صفحه فعلی: 5 (کتاب در مجموع 27 صفحه دارد) [بخش خواندنی موجود: 18 صفحه]

گاهی اوقات خوب است و گاهی بد

اگر همه موارد فوق را خلاصه کنیم، باید اذعان کنیم که داده های تجربی در مورد تأثیر روش های حمایتی بر رفاه سهامداران شرکت، پاسخ روشنی به این سؤال که چه کسی برنده و چه کسی از استفاده از حمایت بازنده است، ارائه نمی دهد. فقط یک چیز را می توان با اطمینان گفت: حفاظت در برابر تصرف خصمانه همیشه برای مدیریت فعلی شرکت مفید است یا حداقل آسیب قابل توجهی به آن وارد نمی کند.

در مورد سهامداران، وضعیت در اینجا چندان روشن نیست. آنها ممکن است با مسلح کردن شرکت خود به دفاع خصمانه برای تصاحب سود ببرند یا نکنند. مهم‌ترین عوامل تعیین‌کننده اندازه برد و زیان، کیفیت حاکمیت شرکتی و ویژگی‌های نوع تجارتی است که شرکت در آن مشغول است.

در حالی که قبلاً در مورد کیفیت حاکمیت شرکتی صحبت کرده ایم، هیچ کلمه ای در مورد ویژگی های تجارت شرکت مدافع و تأثیر این ویژگی در محافظت در برابر تصرف خصمانه گفته نشده است. این تجارت خاص چیست و چه تأثیری دارد؟ ما در اینجا در مورد یک واقعیت واضح صحبت می کنیم: با افزایش ریسک تجارت یک شرکت، نه تنها احتمال دریافت سود اضافی افزایش می یابد، بلکه احتمال ثبت زیان های اضافی نیز افزایش می یابد. و اگر چنین است، احتمال تصاحب یک شرکت شروع به افزایش می‌کند: به محض اینکه یک شرکت زیان اضافی را ثبت می‌کند، قیمت‌های آن بلافاصله کاهش می‌یابد و به یک هدف جذاب برای تصاحب تبدیل می‌شود.

طبیعتا اکنون نمی توان مدیر شرکت را مقصر سقوط قیمت سهام دانست. این شرکت به سادگی درگیر یک تجارت بسیار خطرناک است. برای اینکه چنین شرکتی بتواند به طور عادی زندگی کند (به طوری که پس از هر کاهش شدید سود آن تحت سلطه قرار نگیرد)، به نفع سهامداران است که آن را به روش هایی مجهز کنند تا از آن در برابر خطر محافظت کنند. تصاحب خصمانه نمونه دیگری از یک کسب و کار خاص، کسب و کاری است که به طور جدایی ناپذیری با راه اندازی پروژه های بزرگ سرمایه گذاری بلندمدت مرتبط است. این احتمال وجود دارد که سهامداران چنین شرکتی از تسلیح آن با دفاع خصمانه تصاحب سود ببرند نیز بسیار زیاد است.

همچنین این عقیده وجود دارد که منافع و هزینه های محافظت در برابر تصرف خصمانه را می توان با میزان آگاهی مالکان در مورد سطح حرفه ای مدیر استخدام شده تعیین کرد. هرچه اطلاعات مربوط به سطح حرفه ای مدیر کامل تر باشد و این سطح بالاتر باشد، مزایای تجهیز شرکت به حفاظت در برابر تصرف خصمانه بیشتر خواهد بود و بالعکس. 69
یک مدل رسمی از چنین سناریویی برای توسعه وضعیت در سال 1997 توسط ساریگ و تلمور ایجاد شد. ساریگ، اوتالمور، ای.(1997) در دفاع از اقدامات دفاعی. مجله مالی شرکت، جلد. 3، صص 277-297).

در اینجا، دفاع خصمانه از تصاحب، استعدادهای مدیریتی منحصربه‌فرد مدیر را در برابر حمله شرکت‌کنندگان کمتر آگاه بازار محافظت می‌کند. فعالان کمتر آگاه بازار، بدون اطلاع از ویژگی های کیفی دقیق مدیر، ممکن است او را با یک مدیر ناکارآمد اشتباه بگیرند و سعی کنند خصمانه شرکت را تصاحب کنند. مالکان فعلی که مدیر را به خوبی می شناسند به آنها اجازه نمی دهند این کار را انجام دهند و شرکت خود را به محافظت در برابر تصرف خصمانه مجهز می کنند.

اجازه دهید عواملی را که تأثیر نهایی محافظت در برابر تصرف خصمانه بر رفاه صاحبان شرکت را تعیین می کند، ارائه کنیم.

احتمال مثبت

ریسک پروژه های سرمایه گذاری راه اندازی شده توسط شرکت افزایش می یابد.

متوسط ​​دوره بازپرداخت پروژه های سرمایه گذاری راه اندازی شده توسط شرکت در حال افزایش است.

شاخص های عملکرد فعلی شرکت در حال رشد است.

کیفیت حاکمیت شرکتی در حال بهبود است.

کیفیت اطلاعات در دسترس مالکان در مورد سطح حرفه ای مدیریت فعلی در حال بهبود است.

احتمال منفیتأثیر حفاظت از تصاحب خصمانه بر رفاه سهامداران یک شرکت افزایش می یابد:

شاخص های عملکرد فعلی شرکت شروع به کاهش می کند.

ساختار مالکیت شرکت به طور فزاینده ای پراکنده می شود - در بین صاحبان شرکت هیچ مالک بلوک های بزرگ سهام عادی با رای گیری وجود ندارد.

طبیعتاً فهرست عوامل فوق به دور از جامعیت است. علاوه بر این، همین عامل می تواند تأثیرگذار باشد تاثیر متفاوتبر روی رفاه مالکان، بسته به اینکه شرکت از کدام روش محافظت در برابر تصرف خصمانه استفاده کرده است. بنابراین، بیش از یک بار به موضوع تأثیر حفاظت در برابر تصرف خصمانه بر رفاه سهامداران شرکت باز خواهیم گشت.

هر چند یک ثانیه صبر کنید! تقریباً یکی از جالب‌ترین مطالعات را در مورد انگیزه‌های مدیران برای مسلح کردن شرکت‌هایشان به دفاع‌های خصمانه تصاحب فراموش کردیم. ما در مورد مطالعه ای صحبت می کنیم که در سال 1984 توسط Walkling and Long انجام شد 70
واکینگ، آر.، لانگ، ام. مجله اقتصاد رند، جلد. 15، صص. 54-68.

از دیدگاه این محققین، مدیر شرکت هدف تصمیم به مخالفت یا عدم مخالفت با پیشنهاد مناقصه ارائه شده را صرفاً با تمرکز بر رفاه خود خواهد گرفت. ما قبلاً در مورد این شنیده ایم، خواننده می گوید، ما چیز جدیدی می خواهیم.

آنچه جدید است این است که به گفته واکلینگ و لانگ، عامل اصلی مخالفت یک مدیر با مناقصه، تأثیری است که تصاحب بر جبران خسارت وی خواهد داشت. هر چه تأثیر انتظاری مدیر از خرید بر غرامت فعلی‌اش منفی‌تر باشد، احتمال اینکه تلاش کند معامله را مسدود کند، بیشتر می‌شود و بالعکس.

برای آزمایش فرضیه خود، Walkling و Long نمونه ای از 98 تصاحب دوستانه و خصمانه را بررسی می کنند. خیلی زود آنها متوجه می شوند که هیچ تفاوت قابل توجهی در ویژگی های مالی بین اهداف تصاحب دوستانه و خصمانه وجود ندارد. حتی حق بیمه در تصاحب دوستانه و خصمانه تفاوت قابل توجهی با یکدیگر ندارند. تصمیم برای مخالفت با پیشنهاد مناقصه در درجه اول به درصد سهام دارای رای مشترک توسط مدیریت فعلی شرکت هدف و میزان ضرر مورد انتظار غرامت نقدی پس از تصاحب بستگی دارد. هر چه یک مدیر سهام و اختیار سهام بیشتری داشته باشد، انگیزه کمتری برای مخالفت با معامله خواهد داشت و به همین نسبت دوستانه تر خواهد بود و بالعکس.

این نتایج را می توان به صورت زیر تفسیر کرد. این امکان وجود دارد که مدیری که سهام بزرگی را در اختیار دارد، به دلیل اینکه انتظار دارد از دست دادن دستمزد را با پاداشی که هنگام فروش سهام خود در یک شرکت دریافت می کند، نگرش دوستانه تری نسبت به متجاوز داشته باشد. مناقصه جالب اینجاست که میانگین حقوق مدیران ارشد شرکت های هدف در تصاحب های دوستانه کمتر از تصاحب های خصمانه بود. این مشاهدات همچنین فرضیه واکلینگ و لانگ را تأیید می کند: هر چه بیشتر باید ببازید، نسبت به آنچه که ممکن است منجر به آن ضرر شود دشمنی بیشتری خواهید داشت.

جدول 2.2

ساختار بسته غرامت مدیران شرکت های هدف در تصاحب دوستانه و خصمانه

منبع واکینگ، آر.، لانگ، ام.(1984) نظریه نمایندگی، رفاه مدیریتی و مقاومت پیشنهاد تصاحب. مجله اقتصاد رند،جلد 15، صص. 54-68.

و طبیعتا خصومت شما زمانی تشدید می شود که می بینید نمی توانید این ضرر را با فروش یک بلوک بزرگ سهام به قیمت حق بیمه جبران کنید. داده های کشف شده توسط Walkling و Long 71
خواننده با دقت احتمالا قبلاً متوجه شده است که نتایج مطالعه توسط Walkling و Long تا حد زیادی با نتایج مطالعه Kotter و Zenner که در فصل مورد بحث قرار گرفتیم مطابقت دارد. 1. ( کوتر، جی.، زنر، ام.(1994) چگونه ثروت مدیریتی بر فرآیند پیشنهاد مناقصه تأثیر می گذارد. مجله اقتصاد مالی، جلد. 35، صص. 63-97.

در جدول نشان داده شده است. 2.2. این جدول برای طرفداران فرضیه ثروت سهامداران خبر بدی است!

حفاظت در برابر تصرف خصمانه و 1Р0

IPO ها می توانند دیدگاه جالبی در مورد انگیزه های استفاده از روش های دفاعی خصمانه به ما ارائه دهند. اوراق بهادارشرکت ها اخیراً، بیشتر و بیشتر در عمل می توان با وضعیتی مواجه شد که یک شرکت خود را به روش های محافظت در برابر تصرف خصمانه مجهز می کند. نه بعد ازچگونه به یک شرکت سهامی عام تبدیل می شود 72
یعنی شرکتی که دارای سهام عادی دارای حق رای است که به صورت آزاد در بورس معامله می شود.

و هنوز در مرحله یکی شدن.

چرا او به این نیاز دارد؟ این امکان وجود دارد که با پاسخ به این سوال درک خود را از انگیزه های واقعی برای دفاع در برابر تسلط خصمانه بهبود دهیم.

سنتی ترین دیدگاه در مورد درجه حفاظت از شرکت هایی که اخیراً تحت یک IPO قرار گرفته اند و عمومی شده اند را می توان به صورت زیر فرموله کرد: آنها ضعیف هستند یا اصلاً از تصرف خصمانه محافظت نمی شوند. استدلال های زیادی به نفع این دیدگاه وجود دارد. در واقع ، سهام این شرکت ها اخیراً در بازار آزاد ظاهر شده است ، ساختار مالکیت آنها هنوز فرصت "ساخته شدن" نداشته است ، مدیریت آنها هنوز به همه خطراتی که در کمین مشترک باز است عادت نکرده یا آشنا نیست. -شرکت های سهام و غیره. از این رو آسیب پذیری احتمالی شرکت در برابر تصاحب خصمانه است.

اما می‌توانیم تفسیری کاملاً متفاوت از این واقعیت ارائه دهیم که شرکت‌هایی که اخیراً رویه IPO را تکمیل کرده‌اند هنوز به روش‌های حفاظتی مسلح نشده‌اند. با توجه به فرضیه استقرار، مدیران به سادگی زمان کافی برای "کاوش" در آنها نداشته اند. حوزه تضادهای نمایندگی هنوز با سهامداران کوچک و پراکنده کاشته نشده است. در عوض، گروه محدودی از مالکان خصوصی وجود دارند که از تأثیر منفی روش‌های حمایتی بر ارزش شرکت‌ها آگاه هستند و بنابراین عجله‌ای برای اعمال آن‌ها ندارند، زیرا می‌خواهند سهام یک IPO را با بالاترین قیمت ممکن بفروشند. و تنها پس از فروش سهام خود، مدیریت فرصتی برای تجهیز شرکت به روش هایی برای محافظت از خود در برابر تصرف خصمانه و منزوی کردن خود از نفوذ انضباطی بازار برای کنترل شرکت دارد.

آیا این بدان معناست که استفاده روزافزون از تکنیک‌های دفاعی در مرحله عرضه اولیه سهام، سیگنالی است که مدیران امروزی می‌توانند سریع‌تر و مؤثرتر از گذشته به آن بپردازند؟

یک مطالعه تجربی در سال 2002 توسط فیلد و کارپوف نتایج جالبی ارائه می دهد. 73
فیلد، ال.، کارپاف جی.(2002) دفاع از تصاحب شرکت های IPO. مجله مالی، جلد. 57، صص. 1857-1889.

نمونه این پژوهشگران شامل 1019 شرکت صنعتی بود که از سال 1988 تا 1992 رویه IPO را در بازار آمریکا طی کردند. از این شرکت ها، 53 درصد خود را حداقل به یک روش حفاظت در مرحله عرضه اولیه عرضه کردند. علاوه بر این، میانگین شرکت در نمونه در زمان عرضه اولیه سهام خود به 1.71 روش دفاعی مجهز بود، اما تنها 0.19 روش دفاعی اضافی را طی پنج سال آینده پس از IPO به دست آورد.

تصمیم به استفاده از روش های حفاظتی در مرحله عرضه اولیه سهام به چه عواملی بستگی داشت؟ فیلد و کارپاف بر این باورند که بزرگی مزایای خصوصی کنترلی که مدیران شرکت‌های عرضه اولیه سهام داشتند. بنابراین، به طور خاص، فیلد و کارپوف دریافتند که احتمال استفاده از روش‌های حفاظتی افزایش می‌یابد زیرا بلوک سهام دارای رای عادی تحت کنترل مدیریت فعلی شروع به کاهش می‌کند، اندازه غرامت فعلی آن افزایش می‌یابد و کیفیت نظارت بر اقدامات آن افزایش می‌یابد. توسط سهامداران بدتر می شود، به طور مستقیم در مدیریت شرکت درگیر نیست.

چنین داده هایی را می توان برای حمایت از فرضیه استقرار تفسیر کرد. مدیران تنها زمانی در مرحله عرضه اولیه سهام شرکت‌های خود را به تجهیزات دفاعی مجهز می‌کنند که منافع خصوصی ناشی از استقرار (اندازه دستمزدهای باقی‌مانده و عدم نظارت) از هزینه‌های آن بیشتر شود (کاهش ارزش سهام شرکت پس از تجهیز به محافظت در برابر دشمنان). تصاحب). 74
در مورد این فرضیه نیز نگاه کنید به: برنان، ام.، فرانک،/. (1997) زیر قیمت گذاری، مالکیت و کنترل در عرضه های عمومی اولیه اوراق بهادار سهام در بریتانیا. مجله اقتصاد مالی،جلد 45، صص. 391-414.

با این حال، حتی در اینجا، روش های دفاعی هنوز مدافعانی دارند. برخی از آنها استدلال می کنند که حمایت از یک شرکت در مرحله عرضه اولیه سهام چیزی بیش از یکی از اشکال پنهان غرامت مدیریت نیست. برخی دیگر استدلال می کنند که IPO تنها اولین گام در فرآیند فروش نهایی یک شرکت است، و اگر چنین است، مسلح کردن آن به دفاع خصمانه تصاحب می تواند به مالکان کمک کند تا بالاترین قیمت ممکن را دریافت کنند. 75
زینگالس، ال.(1995) مالکیت خودی و تصمیم برای عمومی شدن. بررسی مطالعات اقتصادی، جلد. 62، صص. 425-448.

چرا رای می دهند؟

اگر شبهاتی وجود دارد که حمایت خصمانه از تصاحب برای رفاه سهامداران شرکت ها چندان خوب نیست، پس چرا همان سهامداران به ایجاد روش های حمایتی رای می دهند؟ در واقع، هیچ سهامداری نمی تواند از نتایج ناگوار برخی از مطالعات تجربی که قبلاً با آنها آشنا شده ایم، بی خبر باشد. یا هنوز امکانش هست؟

همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت، از نظر تئوری چندین توضیح برای رای دادن سهامداران برای ایجاد شیوه های حفاظتی وجود دارد. آنها را بیاوریم.

برخی از سهامداران ممکن است واقعاً از این موضوع غافل باشند که چندین دیدگاه جایگزین در مورد دفاع خصمانه از تصرف وجود دارد.

برخی از سهامداران ممکن است فقط یک دسته افراد غیر منطقی باشند.

ایجاد حفاظت در برابر تصرف خصمانه می تواند توسط سهامداران بزرگ شرکت به امید دریافت برخی از مزایای خصوصی که بیش از همه پیامدهای منفی ایجاد حمایت را جبران می کند، لابی کند.

سهامداران پراکنده نمی توانند 76
یا شاید آنها نمی خواهند، زیرا قربانی هستند مشکلات اسکیت رایگانبه عنوان مثال، برای هر سهامدار، هزینه های مسدود کردن ایجاد حفاظت در برابر تصرف خصمانه از مزایای مسدود کردن بیشتر است.

مخالفت های قابل توجهی با مدیران و هیئت مدیره ای ایجاد کنید که به طور فعال روش های حفاظتی را تحت فشار قرار می دهند.

توضیح جالبی برای اینکه سهامداران به چیزی رای می دهند که به طور متوسط ​​منجر به کاهش قیمت سهام آنها می شود، در سال 1992 توسط آستین اسمیت و اوبرایان ارائه شد. 77
آستن اسمیت، دی.، اوبراین، پی.(1992) دفاع از تصاحب و رای سهامداران. اقتصادی،جلد 59، صص. 199-219; همچنین ببینید: برکوویچ، ای.، خانا، ن.(1990) چگونه سهامداران هدف از استراتژی های دفاعی کاهش ارزش در تصاحب سود می برند. مجله مالی،جلد 45، صص. 137-156.

از یک سو، ایجاد حفاظت در برابر تصاحب خصمانه منجر به این واقعیت می شود که برخی از شرکت های خریدار بالقوه اکنون هرگز پیشنهادات مناقصه ای را برای یک سهام کنترلی در شرکت هدف ارائه نمی دهند. تصاحب چنین شرکتی اکنون برای آنها بسیار گران شده است! احتمال تصاحب شرکت هدف کاهش می یابد. در نتیجه احتمال دریافت پاداش برای سهامداران آن کاهش می یابد. این بد است. بعلاوه، حفاظت به مدیریت کمک می‌کند تا در "حفاری" بپردازد. این هم بد است.

اما، از سوی دیگر، بخش باقی مانده از خریداران شرکت های بزرگ بالقوه 78
اگر در حال حاضر چنین شرکت هایی وجود نداشته باشند، ممکن است در آینده در بازار ظاهر شوند.

اکنون مجبور خواهد شد شرکت هدف را با قیمت بالاتر جذب کند. دیر یا زود، سهامداران شرکت هدف، حق بیمه بیشتری برای سهام خود دریافت خواهند کرد. حداقل این چیزی است که اکنون می توانیم به آن امیدوار باشیم. و این خوب است.

از دیدگاه آستین اسمیت و اوبرایان، به خاطر کسب امید به دریافت حق بیمه بالاتر است که سهامداران به ایجاد روش های حفاظتی در برابر تصاحب خصمانه رأی می دهند آماده برای انجام هر کاری، از جمله کاهش احتمال تصاحب شرکت و افزایش «سنگرهای عمیق» مدیران.

تأثیر دفاع خصمانه بر اخلاق

جالب است بدانید که آیا گسترش روش‌های حفاظتی در بین شرکت‌ها به «نرم‌کردن اخلاق» بازار ملی برای کنترل شرکت‌ها کمک می‌کند؟ به عبارت دیگر، آیا تعداد تصاحب های خصمانه ای که در بازار داخلی صورت می گیرد، با مسلح شدن شرکت های بیشتر به سیستم های دفاعی تصرف خصمانه در حال کاهش است؟

مطالعه نلسون در سال 1999 به این نتیجه رسید که به طور متوسط، تعداد تصاحب دوستانه و خصمانه مستقل از امنیت شرکت است! 79
نلسون، آ.(1999) حفاظت یا سیاست؟ بررسی تجربی فعالیت تصاحب. کاغذ کار.دانشگاه بیلور

فعالیت بازار ملی برای کنترل شرکت تنها با نرخ رشد اقتصادی ارتباط نزدیک دارد. با این حال، زمانی که نلسون تنها تصرفات خصمانه را در نمونه باقی گذاشت، مشخص شد که قوانینی که رویه انجام یک تصرف خصمانه را پیچیده می کند، همراه با به اصطلاح قرص های سمی (در مورد این روش حفاظتی بعداً صحبت خواهیم کرد) منجر به کاهش می شود. در تعداد تصاحب خصمانه.

هیچ تاثیری از سایر روش‌های دفاعی بر فعالیت‌های خصمانه بازار تصاحب یافت نشد. به همین دلیل است که همانطور که در بالا ذکر شد، روش های حفاظتی نمی توانند شرکت شما را به طور کامل در برابر تهدید تصرف خصمانه محافظت کنند! بی دلیل نیست که بسیاری از مطالعات تجربی به نتایجی دست یافته اند که نشان می دهد بیش از 25 درصد از کل شرکت هایی که هدف تصاحب خصمانه قرار گرفته اند، موفق به دفاع از خود می شوند. 80
به عنوان مثال، فلیشر، ساسمن و لسر گزارش می دهند که تنها 23 درصد از شرکت های نمونه خود توانستند با موفقیت از خود در برابر تصرف خصمانه دفاع کنند. فلیشر، آ.، ساسمن، ا.، لسر، ن.(1990) دفاع تصاحب. گیترزبورگ: قانون و تجارت آسپن). و با توجه به داده ها داده های اوراق بهادار مالی تامسون، تنها 16٪ از کل شرکت های هدف در دهه 1990. توانست با موفقیت در برابر یک تسخیر خصمانه دفاع کند.

طبقه بندی روش های حفاظتی

طبقه‌بندی روش‌های حفاظتی کار بی‌قدری است، زیرا هیچ ترتیب مشخصی از کاربرد آن‌ها وجود ندارد و هر روش حفاظتی اغلب تغییرات متفاوتی دارد.

با این وجود، تمام روش های محافظت در برابر تسلط خصمانه را می توان به دو گروه بزرگ تقسیم کرد:

روش های پیشگیرانه حفاظتایجاد شده توسط یک شرکت حتی قبل از اینکه تهدید فوری یک تصرف خصمانه ظاهر شود (آنها نیز نامیده می شوند حفاظت قبل از پیشنهاد );

روش های فعال حفاظت، که شرکت پس از اینکه متجاوز پیشنهاد مناقصه ای را برای سهام کنترلی خود در سهام عادی دارای رای ارائه کرد (که به آنها نیز گفته می شود) به آن متوسل می شود. حفاظت پس از پیشنهاد ).

روش‌های پیشگیرانه و فعال محافظت در برابر تسلط خصمانه به نوبه خود می‌توانند به موارد زیر طبقه‌بندی شوند:

روش های عملیاتی حفاظت- روش هایی که برای اعمال آنها مستلزم تغییر در ترکیب و/یا ساختار دارایی/بدهی های شرکت است.

روش های غیر عملی حفاظت- روش هایی که برای اعمال آنها نیازی به تغییر در ترکیب و/یا ساختار دارایی/بدهی های شرکت ندارند.

شما اغلب می توانید روش های پیشگیرانه محافظت در برابر تسلط خصمانه را به دو دسته تقسیم کنید داخلیو خارجیروش های حفاظتی

زیر روش های پیشگیرانه داخلی حفاظتتصاحب خصمانه به کلیه اقدامات شرکت هدف با هدف تغییر ساختار داخلی و ماهیت عملیات شرکت اشاره دارد.

زیر روش های پیشگیرانه خارجی محافظتتصاحب خصمانه به معنای کلیه اقدامات شرکت هدف با هدف تغییر درک شرکت توسط متجاوزان بالقوه و دریافت سیگنال های هشدار اولیه در مورد حضور متجاوزان بالقوه در بازار است.

شرح مختصری از متداول ترین روش های حفاظتی در عمل غربی در جدول آورده شده است. 2.3.

جدول 2.3

ویژگی های کلی روش های حفاظت در برابر تصرف خصمانه

اینها احتمالاً رایج ترین روش های محافظت در جهان امروز هستند. استفاده همزمان از تمام روش های حفاظتی که در بالا ذکر شد فقط در ایالات متحده آمریکا امکان پذیر است. در تمام کشورهای دیگر جهان، انتخاب تقریباً غنی نیست و در برخی از آنها فقط می توان از یک یا دو روش محافظت استفاده کرد.

کدام یک از روش های حفاظتی مورد بحث در بالا پیشگیرانه و کدام روش های حفاظت فعال هستند؟ پاسخ روشن به این سوال به ظاهر ساده دشوار است. اکثریت قریب به اتفاق روش های حفاظتی در جدول آورده شده است. 2.3 می تواند هم قبل و هم بعد از بروز تهدید فوری تصاحب شرکت اعمال شود. تنها چیزی که می‌توانیم با قاطعیت بگوییم این است که شرکت‌ها ترجیح می‌دهند از برخی روش‌های حفاظتی قبل از آن استفاده کنند، و برخی دیگر تنها پس از اینکه تهدید فوری برای تصاحب ایجاد شود.

بنابراین، بههنگامی که تهدید قریب‌الوقوع تصاحب خصمانه وجود دارد، شرکت‌ها ترجیح می‌دهند از هیئت مدیره تقسیم‌شده، شرط اکثریت فوق‌العاده، شرایط قیمت منصفانه، محدود کردن تغییرات در اندازه هیئت مدیره، ممنوعیت رای‌گیری تجمعی، قرص‌های سمی، ترجیحی مجاز استفاده کنند. سهام، افزایش سرمایه کلاس بالا، محدودیت حقوق سهامداران، شرکت مجدد، شرط سهامداران، موضع در برابر باج خواهی سبز.

خرید سهام هدفمند، قراردادهای بدون مداخله، چترهای طلایی، و تجدید ساختار بدهی ها و دارایی های یک شرکت معمولاً پس از ارائه پیشنهاد مناقصه برای سهام کنترلی آنها استفاده می شود.

با این حال، خواننده باید به خاطر داشته باشد که روش حفاظتی که برای یک شرکت پیشگیرانه بود، برای شرکت دیگر نیز فعال خواهد بود. شرکت می تواند به عنوان یک اقدام پیشگیرانه، سهامی را از یک متجاوز احتمالی خریداری کند یا صبر کند تا او پیشنهاد مناقصه ارائه دهد.

و تنها پس از آن به او پیشنهاد فروش سهام خود را بدهید. یک شرکت می تواند قبل و بعد از ارائه پیشنهاد مناقصه و غیره چترهای طلایی را با سهولت در اختیار مدیران خود قرار دهد.

علاوه بر روش‌های حفاظت در برابر تصاحب خصمانه که قبلاً بحث کردیم، که می‌تواند در سطح یک شرکت با تصمیم مجمع عمومی سهامداران و/یا هیئت مدیره ایجاد شود، روش‌های حفاظتی نیز وجود دارد که بدون هیچ گونه ارتباطی با خواست سهامداران و مدیران شرکت ایجاد و فعالیت می کنند. ما در مورد روش‌های حفاظتی «جای‌شده» در قوانین ملی برای تنظیم بازارهای کنترل شرکت صحبت می‌کنیم. کشورهای مختلف. به عنوان یک قاعده، اکثر این "قوانین ضد تصاحب" برای محافظت از منافع سهامداران اقلیت در تصاحب خصمانه طراحی شده اند.

در جدول 2.4 خواننده شرحی از رایج ترین روش های حفاظت از این نوع در جهان امروز را پیدا خواهد کرد.

جدول 2.4

روش‌های حفاظتی «جای‌شده» در قوانین تنظیم‌کننده بازارهای ملی برای کنترل شرکت‌ها

بعد از اینکه مروری سریع دادیم روش های موجودمحافظت در برابر تسلط خصمانه، وقت آن است که به تجزیه و تحلیل دقیق تر از جالب ترین روش های محافظت بپردازیم. این کاری است که در فصل های بعدی انجام خواهیم داد.

بسیاری از مطالعات تجربی انجام شده در سال های اخیر این فرض را تایید می کنند. به عنوان مثال، رقابت برای افزایش حق بیمه بازخرید سهام برای سهامداران شرکت هدف از 24٪ به 41٪ مشخص شده است.

مطالعات دیگر نشان داده اند که رقابت در خرید سخت، اندازه پیشنهاد مناقصه را به طور متوسط ​​23٪ افزایش می دهد.

تهدید دائمی یک تصاحب سخت می تواند باعث شود مدیران شرکت ها توجه خود را نه بر ثبات و شکوفایی شرکت خود در بلندمدت، بلکه بر شاخص های سودآوری فعلی آن متمرکز کنند. مدیریت شروع به کاهش سرمایه گذاری در تحقیق و توسعه می کند، رد می کند پروژه های سرمایه گذاری، دوره بازپرداخت آن بیش از 2-3 سال است. در واقع، اگر امروز یا فردا نمی‌توان یک شرکت را جذب کرد (و پس از یک تصاحب سخت، مدیریت شرکت جایگزین خواهد شد)، انتظار اینکه مدیریت شرکت در بلندمدت علاقه مند باشد، ساده‌لوحانه خواهد بود. علاوه بر این، اندازه حقوق او در درجه اول به عملکرد فعلی شرکت بستگی دارد. چنین رفتار مدیریتی منجر به کاهش ارزش شرکت و در نتیجه کاهش رفاه سهامداران آن می شود. حفاظت ضد تصاحب به حل این مشکل کمک می کند. برای مثال، اگر مدیری پس از یک تصاحب سخت از سمت خود برکنار شود، ممکن است تضمین شود که پاداش های زیادی دریافت خواهد کرد.

با این حال، با توجه به تحقیقات اخیر در مورد بازار کنترل شرکتی، این فرضیه نسبتاً کم رنگ به نظر می رسد. این ادعا که مدیران که به عنوان واسطه برای سهامداران عمل می کنند، می توانند اندازه پیشنهاد مناقصه را افزایش دهند، اعتمادی ایجاد نمی کند. با توجه به تأخیر در فرآیند تصاحب، سهامداران با بی سازمانی بهتر از هر مدیری می توانند این کار را انجام دهند. تحقیقات زیادی در مورد تأثیر تهدید یک تصاحب سخت بر سرمایه گذاری بلندمدت یک شرکت وجود دارد. به عنوان مثال، سرمایه گذاری در تحقیق و توسعه را می توان به عنوان پروژه های سرمایه گذاری بلند مدت در نظر گرفت. با توجه به فرضیه ای که اخیراً مطرح شد، پس از نصب حفاظ باید شاهد افزایش سرمایه گذاری در تحقیق و توسعه باشیم. با این حال، در عمل، یک وضعیت کاملاً متضاد مشاهده می شود - به محض اینکه مدیریت بر روی شرکت خود محافظت نصب می کند، حجم سرمایه گذاری در تحقیق و توسعه نه تنها افزایش نمی یابد، بلکه کاهش می یابد. شاید مدیریت در هنگام تصمیم گیری برای محافظت از شرکت خود به دنبال منافع کمی متفاوت باشد؟

فرضیه رفاه مدیریتی)

در مقابل، فرضیه ثروت مدیریتی استدلال می‌کند که حفاظت در برابر تصاحب سخت، ثروت سهامداران یک شرکت را کاهش می‌دهد.

مدیریت با ایجاد حفاظت در برابر تصاحب سخت، منافع خود را دنبال می کند، یعنی سعی می کند به طور مصنوعی عملکرد انضباطی بازار را برای کنترل شرکت تضعیف کند. با ایجاد حفاظت در برابر تصاحب سخت، مدیر در درجه اول از خود محافظت می کند و نه از سهامدارانش. اکنون، مهم نیست که او چقدر ضعیف شرکت را اداره می کند، به دلیل یک تصاحب سخت در خطر از دست دادن شغل خود (یا احتمال از دست دادن آن به میزان قابل توجهی کاهش می یابد) نیست. به یاد داشته باشیم که رفاه مدیریت یک شرکت دستمزد است. اندازه این حقوق ارتباط نزدیکی با وضعیت مالی فعلی شرکت دارد (از طریق طرح‌های مشارکت در سود، پرداخت‌های پاداش و گزینه‌های مدیریتی که توسط مدیران نگهداری می‌شود). واضح است که ریسک دستمزدهای از دست رفته ارتباط نزدیکی با ریسک تصاحب شرکت دارد. به محض اینکه عملکرد یک شرکت کاهش می یابد، احتمال خرید سخت بلافاصله افزایش می یابد و در نتیجه احتمال دستمزد از دست رفته افزایش می یابد. این احتمال وجود دارد که مدیران ریسک گریز به هر طریق ممکن به دنبال کاهش این ریسک باشند، که یکی از آنها ممکن است ارائه حفاظت ضد تصاحب برای شرکت باشد. حفاظت احتمال تصاحب شرکت را کاهش می دهد و بنابراین خطر دستمزد از دست رفته را کاهش می دهد. بنابراین، اقدامات تدافعی که به نفع سهامداران نیست، ممکن است به نفع مدیریت باشد، که به طور مشابه سعی در کاهش خطرات خود دارد.

ارائه حفاظت از تصاحب یک شرکت اغلب به عنوان یک مشکل نمایندگی در شرکت تلقی می شود. برای این کار کافی است فرض کنیم که طرفین رابطه نمایندگی (مدیر عامل سهامداران است که از نظر تئوری باید رفاه سهامداران را به حداکثر برسانند) رفاه خود را به حداکثر برسانند.

بنابراین، بسیاری از تصمیمات مدیریتی به رفاه سهامداران آسیب می رساند. این "آسیب" هزینه نمایندگی نامیده می شود. اما آنچه برای سهامداران هزینه دارد، سود خالص برای مدیریت است.

بیشتر روش های حفاظتی را می توان به دو گروه طبقه بندی کرد:

روش های حفاظتی ایجاد شده توسط شرکت قبل از اینکه تهدید فوری یک تصاحب سخت ظاهر شود.

روش‌های حفاظتی ایجاد شده پس از پیشنهاد مناقصه برای بازخرید سهام. - اقدامات اضطراری

2.1 دفاع های پیش از پیشنهاد

دفاع های پیش از پیشنهاد - روش های پیشگیرانه حفاظت (پیشگیرانه) (پیوست 1)

اثربخشی بالقوه در صورتی کم تعریف می‌شود که کاربرد آن فقط باعث ایجاد ناراحتی برای شرکت متجاوز شود یا آن را مجبور به تغییر ساختار پیشنهاد مناقصه بدون افزایش قابل توجه اندازه آن کند.

اثربخشی بالقوه در صورتی بالا تعریف می‌شود که استفاده از آن به شما اجازه می‌دهد تا هرگونه تلاش بالقوه تصاحب را کاملاً مسدود کنید و هرگونه تغییر در کنترل شرکت را وتو کنید.

موثرترین و کاملاً مسدود کننده هر نوع تصاحب، همه اصلاحات "قرص های سمی" و بالاترین کلاس افزایش سرمایه (در جزئیات بیشتر در زیر بحث شده است) است.

همه روش‌های دیگر، در بهترین حالت، می‌توانند شرکت متجاوز را مجبور به تغییر ساختار پیشنهاد مناقصه، افزایش هزینه‌های آن یا به تاخیر انداختن روند تصرف خصمانه کنند.

بخش هیئت مدیره

این روش شامل ارائه بندی در اساسنامه شرکت است که روش تقسیم هیئت مدیره به سه قسمت مساوی را مشخص می کند. هر قسمت فقط برای یک سال و به همین ترتیب برای سه سال می تواند توسط مجمع سهامداران انتخاب شود. بنابراین (از لحاظ نظری) شرکت خریدار از فرصت برای به دست آوردن کنترل فوری پس از کسب 51٪ از سهام محروم است. این امر مستلزم انتظار حداقل دو جلسه سالانه برای تعیین نمایندگان در هیئت مدیره است. 5

شرایط ابراکثریت

این روش همچنین شامل اصلاح اساسنامه شرکت است، اما در حال حاضر برای تعیین درصد بالای سهام رای لازم برای تصویب ادغام. این محدودیت به طور همزمان برای تصمیم گیری در مورد انحلال یک شرکت، تجدید ساختار آن، فروش دارایی های بزرگ و غیره اعمال می شود. در بیشتر موارد، سد بین 66.66 تا 80 درصد سهام تعیین می شود. چنین محدودیتی به طور قابل توجهی یک تصرف خصمانه را پیچیده می کند، زیرا اندازه سهام کنترل کننده افزایش می یابد، که منجر به افزایش هزینه ها برای شرکت متجاوز می شود. 6

روش قیمت منصفانه

شرط قیمت عادلانه شرط بازخرید بیش از 20 (30) درصد از سهام دارای حق رای را تعیین می کند. این شرط شرط ابراکثریت را تکمیل می کند (سخت می کند) و قاعدتاً جدا از آن اعمال نمی شود. هدف اصلی جلوگیری از به اصطلاح است. پیشنهادات مناقصه دوجانبه که در آن قیمت هر سهم در یک بلوک بزرگ بیشتر از بلوک کوچکتر است. این حمایت، شرکت خریدار را مجبور می‌کند که پیشنهاد مناقصه را تغییر ساختار دهد، در حالی که شرکت قربانی مدتی سود می‌برد. در عین حال، استفاده از این حفاظت منجر به افزایش پیشنهاد مناقصه نمی شود. 7

"قرص سمی"

به طور کلی، قرص‌های سمی حقوقی هستند که توسط یک شرکت هدف برای سهامداران خود صادر می‌شود و به آنها این حق را می‌دهد که در صورت وقوع یک رویداد مشخص، سهام بیشتری از سهام عادی شرکت خریداری کنند. کاتالیزور اعمال حق بازخرید می تواند هرگونه تلاش برای تغییر کنترل بر شرکت باشد که مورد توافق هیئت مدیره شرکت هدف نباشد.

پیوست 2 به طور خلاصه تمام انواع اصلی دفاع از قرص های سمی را خلاصه می کند:

حداقل شش نوع اصلی قرص سمی وجود دارد که برخی از آنها در زیر ذکر شده است:

طرح های سهام ممتاز

انتشار سهام ممتاز قابل تبدیل توسط یک شرکت هدف که به صورت پرداخت سود سهام در سهام عادی بین سهامدارانش توزیع می شود. دارنده یک سهم قابل تبدیل همان وضعیت رای دارند که دارنده سهام عادی است. 8

طرح برگردان

شرکت هدف سود سهام عادی خود را در قالب حق خرید طبقه خاصی از اوراق بهادار خود اعلام می کند. قیمت خرید در سطح قابل توجهی بالاتر از ارزش بازار اوراق بهاداری است که حق خرید آنها صادر شده است. تا زمانی که شرکت متجاوز، بلوک بزرگی از سهام را به دست نیاورد یا شرکت پیشنهاد مناقصه ای دریافت نکند، نمی توان از این حقوق استفاده کرد. 9

برنامه های تلنگر

طرح برگشتی یک "ضمیمه" اضافی به طرح برگشتی است که در بالا توضیح داده شد. در صورتی که شرکت متجاوز دارایی های شرکت خریداری شده را با شرایطی که موجب تبعیض علیه سهامداران یا کاهش ثروت خالص آنها شود، واگذار کند، سهامداران شرکت هدف حق دارند سهام شرکت متجاوز را با تخفیف قابل توجهی از ارزش بازار خود بازخرید کنند. . بنابراین، استفاده از محافظت برگشتی، تصاحب را به پروژه ای سرمایه بر برای شرکت متجاوز تبدیل می کند و در عین حال، از حقوق سهامداران شرکت هدف محافظت می کند. 10

طرح های برگردان

این نوع «قرص سمی» یک مفهوم کاملاً نظری است که به شرح زیر است. هنگامی که یک شرکت هدف در معرض تلاش خصمانه تصاحب قرار می گیرد، سهامداران آن حق خرید سهام شرکت متجاوز را دریافت می کنند. و در نهایت، تنها از نظر تئوری، شرکت متجاوز، با جذب شرکت قربانی، متوجه می شود که دارایی های خود را به دست آورده است. طرح بازگردانی شبیه به "دفاع Pacman" است که اغلب در ادبیات ذکر شده است، که شامل یک ضد حمله توسط شرکت قربانی علیه سهام شرکت متجاوز است. 11 چکیده >> اقتصاد

در سال 1887، بر اساس اختراع جدید روش هانورد لوله و تولید فولاد. بعد از جنگ... توسط شرکت اقدامات پیشگیرانهبا هدف حفاظت از خصمانه تصاحب. 3. دیدگاه خود از مشکل فرآیند ادغام...

تمام روش های محافظت در برابر تصرف خصمانه که توسط شرکت های موجود در بازار روسیه استفاده می شود را می توان به طور مشروط به دو دسته تقسیم کرد - روش های پیشگیرانه و فعال Rudyk N.B. روش های حفاظت در برابر تصرف خصمانه: Proc. عملی بهره مند شوند. - م.: تجارت، 2006. ص. 309

با توجه به ویژگی‌های خاص تسخیر خصمانه روسیه، روش‌های پیشگیرانه حفاظت به طور متوسط ​​دارای اثربخشی بالقوه بسیار بیشتری نسبت به روش‌های فعال است. از این گذشته، پس از اینکه یک شرکت روسی مورد حمله قرار گرفت، ممکن است به اندازه کافی جدی نباشد اقدامات حفاظتیپذیرش روش‌های دفاع پیشگیرانه توسط شرکت‌ها برای کاهش احتمال تبدیل شدن به هدف یک تصرف خصمانه استفاده می‌شود. در فدراسیون روسیه، روش های پیشگیرانه زیر برای محافظت در برابر تسخیر خصمانه محبوب ترین شده است:

• 1. سازماندهی مجدد: حذف و تبدیل به یک شرکت سهامی بسته (LLC).
• 2. خرید سهام از سهامداران اقلیت (محافظت از باج خواهی سبز).
• 3. «انجماد» سهامداران اقلیت (برداشت دارایی و پس از آن خرید مجدد سهام).
• 4. تقسیم شرکت;
• 5. انحلال شرکت و انتقال اموال آن به یک شخص حقوقی جدید (LLC یا CJSC).
• 6. انتقال دارایی ها به شرکت های تابعه (CJSC یا LLC).
• 7. تغییر ثبت نام;
• 8. نظارت بر بار بدهی.
• 9. دافع کوسه;
• 10. «شوالیه سفید» را جستجو کنید.
• 11. ایجاد یک اتحاد استراتژیک.
• 12. راه اندازی IPO.

بیایید به برخی از روش های پیشگیرانه محافظت در برابر تصرفات خصمانه نگاه کنیم.

ابراکثریت. این روش زمانی استفاده می شود که تصمیمات خاصی اتخاذ می شود، مانند زمانی که پیشنهاد خرید یا تغییر در مدیریت در نظر گرفته می شود. شرط فوق اکثریت از 60 تا 80 درصد متغیر است، یعنی - حداقل درصدسهامداران لازم برای تصویب هر تصمیم. این اقدام توانایی شرکت خریداری کننده را برای تصاحب شرکت هدف، حتی اگر متجاوز موفق به کنترل هیئت مدیره شود، محدود می کند و به تعادل بین منافع مدیریت با منافع سهامداران شرکت هدف کمک می کند.

برخی از مطالعات نشان می دهد که مقررات فوق اکثریت قیمت سهام را افزایش می دهد، در حالی که برخی دیگر هیچ تاثیری ندارند. در عین حال، افزایش هزینه های هماهنگی اقدامات سهامداران اغلب با کاهش هزینه های نمایندگی خنثی می شود. تصاحب ادغام خصمانه مهاجم

شرط اکثریت فوق العاده برای تنظیم مهم ترین مسائل مربوط به فعالیت های شرکت در اساسنامه بسیاری از شرکت های روسی آمده است. به عنوان مثال، در شرکت VimpelCom آستانه ابراکثریت 80٪ است. این واقعیت در طی تلاش ناموفق Raider در سال 2005 برای لغو این ماده از طریق شکایت از سهامدار اقلیت شرکت آشکار شد که خواستار تغییر اساسنامه بود تا اکثریت ساده در هیئت مدیره برای حل مسائل بحرانی کافی باشد. شرکت نروژی Telenor که منافع آن به عنوان سهامدار "VimpelCom" در این مورد نقض شد، تنها در دادگاه عالی فدراسیون روسیه موفق شد از هنجار 80 درصد دفاع کند (28).

ایجاد یک اتحاد استراتژیک این نوع حفاظت یادآور روش "شوالیه سفید" است، اما بر خلاف روش دوم، قبل از اینکه تهدید به تصاحب ایجاد شود، اعمال می شود. یک اتحاد استراتژیک بین دو یا چند شرکت می تواند از همه طرف ها در برابر تصاحب ناخواسته محافظت کند. اما در عین حال، این خطر وجود دارد که شریک استراتژیک به یک "شوالیه خاکستری" تبدیل شود و خودش سعی کند شرکت شریک را با استفاده از اطلاعات داخلی در دسترس خود جذب کند. علاوه بر این، ایجاد یک اتحاد مؤثر کار بسیار دشواری است.

در عمل روسیه، نمونه هایی از سازماندهی موفق اتحادهای استراتژیک وجود دارد: گروه Verysell در پایان سال 2002 یک فناوری کامل برای به دست آوردن مشاغل جذاب ایجاد کرد، Vest و Metatechnology یک ارگانیسم واحد و کاملاً مؤثر را تشکیل دادند. با این حال، بسیاری از تلاش ها برای ایجاد یک انجمن برابر یا "شامل" به شکست ختم می شود. گرفتار شدن بین سه مرکز ثقل (Verysell، Compulink، "White Wind") زنجیره خرده فروشی Compulink عملاً وجود نداشت، Parus و Galaktika، پس از یک شراکت کوتاه، دوباره Tuzhilin A را از هم جدا کردند. ایجاد یک سیستم محافظت در برابر اقدامات خصمانه رقبا در گروهی از شرکت ها. - در: بازار اوراق بهادار، 1382، شماره 11، ص. 18-21.

حفاظت از دارایی دفاع ایده آل یک ساختار قانونی است که مهاجمان را از محروم کردن مالکان از دارایی های خود یا وادار کردن متجاوزان به پرداخت جلوگیری می کند. قیمت بالابرای آنها، یعنی مالکان می توانند کنترل لازم را حفظ کنند.

انتقال دارایی به شخص ثالث یک اقدام حفاظتی رایج در روسیه است. به عنوان یک قاعده، چنین معاملاتی کاملاً بحث برانگیز و گاه ساختگی هستند و مستلزم دریافت معادل مناسب در ازای آن نیستند. با این حال، آنها حقوق سهامداران اقلیت را نقض می کنند. در صورت عدم قانونی بودن معامله و تلف شدن دارایی ها، سهامداران جزئی می توانند برای دریافت غرامت زیان خود شکایت کنند که در صورت غیرقانونی بودن اقدامات آنها می توان از وجوه شخصی مدیران پرداخت کرد. در نتیجه به راحتی اموال خود را از دست می دهند. یک گزینه منصفانه تر این است که شرکت ها دارایی هایی با ارزش برابر را مبادله کنند (این عملیات وثیقه متقابل نامیده می شود). در عین حال، وضعیت ترازنامه آنها بدتر نمی شود. به طور کلی، خطر اینکه حفاظت دارایی منجر به زیان نه تنها برای مدیران و سهامداران کنترل کننده، بلکه برای سهامداران اقلیت شود، بسیار زیاد است. تا زمانی که قانون شرکت های روسیه قوانین روشنی را برای تنظیم روش های ضد تصاحب ایجاد نکند، چنین روش هایی برای مقابله با آن پرهزینه و پرخطر خواهد بود.

نمونه بارز استفاده از تراست برای حفاظت از دارایی ها، ساختار مالکیت یوکوس بود. به گزارش روزنامه کومرسانت، 44 درصد از سهام NK Yukos متعلق به هشت تراست است. آنها توسط دو شرکت تراست ثبت شده در جزایر کانال بریتانیا اداره می شدند. علاوه بر این، انتقال دارایی‌ها از مالکان فردی به شرکت‌های امانی فقط در فوریه 2004 اتفاق افتاد. ساختار اعتماد این امکان را فراهم می‌آورد که به طور قابل اعتماد منبع مبدأ وجوه با هدف بازپرداخت بدهی را پنهان کند، و با توجه به سهولت تغییر ذینفع، بسیار سریع. ، به سرمایه گذاران احتمالی ارائه بازپرداخت وجوه قرض گرفته شده را ارائه می دهد.

نوع دیگری از حمایت از دارایی: تجدید ساختار بدهی ها از طریق افزایش بدهی. این به معنای انتقال تمام دارایی ها و بدهی ها به شرکتی است که فعالیت می کند فعالیت اقتصادی. این روش با موفقیت توسط مدیریت Togliattiazot استفاده شد.

دستاوردهای استراتژیک آنها این امکان را فراهم می کنند که روند تصرف خصمانه را پیچیده کند. با این حال، معایب آنها به عنوان یک اقدام پیشگیرانه شامل غیرقابل پیش بینی بودن رفتار متجاوز احتمالی قبل از صدور پیشنهاد تصاحب رسمی است. به همین دلیل است این نوعحفاظت عملاً در روسیه گسترده نبود.

یکی از معدود نمونه‌های استفاده از این روش، تصاحب یک سهام کنترلی در Registrar CJSC Unified Registrar توسط Norilsk Nickel در آوریل 2005 است. استفاده از قابلیت‌های ثبت‌کننده "شما" (کنترل شده) ساختن یک سیستم را آسان‌تر می‌کند. محافظت در برابر تصرف خصمانه

روش های فعال حفاظت در برابر تصاحب خصمانه برای شرکت های روسی متنوع نیست: ادغام ها و خریدها: استراتژی، تاکتیک ها، امور مالی. - سن پترزبورگ: پیتر، 2005. - ص. 334..

در اینجا برخی از روش های فعالحفاظت هایی که اغلب در عمل قابل مشاهده هستند:

• -مسدود کردن حرکت سهام
• - قفل کردن رجیستری
• -دعاهای متقابل
• انتشار اضافی
• - برداشت فوری دارایی ها به یک شخص حقوقی جدید
• - خرید متقابل سهام خود

با این حال، اگر متجاوز در بازار تصرف خصمانه روسیه حرفه ای باشد، به احتمال زیاد او قبلاً "مواظب همه چیز شده است" و شرکت شانس زیادی برای دفاع موفق ندارد. اگر متجاوز به منابع اداری دسترسی داشته باشد، شرکت هدف حتی این شانس ها را از دست می دهد.

می توان در مورد یک استراتژی حفاظتی مؤثر در فدراسیون روسیه فقط در رابطه با روش های حفاظتی پیشگیرانه صحبت کرد.

نتایج ارزیابی اثربخشی بالقوه روش‌های غربی حفاظت در برابر تصاحب خصمانه در بازار روسیه کنترل شرکت در جدول ارائه شده است. 2.

جدول 2. پتانسیل استفاده از روش های غربی برای محافظت در برابر تصرف خصمانه در فدراسیون روسیه Molotnikov A. ادغام ها و تملک ها: تجربه روسیه. - م.، 2006. - ص. 301.

اثربخشی بالقوه کم کاربرد بسیاری از روش‌های حفاظتی توسعه‌یافته در بازارهای غربی برای کنترل شرکت‌ها در روسیه به دلایل زیر توضیح داده می‌شود:

• 1. روش های حمله مورد استفاده توسط شرکت های خرید روسی بسیار "عجیب" است.
• 2. هیچ مبنای قانونی مناسبی برای استفاده از بسیاری از روش های غربی حفاظت وجود ندارد.
• 3. بازار سهام توسعه نیافته است.
• 4. اکثریت قریب به اتفاق شرکت های روسی باز فقط به طور رسمی شرکت های سهامی باز هستند، اما در واقع شرکت های خصوصی هستند (و بسیاری از روش های غربی حفاظت به طور خاص با در نظر گرفتن شرکت های سهامی باز ایجاد شده اند).

در پایان می خواهم به موارد زیر اشاره کنم. روشهای انجام تصرفات خصمانه در عمل روسیه نتیجه مستقیم مرحله "وحشی" توزیع مجدد اولیه اموال است که در اوایل دهه 1990 در کشور ما اتفاق افتاد. به نظر می رسد عواقب این مرحله همچنان باقی است برای مدت طولانیخود را در زمینه های مختلف معرفی خواهند کرد.

ادغام و تملک به عنوان شکلی از سازماندهی مجدد شخص حقوقی- این یک روند عادی در سراسر جهان است و به وضوح توسط قانون تنظیم می شود، اما، متأسفانه، در روسیه این روند مفهومی مجرمانه و غارتگرانه به دست آورده است.

سهم، در اصل، همان "کلید آپارتمانی است که پول در آن است." اغلب معلوم می شود که یک "آپارتمان" شرکتی ثروتمند است، اما درهای آن شل و ول است، و اگر بخواهید، خود کلید را می توان بدون مشکل زیاد به دست آورد: صاحبان به مردم اعتماد دارند و به این واقعیت فکر نمی کنند که می توانند دزدیده شود اینگونه است که شکار اموال شخص دیگری آغاز می شود که هدف نهایی آن ایجاد کنترل بر تجارت شخص دیگری است. در رویه تجاری داخلی، به چنین اقداماتی "تصرف شرکت" یا "تسخیر خصمانه" می گویند. تصاحب خصمانه- این تصرف توسط یک شرکت دیگر تحت کنترل خود، مدیریت آن با کسب حقوق مالکیت مطلق یا جزئی بر آن است و این تصرف یا بدون رضایت مدیریت شرکت خریداری شده یا به طور کلی به صورت مخفی انجام می شود. از مدیران

مسئله اثربخشی و مصلحت استفاده از تصاحب خصمانه به عنوان راهی برای سازماندهی مجدد سرمایه شرکت ها، به طور کلی، کاملاً بحث برانگیز است. از یک سو، تصاحب خصمانه ابزاری جدی برای بهینه‌سازی حاکمیت شرکتی و انگیزه‌ای برای بهینه‌ترین استفاده از منابع است. اما از سوی دیگر، این گونه اقدامات اغلب برای اهداف سوداگرانه استفاده می شود و برای اقتصاد بنگاه ها و البته برای کل کشور مخرب است.

در چهارچوب این کار سعی شده تا مورد توجه قرار گیرد روش های مختلفمحافظت در برابر تصاحب اجباری شرکت ها و تصاحب خصمانه. توسعه اقدامات مؤثر برای به حداقل رساندن خطر زیان مالی و مالی ناشی از اقدامات شرکت های غیردوستانه عمدتاً مبتنی بر ایجاد موانع عملی در مسیر متجاوز است. همانطور که می دانید، حدس زدن و حدس زدن در مورد اینکه آیا چیزی در مورد محافظت از یک دارایی پولساز اتفاق می افتد یا خیر، می تواند منجر به از دست دادن کامل تجارت شود. نمونه های زیادی از این موضوع وجود دارد که تصادفی نیست که گروه های صنعتی مالی دارای بخش های ویژه ای هستند که گزینه هایی را برای تصاحب خصمانه شرکت های رقیب ایجاد می کنند.

در هر سطحی (بین‌المللی، منطقه‌ای، شهری) افرادی وجود دارند که آماده برداشتن هر چیزی که بد است هستند. برای این منظور، اغلب شرکت های تخصصی ایجاد می شوند که دستور تصاحب یک شرکت یا دارایی خاص را دریافت می کنند. علاوه بر این، به عنوان یک قاعده، چنین شرکت هایی برای درصدی از دارایی به دست آمده کار می کنند، یعنی. منافع مالی آنها در نتیجه مثبت تصاحب آشکار است.

البته دفاع در برابر چنین متجاوزانی ضروری است. با این حال، در حالی که با این ضرورت موافق هستند، بسیاری از صاحبان مشاغل افزایش سهم خود را به 75٪ یا منصوب کردن مدیر کل "خود" کافی می دانند. و سپس آنها توجه خود را به حفاظت از دارایی های خود متوقف می کنند. و تنها زمانی که نشانه های آشکاری از تصرف یا ادغام خصمانه وجود داشته باشد، نیاز به ایجاد حفاظت جامع را به یاد می آورند. اما چقدر جامع خواهد بود و بنابراین چقدر موثر است؟ عمل اکتساب و عقل سلیم نشان می دهد که اقدامات فردی کمتر از دفاع استراتژیک و تاکتیکی جامع توسعه یافته به موقع مؤثر است.

1. روش های اصلی تسخیر خصمانه

یکی از اصول تاکتیک های نظامی این اصل است که «سلاح های دشمن را بشناسید، بتوانید در برابر آنها مقاومت کنید و از آنها به نفع خود استفاده کنید». کسب و کار مدرندر شرایط رقابت شدید - همان جنگ که فقط با وسایل دیگر به راه افتاده است. بنابراین، برای ساخت موثر یک سیستم دفاعی در برابر یک حمله غیردوستانه، ابتدا باید آن‌ها را مشخص کرد راه های ممکنخریدهایی که می توانند برای شرکت اعمال شوند.

در غرب، تاکتیک‌های تصاحب خصمانه‌ای مانند «آغوش خرس» و پیشنهادات مناقصه برای خرید سهام وجود دارد.

بغل خرس.ارسال پیام به مدیریت ارشد شرکت های هدف در مورد تصاحب آتی با الزام تصمیم گیری سریع در مورد موضوع این پیشنهاد. در صورت امتناع، شرکت خریداری کننده مستقیماً پشت سر مدیریت خود با سهامداران آن شرکت با پیشنهاد مناقصه تماس می گیرد.

پیشنهاد مناقصه.مدیریت شرکت هدف ممکن است به سهامداران توصیه کند که پیشنهاد را بپذیرند یا در برابر پیشنهاد مقاومت کنند. خریدار بالقوه. پیشنهاد مناقصه به طرق مختلف قابل اجرا است.

پیشنهاد دو سطحی - قیمتی که شرکت خریداری کننده قول خرید سهام شرکت خریداری شده را می دهد متمایز است. ابتدا بلوکی از سهام سطح بالاتر (مثلاً 51 درصد) با قیمت بالاتری خریداری می شود که همزمان با پیشنهادات مناقصه اعلام می شود. باقی مانده سهام پس از آن با قیمت کمتر خریداری می شود.

پیشنهاد جزئی - شرکت تملک کننده حداکثر تعداد سهامی را که قصد خرید آن را دارد اعلام می کند، اما برنامه های خود را برای باقی مانده سهام فاش نمی کند.

هر دو نوع پیشنهاد مناقصه با هدف کاهش قیمت کل خرید سهام شرکت هدف و در عین حال تشویق سهامداران شرکت خریداری شده برای فروش سریعتر سهام خود با وعده قیمت بالاتر در هنگام خرید بلوک اولیه سهام انجام می شود.

متداول ترین روش های تصرف خصمانه در روسیه مدرن عبارتند از: ادغام (خرید) بلوک های کوچک سهام. ورشکستگی عمدی؛ کاهش هدفمند ارزش شرکت و دستیابی به دارایی های آن؛ به چالش کشیدن حقوق مالکیت دارایی های مهم استراتژیک (مجموعه تولیدی و فناوری، حقوق استفاده از زیر خاک و غیره)؛ "خرید" مدیران شرکت.

همانطور که از لیست بالا مشاهده می شود، این روش ها کاملاً متنوع هستند. هدف این مطالعه صحبت در مورد همه آنها نیست، چه رسد به اینکه هر روش را با گزینه های حفاظتی کافی مقایسه کند. این مقاله تلاش می‌کند تا یک دید کلی از یک رویکرد سیستماتیک برای حفاظت از یک شرکت ارائه دهد.

2. اقدامات حفاظتی اولیه

روش‌های استراتژیک حفاظت، روش‌هایی هستند که توسط استراتژی سازمانی (یعنی برنامه توسعه بلندمدت کسب‌وکار) ارائه می‌شوند، استفاده از آنها باعث تغییرات جدی سازمانی در سیستم مدیریت کسب‌وکار می‌شود. این روش ها معمولاً در سازماندهی سیستماتیک حفاظت از کسب و کار استفاده می شود، زمانی که حمله هنوز شروع نشده است و تهدید واقعی قابل مشاهده برای تصاحب وجود ندارد.

روش های استراتژیک حفاظت عمدتاً شامل اقداماتی با ماهیت سازمانی و مدیریتی است: ایجاد ساختار شرکتی، تشکیل یک سیستم امنیت اقتصادی برای تجارت، سازماندهی. سیستم موثرانگیزه مدیران ارشد و غیره

1. اقدامات برای تغییر ماهیت مدیریت.

اساس حفاظت موفق در برابر تصاحب و ادغام خصمانه، اعتماد به کار روشن و هماهنگ جامعه به عنوان یک کل، نهادهای حاکم و مدیران آن به عنوان نیروی محرکه اصلی است که بر هر تجاوزی غلبه می کند.

مبنای قانونی برای حفاظت از شرکت باید اسناد داخلی دقیق (منشور، مقررات مربوط به هیئت مدیره، توافق با شرکت مدیریت و غیره) مطابق با استراتژی حفاظتی انتخاب شده باشد. اغلب این اسناد به عنوان یک تشریفات ناخوشایند تلقی می شوند و هنجارهای ضروری قانون شرکت را در آنها تکرار می کنند. صاحبان مشاغل اغلب این را در نظر نمی گیرند که اگر تهدیدی برای تصرف خصمانه وجود داشته باشد، ممکن است زمان کافی برای از بین بردن تناقضات در اسناد و افزودن های لازم برای سازماندهی حفاظت نداشته باشند. اسناد داخلی شرکت باید روش تصمیم گیری استراتژیک در مورد سرنوشت کسب و کار، روش خروج از تجارت و روش تعیین قیمت سهم واگذار شده در تجارت را به وضوح مشخص کند.

الف) از آنجایی که هیئت مدیره در اکثر شرکت ها بدنه اصلی حاکمیتی است، حمایت اعضای هیئت مدیره برای افراد قلدر مهم است. طبق قانون اعضای هیأت مدیره انتخاب می شوند نشست سالانهسهامداران، به این معنی که یک سهامدار عمده ممکن است نامزدهای خود را مطرح کند. لذا پیشنهاد می شود هیئت مدیره به سه گروه تقسیم شود. بنابراین، هر سال فقط یک گروه می تواند مجدداً انتخاب شود، در نتیجه شرکت خریداری کننده نمی تواند بلافاصله کنترل شرکت مورد نظر را برقرار کند، یعنی. فرآیند ضبط به تعویق افتاده است. با این حال، در روسیه این روش ضعیف است، زیرا با توجه به هنر 66 قانون فدرال فدراسیون روسیه "در مورد شرکت های سهامی" انتخاب هیئت مدیره باید سالی یک بار به مدت یک سال انجام شود، علاوه بر این، هر عضو هیئت مدیره می تواند مجدداً انتخاب شود. با تصمیم مجمع سهامداران زودهنگام انتخاب شدند.

ب) در صورت تصاحب خصمانه، اغلب تلاش ها برای تغییر بدنه های مدیریتی حتی قبل از به دست آوردن کنترل حتی بر نیمی از سهام شرکت انجام می شود. قوانین فعلی سهامداران، گزینه‌های جایگزینی را در رابطه با نهادی که صلاحیت انتخاب مدیرکل یا رئیس هیئت مدیره را دارد، پیش‌بینی می‌کند. اگر حق انتخاب آنها به صلاحیت مجمع عمومی نسبت داده شود، دیگر برای دستیابی به کنترل عملیاتی، متجاوز از حمایت نیمی از اعضای هیئت مدیره کافی نخواهد بود برای تشکیل مجمع عمومی صاحبان سهام ضروری است. و اگر انتخاب هیئت مدیره را با رای انباشته نیز پیش بینی کنیم، مدت زمان برگزاری مجمع عمومی فوق العاده را می توان از 40 روز به 70 روز موکول کرد.

مثال:

در جریان تصاحب یک شرکت، متجاوز موفق شد با چند نفر از اعضای هیئت مدیره خود به توافق برسد و به آنها تضمین هایی برای گسترش اختیارات آنها تحت مالک جدید ارائه دهد. اما متجاوز قادر به عزل مدیرکل و تصرف مدیریت عملیاتی شرکت نبود، زیرا در اساسنامه آن انتخاب مدیرکل و اعضای هیئت مدیره در صلاحیت مجمع عمومی بود. البته بنا به درخواست اعضای هیات مدیره مجمع عمومی فوق العاده صاحبان سهام تشکیل شد. اما در اساسنامه انتخاب هیات مدیره با رای گیری تجمعی پیش بینی شده بود و مهلت تشکیل مجمع عمومی فوق العاده خود به خود از 40 روز به 70 روز افزایش یافت و در بحث حمایت یک ماه اضافه نقش تعیین کننده ای داشت. در این مدت، شرکت اقدامات متعددی انجام داد، از جمله خرید شاخص سهام خود به قیمت متورم، که در واقع مانع از افزایش بعدی سهام متجاوز شد و کار با سهامداران انجام شد. پس از تشکیل مجمع عمومی فوق‌العاده که با عدم انتخاب مجدد اعضای غیردوستانه هیئت مدیره و تایید اختیارات مدیرکل فعلی، سهام شرکت به قیمت قابل قبولی از متجاوز خریداری شد.

ج) اساسنامه ممکن است از قبل تشریفات ساده شده ای را برای تشکیل هیأت مدیره پیش بینی کند. در صورت حمله به یک شی، این به شما امکان می دهد زمان به دست آورید و انعطاف پذیری در کنترل را افزایش دهید.

د) اساسنامه ممکن است شامل شرایط خاصی برای انتخاب اعضای هیأت مدیره باشد، مثلاً براساس سابقه کار یا تحصیلات. بنابراین، هنگام انتصاب یک مدیر کل در تعدادی از مناطق شرکت های انرژی، شرط اصلی ده سال تجربه در بخش انرژی بود.

ه) یکی از رایج ترین روش های تصاحب خصمانه، خرید حساب های پرداختنی است. و در این راستا سوال ابدی سهامدار اصلی شرکت این خواهد بود که آیا مدیریت به نفع شرکت عمل می کند و آیا با دقت نظر در مورد انجام معاملات تصمیم می گیرد؟

قوانین فعلی به سهامداران اجازه می‌دهد تا از نظر قانونی توانایی‌های تک تک مقامات، به‌ویژه مدیر کل را محدود کنند تا از ایجاد تصادفی یا عمدی وضعیت نامطلوب در جامعه جلوگیری کنند.

اول از همه، این یک نشانه مستقیم در منشور است از محدودیت های اضافی در معاملات بر اساس اندازه آنها (گزینه محدودیت در انواع معاملات و طرف مقابل مستثنی نیست). تنها دستگاه اجرایی، طبق قوانین جاری، به طور مستقل تا 25٪ از ارزش دفتری دارایی های شرکت را وارد معاملات می کند. به منظور ایجاد کنترل بیشتر بر فعالیت های آن، می توانید آن را به 5-10٪ و غیره محدود کنید. این امر به ویژه در صورتی توصیه می شود که ارزش دفتری دارایی ها قابل توجه باشد یا اگر چندین تأسیسات تولیدی از لحاظ تکنولوژیکی بهم پیوسته اما از نظر قانونی جدا شده باشند، توصیه می شود.

و) صلاحیت مدیر کل در انجام معاملات می تواند با تغییر ساختار دستگاه های مدیریتی محدود شود. در شرکت هایی که حضور هیأت مدیره ضروری نیست، می توان این نهاد را معرفی و بخشی از اختیارات آن را به آن واگذار کرد. در وسط و شرکت های بزرگاختیارات دستگاه اجرایی بین مدیر کل و هیئت مدیره مجدداً توزیع می شود. ایجاد هیئت مدیره و مدیریت همچنین امکان استفاده از چنین روش تاکتیکی حفاظتی مانند بوروکراتیزاسیون رویه تصمیم گیری در جامعه را فراهم می کند.

ز) شرط فوق اکثریت را که متضمن رضایت اکثریت مطلق سهامداران برای اجرای تصمیمات مهم است، فراهم کند. یک مثال معمولی از ابراکثریت، الزام به کسب 75 درصد آرا در مورد تغییرات منشور، سازماندهی مجدد و معاملات عمده است. این الزاممقرر در هنر 48 و 49 قانون فدرال فدراسیون روسیه "در مورد شرکت های سهامی". در سایر موارد، رضایت حداکثر 95 درصد از رای دهندگان برای اتخاذ تصمیمات خاص لازم است. نقطه ضعف این فناوری کاهش انعطاف پذیری هنگام تصویب تصمیمات مدیریتی پیچیده است.

ح) نظارت بر وضعیت فعلی. بسیاری از متجاوزان، هنگام خرید جالب ترین دارایی ها، بر اساس این اصل عمل می کنند: "چرا یک شرکت را بخریم اگر می توانی مدیریت آن را بخری؟" در واقع، اگر یک شرکت یک سیستم موثر نظارت مستقل بر فعالیت های مالی و اقتصادی خود (به عبارت دیگر، یک سیستم امنیت اقتصادی برای تجارت) ایجاد نکرده باشد، اجرای این اصل برای متجاوز چندان دشوار نخواهد بود.

سیستم نظارت به طور سنتی از طریق ایجاد خود سرویس نظارت فعلی (سرویس امنیت اقتصادی) و خدمات کنترل و حسابرسی اجرا می شود که وظایف آن شامل انجام بررسی های جامع انطباق با رویه های مدیریتی ایجاد شده در شرکت است.

ط) مسائل رویه ای اتخاذ تصمیمات راهبردی مهم برای جامعه باید به وضوح در مقررات مربوط به نهادهای مدیریتی و در چنین سند بسیار مهمی برای هر سازمان تجاری مانند آیین نامه نحوه انعقاد قراردادها تنظیم شود. سازماندهی صحیح فرآیند مدیریت انعقاد توافقنامه و مقررات قانونی روشن آن، در بیشتر موارد، اجازه می دهد تا از تهدید مدیریت و کارکنان شرکت مبنی بر ارتکاب اقدامات به نفع متجاوز (پذیرش شرایط معامله که بردگی می کند) جلوگیری شود. به جامعه، فراهم کردن یک فرصت ساده برای متجاوز برای خرید تعهدات شرکت و غیره).

ی) موضوع حفاظتی جداگانه انتخاب سردفتر است. شرکت ها همیشه ثبت خود را به یک ثبت حرفه ای منتقل نمی کنند مگر اینکه این امر مستقیماً توسط قانون الزامی شود. اما وقتی ارگان‌های دولتی با یک «چک» سفارشی به یک شرکت می‌رسند (خواه دادستانی باشد یا وزارت امور داخلی با اختیارات جدیدشان، فرقی نمی‌کند) و بر اساس فهرست گسترده‌ای از اسناد که دارند حق درخواست، تقاضا برای دیدن ثبت نام از سهامداران، ما باید با دلایل رسمی برای امتناع. هنگامی که ثبت یک شرکت سهامی برای نگهداری به یک ثبت تخصصی معتبر منتقل می شود، می توانید کاملاً روی این واقعیت حساب کنید که در طول بازرسی او به فهرست جامعی از دلایل افشای چنین اطلاعاتی مراجعه می کند.

همچنین نباید فراموش کنیم که استفاده از یک ثبت تخصصی برای مالک اصلی یک شرکت سهامی راه دیگری برای تنظیم معاملات با نقدشونده ترین دارایی شرکت - سهام آن و راهی برای محدود کردن منطقی اختیارات غیرقابل کنترل شرکت سهامی است. مدیریت

هنگام انتخاب یک ثبت کننده، یک مالک دقیق قطعا بررسی می کند: آیا این یک شرکت شناخته شده در بازار اوراق بهادار با شهرت خوب است یا خیر. آیا ثبت فرصتی را برای به دست آوردن اطلاعات عملیاتی در مورد حرکت سهام شرکت فراهم می کند؟ آیا مستقل از ساختارهای بالقوه غیر دوستانه است.

ک) در این راستا، توصیه می شود در مورد تصویب منشوری در جامعه صحبت شود که در برابر تصاحب محافظت کند. منشور ضد تصاحب یک اصطلاح جمعی است که مجموعه کاملی از اقدامات را نشان می دهد که امکان استفاده متجاوز از اشتباهات رایج را از بین می برد و فرصت های اضافی برای حفاظت رویه ای فراهم می کند (به عنوان مثال، رویه انجام معاملات با سهام شرکت، رویه برای انتخاب و خاتمه اختیارات اشخاصی که از طرف شرکت اقدام می کنند، روش اصلاح اساسنامه).

2. حفاظت از سهام.

حمایت از سهام عبارت است از انجام معاملات با اوراق بهادار با هدف محدود کردن گردش سهام و جلوگیری از انباشته شدن بلوک های قابل توجه سهام توسط آغاز کنندگان تصاحب.

معاملات با اوراق بهادار ممکن است شامل هر دو تنوع حقوق در آن باشد گروه های مختلفاوراق بهادار متعلق به سهامداران و همچنین امکان تغییر حقوق اوراق بهادار در صورت وقوع رویدادهای نامطلوب.

الف) روش استفاده از حروف بزرگبه معنای وجود دو یا چند گروه از سهام با تعداد آرای متفاوت در هر سهم است. سهامداران کنترل کننده به طور مصنوعی قدرت رای خود را با انتشار سهام اضافی با رای بیشتر به ازای هر سهم افزایش می دهند. به منظور جلوگیری از پیگرد قانونی برای نقض حقوق سهامداران، موضوع اضافی توزیع سهام جدید بین تمام سهامداران قبل از تاریخ معین و همچنین امکان تعویض سهام جدید با سهام قدیم را فراهم می کند. به طور معمول، سهام تازه منتشر شده دارای نرخ های پرداخت سود و مظنه کمتری هستند، بنابراین می توانند به راحتی توسط سهامداران مبادله شوند.

حفاظت موثر سهام، قیمت خرید از پیش توافق شده سهام در صورت خرید بلوک های بزرگ است. البته قیمت بیشتر تعیین شده است سطح بالانسبت به نرخ بازار این کاری است که شرکت پچنی انجام داد.

ب) شکل دیگر حفاظت از سهام است انتقال سهام به مدیریت امانی شرکت های مرتبط. شرکت های مالک (و دو نوع از آنها وجود دارد - صاحبان بلوک های سهام و دارایی های نامشهود و صاحبان دارایی های سرمایه بر و نقدشونده) خودشان هیچ گونه فعالیت مالی و اقتصادی انجام نمی دهند که امکان به حداقل رساندن خطر تصرف آنها را از طریق تمرکز حساب های پرداختنی یا با تحمیل مسئولیت در قبال فعالیت های واحدهای تجاری تولیدی هلدینگ. آنها فقط انتصابات کلیدی را در شرکت مدیریت تعیین می کنند و بر استفاده از دارایی های اصلی هلدینگ کنترل دارند.

مدیریت مستقیم فعالیت های هلدینگ توسط یک ایجاد خاص انجام می شود شرکت مدیریت، که اختیارات خود را در رابطه با واحدهای تجاری تولیدیو شرکت های خدماتی از طریق قرارداد بین شرکت مدیریت و شرکت فرعی. این توافقنامه تقسیم اختیارات و مسئولیت‌ها بین شرکت مدیریت و شرکت فرعی را تعیین می‌کند، مکانیسم هماهنگی و تصمیم‌گیری را تعیین می‌کند. جنبه های کلیدیفعالیت ها بسته به توزیع اختیاراتی که صورت گرفته است، میزان تمرکز/ عدم تمرکز مدیریت در هلدینگ تعیین می شود. به این ترتیب دارایی ها متمرکز شده و به مکانی امن منتقل می شوند. مالکیت متقابل همچنین می تواند موانع بیشتری برای ورود مهاجم ایجاد کند.

ج) یک اقدام نسبتاً مؤثر است محدودیت در گردش سهام یا تقسیم بازارها برای گردش آنها. این اقدام در غرب چندان مورد استقبال قرار نگرفت، زیرا محدود کردن گردش سهام تأثیر منفی بر قیمت سهام دارد. در کشور ما، گازپروم به روش مشابهی متوسل می شود و حجم اوراق بهادار معامله شده در یک پلت فرم معاملاتی را محدود می کند. از نظر فنی، این کار با تعیین سهمیه در اندازه بلوک سهامی که در یک دوره معین به دست می آید، انجام می شود.

د) علاوه بر محدودیت های موقت و کمی در گردش اوراق بهادار، به عنوان بخشی از ساخت حفاظت اولیه، شرکت می تواند انجام دهد. تغییر شکل قانونی. شرکت های سهامی آزاد می توانند به شرکت های بسته یا حتی با مسئولیت محدود تبدیل شوند. اگر سهام یک شرکت در بازار سهام معامله شود، به ارزش بازار بازخرید می شود و سپس شکل سازمانی و قانونی آن تغییر می کند. شرکت Surgutneftegaz اخیراً به روشی مشابه در روسیه متوسل شده است. البته شایان ذکر است که در این صورت شرکت بخش قابل توجهی از ارزش بازار خود را از دست می دهد، بنابراین با محدودیت منابع شرکت، عملکرد تولید و مالی آن ممکن است آسیب ببیند.

3. سایر فعالیت های سازمانی و اختصاصی.

الف) روش "قرص سمی".این برای مدت طولانی در تمرین روسیه تازگی ندارد. تهیه «قرص‌های سمی» شامل اقداماتی است که جذابیت شرکت را برای متجاوزان احتمالی کاهش می‌دهد یا تا آنجا که ممکن است مراحل تصاحب را پیچیده می‌کند.

قرص های سم را می توان به شکل های زیر سازماندهی کرد:

انتشار حقوق اوراق بهادار؛

انتشار سهام ممتاز؛

انتشار اوراق بدهی با اختیار فروش.

در حالت اول، اقدامات حمایتی به معنای انتشار حقوق اوراق بهادار است که در تیم مدیریت توزیع می شود و در صورت تصاحب، به مدافعان اجازه می دهد تا انتشار اضافی و سپس توزیع سهام بین سهامداران وفادار را انجام دهند.

در حالت دوم تصمیم به پرداخت سود سهام به سهامداران در قالب سهام ممتاز گرفته می شود. پیشاپیش توافق شده است که در صورت تصرف خصمانه یا تغییر مالکیت در نتیجه چنین تصرفی، شرکت متعهد می شود که این سهام را به قیمت ثابت (بیشتر از قیمت بازار) بازخرید کند.

در مورد انتشار اوراق بدهی، شرکت متعهد می شود در صورت تصاحب موفق، این اوراق را به قیمت از پیش توافق شده بازخرید کند. به طور معمول این باعث می شود کش رفتندر مورد توان پرداخت بدهی شرکت خریدار، علیرغم این واقعیت که برای انجام یک تصرف خصمانه به استقراض فعال متوسل می شود. یکی دیگر از مزایای قرص های سمی به عنوان یک دفاع تصاحب این است که این اقدامات با رضایت کامل مدیریت شرکت قابل اصلاح یا حذف است. طبیعتاً این زمانی امکان پذیر است که تهاجم متوقف شود یا تسلط خصمانه به تهاجم دوستانه تغییر کند.

ب) اساس هر سیستم مدیریت تیمی صحیح است انگیزه مدیران و متخصصان برجسته. آنها پرسنل اصلی شرکت هستند و تا حد زیادی موفقیت این تجارت را تعیین می کنند. بنابراین یکی از سازوکارهای موثر برای حفاظت از کسب و کار، ایجاد یک سیستم انگیزشی است که مدیریت شرکت را به سمت افزایش ارزش و کارایی کسب و کار سوق دهد. در جامعه تجاری غرب، طرح های مشارکت برای مدیران ارشد و متخصصان کلیدی کسب و کار گسترده است. ما در مورد امضای قرارداد با مدیریت شرکت صحبت می کنیم. این شامل هر دو می شود ساخت چترهای طلایی، و همچنین نتیجه گیری از پزشکان مستقیم کار، ارائه مراقبت در صورت تصرف خصمانه. چترهای طلایی به غرامت قابل توجهی به مدیریت شرکت در صورت تصاحب یا تغییر تیم مدیریتی اشاره دارد. در صورت عدم وجود اقدامات خصمانه، این اقدام می تواند به طور خودکار برای یک سال یا بیشتر قبل از شروع تصاحب تمدید شود. میزان غرامت در هر مورد خاص منحصر به فرد است، اما، به عنوان یک قاعده، به چندین حقوق سالانه کارمند می رسد (در روسیه مدرن، این مکانیسم ها تقریباً هرگز استفاده نمی شود، که به نظر ما نشان دهنده توسعه ناکافی یک کارمند است. فرهنگ حاکمیت شرکتی به جای عدم امکان اساسی استفاده از این طرح ها در خاک داخلی).

با این حال، اغلب یک تصرف خصمانه با هدف حفظ کارایی تجاری در سطح موجود انجام می شود. این بدون ذخیره فریم غیرممکن است. بنابراین، به عنوان بخشی از حفاظت اولیه، شرکت هدف امکان خروج کارکنان کلیدی را در صورت تصاحب خصمانه پیش بینی می کند.

V) ایجاد مشارکت ها و ائتلاف های استراتژیک(مخاطرات استراتژیک) نیز یکی از اقدامات حفاظتی است. به طور رسمی، مشارکت در یک اتحاد می‌تواند با مبادله سهام شرکت‌کنندگان تقویت شود، اما صرفاً حضور یک شریک قوی که آماده کمک به شروع یک تصرف خصمانه است، نقش بزرگی دارد.

د) در میان روش های نسبتاً ساده، اما با این وجود قابل اعتماد حفاظت اولیه، می توان به سازمان صالح نگهداری ثبت اشاره کرد. اغلب، سپرده گذاران به منابع اطلاعاتی در مورد ساختار مالکیت دقیق هدف اکتساب تبدیل می شوند. بنابراین، شرکت باید از خطرات در صورت صرفه جویی در هزینه ثبت نام آگاه باشد.

3. حفاظت پس از شروع جذب

فرض کنید با وجود تمام اقدامات حفاظتی اولیه انجام شده، شرکت مورد حمله یک شرکت شخص ثالث قرار گرفت. این بدان معنی است که زمان اقدامات حفاظتی پس از شروع جذب (روش های دفاعی تاکتیکی) فرا رسیده است. بیایید بلافاصله توجه کنیم که در مقایسه با حفاظت اولیه، این اقدامات بسیار سرمایه برتر هستند.

1. در عمل جهانی بسیار رایج است نبرد حقوقیبا آغاز کنندگان تصاحب این در دعاوی به چالش کشیدن انتخاب اعضای جدید هیئت مدیره بیان شده است. دستگیری بلوک های سهام خریداری شده توسط مهاجم؛ چالش قانونی تصمیمات مهم، مانند موضوع اضافی یا سازماندهی مجدد دارایی ها. آغازگر تصاحب (و همچنین شرکت هدف) را درگیر کنید محاکمهدر هر مرحله از جذب ممکن است. این تاکتیک به شما این امکان را می دهد که در حین آماده سازی سایر مراحل دفاعی، زمان به دست آورید.

2. در مراحل اولیه جذب امکان پذیر است بازخرید سهام شماخود شرکتی که مورد حمله قرار گرفت. این با دستورالعمل های تمرکز دارایی که در پادمان های اولیه ذکر شده است، مطابقت دارد. نکته دیگر این است که برخلاف اقدامات اولیه، خریدها نه تنها مستقیماً در بورس انجام می شود، بلکه از عوامل دخیل در سفته بازی دارایی نیز انجام می شود. بر این اساس، هزینه های بازخرید می تواند بسیار قابل توجه باشد. یک جایگزین برای خرید شما ممکن است یک پیشنهاد متقابل مناقصه باشد، زمانی که پیشنهادی به متجاوز برای خرید یک سهام کنترلی با قیمتی بسیار بالاتر از قیمت بازار ارائه می شود.

با کاهش تعداد سهام در گردش آزاد، مدیریت هدف حمله ممکن است شروع به رقیق کردن بلوک های سهام متعلق به مهاجم کند، در نتیجه یک انتشار اضافی یا صدور سود سهام به مدیریت و سهامداران وفادار در قالب بلوک های جدید انجام دهد. سهام همچنین می توان از طریق هیئت مدیره نسبت به افزایش دو برابری سهام منتشر شده تصمیم گیری کرد.

3. یکی از رادیکال ترین روش های حفاظت است حمله به متجاوزیا به اصطلاح "دفاع Pacman". این روش می‌تواند منجر به کاهش سرعت تصرف خصمانه یا توقف آن به دلیل توزیع مجدد منابع آغازگر برای دفاع خود شود. همچنین، سهام آغازگر تصاحب می تواند با سهام خود مبادله شود. اتخاذ این اقدام حفاظتی باید به خوبی آماده شود، زیرا بسیار گران است و به دلیل نداشتن اطلاعات دقیق در مورد ساختار مالکیت متجاوز، همیشه مؤثر نیست.

4. بخش مهمی از سازماندهی دفاع، تامین مالی آن است. اغلب، شرکت به سادگی بودجه خود را برای محافظت ندارد. در این مورد لازم است درگیر شود تامین مالی شخص ثالث. در عمل غربی، این تکنیک را "اوردن یک "شوالیه سفید" می نامند. متحد می تواند یک گروه مالی مرتبط با شی از طریق روابط اقتصادی و تجاری یا یک بانک شخص ثالث باشد. "جذب یک "شوالیه سفید" می تواند با یا بدون انتقال کنترل بر روی جسم انجام شود. اگر مالک سابق کنترل خود را حفظ کند، شرکت متحد حق دارد روی مزایا و مزایای خاصی حساب کند.

5. یکی دیگر از اقدامات حفاظتی ممکن در هر مرحله از جذب است تجدید ساختار داراییبه منظور افزایش امنیت آنها. به طور طبیعی، بهتر است این اقدامات مدت ها قبل از شروع یک تسلط خصمانه انجام شود، زیرا احتمال زیادی وجود دارد که در حین اقدامات فعال، توسط مخالفان به چالش کشیده شوند.

آخرین روش دفاع در صورت ادامه روند تصاحب، بدتر شدن عملکرد مالی یا ساختار دارایی است. این روش نشان دهنده مجموعه ای از اقدامات است - از خروج مهم ترین دارایی ها در شرکت های جداگانه تا طیف گسترده ای از اقدامات برای ورشکستگی عمدی (به اصطلاح تاکتیک های "زمین سوخته").

برداشت دارایی ها می تواند هم به منظور فروش آنها به آغازگر برای خاتمه روند تصاحب و هم به منظور بهبود حفاظت از آنها در برابر تصرف انجام شود. در مورد حمایت رادیکال تر، گام بعدی پس از بازسازی، برداشت وجوه در قالب سود سهام، سرمایه گذاری و غیره است. شکل دیگری از بدتر شدن تصویر مالی، جذب تامین مالی خارجی با خروج متعاقب آن است. وجوه دریافتی بنابراین، در نتیجه جذب، متجاوز یک پوسته خالی و غیرجذاب دریافت می کند. از سوی دیگر، چنین اقداماتی در اکثریت قریب به اتفاق موارد کمک مثبتی به توسعه شرکت نمی کند و می تواند در دادگاه مورد اعتراض طرف مقابل قرار گیرد.

شایان ذکر است که چندین روش بسیار مؤثر برای محافظت در برابر تسلط خصمانه که جدا از طبقه بندی فوق هستند، برجسته شود.

"گرین میل"

بازخرید سهام یک شرکت هدف با ممتاز به قیمت بازار از سهامداران. اغلب خرید از خود شرکت خریدار انجام می شود.

"بازسازی"

ثبت مجدد یک شرکت در منطقه دیگر

توافقنامه توقف

توافق داوطلبانه با سهامدار هدف مبنی بر عدم خرید سهام شرکت مورد نظر برای مدت زمان معین.

خرید اهرمی / خرید مدیریت

قبلاً در بالا مورد بحث قرار گرفت، این مکانیسم یک روش مؤثر برای محافظت در برابر تسلط خصمانه است. شرکتی که توسط مدیریت خریداری می شود برای شرکت خریداری کننده علاقه بسیار کمتری دارد ، زیرا دیگر امکان توافق با سهامداران وجود ندارد - همه سهام در دست مدیریت ارشد متمرکز است. علاوه بر این، پس از خرید مدیریت، شرکت مورد نظر با تعهدات بدهی مازاد بر دوش می‌شود که جذابیت آن را کاهش می‌دهد.

بنابراین می توان نتیجه گرفت که دفاع موفق ترکیبی از اقدامات اقتصادی و قانونی است. روش های فوق دور از دسترس هستند لیست کاملمکانیسم های مدرن جذب و محافظت در برابر آن. همچنین لازم به ذکر است که هزینه های مقایسه ای و اثربخشی اقدامات حفاظتی عمداً ارائه نشده است، زیرا تعیین اینکه کدام یک از آنها بدون دانستن همه شرایط هر مورد خاص مؤثر خواهد بود بسیار دشوار است. به طور خلاصه می توان گفت که حفاظت از یک شرکت در هر شرایطی یک پروژه منحصر به فرد است و به حداکثر تمرکز منابع سازمانی نیاز دارد.

رویکرد سازماندهی حفاظت جامع در برابر تسلط خصمانه پیشنهاد شده در این کار به ما امکان می دهد رایج ترین روش های حفاظت را در یک سیستم ترکیب کنیم. با این حال، هنگام تنظیم یک استراتژی کسب و کار، لازم است مسائل مربوط به محافظت مؤثر از آن نیز در نظر گرفته شود.

برای تصاحب خدمات، همانطور که در بالا ذکر شد، زیرساخت‌های متشکل از چندین شرکت متخصص در توسعه طرح‌هایی برای تصاحب اجباری شرکت‌ها و احتمالاً رشوه دادن به قضات و مقامات ایجاد می‌شوند. همه اینها به دولت آسیب می زند، روسیه را برای بسیاری از سرمایه گذاران استراتژیک غیرجذاب می کند، و سیستم قضایی کشور و اصلاحات جاری بازار را بی اعتبار می کند. بنابراین مبارزه با تصرفات خصمانه ضروری و ضروری است. و هنگام تشکیل یک سیستم دفاعی، باید از قانون قدیمی "کسی که از قبل هشدار داده شده است مسلح است" استفاده کنید.

4. تضمین منافع سهامداران در هنگام توزیع مجدد کنترل شرکت

بنابراین، ما مشخص کرده‌ایم که یکی از راه‌های ایجاد کنترل سهامداران، تصاحب است، یعنی. کسب یک سهام کنترلی اهداف مقررات قانونی تصاحب تضمین حقوق سهامداران در هنگام ادغام یک بلوک سهام با حجم معین از شخص یا افرادی است که در نتیجه چنین ادغام اهرمی (تا کنترل کامل) بر روی سهام بدست می آورند. تصمیمات اتخاذ شده توسط مجمع عمومی صاحبان سهام که به نوبه خود ممکن است بر ارزش بازار سهام و سیاست تقسیم سود شرکت تأثیر بگذارد.

لازم است سازوکارهای اساسی زیر برای تضمین حقوق سهامداران و سرمایه گذاران در صورت تغییر و تغییر احتمالی کنترل وضع شود:

· ایجاد رویه ای برای اطلاع رسانی به موقع و کامل سهامداران و سرمایه گذاران در مورد نیات و اقدامات خریدار (خرد گیرنده بالقوه).

ایجاد یک رویه پیچیده برای تصمیم گیری در مورد اقدامات حفاظتی در هنگام تصاحب به منظور دادن حق انتخاب مالک موثرتر به سهامداران و جلوگیری از برداشت سرمایه توسط مدیریت.

ایجاد مکانیزمی برای اعمال حق سهامداران اقلیت برای فروش سهام به قیمت منصفانه در صورت تغییر در شرایط قابل توجه در مقایسه با شرایطی که سهامدار بر اساس آن تصمیم سرمایه گذاری گرفته است.

· ایجاد مکانیسم هایی برای اطمینان از تعادل منافع بزرگترین مالک شرکت (90٪ یا 95٪ از سرمایه مجاز) و سهامداران اقلیت در هنگام اجرای به اصطلاح "تراکم کردن"، که در آن سهام سهامداران اقلیت در یک بازخرید می شود. قیمت منصفانه

هدف این پاراگراف تلاشی است برای برجسته‌ترین و گسترده‌ترین روش‌های شناخته‌شده و مؤثر محافظت در برابر تسخیر خصمانه، که هم در رویه روسیه و هم در بین‌المللی استفاده می‌شود. همانطور که قبلاً در کار ذکر شد ، در کشور ما ، همانطور که اغلب اتفاق می افتد ، از تجربیات بین المللی بسیار خلاقانه استفاده می شود و مطابق با الزامات قانون روسیه به میزان قابل توجهی اصلاح می شود. در میان روش های شناخته شده مقاومت در برابر یک شرکت مهاجم بالقوه که توسط شرکت های روسی استفاده می شود، می توان تقریباً تمام روش های مورد استفاده در عمل بین المللی را یافت. تنها استثناها آن دسته از روش های حفاظتی هستند که قابل انتقال به آنها نیستند بازار روسیهبا توجه به ویژگی های قوانین روسیه.

دفاع تصرف خصمانه اقدامی است که توسط مدیریت یا صاحبان یک شرکت هدف با هدف جلوگیری از تلاش برای کسب آن یا ایجاد درجه خاصی از کنترل انجام می شود.

به طور کلی، تمام روش های محافظت در برابر تسلط خصمانه موجود در رویه روسیه و بین المللی را می توان به دو گروه تقسیم کرد:

1. روش های پیشگیرانه یا دفاع پیش از پیشنهاد (پیش مناقصه). برخی از نویسندگان این روش ها را استراتژیک می نامند.

2. روش هایی که پس از شروع عملیات تصاحب خصمانه یا دفاع پس از پیشنهاد (پس از مناقصه) استفاده می شود. این روش ها به نوبه خود تاکتیکی نامیده می شوند.

روش‌های استراتژیک حفاظت، روش‌هایی هستند که توسط استراتژی شرکت هدف ارائه می‌شوند. استفاده از آنها باعث تغییرات اساسی در سیستم مدیریت کسب و کار می شود. چنین روش هایی در سازماندهی سیستماتیک و پیشرفته حفاظت از تجارت استفاده می شود، به عنوان یک قاعده، زمانی که حمله هنوز شروع نشده است و تهدید واقعی تصاحب شرکت مورد نظر هنوز قابل مشاهده نیست، به همین دلیل است که روش های استراتژیک حفاظت پیشگیرانه نامیده می شود. .

روش‌های دفاع تاکتیکی زمانی استفاده می‌شوند که حمله از قبل شروع شده باشد، یا زمانی که تهدید حمله از قبل آشکار باشد. چنین روش هایی به نوآوری های استراتژیک و سازمانی جدی نیاز ندارند، اما، به عنوان یک قاعده، حل و فصل سریع مشکلات، از جمله مسائل حقوقی را فراهم می کنند.

لازم به ذکر است که هر چه مجموعه اقدامات حفاظتی شرکت هدف سنجیده تر و گسترده تر باشد، احتمال مقاومت جدی در برابر شرکت مهاجم، مستقل ماندن و یا افزایش ارزش سهامداران شرکت خود بیشتر می شود.

قبل از شروع بررسی دقیق روش‌های استراتژیک و تاکتیکی شناخته شده محافظت در برابر تسلط خصمانه، می‌خواهم برخی از مسائل مشاوره‌ای را که همه واحدهای تجاری باید در نظر بگیرند تا علاوه بر این، کسب‌وکار خود را در برابر اقدامات ناخواسته شرکت‌های خریدار بیمه کنند، یادآوری کنم. اگرچه، در شرایط تجاری ناپایدار که شرکت های روسی باید در آن فعالیت کنند، چنین سوالات مشاوره ای باید ضروری و تا حدی حتی اجباری تلقی شوند.

این سوالات به موارد زیر خلاصه می شود:

*شناخت سهامداران شرکت شما. برخورداری از حمایت سرمایه گذاران نهادی اصلی (سهامداران)، ایجاد و بهبود روش های تعامل با آنها و همچنین از دست ندادن فرصت برای گسترش پایگاه سهامداران بسیار مهم است.

* در دسترس بودن مشاوران اصلی و کلیدی. شرکت مورد نظر نیاز به شناسایی کارشناسان و مشاورانی دارد که بتوانند در صورت تسخیر خصمانه فورا و به طور موثر پشتیبانی ارائه دهند.

* رصد مداوم اخبار در رسانه ها به طور مستقیم یا غیرمستقیم مربوط به درگیری های شرکتی، از جمله تصاحب خصمانه، زیرا اغلب در مطبوعات پوشش داده می شود. علاوه بر این، برای شرکت مورد نظر بسیار توصیه می شود که یک طرح روابط عمومی را همراه با یک شرکت متخصص در تعارضات شرکتی ایجاد کند.

در رویه غربی، به عنوان یک اقدام پیشگیرانه برای محافظت در برابر تصرف خصمانه، مشاوران شرکت مورد نظر اغلب یک «راهنمای دفاعی» و همچنین یک «چک لیست پیش از مناقصه» تهیه می کنند.

دفترچه راهنمای دفاعی به شرکت هدف این امکان را می دهد که در روزهای اول اقدامات خصمانه شرکت متجاوز از اشتباه جلوگیری کند تا در زمانی که فشار شرکت متجاوز بر روی آن زیاد است، نیاز به جستجو و جذب مشاور نداشته باشد.

دفترچه راهنمای دفاعی شامل:

* تجزیه و تحلیل فعالیت های خود، و همچنین تجزیه و تحلیل از تاثیرگذاری استراتژی کسب و کار شما. شرکت هدف باید تعیین کند که چگونه فعالیت های آن توسط شرکت جذب کننده ارزیابی می شود.

* شناسایی و شناسایی ویژگی های یک شرکت مهاجم بالقوه.

* شناسایی و شناسایی ویژگی های شرکت های احتمالی - "شوالیه های سفید"؛

* مطالعه ویژگی های قانون ضد انحصار و همچنین سایر اقدامات قانونی نظارتی به یک درجه یا دیگری که در تصرفات خصمانه و محافظت در برابر آن استفاده می شود.

پس از بررسی دستورالعمل‌های کلی که ممکن است یک شرکت هدف بخواهد در نظر گرفته و اجرا کند، اکنون به بررسی جزئیات روش‌های استراتژیک و تاکتیکی مختلف دفاع در برابر تسلط خصمانه می‌پردازیم.

همانطور که در بالا ذکر شد، روش های دفاع استراتژیک زمانی استفاده می شود که حمله هنوز شروع نشده باشد یا حتی تهدید حمله وجود نداشته باشد، بنابراین استفاده از چنین اقداماتی به شرکت هدف این امکان را می دهد که به طور مدبرانه و کامل از خود در برابر تسلط خصمانه محافظت کند. پیشبرد

تعدادی روش استراتژیک برای محافظت در برابر تسلط خصمانه وجود دارد، بنابراین مناسب است که آنها را طبقه بندی کنیم:

1. توسعه منشور حفاظتی

2. تشکیل ساختار شرکتی امن از جمله

ایجاد یک سیستم سهامداری متقابل؛

تنوع ریسک های اموال و مالی (کنترل حساب های پرداختنی از طریق سازمانی دوستدار شرکت هدف، تمرکز با ارزش ترین دارایی ها در یک شرکت جداگانه).

3. ایجاد انگیزه در مدیریت شرکت هدف به منظور تمرکز بر رشد بیشتر و توسعه کسب و کار

4. استفاده از "قرص های سمی"

5. استفاده از چترهای جبرانی (چترهای طلایی، نقره ای و قلع)

تدوین منشور حفاظتی

همانطور که می دانید اساسنامه اصلی ترین و فوق العاده مهم سند تشکیل دهنده هر شرکت سهامی است. اما، متأسفانه، هنوز بسیاری از مدیران شرکت های روسی وجود دارند که با این سند بسیار تحقیرآمیز برخورد می کنند، که منجر به عدم دقت و ناهماهنگی برخی از تعاریف و مفاد می شود، که مبنای توسعه درگیری های شرکتی متعدد، از جمله تصاحب خصمانه است.

در رابطه با موارد فوق، اصلاح هر گونه مفاد منشور قبل از شروع تصرف خصمانه یا در آغاز خرید تهاجمی یکی از راه های موثر برای محافظت در برابر تصرف خصمانه است. در رویه غربی، تاکتیک‌های دفاعی مبتنی بر اصلاحیه‌های منشور، تاکتیک‌های «دفع کوسه» نامیده می‌شوند.

به عنوان نمونه ای از تنظیم منشور، توصیه می شود مثالی را که توسط نویسندگان Semenov A.S شرح داده شده است ذکر کنید. و Sizov Yu.S. در کار خود "تعارضات شرکتی: علل وقوع آنها و راه های غلبه بر آنها"، یعنی ارائه قاعده ای در مورد حق تقدم سایر سهامداران در یک شرکت سهامی بسته برای به دست آوردن سهام واگذار شده توسط سهامدار فعلی نه تنها به یک شخص ثالث، بلکه به سایر سهامداران شرکت.

این اصلاحیه از امکان استفاده از طرح کلاسیک تصاحب در شرکت سهامی بسته که ابتدا یک سهم از طریق اهداء به دست شرکت خریداری کننده و سپس به عنوان سهامدار نماینده شرکت خریداری کننده می رسد، جلوگیری می کند. سهام را از سایر سهامداران خریداری می کند.

با در نظر گرفتن تجربه غنی کشورهای خارجی در زمینه حفاظت در برابر تصرفات متخاصم، لازم است روش حفاظت از طریق تقسیم هیئت مدیره (تدارک هیئت مدیره طبقه بندی شده یا مبهم) که در عمل ایالات متحده رایج شده است برجسته شود. ماهیت این روش درج بندی در اساسنامه شرکت هدف است که روش تقسیم هیئت مدیره به سه طبقه را تعیین می کند که طبق آن اعضای هیئت مدیره طبقه 1 هر سال یک بار انتخاب می شوند. اعضای کلاس 2 - هر دو سال یک بار، کلاس III - هر سه سال یک بار. بنابراین، توانایی شرکت پذیرنده برای به دست آوردن کنترل فوری شرکت مورد نظر بلافاصله پس از خرید سهام کنترلی محدود است، زیرا شرکت خریداری کننده برای کسب اکثریت لازم در هیئت مدیره مجبور است دو سال دیگر صبر کند. بیش از نیمی از شرکت های آمریکایی که در شاخص استاندارد اند پورز 500 گنجانده شده اند به این نوع حفاظت مجهز هستند. این روش دفاعی هزینه تصاحب خصمانه را افزایش می دهد و شاید موثرترین روش برای جلوگیری از به دست آوردن کنترل شرکت خریدار از طریق یک رقابت پروکسی باشد. در مورد اثربخشی این روش حفاظتی در عمل، یک نکته را می توان گفت - حتی اگر تقسیم هیئت مدیره شرکت خریداری کننده را به مدت سه سال متوقف نکند، قطعاً روند تصاحب را پیچیده می کند.

راه دیگر برای محافظت در برابر تصرف خصمانه با اصلاح اساسنامه، با وارد کردن بندی در اساسنامه شرکت مورد نظر است که درصد بالایی از آرای مورد نیاز برای تصمیم گیری در مورد تصاحب را تعیین می کند. این روش "شرایط اکثریت فوق العاده" نامیده می شود. اکثر شرکت هایی که از این روش حفاظت استفاده می کنند، آستانه رأی گیری کمی را برای تصمیم ادغام در سطوحی از 2/3 تا 80 درصد تعیین می کنند، برخی حتی این آستانه را تا 95 درصد افزایش می دهند. بندهای فوق اکثریت به طور خودکار برای تمام معاملاتی که شامل احزاب یا سهامداران عمده است اعمال می شود. البته، چنین محدودیت هایی به طور قابل توجهی امکان تصرف خصمانه را محدود می کند، زیرا برای اطمینان از کنترل، شرکت خریدار نه تنها باید یک سهام کنترلی در شرکت هدف، بلکه بسته ای را خریداری کند که شرایط اکثریت فوق العاده را برآورده کند. ، که به طور خودکار منجر به افزایش حجم منابع مالی لازم برای انجام موفقیت آمیز یک تصرف خصمانه می شود.

روش حمایتی «مفاد قیمت منصفانه» که تشدید کننده روش «شرط اکثریت فوق العاده» است، درج بندی در اساسنامه شرکت هدف است که شرایط خرید مجدد را به طور معمول بیش از بیش از 20 درصد سهام دارای رای. قیمت منصفانه در این مورد به عنوان همان قیمت بازخرید برای هر سهم از شرکت هدف اعم از بلوک های بزرگ و بلوک های کوچک در نظر گرفته می شود. بنابراین، هدف اصلی از تعیین قیمت منصفانه، جلوگیری از به اصطلاح پیشنهادهای مناقصه دو سطحی است، زمانی که شرکت پذیرنده ابتدا پیشنهاد خرید بلوک های بزرگ سهام (مثلاً بیش از 5٪) را ارائه می دهد و سپس اقدام به خرید می کند. خرید بلوک های کوچک از سهام اما با قیمت پایین تر. بدیهی است که چنین طرحی منافع سهامداران اقلیت را نقض می کند، علاوه بر این، شرکت خریدار این امکان را دارد که شرکت مورد نظر را به قیمتی به میزان قابل توجهی کمتر از قیمت بازار خود خریداری کند. لازم به ذکر است که شرکت هدف با استفاده از این روش حفاظتی می تواند بر اساس ارزش تاریخی سهام خود طی 3 تا 5 سال گذشته قیمتی منصفانه تعیین کند.

به عنوان یکی دیگر از اقدامات حفاظتی در مقابل تصرف خصمانه با اصلاح اساسنامه، می‌توان ماده‌ای را در اساسنامه شرکت مورد نظر در نظر گرفت که بر اساس آن اشخاصی که در مجمع عمومی صاحبان سهام به طور وکالتی رأی می‌دهند، نتوانند موضوعاتی را در دستور کار قرار دهند. مجمع عمومی صاحبان سهام. این اصلاحیه در مواردی که شخص وکالتی نماینده شرکت خریداری کننده باشد، از درج موضوعات نامطلوب برای شرکت هدف در دستور جلسه مجمع عمومی جلوگیری می کند.

همچنین در رویه ایالات متحده، یک روش نسبتاً متداول حفاظتی، وارد کردن قانون منع سهامداران از تشکیل مجمع فوق‌العاده سهامداران در منشور است. در بسیاری از شرکت‌های آمریکایی، جلسات فوق‌العاده سهامداران تنها در حیطه اختیارات هیئت مدیره یا مدیر کل است. این قاعده نیز مانند قاعده قبلی، تحت شرایط خاصی امکان اجتناب از تشکیل جلسه را فراهم می کند جلسات فوق العادهسهامداران به ابتکار نمایندگان شرکت متصرف به منظور عزل مدیر کل از سمت و انتخاب نماینده خود در این سمت.

تشکیل یک ساختار شرکتی امن

ایجاد یک سیستم سهامداری متقابل

یکی از گزینه های موثرتشکیل یک ساختار شرکتی حفاظت شده در شرکت هدف، ایجاد مالکیت متقابل سهام آن است. ماهیت این روش حفاظتی، برداشت جذاب ترین دارایی های شرکت هدف برای شرکت جذب کننده از طریق ایجاد شرکت های تابعه - شرکت های سهامی بسته است.

چنین طرحی برای برداشت دارایی ها با جداسازی اموال شرکت هدف از بخش فعال آن و توزیع بین شرکت های تابعه آغاز می شود. به این ترتیب، به عنوان مثال، سه شرکت زیرمجموعه با مشارکت 100 درصدی شرکت هدف سازماندهی می شود. توجه به این نکته ضروری است که در هنگام تأسیس شرکت های تابعه، با ارزش ترین اموال شرکت هدف را به عنوان مشارکت در سرمایه مجاز دریافت می کنند، زیرا مالکیت اموال شرکت هدف، وظیفه اصلی شرکت های فرعی ایجاد شده خواهد بود.

مرحله بعدی این طرح این است که شرکت های تابعه تصمیم بگیرند که سرمایه مجاز خود را بیش از چهار برابر سرمایه اصلی افزایش دهند و سپس سهام جدید بین خود مبادله کنند. در نتیجه انتشار اضافی، اصل سهامی که توسط شرکت هدف در هنگام تأسیس شرکت های فرعی توزیع شده است، کمتر از 25 درصد سرمایه مجاز جدید خواهد بود. سپس سهام انتشار اضافی نیز بین شرکت های تابعه توزیع می شود که در نتیجه شرکت های تابعه دارای سهام کنترلی یکدیگر هستند و شرکت هدف حتی سهام بلوکی نیز ندارد. بنابراین، با ایجاد یک سیستم سهامداری متقابل از طریق چندین شرکت تابعه، شرکت هدف یک الگوی نگه‌داری تعادلی را تشکیل می‌دهد. نکته حائز اهمیت این است که برای مدیریت کلیه شرکت های تابعه می توان یک شرکت مدیریت ایجاد کرد که وظایف یک دستگاه اجرایی را در هر یک از شرکت های تابعه انجام می دهد و در اساسنامه هر یک باید به صراحت بیان شود که وظایف سهام دارای رای شرکت یک شرکت تابعه متعلق به دستگاه اجرایی که یک شرکت مدیریت است.

سیستم سهامداری متقابل از طریق ایجاد چندین شرکت تابعه توسط شرکت هدف را می توان به شرح زیر نشان داد:

سازماندهی یک ساختار هلدینگ از طریق سهامداری متقابل بین شرکتهای تابعه

منبع: تصاحب تهاجمی: روش های حفاظت // مدیر مالی، شماره 1، 2002.

یک سیستم سهامداری متقابل می تواند از شرکت هدف در برابر تصرف خصمانه محافظت کند، نه لزوماً از طریق ایجاد چندین شرکت تابعه. گاهی اوقات ممکن است ایجاد یک شرکت فرعی با سهم غالب در سرمایه مجاز آن از شرکت هدف (51٪ یا بالاتر) کافی باشد. سهامداران اقلیت نیز می توانند به عنوان بنیانگذاران باقی مانده یک شرکت فرعی عمل کنند و سهام خود را به عنوان سهمی در سرمایه مجاز مشارکت دهند. بدین ترتیب، سهام کنترلی شرکت هدف در شرکت زیرمجموعه آن تجمیع و تثبیت می شود و مدیرعامل شرکت هدف به عنوان مدیرعامل شرکت فرعی انتخاب می شود و بدین وسیله ضمانت کنترل بر شرکت هدف و همچنین غیرقابل عزل وی ایجاد می شود. سمت مدیر عامل این طرح سهامداری متقابل، که توسط نویسنده M.G Iontsev پیشنهاد شده است، یک دفاع نسبتاً مؤثر در برابر یک تصرف خصمانه است، زیرا تقریباً غیرممکن است که شرکت متجاوز آن را با ابزارهای قانونی نابود کند.

تنوع اموال و ریسک های مالی

الف) اعمال کنترل بر حساب های پرداختنی از طریق سازمانی که دوست شرکت هدف است

به منظور بیمه کردن شرکت هدف در برابر تصاحب خصمانه از طریق اقدامات ورشکستگی، که پیامد مستقیم تمرکز حساب های پرداختنی معوق است، استفاده از طرح پیشنهادی زیر توسط شرکت هدف، روشی بسیار موثر برای محافظت در برابر تصرف خصمانه است. . در هر صورت شرکت متصرف فرصت استفاده از هرگونه بدهی شرکت هدف را به منظور تصرف کاملا قانونی در اموال شرکت هدف به عنوان اقدام موقت در طرح دعوی وصول بدهی از دست نخواهد داد.

ماهیت این روش حفاظتی ایجاد یک شرکت خاص است که کاملاً توسط صاحبان شرکت هدف کنترل می شود. این اجازه می دهد تا تمام حساب های پرداخت ناخواسته در خارج از شرکت هدف متمرکز شوند، یعنی. در یک شخص حقوقی دیگر که فعالیت های آن نیاز به نظارت مداوم دارد. علاوه بر این، علاوه بر شرکتی که حساب های پرداختنی شرکت هدف در آن متمرکز خواهد شد، توصیه می شود شرکت خاصی ایجاد شود که تمام فروش محصولات نهایی شرکت هدف از طریق آن انجام شود که خطر وقوع ناگهانی تعهدات را به حداقل برساند. شرکت هدف در صورت تحویل محصولات معیوب یا بی کیفیت.

به طور شماتیک، چنین روش حفاظتی را می توان به صورت زیر نشان داد:

کنترل حساب های پرداختنی از طریق یک شرکت دوستانه

متمرکز کردن با ارزش ترین دارایی ها در یک شرکت جداگانه و دوستدار شرکت هدف

هر شرکتی مالک یک مجتمع اموال خاص است که هدف اصلی تصرف خصمانه از شرکت مهاجم است. به منظور به حداقل رساندن خطر توقیف چنین مجموعه اموالی یا تقسیمات فردی آن، شرکت هدف به طور موثر از روش حفاظتی مبتنی بر جداسازی با ارزش ترین و جذاب ترین دارایی های شرکت هدف، تمرکز آنها در سایر (یک یا چند) استفاده می کند. اشخاص حقوقی طرح‌های حفاظتی در این مورد می‌تواند متفاوت باشد، زیرا مستقیماً به ترکیب مجموعه اموالی که توسط شرکت هدف اداره می‌شود و همچنین به دارایی‌هایی که شرکت هدف قصد دارد از آنها در برابر تصرف خصمانه محافظت کند بستگی دارد.

یکی از نمونه‌های حفاظت، طرحی است که در آن تمام فعالیت‌های عملیاتی در خود شرکت هدف متمرکز می‌شود، در حالی که شرکت هدف با طرف‌های مقابل خارجی تعامل دارد، در نتیجه خود را در معرض خطر تصاحب از طریق تمرکز حساب‌های پرداختنی قرار می‌دهد. اما دارایی های شرکت هدف که بیشترین جذابیت را برای شرکت مهاجم دارند در شرکت های مالک تخصصی جداگانه ای جدا می شوند که فعالیت های جاری (عملیاتی) را انجام نمی دهند.

منبع: Nikitin L., Nurzhinsky D. استراتژی و تاکتیک های محافظت در برابر تصرف خصمانه. // ادغام و تملک، شماره 2، 2003.

نمونه دیگری از حمایت از طریق طرح برداشت دارایی، جدا شدن از شرکت هدف و تمرکز، بر اساس قراردادهای اجاره یا لیزینگ، در یک شرکت - دارایی های مستغلات شرکت هدف، و در دیگری - ابزار تولید است. شرکت هدف فعالیت های عملیاتی، مشابه مثال فوق، در شرکت هدف متمرکز شده است. نکته حائز اهمیت این است که شرکت هایی که اموال غیرمنقول و وسایل تولید در آنها متمرکز است، فعالیت تولیدی انجام نمی دهند، بنابراین، حساب های پرداختنی را انباشته نمی کنند و بنابراین اقامه دعوی علیه آنها برای شرکت متصرف بسیار دشوار خواهد بود. به منظور تصرف اموال

بنابراین، روش هایی که در بالا برای تشکیل یک ساختار شرکتی محافظت شده در یک شرکت هدف مورد بحث قرار گرفت، تنها گزینه های جامع و کامل برای محافظت در برابر تصرف خصمانه نیستند، زیرا هر شرکت فردی فعالیت های خاص خود را دارد که نیاز به رویکرد فردی دارد. اما بدیهی است که تشکیل یک ساختار شرکتی ایمن در شرایط تجاری مدرن شرط لازم برای تضمین حفاظت از کسب و کار است.

ایجاد انگیزه در مدیریت شرکت هدف به منظور تمرکز بر رشد بیشتر و توسعه کسب و کار

تشکیل یک سیستم انگیزه مدیریت در شرکت هدف برای جهت دهی آنها به سمت رشد بیشتر و توسعه کسب و کار، عامل مهمی در محافظت در برابر یک تصرف خصمانه بالقوه است. در شرایط مدرن کسب و کار، اگر شرکت توسط مدیران استخدام شده اداره می شود، نه توسط خود صاحبان شرکت هدف، باید از مدیریت، به مدیران شرکت هدف اطمینان داشت. شرکت خریداری کننده با هدف انجام عملیات تصاحب خصمانه از تمامی ابزارهای ممکن برای اجرای آن استفاده خواهد کرد و رشوه دادن به هر یک از مدیران شرکت هدف نیز از این قاعده مستثنی نیست. به همین دلیل است که صاحبان شرکت هدف باید برای تدوین یک سیستم انگیزشی برای مدیران خود زمان بگذارند.

با توجه به این روش محافظت پیشگیرانه در برابر تصرف خصمانه، توصیه می شود در مورد برنامه پاداش دادن به مدیران شرکت با سهام آن یا ESOP (طرح مالکیت سهام کارکنان) صحبت کنید که در عمل بین المللی گسترده است. لازم به ذکر است که در ابتدا این برنامه پاداش سهام مدیریتی (از این پس ESOP) به عنوان مکانیزمی برای تطبیق منافع کارکنان و صاحبان مشاغل ایجاد شد که در انتقال تعداد معینی سهام به پرسنل یا یک سهم در مجاز بیان می شود. سرمایه شرکت یک ESOP این پتانسیل را دارد که منافع مالکان و کارگران را به همان شکلی که گزینه های سهام به مدیران سهام بیشتری در چشم انداز شرکت می دهد، همسو کند. با این حال، با شروع رونق تصاحب خصمانه در اواخر دهه 1980، استفاده از ESOPها به عنوان حفاظت از تصرف خصمانه رایج تر شده است. ESOP به شما این امکان را می دهد تا سهم سهامی را که در افراد دوستدار مدیریت شرکت هدف متمرکز شده است، افزایش دهید. علاوه بر این، افزایش هزینه به دست آوردن اکثریت سهام دارای حق رای در میان سهامداران غیرخودی باقیمانده شرکت باعث می شود که تصاحب خصمانه برای شرکت خریداری کننده جذابیت کمتری داشته باشد. بنابراین، یک ESOP تأثیری مشابه بیشتر اشکال دیگر محافظت در برابر تصرف خصمانه دارد، زیرا با تمرکز سهام در افراد دوست شرکت هدف، آسیب پذیری شرکت هدف و خطر تبدیل شدن به هدف تصاحب خصمانه کاهش می یابد.

استفاده از "قرص های سمی"

قرص‌های سمی در عام‌ترین شکل خود، حقوقی هستند که توسط یک شرکت هدف برای سهامدارانش صادر می‌شود که به آن‌ها این حق را می‌دهد که در صورت وقوع یک رویداد مشخص، سهام بیشتری از سهام عادی شرکت را بازخرید یا بفروشند. دلیل اعمال حق بازخرید سهام ممکن است هرگونه تلاش برای تغییر کنترل بر یک شرکت هدف معین باشد که مورد موافقت هیئت مدیره قرار نگرفته باشد. دو گروه اصلی از قرص های سمی وجود دارد:

طرح برگردان

طرح برگشتی به این صورت است که اگر شرکت هدف سهام بیشتری را به منظور کاهش سهم سهام خریداری شده توسط شرکت خریداری کننده منتشر کند، سهامداران شرکت هدف حق دارند سهام تازه منتشر شده را با تخفیف قابل توجهی از شرکت خریداری کنند. ارزش بازار آنها

طرح بازگرداندن زمانی اتفاق می افتد که در آغاز یک تصاحب خصمانه، سهامداران شرکت هدف حق دارند بازخرید سهام خود را با قیمتی بسیار بالاتر از قیمت بازار سهام شرکت مورد نظر مطالبه کنند و در در صورت ادغام دوستانه، برعکس، سهامداران شرکت خریداری شده حق دارند سهام شرکت را - خریدار با قیمتی با تخفیف قابل توجه، خریداری کنند که این معامله را گرانتر می کند.

لازم به ذکر است که "قرص های سمی" همیشه به معنای حقوق سهامداران برای بازخرید یا فروش سهام در صورت وقوع یک رویداد خاص (در مورد ما، تصرف خصمانه) نیست. انواع "قرص های سمی" ذکر شده در بالا عمدتاً در عمل خارجی رایج شده اند. سایر "قرص های سمی" نیز در عمل روسی ساخته شده اند. نویسنده Iontsev M.G. تعریف زیر را از "قرص های سمی" ارائه می دهد - اینها اقدامات مختلفی هستند مدیریت سابقشرکت هدف خریداری شده، طراحی شده برای ایجاد مشکلات اضافی برای شرکت خریداری. و به عنوان رایج ترین قرص های سمی، او معاملات مختلفی را که مدت کوتاهی قبل از تصاحب شرکت مورد نظر منعقد شده اند، مشخص می کند. به عنوان یک قاعده، این معاملات برای خرید مواد خام با قیمت های متورم یا برای فروش محصولات با قیمت های کاهش یافته است. همچنین سفته های صادر شده توسط مدیران شرکت هدف در شرایطی نزدیک به اجرای عملیات تصاحب خصمانه پرکاربرد است. اجاره املاک و مستغلات برای مدت طولانی، تخریب یا پنهان کردن اسناد، و بسیاری از اقدامات دیگر توسط مدیران شرکت هایی انجام شد که هدف تصرف خصمانه در شرکت های روسی بودند. و اگر شرکت هدف یک انحصار در بازار باشد، ممکن است "قرص سمی" بازسازی این شرکت باشد (به عنوان مثال، تقسیم آن به دو سازمان). بنگاه های تازه تاسیس موقعیت انحصاری در بازار را اشغال نخواهند کرد و جذب هر یک از آنها برای طرف جذب کننده جذابیت کمتری خواهد داشت، زیرا دیگر کنترلی بر انحصار نخواهد داشت.

استفاده از چترهای جبرانی (چترهای طلایی، نقره ای و قلع)

"چتر نجات جبرانی" اصطلاحاتی است که در قراردادهای مدیران گنجانده شده است که پرداخت های قابل توجهی را به این مدیران در صورت تصرف خصمانه شرکت مورد نظر و از دست دادن شغل آنها تضمین می کند (همانطور که قبلاً در کار ذکر شد، جایگزینی مدیران کلیدی شرکت شرکت هدف تقریباً نتیجه اجباری یک تصرف خصمانه است).

در میان "چتر نجات" سه گروه شناخته شده وجود دارد:

* چترهای طلایی - قراردادهای جبران خسارتی که با مدیریت ارشد منعقد می شود و در صورت تغییر کنترل بر شرکت مورد نظر و از دست دادن شغل آنها در نتیجه تصرف خصمانه، پرداخت های کلانی به آنها ارائه می شود.

* چترهای نقره ای - قراردادهای جبران خسارت مشابه چترهای طلایی، اما با مدیریت میانی منعقد شده است.

* چترهای قلع - قراردادهای جبران خسارت مشابه چترهای طلا و نقره، اما با مدیریت سطوح پایین تر و برخی از کارکنان عادی شرکت هدف منعقد شده است.

در عمل روسیه، چتر نجات هنوز به اندازه کافی پیدا نشده است کاربرد گسترده، با این حال، نمونه های فردی وجود دارد - چنین فناوری با موفقیت توسط کارخانه شیرینی سازی اکتبر قرمز در مبارزه با بانک Menatep مورد استفاده قرار گرفت. باید گفت که استفاده از چتر نجات موثرترین راه برای محافظت در برابر تصرف خصمانه نیست، اما در عمل از آن برای گنجاندن قرارداد با مدیران ارشد یک شرکت سهامی - هدف یک متخاصم استفاده می شود. تصاحب - تعهدات شرکت برای پرداخت غرامت بسیار زیادی در صورت فسخ زودهنگام چنین قراردادی توسط شرکت. بدون انجام چنین شرایطی، نمی توان قرارداد را فسخ کرد (مدیر در دادگاه اعاده می شود) و ممکن است انجام آنها برای یک سرمایه گذار تهاجمی دشوار باشد.

بنابراین، کار اصلی ترین و شناخته شده ترین روش های پیشگیرانه (استراتژیک) حفاظت را برجسته می کند که حفاظت زودهنگام را برای شرکت هدف فراهم می کند که در صورت تسخیر خصمانه باعث صرفه جویی در وقت برای اتخاذ و اجرای جدی ترین اقدامات می شود. محافظت از شرکت با این حال، این سوال همچنان باز است: اگر یک سیستم پیشگیرانه اقدامات انجام نشده و یک عملیات تصرف خصمانه به طور ناگهانی آغاز شود، یک شرکت چگونه باید رفتار کند؟ به منظور شناسایی اقدامات حفاظتی اصلی در صورت حمله غافلگیرانه به شرکت مورد نظر، لازم است روش های تاکتیکی حفاظت در نظر گرفته شود.

همانطور که قبلا ذکر شد، روش‌های دفاع تاکتیکی زمانی استفاده می‌شوند که حمله از قبل شروع شده باشد، یا زمانی که تهدید حمله از قبل آشکار باشد. چنین روش هایی به نوآوری های استراتژیک و سازمانی جدی نیاز ندارند، اما، به عنوان یک قاعده، حل سریع مشکل را فراهم می کنند.

در میان روش های تاکتیکی موجود برای محافظت در برابر تسلط خصمانه، توصیه می شود موارد زیر را برجسته کنید:

1. سازماندهی خرید متقابل (مقابل خرید) سهام شرکت هدف

2. انجام انتشار اضافی سهام

3. تجدید سازمان یک شرکت سهامی به یک شرکت با مسئولیت محدود (JSC -> LLC)

4. اقداماتی که از جذابیت شرکت هدف به عنوان هدف تصاحب خصمانه می کاهد:

ь عقد قرارداد اجاره اموال شرکت مورد نظر

ب تجدید ساختار دارایی های شرکت هدف

5. Reincorporation

6. دعوت از یک "شوالیه سفید" یا "سپید اسکوایر" برای انجام یک تصاحب دوستانه

سازماندهی خرید متقابل (مقابل خرید) سهام شرکت هدف

خرید متقابل سهام شرکت مورد نظر رایج ترین روش محافظت در برابر تصرف خصمانه است. توجه به این نکته ضروری است که سازماندهی به اصطلاح متقابل خرید سهام می تواند هم توسط خود شرکت سهامی - شرکت هدف و هم توسط سهامداران شرکت هدف یا توسط یک سرمایه گذار خارجی دوستانه انجام شود.

هنگام بررسی خرید متقابل سهام که توسط خود شرکت هدف انجام می شود، لازم است روند کسب سهام در ترازنامه شرکت مورد نظر برجسته شود. این روش حفاظت به اندازه کافی مؤثر نیست، زیرا با یک روش کار فشرده و در شرایط خاص، طولانی مدت برای به دست آوردن سهام در ترازنامه مشخص می شود. با این وجود، این روش حفاظتی می تواند بسیار مفید باشد و آگاهی از رویه کسب سهام در ترازنامه، پیش نیاز سازماندهی بدون خطا آن است:

Ш تصمیم به خرید سهام در ترازنامه باید توسط هیئت مدیره شرکت مورد نظر اتخاذ شود. لازم به ذکر است مدت زمانی که شرکت مورد نظر می تواند در ترازنامه خود سهام بگیرد نمی تواند کمتر از 30 روز باشد و قیمت خرید سهام در ترازنامه آن بر اساس ارزش بازار سهام تعیین می شود.

* تصمیم اتخاذ شده برای به دست آوردن سهام در ترازنامه و همچنین شرایط چنین تملکی باید حداکثر 30 روز قبل از شروع دوره تملک از طریق اخطار کتبی (انتشار، ارسال و غیره) به سهامداران ابلاغ شود. سهام؛

Ш سهامداران شرکت مورد نظر حق دارند با ارسال درخواست خود به آن، تمام یا بخشی از سهام خود را خریداری کنند.

· اگر تعداد درخواست های دریافتی بیشتر از تعداد سهامی باشد که شرکت هدف قصد خرید آن را داشته است، در این صورت درخواست ها به طور کامل برآورده نمی شوند، یعنی متناسب با شرایط ذکر شده؛

Ш قبل از 30 روز از تاریخ ارسال اخطاریه به سهامداران در مورد تحصیل سهام در ترازنامه، قراردادهایی برای تحصیل سهام با آنها منعقد می شود.

لازم به ذکر است که هنگام انجام مراحل کسب سهام شرح داده شده در بالا، شرکت هدف نباید شرایط زیر را نقض کند:

1. در طول یک چرخه توضیح داده شده در بالا، نمی توانید بیش از 10٪ از سهام خود را خریداری کنید

2. در تمام مراحل چرخه، قیمت بدون تغییر باقی می ماند، در حالی که شرکت هدف می تواند سیاست قیمت گذاری خود را تغییر دهد.

3. در صورت عدم پرداخت کامل سرمایه مجاز، شرکت هدف نمی تواند سهام خود را در ترازنامه تحصیل کند

تخطی از الزامات فهرست شده ممکن است منجر به این شود که شرکت پذیرنده بتواند از دادگاه خواسته شود معاملات مربوط به تملک سهام آن توسط شرکت هدف در ترازنامه را باطل اعلام کند.

توجه به این نکته مهم است که هر شرکتی که هدف تصاحب خصمانه قرار گرفته است تصمیم به خرید سهام در ترازنامه خود نمی گیرد، زیرا این امر مستلزم انباشت وجوه قابل توجهی در مدت زمان کوتاهی است. اما آن دسته از مدیرانی که به سرنوشت کسب و کار و سهامداران خود اهمیت می دهند، از این روش حفاظتی دریغ نمی کنند، به خصوص اگر بین تیم کاری شرکت هدف و مدیریت آن رابطه اعتمادی ایجاد شده باشد و سهامداران ترجیح دهند شرکت خود را بفروشند. سهام (حتی با قیمت پایین تر) به مدیریت آن نسبت به شرکت اشغالگر.

با این حال، روش محافظت در برابر تصرف خصمانه از طریق خرید متقابل سهام با خرید سهام در ترازنامه مؤثرترین راه نیست. یک راه موثرتر برای خرید متقابل سهام، خرید سهام در یک شرکت تابعه است. با چنین خریدی، شرکت هدف در مقدار، حجم سهام کسب شده، قیمت گذاری و اشکال خرید آزادی دارد.

انجام یک انتشار اضافی سهام

روش بعدی حفاظت در برابر تصرف خصمانه که باید مورد توجه قرار گیرد، قرار دادن انتشار اضافی اوراق بهادار، به عبارت دیگر، یک موضوع اضافی است.

انتشار اضافی اوراق بهادار را می توان به چند روش قرار داد:

1. قرار دادن اوراق بهادار به نفع یک شخص خاص.

2- افزایش سرمایه مجاز به هزینه اموال شرکت.

قرار دادن اوراق بهادار به نفع شخص معین (سهامداران یا سرمایه گذار خارجی) در صورتی قابل قبول است که اساسنامه شرکت هدف، سهام اعلامی را پیش بینی کرده باشد، زیرا طبق بند 3 ماده 28 قانون فدرالسهام اضافی "در شرکت های سهامی" توسط شرکت فقط در محدوده تعداد سهام اعلام شده تعیین شده توسط اساسنامه شرکت می تواند قرار گیرد. تصمیم به عرضه سهام از طریق پذیره نویسی بسته باید توسط مجمع عمومی صاحبان سهام با * آرای شرکت کننده در مجمع اتخاذ شود. چنین تصمیمی می تواند اتخاذ شود که شرکت اشغالگر هنوز موفق به انباشت در دستان خود نشده باشد مقدار کافیسهامی که در صورت حضور آنها می تواند مانع از تصمیم گیری شرکت مورد نظر شود. در نتیجه سهم واقعی شرکت خریداری کننده در سرمایه مجاز شرکت هدف کاهش می یابد. ضمناً لازم به ذکر است که شرکت مورد نظر که اقدام به انتشار اضافی سهام می کند باید به سواد و دقت این رویه توجه داشته باشد. در غیر این صورت شرکت کاپتور فرصت سوء استفاده از اشتباه یا نادرستی شرکت مورد نظر را از دست نخواهد داد تا قانونی بودن موضوع را در دادگاه به چالش بکشد و آن را باطل اعلام کند.

در صورت عدم امکان صدور اضافی به نفع سهامداران به دلیل عدم آمادگی سهامداران شرکت برای خرید سهام انتشار جدید و نداشتن سرمایه گذار ذینفع و یا شرکت خریداری کننده موفق به کسب تعداد مورد نیاز سهام کافی برای مسدود کردن تصمیم در مورد انتشار اضافی می شود، همچنین می توان از یک طرح متفاوت استفاده کرد. در صورتی که در اساسنامه شرکت هدف پیش بینی شده باشد و اطلاعات مربوط به سهام اعلام شده در زمان مناسب در اساسنامه شرکت مورد نظر درج شود، هیئت مدیره به طور مستقل، یعنی بدون تشکیل مجمع عمومی صاحبان سهام، حق دارد. حق تصمیم گیری برای افزایش سرمایه مجاز به هزینه دارایی شرکت مورد نظر (در نتیجه تجدید ارزیابی دارایی های ثابت، سرمایه اضافی، سود انباشته سال های گذشته). بنابراین، سهام اضافی منتشر شده به هزینه دارایی شرکت قرار نمی گیرد، بلکه بین سهامداران به نسبت سهم آنها در سرمایه مجاز شرکت هدف توزیع می شود. در نتیجه، تعداد کل سهام ممکن است به میزان قابل توجهی افزایش یابد، که بر این اساس، منجر به افزایش هزینه تصاحب خصمانه می شود و ممکن است اجرای تصاحب خصمانه را برای شرکت خریدار غیرقابل قبول کند.

تبدیل شرکت سهامی به شرکت با مسئولیت محدود

سازماندهی مجدد یک شرکت سهامی به یک شرکت با مسئولیت محدود (LLC) یک راه بسیار موثر برای محافظت در برابر تصرف خصمانه است. چنین سازماندهی مجدد تنها در صورتی امکان پذیر است که تعداد سهامداران شرکت از 50 نفر تجاوز نکند. هنگام تصمیم گیری برای تبدیل یک شرکت سهامی به شرکت با مسئولیت محدود، لازم است به یاد داشته باشید که چنین شکل سازمانی و قانونی به عنوان یک مسئولیت محدود شرکت در صورتی عملاً وجود خواهد داشت که تعداد شرکت کنندگان در آن از 10 نفر تجاوز نکند. قانوناً مقرر شده است که تصمیمات مجمع سهامداران باید به اتفاق آرا اتخاذ شود و در صورتی که هر یک از شرکت کنندگان تصمیم به ترک LLC داشته باشند، شرکت موظف است بخشی از ارزش دارایی خود را متناسب با سهم چنین شرکت کننده در سرمایه مجاز LLC به او بپردازد. این عیب تشکیل مجدد شرکت سهامی به شرکت با مسئولیت محدود است. بنابراین، مطلوب است که روابط بین شرکت کنندگان یک شرکت با مسئولیت محدود مرتبط یا دوستانه باشد.

با عنایت به موارد فوق، بدیهی است که تبدیل شرکت سهامی به شرکت با مسئولیت محدود دارای معایبی است. اما حفاظت در برابر تصاحب خصمانه با استفاده از یک شکل قانونی مانند شرکت با مسئولیت محدود می تواند ساختار متفاوتی داشته باشد. ماهیت چنین طرحی ایجاد توسط اکثریت سهامداران شرکت هدف یک شرکت با مسئولیت محدود است که سرمایه مجاز آن توسط بلوک های سهام شرکت هدف متعلق به چنین سهامداران اکثریتی پرداخت می شود. با این طرح، اگر یکی از شرکت کنندگان از LLC تشکیل شده خارج شود، بخشی از دارایی LLC به او پرداخت می شود که در این صورت معادل ارزش بازار سهام او در شرکت هدف خواهد بود که قبلاً به عنوان سهم انتقال داده است. به سرمایه مجاز LLC.

فعالیت هایی که از جذابیت شرکت هدف به عنوان هدف تصاحب خصمانه می کاهد

الف) انعقاد قرارداد اجاره اموال شرکت مورد نظر

یکی از روش های موثر مبارزه با تصاحب خصمانه، کاهش جذابیت شرکت هدف به عنوان هدف تصاحب خصمانه است. این روش حفاظت به ویژه در صورتی مؤثر است که شرکت متصرف عمدتاً اماکن مستغلات شرکت مورد نظر یا کلیه اشیاء املاک را کنترل کند. در چنین شرایطی، توصیه می‌شود که شرکت مورد نظر، اماکنی را که در اختیار دارد برای اجاره بلندمدت (اغلب با شرایط ترجیحی) اجاره دهد و مطلوب است که مستاجر در این مورد برای شرکت هدف کاملاً شناخته شده باشد. یعنی فردی دوستدار شرکت مورد نظر. مطابق با قوانین روسیه، قرارداد اجاره نمی تواند یک طرفه، یعنی بدون رضایت مستاجر، فسخ یا شرایط آن تجدید نظر شود. شرکت خریدار، با کشف اینکه هر بخشی از محل شرکت مورد نظر اجاره ای است، به عنوان یک قاعده، علاقه خود را در این شرکت به عنوان موضوع تصرف خصمانه از دست می دهد.

همراه با انعقاد قراردادهای اجاره به روشی موثرحمایت ممکن است وثیقه بخشی از دارایی شرکت مورد نظر باشد، مثلاً به عنوان وثیقه برای وامی که شرکت هدف به منظور خرید متقابل سهام خود گرفته است.

ب) تجدید ساختار دارایی های شرکت هدف

تجدید ساختار دارایی های شرکت هدف باید به عنوان فروش یا خرید دارایی هایی درک شود که به منظور کاهش جذابیت هدف تصاحب خصمانه برای شرکت خریداری کننده انجام می شود.

بنابراین، شرکت مورد نظر می‌تواند جذاب‌ترین دارایی‌ها را بفروشد، که بلافاصله جذابیت سرمایه‌گذاری آن را به عنوان هدف تصاحب خصمانه کاهش می‌دهد. در عمل خارجی، جذاب‌ترین دارایی‌ها معمولاً «جواهرات تاج» یا «الماس تاج» نامیده می‌شوند. نمونه ای از استفاده از این روش حفاظتی، بازسازی OJSC Norilsk Nickel در قالب انتقال دارایی ها به شرکت معدن نوریلسک است.

علاوه بر فروش جذاب‌ترین دارایی‌ها، شرکت مورد نظر می‌تواند کسب‌وکاری بخرد تا در صورت تصاحب خصمانه بیشتر، چنین ادغامی برای شرکت خریداری‌کننده با مقامات ضدانحصاری مشکلاتی ایجاد کند یا تصاحب متخاصم را بسیار گران‌تر کند.

Reincorporation

این روش حفاظت به معنای ثبت مجدد اسناد تشکیل دهنده به منطقه دیگری (انتقال یک شخص حقوقی) است که در آن شرایط ضد انحصاری سختگیرتر از محل ثبت فعلی وجود دارد. چنین دفاعی‌ها می‌توانند ادغام مجدد یک شرکت هدف در منطقه‌ای دیگر را بسیار دشوارتر کنند، اما فرآیند کاغذبازی می‌تواند زمان‌بر باشد، که می‌تواند دفاع شرکت هدف را در برابر تصرف خصمانه دشوارتر کند.

دعوت از یک "شوالیه سفید" یا "سپید اسکوایر" برای انجام یک تصاحب دوستانه

زمانی که شرکت هدف از سرمایه‌گذار دوستانه دعوت می‌کند تا تصاحب خود را انجام دهد، این‌ها روش‌های حفاظتی هستند. چنین روش های حفاظتی به طور گسترده در عمل بین المللی استفاده می شود و به ترتیب "شوالیه سفید" و "مادور سفید" نامیده می شود.

در دفاع از شوالیه سفید، شرکت هدف تلاش می کند تا با فروش سهام کنترلی خود به یک شرکت دوستدار مدیریت، یک تصرف خصمانه را خنثی کند. اندازه پیشنهادی که شوالیه سفید ارائه می‌کند عمدتاً با توجه به اینکه چگونه چنین معامله‌ای در استراتژی او قرار می‌گیرد تعیین می‌شود. اگر استراتژی مناسب باشد، ممکن است قیمت بالاتر از قیمت ارائه شده توسط شرکت اشغالگر باشد. اگر سطح انطباق با استراتژی پایین باشد، ممکن است قیمت کمتر از قیمت شرکت مهاجم باشد. در عمل، شرایطی امکان پذیر است که در آن شرکت خریدار، با اطلاع از ظاهر "شوالیه سفید"، تلاش خصمانه تصاحب را رها نکند، بلکه شروع به افزایش قیمت تصاحب کند.

دفاع وایت اسکوایر با دفاع شوالیه سفید تفاوت دارد زیرا وایت اسکوایر کنترل شرکت مورد نظر را به دست نمی آورد. در چنین شرایطی، یک شرکت "کاردار سفید" که دوست شرکت هدف است، به پیشنهاد شرکت هدف، بلوک بزرگی از سهام را با "شرایط عدم تداخل" خریداری می کند، که معمولاً به معنای تعهد به رای دادن به پیشنهادات است. مدیریت شرکت هدف بدین ترتیب، شرکت خریدار از فرصت کسب اکثریت آرا در مجمع عمومی صاحبان سهام و انجام تصرف خصمانه محروم است.

لازم به ذکر است که روش های حفاظتی توصیف شده بر خلاف رویه غربی هنوز در روسیه چنین پیشرفتی نداشته است.

دعوا بر اساس استفاده حمایت قانونی، یکی از محبوب ترین انواع دفاع است که پس از شروع عملیات تسخیر خصمانه مورد استفاده قرار می گیرد. در مورد رویه خارجی، لازم به ذکر است که بیش از 1/3 پیشنهادات مناقصه ارائه شده در ایالات متحده در بازه زمانی 1962 تا 1980 با طرح دعاوی مختلف توسط شرکت مورد نظر همراه بوده است. در مورد روسیه، این روش حفاظت نیز در طول دوره توسعه سریع تسخیر خصمانه بسیار رایج شد. در نتیجه شروع دعوا، شرکت مورد نظر ممکن است تصرف خصمانه را به حالت تعلیق درآورد و به تاخیر بیاندازد، زیرا مراحل دادگاه، جلسات رسیدگی، رسیدگی به دعاوی پرونده و تصمیم گیری نیاز به زمان زیادی دارد.

شرکت هدف با استفاده از این روش دفاعی، می تواند با درخواست های مختلف مبنی بر مخالفت با شرکت متجاوز، اقامه دعوی کند. اما به عنوان مثال، توصیه می شود وضعیت نسبتاً رایجی را که در عمل روسیه رخ داده است ذکر کنید. اغلب، در هنگام خرید انبوه سهام شرکت خریداری شده، شرکت های خریداری کننده قوانین فعلی روسیه را نقض کردند. به عنوان یک قاعده، این به دلیل نقض حق تقدم از طرف شرکت اشغالگر برای به دست آوردن سهام در یک شرکت سهامی بسته است. برای این منظور، شرکت خریدار تقریباً همیشه از روش اهدای سهام استفاده می کند و نیاز به تنظیم قرارداد خرید و فروش سهام را پوشش می دهد. در این راستا، سهامداران شرکت هدف می‌توانند با ادعای ابطال روند اهدا و انتقال حقوق و تعهدات ناشی از قرارداد فروش سهامی که واقعاً انجام شده است، به دادگاه مراجعه کنند. و دادگاه می تواند به عنوان اقدام موقت دعوا، نه تنها سهام دریافتی شرکت تملک کننده را از طریق وقف، بلکه باقی سهام را نیز توقیف کند و همچنین شرکت تحصیل کننده را از رای دادن به این قبیل سهام منع کند که منجر به ضرر می شود. میزان قابل توجهی از کنترل آن بر شرکت - هدف.

با جمع‌بندی بررسی روش‌های حفاظت در برابر تسلط‌های خصمانه در رویه بین‌المللی و روسیه، می‌توان نتیجه‌گیری روشنی داشت که رویه حفاظتی روسیه در برابر تسخیر خصمانه از بخش قابل توجهی از روش‌هایی استفاده می‌کند که در کشورهای خارجی ایجاد شده است. با این حال، بسیاری از روش های بین المللی حفاظت هنوز در روسیه کاملاً گسترده نشده اند، که اول از همه با تفاوت در روش انجام عملیات تسخیر خصمانه در روسیه و خارج از کشور و همچنین تفاوت در چارچوب قانونی