Praegune lehekülg: 5 (raamatul on kokku 27 lehekülge) [saadaval lugemislõik: 18 lehekülge]

Mõnikord on see hea ja mõnikord halb

Kui kõike eelnevat kokku võtta, tuleb tõdeda, et empiirilised andmed kaitsemeetodite mõju kohta ettevõtte aktsionäride heaolule ei anna selget vastust küsimusele, kes kaitse kasutamisest võidab ja kes kaotab. Kindlalt võib öelda vaid üht: kaitse vaenuliku ülevõtmise eest on ettevõtte praegusele juhtkonnale alati kasulik või vähemalt ei tekita talle olulist kahju.

Mis puudutab aktsionäre, siis siin pole olukord nii selge. Nad võivad võita, kuid ei pruugi kasu saada, relvastades oma ettevõtte vaenuliku ülevõtmiskaitsega. Võitude ja kahjude suurust määravad olulisemad tegurid on ettevõtte ühingujuhtimise kvaliteet ja äritegevuse eripära, millega ettevõte tegeleb.

Kui ühingujuhtimise kvaliteedist oleme juba rääkinud, siis kaitsva ettevõtte äritegevuse spetsiifikast ja selle eripära mõjust kaitsele vaenuliku ülevõtmise eest ei räägitud sõnagi. Mis on see konkreetne äri ja milline on selle mõju? Räägime siin ilmselgest tõsiasjast: ettevõtte äritegevuse riski suurenedes ei hakka kasvama mitte ainult ülekasumi saamise tõenäosus, vaid ka ülemäärase kahjumi kajastamise tõenäosus. Ja kui nii, siis hakkab ettevõtte ülevõtmise tõenäosus kasvama: niipea, kui ettevõte registreerib liigse kahjumi, langevad tema noteeringud kohe ja sellest saab atraktiivne ülevõtmise sihtmärk.

Firmajuhti ei saa praegu loomulikult aktsiahindade languses süüdistada. Ettevõte tegeleb lihtsalt äärmiselt riskantse äriga. Selleks, et selline ettevõte saaks endale lubada normaalset eksisteerimist (et seda ei võetaks pärast iga järsku kasumi langust üle), on aktsionäride huvides varustada seda meetoditega, mis kaitsevad teda vaenulik ülevõtmine. Teine näide konkreetsest ärist on äri, mis on lahutamatult seotud suurte pikaajaliste investeerimisprojektide käivitamisega. Väga suur on ka tõenäosus, et sellise ettevõtte aktsionärid võidavad selle relvastusest vaenuliku ülevõtmiskaitsega.

Samuti ollakse arvamusel, et vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmise kasu ja kulud saab määrata omanike teadlikkuse astmest palgatud juhi professionaalsest tasemest. Mida täielikum on teave juhi professionaalse taseme kohta ja mida kõrgem on see tase, seda suurem on kasu ettevõtte varustamisest kaitsega vaenuliku ülevõtmise eest ja vastupidi 69
Sellise olukorra kujunemise stsenaariumi formaalse mudeli töötasid 1997. aastal välja Sarig ja Telmore ( Sarig, ОTalmor, E.(1997) Kaitsemeetmete kaitseks. Ettevõtete rahanduse ajakiri, Vol. 3, lk. 277–297).

Siin kaitseb vaenulik ülevõtmiskaitse juhi ainulaadseid juhtimistalente vähem informeeritud turuosaliste rünnakute eest. Vähem informeeritud turuosalised, kes ei tea juhi täpseid kvalitatiivseid omadusi, võivad teda ekslikult pidada ebaefektiivseks juhiks ja püüda korporatsiooni vaenulikult üle võtta. Praegused juhti hästi tundvad omanikud neil seda teha ei luba, varustades oma ettevõtte kaitsega vaenuliku ülevõtmise eest.

Toome välja tegurid, mis määravad vaenuliku ülevõtmise vastase kaitse lõpliku mõju ettevõtte omanike heaolule.

Tõenäosus positiivne

Suureneb ettevõtte algatatud investeerimisprojektide risk;

Pikeneb ettevõtte käivitatud investeerimisprojektide keskmine tasuvusaeg;

Ettevõtte senised tulemusnäitajad kasvavad;

Ettevõtte üldjuhtimise kvaliteet paraneb;

Omanikele kättesaadava teabe kvaliteet praeguse juhtimise professionaalse taseme kohta paraneb.

Tõenäosus negatiivne Vaenuliku ülevõtmiskaitse mõju ettevõtte aktsionäride heaolule suureneb järgmiselt:

Ettevõtte senised tulemusnäitajad hakkavad langema;

Ettevõtte omanike struktuur on muutumas üha hajutatumaks – ettevõtte omanike hulgas ei ole enam suurte hääleõiguslike lihtaktsiate plokkide omanikke.

Loomulikult pole ülaltoodud tegurite loetelu kaugeltki ammendav. Lisaks võib sama tegur mõjutada erinev mõju omanike heaolule, olenevalt sellest, millist kaitsemeetodit vaenuliku ülevõtmise eest ettevõte kasutas. Seetõttu tuleme veel kord tagasi teema juurde, kuidas vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmine mõjutab ettevõtte aktsionäride heaolu.

Oodake siiski! Peaaegu unustasime ühe kõige huvitavama uuringu juhtide motivatsioonist relvastada oma ettevõtteid vaenuliku ülevõtmiskaitsega. See on Walkling ja Longi poolt 1984. aastal läbi viidud uuring 70
Kõndimine, R., Long, M. RAND Journal of Economics, Vol. 15, lk. 54–68.

Nende teadlaste seisukohalt teeb sihtettevõtte juht otsuse, kas esitatud hankeettepanek on vastu või mitte, keskendudes ainult enda heaolule. Oleme sellest juba kuulnud, ütleb lugeja, tahaks midagi uut.

Uus on see, et Walklingi ja Longi sõnul on juhi hankele vastuseisu peamine tegur mõju, mida ülevõtmine tema hüvitisele avaldab. Mida negatiivsem on juhi eeldatav omandamise mõju tema praegusele hüvitisele, seda tõenäolisem on, et ta üritab tehingut blokeerida ja vastupidi.

Oma hüpoteesi kontrollimiseks uurivad Walkling ja Long 98 sõbralikust ja vaenulikust ülevõtmisest koosnevat valimit. Üsna pea avastavad nad, et sõbralike ja vaenulike ülevõtmiste sihtmärkide finantsomadustes ei ole olulisi erinevusi. Isegi sõbralike ja vaenulike ülevõtmiste preemiad ei erine üksteisest oluliselt. Otsus pakkumispakkumisele vastu seista sõltub peamiselt sihtettevõtte praeguse juhtkonna protsendist aktsiatest, mis on aktsiate aktsiate põhimääruses, ja eeldatava rahalise hüvitise kaotuse suurusest pärast ülevõtmist. Mida rohkem on juhil aktsiaid ja aktsiaoptsioone, seda vähem on tal stiimulit tehingule vastu seista ja seda vastavalt sõbralikumaks see osutub ja vastupidi.

Neid tulemusi saab tõlgendada järgmiselt. Võimalik, et suurt aktsiapaki omav juht hakkab agressorisse sõbralikumalt suhtuma seetõttu, et ta eeldab saamata jäänud töötasu hüvitamist boonusega, mida ta saab oma osaluse müümisel. pakkumine. Huvitaval kombel olid sihtettevõtete tippjuhtide keskmised palgad sõbralikel ülevõtmistel madalamad kui vaenulike ülevõtmiste puhul. See tähelepanek kinnitab ka Walklingi ja Longi hüpoteesi: mida rohkem peate kaotama, seda vaenulikum olete selle suhtes, mis võib selle kaotuse põhjustada.

Tabel 2.2

Sihtettevõtete juhtide hüvitiste paketi struktuur sõbralikel ja vaenulikel ülevõtmistel

Allikas. Kõndimine, R., Long, M.(1984) Agentuuriteooria, Juhtide heaolu ja ülevõtmispakkumiste vastupanu. RAND Journal of Economics, Vol. 15, lk. 54–68.

Ja loomulikult süveneb teie vaenulikkus, kui näete, et te ei suuda seda kahjumit kompenseerida suure aktsiapaki ülekursiga müümisega. Walklingi ja Longi avastanud andmed 71
Tähelepanelik lugeja on ilmselt juba märganud, et Walklingi ja Longi uuringu tulemused langevad suures osas kokku Kotteri ja Zenneri uurimuse tulemustega, mida käsitlesime peatükis. 1. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Kuidas juhi jõukus mõjutab pakkumisprotsessi. Finantsökonoomika ajakiri, Vol. 35, lk. 63–97.

Tabelis näidatud. 2.2. See tabel on halb uudis aktsionäride rikkuse hüpoteesi jaoks!

Kaitse vaenuliku ülevõtmise eest ja 1Р0

IPOd võivad anda meile huvitava vaate vaenulike ülevõtmiskaitsemeetodite kasutamise motiividele. väärtpaberid ettevõtted Viimasel ajal võib praktikas üha sagedamini kokku puutuda olukorraga, kus ettevõte varustab end kaitsemeetoditega vaenuliku ülevõtmise eest. mitte pärast kuidas sellest saab aktsiaselts 72
Ehk siis ettevõte, millel on aktsiaturul vabalt kaubeldavad hääleõiguslikud lihtaktsiad.

Ja veel üheks saamise etapis.

Miks tal seda vaja on? Võimalik, et sellele küsimusele vastates parandame oma arusaamist vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmise tõelistest motiividest.

Traditsiooniliseima seisukoha hiljuti IPO läbinud ja avalikuks tulnud ettevõtete kaitseastme kohta võib sõnastada järgmiselt: nad on nõrgalt või üldse mitte kaitstud vaenuliku ülevõtmise eest. Selle seisukoha poolt on palju argumente. Tõepoolest, nende ettevõtete aktsiad ilmusid avatud turule hiljuti, nende omandistruktuur pole veel jõudnud "rahuneda", nende juhtkond ei ole veel harjunud või pole kursis kõigi ohtudega, mis varitsevad avatud ühinemist. -aktsiaseltsid jne. Siit ka ettevõtte potentsiaalne haavatavus vaenuliku ülevõtmise suhtes.

Aga me saame anda hoopis teistsuguse tõlgenduse sellele, et hiljuti IPO protseduuri läbinud ettevõtted ei ole veel kaitsemeetoditega relvastatud. Sissejuurimishüpoteesi kohaselt pole juhtidel lihtsalt veel olnud aega nendesse “süveneda”. Esinduskonfliktide valdkonda ei ole veel külvatud väikesed hajutatud aktsionärid. Selle asemel on kitsas grupp eraomanikke, kes on teadlikud kaitsemeetodite negatiivsest mõjust ettevõtete väärtusele ja seetõttu ei kiirusta neid rakendama, sest soovivad IPO aktsiaid müüa võimalikult kõrge hinnaga. Ja alles pärast seda, kui nad on oma aktsiad müünud, on juhtkonnal võimalus varustada ettevõtet meetoditega, et kaitsta end vaenuliku ülevõtmise eest ja isoleerida end turu distsiplineeriva mõju eest ettevõtete kontrollile.

Kas see tähendab, et kaitsetehnikate sagenev kasutamine IPO etapis on signaal, et juhid suudavad tänapäeval kiiremini ja tõhusamalt sekkuda kui varem?

Fieldi ja Karpoffi 2002. aasta empiiriline uuring annab huvitavaid tulemusi. 73
Field, L., Karpoff J.(2002) IPO-ettevõtete ülevõtmiskaitse. Rahandusajakiri, Vol. 57, lk. 1857–1889.

Nende teadlaste valimisse kuulus 1019 tööstusettevõtet, kes läbisid IPO protseduuri Ameerika turul aastatel 1988–1992. Nendest ettevõtetest 53% relvastas end IPO etapis vähemalt ühe kaitsemeetodiga. Veelgi enam, keskmine valimisse kuuluv ettevõte oli IPO ajal relvastatud 1,71 kaitsemeetodiga, kuid omandas järgmise viie aasta jooksul pärast IPO-d vaid 0,19 kaitsemeetodit.

Millistest teguritest sõltus kaitsemeetodite kasutamise otsus IPO etapis? Field ja Karpoff usuvad, et IPO-ettevõtete juhtide kontrollist saadava erakasu suurus oli. Seega leidsid Field ja Karpoff eelkõige, et kaitsemeetodite kasutamise tõenäosus suureneb, kui praeguse juhtkonna kontrolli all olev hääleõiguslike lihtaktsiate blokk hakkab vähenema, selle jooksva hüvitise suurus suureneb ja tema tegevuse jälgimise kvaliteet. aktsionäride poolt halveneb, ei ole otseselt seotud ettevõtte juhtimisega.

Selliseid andmeid saab tõlgendada juurdumise hüpoteesi toetamiseks. Juhid varustavad oma ettevõtteid IPO etapis kaitsevahenditega ainult siis, kui juurdumisest saadav isiklik kasu (säilitatud palkade suurus ja järelevalve puudumine) ületavad selle kulusid (ettevõtte aktsiahinna langus pärast seda, kui see on varustatud kaitsega vaenuliku ülevõtmise eest). . 74
Selle hüpoteesi kohta vt ka: Brennan, M., Franks,/. (1997) Ühendkuningriigi aktsiaväärtpaberite esmaste avalike pakkumiste alahinnang, omandiõigus ja kontroll. Finantsökonoomika ajakiri, Vol. 45, lk. 391–414.

Kuid isegi siin on kaitsemeetoditel endiselt kaitsjaid. Mõned neist väidavad, et ettevõtte kaitsmine IPO etapis pole midagi muud kui üks juhtkonna hüvitise varjatud vorme. Teised väidavad, et IPO on alles esimene samm ettevõtte lõppkokkuvõttes müümise protsessis ja kui jah, siis selle relvastamine vaenuliku ülevõtmiskaitsega võib aidata omanikel saada kõrgeima võimaliku hinna. 75
Zingales, L.(1995) Insider Ownership ja otsus avalikustada. Majandusuuringute ülevaade, Vol. 62, lk. 425–448.

Miks nad hääletavad?

Kui on kahtlusi, et vaenulik ülevõtmiskaitse ei ole ettevõtte aktsionäride heaolule nii hea, siis miks hääletavad need samad aktsionärid kaitsemeetodite loomise poolt? Tõepoolest, ei saa olla nii, et ükski aktsionär pole teadlik mõne meile juba tuttavaks saanud empiirilise uuringu nukratest tulemustest. Või on see siiski võimalik?

Nagu eespool mainitud, on kaitsetavade loomiseks aktsionäride hääletamisel teoreetiliselt mitu selgitust. Toome need.

Mõned aktsionärid ei pruugi olla teadlikud, et vaenuliku ülevõtmiskaitse kohta on mitu alternatiivset seisukohta.

Mõned aktsionärid võivad olla lihtsalt irratsionaalsed inimesed.

Kaitse loomist vaenuliku ülevõtmise vastu võivad korporatsiooni suuraktsionärid lobitööd teha lootuses saada mingit erahüve, mis enam kui kompenseerib kõik kaitse loomise negatiivsed tagajärjed.

Laiali aktsionärid ei saa 76
Või äkki nad ei tahagi, sest nad on ohvrid tasuta uisuprobleemid st iga aktsionäri jaoks ületavad vaenuliku ülevõtmise vastase kaitse loomise blokeerimise kulud blokeerimisest saadava kasu.

Luua märkimisväärne vastuseisu juhtidele ja direktorite nõukogule, kes aktiivselt kaitsemeetodeid “suruvad”.

Austin-Smith ja O'Bryan pakkusid 1992. aastal välja huvitava selgituse asjaolule, et aktsionärid hääletavad millegi poolt, mis põhjustab keskmiselt nende aktsiate hinna langust. 77
Austen-Smith, D., O'Brien, P.(1992) Ülevõtmiskaitse ja aktsionäride hääletamine. Economica, Vol. 59, lk. 199–219; vaata ka: Berkovitš, E., Khanna, N.(1990) Kuidas sihtaktsionärid saavad kasu väärtust vähendavatest kaitsestrateegiatest ülevõtmisel. Rahandusajakiri, Vol. 45, lk. 137–156.

Ühest küljest viib kaitse loomine vaenuliku ülevõtmise eest selleni, et mõned potentsiaalsed ostjakorporatsioonid ei tee nüüd enam kunagi pakkumisi sihtettevõtte kontrollpaki ostmiseks. Sellise ettevõtte ülevõtmine läheb neile nüüd liiga kalliks! Sihtettevõtte ülevõtmise tõenäosus väheneb. Selle tulemusena väheneb tõenäosus, et selle aktsionärid saavad preemiat. See on halb. Lisaks aitab kaitse juhtkonnal "sisse kaevata". See on ka halb.

Kuid teisest küljest ülejäänud osa potentsiaalsetest ettevõtete ostjatest 78
Kui praegu selliseid ettevõtteid pole, on võimalik, et need ilmuvad turule tulevikus.

Nüüd on ta sunnitud sihtettevõtte kõrgema hinnaga absorbeerima. Varem või hiljem saavad sihtettevõtte aktsionärid oma aktsiate eest kõrgemat preemiat. Vähemalt seda võime praegu loota. Ja see on hea.

Austin-Smithi ja O'Bryani seisukohast hääletavad aktsionärid vaenuliku ülevõtmise vastu kaitsemeetodite loomise nimel, et saada lootust kõrgemale preemiale valmis tegema kõike, sealhulgas vähendama ettevõtte ülevõtmise tõenäosust ja suurendama juhtide "sügavust".

Vaenuliku ülevõtmiskaitse mõju moraalile

Huvitav on teada, kas kaitsemeetodite levik ettevõtete vahel aitab "pehmendada moraali" siseriiklikul ettevõtete kontrolli turul? Teisisõnu, kas siseturul toimuvate vaenulike ülevõtmiste arv väheneb, kuna üha rohkem ettevõtteid on relvastatud vaenuliku ülevõtmiskaitsega?

Nelsoni 1999. aasta uuring järeldas, et keskmiselt ei sõltu sõbralike ja vaenulike ülevõtmiste arv ettevõtte turvalisusest! 79
Nelson, A.(1999) Kaitse või poliitika? Ülevõtmistegevuse empiiriline uurimine. Tööpaber. Baylori ülikool.

Ettevõtete kontrolli riikliku turu aktiivsus on tihedas korrelatsioonis ainult majanduskasvu kiirusega. Kui Nelson aga jättis valimisse vaid vaenulikud ülevõtmised, siis selgus, et vaenuliku ülevõtmise protseduuri keerulisemaks muutvad õigusaktid koos nn mürgipillidega (sellest kaitsemeetodist räägime hiljem) toovad kaasa vähenemise. vaenulike ülevõtmiste arvus.

Muude kaitsemeetodite mõju vaenulikule ülevõtmisturu tegevusele ei leitud. Sellepärast, nagu eespool mainitud, ei suuda kaitsemeetodid teie ettevõtet täielikult kaitsta vaenuliku ülevõtmise ohu eest! Pole põhjust, et paljud empiirilised uuringud on leidnud tulemusi, mis näitavad, et mitte rohkem kui 25% vaenulike ülevõtmiste sihtmärgiks sattunud ettevõtetest ei suuda end edukalt kaitsta. 80
Näiteks Fleischer, Sussman ja Lesser teatavad, et ainult 23% nende valimisse kuuluvatest ettevõtetest suutis end edukalt kaitsta vaenuliku ülevõtmise eest ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, N.(1990) Ülevõtmiskaitse. Gaithersburg: Aspen Law & Business). Ja andmete järgi Thomsoni finantsväärtpaberite andmed, vaid 16% kõigist sihtettevõtetest 1990. aastatel. õnnestus edukalt kaitsta vaenuliku ülevõtmise eest.

Kaitsemeetodite klassifikatsioon

Kaitsemeetodite klassifitseerimine on tänamatu ülesanne, kuna nende rakendamisel puudub selgelt määratletud järjestus ja igal kaitsemeetodil on enamasti palju erinevaid modifikatsioone.

Sellegipoolest võib kõik vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmise meetodid jagada kahte suurde rühma:

ennetavad kaitsemeetodid loodud korporatsiooni poolt juba enne vaenuliku ülevõtmise otsese ohu ilmnemist (neid nimetatakse ka kaitse enne pakkumist );

aktiivsed kaitsemeetodid, mida ettevõte kasutab pärast seda, kui agressor on teinud pakkumispakkumise oma hääleõiguslike lihtaktsiate kontrollpaki kohta (neid nimetatakse ka kaitse pärast pakkumist ).

Ennetavad ja aktiivsed kaitsemeetodid vaenuliku ülevõtmise eest võib omakorda liigitada:

kaitse töömeetodid– meetodid, mille rakendamiseks on vaja muuta ettevõtte varade/kohustuste koosseisu ja/või struktuuri;

mitteoperatiivsed kaitsemeetodid– meetodid, mille rakendamiseks ei ole vaja muuta ettevõtte varade/kohustuste koosseisu ja/või struktuuri.

Sageli võite leida ennetavaid kaitsemeetodeid vaenuliku ülevõtmise vastu jagatud sisemine Ja välised kaitsemeetodid.

Under sisemised ennetavad kaitsemeetodid vaenulik ülevõtmine tähendab kõiki sihtettevõtte tegevusi, mille eesmärk on muuta ettevõtte sisemist struktuuri ja tegevuse olemust.

Under välised ennetavad kaitsemeetodid vaenulik ülevõtmine tähendab sihtettevõtte kõiki tegevusi, mille eesmärk on muuta potentsiaalsete agressorite ettekujutust ettevõttest ja saada varajasi hoiatussignaale potentsiaalsete agressorite olemasolust turul.

Lääne praktikas levinumate kaitsemeetodite lühikirjeldus on toodud tabelis. 2.3.

Tabel 2.3

Vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmise meetodite üldised omadused

Need on ilmselt kõik tänapäeval levinumad kaitsemeetodid maailmas. Kõigi eespool käsitletud kaitsemeetodite samaaegne kasutamine on võimalik ainult USA-s. Kõigis teistes maailma riikides pole valik kaugeltki nii rikkalik ja mõnes on võimalik kasutada vaid ühte või kahte kaitsemeetodit.

Millised eelpool käsitletud kaitsemeetoditest on ennetavad ja millised aktiivsed kaitsemeetodid? Sellele pealtnäha lihtsale küsimusele on raske selget vastust anda. Valdav enamik kaitsemeetodeid on toodud tabelis. 2.3 saab rakendada nii enne kui ka pärast vahetu ettevõtte ülevõtmise ohu tekkimist. Ainus, mida saame kindlalt väita, on see, et ettevõtted eelistavad mõnda kaitsemeetodit kasutada enne, teisi aga alles pärast vahetu ülevõtmisohu tekkimist.

Niisiis, juurde Kui on vahetu oht vaenulikuks ülevõtmiseks, eelistavad ettevõtted kasutada jagatud juhatust, superhäälteenamuse tingimust, õiglase hinna tingimust, juhatuse suuruse muutmise piiramist, kumulatiivse hääletamise keeldu, mürgitablette, lubatud eelistatud tingimusi. aktsiad, tippklassi rekapitaliseerimine, aktsionäride õiguste piiramine, reinkorporatsioon, sidusrühmade klausel, seisukoht rohelise väljapressimise vastu.

Sihtotstarbelisi aktsiate tagasiostmisi, mittesekkumise kokkuleppeid, kuldseid langevarju ning ettevõtte kohustuste ja varade ümberstruktureerimist kasutatakse tavaliselt pärast seda, kui nende kontrollpaki kohta on tehtud pakkumine.

Lugejal tasub aga meeles pidada, et ühe ettevõtte jaoks ennetav kaitsemeetod hakkab kehtima ka teise ettevõtte jaoks. Ettevõte võib ennetava meetmena potentsiaalselt agressorilt osaluse välja osta või oodata, kuni ta teeb pakkumispakkumise,

ja alles pärast seda pakkuda talle oma osaluse müüki. Ettevõte saab oma juhtidele kuldseid langevarju pakkuda võrdselt nii enne kui ka pärast pakkumispakkumise tegemist jne.

Lisaks juba käsitletud kaitsemeetoditele vaenulike ülevõtmiste eest, mida saab luua üksikettevõtte tasandil aktsionäride üldkoosoleku ja/või juhatuse otsusega, on olemas ka kaitsemeetodid, on loodud ja tegutsevad sõltumatult igasugusest seosest aktsionäride ja ettevõtte juhtide soovidega. Me räägime kaitsemeetoditest, mis on "sisseehitatud" riiklikesse õigusaktidesse, mis reguleerivad ettevõtte kontrolli turge erinevad riigid. Reeglina on enamik neist "ülevõtmisvastastest seadustest" mõeldud vähemusaktsionäride huvide kaitsmiseks vaenulike ülevõtmiste korral.

Tabelis 2.4 lugeja leiab kirjelduse tänapäeval maailmas levinuimatest seda tüüpi kaitsemeetoditest.

Tabel 2.4

Kaitsemeetodid on "sisseehitatud" siseriiklikke turge reguleerivatesse ettevõtete kontrolli reguleerivatesse õigusaktidesse

Pärast andsime kiire ülevaate olemasolevaid meetodeid kaitse vaenuliku ülevõtmise eest, on aeg liikuda huvitavamate kaitsemeetodite üksikasjalikuma analüüsi juurde. Seda teeme järgmistes peatükkides.

Paljud viimastel aastatel läbi viidud empiirilised uuringud toetavad seda oletust. Näiteks on leitud, et konkurents tõstab sihtettevõtte aktsionäride aktsiate tagasiostupreemiat 24%-lt 41%-le.

Teised uuringud on leidnud, et konkurents kõva ülevõtmise korral suurendab pakkumispakkumise suurust keskmiselt 23%.

Pidev karmi ülevõtmise oht võib panna ettevõtete juhid keskenduma mitte oma ettevõtte pikaajalisele stabiilsusele ja õitsengule, vaid selle praegustele kasumlikkuse näitajatele. Juhtkond hakkab vähendama investeeringuid teadus- ja arendustegevusse, lükka tagasi investeerimisprojektid, mille tasuvusaeg ületab 2-3 aastat. Tõepoolest, kui korporatsiooni suudetakse omastada mitte täna ega homme (ja pärast kõva ülevõtmist ettevõtte juhtkond välja vahetatakse), siis oleks naiivne eeldada, et ettevõtte juhtkond on pikemas perspektiivis huvitatud. Pealegi sõltub tema palga suurus eelkõige ettevõtte hetketulemustest. Selline juhtimiskäitumine toob kaasa ettevõtte väärtuse languse ja selle tulemusena aktsionäride heaolu vähenemise. Ülevõtmisvastane kaitse aitab seda probleemi lahendada. Näiteks võib juhile olla tagatud suurte preemiamaksete saamine, kui ta pärast rasket ülevõtmist oma ametikohalt kõrvaldatakse.

Kuid hiljutiste ettevõtete kontrolli turu kohta tehtud uuringute valguses tundub see hüpotees üsna kahvatu. Usaldust ei ärata väide, et aktsionäride vahendajana tegutsevad juhid suudavad pakkumispakkumist suurendada. Mis puudutab ülevõtmisprotsessi venitamist, siis aktsionärid saavad oma organiseerimatusega hakkama paremini kui ükski juht. On tehtud palju uuringuid, mis uurivad raske ülevõtmise ohu mõju ettevõtte pikaajalistele investeeringutele. Näiteks võib investeeringuid teadus- ja arendustegevusse käsitleda pikaajaliste investeerimisprojektidena. Äsja käsitletud hüpoteesi kohaselt peaks pärast kaitse paigaldamist nägema T&A investeeringute kasvu. Praktikas täheldatakse aga täiesti vastupidist olukorda - niipea, kui juhtkond paigaldab oma ettevõttele kaitse, ei suurene teadus- ja arendustegevuse investeeringute maht, vaid see väheneb. Võib-olla järgib juhtkond oma ettevõtte kaitsmist otsustades veidi teistsuguseid huve?

Juhtkonna heaolu hüpotees)

Seevastu juhi jõukuse hüpotees väidab, et kaitse raske ülevõtmise eest vähendab ettevõtte aktsionäride jõukust.

Juhtkond, luues kaitse karmi ülevõtmise eest, järgib oma huve, nimelt püüab ta kunstlikult nõrgendada ettevõtete kontrolli turu distsiplinaarfunktsiooni. Luues kaitse raske ülevõtmise eest, kaitseb juht eelkõige iseennast, mitte oma aktsionäre. Nüüd, ükskõik kui halvasti ta korporatsiooni juhib, ei ähvarda tal raske ülevõtmise tõttu töö kaotamine (või selle kaotamise tõenäosus on oluliselt vähenenud). Meenutagem, et ettevõtte juhtkonna heaolu on töötasu. Nende palkade suurus on tihedalt seotud ettevõtte praeguse finantsseisundiga (kasumi jagamise skeemide, preemiamaksete ja juhtide käsutuses olevate juhtimisvõimaluste kaudu). Ilmselgelt on kaotatud palkade risk tihedalt seotud ettevõtte ülevõtmise riskiga. Niipea, kui ettevõtte tootlus langeb, suureneb koheselt raske ülevõtmise tõenäosus ja selle tulemusena suureneb ka saamata jäänud töötasu tõenäosus. On väga tõenäoline, et riskikartlikud juhid püüavad seda riski igal võimalikul viisil vähendada, millest üks võib olla ettevõttele ülevõtmisvastase kaitse pakkumine. Kaitse vähendab ettevõtte ülevõtmise tõenäosust ja vähendab seega kaotatud palkade riski. Seega võivad kaitsemeetmed, mis ei too aktsionäridele kasu, tuua kasu juhtkonnale, kes samamoodi püüab oma riske vähendada.

Ettevõttele ülevõtmiskaitse pakkumist peetakse sageli ettevõttesiseseks agentuuriprobleemiks. Selleks piisab, kui eeldada, et käsundussuhte pooled (juht on aktsionäride agent, kes teoreetiliselt peaks maksimeerima aktsionäride heaolu) maksimeerivad enda heaolu.

Seega kahjustavad paljud juhtimisotsused aktsionäride heaolu. Seda "kahju" nimetatakse agentuurikuludeks. Kuid mis on aktsionäridele kuluks, on puhaskasum juhtimisele.

Enamiku kaitsemeetodite võib jagada kahte rühma:

Korporatsiooni loodud kaitsemeetodid enne otsese ülevõtmise ohu ilmnemist;

Pärast aktsiate tagasiostmise pakkumise tegemist loodud kaitsemeetodid. – erakorralised meetmed

2.1 Pakkumiseelsed kaitsed

Pakkumiseelsed kaitsemeetmed – ennetavad kaitsemeetodid (ennetavad) (lisa 1)

Potentsiaalne tõhusus on määratletud kui madal, kui selle rakendamine põhjustab agressorettevõttele vaid mõningaid ebamugavusi või sunnib teda hankeettepanekut ümber struktureerima, ilma et see suurendaks oluliselt selle mahtu.

Potentsiaalne tõhusus on kõrge, kui selle kasutamine võimaldab täielikult blokeerida võimalikud ülevõtmiskatsed, pannes veto kõikidele muutustele ettevõtte kontrollis.

Kõige tõhusamad ja mis tahes tüüpi ülevõtmised täielikult blokeerivad on kõik "mürgipillide" modifikatsioonid ja kõrgeima klassi rekapitaliseerimine (üksikasjalikumalt allpool).

Kõik muud meetodid võivad parimal juhul sundida agressorfirmat pakkumist ümber korraldama, kulusid suurendama või vaenuliku ülevõtmise protsessi edasi lükata.

Juhatuse osakond

Meetod hõlmab ettevõtte põhikirjasse punkti lisamist, mis sätestab juhatuse kolmeks võrdseks osaks jagamise korra. Iga osa saab aktsionäride koosolek valida ainult üheks aastaks ja nii edasi kolmeks aastaks. Seega on (teoreetiliselt) ühendav ühing ilma jäetud võimalusest saavutada kohene kontroll 51% aktsiate omandamisel. Selleks on vaja oodata vähemalt kaks aastakoosolekut, et määrata esindajad direktorite nõukogusse. 5

Superenamuse seisund

See meetod hõlmab ka ettevõtte põhikirja muutmist, kuid nüüd tuleb kehtestada ühinemise heakskiitmiseks vajalik kõrge hääleõiguslike aktsiate protsent. See piirang kehtib samaaegselt ettevõtte likvideerimise, selle ümberkorraldamise, suurte varade müügi jms otsuste tegemisel. Enamasti seatakse barjääriks 66,66–80% aktsiatest. Selline piirang raskendab oluliselt vaenulikku ülevõtmist, kuna suureneb kontrollpaki suurus, mis toob kaasa agressorettevõtte kulude suurenemise. 6

Õiglase hinna meetod

Õiglase hinna tingimus näeb ette üle 20 (30)% hääleõiguslike aktsiate tagasiostmise tingimuse. See tingimus täiendab (pingutab) superenamuse tingimust ja reeglina ei rakendata sellest eraldi. Peamine eesmärk on vältida nn. kahepoolsed pakkumispakkumised, mille puhul on pakutav hind aktsia kohta suures blokis kõrgem kui väiksemas blokis. See kaitse sunnib omandavat ettevõtet pakkumist ümber korraldama, samal ajal kui kannatanud ettevõte võidab veidi aega. Samas ei too selle kaitse kasutamine kaasa pakkumispakkumise suurendamist. 7

"Mürgitabletid"

Mürgitabletid on üldjoontes sihtettevõtte poolt oma aktsionäridele välja antud õigused, mis annavad neile õiguse teatud sündmuse toimumisel osta täiendavaid ettevõtte lihtaktsiaid. Tagasiostuõiguse teostamise katalüsaatoriks võib olla igasugune katse muuta kontrolli ettevõtte üle, milles sihtettevõtte juhatus ei ole kokku leppinud.

Lisas 2 võetakse lühidalt kokku kõik peamised mürgipillide kaitse tüübid:

Mürgitablette on vähemalt kuus peamist tüüpi, millest mõned on loetletud allpool:

Eelistatud aktsiaplaanid

Sihtettevõtte poolt konverteeritavate eelisaktsiate emissioon, mis jagatakse selle aktsionäridele lihtaktsiate dividendimaksete vormis. Vahetatava aktsia omanikul on samasugune hääleõigus kui lihtaktsial. 8

Ümberpööramise plaan

Sihtettevõte kuulutab välja oma lihtaktsiate dividendid teatud tüüpi väärtpaberite ostmise õiguste vormis. Soetushind määratakse tasemel, mis on oluliselt kõrgem nende väärtpaberite turuväärtusest, mille ostuõigus on välja antud. Õigusi ei saa kasutada enne, kui agressorettevõte omandab suure aktsiapaki või ettevõte saab pakkumispakkumise. 9

Ümberpööratavad plaanid

Ümberpööramisplaan on täiendav "manus" ülalkirjeldatud ümberpööramisplaanile. Kui agressorettevõte võõrandab omandatud ettevõtte vara tema aktsionäre diskrimineerivatel või nende netorikkust vähendavatel tingimustel, on sihtettevõtte aktsionäridel õigus agressorettevõtte aktsiad tagasi osta nende turuväärtusest olulise allahindlusega. . Seega muudab sissepööramiskaitse kasutamine ülevõtmise agressorettevõtte jaoks kapitalimahukamaks projektiks ja samas kaitseb sihtettevõtte aktsionäride õigusi. 10

Keeratavad plaanid

Seda tüüpi "mürgitabletid" on puhtalt teoreetiline kontseptsioon, mis on järgmine. Kui sihtettevõte on vaenuliku ülevõtmiskatse all, saavad selle aktsionärid õiguse agressorettevõtte aktsiad välja osta. Ja lõpuks, alles teoreetiliselt, avastab agressorselts, olles endasse haaranud ohvrifirma, et on omandanud oma vara. Flip-out plaan sarnaneb kirjanduses sageli mainitud “Pacmani kaitsega”, mis seisneb ohvrifirma vasturünnakus agressorfirma aktsiate vastu. 11 Abstraktne >> Majandus

Aastal 1887, mis põhineb uue leiutamisel meetodid torude valtsimine ja terase tootmine. Pärast sõda... firma järgi ennetavad meetmed suunatud kaitse alates vaenulik ülevõtmised. 3. Oma nägemus probleemist Ühinemisprotsess...

Kõik Venemaa turul tegutsevate ettevõtete poolt kasutatavad kaitsemeetodid vaenuliku ülevõtmise eest võib tinglikult jagada kahte klassi - ennetavad ja aktiivsed meetodid Rudyk N.B. Vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmise meetodid: Proc. praktiline Kasu. - M.: äri, 2006. Lk. 309

Venemaa vaenulike ülevõtmiste eripära tõttu on ennetavatel kaitsemeetoditel keskmiselt palju suurem potentsiaalne tõhusus kui aktiivsetel. Lõppude lõpuks, pärast seda, kui Venemaa ettevõtet on rünnatud, ei pruugi see lihtsalt olla piisavalt tõsine kaitsemeetmed vastuvõtmine. Ettevõtted kasutavad ennetavaid kaitsemeetodeid, et vähendada tõenäosust sattuda kunagi vaenuliku ülevõtmise sihtmärgiks. Vene Föderatsioonis on kõige populaarsemaks muutunud järgmised ennetavad kaitsemeetodid vaenulike ülevõtmiste eest:

• 1. Saneerimine: börsilt lahkumine ja ümberkujundamine kinniseks aktsiaseltsiks (LLC);
• 2. Aktsiate väljaostmine vähemusaktsionäridelt (kaitse rohelise väljapressimise eest);
• 3. Vähemusaktsionäride “külmutamine” (vara väljavõtmine ja sellele järgnev aktsiate tagasiostmine);
• 4. Seltsi jagunemine;
• 5. Ettevõtte likvideerimine ja vara üleandmine uuele juriidilisele isikule (LLC või CJSC);
• 6. Varade üleandmine tütarettevõtetele (CJSC või LLC);
• 7. Registripidaja vahetus;
• 8. Võlakoormuse jälgimine;
• 9. Haitõrjevahend;
• 10. Otsi “valge ratsu”;
• 11. Strateegilise liidu loomine.;
• 12. IPO käivitamine.

Vaatame mõningaid ennetavaid kaitsemeetodeid vaenulike ülevõtmiste eest.

Superenamus. Seda meetodit kasutatakse eriotsuste tegemisel, näiteks ülevõtmispakkumise või juhtkonna muutmise kaalumisel. Ülemhäälteenamuse säte varieerub vahemikus 60–80%, see tähendab, et minimaalne protsent mis tahes otsuse heakskiitmiseks vajalikud aktsionärid. See meede piirab ühendava ühingu võimet sihtettevõte üle võtta isegi siis, kui agressoril õnnestus saavutada kontroll juhatuse üle ning aitab tasakaalustada juhtkonna huve sihtettevõtte aktsionäride huvidega.

Mõned uuringud näitavad, et enamuse sätted tõstavad aktsiahindu, samas kui teised ei leia mingit mõju. Samas neutraliseerib aktsionäride tegevuse koordineerimise kulude kasvu sageli agentuurikulude vähenemine. raider vaenulik ühinemine ülevõtmine

Ülihäälteenamuse tingimus ettevõtte tegevusega seotud olulisemate küsimuste reguleerimiseks sisaldub paljude Venemaa ettevõtete põhikirjades. Näiteks ettevõttes VimpelCom on ülimuslikuks künnis 80%. See tõsiasi selgus 2005. aastal, kui Raideri ebaõnnestus katsel see säte kehtetuks tunnistada ettevõtte vähemusaktsionäri hagi kaudu, kes nõudis põhikirja muutmist nii, et kriitiliste küsimuste lahendamiseks piisaks juhatuses lihthäälteenamusest. Norra ettevõte Telenor, kelle aktsionäri VimpelCom huve antud juhul rikuti, suutis 80-protsendilist normi kaitsta alles Vene Föderatsiooni ülemkohtus (28).

Strateegilise liidu loomine. Seda tüüpi kaitse meenutab “valge rüütli” meetodit, kuid erinevalt viimasest rakendatakse seda enne ülevõtmisohu tekkimist. Strateegiline liit kahe või enama ettevõtte vahel võib kaitsta kõiki osapooli soovimatute ülevõtmiste eest. Kuid samal ajal on oht, et strateegiline partner moondub “halliks rüütliks” ja proovib ise partnerettevõtet endasse haarata, kasutades talle kättesaadavat siseteavet. Pealegi on tõhusa liidu loomine väga raske ülesanne.

Venemaa praktikas on näiteid strateegiliste liitude edukast organiseerimisest: Verysell grupp lõi 2002. aasta lõpus terve tehnoloogia atraktiivsete ettevõtete omandamiseks, Vest ja Metatechnology moodustasid ühtse ja üsna tõhusa organismi. Paljud katsed luua võrdne või “kaasav” seos lõpevad aga ebaõnnestumisega. Jääb kolme raskuskeskme vahele (Verysell, Compulink, "White Wind"), jaekett Compulink lakkas praktiliselt olemast, Parus ja Galaktika läksid pärast lühikest partnerlust uuesti lahku Tuzhilin A. Kaitsesüsteemi loomine kontserni konkurentide vaenuliku tegevuse eest. - In: Väärtpaberiturg, 2003, nr 11, lk. 18-21.

Varade kaitse. Ideaalne kaitse on juriidiline struktuur, mis takistab ründajatel omanikke nende varadest ilma jätmast või sunnib agressorit maksma kõrge hind nende jaoks, see tähendab, et omanikud saavad säilitada vajaliku kontrolli.

Varade üleandmine kolmandale osapoolele on Venemaal levinud kaitsemeede. Reeglina on sellised tehingud üsna vastuolulised, mõnikord näilised ja ei hõlma vastutasuks vastavat ekvivalenti. Küll aga rikuvad need vähemusaktsionäride õigusi. Tehingu ebapiisava seaduslikkuse ja vara kaotamise korral võivad vähemusaktsionärid kaevata kohtusse, et saada kahju hüvitamist, mida saab tasuda juhtide isiklikest vahenditest, kui nende tegevus osutub õigusvastaseks. Selle tulemusena võivad nad kergesti oma vara kaotada. Õiglasem võimalus on ettevõtetel vahetada võrdse väärtusega varasid (seda toimingut nimetatakse risttagatiseks). Samal ajal ei halvene nende bilansi seisukord. Kokkuvõttes on risk, et varade kaitse toob kaasa kahju mitte ainult juhtide ja kontrollivate aktsionäride, vaid ka vähemusaktsionäride jaoks, liiga suur. Kuni Venemaa äriühinguõigus ei tööta välja selgeid reegleid ülevõtmisvastaste meetodite reguleerimiseks, on sellised meetodid selle vastu võitlemiseks kulukad ja riskantsed.

Ilmekas näide usaldusfondi kasutamisest varade kaitsmiseks oli Jukose omandistruktuur. Ajalehe Kommersant andmeil kuulus 44% NK Jukose aktsiatest kaheksale usaldusfondile. Neid juhtis kaks Briti Kanalisaartel registreeritud usaldusfirmat. Pealegi toimus varade üleandmine üksikomanikelt usaldusühingutele alles 2004. aasta veebruaris. Usaldusstruktuur võimaldas võla tagasimaksmiseks mõeldud vahendite päritolu usaldusväärselt varjata ja seda väga kiiresti, arvestades kasusaaja vahetamise lihtsust. , pakkuda võimalikele investoritele laenatud vahendite tagasimaksmist.

Teine varakaitse liik: kohustuste restruktureerimine võla suurendamise kaudu. See tähendab kõigi varade ja kohustuste üleandmist tegutsevale ettevõttele majandustegevus. Seda meetodit kasutas edukalt Togliattiazoti juhtkond.

Strateegilised omandamised. Need võimaldavad vaenuliku ülevõtmise protsessi keerulisemaks muuta. Nende kui ennetava meetmena puudused hõlmavad aga potentsiaalse agressori käitumise ettearvamatust enne ametliku ülevõtmispakkumise tegemist. Sellepärast seda tüüpi kaitse polnud Venemaal praktiliselt levinud.

Üks väheseid näiteid selle meetodi kasutamisest on Norilsk Nickeli poolt 2005. aasta aprillis omandatud kontrollosalus registripidajas CJSC Unified Registrar. „Oma” (kontrollitud) registripidaja võimaluste kasutamine muudab süsteemi loomise lihtsamaks. kaitse vaenuliku ülevõtmise eest.

Venemaa ettevõtetele kättesaadavad aktiivsed kaitsemeetodid vaenulike ülevõtmiste vastu ei ole mitmekesised: ühinemised ja ülevõtmised: strateegia, taktika, rahandus. - Peterburi: Peeter, 2005. - Lk. 334..

Siin on mõned aktiivsed meetodid kaitsed, mida praktikas kõige sagedamini täheldatakse:

• -Aktsiate liikumise blokeerimine
• - Registri arestimise lukustamine
• - Vastuhagid
• - Täiendav emissioon
• -Varade kiire väljaviimine uuele juriidilisele isikule
• -Omaaktsiate vastuost

Kui aga agressor on Venemaa vaenulikul ülevõtuturul professionaal, siis suure tõenäosusega on ta juba “kõige eest hoolt kandnud” ja ettevõttel pole palju võimalusi edukaks kaitseks. Kui agressoril on juurdepääs haldusressurssidele, kaotab sihtettevõte isegi need võimalused.

Tõhusast kaitsestrateegiast Vene Föderatsioonis saab rääkida ainult ennetavate kaitsemeetodite osas.

Tabelis on toodud Venemaa ettevõtete kontrolli turul vaenulike ülevõtmiste eest kaitsmise lääne meetodite võimaliku tõhususe hindamise tulemused. 2.

Tabel 2. Lääne kaitsemeetodite kasutamise võimalus vaenuliku ülevõtmise eest Vene Föderatsioonis Molotnikov A. Ühinemised ja ülevõtmised: Vene kogemus. - M., 2006. - lk. 301.

Paljude Lääne turgudel ettevõtete kontrolli jaoks välja töötatud kaitsemeetodite rakendamise madal potentsiaalne tõhusus Venemaal on seletatav järgmiste põhjustega:

• 1. Venemaa ostukorporatsioonide ründemeetodid on äärmiselt “omapärased”;
• 2. paljude Lääne kaitsemeetodite rakendamiseks puudub korralik õiguslik alus;
• 3. aktsiaturg ei ole arenenud;
• 4. Valdav enamus avatud Venemaa ettevõtteid on vaid formaalselt avatud aktsiaseltsid, kuid tegelikult on need eraettevõtted (ja paljud läänelikud kaitsemeetodid loodi just avatud aktsiaseltsisid silmas pidades).

Kokkuvõtteks tahaksin märkida järgmist. Vaenulike ülevõtmiste läbiviimise meetodid Venemaa praktikas on meie riigis 1990. aastate alguses toimunud vara esialgse ümberjagamise "metsiku" etapi otsene tagajärg. tundub, et selle etapi tagajärjed on alles pikka aega annavad endast tuntuks erinevates valdkondades.

Ühinemised ja ülevõtmised kui ümberkorraldamise vorm juriidiline isik- see on normaalne protsess kõikjal maailmas ja selgelt seadusega reguleeritud, kuid kahjuks on Venemaal see protsess omandanud tugeva kuritegeliku ja röövelliku varjundi.

Aktsia on sisuliselt sama, mis “korteri võti, kus on raha”. Tihti selgub, et ettevõtte “korter” on rikas, kuid selle uksed on õhukesed ja võtme enda saab soovi korral ilma suuremate raskusteta kätte saada: omanikud usaldavad inimesi ega mõtle sellele, et saavad olla röövitud. Nii saab alguse jaht võõrale varale, mille lõppeesmärk on saavutada kontroll kellegi teise ettevõtte üle. Kodumaises äripraktikas nimetatakse selliseid toiminguid "ettevõtte ülevõtmiseks" või "vaenulikuks ülevõtmiseks". Vaenulik ülevõtmine- see on teise ettevõtte võtmine oma kontrolli all oleva ettevõtte poolt, selle haldamine absoluutsete või osaliste omandiõiguste omandamisega, ja see võtmine toimub kas omandatava ettevõtte juhtkonna nõusolekuta või üldiselt salaja juhtidelt.

Küsimus vaenulike ülevõtmiste kui ettevõtete kapitali ümberkorraldamise meetodi kasutamise efektiivsusest ja teostatavusest on üldiselt üsna vastuoluline. Ühest küljest on vaenulik ülevõtmine tõsine tööriist ettevõtte juhtimise optimeerimiseks ja stiimul ressursside võimalikult tõhusaks kasutamiseks. Kuid teisest küljest kasutatakse selliseid tegevusi sageli spekulatiivsetel eesmärkidel ja need on ettevõtete majandusele ja loomulikult kogu riigile hävitavad.

Käesoleva töö raames on püütud kaaluda erinevaid meetodeid kaitse ettevõtete jõulise ülevõtmise ja vaenuliku ülevõtmise eest. Tõhusate meetmete väljatöötamine ebasõbralike ettevõtete tegevusest tuleneva rahalise ja varalise kahju riski minimeerimiseks põhineb suuresti praktiliste takistuste loomisel agressori teel. Nagu teate, võib raha teeniva vara kaitsmise küsimuses oletamine ja oletamine, kas midagi juhtub või mitte, viia äritegevuse täieliku kaotamiseni. Selle kohta on palju näiteid, pole juhus, et finantstööstuse kontsernidel on eriüksused, mis töötavad välja võimalusi konkureerivate ettevõtete vaenulikuks ülevõtmiseks.

Igal tasandil (rahvusvaheline, piirkondlik, linn) on inimesi, kes on valmis üles korjama kõike, mis on halb. Selleks luuakse sageli spetsialiseerunud ettevõtteid, kes saavad tellimuse konkreetse ettevõtte või vara ülevõtmiseks. Pealegi töötavad sellised ettevõtted reeglina mingi protsendi eest soetatud varast, s.o. nende rahaline huvi ülevõtmise positiivse tulemuse vastu on ilmne.

Loomulikult tuleb selliste agressorite eest kaitsta. Selle vajadusega nõustudes peavad paljud ettevõtete omanikud siiski piisavaks oma osaluse suurendamist 75%-ni või "oma" peadirektori määramist. Ja siis nad ei pööra enam tähelepanu oma varade kaitsmisele. Ja alles siis, kui on selgeid märke vaenulikust ülevõtmisest või ühinemisest, meenuvad nad igakülgse kaitse loomise vajadusele. Kuid kui kõikehõlmavaks see muutub ja seega kui tõhusaks? Omandamise praktika ja terve mõistus näitavad, et üksikud meetmed on vähem tõhusad kui õigeaegselt välja töötatud terviklik strateegiline ja taktikaline kaitse.

1. Vaenuliku ülevõtmise peamised meetodid

Sõjalise taktika üks põhialuseid on põhimõte "Tunne vaenlase relvi, oska neile vastu seista ja neid enda huvides kasutada." Kaasaegne äri karmi konkurentsi tingimustes - sama sõda, ainult muude vahenditega peetud. Seetõttu tuleb ebasõbraliku rünnaku vastu tõhusa kaitsesüsteemi ülesehitamiseks kõigepealt need kindlaks määrata võimalikud viisid omandamised, mida saab ettevõttele rakendada.

Läänes on vaenulikud ülevõtmistaktikad nagu “karu kallistused” ja aktsiate ostupakkumised.

Karu kallistus. Sihtettevõtete kõrgemale juhtkonnale sõnumite saatmine eelseisva ülevõtmise kohta koos nõudega teha selles küsimuses kiire otsus see ettepanek. Keeldumise korral pöördub ühendav ühing otse oma juhtkonna selja taga selle äriühingu aktsionäride poole pakkumispakkumisega.

Pakkumisettepanek. Sihtettevõtte juhtkond võib soovitada aktsionäridel ettepanekuga nõustuda või ettepanekule vastu seista. potentsiaalne ostja. Pakkumispakkumist saab ellu viia mitmel viisil.

Kahetasandiline pakkumine - eristatakse hinda, millega ühendav ettevõte lubab osta omandatud ettevõtte aktsiaid. Esiteks ostetakse kõrgema hinnaga (näiteks 51%) kõrgema tasemega aktsiapakett, mis kuulutatakse välja samaaegselt pakkumispakkumistega. Ülejäänud aktsiad ostetakse seejärel madalama hinnaga.

Osaline pakkumine – ühendav ühing teatab maksimaalse aktsiate arvu, mida ta kavatseb omandada, kuid ei avalda oma plaane ülejäänud aktsiate osas.

Mõlemat tüüpi pakkumispakkumiste eesmärk on vähendada sihtettevõtte aktsiate üldist soetushinda ja samal ajal motiveerida omandatava ettevõtte aktsionäre oma aktsiaid kiiremini müüma, lubades esialgse aktsiapaki ostmisel kõrgemat hinda.

Kõige levinumad vaenuliku ülevõtmise meetodid tänapäeva Venemaal on: väikeaktsiate konsolideerimine (ostmine); tahtlik pankrotti viimine; ettevõtte väärtuse sihipärane vähendamine ja selle varade soetamine; omandiõiguste vaidlustamine strateegiliselt olulistele varadele (tootmis- ja tehnoloogiakompleks, maapõue kasutusõigused jne); ettevõtete juhtide "ostmine".

Nagu ülaltoodud loendist näha, on need meetodid üsna mitmekesised. Käesoleva uuringu eesmärk ei ole rääkida neist kõigist, veel vähem vastandada igale meetodile piisavaid kaitsevõimalusi. Töö püüab anda ülevaate süsteemsest lähenemisest ettevõtte kaitsmisel.

2. Esialgsed kaitsemeetmed

Strateegilised kaitsemeetodid on ettevõtte strateegias (s.o ettevõtte pikaajalises arengukavas) ette nähtud meetodid, mille kasutamine põhjustab tõsiseid organisatsioonilisi muutusi ärijuhtimissüsteemis. Neid meetodeid kasutatakse ettevõtete kaitse süstemaatilisel korraldamisel reeglina siis, kui rünnak pole veel alanud ja puudub reaalne nähtav ülevõtmisoht.

Strateegilised kaitsemeetodid hõlmavad peamiselt organisatsioonilist ja juhtimislikku laadi meetmeid: ettevõtte struktuuri ülesehitamine, ettevõtte majandusliku turvalisuse süsteemi moodustamine, organiseerimine. tõhus süsteem tippjuhtide motiveerimine jne.

1. Tegevused juhtimise olemuse muutmiseks.

Eduka kaitse aluseks vaenulike ülevõtmiste ja ühinemiste eest on usaldus ühiskonna kui terviku, selle juhtorganite ja juhtide selge ja koordineeritud töö kui peamise tõukejõu, mis ületab igasuguse pealetungi, vastu.

Ettevõtte kaitsmise õiguslikuks aluseks peaksid olema valitud kaitsestrateegiale vastavad täpselt välja töötatud sisedokumendid (harta, juhtorganite eeskirjad, leping fondivalitsejaga jne). Sageli käsitletakse neid dokumente kui ebameeldivat formaalsust, korrates neis ühinguõiguse imperatiivseid norme. Ettevõtete omanikud ei arvesta sageli sellega, et vaenuliku ülevõtmise ohu korral ei pruugi neil lihtsalt jätkuda aega dokumentide vastuolude kõrvaldamiseks ja kaitse korraldamiseks vajalike täienduste tegemiseks. Seltsi sisedokumentides tuleb selgelt määratleda ettevõtte saatuse kohta strateegiliste otsuste tegemise kord, äritegevusest väljumise kord, äritegevuses loovutatava osa hinna määramise kord.

a) Kuna enamiku ettevõtete juhtorgan on direktorite nõukogu, on kiusaja jaoks oluline juhatuse liikmete toetus. Vastavalt seadusele valitakse juhatuse liikmed aastakoosolek aktsionärid, mis tähendab, et suuraktsionär võib oma kandidatuuri esitada. Seetõttu tehakse ettepanek jagada juhatus kolme rühma. Seega saab igal aastal tagasi valida vaid ühe kontserni, mille tulemusena ei saa ühendav ühing koheselt saavutada kontrolli sihtettevõtte üle, s.o. püüdmisprotsess viibib. Kuid Venemaal on see meetod halvasti rakendatav, kuna vastavalt Art. Vene Föderatsiooni föderaalseaduse “Aktsiaseltside kohta” artikli 66 kohaselt peab juhatuse valimine toimuma kord aastas üheks aastaks, lisaks võib iga juhatuse liige uuesti ametisse nimetada. ennetähtaegselt valitud aktsionäride koosoleku otsusega.

b) Vaenuliku ülevõtmise korral püütakse enamasti juhtorganeid vahetada juba enne kontrolli saavutamist kasvõi poolte ettevõtte aktsiate üle. Kehtivad aktsionäride õigusaktid näevad ette alternatiivid peadirektori või juhatuse esimehe valimiseks pädeva organi osas. Kui nende valimise õigus on omistatud üldkoosoleku pädevusse, siis operatiivkontrolli saamiseks ei piisa enam agressori poolt poolte juhatuse liikmete toetusest vajalik aktsionäride üldkoosoleku kokkukutsumiseks. Ja kui näeme lisaks ette ka juhatuse valimise kumulatiivse hääletamise teel, siis võib erakorralise üldkoosoleku toimumise perioodi nihutada 40 päevalt 70 peale. Kaitse mõttes ei pruugi lisakuu olla üleliigne.

Näide:

Ühe ettevõtte ülevõtmisel õnnestus agressoril jõuda kokkuleppele mitme selle juhatuse liikmega, pakkudes neile garantiisid volituste pikendamiseks uue omaniku käe all. Agressor ei suutnud aga peadirektorit tagandada ja ettevõtte operatiivjuhtimist enda kätte haarata, kuna tema põhikirjas oli peadirektori ja juhatuse liikmete valimine üldkoosoleku pädevuses. Loomulikult kutsuti juhatuse liikmete nõudmisel kokku aktsionäride erakorraline üldkoosolek. Kuid harta nägi ette juhatuse valimise kumulatiivse hääletamise teel ja erakorralise üldkoosoleku toimumise tähtaeg pikenes automaatselt 40 päevalt 70 päevale. Kaitseküsimuses mängis otsustavat rolli lisakuu. Selle aja jooksul võttis ettevõte kasutusele mitmeid toiminguid, sealhulgas ostis soovituslikult oma aktsiad ülepaisutatud hinnaga, mis tegelikult blokeeris agressori osaluse hilisema suurenemise, ja tehti koostööd aktsionäridega. Pärast erakorralist üldkoosolekut, kus ei valitud tagasi ebasõbralikke juhatuse liikmeid ja kinnitati senise peadirektori volitused, osteti agressorilt vastuvõetava hinnaga ettevõtte osalus.

c) Harta võib eelnevalt ette näha juhatuse kokkukutsumise lihtsustatud korra. Objekti ründamise korral võimaldab see võita aega ja suurendada juhtimise paindlikkust.

d) Harta võib sisaldada erinõudeid juhatuse liikmete valimisel, näiteks töökogemuse või hariduse alusel. Seega oli peadirektori määramisel mitmetes energiaettevõtete piirkondades peamiseks nõudeks kümneaastane kogemus energiasektoris.

e) Üks levinumaid vaenuliku ülevõtmise meetodeid on võlgnevuste ostmine. Ja sellega seoses jääb ettevõtte põhiaktsionäri igavene küsimus: kas juhtkond tegutseb ettevõtte huvides ja teeb tehingute tegemise otsuseid hoolsusega?

Kehtivad õigusaktid võimaldavad aktsionäridel seaduslikult piirata üksikute ametnike, eelkõige peadirektori võimalusi, et vältida juhuslikku või tahtlikku ühiskonnas ebasoodsa olukorra tekitamist.

Esiteks on see hartas otsene viide täiendavatele tehingute sooritamise piirangutele, mis põhinevad nende suurusel (välistatud pole ka tehinguliikide ja vastaspoolte piirangute võimalus). Ainuke täidesaatev organ teeb kehtiva seadusandluse kohaselt iseseisvalt tehinguid kuni 25% ulatuses ettevõtte varade arvestuslikust väärtusest. Suurema kontrolli oma tegevuse üle saab piirata 5–10%ga jne. See on eriti soovitatav juhul, kui varade bilansiline väärtus on märkimisväärne või kui on mitu tehnoloogiliselt omavahel seotud, kuid juriidiliselt eraldatud tootmisüksust.

f) Peadirektori pädevust tehingute tegemisel saab piirata juhtorganite struktuuri muutmisega. Ettevõtetes, kus direktorite nõukogu olemasolu ei ole vajalik, on võimalik see organ kasutusele võtta ja osa tema volitusi talle üle anda. Keskel ja suured ettevõtted täitevorgani volitused jaotatakse ümber peadirektori ja juhatuse vahel. Juhatuse ja juhtkonna loomine võimaldab kasutada ka sellist taktikalist kaitsemeetodit nagu ühiskonnas otsustusprotsessi bürokratiseerimine.

g) näha ette ülimalt häälteenamuse tingimus, mis tähendab aktsionäride absoluutse enamuse nõusolekut eriti oluliste otsuste tegemiseks. Suurema enamuse tüüpiline näide on nõue saada 75% häältest põhikirja muutmise, ümberkorralduste ja suurte tehingute puhul. See nõue sätestatud art. 48 ja 49 Vene Föderatsiooni föderaalseadus "Aktsiaseltside kohta". Muudel juhtudel on teatud otsuste tegemiseks vajalik kuni 95% valijate nõusolek. Selle tehnoloogia negatiivne külg on paindlikkuse vähenemine keerukate juhtimisotsuste kinnitamisel.

h) hetkeseisu jälgimine. Paljud agressorid tegutsevad kõige huvitavamate varade ostmisel põhimõttel: "Milleks osta ettevõtet, kui saate osta selle juhtkonna?" Tõepoolest, kui ettevõte ei ole üles ehitanud tõhusat oma finants- ja majandustegevuse sõltumatu järelevalve süsteemi (teisisõnu ettevõtte majandusliku turvalisuse süsteemi), ei ole agressoril selle põhimõtte rakendamine nii keeruline.

Seiresüsteemi juurutatakse traditsiooniliselt praeguse seireteenuse enda (majandusjulgeolekuteenistus) ning kontrolli- ja audititeenistuse loomise kaudu, mille ülesannete hulka kuulub ettevõttes kehtestatud juhtimisprotseduuride täitmise igakülgne kontroll.

i) Ühiskonna jaoks strateegiliselt oluliste otsuste tegemise protseduurilised küsimused peaksid olema selgelt reguleeritud juhtorganite määrustes ja iga äriorganisatsiooni jaoks sellises äärmiselt olulises dokumendis nagu lepingute sõlmimise korra eeskiri. Lepingu sõlmimise juhtimisprotsessi korrektne korraldamine ja selle selge õiguslik regulatsioon võimaldab enamikul juhtudel vältida ohtu, et ettevõtte juhtkond ja töötajad sooritavad agressori huvides toiminguid (aktsepteerivad tehingu tingimusi, mis on orjastavad). ühiskonnale, pakkudes agressorile lihtsat võimalust ettevõtte kohustused üles osta jne).

j) Omaette kaitseküsimus on registripidaja valik. Ettevõtted ei anna oma registrit alati kutselisele registripidajale üle, välja arvatud juhul, kui see on seadusega otseselt ette nähtud. Aga kui valitsusasutused tulevad ettevõttesse kohandatud “tšekiga” (olgu selleks siis prokuratuur või siseministeerium oma uute volitustega, pole vahet) ja laiendatud dokumentide loetelu põhjal on neil õigus nõuda, nõuda aktsionäride registri nägemist, peame välja mõtlema formaalsed keeldumise põhjused. Kui aktsiaseltsi register antakse hoolduseks üle hästi kontrollitud spetsialiseeritud registripidajale, võite täielikult arvestada asjaoluga, et kontrolli käigus viitab ta sellise teabe avaldamise aluste ammendavale loetelule.

Samuti ei tohi unustada, et spetsialiseeritud registripidaja kasutamine aktsiaseltsi põhiomaniku jaoks on täiendav võimalus reguleerida tehinguid ettevõtte kõige likviidsema varaga - selle aktsiatega ning viis mõistlikult kitsendada ülemuse kontrollimatuid volitusi. juhtimine.

Hoolikas omanik kontrollib registripidajat valides kindlasti: kas tegemist on väärtpaberiturul tuntud ja hea mainega ettevõttega; kas registripidaja annab võimaluse saada operatiivteavet äriühingu aktsiate liikumise kohta; kas see on sõltumatu potentsiaalselt ebasõbralikest struktuuridest.

k) Sellega seoses on soovitav rääkida harta vastuvõtmisest ühiskonnas, mis kaitseb ülevõtmise eest. Ülevõtmisvastane harta on koondmõiste, mis tähistab meetmete kogumit, mis välistab agressori võimaluse kasutada levinud vigu ja annab täiendavaid võimalusi menetluslikuks kaitseks (näiteks ettevõtte aktsiatega tehingute tegemise kord, protseduur). äriühingu nimel tegutsevate isikute valiku ja volituste lõpetamise kohta, põhikirja muutmise kord).

2. Varude kaitse.

Aktsiakaitse seisneb väärtpaberitega tehingute tegemises, mille eesmärk on piirata aktsiate käivet ja takistada ülevõtmise algatajate poolt oluliste aktsiapakkide kuhjumist.

Tehingud väärtpaberitega võivad hõlmata nii õiguste mitmekesistamist erinevad rühmad aktsionäridele kuuluvad väärtpaberid, samuti võimalus väärtpaberitele õigusi muuta ebasoodsate sündmuste korral.

A) Topelttähtede kasutamine tähendab kahe või enama aktsiarühma olemasolu erineva häälte arvuga aktsia kohta. Kontrollivad aktsionärid suurendavad kunstlikult oma hääleõigust, emiteerides täiendavaid aktsiaid, millel on rohkem hääli aktsia kohta. Vältimaks aktsionäri õiguste rikkumise eest vastutusele võtmist, nähakse lisaemissiooniga ette uute aktsiate jagamine enne teatud kuupäeva kõikidele aktsionäridele ning võimalus vahetada uued aktsiad vanade vastu. Tavaliselt on äsja emiteeritud aktsiatel madalamad dividendide väljamakse määrad ja noteeringud, nii et aktsionärid saavad neid hõlpsasti vahetada.

Tõhus aktsiakaitse on eelnevalt kokkulepitud aktsiate ostuhind suurte plokkide ostmisel. Hind on muidugi suurem kõrgel tasemel turukursist. Seda tegi Pecheney Co.

b) Teine varude kaitse vorm on aktsiate üleandmine seotud ettevõtete usaldusjuhtimisse. Ettevõtted (ja neid on kahte tüüpi - aktsiate ja immateriaalse vara omanikud ning kapitalimahuka ja kõige likviidsema vara omanikud) ise ei tegele finants- ja majandustegevusega, mis võimaldab minimeerida nende hõivamise riski. võlgnevuste koondamine või vastutuse kehtestamine põllumajandusettevõtte tootmisüksuste tegevuse eest. Nad määravad kindlaks ainult peamised ametissenimetamised fondivalitsejas ja teostavad kontrolli osaluse põhivara kasutamise üle.

Põllumajandusettevõtte tegevuse otsest juhtimist teostab spetsiaalselt loodud ettevõte fondivalitseja, mis kasutab oma volitusi seoses tootmise äriüksused fondivalitseja ja tütarettevõtte vahelise lepingu alusel. See leping määrab kindlaks volituste ja vastutuse jaotuse fondivalitseja ja tütarettevõtja vahel, määrab kindlaks mehhanismi koordineerimiseks ja otsuste tegemiseks. võtmeaspektid tegevused. Sõltuvalt toimunud volituste jaotusest määratakse kindlaks ettevõtte juhtimise tsentraliseerimise/detsentraliseerimise aste. Nii koondatakse varad ja viiakse need kindlasse kohta. Ristomand võib samuti tekitada sissetungijale täiendavaid tõkkeid.

c) Üsna tõhus meede on aktsiate ringluse piiramine või nende ringluse turgude jagamine. See meede pole läänes kuigi populaarne, kuna aktsiate ringluse piiramine avaldab negatiivset mõju aktsiahindadele. Meie riigis kasutab Gazprom sarnast tehnikat, piirates ühel kauplemisplatvormil kaubeldavate väärtpaberite mahtu. Tehniliselt tehakse seda kvootide kehtestamisega teatud perioodi jooksul omandatud aktsiapaki suurusele.

d) Lisaks ajutistele ja kvantitatiivsetele väärtpaberite ringluse piirangutele saab ettevõte eelkaitse väljaehitamise raames teostada juriidilise vormi muutmine. Avatud aktsiaseltsid saab ümber kujundada kinniseks või isegi piiratud vastutusega äriühinguteks. Kui ettevõtte aktsiatega kaubeldakse börsil, lunastatakse need turuväärtusega ning seejärel muudetakse organisatsioonilist ja juriidilist vormi. Surgutneftegazi ettevõte kasutas hiljuti sarnast praktikat Venemaal. Märkimist väärib aga see, et sel juhul kaotab ettevõte olulise osa oma turuväärtusest, mistõttu võib ettevõtte piiratud ressursside korral kannatada nii tootmis- kui ka finantstulemused.

3. Muud korralduslikud ja spetsiifilised tegevused.

A) "Mürgitablettide" meetod pole Venemaa praktikas ammu uus. "Mürgitablettide" ettevalmistamine hõlmab meetmete võtmist, mis vähendavad ettevõtte atraktiivsust potentsiaalsete agressorite jaoks või muudavad ülevõtmisprotseduurid nii palju kui võimalik keerulisemaks.

Mürgitablette saab korraldada järgmistes vormides:

Väärtpaberite õiguste väljastamine;

Eelisaktsiate emissioon;

Müügioptsiooniga võlakirjade emissioon.

Esimesel juhul tähendab kaitseabinõu õiguste väljastamist väärtpaberitele, mis jaotatakse juhtkonna sees ja mis võimaldavad ülevõtmise korral kaitsjatel teostada täiendavat emissiooni ja sellele järgnevat aktsiate jaotamist lojaalsete aktsionäride vahel.

Teisel juhul otsustatakse maksta aktsionäridele dividende eelisaktsiate näol. Eelnevalt lepitakse kokku, et vaenuliku ülevõtmise või sellise ülevõtmise tulemusena omanikuvahetuse korral kohustub ettevõte need aktsiad fikseeritud hinnaga (turuhinnast rohkem) tagasi ostma.

Võlakirjade emissiooni puhul kohustub ettevõte need väärtpaberid eduka ülevõtmise korral eelnevalt kokkulepitud hinnaga tagasi ostma. Tavaliselt põhjustab see pühkigeühendava ühingu maksevõime kohta, hoolimata asjaolust, et ta kasutab vaenuliku ülevõtmise teostamiseks aktiivset laenuvõtmist. Mürgipillide kui ülevõtmiskaitse eeliseks on ka see, et ettevõtte juhtkonna täielikul nõusolekul saab neid meetmeid muuta või need ära jätta. Loomulikult on see võimalik siis, kui agressioon lakkab või vaenulik ülevõtmine muutub sõbralikuks.

b) Iga meeskonna juhtimissüsteemi alus on õige juhtide ja juhtivspetsialistide motiveerimine. Nad on ettevõtte põhipersonal ja määravad suuresti selle ettevõtte edu. Seetõttu on üheks tõhusaks ettevõtluse kaitsmise mehhanismiks motivatsioonisüsteemi loomine, mis suunab ettevõtte juhtkonna ettevõtte väärtuse ja efektiivsuse tõstmisele. Lääne äriringkondades on tippjuhtide ja äritegevuse võtmespetsialistide partnerlusskeemid laialt levinud. Räägime lepingute sõlmimisest ettevõtte juhtkonnaga. See hõlmab mõlemat "kuldsete langevarjude" loomine, samuti otseste tööarstide järeldus, mis näeb ette hooldust vaenuliku ülevõtmise korral. “Kuldsed langevarjud” viitavad olulisele hüvitisele ettevõtte juhtkonnale ülevõtmise või juhtkonna vahetumise korral. Vaenulike tegude puudumisel saab seda meedet enne ülevõtmise algatamist automaatselt pikendada aasta või kauemgi. Hüvitise suurus on igal konkreetsel juhul ainulaadne, kuid reeglina ulatub see mitme töötaja aastapalgani (tänapäeva Venemaal ei kasutata neid mehhanisme peaaegu kunagi, mis meie arvates viitab hüvitise ebapiisavale arengule. pigem ettevõtte juhtimiskultuur kui põhimõtteline võimatus neid skeeme kodumaisel pinnal kasutada).

Tihti on aga vaenulik ülevõtmine suunatud äritegevuse efektiivsuse hoidmisele olemasoleval tasemel. See on võimatu ilma kaadreid salvestamata. Seetõttu näeb sihtettevõte eelkaitse raames ette võtmetöötajate lahkumise võimaluse vaenuliku ülevõtmise korral.

V) Strateegiliste partnerluste ja liitude loomine(strateegilised panused) on samuti üks kaitsemeetmetest. Formaalselt saab liidus osalemist tugevdada osalejate aktsiate vahetamine, kuid suurt rolli mängib lihtsalt tugeva partneri olemasolu, kes on valmis aitama algatada vaenulikku ülevõtmist.

d) Üsna lihtsate, kuid siiski usaldusväärsete eelkaitsemeetodite hulgas võib märkida registripidamise kompetentset korraldust. Kõige sagedamini saavad depositooriumid teabeallikaks omandamisobjekti täpse omandistruktuuri kohta. Seega peab ettevõte olema teadlik riskidest registripidaja raha kokkuhoiu korral.

3. Kaitse pärast imendumise algust

Oletame, et hoolimata kõigist kasutusele võetud esialgsetest kaitsemeetmetest ründas ettevõtet kolmas osapool. See tähendab, et pärast imendumise (taktikalised kaitsemeetodid) on saabunud aeg kaitsemeetmete võtmiseks. Olgu kohe öeldud, et võrreldes eelkaitsega on need meetmed palju kapitalimahukamad.

1. Maailma praktikas väga levinud õiguslik võitlus koos ülevõtmise algatajatega. See väljendub hagides, millega vaidlustatakse uute juhatuse liikmete valimist; sissetungija ostetud aktsiapaki vahistamine; oluliste otsuste, näiteks varade lisaemissiooni või ümberkorraldamise, õiguslik vaidlustamine. Kaasake ülevõtmise algataja (nagu ka sihtettevõte). kohtuprotsess võimalik igas imendumise etapis. See taktika võimaldab teil teiste kaitsesammude ettevalmistamisel aega võita.

2. Imendumise varases staadiumis on see võimalik oma aktsiate tagasiostmine ettevõte ise, keda rünnati. See on kooskõlas esialgsetes kaitsemeetmetes välja toodud varade kontsentratsiooni suunistega. Teine asi on see, et erinevalt esialgsetest meetmetest ei osteta mitte ainult otse börsilt, vaid ka varaga spekuleerimisega seotud agentidelt. Sellest tulenevalt võivad lunastamiskulud olla üsna märkimisväärsed. Alternatiiviks teie enda väljaostmisele võib olla pakkumine vastupakkumine, kui agressorile tehakse pakkumine aktsiate kontrollpaki väljaostmiseks turuhinnast oluliselt kõrgema hinnaga.

Kuna vabas ringluses olevate aktsiate arv väheneb, võib ründeobjekti juhtkond hakata lahjendama sissetungijale kuuluvaid aktsiapakette, viies sellega läbi täiendava emissiooni või väljastades juhtkonnale ja lojaalsetele aktsionäridele dividende uute aktsiate blokkidena. aktsiad. Samuti saab juhatuse kaudu teha otsuse emiteeritud aktsiate kahekordseks kapitaliseerimiseks.

3. Üks radikaalsemaid kaitsemeetodeid on rünnak agressori vastu või nn Pacmani kaitse. See meetod võib viia vaenuliku ülevõtmise aeglustumiseni või selle peatumiseni algataja ressursside ümberjagamise tõttu enda kaitseks. Samuti saab ülevõtmise algataja aktsiaid enda vastu vahetada. Selle kaitsemeetme võtmine peab olema hästi ette valmistatud, kuna see on väga kulukas ja mitte alati tõhus, kuna puudub täpne teave agressori omandistruktuuri kohta.

4. Kaitse korraldamise oluline osa on selle rahastamine. Tihti pole ettevõttel lihtsalt oma vahendeid kaitseks. Sel juhul on vaja kaasata kolmanda osapoole rahastamine. Lääne praktikas nimetatakse seda tehnikat "valge rüütli sissetoomiseks". Liitlaseks võib olla objektiga majandus- ja ärisuhete kaudu seotud finantsgrupp või kolmandast isikust pank. "Valge rüütli" meelitamine võib toimuda nii objekti üle kontrolli üle andmata kui ka ilma. Kui kontroll säilib endisel omanikul, on liitlasettevõttel õigus loota teatud hüvedele ja eelistele.

5. Teine kaitsemeede, mis on võimalik imendumise mis tahes etapis, on varade ümberkorraldamine nende turvalisuse suurendamiseks. Loomulikult on parem teha need toimingud ammu enne vaenuliku ülevõtmise algust, kuna on suur tõenäosus, et aktiivse tegevuse käigus vaidlustavad vastased neile.

Viimaseks kaitsemeetodiks ülevõtmismenetluse jätkumise korral on finantstulemuste või varade struktuuri halvenemine. See meetod kujutab endast rida toiminguid - alates kõige olulisemate varade eraldamisest eraldi ettevõtetesse kuni kõigi tahtliku pankroti meetmeteni (nn kõrbenud maa taktika).

Varade väljavõtmine võib toimuda nii ülevõtmismenetluse lõpetamiseks algatajale müümise eesmärgil kui ka ülevõtmisvastase kaitse parandamise eesmärgil. Radikaalsema kaitsevormi puhul on järgmiseks sammuks pärast ümberstruktureerimist vahendite väljavõtmine dividendide, investeeringute jms näol. Finantspildi halvenemise teine ​​vorm on välisfinantseeringu kaasamine koos sellele järgneva raha väljavõtmisega. saadud rahalised vahendid. Seega saab agressor absorptsiooni tulemusena tühja ja ebaatraktiivse kesta. Teisest küljest ei anna sellised meetmed valdaval osal juhtudel positiivset panust ettevõtte arengusse ja neid saab vastaspool vaidlustada kohtus.

Tasub esile tuua mitu väga tõhusat kaitsemeetodit vaenuliku ülevõtmise eest, mis erinevad ülaltoodud klassifikatsioonist.

"Greenmail"

Sihtettevõtte aktsiate tagasiostmine aktsionäridelt turuhinnast kõrgemal. Sageli tehakse väljaost ühendavalt ettevõttelt endalt.

"taasühendamine"

Ettevõtte ümberregistreerimine teises piirkonnas

Standstill kokkulepe

Vabatahtlik kokkulepe sihtaktsionäriga, et ta ei osta sihtettevõtte aktsiaid teatud aja jooksul.

Lunastamine finantsvõimendusega / Väljaostmine juhtide poolt

Eespool juba käsitletud mehhanism on tõhus kaitsemeetod vaenuliku ülevõtmise eest. Juhtkonna poolt välja ostetud ettevõte pakub omandavale ettevõttele palju vähem huvi, kuna aktsionäridega pole enam võimalik kokkuleppele jõuda - kõik aktsiad on koondunud kõrgema juhtkonna kätte. Lisaks koormab sihtettevõte pärast juhtkonna väljaostmist liigsete võlakohustustega, mis muudab selle vähem atraktiivseks.

Seega võime järeldada, et edukas kaitse on majanduslike ja õiguslike meetmete kombinatsioon. Ülaltoodud meetodid on kaugel täielik nimekiri kaasaegsed imendumis- ja kaitsemehhanismid selle eest. Samuti tuleb märkida, et kaitsemeetmete võrdlevaid kulusid ja tõhusust ei esitatud teadlikult, kuna Iga konkreetse juhtumi kõiki tingimusi teadmata on äärmiselt raske kindlaks teha, milline neist on tõhus. Kokkuvõtteks võib öelda, et ettevõtte kaitsmine igas olukorras on ainulaadne projekt ja nõuab ettevõtte ressursside maksimaalset kontsentreerimist.

Selles töös välja pakutud lähenemine igakülgse kaitse korraldamisele vaenuliku ülevõtmise vastu võimaldab meil kõige levinumad kaitsemeetodid ühendada süsteemiks. Äristrateegia kohandamisel tuleb aga arvestada ka selle tõhusa kaitse küsimustega.

Teenuste ülevõtmiseks, nagu eespool mainitud, luuakse infrastruktuurid, mis koosnevad mitmest firmast, mis on spetsialiseerunud ettevõtete jõulise ülevõtmise skeemide väljatöötamisele ning oletatavasti kohtunikele ja ametnikele altkäemaksu andmisele. Kõik see kahjustab riiki, muudab Venemaa paljudele strateegilistele investoritele ebaatraktiivseks ning diskrediteerib riigi kohtusüsteemi ja käimasolevaid turureforme. Seetõttu on vajalik ja vajalik võidelda vaenulike ülevõtmistega. Ja kaitsesüsteemi moodustamisel peaksite kasutama igivana reeglit "Keda hoiatatakse, on relvastatud."

4. Aktsionäride huvide tagamine ettevõtte kontrolli ümberjagamisel

Seega oleme tuvastanud, et üks aktsionäride kontrolli kehtestamise viise on ülevõtmine, s.o. kontrollpaki omandamine. Ülevõtmise seadusandliku regulatsiooni eesmärgid on tagada aktsionäride õigused teatud mahus aktsiapaki konsolideerimisel isikult või isikutelt, kes sellise konsolideerimise tulemusena omandavad (kuni täieliku kontrolli) finantsvõimenduse. aktsionäride üldkoosoleku otsused, mis omakorda võivad mõjutada aktsiate turuväärtust ja ettevõtte dividendipoliitikat.

Aktsionäride ja investorite õiguste tagamiseks kontrolli muutumise ja muutumise võimaluse korral on vaja seadustada järgmised põhimehhanismid:

· korra kehtestamine aktsionäride ja investorite õigeaegseks ja täielikuks teavitamiseks omandaja (potentsiaalse omandaja) kavatsustest ja tegevusest;

· ülevõtmisel kaitsemeetmete üle otsustamise keerulise korra kehtestamine, et anda aktsionäridele õigus valida tõhusam omanik ja vältida juhtkonnapoolset kapitali väljavõtmist;

· mehhanismi loomine vähemusaktsionäride õiguse teostamiseks müüa aktsiaid õiglase hinnaga juhul, kui olulised tingimused muutuvad võrreldes nendega, mille alusel aktsionär tegi investeerimisotsuse;

· mehhanismide tagamine ettevõtte suurima omaniku (90% või 95% põhikapitalist) ja vähemusaktsionäride huvide tasakaalu tagamiseks nn väljatõrjumise läbiviimisel, mille käigus lunastatakse vähemusaktsionäride aktsiad õiglane hind.

Selle lõigu eesmärk on püüda kõige selgemalt ja laiemalt esile tuua teadaolevad ja tõhusamad kaitsemeetodid vaenulike ülevõtmiste eest, mida kasutatakse nii Venemaa kui ka rahvusvahelises praktikas. Nagu töös juba märgitud, kasutatakse meie riigis rahvusvahelist kogemust, nagu sageli juhtub, väga loovalt, mida oluliselt muudetakse vastavalt Venemaa õigusaktide nõuetele. Venemaa ettevõtete poolt kasutatavate potentsiaalsete sissetungijate ettevõtte vastupanu meetodite hulgast võib leida peaaegu kõiki rahvusvahelises praktikas kasutatavaid meetodeid. Ainsad erandid on need kaitsemeetodid, mida ei saa üle kanda Venemaa turg tulenevalt Venemaa seadusandluse eripärast.

Vaenulik ülevõtmiskaitse on sihtettevõtte juhtkonna või omanike tegevus, mille eesmärk on takistada katseid seda omandada või teatud määral kontrollida.

Üldiselt võib kõik Venemaa ja rahvusvahelises praktikas eksisteerivad kaitsemeetodid vaenuliku ülevõtmise eest jagada kahte rühma:

1. ennetavad meetodid või pakkumise-eelne (pakkumiseelne) kaitse. Mõned autorid nimetavad neid meetodeid strateegilisteks;

2. meetodid, mida kasutatakse pärast vaenuliku ülevõtmisoperatsiooni või pakkumisejärgse (pakkumisjärgse) kaitse algust. Neid meetodeid nimetatakse omakorda taktikalisteks.

Strateegilised kaitsemeetodid on sihtettevõtte strateegiaga ette nähtud meetodid. Nende kasutamine põhjustab suuri muudatusi ärijuhtimissüsteemis. Selliseid meetodeid kasutatakse ärikaitse süstemaatilisel, eelneval korraldamisel reeglina siis, kui rünnak pole veel alanud ja sihtettevõtte ülevõtmise reaalne oht pole veel nähtav, mistõttu nimetatakse strateegilisi kaitsemeetodeid ennetavaks. .

Taktikalisi kaitsemeetodeid kasutatakse siis, kui rünnak on juba alanud või kui rünnakuoht on juba ilmne. Sellised meetodid ei nõua tõsiseid strateegilisi ja organisatsioonilisi uuendusi, kuid tagavad reeglina probleemide, sealhulgas juriidiliste probleemide kiire lahendamise.

Tuleb märkida, et mida läbimõeldum ja laiem on sihtettevõtte kaitsemeetmete kogum, seda tõenäolisem on, et see osutab sissetungivale ettevõttele tõsist vastupanu, jääb sõltumatuks või tõstab oma ettevõtte aktsionäri väärtust.

Enne teadaolevate strateegiliste ja taktikaliste kaitsemeetodite üksikasjalikku uurimist vaenuliku ülevõtmise eest tahaksin märkida mõned nõuanded, mida kõik äriüksused peaksid arvesse võtma, et kindlustada oma äritegevust täiendavalt omandavate ettevõtete soovimatute tegude eest. Kuigi ebastabiilsetes äritingimustes, milles Venemaa ettevõtted peavad tegutsema, tuleks selliseid nõuandeküsimusi pidada vajalikuks ja teatud määral isegi kohustuslikuks.

Need küsimused taanduvad järgmistele:

*Oma ettevõtte aktsionäride tundmine. Väga oluline on suurinstitutsionaalsete investorite (aktsionäride) toetus, nendega suhtlemise viiside loomine ja täiustamine, samuti mitte jätta kasutamata võimalust aktsionäride baasi laiendada;

* Peamiste võtmekonsultantide kättesaadavus. Sihtettevõte peab tuvastama eksperdid ja konsultandid, kes suudavad vaenuliku ülevõtmise korral viivitamatult ja tõhusalt tuge pakkuda;

* Korporatiivsete konfliktidega, sealhulgas vaenulike ülevõtmistega otseselt või kaudselt seotud uudiste pidev jälgimine meedias, kuna neid sageli ajakirjanduses kajastatakse. Veelgi enam, sihtettevõttel oleks väga soovitatav koostada suhtekorraldusplaan koos korporatiivsetele konfliktidele spetsialiseerunud ettevõttega.

Lääne praktikas koostavad sihtettevõtte konsultandid ennetava meetmena kaitseks vaenuliku ülevõtmise eest sageli "kaitsekäsiraamatu" ja "pakkumiseelse kontrollnimekirja".

Kaitsejuhend võimaldab sihtettevõttel vältida vigu sissetungiva ettevõtte vaenuliku tegevuse esimestel päevadel, vältida vajadust otsida ja meelitada konsultante ajal, mil pealetungiva ettevõtte surve sellele on suur.

Kaitsejuhend sisaldab:

* Enda tegevuste analüüs, samuti analüüs, kui tõhus oli Sinu äristrateegia. Sihtettevõte peab kindlaks määrama, kuidas vangistamisettevõte saab tema tegevust hinnata;

* Võimaliku sissetungija ettevõtte tunnuste tuvastamine ja tuvastamine;

* Võimalike ettevõtete – “valged rüütlid” – identifitseerimine ja tunnuste tuvastamine;

* Monopolivastase seadusandluse, aga ka teiste vaenulike ülevõtmiste käigus kasutatavate regulatiivsete õigusaktide tunnuste uurimine ja nende vastu kaitsmine.

Olles üle vaadanud üldised juhised, mida sihtettevõte võiks kaaluda ja ellu viia, uurime nüüd üksikasjalikult erinevaid strateegilisi ja taktikalisi meetodeid vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmiseks.

Nagu eespool mainitud, kasutatakse strateegilisi kaitsemeetodeid siis, kui rünnak pole veel alanud või pole isegi rünnaku ohtu, mistõttu selliste meetmete kasutamine võimaldab sihtettevõttel end läbimõeldult ja põhjalikult kaitsta vaenuliku ülevõtmise eest. ettemaks.

Vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmiseks on mitmeid strateegilisi meetodeid, mistõttu on asjakohane neid klassifitseerida:

1. Kaitseharta väljatöötamine

2. Turvalise ettevõttestruktuuri moodustamine, sh

Ristaktsiasüsteemi loomine;

Vara- ja finantsriskide hajutamine (kontroll võlgnevuste üle sihtettevõttele sõbraliku organisatsiooni kaudu, väärtuslikuma vara koondamine eraldi ettevõttesse).

3. Sihtettevõtte juhtkonna motiveerimine, et keskenduda edasisele kasvule ja äritegevuse arendamisele

4. "Mürgitablettide" kasutamine

5. Kompensatsioonilangevarjude kasutamine (kuldsed, hõbedased ja tinast langevarjud)

Kaitseharta väljatöötamine

Nagu teate, on põhikiri iga aktsiaseltsi peamine ja äärmiselt oluline asutamisdokument. Kuid kahjuks on endiselt palju Venemaa ettevõtete juhte, kes suhtuvad sellesse dokumenti väga põlglikult, mis toob kaasa mõnede määratluste ja sätete ebatäpsuse ja ebakõla, mis on paljude ettevõtete konfliktide, sealhulgas vaenulike ülevõtmiste aluseks.

Seoses eeltooduga on harta sätete muutmine enne vaenuliku ülevõtmise või agressiivse ostu algust üks tõhusamaid viise vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmiseks. Lääne praktikas nimetatakse harta muudatustel põhinevat kaitsetaktikat “hai tõrjumise” taktikaks.

Harta kohandamise näitena on soovitatav tuua näide, mille on kirjeldanud autorid Semenov A.S. ja Sizov Yu.S. tema töös “Ettevõtete konfliktid: nende tekkepõhjused ja ületamise viisid”, nimelt kehtestati eeskiri kinnises aktsiaseltsis teiste aktsionäride eelisõiguse kohta omandada senise aktsionäri poolt võõrandatud aktsiaid mitte ainult aktsionärile. kolmandale isikule, aga ka teistele ettevõtte aktsionäridele.

Selle muudatusega välistatakse võimalus kasutada kinnises aktsiaseltsis klassikalist ülevõtmisskeemi, kui esmalt satub annetamise korras üks aktsia ühendava ühingu ja seejärel aktsionärina ühendava ühingu esindaja kätte. ostab teistelt aktsionäridelt aktsiaid.

Võttes arvesse välisriikide rikkalikke kogemusi kaitse vallas vaenulike ülevõtmiste eest, tuleb esile tõsta USA praktikas laialt levinud kaitsemeetodit direktorite nõukogu killustatuse kaudu (salastatud või astmeline juhatuse säte). Selle meetodi põhiolemus on lisada sihtettevõtte põhikirjasse punkt, mis sätestab direktorite nõukogu kolmeks klassiks jagamise korra, mille kohaselt valitakse 1. klassi direktorite nõukogu liikmed kord aastas. , 2. klassi liikmed - kord kahe aasta jooksul , III klassi liikmed - kord kolme aasta jooksul. Seega on ühendava ühingu võimalus saada kohe pärast kontrollpaki ostmist kohene kontroll sihtettevõtte üle piiratud, kuna ühendav ühing on sunnitud ootama veel kaks aastat, et saada vajalik häälteenamus direktorite nõukogus. Seda tüüpi kaitsega on varustatud enam kui pooled Standard & Poors 500 indeksis sisalduvatest Ameerika ettevõtetest. See kaitsemeetod muudab vaenuliku ülevõtmise kulukamaks ja on võib-olla kõige tõhusam meetod, mis takistab omandaval äriühingul volikirjakonkursi kaudu kontrolli saavutamast. Selle kaitsemeetodi tõhususe kohta praktikas võib öelda üht – isegi kui juhatuse jagunemine ei peata ühendavat äriühingut kolmeks aastaks, muudab see ülevõtmismenetluse kindlasti keeruliseks.

Teine võimalus vaenuliku ülevõtmise eest kaitsta hartat muutes on lisada sihtettevõtte põhikirjasse klausel, mis näeb ette ülevõtmisotsuse tegemiseks vajaliku suure häälte protsendi kehtestamise. Seda meetodit nimetatakse "ülihäälteenamuse tingimuseks". Enamik seda kaitsemeetodit kasutavaid ettevõtteid seab ühinemisotsuse kvantitatiivseks hääletuskünniseks 2/3 kuni 80%, mõned tõstavad lati isegi 95%ni. Ülihäälteenamuse klauslid rakenduvad automaatselt kõikidele tehingutele, milles osalevad osapooled või suuraktsionärid. Loomulikult piiravad sellised piirangud oluliselt vaenuliku ülevõtmise võimalusi, kuna kontrolli tagamiseks peab ühendav ühing välja ostma mitte ainult sihtettevõtte kontrollpaki, vaid paketi, mis vastaks superenamuse tingimustele. , mis toob automaatselt kaasa vaenuliku ülevõtmise edukaks läbiviimiseks vajalike rahaliste vahendite mahu suurenemise.

Kaitsemeetod “Õiglase hinna sätted”, mis on “Super Majority Condition” meetodi karmistamine, on klausli lisamine sihtettevõtte põhikirja, mis määratleb reeglina rohkem kui rohkema summa tagasiostmise tingimused. 20% hääleõiguslikest aktsiatest. Õiglase hinna all mõistetakse sel juhul sama tagasiostuhinda sihtettevõtte mis tahes aktsiale, nii suurtele aktsiapakkidele kui ka väikeplokkidele. Seega on õiglase hinna kehtestamise põhieesmärk vältida nn kahetasandilisi pakkumispakkumisi, mil ühendav ühing teeb esmalt pakkumise suurte aktsiate (näiteks üle 5%) ostuks ning seejärel jätkab osta väikeseid aktsiaid, kuid madalama hinnaga. Ilmselgelt riivab selline skeem vähemusaktsionäride huve, lisaks on omandaval äriühingul võimalus osta sihtettevõte selle turuhinnast oluliselt madalama hinnaga. Tuleb märkida, et seda kaitsemeetodit kasutav sihtettevõte saab määrata õiglase hinna, mis põhineb oma aktsiate ajaloolisel väärtusel viimase 3-5 aasta jooksul.

Teise kaitsemeetmena põhikirja muutmisega vaenuliku ülevõtmise vastu on võimalik sihtühingu põhikirjasse lisada punkt, mille kohaselt ei saa aktsionäride üldkoosolekul volikirja alusel hääletavad isikud võtta küsimusi aktsionäride üldkoosoleku päevakorda. Aktsionäride üldkoosolek. Selle muudatusega välditakse sihtühingu jaoks ebasoovitavate küsimuste võtmist aktsionäride üldkoosoleku päevakorda juhul, kui volikirja alusel hääletav isik on ühendava ühingu esindaja.

Ka USA praktikas on üsna levinud kaitsemeetodiks hartasse reegli sisseviimine, mis keelab aktsionäridel kutsuda kokku aktsionäride erakorralist koosolekut. Paljudes USA ettevõtetes kuuluvad aktsionäride erakorralised koosolekud ainult direktorite nõukogu või peadirektori pädevusse. See reegel, nagu ka eelmine, võimaldab teatud asjaoludel vältida kokkukutsumist erakorralised koosolekud aktsionärid okupeeriva äriühingu esindajate algatusel näiteks peadirektori ametikohalt tagandamiseks ja oma esindaja valimiseks sellele ametikohale.

Turvalise ettevõttestruktuuri kujundamine

Ristaktsiasüsteemi loomine

Üks neist tõhusad võimalused Kaitstud korporatiivse struktuuri moodustamine sihtettevõttes on selle aktsiate ristomandi loomine. Selle kaitsemeetodi olemus on sihtettevõtte kõige atraktiivsemate varade väljavõtmine ettevõtte vangistaja jaoks tütarettevõtete - suletud aktsiaseltside - loomise kaudu.

Selline vara väljavõtmise skeem algab sihtettevõtte vara eraldamisest selle aktiivsest osast ja jagamisest tütarettevõtete vahel. Nii on organiseeritud mitu, näiteks kolm sihtettevõtte 100% osalusega tütarettevõtet. Oluline on märkida, et tütarettevõtete asutamisel saavad nad põhikapitali sissemaksena sihtettevõtte kõige väärtuslikuma vara, kuna loodavate tütarettevõtete põhifunktsiooniks saab olema sihtettevõtte vara omamine.

Selle skeemi järgmises etapis otsustavad tütarettevõtted suurendada põhikapitali summas, mis ületab algkapitali rohkem kui neli korda, ning seejärel vahetada omavahel uusi aktsiaid. Täiendava emissiooni tulemusena moodustavad sihtettevõtte poolt tütarettevõtete asutamisel jaotatud algsed aktsiad alla 25% uuest põhikapitalist. Seejärel jaotatakse lisaemissiooni aktsiad ka tütarettevõtete vahel, mille tulemusena on tütarettevõtetel teineteises kontrollpakend ning sihtettevõttel puudub isegi blokeerimisosalus. Seega, luues mitme tütarettevõtte kaudu ristosaluse süsteemi, moodustab sihtettevõte tasakaalulise osaluse mustri. Oluline on märkida, et kõigi tütarettevõtete juhtimiseks saab luua fondivalitseja, mis hakkab täitma igas tütarettevõttes täitevorgani ülesandeid ja iga tütarettevõtte põhikirjas peab olema selgelt kirjas, et aktsiate hääleõigusega ülesanded on täidetud. tütarettevõte kuulub täitevorganisse, milleks on fondivalitseja.

Ristosaluse süsteemi sihtettevõtte poolt mitme tütarettevõtte asutamisega saab esindada järgmiselt:

Valdusstruktuuri korraldamine tütarettevõtete vahelise ristosaluse kaudu

Allikas: Gorelov Ya. Agressiivne ülevõtmine: kaitsemeetodid // Finantsdirektor, nr 1, 2002.

Ristaktsiate süsteem võib kaitsta sihtettevõtet vaenuliku ülevõtmise eest, mitte tingimata mitme tütarettevõtte loomise kaudu. Mõnikord võib piisata ühe tütarettevõtte loomisest, millel on valitsev osa sihtettevõtte põhikapitalis (51% või rohkem). Vähemusaktsionärid võivad tegutseda ka ülejäänud tütarettevõtte asutajatena, pannes oma aktsiad sissemaksena põhikapitali. Seega konsolideeritakse ja fikseeritakse kontrollpakk sihtettevõttes selle tütarettevõttes ning sihtettevõtte tegevjuht valitakse tütarettevõtte tegevjuhiks, luues sellega tagatise kontrolli sihtettevõtte üle, samuti tema eemaldamatuse ettevõttest. tegevjuhi koht. See autori M. G. Iontsevi välja pakutud ristosaluse skeem on üsna tõhus kaitse vaenuliku ülevõtmise vastu, kuna agressiivsel ettevõttel on peaaegu võimatu seda seaduslike vahenditega hävitada.

Vara- ja finantsriskide hajutamine

a) kontrolli teostamine arvete üle sihtettevõttele sõbraliku organisatsiooni kaudu

Kindlustamaks sihtettevõtet pankrotimenetluse kaudu toimuva vaenuliku ülevõtmise vastu, mis on viivisvõlgade koondumise otsene tagajärg, on sihtettevõtte poolt välja pakutud alljärgneva skeemi kasutamine väga tõhus viis vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmiseks. . Igal juhul ei jäta okupeeriv ühing kasutamata võimalust kasutada sihtettevõtte mistahes võlga sihtettevõtte vara täiesti seadusliku arestimise eesmärgil ajutise abinõuna võlgade sissenõudmise nõude esitamisel.

Selle kaitsemeetodi põhiolemus on luua spetsiaalne ettevõte, mida täielikult kontrollivad sihtettevõtte omanikud. See võimaldab koondada kõik soovimatud võlgnevused sihtettevõttest väljapoole, s.o. teises juriidilises isikus, kelle tegevust tuleb pidevalt jälgida. Lisaks ettevõttele, kuhu sihtettevõtte võlgnevused koonduvad, on soovitatav luua spetsiaalne ettevõte, mille kaudu liigub kogu sihtettevõtte valmistoodete müük, mis minimeerib äkiliste kohustuste tekkimise riski. defektsete või ebakvaliteetsete toodete tarnimisel.

Skemaatiliselt võib sellist kaitsemeetodit kujutada järgmiselt:

Võlavõlgade kontroll läbi sõbraliku ettevõtte

Kõige väärtuslikuma vara koondamine sihtettevõttele sõbralikusse eraldi ettevõttesse

Igal ettevõttel on teatud kinnisvarakompleks, mis on sissetungivalt ettevõttelt vaenuliku ülevõtmise põhiobjekt. Sellise kinnisvarakompleksi või selle üksikute osakondade arestimise riski minimeerimiseks kasutab sihtettevõte tõhusalt kaitsemeetodit, mis põhineb sihtettevõtte kõige väärtuslikuma ja atraktiivsema vara eraldamisel, koondades need muusse (ühte või mitmesse) juriidilised isikud. Kaitseskeemid võivad sel juhul olla erinevad, kuna see sõltub otseselt sihtettevõtte haldatava kinnisvarakompleksi koosseisust, aga ka varadest, mida sihtettevõte kavatseb kaitsta vaenuliku ülevõtmise eest.

Üheks kaitse näiteks on skeem, mille puhul kogu tegevustegevus on koondunud sihtettevõttesse endasse, samal ajal kui sihtettevõte suhtleb väliste vastaspooltega, avades seeläbi endale võlgade koondumise kaudu ülevõtmise riski. Sihtettevõtte varad, mis on sissetungijale kõige atraktiivsemad, on aga eraldatud eraldi spetsialiseerunud omanikettevõtetes, mis ei tegele jooksva (operatiiv)tegevusega.

Allikas: Nikitin L., Nuržinski D. Vaenuliku ülevõtmise vastase kaitse strateegia ja taktika. // Ühinemised ja ülevõtmised, nr 2, 2003.

Teine näide kaitsest vara väljavõtmise skeemi kaudu on sihtettevõttest eraldamine ja koondamine rendi- või liisingulepingute alusel ühte ettevõttesse - sihtettevõtte kinnisvara, teises - sihtettevõtte tootmisvahendid. sihtettevõte. Tegevustegevus, sarnaselt ülaltoodud näitele, on koondunud sihtettevõttesse. Oluline on märkida, et need ettevõtted, kuhu on koondunud kinnisvara ja tootmisvahendid, ei tegele tootmistegevusega, mistõttu neil ei kogune võlgnevusi ning seetõttu on okupeerival ettevõttel üsna raske nende vastu nõudeid esitada. vara arestimiseks.

Seega ei ole eespool käsitletud meetodid kaitstud korporatiivse struktuuri moodustamiseks sihtettevõttes ainsad ja kõikehõlmavad võimalused kaitseks vaenuliku ülevõtmise eest, kuna igal üksikul ettevõttel on oma tegevuse spetsiifika, mis nõuab individuaalset lähenemist. Kuid jääb ilmselgeks, et turvalise korporatiivse struktuuri kujunemine kaasaegsetes äritingimustes on oma ettevõtte kaitse tagamise vajalik tingimus.

Sihtettevõtte juhtkonna motiveerimine, et keskenduda edasisele kasvule ja äritegevuse arendamisele

Juhtimise motivatsioonisüsteemi moodustamine sihtettevõttes, et suunata neid edasisele kasvule ja äritegevuse arengule, on oluline tegur, mis kaitseb võimaliku vaenuliku ülevõtmise eest. Kaasaegsetes äritingimustes tuleb olla kindel juhtkonnas, sihtettevõtte juhtides juhul, kui ettevõtet juhivad palgatud juhid, mitte sihtettevõtte omanikud ise. Ühendav ühing, olles võtnud eesmärgiks viia läbi vaenulik ülevõtmisoperatsioon, kasutab selle elluviimiseks kõiki võimalikke vahendeid ning erandiks pole ka sihtettevõtte juhtide altkäemaksu andmine. Seetõttu peavad sihtettevõtte omanikud võtma aega, et sõnastada oma juhtide motivatsioonisüsteem.

Arvestades seda ennetava kaitse meetodit vaenuliku ülevõtmise vastu, on soovitatav rääkida ettevõtte juhtide aktsiatega premeerimise programmist või rahvusvahelises praktikas laialt levinud ESOP-ist (Employee Stock Ownership Plan). Tuleb märkida, et algselt loodi käesolev juhtide aktsiapreemiate programm (edaspidi ESOP) töötajate ja ettevõtete omanike huvide ühitamise mehhanismina, mis väljendub teatud arvu aktsiate või osa volitatud aktsiate ülekandmises töötajatele. ettevõtte kapitali. ESOP-l on potentsiaal viia omanike ja töötajate huvid vastavusse samamoodi, nagu aktsiaoptsioonid annavad juhtidele suurema osaluse ettevõtte väljavaadetes. Kuna aga vaenulikud ülevõtmised hakkasid 1980. aastate lõpus buumima, on ESOP-de kasutamine vaenuliku ülevõtmise kaitsena muutunud tavalisemaks. ESOP võimaldab suurendada aktsiate osakaalu, mis on koondunud sihtettevõtte juhtkonnale sõbralikele isikutele. Peale selle muudab vaenuliku ülevõtmise omandava äriühingu jaoks vähem atraktiivseks hääleõigusega aktsiate enamuse omandamise kallinemine ettevõtte ülejäänud mittesiseringi kuuluvate aktsionäride seas. Seega on ESOP-l sarnane toime enamiku teiste vaenuliku ülevõtmise vastase kaitse vormidega, kuna aktsiate koondamisega sihtettevõtte suhtes sõbralikele isikutele väheneb sihtettevõtte haavatavus ja risk sattuda vaenuliku ülevõtmise sihtmärgiks.

"Mürgitablettide" kasutamine

Mürgitabletid on oma kõige üldisemal kujul sihtettevõtte poolt oma aktsionäridele välja antud õigused, mis annavad neile õiguse teatud sündmuse toimumisel tagasi osta või müüa täiendavaid ettevõtte lihtaktsiaid. Aktsiate tagasiostmise õiguse kasutamise põhjuseks võib olla igasugune katse muuta kontrolli antud sihtettevõtte üle, milles direktorite nõukogu pole kokku leppinud. Mürgitablette on kaks peamist rühma:

ümberpööramise plaan

Flip-in plaan on selline, et kui sihtühing emiteerib täiendavaid aktsiaid eesmärgiga vähendada ühendava ühingu poolt juba omandatud aktsiate osakaalu, siis on sihtühingu aktsionäridel õigus osta äsja emiteeritud aktsiad olulise allahindlusega alates nende turuväärtus.

Ümberpööramisplaan tekib siis, kui vaenuliku ülevõtmise alguses on sihtettevõtte aktsionäridel õigus nõuda oma aktsiate tagasiostmist sihtettevõtte aktsiate turuhinnast oluliselt kõrgema hinnaga ning sõbralik ühinemine, vastupidi, omandatava ettevõtte aktsionäridel on õigus tagasi osta ettevõtte aktsiad - ostjal olulise allahindlusega, mis muudab selle tehingu kallimaks.

Tuleb märkida, et “mürgitabletid” ei tähenda alati aktsionäride õigust mingi sündmuse (meie puhul vaenuliku ülevõtmise) toimumisel aktsiaid tagasi osta või müüa. Eelpool loetletud "mürgitablettide" tüübid on levinud peamiselt välismaises praktikas. Venemaa praktikas on välja töötatud ka teisi "mürgitablette". Autor Iontsev M.G. annab "mürgitablettide" järgmise definitsiooni - need on erinevad tegevused endine juhtkond omandatava sihtettevõtte kohta, mille eesmärk on tekitada ühendavale äriühingule lisaprobleeme. Ja levinumate mürgitablettidena toob ta välja erinevad tehingud, mis sõlmiti vahetult enne sihtfirma ülevõtmist. Reeglina on tegemist ülepaisutatud hindadega tooraine ostmise või alandatud hindadega toodete müügitehingutega. Samuti on laialdaselt kasutusel vekslid, mille sihtettevõtte juhid on väljastanud olukorras, mis on lähedases vaenuliku ülevõtmisoperatsiooni elluviimisele. Venemaa ettevõtete vaenuliku ülevõtmise sihtmärgiks sattunud ettevõtete juhid tegid kinnisvara pikaajalist väljarentimist, dokumentide hävitamist või varjamist ja paljusid muid toiminguid. Ja kui sihtettevõte on turul monopolist, siis võib "mürgipilliks" olla selle ettevõtte ümberstruktureerimine (näiteks selle jagamine kaheks organisatsiooniks). Äsja asutatud ettevõtted ei võta turul monopoliseerivat positsiooni ja nende ühegi omandamine on absorbeeriva poole jaoks vähem atraktiivne, kuna see ei anna enam kontrolli monopoli üle.

Kompensatsioonilangevarjude kasutamine (kuldsed, hõbedased ja tinast langevarjud)

Kompensatsiooni langevarjud on juhtide lepingutes sisalduvad terminid, mis tagavad neile juhtidele märkimisväärsed maksed sihtettevõtte vaenuliku ülevõtmise ja töökoha kaotamise korral (nagu töös juba märgitud, ettevõtte võtmejuhtide väljavahetamine). sihtettevõte on peaaegu kohustuslik vaenuliku ülevõtmise tagajärg).

Kompensatsiooni langevarjude hulgas on kolm tuntud rühma:

* kuldsed langevarjud - tippjuhtkonnaga sõlmitavad hüvitislepingud, mis näevad ette neile suuri väljamakseid sihtettevõtte üle kontrolli muutumise ja vaenuliku ülevõtmise tagajärjel töö kaotamise korral;

* hõbelangevarjud - kuldsete langevarjudega sarnased kompensatsioonilepingud, kuid sõlmitud keskastme juhtkonnaga;

* tinast langevarjud - kuld- ja hõbelangevarjudele sarnased kompensatsioonilepingud, kuid sõlmitud sihtettevõtte madalama astme juhtkonna ja mõne tavatöötajaga.

Venemaa praktikas pole kompensatsiooni langevarju veel piisavalt leitud lai rakendus, aga üksikuid näiteid on – sellist tehnoloogiat kasutas Punase Oktoobri kondiitritoodete tehas edukalt võitluses Menatepi panga vastu. Peab ütlema, et kompensatsioonilangevarjude kasutamine ei ole kõige tõhusam viis kaitseks vaenuliku ülevõtmise eest, kuid praktikas kasutatakse seda aktsiaseltsi tippjuhtidega sõlmitud lepingutesse - vaenuliku sihtmärgiks. ülevõtmine - ettevõtte kohustused maksta sellise lepingu ennetähtaegsel lõpetamisel ettevõtte poolt väga suur hüvitis. Ilma selliseid tingimusi täitmata ei saa lepingut lõpetada (juht ennistatakse kohtus) ning nende täitmine võib agressiivsele investorile osutuda keeruliseks.

Seega toodi töös välja peamised ja tuntumad ennetavad (strateegilised) kaitsemeetodid, mis tagavad sihtettevõttele varajase kaitse, mis vaenuliku ülevõtmise korral säästab aega kõige tõsisemate meetmete võtmiseks ja rakendamiseks. kaitsta ettevõtet. Lahtiseks jääb aga küsimus: kuidas peaks ettevõte käituma, kui ennetusmeetmete süsteemi ei rakendatud ja ootamatult algas vaenulik ülevõtmisoperatsioon? Peamiste kaitsemeetmete väljaselgitamiseks sihtettevõtte ootamatu rünnaku korral on vaja läbi mõelda taktikalised kaitsemeetodid.

Nagu varem märgitud, kasutatakse taktikalisi kaitsemeetodeid siis, kui rünnak on juba alanud või kui rünnakuoht on juba ilmne. Sellised meetodid ei nõua tõsiseid strateegilisi ja organisatsioonilisi uuendusi, kuid tagavad reeglina kiire probleemide lahendamise.

Olemasolevate taktikaliste kaitsemeetodite hulgast vaenuliku ülevõtmise eest on soovitatav esile tõsta järgmist:

1. Sihtettevõtte aktsiate vastuostu (vastuostu) korraldamine

2. Aktsiate täiendava emissiooni läbiviimine

3. Aktsiaseltsi reorganiseerimine piiratud vastutusega äriühinguks (JSC -> LLC)

4. Meetmed, mis vähendavad sihtettevõtte kui vaenuliku ülevõtmise sihtmärgi atraktiivsust:

ь Sihtettevõtte vara üürilepingute sõlmimine

b Sihtettevõtte varade ümberstruktureerimine

5. Rekorporeerimine

6. "Valge rüütli" või "Valge Squire" kutsumine sõbralikule ülevõtmisele

Sihtettevõtte aktsiate vastuostu (vastuostu) korraldamine

Sihtettevõtte aktsiate vastuost on kõige levinum kaitsemeetod vaenuliku ülevõtmise eest. Oluline on märkida, et nn aktsiate vastuostu korraldamist saab läbi viia nii aktsiaselts ise - sihtettevõte kui ka sihtettevõtte aktsionärid või sõbralik välisinvestor.

Arvestades sihtettevõtte enda poolt läbiviidavat aktsiate vastuostu, tuleb sihtettevõtte bilansis esile tuua aktsiate omandamise protsess. See kaitsemeetod ei ole piisavalt tõhus, kuna seda iseloomustab töömahukas ja teatud olukordades ka pikk bilansis olevate aktsiate omandamise protseduur. Sellest hoolimata võib see kaitsemeetod olla väga kasulik ja selle veavaba korraldamise eelduseks on bilansis aktsiate omandamise protseduuri tundmine:

Ш Otsuse bilansis olevate aktsiate ostmise kohta peab tegema sihtettevõtte juhatus. Oluline on märkida, et periood, mille jooksul sihtettevõte saab oma bilansis aktsiaid omandada, ei saa olla lühem kui 30 päeva ning tema bilansis olevate aktsiate ostuhind määratakse aktsiate turuväärtuse alusel;

Ш Bilansis olevate aktsiate omandamise otsus ja selle omandamise tingimused tuleb aktsionäridele teatavaks teha kirjaliku teatega (avaldamine, postitamine vms) hiljemalt 30 päeva enne omandamise perioodi algust. aktsiad;

Ш Sihtühingu aktsionäridel on õigus teha pakkumine oma aktsiate või osade ostmiseks, saates sellele avalduse;

Ш Kui laekunud taotluste arv on suurem kui aktsiate arv, mida sihtettevõte kavatses osta, siis taotlusi ei rahuldata täielikult, nimelt proportsionaalselt esitatud nõuetega;

Ш Mitte varem kui 30 päeva möödumisel aktsionäridele bilansis olevate aktsiate omandamise kohta teate saatmisest sõlmitakse nendega aktsiate omandamise lepingud.

Tuleb märkida, et ülalkirjeldatud aktsiate omandamise protseduuri läbiviimisel ei tohi sihtettevõte rikkuda järgmisi nõudeid:

1. Ühe ülalkirjeldatud tsükli jooksul saate osta mitte rohkem kui 10% oma aktsiatest

2. Tsükli kõikides etappides jääb hind muutumatuks, samal ajal kui sihtettevõte saab muuta oma hinnapoliitikat

3. Sihtettevõte ei saa omandada oma bilansis olevaid aktsiaid, kui põhikapital ei ole täielikult tasutud

Loetletud nõuete rikkumine võib kaasa tuua ühendava ühingu võimaluse lasta kohtul tunnistada tehingud sihtühingu poolt bilansis olevate aktsiate omandamiseks kehtetuks.

Oluline on märkida, et mitte iga vaenuliku ülevõtmise sihtmärgiks sattunud ettevõte ei otsusta oma bilansis aktsiaid osta, kuna selleks on vaja lühikese ajaga koguda märkimisväärseid rahalisi vahendeid. Kuid need juhid, kes hoolivad oma ettevõtte ja aktsionäride saatusest, ei säästa selle kaitsemeetodiga raha, eriti kui sihtettevõtte töömeeskonna ja selle juhtkonna vahel on tekkinud usalduslik suhe ning aktsionärid eelistaksid oma ettevõtte müüki panna. aktsiaid (isegi kui hind on madalam) oma juhtkonnale kui okupeerivale ettevõttele.

Siiski ei ole vaenuliku ülevõtmise eest kaitsmise meetod aktsiate vastuostmisega bilansis olevaid aktsiaid ostes kõige tõhusam viis. Aktsiate vastuostmise tõhusam viis on osta tütarettevõtte aktsiaid. Sellise ostuga on sihtettevõttel vabadus soetatud aktsiate koguses, mahus, hinnakujunduses ja ostuvormides.

Aktsiate täiendava emissiooni läbiviimine

Järgmine kaalumist vajav kaitsemeetod vaenuliku ülevõtmise eest on väärtpaberite lisaemissiooni ehk teisisõnu lisaemissiooni paigutamine.

Väärtpaberite täiendavat emissiooni saab paigutada mitmel viisil:

1. väärtpaberite paigutamine konkreetse isiku kasuks;

2. põhikapitali suurendamine ettevõtte vara arvelt.

Väärtpaberite paigutamisega konkreetse isiku (aktsionäride või välisinvestori) kasuks võib nõustuda, kui sihtettevõtte põhikirjas on sätestatud deklareeritud aktsiad, kuna vastavalt artikli 28 lõikele 3 Föderaalseadus"Aktsiaseltsidele" saab ettevõte paigutada täiendavaid aktsiaid ainult ettevõtte põhikirjaga kehtestatud deklareeritud aktsiate arvu piires. Kinnise märkimise teel aktsiate paigutamise otsuse peab tegema koosolekul osalev * häältega aktsionäride üldkoosolek. Sellise otsuse saab teha siis, kui okupeeriv seltskond pole veel jõudnud enda kätte koguneda piisav kogus aktsiad, mille olemasolul on võimalik takistada sihtettevõttel otsuse tegemist. Selle tulemusena väheneb ühendava ühingu tegelik osa sihtühingu põhikapitalis. Lisaks tuleb märkida, et täiendavat aktsiaemissiooni läbi viiv sihtettevõte peab olema tähelepanelik selle protseduuri kirjaoskuse ja põhjalikkuse suhtes. Vastasel juhul ei jäta vangistaja kasutamata võimalust ära kasutada sihtettevõtte tehtud vigu või ebatäpsusi, et vaidlustada asja õiguspärasus kohtus ja kuulutada see kehtetuks.

Juhul, kui aktsionäride kasuks lisaemissiooni ei saa läbi viia põhjusel, et ettevõtte aktsionärid ei ole valmis uue emissiooni aktsiaid ostma ning ettevõttel puudub huvitatud investor või ühendaval ühingul on õnnestus omandada vajalik arv aktsiaid, mis on piisav lisaemissiooni otsuse blokeerimiseks, on võimalik kasutada ka teistsugust skeemi. Kui see on ette nähtud sihtettevõtte põhikirjaga ja teave deklareeritud aktsiate kohta sisaldub sihtettevõtte põhikirjas õigel ajal, on direktorite nõukogul iseseisvalt, st ilma aktsionäride üldkoosolekuta. õigus otsustada põhikapitali suurendamist sihtettevõtte vara arvelt (põhivara ümberhindluse, lisakapitali, eelmiste aastate jaotamata kasumi tulemusena). Seega ettevõtte vara arvelt täiendavalt emiteeritud aktsiaid ei paigutata, vaid jaotatakse aktsionäride vahel proportsionaalselt nende osaga sihtettevõtte põhikapitalis. Selle tulemusena võib aktsiate koguarv oluliselt suureneda, mis vastavalt toob kaasa vaenuliku ülevõtmise maksumuse ja võib muuta vaenuliku ülevõtmise teostamise omandavale ühingule vastuvõetamatuks.

Aktsiaseltsi reorganiseerimine osaühinguks

Aktsiaseltsi ümberkorraldamine aktsiaseltsiks (LLC) on väga tõhus viis kaitseks vaenuliku ülevõtmise eest. Selline ümberkorraldamine on võimalik ainult juhul, kui ettevõtte aktsionäride arv ei ületa 50. Aktsiaseltsi aktsiaseltsiks ümberkujundamise otsustamisel tuleb meeles pidada, et selline organisatsiooniline ja õiguslik vorm nagu piiratud vastutusega Ettevõte eksisteerib reaalselt, kui selles osalejate arv ei ületa 10. Seaduslikult on kehtestatud, et aktsionäride koosoleku otsused tuleb teha ühehäälselt ning kui mõni osaleja otsustab OÜ-st lahkuda, on ettevõte kohustatud maksma talle osa tema vara väärtusest, mis on proportsionaalne sellise osaleja osaga LLC põhikapitalis. See on aktsiaseltsi aktsiaseltsiks reorganiseerimise miinus. Seetõttu on soovitav, et osaühingu osaliste vahelised suhted oleksid omavahel seotud või sõbralikud.

Eeltoodut arvestades ilmneb, et aktsiaseltsi ümberkorraldamine aktsiaseltsiks toob endaga kaasa mõningaid miinuseid. Kuid kaitset vaenuliku ülevõtmise eest, kasutades sellist juriidilist vormi nagu piiratud vastutusega äriühing, saab üles ehitada veidi teisiti. Sellise skeemi olemus seisneb sihtühingu enamusaktsionäride poolt piiratud vastutusega äriühingu asutamises, mille põhikapitali eest tasutakse sellistele enamusaktsionäridele kuuluvate sihtettevõtte aktsiapakettidega. Selle skeemi kohaselt makstakse talle osa LLC varast, kui üks osalejatest lahkub moodustatud OÜ-st, mis sel juhul võrdub tema sihtettevõtte aktsiate turuväärtusega, mille ta varem sissemaksena võõrandas. LLC põhikapitali.

Tegevused, mis vähendavad sihtettevõtte kui vaenuliku ülevõtmise sihtmärgi atraktiivsust

a) Lepingute sõlmimine sihtettevõtte vara üürimiseks

Üks tõhusaid meetodeid vaenuliku ülevõtmisega võitlemiseks on vähendada sihtettevõtte atraktiivsust vaenuliku ülevõtmise sihtmärgina. See kaitsemeetod on eriti tõhus, kui valdav ettevõte kontrollib eelkõige sihtettevõtte kinnisvarapindu või kõiki kinnisvaraobjekte. Sellises olukorras oleks soovitav sihtettevõttel omale kuuluvad ruumid pikaajalise üürilepinguga (sageli soodustingimustel) üürile anda ning on soovitav, et üürnik oleks sel juhul sihtettevõttele hästi tuttav. , ehk siis sihtettevõtte suhtes sõbralik inimene. Vastavalt Venemaa seadustele ei saa üürilepingut ühepoolselt, see tähendab ilma üürniku nõusolekuta, lõpetada ega selle tingimusi üle vaadata. Ühendav ühing, olles avastanud, et mõni osa sihtettevõtte ruumidest on renditud, kaotab reeglina huvi selle ettevõtte kui vaenuliku ülevõtmise objekti vastu.

Koos üürilepingute sõlmimisega tõhusal viisil kaitseks võib olla sihtettevõtte vara osa pantimine, näiteks laenu tagatiseks, mille sihtettevõte võttis oma aktsiate vastuostmiseks.

b) Sihtettevõtte varade ümberstruktureerimine

Sihtettevõtte varade ümberkorraldamise all tuleks mõista varade müüki või ostmist, mis tehakse selleks, et muuta vaenuliku ülevõtmise sihtmärk ühendava ühingu jaoks vähem atraktiivseks.

Seega saab sihtettevõte müüa kõige atraktiivsemaid varasid, mis vähendab hetkega tema investeerimisatraktiivsust vaenuliku ülevõtmise sihtmärgina. Välispraktikas nimetatakse kõige atraktiivsemaid varasid tavaliselt “kroonijuveelideks” või “krooniteemantideks”. Selle kaitsemeetodi kasutamise näide on OJSC Norilsk Nickeli ümberkorraldamine varade üleandmise näol Norilski kaevandusettevõttele.

Lisaks kõige atraktiivsemate varade müümisele saab sihtettevõte osta äri, et edaspidise vaenuliku ülevõtmise korral tekitab selline konsolideerumine omandavale ettevõttele probleeme monopolivastaste võimudega või muudab vaenuliku ülevõtmise palju kallimaks.

Taaskorporeerimine

See kaitsemeetod tähendab asutamisdokumentide ümberregistreerimist teise piirkonda (juriidilise isiku üleviimine), kus kehtivad rangemad monopolivastased nõuded kui praeguses registreerimiskohas. Sellised kaitsemehhanismid võivad oluliselt raskendada sihtettevõtte taasühendamist teise piirkonda, kuid paberimajandus võib olla aeganõudev, mis võib muuta sihtettevõtte kaitsmise vaenuliku ülevõtmise vastu keerulisemaks.

"Valge rüütli" või "Valge Squire" kutsumine sõbralikku ülevõtmist läbi viima

Need on kaitsemeetodid, kui sihtettevõte kutsub sõbralikku investorit ülevõtmist teostama. Selliseid kaitsemeetodeid kasutatakse rahvusvahelises praktikas laialdaselt ja neid nimetatakse vastavalt "valgeks rüütliks" ja "valgeks squire'iks".

Valge rüütli kaitses üritab sihtettevõte nurjata vaenulikku ülevõtmist, müües oma kontrollosaluse juhtimissõbralikule ettevõttele. Valge rüütli tehtud pakkumise suuruse määrab peamiselt see, kuidas selline tehing tema strateegiasse sobib. Kui strateegia on sobiv, võib hind olla kõrgem kui okupeeriva ettevõtte pakutav. Kui strateegia järgimise tase on madal, siis võib hind olla madalam kui sissetungiva ettevõtte hind. Praktikas on võimalik olukord, kus omandav ettevõte, olles saanud teada “valge rüütli” ilmumisest, ei loobu vaenulikust ülevõtmiskatsest, vaid hakkab ülevõtmishinda tõstma.

White Squire'i kaitse erineb White Knight'i kaitsest selle poolest, et White Squire ei saavuta kontrolli sihtettevõtte üle. Sellises olukorras omandab sihtettevõttele sõbralik ettevõte - "valge squire" - sihtettevõtte ettepanekul "mittesekkumise tingimustel" suure aktsiapaki, mis tavaliselt tähendab kohustust hääletada selle poolt. sihtettevõtte juhtkonna ettepanekud. Seega võetakse ühendavalt ühingult võimalus saada aktsionäride üldkoosolekul häälteenamus ja viia läbi vaenulik ülevõtmine.

Tuleb märkida, et erinevalt lääne praktikast ei ole kirjeldatud kaitsemeetodid Venemaal veel sellist arengut saavutanud.

Kasutamisel põhinev kohtuvaidlus õiguskaitse, on üks populaarsemaid kaitseliike, mida kasutatakse pärast vaenuliku ülevõtmisoperatsiooni algust. Välismaisest praktikast rääkides tuleb märkida, et enam kui 1/3 kõigist USA-s aastatel 1962-1980 tehtud pakkumispakkumistest kaasnes sihtettevõtte poolt erinevate kohtuasjade algatamine. Mis puudutab Venemaad, siis vaenulike ülevõtmiste kiire arengu perioodil muutus see kaitsemeetod samuti väga levinud. Kohtuvaidluse alustamise tulemusena võib sihtettevõte vaenuliku ülevõtmise peatada ja edasi lükata, kuna kohtumenetlused, istungid, kohtuasja nõuete läbivaatamine ja otsuste tegemine nõuavad palju aega.

Sihtettevõte saab seda kaitsemeetodit kasutades algatada erinevate taotlustega kohtuasju, mis põhinevad vastuseisul sissetungivale ettevõttele. Kuid näitena on soovitatav tuua Venemaa praktikas üsna levinud olukord. Väga sageli rikkusid omandavad ettevõtted omandatud ettevõtte aktsiate massilise ostmise käigus kehtivaid Venemaa seadusi. Reeglina on see tingitud kinnise aktsiaseltsi aktsiate omandamise eesõiguse rikkumisest okupeeriva äriühingu poolt. Selleks kasutab ühendav ühing peaaegu alati aktsiate annetamise korda, kattes aktsiate ostu-müügilepingu vormistamise vajaduse. Sellega seoses võivad sihtühingu aktsionärid pöörduda kohtusse nõudega tunnistada annetuskord kehtetuks ja nõuda neile tegelikult toimunud aktsiate müügilepingust tulenevate õiguste ja kohustuste üleandmist. Ja hagi ajutise abinõuna saab kohus arestida mitte ainult ühendavale ühingule annetamise korras saadud aktsiad, vaid ka ülejäänud aktsiad, samuti keelata ühendaval ühingul selliste aktsiate hääletamise, mis toob kaasa kahju. oma märkimisväärset kontrolli ettevõtte üle – eesmärk.

Võttes kokku vaenulike ülevõtmiste eest kaitsmise meetodite käsitlemise rahvusvahelises ja Venemaa praktikas, võime teha selge järelduse, et Venemaa vaenulike ülevõtmiste eest kaitsmise praktikas kasutatakse märkimisväärset osa välisriikides välja töötatud meetoditest. Paljud rahvusvahelised kaitsemeetodid pole aga Venemaal veel päris laialt levinud, mis on seletatav ennekõike vaenuliku ülevõtmisoperatsiooni läbiviimise protseduuride erinevusega Venemaal ja välismaal, samuti erinevustega õiguslik raamistik.