1. Uvod............................................... ................................................. .. 3

2. Bistvo naložbe ................................................. ............................................ 5

2.1. Koncept naložbe ................................................................. ................................................. 5

2.2. Prava naložba ................................................................ ................................................. osem

Udeleženci investicijskih projektov ................................................... ............................. osem

Predmeti resnične naložbe ................................................. ................................................. 9

Vrste projektov ................................................................ ................................................... deset

2.3. Vrste naložbenih tveganj ................................................. ................................ 13

2.4. Rešitve za investicijske projekte. Merila in pravila za njihovo sprejetje .................................................. ........................................................ ......................................... petnajst

Merila za sprejemanje naložbenih odločitev ................................................. ................. 17

Pravila za sprejemanje naložbenih odločitev.................................................. ................. 17

3. Vrednotenje investicijskega projekta. Metode, sistemi indikatorjev ................................................. ........................................................ .... 19

3.1. Čista sedanja vrednost (NPV) ........................................ ........ 22

Obseg in težave metode NPV ........................................ ... 23

Razlike IRI (PI) od drugih metod za vrednotenje investicijskega projekta 25

3.3. Notranja stopnja donosnosti naložb (IRR)......................................... ........ 26

Obseg in težave metode IRR ........................................ .... 27

3.4. Obdobje vračila naložbe. (PP) .............................................. ......... trideset

3.5. Diskontirano obdobje vračila (DPP) ............................................ .. 31

3.6. Koeficient naložbene učinkovitosti. (ARR).................................. 32

3.7. Posebne metode vrednotenja investicijskih projektov ................................. 33

3.8. Primerjalna analiza projektov različnega trajanja.. 34

Metoda neskončnega verižnega ponavljanja primerjanih projektov ............... 35

3.9. Primerjalne značilnosti meril NPV in IRR .............................. 36

4. Obračunavanje vpliva inflacije in tveganja ........................................ ..... .38

Simulacijski model obračunavanja tveganj ................................................. ................................ 38

Prilagoditev tveganju diskontne mere ................................................. ................. .39

5. Zaključek ................................................. ............................................... 42

Seznam referenc ................................................................. ............... 44

Naložbena dejavnost je eden najpomembnejših vidikov delovanja vsake gospodarske organizacije. Razlogi za potrebo po naložbah so posodobitev obstoječe materialno-tehnične baze, povečanje obsega proizvodnje in razvoj novih vrst dejavnosti.

Naložbeni proces igra pomembno vlogo v gospodarstvu katere koli države. Investicije v veliki meri določajo gospodarsko rast države, zaposlenost prebivalstva in so bistven element podlage, na kateri temelji gospodarski razvoj družbe. Zato si problem, povezan z učinkovitim izvajanjem naložbe, zasluži resno pozornost.

Pomen ekonomske analize za načrtovanje in izvajanje investicijskih dejavnosti je težko preceniti. Ob tem je še posebej pomembna predhodna analiza, ki se izvaja v fazi razvoja investicijskih projektov in prispeva k sprejemanju razumnih in utemeljenih vodstvenih odločitev.

Glavna usmeritev preliminarne analize je določitev kazalnikov možne ekonomske učinkovitosti investicij, t.j. donosnost kapitalskih naložb, ki jo predvideva projekt. Pri izračunih se praviloma upošteva časovni vidik vrednosti denarja.

Precej pogosto se podjetje sooča s situacijo, ko obstaja več alternativnih (medsebojno izključujočih) naložbenih projektov. Seveda je treba te projekte primerjati in po nekaterih merilih izbrati najbolj privlačnega od njih.

Pri naložbeni dejavnosti je dejavnik tveganja bistven. Naložbe so vedno povezane z imobilizacijo finančnih virov podjetja in se običajno izvajajo v pogojih negotovosti, katerih stopnja se lahko močno razlikuje.

V tržnem gospodarstvu je veliko možnosti za naložbe. Hkrati je količina finančnih sredstev, ki so na voljo za naložbe, omejena za vsako podjetje. Zato je naloga optimizacije kapitalskega proračuna še posebej pomembna.

V zvezi z navedenim bodo pri delu obravnavana naslednja vprašanja:

Osnovna načela, na katerih temelji analiza investicijskih projektov;

Merila za ocenjevanje ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov, vključno s kazalniki neto sedanje vrednosti, donosnosti naložbe, interne stopnje donosa;

Problemi obračunavanja inflacije in tveganja;

Primerjalne značilnosti kazalnikov čistega sedanjega dohodka in notranje stopnje donosa;

Metode analize investicijskih projektov različnega trajanja.

Naložbe so dolgoročne naložbe zasebnega ali javnega kapitala v različne sektorje domačega (domače naložbe) ali tujega (tuje naložbe) gospodarstva z namenom ustvarjanja dobička. V skladu z zakonom "O naložbah v Ruski federaciji" iz 1991. naložba pomeni denar; ciljne bančne vloge; deliti; delnice in drugi vrednostni papirji; tehnologija; avtomobili in oprema; licence; posojila; premoženjske pravice; intelektualne vrednote, vložene v podjetniške in druge dejavnosti z namenom pridobivanja dobička (dohodka) in družbenega učinka.

Dolgoročne naložbe v osnovna sredstva je treba po Pravilniku o obračunavanju dolgoročnih naložb (adv. dopis Ministrstva za finance Ruske federacije z dne 30. decembra 1993 št. 160) razumeti kot stroške ustvarjanja in reprodukcija osnovnih sredstev. Naložbe se lahko izvajajo v obliki kapitalske gradnje in pridobitve osnovnih sredstev.

Naložbe se vlagajo za daljše obdobje, začenši od postavitve naložbenega cilja in konča z zaprtjem podjetja po polnem donosu vloženega kapitala. Povprečno obdobje donosnosti vloženega kapitala v Rusiji je od 10 do 12 let.

Naložbe se delijo na realne, finančne in intelektualne.

Prava (neposredna) naložba je vlaganje kapitala zasebnega podjetja ali države v proizvodnjo katerega koli izdelka.

Finančne naložbe - naložbe v finančne institucije, t.j. naložbe v delnice, obveznice in druge vrednostne papirje, ki jih izdajajo zasebna podjetja ali država, pa tudi v hazarderske predmete, bančne depozite.

Intelektualne naložbe - usposabljanje strokovnjakov na tečajih, prenos izkušenj, licenc in znanja, skupni znanstveni razvoj itd.

Koncept upravljanja naložb v tranzicijskem gospodarstvu se praviloma nanaša na upravljanje dveh vrst naložb: realnih in finančnih.

V zvezi s celoto teh dveh vrst naložb podjetja uporabljajo koncept naložbenega portfelja, naložbe v različne vrste sredstev, povezanih z eno samo naložbeno politiko, pa imenujemo portfeljske naložbe.

Donosnost naložbe je razlika med dohodkom v obdobju porabe naložbenih sredstev in stroški sredstev v istem obdobju (proizvodni stroški, davki ipd.). Ta skupna razlika je dobiček ali izguba.

Vsa podjetja so tako ali drugače povezana z naložbeno dejavnostjo. Sprejemanje naložbenih odločitev je zapleteno zaradi naslednjih dejavnikov:

Množica razpoložljivih naložbenih možnosti;

Omejena finančna sredstva za naložbe;

Tveganje, povezano s sprejetjem določene naložbene odločitve, itd.

Razlogi za potrebo po naložbi so lahko različni, na splošno pa jih je mogoče združiti po načelu ustvarjanja dohodka:

Realne naložbe se izvajajo za znižanje stroškov proizvodnje;

Finančne naložbe se izvajajo z namenom ustvarjanja deviznih prihodkov ali dividend.

Pomembno je tudi vprašanje višine predlagane investicije, saj je od tega odvisna globina analitične študije ekonomske plati investicijskega projekta, ki je pred odločitvijo.

V mnogih podjetjih in združenjih postaja običajna praksa ločevanja pravice do odločanja investicijske narave, to je, da je največji znesek naložbe omejen, v okviru katerega lahko eden ali drugi upravljavec samostojno odloča.

Pogosto je treba odločitve sprejemati v okolju, kjer obstajajo številne alternativne ali medsebojno neodvisne naložbene priložnosti. V tem primeru je treba na podlagi sprejetih meril izbrati eno ali več možnosti. Očitno je takih meril lahko več in verjetnost, da bo ena možnost boljša od drugih, je običajno manjša od ena.

V tržnem gospodarstvu je veliko možnosti za naložbe. Hkrati ima vsako podjetje na voljo omejena prosta finančna sredstva za naložbe. Zato se pojavlja problem optimizacije naložbenega portfelja.

Tukaj je pomemben dejavnik tveganja. Naložbena dejavnost se vedno izvaja v razmerah negotovosti, katere stopnja se lahko močno razlikuje. Na primer, v času pridobitve novih osnovnih sredstev nikoli ni mogoče natančno predvideti ekonomskega učinka tega posla. Zato se odločitve pogosto sprejemajo na intuitivni logični podlagi, vendar morajo biti podprte z ekonomskim izračunom.

Identifikacija naložbenih priložnosti je izhodišče za dejavnosti, povezane z naložbami. Navsezadnje je to lahko začetek mobilizacije investicijskih skladov.

Tveganje vlagatelja se upošteva tako, da se realna obrestna mera, ki jo uporabljajo banke, poveča za vrednost »premije za tveganje«.

Tvegane naložbe ali "tvegani kapital" je izraz, ki se uporablja za kapitalske naložbe, za katere je težko oceniti možne donose in s tem povezane stroške. Tvegani kapital je naložba v nova področja dejavnosti, povezana z visokim tveganjem. Tvegani kapital se praviloma vlaga v nepovezane projekte v upanju na hitro donosnost naložbe.

V tujini običajno nastajajo specializirana neodvisna tvegana podjetja, ki pritegnejo sredstva drugih vlagateljev in ustvarijo sklad tveganega kapitala. Ta sklad ima različno količino sredstev, ki jih podjetje tveganega kapitala, ki upravlja sklad, nameni projektom. Ker vsi vlagatelji vnaprej vedo, da je vlaganje kapitala tvegano, torej visoko tvegano, je cilj tveganega podjetja maksimirati dohodek z majhnim tveganjem ali brez njega. Edini način za zmanjšanje tveganja je velika diverzifikacija projektov.

Podjetja tveganega kapitala, ki so specializirana za financiranje projektov z visoko stopnjo negotovosti izida, zagotavljajo naložbe ne v obliki posojila, temveč v zameno za velik delež lastniškega kapitala ustvarjenega podviga. To vam omogoča strog nadzor finančnega stanja, finančnih rezultatov, pa tudi napredka dela na projektu podviga.

Tako je glavna naloga naložb vlagatelju prinesti pričakovani dohodek z minimalno stopnjo tveganja, kar se doseže z oblikovanjem razpršenega naložbenega portfelja.

Vsako podjetje se zaradi svojega delovanja sooča s potrebo po vlaganju v razvoj lastne infrastrukture. Proizvodna podjetja vlagajo v posodobitev opreme, trgovino v marketinške raziskave itd. Povedano drugače, da se podjetje učinkovito razvija, potrebuje jasno politiko svojih naložbenih dejavnosti. V vsakem učinkovito delujočem podjetju so vprašanja vodenja investicijskega procesa eno najpomembnejših mest.

In čeprav so lahko razlogi za potrebo po resnični naložbi različni, jih na splošno lahko razdelimo na tri vrste:

Posodabljanje obstoječe materialno-tehnične baze,

Povečanje obsega proizvodnih dejavnosti,

Obvladovanje novih dejavnosti.

Stopnja odgovornosti za sprejemanje naložbenih odločitev na teh področjih je različna. Če govorimo o zamenjavi obstoječih proizvodnih zmogljivosti, je odločitev mogoče sprejeti dokaj neboleče, saj vodstvo podjetja jasno razume obseg in s kakšnimi lastnostmi so potrebna nova osnovna sredstva. Če govorimo o naložbah, povezanih s širitvijo glavne dejavnosti, postane naloga bolj zapletena, saj je v tem primeru treba upoštevati številne nove dejavnike: možnost spremembe položaja skupine v blagu. trg, razpoložljivost dodatnih količin materialnih, delovnih in finančnih virov, možnost razvoja novih trgov itd.

Glavni element strukture investicijskega projekta so udeleženci projekta, saj so tisti, ki zagotavljajo izvajanje načrta in doseganje ciljev projekta.

Glede na vrsto projekta lahko pri njegovi izvedbi sodeluje od enega do več deset organizacij. Vsak od njih ima svoje funkcije, stopnjo sodelovanja v projektu in mero odgovornosti za njegovo usodo.

Hkrati se lahko vse te organizacije, odvisno od funkcij, ki jih opravljajo, združijo v posebne skupine udeležencev projekta:

1. Stranka - bodoči lastnik in uporabnik rezultatov projekta. Stranka je lahko tako fizična kot pravna oseba. Hkrati je naročnik lahko ena sama organizacija ali več organizacij, ki so združile svoja prizadevanja, interese in kapital za izvedbo projekta in uporabo njegovih rezultatov.

2. Investitor - tisti, ki vlaga v projekt. Pogosto je investitor hkrati tudi stranka. Če investitor in naročnik nista ista oseba, investitor sklene pogodbo z naročnikom, nadzoruje izvajanje pogodb in obračunava z drugimi udeleženci projekta.

3.Oblikovalec - tisti, ki razvija načrtovalne ocene.

4.Ponudnik– izvaja materialno tehnično podporo projekta (nabave in dobave).

5.Pogodbenik- pravna oseba, odgovorna za opravljanje del v skladu s pogodbo.

6. svetovalec- to so podjetja in strokovnjaki, ki so pod pogodbenimi pogoji vključeni za zagotavljanje svetovalnih storitev drugim udeležencem projekta o vseh vprašanjih in v vseh fazah njegovega izvajanja.

7.Vodja projekta je pravna oseba, na katero naročnik (ali investitor ali drug udeleženec projekta) prenese pooblastila za vodenje projektnega dela: načrtovanje, spremljanje in usklajevanje dela udeležencev projekta.

8. Projektna ekipa - specifično organizacijsko strukturo, ki jo vodi vodja projekta in je oblikovana za čas trajanja projekta za učinkovito doseganje njegovih ciljev.

9. Dajalec licence - pravna ali fizična oseba - lastnik licenc in "know-how", uporabljenih v projektu. Dajalec licence podeljuje (običajno pod komercialnimi pogoji) pravico do uporabe potrebnih znanstvenih in tehnoloških dosežkov v projektu.

10. banka - eden glavnih investitorjev, ki financirajo projekt. Pristojnosti banke vključujejo stalno zagotavljanje sredstev za projekt ter kreditiranje generalnega izvajalca za obračune s podizvajalci, če naročnik nima potrebnih sredstev.

S tem se zaključi obseg udeležencev projekta.

Za pospešitev odločitve vlagatelja, ali bo vlagal v posamezno podjetje, je treba izdelati investicijski projekt, ki opredeljuje cilj, ki ga podjetje želi doseči, poslovno strategijo, skupaj s časom doseganja cilja.

Investicijski projekt po svoji obliki, ki je sprejet v svetovni praksi, je skupek medsebojno povezanih dejavnosti, katerih cilj je doseganje zastavljenih ciljev v omejenih finančnih, časovnih in drugih virih.

Objekti resničnih naložb so po naravi lahko različni. Tipičen predmet kapitalskih naložb so lahko stroški zemljišča, zgradb, opreme. Poleg stroškov različnih vrst pridobitev mora podjetje imeti tudi številne druge stroške, ki ustvarjajo le dobiček v daljšem časovnem obdobju. Takšni stroški so na primer naložbe v raziskave, razvoj izdelkov, dolgoročno oglaševanje, distribucijsko mrežo, reorganizacijo podjetja in usposabljanje osebja.

Glavna naloga pri izbiri smeri naložbe je določiti ekonomsko učinkovitost vlaganja v objekt. Priporočljivo je, da za vsak predmet pripravite ločen projekt.

Torej so predmeti resničnih naložb:

V gradnji, rekonstruirana ali razširjena podjetja, zgradbe, objekti (osnovna sredstva);

Programi zvezne, regionalne ali druge ravni;

Naložbe lahko zajemajo tako celoten znanstveni, tehnični in proizvodni cikel ustvarjanja izdelkov (virov, storitev), kot tudi njegove elemente (faze): znanstvene raziskave, projektantska dela, razširitev ali rekonstrukcijo obstoječe proizvodnje, organizacijo nove proizvodnje ali sprostitev novi izdelki, odstranjevanje itd.

Realni naložbeni objekti so razvrščeni glede na:

Obseg projekta;

Osredotočenost na projekt;

Narava in vsebina naložbenega cikla;

Narava in obseg vpletenosti države;

Učinkovitost porabe vloženih sredstev.

Obstajajo naslednje oblike resničnih naložb:

1. Denar in denarni ustrezniki;

3. Zgradbe, konstrukcije, stroji in oprema, merilna in preskusna orodja, oprema in orodja, vse druge nepremičnine, ki se uporabljajo v proizvodnji in imajo likvidnost.

Glede na obseg, so projekti razdeljeni na male projekte in megaprojekte.

Majhni projekti omogočajo številne poenostavitve v postopku načrtovanja in izvedbe, oblikovanju projektne ekipe. Hkrati pa težavnost popravljanja storjenih napak zahteva zelo natančno opredelitev volumetričnih značilnosti projekta, udeležencev projekta in njihovih metod dela, načrta projekta in obrazcev poročil ter pogojev pogodbe.

Megaprojekti - gre za ciljno usmerjene programe, ki vsebujejo več med seboj povezanih projektov, ki jih povezuje skupni cilj, dodeljena sredstva in čas za njihovo izvedbo.

Takšni programi so lahko mednarodni, državni, nacionalni, regionalni.

Megaprojekti imajo številne značilnosti:

Visoki stroški (približno 1 milijardo dolarjev ali več);

Kapitalska intenzivnost - potrebe po finančnih sredstvih pri tovrstnih projektih zahtevajo netradicionalne (lastniške, mešane) oblike financiranja;

delovna intenzivnost;

Trajanje izvajanja: 5-7 let ali več;

Oddaljenost območij izvajanja in posledično dodatni stroški za infrastrukturo.

Značilnosti megaprojektov zahtevajo upoštevanje številnih dejavnikov, in sicer:

Porazdelitev projektnih elementov med različne izvajalce in potreba po usklajevanju njihovih aktivnosti;

Potreba po analizi družbeno-ekonomskega okolja regije, države kot celote in morda številnih držav, ki sodelujejo v projektu;

Razvoj in stalno posodabljanje projektnega načrta.

Glede na čas izvedbe, projekte delimo na kratkoročne, srednjeročne in dolgoročne.

Kratkoročni projekti se običajno izvajajo v podjetjih za proizvodnjo novosti različnih vrst, pilotne naprave in obnovitvena dela.

Pri takih objektih se naročnik običajno zateče k dvigu končne (dejanske) cene projekta v primerjavi z začetnim, saj ga najbolj zanima, da bi ga čim prej zaključili.

Srednje in dolgoročno projekti se razlikujejo le po izvedbi, zanje pa je značilna zamuda v začetni fazi načrtovanja.

Kar se tiče kakovosti, so projekti razdeljeni na defektne in brez napak.

Projekti brez napak povečana kakovost se uporablja kot prevladujoči dejavnik.

Običajno so stroški projektov brez napak zelo visoki in se merijo v stotinah milijonov in celo milijard dolarjev.

Ob upoštevanju dejavnika omejenih sredstev ločimo večprojekte, monoprojekte in mednarodne projekte.

Večprojekti uporablja se v primerih, ko se namen naročnika projekta nanaša na več med seboj povezanih projektov, od katerih vsak nima lastne omejitve virov.

Multiprojekt je izvedba številnih naročil (projektov) in storitev v okviru proizvodnega programa podjetja, omejena s proizvodnimi, finančnimi, začasnimi zmožnostmi in zahtevami strank.

Kot alternativa večprojekti so monoprojekti z jasno opredeljenimi virskimi, časovnimi in drugimi okviri, ki jih izvaja en sam projektni tim in predstavlja ločene investicijske, socialne in druge projekte.

Mednarodni projekti se običajno razlikujejo po precejšnji zapletenosti in stroških. Odlikuje jih tudi pomembna vloga v gospodarstvu in politiki držav, za katere so razvite.

Posebnosti tovrstnih projektov so naslednje: oprema in materiali za tovrstne projekte se običajno kupujejo na svetovnem trgu. Od tod povečane zahteve za organizacijo, ki opravlja nakupe za projekt.

Stopnja pripravljenosti tovrstnih projektov bi morala biti bistveno višja kot pri podobnih "internih" projektih.

Vrste naložbenih tveganj so raznolike. Avtor knjige "Upravljanje naložb", Blank, razvršča glede na naslednje glavne značilnosti:

1. Po sferah manifestacije:

1.1. Ekonomski. Vključuje tveganje, povezano s spremembami gospodarskih dejavnikov. Ker se investicijska dejavnost izvaja na gospodarskem področju, je najbolj izpostavljena gospodarskemu tveganju.

1.2. Politična. Vključuje različne vrste nastajajočih administrativnih omejitev pri naložbenih dejavnostih, povezanih s spremembami politike, ki jo izvaja država.

1.3. Socialna. Vključuje tveganje stavke, izvajanje nenačrtovanih socialnih programov pod vplivom zaposlenih v investiranih podjetjih in druge podobne vrste tveganj.

1.4. Ekološki. Vključuje tveganje različnih okoljskih nesreč in nesreč (poplave, požari ipd.), ki negativno vplivajo na delovanje vloženih objektov.

1.5. Druge vrste. Sem spadajo izsiljevanje, kraje premoženja, prevara naložbenih ali poslovnih partnerjev itd.

Po obliki naložbe:

1.6. prava naložba. To tveganje je povezano z neuspešno izbiro lokacije objekta v gradnji; prekinitve pri dobavi gradbenega materiala in opreme; znatno zvišanje cen investicijskega blaga; izbira nekvalificiranega ali nevestnega izvajalca in drugi dejavniki, ki zamujajo z začetkom obratovanja naložbenega predmeta ali zmanjšujejo dohodek (dobiček) med njegovim delovanjem.

1.7. Finančna naložba. To tveganje je povezano z nepremišljeno izbiro finančnih instrumentov za naložbe; finančne težave ali stečaj posameznih izdajateljev; nepredvidene spremembe naložbenih pogojev, neposredno zavajanje vlagateljev ipd.

Glede na vire nastanka ločimo dve glavni vrsti tveganja:

1.8. Sistematično (ali tržno). Ta vrsta tveganja se pojavlja za vse udeležence naložbenih dejavnosti in oblik naložb. Določa ga sprememba stopenj gospodarskega cikla razvoja države ali gospodarskih ciklov razvoja naložbenega trga; bistvene spremembe davčne zakonodaje na področju naložb in drugi podobni dejavniki, na katere vlagatelj ne more vplivati ​​pri izbiri naložbenih objektov.

1.9. Nesistematično (ali specifično). Ta vrsta tveganja je značilna za določen naložbeni predmet ali dejavnost določenega vlagatelja. Lahko je povezano z nekvalificiranim upravljanjem podjetja (podjetja) - predmeta naložbe, povečano konkurenco na ločenem segmentu naložbenega trga; neracionalna struktura vloženih sredstev in drugi podobni dejavniki, katerih negativne posledice je mogoče v veliki meri preprečiti z učinkovitim vodenjem investicijskega procesa.

Nekateri viri poudarjajo tudi taka tveganja, kot so:

Tveganje, povezano s predelovalno industrijo - vlaganje v proizvodnjo potrošniških dobrin je v povprečju manj tvegano kot v proizvodnjo recimo opreme;

Tveganje upravljanja, tj. povezana s kakovostjo vodstvene ekipe v podjetju;

Časovno tveganje (daljše kot je obdobje naložbe v podjetje, večje je tveganje);

Komercialno tveganje (povezano s kazalniki razvoja podjetja in obdobjem njegovega obstoja).

Ker naložbeno tveganje označuje verjetnost nepredvidenih finančnih izgub, se njegova raven v oceni določi kot odstopanje pričakovanega dohodka od naložbe od povprečne oziroma izračunane vrednosti. Zato je ocena naložbenih tveganj vedno povezana z oceno pričakovanih prihodkov in njihovih izgub. Vendar je ocena tveganja subjektiven proces. Ne glede na to, koliko matematičnih modelov obstaja za izračun krivulje tveganja in njene natančne vrednosti, mora vlagatelj v vsakem posameznem primeru sam določiti tveganje vlaganja v to podjetje.

Naložbe niso toliko naložbe v projekt, temveč v ljudi, ki so sposobni izvesti ta projekt. Pred naložbami so dolgoročne študije, ki jih spremlja stalno spremljanje stanja podjetja, v začetnih fazah katerega se ugotavlja verjetnost vseh možnih tveganj.

Vsa podjetja so tako ali drugače povezana z naložbeno dejavnostjo. Odločanje o investicijskih projektih je zapleteno zaradi različnih dejavnikov: vrste naložbe, stroškov investicijskega projekta, množice razpoložljivih projektov, omejenih finančnih sredstev, ki so na voljo za naložbe, tveganja, povezanega s sprejetjem določene odločitve. Na splošno lahko vse rešitve razvrstimo na naslednji način.

Klasifikacija običajnih naložbenih odločitev:

1. Obvezne naložbe, potem je mreža tiste, ki so nujne za nadaljevanje dejavnosti podjetja:

1.1. rešitve za blažitev okolja;

1.2. izboljšanje delovnih pogojev državi. norme.

Rešitve za zmanjšanje stroškov:

1.3. rešitve za izboljšanje uporabnih tehnologij;

1.4. izboljšati kakovost izdelkov, del, storitev;

1.5. izboljšanje organizacije in vodenja dela.

Rešitve za širitev in posodobitev podjetja:

1.6. naložbe v novogradnjo (gradnja objektov, ki bodo imeli status pravne osebe);

1.7. naložbe v širitev podjetja (gradnja objektov na novih območjih);

1.8. investicije za rekonstrukcijo podjetja (gradbeno inštalacijska dela na obstoječih površinah z delno zamenjavo opreme);

1.9. naložbe v tehnično prenovo (zamenjava in posodobitev opreme).

Odločitve o pridobitvi finančnih sredstev:

1.10.odločitve za oblikovanje strateških zavezništev (sindikati, konzorciji ipd.);

1.11.odločitve o prevzemu podjetij;

1.12.odločitve o uporabi kompleksnih finančnih instrumentov v transakcijah s stalnim kapitalom.

rešitve za razvoj novih trgov in storitev;

odločitve o pridobitvi neopredmetenih sredstev.

Stopnja odgovornosti za sprejem investicijskega projekta znotraj posamezne smeri je različna. Torej, če govorimo o zamenjavi obstoječih proizvodnih kapacitet, je odločitev mogoče sprejeti precej neboleče, saj vodstvo podjetja jasno razume obseg in s kakšnimi lastnostmi so potrebna nova osnovna sredstva. Naloga postane bolj zapletena, ko gre za naložbe, povezane s širitvijo glavne dejavnosti, saj je v tem primeru treba upoštevati številne nove dejavnike: možnost spremembe položaja podjetja na blagovnem trgu, razpoložljivost dodatnih količin materialnih, delovnih in finančnih virov, možnost razvoja novih trgov itd. d.

Očitno je pomembno vprašanje velikosti predlagane naložbe. Tako je stopnja odgovornosti, povezana s sprejetjem projektov v vrednosti 100.000 in 1 milijon dolarjev, različna. Zato bi morala biti tudi globina analitične študije ekonomske plati projekta, ki je pred odločitvijo, drugačna. Poleg tega v mnogih podjetjih postaja običajna praksa razlikovanje pravice do odločanja investicijske narave, tj. omejen je najvišji znesek naložbe, v okviru katerega lahko eden ali drugi upravljavec samostojno sprejema odločitve.

Pogosto je treba odločitve sprejemati v okolju, kjer obstaja več alternativnih ali medsebojno neodvisnih projektov. V tem primeru je treba na podlagi nekaterih kriterijev izbrati enega ali več projektov. Očitno je lahko več kriterijev in verjetnost, da bo en projekt po vseh kriterijih boljši od drugih, je praviloma veliko manjša od enega.

neodvisnače odločitev o sprejemu enega od njih ne vpliva na odločitev o sprejemu drugega.

Dva analizirana projekta se imenujeta alternativa in če jih ni mogoče izvajati hkrati, t.j. sprejetje enega od njih samodejno pomeni, da je treba drugi projekt zavrniti.

V tržnem gospodarstvu je veliko možnosti za naložbe. Vendar ima vsako podjetje na voljo omejena finančna sredstva za naložbe. Zato se pojavi naloga optimizacije naložbenega portfelja.

Zelo pomemben dejavnik tveganja. Naložbena dejavnost se vedno izvaja v razmerah negotovosti, katere stopnja se lahko močno razlikuje. Tako v času pridobitve novih osnovnih sredstev nikoli ni mogoče natančno predvideti ekonomskega učinka tega posla. Zato se odločitve pogosto sprejemajo na intuitivni osnovi.

Odločanje investicijske narave, tako kot vsaka druga vrsta dejavnosti upravljanja, temelji na uporabi različnih formaliziranih in neformalnih metod in meril. Stopnjo njihove kombinacije določajo različne okoliščine, vključno z njimi, kolikor je vodja seznanjen z razpoložljivo napravo, ki se uporablja v posameznem primeru. V domači in tuji praksi so poznane številne formalizirane metode, s pomočjo katerih lahko izračuni služijo kot osnova za sprejemanje odločitev na področju naložbene politike. Ni univerzalne metode, primerne za vse priložnosti. Morda je menedžment še vedno bolj umetnost kot znanost. Kljub temu je z nekaterimi ocenami, pridobljenimi s formaliziranimi metodami, čeprav do določene mere pogojne, lažje sprejemati končne odločitve.

1. Merila za oceno realnosti projekta:

1.1. regulativna merila (pravna) t.j. norme nacionalnega, mednarodnega prava, zahteve standardov, konvencij, patentabilnost itd.;

1.2. merila virov, po vrsti:

Znanstvena in tehnična merila;

tehnološka merila;

merila proizvodnje;

Obseg in viri finančnih sredstev.

Kvantitativna merila za oceno izvedljivosti projekta.

1.3. Dolgoročno skladnost s cilji projekta s cilji razvoja poslovnega okolja;

1.4. Tveganja in finančne posledice (ne glede na to, ali vodijo do povečanja stroškov naložbe ali zmanjšanja pričakovane proizvodnje, cen ali prodaje);

1.5. Stopnja trajnosti projekta;

1.6. Verjetnost zasnove scenarija in stanje poslovnega okolja.

Kvantitativna merila (finančna in ekonomska), ki vam omogočajo izbiro med tistimi projekti, katerih izvedba je primerna. (merila za izpolnjevanje pogojev)

1.7. stroški projekta;

1.8. neto sedanja vrednost;

1.9. dobiček;

1.10 dobičkonosnost;

1.11 notranja stopnja donosa;

1.12.vračilna doba;

1.13 občutljivost dobička na horizont načrtovanja (termin), na spremembe v poslovnem okolju, na napako pri ocenjevanju podatkov.

Na splošno sprejemanje naložbene odločitve zahteva sodelovanje številnih ljudi z različnimi ozadji in različnimi pogledi na naložbe. Vendar ima zadnjo besedo finančni menedžer, ki se drži določenih pravil.

1. Denar je smiselno vlagati v proizvodnjo ali vrednostne papirje le, če lahko dobite višji čisti dobiček kot pri hranjenju denarja v banki;

Sredstva je smiselno vlagati le, če donosnost naložbe presega stopnjo inflacije;

Smiselno je vlagati le v najbolj donosne projekte ob upoštevanju diskontiranja.

Tako je odločitev za vlaganje v projekt sprejeta, če izpolnjuje naslednja merila:

Pocenitev projekta;

Zmanjšanje tveganja inflacijskih izgub;

Kratka vračilna doba;

Stabilnost ali koncentracija dohodka;

Visoka donosnost kot taka in po diskontiranju;

Pomanjkanje boljših alternativ.

V praksi se projekti ne izberejo toliko najbolj donosni in najmanj tvegani, temveč tisti, ki se najbolje ujemajo s strategijo podjetja.

Investicijski projekti, analizirani v procesu proračuna kapitalskih naložb, imajo določeno logiko.

Vsak naložbeni projekt je povezan z denarnim tokom (Cash Flow), katerega elementi so bodisi neto odlivi (Net Cash Outflow) bodisi neto denarni prilivi (Net Cash Inflow). Neto odliv v k-em letu se razume kot presežek tekočih denarnih stroškov projekta nad tekočimi denarnimi prejemki (če je razmerje obrnjeno, pride do neto priliva). Denarni tok, pri katerem prilivi sledijo odlivom, se imenuje navaden. Če se prilivi in ​​odlivi izmenjujejo, se denarni tok imenuje izredni.

Najpogosteje se analiza izvaja po letih, čeprav ta omejitev ni obvezna. Analiza se lahko izvaja za enaka obdobja poljubnega trajanja (mesec, četrtletje, leto itd.). Hkrati pa se je treba spomniti na primerljivost vrednosti elementov denarnega toka, obrestne mere in dolžine obdobja.

Predvideva se, da se vse naložbe izvedejo ob koncu leta pred prvim letom izvajanja projekta, čeprav se načeloma lahko izvedejo v več naslednjih letih.

Priliv (odliv) denarnih sredstev se nanaša na konec prihodnjega leta.

Diskontni faktor, ki se uporablja za vrednotenje projektov z uporabo metod, ki temeljijo na diskontiranih vrednotenjih, mora ustrezati dolžini obdobja, na katerem temelji naložbeni projekt (na primer, letna stopnja se upošteva le, če je obdobje eno leto).

Poudariti je treba, da uporaba metod vrednotenja in analize projektov vključuje množico uporabljenih napovednih ocen in izračunov. Pluralnost je opredeljena kot možnost uporabe številnih meril, pa tudi brezpogojna smotrnost spreminjanja glavnih parametrov. To dosežemo z uporabo simulacijskih modelov v okolju preglednic.

Merila, ki se uporabljajo pri analizi naložbene aktivnosti, lahko glede na to, ali se upošteva časovni parameter, razdelimo v dve skupini:

1. Na podlagi diskontiranih ocen ("dinamične" metode):

1.1. Neto sedanja vrednost - NPV(Neto sedanja vrednost);

1.3. Notranja donosnost - IRR(notranja stopnja donosa);

1.4. Spremenjena interna stopnja donosa - MIRR(Spremenjena notranja stopnja donosa);

1.5. Diskontirana doba vračila naložbe - DPP(Diskontirano obdobje vračila).

Na podlagi računovodskih ocen ("statistične" metode):

1.6. Obdobje vračila naložb - PP(obdobje vračila);

1.7. Koeficient naložbene učinkovitosti - ARR(Obračunana stopnja donosa).

Do nedavnega se je izračun učinkovitosti kapitalskih naložb izvajal predvsem s "proizvodnega" vidika in ni izpolnjeval zahtev finančnih vlagateljev:

Najprej so bile uporabljene statične metode za izračun učinkovitosti naložb, ki ne upoštevajo časovnega faktorja, ki je za finančnega vlagatelja temeljnega pomena;

Drugič, uporabljeni kazalniki so bili osredotočeni na prepoznavanje proizvodnega učinka investicij, tj. povečanje produktivnosti dela, zmanjšanje stroškov zaradi investicij, katerih finančna učinkovitost je zbledela v ozadju.

Zato je za oceno finančne učinkovitosti projekta priporočljivo uporabiti t.i. »dinamične« metode, ki temeljijo predvsem na diskontiranju denarnih tokov, ustvarjenih med izvajanjem projekta. Uporaba diskontiranja vam omogoča, da odražate temeljno načelo "jutrišnji denar je cenejši od današnjega" in s tem upoštevate možnost alternativnih naložb po diskontni stopnji. Splošna shema vseh dinamičnih metod za ocenjevanje učinkovitosti je v osnovi enaka in temelji na napovedovanju pozitivnih in negativnih denarnih tokov (grubo rečeno, odhodkov in prihodkov, povezanih z izvajanjem projekta) za načrtovano obdobje in primerjavi nastalega stanja denarnih sredstev. tokovi, diskontirani po ustrezni stopnji, s stroški naložb .

Očitno je, da je tak pristop povezan s potrebo po številnih predpostavkah, ki jih je v praksi (zlasti v ruskih razmerah) precej težko izpolniti. Razmislite dve najbolj očitni oviri.

Prvič, potrebno je pravilno oceniti ne le obseg začetnih kapitalskih naložb, temveč tudi tekoče stroške in prejemke za celotno obdobje projekta. Vsa pogojenost takšnih podatkov je očitna tudi v stabilnem gospodarstvu s predvidljivo ravnjo in strukturo cen ter visoko stopnjo tržne raziskave. V ruskem gospodarstvu je količina predpostavk, ki jih je treba narediti pri izračunu denarnih tokov, neizmerno višja (natančnost napovedi je funkcija stopnje sistematičnega tveganja).

Drugič, za izračune z uporabo dinamičnih metod se uporablja predpostavka stabilnosti valute, v kateri se ocenjujejo denarni tokovi. V praksi se ta premisa uresničuje z uporabo primerljivih cen (z morebitnim naknadnim prilagajanjem rezultatov ob upoštevanju inflacijskih napovedi) ali z uporabo stabilne tuje valute za izračune. Druga metoda je primernejša v primeru investicijskega projekta, ki se izvaja skupaj s tujimi vlagatelji.

Seveda obe metodi še zdaleč nista popolni: v prvem primeru morebitne spremembe v strukturi cene ostanejo nevidne; v drugem pa na končni rezultat poleg tega vplivajo tudi spremembe v strukturi deviznih in rubljevskih cen, inflacija same tuje valute, nihanja deviznih tečajev itd.

V zvezi s tem se postavlja vprašanje o smiselnosti uporabe dinamičnih metod za analizo industrijskih naložb na splošno: navsezadnje se lahko v pogojih visoke negotovosti in s sprejetjem različnih vrst predpostavk in poenostavitev izkažejo rezultati ustreznih izračunov. biti še bolj daleč od resnice. Vendar je treba opozoriti, da namen kvantitativnih metod za ocenjevanje učinkovitosti ni idealna napoved pričakovanega dobička, temveč predvsem zagotoviti primerljivost obravnavanih projektov z vidika učinkovitosti, ki temelji na določenem cilju. in preverljivih meril ter s tem pripravi podlago za sprejem končnih rešitev.

Analiza razvoja in distribucije dinamičnih metod za ugotavljanje učinkovitosti investicij dokazuje nujnost in možnost njihove uporabe za vrednotenje investicijskih projektov. V visoko razvitih industrijskih državah je bil pred 30 leti odnos do teh metod ocenjevanja učinkovitosti približno enak kot v našem času v Rusiji: leta 1964 v ZDA je le 16% anketiranih podjetij v analizi naložb uporabljalo dinamične metode izračuna. Do sredine osemdesetih let se je ta delež povzpel na 86 %. V državah srednje Evrope (Nemčija, Avstrija, Švica) je leta 1989 več kot 88 % anketiranih podjetij uporabljalo dinamične metode izračuna za oceno učinkovitosti naložb. Pri tem je treba upoštevati, da so v vseh primerih proučevana industrijska podjetja, ki zaradi tehnične potrebe pogosto investirajo. Še toliko bolj pomembna je dinamična analiza investicijskih projektov v dejavnosti finančne institucije, ki je usmerjena v ustvarjanje dobička in ima številne možnosti za alternativne naložbe.

Končno lahko ukrepi za oceno naložbenega tveganja in uporaba metod za obračunavanje negotovosti v finančnih izračunih, ki zmanjšajo vpliv napačnih napovedi na končni rezultat in s tem povečajo verjetnost pravilne odločitve, bistveno povečajo veljavnost in pravilnost analize. rezultate.

Od raznovrstnih dinamičnih metod za izračun učinkovitosti investicij sta najbolj znani in pogosto uporabljeni v praksi metoda ocenjevanja notranje stopnje donosa projekta in metoda ocenjevanja neto sedanje vrednosti projekta. Poleg tega obstajajo številne posebne metode.

Ta metoda temelji na primerjavi vrednosti prvotne naložbe (IC) s skupnim diskontiranim neto denarnim tokom, ki ga je ustvarila v napovedanem obdobju. Ker so denarni prilivi razporejeni skozi čas, se diskontirajo s faktorjem r, ki ga določi analitik (vlagatelj) sam na podlagi letnega odstotka donosa, ki ga želijo ali lahko imajo na svoj vloženi kapital.

Recimo, da je narejena napoved, da bo naložba (IC) v n letih ustvarila letne donose P 1 , P 2 , ..., P n . Skupna akumulirana vrednost diskontiranega dohodka (PV) in neto sedanji učinek (NPV) se izračunata po formulah:

Očitno če:

NPV > 0, potem je treba projekt sprejeti;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, potem projekt ni niti dobičkonosen niti nerentabilen.

Pri napovedovanju prihodkov po letih je treba po možnosti upoštevati vse vrste prihodkov, tako industrijskih kot neproizvodnih, ki so lahko povezani s tem projektom. Torej, če se ob koncu obdobja izvajanja projekta načrtuje prejem sredstev v obliki reševalne vrednosti opreme ali sprostitve dela obratnih sredstev, jih je treba upoštevati kot prihodke ustreznih obdobij.

Če projekt ne vključuje enkratne naložbe, temveč dosledno vlaganje finančnih sredstev v m letih, se formula za izračun NPV spremeni na naslednji način:

kjer je i predvidena povprečna stopnja inflacije.

Ročni izračun z uporabo zgornjih formul je precej naporen, zato so za udobje uporabe te in drugih metod, ki temeljijo na diskontiranih ocenah, razvite posebne statistične tabele, v katerih so prikazane vrednosti ​​​​​kompletnih obresti, diskontnih faktorjev, diskontirane vrednosti. denarne enote ipd., so tabelarizirane, odvisno od časovnega intervala in vrednosti diskontnega faktorja.

Opozoriti je treba, da kazalnik NPV odraža napovedno oceno spremembe gospodarskega potenciala podjetja v primeru, da je obravnavani projekt sprejet. Ta kazalnik je časovno aditivni, torej je mogoče povzeti NPV različnih projektov. To je zelo pomembna lastnost, ki ločuje to merilo od vseh drugih in omogoča, da se uporablja kot glavno pri analizi optimalnosti naložbenega portfelja.

Potrebno je analizirati naložbeni projekt z naslednjimi značilnostmi (milijoni rubljev): - 150, 30, 70, 70, 45. Razmislite o dveh primerih:

a) cena kapitala 12 %;

b) pričakovati je, da se bo cena kapitala skozi leta spreminjala takole: 12 %, 13 %, 14 %, 14 %.

V primeru a) uporabimo formulo (1): NPV = 11,0 milijona rubljev, t.j. projekt je sprejemljiv.

b) Tukaj se NPV najde z neposrednim izračunom:

NPV=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13* 1,14*1,14) = -1,2

tiste. projekt je nedonosen.

Obseg in težave metode NPV.

Z uporabo metode NPV je mogoče določiti ne le komercialno učinkovitost projekta, temveč tudi izračunati številne dodatne kazalnike. Tako obsežen obseg in relativna preprostost izračunov sta omogočili metodo NPV široko uporabo in je trenutno ena od standardnih metod za izračun učinkovitosti naložb, ki jih priporočata za uporabo ZN in Svetovna banka.

Vendar je pravilna uporaba metode NPV možna le, če so izpolnjeni številni pogoji:

Obseg denarnih tokov v okviru investicijskega projekta je treba oceniti za celotno obdobje načrtovanja in vezati na določene časovne intervale. Denarne tokove v okviru investicijskega projekta je treba obravnavati ločeno od ostalih proizvodnih dejavnosti podjetja, tj. označujejo samo plačila in prejemke, ki so neposredno povezani z izvajanjem tega projekta. Načelo diskontiranja, ki se uporablja pri izračunu neto sedanjih prihodkov, z ekonomskega vidika pomeni možnost neomejenega privabljanja in vlaganja finančnih sredstev po diskontni stopnji. Uporaba metode za primerjavo učinkovitosti več projektov vključuje uporabo ene diskontne stopnje za vse projekte in enotnega časovnega intervala (praviloma je opredeljeno kot najdaljše razpoložljivo obdobje izvajanja).

Pri izračunu NPV se praviloma uporablja konstantna diskontna mera, vendar se lahko glede na okoliščine (na primer pričakovana sprememba višine obrestnih mer) diskontna mera iz leta v leto razlikuje. Če se pri izračunih uporabljajo različne diskontne stopnje, potem, prvič, formuli (1) in (2) nista uporabni, in drugič, projekt, ki je sprejemljiv pri stalni diskontni stopnji, lahko postane nesprejemljiv.

Ta metoda je v bistvu posledica metode neto sedanje vrednosti. Indeks dobičkonosnosti (PI) se izračuna po formuli

Očitno če:

PI > 1, potem je treba projekt sprejeti;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, potem projekt ni niti dobičkonosen niti nerentabilen.

Logika PI kriterija je naslednja: označuje dohodek na enoto stroškov; Prav to merilo je najbolj zaželeno, ko je treba racionalizirati neodvisne projekte, da bi ustvarili optimalen portfelj v primeru omejenega zneska naložb od zgoraj.

Za razliko od neto sedanjega učinka je indeks dobičkonosnosti relativni kazalnik. Zaradi tega je zelo priročno pri izbiri enega projekta med številnimi alternativnimi s približno enakimi vrednostmi NPV ali pri dopolnjevanju naložbenega portfelja z največjo skupno vrednostjo NPV.

Druga standardna metoda za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov je metoda za določanje notranje stopnje donosa (IRR), t.j. diskontna stopnja, pri kateri je neto sedanja vrednost nič.

IRR = r, kjer je NPV = f(r) = 0.

Pomen izračuna tega razmerja pri analizi učinkovitosti načrtovanih investicij je naslednji: IRR prikazuje najvišjo dovoljeno relativno raven stroškov, ki jih je mogoče povezati z danim projektom. Na primer, če je projekt v celoti financiran s posojilom poslovne banke, potem vrednost IRR kaže zgornjo mejo sprejemljive ravni bančne obrestne mere, katere presežek naredi projekt nedonosen.

V praksi vsako podjetje financira svoje dejavnosti, vključno z naložbami, iz različnih virov. Kot plačilo za uporabo finančnih sredstev, danih v dejavnosti podjetja, izplačuje obresti, dividende, prejemke ipd., tj. ima nekaj razumnih stroškov za ohranitev svojega gospodarskega potenciala. Kazalnik, ki označuje relativno raven teh stroškov, lahko imenujemo "cena" predujmanega kapitala (CC). Ta kazalnik odraža minimalno donosnost kapitala, vloženega v njegove dejavnosti, njegovo dobičkonosnost, ki se je razvila v podjetju, in se izračuna z uporabo aritmetično tehtane povprečne formule.

Ekonomski pomen tega kazalnika je naslednji: podjetje lahko sprejema kakršne koli naložbene odločitve, katerih raven donosnosti ni nižja od trenutne vrednosti kazalnika CC (ali cene vira sredstev za ta projekt, če je ima ciljni vir). Z njim se primerja kazalnik IRR, izračunan za določen projekt, razmerje med njimi pa je naslednje.

Če: IRR > CC. potem je treba projekt sprejeti;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, potem projekt ni niti donosen niti nedonosen.

Praktična uporaba te metode je zapletena, če analitik nima na voljo specializiranega finančnega kalkulatorja. V tem primeru se uporablja metoda zaporednih ponovitev z uporabo tabeliranih vrednosti diskontnih faktorjev. Če želite to narediti, uporabite tabele, dve vrednosti diskontnega faktorja r 1

kjer je r 1 vrednost tabelarnega diskontnega faktorja, pri katerem je f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - vrednost tabelarnega diskontnega faktorja, pri kateri f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Natančnost izračuna je obratno sorazmerna z dolžino intervala (r 1,r 2), najboljši približek z uporabo tabelarnih vrednosti pa je dosežen, ko je dolžina intervala minimalna (enaka 1%), tj. r 1 in r 2 - najbližji vrednosti diskontnega koeficienta, ki izpolnjujeta pogoje (v primeru spremembe predznaka funkcije iz "+" v "-"):

r 1 - vrednost tabelarnega diskontnega faktorja, ki minimizira pozitivno vrednost kazalnika NPV, t.j. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - vrednost tabelarnega diskontnega faktorja, ki maksimizira negativno vrednost kazalnika NPV, t.j. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Z medsebojno zamenjavo koeficientov r 1 in r 2 se zapišejo podobni pogoji za situacijo, ko funkcija spremeni predznak iz "-" v "+".

Vzemimo dve poljubni vrednosti diskontnega faktorja: r = 10%, r = 20%. Ustrezni izračuni z uporabo tabeliranih vrednosti so prikazani v tabeli 1.

Tabela 1.

Vrednost IRR se izračuna po formuli, kot sledi:

IRR=10% + 1,29/*(20%-10%)= 16,6%

Dobljeno vrednost lahko izboljšate. Predpostavimo, da smo z več ponovitvami določili najbližje celoštevilske vrednosti diskontnega faktorja, pri katerih NPV spremeni predznak: pri r =16% NPV= +0,05; pri r = 17 % NPV = -0,14. Potem bo popravljena vrednost IRR enaka:

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

Diskontirana doba vračila naložb se izračuna po formuli:

Ocene diskontiranega vračila so vedno večje od preprostih ocen, t.j. DSOI(DPP) >SOI(PP).

Slabosti metode DSOI(DPP):

Ne upošteva vpliva denarnih pritokov zadnjih let;

Ne razlikuje med akumuliranimi denarnimi tokovi in ​​njihovo porazdelitvijo skozi leta;

Nima lastnosti aditivnosti.

Prednosti te metode:

Enostaven za izračun;

Prispeva k izračunu likvidnosti podjetja, tj. donosnost naložb;

Prikazuje stopnjo tveganosti naložbenega projekta, krajša kot je vračilna doba, manjše je tveganje in obratno.

Ta metoda ima dve značilni značilnosti: ne vključuje diskontiranja kazalnikov dohodka; za prihodke je značilen kazalnik čistega dobička PN (bilančni dobiček minus odbitki v proračun). Algoritem za izračun je izjemno preprost, kar vnaprej določa široko uporabo tega kazalnika v praksi: koeficient naložbene učinkovitosti (ARR) se izračuna tako, da se povprečni letni dobiček PN deli s povprečno vrednostjo naložbe (koeficient se vzame v odstotkih). Povprečno investicijo dobimo tako, da začetni znesek kapitalskih naložb delimo z dva, če se domneva, da bodo po izteku analiziranega projekta vsi kapitalski stroški odpisani; če je preostala vrednost (RV) dovoljena, je treba njeno vrednotenje izključiti.

Ta kazalnik se primerja z razmerjem donosnosti predujmanega kapitala, ki se izračuna tako, da se skupni čisti dobiček podjetja deli s skupnim zneskom predujmanih sredstev v njegove dejavnosti (rezultat povprečnega neto stanja).

Zgoraj opisani metodi IRR in NPV spadata med tradicionalne metode ocenjevanja naložb in se uporabljata že več kot tri desetletja. V veliki večini primerov je definicija neto sedanje vrednosti in notranje stopnje donosa projekta konec analize učinkovitosti. To stanje ima objektivno osnovo: te metode so precej preproste, ne vključujejo okornih izračunov in jih je mogoče uporabiti za vrednotenje skoraj vseh naložbenih projektov, t.j. univerzalna.

Obratna stran te univerzalnosti pa je nezmožnost upoštevanja posebnosti izvedbe nekaterih investicijskih projektov, kar v določeni meri zmanjšuje natančnost in pravilnost analize. Posebne metode vam omogočajo, da se osredotočite na posamezne točke, ki so lahko resno pomembne za finančnega vlagatelja, in podrobneje raziščete investicijski projekt kot celoto. Če kazalniki notranje stopnje donosa in neto sedanje vrednosti dajejo le splošno predstavo o tem, kakšen je projekt, potem uporaba posebnih metod omogoča, da dobite predstavo o njegovih posameznih vidikih in s tem povečate splošno raven naložbene analize.

Glavne posebne metode za ocenjevanje učinkovitosti lahko razdelimo v dve skupini: metode, ki temeljijo na določitvi končne cene investicijskega projekta, t.j. podano ne na začetku, temveč na koncu načrtovalnega obdobja, kar nam omogoča ločeno obravnavanje obrestnih mer za privabljen in vložen kapital. Tako temeljijo na bistveno drugačnem pristopu kot tradicionalne metode; metode, ki so modifikacija tradicionalnih računskih shem.

V investicijski praksi se pogosto pojavlja potreba po primerjanju projektov različnega trajanja.

Naj bosta projekta A in B zasnovana za i oziroma j let. V tem primeru je priporočljivo:

Poiščite najmanjši skupni večkratnik trajanja projektov - N;

Ob upoštevanju, da je vsak projekt ponavljajoč, izračunajte ob upoštevanju časovnega faktorja skupno NPV projektov A in B, ki sta bila izvedena zahtevano število krat v obdobju N;

Izberite projekt iz vira, za katerega ima skupna NPV ponavljajočega se toka najvišjo vrednost.

Skupni NPV ponavljajočega se toka najdemo s formulo:

kjer je NPV (i) neto sedanja vrednost prvotnega projekta;

i- trajanje tega projekta;

r - diskontni faktor v ulomkih enote;

N je najmanjši skupni večkratnik;

n - število ponovitev izvirnega projekta (označuje število izrazov v oklepajih).

V vsaki od dveh spodnjih situacij je treba izbrati najprimernejši projekt (v milijonih rubljev), če so stroški kapitala 10%:

a) projekt A: -100, 50, 70; projekt B: -100, 30, 40, 60;

b) projekt C: -100, 50, 72; projekt B: -100, 30, 40, 60.

Če izračunamo NPV za projekte A, B in C, potem bodo: 3,30 milijona rubljev, 5,4 milijona rubljev, 4,96 milijona rubljev. Teh podatkov ni mogoče neposredno primerjati, zato je treba izračunati NPV zmanjšanih pretokov. V obeh primerih je najmanjši skupni večkratnik 6. V tem obdobju se lahko projekta A in C ponovita trikrat, projekt B pa dvakrat.

V primeru trikratne ponovitve projekta A je skupna NPV 8,28 milijona rubljev:

NPV = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28,

kjer je 3,30 zmanjšan dohodek 1. izvedbe projekta A;

2,73 - znižan prihodek 2. izvedbe projekta A;

2,25 - zmanjšan prihodek 3. izvedbe projekta A.

Ker je skupna NPV v primeru dvojne izvedbe projekta B večja (9,46 milijona rubljev), je boljši projekt B.

Če naredimo podobne izračune za možnost (b), dobimo, da bo skupna NPV v primeru trikratne ponovitve projekta C 12,45 milijona rubljev. (4,96 + 4,10 + 3,39). Zato je pri tej možnosti zaželen projekt C.

Zgornjo metodo je mogoče računsko poenostaviti. Če torej analiziramo več projektov, ki se bistveno razlikujejo po trajanju izvedbe, so lahko izračuni precej zapleteni. Lahko jih poenostavimo, če predpostavimo, da je vsak od analiziranih projektov mogoče izvesti neomejeno število krat. V tem primeru, n®¥, bo število členov v formuli za izračun NPV(i, n) težilo k neskončnosti, vrednost NPV(i, ¥) pa je mogoče najti s formulo za neskončno padajočo geometrijsko progresijo :

Od dveh primerjanih projektov je prednosten projekt z višjo vrednostjo NPV(i, ¥).

Torej, za zgornji primer:

možnost a):

projekt A: i = 2, torej

NPV(2, ¥) = 3,3 (1 + 0,1) 2 / ((1 + 0,1) 2 -1) = 3,3 × 5,76 = 19,01 milijona rubljev;

projekt B: i = 3, torej

NPV(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 milijona rubljev;

možnost b):

projekt B: NPV(3, ¥) = 21,71 milijona rubljev,

projekt C: NPV(2, ¥) = 28,57 milijona rubljev.

Tako dobimo enake rezultate: pri možnosti a) je zaželen projekt B; pri možnosti b) je zaželen projekt C.

1. Pri primerjalni analizi alternativnih projektov je mogoče uporabiti merilo IRR z znanimi zadržki. Torej, če je vrednost IRR za projekt A večja kot za projekt B, se lahko projekt A v določenem smislu šteje za bolj zaželenega, saj omogoča večjo fleksibilnost pri spreminjanju virov financiranja naložb, katerih cena se lahko bistveno razlikuje. Vendar je ta prednost zelo poljubna. IRR je relativni kazalnik in na njegovi podlagi ni mogoče pravilno sklepati o alternativnih projektih z vidika njihovega možnega prispevka k povečanju kapitala podjetja. Ta pomanjkljivost je še posebej izrazita, če se projekti bistveno razlikujejo po denarnih tokovih.

Glavna pomanjkljivost merila NPV je, da je absolutni kazalnik, zato ne daje ideje o tako imenovani "varnostni meji projekta". To pomeni: če obstajajo napake v napovedih denarnih tokov (kar je povsem možno, zlasti glede na zadnja leta projekta) ali diskontni faktor, kako veliko je tveganje, da se bo projekt, ki je prej veljal za dobičkonosnega, obrnil biti nedonosna?
Informacije o varnostni meji projekta zagotavljajo merila IRR in PI. Tako je ob drugih enakih pogojih večja kot je IRR v primerjavi s ceno predujčenega kapitala, večja je varnostna meja. Kar zadeva merilo PI, je tukaj pravilo naslednje: več ko vrednost PI presega eno, večja je varnostna meja. Povedano drugače, z vidika tveganja je mogoče dva projekta primerjati po kriterijih IRR in PI, ne pa po merilu NPV. Visoka vrednost NPV ne bi smela služiti kot odločilen argument pri sprejemanju naložbenih odločitev, saj je, prvič, določena z obsegom projekta, drugič pa je lahko povezana s precej visokim tveganjem. Nasprotno, visoka IRR v mnogih primerih kaže na prisotnost določene meje varnosti v zvezi s tem projektom.

Ker je odvisnost NPV od diskontne stopnje r nelinearna, je lahko vrednost NPV bistveno odvisna od r, stopnja te odvisnosti pa je različna in jo določa dinamika elementov denarnega toka.

Za projekte klasične narave kriterij IRR kaže le najvišjo raven stroškov projekta. Zlasti, če je strošek naložbe v oba alternativna projekta nižji od vrednosti IRR zanje, se lahko izbira le z dodatnimi merili. Poleg tega merilo IRR ne omogoča razlikovanja med situacijami, ko se cena kapitala spreminja.

Ena od pomembnih pomanjkljivosti merila IRR je, da za razliko od merila NPV nima lastnosti aditivnosti, t.j. za dva investicijska projekta A in B, ki se lahko izvajata hkrati:

NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B),

vendar IRR(A + B) ¹ IRR(A) + IRR(B).

Načeloma ni izključena situacija, ko merilo IRR nima s čim primerjati. Na primer, ni razloga za uporabo konstantne cene kapitala v analizi. Če je vir financiranja bančno posojilo s fiksno obrestno mero, se cena kapitala ne spreminja, vendar se najpogosteje projekt financira iz različnih virov, zato se za vrednotenje uporablja tehtana povprečna cena kapitala podjetja, katerih vrednost se lahko razlikuje predvsem glede na splošno gospodarsko situacijo, tekoče dobičke itd.

Merilo IRR je popolnoma neprimerno za analizo nenavadnih naložbenih tokov (ime je pogojno). V tem primeru se pojavita tako množica vrednosti IRR kot neočitnost ekonomske interpretacije nastajajočih razmerij med indikatorjem IRR in ceno kapitala. Obstajajo tudi situacije, ko pozitiven IRR preprosto ne obstaja.

Pri ocenjevanju učinkovitosti kapitalskih naložb je nujno upoštevati učinek inflacije. To dosežemo s prilagoditvijo elementov denarnega toka oziroma diskontnega faktorja za indeks inflacije (i).

Najbolj napredna je metodologija, ki omogoča prilagajanje vseh dejavnikov (predvsem obsega prihodkov in spremenljivih stroškov), ki vplivajo na denarne tokove projektov. V tem primeru se uporabljajo različni indeksi, saj se lahko dinamika cen izdelkov podjetja in surovin, ki jih porabi, bistveno razlikuje od dinamike inflacije. Denarni tokovi, prilagojeni inflaciji, so analizirani z uporabo merila NPV.

Metoda prilagajanja diskontnega faktorja za indeks inflacije je enostavnejša. Razmislite o primeru.

Donosnost projekta je 10% na leto. To pomeni, da 1 milijon rubljev. v začetku leta in 1,1 milijona rubljev. ob koncu leta imajo enako vrednost. Predpostavimo, da je inflacija 5% na leto. Da bi torej zagotovili 10-odstotno povečanje kapitala in preprečili njegovo amortizacijo, bi morala biti donosnost projekta: 1,10 × 1,05 = 1,155 % na leto.

Zapišemo lahko splošno formulo, ki povezuje običajni diskontni faktor (r), nominalni diskontni faktor, uporabljen v inflacijskih razmerah (p), in indeks inflacije (i): 1 + p= (1 + r) (1 + i).

Naložbeni projekt ima naslednje značilnosti: znesek naložbe - 5 milijonov rubljev; obdobje izvedbe projekta - 3 leta; dohodek po letih (v tisoč rubljev) - 2000, 2000, 2500; tekoča diskontna stopnja (brez inflacije) - 9,5 %; povprečni letni indeks inflacije - 5%. Ali je vredno sprejeti projekt?

Če je ocena narejena brez upoštevanja vpliva inflacije, je treba projekt sprejeti, saj je NPV = +399 tisoč rubljev. Če pa naredimo prilagoditev za indeks inflacije, t.j. v izračunih uporabite nominalni diskontni faktor (p=15%, 1,095 × 1,05=1,15), potem bo sklep nasproten, saj je v tem primeru NPV = -105 tisoč rubljev.

Kot smo že omenili, so glavne značilnosti investicijskega projekta elementi denarnega toka in diskontni faktor, zato se tveganje upošteva s prilagoditvijo enega od teh parametrov.

Prvi pristop je povezan z izračunom možnih vrednosti denarnega toka in kasnejšim izračunom NPV za vse možnosti. Analiza se izvaja na naslednjih področjih:

Za vsak projekt so zgrajene tri njegove možne razvojne možnosti: pesimistična, najverjetnejša, optimistična;

Za vsako od možnosti se izračuna ustrezna NPV, t.j. dobimo tri vrednosti: NPV p , NPV ml , NPV o ;

Za vsak projekt se razpon variacije NPV izračuna po formuli R(NPV) = NPV o - NPV p ;

Od dveh primerjanih projektov se tisti z večjim razponom variacije NPV šteje za bolj tveganega.

Oglejmo si preprost primer.

Potrebno je analizirati dva medsebojno izključujoča projekta A in B, ki imata enako trajanje izvajanja (5 let). Projekt A, tako kot projekt B, ima enake letne denarne prejemke. Cena kapitala je 10 %. Začetni podatki in rezultati izračuna so prikazani v tabeli 2.

Tabela 2.

Tako je za projekt B značilna velika NPV, a je hkrati tudi bolj tvegan.

Obravnavano tehniko je mogoče spremeniti z uporabo kvantitativnih verjetnostnih ocen. V tem primeru:

Za vsako možnost se izračunajo pesimistične, najbolj verjetne in optimistične ocene denarnih prejemkov in NPV;

Za vsak projekt so vrednostim NPV p , NPV ml , NPV o dodeljene verjetnosti njihove izvedbe;

Za vsak projekt se izračuna verjetna vrednost NPV, ponderirana z dodeljenimi verjetnostmi, in standardni odklon od nje;

Projekt z velikim standardnim odklonom velja za bolj tveganega.

Osnova metodologije je predpostavka, da je donosnost naložbenega projekta premo sorazmerna s tveganjem, ki je z njim povezano, torej večje kot je tveganje posameznega investicijskega projekta v primerjavi z netveganim (osnovnim) standardom, višja je zahtevana donosnost tega projekta.

Tveganje se upošteva na naslednji način: za izračun tveganju prilagojene diskontne mere (RADR) se uporabi tveganjem prilagojena diskontna mera (RADR).

Tako je tehnika videti takole:

Določena je začetna cena kapitala, CC, namenjenega naložbi (pogosto se vzame kot WACC):

Premija za tveganje, povezano s tem projektom, se določi (praviloma strokovno): za projekt A - r a , za projekt B - r b ;

NPV se izračuna z diskontnim faktorjem r (za projekt A: r = CC + r a , za projekt B: r = CC + r b);

Projekt z veliko NPV se šteje za zaželenega.

Razmislite o primeru uporabe meril NPV, PI in IRR.

Podjetje razmišlja o izvedljivosti nakupa nove proizvodne linije. Stroški linije so 10 milijonov dolarjev; življenjska doba - 5 let; amortizacija se obračunava po metodi enakomernega časovnega amortiziranja (20 % letno); preostala vrednost opreme bo zadostovala za kritje stroškov, povezanih z razgradnjo proge. Prihodki od prodaje izdelkov so po letih predvideni v naslednjih obsegih (tisoč dolarjev): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Tekoči odhodki po letih so ocenjeni takole: 3400 tisoč dolarjev v prvem letu delovanja vrstico, sledi njihova letna rast za 3 %. Stopnja dohodnine je 30 %. Trenutni finančno-gospodarski položaj podjetja je takšen, da je cena predujmanega kapitala (WACC) - 19 %. Ali je treba projekt sprejeti?

Analiza poteka v treh fazah: 1) izračun začetnih kazalnikov po letih; 2) izračun kazalnikov učinkovitosti kapitalskih naložb; 3) analiza kazalnikov.

1. faza. Izračun osnovnih kazalnikov po letih

Tabela 3

Faza 2. Izračun kazalnikov učinkovitosti kapitalskih naložb

a) izračun NPV po formuli (1), r = 19 %:

NPV=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+
+2121×0,4191 = -198 tisoč dolarjev;

b) izračun PI (3): PI=9802,4/10000=0,98;

c) izračun IRR tega projekta po formuli (5): IRR = 18,1 %;

Faza 3. Analiza kazalnikov

Torej NPV< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

Vlaganje je eden najpomembnejših vidikov vsake dinamične poslovne organizacije.

Za načrtovanje in izvajanje investicijskih dejavnosti je še posebej pomembna predhodna analiza, ki se izvaja v fazi razvoja investicijskih projektov in prispeva k sprejemanju razumnih in utemeljenih vodstvenih odločitev.

Glavna usmeritev preliminarne analize je določitev kazalnikov možne ekonomske učinkovitosti investicij, t.j. donosnost kapitalskih naložb, ki jih predvideva projekt. Pri izračunih se praviloma upošteva časovni vidik vrednosti denarja.

Dolgoročne naložbe v osnovna sredstva (kapitalske naložbe) razumemo kot stroške ustvarjanja in reprodukcije osnovnih sredstev. Kapitalske naložbe se lahko izvajajo v obliki kapitalske gradnje in pridobitve osnovnih sredstev.

Pri analizi investicijskih projektov se uvajajo določene predpostavke. Prvič, običajno je, da se denarni tok poveže z vsakim naložbenim projektom. Najpogosteje se analiza izvaja po letih. Predvideva se, da se vse naložbe izvedejo ob koncu leta pred prvim letom izvajanja projekta, čeprav se načeloma lahko izvedejo v več naslednjih letih. Priliv (odliv) denarnih sredstev se nanaša na konec prihodnjega leta.

Kazalnike, ki se uporabljajo pri analizi učinkovitosti naložb, lahko razdelimo na tiste, ki temeljijo na diskontiranih ocenah, in na tiste, ki temeljijo na računovodskih ocenah.

Indeks neto sedanje vrednosti (NPV) označuje trenutno vrednost učinka prihodnje izvedbe investicijskega projekta.

Za razliko od kazalnika NPV je indeks dobičkonosnosti (PI) relativni kazalnik. Karakterizira raven dohodka na enoto stroškov, t.j. naložbena učinkovitost.

Ekonomski pomen merila notranje stopnje donosnosti naložbe (IRR) je naslednji: IRR prikazuje najvišjo dovoljeno relativno raven stroškov za projekt.

Doba vračila naložb je ena najpreprostejših metod in se v svetovni praksi pogosto uporablja; ne pomeni časovnega razporejanja gotovinskih prejemkov. Algoritem za izračun dobe vračila (RR) je odvisen od enakomernosti porazdelitve predvidenih prihodkov od naložbe. Njegova uporaba je priporočljiva v razmerah, ko je najpomembnejša likvidnost in ne donosnost projekta ali ko so naložbe povezane z visoko stopnjo tveganja.

Metoda razmerja donosnosti naložbe (ARR) ima dve značilni značilnosti: ne diskontira donosov; za prihodke je značilen kazalnik čistega dobička PN (bilančni dobiček minus odbitki v proračun). Algoritem za izračun metode je izjemno preprost.

Pri ocenjevanju učinkovitosti kapitalskih naložb je nujno upoštevati učinek inflacije. To se naredi s prilagoditvijo elementov denarnega toka ali diskontnega faktorja za indeks inflacije. Povsem enako načelo je osnova za metodologijo obračunavanja tveganj.

Kot so pokazali rezultati številnih raziskav odločanja na področju naložbene politike v tržnih razmerah, se pri analizi učinkovitosti investicijskih projektov najpogosteje uporabljata merila NPV in IRR. Vendar pa se lahko pojavijo situacije, ko si ta merila nasprotujejo, na primer pri ocenjevanju alternativnih projektov.

V investicijski praksi se pogosto pojavlja potreba po primerjanju projektov različnega trajanja. Za izbiro enega od njih se uporablja ena od metod: metoda izračuna skupne vrednosti NPV in metoda neskončnega verižnega ponavljanja primerjanih projektov.

V realni situaciji je lahko problem analize kapitalskih naložb precej težaven. Ni naključje, da so študije zahodnega investicijskega odločanja pokazale, da velika večina podjetij, prvič, izračuna več kriterijev, drugič pa pridobljene kvantitativne ocene ne uporablja kot vodilo za ukrepanje, temveč kot informacijo za razmislek. Zato je treba še enkrat poudariti, da metode kvantitativnih ocen ne smejo biti same sebi namen, tako kot njihova kompleksnost ne more biti porok za brezpogojno pravilnost z njihovo pomočjo sprejetih odločitev.

1. Začasna uredba o financiranju in dajanju posojil kapitalske gradnje na ozemlju Ruske federacije (odobrena z Uredbo Vlade Ruske federacije z dne 21. marca 1994 št. 220).

2. Zakon RSFSR z dne 26. junija 1991 "O investicijski dejavnosti v RSFSR".

3. PBU 6/97 "Računovodstvo osnovnih sredstev" (odobreno z odredbo Ministrstva za finance Ruske federacije z dne 3. septembra 1997 št. 65n).

4. PBU 2/94 "Obračunavanje pogodb (pogodb) za kapitalsko gradnjo" (odobren z odredbo Ministrstva za finance Ruske federacije z dne 20. decembra 1994 št. 167).

5. Pravilnik o računovodstvu dolgoročnih naložb (adv. pismo Ministrstva za finance Ruske federacije z dne 30. decembra 1993 št. 160).

6. Birman G., Schmidt S. Ekonomska analiza investicijskih projektov. - M.: Banke in borze, UNITI, 1999.

7. Bromvich M. Analiza ekonomske učinkovitosti kapitalskih naložb. - M.: INFRA-M, 1996. - 432 str.

8. Efimova O. V. Finančna analiza. - M.: Računovodstvo, 1999. - 320 str.

9. Idrisov A.B., Kartyshev S.V., Postnikov A.V. Strateško načrtovanje in analiza učinkovitosti naložb. - M.: Informacijska in založba "Filin", 1997. - 272 str.

10. Kovalev VV Metode ocenjevanja investicijskih projektov. - M.: Finance in statistika, 1998. - 144 str.

11. Kovalev VV Finančna analiza. - M.: Finance in statistika, 1996. - 432 str.

12. Lipsits IV, Kossov VV Investicijski projekt: metode priprave in analize. - M.: Založba BEK, 1999.

13. Melkumov Ya. S. Ekonomska ocena učinkovitosti naložb. - M.: ICC "DIS", 1997. - 160 str.

14. Northcott D. Sprejemanje naložbenih odločitev. - M.: Banke in borze, UNITI, 1997. - 247 str.

15. Horn JK Van Osnove finančnega upravljanja. - M.: Finance in statistika, 1996. - 800 str.

16. Chetyrkin E. M. Metode finančnih in komercialnih izračunov. - M.: Delo LTD, 1995. - 320 str.