Metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja: strana iskustva i ruska praksa. Praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji

Odjeljci stranice

Izbor urednika:

Oglašavanje

Dom - Podovi

Post - Ponuda metode zaštite Dodatak 3.

Federalna agencija za obrazovanje

Državna obrazovna ustanova visokog stručnog obrazovanja

Dalekoistočno državno sveučilište

Podružnica u Ussurijsku

Novac. Monetarni sustav.

Ispunio Student

Pirskaya Evgenia Vladislavovna

Znanstveni direktor

Viši predavač

Zavodi za ekonomiju

Rodja Larisa Vladimirovna

Predmet ovog rada je razmatranje problematike spajanja i akvizicija poduzeća, kao i zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Relevantnost ovog rada leži u činjenici da je u trenutnoj gospodarskoj situaciji koja se danas razvila u Rusiji proces spajanja i preuzimanja poduzeća postao predmetom velike pozornosti, stoga je za domaće tvrtke važno riješiti pitanje učinkovito ponašanje na tržištu kako bi se spriječile akvizicije od strane drugih tvrtki.

U tom smislu, poduzeća imaju potrebu tražiti najučinkovitije modele ponašanja u odnosu na druga poduzeća, učinkovite tehnologije za prevladavanje krize u organizacijama, ovladavanje modernim metodama imovinsko restrukturiranje.

Divovske tvrtke oduvijek su nastojale osvojiti što veći udio na tržištu dobrovoljnim spajanjem ili prisilnim preuzimanjem manjih tvrtki.

S tim u vezi, svrha ovog rada je detaljno razmatranje problematike spajanja i akvizicija.

Ciljevi rada temelje se na cilju i predstavljaju razmatranje teorijskih aspekata postavljene teme. Poseban zadatak je procjena učinkovitosti spajanja, kao i sagledavanje pozitivnih i negativnih rezultata preuzimanja poduzeća.

Poseban zadatak je identificirati učinkovite metode zaštitu, domaću i inozemnu.

Slijedom navedenog, tijekom izrade rada razmatrana su pitanja vezana uz utvrđivanje suštine spajanja i pripajanja, motiva koji dovode do ovakvog oblika preustroja imovine, vrsta pripajanja i pripajanja, kao i ocjene učinkovitosti pripajanja. teorijski dio.

U drugom dijelu detaljno će se razmotriti metode zaštite od neprijateljskih spajanja.

Prikazat će se ne samo metode stroge zaštite neposredno tijekom preuzimanja, već i preventivne mjere kako bi se spriječile neželjene posljedice, poput “preuzimanja” od strane druge tvrtke.

1 Teorijski aspekti spajanja i preuzimanja poduzeća u tržišnim uvjetima .

Spajanje je jedna od najčešćih razvojnih metoda kojoj trenutno pribjegavaju i vrlo uspješne tvrtke. Ovaj proces u tržišnim uvjetima postaje uobičajena, gotovo svakodnevna pojava.

U inozemnoj teoriji i praksi te u ruskom zakonodavstvu postoje određene razlike u tumačenju pojma „spajanje društava”.

U skladu s općeprihvaćenim pristupima u inozemstvu, pripajanjem se smatra svako udruživanje poslovnih subjekata, pri čemu iz dvije ili više već postojećih struktura nastaje jedna gospodarska cjelina.

U skladu s ruskim zakonodavstvom, spajanje se prepoznaje kao pojava novog poduzeća prijenosom svih prava i obveza dvaju ili više društava uz prestanak potonjeg.

Stoga, nužan uvjet registracija pripajanja društava je nastanak novog pravna osoba, u ovom slučaju, nova tvrtka nastaje na temelju dvije ili više prijašnjih tvrtki, gubeći potpuno neovisno postojanje. Novo poduzeće preuzima kontrolu i upravljanje svom imovinom i obvezama prema klijentima poduzeća – svojim komponente, nakon čega potonji cvjetaju.

U inozemstvu pojmovi "spajanje" i "pripajanje" nemaju tako jasnu razliku kao u našem zakonodavstvu.

Spajanje – pripajanje (kupnjom vrijednosnih papira ili osnovnog kapitala), spajanje (društva);

Akvizicija – stjecanje (npr. dionica), preuzimanje (tvrtke);

Spajanja i preuzimanja – spajanja i preuzimanja tvrtki.

Preuzimanje tvrtke može se definirati kao preuzimanje kontrole jedne tvrtke nad drugom, upravljanje njome uz stjecanje apsolutnog ili djelomičnog vlasništva nad njom. Preuzimanje poduzeća često se provodi kupnjom svih dionica poduzeća na burzi, odnosno preuzimanjem tog poduzeća.

Strategija akvizicije

Strategija je međusobno povezan skup dugoročnih mjera usmjerenih na ostvarenje misije poduzeća ili, ako želite, jačanje njegove snage i održivosti.

Općenito postoji pet uobičajenih vrsta strategija akvizicije.

1. Preprodaja poduzeća po višoj cijeni;

2. Povećanje tržišnog udjela;

3. Stjecanje kontrole nad dobavljačima ili prodavačima;

4. Prodor u druge industrije;

5. Prihodi nabavne tvrtke.

Na temelju želje poduzeća za maksimiziranjem dobiti, većina motiva koji potiču poduzeća na spajanje ili akviziciju može se podijeliti u sljedeće skupine:

I Motivi za smanjenje odljeva resursa (odnosi se prije svega na novčane resurse koji su troškovi poduzeća).

II Motivi povećanja (stabilizacije) priljeva sredstava.

III Motivi neutralni u odnosu na kretanje sredstava.

Prva skupina motiva za smanjenje troškova uključuje sljedeće:

ja .1. Ekonomija razmjera

ja .2. Motiv povećanja učinkovitosti rada s dobavljačima

ja .3. Motiv za uklanjanje duplih funkcija

ja .4. Motiv za suradnju u istraživanju i razvoju

ja .5. Motiv za smanjenje poreza, carina i drugih naknada

ja .6.

ja .7. Motiv za otklanjanje neučinkovitosti upravljanja

Druga skupina motiva usmjerenih na povećanje (stabilizaciju) prihoda uključuje sljedeće:

II .1. Motiv komplementarnih resursa

II .2. Motiv za dobivanje velikih poslova

II .3. Motiv prednosti tržišta kapitala

II .4. Motiv monopola

II .5. Diverzifikacija proizvodnje. Sposobnost korištenja viška resursa

II .6. Motiv za pristup informacijama

Treća skupina motiva neutralnih u odnosu na kretanje resursa uključuje:

III .1. Razlog razlike u tržišnoj cijeni tvrtke i trošku zamjene

III .2. Razlog razlike između likvidacijske i trenutne tržišne vrijednosti

III .3. Osobni motivi menadžera. Želja za povećanjem političke težine uprave poduzeća

III .4. Motiv protiv preuzimanja

III.5. Motiv "prevelik da bi propao"

Kao što pokazuje iskustvo većine zemalja, sama veličina korporacije jamstvo je njezine pouzdanosti (tzv. efekt „prevelik da bi propao“ - prevelik da bi bankrotirao). Budući da je država zbog niza socioekonomskih razloga prisiljena “pokroviteljski” djelovati na najveće tvrtke, one dobivaju dodatne prednosti u konkurenciji s manjima.

U suvremenom korporativnom upravljanju mogu se razlikovati mnoge različite vrste spajanja i preuzimanja poduzeća. Vjeruje se da najvažnije klasifikacijske značajke ovih procesa uključuju:

· priroda integracije poduzeća;

· nacionalnost spojenih društava;

· odnos poduzeća prema spajanjima;

· način kombiniranja potencijala;

· uvjeti pripajanja;

· fuzijski mehanizam.

Ovisno o prirodi integracije poduzeća, preporučljivo je razlikovati sljedeće vrste:

» horizontalna spajanja - spajanja dviju ili više tvrtki koje zauzimaju isti položaj na tržištu.

» vertikalna spajanja - spajanje tvrtki iz različitih industrija povezanih s proizvodnim procesom gotov proizvod, tj. širenje od strane kupca svojih aktivnosti bilo na prethodne faze proizvodnje, do izvora sirovina, ili na sljedeće - do krajnjeg potrošača. Na primjer, spajanje rudarskih, metalurških i inženjerskih tvrtki;

» generička spajanja - udruživanje tvrtki koje proizvode srodne proizvode. Na primjer, tvrtka koja proizvodi fotoaparate spaja se s tvrtkom koja proizvodi fotografski film ili kemikalije za fotografiju;

»konglomeratna spajanja – spajanje poduzeća razne industrije bez prisutnosti proizvodne zajednice, tj. Ova vrsta spajanja je spajanje poduzeća iz jedne industrije s poduzećem iz druge industrije koje nije ni dobavljač, ni potrošač, ni konkurent. Unutar konglomerata, poduzeća koja se spajaju nemaju niti tehnološko niti ciljno jedinstvo s glavnim područjem djelovanja poduzeća integratora. Temeljna proizvodnja ove vrste asocijacija poprima nejasne obrise ili posve nestaje.

S druge strane, mogu se razlikovati tri vrste konglomeratskih spajanja:

» Spajanja proširenja linija proizvoda, tj. kombinacija nekonkurentnih proizvoda čiji su kanali prodaje i proizvodni procesi slični.

» Spajanja proširenja tržišta, t.j. stjecanje dodatnih distribucijskih kanala, kao što su supermarketi, u zemljopisnim područjima koja prethodno nisu opsluživana.

» Čista konglomeratna spajanja koja ne podrazumijevaju nikakvo zajedništvo.

Ovisno o nacionalnosti spojenih društava, mogu se razlikovati dvije vrste spajanja društava:

» nacionalna spajanja – udruživanje poduzeća unutar iste države;

» transnacionalna spajanja – spajanja poduzeća koja se nalaze u različitim državama (transnacionalno spajanje) ili preuzimanje poduzeća osnovanog u stranoj zemlji od strane poduzeća (prekogranično stjecanje).

S obzirom na globalizaciju ekonomska aktivnost, u suvremenim uvjetima, spajanja i preuzimanja ne samo tvrtki iz različitih zemalja, već i transnacionalnih korporacija postaju karakteristična značajka.

Ovisno o stavu rukovodstva društva prema transakciji spajanja ili preuzimanja, mogu se razlikovati:

» friendly mergers – spajanja u kojima menadžment i dioničari preuzimatelja i stečenih (ciljanih, odabranih za kupnju) društava podržavaju transakciju;

» hostile mergers - spajanja i akvizicije u kojima se menadžment ciljnog društva (ciljne tvrtke) ne slaže s nadolazećom transakcijom i provodi niz mjera protiv preuzimanja. U tom slučaju društvo preuzimatelj mora poduzeti akciju na tržištu vrijednosnih papira protiv ciljnog društva s ciljem njegovog pripajanja.

Ovisno o načinu spajanja potencijala, mogu se razlikovati sljedeće vrste spajanja:

» korporativne alijanse su udruživanje dviju ili više tvrtki, koncentriranih na određenu odvojenu djelatnost, osiguravajući sinergijski učinak samo u tom smjeru, dok u ostalim područjima djelatnosti tvrtke djeluju samostalno. Tvrtke u te svrhe mogu stvarati zajedničke strukture, na primjer, zajednička ulaganja;

» korporacije - ova vrsta spajanja događa se kada se udruži sva imovina tvrtki uključenih u transakciju.

"Zauzvrat, ovisno o tome koji se potencijal kombinira tijekom spajanja, možemo razlikovati:

» industrijska spajanja su spajanja u kojima se spajaju proizvodni kapaciteti dvaju ili više poduzeća radi postizanja sinergijskog učinka povećanjem opsega djelatnosti;

„Čisto financijska spajanja su spajanja u kojima spojene tvrtke ne djeluju kao jedinstvena cjelina, te se ne očekuju značajne uštede u proizvodnji, već dolazi do centralizacije financijske politike koja pomaže jačanju pozicija na tržištu vrijednosnih papira u financiranju inovativnih projekata.

Spajanja se mogu provesti pod paritetnim uvjetima („pola-pola”). Međutim, akumulirano iskustvo sugerira da je “equity model” najteža opcija za integraciju. Svako spajanje može rezultirati preuzimanjem.

U stranoj praksi također se mogu razlikovati sljedeće vrste spajanja poduzeća:

» spajanje poduzeća funkcionalno povezanih proizvodnjom ili prodajom proizvoda (product extension merger);

» pripajanje koje rezultira stvaranjem nove pravne osobe (statutarno pripajanje);

» potpuno stjecanje ili djelomično stjecanje;

» potpuno spajanje;

» spajanje društava praćeno razmjenom udjela između sudionika (spajanje dionicama);

» preuzimanje poduzeća uz pripajanje imovine po punom trošku (kupnja) itd.

Vrsta spajanja ovisi o situaciji na tržištu, kao io strategiji poduzeća i resursima kojima raspolažu.

Spajanja će biti učinkovita samo ako se kao rezultat njihove provedbe poveća blagostanje dioničara i ostvare određene konkurentske prednosti. Kako procijeniti što utječe na učinkovitost spajanja, u kojim će slučajevima dioničari društava koja se spajaju zapravo postati “bogatiji”, a u kojim će im interesi biti povrijeđeni? Na što biste trebali obratiti pozornost kada se odlučujete za spajanje ili akviziciju kako biste imali koristi od transakcije, a ne gubitke?

Za početak valja napomenuti da je inicijator transakcije u pravilu (i što je sasvim logično i očito) veća tvrtka. Recimo da je ovo tvrtka A, koja je objavila namjeru spajanja s tvrtkom B .

Tijekom transakcije spajanja ili pripajanja, dionice pripojenog društva otkupljuju se od njegovih dioničara i prestaju se njima trgovati na tržištu. Umjesto toga, trguje se dionicama već pripojenog društva, a to su iste dionice društva preuzimatelja (društva A) nakon dopunskog izdanja. Razlika između spajanja i preuzimanja je u tome što kod spajanja dioničari preuzete tvrtke (tvrtke B) postaju vlasnici dionica već pripojenog društva, zajedno s dioničarima društva A. U tom slučaju otkup dionica najčešće ima oblik zamjene dionica u određenom omjeru. U slučaju stjecanja, dioničari društva B nemaju udjela u kapitalu pripojenog društva. Njihove dionice tvrtka A jednostavno otkupljuje natrag na ugovornoj osnovi.

Očito je da kako bi zainteresirali dioničare preuzete tvrtke B za izvršenje transakcije, tvrtka A treba osigurati uvjete pod kojima će dioničari tvrtke B imati određeni prihod. U tu svrhu tvrtka A kupuje njihove dionice od dioničara B po cijeni višoj od trenutne tržišne vrijednosti. Pritom je iznos premije često prilično velik.

Korist od transakcije za tvrtku A, u isto vrijeme će biti koristan za tvrtku B, - postoji kumulativna korist za obje strane od spajanja i bit će jednaka višku stvarne sadašnje vrijednosti (PV) spojene tvrtke AB iznad zbroja sadašnjih vrijednosti poduzeća A I B odvojeno:

Ukupna korist od spajanja = PV AB – ( PV A + PV B )

Međutim, mora se uzeti u obzir da je povećanje vrijednosti određene apstraktne prirode - ono će se dogoditi tek u budućnosti, nakon što spojene tvrtke prođu fazu integracije i aktivnosti nove tvrtke budu stabilne; u trenutku pripajanja ne može doći do povećanja vrijednosti pripojenog društva.

Ukupna korist se raspodjeljuje između društava A I B. Štoviše, korist jedne od strana je trošak druge.

Za poduzeće A trošak će biti višak nabavne cijene poduzeća B u odnosu na njegovu stvarnu trenutnu vrijednost PV. Prema tome, ovaj višak je zauzvrat korist za tvrtku B.

Troškovi tvrtke A (koristi tvrtke B) = nabavna cijena - PV B

Odnosno, koliko više tvrtka A plaća nego što dobiva su njeni troškovi. Pogledajmo pobliže troškove.

Dioničari Društva B dobivaju određenu premiju iznad tržišne cijene dionica nakon spajanja. Tržišna cijena (MV) poduzeća B uvijek se razlikuje od njegove stvarne sadašnje vrijednosti (PV). Stoga, kako bi se uzela u obzir premija dioničarima tvrtke B, izvorna formula bi se trebala transformirati:

Troškovi poduzeća A (koristi poduzeća B) =

(Nabavna cijena - MV B ) + ( MV B - PV B )

Dakle, troškovi tvrtke A bit će zbroj premije plaćene dioničarima tvrtke B i razlike između tržišne i stvarne trenutne vrijednosti tvrtke B.

Sve se to odnosi na akvizicije, gdje se bonusi dioničarima preuzete tvrtke B provode u novcu.

Kod provedbe izravnih spajanja gdje se zamjenjuju dionice, odnosno kada dioničari društva B u zamjenu za svoje udjele dobiju dionice društva A na temelju određenog omjera, mora se uzeti u obzir i faktor kao što je vrijednost dionica društva tvrtka A u trenutku pripajanja. Ovisno o tome hoće li tržišna cijena dionica rasti ili padati od trenutka najave spajanja do stvarne provedbe transakcije, troškovi tvrtke A mogu odgovarajuće rasti ili padati, jer ako dionice tvrtke A rastu, tada dioničari poduzeća B dobivaju veću vrijednost prilikom zamjene dionica i obrnuto.

Preostali dio ukupne koristi, odnosno razlika između ukupne koristi i troškova tvrtke A, činit će neto korist dioničara tvrtke A ( ujedno su to i troškovi za tvrtku B).odnosno

Neto dobit poduzeća A = PV AB – ( PV A – PV B )- (Nabavna cijena - PV B )

Dakle, ako dioničari pripojenog društva imaju koristi od pripajanja već pri objavi pripajanja, onda je za dioničare pripojenog društva korist prilično dugoročna. Njihov udio u ukupnim koristima od spajanja vratit će im se nakon što spojeno poduzeće počne s radom i sinergije počnu stvarati konstantno visoke novčane tokove. Tek kada se nadaju da će dobiti visoke dividende, tržišna cijena kombiniranog poduzeća počet će rasti, povećavajući bogatstvo dioničara poduzeća preuzimatelja (tj. bogatstvo dioničara preuzetog poduzeća povećat će se u gotovo svim slučajevima, dok će se "bogatstvo" " dioničara. Društvo preuzimatelj će rasti samo ako se financijski rezultati kombiniranog poduzeća poboljšaju, što bi trebao biti poticaj višem menadžmentu društva.) U tom smislu, menadžment društva ne bi trebao očekivati da će ostvariti visoku dobit u kratkom roku. nauštrb dugoročne učinkovitosti poduzeća.

Uz određeni omjer financijskih pokazatelja, naime, kada profitabilnije i „skuplje“ poduzeće kupi „zaostalo“ i neperspektivno poduzeće, moguće je postići umjetno povećanje profitabilnosti dionica pripojenog poduzeća. Ovaj učinak dovodi dioničare u zabludu da povjeruju da se uspješnost poduzeća poboljšala, što lažno povećava tržišnu cijenu dionica poduzeća. Na ovaj način, tvrtka može nastaviti sa spajanjima dok dioničarima pruža snažan rast zarade po dionici. Međutim, taj će rast biti samo kratkoročni rast, dugoročno gledano, takva spajanja sa “slabim” tvrtkama mogu dovesti do neprofitabilnih poslova.

U sadašnjim tržišnim uvjetima zaštita od neprijateljskog preuzimanja glavna je zadaća tvrtki svih oblika vlasništva.

Zaštita od preuzimanja posebna je tehnika čijom se primjenom smanjuje vjerojatnost neprijateljskog preuzimanja poduzeća. Ovisno o situaciji, inicijator stvaranja zaštite od neprijateljskog preuzimanja može biti uprava poduzeća ili skupina velikih dioničara.

Prijetnja od neprijateljskog preuzimanja može se smanjiti, a često i eliminirati.

Intenzitet obrambenih akcija korporacije može varirati od korištenja najmekših i najbezazlenijih metoda do izrazito oštrih i radikalnih. Dok meka obrana može prisiliti korporaciju preuzimatelja da samo preispita svoju ponudu bez ikakvog utjecaja na ishod spajanja, čvrsta obrana može potpuno blokirati ponudu korporacije preuzimatelja i dati upravi tužene tvrtke pravo veta na spajanje.

Trenutno postoje dvije suprotstavljene hipoteze: hipoteza o bogatstvu dioničara i hipoteza o bogatstvu uprave.

Hipoteza blagostanja dioničara )

Hipoteza o bogatstvu dioničara kaže da opremanje korporacije sustavima protiv preuzimanja povećava trenutno bogatstvo njezinih dioničara. Prema ovoj hipotezi, izvori povećanja bogatstva dioničara mogu biti sljedeći:

Sve transakcije u kojima postoje proturječja među sudionicima u pogledu vrijednosti predmeta prodaje podrazumijevaju dugotrajan proces dogovaranja cijene, a iznimka nije ni teško preuzimanje. U teškom preuzimanju, korporacija preuzimatelj pokušava pregovarati o veličini ponude izravno s dioničarima ciljane korporacije, ignorirajući njezino rukovodstvo. Isključivanje menadžera iz procesa dogovaranja veličine ponude može značajno umanjiti dobrobit dioničara, budući da dioničari nisu u stanju pregovarati jednako učinkovito kao njihovi menadžeri oko dogovora o cijeni otkupa dionica te ih mogu “predati” po preniskoj cijeni. Neke zaštite spriječit će korporaciju preuzimatelja da zanemari upravu ciljane korporacije. Osim toga, sama zaštita usporava proces preuzimanja, pa se u ovom trenutku za preuzimanje mogu zainteresirati konkurentske nabavne korporacije, a pojačana konkurencija neminovno povlači za sobom povećanje veličine ponude.

Mnoga empirijska istraživanja provedena posljednjih godina podupiru ovu pretpostavku. Na primjer, utvrđeno je da konkurencija povećava premiju otkupa dionica za dioničare ciljne korporacije s 24% na 41%.

Druge studije su otkrile da konkurencija u teškom preuzimanju povećava veličinu ponude u prosjeku za 23%.

Stalna prijetnja teškog preuzimanja može navesti korporativne menadžere da usmjere svoju pozornost sa stabilnosti i prosperiteta svoje tvrtke u dugoročno, već na svojim trenutnim pokazateljima profitabilnosti. Menadžment počinje smanjivati obujam ulaganja u istraživanje i razvoj i odbijati investicijske projekte čiji rok povrata prelazi 2-3 godine. Dapače, ako se korporacija može apsorbirati ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja doći će do smjene uprave korporacije), onda bi bilo naivno očekivati da će uprava korporacije biti dugoročno zainteresirana. Štoviše, veličina njegove plaće prvenstveno ovisi o trenutnom učinku korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta dovest će do smanjenja vrijednosti poduzeća i, posljedično, do smanjenja blagostanja njegovih dioničara. Zaštita od preuzimanja pomaže riješiti ovaj problem. Na primjer, menadžeru može biti zajamčeno da će dobiti velike bonuse ako bude uklonjen sa svoje pozicije nakon teškog preuzimanja.

Međutim, u svjetlu nedavnih istraživanja tržišta korporativne kontrole, ova hipoteza izgleda prilično blijedo. Tvrdnja da menadžeri, djelujući kao posrednici za dioničare, mogu povećati veličinu ponude ne ulijeva povjerenje. Što se tiče odugovlačenja procesa preuzimanja, dioničari će to svojom neorganiziranošću moći bolje od bilo kojeg menadžera. Postoji obilje istraživanja o utjecaju prijetnje teškog preuzimanja na dugoročna ulaganja korporacije. Na primjer, ulaganja u istraživanje i razvoj mogu se smatrati dugoročnim investicijskim projektima. Prema hipotezi o kojoj smo upravo raspravljali, nakon ugradnje zaštite trebali bismo vidjeti porast ulaganja u istraživanje i razvoj. Međutim, u praksi se uočava potpuno suprotna situacija - čim menadžment instalira zaštitu na svoju korporaciju, obujam ulaganja u istraživanje i razvoj ne samo da se ne povećava, već se smanjuje. Možda menadžment slijedi malo drugačije interese kada odlučuje zaštititi svoju korporaciju?

Hipoteza blagostanja menadžera )

Nasuprot tome, hipoteza menadžerskog bogatstva tvrdi da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje bogatstvo dioničara poduzeća.

Menadžment uspostavljanjem zaštite od teškog preuzimanja slijedi vlastite interese, odnosno nastoji umjetno oslabiti disciplinsku funkciju tržišta za korporativnu kontrolu. Uspostavom zaštite od tvrdog preuzimanja upravitelj prvenstveno štiti sebe, a ne svoje dioničare. Sada, koliko god loše vodio korporaciju, nije u opasnosti da izgubi posao (ili je vjerojatnost da će ga izgubiti značajno smanjena) zbog teškog preuzimanja. Podsjetimo, dobrobit menadžmenta poduzeća su plaće. Veličina tih plaća usko je povezana s trenutnim financijskim stanjem korporacije (kroz sheme podjele dobiti, isplate bonusa i mogućnosti upravljanja koje imaju menadžeri). Jasno je da je rizik gubitka plaća usko povezan s rizikom korporativnog preuzimanja. Čim se učinak tvrtke smanji, odmah se povećava vjerojatnost teškog preuzimanja i, kao rezultat toga, povećava se vjerojatnost gubitka plaća. Vrlo je vjerojatno da će menadžeri skloni riziku nastojati smanjiti ovaj rizik na sve moguće načine, od kojih bi jedan mogao biti pružanje korporaciji zaštite od preuzimanja. Zaštitom se smanjuje vjerojatnost korporativnog preuzimanja, a time i rizik gubitka plaća. Dakle, obrambene radnje koje ne idu u korist dioničarima mogu koristiti upravi, koja na sličan način pokušava smanjiti svoje rizike.

Pružanje zaštite od preuzimanja korporaciji često se smatra agencijskim problemom unutar tvrtke. Da bi se to postiglo, dovoljno je pretpostaviti da će strane u agencijskom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebao maksimizirati dobrobit dioničara) maksimizirati vlastitu dobrobit.

Stoga će mnoge odluke uprave naštetiti dobrobiti dioničara. Ta se "šteta" naziva agencijski trošak. Ali ono što je trošak za dioničare je čista dobit za menadžment.

Većina metoda zaštite može se svrstati u dvije skupine:

Metode zaštite koje je stvorila korporacija prije nego što se pojavi neposredna prijetnja teškog preuzimanja;

Načini zaštite kreirani nakon ponude ponude za otkup dionica. – hitne mjere

Potencijalna učinkovitost definirana je kao niska ako njegova primjena uzrokuje samo neke neugodnosti agresorskom poduzeću ili ga prisiljava da restrukturira ponudu natječaja bez značajnog povećanja njegove veličine.

Potencijalna učinkovitost definirana je kao visoka ako njezina uporaba omogućuje potpuno blokiranje svih potencijalnih pokušaja preuzimanja, stavljajući veto na sve promjene u kontroli tvrtke.

Najučinkovitije i potpuno blokiranje bilo koje vrste preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i dokapitalizacija najviše klase (detaljnije u nastavku).

Sve ostale metode u najboljem slučaju mogu natjerati agresorsku kompaniju na restrukturiranje ponude, povećanje troškova ili odgodu procesa neprijateljskog preuzimanja.

Podjela upravnog odbora

Metoda uključuje uvođenje klauzule u statut društva koja propisuje postupak podjele upravnog odbora na tri jednaka dijela. Svaki dio može birati skupština dioničara samo na jednu godinu i tako tri godine. Time je (teoretski) društvo preuzimatelj lišeno mogućnosti da stekne neposrednu kontrolu nakon stjecanja 51% dionica. Za to će biti potrebno čekati najmanje dvije godišnje skupštine kako bi se imenovali predstavnici u upravni odbor.

Uvjet supervećine

Ova metoda također uključuje izmjene i dopune statuta društva, ali sada kako bi se odredio visok postotak dionica s pravom glasa koji je potreban za odobrenje spajanja. Ovo se ograničenje istovremeno odnosi na donošenje odluka o likvidaciji poduzeća, njegovom restrukturiranju, prodaji velike imovine i sl. U većini slučajeva, granica je postavljena između 66,66 i 80% dionica. Takvo ograničenje značajno otežava neprijateljsko preuzimanje, jer se povećava veličina kontrolnog paketa, što dovodi do povećanja troškova za tvrtku agresora.

Metoda poštene cijene

Uvjet fer cijene propisuje uvjet za otkup više od 20 (30)% dionica s pravom glasa. Ovaj uvjet nadopunjuje (pooštrava) uvjet nadvećine i u pravilu se ne primjenjuje odvojeno od njega. Glavni cilj je spriječiti tzv. bilateralne natječajne ponude, u kojima je ponuđena cijena po dionici u velikom bloku viša nego u manjem bloku. Ova zaštita prisiljava tvrtku preuzimatelja na restrukturiranje ponude, dok tvrtka žrtva dobiva na vremenu. Istovremeno, korištenje ove zaštite ne podrazumijeva povećanje ponude.

"Otrovna pilula"

Općenito govoreći, otrovne tablete su prava koja ciljna tvrtka izdaje svojim dioničarima, dajući im pravo na kupnju dodatnih dionica redovnih dionica tvrtke nakon pojave određenog događaja. Katalizator za ostvarivanje prava otkupa može biti svaki pokušaj promjene kontrole nad društvom s kojim se ne složi upravni odbor ciljnog društva.

Dodatak 2 ukratko sažima sve glavne vrste obrane otrovnim tabletama:

Postoji najmanje šest glavnih vrsta otrovnih tableta, od kojih su neke navedene u nastavku:

· Planovi povlaštenih dionica

Izdavanje konvertibilnih povlaštenih dionica od strane ciljne tvrtke koje se distribuiraju svojim dioničarima u obliku isplate dividende na obične dionice. Imatelj zamjenjive dionice ima isti status glasa kao i imatelj obične dionice.

· Preokretni plan

Ciljna tvrtka objavljuje dividende na svoje obične dionice u obliku prava na kupnju određena vrsta svoje vrijednosne papire. Cijena stjecanja utvrđuje se na razini znatno višoj od tržišne vrijednosti vrijednosnih papira za koje je izdano pravo na kupnju. Prava se ne mogu ostvariti sve dok tvrtka agresor ne stekne veliki paket dionica ili tvrtka ne dobije ponudu na natječaju.

· Flip-in planovi

Flip-inplan je dodatni "prilog" na gore opisani flip-overplan. Ako agresorska tvrtka prenese imovinu preuzete tvrtke pod uvjetima koji diskriminiraju njezine dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljane tvrtke imaju pravo otkupiti dionice agresorske tvrtke uz značajan popust od njihove tržišne vrijednosti . Dakle, korištenje flip-in zaštite čini preuzimanje kapitalno intenzivnijim projektom za tvrtku agresora, a istovremeno štiti prava dioničara ciljne tvrtke.

· Flip-out planovi

Ova vrsta "otrovne pilule" je čisto teoretski koncept, koji je sljedeći. Nakon što je ciljna tvrtka predmet pokušaja neprijateljskog preuzimanja, njezini dioničari dobivaju pravo otkupa dionica agresorske tvrtke. I na kraju, samo teoretski, agresorska tvrtka, apsorbirajući tvrtku žrtvu, otkriva da je stekla vlastitu imovinu. Flip-outplan sličan je "Pacmanovoj obrani" koja se često spominje u literaturi, a sastoji se od protuofenzive tvrtke žrtve protiv dionica agresorske tvrtke.

· Pozadinski planovi

Procedura back-endplan zaštite gotovo u potpunosti ponavlja flip-overplan, s tim da se prava ne dijele na kupnju redovnih dionica, već na kupnju dužničkih instrumenata. Tvrtka agresor suočena je s problemom servisiranja ogromnog duga.

· Planovi za glasovanje

Votingplans je najekstremnija verzija otrovne pilule. U ovoj metodi obrane, tvrtka žrtva najavljuje svojim dioničarima da će isplatiti dividendu u obliku povlaštenih dionica. U slučaju da pojedinac ili grupa pojedinaca postane vlasnik "značajnog" paketa redovnih i povlaštenih dionica društva žrtve, imatelji povlaštenih dionica (osim vlasnika "značajnog" paketa) dobivaju pravo na “supervote” i vlasniku “značajnog” bloka uskraćena je mogućnost korištenja vašeg blokirajućeg paketa za stjecanje kontrole nad tvrtkom žrtvom.

Početkom 90-ih, osim klasičnih “otrovnih tableta”, pojavljuju se i neki njihovi produžeci - otrovni vrijednosni papiri.

Sve toksične vrijednosnice mogu se podijeliti u dvije vrste: toksične dionice i toksične put.

Jedina razlika između otrovnih vrijednosnica i otrovnih pilula je njihova veća likvidnost.

· Otrovne dionice [ Otrov Udio ]

Otrovne dionice su povlaštene dionice bez prava glasa ciljnog društva kojima se slobodno trguje na tržištu. Čim tvrtka postane meta napada agresorske tvrtke, vlasnici povlaštenih dionica (s iznimkom agresorske tvrtke) dobivaju superglasačka prava na svoje dionice (obično je jedan glas na povlaštenoj dionici jednak deset na redovna dionica). Dakle, tvrtka agresor (kao u slučaju zaštite plana glasanja) nije u mogućnosti steći kontrolu nad ciljnom tvrtkom jednostavnom većinom glasova.

· Otrovni okovi

Poison putovi nisu ništa drugo nego put opcije na dužničke instrumente žrtve tvrtke, koje ona distribuira svojim dioničarima. Vlasnik takve opcije dobiva pravo iskoristiti je čim se preuzme njegova tvrtka.

Postoje dvije generacije otrovnih veza:

Prva generacija utvrđuje da nakon što upravni odbor ciljne tvrtke utvrdi da je preuzimanje neprijateljsko, agresorska tvrtka mora odmah otkupiti sve temeljne dužničke obveze pokrivene opcijama otrova.

Druga generacija obvezuje tvrtku agresora na trenutni otkup dužničkih obveza, bez obzira na kojem je natječaju (prijateljskom ili neprijateljskom) tvrtka stečena.

Vrhunska dokapitalizacija je prilično popularna i vrlo čvrsta vrsta zaštite prije ponude. Obrana se svodi na sljedeće. Sve dionice društva podijeljene su u dva razreda: dionice s običnim pravom glasa (niži razred) i dionice s povećanim pravom glasa (viši razred).

Premium dionice dodjeljuju se samo dioničarima ciljnog društva. Razina dividende i likvidnosti za ove dionice niža je nego za redovne dionice. Tvrtka žrtva ima cilj što brže zamijeniti dionice visoke klase za niže. Osim toga, utvrđeno je da menadžeri vanjskih tvrtki ne mogu biti sudionici takve razmjene.

Nakon takve zamjene (dokapitalizacije) uprava oštećene tvrtke, čak i ako ima relativno mali paket redovnih dionica, uvijek će imati većinu glasova.

Korištenje ove zaštite potpuno blokira sve pokušaje neprijateljskog preuzimanja.

· Stop – Sporazum o mirovanju

Stop sporazum je ugovor sklopljen između uprave ciljnog društva i većeg dioničara, kojim se potonjem na određeno vrijeme ograničava vlasništvo nad kontrolnim udjelom u redovnim dionicama s pravom glasa ciljnog društva.

Nerijetko tvrtka žrtva potpisivanje stop ugovora prati i ciljani otkup dijela paketa u vlasništvu agresorske tvrtke, au ovom slučaju zaštita se naziva “zelena lančana pošta”.

Ovo je jedan od najuspješnijih načina Post-Offer zaštite, a ujedno i način koji ima najštetnije posljedice za dobrobit dioničara oštećene tvrtke. Pad trenutne cijene dionice može biti 10-15%.

· Sudski spor ( Sudski sporovi )

Parnica je najpopularniji način obrane.

Većina tužbi podnese se zbog kršenja antimonopolskih zakona i zakona o burzi.

Kao rezultat pokretanja sudskog spora, tvrtka žrtva može odugovlačiti tvrtku preuzimatelja (sudski postupci, ročišta, ponovna suđenja i sl.) i istovremeno značajno poskupjeti preuzimanje (tvrtka agresor će radije pristati na povećanje ponude na natječaju). nego snositi ogromne pravne i transakcijske troškove) .

U ruskoj praksi, parnični način zaštite koristi se, u pravilu, u kombinaciji s drugim načinima zaštite, ali se koristi prvi.

Korištenje ove metode zaštite omogućuje vam da dobijete potrebno vrijeme za provođenje drugih zaštitnih mjera.

· Restrukturiranje imovine

Restrukturiranje imovine najbrutalnija je metoda Post-Offer zaštite od agresorske tvrtke.

Uslijed restrukturiranja imovine društva oštećenika, društvo preuzimatelj se našlo u situaciji da nakon preuzimanja društva oštećenika nema imovinu koju je očekivalo, a na temelju čega je sinergijski učinak akvizicija je prethodno izračunata.

Klasičan primjer restrukturiranja imovine je prodaja Rolls-Roycea, gdje je marka prebačena u drugu tvrtku i prodana odvojeno od poduzeća.

Takva zaštita može vrlo brzo učiniti tvrtku manje privlačnom za tvrtku agresora, a također značajno smanjiti troškove preuzimanja.

Negativne posljedice povezane s korištenjem ove metode su da će, ako tvrtka agresor odbije transakciju, posljedice restrukturiranja imovine u cijelosti ići na tvrtku žrtva.

Metoda restrukturiranja imovine prilično se često i uspješno koristi u suvremenoj ruskoj praksi.

· Restrukturiranje obveza

Metoda restrukturiranja obveza je:

1. Provođenje dodatne emisije redovnih dionica s pravom glasa plasiranih među “prijateljskim” vanjskim investitorima

2. Provodeći veliku emisiju dužničkih obveza (kratkoročne i dugoročne obveznice), istovremeno se sredstva dobivena od plasmana obveznica koriste za otkup njihovih redovnih dionica kojima se trguje na otvorenom tržištu ili ih drže veliki ali “neprijateljskih” dioničara.

Prvi postupak osigurava da se menadžment ciljnog društva osjeća sigurnije tijekom postupka glasovanja na skupštini dioničara.

U drugom slučaju, povećanje dužničkog tereta tvrtke smanjuje njezinu atraktivnost kao mete preuzimanja za agresorsku tvrtku, a uz to dodatni otkup značajno komplicira proces stjecanja kontrolnog paketa smanjenjem broja raspoloživih dionica. za otkup od strane agresorske tvrtke.

U suvremenoj ruskoj praksi metoda restrukturiranja obveza koristi se prilično često.

· Reinkorporacija ( reinkorporacija)

Metoda zaštite reinkorporacije je premještanje nadležnosti oštećene tvrtke u drugu regiju u kojoj postoje stroži stavovi antimonopolskih, poreznih i drugih nadležnih tijela od one u kojoj je trenutno registrirana.

Teoretski, takva zaštita može znatno otežati preuzimanje reinkorporiranog društva, no u praksi je postupak preregistracije dokumenata iznimno dugotrajan proces.

Tvrtka žrtva će najvjerojatnije već biti apsorbirana od strane agresorske tvrtke prije nego što se završi proces reinkorporacije.

Reinkorporacija značajno smanjuje bogatstvo dioničara žrtve tvrtke.

Dugoročno prosječni pad cijene dionice je 1,69%

U suvremenoj ruskoj praksi metoda reinkorporacije koristi se prilično često, uglavnom u kombinaciji s projektima optimizacije poreznih troškova.

· Kompenzacijski padobrani ( Otpremni padobrani )

Kompenzacijski padobrani su uvjeti uključeni u ugovore menadžera koji, u slučaju neprijateljskog preuzimanja, jamče da će dobiti značajne isplate kompenzacije. Uostalom, najvjerojatnije će nakon preuzimanja agresorska tvrtka u potpunosti smijeniti cijelu bivšu upravu, što se ne može ne odraziti na dobrobit potonjih.

Teoretski, prijetnja velikim gubicima kao rezultat isplate odštete nakon preuzimanja trebala bi obeshrabriti tvrtku agresora od teškog preuzimanja ili je učiniti neatraktivnim projektom.

Volumen kompenzacijskih padobrana rijetko prelazi 1% apsorpcijskog troška.

Trajanje takvih ugovora rijetko prelazi 1 godinu, najčešće se sklapaju 6-8 mjeseci prije predloženog neprijateljskog preuzimanja.

U suvremenoj ruskoj praksi rijetko se koristi metoda zaštite kompenzacijskim padobranima u svom čistom obliku, ali, u pravilu, u kombinaciji s gore opisanom metodom restrukturiranja obveza.

· Bijeli vitez ( Bijela Vitez )

U slučaju da tvrtka žrtva postane meta neprijateljskog preuzimanja, njezina uprava (kao i skupština dioničara) može odobriti provedbu zaštite bijelog viteza.

Zaštitne radnje svode se na traženje i pozivanje treće tvrtke za prijateljsko preuzimanje – bijeli vitez, prijateljskija tvrtka upravi oštećene tvrtke.

Bijeli vitez najčešće postaje tvrtka koja je iz ovog ili onog razloga poželjnija od uprave tvrtke žrtve kao kupca, tvrtka u koju je uprava tvrtke žrtve uvjerena da neće potpuno uništiti kupljenu tvrtku. kao organizacijska jedinica i izvršiti masovna otpuštanja svog osoblja.

Veličina natječajne ponude bijelog viteza i agresorske tvrtke u praksi se ne razlikuje mnogo.

Metoda obrane bijelog viteza prilično se često koristi u modernoj ruskoj praksi.

· Bijeli štitonoša ( Bijeli štitonoša )

Ova obrambena metoda je modifikacija obrambene metode bijelog viteza s jedinom razlikom što bijeli štitonoša ne preuzima kontrolu nad žrtvinom četom.

Bijeli štitonoša također je prijateljski raspoložen prema društvu žrtve.

Zaštitna mjera sastoji se od toga da tvrtka žrtva ponudi ponudu bijelom štitonoši za otkup velikog paketa njegovih dionica, popraćenu potpisivanjem sporazuma o nemiješanju.

Time je “shark takeover” lišen mogućnosti dobivanja većine glasova na skupštini dioničara, što znači da provođenje neprijateljskog preuzimanja postaje besmislen pothvat.

Kao nagradu, bijeli štitonoša može dobiti mjesta u upravnom odboru ili povećane dividende na dionice koje je kupio.

Trenutno se u Rusiji metoda zaštite White Squire koristi relativno rijetko.

· Pacmanova obrana ( Pacman obrana )

Sastoji se od protunapada poduzeća žrtve na poduzeće agresora u slučaju pokušaja neprijateljskog preuzimanja od strane potonjeg.

Takva se zaštita danas praktički više ne koristi.

Glavni problem njegove uporabe su značajna financijska sredstva potrebna za provođenje protuofenzive protiv kupca.

Dakle, uspješnom provođenju takve zaštite može se nadati samo poduzeće-žrtva, koje svojim obujmom, pa tako i financijskim sredstvima, značajno premašuje poduzeće agresora.

No, da je to tako, prijetnja preuzimanja nikada ne bi ni nastala (70-80% svih neprijateljskih preuzimanja provode agresorske tvrtke koje opsegom poslovanja i financijskim resursima znatno nadmašuju žrtve ili, u krajnjem slučaju, slučajevima, oni su jednaki u ovim karakteristikama) .

Ruska praksa korporativnih spajanja i akvizicija formirana je u pozadini nerazvijenog pravnog okvira u području korporativnog prava i nepostojanja povijesno utemeljenih, evolucijskih gospodarskih odnosa, što je neprijateljska preuzimanja činilo najvećim. učinkovita metoda korporativna strategija u Rusiji. U biti, metode neprijateljskog preuzimanja i odgovarajuće zaštitne mjere koje se primjenjuju u Rusiji početno stanje formiranje državnosti, doživjela je određene promjene tek zahvaljujući razvoju korporativnog zakonodavstva. Isključivo u vezi s tim procesom neka sredstva zaštite od neprijateljskih preuzimanja više ne mogu biti tako učinkovita kao u praskozorju formiranja ruskog korporativnog tržišta. Kao rezultat novih zakonskih promjena, zaštita od neprijateljskih preuzimanja koja se koristi u Rusiji više nije čisto administrativne prirode i približava se zaštiti koja se široko koristi u cijelom svijetu.

U nastavku ćemo razmotriti ekonomske i pravne metode uobičajene u Rusiji za otpor potencijalnom napadaču, koje koristi uprava (dioničari) tvrtke "žrtve":

· kupnja dionica od strane društava u vlasništvu menadžmenta ili otkup vlastitih dionica od strane društva, uključujući njihovu naknadnu prodaju zaposlenicima i upravi (društva u njenom vlasništvu) radi povećanja udjela „insajdera“ na štetu vanjskih dioničara. Ova strategija postala je raširena u Rusiji u drugoj polovici 1990-ih.

· nadzor nad knjigom dioničara, kao i ograničavanje pristupa ili manipulacije knjigom dioničara. Ova metoda je učinkovita uz složene mjere zaštite: njezina uporaba bez dodatnih sredstava ne može spriječiti apsorpciju.

· promjena veličine temeljnog kapitala društva, posebice ciljano smanjenje udjela određenih “stranih” dioničara plasiranjem dionica novih izdanja po povlaštenim uvjetima između uprave i zaposlenika, te prijateljskih vanjskih i pseudovanjskih dioničara . Dakle, rizik preuzimanja je smanjen zbog koordiniranog djelovanja svih strukturnih odjela tvrtke;

· uključivanje lokalnih vlasti u uvođenje administrativnih ograničenja za aktivnosti “stranih” posrednika i tvrtki koje kupuju dionice zaposlenika.

· pravne radnje za poništenje određenih dioničkih transakcija, koje podržavaju lokalne vlasti.

Ostala sredstva zaštite

Popis sredstava koja se koriste u Rusiji za zaštitu od neprijateljskog preuzimanja nije ograničen na gore opisane mjere; Štoviše, nema ograničenja za proširenje arsenala metoda kako za provođenje preuzimanja tako i za zaštitu od neprijateljskih korporativnih radnji. Vrijedno je još jednom naglasiti ruske značajke zaštitne opreme - uz već opisane mjere, predstavljamo niz metoda karakterističnih za ruske tvrtke:

· “ucjene” lokalnih vlasti od strane uprave ako je poduzeće proračunsko poduzeće;

· uvođenje različitih materijalnih i administrativnih sankcija u odnosu na radnike-dioničare koji namjeravaju prodati svoje dionice „vanjskom“ kupcu;

· formiranje dvojne vlasti u društvu (dvije skupštine, dva upravna odbora, dva generalna direktora);

· povlačenje sredstava ili reorganizacija društva s izdvajanjem likvidnih sredstava u posebne strukture i sl.

U ovoj fazi razvoja ruskog tržišta korporativnih spajanja i preuzimanja, nacionalna komponenta je očita, odražavajući osobitosti razvoja tržišnih odnosa u zemlji. Većina pravnih sredstava protiv neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji ne mogu se jednoznačno kvalificirati u skladu s priznatim svjetskim institucijama korporativnih preuzimanja, budući da ne samo raspon sredstava za stjecanje kontrole nad tvrtkom „žrtvom“, već i pravni lijekovi protiv takvog preuzimanja ne potpadaju pod standardne kriterije prihvaćene u međunarodnoj praksi. Ipak, želio bih primijetiti promjenu u ruskom korporativnom zakonodavstvu. Pomak je svakako pozitivan.

Zaključak

Spajanja i akvizicije igraju značajnu ulogu u korporativnom upravljanju. Za daljnji rast tvrtke bi, između ostalog, trebale obratiti pozornost na Posebna pažnja mogućnosti za transakcije, bez obzira na motive i pravce daljnjeg razvoja, primjerice, radi li se o povećanju vrijednosti poduzeća, želji za postizanjem ili jačanjem monopolskog položaja, smanjenju poreza ili dobivanju poreznih olakšica, diverzifikaciji u druge vrste poslovanja . Vrlo često ruske tvrtke odabiru spajanja kao jedan od rijetkih načina da se odupru širenju rusko tržište moćniji zapadni konkurenti.

Valja napomenuti da je u praksi jedan od najčešće navođenih motiva spajanja ili akvizicija ušteda na skupom radu na razvoju i stvaranju novih vrsta proizvoda, kao i na kapitalnim ulaganjima u nova tehnologija. Potom slijedi motiv uštede od smanjenja administrativnih troškova za održavanje prevelikog administrativnog aparata. Ekonomije razmjera proizvodnje (smanjenje tekućih troškova proizvodnje) relativno su manje važne, iako su također značajne.

Preporuča se razviti strategiju spajanja ili akvizicije na temelju cjelokupne strategije razvoja organizacije. Tvrtka stvarno treba visoka razina procijeniti koliko spajanje ili akvizicija koja se razmatra odgovara misiji i ciljevima tvrtke, kako se uklapa u cjelokupnu strategiju tvrtke i koliko se organski može uključiti u akcijski plan za provedbu strategije.

Upravni odbor trebao bi odigrati ključnu ulogu u stvaranju učinkovite strategije razvoja tvrtke koristeći mehanizam spajanja i akvizicija. A koliko će spajanje ili preuzimanje biti dobro promišljeno i organizirano ovisi o tome koliko je kompetentan i uravnotežen odnos izgrađen između Upravnog odbora i izvršnog tijela organizacije u pitanjima razvoja ukupne strategije tvrtke, te u posebno u pitanjima odlučivanja o spajanjima i akvizicijama.

Osim proučavanja svjetskog i ruskog iskustva u spajanjima i akvizicijama, organizacijama se preporučuje da uzmu u obzir nacionalne karakteristike procesa stjecanja kontrole nad tvrtkama i uzmu u obzir pogreške sudionika u transakcijama. Posebnu ulogu igra razvoj sheme obrane protiv neprijateljsko preuzimanje. To može biti osnova za rast ili čak opstanak svake tvrtke.

Poduzeća koja su predisponirana za spajanja i akvizicije su u većini slučajeva vrlo velika poduzeća koja su 100% sigurna u postizanje svojih ciljeva. Ali postoji niz razloga zašto neki od tih ciljeva nisu postignuti. Stoga detaljnom proučavanju problema spajanja i akvizicija trebaju pristupiti ne samo tvrtke žrtve kako bi izbjegle neželjeno preuzimanje, već i apsorbirane tvrtke kako bi ostvarile maksimalne povrate od planiranih akcija.

1. Ekonomika poduzeća: udžbenik za visoka učilišta / Ured. A.E. Karlika, M.L. Shukhgalter - 2. izdanje, prev. i dodatni - St. Petersburg: Peter, 2009.-464 str.: ilustr.

2. Ekonomika poduzeća (firmi): Udžbenik/Ur. Prof.O.I. Volkova i izv. prof. O.V. Devet kmn.-3. izdanje, trans. i dodatni.- M.: INFRA-M, 2003.-601 str.-(Serija “Visoko obrazovanje”)

3. Chueva L.N. Ekonomika poduzeća: udžbenik za studente sveučilišnih studija - 2. izdanje - M .: Izdavačka i trgovačka korporacija "Dashkov i K", 2008. - 416 str.

4. Fischer, S., Dornbusch, R., Shmalenzi, R. Ekonomija: trans. s engleskog Od 20. izdanja - M.: Delo, 2002.-864 str.

5. Karpets, O.V. Restrukturiranje suvremenih industrijskih poduzeća: vrste i metode provedbe: Monografija - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. sveuč., 2003.-356str.

6. Valdaytsev, S.V. Procjena poslovanja i inovacija - M.: Informacijska i izdavačka kuća "Filin", 1997.-336 str.

7. Ekonomika poduzeća: udžbenik / Ed. prof. NA. Safronova, - M.: Ekonomist, 2003.-608 str.

8. Samuelson, Paul, E., Nordhaus, William, D. Ekonomija: prijevod. s engleskog: 16. izdanje: - M.: Williams Publishing House, 2001. - 688 str.: ilustr. - Paral. sjenica. Engleski

9. Astahov, P.A. Suprotstavljanje napadačkim preuzimanjima/P.A. Astakhov.- M.: EKSMO, 2008.-240 str.

10. Ratsiborinskaya, K.N. "Spajanje", "pripajanje" i "odvajanje društava" u svjetlu ruskog prava i prava EU: odnos pojmova // "Odvjetnik" br. 9, 2003.-str.27-31.

11. Alpatov, A. Restrukturiranje poduzeća: mehanizmi i organizacijske mjere // Ekonomist, br. 3, 2003.-P.26-33.

12. Bayeux, M.R. Upravljačka ekonomija i poslovna strategija: Tutorial za sveučilišta / Prijevod. s engleskog ur. prije podne Nikitina.- M.: ENITIDANA, 1999.-743 str.

13. Karpets, O. V. Reinženjering je radikalni oblik restrukturiranja poduzeća // Vijesti Istočnog instituta - Vladivostok. broj 6, 2001.-S. 63-69 (prikaz, ostalo).

14. Karpets, O.V. Uloga znanja u procesu restrukturiranja organizacije // Materijali znanstvenog skupa studenata i diplomiranih studenata Dalekoistočnog državnog sveučilišta 2002./ Odgovorni. ur. R.P. Shepeleva - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Sveučilište, 2002.-S 21-33

15. Karpets, O.V. Ekonomija: Studij. Priručnik - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. sveuč., 2000.-176str.

16. Kleiner, G.B. Restrukturiranje poduzeća kao investicijski proces: modeliranje temeljeno na proizvodnim funkcijama// Mikroekonomski preduvjeti gospodarskog rasta./ Zbornik članaka ed. G.B. Kleiner.- M.: CEMI RAS, 1999.-P.9-14

17. Grinshpun, E. Cilj restrukturiranja je stabilno operativno poduzeće [Elektronički izvor]//Expert North-West., 2000. Br. 6.-Način pristupa: http://www.archive.expert.ru.

18. Ionov, V.I., Morozova, N.E. Restrukturiranje poduzeća: problemi i načini njihovog rješavanja / CJSC NPF "Luminofor".- Stavropol, 1999.-248p.

19. Menard, K. Ekonomika organizacija - M.: INFRA-M, 1996.-159p.

20. Panin, A.V. Restrukturiranje poduzeća kao oblik upravljanja u uvjetima promjenjivih gospodarskih uvjeta [Elektronički izvor] - Način pristupa: http://www.marketing.spb.ru.

21. Transformacija poduzeća. Američko iskustvo i ruska stvarnost./Pod općim uredništvom. Loga D., Plekhanov S., Simmonson D. Trans. s engleskog - M.: Veche, Perseus, 1997.-448 str.

22. Rodionova, L.I. Restrukturiranje poduzeća [Elektronički izvor] - Način pristupa: http://www.d2d.ru.

23. Tichy, N., Devanna, M.A. Nositelji reorganizacije: (Iz iskustva američkih korporacija): Skr. Po. s engleskog - M.: Ekonomija, 1990.-204 str.

24. Urmanov, I. Sinergijsko povezivanje kao novi model organizacije proizvodnje//Svjetsko gospodarstvo i međunarodni odnosi. broj 3, 2000.-str.19-26.

25. Frese, E., Teufsen, L., Beeken, T., Engels, M., Lemman, P. Restrukturiranje poduzeća: pravci, ciljevi, sredstva // Problemi teorije i prakse upravljanja. broj 4, 1997.-str.116-121.

26. Hokkanen, T. Praktično iskustvo u restrukturiranju ruskih poduzeća // Problemi teorije i prakse upravljanja. broj 6, 1998.-str.103-106.

27. O dioničkim društvima: Savezni zakon od 26. prosinca 1995. godine. Broj 208-FZ // ConsultantPlus, - 2008.

28. O društvima s ograničenom odgovornošću: Savezni zakon od 12. veljače 1998. Broj 14-FZ//KonzultantPlus, -2008.

29. O nekim pitanjima primjene Saveznog zakona "O društvima s ograničenom odgovornošću": Rezolucija Plenuma Vrhovnog suda br. 90, Plenuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije br. 14 od 9. prosinca 1999.// KonzultantPlus, -2008.

30. Pravilnik o reorganizaciji kreditnih institucija u obliku spajanja i pripajanja: odobren. Središnja banka Ruske Federacije od 4. lipnja 2003. Broj 230-P//KonzultantPlus, -2008.

31. O mjerama za provedbu industrijske politike tijekom privatizacije državnih poduzeća: Ukaz predsjednika Ruske Federacije od 16. studenog 1992. broj 1392//KonzultantPlus, -2008.

32. O zaštiti konkurencije: Savezni zakon od 26. srpnja 2006. Broj 135-FZ//KonzultantPlus, -2008.

33. O nekim pitanjima primjene Saveznog zakona „O dioničkim društvima”: Rezolucija Plenuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 18. studenog 2003. Broj 19//KonzultantPlus, -2008.

34. Galpin, T.D., Handon, M. Kompletan vodič o spajanjima i akvizicijama tvrtki [Elektronički izvor] - Način pristupa: http://www/books.allmedia.ru.

35. Rudyk, N.B., Semenkova, E.V. Tržište korporativne kontrole: spajanja, teška preuzimanja i otkupi s financiranjem duga. - M.: Financije i statistika, 2000.

36. Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja [Elektronički izvor] - 2002. - Način pristupa: http://www.investors.ru/

Obrane prije ponude Prilog 1

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni učinak	Reakcija dionica	Učinkovitost
Odobrene povlaštene dionice	Upravni odbor ciljne korporacije odlučuje stvoriti novu klasu vrijednosnih papira s posebnim pravom glasa. (ponekad ova metoda zaštite uključuje otrovne tablete)	Korporaciji preuzimatelju otežava stjecanje kontrole nad upravnim odborom.
Uvjet supervećine	Postavlja visoki postotni prag dionica potrebnih za odobrenje preuzimanja, obično 80-90%.	Povećava broj dionica koje su potrebne korporaciji preuzimatelju da bi stekla kontrolu nad tvrtkom	-5%	Prosjek
Uvjet fer cijene	Prisiljava korporaciju preuzimatelja da otkupi sve dionice po istoj cijeni, bez obzira koja ih grupa dioničara posjeduje. Općenito, kada se ovaj uvjet ispuni, ciljna će korporacija ukloniti zaštitu nadvećine.	Sprječava dvosmjerne ponude ponuda, tj. stvaranje uvjeta za otkup dionica koji diskriminiraju različite skupine dioničara. Prisiljava korporaciju preuzimatelja na restrukturiranje ponude na natječaju.	-3%	Niska
Otrovne tablete	Posebna prava (otrovne tablete) raspodjeljuju se među dioničarima ciljane korporacije. U slučaju teškog preuzimanja korporacije, otrovne tablete daju dioničarima ciljne korporacije pravo kupnje dodatnih dionica uz značajan popust	Za korporaciju preuzimatelja izvođenje brutalnog preuzimanja postaje nemoguće zbog povećanih financijskih sredstava potrebnih za otkup kontrolnog paketa. Može blokirati pokušaje pregovaranja korporacije preuzimatelja	-2%	visoko

Dodatak 2

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni učinak	Reakcija dionica	Učinkovitost
Ciljani otkup	Ciljano društvo otkupljuje blokirajući udio dionica koje već pripadaju društvu preuzimatelju ili dioničaru (skupini dioničara) koji su potencijalni agresori. Otkup je u pravilu popraćen plaćanjem velike premije.		-3%	visoko
Stop dogovorima	Na određeno vrijeme ograničava broj dionica koje autsajderske tvrtke mogu posjedovati. Može uključivati sporazum između uprave i glavnih dioničara tvrtke o glasovanju s upravnim odborom.	Eliminira tvrtku potencijalnog kupca	-4%	Prosjek
Sudski sporovi	Pokretanje sudskog postupka protiv kupca. Tvrtka preuzimatelj obično se optužuje za kršenje antimonopolskih zakona ili zakona o vrijednosnim papirima.	Odgađa proces apsorpcije	0%	Prosjek

Nastavak tablice Post - Ponuda metode zaštite

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni učinak	Reakcija dionica	Učinkovitost
Restrukturiranje imovine	Ciljna tvrtka kupuje “problematičnu” imovinu, tj. Imovina koja društvu preuzimatelju nije potrebna ili imovina koja bi društvu preuzimatelju mogla uzrokovati ozbiljne probleme s antimonopolskim zakonima i zakonima o vrijednosnim papirima.	Čini ciljnu tvrtku manje privlačnom za preuzimanje.	-2%	visoko
Restrukturiranje obveza	Provodi se dodatna emisija dionica, koja se distribuira trećoj strani (nekom prijateljskom poduzeću) ili se uz pomoć te emisije povećava broj dioničara. Istovremeno, dionice se otkupljuju (uz premiju) od starih dioničara tvrtke.	Značajno komplicira zadatak stjecanja kontrolnog udjela za društvo preuzimatelja.	-2%	visoko

Dodatak 4

Sudski sporovi

Naknadna ponuda metode zaštite

O dioničkim društvima: Savezni zakon od 26. prosinca 1995. br. 208-FZ, Poglavlje II - Članak 16.

Ratsiborinskaya, K.N. „Spajanje“, „pripajanje“ i „odvajanje društava“ u svjetlu ruskog prava i prava EU: odnos pojmova // „Odvjetnik“ br. 9, 2003.-P.27

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-22

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-23

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-25

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-26

Vidi također tamo, str.-27

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja, str.-28

Metode zaštite poduzeća od neprijateljskog preuzimanja

Preraspodjela imovine kao karakteristika Ruska poslovna stvarnost ostaje relevantna i danas. No, ako su prije deset godina dijelili državnu imovinu, danas su došli do privatne imovine. Niti jedno dioničko društvo ne može biti zaštićeno od takve “preraspodjele”. Ako je dioničko društvo, znači da je javno. A ako je javno, to znači da ćemo dijeliti. Nažalost, zapljena i podjela imovine putem neprijateljskih preuzimanja ostaje omiljena zabava ruskog biznisa. Odlučili smo današnji materijal posvetiti metodama zaštite našeg poduzeća od poslovnog agresora.

Prijetnja od neprijateljskog preuzimanja toliko je stvarna i ozbiljna da ćemo ovoga puta literarne užitke ostaviti po strani i pokušati vam dati što jasniji plan djelovanja u mogućim situacijama.

PRVI POZIV Znakovi da su se oblaci počeli skupljati nad vašom tvrtkom su:
· neočekivana ponuda za prodaju udjela društva;
· neočekivani prijedlog preraspodjele odgovornosti viših dužnosnika;
· nagli porast broj malih transakcija dionicama;
· velika negativna medijska pokrivenost.

KORACI KOJE MORATE PODUZETI ODMAH

1. Promjena matičara.
Razlog je očigledan – odakle agresoru popis dioničara?
2. Otplatite sve nepodmirene dugove.

Jedan od načina preuzimanja poduzeća je preuzimanje kroz stečajni postupak. Ponekad vas agresor može umjetno učiniti dužnikom.

Primjer 1.
Pregovarate o partnerstvu s velikim dobavljačem. Kao što je to često slučaj u ruskoj stvarnosti, usmeno određujete neke uvjete, posebice pitanje odgode plaćanja. Nakon nekog vremena dogovoreni uvjet se “zaboravi”, a vi ste uvučeni u stečajni postupak.

Primjer 2.
Agresor otkupljuje vaše dugove. Nekoliko dana prije isplate duga, vjerovnik-otmičar zatvara svoje račune, mijenja adresu, a nakon 3 mjeseca podnosi tužbu sa zahtjevom za proglašenje stečaja dužnika.

3. Provesti hitnu reorganizaciju kako bi se:
· preoblikovanje u zatvoreno dioničko društvo ili doo;
· otkup dionica i otpuštanje manjinskih dioničara.

Jedan od načina može biti da se na glavnoj skupštini donese odluka o spajanju dionica, primjerice, 100 u jednu. U tom slučaju vlasnici manjeg udjela postat će vlasnici nedjelimičnih udjela (1/4 udjela, 2/3 udjela itd.). I nedjelimične dionice mogu biti predmetom otkupa od strane dioničkog društva.
· Reorganizacija se može dogoditi u obliku podjele na nekoliko tvrtki, od kojih svaka pojedinačno nije zanimljiva okupatoru.
· Prijenos vrijedne imovine tvrtke na novu pravnu osobu ili podružnicu uz njezino naknadno odvajanje.

4. Počnite kupovati svoje dionice na sekundarnom tržištu.

5. Pokrenite snažan PR u medijima.

Dapače, trebalo je stalno pratiti blagonaklonost medijskog izvještavanja, ali ni sada podrška u medijima ne bi škodila.

6. Sklopiti tajne sporazume koji će značajno umanjiti financijsku dobit agresora u slučaju zarobljavanja.

Tako, na primjer, možete sklopiti tajni ugovor s drugom tvrtkom (također u vašem vlasništvu), prema kojem ona dobiva ekskluzivno pravo kupnje proizvoda tvrtke (u koje se zadire) po fiksnoj (niskoj) cijeni za 50 godina.

7. Ponovno potpisati ugovore o radu s cijelom upravom poduzeća i u njih uključiti klauzulu o velikoj (ogromnoj) novčanoj naknadi u slučaju otkaza.

To će i novu upravu opteretiti dugovima.

EKSTREMNE MJERE

1. Protunapad na agresorove dionice.
2. Potražite “bijelog viteza” (druga velika tvrtka za prijateljsko spajanje).
3. Namjerno zaduživanje poduzeća, stjecanje problematične imovine i obveza.

PREVENTIVNE MJERE

Ako samo razmišljate o stvaranju dioničkog društva, ali se ozbiljno bojite prijetnji o kojima se raspravlja, dodajte sljedeće točke u Povelju i time značajno smanjite vjerojatnost neprijateljskih napada.

1. Uvjet za visok postotak potrebnih glasova za rješavanje pitanja preuzimanja i spajanja. Neke zapadne tvrtke dovode potrebnu većinu do 95%.

2. Dijeljenje upravnog odbora na 3 dijela. Prema ovoj klauzuli, tijekom sljedeće 3 godine samo jedan dio može biti izabran od strane skupštine dioničara na 1 godinu.

3. Uvjet fer cijene. Određivanje fiksne premije na trenutnu cijenu dionice za kupca koji stječe bilo koji veliki paket dionica s pravom glasa.

I na kraju još jedan važan savjet. Uvijek se strogo pridržavajte svih zakonskih zahtjeva, čak i u malim stvarima. Jedna skupština, o kojoj mali dioničari nisu obaviješteni, daje razlog vlasniku i jedne dionice da se obrati sudu sa zahtjevom za poništenje odluka vaše skupštine zbog povrede prava dioničara. A ako ovaj dioničar zastupa interese napadača, a sud je također na strani agresora, imate sve šanse da izgubite tvrtku. U ruskoj povijesti do napadaja je dolazilo i iz manjih razloga.

Druge studije su otkrile da konkurencija u teškom preuzimanju povećava veličinu ponude u prosjeku za 23%.

Stalna prijetnja teškog preuzimanja može navesti korporativne menadžere da usmjere svoju pozornost ne na stabilnost i prosperitet svoje tvrtke na duge staze, već na trenutne pokazatelje profitabilnosti. Menadžment počinje smanjivati obujam ulaganja u istraživanje i razvoj i odbijati investicijske projekte čiji rok povrata prelazi 2-3 godine. Dapače, ako se korporacija može apsorbirati ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja doći će do smjene uprave korporacije), onda bi bilo naivno očekivati da će uprava korporacije biti dugoročno zainteresirana. Štoviše, veličina njegove plaće prvenstveno ovisi o trenutnom učinku korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta dovest će do smanjenja vrijednosti poduzeća i, posljedično, do smanjenja blagostanja njegovih dioničara. Zaštita od preuzimanja pomaže riješiti ovaj problem. Na primjer, menadžeru može biti zajamčeno da će dobiti velike bonuse ako bude uklonjen sa svoje pozicije nakon teškog preuzimanja.

Hipoteza blagostanja menadžera)

Nasuprot tome, hipoteza menadžerskog bogatstva tvrdi da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje bogatstvo dioničara poduzeća.

Stoga će mnoge odluke uprave naštetiti dobrobiti dioničara. Ta se "šteta" naziva agencijski trošak. Ali ono što je trošak za dioničare je čista dobit za menadžment.

Većina metoda zaštite može se svrstati u dvije skupine:

Metode zaštite koje je stvorila korporacija prije nego što se pojavi neposredna prijetnja teškog preuzimanja;

Načini zaštite kreirani nakon ponude ponude za otkup dionica. – hitne mjere

2.1 Obrane prije ponude

Obrana pred ponudu - preventivni načini zaštite (preventivno) (Prilog 1)

Potencijalna učinkovitost definirana je kao visoka ako njezina uporaba omogućuje potpuno blokiranje svih potencijalnih pokušaja preuzimanja, stavljajući veto na sve promjene u kontroli tvrtke.

Najučinkovitije i potpuno blokiranje bilo koje vrste preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i dokapitalizacija najviše klase (detaljnije u nastavku).

Sve ostale metode u najboljem slučaju mogu natjerati agresorsku kompaniju na restrukturiranje ponude, povećanje troškova ili odgodu procesa neprijateljskog preuzimanja.

Podjela upravnog odbora

Uvjet supervećine

Metoda poštene cijene

"Otrovna pilula"

Dodatak 2 ukratko sažima sve glavne vrste obrane otrovnim tabletama:

Postoji najmanje šest glavnih vrsta otrovnih tableta, od kojih su neke navedene u nastavku:

Planovi povlaštenih dionica

Preokretni plan

Ciljna tvrtka objavljuje dividende na svoje obične dionice u obliku prava na kupnju određene klase svojih vrijednosnih papira. Cijena stjecanja utvrđuje se na razini znatno višoj od tržišne vrijednosti vrijednosnih papira za koje je izdano pravo na kupnju. Prava se ne mogu ostvariti sve dok tvrtka agresor ne stekne veliki paket dionica ili tvrtka ne dobije ponudu na natječaju. 9

Flip-in planovi

Flip-in plan je dodatni "prilog" gore opisanom flip-over planu. Ako agresorska tvrtka prenese imovinu preuzete tvrtke pod uvjetima koji diskriminiraju njezine dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljane tvrtke imaju pravo otkupiti dionice agresorske tvrtke uz značajan popust od njihove tržišne vrijednosti . Dakle, korištenje flip-in zaštite čini preuzimanje kapitalno intenzivnijim projektom za tvrtku agresora, a istovremeno štiti prava dioničara ciljne tvrtke. 10

Flip-out planovi

Ova vrsta "otrovne pilule" je čisto teoretski koncept, koji je sljedeći. Nakon što je ciljna tvrtka predmet pokušaja neprijateljskog preuzimanja, njezini dioničari dobivaju pravo otkupa dionica agresorske tvrtke. I na kraju, samo teoretski, agresorska tvrtka, apsorbirajući tvrtku žrtvu, otkriva da je stekla vlastitu imovinu. Flip-out plan sličan je "Pacmanovoj obrani" koja se često spominje u literaturi, a sastoji se od protuofenzive tvrtke žrtve protiv dionica agresorske tvrtke. jedanaest Sažetak >> Ekonomija

Godine 1887. na temelju izuma novih metode valjanje cijevi i proizvodnja čelika. Poslije rata.. po četi preventivne mjere, usmjeren na zaštita iz neprijateljski preuzimanja. 3. Vlastito viđenje problema Proces spajanja...

Osiguravanje ekonomske sigurnosti organizacije

Test >> Ekonomija

Računovodstveno i operativno računovodstvo. Obzir metode zaštita sigurnost tvrtke iz unutarnje i formiranje ugovornih odnosa... . M.: Ankil, 2006. - 304 str. 9. Rudyk N.B. Metode zaštita iz neprijateljski preuzimanja. M.: Izdavačka kuća "Delo" ANKh, 2008. - 384 ...

Zaštititi sebe i svoj posao

Knjiga >> Menadžment

Zaštita vaših prava prema tvrtki iz neprijateljski preuzimanja, njeno vodstvo mora stalno osjećati... gubitke; - razvoj taktičkih tehnika i metode zaštita povjerljive informacije iz neovlašteno posjedovanje ili moguće...

Spajanja i preuzimanja u bankarstvu (2)

Sažetak >> Bankarstvo

... iz odnosi između menadžmenta spojenih banaka. U slučaju neprijateljski akvizicije... poduzeti razne načine zaštita iz neprijateljski preuzimanja, koji može... koristiti netržišne metode metode nelojalna konkurencija, neopravdana...

Pojam "spajanje i akvizicija", koji na engleskom zvuči kao "Merger & Acquisition" (M&A), označava proces koji rezultira formalnim ili neformalnim prijenosom kontrole nad tvrtkom s jedne osobe na drugu. Preuzimanje je prijateljsko kada prijedlog akvizicije podržava uprava ciljnog društva i spajanje se događa na temelju zajedničke volje i koristi od spajanja. Ako se uprava pripajane tvrtke protivi pripajanju, ali do preuzimanja ipak dođe, takav slučaj spada u neprijateljsko (neprijateljsko) preuzimanje. M&A nemaju uvijek jasno definiranu ekonomsku osnovu. To je često način za ulazak na nova tržišta ili predviđanje sinergija.

Spajanja i akvizicije koje se odvijaju u Ruskoj Federaciji odlikuju se svojom nacionalnom specifičnošću, koja je povezana, prije svega, s poviješću i metodama primitivne akumulacije kapitala 90-ih godina prošlog stoljeća od strane domaćih oligarha. Glavna značajka U transakcijama spajanja i preuzimanja u Rusiji više se koriste akvizicije nego spajanja, što karakterizira stjecanje nove imovine, tržišta i distribucijskih kanala unutar postojećeg tržišnog segmenta. U Rusiji je stjecanje imovine u obliku velikih ili obećavajućih tvrtki često bilo nezakonito, povezano s krivotvorenjem dokumenata, podmićivanjem državnih službenika, kršenjem kaznenog zakona, nasilnim ulaskom na teritorij poduzeća, odnosno s radnjama usmjerenim na na lišavanju vlasništva zakonitih vlasnika određenim nizom nezakonitih radnji.

Kako bi se poduzeće zaštitilo od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je primijeniti mjere predostrožnosti ne samo u slučajevima kada postoji rizik od preuzimanja poduzeća, već i unaprijed, isključujući takav scenarij. Popis mjera opreza koje su dio mehanizma zaštite od apsorpcije uključuje sljedeće:

Prvo, menadžment tvrtke ne bi trebao sadržavati nasumične, nepouzdane, neprovjerene ljude koji bi mogli raditi za tvrtku napadača;

Drugo, menadžeri poduzeća ne bi trebali potpisivati i predavati prazne listove i druge dokumente;

Treće, tvrtka mora na vrijeme otplaćivati svoje dugove;

Četvrto, osnivački i naslovni dokumenti poduzeća moraju biti pravilno izvršeni i pohranjeni na sigurnom i sigurnom mjestu.

U slučaju pljačkaškog napada, vlasnici i menadžeri poduzeća trebali bi odmah kontaktirati policiju i druga tijela. Ako su protiv poduzeća počinjene određene kaznene radnje ili su postale poznate činjenice o korupciji i podmićivanju dužnosnika, također se trebate obratiti tijelima za provođenje zakona s odgovarajućom izjavom. Obilježja prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja – vidi Dodatak 1.

Pojmovi poput "racija u svitanje", "otrovna pilula" i "repelent za morske pse" mogli bi sugerirati da su to nazivi operacija iz filmova o Jamesu Bondu, no zapravo su to nazivi metoda zaštite tvrtki od neprijateljskih preuzimanja. Sve metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja kojima se koriste tvrtke na globalnom tržištu mogu se podijeliti u dvije klase – preventivne i aktivne metode. Najpopularnije su postale sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja:

Reorganizacija: brisanje i preoblikovanje u zatvoreno dioničko društvo (doo);

Otkup dionica od manjinskih dioničara (zaštita od zelenih ucjena);

- “Zamrzavanje” manjinskih dioničara (raspolaganje imovinom i daljnji otkup dionica);

Podjela poduzeća;

Likvidacija poduzeća i prijenos njegove imovine na novu pravnu osobu (LLC ili CJSC);

Prijenos imovine na podružnice (CJSC ili LLC);

Promjena nositelja upisnika;

Praćenje duga;

Repelent protiv morskih pasa;

Potražite "bijelog viteza";

Stvaranje strateškog saveza.;

Izlaz na IPO

Pogledajmo neke od preventivnih i proaktivnih metoda zaštite tvrtki od neprijateljskih preuzimanja.

Dawn Raid (izvorni naziv - "Dawn Raid"). Ova metoda je najraširenija u Velikoj Britaniji. U ovoj metodi tvrtka ili investitor pokušava steći vlasnički kapital za kontrolu tvrtke tako što brokerima nalaže kupnju određenih dionica odmah po otvaranju burze, dok kupac ("Predator") na sličan način prikriva svoj identitet i prave namjere.

Zlatni padobran (izvorni naziv - "Zlatni padobran"). Ovakvim načinom zaštite uprava tvrtke kojoj prijeti preuzimanje nudi svojim vodećim stručnjacima, koji bi mogli ostati bez posla, značajne naknade i beneficije, primjerice pravo na kupnju dionica tvrtke po povlaštenim cijenama, razne bonuse, itd. Ova metoda je skupa (može stajati milijune dolara), ali je prilično učinkovita i snažno odvraća, a također omogućuje tvrtki da pregovara o cijeni, navodeći velike troškove osoblja.

Zaštita od zelene ucjene (izvorni naziv - “Greenmail”). Ova metoda zaštite primjenjiva je u slučaju kada neprijateljska tvrtka posjeduje značajan paket dionica, a sastoji se u otkupu dionica od manjinskih dioničara kako bi se spriječio svaki pokušaj neprijateljskog preuzimanja od strane predatorske tvrtke. Ova metoda se još naziva i “Bon voyage bonus” ili “Goodbye kiss”.

Obrana makarona (izvorni naziv - “Obrana makarona”). Riječ je o specifičnoj taktici u kojoj tvrtka kojoj prijeti preuzimanje izdaje određeni broj obveza uz jamstvo da će se u slučaju preuzimanja tvrtke moći otkupiti po višoj cijeni. Odakle ovaj izvorni naziv? Ovdje se misli na to da ako se tvrtka stekne, njezine obveze rastu poput tjestenine koja se kuha u loncu. Ovo je vrlo korisna taktika, ali tvrtka mora paziti da ne izda previše obveza koje ne može financijski podržati.

People's Pill (izvorni naziv - "People Pill"). Ako tvrtki prijeti preuzimanje, cijela uprava se suočava s istovremenom smjenom. To dovodi do toga da su oni pravi profesionalci, a njihov odlazak može ozbiljno okrvariti tvrtku, natjerati grabežljivu tvrtku da dvaput razmisli o isplativosti preuzimanja. No, to možda neće uspjeti ako je većina menadžmenta bila na ovaj ili onaj način planirana za smjenu, tj. Ljudski faktor ovdje igra veliku ulogu.

Otrovna pilula (izvorni naziv - "Otrovna pilula"). Ovom strategijom tvrtka pokušava umanjiti svoju privlačnost za mogućeg kupca. Postoje 2 vrste otrova. U piluli tipa klik postojeće dioničare se potiče da kupe više dionica po povlaštenoj cijeni, osim ako to nije u suprotnosti sa statutom tvrtke. Svrha preokreta je razrijediti dionice koje drži mogući preuzimatelj, čineći preuzimanje tvrtke nepredvidivim i skupim. U otrovnoj piluli "povraćaj klika", od postojećih dioničara se traži da kupe više dionica mogućeg kupca po sniženoj cijeni ako spajanje doista uspije. Ako ulagači nisu u mogućnosti financijski podržati ovu metodu, dionice neće biti dovoljno razrijeđene i još uvijek može doći do preuzimanja.

Ekstremna verzija otrovne pilule je “Suicide Pill” (izvorni naziv je “Suicide Pill”) - također je sredstvo zaštite tvrtke od neželjenog preuzimanja, no primjenom ove metode mogu nastupiti katastrofalne posljedice za braneći četu. Na primjer, tvrtka provodi masovnu zamjenu vlasničkog kapitala posuđenim kapitalom. Naravno, takve radnje mogu uplašiti tvrtku grabežljivca, jer će proces akvizicije za njih postati preskup, ali će se u isto vrijeme naglo pogoršati financijsko stanje samo poduzeće, može biti nesposobno ispunjavati svoje financijske obveze, au budućnosti - neizbježan stečaj za ovo poduzeće.

Bijeli vitez (izvorni naziv - “Bijeli vitez”). Bijeli vitez prijateljsko je društvo, neka vrsta "dobrog momka" koji se svim silama trudi zaštititi od hvatanja od strane "lošeg momka". Bijeli vitez obično predlaže prijateljsko spajanje kao alternativu neprijateljskom preuzimanju.

Ponovljena dokapitalizacija (izvorni naziv - “Dokapitalizacija s polugom”). Prema ovoj metodi zaštite, tvrtka opsežno dokapitalizira svoju imovinu, izdaje financijske obveze, a zatim ih kupuje natrag u svoje vlasništvo, pri čemu postojeći dioničari obično zadržavaju kontrolu nad dionicama. Ova radnja znatno otežava preuzimanje tvrtke.

Izmjena fer cijene (izvorni naziv - “Izmjena fer cijene”). Pri primjeni ovog načina zaštite uključena je korekcija fer cijene kao dopuna Statuta društva, čime se sprječava društvo preuzimatelj da nudi različite cijene za razne dionice u vlasništvu dioničara društva prilikom pokušaja preuzimanja. Ova tehnika sprječava pokušaje preuzimanja i prisiljava predatorsku tvrtku da plati višu cijenu.

Obrana "Samo reci ne" (izvorni naziv - "Just say no" obrana). U ovakvom načinu zaštite poduzeća od preuzimanja, njegova uprava jednostavno svim silama lobira kod svojih dioničara da ne pristaju na najprimamljivije ponude preuzimatelja.

Staggering the Board of Directors (izvorni naziv - “Staggered board of directors”). Ovaj način zaštite djeluje kada se direktori društva biraju na mandat od najviše godinu dana. Dakle, potencijalni kupac ne može odmah zamijeniti cijeli Upravni odbor, čak i ako ima većinu glasova. Na svakom godišnji sastanak jedna trećina direktora i nominiranih imat će pravo na ratifikaciju dioničara na razdoblje od 3 godine. Učinak metode zaštite je da su potrebne najmanje 2 godine da se ponovno izaberu 2/3 direktora i preuzme kontrola nad Upravom. A grabežljiva tvrtka u pravilu ne može čekati toliko dugo.

Restriktivni zakoni o preuzimanju (izvorni naziv - “Restriktivni zakoni o preuzimanju”). Prema ovoj metodi zaštite, one tvrtke koje ne žele potencijalno neprijateljska spajanja mogu razmotriti ponovno uvrštavanje na kotaciju kod takvih korporacija koje su usvojile strože zakone protiv mogućih preuzimanja.

Ograničeno pravo glasa (izvorni naziv - “ograničeno pravo glasa”). Prema ovoj metodi zaštite, tvrtka usvaja pravni mehanizam koji ograničava mogućnost dioničara da glasaju za svoje dionice ako je njihovo vlasništvo iznad određene razine praga (na primjer, 15%). Ova metoda potiče potencijalne kupce na pregovore s Upravnim odborom, budući da može svoje dioničare osloboditi ovih ograničenja.

Pearl of Defense (izvorni naziv - "Crown Jewel Defense"). Ovom metodom tvrtka može prodati svoju najatraktivniju imovinu prijateljskoj trećoj strani ili konsolidirati vrijednu imovinu u zasebnu pravnu osobu. U ovom slučaju, ciljana imovina manje privlači neprijateljskog ponuditelja.

Pac-man Defense (izvorni naziv - “Pac-man Defense”). Naziv metode zaštite dolazi od naziva računalne igre koja je bila popularna 80-ih godina 20. stoljeća. Istovremeno, ciljna tvrtka svim metodama sprječava predatorsku tvrtku da joj nametne ponudu na natječaju, a potencijalnom kupcu daje isplativu protuponudu.

White Esquire Defense (izvorni naziv - “White Square Defense”). Ova metoda dosta je slična metodi Bijelog viteza, osim što ova prijateljska tvrtka ne posjeduje većinski, već značajan manjinski udio. Esquire uvijek ima tzv. "Bijeli štitonoša" koji nema namjeru preuzeti tvrtku, ali se koristi kao figura za zaštitu od neprijateljskog preuzimanja. Bijeli Esquire često može dobiti posebna prava glasa za svoje dionice.

Super-majority (izvorni naziv - “Supermajority voicing odredbe”). Ova se metoda koristi kada se donose posebne odluke, kao što je razmatranje ponude za preuzimanje ili promjena u upravi. Pozicija super-većine varira od 60 do 80%, tj. minimalni postotak dioničari potrebni za odobravanje svake odluke. Ova mjera ograničava sposobnost preuzimatelja da preuzme ciljano poduzeće, čak i ako je agresor uspio steći kontrolu nad upravnim odborom, te pomaže uravnotežiti interese menadžmenta s interesima dioničara ciljanog poduzeća. Brojne studije pokazale su da odredbe o supervećini povećavaju vrijednost za dioničare, dok se povećani troškovi koordinacije akcija dioničara često nadoknađuju nižim troškovima.

Stvaranje strateškog saveza (izvorni naziv - “Obrana strateškog saveza”). Ovaj tip zaštita također nalikuje metodi “Bijelog viteza”, ali se za razliku od potonje primjenjuje prije nego što se pojavi opasnost od preuzimanja. Strateški savez između dva ili više poduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. No, istovremeno postoji rizik da će se strateški partner transformirati u “sivog viteza” i pokušati apsorbirati tvrtku partnera, koristeći insajderske informacije koje su mu dostupne.

Zaštita imovine. Jedan od načina da se tvrtka gotovo savršeno zaštiti. Ovo je skup pravnih radnji poduzeća, čija je svrha učiniti svoju imovinu manje zanimljivom i nedostupnijom tvrtki napadaču. Ova metoda zaštite može uključivati sljedeće:

Pravno daljinsko odvajanje imovine od stvarnog vlasnika, što se najčešće rješava prijenosom imovine na treću osobu (offshore tvrtke, razni fondovi i sl.).

Ovo je uobičajena zaštitna mjera u Rusiji. Takvi su ugovori u pravilu prilično kontroverzni, ponekad imaginarni i ne predviđaju zamjenu odgovarajućeg ekvivalenta, ali krše prava manjinskih dioničara. U slučaju nedovoljne zakonitosti sporazuma i gubitka imovine, dioničari mogu tužiti kako bi dobili naknadu za nastale gubitke;

Opterećenje vlastite imovine na način da ona u konačnici bude manje atraktivna protivnoj strani;

Zaštita imovine kroz prikrivanje podataka o samoj imovini i njenom vlasniku, dok pravna služba tužene tvrtke osigurava najvišu razinu povjerljivosti podataka.

Druga vrsta zaštite imovine: restrukturiranje obveza kroz povećanje duga. To znači prijenos cjelokupne imovine i obveza poduzeća na poduzeće koje obavlja djelatnost.

preuzimanje merger poduzeće cost

Spajanje i akvizicija kao jedan od oblika reorganizacije pravnog subjekta normalan je proces u cijelom svijetu i jasno reguliran zakonom, ali nažalost, u Rusiji je ovaj proces dobio izraženu kriminalnu i grabežljivu konotaciju.

Dionica je, u biti, isto što i “ključ od stana u kojem je novac”. Često se pokaže da je korporativni "stan" bogat, ali su mu vrata slaba, a sam ključ, ako želite, možete dobiti bez većih poteškoća: vlasnici vjeruju ljudima i ne razmišljaju o tome da mogu biti opljačkan. Tako počinje lov na tuđu imovinu čiji je krajnji cilj uspostavljanje kontrole nad tuđim poslom. U domaćoj poslovnoj praksi takve radnje nazivaju se “preuzimanje poduzeća” ili “neprijateljsko preuzimanje”. Neprijateljsko preuzimanje- to je preuzimanje pod svoju kontrolu od strane jedne tvrtke druge, upravljanje njome uz stjecanje apsolutnih ili djelomičnih vlasničkih prava na njoj, a to se preuzimanje provodi ili bez suglasnosti uprave stečene tvrtke ili uglavnom tajno od menadžera.

Pitanje učinkovitosti i svrsishodnosti korištenja neprijateljskih preuzimanja kao načina reorganizacije kapitala poduzeća općenito je prilično kontroverzno. S jedne strane, neprijateljsko preuzimanje je ozbiljan alat za optimizaciju korporativnog upravljanja i poticaj za što učinkovitije korištenje resursa. No, s druge strane, takve se akcije često koriste u spekulativne svrhe i destruktivne su za gospodarstvo poduzeća i, naravno, za državu u cjelini.

U okviru ovog rada pokušano je razmotriti razne metode zaštita od nasilnog preuzimanja poduzeća i neprijateljskog preuzimanja. Razvoj učinkovitih mjera za minimiziranje rizika financijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih tvrtki uvelike se temelji na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora. Kao što znate, nagađanja i nagađanja hoće li se nešto dogoditi ili ne po pitanju zaštite imovine koja donosi novac može dovesti do potpunog gubitka posla. Primjera za to ima mnogo, nije slučajnost da financijske industrijske grupe imaju posebne odjele koji razvijaju opcije za neprijateljska preuzimanja konkurentskih tvrtki.

Na bilo kojoj razini (međunarodna, regionalna, gradska) postoje ljudi koji su spremni pokupiti sve što je loše. U tu svrhu često se stvaraju specijalizirane tvrtke koje dobivaju nalog za preuzimanje određenog poduzeća ili imovine. Štoviše, takve tvrtke u pravilu rade za postotak stečene imovine, tj. očit je njihov financijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno da se od takvih agresora treba braniti. Međutim, iako se slažu s ovom nužnošću, mnogi vlasnici poduzeća smatraju dovoljnim povećati svoj udio na 75% ili imenovati “svog” generalnog direktora. A onda prestanu obraćati pažnju na zaštitu svoje imovine. I tek kad se pojave jasni znakovi neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, sjete se potrebe izgradnje sveobuhvatne zaštite. Ali koliko će to postati sveobuhvatno, a time i djelotvorno? Praksa nabave i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje učinkovite od pravovremeno razvijene sveobuhvatne strategijske i taktičke obrane.

1. Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova vojne taktike je načelo "Poznaj neprijateljsko oružje, sposoban mu se oduprijeti i koristiti ga u svoju korist." Moderno poslovanje u uvjetima oštre konkurencije – isti rat, samo vođen drugim sredstvima. Stoga, da bi se učinkovito izgradio obrambeni sustav od neprijateljskog napada, prvo ih je potrebno utvrditi moguće načine akvizicije koje se mogu primijeniti na poduzeće.

Na Zapadu postoje neprijateljske taktike preuzimanja poput “medvjeđih zagrljaja” i ponuda za kupnju dionica.

Medvjeđi zagrljaj. Slanje poruka višem menadžmentu ciljnih tvrtki o skorom preuzimanju sa zahtjevom za brzom donošenjem odluke o prijedlogu. U slučaju odbijanja, društvo preuzimatelj se direktno iza leđa svoje uprave obraća dioničarima tog društva s javnom ponudom.

Prijedlog natječaja. Uprava ciljnog društva može savjetovati dioničare da prihvate prijedlog ili da se odupru prijedlogu. potencijalni kupac. Ponuda natječaja može se provoditi na različite načine.

Dvostupanjska ponuda - diferencirana je cijena po kojoj društvo preuzimatelj obećava kupiti dionice preuzetog društva. Najprije se kupuje paket dionica više razine (primjerice 51%) po višoj cijeni, koja se objavljuje istodobno s ponudama. Preostale dionice tada se otkupljuju po nižoj cijeni.

Djelomična ponuda – društvo preuzimatelj objavljuje maksimalni broj dionica koje namjerava steći, ali ne otkriva svoje planove za preostale dionice.

Obje ove ponude za nadmetanje imaju za cilj smanjiti ukupnu cijenu stjecanja dionica ciljanog društva, istovremeno potičući dioničare ciljnog društva da brže prodaju svoje dionice obećavajući više visoka cijena prilikom kupnje početnog paketa dionica.

Najčešće metode neprijateljskog preuzimanja u moderna Rusijačelik: konsolidacija (kupnja) malih paketa dionica; namjerno dovođenje do bankrota; ciljano smanjenje vrijednosti poduzeća i stjecanje njegove imovine; osporavanje prava vlasništva nad strateški važnim dobrima (proizvodno-tehnološki kompleks, prava korištenja podzemlja, itd.); “kupnja” menadžera poduzeća.

Kao što se može vidjeti iz gornjeg popisa, ove su metode prilično raznolike. U ovu studiju Cilj nije govoriti o svima njima, a još manje uspoređivati svaku metodu s odgovarajućim mogućnostima zaštite. U radu se pokušava dati pregled sustavnog pristupa zaštiti poduzeća.

2. Prethodne zaštitne mjere

Strateške metode zaštite su metode predviđene strategijom poduzeća (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova uporaba uzrokuje ozbiljne organizacijske promjene u sustavu upravljanja poslovanjem. Ove se metode koriste u sustavnoj organizaciji zaštite poslovanja, u pravilu, kada napad još nije započeo i ne postoji stvarna vidljiva opasnost od preuzimanja.

Strateške metode zaštite uključuju, uglavnom, mjere organizacijske i upravljačke prirode: izgradnja korporativne strukture, formiranje sustava ekonomske sigurnosti poslovanja, organiziranje učinkovit sustav motivacija vrhunskih menadžera itd.

1. Radnje za promjenu prirode upravljanja.

Osnova uspješne zaštite od neprijateljskih preuzimanja i spajanja je povjerenje u jasan i koordiniran rad društva u cjelini, njegovih upravljačkih tijela i menadžera kao glavne pokretačke snage koja nadvladava svako zadiranje.

Pravna osnova za zaštitu društva trebala bi biti pažljivo izrađeni interni dokumenti (Povelja, Pravilnik o tijelima upravljanja, Ugovor s društvom za upravljanje itd.) koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ti dokumenti tretiraju kao neugodna formalnost, ponavljajući u njima imperativne norme korporativnog prava. Vlasnici tvrtki često ne uzimaju u obzir da, ako postoji prijetnja neprijateljskog preuzimanja, možda jednostavno nemaju dovoljno vremena za uklanjanje proturječnosti u dokumentima i izradu potrebnih dodataka za organiziranje zaštite. Interni akti društva moraju jasno definirati postupak donošenja strateških odluka o sudbini poslovanja, postupak izlaska iz poslovanja, te postupak određivanja cijene ustupljenog udjela u poslovanju.

a) Budući da je upravni odbor ključno upravljačko tijelo u većini tvrtki, podrška članova odbora je nasilniku važna. Prema zakonu, članovi upravnog odbora biraju se na godišnjoj skupštini dioničara, što znači da većinski dioničar može podnijeti svoju kandidaturu. Stoga se predlaže podjela upravnog odbora u tri skupine. Dakle, svake godine može se reizabrati samo jedna grupa, zbog čega društvo preuzimatelj ne može odmah uspostaviti kontrolu nad ciljnim društvom, tj. proces snimanja je odgođen. Međutim, u Rusiji je ova metoda slabo primjenjiva, jer prema čl. 66 Saveznog zakona Ruske Federacije „O dioničkim društvima“, izbor upravnog odbora mora se održati jednom godišnje na razdoblje od jedne godine, osim toga, svaki član upravnog odbora može biti ponovno izabran. prijevremeno izabran odlukom skupštine dioničara.

b) U slučaju neprijateljskog preuzimanja, najčešće se pokušaji promjene organa upravljanja provode i prije stjecanja kontrole nad čak polovicom dionica društva. Postojeće dioničarsko zakonodavstvo predviđa alternativu u pogledu tijela nadležnog za izbor glavnog direktora ili predsjednika upravnog odbora. Ako im pravo biranja spada u nadležnost glavna skupština, tada za stjecanje operativne kontrole agresoru više neće biti dovoljna potpora polovice članova upravnog odbora, već će biti potrebno sazvati glavnu skupštinu dioničara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, onda se rok za održavanje izvanredne skupštine može pomaknuti s 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda neće biti nimalo suvišan.

Primjer:

Prilikom preuzimanja jedne tvrtke, agresor se uspio nagoditi s nekoliko članova njezine uprave ponudivši im jamstva za produljenje ovlasti pod novim vlasnikom. No, agresor nije mogao smijeniti generalnog direktora i preuzeti operativno upravljanje tvrtkom, jer je statutom tvrtka izbor generalnog direktora i članova upravnog odbora bila u nadležnosti glavne skupštine. Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora sazvana je i izvanredna skupština dioničara. No povelja je predviđala izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, a rok za održavanje izvanredne glavne skupštine automatski je produžen s 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mjesec dana. Za to vrijeme tvrtka je poduzela niz radnji, uključujući indikativni otkup svojih dionica po prenapuhanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje vlasničkog udjela agresora, te se radilo s dioničarima. Nakon održane izvanredne skupštine koja nije uspjela reizabrati nenaklonjene članove upravnog odbora i potvrditi ovlasti dosadašnjem generalnom direktoru, udio u tvrtki otkupljen je od agresora po prihvatljivoj cijeni.

c) Statutom se može unaprijed odrediti pojednostavljeni postupak sazivanja upravnog odbora. U slučaju napada na objekt, to vam omogućuje da dobijete na vremenu i povećate fleksibilnost kontrole.

d) Povelja može sadržavati posebne uvjete za izbor članova upravnog odbora, na primjer, na temelju radnog iskustva ili obrazovanja. Tako je prilikom imenovanja generalnog direktora u nizu regija energetskih kompanija glavni uvjet bio desetogodišnje iskustvo u energetskom sektoru.

e) Jedna od najčešćih metoda neprijateljskog preuzimanja je otkup dugova. I s tim u vezi, vječno pitanje glavnog dioničara tvrtke bit će: djeluje li uprava u interesu tvrtke i donosi li odluke o ulasku u poslove s dužnom pažnjom?

Sadašnje zakonodavstvo omogućuje dioničarima da zakonski ograniče mogućnosti pojedinih dužnosnika, posebno generalnog direktora, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, ovo je izravna indikacija u Povelji o dodatnim ograničenjima za izvršenje transakcija na temelju njihove veličine (opcija ograničenja za vrste transakcija i druge ugovorne strane nije isključena). Jedini izvršni organ, prema važećem zakonodavstvu, samostalno sklapa poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Kako biste uspostavili veću kontrolu nad njegovim aktivnostima, možete ga ograničiti na 5-10% itd. Ovo je posebno poželjno ako je knjigovodstvena vrijednost imovine značajna ili ako postoji više tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih proizvodnih pogona.

f) Nadležnost generalnog direktora u obavljanju poslova može se ograničiti promjenom strukture organa upravljanja. U poduzećima u kojima nije potrebna prisutnost upravnog odbora, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio svojih ovlasti. U sredini i velike tvrtke ovlasti izvršnog tijela preraspodjeljuju se između Generalni direktor i ploča. Stvaranje upravnog odbora i uprave također omogućuje korištenje takve taktičke metode zaštite kao što je birokratizacija postupka donošenja odluka u društvu.

g) Predvidjeti uvjet super većine, što podrazumijeva suglasnost apsolutne većine dioničara za donošenje osobito važnih odluka. Tipičan primjer supervećine bio bi zahtjev za dobivanjem 75% glasova o promjenama statuta, reorganizacijama i velikim transakcijama. Ovaj zahtjev naveden je u čl. 48 i 49 Savezni zakon Ruske Federacije "O dioničkim društvima". U ostalim slučajevima za donošenje određenih odluka potreban je pristanak do 95% birača. Loša strana ove tehnologije je smanjenje fleksibilnosti pri odobravanju složenih upravljačkih odluka.

h) Praćenje trenutnog stanja. Mnogi agresori, kada kupuju najzanimljiviju imovinu, postupaju po principu: "Zašto kupiti poduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Doista, ako poduzeće nije izgradilo učinkovit sustav neovisnog praćenja svojih financijskih i ekonomskih aktivnosti (drugim riječima, sustav ekonomske sigurnosti poslovanja), agresoru neće biti tako teško provesti ovo načelo.

Sustav nadzora tradicionalno se provodi kroz stvaranje stvarne službe nadzora (službe ekonomske sigurnosti) i službe kontrole i revizije, čije zadaće uključuju provođenje sveobuhvatnih provjera usklađenosti s procedurama upravljanja uspostavljenim u poduzeću.

i) Proceduralna pitanja donošenja strateški važnih odluka za društvo trebaju biti jasno regulirana u propisima o tijelima upravljanja i tako izuzetno važnom dokumentu za svaku gospodarsku organizaciju kao što je Pravilnik o postupku sklapanja ugovora. Pravilna organizacija procesa upravljanja sklapanjem ugovora i njegova jasna zakonska regulativa omogućavaju, u većini slučajeva, da izbjegnu prijetnju rukovodstva i zaposlenika tvrtke da počine radnje u interesu agresora (prihvaćanje uvjeta transakcije koji su porobljavajući društvu, pružajući jednostavnu priliku agresoru da kupi obveze tvrtke, itd.).

j) Posebno pitanje zaštite je izbor matičara. Tvrtke ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru osim ako to nije izravno propisano zakonom. Ali kada državna tijela dođu u poduzeće s prilagođenom “provjerom” (bilo tužiteljstvo ili MUP s novim ovlastima, svejedno) i na temelju proširenog popisa dokumenata koje posjeduju, pravo tražiti, zahtijevati uvid u registar dioničara, moramo smisliti formalne razloge za odbijanje. Kada se registar dioničkog društva prenese na vođenje dobro provjerenom specijaliziranom registraru, možete u potpunosti računati na to da će se on tijekom inspekcije pozvati na iscrpan popis osnova za otkrivanje takvih podataka.

Također ne smijemo zaboraviti da je korištenje specijaliziranog registratora za glavnog vlasnika dioničkog društva dodatni način reguliranja transakcija s najlikvidnijom imovinom društva – njegovim dionicama i način razumnog sužavanja nekontroliranih ovlasti vrha upravljanje.

Pri odabiru registra pažljiv vlasnik svakako će provjeriti: radi li se o poznatoj tvrtki na tržištu vrijednosnih papira s dobrim ugledom; hoće li matičar pružiti mogućnost dobivanja operativnih podataka o kretanju dionica društva; neovisno o potencijalno neprijateljskim strukturama.

k) S tim u vezi, uputno je govoriti o usvajanju statuta u društvu koji štiti od preuzimanja. Anti-takeover charter je skupni pojam koji označava čitav skup mjera koje isključuju mogućnost da se agresor posluži uobičajenim pogreškama i pružaju dodatne mogućnosti proceduralne zaštite (primjerice, postupak za provođenje transakcija dionicama društva, postupak za izbor i prestanak ovlasti osoba koje djeluju u ime društva, postupak izmjene statuta).

2. Zaštita zaliha.

Zaštita dionica sastoji se od provođenja transakcija vrijednosnim papirima s ciljem ograničavanja prometa dionicama i sprječavanja gomilanja značajnih paketa dionica od strane inicijatora preuzimanja.

Transakcije s vrijednosnim papirima mogu uključivati i diversifikaciju prava u razne skupine vrijednosnih papira u vlasništvu dioničara, te mogućnost promjene prava na vrijednosnim papirima u slučaju nepovoljnih događaja.

A) Metoda dvostruke kapitalizacije podrazumijeva postojanje dvije ili više grupa dionica s različitim brojem glasova po dionici. Kontrolni dioničari umjetno povećavaju svoju glasačku moć izdavanjem dodatnih dionica s više glasova po dionici. Kako bi se izbjeglo kazneno gonjenje zbog kršenja prava dioničara, dodatnom emisijom predviđena je podjela novih dionica svim dioničarima prije određenog datuma, kao i mogućnost zamjene novih dionica za stare. Tipično, novoizdane dionice imaju niže stope isplate dividende i kotacije, tako da ih dioničari mogu lako zamijeniti.

Učinkovita zaštita dionica je unaprijed dogovorena otkupna cijena dionica u slučaju kupnje velikih paketa. Naravno, cijena je postavljena na višoj razini od tržišne. To je učinio Pecheney Co.

b) Drugi oblik zaštite zaliha je prijenos udjela u povjereničko upravljanje povezanih društava. Vlasničke tvrtke (a postoje dvije vrste njih - vlasnici blokova dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) same ne obavljaju nikakve financijske i ekonomske aktivnosti, što omogućuje minimiziranje rizika od njihovog preuzimanja kroz koncentracijom obveza prema dobavljačima ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica holdinga. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i provode kontrolu nad korištenjem glavne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje djelatnošću holdinga provodi posebno osnovano društvo za upravljanje, koje svoje ovlasti u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužna društva ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i društva kćeri. Ovaj ugovor definira podjelu ovlasti i odgovornosti između društva za upravljanje i društva kćeri, te utvrđuje mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. Ovisno o izvršenoj raspodjeli ovlasti utvrđuje se stupanj centralizacije/decentralizacije upravljanja u gospodarstvu. Na taj način se imovina koncentrira i prenosi na sigurno mjesto. Unakrsno vlasništvo također može stvoriti dodatne prepreke za ulazak napadača.

c) Prilično učinkovita mjera je ograničenje prometa dionica ili podjela tržišta za njihov promet. Ova mjera nije baš popularna na Zapadu, jer ograničavanje prometa dionicama negativno utječe na cijene dionica. U našoj zemlji Gazprom pribjegava sličnoj tehnici, ograničavajući količinu vrijednosnih papira kojima se trguje na jednoj platformi za trgovanje. Tehnički, to se postiže određivanjem kvota na veličinu paketa dionica stečenih u određenom razdoblju.

d) Osim privremenih i kvantitativnih ograničenja prometa vrijednosnih papira, u sklopu izgradnje prethodne zaštite, društvo može provoditi promjena pravnog oblika. Otvorena dionička društva mogu se transformirati u zatvorena ili čak društva s ograničenom odgovornošću. Ako se dionicama poduzeća trguje na burzi, one se otkupljuju po tržišnoj vrijednosti, a zatim se mijenja organizacijski i pravni oblik. Tvrtka Surgutneftegaz nedavno je pribjegla sličnoj praksi u Rusiji. Vrijedno je, međutim, napomenuti da u ovom slučaju tvrtka gubi značajan dio svoje tržišne vrijednosti, stoga, s ograničenim resursima poduzeća, njegova proizvodnja i financijski učinak mogu trpjeti.

3. Ostali organizacijski i specifični poslovi.

A) Metoda "otrovne pilule". već dugo nije novost u ruskoj praksi. Priprema “otrovnih pilula” podrazumijeva poduzimanje mjera koje smanjuju privlačnost tvrtke potencijalnim agresorima ili maksimalno kompliciraju postupke preuzimanja.

Otrovne tablete mogu se organizirati u sljedećim oblicima:

Izdavanje prava na vrijednosne papire;

Izdavanje povlaštenih dionica;

Izdavanje dužničkih vrijednosnih papira s put opcijom.

U prvom slučaju mjere zaštite podrazumijevaju izdavanje prava na vrijednosnim papirima, koja su raspoređena unutar menadžerskog tima, au slučaju preuzimanja omogućit će braniteljima provođenje dodatne emisije i naknadne raspodjele dionica među vjernim dioničarima.

U drugom slučaju donosi se odluka o isplati dividende dioničarima u obliku povlaštenih dionica. Unaprijed je dogovoreno da se u slučaju neprijateljskog preuzimanja ili promjene vlasništva kao posljedice takvog preuzimanja, društvo obvezuje otkupiti te dionice po fiksnoj cijeni (višoj od tržišne).

U slučaju izdavanja dužničkih vrijednosnih papira, društvo se obvezuje otkupiti te vrijednosne papire po unaprijed dogovorenoj cijeni u slučaju uspješnog preuzimanja. To obično uzrokuje ukrasti na solventnost poduzeća preuzimatelja, unatoč činjenici da pribjegava aktivnom zaduživanju za provedbu neprijateljskog preuzimanja. Još jedna prednost otrovnih tableta kao obrane od preuzimanja je ta što se te mjere mogu modificirati ili ukinuti uz potpuni pristanak uprave poduzeća. Naravno, to je moguće kada agresija prestane ili se neprijateljsko preuzimanje promijeni u prijateljsko.

b) Osnova svakog sustava upravljanja timom je ispravan motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Oni su temeljno osoblje tvrtke i uvelike određuju uspjeh ovog posla. Stoga je jedan od učinkovitih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje sustava motivacije koji menadžment poduzeća usmjerava na povećanje vrijednosti i učinkovitosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici rašireni su programi partnerstva za top menadžere i ključne poslovne stručnjake. Razgovaramo o potpisivanju ugovora s upravom tvrtke. Ovo uključuje oboje stvaranje "zlatnih padobrana", kao i zaključak liječnika izravnog rada, koji osiguravaju skrb u slučaju neprijateljskog preuzimanja. “Zlatni padobrani” odnose se na značajne naknade menadžmentu tvrtke u slučaju preuzimanja ili promjene menadžment tima. U nedostatku neprijateljskih radnji, ova se mjera može automatski produljiti godinu dana ili dulje prije pokretanja preuzimanja. Visina naknade je jedinstvena u svakom konkretnom slučaju, ali u pravilu iznosi nekoliko godišnjih plaća zaposlenika (u modernoj Rusiji ovi se mehanizmi gotovo uopće ne koriste, što, po našem mišljenju, ukazuje na nedovoljnu razvijenost kultura korporativnog upravljanja nego temeljna nemogućnost korištenja tih shema na domaćem tlu).

Međutim, neprijateljsko preuzimanje često ima za cilj zadržati poslovnu učinkovitost na postojećoj razini. To je nemoguće bez spremanja okvira. Stoga ciljna tvrtka u okviru prethodne zaštite predviđa mogućnost odlaska ključnih zaposlenika u slučaju neprijateljskog preuzimanja.

V) Stvaranje strateških partnerstava i saveza(strateški udjeli) također je jedna od mjera zaštite. Formalno, sudjelovanje u savezu može se ojačati razmjenom udjela sudionika, ali jednostavno prisutnost jakog partnera koji je spreman pomoći u pokretanju neprijateljskog preuzimanja igra veliku ulogu.

d) Među prilično jednostavnim, ali ipak pouzdanim metodama prethodne zaštite, možemo istaknuti kompetentnu organizaciju vođenja registra. Depozitari najčešće postaju izvori informacija o točnoj vlasničkoj strukturi mete akvizicije. Stoga tvrtka mora biti svjesna rizika u slučaju uštede novca na matičaru.

3. Zaštita nakon početka apsorpcije

Recimo, unatoč svim poduzetim prethodnim mjerama zaštite, tvrtka je napadnuta od strane treće strane. To znači da je došlo vrijeme za zaštitne mjere nakon početka apsorpcije (taktičke metode obrane). Odmah napomenimo da su ove mjere u odnosu na prethodnu zaštitu kapitalno znatno zahtjevnije.

1. Vrlo čest u svjetskoj praksi pravna bitka s inicijatorima preuzimanja. Izražava se u tužbama kojima se pobija izbor novih članova upravnog odbora; uhićenja paketa dionica koje je kupio osvajač; pravno osporavanje značajnih odluka, poput dodatne emisije ili reorganizacije imovine. Uključite inicijatora preuzimanja (kao i ciljnu tvrtku) da suđenje moguće u bilo kojoj fazi apsorpcije. Ova taktika vam omogućuje da dobijete na vremenu dok pripremate druge obrambene korake.

2. U ranim fazama apsorpcije moguće je otkup vaših dionica sama tvrtka koja je napadnuta. To je u skladu sa smjernicama za koncentraciju imovine navedenim u preliminarnim zaštitnim mjerama. Druga stvar je da će se, za razliku od preliminarnih mjera, kupnja obavljati ne samo izravno na burzi, već i od agenata uključenih u špekulacije imovinom. Sukladno tome, troškovi otkupa mogu biti prilično značajni. Alternativa vlastitom otkupu može biti tenderska protuponuda, kada se agresoru nudi otkup kontrolnog paketa po cijeni znatno višoj od tržišne.

Kako se broj dionica u slobodnom optjecaju smanjuje, uprava mete napada može početi razrjeđivati blokove dionica u vlasništvu napadača, provodeći tako dodatnu emisiju ili izdajući dividende upravi i lojalnim dioničarima u obliku blokova novih dionice. Također, putem upravnog odbora može se donijeti odluka o dvostrukom kapitaliziranju izdanih dionica.

3. Jedna od najradikalnijih metoda zaštite je napad na agresora ili takozvana “Pacmanova obrana”. Ova metoda može dovesti do usporavanja neprijateljskog preuzimanja ili njegovog zaustavljanja zbog preraspodjele resursa inicijatora na vlastitu obranu. Također, dionice inicijatora preuzimanja moguće je zamijeniti za vlastite. Donošenje ove zaštitne mjere mora biti dobro pripremljeno jer je vrlo skupo i nije uvijek učinkovito zbog nedostatka točnih informacija o vlasničkoj strukturi agresora.

4. Važan dio organiziranja obrane je njezino financiranje. Često tvrtka jednostavno nema vlastitih sredstava za zaštitu. U ovom slučaju potrebno je uključiti financiranje treće strane. U zapadnoj praksi ova tehnika se naziva “dovođenje “bijelog viteza”. Saveznik može biti financijska grupacija povezana s objektom putem ekonomskih i poslovnih odnosa ili treća banka. “Privlačenje “bijelog viteza” može se izvesti sa ili bez prijenosa kontrole nad objektom. Ako bivši vlasnik zadrži kontrolu, saveznička tvrtka ima pravo računati na određene pogodnosti i prednosti.

5. Još jedna zaštitna mjera moguća u bilo kojoj fazi apsorpcije je restrukturiranje imovine kako bi se povećala njihova sigurnost. Naravno, bolje je poduzeti ove akcije puno prije početka neprijateljskog preuzimanja, jer postoji velika vjerojatnost da će, provedene tijekom aktivnih akcija, biti izazvane od strane protivnika.

Posljednji način obrane u slučaju nastavka postupka preuzimanja je pogoršanje financijskog poslovanja ili strukture imovine. Ova metoda predstavlja niz radnji - od povlačenja najznačajnije imovine u posebna poduzeća do cijelog niza mjera za namjerni stečaj (tzv. taktika spaljene zemlje).

Povlačenje imovine može se provesti kako radi prodaje inicijativi za okončanje postupka preuzimanja, tako i radi poboljšanja njihove zaštite od preuzimanja. U slučaju radikalnijeg oblika zaštite, sljedeći korak nakon restrukturiranja je povlačenje sredstava u obliku dividendi, investicija i sl. Drugi oblik pogoršanja financijske slike je privlačenje vanjskog financiranja s naknadnim povlačenjem primljena sredstva. Dakle, kao rezultat apsorpcije, agresor dobiva praznu i neprivlačnu ljusku. S druge strane, takve mjere u velikoj većini slučajeva ne doprinose pozitivno razvoju poduzeća te ih protivna strana može osporiti na sudu.

Vrijedno je istaknuti nekoliko vrlo učinkovitih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja koje stoje izvan gornje klasifikacije.

"Greenmail"

Otkup dionica ciljane tvrtke uz premiju na tržišnu cijenu od dioničara. Često se otkup vrši od same tvrtke preuzimatelja.

"reinkorporacija"

Preregistracija tvrtke u drugoj regiji

Sporazum o mirovanju

Dobrovoljni dogovor s ciljnim dioničarem da neće kupovati dionice ciljnog društva određeno vremensko razdoblje.

Otkup s polugom / Otkup od strane menadžera

Već spomenuto gore, ovaj mehanizam je učinkovita metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Tvrtka koju je otkupio menadžment mnogo je manje zainteresirana za tvrtku preuzimatelja, budući da više nije moguće postići dogovor s dioničarima - sve su dionice koncentrirane u rukama višeg menadžmenta. Osim toga, nakon menadžerskog otkupa ciljno poduzeće postaje opterećeno viškom zaduženja, što ga čini manje atraktivnim.

Dakle, možemo zaključiti da je uspješna obrana kombinacija ekonomskih i zakonskih mjera. Gore navedene metode su daleko od puni popis suvremeni mehanizmi apsorpcije i zaštite od nje. Također treba napomenuti da namjerno nisu navedeni usporedni troškovi i učinkovitost zaštitnih mjera, jer Iznimno je teško odrediti koji će od njih biti učinkovit bez poznavanja svih uvjeta svakog pojedinog slučaja. Može se sažeti da je zaštita tvrtke u bilo kojoj situaciji jedinstven projekt i zahtijeva maksimalnu koncentraciju resursa poduzeća.

Pristup organiziranja sveobuhvatne zaštite od neprijateljskog preuzimanja predložen u ovom radu omogućuje nam kombiniranje najčešćih metoda zaštite u sustav. No, pri prilagodbi poslovne strategije potrebno je voditi računa io pitanjima njezine učinkovite zaštite.

Za uslugu preuzimanja, kao što je gore navedeno, stvaraju se infrastrukture koje se sastoje od nekoliko tvrtki specijaliziranih za razvoj shema za nasilno preuzimanje kompanija i, vjerojatno, podmićivanje sudaca i dužnosnika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore i diskreditira pravosudni sustav zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga se potrebno i potrebno boriti protiv neprijateljskih preuzimanja. A pri formiranju obrambenog sustava treba se služiti starim pravilom “Tko je upozoren, taj je naoružan”.

4. Osiguravanje interesa dioničara tijekom preraspodjele korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja dioničarske kontrole preuzimanje, tj. stjecanje kontrolnog udjela. Ciljevi zakonskog uređenja preuzimanja su osiguranje prava dioničara prilikom konsolidacije paketa dionica određenog obujma od osobe ili osoba koje takvom konsolidacijom stječu polugu (do potpune kontrole) nad odluke donesene na glavnoj skupštini dioničara, što zauzvrat može utjecati na tržišnu vrijednost dionica i politiku dividende društva.

Potrebno je zakonski propisati sljedeće osnovne mehanizme za osiguranje prava dioničara i ulagatelja u slučaju mogućnosti promjene i promjene kontrole:

· utvrđivanje postupka pravodobnog i potpunog informiranja dioničara i ulagatelja o namjerama i radnjama stjecatelja (potencijalnog stjecatelja);

· uspostavom komplicirane procedure donošenja odluke o mjerama zaštite prilikom preuzimanja kako bi se dioničarima dalo pravo izbora učinkovitijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane uprave;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih dioničara na prodaju dionica po fer cijeni u slučaju promjene bitnih uvjeta u odnosu na one na temelju kojih je dioničar donio investicijsku odluku;

· osiguravanje mehanizama za osiguranje ravnoteže interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih dioničara pri provedbi tzv. „crowding outa“, u kojem se dionice manjinskih dioničara otkupljuju po poštena cijena.

Čitati:

Zašto skočiti visoko u snu? Tumačenje tarot karte đavo u odnosima Što znači laso đavo Ekološki scenariji za ljetni kamp Kvizovi za ljetni kamp Kolektivni projekt "Rad je osnova života" DIY hranilica za ptice: izbor ideja Hranilica za ptice iz kutije za cipele