от процеса на договаряне на размера на търговото предложение може значително да намали благосъстоянието на акционерите, тъй като последните не са в състояние да договарят цената за обратно изкупуване на акциите толкова ефективно, колкото техните мениджъри и могат да ги „обръщат“ също ниска цена. Някои мерки за сигурност ще попречат на придобиващата корпорация да надделее над управлението на целевата корпорация. Освен това самата защита забавя процеса на поглъщане и в този момент конкуриращи се корпорации купувачи може да се интересуват от поглъщането, а повишената конкуренция неизбежно води до увеличаване на размера на търговото предложение.

Многобройни емпирични изследвания през последните години подкрепят това предположение. Например е установено, че конкуренцията увеличава премията за обратно изкупуване на акции от акционерите на целевата корпорация от 24% на 41%.

Други проучвания показват, че конкуренцията при силно поглъщане увеличава размера на търговото предложение средно с 23%.

Постоянната заплаха от твърдо поглъщане може да накара корпоративните мениджъри да се съсредоточат върху нещо различно от стабилността и просперитета на тяхната компания. дългосрочен, но на текущата му рентабилност. Ръководството започва да намалява инвестициите в научноизследователска и развойна дейност, отхвърля инвестиционни проекти с период на изплащане повече от 2-3 години. Всъщност, ако една корпорация може да бъде поета не днес или утре (и след твърдо поглъщане ръководството на корпорацията ще бъде сменено), тогава би било наивно да се очаква, че ръководството на корпорацията ще се интересува в дългосрочен план . Освен това размерът на неговата заплата зависи преди всичко от текущите резултати на корпорацията. Такова управленско поведение ще доведе до намаляване на стойността на компанията и в резултат на това до намаляване на благосъстоянието на нейните акционери. Защитата от абсорбция помага за решаването на този проблем. Например, на мениджър може да се гарантира голямо изплащане на бонус в случай, че бъде отстранен от позиция след твърдо поемане.

Въпреки това, в светлината на скорошните пазарни проучвания за корпоративен контрол, тази хипотеза изглежда доста бледа. Твърдението, че мениджърите, действащи като посредници на акционерите, могат да увеличат размера на търговото предложение, не вдъхва доверие. Що се отнася до забавянето на процеса на поглъщане, акционерите с тяхната дезорганизация ще могат да го направят по-добре от всеки мениджър. Има огромно количество изследвания за въздействието на заплахата от твърдо поглъщане върху дългосрочните инвестиции на корпорацията. Например инвестициите в научноизследователска и развойна дейност могат да се разглеждат като дългосрочни инвестиционни проекти. Според току-що обсъдената хипотеза трябва да видим увеличение на инвестициите в научноизследователска и развойна дейност, след като защитата е в сила. На практика обаче се наблюдава обратната ситуация - веднага щом ръководството установи защита на своята корпорация, обемът на инвестициите в НИРД не само не се увеличава, но намалява. Може би ръководството преследва малко по-различни интереси, когато решава да защити своята корпорация?

Хипотеза за благосъстоянието на мениджърите )

Хипотезата за благосъстоянието на мениджърите, за разлика от това, гласи, че защитата от твърдо поглъщане намалява благосъстоянието на акционерите на компанията.

Мениджмънтът, установявайки защита срещу твърдо поглъщане, преследва собствените си интереси, а именно, опитва се изкуствено да отслаби дисциплиниращата функция на пазара на корпоративен контрол. Създавайки защита срещу твърдо поглъщане, мениджърът защитава преди всичко себе си, а не своите акционери изобщо. Сега, колкото и зле да управлява корпорацията, той не е в опасност да загуби работата си (или вероятността да загуби такава е значително намалена) поради твърдо поглъщане. Припомнете си, че благосъстоянието на ръководството на компанията е заплатите. Размерът на тази заплата е тясно свързан с текущото финансово състояние на корпорацията (чрез схеми за споделяне на печалбата, бонус плащания и управленски опции, притежавани от мениджърите). Очевидно рискът от загуба на заплати е тясно свързан с риска от твърдо поглъщане на корпорация. Веднага щом производителността на компанията спадне, вероятността от твърдо поглъщане незабавно се увеличава и в резултат на това вероятността от загуба на заплати се увеличава. Много е вероятно мениджърите, склонни към риск, да се стремят да намалят този риск по всички възможни начини, един от които може да бъде да осигурят на корпорацията защита срещу поглъщания. Защитата намалява вероятността от корпоративно поглъщане и следователно намалява риска от загуба на заплати. По този начин защитните действия, които не са от полза за акционерите, могат да бъдат от полза за управлението, което по този начин се опитва да намали своите рискове.

Предоставянето на защита от поглъщане на корпорация често се разглежда като проблем на агенционните взаимоотношения в компанията. За да направите това, достатъчно е да се приеме, че страните в агентските отношения (управителят е агент на акционерите, който теоретично трябва да максимизира благосъстоянието на акционерите) ще максимизират собственото си благосъстояние.

По този начин много управленски решения ще бъдат пагубни за благосъстоянието на акционерите. Тази „вреда“ се нарича агентски разходи. Но това, което е разход за акционерите, е чиста печалба за ръководството.

Повечето методи за защита могат да бъдат класифицирани в две групи:

Методи за защита, създадени от корпорация преди появата на непосредствена заплаха от твърдо поглъщане;

Методи за защита, създадени след направено търгово предложение за обратно изкупуване на акции. – спешни мерки

Потенциалната ефективност се определя като ниска, ако прилагането й причинява само известно неудобство на фирмата агресор или я принуждава да преструктурира търговото предложение, без да увеличава значително неговия размер.

Потенциалната ефективност се определя като висока, ако нейното прилагане позволява напълно да се блокират всякакви потенциални опити за поглъщане, като се налага „вето“ върху всякакви промени в контрола върху компанията.

Най-ефективните и напълно блокиращи всякакъв вид поглъщания са всички модификации на "отровни хапчета" и Рекапитализация от най-висок клас (обсъдени по-подробно по-долу).

Всички други методи в най-добрия случай могат да принудят компанията-агресор да преструктурира търговото предложение, да увеличи разходите си или да забави процеса на враждебно поглъщане.

Разделяне на борда на директорите

Методът предвижда въвеждане на клауза в устава на дружеството, която урежда реда за разделяне на съвета на директорите на три равни части. Всяка част може да бъде избирана от събранието на акционерите само за една година и така за три години. По този начин (теоретично) придобиващото дружество е лишено от възможността да придобие незабавен контрол чрез придобиване на 51% от акциите. Това ще изисква поне две годишни срещи, за да влязат техните представители в борда на директорите.

Състояние на свръхмнозинство

Този метод включва и изменения в устава на дружеството, но вече по отношение на установяването на висок процент акции с право на глас, необходими за одобряване на сливането. Това ограничение важи едновременно за решения за ликвидация на дружеството, неговото преструктуриране, продажба на големи активи и др. В повечето случаи бариерата се поставя между 66,66% и 80% от акциите. Подобно ограничение прави враждебните поглъщания много по-трудни, тъй като размерът на контролния пакет се увеличава, което води до увеличаване на разходите на компанията-агресор.

Метод на справедлива цена

Условието за справедлива цена определя условието за обратно изкупуване на повече от 20 (30)% от акциите с право на глас. Това условие допълва (засилва) условието за свръхмнозинство и по правило не се прилага отделно от него. Основната цел е предотвратяване на т.нар. двустранни търгови предложения, при които предлаганата цена за дял в голям пакет е по-висока, отколкото в по-малък. Тази защита принуждава придобиващото дружество да преструктурира търговото предложение, докато компанията-жертва печели известно време. В същото време прилагането на тази защита не води до увеличаване на търговото предложение.

"отровно хапче"

Най-общо казано, отровните хапчета са права, издадени от целевата компания, поставени между нейните акционери и им даващи право да изкупят допълнителен брой обикновени акции на компанията при настъпване на определено събитие. Всеки опит за промяна на контрола върху дружеството, който не е одобрен от борда на директорите на целевото дружество, може да се превърне в катализатор за упражняване на правото на изкупуване.

Приложение 2 обобщава всички основни видове защита с отровни хапчета:

Има най-малко шест основни разновидности на "отровни хапчета", някои от които са изброени по-долу:

· Планове за предпочитани акции

Емитирането от целевото дружество на конвертируеми привилегировани акции, разпределени между неговите акционери под формата на изплащане на дивидент по обикновени акции. Притежателят на конвертируема акция има същия статут на глас като притежателя на обикновена акция.

· Обърнете плана

Целевата компания декларира дивидент върху обикновените си акции под формата на права на искане определен виднейните ценни книжа. Покупната цена се определя на ниво, значително по-високо от пазарната стойност на ценните книжа, за закупуване на които е предоставено това право. Правата не могат да се упражняват до придобиване на голям пакет акции от дружеството агресор или получаване на търгово предложение от дружеството.

· Планове за преобръщане

Flip-inplan е допълнителна "дюза" към flip-overplan, описана по-горе. В случай, че дружеството-агресор прехвърли активите на придобитото дружество при условия, които дискриминират неговите акционери или намаляват нетното им богатство, акционерите на целевото дружество имат право да изкупят обратно акциите на дружеството-агресор със значителна отстъпка от пазарната им стойност. По този начин използването на flip-in защита прави придобиването по-капиталоемък проект за компанията-агресор и в същото време защитава правата на акционерите на целевото дружество.

· Планове за преобръщане

Този тип "отровни хапчета" е чисто теоретична концепция, която е както следва. След като компанията-жертва е подложена на опит за враждебно поглъщане, нейните акционери придобиват права да изкупят обратно акциите на компанията-агресор. И в крайна сметка, само теоретично, компанията-агресор, след като е погълнала фирмата жертва, установява, че тя е придобила собствени активи. Flip-outplan е подобен на често споменаваната в литературата "Pac-Man Defense", която се състои в контраофанзива на компанията-жертва срещу акциите на компанията-агресор.

· бек-енд планове

Процедурата за защита от back-endplan почти напълно повтаря флип-овърплана, с изключение на това, че правата се разпределят не за закупуване на обикновени акции, а за закупуване на дългови инструменти. Компанията-агресор е изправена пред проблема с обслужването на огромен дълг.

· Планове за гласуване

Votingplans е най-трудният вариант на "отровното хапче". При този метод на защита пострадалата компания обявява на своите акционери, че ще изплаща дивиденти под формата на привилегировани акции. В случай, че физическо лице или група лица стане собственик на „значителен” пакет от обикновени и привилегировани акции на потърпевшата компания, притежателите на привилегировани акции (с изключение на собственика на „значителния” пакет) получават право на „супергласуване” и собственикът на „значителния” блок е лишен от възможността да използва блокиращия си дял, за да получи контрол върху потърпевшата компания.

В началото на 90-те години освен класическите „отровни хапчета“ се появяват и някои от разширенията им – отровни ценни книжа.

Всички токсични ценни книжа могат да бъдат разделени на два вида: токсични акции и токсични пут.

Единствената разлика между отровните ценни книжа и отровните хапчета е тяхната по-висока ликвидност.

· Отрова споделя [ отрова дял ]

Токсичните акции са привилегировани акции без право на глас на потърпевшата компания, които се търгуват свободно на пазара. Веднага след като дружеството бъде атакувано от компанията-агресор, притежателите на привилегировани акции (с изключение на компанията-агресор) получават право на суперглас върху своите акции (по правило един глас за привилегирована акция се равнява на десет за обикновена дял). По този начин компанията-агресор (както в случая със защитата на плана за гласуване) не е в състояние да получи контрол върху целевата компания чрез гласуване с обикновено мнозинство.

· отровни окови

Poison puts не са нищо повече от пут опции върху дългови инструменти на компанията-жертва, които тя разпределя на своите акционери. Собственикът на такава опция има право да я упражни веднага щом компанията му бъде поета.

Има две поколения отровни окови:

Първото поколение установява, че след като бордът на директорите на компанията-жертва определи поглъщането като враждебно, от компанията-агресор се изисква незабавно да изкупи обратно всички основни дългови задължения, определени от отровни опции.

Второто поколение задължава компанията-агресор незабавно да изкупи дълга, независимо дали дружеството е придобито чрез приятелски или враждебен търг.

Рекапитализацията от висок клас е доста популярен и много труден тип защита за предварителна оферта. Защитата се свежда до следното. Всички акции на дружеството са разделени на два класа: акции с обикновено право на глас (по-нисък клас) и акции с повишено право на глас (по-висок клас).

Акциите от по-висок клас се пласират само между акционерите на потърпевшата компания. Нивото на дивиденти и ликвидност за тези акции е по-ниско, отколкото при обикновените акции. Фирмата потърпевша преследва целта възможно най-скоро да замени акциите от най-висок клас за най-ниския. Освен това се установява, че управители на външни фирми не могат да участват в такъв обмен.

След извършване на такава замяна (рекапитализация), ръководството на потърпевшата компания, дори и да има сравнително малък пакет обикновени акции, винаги ще има мнозинство от гласовете.

Използването на тази защита напълно блокира всички опити за извършване на враждебно поглъщане.

· Стоп - споразумение (споразумение за изчакване)

Стоп - споразумение е договор, сключен между ръководството на целевото дружество и основен акционер, който за определен период ограничава последния да притежава контролен дял в обикновените акции с право на глас на потърпевшата компания.

Доста често фирмата жертва придружава подписването на споразумение за спиране с целенасочено изкупуване на част от пакета, собственост на компанията-агресор, като в този случай защитата се нарича „зелена верижна поща“.

Това е един от най-успешните методи за защита след оферта и в същото време методът, който има най-неблагоприятни последици за благосъстоянието на акционерите на потърпевшата компания. Намалението на текущата стойност на акциите може да бъде 10 - 15%.

· Съдебни спорове ( Съдебни спорове )

Съдебният спор е най-популярният метод за защита.

Повечето дела се завеждат за нарушения на антитръстовите закони и законите за фондовия пазар.

В резултат на образуване на съдебен процес, потърпевшата компания може да забави придобиващата компания (съдебни спорове, изслушвания, прегледи на дела и т.н.) и в същото време значително да увеличи цената на поглъщането (компанията-агресор е по-вероятно да се съгласи да увеличи търгово предложение, отколкото да понесе огромни правни и транзакционни разходи).

В руската практика съдебният метод на защита обикновено се използва в комбинация с други методи на защита, но се използва много първи.

Използването на този метод на защита ви позволява да спечелите необходимото време за извършване на други защитни мерки.

· Преструктуриране на активи

Преструктурирането на активи е най-жестокият метод за защита след оферта спрямо компанията-агресор.

В резултат на преструктурирането на активите на потърпевшата компания, придобиващото дружество се оказва в ситуация, в която след придобиването на дружеството потърпевша, то не разполага с онези свои активи, на които е разчитало и въз основа на които синергичният ефект от поглъщането беше предварително изчислен.

Класически пример за преструктуриране на активи е продажбата на Rolls-Royce, при която търговската марка е прехвърлена на друга компания и се продава отделно от предприятието.

Такава защита може бързо да направи една компания по-малко привлекателна за компания-агресор, както и значително да намали разходите за поглъщане.

Негативните последици, свързани с използването на този метод, са, че в случай, че компанията-агресор откаже да сключи сделка, последиците от преструктурирането на активи ще отидат изцяло върху компанията-жертва.

Методът за преструктуриране на активи се използва доста често и успешно в съвременната руска практика.

· Преструктуриране на пасивите

Методът за преструктуриране на задълженията е:

1. Извършване на допълнителна емисия на обикновени акции с право на глас, поставени сред „приятелски” външни инвеститори

2. Извършвайки голяма емисия на дългови задължения (краткосрочни и дългосрочни облигации), в същото време средствата, получени от пласирането на облигации, се използват за обратно изкупуване на техните обикновени акции, циркулиращи на открития пазар или държани от големи, но "недружелюбни" акционери.

Първата процедура осигурява на ръководството на целевото дружество по-голямо доверие в процедурата за гласуване на събранието на акционерите.

Във втория случай увеличаването на дълговата тежест на дружеството намалява неговата привлекателност като цел за поглъщане за компанията-агресор, а освен това допълнителното изкупуване значително усложнява процеса на придобиване на контролния пакет чрез намаляване на броя на акциите, налични за обратно изкупуване от фирмата агресор.

В съвременната руска практика методът за преструктуриране на задължения се използва доста често.

· повторно включване (повторно учредяване)

Методът за защита при повторното учредяване се състои в преместване на юрисдикцията на потърпевшата компания в друг регион, в който има по-строги позиции на антимонополните, данъчните и други компетентни органи, отколкото в този, в който тя е регистрирана в момента.

Теоретично подобна защита може значително да усложни поглъщането на повторно учредено дружество, но на практика процесът по преиздаване на документи е изключително дълъг процес.

Компанията-жертва най-вероятно вече ще бъде поета от компанията-агресор, преди процесът на повторното учредяване да приключи.

Преинкорпорирането значително намалява богатството на акционерите на потърпевшата компания.

Средният дългосрочен спад в цената на акциите е 1,69%

В съвременната руска практика методът на реинкорпорация се използва доста често, главно в комбинация с проекти за оптимизиране на данъчните разходи.

· компенсационни парашути ( Разкъсване на парашути )

Компенсаторните парашути са условия, включени в договорите на мениджърите, които в случай на враждебно поглъщане им гарантират значителни компенсационни плащания. В крайна сметка, най-вероятно след поглъщането компанията-агресор напълно ще замени цялото предишно ръководство, което не може да не повлияе на благосъстоянието на последното.

Теоретично заплахата от големи загуби в резултат на изплащане на компенсации след придобиване трябва да възпира компанията-агресор от твърдо поглъщане или да я превърне в непривлекателен проект.

Обемът на компенсационните парашути рядко надвишава 1% от разходите за усвояване.

Срокът на действие на такива договори рядко надвишава 1 година, най-често те се сключват 6-8 месеца преди предложеното враждебно поглъщане.

В съвременната руска практика методът за защита чрез компенсаторни парашути в чист вид се използва рядко, но като правило в комбинация с описания по-горе метод за преструктуриране на отговорността.

· Бял рицар ( Бяла рицар )

В случай, че потърпевшата компания стане обект на враждебно поглъщане, нейното ръководство (както и събранието на акционерите) може да одобри защитата на белия рицар.

Защитните действия се свеждат до намиране и покана за приятелско поглъщане на някаква трета компания – бял рицар, компания, която е по-приятелска настроена към ръководството на фирмата жертва.

Белият рицар най-често се превръща в компания, която по една или друга причина е за предпочитане за управлението на фирмата жертва като купувач, компания, по отношение на която ръководството на фирмата жертва е сигурно, че няма да унищожи напълно придобива фирма като организационна единица и извършва масови съкращения на нейния персонал.

Размерът на търговото предложение на белия рицар и ротата агресор на практика не се различават особено.

Методът на защита на белия рицар често се използва в съвременната руска практика.

· Уайт Скуайър ( Бял скайър )

Този метод на защита е модификация на метода за защита на белия рицар с единствената разлика, че белият скуайър не получава контрол над ротата на жертвата.

White Squire също е приятелски настроен към компанията жертва.

Защитното действие се състои в това, че потърпевшата компания отправя предложение на компанията на белия скуайър за обратно изкупуване на голям пакет от нейните акции, придружаващо предложението с подписване на споразумение за ненамеса.

Така „акулоядецът” е лишен от възможността да получи мнозинство от гласовете на събранието на акционерите, което означава, че враждебното поглъщане се превръща в безсмислено начинание.

Като награда белият скуайър може да получи места в борда на директорите или увеличени дивиденти върху акциите, които изкупува обратно.

Понастоящем в Русия методът за защита на White Squire се използва сравнително рядко.

· Pacman Defense ( Защита на PacMan )

Състои се в контраатака от страна на ротата-жертва срещу ротата-агресор в случай на опит за враждебно превземане от последната.

Такава защита сега практически не се използва.

Основният проблем при използването му е значителният размер на финансовите ресурси, необходими за извършване на контраатака срещу купувача.

Следователно само фирмата жертва, която значително надвишава обема, включително обема на финансовите ресурси, на фирмата агресор, може да се надява на успешното прилагане на такава защита.

Но ако това беше така, тогава никога нямаше да има заплаха от поглъщане (70-80% от всички враждебни поглъщания се извършват от компании-агресори, които значително превъзхождат компаниите-жертви по отношение на операции и финансови ресурси, или в екстремни случаи те са равни по тези характеристики).

Руската практика на корпоративни сливания и придобивания се формира на фона на недостатъчно развита правна рамка в областта на корпоративното право и липсата на исторически установени, еволюционни икономически отношения, което прави враждебните поглъщания най-много. ефективен методкорпоративна стратегия в Русия. Всъщност методите за враждебни поглъщания и съответните мерки за защита, прилагани в Русия начална фазаформиране на държавност, са претърпели определени промени само поради развитието на корпоративното законодателство. Единствено във връзка с този процес някои от средствата, използвани за защита срещу враждебни поглъщания, може вече да не са толкова ефективни, колкото бяха в зората на руския корпоративен пазар. В резултат на новите законодателни промени средствата за защита срещу враждебни поглъщания, използвани в Русия, престанаха да имат изключително административен характер и се доближават до средствата за защита, широко използвани в целия свят.

По-долу ще разгледаме разпространените в Русия икономически и правни методи за противопоставяне на потенциален нашественик, които се използват от ръководството (акционерите) на компанията „жертва“:

Закупуване на акции от дружества, притежавани от мениджмънта, или обратно изкупуване от дружеството на собствени акции, включително последващата им продажба на служители и мениджмънт (на притежавани от него компании) за увеличаване на дела на „вътрешните“ в ущърб на външни акционери. Тази стратегия стана широко разпространена в Русия през втората половина на 90-те години.

контрол върху регистъра на акционерите, както и ограничаване на достъпа до регистъра на акционерите или манипулиране с него. Този метод е ефективен при сложни защитни мерки: използването му без допълнителни средства не може да предотврати абсорбцията.

· промяна в размера на уставния капитал на дружеството, по-специално целенасочено намаляване на дела на конкретни "чуждестранни" акционери чрез пускане на акции от нови емисии при преференциални условия сред администрацията и служителите, както и приятелски външни и псевдо -външни акционери. По този начин рискът от усвояване се намалява поради координираните действия на всички структурни подразделения на компанията;

· Включване на местните власти за въвеждане на административни ограничения върху дейността на „чуждестранни” посредници и фирми, които купуват акции на служители.

· Съдебни дела за обезсилване на определени сделки с акции, поддържани от местните власти.

Други средства за защита

Списъкът на средствата за защита срещу враждебни поглъщания, използвани в Русия, не се ограничава до описаните по-горе мерки; освен това няма ограничения за разширяване на арсенала от методи както за извършване на поглъщане, така и за защита от враждебни корпоративни действия. Трябва да се подчертаят още веднъж руските характеристики на средствата за защита - в допълнение към вече описаните мерки, ще дадем редица методи, характерни за руските компании:

· «шантаж» на местните власти от ръководството, ако предприятието е бюджетообразуващо;

· въвеждането на различни материални и административни санкции срещу служители-акционери, които възнамеряват да продадат акциите си на „външен” купувач;

· формиране на двойна власт в дружеството (две общи събрания, два съвета на директорите, двама генерални директори);

изтегляне на активи или реорганизация на дружеството с разпределяне на ликвидни активи в отделни структури и др.

На този етап от развитието на руския пазар на корпоративни сливания и придобивания националният компонент е очевиден, отразяващ особеностите на развитието на пазарните отношения в страната. Повечето от средствата за защита срещу враждебни поглъщания, използвани в Русия, не могат да бъдат недвусмислено квалифицирани в съответствие с признатите световни институции за корпоративно поглъщане, тъй като не само наборът от средства за получаване на контрол върху компанията „жертва“, но и средствата за защита срещу подобно поглъщане не са предмет на стандартни критерии, приети в международната практика. Въпреки това бих искал да отбележа промяната в руското корпоративно законодателство. Промяната определено е положителна.

Заключение

Сливанията и придобиванията играят значителна роля в корпоративното управление. За да се развиват допълнително, компаниите трябва, наред с други неща, да обърнат специално внимание на възможностите за транзакции, независимо от мотивите и насоките за по-нататъшно развитие, например дали става дума за повишаване на стойността на компанията, желанието за постигане или засилване на монополна позиция, намаляване на данъците или получаване на данъчни стимули, диверсификация в други видове бизнес. Много често руските компании избират сливания като един от малкото начини да се противопоставят на експанзия руски пазарпо-мощни западни конкуренти.

Трябва да се отбележи, че на практика един от най-често цитираните мотиви за сливания или придобивания е спестяването на скъпа работа за разработване и създаване на нови видове продукти, както и от капиталови инвестиции в нови технологии. Следва мотивът за спестяване от намаляване на административните разходи за поддръжка на прекалено голям административен апарат. Относително по-малко важна е икономията от мащаба (намаляване на текущите производствени разходи), въпреки че е значителна.

Препоръчително е да се разработи стратегия за сливане или придобиване въз основа на цялостната стратегия за развитие на организацията. Компанията трябва високо нивопреценете доколко разглежданото сливане или придобиване съответства на мисията и целите на компанията, как се вписва в цялостната стратегия на компанията и доколко органично може да влезе в плана за действие за изпълнение на стратегията.

Съветът на директорите трябва да играе ключова роля в създаването на ефективна стратегия за развитие на компанията, използвайки механизма на сливания и придобивания. И от това колко компетентно и балансирано се изграждат отношенията между Съвета на директорите и изпълнителния орган на организацията при разработването на цялостната стратегия на компанията, и по-специално по въпросите на вземането на решения за сливания и придобивания, ще зависи колко внимателно и организирано ще бъде сливането или придобиването.

В допълнение към изучаването на двете световни и руски опитсливания и придобивания, препоръчва се организациите да вземат предвид националните характеристики на процеса на получаване на контрол върху компаниите, да вземат предвид грешките на участниците в сделките. Специална роля играе разработването на защитна схема срещу враждебно поглъщане. Това може да бъде основата за растежа или дори оцеляването на всяка компания.

Предприятията, които са склонни към сливания и придобивания, в повечето случаи са много големи компании, които са 100% сигурни, че ще постигнат целта си. Но има редица причини, поради които някои от тези цели не са постигнати. Ето защо към детайлно проучване на проблема със сливания и придобивания трябва да се подхожда не само от потърпевшите компании, за да се избегне нежелано поглъщане, но и от придобиващите компании, за да се максимизира ефектът от планираните действия.

1. Икономика на предприятията: Учебник за университети / Изд. A.E. Карлика, М.Л. Шухгалтер - 2-ро изд., прев. и доп.-СПб.: Питър, 2009.-464с.:ил.

2. Икономика на предприятията (фирми): Учебник / Изд. Проф. О.И. Волкова и ст.н.с. О.В. Девяткмна.-3-то изд., прев. и доп.- М.: ИНФРА-М, 2003.-601с.-(Серия "Висше образование")

3. Чуева Л.Н. Икономика на фирмата: Учебник за студенти - 2-ро изд. - М.: Издателско-търговска корпорация "Дашков и К", 2008.-416с.

4. Фишър, С., Дорнбуш, Р., Шмаленци, Р. Икономика: Пер. от английски. От 20-то изд. - М .: Дело, 2002.-864с.

5. Карпец, О.В. Преструктуриране на съвременни индустриални предприятия: видове и методи на изпълнение: Монография - Владивосток: Издателство Далневост. университет, 2003.-356с.

6. Валдайцев, С.В. Бизнес оценка и иновации - М.: Информационно-издателска къща "Филин", 1997.-336с.

7. Икономика на предприятието: Учебник / Изд. проф. НА. Сафронова, - М.: Икономист, 2003.-608s.

8. Самуелсън, Пол, Е., Нордхаус, Уилям, Д. Икономика: Пер. от английски: 16-то изд.: - М .: Издателство Уилямс, 2001.-688с.: ил.- Парал. синигер Английски

9. Астахов, П.А. Противодействие на рейдерските захвати / П.А. Астахов.- М.: EKSMO, 2008.-240s.

10. Рациборинская, К.Н. „Сливане“, „придобиване“ и „разделяне на компании“ в светлината на руското право и правото на ЕС: съотношение на понятията // „Адвокат“ № 9, 2003 г.-стр.27-31.

11. Алпатов, А. Преструктуриране на предприятия: механизми и организационни мерки / / Икономист, № 3, 2003.-с.26-33.

12. Baye, M.R. Управленска икономика и бизнес стратегия: Учебник за университети / Пер. от английски. Изд. А.М. Никитина.- М.: ЕНИТИДАНА, 1999.-743с.

13. Карпец, О. В. Реинженерингът е радикална форма на фирмено преструктуриране// Известия на Ориенталския институт. - Владивосток. бр.6, 2001.-С. 63-69.

14. Карпец, О.В. Ролята на знанието в процеса на преструктуриране на организацията / / Материали от научната конференция на студенти и аспиранти на Далекоизточния държавен университет 2002 г. / Изд. Изд. Р.П. Шепелева - Владивосток: Издателска къща Далневост. университет, 2002.-С 21-33

15. Карпец, О.В. Икономика: Уч. Надбавка - Владивосток: Издателска къща Далневост. университет, 2000.-176с.

16. Kleiner, G.B. Преструктурирането на предприятието като инвестиционен процес: моделиране на база производствени функции // Микроикономически предпоставки за икономически растеж./Сборник статии, изд. Г.Б. Kleiner.- М.: CEMI RAN, 1999.-стр.9-14

17. Grinshpun, E. Целта на преструктурирането е стабилно работещо предприятие [Електронен ресурс]//Expert North-West., 2000. No. 6. Режим на достъп: http://www.archive.expert.ru.

18. Йонов, В.И., Морозова, Н.Е. Преструктуриране на предприятия: проблеми и начини за решаването им / CJSC NPF "Luminofor" .- Ставропол, 1999.-248с.

19. Менар, К. Икономика на организациите.- М.: ИНФРА-М, 1996.-159с.

20. Панин, А.В. Преструктурирането на предприятието като форма на управление в условията на променящи се икономически условия [Електронен ресурс].- Режим на достъп: http://www.marketing.spb.ru.

21. Преобразуване на предприятието. Американски опит и руска действителност./Под общата редакция. Лога Д., Плеханов С., Симънсън Д. Пер. от английски - М.: Вече, Персей, 1997.-448с.

22. Родионова, Л.И. Преструктуриране на предприятието [Електронен ресурс].- Режим на достъп: http://www.d2d.ru.

23. Тичи, Н., Девана, М.А. Ръководители на реорганизацията: (От опита на американските корпорации): Съкр. Пер. от английски - М.: Икономика, 1990.-204с.

24. Урманов, И. Синергичните връзки като нов модел на организация на производството//Световна икономика и международни отношения. бр.3,2000г.-С.19-26.

25. Frese, E., Teufsen, L., Beeken, T., Engels, M., Lemman, P. Преструктуриране на предприятия: направления, цели, средства // Проблеми на теорията и практиката на управлението. бр.4,1997г.-С.116-121.

26. Хоканен, Т. Практически опит в преструктурирането на руски предприятия // Проблеми на теорията и практиката на управление. бр.6,1998г.-С.103-106.

27. За акционерните дружества: Федерален закон № 26 декември 1995 г № 208-FZ//КонсултантПлюс, -2008.

28. За дружествата с ограничена отговорност: Федерален закон от 12 февруари 1998 г № 14-FZ // Консултант плюс, -2008.

29. По някои въпроси от прилагането на Федералния закон "За дружествата с ограничена отговорност": Решение на Пленума на Върховния съд № 90, Пленум на Върховния арбитражен съд на Руската федерация № 14 от 9 декември 1999 г. / / Консултант Плюс, -2008.

30. Правилник за реорганизация на кредитни институции под формата на сливания и придобивания: ут. Централната банка на Руската федерация от 4 юни 2003 г бр.230-П//КонсултантПлюс,-2008г.

31. За мерките за провеждане на индустриалната политика по време на приватизацията на държавни предприятия: Указ на президента на Руската федерация от 16 ноември 1992 г. No 1392 // Консултант Плюс, -2008.

32. За защита на конкуренцията: Федерален закон от 26 юли 2006 г № 135-FZ // Консултант плюс, -2008.

33. По някои въпроси на прилагането на Федералния закон "За акционерните дружества": Постановление на Пленума на Върховния арбитражен съд на Руската федерация от 18 ноември 2003 г. No19 // Консултант Плюс, -2008.

34. Галпин, Т. Д., Хандън, М. Пълно ръководствоотносно сливания и придобивания на компании [Електронен ресурс].- Режим на достъп: http://www/books.allmedia.ru.

35. Рудик, Н.Б., Семенкова, Е.В. Пазар на корпоративен контрол: сливания, твърди поглъщания и изкупувания чрез дългово финансиране - М.: Финанси и статистика, 2000.

36. Соколов, С.В. Международна практика за защита срещу враждебни поглъщания [Електронен ресурс].-2002.- Режим на достъп: http://www.investors.ru/

Защити преди офертаПриложение 1

Вид защита	Описание	Защитен ефект	Споделете реакция	Ефективност
Санкционирани привилегировани акции	Съветът на директорите на целевата корпорация решава да създаде нов клас ценни книжа със специални права на глас. (понякога отровните хапчета се наричат този метод на защита)	Прави по-трудно придобиващата корпорация да получи контрол над борда на директорите.
Състояние на свръхмнозинство	Задава висока процентна бариера на акциите, необходими за одобрение на поглъщане, обикновено 80-90%.	Увеличава броя на акциите, необходими на придобиващата корпорация, за да получи контрол върху компанията	-5%	Среден
Състояние на справедлива цена	Принуждава придобиващата корпорация да изкупи обратно всички акции на една и съща цена, независимо коя група акционери ги притежава. Като правило, когато това условие е изпълнено, целевата корпорация премахва защитата на свръхмнозинството	Предотвратява двустранни тръжни оферти, т.е. създаване на условия за обратно изкупуване на акции, които дискриминират различни групи акционери. Принуждава придобиващата корпорация да преструктурира офертата	-3%	Ниска
отровни хапчета	Специални права (отровни хапчета) се разпределят между акционерите на целевата корпорация. В случай на твърдо поглъщане на корпорация, отровните хапчета дават право на акционерите на целевата корпорация да придобият допълнителни акции със значителна отстъпка.	За придобиващата корпорация бруталното поглъщане става невъзможно поради увеличения размер на финансовите ресурси, необходими за изкупуване на контролния пакет. Може да блокира опитите на купуващата корпорация да преговаря	-2%	Високо

Приложение 2

Вид защита	Описание	Защитен ефект	Споделете реакция	Ефективност
Целева изкупуване	Целевата компания изкупува блокиращ дял, който вече е собственост на придобиващото дружество или акционер (група акционери), които са потенциални агресори. По правило откупът е придружен от плащане на голяма премия.		-3%	Високо
Спрете споразуменията	Ограничава за определено време броя на акциите, които външни компании могат да притежават. Може да включва споразумение за управление с основните акционери на компанията за гласуване с борда на директорите.	Елиминира потенциална компания за придобиване	-4%	Среден
Съдебни спорове	Завеждане на съдебно производство срещу придобиващото дружество. Придобиващата компания обикновено е обвинена в нарушаване на антитръстовите или фондовите закони.	забавя процеса на усвояване	0%	Среден

Продължение на таблицата пост - оферта методи за защита

Вид защита	Описание	Защитен ефект	Споделете реакция	Ефективност
Преструктуриране на активи	Целевата компания купува "проблемни" активи, т.е. Активи, от които придобиващата компания не се нуждае, или активи, които биха могли да създадат сериозни проблеми с антитръстовото и фондовото право за придобиващата компания.	Прави целевата компания по-малко привлекателна за поглъщане.	-2%	Високо
Преструктуриране на задължения	Извършва се допълнителна емисия на акции, разпределя се на трета страна (някакъв вид приятелска компания) или с помощта на тази емисия броят на акционерите се увеличава. В същото време акциите се изкупуват обратно (с премия) от старите акционери на дружеството.	Значително усложнява задачата за получаване на контролен пакет акции за компанията-купувач.	-2%	Високо

Приложение 4

Съдебни спорове

Публикувайте оферта методи за защита

За акционерните дружества: Федерален закон от 26 декември 1995 г. № 208-FZ, глава II - член 16.

Рациборинская, К.Н. „Сливане“, „придобиване“ и „разделяне на компании“ в светлината на руското право и правото на ЕС: съотношение на понятията // „Адвокат“ № 9, 2003 г.-стр.27

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, стр.-22

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, стр.-23

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, стр.-25

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, стр.-26

Виж пак там, стр.-27

Соколов, С.В. Международна практика на защита срещу враждебни поглъщания, стр.-28

Методи за защита на компания от враждебно поглъщане

Преразпределение на собствеността като особеностРуската бизнес реалност остава актуална и днес. Но ако преди десет години си разделиха държавната собственост, днес са стигнали до частна собственост. Нито едно акционерно дружество не може да бъде гарантирано защитено от подобно "преразпределение". Ако е акционерен, значи е публичен. И ако е публично, тогава ще го споделим. За съжаление, изземването и разделянето на имущество чрез враждебни поглъщания остава любимо занимание на руския бизнес. Именно на методите за защита на вашето предприятие от бизнес агресор решихме да посветим днешния материал.

Заплахата от враждебно поглъщане е толкова реална и сериозна, че този път ще оставим настрана литературните изкушения и ще се опитаме да ви дадем възможно най-ясния начин на действие във възможни ситуации.

ПЪРВО ПОвикванеза факта, че облаците започнаха да се събират над вашата компания, са:
неочаквано предложение за продажба на дял от дружеството;
· неочаквано предложение за преразпределение на отговорностите на висшите служители;
· рязко увеличениеброят на сделките с малки акции;
Масово негативно отразяване в медиите.

СТЪПКИ, КОИТО ТРЯБВА СПЕШНО ДА ПРЕДПРИЕМЕТЕ

1. Сменете регистратора.
Причината е очевидна – откъде агресорът знае списъка с акционери?
2. Изплатете всички неизплатени задължения.

Един от методите за прихващане на дружеството е поглъщането чрез производство по несъстоятелност. Понякога агресорът може изкуствено да ви направи длъжник.

Пример 1
Преговаряте за партньорство с голяма компания-доставчик. Както често се случва в руската действителност, вие определяте някои условия устно, по-специално въпроса за отлагане на плащането. След известно време уговореното условие е „забравено“ и се оказвате въвлечени в производство по несъстоятелност.

Пример 2
Агресорът купува дълговете ви. Няколко дни преди изплащането на дълга кредиторът-пленник закрива сметките си, сменя адреса си и след 3 месеца завежда дело с искане за обявяване на длъжника в несъстоятелност.

3. Извършете спешна реорганизация, за да:
преобразуване в CJSC или LLC;
обратно изкупуване на акции и премахване на миноритарните акционери.

Един от начините може да бъде да се вземе решение на общото събрание за консолидиране на акции, например 100 в едно. В този случай собствениците на по-малък брой акции ще станат собственици на дробни акции (1/4 акции, 2/3 акции и т.н.). А дробните акции могат да подлежат на обратно изкупуване от акционерно дружество.
· Реорганизацията може да стане под формата на разделяне на няколко фирми, всяка от които поотделно не представлява интерес за нашественика.
· Изтеглете ценни фирмени активи на ново юридическо лице или дъщерно дружество, последвано от отделяне.

4. Започнете да изкупувате акциите си на вторичния пазар.

5. Стартирайте мощен PR в медиите.

Всъщност трябваше да следите благоприятното си медийно отразяване, но дори и сега подкрепата в медиите няма да навреди.

6. Сключвайте тайни споразумения, които значително ще влошат финансовата печалба на агресора в случай на залавяне.

Така например можете да сключите тайно споразумение с друга компания (също ваша собственост), според която изключителното право за закупуване на продуктите на фирмата (което е посегнато) на фиксирана (ниска) цена за 50 години се прехвърля към него.

7. Подновете трудовите договори с цялата администрация на предприятието и включете в тях клауза за голямо (огромно) парично обезщетение в случай на уволнение.

Това ще натовари и новото ръководство с дългове.

КРАЙНИ МЕРКИ

1. Контраатака срещу действията на агресора.
2. Търсене на "бял рицар" (друга голяма фирма за приятелско сливане).
3. Умишлено натоварване на дружеството с дългове, придобиване на проблемни активи и пасиви.

ПРЕДПАЗНИ МЕРКИ

Ако мислите само за създаване на акционерно дружество, но се страхувате сериозно от разглежданите заплахи, включете следните клаузи в Хартата и това значително ще намали вероятността от враждебни атаки.

1. Условието за висок процент на необходимите гласовеза справяне с придобивания и сливания. Някои западни компании внасят необходимото мнозинство до 95%.

2. Разделяне на съвета на директорите на 3 части. Съгласно тази клауза през следващите 3 години само една част може да бъде избрана от събранието на акционерите за 1 година.

3. Справедлива цена.Определяне на фиксирана премия към текущата цена на акциите за купувач, който купува голям пакет акции с право на глас.

И накрая, още един важен съвет. Винаги спазвайте ясно всички изисквания на закона, дори и в малки неща. Едно общо събрание, за което не е уведомено дребните акционери, дава основание на собственика дори на една акция да се обърне към съда с искане за отмяна на решенията на вашето събрание въз основа на нарушение на правата на акционерите. И ако този акционер представлява интересите на нашественика, а съдът също е на страната на агресора, имате всички шансове да загубите компанията. В руската история залавянето е имало и в по-малки случаи.

Постоянната заплаха от твърдо поглъщане може да накара корпоративните мениджъри да се съсредоточат не върху стабилността и просперитета на своята компания в дългосрочен план, а върху текущата рентабилност. Ръководството започва да намалява инвестициите в научноизследователска и развойна дейност, отхвърля инвестиционни проекти с период на изплащане повече от 2-3 години. Всъщност, ако една корпорация може да бъде поета не днес или утре (и след твърдо поглъщане ръководството на корпорацията ще бъде сменено), тогава би било наивно да се очаква, че ръководството на корпорацията ще се интересува в дългосрочен план . Освен това размерът на неговата заплата зависи преди всичко от текущите резултати на корпорацията. Такова управленско поведение ще доведе до намаляване на стойността на компанията и в резултат на това до намаляване на благосъстоянието на нейните акционери. Защитата от абсорбция помага за решаването на този проблем. Например, на мениджър може да се гарантира голямо изплащане на бонус в случай, че бъде отстранен от позиция след твърдо поемане.

Хипотеза за благосъстоянието на мениджърите)

Повечето методи за защита могат да бъдат класифицирани в две групи:

Методи за защита, създадени от корпорация преди появата на непосредствена заплаха от твърдо поглъщане;

2.1 Защити с предварителна оферта

Защити по предварителна оферта - превантивни защитни методи (превантивни) (Приложение 1)

Разделяне на борда на директорите

Състояние на свръхмнозинство

Метод на справедлива цена

"отровно хапче"

Приложение 2 обобщава всички основни видове защита с отровни хапчета:

Има най-малко шест основни разновидности на "отровни хапчета", някои от които са изброени по-долу:

Планове за предпочитани акции

Обърнете плана

Целевата компания декларира дивидент върху своите обикновени акции под формата на права за закупуване на определен вид свои ценни книжа. Покупната цена се определя на ниво, значително по-високо от пазарната стойност на ценните книжа, за закупуване на които е предоставено това право. Правата не могат да се упражняват до придобиване на голям пакет акции от дружеството агресор или получаване на търгово предложение от дружеството. 9

Планове за преобръщане

Планът за обръщане е допълнителна "дюза" към плана за обръщане, описан по-горе. В случай, че дружеството-агресор прехвърли активите на придобитото дружество при условия, които дискриминират неговите акционери или намаляват нетното им богатство, акционерите на целевото дружество имат право да изкупят обратно акциите на дружеството-агресор със значителна отстъпка от пазарната им стойност. По този начин използването на flip-in защита прави придобиването по-капиталоемък проект за компанията-агресор и в същото време защитава правата на акционерите на целевото дружество. десет

Планове за преобръщане

Този тип "отровни хапчета" е чисто теоретична концепция, която е както следва. След като компанията-жертва е подложена на опит за враждебно поглъщане, нейните акционери придобиват права да изкупят обратно акциите на компанията-агресор. И в крайна сметка, само теоретично, компанията-агресор, след като е погълнала фирмата жертва, установява, че тя е придобила собствени активи. Flip-out планът е подобен на често споменаваната в литературата защита на Pac-Man, която се състои в контранастъпление на компанията-жертва срещу акциите на компанията-агресор. единадесет Резюме >> Икономика

През 1887 г. въз основа на изобретяването на нов методивалцуване на тръби и производство на стомана. След войната... от фирмата предпазни мерки, насочена към защита от враждебен поглъщания. 3. Собствена визия за проблема Процес на сливане...

Осигуряване на икономическата сигурност на организацията

Пробна работа >> Икономика

Счетоводство и оперативно счетоводство. Разглеждане методи защитатвърда сигурност отвътрешни и формиране на договорни отношения... . М.: Анкил, 2006. - 304 с. 9. Рудик Н.Б. Методи защита от враждебен поглъщания. М .: Издателство "Дело" АНХ, 2008. - 384 ...

Защитетесебе си и вашия бизнес

Книга >> Управление

Защита на правата ви в компанията от враждебен поглъщания, нейното ръководство трябва постоянно да усеща ... загуби; - разработване на тактика и методи защитаконфиденциална информация отнеразрешено притежание или възможно...

Сливания и поглъщанияв банкирането (2)

Резюме >> Банкиране

... отвзаимоотношения между ръководството на обединените банки. В случая враждебен придобивания... предприемане различни начини защита отнеприветлив поглъщаниякойто може ... използва непазарни методи методинелоялна конкуренция, неоправдана...

Терминът "сливания и придобивания", който на английски звучи като "Merger & Acquisition" (M&A), означава процес, който води до формално или неформално прехвърляне на контрол върху компания от едно лице на друго. Поглъщането е приятелско, когато предложението за придобиване е подкрепено от ръководството на поеманото дружество, а сливането се осъществява въз основа на общата воля и изгода от сливането. В случай, че ръководството на дружеството, което се поема, се противопостави на сливането, но поглъщането все пак се случи, такъв случай се отнася към враждебни (враждебни) поглъщания. M&A не винаги имат добре дефинирана икономическа основа. Често това е начин за навлизане на нови пазари или очакване на синергии.

Сливания и придобивания, които се извършват в Руската федерация, се отличават със своята национална специфика, която се свързва преди всичко с историята и методите на примитивното натрупване на капитал през 90-те години на миналия век от местните олигарси. Основна характеристикаРуските операции по сливания и придобивания се основават предимно на придобивания, а не на сливания, които се характеризират с придобиване на нови активи, пазари и канали за дистрибуция в рамките на съществуващ пазарен сегмент. В Русия често придобиването на собственост под формата на големи или обещаващи компании е било незаконно по природа, свързано с фалшифициране на документи, подкуп на държавни служители, нарушаване на наказателния кодекс, насилствено влизане на територията на предприятия, т.е. действия, насочени към лишаване на правоимащите от собственост чрез определена последователност от незаконни действия.

За да се предпази дружеството от враждебно поглъщане, е препоръчително да се прилагат предпазни мерки не само в случаите на риск от поемане на предприятието, но и предварително, с изключение на подобен сценарий. В списъка с предпазни мерки, които са част от механизма за защита срещу абсорбция, можем да различим следното:

Първо, ръководството на компанията не трябва да включва случайни, ненадеждни, непроверени хора, които могат да работят за рейдерската компания;

Второ, ръководителите на компанията не трябва да подписват и предават празни листове и други документи;

Трето, предприятието трябва да изплаща задълженията си навреме;

Четвърто, учредителните документи и документите за собственост на предприятието трябва да бъдат правилно съставени и съхранявани на сигурно и сигурно място.

В случай на рейдерска атака, собствениците и мениджърите на предприятието трябва незабавно да се свържат с правоприлагащите и други органи. Ако във връзка с предприятието са извършени конкретни престъпни деяния или станат известни факти за корупция и подкуп на длъжностни лица, трябва да се обърнете и към правоприлагащите органи със съответно изявление. За характеристики на приятелски и враждебни поглъщания вижте Приложение 1.

Имайки предвид термини като „набег на зората“, „отровно хапче“, „репелент против акули“, може да се предположи, че това са имената на операции от филмите за Джеймс Бонд, но всъщност това са имената на методи за защита на компаниите от враждебни поглъщания. Всички методи за защита срещу враждебно поглъщане, които се използват от компаниите на световния пазар, могат условно да се разделят на два класа – превантивни и активни методи. Следните превантивни методи за защита срещу враждебни поглъщания са придобили най-голяма популярност:

Реорганизация: заличаване и преобразуване в ЗАО (ООД);

Изкупуване на акции от миноритарни акционери (защита срещу зелен изнудване);

- „Замразяване” на миноритарните акционери (изтегляне на активи и по-нататъшно изкупуване на акции);

Фирмен раздел;

Ликвидация на дружеството и прехвърляне на имуществото му на ново юридическо лице (ООД или ЗАО);

Прехвърляне на активи на дъщерни дружества (CJSC или LLC);

Промяна на титуляра на регистъра;

Мониторинг на дълга;

Репелент от акули;

Търсенето на "белия рицар";

Създаване на стратегически съюз.;

Изход към IPO

Нека разгледаме някои от превантивните и проактивни методи за защита на компаниите от враждебни поглъщания.

Dawn Raid (оригинално име - "Dawn Raid"). Този метод е най-широко използван в Обединеното кралство. При този метод фирма или инвеститор се опитва да придобие акционерен капитал, за да контролира компанията, като специално инструктира брокерите да купуват определени акции веднага щом фондовата борса се отвори, като купувачът („Хищникът“) по подобен начин прикрива своята самоличност и истинските си намерения.

Златен парашут (оригинално име - "Златен парашут"). С този метод на защита ръководството на застрашена от поглъщане компания предлага на своите ключови специалисти, които могат да загубят работата си, значителни компенсации и облаги, например право на закупуване на акции на компании на преференциални цени, различни бонуси и т.н. . Този метод е скъп (може да струва милиони долари), но е доста ефективен и е силно възпиращ фактор, както и ви позволява да се пазарите за цената на компанията, позовавайки се на високите разходи за персонал.

Защита срещу зелено изнудване (оригинално име - "Greenmail"). Този метод на защита е приложим, когато враждебна компания притежава значителен пакет акции и се състои в закупуване на акции от миноритарни акционери, за да се изключи всеки опит за враждебно поглъщане от страна на хищна компания. Този метод е известен още като "бонус за Бон път" или "Целувка за сбогом".

Macaroni Defense (първоначално име - "Macaroni Defense"). Това е специфична тактика, при която компания, застрашена от поемане, издава определен брой облигации с гаранция, че те могат да бъдат изкупени на по-висока цена, ако компанията бъде поета. Откъде идва това оригинално име? Тук се има предвид, че ако една компания претърпи поглъщане, тогава задълженията й се разширяват като макарони, които се вари в тенджера. Това е много полезна тактика, но компанията трябва да внимава да не издаде повече дълг, отколкото може да подкрепи финансово.

Хапче за хора (оригинално име - "Хапче за хора"). Ако една компания е застрашена от поемане, целият управленски екип е заплашен от едновременно уволнение. Това се получава, ако те са истински професионалисти и напускането им може сериозно да обезкърви компанията, което кара хищната компания да се замисли два пъти относно препоръчителността да поеме управлението. Това обаче може да не работи, ако по-голямата част от ръководството по някакъв начин е била планирана за уволнение, т.е. Тук основна роля играе човешкият фактор.

Poison Pill (оригинално име - "Poison Pill"). С тази стратегия компанията се опитва да омаловажи своята привлекателност за потенциален купувач. Има 2 вида отровни хапчета. С хапчето за „кликване“ настоящите акционери се насърчават да купуват повече акции на намалена цена, стига това да не противоречи на устава на компанията. Целта на „въвеждане с щракване“ е да разреди запасите, притежавани от потенциален купувач, което прави поглъщането на компанията непредвидимо и скъпо. При отровното хапче за обратно кликване настоящите акционери се насърчават да купуват повече акции на потенциален купувач на намалена цена, в случай че сливането се случи. Ако инвеститорите не са в състояние да подкрепят финансово този метод, акциите няма да бъдат достатъчно разредени и все пак може да възникне поглъщане.

Екстремна версия на отровното хапче, „хапчето за самоубийство“ (първоначално наречено „хапче за самоубийство“) също е средство за защита на компания от нежелано поглъщане, но този метод може да има катастрофални последици за защитаващата се компания. Например, една компания извършва масивна замяна на собствен капитал с привлечен капитал. Разбира се, подобни действия могат да изплашат хищна компания, тъй като процесът на поглъщане ще стане твърде скъп за тях, но в същото време ще се влоши рязко Финансово състояниесамото дружество, може да не успее да изпълни финансовите си задължения, а в дългосрочен план – неизбежен фалит за това дружество.

White Knight (оригинално заглавие - "White Knight"). Белият рицар е приятелска компания, един вид "добър човек", който полага всички усилия да се предпази от залавяне от компанията на "лошия човек". Белият рицар обикновено предлага приятелско сливане като алтернатива на враждебното поглъщане.

Повторна рекапитализация (първоначално име - "Рекапитализация с ливъридж"). При този метод на защита компанията предприема обширна рекапитализация на активите си, издава финансови пасиви и след това ги купува в собствена собственост, докато настоящите акционери обикновено запазват контрола си върху акциите. Това действие прави много по-трудно поемането на компанията.

Изменение на справедлива цена (първоначално озаглавено Изменение на справедлива цена). Съгласно тази защита, справедлива корекция на цената е включена като допълнение към устава на дружеството, което не позволява на придобиващото дружество да предлага различни цениза различни акции, притежавани от акционерите на дружеството при опити за поглъщане. Тази техника обезкуражава опитите за поглъщане и кара хищната компания да плаща по-висока цена.

"Просто кажи не" защита (оригинално заглавие - "Просто кажи не" защита). При този метод за защита на компанията от превземане, нейното ръководство просто полага много усилия, за да лобира своите акционери срещу приемането на най-примамливите оферти от нахлуващата компания.

Разпределение на Съвета на директорите (първоначално заглавие – „Поетапен съвет на директорите“). Този метод на защита работи, когато директорите на дружеството са избрани за срок не повече от една година. Следователно потенциалният купувач не може незабавно да замени целия борд на директорите, дори ако той контролира мнозинството от гласовете. На всяко годишно събрание една трета от директорите и номинираните ще имат право на ратификация на акционерите за 3-годишен период. Ефектът от метода на защита е, че са необходими поне 2 години, за да се преизберат 2/3 от директорите и да се поеме контрола над борда. И по правило една хищна компания не може да чака толкова дълго.

Ограничителни закони за поглъщане (първоначално наречени „Ограничителни закони за поглъщане“). С този метод на защита онези компании, които не желаят потенциално враждебни сливания, могат да обмислят повторно включване в такива корпорации, които са приели по-строги закони срещу възможни поглъщания.

Ограничени права на глас (оригинално име - "ограничени права на глас"). С този метод на защита една компания приема правен механизъм, който ограничава възможността на акционерите да гласуват с акциите си, ако тяхната частична собственост е над определено прагово ниво (например 15%). Този метод насърчава потенциалните купувачи да преговарят със Съвета на директорите, тъй като може да освободи своите акционери от тези ограничения.

Defense Jewel (оригинално име - "Crown Jewel Defense"). С този метод една компания може да продаде най-атрактивните си активи на приятелска трета страна или да обедини ценни активи в отделно юридическо лице. В този случай недружелюбният оферент е по-малко привлечен от целевите активи.

Защита на Pac-man (оригинално име - "Pac-man Defense"). Името на метода за защита идва от името на компютърна игра, популярна през 80-те години на 20-ти век. В същото време целевата фирма по всякакъв начин не позволява на фирмата хищник да й наложи търгово предложение, като същевременно прави изгодно насрещно предложение на потенциалния купувач.

White Esquire Defense (първоначално име - "White Square Defense"). Този метод е много подобен на метода на White Knight, с изключение на това, че тази приятелска компания не притежава контролен пакет акции, а значителен миноритарен дял. При Esquire винаги има т.нар. „Бял скуайър“, който няма намерение да поема компанията, но се използва като фигура за защита срещу враждебно поглъщане. White Esquire често може да получи специални права на глас за своите акции.

Превъзходно мнозинство (оригинално наименование – „Разпоредби за изразяване на свръхмнозинство“). Този метод се използва, когато се вземат специални решения, като например при разглеждане на предложение за закупуване на компания при поглъщане или промяна в нейното ръководство. Позицията на супер-мнозинството варира от 60 до 80%, тоест е - минимален процентакционери, необходими за одобряването на всяко решение. Тази мярка ограничава способността на придобиващото дружество да поеме целевото дружество, дори ако агресорът е успял да поеме контрола над борда на директорите, и помага за балансиране на интересите на управлението с интересите на акционерите на целевото дружество. Редица проучвания показват, че клаузите за свръхмнозинство увеличават стойността на акциите, като нарастващите разходи за координация на акционерите често се компенсират от по-ниски разходи.

Създаване на стратегически съюз (оригинално име - "Отбрана на стратегически съюз"). Този вид защита също наподобява метода на Белия рицар, но за разлика от последния се прилага преди да възникне заплахата от поглъщане. Стратегически съюз между две или повече компании може да защити всички страни от нежелани поглъщания. Но в същото време съществува риск стратегическият партньор да се трансформира в „сив рицар“ и да се опита да поеме партньорската компания, използвайки достъпната за него вътрешна информация.

Защита на активи. Един от начините за почти перфектна защита на компанията. Това е съвкупност от правни действия на фирмата, чиято цел е да направят нейните активи по-малко интересни и по-недостъпни за фирмата-нашественик. Този метод на защита може да включва следното:

Законно дистанционно премахване на активи от фигурата на реалния собственик, което обикновено се решава чрез прехвърляне на собственост на трета страна (офшорни компании, различни фондове и др.).

Това е често срещана мярка за защита в Русия. По правило подобни споразумения са доста противоречиви, понякога въображаеми и не предвиждат замяна на съответния еквивалент, но нарушават правата на миноритарните акционери. В случай на недостатъчна законосъобразност на споразумението и загуба на активи, акционерите могат да предявят иск, за да получат обезщетение за претърпените загуби;

Обременяване на собствени активи по такъв начин, че в крайна сметка те да са по-малко привлекателни за противната страна;

Защита на активите чрез скриване на информация за самите активи и техния собственик, докато правната служба на защитаващата компания гарантира най-високо ниво на поверителност на информацията.

Друг вид защита на активите е преструктурирането на пасивите чрез натрупване на дълг. Това означава прехвърляне на всички активи и пасиви на фирмата към предприятието, което извършва стопанска дейност.

поглъщане сливане на компанията стойност

Сливания и придобивания като една от формите на реорганизация на юридическо лице е нормален и ясно регламентиран процес в целия свят, но, за съжаление, в Русия този процес придоби ясно изразена престъпна и хищническа конотация.

Действието всъщност е същото като "ключът от апартамента, където са парите". Често се оказва, че корпоративният „апартамент“ е богат и вратите му са крехки, а самият ключ, ако искате, можете да се докопате без особени затруднения: собствениците са лековерни хора и не мислят, че могат бъде ограбен. Така започва ловът за чужда собственост, чиято крайна цел е установяване на контрол върху чужд бизнес. Във вътрешната бизнес практика подобни действия се наричат "залавяне на предприятието" или "враждебно поглъщане". Враждебно поглъщане- това е вземането на едно дружество от друго под негов контрол, управлението му с придобиване на абсолютна или частична собственост върху него, като това отнемане се извършва или без съгласието на ръководството на погълнатото дружество, или дори тайно от мениджърите.

Въпросът за ефективността и целесъобразността на използването на враждебни поглъщания като начин за реорганизиране на корпоративния капитал е като цяло доста спорен. От една страна, враждебните поглъщания са сериозен инструмент за оптимизиране на корпоративното управление и стимул за най-ефективно използване на ресурсите. Но от друга страна, подобни действия често се използват за спекулативни цели и са разрушителни за икономиката на предприятията и, разбира се, за страната като цяло.

В рамките на тази работа беше направен опит да се разгледат различни методи за защита срещу насилствени изземвания на предприятия, враждебни поглъщания. Разработването на ефективни мерки за минимизиране на риска от финансови и имуществени загуби от действия на недружелюбни компании до голяма степен се основава на създаването на практически пречки по пътя на агресора. Както знаете, гаданията и гаданията за това дали нещо ще се случи или не, по отношение на защитата на актив, носещ пари, могат да доведат до пълна загуба на бизнес. Има много примери за това, неслучайно има специални поделения във ФПГ, които разработват варианти за враждебно поглъщане на конкурентни компании.

На всяко ниво (международно, регионално, градско) има хора, които са готови да вдигнат всичко, което лежи лошо. За целта често се създават специализирани компании, които получават поръчка за поемане на определено предприятие или актив. Освен това, като правило, такива компании работят за процент от усвоения актив, т.е. е очевиден финансовият им интерес от положителния изход от поглъщането.

Разбира се, необходимо е да се защитаваме от такива агресори. Въпреки това, съгласни с такава необходимост, много собственици на предприятия смятат за достатъчно да доведат пакета си от акции до 75% или да назначат "своя" генерален директор. И тогава те спират да обръщат внимание на защитата на активите си. И само с очевидни признаци на недружелюбно поглъщане или сливане, те си спомнят за необходимостта от изграждане на цялостна защита. Но до каква степен ще стане сложен и следователно ефективен? Практиката на придобиване и здравият разум показват, че индивидуалните мерки са по-малко ефективни от своевременно разработената цялостна стратегическа и тактическа защита.

1. Основните методи за враждебно поглъщане

Една от основите на тактиката на военните действия е принципът „Опознай оръжието на врага, умей да му се съпротивляваш и да го използваш в свои интереси“. Модерен бизнесв условия на ожесточена конкуренция - същата война, само водена с други средства. Следователно, за да се изгради ефективно система за защита срещу недружелюбна атака, първо е необходимо да се определят тези възможни начинипоглъщания, които могат да бъдат приложени към предприятието.

На Запад има враждебни тактики за поглъщане като мечи прегръдки и търгове за закупуване на акции.

Мечешка прегръдка.Изпращане на съобщения до висшия мениджмънт на целевите компании за предстоящото поглъщане с изискване те да вземат бързо решение по това предложение. В случай на отказ, придобиващото дружество отива директно при акционерите на това дружество зад гърба на неговото управление с търгово предложение.

Тръжна оферта.Ръководството на целевото дружество може да посъветва акционерите да приемат офертата или да се противопоставят на намеренията на потенциалния купувач. Тръжното предложение може да бъде изпълнено по различни начини.

Двустепенно предлагане - диференцирана е цената, на която придобиващото дружество обещава да закупи акциите на придобиващото дружество. Първо, пакет акции от по-високо ниво (например 51%) се купува на по-висока цена, която се обявява едновременно с търговите оферти. След това останалите акции се купуват на по-ниска цена.

Частично предложение – Придобиващото дружество обявява максималния брой акции, които възнамерява да придобие, но не разкрива плановете си за останалите акции.

И двата метода на наддаване имат за цел да намалят общата цена на придобиване на акциите на целевото дружество, като същевременно стимулират акционерите на целевото дружество да продават акциите си по-бързо, като обещават повече висока ценапри закупуване на първоначално дялово участие.

Най-често срещаните методи за враждебно поглъщане в съвременна Русия са: консолидация (изкупуване) на малки пакети акции; умишлено довеждане до несъстоятелност; целево намаляване на стойността на предприятието и придобиване на неговите активи; оспорване на права на собственост върху стратегически важни активи (промишлен и технологичен комплекс, права на ползване на недра и др.); "покупка" на мениджъри на предприятия.

Както се вижда от горния списък, тези методи са доста разнообразни. AT това учениезадачата не е поставена да се разкаже за всички тях и още повече да се противопоставят подходящи опции за защита на всеки метод. Документът се опитва да направи преглед на системния подход към защитата на предприятието.

2. Предварителни защитни мерки

Стратегически методи за защита - методите, предвидени от стратегията на предприятието (т.е. дългосрочен план за развитие на бизнеса), тяхното използване причинява сериозни организационни промени в системата за управление на бизнеса. Тези методи се използват при системната организация на защитата на бизнеса, като правило, когато атаката все още не е започнала и няма реална видима заплаха от поглъщане.

Стратегическите методи за защита включват основно организационни и управленски мерки: изграждане на корпоративна структура, формиране на система за икономическа сигурност на бизнеса, организиране на ефективна система за мотивация на топ мениджърите и др.

1. Действия за промяна на естеството на управление.

Успешната защита срещу враждебни поглъщания и сливания се основава на доверие в ясната и координирана работа на обществото като цяло, неговите ръководни органи и мениджъри като основна движеща сила, която преодолява всяко посегателство.

Правната основа за защита на дружеството трябва да бъдат щателно разработени вътрешни документи (Устав, Правилник за органите на управление, Споразумение с Управляващото дружество и др.), съответстващи на избраната стратегия за защита. Често тези документи се третират като неприятна формалност, повтаряща в тях императивните норми на корпоративното право. Собствениците на фирми често не отчитат, че в случай на заплаха от враждебно поглъщане може просто да нямат достатъчно време да отстранят противоречията в документите и да направят необходимите допълнения за организиране на защита. Вътрешните документи на компанията трябва ясно да определят процедурата за вземане на стратегически решения за съдбата на бизнеса, процедурата за излизане от бизнеса, процедурата за определяне на цената на преотстъпения дял в бизнеса.

а) Тъй като съветът на директорите е ключов орган за управление в повечето компании, подкрепата на членовете на борда е важна за агресора. Според закона членовете на съвета на директорите се избират на годишното събрание на акционерите, което означава, че мажоритарният акционер може да направи своите кандидатури. Поради това се предлага управителният съвет да бъде разделен на три групи. По този начин всяка година може да бъде преизбрана само една група, в резултат на което придобиващото дружество не може веднага да поеме контрола върху целевото дружество, т.е. процесът на улавяне се забавя. В Русия обаче този метод е слабо приложим, т.к. съгласно чл. 66 от Федералния закон на Руската федерация „За акционерните дружества“, изборът на съвета на директорите трябва да се извършва веднъж годишно за период от една година, освен това всеки член на съвета на директорите може да бъде преизбран. избрани предсрочно с решение на събранието на акционерите.

б) При недружелюбно поглъщане най-често опитите за смяна на управителните органи се извършват дори преди да се получи контрол дори върху половината от акциите на дружеството. Действащото акционерно законодателство предвижда алтернативи по отношение на органа, компетентен да избира генерален директор или председател на съвета на директорите. Ако правото да ги избират се приписва на компетентността на общото събрание, тогава няма да е достатъчно агресорът да получи оперативен контрол, за да привлече подкрепата на половината от членовете на съвета на директорите, необходимо е да свика общо събрание на акционерите. А ако допълнително предвидим избор на съвета на директорите чрез кумулативно гласуване, то срокът за провеждане на извънредно общо събрание може да се отложи от 40 дни на 70. По отношение на защитата може да не е никак излишен допълнителен месец.

Пример:

При превземането на една компания агресорът успя да се договори с няколко членове на борда на директорите й, като им предложи гаранции за удължаване на правомощията им при новия собственик. Агресорът обаче не е могъл да отстрани генералния директор и да изземе оперативното управление на дружеството, тъй като в устава му изборът на генерален директор и членове на съвета на директорите е отнесен към компетентността на общото събрание. Разбира се, по искане на членове на съвета на директорите беше свикано и извънредно общо събрание на акционерите. Но уставът предвиждаше избор на борда на директорите чрез кумулативно гласуване, а срокът за провеждане на извънредно общо събрание автоматично беше изместен от 40 дни на 70. По въпроса за защитата решаваща роля изигра допълнителен месец. През това време дружеството е предприело редица действия, включително образцово изкупуване на акциите си на завишена цена, което всъщност блокира последващото увеличение на дяловото участие на агресора, извършена е работа с акционерите. След извънредно общо събрание, на което не бяха преизбрани неприязнени членове на съвета на директорите и бяха потвърдени правомощията на временно изпълняващия длъжността генерален директор, дялът на дружеството беше изкупен от агресора на приемлива цена.

в) В устава може предварително да се предвиди опростена процедура за свикване на съвета на директорите. В случай на атака срещу обект, това ви позволява да спечелите време и да увеличите гъвкавостта при контрола.

г) Уставът може да включва специални изисквания за избор на членове на съвета на директорите, например за трудов стаж или образование. Така при назначаване на генерален директор в редица региони на енергийни компании основното изискване беше десетгодишен опит в енергетиката.

д) Един от най-често срещаните методи за враждебно поглъщане е закупуването на задължения. И в тази връзка вечният въпрос на основния акционер на дружеството ще бъде – действа ли ръководството в интерес на дружеството и взема ли решенията за сключване на сделки с надлежна грижа?

Действащото законодателство позволява на акционерите законно да ограничават възможностите на отделните длъжностни лица, в частност на главния изпълнителен директор, за да избегнат случайно или умишлено създаване на неблагоприятна ситуация в обществото.

На първо място, това е пряко указание в Хартата на допълнителни ограничения върху транзакциите според техния размер (не е изключена възможността за ограничения по видове сделки, от контрагенти). Едноличният изпълнителен орган по действащото законодателство самостоятелно сключва сделки до 25% от балансовата стойност на активите на дружеството. За да се установи по-голям контрол върху дейността му, може да се ограничи до 5-10% и т.н. Това е особено целесъобразно при значителна балансова стойност на активите или при наличие на няколко технологично свързани помежду си, но правно обособени индустрии.

е) Компетентността на генералния директор при осъществяване на сделки може да бъде ограничена чрез промяна в структурата на управителните органи. В компании, където присъствието на съвет на директорите не е задължително, е възможно да се въведе този орган и да му се прехвърли част от правомощията му. В средните и големите фирми правомощията на изпълнителния орган се преразпределят между изпълнителен директори дъската. Създаването на борд на директорите и съвет на директорите също дава възможност да се използва такъв тактически метод на защита като бюрократизирането на процедурата за вземане на решения в обществото.

ж) Осигурете условие за свръхмнозинство, което предполага съгласието на абсолютното мнозинство от акционерите за изпълнение на особено важни решения. Типичен пример за свръхмнозинство би било изискването за получаване на 75% от гласовете за промени в устава, реорганизации и големи сделки. Това изискване е предвидено в чл. 48 и 49 от Федералния закон на Руската федерация „За акционерните дружества“. В други случаи за приемане на индивидуални решения е необходимо съгласието на до 95% от избирателите. Обратната страна на тази технология е намаляването на гъвкавостта при одобряването на сложни управленски решения.

з) Мониторинг на текущото състояние. Когато купуват най-интересните активи, много агресори действат според принципа: „Защо да купувате предприятие, ако можете да закупите управлението му?“ Всъщност, ако в предприятието не е изградена ефективна система за независим мониторинг на неговата финансова и икономическа дейност (с други думи, система за икономическа сигурност на бизнеса), няма да е толкова трудно за агресора да приложи този принцип.

Системата за наблюдение традиционно се реализира чрез създаването на самата текуща служба за наблюдение (служба за икономическа сигурност) и службата за контрол и одит, чиито задачи включват провеждане на цялостни одити за спазване на установените в предприятието процедури за управление.

и) Процедурните въпроси за вземане на решения, които са стратегически важни за обществото, трябва да бъдат ясно регламентирани в правилника за органите на управление и в такъв изключително важен документ за всяка търговска организация като Правилника за реда за сключване на договори. Правилното привеждане в съответствие на процеса на управление на сключване на споразумение и неговата ясна правна регламентация позволява в повечето случаи да се избегне заплахата от действия от страна на ръководството и служителите на компанията в интерес на агресора (приемете условията на сделката, които поробват за обществото, предоставят лесна възможност на агресора да изкупи задълженията на фирмата и др.).

j) Изборът на регистратор е отделен проблем за сигурността. Дружествата не винаги прехвърлят регистъра си на професионален регистратор, когато това не се изисква пряко от закона. Но когато държавните органи дойдат в предприятие с митническа „проверка“ (било то прокуратурата или Министерството на вътрешните работи с новите си правомощия, няма значение) и въз основа на разширен списък от документи, които имат Право на искане, изискване за представяне на регистър на акционерите, трябва да се измислят формални основания за отказ. Когато регистърът на акционерно дружество бъде прехвърлен за поддържане на добре проверен специализиран регистратор, може напълно да се очаква, че по време на проверката той ще се позовава на изчерпателен списък с основания за разкриване на такава информация.

Също така не бива да забравяме, че използването на специализиран регистратор за основния собственик на акционерно дружество е допълнителен начин за регулиране на сделките с най-ликвидния актив на дружеството – неговите акции и начин за разумно стесняване на неконтролираните правомощия на висшето ръководство. .

При избора на регистратор, предпазливият собственик непременно ще провери дали това е добре позната компания на пазара на ценни книжа с добра репутация; дали регистраторът ще предостави възможност за получаване на оперативна информация за движението на акциите на дружеството; независимо дали е независим от потенциално враждебни структури.

к) В тази връзка е уместно да се говори за приемане на харта, която защитава от поглъщане. Хартата за защита от поглъщане е събирателно понятие, което означава цял набор от мерки, които изключват възможността за използване на често срещани грешки от страна на агресора и предоставят допълнителни възможности за процесуална защита (например процедурата за извършване на сделки с акции на дружеството, ред за избор и прекратяване на правомощията на лицата, действащи от името на дружеството, реда за изменение на устава).

2. Защита на запасите.

Защитата на фонда се състои в извършване на операции с ценни книжа, насочени към ограничаване на оборота на акции и противодействие на натрупването на значителни пакети от акции от инициаторите на поглъщането.

Сделките с ценни книжа могат да включват както диверсификация на права различни групиценни книжа, притежавани от акционери, и възможност за промяна на правата върху ценни книжа в случай на неблагоприятни събития.

а) Метод на двойна главна буквапредполага наличието на две или повече групи акции с различен брой гласове на акция. Акционерите в контрола изкуствено завишават броя на гласовете, като издават повече акции с повече гласове на акция. За да се избегне наказателно преследване за нарушаване на правата на акционерите при допълнителна емисия, се разпределят нови акции между всички акционери до определен срок, както и възможност за замяна на нови акции за стари. По правило новоиздадените акции имат по-ниски проценти на изплащане на дивиденти и котировки, така че те могат лесно да бъдат разменени от акционерите.

Ефективната защита на акциите е предварително определена покупна цена на акции в случай на покупки на големи блокове. Разбира се, цената е определена на по-високо ниво от пазарния курс. Същото направи и Pecheney Co.

б) Друга форма на защита на запасите е прехвърляне на дялове в доверително управление на свързани дружества. Притежателите на дружества (и те са два вида - собственици на пакети акции и нематериални активи и собственици на капиталоемки и най-ликвидни имоти) сами по себе си не извършват никакви финансови и икономически дейности, което позволява минимизиране на риска от тяхното улавяне чрез концентрация на задължения или чрез налагане на отговорност за дейността на производствените бизнес звена на холдинга. Те само определят ключовите назначения в управляващото дружество и упражняват контрол върху използването на основните активи на холдинга.

Прякото управление на дейността на холдинга се осъществява от специално създадено управляващо дружество, което упражнява правомощията си по отношение на производствени бизнес звена и обслужващи дружества чрез споразумение между управляващото дружество и дъщерното дружество. Това споразумение определя разпределението на правомощията и отговорностите между управляващото дружество и дъщерното дружество, дефинира механизма за координиране и вземане на решения по ключови аспекти на дейността. В зависимост от извършеното разпределение на правомощията се определя степента на централизация/децентрализация на управлението в холдинга. Така се извършва концентрацията на активи и прехвърлянето им на сигурно място. Кръстосаната съсобственост може също да създаде допълнителни бариери пред пътя на нашественика.

в) Достатъчно ефективна мярка е ограничаване на обръщението на акции или разделяне на пазарите за тяхното обращение. Тази мярка не е много популярна на Запад, тъй като ограничаването на обръщението на акции се отразява негативно на цените на акциите. В нашата страна Газпром прибягва до подобна техника, ограничавайки обема на ценните книжа, търгувани на един търговски етаж. Технически това става чрез определяне на квоти за размера на пакета акции, придобит в рамките на определен период от време.

г) Освен времеви и количествени ограничения за обръщението на ценни книжа, като част от изграждането на предварителна защита, дружеството може да провежда промяна в правната форма. Отворените акционерни дружества могат да се преобразуват в затворени или дори дружества с ограничена отговорност. Ако акциите на дружеството се търгуват на фондовия пазар, те се изкупуват по пазарна стойност, след което се променя организационно-правната форма. Наскоро Сургутнефтегаз прибягна до подобна практика в Русия. Трябва обаче да се отбележи, че в този случай дружеството губи значителна част от пазарната си стойност, следователно, ако ресурсите на дружеството са ограничени, производствените и финансовите му резултати могат да пострадат.

3. Други организационни и специфични дейности.

а) Метод на отровни хапчетане е новост за руската практика от дълго време. Приготвянето на "отровни хапчета" включва предприемане на мерки, които намаляват привлекателността на компанията за потенциални агресори или затрудняват максимално процедурите по превземане.

"Отровни хапчета" могат да бъдат организирани в следните форми:

Издаване на права върху ценни книжа;

Издаване на привилегировани акции;

Емисия на дългови ценни книжа с пут опция.

В първия случай под защитни мерки се разбира издаването на права върху ценни книжа, които се разпределят в рамките на управленския екип и в случай на поглъщане ще позволят на защитниците да направят допълнителна емисия и последващо разпределение на акции между лоялни акционери.

Във втория случай се взема решение за изплащане на дивиденти на акционерите под формата на привилегировани акции. Предварително е предвидено, че в случай на започване на враждебно поглъщане или промяна на собствеността в резултат на такова поглъщане, дружеството се задължава да изкупи обратно тези акции на фиксирана цена (над пазарната).

В случай на издаване на дългови ценни книжа, дружеството се задължава да изкупи обратно тези ценни книжа на предварително определена стойност в случай на успешно поглъщане. Обикновено това причинява прекарайте пръствърху платежоспособността на придобиващото дружество, въпреки факта, че прибягва до активно заемане, за да извърши враждебно поглъщане. Предимството на "отровните хапчета" като начин за защита срещу поглъщания се крие и във възможността за промяна или отмяна на тези мерки с пълното съгласие на ръководството на компанията. Естествено, това е възможно, когато агресията бъде спряна или враждебното поглъщане се смени с приятелско.

б) Основата на всяка система за управление на екип е правилната мотивация на мениджъри и водещи специалисти. Именно те съставляват ядрото на компанията и до голяма степен определят успеха на този бизнес. Ето защо един от ефективните механизми за защита на бизнеса е създаването на система за мотивация, която насочва ръководството на компанията към нарастване на стойността и ефективността на бизнеса. В западната бизнес общност схемите за партньорство за топ мениджъри и ключови бизнес специалисти са широко разпространени. Говорим за подписване на договори с ръководството на компанията. Това включва как създаване на "златни парашути", и заключението на лекарите по пряка работа, осигуряващи грижи в случай на враждебно поглъщане. Под "златни парашути" имаме предвид значителни компенсации на ръководството на компанията при поглъщане и смяна на управленския екип. При липса на враждебни действия тази мярка може автоматично да бъде удължена за една година или повече преди започване на поглъщането. Размерът на компенсацията е уникален за всеки конкретен случай, но като правило възлиза на няколко годишни заплати на служител (в съвременна Русия тези механизми почти никога не се използват, което според нас показва недостатъчно развитие на култура на корпоративно управление, а не фундаментална невъзможност за използване на тези схеми на местна земя).

Често обаче враждебното поглъщане е насочено към поддържане на ефективността на бизнеса на текущото ниво. Това не е възможно без запазване на кадри. Следователно, в рамките на предварителната защита, целевата компания предвижда възможността за напускане на ключови служители в случай на враждебно поглъщане.

в) Изграждане на стратегически партньорства и съюзи(стратегически залози) също е една от мерките за защита. Формално участието в съюз може да бъде засилено чрез размяна на акции на участници, но просто наличието на силен партньор, който е готов да помогне за започване на враждебно поглъщане, играе голяма роля.

г) От доста простите, но все пак надеждни методи за предварителна защита може да се отбележи компетентната организация на регистъра. Най-често депозитарите стават източници на информация за точната структура на собствеността на обекта. Следователно компанията трябва да е наясно с рисковете в случай на спестяване на разходи за регистратора.

3. Защита след започване на абсорбцията

Да кажем, че въпреки всички взети предпазни мерки, фирмата е била атакувана от външна фирма. Това означава, че идва времето за защитни мерки след започване на превземането (тактически методи на защита). Веднага отбелязваме, че в сравнение с предварителната защита тези мерки са много по-капиталоемки.

1. Много разпространено в световната практика съдебни споровес инициатори на абсорбция. Изразява се в дела за оспорване на избора на нови членове на съвета на директорите; арести на пакети акции, изкупени от нашественика; съдебни спорове за важни решения, като допълнителна емисия или реорганизация на активи. Възможно е инициаторът на поглъщането (както и целевата компания) да се включи в съдебно производство на всеки етап от поглъщането. Тази тактика ви позволява да печелите време, когато подготвяте други защитни ходове.

2. В ранните етапи на усвояване е възможно обратно изкупуване на акциите иматакуваната компания. Това е в съответствие с насоките за концентрация на активи, описани в Предварителните защитни действия. Друго нещо е, че за разлика от предварителните мерки, покупката ще се извършва не само директно на фондовия пазар, но и от агенти, участващи в спекулации с активи. Съответно разходите за обратно изкупуване могат да бъдат доста значителни. Алтернатива на собственото изкупуване може да бъде търгово насрещно предложение, когато се отправя предложение към агресора да изкупи контролен пакет акции на цена, много по-висока от пазарната.

Тъй като броят на акциите в свободно търгуване намалява, управлението на обекта на атака може да започне да разводнява пакетите акции, притежавани от нашественика, например чрез провеждане на допълнителна емисия или издаване на дивиденти на ръководството и лоялните акционери под формата на блокове нови акции. Също така чрез съвета на директорите може да се вземе решение за двойна капитализация на емитираните акции.

3. Един от най-радикалните методи за защита е атака срещу агресораили така наречената "Pacman defence". Този метод може да забави или спре враждебните поглъщания поради преразпределение на ресурсите на инициатора за собствена защита. Също така, акциите на инициатора на поглъщане могат да бъдат заменени за собствени. Приемането на тази мярка за защита трябва да бъде добре подготвено, тъй като тя е много скъпа и не винаги ефективна поради липсата на точна информация за структурата на собствеността на агресора.

4. Важна част от организацията на отбраната е нейното финансиране. Често компанията просто няма собствени средства за защита. В този случай е необходимо да се включи финансиране от трета страна. В западната практика тази техника се нарича "привличане на" белия рицар". Съюзник може да бъде финансова група, свързана с обекта чрез икономически и бизнес отношения, или банка трета страна. „Участието на „белия рицар“ може да се осъществи със или без прехвърляне на контрол върху обекта. Ако бившият собственик запази контрола, компанията съюзник има право да разчита на определени ползи и предимства.

5. Друга защитна мярка, налична на всеки етап от поглъщането е преструктуриране на активис цел повишаване на тяхната сигурност. Естествено, тези действия е най-добре да се предприемат много преди началото на враждебно поглъщане, тъй като е много вероятно, извършени в хода на активни действия, те да бъдат предизвикани от опоненти.

Последният начин за защита в случай на продължаване на процедурата по придобиване е влошаването на финансовите резултати или структурата на активите. Този метод представлява поредица от действия – от изтеглянето на най-значимите активи на отделни компании до пълен набор от мерки за умишлен фалит (т.нар. тактика на „изгорена земя“).

Изтеглянето на активи може да се извърши както с цел продажбата им на инициатора за прекратяване на процедурата по поглъщане, така и с цел подобряване на защитата им от поглъщане. При по-радикална форма на защита следващата стъпка след преструктурирането е изтеглянето на средства под формата на дивиденти, инвестиции и т.н. Друга форма на влошаване на финансовата картина е привличането на външно финансиране с последващо изтегляне от получените средства. Така в резултат на поглъщането агресорът получава празна и непривлекателна обвивка. От друга страна, подобни мерки в по-голямата част от случаите не дават положителен принос за развитието на компанията и могат да бъдат оспорени в съда от противната страна.

Струва си да се подчертаят няколко много ефективни метода за защита срещу враждебни поглъщания, които се отличават от горната класификация.

"зелена поща"

Изкупуване на акции на целевото дружество с премия спрямо пазарната цена от акционерите. Често обратното изкупуване се извършва от самата придобиваща компания.

"преинкорпорация"

Пререгистрация на фирма в друг регион

Без споразумение за действие

Доброволно споразумение с акционера, от когото се изкупуват акциите, той няма да придобива акциите на целевото дружество за определен период от време.

Изкупуване с ливъридж / Изкупуване на управление

Вече беше обсъдено по-горе, този механизъм е ефективен метод за защита срещу враждебни поглъщания. Компания, изкупена от ръководството, представлява много по-малък интерес за придобиващата компания, тъй като вече не е възможно да се постигне споразумение с акционерите - всички акции са съсредоточени в ръцете на висшето ръководство. Освен това, след като изкупуването на мениджмънта приключи, целевата компания се натоварва с излишен дълг, което я прави по-малко привлекателна.

По този начин може да се заключи, че успешната защита е комбинация от икономически и правни мерки. Горните методи са далеч от пълен списъксъвременни механизми на усвояване и защита от него. Трябва също да се отбележи, че сравнителните разходи и ефективността на защитните мерки не са дадени умишлено, тъй като изключително трудно е да се определи кой от тях ще бъде ефективен, без да се познават всички условия на всеки конкретен случай. Може да се обобщи, че защитата на компанията във всяка ситуация е уникален проект и изисква максимална концентрация на ресурсите на предприятието.

Подходът, предложен в тази статия към организацията на комплексна защита срещу враждебни поглъщания, дава възможност да се комбинират най-често срещаните методи за защита в система. При коригиране на бизнес стратегията обаче е необходимо да се вземат предвид и въпросите за нейната ефективна защита.

За обслужване на поглъщанията, както бе споменато по-горе, се създават инфраструктури, състоящи се от няколко фирми, специализирани в разработването на схеми за насилствено поглъщане на компании и, вероятно, в подкупването на съдии и длъжностни лица. Всичко това вреди на държавата, прави Русия непривлекателна за много стратегически инвеститори, дискредитира съдебната система на страната и продължаващите пазарни реформи. Следователно е необходимо и необходимо да се борим срещу враждебните поглъщания. И при формиране на система за защита трябва да се използва старото като световно правило „Който е предупреден, е въоръжен“.

4. Осигуряване на интересите на акционерите при преразпределение на корпоративния контрол

И така, установихме, че един от начините за установяване на акционерен контрол е поглъщането, т.е. придобиване на контролен пакет акции. Целите на законодателното регулиране на поглъщането са да се гарантират правата на акционерите при консолидиране на пакет акции на определена сума от лице или лица, които в резултат на такава консолидация придобиват ливъридж (до пълен контрол) върху решения на общото събрание на акционерите, което от своя страна може да повлияе върху пазарната стойност на акциите и дивидентната политика на дружеството.

Необходимо е да се узаконят следните основни механизми за гарантиране правата на акционерите и инвеститорите с възможност за промяна и промяна на контрола:

· установяване на процедура за своевременно и пълно информиране на акционерите и инвеститорите за намеренията и действията на приобретателя (потенциалния приобретател);

· Създаване на сложна процедура за вземане на решения за защитни мерки в случай на поглъщане, за да се даде право на акционерите да избират по-ефективен собственик и да се предотврати изтеглянето на капитал от ръководството;

· създаване на механизъм за упражняване на правото на миноритарните акционери да продават акции на справедлива цена при промяна на съществените условия спрямо тези, въз основа на които акционерът е взел инвестиционно решение;

· консолидиране на механизми, които осигуряват баланса на интересите на най-големия корпоративен собственик (90% или 95% от уставния капитал) и миноритарните акционери при осъществяване на т.нар. „изтласкване”, при което акциите на миноритарните акционери са изкупени на справедлива цена.

Прочети:

Контрактури на различни групи стави, причини, симптоми и методи на лечение Как да попълните заявление за кредит за юридическо лице Електронно средство за плащане Как да получите пари в OTP Bank и какво трябва да направите за това? Основните регулаторни актове в областта на банкирането Регулаторни правни документи, регулиращи дейността на банката

Прочети: