Kasalukuyang pahina: 5 (kabuuan ng aklat ay may 27 pahina) [magagamit na sipi para sa pagbabasa: 18 pahina]

Minsan mabuti at minsan masama

Upang ibuod ang lahat ng nasa itaas, dapat nating aminin na ang empirical na data sa epekto ng mga pamamaraan ng proteksyon sa kapakanan ng mga shareholder ng kumpanya ay hindi nagbibigay ng isang hindi malabo na sagot sa tanong kung sino ang nanalo at kung sino ang natatalo mula sa paggamit ng proteksyon. . Isa lang ang masasabing sigurado: Ang proteksyon mula sa pagalit na pagkuha ay palaging kapaki-pakinabang para sa kasalukuyang pamamahala ng kumpanya, o hindi bababa sa hindi nagdudulot sa kanya ng anumang makabuluhang pinsala.

Tulad ng para sa mga shareholders, ang sitwasyon dito ay hindi masyadong malinaw. Maaari silang makakuha o hindi sa pamamagitan ng pag-aarmas sa kanilang kumpanya ng mga paraan ng pagtatanggol laban sa pagalit na pagkuha. Ang pinakamahalagang salik na tumutukoy sa laki ng kita at pagkalugi ay ang kalidad ng corporate governance ng kumpanya at ang mga detalye ng uri ng negosyong pinapasukan ng kumpanya.

Kung napag-usapan na natin ang tungkol sa kalidad ng corporate governance, wala ni isang salita ang sinabi tungkol sa mga detalye ng negosyo ng nagtatanggol na kumpanya at ang epekto ng mga detalyeng ito sa proteksyon mula sa pagalit na pagkuha. Ano ang pagiging tiyak na ito ng negosyo at ano ang impluwensyang ito? Dito pinag-uusapan natin ang isang malinaw na katotohanan: habang ang panganib ng negosyo ng kumpanya ay tumataas, hindi lamang ang posibilidad na makatanggap ng labis na kita, kundi pati na rin ang posibilidad ng pag-aayos ng labis na pagkalugi ay nagsisimulang tumaas. At kung ito ay gayon, kung gayon ang posibilidad ng pagkuha ng kumpanya ay magsisimulang tumaas: sa sandaling ayusin ng isang kumpanya ang isang labis na pagkalugi, ang mga quote nito ay agad na babagsak at ito ay nagiging isang kaakit-akit na target para sa isang pagkuha.

Natural, hindi na posibleng sisihin ang manager ng kumpanya sa pagbagsak ng share prices. Ito ay lamang na ang kumpanya ay nakikibahagi sa lubhang mapanganib na negosyo. Upang ang naturang kumpanya ay makayanan ang isang normal na pag-iral (upang hindi ito lamunin pagkatapos ng bawat matalim na pagbaba ng mga kita nito), ito ay sa pinakamahusay na interes ng mga shareholder na armasan ito ng mga paraan ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha. Ang isa pang halimbawa ng isang partikular na negosyo ay isang negosyo na hindi mapaghihiwalay na nauugnay sa paglulunsad ng malalaking pangmatagalang proyekto sa pamumuhunan. Napakataas din ng posibilidad na ang mga shareholder ng naturang kumpanya ay makikinabang sa pag-aarmas dito ng mga paraan ng depensa laban sa isang pagalit na pagkuha.

Mayroon ding isang opinyon na ang mga benepisyo at gastos ng proteksyon mula sa pagalit na pagkuha ay maaaring matukoy sa pamamagitan ng antas ng kamalayan ng mga may-ari sa antas ng propesyonal ng upahang tagapamahala. Kung mas kumpleto ang impormasyon tungkol sa propesyonal na antas ng manager at mas mataas ang antas na ito, mas mataas ang mga benepisyo ng pagbibigay ng proteksyon sa kumpanya laban sa pagalit na pagkuha, at kabaliktaran. 69
Ang isang pormal na modelo ng naturang senaryo ay binuo noong 1997 nina Sarig at Telmore ( Sarig, OTalmor, E.(1997) Sa Depensa ng mga Depensibong Panukala. Journal ng Corporate Finance, Vol. 3, pp. 277-297).

Dito, pinoprotektahan ng depensa laban sa pagalit na pagkuha ng kapangyarihan ang mga natatanging talento sa pamamahala ng manager mula sa pag-atake ng hindi gaanong kaalaman sa mga kalahok sa merkado. Ang hindi gaanong kaalaman sa mga kalahok sa merkado, na hindi alam ang eksaktong mga katangian ng kalidad ng isang tagapamahala, ay maaaring mapagkamalan siyang isang hindi epektibong tagapamahala at subukang kunin ang korporasyon sa isang pagalit na paraan. Ang mga kasalukuyang may-ari na lubos na nakakakilala sa manager, ay pinipigilan silang gawin ito, na nagbibigay sa kanilang kumpanya ng proteksyon mula sa isang pagalit na pagkuha.

Narito ang mga salik na tumutukoy sa huling epekto ng proteksyon mula sa pagalit na pagkuha sa kapakanan ng mga may-ari ng kumpanya.

Probability positibo

Ang panganib ng mga proyekto sa pamumuhunan na inilunsad ng kumpanya ay tumataas;

Ang average na payback period ng mga proyekto sa pamumuhunan na inilunsad ng kumpanya ay nagpapahaba;

Ang mga tagapagpahiwatig ng kasalukuyang mga aktibidad ng kumpanya ay lumalaki;

Ang kalidad ng corporate governance ng kumpanya ay bumubuti;

Ang kalidad ng impormasyong magagamit ng mga may-ari tungkol sa antas ng propesyonal ng kasalukuyang pamamahala ay bumubuti.

Probability negatibo Ang epekto ng depensa laban sa isang pagalit na pagkuha sa kapakanan ng mga shareholder ng isang korporasyon ay tumataas bilang:

Ang mga tagapagpahiwatig ng kasalukuyang mga aktibidad ng kumpanya ay nagsisimulang bumagsak;

Ang istraktura ng pagmamay-ari ng kumpanya ay lalong nagkakalat - walang mga may-ari ng malalaking bloke ng ordinaryong pagbabahagi ng pagboto sa mga may-ari ng kumpanya.

Naturally, ang listahan sa itaas ng mga kadahilanan ay malayo sa kumpleto. Bilang karagdagan, ang parehong kadahilanan ay maaaring magkaroon iba't ibang impluwensya sa kapakanan ng mga may-ari, depende sa kung aling paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha ang inilapat ng kumpanya. Samakatuwid, babalik tayo ng higit sa isang beses sa tanong ng epekto ng depensa laban sa isang pagalit na pagkuha sa kapakanan ng mga shareholder ng kumpanya.

Maghintay ng isang segundo bagaman! Halos nakalimutan namin ang isa sa mga mas kawili-wiling pag-aaral sa mga motibo ng mga tagapamahala na nag-aarmas sa kanilang mga kumpanya ng mga paraan ng pagtatanggol laban sa mga pagalit na pagkuha. Ito ay isang 1984 na pag-aaral ni Walkling at Long 70
Naglalakad, R., Long, M. RAND Journal of Economics, Vol. 15, pp. 54-68.

Mula sa pananaw ng mga mananaliksik na ito, ang tagapamahala ng target na korporasyon ay gagawa ng desisyon na tutulan o hindi tutulan ang iminungkahing tender proposal, na nakatuon lamang sa kanyang sariling kapakanan. Narinig na natin ang tungkol dito, sasabihin ng mambabasa, gusto ko ng bago.

Ang bagong bagay ay, ayon kay Walkling at Long, ang pangunahing salik sa pagsalungat ng manager sa tender ay ang magiging epekto ng pagkuha sa kapangyarihan sa halaga ng kanyang kabayaran. Ang mas negatibong epekto ng pagkuha sa kanyang kasalukuyang kabayaran ay inaasahan ng manager, mas malamang na susubukan niyang harangan ang kalakalan, at kabaliktaran.

Upang subukan ang kanilang hypothesis, ang Walkling at Long ay nagsusuri ng isang sample ng 98 magiliw at pagalit na pagkuha. Sa lalong madaling panahon, natuklasan nila na walang makabuluhang pagkakaiba sa pagganap sa pananalapi sa pagitan ng mga magiliw at pagalit na mga target sa pagkuha. Kahit na ang mga premium sa magiliw at pagalit na pagkuha ay hindi gaanong naiiba sa isa't isa. Ang desisyon na tutulan ang iminungkahing tender proposal ay pangunahing nakasalalay sa porsyento ng mga ordinaryong bahagi ng pagboto na pag-aari ng kasalukuyang pamamahala ng target na korporasyon at ang laki ng inaasahang pagkawala ng kabayaran sa pera pagkatapos ng pagkuha. Kung mas maraming shares at stock options ang isang manager, mas mababa ang motibasyon na mayroon siya para tutulan ang deal at mas palakaibigan ito, at vice versa.

Ang ganitong mga resulta ay maaaring bigyang-kahulugan bilang mga sumusunod. Posible na ang isang manager na nagmamay-ari ng isang malaking bloke ng mga pagbabahagi ay nagsimulang tratuhin ang aggressor nang mas palakaibigan dahil inaasahan niyang mabayaran ang pagkawala ng sahod ng isang bonus na matatanggap niya kapag nagbebenta ng kanyang bloke sa isang tender. Nakakapagtataka, ang average na sahod ng mga nangungunang tagapamahala ng mga target na korporasyon ay mas mababa sa magiliw na pagkuha kaysa sa mga pagalit. Kinukumpirma din ng obserbasyon na ito ang hypothesis ng Walkling at Long: kung mas marami kang matatalo, mas magiging masungit ka sa kung ano ang maaaring humantong sa pagkawalang ito.

Talahanayan 2.2

Ang istraktura ng compensation package para sa mga tagapamahala ng mga target na korporasyon sa magiliw at pagalit na pagkuha

Isang source. Naglalakad, R., Long, M.(1984) Teorya ng Ahensya, Kapakanan ng Pamamahala at Paglaban sa Bid sa Pagkuha. RAND Journal of Economics, Vol. 15, pp. 54-68.

At natural, lumalago ang iyong poot kapag nakita mong hindi mo kayang bayaran ang pagkalugi na ito sa pamamagitan ng pagbebenta ng malaking bloke ng mga share sa isang premium. Natuklasan ang Data sa pamamagitan ng Walkling at Long 71
Ang matulungin na mambabasa ay malamang na napansin na ang mga resulta ng pag-aaral ng Walkling and Long ay nag-tutugma sa maraming aspeto sa mga resulta ng pag-aaral ni Cotter at Zenner, na aming isinasaalang-alang sa Ch. 1. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Paano Naaapektuhan ng Managerial Wealth ang Proseso ng Tender Offer. Journal of Financial Economics, Vol. 35, pp. 63-97.

Ibinigay sa talahanayan. 2.2. Ang nasabing talahanayan ay masamang balita para sa mga tagapagtaguyod ng hypothesis ng kapakanan ng shareholder!

Proteksyon laban sa pagalit na pagkuha at 1P0

Ang isang kawili-wiling pananaw sa mga motibo para sa paggamit ng mga paraan ng proteksyon laban sa masasamang pagkuha sa kapangyarihan ay maaaring magbigay sa amin ng mga pangunahing paglalagay ng mga mahalagang papel ng mga kumpanya. Kamakailan, mas at mas madalas sa pagsasanay, maaari mong matugunan ang isang sitwasyon kapag ang isang kumpanya ay nag-aarmas sa sarili ng mga paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha hindi pagkatapos kung paano ito napupunta sa publiko 72
Ibig sabihin, isang kumpanya na may ordinaryong pagbabahagi ng pagboto na malayang nakalakal sa stock market.

At gayundin sa yugto ng pagbabago sa ganoon.

Bakit siya? Posible na sa pamamagitan ng pagsagot sa tanong na ito, mapapabuti natin ang ating pag-unawa sa mga tunay na motibo sa pagtatanggol laban sa pagalit na pagkuha.

Ang pinaka-tradisyonal na pananaw sa antas ng proteksyon ng mga kumpanya na kamakailan ay sumailalim sa isang IPO at naging pampubliko ay maaaring mabalangkas tulad ng sumusunod: sila ay mahina o hindi protektado mula sa isang pagalit na pagkuha. Mayroong maraming mga argumento na pabor sa puntong ito ng pananaw. Sa katunayan, ang mga pagbabahagi ng mga kumpanyang ito ay lumitaw sa bukas na merkado kamakailan, ang istraktura ng kanilang pagmamay-ari ay hindi pa naayos, ang kanilang pamamahala ay hindi pa sanay o hindi pamilyar sa lahat ng mga panganib na kinakaharap ng mga bukas na kumpanya ng joint-stock, atbp. Kaya ang potensyal na kahinaan ng kumpanya sa pagalit na pagkuha.

Ngunit ang isang ganap na naiibang interpretasyon ay maaaring ibigay sa katotohanan na ang mga kumpanya na kamakailan ay sumailalim sa isang IPO ay hindi pa armado ng mga pamamaraan ng proteksyon. Ayon sa entrenchment hypothesis, ang mga tagapamahala ay hindi pa nagkaroon ng oras upang "i-entrench" sa kanila. Ang larangan ng mga salungatan sa ahensya ay hindi pa napupunan ng maliliit na dispersed shareholders. Sa halip, mayroong isang makitid na grupo ng mga pribadong may-ari na alam ang negatibong epekto ng mga pamamaraan ng proteksyon sa halaga ng mga kumpanya at samakatuwid ay hindi nagmamadaling ilapat ang mga ito, dahil gusto nilang ibenta ang kanilang mga bahagi sa isang IPO sa pinakamataas na posibleng presyo. . Pagkatapos lamang nilang ibenta ang kanilang mga share, magkakaroon ng pagkakataon ang management na armasan ang kumpanya ng mga paraan ng depensa laban sa mga pagalit na pagkuha at ihiwalay ang sarili mula sa nagdidisiplina na impluwensya ng corporate control market.

Nangangahulugan ba ito na ang pagtaas ng paggamit ng mga pamamaraan ng proteksyon ng IPO ay isang senyales na ang mga tagapamahala ngayon ay nakakakuha ng mas mabilis at mas mahusay kaysa sa nakaraan?

Ang empirical na pag-aaral ni Field at Karpoff noong 2002 ay nagbibigay sa amin ng ilang kawili-wiling resulta. 73
Field, L., Karpoff J.(2002) Takeover Defenses ng IPO Firms. Journal ng Pananalapi, Vol. 57, pp. 1857-1889.

Kasama sa sample ng mga mananaliksik na ito ang 1,019 pang-industriya na kumpanya na sumailalim sa isang IPO sa merkado ng US mula 1988 hanggang 1992. Sa mga kumpanyang ito, 53% ang armado ng hindi bababa sa isang paraan ng proteksyon sa yugto ng IPO. Bukod dito, ang karaniwang kumpanya sa sample ay armado ng 1.71 na pamamaraan ng proteksyon sa oras ng IPO nito, at nakakuha lamang ng 0.19 na paraan ng proteksyon sa susunod na limang taon pagkatapos ng IPO.

Anong mga salik ang nakaimpluwensya sa desisyong gumamit ng mga pamamaraan ng proteksyon sa yugto ng IPO? Naniniwala sina Field at Karpoff na ito ay dahil sa laki ng mga nakuhang pribadong kontrol na mayroon ang mga tagapamahala ng IPO. Kaya, sa partikular, natuklasan nina Field at Karpoff na ang posibilidad ng paggamit ng mga paraan ng proteksyon ay tumataas habang ang bloke ng mga ordinaryong pagbabahagi ng pagboto na kinokontrol ng kasalukuyang pamamahala ay nagsisimulang bumaba, ang halaga ng kasalukuyang kompensasyon nito ay tumataas at ang kalidad ng pagsubaybay sa mga aksyon nito ng mga shareholder. lumalala, direktang hindi nakikilahok sa pamamahala ng kumpanya.

Ang nasabing data ay maaaring bigyang-kahulugan upang suportahan ang entrenchment hypothesis. Ang mga tagapamahala ay nag-aarmas sa kanilang mga kumpanya ng mga pagtatanggol sa IPO kapag ang mga pribadong benepisyo ng entrenchment (napanatili ang suweldo at kawalan ng pagsubaybay) ay lumampas sa mga gastos nito (isang pagbaba sa halaga ng stock ng isang kumpanya pagkatapos na ito ay nilagyan ng isang palaban na panangga sa pagkuha) 74
Para sa hypothesis na ito, tingnan din ang: Brennan, M., Franks,/. (1997) Under-pricing, Ownership and Control in Initial Public Offerings of Equity Securities in the U.K. Journal of Financial Economics, Vol. 45, pp. 391-414.

Gayunpaman, dito rin, ang mga paraan ng proteksyon ay nananatiling tagapagtanggol. Ang ilan sa kanila ay nagtaltalan na ang pagprotekta sa kumpanya sa yugto ng IPO ay hindi hihigit sa isa sa mga nakatagong anyo ng kabayaran para sa pamamahala. Ang iba ay nagtatalo na ang IPO ay ang unang yugto lamang sa panghuling pagbebenta ng isang kumpanya, at kung gayon, ang pag-aarmas dito ng mga paraan ng depensa laban sa mga masasamang pagkuha ay makakatulong sa mga may-ari na makuha ang pinakamataas na posibleng presyo. 75
Zingales, L.(1995) Pagmamay-ari ng Insider at ang Desisyon na Maging Publiko. Pagsusuri ng Economic Studies, Vol. 62, pp. 425-448.

Bakit sila bumoto?

Kung may hinala na ang proteksyon mula sa isang palaban na pagkuha ay hindi isang magandang bagay para sa kapakanan ng mga shareholder ng kumpanya, kung gayon bakit ang mga shareholder na ito ay bumoboto upang lumikha ng mga paraan ng proteksyon? Sa katunayan, hindi maaaring walang sinumang shareholder ang hindi nakakaalam sa mga nakalulungkot na resulta ng ilan sa mga empirical na pag-aaral na nagawa na nating makilala. O pwede pa ba?

Tulad ng nabanggit sa itaas, may teoryang ilang mga paliwanag para sa pagboto ng shareholder upang lumikha ng mga paraan ng proteksyon. Narito ang ilan sa mga ito.

Sa katunayan, maaaring hindi alam ng ilang shareholder na mayroong ilang alternatibong punto ng pananaw sa depensa laban sa isang palaban na pagkuha.

Ang ilan sa mga shareholder ay maaaring isang grupo lamang ng mga taong hindi makatwiran.

Ang paglikha ng proteksyon mula sa isang pagalit na pagkuha ay maaaring i-lobbied ng malalaking shareholders ng korporasyon sa pag-asang makakuha ng anumang pribadong benepisyo na higit pa sa pagbabayad para sa lahat ng negatibong kahihinatnan ng paglikha ng proteksyon.

Ang mga nagkalat na shareholder ay hindi maaaring 76
O baka ayaw nila, dahil biktima sila. mga problema sa libreng sakay ibig sabihin, para sa bawat shareholder, ang mga gastos sa pagharang sa paglikha ng depensa laban sa pagalit na pagkuha ay lumampas sa mga benepisyo ng pagharang.

Lumikha ng anumang makabuluhang pagsalungat sa mga tagapamahala at lupon ng mga direktor, na aktibong "nagtutulak" ng mga paraan ng proteksyon.

Ang isang kakaibang paliwanag para sa katotohanan na ang mga shareholder ay bumoto para sa kung ano, sa karaniwan, ay humahantong sa pagbagsak sa mga presyo ng kanilang mga pagbabahagi, ay iminungkahi noong 1992 nina Austin-Smith at O ​​"Brian 77
Austen-Smith, D., O "Brien, P.(1992) Takeover Defenses at Shareholder Voting. Economica, Vol. 59, pp. 199-219; Tingnan din: Berkovitch, E., Khanna, N.(1990) Paano Nakikinabang ang Mga Target na Shareholder mula sa Mga Diskarte sa Pagtatanggol sa Pagbabawas ng Halaga sa Mga Takeover. Journal ng Pananalapi, Vol. 45, pp. 137-156.

Sa isang banda, ang paglikha ng proteksyon laban sa isang pagalit na pagkuha ay humahantong sa katotohanan na ang isang bahagi ng mga potensyal na korporasyon - ang mga mamimili ay hindi na kailanman maglalagay ng mga bid para sa isang kumokontrol na stake sa target na korporasyon. Ang pagkuha ng naturang kumpanya ay nagiging masyadong mahal para sa kanila! Nababawasan ang posibilidad na maagaw ang target na korporasyon. Bilang resulta, nababawasan ang posibilidad na matanggap ng mga shareholder nito ang premium. Masama ito. Bilang karagdagan, ang proteksyon ay tumutulong sa pamamahala na "hukayin". Ito rin ay masama.

Ngunit, sa kabilang banda, ang natitirang mga potensyal na pagbili ng mga korporasyon 78
Kung walang mga ganitong kumpanya ngayon, posible na lilitaw sila sa merkado sa hinaharap.

Mapipilitan na ngayong i-absorb ang target na korporasyon sa mas mataas na presyo. Maaga o huli, ang mga shareholder ng target na korporasyon ay makakatanggap ng mas mataas na premium sa kanilang mga share. At least ngayon makakaasa na tayo. At ito ay mabuti.

Mula sa pananaw nina Austin-Smith at O ​​"Brian, ito ay para sa kapakanan ng pagkakaroon ng pag-asa para sa isang mas mataas na premium na ang mga shareholder ay bumoto upang lumikha ng mga paraan ng proteksyon laban sa isang pagalit na pagkuha. Para sa kapakanan ng pag-asa ay handa silang gawin ang anumang bagay. , kabilang ang pagbabawas ng posibilidad ng pagkuha at pagtaas ng mga "depth trenches" na mga tagapamahala.

Ang Epekto ng Depensa Laban sa Masungit na Pagkuha sa Moral

Ito ay kagiliw-giliw na malaman kung ang pagkalat ng mga paraan ng proteksyon sa mga kumpanya ay nagsisilbing "palambutin ang mga ugali" ng pambansang merkado para sa corporate control? Sa madaling salita, bumababa ba ang bilang ng mga palaban na pagkuha sa pambansang merkado habang mas maraming kumpanya ang nakakakita sa kanilang sarili na armado ng mga paraan ng pagtatanggol laban sa mga palaban na pagkuha?

Ang pag-aaral ni Nelson noong 1999 ay nagmumungkahi na, sa karaniwan, ang bilang ng mga palakaibigan at pagalit na pagkuha ay hindi nakadepende sa antas ng proteksyon ng mga korporasyon! 79
Nelson, A.(1999) Proteksyon o Pulitika? Isang Empirical Examination ng Takeover Activity. Working Paper. Baylor University.

Ang aktibidad ng pambansang merkado para sa kontrol ng korporasyon ay malapit na nauugnay lamang sa rate ng paglago ng ekonomiya. Gayunpaman, nang si Nelson ay nag-iwan lamang ng mga pagalit na pagkuha sa sample, lumabas na ang mga gawaing pambatasan na nagpapalubha sa pamamaraan para sa pagsasagawa ng isang pagalit na pagkuha, kasama ang tinatawag na mga tabletas ng lason (magkakaroon tayo ng hiwalay na pag-uusap tungkol sa pamamaraang ito ng proteksyon), humantong sa pagbaba sa bilang ng mga pagalit na pagkuha.

Ang impluwensya ng iba pang mga paraan ng proteksyon sa aktibidad ng merkado ng mga pagalit na pagkuha ay hindi natagpuan. Kaya naman, gaya ng nabanggit sa itaas, hindi ganap na mapoprotektahan ng mga paraan ng proteksyon ang iyong kumpanya mula sa banta ng isang pagalit na pagkuha! Ito ay hindi para sa wala na maraming mga empirical na pag-aaral ang nakahanap ng mga resulta na nagsasabi na hindi hihigit sa 25% ng kabuuang bilang ng mga kumpanya na naging mga target ng pagalit na pagkuha ng pamahalaan upang matagumpay na ipagtanggol ang kanilang mga sarili. 80
Halimbawa, ang Fleischer, Sussman, at Lesser ay nagbibigay ng katibayan na 23% lamang ng mga kumpanya sa kanilang sample ang matagumpay na naipagtanggol ang kanilang sarili laban sa isang palaban na pagkuha ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, H.(1990) Takeover Defense. Gaithersburg: Aspen Law & Business). At ayon sa datos Data ng Thomson Financial Securities, 16% lamang ng lahat ng mga korporasyon-target noong 1990s. nagawang matagumpay na ipagtanggol laban sa isang pagalit na pagkuha.

Pag-uuri ng mga pamamaraan ng proteksyon

Isang walang pasasalamat na gawain ang pag-uri-uriin ang mga pamamaraan ng proteksyon, dahil walang malinaw na tinukoy na pagkakasunud-sunod ng kanilang aplikasyon, at ang bawat paraan ng proteksyon ay kadalasang may maraming iba't ibang mga pagbabago.

Gayunpaman, ang lahat ng mga paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha ay maaaring halos nahahati sa dalawang malalaking grupo:

mga paraan ng pag-iwas sa proteksyon nilikha ng korporasyon bago pa man ang napipintong banta ng isang pagalit na pagkuha (tinatawag din silang proteksyon bago ang panukala );

aktibong paraan ng pagtatanggol, na pinagtutuunan ng korporasyon pagkatapos magharap ang aggressor ng isang malambot na alok para sa pagkontrol nitong stake sa mga ordinaryong bahagi ng pagboto (tinatawag din silang proteksyon pagkatapos ng alok ).

Ang mga pang-iwas at aktibong paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha, sa turn, ay maaaring uriin sa:

mga paraan ng pagpapatakbo ng proteksyon- mga pamamaraan na nangangailangan ng mga pagbabago sa komposisyon at / o istraktura ng mga asset / pananagutan ng kumpanya para sa kanilang aplikasyon;

non-operational na paraan ng proteksyon- mga pamamaraan na hindi nangangailangan ng mga pagbabago sa komposisyon at / o istraktura ng mga asset / pananagutan ng kumpanya para sa kanilang aplikasyon.

Madalas na posible na mahanap ang dibisyon ng mga paraan ng pag-iwas sa proteksyon laban sa pagalit na pagkuha sa panloob at panlabas mga paraan ng proteksyon.

Sa ilalim panloob na paraan ng pag-iwas sa proteksyon mula sa isang pagalit na pagkuha, maunawaan ang lahat ng mga aksyon ng target ng korporasyon na naglalayong baguhin ang panloob na istraktura at katangian ng mga operasyon ng kumpanya.

Sa ilalim panlabas na paraan ng pag-iwas sa proteksyon mula sa pagalit na pagkuha, unawain ang lahat ng mga aksyon ng target na korporasyon na naglalayong baguhin ang pang-unawa ng korporasyon ng mga potensyal na aggressor at pagtanggap ng maagang mga senyales ng babala tungkol sa pagkakaroon ng mga potensyal na aggressor sa merkado.

Ang isang maikling paglalarawan ng mga pinaka-karaniwang paraan ng proteksyon sa Western na kasanayan ay ibinigay sa talahanayan. 2.3.

Talahanayan 2.3

Pangkalahatang katangian ng mga paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha

Ito marahil ang lahat ng pinakakaraniwang paraan ng proteksyon sa mundo ngayon. Ang sabay-sabay na paggamit ng lahat ng mga pamamaraan ng proteksyon na tinalakay sa itaas ay posible lamang sa Estados Unidos. Sa lahat ng iba pang mga bansa sa mundo, ang pagpipilian ay malayo sa napakayaman, at sa ilang posible na gumamit lamang ng isa o dalawang paraan ng proteksyon.

Alin sa mga paraan ng proteksyon sa itaas ang pang-iwas at alin ang mga aktibong paraan ng proteksyon? Mahirap magbigay ng malinaw na sagot sa tila simpleng tanong na ito. Ang napakaraming karamihan ng mga paraan ng proteksyon na ibinigay sa talahanayan. 2.3 ay maaaring ilapat bago at pagkatapos ng napipintong banta ng pagkuha ng kumpanya. Masasabi lamang natin nang may katiyakan na mas gusto ng mga kumpanya na gumamit ng ilang paraan ng proteksyon bago, at ang iba ay pagkatapos lamang lumitaw ang isang napipintong pagbabanta sa pagkuha.

Kaya, dati ang paglitaw ng isang napipintong banta ng pagalit na pagkuha, mas gusto ng mga kumpanya na mag-aplay ng split board, super-majority clause, fair price clause, mga paghihigpit sa pagbabago ng laki ng board of directors, pagbabawal sa pinagsama-samang pagboto, poison pill, awtorisadong ginustong pagbabahagi, recapitalization ng mas mataas na uri, limitasyon ng mga karapatan ng shareholder, reincorporation, stakeholder clause, paninindigan laban sa green blackmail.

Ang naka-target na pagtubos ng mga bahagi, isang laissez-faire na kasunduan, mga ginintuang parasyut, muling pagsasaayos ng mga pananagutan at mga ari-arian ng kumpanya, bilang panuntunan, ay inilalapat pagkatapos maiharap ang isang malambot na alok para sa kanilang pagkontrol sa stake.

Gayunpaman, dapat tandaan ng mambabasa na ang paraan ng proteksyon, na naging preventive para sa isang kumpanya, ay magiging aktibo para sa isa pang kumpanya. Ang kumpanya ay maaaring, bilang isang hakbang sa pag-iwas, bumili muli ng isang bloke ng mga bahagi mula sa isang potensyal na aggressor o maghintay hanggang siya ay maglagay ng isang malambot na alok,

at pagkatapos lamang na mag-alok sa kanya na ibenta ang kanyang pakete. Maaaring bigyan ng isang kumpanya ang mga tagapamahala nito ng mga ginintuang parasyut na may pantay na kadalian bago at pagkatapos ng isang malambot, atbp.

Bilang karagdagan sa mga pamamaraan ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha na isinasaalang-alang na namin, na maaaring malikha sa antas ng isang indibidwal na kumpanya sa pamamagitan ng pagpapasya ng pangkalahatang pagpupulong ng mga shareholder at / o ng lupon ng mga direktor, mayroon ding mga paraan ng proteksyon na ay nilikha at nagpapatakbo sa labas ng anumang koneksyon sa kagustuhan ng mga shareholder at tagapamahala ng kumpanya. Pinag-uusapan natin ang tungkol sa mga pamamaraan ng proteksyon na "itinayo" sa pambansang batas na namamahala sa mga merkado para sa kontrol ng korporasyon iba't-ibang bansa... Karaniwan, ang karamihan sa mga "batas na ito laban sa pagkuha" ay idinisenyo upang protektahan ang mga interes ng mga shareholder ng minorya sa mga pagalit na pagkuha.

mesa 2.4 ang mambabasa ay makakahanap ng isang paglalarawan ng mga pinakakalat na paraan ng proteksyon ng ganitong uri sa mundo ngayon.

Talahanayan 2.4

Mga pananggalang na "naka-embed" sa mga batas na namamahala sa mga pambansang merkado para sa kontrol ng korporasyon

Pagkatapos naming magbigay ng isang mabilis na pangkalahatang-ideya umiiral na mga pamamaraan proteksyon laban sa pagalit na pagkuha, oras na upang magpatuloy sa isang mas detalyadong pagsusuri sa mga pinakakawili-wiling paraan ng proteksyon. Ito ang gagawin natin sa mga susunod na kabanata.

Maraming mga empirical na pag-aaral sa mga nakaraang taon ang sumusuporta sa palagay na ito. Halimbawa, napag-alaman na pinapataas ng kompetisyon ang share buyback premium mula sa mga shareholder ng target na korporasyon mula 24% hanggang 41%.

Ipinakita ng iba pang mga pag-aaral na ang kumpetisyon sa hard takeover ay nagpapataas ng laki ng bid sa average na 23%.

Ang patuloy na banta ng isang mahirap na pagkuha sa kapangyarihan ay maaaring humantong sa mga corporate manager na tumuon hindi sa katatagan at kaunlaran ng kanilang kumpanya sa pangmatagalang panahon, ngunit sa mga kasalukuyang tagapagpahiwatig ng kakayahang kumita. Ang pamamahala ay nagsimulang bawasan ang pamumuhunan sa R&D, tanggihan mga proyekto sa pamumuhunan, ang payback period na lumampas sa 2-3 taon. Sa katunayan, kung ang isang korporasyon ay maaaring makuha hindi ngayon o bukas (at pagkatapos ng isang mahirap na pagkuha, ang pamamahala ng korporasyon ay papalitan), kung gayon ito ay walang muwang na asahan na ang pamamahala ng korporasyon ay magiging interesado sa pangmatagalang panahon. Bukod dito, ang laki ng kanyang suweldo ay pangunahing nakasalalay sa kasalukuyang mga resulta ng korporasyon. Ang ganitong pag-uugali ng pamamahala ay hahantong sa pagbaba sa halaga ng kumpanya at, bilang resulta, sa pagbaba sa kapakanan ng mga shareholder nito. Ang proteksyon sa pagsipsip ay nakakatulong upang malutas ang problemang ito. Halimbawa, ang isang manager ay maaaring magagarantiyahan ng malalaking pagbabayad ng bonus kung siya ay tinanggal pagkatapos ng isang mahirap na pagkuha.

Gayunpaman, sa liwanag ng mga kamakailang pag-aaral ng corporate control market, ang hypothesis na ito ay mukhang medyo maputla. Ang assertion na ang mga tagapamahala, na kumikilos bilang mga tagapamagitan para sa mga shareholder, ay magagawang dagdagan ang laki ng alok na malambot ay hindi kapani-paniwala. Tulad ng para sa pag-drag palabas ng proseso ng pagkuha, ang mga shareholder sa pamamagitan ng kanilang disorganisasyon ay magagawa ito nang mas mahusay kaysa sa sinumang tagapamahala. Napakaraming pananaliksik sa epekto ng banta ng matinding pagkuha sa pangmatagalang pamumuhunan ng korporasyon. Halimbawa, ang mga pamumuhunan sa R&D ay maaaring ituring bilang mga pangmatagalang proyekto sa pamumuhunan. Alinsunod sa hypothesis na isinasaalang-alang, pagkatapos i-install ang proteksyon, dapat nating obserbahan ang pagtaas sa dami ng mga pamumuhunan sa R&D. Gayunpaman, sa pagsasagawa, ang isang ganap na kabaligtaran na sitwasyon ay sinusunod - sa sandaling ang pamamahala ay nagtatatag ng proteksyon para sa kanilang korporasyon, ang dami ng mga pamumuhunan sa R&D ay hindi lamang tumataas, ngunit bumababa. Siguro ang management pursues medyo iba't ibang mga interes kapag nagpasya upang protektahan ang kanilang korporasyon?

Pamamahala welfare hypothesis)

Sa kabaligtaran, ang hypothesis ng managerial welfare ay nangangatwiran na ang proteksyon mula sa mahirap na pagkuha ay binabawasan ang kapakanan ng mga shareholder ng kumpanya.

Ang pamamahala, na nagtatatag ng proteksyon mula sa isang mahirap na pagkuha, ay hinahabol ang sarili nitong mga interes, ibig sabihin, sinisikap nitong artipisyal na pahinain ang pagdidisiplina ng tungkulin ng corporate control market. Sa pamamagitan ng pagtatatag ng proteksyon mula sa isang mahirap na pagkuha, pinoprotektahan ng manager ang kanyang sarili una sa lahat, at hindi sa lahat ng kanyang mga shareholder. Ngayon, gaano man kahirap ang pamamahala niya sa korporasyon, hindi siya nanganganib na mawalan ng trabaho (o ang posibilidad na mawalan ito ng malaki) dahil sa matinding pagkuha. Matatandaan na ang kagalingan ng pamamahala ng kumpanya ay sahod. Ang laki ng suweldong ito ay malapit na nauugnay sa mga tagapagpahiwatig ng kasalukuyang kalagayan sa pananalapi ng korporasyon (sa pamamagitan ng mga scheme ng pamamahagi ng kita, mga pagbabayad ng bonus at mga opsyon sa pangangasiwa na pag-aari ng mga tagapamahala). Malinaw, ang panganib ng pagkawala ng sahod ay malapit na nauugnay sa panganib ng isang mahirap na pagkuha sa isang korporasyon. Sa sandaling bumaba ang pagganap ng kumpanya, ang posibilidad ng isang mahirap na pagkuha ay agad na tumataas at, bilang resulta, ang posibilidad ng pagkawala ng sahod ay tumataas. Malaki ang posibilidad na ang mga tagapamahala na tutol sa panganib ay magsusumikap na pagaanin ang panganib na ito sa lahat ng posibleng paraan, maaaring isa sa mga ito ay upang matiyak na ang korporasyon ay protektado laban sa pagkuha. Binabawasan ng proteksyon ang posibilidad ng pagkuha sa kapangyarihan ng korporasyon, na nangangahulugang binabawasan din nito ang panganib na mawalan ng sahod. Kaya, ang mga aksyong proteksiyon na hindi nakikinabang sa mga shareholder ay maaaring makinabang sa pamamahala, na katulad na sinusubukang bawasan ang mga panganib nito.

Ang pagbibigay sa isang korporasyon ng proteksyon sa pagkuha ay madalas na tinitingnan bilang isang problema sa ahensya sa loob ng kumpanya. Upang gawin ito, sapat na ipagpalagay na ang mga partido sa relasyon ng ahensya (ang isang tagapamahala ay isang ahente ng mga shareholder, na theoretically ay dapat na mapakinabangan ang kagalingan ng mga shareholder) ay mapakinabangan ang kanilang sariling kagalingan.

Kaya, maraming mga desisyon sa pamamahala ang makakasama sa kapakanan ng mga shareholder. Ang "pinsala" na ito ay tinatawag na mga gastos sa ahensya. Ngunit kung ano ang isang gastos para sa mga shareholder ay isang netong kita para sa pamamahala.

Karamihan sa mga paraan ng proteksyon ay maaaring maiuri sa dalawang grupo:

Mga pamamaraan ng pagtatanggol na nilikha ng korporasyon bago ang napipintong banta ng isang mahirap na pagkuha;

Ang mga paraan ng proteksyon na ginawa pagkatapos ng isang malambot na alok upang bumili ng mga bahagi ay ginawa. - mga hakbang sa emergency

2.1 Mga panlaban sa paunang alok

Mga panlaban sa pre-offer - mga paraan ng pag-iwas sa proteksyon (prophylactic) (Appendix 1)

Ang potensyal na pagiging epektibo ay tinukoy bilang mababa kung ang aplikasyon nito ay nagdudulot lamang ng ilang abala sa aggressor na kumpanya o pinipilit itong muling isaayos ang alok na malambot nang hindi tumataas ang laki nito.

Ang potensyal na kahusayan ay tinukoy bilang mataas kung ang aplikasyon nito ay ginagawang posible na ganap na harangan ang anumang potensyal na pagtatangka sa pagkuha sa pamamagitan ng pag-veto sa anumang mga pagbabago sa kontrol sa kumpanya.

Ang pinaka-epektibo at ganap na pagharang sa anumang uri ng pagsipsip ay ang lahat ng mga pagbabago sa "mga tabletas ng lason" at pagre-capitalization ng pinakamataas na klase (tinalakay nang mas detalyado sa ibaba).

Ang lahat ng iba pang mga pamamaraan, sa pinakamainam, ay maaaring pilitin ang aggressor na kumpanya na muling isaayos ang tender na alok, dagdagan ang mga gastos nito, o antalahin ang proseso ng isang pagalit na pagkuha.

Paghahati sa lupon ng mga direktor

Ang pamamaraan ay nagbibigay para sa pagpapakilala ng isang sugnay sa charter ng kumpanya, na nagtatakda ng pamamaraan para sa paghahati ng lupon ng mga direktor sa tatlong pantay na bahagi. Ang bawat bahagi ay maaaring ihalal sa pamamagitan ng pagpupulong ng mga shareholder sa loob lamang ng isang taon, at iba pa sa loob ng tatlong taon. Kaya (sa teorya) ang kumpanya ng pagbili ay pinagkaitan ng pagkakataon na makakuha ng agarang kontrol sa pagkuha ng 51% ng mga namamahagi. Mangangailangan ito ng hindi bababa sa dalawang taunang pagpupulong upang madala ang kanilang mga kinatawan sa lupon ng mga direktor. 5

Kondisyon ng Super Majority

Ang pamamaraang ito ay nagbibigay din ng mga pagbabago sa charter ng kumpanya, ngunit ngayon sa mga tuntunin ng pagtatatag ng isang mataas na porsyento ng mga pagbabahagi sa pagboto na kinakailangan upang maaprubahan ang pagsasama. Nalalapat din ang limitasyong ito sa paggawa ng mga desisyon sa pagpuksa ng kumpanya, muling pagsasaayos nito, pagbebenta ng malalaking asset, atbp. Sa karamihan ng mga kaso, ang hadlang ay nakatakda sa hanay mula 66.66 hanggang 80% ng mga pagbabahagi. Ang ganitong limitasyon ay makabuluhang nagpapalubha ng pagalit na pagkuha, dahil ang laki ng nagkokontrol na stake ay tumataas, na humahantong sa pagtaas sa mga gastos ng kumpanyang aggressor. 6

Paraan ng patas na presyo

Ang kondisyon ng isang patas na presyo ay nagtatakda ng kundisyon para sa muling pagbili ng higit sa 20 (30)% ng mga bahagi ng pagboto. Ang kundisyong ito ay nagdaragdag (nagpapatigas) sa supermajority na kondisyon at, bilang panuntunan, ay hindi inilalapat nang hiwalay dito. Ang pangunahing layunin ay upang maiwasan ang tinatawag na. mga bilateral na bid, kung saan ang presyong inaalok para sa isang bahagi sa isang malaking pakete ay mas mataas kaysa sa isang mas maliit. Pinipilit ng proteksyong ito ang kumpanyang bumibili na muling ayusin ang alok na malambot, habang ang kumpanya ng biktima ay nakakakuha ng ilang oras. Kasabay nito, ang aplikasyon ng proteksyong ito ay hindi nangangailangan ng pagtaas sa alok ng malambot. 7

"Poisonous Pill"

Sa mga pangkalahatang tuntunin, ang mga tabletang lason ay mga karapatan na inisyu ng target na kumpanya, na inilagay sa mga shareholder nito at nagbibigay sa kanila ng karapatang bumili muli ng karagdagang mga ordinaryong bahagi ng kumpanya kapag nangyari ang isang partikular na kaganapan. Ang anumang pagtatangka na baguhin ang kontrol sa kumpanya na hindi sumang-ayon sa board of directors ng target na kumpanya ay maaaring maging isang katalista para sa pagpapatupad ng karapatan sa pagbili.

Binubuod ng Appendix 2 ang lahat ng pangunahing uri ng proteksyon na may mga tabletang lason:

Mayroong hindi bababa sa anim na pangunahing uri ng mga tabletang lason, ang ilan sa mga ito ay nakalista sa ibaba:

Mga ginustong plano ng stock

Ang isyu ng target na kumpanya ng convertible preferred shares na ibinahagi sa mga shareholder nito sa anyo ng mga pagbabayad ng dibidendo sa mga ordinaryong share. Ang isang may hawak ng isang mapapalitan na bahagi ay may parehong katayuan sa pagboto bilang isang may hawak ng isang ordinaryong bahagi. walo

Balik-balik na plano

Ang target na kumpanya ay nag-anunsyo ng pagbabayad ng mga dibidendo sa mga ordinaryong pagbabahagi nito sa anyo ng mga karapatan na bumili ng isang tiyak na uri ng mga mahalagang papel nito. Ang presyo ng pagbili ay itinakda sa isang antas na mas mataas kaysa sa halaga ng pamilihan ng mga mahalagang papel kung saan ipinagkaloob ang karapatang ito. Ang mga karapatan ay hindi maaaring gamitin hanggang ang aggressor na kumpanya ay nakakakuha ng isang malaking bloke ng mga pagbabahagi o nakatanggap ng isang malambot na alok ng kumpanya. siyam

Mga plano sa flip-in

Ang flip-in plan ay isang karagdagang "attachment" sa flip-over plan na inilarawan sa itaas. Kung inilipat ng aggressor company ang mga asset ng biniling kumpanya sa mga tuntuning nagdidiskrimina laban sa mga shareholder nito o nagpapababa ng kanilang netong yaman, may karapatan ang mga shareholder ng target na kumpanya na bilhin muli ang mga share ng aggressor na kumpanya sa isang malaking diskwento mula sa kanilang market value. Kaya, ang paggamit ng flip-in na proteksyon ay ginagawa ang pagkuha ng kapangyarihan na isang mas malaking kapital na proyekto para sa aggressor na kumpanya at, sa parehong oras, pinoprotektahan ang mga karapatan ng mga shareholder ng target na kumpanya. sampu

I-flip-out ang mga plano

Ang ganitong uri ng "poison pill" ay isang teoretikal na konsepto, na kung saan ay ang mga sumusunod. Sa sandaling ang kumpanya ng biktima ay sumailalim sa isang pagalit na pagtatangka sa pagkuha, ang mga shareholder nito ay nakakuha ng mga karapatan na bumili ng mga bahagi ng kumpanyang aggressor. At, sa huli, ayon lamang sa teorya, ang kumpanyang aggressor, na nakuha ang biktimang kumpanya, ay natuklasan na nakakuha ito ng sarili nitong mga ari-arian. Ang planong flip-out ay katulad ng "Pacman Defense" na kadalasang tinutukoy sa literatura, na binubuo ng isang kontra-opensiba ng kumpanyang biktima laban sa mga bahagi ng kumpanyang aggressor. labing-isa Abstract >> Ekonomiks

Noong 1887, batay sa pag-imbento ng bago paraan pipe rolling at paggawa ng bakal. Pagkatapos ng digmaan ... ng kumpanya mga hakbang sa pag-iwas, nakatutok sa proteksyon mula sa pagalit pagsipsip... 3. Sariling pananaw sa problema Ang proseso ng mga pagsasanib ...

Ang lahat ng mga pamamaraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha na ginagamit ng mga kumpanya sa merkado ng Russia ay maaaring kondisyon na nahahati sa dalawang klase - preventive at aktibong pamamaraan Rudyk N.B. Mga paraan ng proteksyon laban sa masasamang pagsipsip: Textbook. praktikal Pakinabang. - M .: negosyo, 2006. p. 309

Dahil sa mga partikular na tampok ng Russian hostile takeovers, preventive defense method, sa karaniwan, ay may mas mataas na potensyal na bisa kaysa sa mga aktibo. Pagkatapos ng lahat, pagkatapos na atakehin ang kumpanya ng Russia, maaaring hindi ito sapat na seryoso mga hakbang sa proteksyon opyo. Ang mga aktibong depensa ay ginagamit ng mga kumpanya upang mabawasan ang posibilidad na ma-target ng isang palaban na pagkuha. Sa Russian Federation, ang pinakasikat ay ang mga sumusunod na paraan ng pag-iwas sa proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha:

• 1. Reorganisasyon: pag-delist at pagbabago sa isang CJSC (LLC);
• 2. Muling pagbili ng mga bahagi mula sa mga minoryang shareholder (proteksyon mula sa berdeng blackmail);
• 3. "Pagyeyelo" ng mga minoryang shareholder (pag-alis ng mga ari-arian at kasunod na pagtubos ng mga pagbabahagi);
• 4. Dibisyon ng kumpanya;
• 5. Liquidation ng kumpanya at paglipat ng ari-arian nito sa isang bagong legal na entity (LLC o CJSC);
• 6. Pag-withdraw ng mga asset sa mga subsidiary (CJSC o LLC);
• 7. Pagbabago ng registrar;
• 8. Pagsubaybay sa pasanin sa utang;
• 9. Anti-shark repellent;
• 10. Hanapin ang "white knight";
• 11. Paglikha ng isang estratehikong alyansa .;
• 12. Pagpunta sa IPO.

Isaalang-alang natin ang ilan sa mga paraan ng pag-iwas sa proteksyon laban sa congenital takeovers.

Super mayorya. Ang pamamaraang ito ay ginagamit kapag ang mga espesyal na desisyon ay ginawa, halimbawa, kapag isinasaalang-alang ang isang alok na bumili ng isang kumpanya sa isang pagkuha o isang pagbabago sa pamumuno. Ang posisyon ng super majority ay nag-iiba mula 60 hanggang 80%, iyon ay, ito ay - pinakamababang porsyento kinakailangan ng mga shareholder na aprubahan ang anumang desisyon. Nililimitahan ng panukalang ito ang kakayahan ng bumibili na kumpanya na angkinin ang target na kumpanya, kahit na nakontrol ng aggressor ang board of directors, at tumutulong na balansehin ang mga interes ng pamamahala sa mga interes ng mga shareholder ng target na kumpanya.

Ang ilang mga pag-aaral ay nagpakita na ang super-majority clause ay nagpapataas ng halaga ng mga stock, habang ang ibang mga pag-aaral ay nagpapahiwatig na walang katumbas na epekto. Kasabay nito, ang pagtaas sa mga gastos sa pag-uugnay sa mga aksyon ng mga shareholder ay kadalasang binabawasan ng pagbaba sa mga gastos ng ahensya. raider pagalit pagsama-sama takeover

Ang kondisyon ng super-majority para sa pag-regulate ng pinakamahalagang isyu na may kaugnayan sa mga aktibidad ng kumpanya ay nakapaloob sa mga charter ng maraming kumpanya ng Russia. Halimbawa, sa VimpelCom, ang threshold ng super-majority ay 80%. Ang katotohanang ito ay naging malinaw sa panahon ng isang hindi matagumpay na pagtatangka ng isang raider noong 2005 na kanselahin ang probisyong ito sa tulong ng isang demanda ng isang minorya na shareholder ng kumpanya, na humiling na baguhin nito ang charter upang ang isang simpleng mayorya sa board of directors ay sapat na upang malutas ang pinakamahalagang isyu, ang kumpanya ng Norwegian na Telenor, na ang mga interes bilang isang shareholder " VimpelCom "sa kasong ito ay nilabag, pinamamahalaang ipagtanggol ang 80% na pamantayan lamang sa Korte Suprema ng Russian Federation (28).

Paglikha ng isang estratehikong alyansa. Ang ganitong uri ng depensa ay kahawig ng "white knight" na pamamaraan, ngunit hindi tulad ng huli, ito ay inilapat bago magkaroon ng banta ng pagsipsip. Ang isang madiskarteng alyansa sa pagitan ng dalawa o higit pang mga negosyo ay maaaring maprotektahan ang lahat ng partido mula sa mga hindi gustong pagkuha. Ngunit sa parehong oras, may panganib na ang madiskarteng kasosyo ay magbabago sa isang "grey na kabalyero" at ang kanyang sarili ay susubukan na makuha ang kumpanya ng kasosyo, gamit ang impormasyon ng tagaloob na magagamit sa kanya. Bilang karagdagan, ang paglikha ng isang epektibong alyansa ay isang napakahirap na gawain.

Sa kasanayang Ruso, may mga halimbawa ng matagumpay na organisasyon ng mga madiskarteng alyansa: ang grupong Verysell ay lumikha ng isang buong teknolohiya para sa pagsipsip ng mga kaakit-akit na negosyo sa pagtatapos ng 2002, Vesti at Metatekhnologiya ay nabuo ng isang solong at medyo epektibong organismo. Gayunpaman, maraming pagtatangka na lumikha ng isang peer-to-peer o "inclusive" na asosasyon ay nabigo. Nahuli sa pagitan ng tatlong sentro ng grabidad (Verysell, Compulink, "White Wind"), network ng retail Ang Compulink ay halos tumigil sa pag-iral, si Parus at Galaktika, pagkatapos ng isang maikling pagsasama, ay muling naghiwalay ng Tuzhilin A. Paglikha ng isang sistema ng proteksyon laban sa masasamang aksyon ng mga kakumpitensya sa grupo ng mga kumpanya. - Sa: Securities Market, 2003, No. 11, p. 18-21.

Proteksyon ng asset. Ang perpektong depensa ay isang legal na balangkas na pumipigil sa mga raider na tanggalin ang mga may-ari ng kanilang mga ari-arian o pilitin ang mga aggressor na magbayad. mataas na presyo para sa kanila, iyon ay, maaaring mapanatili ng mga may-ari ang kinakailangang antas ng kontrol.

Ang paglipat ng mga asset sa isang third party ay isang karaniwang panukalang proteksyon sa Russia. Bilang isang patakaran, ang mga naturang transaksyon ay medyo kontrobersyal, kung minsan ay nagpapanggap at hindi nagpapahiwatig ng pagtanggap ng katumbas bilang kapalit. Gayunpaman, nilalabag nila ang mga karapatan ng mga shareholder ng minorya. Sa kaso ng hindi sapat na legalidad ng transaksyon at pagkawala ng mga ari-arian, ang mga shareholder ng minorya ay maaaring magdemanda upang makatanggap ng kabayaran para sa kanilang mga pagkalugi, na maaaring bayaran mula sa mga personal na pondo ng mga tagapamahala kung ang kanilang mga aksyon ay matuklasang labag sa batas. Dahil dito, madali silang mawalan ng ari-arian. Ang isang mas patas na opsyon ay kapag ang mga kumpanya ay nagpapalitan ng mga asset na may katumbas na halaga (ito ay tinatawag na cross-collateralization). Kasabay nito, ang estado ng kanilang mga balanse ay hindi lumala. Sa pangkalahatan, ang panganib na ang proteksyon ng asset ay hahantong sa mga pagkalugi hindi lamang para sa mga tagapamahala at pagkontrol ng mga shareholder, kundi pati na rin para sa mga minoryang shareholder ay masyadong mataas. Hanggang ang batas ng korporasyon ng Russia ay nagtatakda ng malinaw na mga panuntunan para sa pagsasaayos ng mga pamamaraan ng proteksyon laban sa mga pagkuha, ang mga naturang paraan ng pagkontra dito ay magastos at mapanganib.

Isang kapansin-pansing halimbawa ng paggamit ng trust para protektahan ang mga asset ay ang istraktura ng pagmamay-ari ng Yukos. Ayon sa pahayagan ng Kommersant, 44% ng mga bahagi ng YUKOS ay kabilang sa walong trust. Pinamahalaan sila ng dalawang kumpanya ng tiwala na nakarehistro sa British Channel Islands. Bukod dito, ang paglipat ng mga ari-arian mula sa mga indibidwal na may-ari sa mga kumpanya ng pinagkakatiwalaan ay naganap lamang noong Pebrero 2004. Ang istraktura ng tiwala ay naging posible upang mapagkakatiwalaang itago ang pinagmumulan ng mga pondo na naglalayong bayaran ang utang, at napakabilis, dahil sa kadalian ng pagbabago ng benepisyaryo, upang nag-aalok ng mga potensyal na mamumuhunan upang matiyak ang pagbabalik ng mga hiniram na pondo.

Isa pang uri ng proteksyon sa asset: muling pagsasaayos ng mga pananagutan sa pamamagitan ng pagtitipon ng utang. Nangangahulugan ito ng paglipat ng lahat ng mga asset at pananagutan sa isang negosyo na nagpapanatili aktibidad sa ekonomiya... Ang pamamaraang ito ay matagumpay na ginamit ng pamamahala ng Togliattiazot.

Mga madiskarteng pagkuha. Pinapayagan ka nilang gawing kumplikado ang proseso ng pagalit na pagkuha. Gayunpaman, kasama sa kanilang mga disadvantage bilang preventive measure ang hindi mahuhulaan na pag-uugali ng isang potensyal na aggressor bago gumawa ng opisyal na alok sa pagkuha. kaya lang ibinigay na pananaw halos hindi naging laganap ang proteksyon sa Russia.

Isa sa ilang mga halimbawa ng aplikasyon ng pamamaraang ito ay ang pagkuha ni Norilsk Nickel ng isang kumokontrol na stake sa registrar, ZAO Ediny Registrator, noong Abril 2005. Ang paggamit ng mga kakayahan ng "sariling" (kontrolado) na registrar nito ay nagpapadali sa pagbuo isang sistema ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha.

Ang mga aktibong paraan ng pagtatanggol laban sa mga pagalit na pagkuha na magagamit sa mga kumpanyang Ruso ay hindi nakikilala sa iba't ibang mga Ignatishin Y. Mga pagsasanib at pagkuha: diskarte, taktika, pananalapi. - SPb .: Peter, 2005 .-- p. 334 ..

Narito ang ilan sa aktibong pamamaraan mga proteksyon na maaaring madalas na sinusunod sa pagsasanay:

• -Pagharang sa paggalaw ng mga pagbabahagi
• -Lock checkout registry
• - Mga kontra-claim
• -Karagdagang isyu
• -Apurahang pag-withdraw ng mga ari-arian sa isang bagong legal na entity
• -Pagkontrol ng sariling pagbabahagi

Gayunpaman, kung ang aggressor ay isang propesyonal sa merkado ng Russia para sa mga pagalit na pagkuha, malamang na "naalagaan" na niya ang lahat at ang kumpanya ay may kaunting mga pagkakataon para sa matagumpay na pagtatanggol. Kung ang aggressor ay may access sa isang administratibong mapagkukunan, kung gayon kahit na ang mga pagkakataong ito ay mawawala para sa target na korporasyon.

Ang pakikipag-usap tungkol sa isang epektibong diskarte ng proteksyon sa mga kondisyon ng Russian Federation ay maaari lamang mailapat sa mga paraan ng pag-iwas sa proteksyon.

Ang mga resulta ng pagtatasa ng potensyal na pagiging epektibo ng mga pamamaraan ng Kanluranin ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha sa merkado ng kontrol ng kumpanya ng Russia ay ipinakita sa Talahanayan. 2.

Talahanayan 2. Potensyal para sa paggamit ng mga Kanluraning paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha sa Russian Federation A. Molotnikov. Mga pagsasanib at pagkuha: karanasan sa Russia. - M., 2006 .-- p. 301.

Ang mababang potensyal na pagiging epektibo ng aplikasyon sa Russia ng maraming mga pamamaraan ng proteksyon na binuo sa mga merkado sa Kanluran para sa kontrol ng korporasyon ay ipinaliwanag ng mga sumusunod na dahilan:

• 1. Lubhang "kakaibang" paraan ng pag-atake na ginagamit ng mga mamimili ng korporasyong Ruso;
• 2. walang wastong legal na batayan para sa paggamit ng maraming Kanluraning paraan ng proteksyon;
• 3. hindi binuo ang stock market;
• 4. Ang mga bukas na kumpanyang Ruso sa napakaraming mayorya ay pormal lamang na bukas na mga kumpanya ng joint-stock, ngunit sa katunayan sila ay mga pribadong kumpanya (at pagkatapos ng lahat, maraming mga paraan ng proteksyon sa Kanluran ang nilikha na may inaasahan ng mga bukas na kumpanya ng joint-stock).

Sa konklusyon, nais kong tandaan ang mga sumusunod. Ang mga pamamaraan ng pagsasagawa ng mga pagalit na pagkuha sa kasanayan sa Russia ay isang direktang bunga ng "ligaw" na yugto ng paunang muling pamamahagi ng ari-arian na naganap sa ating bansa noong unang bahagi ng 1990s. mukhang ang kahihinatnan ng yugtong ito ay pa rin matagal na panahon ipakikilala ang kanilang sarili sa iba't ibang lugar.

Mga pagsasanib at pagkuha bilang isang paraan ng muling pagsasaayos legal na entidad- ito ay isang normal at malinaw na kinokontrol na proseso sa buong mundo, ngunit, sa kasamaang-palad, sa Russia ang prosesong ito ay nakakuha ng isang binibigkas na kriminal at agresibong konotasyon.

Ang isang bahagi, sa esensya, ay kapareho ng "susi sa apartment kung saan naroon ang pera." Madalas na lumalabas na ang "apartment" ng korporasyon ay mayaman, at ang mga pintuan nito ay manipis, at ang susi mismo, kung gusto mo, ay maaaring ibigay nang walang labis na kahirapan: ang mga may-ari ay nagtitiwala sa mga tao at hindi iniisip na maaari silang manakawan . Ito ay kung paano magsisimula ang pangangaso para sa ari-arian ng ibang tao, ang pinakalayunin ay ang magtatag ng kontrol sa negosyo ng ibang tao. Sa domestic business practice, ang mga naturang aksyon ay tinatawag na "enterprise takeover" o "hostile takeover". Hindi magiliw na pagkuha- ito ay ang pagkuha ng isang kumpanya sa isa pang nasa ilalim ng kontrol nito, ang pamamahala nito na may pagkuha ng ganap o bahagyang pagmamay-ari nito, at ang pagkuha na ito ay isinasagawa nang walang pahintulot ng pamamahala ng hinihigop na kumpanya, o sa pangkalahatan ay lihim mula sa ang mga tagapamahala.

Ang tanong ng pagiging epektibo at kaangkupan ng paggamit ng mga pagalit na pagkuha bilang isang paraan upang muling ayusin ang kapital ng korporasyon, sa pangkalahatan, ay medyo kontrobersyal. Sa isang banda, ang pagalit na pagkuha ay isang seryosong tool para sa pag-optimize ng corporate governance at isang insentibo para sa pinakamabisang paggamit ng mga mapagkukunan. Ngunit sa kabilang banda, ang mga naturang aksyon ay kadalasang ginagamit para sa mga layuning haka-haka at mapanira para sa ekonomiya ng mga negosyo at, siyempre, para sa bansa sa kabuuan.

Sa loob ng balangkas ng gawaing ito, sinubukang isaalang-alang iba't ibang pamamaraan proteksyon mula sa pag-agaw ng kapangyarihan ng mga negosyo, pagalit na pagkuha. Ang pagbuo ng mga epektibong hakbang upang mabawasan ang panganib ng mga pagkalugi sa pananalapi at ari-arian mula sa mga aksyon ng hindi magiliw na mga kumpanya ay higit sa lahat batay sa paglikha ng mga praktikal na hadlang sa landas ng aggressor. Tulad ng alam mo, ang mga pagpapalagay at paghula tungkol sa kung may mangyayari o hindi, sa usapin ng pagprotekta sa isang asset na kumikita ng pera, ay maaaring humantong sa isang kumpletong pagkawala ng negosyo. Maraming mga halimbawa nito, hindi nagkataon na may mga espesyal na dibisyon sa FIGs na bumuo ng mga opsyon para sa isang hindi magiliw na pagkuha sa mga nakikipagkumpitensyang kumpanya.

Sa anumang antas (internasyonal, rehiyon, lungsod) may mga taong handang kunin ang lahat ng masama. Para sa layuning ito, ang mga dalubhasang kumpanya ay madalas na nilikha, na tumatanggap ng isang order para sa pagkuha ng isang partikular na negosyo o asset. Bukod dito, bilang panuntunan, ang mga naturang kumpanya ay nagtatrabaho para sa isang porsyento ng hinihigop na asset, i.e. ang kanilang pinansiyal na interes sa positibong resulta ng pagkuha ay maliwanag.

Siyempre, kinakailangan na ipagtanggol laban sa gayong mga aggressor. Gayunpaman, habang sumasang-ayon sa pangangailangang ito, itinuturing ng maraming may-ari ng negosyo na sapat na upang taasan ang kanilang shareholding sa 75% o upang humirang ng "kanilang" CEO. At pagkatapos ay huminto sila sa pagbibigay pansin sa pagprotekta sa kanilang mga ari-arian. At kapag may malinaw na mga senyales ng isang hindi mapagkaibigang pagkuha o pagsasanib, naaalala nila ang pangangailangan na bumuo ng isang komprehensibong depensa. Ngunit gaano ito magiging kumplikado, at samakatuwid ay epektibo? Ang pagsasanay sa pagkuha at sentido komun ay nagpapakita na ang mga indibidwal na hakbang ay hindi gaanong epektibo kaysa napapanahon, komprehensibong estratehiko at taktikal na pagtatanggol.

1. Ang mga pangunahing paraan ng pagalit na pagkuha

Ang isa sa mga pangunahing kaalaman sa taktika ng militar ay ang prinsipyo ng "Pag-alam sa mga sandata ng kaaway, kakayahang labanan ang mga ito at gamitin ang mga ito sa kanilang sariling interes." Ang modernong negosyo sa mga kondisyon ng mabangis na kumpetisyon ay ang parehong digmaan, na isinagawa lamang sa ibang paraan. Samakatuwid, upang epektibong makabuo ng isang sistema ng proteksyon laban sa isang hindi magiliw na pag-atake, una sa lahat ay kinakailangan upang matukoy ang mga iyon mga posibleng paraan mga acquisition na maaaring ilapat sa enterprise.

Sa Kanluran, may mga pagalit na taktika sa pagkuha tulad ng mga yakap sa oso at isang malambot na alok na bumili ng mga share.

yakap ng oso. Pag-abiso ng nalalapit na pagkuha sa nangungunang pamamahala ng mga target na kumpanya, na humihiling ng mabilis na desisyon sa ng panukalang ito... Sa kaso ng pagtanggi, ang kumpanya ng pagkuha ng kapangyarihan ay direktang nalalapat sa mga shareholder ng kumpanyang ito sa likod ng pamamahala nito na may isang malambot na panukala.

Tender proposal. Maaaring payuhan ng pamamahala ng target na kumpanya ang mga shareholder na tanggapin ang alok o labanan ang mga intensyon potensyal na mamimili... Ang isang malambot na alok ay maaaring ipatupad sa iba't ibang paraan.

Dalawang-tier na alok - ang presyo kung saan ang pagkuha ng kumpanya ay nangangako na bumili ng mga pagbabahagi ng hinihigop na kumpanya ay naiiba. Una, ang isang bloke ng mga bahagi ng mas mataas na antas (halimbawa, 51%) ay binili sa mas mataas na presyo, na inihayag kasabay ng mga bid. Ang natitirang bahagi ay binili sa mas mababang presyo.

Bahagyang Alok - Inanunsyo ng kumpanya ng pagkuha ang pinakamataas na bilang ng mga pagbabahagi na nilalayon nitong makuha, ngunit hindi ibinunyag ang mga plano nito para sa mga natitirang bahagi.

Ang parehong mga pamamaraan ng tender na ito ay naglalayong bawasan ang pinagsama-samang presyo ng pagbili ng mga bahagi ng target na kumpanya at, sa parehong oras, hikayatin ang mga shareholder ng target na kumpanya na ibenta ang kanilang mga pagbabahagi nang mas mabilis, na nangangako ng mas mataas na presyo kapag binili ang panimulang bloke ng mga pagbabahagi.

Ang pinakakaraniwang paraan ng pagalit na pagkuha sa modernong Russia ay: pagsasama-sama (pagbili) ng mga maliliit na bloke ng pagbabahagi; sadyang nagtutulak sa bangkarota; may layuning pagbaba sa halaga ng negosyo at ang pagkuha ng mga ari-arian nito; hinahamon ang mga karapatan sa pagmamay-ari sa estratehikong mahahalagang asset (industrial at technological complex, mga karapatan sa paggamit ng subsoil, atbp.); "Pagbili" ng mga tagapamahala ng negosyo.

Tulad ng makikita mula sa listahan sa itaas, ang mga pamamaraan na ito ay medyo magkakaibang. Ang pag-aaral na ito ay hindi nilayon upang sabihin ang tungkol sa lahat ng mga ito, at higit pa upang tutulan ang bawat pamamaraan na may sapat na mga opsyon para sa proteksyon. Sinusubukan ng papel na magbigay ng pangkalahatang-ideya ng sistematikong diskarte sa proteksyon ng negosyo.

2. Mga paunang hakbang sa proteksyon

Ang mga madiskarteng pamamaraan ng proteksyon ay ang mga pamamaraan na ibinigay ng diskarte sa negosyo (i.e. pangmatagalang plano sa pagpapaunlad ng negosyo), ang kanilang aplikasyon ay nagdudulot ng mga seryosong pagbabago sa organisasyon sa sistema ng pamamahala ng negosyo. Ang mga pamamaraan na ito ay ginagamit sa sistematikong organisasyon ng proteksyon ng negosyo, bilang isang patakaran, kapag ang pag-atake ay hindi pa nagsisimula at ang isang tunay na nakikitang banta ng pagkuha ay hindi nakikita.

Ang mga madiskarteng pamamaraan ng proteksyon ay kinabibilangan, pangunahin, mga hakbang sa organisasyon at pangangasiwa: pagbuo ng isang istraktura ng korporasyon, pagbuo ng isang sistema ng pang-ekonomiyang seguridad ng isang negosyo, pag-aayos epektibong sistema pag-uudyok sa mga nangungunang tagapamahala, atbp.

1. Mga aksyon upang baguhin ang kalikasan ng pamamahala.

Ang matagumpay na pagtatanggol laban sa mga palaban na pagkuha at pagsasanib ay nakabatay sa kumpiyansa sa malinaw at maayos na pagkakaugnay na gawain ng lipunan sa kabuuan, ang mga namumunong katawan at mga tagapamahala nito bilang pangunahing puwersang nagtutulak na madaig ang anumang panghihimasok.

Ang ligal na batayan para sa pagprotekta sa kumpanya ay dapat na maingat na binuo ng mga panloob na dokumento (Charter, Mga Regulasyon sa mga namamahala na katawan, Kasunduan sa Pamamahala ng Kumpanya, atbp.), Naaayon sa napiling diskarte sa proteksyon. Kadalasan, ang mga dokumentong ito ay itinuturing bilang isang hindi kasiya-siyang pormalidad, na inuulit ang mga ipinag-uutos na pamantayan ng batas ng korporasyon. Ang mga may-ari ng negosyo ay madalas na hindi isinasaalang-alang na sa banta ng isang hindi magiliw na pagkuha, maaaring wala silang sapat na oras upang alisin ang mga kontradiksyon sa mga dokumento at gumawa ng mga karagdagan na kinakailangan para sa pag-aayos ng proteksyon. Ang mga panloob na dokumento ng kumpanya ay dapat na malinaw na tukuyin ang pamamaraan para sa paggawa ng mga madiskarteng desisyon tungkol sa kapalaran ng negosyo, ang pamamaraan para sa pag-alis sa negosyo, at ang pamamaraan para sa pagtukoy ng presyo ng itinalagang bahagi sa negosyo.

a) Dahil ang lupon ng mga direktor ay ang pangunahing namamahala sa karamihan ng mga kumpanya, ang suporta ng mga miyembro ng lupon ay mahalaga sa aggressor. Ayon sa batas, ang mga miyembro ng lupon ng mga direktor ay inihalal para sa taunang Pagpupulong shareholders, na nangangahulugan na ang isang pangunahing shareholder ay maaaring magsumite ng kanilang mga kandidatura. Samakatuwid, iminungkahi na hatiin ang lupon ng mga direktor sa tatlong grupo. Kaya, bawat taon isang grupo lamang ang maaaring muling mahalal, bilang isang resulta kung saan ang kumpanya ng pagkuha ay hindi maaaring agad na magtatag ng kontrol sa target na kumpanya, i.e. ang proseso ng pagkuha ay naantala. Gayunpaman, sa Russia ang pamamaraang ito ay hindi gaanong naaangkop, dahil ayon kay Art. 66 ng Pederal na Batas ng Russian Federation "On Joint Stock Companies", ang halalan ng lupon ng mga direktor ay dapat maganap isang beses sa isang taon para sa isang panahon ng isang taon, bilang karagdagan, ang sinumang miyembro ng lupon ng mga direktor ay maaaring muling- nahalal sa kabuuan nito sa pamamagitan ng desisyon ng pagpupulong ng mga shareholder nang mas maaga sa iskedyul.

b) Kung sakaling magkaroon ng hindi magiliw na pagkuha, kadalasan ang mga pagtatangka na baguhin ang mga namamahala na katawan ay isinasagawa kahit na bago makakuha ng kontrol sa kahit kalahati ng mga bahagi ng kumpanya. Ang kasalukuyang batas ng shareholder ay nagbibigay ng mga alternatibo sa katawan na may kakayahang maghalal ng CEO o chairman ng board of directors. Kung ang karapatang ihalal sila ay iniuugnay sa kakayahan ng pangkalahatang pagpupulong, kung gayon ang aggressor upang makakuha ng kontrol sa pagpapatakbo ay hindi na sapat upang makakuha ng suporta ng kalahati ng mga miyembro ng lupon ng mga direktor, isang pangkalahatang pagpupulong ng mga shareholder dapat magpulong. At kung dagdagan natin ang pagpili ng lupon ng mga direktor sa pamamagitan ng pinagsama-samang pagboto, kung gayon ang deadline para sa pagdaraos ng isang pambihirang pangkalahatang pagpupulong ay maaaring ipagpaliban mula 40 araw hanggang 70. Sa isyu ng proteksyon, ang isang karagdagang buwan ay maaaring hindi kalabisan.

Halimbawa:

Sa panahon ng pagkuha sa isang kumpanya, ang aggressor ay nakipagkasundo sa ilang miyembro ng board of directors nito, na nag-aalok sa kanila ng mga garantiya na palawigin ang kanilang mga kapangyarihan sa ilalim ng bagong may-ari. Gayunpaman, hindi maalis ng aggressor ang pangkalahatang direktor at sakupin ang pamamahala ng pagpapatakbo ng kumpanya, dahil sa charter nito ang halalan ng pangkalahatang direktor at mga miyembro ng lupon ng mga direktor ay tinukoy sa kakayahan ng pangkalahatang pulong. Siyempre, sa kahilingan ng mga miyembro ng lupon ng mga direktor, isang pambihirang pangkalahatang pagpupulong ng mga shareholder ay tinawag. Ngunit ang charter ay naglaan para sa halalan ng lupon ng mga direktor sa pamamagitan ng pinagsama-samang pagboto, at ang deadline para sa pambihirang pangkalahatang pulong ay awtomatikong ipinagpaliban mula 40 araw hanggang 70. Sa isyu ng proteksyon, isang karagdagang buwan ang gumaganap ng isang mapagpasyang papel. Sa panahong ito, ang kumpanya ay gumawa ng ilang mga aksyon, kabilang ang isang indikatibong pagbili ng mga pagbabahagi nito sa sobrang presyo, na aktwal na hinarangan ang kasunod na pagtaas sa shareholding ng aggressor, at ang pakikipagtulungan sa mga shareholder ay isinagawa. Pagkatapos ng isang pambihirang pangkalahatang pagpupulong, na hindi muling pinili ang mga hindi magiliw na miyembro ng lupon ng mga direktor at nakumpirma ang mga kapangyarihan ng kasalukuyang CEO, ang stake sa kumpanya ay binili mula sa aggressor sa isang katanggap-tanggap na presyo.

c) Ang Charter ay maaaring magtakda ng isang pinasimpleng pamamaraan para sa maagang pagpupulong ng lupon ng mga direktor. Sa kaganapan ng isang pag-atake sa isang bagay, nakakatipid ito ng oras at nagpapataas ng kakayahang umangkop sa kontrol.

d) Maaaring kabilang sa charter ang mga espesyal na kinakailangan para sa pagpili ng mga miyembro ng lupon ng mga direktor, halimbawa, batay sa karanasan sa trabaho o edukasyon. Kaya, kapag humirang ng isang CEO sa isang bilang ng mga rehiyon ng mga kumpanya ng enerhiya, ang pangunahing kinakailangan ay sampung taon ng karanasan sa sektor ng enerhiya.

e) Isa sa mga pinakakaraniwang paraan ng pagalit na pagkuha ay ang pagbili ng mga account na dapat bayaran. At sa pagsasaalang-alang na ito, ang walang hanggang tanong ng pangunahing shareholder ng kumpanya ay magiging - kumikilos ba ang pamamahala sa interes ng kumpanya at gumagawa ba ito ng mga desisyon sa pagtatapos ng mga transaksyon nang may angkop na kasipagan?

Ang kasalukuyang batas ay nagpapahintulot sa mga shareholder na lehitimong paghigpitan ang mga posibilidad ng mga indibidwal na opisyal, lalo na ang CEO, upang maiwasan ang hindi sinasadya o sadyang paglikha ng isang hindi kanais-nais na sitwasyon sa kumpanya.

Una sa lahat, ito ay isang direktang indikasyon sa Charter ng mga karagdagang paghihigpit sa pagtatapos ng mga transaksyon ayon sa kanilang laki (ang opsyon ng mga paghihigpit sa mga uri ng mga transaksyon, sa mga katapat ay hindi ibinubukod). Ang nag-iisang executive body, ayon sa kasalukuyang batas, ay nakapag-iisa na nagtatapos ng mga transaksyon hanggang sa 25% ng book value ng mga asset ng kumpanya. Upang makapagtatag ng higit na kontrol sa mga aktibidad nito, maaari mong limitahan ito sa 5-10%, atbp. Ito ay lalo na maipapayo sa isang makabuluhang halaga ng libro ng mga asset o sa pagkakaroon ng ilang teknolohikal na magkakaugnay, ngunit legal na magkahiwalay na mga industriya.

f) Ang kakayahan ng pangkalahatang direktor sa pagpapatupad ng mga transaksyon ay maaaring limitado sa pamamagitan ng pagbabago ng istraktura ng mga katawan ng pamamahala. Sa mga kumpanya kung saan ang pagkakaroon ng isang lupon ng mga direktor ay hindi kinakailangan, posible na ipakilala ang katawan na ito at ilipat ang bahagi ng mga kapangyarihan nito dito. Sa gitna at malalaking kumpanya ang mga kapangyarihan ng executive body ay muling ipinamahagi sa pagitan ng general director at ng management board. Ang paglikha ng isang lupon ng mga direktor at isang lupon ng pamamahala ay nagpapahintulot din sa paggamit ng gayong taktikal na paraan ng proteksyon bilang burukratisasyon ng pamamaraan sa paggawa ng desisyon sa lipunan.

g) Maglaan ng kondisyong super-majority, na nagpapahiwatig ng pahintulot ng ganap na mayorya ng mga shareholder na gumawa ng partikular na mahahalagang desisyon. Ang isang karaniwang halimbawa ng isang super-majority ay isang kinakailangan upang makakuha ng 75% ng boto sa mga pagbabago sa charter, muling pag-aayos, at mga pangunahing transaksyon. Ang pangangailangang ito itinakda sa Art. 48 at 49 ng Pederal na Batas ng Russian Federation "Sa Joint Stock Companies". Sa ibang mga kaso, ang pahintulot ng hanggang 95% ng mga botante ay kinakailangan upang makagawa ng ilang mga desisyon. Ang flip side ng teknolohiyang ito ay ang pagbaba sa flexibility kapag nag-aapruba ng mga kumplikadong desisyon sa pamamahala.

h) Pagsubaybay sa kasalukuyang estado. Kapag binibili ang pinaka-kagiliw-giliw na mga ari-arian, maraming mga aggressor ang kumikilos ayon sa prinsipyo: "Bakit bumili ng isang negosyo kung maaari mong bilhin ang pamamahala nito?" Sa katunayan, kung ang negosyo ay walang epektibong sistema ng independiyenteng pagsubaybay sa mga aktibidad sa pananalapi at pang-ekonomiya nito (sa madaling salita, ang sistema ng pang-ekonomiyang seguridad ng negosyo), hindi magiging napakahirap para sa aggressor na ipatupad ang prinsipyong ito.

Ang sistema ng pagsubaybay ay tradisyonal na ipinatupad sa pamamagitan ng paglikha ng aktwal na serbisyo sa pagsubaybay (serbisyo sa seguridad ng ekonomiya) at ang serbisyo ng kontrol at pag-audit, ang mga gawain kung saan kasama ang pagsasagawa ng komprehensibong pagsusuri ng pagsunod sa mga pamamaraan ng pamamahala na itinatag sa negosyo.

i) Ang mga isyu sa pamamaraan ng paggawa ng mga desisyon na estratehikong mahalaga para sa lipunan ay dapat na malinaw na kinokontrol sa mga regulasyon sa mga namamahala na katawan at tulad ng isang napakahalagang dokumento para sa anumang komersyal na organisasyon bilang ang Regulasyon sa pamamaraan para sa pagtatapos ng mga kontrata. Ang tamang pagbuo ng proseso ng pamamahala para sa pagtatapos ng isang kontrata at ang malinaw na ligal na regulasyon nito ay nagbibigay-daan sa karamihan ng mga kaso upang maiwasan ang banta ng pamamahala at mga empleyado ng kumpanya na kumikilos sa interes ng aggressor (upang tanggapin ang mga tuntunin ng deal na umaalipin para sa lipunan, upang magbigay ng isang simpleng pagkakataon para sa aggressor na bilhin ang mga obligasyon ng lipunan, atbp.).

j) Ang isang hiwalay na isyu ng proteksyon ay ang pagpili ng registrar. Hindi palaging inililipat ng mga lipunan ang kanilang pagpapatala sa isang propesyonal na rehistro kapag hindi ito direktang iniaatas ng batas. Ngunit kapag dumating ang mga katawan ng estado sa isang negosyo na may pasadyang "tseke" (ito man ay opisina ng tagausig o Ministry of Internal Affairs kasama ang kanilang mga bagong kapangyarihan, hindi mahalaga) at, batay sa pinalawig na listahan ng mga dokumento na mayroon sila ng karapatang humiling, hinihiling nila na magsumite ng isang rehistro ng mga shareholder, kailangang magkaroon ng pormal na batayan para sa pagtanggi. Kapag ang rehistro ng isang joint-stock na kumpanya ay inilipat para sa pagpapanatili sa isang mahusay na na-verify na dalubhasang registrar, ang isang tao ay maaaring ganap na umasa sa katotohanan na kapag sinusuri ito siya ay sumangguni sa isang kumpletong listahan ng mga batayan para sa pagsisiwalat ng naturang impormasyon.

Hindi rin dapat kalimutan na ang paggamit ng isang dalubhasang registrar para sa pangunahing may-ari ng isang joint-stock na kumpanya ay isang karagdagang paraan ng pag-regulate ng mga transaksyon sa pinaka-likido na asset ng kumpanya - ang mga bahagi nito at isang paraan ng makatwirang pagpapaliit sa hindi nakokontrol na kapangyarihan ng nangungunang pamamahala.

Kapag pumipili ng isang rehistro, tiyak na susuriin ng isang maingat na may-ari: ito ba ay isang kilalang kumpanya na may magandang reputasyon sa merkado ng mga mahalagang papel; kung ang registrar ay magbibigay ng pagkakataon na makakuha ng impormasyon sa pagpapatakbo sa paggalaw ng mga pagbabahagi ng kumpanya; kung ito ay independyente sa mga potensyal na pagalit na istruktura.

k) Kaugnay nito, ipinapayong pag-usapan ang tungkol sa pag-aampon sa lipunan ng isang charter na nagpoprotekta laban sa pagsipsip. Ang isang charter na nagpoprotekta laban sa pagkuha ay isang kolektibong termino na nagsasaad ng isang buong hanay ng mga hakbang na hindi kasama ang posibilidad ng aggressor gamit ang mga karaniwang pagkakamali at nagbibigay ng karagdagang mga pagkakataon para sa proteksyon sa pamamaraan (halimbawa, ang pamamaraan para sa pagsasagawa ng mga transaksyon sa mga pagbabahagi ng kumpanya, ang pamamaraan para sa pagpili at pagwawakas ng mga kapangyarihan ng mga taong kumikilos sa ngalan ng kumpanya, ay malinaw na nabaybay) ang pamamaraan para sa pag-amyenda sa charter).

2. Proteksyon sa stock.

Ang proteksyon ng stock ay binubuo sa pagsasagawa ng mga transaksyon sa mga securities na naglalayong limitahan ang turnover ng mga pagbabahagi at kontrahin ang akumulasyon ng mga makabuluhang bloke ng pagbabahagi ng mga nagpasimula ng pagkuha.

Maaaring kabilang sa mga transaksyon sa mga securities ang parehong pagkakaiba-iba ng mga karapatan para sa iba't ibang grupo ng mga securities na pag-aari ng mga shareholder, at ang posibilidad ng pagbabago ng mga karapatan sa mga securities kung sakaling magkaroon ng masamang mga kaganapan.

a) Dobleng paraan ng capitalization ay nagpapahiwatig ng pagkakaroon ng dalawa o higit pang mga grupo ng mga pagbabahagi na may ibang bilang ng mga boto bawat bahagi. Ang pagkontrol sa mga shareholder ay artipisyal na nagpapalaki ng bilang ng mga boto sa pamamagitan ng pagbibigay ng mga karagdagang bahagi na may malaking bilang ng mga boto bawat bahagi. Upang maiwasan ang ligal na pag-uusig para sa paglabag sa mga karapatan ng mga shareholder sa kurso ng karagdagang isyu, ito ay inaasahang ipamahagi ang mga bagong pagbabahagi sa lahat ng mga shareholder hanggang sa isang tiyak na panahon, pati na rin ang posibilidad ng pagpapalitan ng mga bagong pagbabahagi para sa mga luma. Bilang isang patakaran, ang mga bagong inisyu na pagbabahagi ay may mas mababang mga rate ng pagbabayad ng dibidendo at mga sipi, samakatuwid ang mga ito ay madaling palitan ng mga shareholder.

Ang isang epektibong proteksyon sa stock ay isang pre-negotiated na presyo ng pagbili ng mga share sa kaso ng malalaking block na pagbili. Siyempre, ang presyo ay nakatakda sa mas mataas na antas kaysa sa rate ng merkado. Ito ang ginawa ng Pecheney Co.

b) Ang isa pang paraan ng proteksyon ng stock ay paglipat ng mga pagbabahagi sa pamamahala ng tiwala ng mga malalapit na kumpanya... Ang mga kumpanya ng may-ari (at mayroong dalawang uri ng mga ito - ang mga may-ari ng mga bloke ng pagbabahagi at hindi nasasalat na mga ari-arian at ang mga may-ari ng capital-intensive at pinaka-likido na ari-arian) mismo ay hindi nagsasagawa ng anumang mga aktibidad sa pananalapi at pang-ekonomiya, na ginagawang posible upang mabawasan ang panganib ng kanilang pagkuha sa pamamagitan ng konsentrasyon ng mga account na babayaran o sa pamamagitan ng pagpapataw ng responsibilidad para sa mga aktibidad ng mga yunit ng negosyo ng produksyon ng hawak. Tinutukoy lamang nila ang mga pangunahing appointment sa kumpanya ng pamamahala at kontrolin ang paggamit ng mga pangunahing asset ng holding.

Ang direktang pamamahala ng mga aktibidad ng paghawak ay isinasagawa ng isang espesyal na nilikha Kumpanya ng Pamamahala, na gumagamit ng mga kapangyarihan nitong awtoridad kaugnay ng mga yunit ng negosyo sa produksyon at mga kumpanya ng serbisyo sa pamamagitan ng isang kasunduan sa pagitan ng kumpanya ng pamamahala at ng subsidiary. Tinutukoy ng kasunduang ito ang delineasyon ng mga kapangyarihan at responsibilidad sa pagitan ng kumpanya ng pamamahala at ng subsidiary, tinutukoy ang mekanismo para sa pagsang-ayon at paggawa ng mga desisyon sa mga pangunahing aspeto ng mga aktibidad. Depende sa pamamahagi ng mga kapangyarihan na naganap, ang antas ng sentralisasyon / desentralisasyon ng pamamahala sa hawak ay tinutukoy. Kaya, ang konsentrasyon ng mga asset at ang kanilang paglipat sa isang ligtas na lugar ay isinasagawa. Ang cross-ownership ay maaari ding lumikha ng karagdagang mga hadlang sa mananalakay.

c) Ang isang sapat na mabisang panukala ay nililimitahan ang sirkulasyon ng mga pagbabahagi o paghahati ng mga merkado para sa kanilang sirkulasyon... Ang panukalang ito ay hindi masyadong popular sa Kanluran, dahil ang paghihigpit sa sirkulasyon ng mga pagbabahagi ay may negatibong epekto sa mga presyo ng pagbabahagi. Sa ating bansa, ang Gazprom ay gumagamit ng katulad na pamamaraan, na nililimitahan ang dami ng mga securities na kinakalakal sa isang palapag ng kalakalan. Sa teknikal, ito ay ginagawa sa pamamagitan ng pagtatatag ng mga quota sa laki ng bloke ng mga pagbabahagi na nakuha sa loob ng isang tiyak na panahon.

d) Bilang karagdagan sa pansamantala at dami ng mga paghihigpit sa sirkulasyon ng mga seguridad, bilang bahagi ng pagtatayo ng paunang proteksyon, ang kumpanya ay maaaring magsagawa pagbabago ng organisasyonal at legal na anyo... Ang mga bukas na pinagsamang kumpanya ng stock ay maaaring gawing sarado o kahit na limitadong mga kumpanya ng pananagutan. Kung ang mga bahagi ng isang kumpanya ay ipinagkalakal sa stock market, ang mga ito ay natubos sa halaga ng merkado, at pagkatapos ay ang organisasyonal at legal na anyo ay binago. Ang Surgutneftegaz ay kamakailan lamang ay gumamit ng katulad na kasanayan sa Russia. Gayunpaman, nararapat na tandaan na sa kasong ito ang kumpanya ay nawalan ng isang makabuluhang bahagi ng halaga ng merkado nito, samakatuwid, na may limitadong mga mapagkukunan ng negosyo, ang mga tagapagpahiwatig ng produksyon at pananalapi nito ay maaaring magdusa.

3. Iba pang organisasyon at partikular na mga aktibidad.

a) Paraan ng Poisoned Pill ay hindi bago para sa kasanayang Ruso sa mahabang panahon. Ang paghahanda ng "mga tabletas ng lason" ay nagpapahiwatig ng pagpapatupad ng mga hakbang na nagbabawas sa pagiging kaakit-akit ng kumpanya sa mga potensyal na aggressor o ginagawang mas mahirap ang pamamaraan ng pagkuha.

Ang mga Poisoned Pills ay maaaring isaayos sa mga sumusunod na anyo:

Isyu ng mga karapatan sa mga securities;

Isyu ng preferred shares;

Isyu ng debt securities na may put option.

Sa unang kaso, ang ibig sabihin ng mga panukalang proteksiyon ay ang isyu ng mga karapatan sa mga mahalagang papel, na ibinahagi sa loob ng pangkat ng pamamahala at, sa kaganapan ng pagkuha, ay magpapahintulot sa mga tagapagtanggol na gumawa ng karagdagang isyu at ang kasunod na pamamahagi ng mga pagbabahagi sa mga tapat na shareholder.

Sa pangalawang kaso, ang isang desisyon ay ginawa upang magbayad ng mga dibidendo sa mga shareholder sa anyo ng mga ginustong pagbabahagi. Itinakda nang maaga na sa kaso ng pagsisimula ng isang hindi magiliw na pagkuha o pagbabago ng pagmamay-ari bilang isang resulta ng naturang pagkuha, ang kumpanya ay nagsasagawa na tubusin ang mga bahaging ito sa isang nakapirming presyo (mas mataas kaysa sa presyo sa merkado).

Sa kaso ng pag-isyu ng mga securities sa utang, ang kumpanya ay nagsasagawa na tubusin ang mga securities na ito sa isang paunang natukoy na halaga sa kaganapan ng isang matagumpay na pagkuha. Bilang isang tuntunin, ito ay nagiging sanhi mag-swipe sa solvency ng kumukuhang kumpanya, sa kabila ng katotohanan na ito ay gumagamit ng aktibong paghiram upang maisagawa ang isang pagalit na pagkuha. Ang bentahe ng "poison pill" bilang isang paraan upang maprotektahan laban sa mga takeover ay nakasalalay din sa kakayahang baguhin o kanselahin ang mga hakbang na ito nang may buong pahintulot ng pamamahala ng kumpanya. Natural, ito ay posible kapag ang pagsalakay ay natapos o ang pagalit na pagkuha ay nagbago sa isang palakaibigan.

b) Ang batayan ng anumang sistema ng pamamahala ng pangkat ay tama pagganyak ng mga tagapamahala at nangungunang mga espesyalista... Sila ang bumubuo sa pangunahing tauhan ng kumpanya at higit na tinutukoy ang tagumpay ng negosyong ito. Samakatuwid, ang isa sa mga pinaka-epektibong mekanismo para sa pagprotekta sa isang negosyo ay ang paglikha ng isang sistema ng pagganyak na nagdidirekta sa pamamahala ng kumpanya sa paglago ng halaga at kahusayan ng negosyo. Sa Western business community, laganap ang mga scheme ng pakikilahok ng partnership ng mga nangungunang manager at mga pangunahing espesyalista sa negosyo. Pinag-uusapan natin ang tungkol sa pagpirma ng mga kontrata sa pamamahala ng kumpanya. Kabilang dito ang pareho paglikha ng "mga gintong parasyut" at ang pagtatapos ng mga direktang doktor sa paggawa, na nagbibigay ng pangangalaga sa kaganapan ng isang pagalit na pagkuha. Ang mga gintong parasyut ay nangangahulugan ng malaking kabayaran sa pamamahala ng kumpanya sa kaganapan ng pagkuha at pagbabago ng pangkat ng pamamahala. Sa kawalan ng pagalit na aksyon, ang panukalang ito ay maaaring awtomatikong palawigin ng isang taon o higit pa hanggang sa masimulan ang pagkuha. Ang halaga ng kompensasyon ay natatangi sa bawat partikular na kaso, ngunit, bilang isang patakaran, ito ay umaabot sa ilang taunang suweldo ng isang empleyado (sa modernong Russia, ang mga mekanismong ito ay halos hindi ginagamit, na, sa aming opinyon, sa halip ay nagpapahiwatig ng hindi sapat na pag-unlad ng isang kultura ng pamamahala ng korporasyon kaysa sa isang pangunahing imposibilidad ng paggamit ng mga iskema na ito sa lokal na lupa).

Gayunpaman, ang mga pagalit na pagkuha ay kadalasang naglalayong mapanatili ang pagganap ng negosyo sa kasalukuyang antas. Ito ay imposible nang walang pag-save ng mga frame. Samakatuwid, sa loob ng balangkas ng paunang proteksyon, ang target na kumpanya ay nagtatakda ng posibilidad ng mga pangunahing empleyado na umalis sa kaganapan ng isang hindi magiliw na pagkuha.

v) Pagbuo ng mga madiskarteng pakikipagsosyo at alyansa(strategic stakes) ay isa rin sa mga hakbang sa proteksyon. Sa pormal na paraan, ang pakikilahok sa alyansa ay maaaring palakasin sa pamamagitan ng pagpapalitan ng mga bahagi ng mga kalahok, ngunit ang isang malaking papel ay ginagampanan lamang sa pamamagitan ng pagkakaroon ng isang malakas na kasosyo na handang tumulong sa pagsisimula ng isang pagalit na pagkuha.

d) Sa medyo simple, ngunit, gayunpaman, maaasahang mga pamamaraan ng paunang proteksyon, mapapansin ng isa ang karampatang organisasyon ng pagpapatala. Ang mga deposito ay ang pinakakaraniwang mapagkukunan ng impormasyon sa eksaktong istraktura ng pagmamay-ari ng target sa pagkuha. Samakatuwid, dapat malaman ng kumpanya ang mga panganib sa kaso ng pagtitipid sa registrar.

3. Proteksyon pagkatapos ng pagsisimula ng pagsipsip

Ipagpalagay na sa kabila ng lahat ng paunang pagtatanggol na ginawa, ang isang kumpanya ay inatake ng isang ikatlong partido. Nangangahulugan ito na ang oras ay darating para sa mga hakbang sa proteksiyon pagkatapos ng pagsisimula ng pagsipsip (mga taktikal na pamamaraan ng depensa). Napansin namin kaagad na, kumpara sa paunang proteksyon, ang mga hakbang na ito ay mas masinsinang kapital.

1. Sa pagsasanay sa mundo, ito ay karaniwan laban sa hudisyal na may mga nagpasimula ng pagkuha. Ito ay ipinahayag sa mga demanda na humahamon sa halalan ng mga bagong miyembro ng lupon ng mga direktor; pag-aresto sa mga bloke ng shares na binili ng mananalakay; paghamon ng mahahalagang desisyon, gaya ng karagdagang isyu o muling pagsasaayos ng mga asset. Ang nagpasimula ng pagkuha (pati na rin ang target na kumpanya) ay maaaring masangkot sa paglilitis sa anumang yugto ng pagkuha. Ang taktika na ito ay nagbibigay-daan sa iyo na bumili ng oras habang naghahanda ng iba pang mga hakbang sa pagtatanggol.

2. Sa mga unang yugto ng pagsipsip, posible pagtubos ng kanilang mga bahagi ng mismong inatakeng kumpanya. Ito ay alinsunod sa mga alituntunin sa konsentrasyon ng asset na nakabalangkas sa mga paunang pananggalang. Ang isa pang bagay ay, sa kaibahan sa mga paunang hakbang, ang pagbili ay isasagawa hindi lamang nang direkta sa stock market, kundi pati na rin mula sa mga ahente na nakikibahagi sa haka-haka sa mga asset. Alinsunod dito, ang mga gastos sa pagbili ay maaaring maging makabuluhan. Ang isang alternatibo sa sariling buyout ay maaaring isang malambot na counter-offer, kapag ang isang alok ay ginawa sa aggressor upang bumili ng isang kumokontrol na stake sa isang presyo na mas mataas kaysa sa presyo sa merkado.

Habang bumababa ang bilang ng mga bahagi sa libreng sirkulasyon, ang pamamahala ng target ng pag-atake ay maaaring magsimulang palabnawin ang mga bloke ng mga pagbabahagi na pag-aari ng mananalakay, at sa gayon ay magsagawa ng karagdagang isyu o mag-isyu ng mga dibidendo sa pamamahala at tapat na mga shareholder sa anyo ng mga bloke ng mga bagong share. Gayundin, ang isang desisyon sa dobleng capitalization ng mga inisyu na pagbabahagi ay maaaring gawin sa pamamagitan ng lupon ng mga direktor.

3. Isa sa mga pinaka-radikal na paraan ng proteksyon ay pag-atake sa aggressor o ang tinatawag na "Pacman protection". Maaaring pabagalin ng pamamaraang ito ang pagalit na pagkuha o ihinto ito dahil sa muling pamamahagi ng mga mapagkukunan ng nagpasimula sa sarili nitong depensa. Gayundin, ang mga bahagi ng nagpasimula ng pagkuha ay maaaring ipagpalit para sa kanilang sarili. Ang pag-aampon ng panukalang proteksyon na ito ay dapat na handa nang mabuti, dahil ito ay napakamahal at hindi palaging epektibo dahil sa kakulangan ng tumpak na impormasyon tungkol sa istraktura ng pagmamay-ari ng aggressor.

4. Isang mahalagang bahagi ng organisasyon ng proteksyon ang pagpopondo nito. Kadalasan, ang kumpanya ay walang sariling mga pondo para sa proteksyon. Sa kasong ito, kinakailangan na kasangkot pagpopondo ng ikatlong partido. Sa kasanayan sa Kanluran, ang pamamaraang ito ay tinatawag na "pag-akit sa" puting kabalyero ". Ang isang kaalyado ay maaaring isang pangkat sa pananalapi na nauugnay sa bagay na may mga relasyon sa ekonomiya at negosyo, o isang third-party na bangko. Ang "pag-akit sa" puting kabalyero "ay maaaring gawin nang mayroon o walang paglilipat ng kontrol sa bagay. Kung ang dating may-ari ay nagpapanatili ng kontrol, ang kaalyadong kumpanya ay may karapatang umasa sa ilang mga benepisyo at pakinabang.

5. Ang isa pang panukalang proteksiyon na posible sa anumang yugto ng pagsipsip ay muling pagsasaayos ng mga ari-arian upang mapataas ang kanilang seguridad. Naturally, mas mainam na gawin ang mga pagkilos na ito nang matagal bago magsimula ang isang hindi magiliw na pagkuha, dahil may mataas na posibilidad na, na isinasagawa sa kurso ng mga aktibong aksyon, sila ay hamunin ng mga kalaban.

Ang huling paraan upang ipagtanggol laban sa pagpapatuloy ng pamamaraan ng pagkuha ay ang paglala ng pagganap sa pananalapi o istraktura ng asset. Ang pamamaraang ito ay isang serye ng mga aksyon - mula sa pag-alis ng mga pinakamahalagang pag-aari sa mga indibidwal na kumpanya hanggang sa isang buong hanay ng mga hakbang para sa sinasadyang pagkabangkarote (ang tinatawag na "pinaso na lupa" na mga taktika).

Ang pag-withdraw ng mga asset ay maaaring isagawa kapwa para sa layuning ibenta ang mga ito sa nagpasimula upang wakasan ang pamamaraan ng pagkuha, at upang mapabuti ang kanilang proteksyon laban sa pagkuha. Sa kaso ng isang mas radikal na paraan ng proteksyon, ang susunod na hakbang pagkatapos ng muling pagsasaayos ay ang pag-withdraw ng mga pondo sa anyo ng mga dibidendo, pamumuhunan, atbp. Ang isa pang anyo ng pagkasira sa larawan sa pananalapi ay ang pagkahumaling ng panlabas na financing na may kasunod na pag-withdraw. ng mga natanggap na pondo. Kaya, bilang isang resulta ng pagsipsip, ang aggressor ay tumatanggap ng isang walang laman at hindi nakaaakit na shell. Sa kabilang banda, ang mga naturang hakbang sa napakaraming kaso ay hindi nagdudulot ng positibong kontribusyon sa pag-unlad ng kumpanya at maaaring hamunin sa korte ng kalabang partido.

Kinakailangang i-highlight ang ilang napaka-epektibong paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha, na naiiba sa pag-uuri sa itaas.

"Greenmail"

Muling pagbili ng mga bahagi ng target na kumpanya sa isang premium na may kaugnayan sa presyo ng merkado mula sa mga shareholder. Ang pagbili ay madalas na ginawa mula sa pagkuha ng kumpanya mismo.

"Reincorporation"

Muling pagpaparehistro ng isang kumpanya sa ibang rehiyon

Kasunduan sa hindi pagkilos

Isang boluntaryong kasunduan sa shareholder kung saan tinutubos ang mga pagbabahagi na hindi siya makakakuha ng mga bahagi sa target na kumpanya para sa isang tinukoy na tagal ng panahon.

Pinakinabangang pagbili / Pagtubos ng mga tagapamahala

Napag-usapan na sa itaas, ang mekanismong ito ay isang epektibong depensa laban sa pagalit na pagkuha. Ang kumpanya na binili ng pamamahala ay hindi gaanong interesado sa pagkuha ng kumpanya, dahil hindi na posible na maabot ang isang kasunduan sa mga shareholder - lahat ng mga pagbabahagi ay puro sa mga kamay ng nangungunang pamamahala. Bilang karagdagan, pagkatapos ng isang pagbili ng pamamahala, ang target na kumpanya ay mabibigatan ng labis na utang, na ginagawang hindi gaanong kaakit-akit.

Kaya, maaari itong tapusin na ang matagumpay na proteksyon ay isang kumbinasyon ng pang-ekonomiya at legal na mga hakbang. Ang mga pamamaraan sa itaas ay malayo sa kumpletong listahan modernong mekanismo ng pagsipsip at proteksyon laban dito. Dapat ding tandaan na ang mga paghahambing na gastos at pagiging epektibo ng mga hakbang sa proteksyon ay sadyang hindi ibinigay, dahil napakahirap matukoy kung alin sa mga ito ang magiging epektibo nang hindi nalalaman ang lahat ng mga kondisyon ng bawat partikular na kaso. Maaari itong ibuod na ang pagprotekta sa isang kumpanya sa anumang sitwasyon ay isang natatanging proyekto at nangangailangan ng pinakamataas na konsentrasyon ng mga mapagkukunan ng kumpanya.

Ang diskarte na iminungkahi sa gawaing ito sa organisasyon ng komprehensibong proteksyon laban sa pagalit na pagkuha ng kapangyarihan ay nagbibigay-daan sa iyo upang idagdag ang pinakakaraniwang paraan ng proteksyon sa isang sistema. Gayunpaman, kapag inaayos ang diskarte sa negosyo, kinakailangan ding isaalang-alang ang mga isyu ng epektibong proteksyon nito.

Para sa mga pagkuha ng serbisyo, tulad ng nabanggit sa itaas, ang mga imprastraktura ay nilikha, na binubuo ng ilang mga kumpanya na nagdadalubhasa sa pagbuo ng mga scheme para sa puwersahang pagkuha sa mga kumpanya at, marahil, sa panunuhol ng mga hukom at opisyal. Ang lahat ng ito ay pumipinsala sa estado, ginagawang hindi kaakit-akit ang Russia para sa maraming madiskarteng mamumuhunan, sinisiraan ang sistema ng hudisyal ng bansa at patuloy na mga reporma sa merkado. Samakatuwid, ito ay kinakailangan at kinakailangan upang labanan laban sa pagalit takeovers. At kapag bumubuo ng isang sistema ng proteksyon, dapat gamitin ng isang tao ang lumang, tulad ng mundo, tuntunin "Siya na forewarned ay armado."

4. Pag-iingat sa mga interes ng mga shareholder sa panahon ng muling pamamahagi ng kontrol ng korporasyon

Kaya, itinatag namin na ang isa sa mga paraan upang maitaguyod ang kontrol ng shareholder ay ang pagkuha, i.e. pagkuha ng isang kumokontrol na stake. Ang mga layunin ng regulasyong pambatasan ng pagkuha ay upang matiyak ang mga karapatan ng mga shareholder kapag pinagsama-sama ang isang bloke ng mga pagbabahagi ng isang tiyak na dami mula sa isang tao o mga tao na, bilang resulta ng naturang pagsasama-sama, nakakuha ng pagkilos (hanggang sa ganap na kontrol) sa ibabaw ng mga desisyon ng pangkalahatang pagpupulong ng mga shareholder, na maaaring makaapekto sa halaga ng merkado ng mga pagbabahagi at ang patakaran ng dibidendo ng kumpanya.

Kinakailangang isabatas ang mga sumusunod na pangunahing mekanismo para sa pagtiyak ng mga karapatan ng mga shareholder at mamumuhunan sa kaganapan ng posibilidad ng pagbabago at pagbabago ng kontrol:

· Pagtatatag ng isang pamamaraan para sa napapanahon at kumpletong pagpapaalam sa mga shareholder at mamumuhunan tungkol sa mga intensyon at aksyon ng nakakuha (potensyal na nakakuha);

· Ang pagtatatag ng isang masalimuot na pamamaraan para sa paggawa ng desisyon sa mga hakbang na proteksiyon sa kaso ng pagkuha upang mabigyan ang mga shareholder ng karapatang pumili ng isang mas epektibong may-ari at upang maiwasan ang pag-withdraw ng kapital ng pamamahala;

· Paglikha ng isang mekanismo para sa paggamit ng karapatan ng mga shareholder ng minorya na magbenta ng mga share sa isang patas na presyo kung sakaling magkaroon ng mga pagbabago sa mga materyal na kondisyon kumpara sa mga batayan kung saan ang shareholder ay gumawa ng desisyon sa pamumuhunan;

· Pagsasama-sama ng mga mekanismo na nagsisiguro sa balanse ng mga interes ng pinakamalaking may-ari ng korporasyon (90% o 95% ng awtorisadong kapital) at mga shareholder ng minorya sa pagpapatupad ng tinatawag na "crowding out", kung saan ang mga bahagi ng mga shareholder ng minorya ay natubos sa isang patas na presyo.

Ang layunin ng talatang ito ay isang pagtatangka na pinaka-malinaw at malawak na i-highlight ang kilala at pinaka-epektibong paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha na ginagamit pareho sa Russian at internasyonal na kasanayan. Tulad ng nabanggit na sa gawain, sa ating bansa, tulad ng madalas na nangyayari, ang karanasan sa internasyonal ay ginagamit nang napaka-malikhain, na makabuluhang binago alinsunod sa mga kinakailangan ng batas ng Russia. Kabilang sa mga kilalang pamamaraan ng paglaban sa isang potensyal na mananalakay ng kumpanya, na ginagamit ng mga kumpanyang Ruso, mahahanap ng isa ang halos lahat ng mga pamamaraan na ginagamit sa internasyonal na kasanayan. Ang tanging pagbubukod ay ang mga paraan ng proteksyon na hindi maililipat sa merkado ng Russia dahil sa mga detalye ng batas ng Russia.

Ang pagtatanggol laban sa mga pagalit na pagkuha ay ang mga aksyon ng pamamahala o mga may-ari ng target na kumpanya na naglalayong pigilan ang mga pagtatangka na makuha ito o magtatag ng isang tiyak na antas ng kontrol.

Sa pangkalahatan, ang lahat ng mga paraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha na umiiral sa Russian at internasyonal na kasanayan ay maaaring nahahati sa dalawang grupo:

1. mga paraan ng pag-iwas o pagtatanggol sa pre-offer (pre-bid). Tinatawag ng ilang may-akda ang mga pamamaraang ito na estratehiko;

2. ang mga paraan na ginamit pagkatapos ng pagsisimula ng palaban na operasyon ng pagkuha o post-offer (post-bid) na pagtatanggol. Ang mga pamamaraang ito, naman, ay tinatawag na taktikal.

Ang mga madiskarteng pamamaraan ng pagtatanggol ay ang mga pamamaraan na ibinigay ng diskarte ng target na kumpanya. Ang kanilang aplikasyon ay humahantong sa mga seryosong pagbabago sa sistema ng pamamahala ng negosyo. Ang ganitong mga pamamaraan ay ginagamit sa sistematiko, maagang organisasyon ng proteksyon ng negosyo, bilang isang panuntunan, kapag ang pag-atake ay hindi pa nagsisimula at ang tunay na banta ng pagkuha ng target na kumpanya ay hindi pa nakikita, kaya naman ang mga madiskarteng pamamaraan ng proteksyon ay tinatawag na preventive. .

Ang mga taktikal na paraan ng pagtatanggol ay ginagamit kapag nagsimula na ang isang pag-atake, o kapag ang banta ng isang pag-atake ay maliwanag na. Ang ganitong mga pamamaraan ay hindi nangangailangan ng seryosong estratehiko at organisasyonal na mga makabagong ideya, ngunit, bilang isang patakaran, ay nagbibigay para sa agarang solusyon ng mga problema, kabilang ang isang legal na kalikasan.

Dapat pansinin na ang mas maalalahanin at mas malawak na hanay ng mga proteksiyon na hakbang na ginawa ng target na kumpanya, mas malamang na ito ay maglagay ng seryosong pagtutol sa sumasalakay na kumpanya, manatiling independyente, o tumaas ang halaga ng shareholder ng kumpanya nito.

Bago simulan ang isang detalyadong pagsasaalang-alang sa mga kilalang madiskarte at taktikal na paraan ng pagtatanggol laban sa mga hindi kanais-nais na pagkuha, nais kong tandaan ang ilang mga rekomendasyong isyu na dapat isaalang-alang ng lahat ng mga yunit ng negosyo upang higit pang masiguro ang kanilang negosyo mula sa mga hindi gustong aksyon ng mga sumasalakay na kumpanya . Bagaman sa mga hindi matatag na kondisyon ng negosyo kung saan kailangang magtrabaho ng mga kumpanyang Ruso, ang mga tanong sa rekomendasyong ito ay dapat ituring na kinakailangan, at sa ilang mga lawak kahit na ipinag-uutos.

Ang mga tanong na ito ay bumaba sa mga sumusunod:

* Kaalaman ng mga shareholder ng kanilang kumpanya. Napakahalaga na magkaroon ng suporta ng mga pangunahing institusyonal na mamumuhunan (mga shareholder), upang lumikha at mapabuti ang mga paraan ng pakikipag-ugnayan sa kanila, at hindi rin makaligtaan ang pagkakataong palawakin ang base ng shareholder;

* Availability ng pangunahing, pangunahing consultant. Kailangang tukuyin ng target na kumpanya ang mga eksperto at consultant na makakapagbigay ng suporta sakaling magkaroon ng pagalit na pagkuha kaagad at mahusay;

* Patuloy na pagsubaybay ng mga balita sa media, direkta o hindi direktang nauugnay sa mga salungatan sa korporasyon, kabilang ang mga pagalit na pagkuha, dahil ang mga ito ay madalas na sakop ng press. Higit pa rito, lubos na maipapayo para sa target na kumpanya na bumuo ng isang PR plan kasabay ng isang firm na nag-specialize sa mga salungatan sa korporasyon.

Sa pagsasagawa ng Kanluranin, bilang isang hakbang sa pag-iwas laban sa masasamang pagkuha, ang mga consultant sa target na kumpanya ay madalas na bumuo ng isang "manwal sa depensa" pati na rin ang isang "checklist ng pre-bid".

Ang manu-manong pagtatanggol ay nagpapahintulot sa target na kumpanya na maiwasan ang mga pagkakamali sa mga unang araw ng hindi magiliw na pagkilos ng manlulupig na kumpanya, upang maiwasan ang pangangailangan na maghanap at makaakit ng mga consultant sa oras na ang presyon ng manlulupig na kumpanya dito ay malaki.

Ang manwal ng pagtatanggol ay kinabibilangan ng:

* Pagsusuri ng kanilang sariling mga aktibidad, pati na rin ang pagsusuri kung gaano kabisa ang diskarte sa negosyo. Dapat matukoy ng target na kumpanya kung paano masusuri ng mananalakay na kumpanya ang mga aktibidad nito;

* Pagkilala at pagkilala sa mga katangian ng isang potensyal na kumpanya ng mananalakay;

* Pagkilala at pagkakakilanlan ng mga tampok ng mga posibleng kumpanya - "white knights";

* Pag-aaral ng mga tampok ng antimonopoly na batas, pati na rin ang iba pang mga regulasyong legal na aksyon, sa isang antas o iba pa, na ginagamit sa pagalit na pagkuha at proteksyon mula dito.

Matapos suriin ang mga pangkalahatang isyu sa pagpapayo na kanais-nais na isaalang-alang at ipatupad ng target na kumpanya, magpapatuloy tayo sa isang detalyadong pagsasaalang-alang ng iba't ibang estratehiko at taktikal na paraan ng depensa laban sa pagalit na pagkuha.

Tulad ng nabanggit sa itaas, ang mga estratehikong pamamaraan ng proteksyon ay ginagamit kapag ang pag-atake ay hindi pa nagsisimula o kahit na ang banta ng pag-atake mismo ay wala, samakatuwid, ang paggamit ng mga naturang hakbang ay nagpapahintulot sa target na kumpanya na maingat at lubusang protektahan ang sarili mula sa isang hindi magiliw na pagkuha sa advance.

Mayroong isang bilang ng mga madiskarteng pamamaraan ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha, kaya ipinapayong pag-uri-uriin ang mga ito:

1. Pagbuo ng isang proteksiyon na charter

2. Pagbubuo ng isang ligtas na istruktura ng korporasyon, kabilang ang

Paglikha ng isang cross-shareholding system;

Pag-iiba-iba ng mga panganib sa ari-arian at pananalapi (kontrol sa mga account na babayaran sa pamamagitan ng isang organisasyong friendly sa target na kumpanya, konsentrasyon ng pinakamahalagang asset sa isang hiwalay na kumpanya).

3. Pagganyak ng pamamahala ng target na kumpanya upang tumutok sa karagdagang paglago at pag-unlad ng negosyo

4. Paggamit ng "poison pills"

5. Paggamit ng "compensation parachute" (golden, silver at tin parachute)

Pagbuo ng isang proteksiyon na charter

Tulad ng alam mo, ang charter ay ang pangunahing at napakahalagang dokumento ng constituent para sa anumang pinagsamang kumpanya ng stock. Ngunit, sa kasamaang-palad, mayroon pa ring maraming mga pinuno ng mga negosyong Ruso na tinatrato ang dokumentong ito nang napakawalang-bisa, na humahantong sa hindi kawastuhan at hindi pagkakapare-pareho ng ilang mga kahulugan at mga probisyon, na siyang batayan para sa pagbuo ng maraming mga salungatan sa korporasyon, kabilang ang mga pagalit na pagkuha. ...

Kaugnay ng mga nabanggit, ang pagwawasto sa anumang mga tuntunin bago ang isang palaban na pagkuha o sa simula ng isang agresibong buyout ay isa sa mga pinaka-epektibong paraan upang maprotektahan laban sa pagalit na pagkuha. Sa pagsasagawa ng Kanluranin, ang mga taktika sa pagtatanggol sa pag-amyenda ayon sa batas ay tinatawag na mga taktika na "repellent ng pating".

Bilang halimbawa ng pagsasaayos ng charter, ipinapayong banggitin ang halimbawang inilarawan ng mga may-akda ni A.S. Semenov. at Sizov Yu.S. sa kanyang gawaing "Mga salungatan sa korporasyon: mga dahilan para sa kanilang paglitaw at mga paraan ng pagtagumpayan", ibig sabihin - ang pagpapakilala ng isang panuntunan sa priority na karapatan ng iba pang mga shareholder sa isang CJSC upang makakuha ng mga pagbabahagi na nahiwalay ng kasalukuyang shareholder hindi lamang sa isang third party , ngunit gayundin sa iba pang mga shareholder ng kumpanya.

Pipigilan ng pag-amyenda na ito ang posibilidad ng paggamit ng klasikong pamamaraan ng pagkuha sa isang CJSC, kapag ang unang bahagi ay nahulog sa mga kamay ng manlulusob na kumpanya sa pamamagitan ng pamamaraan ng donasyon, at pagkatapos, bilang isang shareholder, ang isang kinatawan ng kumpanyang mananalakay ay bumili ng mga bahagi mula sa iba mga shareholder.

Isinasaalang-alang ang mayamang karanasan ng mga dayuhang bansa sa larangan ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha, kinakailangang i-highlight ang paraan ng proteksyon sa pamamagitan ng fragmentation ng Board of Directors (classified o staggered board provision), na naging laganap sa pagsasanay ng US. Ang kakanyahan ng pamamaraang ito ay nakasalalay sa pagpapakilala ng isang sugnay sa charter ng kumpanya - ang layunin, na nagtatakda ng pamamaraan para sa paghahati ng Lupon ng mga Direktor sa tatlong klase, alinsunod sa kung saan ang mga miyembro ng Lupon ng mga Direktor ng 1st class ay inihalal isang beses sa isang taon, ang IInd class - isang beses bawat dalawang taon. , III class - tuwing tatlong taon. Kaya, ang kakayahan ng mananalakay na kumpanya na makakuha ng agarang kontrol sa target na kumpanya kaagad pagkatapos bumili ng isang kumokontrol na stake ay limitado, dahil ang mananalakay na kumpanya ay kailangang maghintay ng isa pang dalawang taon upang makuha ang kinakailangang mayorya sa Lupon ng mga Direktor. Mahigit sa kalahati ng mga korporasyong Amerikano na kasama sa Standart & Poors 500 Index ay nilagyan ng ganitong uri ng proteksyon. Ang paraan ng pagtatanggol na ito ay nagpapataas ng halaga ng isang pagalit na pagkuha at ito ay maaaring ang pinaka-epektibong paraan ng paglaban sa isang mananalakay na kumpanya na nakakuha ng kontrol sa pamamagitan ng isang proxy contest. Isang bagay ang masasabi tungkol sa pagiging epektibo ng pamamaraang ito ng proteksyon sa pagsasanay - kahit na ang dibisyon ng Lupon ng mga Direktor ay hindi huminto sa sumasalakay na kumpanya sa loob ng tatlong taon, tiyak na magiging kumplikado ang pamamaraan ng pagkuha para dito.

Ang isa pang paraan upang maprotektahan laban sa mga pagalit na pagkuha sa pamamagitan ng pag-amyenda sa mga tuntunin ay sa pamamagitan ng pagpapasok ng isang sugnay sa charter ng kumpanya ng target na kumpanya, na nagbibigay para sa pagtatatag ng mataas na porsyento ng mga boto na kinakailangan upang makagawa ng desisyon sa pagkuha. Ang pamamaraang ito ay tinatawag na Super Majority Condition. Karamihan sa mga kumpanyang gumagamit ng pamamaraang ito ng proteksyon ay nagtatakda ng quantitative threshold ng mga boto para sa isang merger na desisyon sa antas na 2/3 hanggang 80%, ang ilan ay nagtaas pa ng bar hanggang 95%. Ang kondisyong super majority ay awtomatikong inilalapat sa lahat ng transaksyon kung saan kasali ang mga partido o pangunahing shareholder. Siyempre, ang gayong mga paghihigpit ay makabuluhang nililimitahan ang mga posibilidad ng pagalit na pagkuha, dahil upang matiyak ang kontrol ng mananalakay na kumpanya ay kinakailangan na bumili ng hindi lamang isang kumokontrol na stake sa target na kumpanya, ngunit isang bloke na masisiyahan ang mga kondisyon ng isang super-karamihan. , na awtomatikong humahantong sa pagtaas ng halaga ng mga mapagkukunang pinansyal na kinakailangan para sa isang matagumpay na pagsasagawa ng hindi magiliw na pagkuha.

Ang pamamaraan ng proteksyon sa mga probisyon ng Fair price, na isang paghihigpit ng paraan ng Super Majority Condition, ay ang pagpapakilala ng isang sugnay sa mga artikulo ng asosasyon ng target na kumpanya na tumutukoy sa mga tuntunin ng muling pagbili ng, bilang panuntunan, higit sa 20% ng mga bahagi ng pagboto. Ang patas na presyo sa kasong ito ay nauunawaan bilang parehong presyo ng pagtubos para sa anumang bahagi ng target na kumpanya, parehong malalaking bloke ng mga bahagi at maliliit na bloke. Kaya, ang pangunahing layunin ng pagtatakda ng patas na presyo ay upang maiwasan ang tinatawag na two-tier na mga bid, kapag ang invader na kumpanya ay unang nag-alok na bumili ng malalaking bloke ng mga bahagi (halimbawa, higit sa 5%), at pagkatapos ay nagpapatuloy sa pagbili maliliit na bloke ng shares.ngunit sa mas mababang presyo. Malinaw, ang gayong pamamaraan ay lumalabag sa mga interes ng mga shareholder ng minorya; bukod dito, ang kumpanyang mananalakay ay may pagkakataon na bilhin ang target na kumpanya sa isang presyo na makabuluhang mas mababa kaysa sa presyo nito sa merkado. Dapat tandaan na ang target na kumpanya na nag-aaplay ng pamamaraang ito ng proteksyon ay maaaring magtatag ng isang patas na presyo batay sa makasaysayang halaga ng mga pagbabahagi nito sa nakalipas na 3-5 taon.

Bilang isa pang sukatan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha sa pamamagitan ng pag-amyenda sa charter, posibleng imungkahi ang pagpapakilala ng isang sugnay sa charter ng layunin ng kumpanya, ayon sa kung saan ang mga taong bumoto sa General Meeting ng mga Shareholders sa pamamagitan ng proxy ay hindi maaaring maglagay ng mga isyu sa agenda ng General Meeting of Shareholders. Ang pagbabagong ito ay maiiwasan ang posibilidad na dalhin sa agenda ng General Meeting of Shareholders ang mga isyu na hindi kanais-nais para sa target na kumpanya sa mga kaso kung saan ang taong bumoto sa pamamagitan ng proxy ay isang kinatawan ng sumasalakay na kumpanya.

Gayundin, sa pagsasanay ng Estados Unidos, ito ay isang medyo karaniwang paraan ng proteksyon sa pamamagitan ng pagpapakilala sa charter ng isang tuntunin na nagbabawal sa mga shareholder na magpulong ng isang pambihirang pulong ng mga shareholder. Sa maraming kumpanya sa US, ang isang EGM ay nasa saklaw lamang ng Lupon ng mga Direktor o ng CEO. Ang panuntunang ito, tulad ng nauna, sa ilalim ng isang tiyak na hanay ng mga pangyayari ay maiiwasan ang pagpupulong mga pambihirang pagpupulong shareholders sa inisyatiba ng mga kinatawan ng sumasalakay na kumpanya na may layuning, halimbawa, alisin mula sa posisyon ng General Director at ihalal ang kanyang kinatawan sa posisyon na ito.

Pagbuo ng isang ligtas na istraktura ng korporasyon

Pagtatatag ng isang cross-shareholding system

Ang isa sa mga epektibong opsyon para sa pagbuo ng isang protektadong istruktura ng korporasyon sa target na kumpanya ay ang paglikha ng cross-ownership ng mga pagbabahagi nito. Ang kakanyahan ng paraan ng proteksyon na ito ay nakasalalay sa pag-alis ng mga pinaka-kaakit-akit na mga ari-arian ng target na kumpanya para sa pag-agaw ng kumpanya sa pamamagitan ng paglikha ng mga subsidiary - saradong pinagsamang mga kumpanya ng stock.

Ang ganitong pamamaraan para sa pag-withdraw ng mga ari-arian ay nagsisimula sa paghihiwalay ng pag-aari ng target na kumpanya, ang aktibong bahagi nito at pamamahagi sa mga subsidiary. Kaya, marami ang nakaayos, halimbawa, tatlong subsidiary na may 100% partisipasyon ng target na kumpanya. Mahalagang tandaan na kapag naitatag ang mga subsidiary, natatanggap nila ang pinakamahalagang ari-arian ng target na kumpanya bilang kontribusyon sa awtorisadong kapital, dahil ang pagmamay-ari ng ari-arian ng target na kumpanya ang magiging pangunahing tungkulin ng mga nilikhang subsidiary.

Ang susunod na yugto ng iskema na ito ay ang pag-ampon ng mga subsidiary ng isang desisyon na dagdagan ang awtorisadong kapital ng higit sa apat na beses ang paunang kapital, at pagkatapos ay makipagpalitan ng mga bagong bahagi sa pagitan nila. Bilang resulta ng karagdagang isyu, ang mga orihinal na bahagi na ibinahagi ng target na kumpanya noong nagtatag ng mga subsidiary ay aabot sa mas mababa sa 25% ng bagong awtorisadong kapital. Pagkatapos ay ang mga bahagi ng karagdagang isyu ay ipinamamahagi din sa mga subsidiary, bilang isang resulta kung saan ang mga subsidiary ay nagmamay-ari ng pagkontrol ng mga stake sa bawat isa, at ang target na kumpanya ay walang kahit na isang blocking stake. Kaya, ang pagkakaroon ng isang sistema ng cross-ownership ng mga pagbabahagi sa pamamagitan ng ilang mga subsidiary, ang target na kumpanya ay bumubuo ng isang equilibrium holding scheme. Mahalagang tandaan na ang isang kumpanya ng pamamahala ay maaaring malikha upang pamahalaan ang lahat ng mga subsidiary, na gagawa ng mga tungkulin ng isang executive body sa bawat isa sa mga subsidiary, at ang charter ng bawat isa sa kanila ay dapat na malinaw na nakasaad na ang mga tungkulin ng pagboto na may mga pagbabahagi ng ang subsidiary ay kabilang sa executive body, na kung saan at ang kumpanya ng pamamahala.

Ang cross-shareholding system sa pamamagitan ng pagtatatag ng target na kumpanya ng ilang mga subsidiary ay maaaring katawanin tulad ng sumusunod:

Organisasyon ng isang holding structure sa pamamagitan ng cross-ownership ng mga shares sa pagitan ng mga subsidiary

Pinagmulan: Y. Gorelov. Aggressive takeover: mga paraan ng proteksyon. // Financial Director, No. 1, 2002.

Ang isang cross-shareholding system ay maaaring ayusin ang proteksyon ng target na kumpanya mula sa pagalit na pagkuha, hindi kinakailangan sa pamamagitan ng paglikha ng ilang mga subsidiary. Minsan ay maaaring sapat na upang lumikha ng isang subsidiary na may pangunahing bahagi sa awtorisadong kapital nito ng target na kumpanya (51% at higit pa). Ang mga minoryang shareholder ay maaari ding kumilos bilang iba pang mga tagapagtatag ng isang subsidiary na kumpanya, na nag-aambag ng kanilang mga bahagi sa awtorisadong kapital. Kaya, ang nagkokontrol na stake sa target na kumpanya ay pinagsama at naayos sa subsidiary nito, at ang Pangkalahatang Direktor ng target na kumpanya ay inihalal bilang Pangkalahatang Direktor ng subsidiary, kaya lumilikha ng garantiya ng kontrol sa target na kumpanya, pati na rin ang irremovability mula sa posisyon ng General Director. Ang pamamaraang ito ng cross-ownership ng mga pagbabahagi, na iminungkahi ng may-akda na si M. Iontsev, ay isang medyo epektibong depensa laban sa pagalit na pagkuha, dahil halos imposible itong sirain sa pamamagitan ng legal na paraan ng sumasalakay na kumpanya.

Diversification ng ari-arian at mga panganib sa pananalapi

a) kontrol sa mga account na babayaran sa pamamagitan ng isang organisasyong friendly sa target na kumpanya

Upang masiguro ang target na kumpanya mula sa mga pagalit na pagkuha sa pamamagitan ng mga paglilitis sa pagkabangkarote, na isang direktang bunga ng konsentrasyon ng mga overdue na account na dapat bayaran, ang paggamit ng target na kumpanya ng scheme na iminungkahi sa ibaba ay isang napaka-epektibong paraan ng pagprotekta laban sa mga pagalit na pagkuha. Sa anumang kaso, hindi palalampasin ng mananalakay na kumpanya ang pagkakataong gumamit ng anumang utang ng target na kumpanya para sa layunin ng ganap na legal na pag-agaw ng target na pag-aari ng kumpanya bilang pansamantalang panukala kapag nagsampa ng claim para sa pangongolekta ng utang.

Ang kakanyahan ng pamamaraang ito ng proteksyon ay upang lumikha ng isang espesyal na kumpanya na ganap na kontrolado ng mga may-ari ng target na kumpanya. Ito ay magbibigay-daan sa lahat ng mga hindi gustong payable na ma-concentrate sa labas ng target na kumpanya, i.e. sa ibang legal na entity, ang mga aktibidad nito ay kailangang patuloy na subaybayan. Bukod dito, bilang karagdagan sa kumpanya kung saan ang mga account na babayaran ng target na kumpanya ay mapupuksa, ipinapayong lumikha ng isang espesyal na kumpanya kung saan ang lahat ng mga benta ng mga natapos na produkto ng target na kumpanya ay papasa, na magpapaliit sa panganib ng biglaang paglitaw ng mga obligasyon ng target na kumpanya kung sakaling magkaroon ng depekto o substandard na supply.mga produkto.

Sa eskematiko, ang isang katulad na paraan ng proteksyon ay maaaring ilarawan bilang mga sumusunod:

Ang mga account payable control sa pamamagitan ng isang magiliw na kumpanya

Konsentrasyon ng mga pinakamahalagang asset sa isang kumpanya, isang friendly na target na kumpanya

Ang alinmang negosyo ay nagmamay-ari ng isang partikular na property complex, na siyang pangunahing layunin ng isang di-friendly na pagkuha mula sa invader na kumpanya. Upang mabawasan ang panganib ng pag-agaw ng naturang property complex o mga indibidwal na subdivision nito, epektibong gagamitin ng target na kumpanya ang paraan ng proteksyon batay sa paglalaan ng pinakamahalaga at kaakit-akit na asset ng target na kumpanya, na itutuon ang mga ito sa iba pa (isa o ilang) legal na entidad. Maaaring magkaiba ang mga scheme ng proteksyon sa kasong ito, dahil direktang nakasalalay ito sa komposisyon ng property complex na pinamamahalaan ng target na kumpanya, gayundin sa mga asset na nilalayon ng target na kumpanya na i-secure mula sa isang hindi magiliw na pagkuha.

Ang isang halimbawa ng proteksyon ay isang pamamaraan kung saan ang lahat ng mga aktibidad sa pagpapatakbo ay nakatuon sa mismong target na kumpanya, habang ang target na kumpanya ay nakikipag-ugnayan sa mga panlabas na katapat, at sa gayon ay inilalantad ang sarili sa panganib na makuha sa pamamagitan ng konsentrasyon ng mga account na babayaran. Ngunit ang mga ari-arian ng target na kumpanya na pinaka-kaakit-akit sa manlulupig na kumpanya ay nakahiwalay sa hiwalay na mga dalubhasang kumpanya-may-ari, na hindi nagsasagawa ng kasalukuyang (pagpapatakbo) na mga aktibidad.

Pinagmulan: Nikitin L., Nurzhinsky D. Diskarte at taktika ng depensa laban sa pagalit na pagkuha. // Mga pagsasanib at pagkuha, No. 2, 2003.

Ang isa pang halimbawa ng proteksyon sa pamamagitan ng asset stripping scheme ay ang paghihiwalay mula sa target na kumpanya at konsentrasyon batay sa mga kasunduan sa pag-upa o pagpapaupa sa isang kumpanya - ang real estate ng target na kumpanya, at sa isa pa - ang paraan ng produksyon ng target na kumpanya. . Ang mga aktibidad sa pagpapatakbo, katulad ng halimbawa sa itaas, ay puro sa target na kumpanya. Mahalagang tandaan na ang mga kumpanyang iyon kung saan ang real estate at mga paraan ng produksyon ay puro ay hindi nagsasagawa ng mga aktibidad sa produksyon, samakatuwid, hindi sila nag-iipon ng mga account na dapat bayaran, at samakatuwid, medyo mahirap para sa isang mananalakay na kumpanya na maghain ng mga paghahabol laban sa kanila. para agawin ang ari-arian.

Kaya, ang mga pamamaraan sa itaas ng pagbuo ng isang protektadong istraktura ng korporasyon sa target na kumpanya ay hindi lamang at komprehensibong mga pagpipilian para sa pagprotekta laban sa pagalit na pagkuha, dahil ang bawat indibidwal na negosyo ay may sariling pagtitiyak ng mga aktibidad, na nangangailangan ng isang indibidwal na diskarte. Ngunit nananatiling malinaw na ang pagbuo ng isang protektadong istruktura ng korporasyon sa mga modernong kondisyon ng negosyo ay isang paunang kinakailangan para matiyak ang proteksyon ng iyong negosyo.

Pagganyak ng pamamahala ng target na kumpanya upang tumuon sa karagdagang paglago at pag-unlad ng negosyo

Ang pagbuo ng isang sistema ng pagganyak sa pamamahala sa target na kumpanya upang i-orient ang mga ito patungo sa higit pang paglago at pag-unlad ng negosyo ay isang mahalagang kadahilanan sa pagprotekta laban sa isang potensyal na pagalit na pagkuha. Sa modernong mga kondisyon ng negosyo, kinakailangan na maging tiwala sa pamamahala, sa mga tagapamahala ng target na kumpanya, kung ang kumpanya ay pinamamahalaan ng mga upahang tagapamahala, at hindi ng mga may-ari ng target na kumpanya. Ang sumasalakay na kumpanya, na itinakda ang kanyang sarili ang layunin ng pagsasagawa ng isang hindi magiliw na operasyon ng pagkuha, ay gagamit ng lahat ng posibleng paraan para sa pagpapatupad nito, at ang panunuhol sa alinman sa mga tagapamahala ng target na kumpanya ay walang pagbubukod. Iyon ang dahilan kung bakit kailangang pangalagaan ng mga may-ari ng target na kumpanya ang pagbuo ng isang sistema ng pagganyak para sa kanilang mga tagapamahala sa oras.

Isinasaalang-alang ang pamamaraang ito ng preventive na proteksyon laban sa mga masasamang pagkuha, ipinapayong pag-usapan ang Programa para sa pagbibigay ng reward sa mga tagapamahala ng kumpanya sa mga bahagi nito o ESOP (Employee Stock Ownership Plan), na laganap sa internasyonal na kasanayan. Dapat tandaan na sa simula ang Share Manager Award Program na ito (mula dito ay tinutukoy bilang ESOP) ay nilikha bilang isang mekanismo para sa pagkakasundo sa mga interes ng mga empleyado at mga may-ari ng negosyo, na ipinahayag sa paglipat ng isang tiyak na bilang ng mga pagbabahagi o isang bahagi sa awtorisadong kapital ng kumpanya sa mga tauhan. Ang ESOP ay may potensyal na pantay-pantay ang mga interes ng mga may-ari at manggagawa sa parehong paraan na ang mga opsyon sa stock ay nagbibigay sa mga tagapamahala ng mas malaking interes sa mga prospect sa hinaharap ng kumpanya. Gayunpaman, habang sumasabog ang mga pagalit na pagkuha noong huling bahagi ng dekada 1980, ang paggamit ng ESOP bilang isang depensa laban sa mga pagalit na pagkuha ay naging mas karaniwan. Hinahayaan ka ng ESOP na dagdagan ang proporsyon ng mga pagbabahagi na hawak ng mga taong palakaibigan sa pamamahala ng target na kumpanya. Bukod dito, ang tumaas na halaga ng pagkuha ng mayorya ng mga bahagi sa pagboto sa mga natitirang non-insider na shareholder ay ginagawang hindi gaanong kaakit-akit sa mananalakay ang pagalit na pagkuha. Kaya, ang ESOP ay may epekto na katulad ng karamihan sa iba pang mga paraan ng proteksyon laban sa mga masasamang pagkuha, dahil sa pamamagitan ng pagtutuon ng mga bahagi sa mga mapagkaibigang target na kumpanya, ang kahinaan at panganib ng target na kumpanya na maging target ng mga pagalit na pagkuha ay nababawasan.

Paggamit ng "poison pills"

Ang mga tabletas ng lason, sa kanilang pinaka-pangkalahatang anyo, ay mga karapatan na inisyu ng target na kumpanya, na inilagay sa pagitan ng mga shareholder nito at nagbibigay sa kanila ng karapatang bumili muli ng karagdagang bilang ng mga ordinaryong bahagi ng kumpanya o ibenta ang mga ito kapag naganap ang isang partikular na kaganapan. Ang dahilan ng paggamit ng karapatang muling bumili ng mga pagbabahagi ay maaaring anumang pagtatangka na baguhin ang kontrol sa target na kumpanyang ito, na hindi sumang-ayon sa Lupon ng mga Direktor. Kabilang sa mga lason na tabletas, dalawang pangunahing grupo ang nakikilala:

Balik-balik na plano

Ang ibig sabihin ng flip-in plan ay kung ang target na kumpanya ay nagsasagawa ng karagdagang isyu ng shares upang mabawasan ang share ng shares na nakuha na ng invader company, kung gayon ang mga shareholder ng target na kumpanya ay may karapatan na bilhin ang mga bagong inisyu na shares sa isang makabuluhang diskwento mula sa kanilang halaga sa pamilihan.

Ang isang flip-over na plano ay nangyayari kapag, sa simula ng isang hindi magiliw na pagkuha, ang mga shareholder ng target na kumpanya ay may karapatang humiling ng buyback ng kanilang mga pagbabahagi sa isang presyo na mas mataas kaysa sa presyo sa merkado ng mga target na pagbabahagi ng kumpanya, at kung sakaling ng isang mapagkaibigang pagsasanib, sa kabaligtaran, ang mga shareholder ng target na kumpanya ay may karapatan na bilhin ang mga pagbabahagi ng kumpanya - ang mamimili sa isang presyo na may makabuluhang diskwento, na gagawing mas mahal ang transaksyon.

Dapat tandaan na ang "mga tabletas ng lason" ay hindi palaging nangangahulugan ng mga karapatan ng mga shareholder na bumili o magbenta ng mga pagbabahagi kapag nangyari ang isang partikular na kaganapan (sa aming kaso, isang hindi magiliw na pagkuha). Ang mga uri ng "poison pill" na nakalista sa itaas ay naging laganap pangunahin sa dayuhang pagsasanay. Ang iba pang "mga tabletas ng lason" ay binuo din sa pagsasanay sa Russia. May-akda Iontsev M.G. nagbibigay ng sumusunod na kahulugan ng "mga tabletas ng lason" - ito ay iba't ibang mga aksyon ng dating pamamahala ng hinihigop na target na kumpanya, na idinisenyo upang lumikha ng mga karagdagang problema para sa kumpanyang mananalakay. At bilang ang pinaka-karaniwang poisoned na mga tabletas, nag-iisa siya ng iba't ibang deal na natapos sa ilang sandali bago makuha ang target na kumpanya. Bilang isang patakaran, ito ay mga transaksyon para sa pagbili ng mga hilaw na materyales sa napalaki na mga presyo o para sa pagbebenta ng mga produkto sa mas mababang presyo. Gayundin, ang mga bill of exchange na inisyu ng mga pinuno ng target na kumpanya sa isang sitwasyon na malapit sa pagpapatupad ng isang pagalit na operasyon ng pagkuha ay naging laganap. Ang pangmatagalang pag-upa ng real estate, pagsira o pagtatago ng mga dokumento at maraming iba pang mga aksyon ay ginawa ng mga tagapamahala ng mga kumpanya - ang mga layunin ng pagalit na pagkuha sa mga negosyo ng Russia. At kung ang target na kumpanya ay isang monopolista sa merkado, kung gayon ang "poison pill" ay maaaring ang muling pagsasaayos ng negosyong ito (halimbawa, paghahati nito sa dalawang organisasyon). Ang mga bagong nabuong negosyo ay hindi sasakupin ang isang monopolyong posisyon sa merkado, at ang pagkuha sa alinman sa mga ito ay hindi gaanong kaakit-akit para sa sumisipsip na partido, dahil hindi na ito magbibigay ng kontrol sa monopolyo.

Paggamit ng "compensation parachute" (golden, silver at tin parachute)

Ang mga "compensatory parachute" ay ang mga kundisyon na kasama sa mga kontrata ng mga tagapamahala na ginagarantiyahan ang mga makabuluhang pagbabayad sa mga tagapamahala na ito sa kaganapan ng isang hindi magiliw na pagkuha ng target na kumpanya at ang pagkawala ng kanilang mga trabaho (tulad ng nabanggit na sa trabaho, ang pagpapalit ng mga pangunahing tagapamahala ng target na kumpanya ay praktikal na ipinag-uutos bilang resulta ng isang pagalit na pagkuha).

Kabilang sa mga "compensation parachute" mayroong tatlong kilalang grupo:

* golden parachutes (golden parachutes) - mga kasunduan sa kompensasyon na natapos sa nangungunang pamamahala, na nagbibigay ng malaking pagbabayad sa kanila kung sakaling magkaroon ng pagbabago sa kontrol sa target na kumpanya at pagkawala ng mga trabaho bilang resulta ng isang hindi magiliw na pagkuha;

* silver parachutes (silver parachutes) - mga kasunduan sa kompensasyon, katulad ng mga gintong parasyut, ngunit natapos sa gitnang pamamahala;

* mga parachute ng lata (mga parachute ng lata) - mga kasunduan sa kompensasyon, katulad ng mga parasyut na ginto at pilak, ngunit nagtapos sa mas mababang pamamahala at ilang ordinaryong empleyado ng target na kumpanya.

Sa pagsasanay ng Ruso, ang mga parasyut ng kompensasyon ay hindi pa nakakahanap ng sapat malawak na aplikasyon Gayunpaman, umiiral ang mga indibidwal na halimbawa - ang teknolohiyang ito ay matagumpay na inilapat ng pabrika ng confectionery ng Krasny Oktyabr sa paglaban nito sa Bank Menatep. Dapat sabihin na ang paggamit ng mga compensation parachute ay hindi ang pinaka-epektibong paraan upang maprotektahan laban sa pagalit na pagkuha, gayunpaman, sa pagsasagawa, ang mga kontrata sa mga nangungunang tagapamahala ng isang joint-stock na kumpanya ay ginagamit - ang layunin ng pagalit na pagkuha - ng kumpanya mga obligasyon na magbayad ng napakalaking halaga ng kabayaran sa kaganapan ng maagang pagwawakas ng naturang kontrata ng kumpanya. Kung wala ang katuparan ng mga naturang kundisyon, ang kontrata ay hindi maaaring wakasan (ang manager ay ibabalik sa trabaho sa korte), at ang kanilang katuparan ay maaaring mahirap para sa isang agresibong mamumuhunan.

Kaya, ang gawain ay naka-highlight ang pangunahing at pinakakilalang preventive (strategic) na mga pamamaraan ng proteksyon, na nagbibigay sa target na kumpanya ng maagang proteksyon, na, kung sakaling magkaroon ng hindi magiliw na pagkuha, ay makatipid ng oras para sa pag-aampon at pagpapatupad ng pinaka-seryosong mga hakbang upang maprotektahan ang kumpanya. Gayunpaman, ang tanong ay nananatili, paano dapat kumilos ang kumpanya kung ang preventive system ng mga hakbang ay hindi ginawa, at ang pagalit na operasyon ng pagkuha ay biglang nagsimula? Upang matukoy ang mga pangunahing hakbang sa proteksiyon sa kaganapan ng isang sorpresang pag-atake sa target na kumpanya, kinakailangang isaalang-alang ang mga taktikal na pamamaraan ng pagtatanggol.

Gaya ng nabanggit kanina, ang mga taktikal na paraan ng pagtatanggol ay ginagamit kapag nagsimula na ang isang pag-atake, o kapag ang banta ng isang pag-atake ay maliwanag na. Ang ganitong mga pamamaraan ay hindi nangangailangan ng seryosong estratehiko at organisasyonal na mga makabagong ideya, ngunit, bilang isang patakaran, ay nagbibigay ng agarang paglutas ng problema.

Kabilang sa mga umiiral na taktikal na pamamaraan ng proteksyon laban sa pagalit na pagkuha, ipinapayong i-highlight ang mga sumusunod:

1. Organisasyon ng counter buyout (counter buyout) ng mga share ng target na kumpanya

2. Pagsasagawa ng karagdagang isyu ng pagbabahagi

3. Muling pag-aayos ng isang pinagsamang kumpanya ng stock sa isang limitadong kumpanya ng pananagutan (JSC -> LLC)

4. Mga hakbang na nagpapababa sa pagiging kaakit-akit ng target na kumpanya bilang isang bagay ng pagalit na pagkuha:

b Konklusyon ng mga kontrata para sa pag-upa ng ari-arian ng target na kumpanya

ь Restructuring ang mga asset ng target na kumpanya

5. Reincorporation

6. Pag-imbita sa "White Knight" o "White Squire" para sa isang friendly na pagkuha

Organisasyon ng counter buyout (counter buyout) ng mga share ng target na kumpanya

Ang buy-back ng shares sa target na kumpanya ay ang pinakakaraniwang depensa laban sa mga pagalit na pagkuha. Mahalagang tandaan na ang organisasyon ng tinatawag na counter-purchase of shares ay maaaring isagawa kapwa ng joint-stock na kumpanya mismo - ang target na kumpanya, at ng mga shareholder ng target na kumpanya, o ng isang friendly na panlabas na mamumuhunan. .

Isinasaalang-alang ang counter buyback ng mga pagbabahagi na isinagawa ng target na kumpanya mismo, kinakailangan upang i-highlight ang proseso ng pagkuha ng mga pagbabahagi sa balanse sheet ng target na kumpanya. Ang pamamaraang ito ng proteksyon ay hindi sapat na epektibo, dahil ito ay nailalarawan sa pamamagitan ng isang matrabaho at, sa isang tiyak na sitwasyon, isang mahabang pamamaraan para sa pagkuha ng mga pagbabahagi sa balanse. Gayunpaman, ang pamamaraang ito ng proteksyon ay maaaring maging lubhang kapaki-pakinabang at ang kaalaman sa pamamaraan para sa pagkuha ng mga bahagi sa balanse ay isang kinakailangan para sa walang error na organisasyon nito:

Ш Ang desisyon na bumili ng mga bahagi sa balanse ay dapat gawin ng Lupon ng mga Direktor ng target na kumpanya. Mahalagang tandaan na ang panahon kung saan ang target na kumpanya ay maaaring makakuha ng mga pagbabahagi sa balanse ay hindi maaaring mas mababa sa 30 araw, at ang presyo ng pagbili ng mga pagbabahagi sa balanse ay tinutukoy batay sa halaga ng merkado ng mga pagbabahagi;

Ш Ang desisyon na bumili ng mga bahagi sa balanse, pati na rin ang mga tuntunin ng naturang pagkuha, ay dapat na ipaalam sa mga shareholder sa pamamagitan ng nakasulat na abiso (publiko, pagpapadala sa koreo, atbp.) nang hindi lalampas sa 30 araw bago ang simula ng panahon para sa pagkuha pagbabahagi;

Ш Ang mga shareholder ng target na kumpanya ay may karapatang mag-alok na bilhin ang lahat o bahagi ng kanilang mga share sa pamamagitan ng pagpapadala ng kanilang mga aplikasyon dito;

Ш Kung ang bilang ng mga natanggap na aplikasyon ay lumalabas na higit sa bilang ng mga pagbabahagi na nilalayon na makuha ng target na kumpanya, kung gayon ang mga aplikasyon ay hindi ganap na nasiyahan, ibig sabihin, sa proporsyon sa nakasaad na mga kinakailangan;

Ш Hindi mas maaga kaysa sa 30 araw pagkatapos na maipadala ang abiso ng pagkuha ng mga pagbabahagi sa mga shareholder sa balanse, ang mga kontrata para sa pagkuha ng mga pagbabahagi ay natapos sa kanila.

Dapat pansinin na sa pagsasagawa ng pamamaraan sa itaas para sa pagkuha ng mga pagbabahagi, ang target na kumpanya ay hindi dapat lumabag sa mga sumusunod na kinakailangan:

1. Sa isang cycle na inilarawan sa itaas, maaari kang makakuha ng hindi hihigit sa 10% ng iyong sariling mga share

2. Sa lahat ng yugto ng cycle, ang presyo ay nananatiling hindi nagbabago, habang ang target na kumpanya ay maaaring baguhin ang patakaran sa pagpepresyo nito

3. Ang target na kumpanya ay hindi maaaring makakuha ng mga bahagi nito sa balanse kung ang awtorisadong kapital ay hindi ganap na nabayaran

Ang mga paglabag sa nakalistang mga kinakailangan ay maaaring humantong sa kakayahan ng mananalakay na kumpanya na makuha ang pagkilala ng korte ng mga transaksyon sa pagkuha ng target na kumpanya ng mga pagbabahagi nito sa balanse bilang hindi wasto.

Mahalagang tandaan na hindi lahat ng negosyo na naging object ng isang hindi magiliw na pagkuha ay magpapasya na bumili ng mga pagbabahagi sa balanse, dahil nangangailangan ito ng pag-iipon ng malaking pondo sa maikling panahon. Ngunit ang mga tagapamahala na nagmamalasakit sa kapalaran ng kanilang negosyo at mga shareholder ay hindi nag-iipon ng mga pondo para sa pamamaraang ito ng proteksyon, lalo na kung ang isang mapagkakatiwalaang relasyon ay nabuo sa pagitan ng pangkat ng nagtatrabaho ng target na kumpanya at ng pamamahala nito, at mas gusto ng mga shareholder na ibenta ang kanilang mga pagbabahagi (kahit mas mababang presyo) sa kanilang pamumuno kaysa sa sumasalakay na kumpanya.

Gayunpaman, ang paraan upang maprotektahan laban sa mga pagalit na pagkuha sa pamamagitan ng counter buyback ng mga share sa pamamagitan ng pagbili ng mga share sa balanse ay hindi ang pinaka-epektibong paraan. Ang isang mas mahusay na paraan upang magsagawa ng counter share buyback ay ang pagbili ng mga share para sa isang subsidiary. Sa ganitong pagbili, ang target na kumpanya ay nakakakuha ng kalayaan sa dami, dami ng nakuhang pagbabahagi, pagpepresyo, at mga anyo din ng pagbili.

Karagdagang isyu ng pagbabahagi

Ang susunod na paraan upang maprotektahan laban sa isang pagalit na pagkuha, na kailangang isaalang-alang, ay ang paglalagay ng karagdagang isyu ng mga seguridad, sa madaling salita, isang karagdagang isyu.

Ang paglalagay ng karagdagang isyu ng mga securities ay maaaring isagawa sa maraming paraan:

1. paglalagay ng mga securities pabor sa isang partikular na tao;

2. isang pagtaas sa awtorisadong kapital sa gastos ng ari-arian ng kumpanya.

Ang paglalagay ng mga seguridad na pabor sa isang partikular na tao (mga shareholder o isang panlabas na mamumuhunan) ay maaaring tanggapin kung ang charter ng target na kumpanya ay tumutukoy sa mga inihayag na pagbabahagi, dahil ayon sa talata 3 ng Artikulo 28 Pederal na Batas"On Joint Stock Companies" ang mga karagdagang share ay maaaring ilagay ng kumpanya sa loob lamang ng mga limitasyon ng bilang ng mga awtorisadong share na itinatag ng charter ng kumpanya. Ang desisyon sa paglalagay ng mga share sa pamamagitan ng pribadong subscription ay dapat gawin ng General Meeting of Shareholders na may ѕ mga boto na kalahok sa pulong. Ang ganitong desisyon ay maaaring gawin kung ang sumasalakay na kumpanya ay hindi pa nakakakuha ng pag-iipon sa mga kamay nito tama na pagbabahagi, kung saan mapipigilan nito ang target na kumpanya sa paggawa ng desisyon. Dahil dito, bababa ang aktwal na bahagi ng kumpanyang mananalakay sa charter capital ng target na kumpanya. Bilang karagdagan, dapat tandaan na ang target na kumpanya na nagsasagawa ng karagdagang isyu ng mga pagbabahagi ay dapat na maingat na isaalang-alang ang literacy at pagiging ganap ng pamamaraang ito. Kung hindi, hindi palalampasin ng sumasalakay na kumpanya ang pagkakataong samantalahin ang anumang pagkakamali o kamalian na ginawa ng target na kumpanya upang hamunin ang legalidad ng isyu sa korte at mapawalang-bisa ito.

Kung sakaling ang isang karagdagang isyu na pabor sa mga shareholder ay hindi maaaring isagawa dahil sa ang katunayan na ang mga shareholder ng kumpanya ay hindi handa na bumili ng mga pagbabahagi ng isang bagong isyu, at ang kumpanya ay walang interesadong mamumuhunan, o ang manlulusob na kumpanya ay pinamamahalaang upang makuha ang kinakailangang bilang ng mga pagbabahagi na sapat para sa pagharang sa desisyon sa karagdagang paglabas, posible ring gumamit ng ibang pamamaraan. Kung ito ay ibinigay para sa charter ng target na kumpanya, at din sa tamang oras, ang impormasyon tungkol sa mga ipinahayag na pagbabahagi ay ipinasok sa charter ng target na kumpanya, pagkatapos ay ang Lupon ng mga Direktor nang nakapag-iisa, iyon ay, nang walang Pangkalahatang Pagpupulong ng Ang mga shareholder, ay may karapatang gumawa ng desisyon na dagdagan ang awtorisadong kapital sa gastos ng pag-aari ng target na kumpanya ( bilang resulta ng muling pagsusuri ng mga nakapirming assets, karagdagang kapital, napanatili na kita ng mga nakaraang taon). Kaya, ang mga pagbabahagi na dagdag na inisyu sa gastos ng ari-arian ng kumpanya ay hindi inilalagay, ngunit ipinamahagi sa mga shareholder sa proporsyon sa kanilang bahagi sa charter capital ng target na kumpanya. Bilang resulta, ang kabuuang bilang ng mga bahagi ay maaaring tumaas nang malaki, na, nang naaayon, ay hahantong sa pagtaas sa halaga ng pagalit na pagkuha at maaaring gawing hindi katanggap-tanggap ang pagpapatupad ng pagalit na pagkuha ng mananalakay.

Muling pag-aayos ng isang pinagsamang kumpanya ng stock sa isang limitadong kumpanya ng pananagutan

Ang muling pagsasaayos ng isang joint stock company sa isang limited liability company (LLC) ay isang napaka-epektibong paraan ng pagprotekta laban sa masasamang pagkuha. Ang nasabing muling pag-aayos ay posible lamang kung ang bilang ng mga shareholder ng kumpanya ay hindi lalampas sa 50. Kapag nagpasya sa pagbabago ng isang pinagsamang kumpanya ng stock sa isang limitadong kumpanya ng pananagutan, kinakailangang tandaan na ang naturang organisasyonal at legal na anyo bilang isang limitadong pananagutan ang kumpanya ay epektibong iiral kung ang bilang ng mga kalahok dito ay hindi lalampas sa 10. Ito ay legal na itinatag na ang mga desisyon ng Meeting of Shareholders ay dapat gawin nang nagkakaisa, at kung ang sinuman sa mga kalahok ay nagpasya na umalis sa LLC, ang kumpanya ay obligado upang bayaran siya ng isang bahagi ng halaga ng ari-arian nito, na proporsyonal sa bahagi ng naturang kalahok sa awtorisadong kapital ng LLC. Ito ang disadvantage ng muling pag-aayos ng isang pinagsamang kumpanya ng stock sa isang limitadong kumpanya ng pananagutan. Samakatuwid, ito ay kanais-nais na ang relasyon sa pagitan ng mga kalahok sa isang limitadong pananagutan kumpanya ay nauugnay sa pamamagitan ng pagkakamag-anak o palakaibigan.

Isinasaalang-alang ang nasa itaas, nagiging malinaw na ang muling pag-aayos ng isang pinagsamang kumpanya ng stock sa isang limitadong kumpanya ng pananagutan ay nagdadala ng ilang mga disadvantages. Ngunit ang proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha gamit ang naturang organisasyonal at legal na anyo bilang isang limitadong kumpanya ng pananagutan ay maaaring maiayos nang medyo naiiba. Ang kakanyahan ng naturang pamamaraan ay namamalagi sa pagtatatag ng karamihan ng mga shareholder ng target na kumpanya ng isang limitadong kumpanya ng pananagutan, ang awtorisadong kapital na binabayaran ng mga bloke ng pagbabahagi ng target na kumpanya na pag-aari ng naturang mayoryang mga shareholder. Sa pamamaraang ito, kung sakaling umalis ang isa sa mga kalahok sa nabuong LLC, binabayaran siya ng isang bahagi ng ari-arian ng LLC, na sa kasong ito ay magiging katumbas ng halaga ng merkado ng mga pagbabahagi ng target na kumpanya na pag-aari niya, na inilipat. sa kanya kanina bilang kontribusyon sa charter capital ng LLC.

Mga hakbang na nagpapababa sa pagiging kaakit-akit ng target na kumpanya bilang isang bagay ng pagalit na pagkuha

a) Konklusyon ng mga kontrata para sa pag-upa ng ari-arian ng target na kumpanya

Ang isa sa mga epektibong paraan ng pagharap sa mga pagalit na pagkuha ay upang bawasan ang pagiging kaakit-akit ng target na kumpanya bilang isang bagay ng pagalit na pagkuha. Ang pamamaraang ito ng proteksyon ay lalong epektibo kung ang mananalakay na kumpanya ay pangunahing nasa likod ng mga lugar ng real estate ng target na kumpanya o lahat ng mga bagay na real estate. Sa ganoong sitwasyon, maipapayo para sa target na kumpanya na magrenta ng lugar sa pagmamay-ari nito para sa isang pangmatagalang pag-upa (kadalasan sa mga tuntunin ng kagustuhan), habang ito ay kanais-nais na ang nangungupahan sa kasong ito ay lubos na pamilyar sa target. kumpanya, iyon ay, ay isang palakaibigang tao sa target na kumpanya. Alinsunod sa batas ng Russia, ang isang kasunduan sa pag-upa ay hindi maaaring wakasan o ang mga tuntunin at kundisyon nito ay hindi maaaring baguhin nang unilateral, iyon ay, nang walang pahintulot ng nangungupahan. Ang isang mananalakay na kumpanya, na natuklasan na ang anumang bahagi ng lugar ng target na kumpanya ay naupahan, bilang panuntunan, ay nawawalan ng interes sa kumpanyang ito bilang isang bagay ng isang pagalit na pagkuha.

Kasama ng pagtatapos ng mga kasunduan sa pagpapaupa, sa isang mahusay na paraan Ang proteksyon ay maaaring maging pangako ng bahagi ng ari-arian ng target na kumpanya, halimbawa, bilang seguridad para sa isang pautang na kinuha ng target na kumpanya upang kontra-bumili ng mga bahagi nito.

b) Muling pagsasaayos ng mga ari-arian ng target na kumpanya

Ang muling pagsasaayos ng mga ari-arian ng target na kumpanya ay dapat na maunawaan bilang ang pagbebenta o pagbili ng mga ari-arian na ginawa upang gawing hindi gaanong kaakit-akit ang target ng isang pagalit na pagkuha sa mananakop na kumpanya.

Kaya, ang target na kumpanya ay maaaring magbenta ng pinakakaakit-akit na mga ari-arian, na agad na magbabawas sa pagiging kaakit-akit sa pamumuhunan bilang isang bagay ng pagalit na pagkuha. Sa dayuhang kasanayan, ang pinakakaakit-akit na mga ari-arian ay karaniwang tinatawag na "mga hiyas ng korona" o "mga diamante ng korona" (Mga Hiyas sa Korona). Ang isang halimbawa ng aplikasyon ng pamamaraang ito ng proteksyon ay ang muling pagsasaayos ng OJSC Norilsk Nickel sa anyo ng paglipat ng mga ari-arian sa Norilsk Mining Company.

Bilang karagdagan sa pagbebenta ng pinakakaakit-akit na mga ari-arian, ang target na kumpanya ay maaaring bumili ng anumang negosyo, upang sa kaganapan ng isang higit pang pagalit na pagkuha, ang naturang pagsasama-sama ay magdulot ng mga problema para sa mananalakay na kumpanya sa mga awtoridad na antimonopolyo o gawin ang pagalit na pagkuha sa kapangyarihan. mas mahal.

Reincorporation

Ang pamamaraang ito ng proteksyon ay nangangahulugan ng muling pagpaparehistro ng mga nasasakupang dokumento sa ibang rehiyon (paglipat ng isang legal na entity), kung saan mayroong mas mahigpit na mga kinakailangan sa antimonopoly kaysa sa kasalukuyang lugar ng pagpaparehistro. Ang ganitong proteksyon ay maaaring maging mas mahirap para sa isang hindi magiliw na target na kumpanya na muling isama sa isa pang rehiyon, ngunit ang proseso ng mga papeles ay maaaring tumagal ng oras, na maaaring maging mahirap para sa target na kumpanya na ipagtanggol laban sa pagalit na pagkuha.

Iniimbitahan ang "White Knight" o "White Squire" para sa isang friendly na pagkuha

Ito ay mga depensa kapag ang target na kumpanya ay nag-imbita ng isang palakaibigang mamumuhunan na pumalit. Ang ganitong mga paraan ng proteksyon ay malawakang ginagamit sa internasyonal na pagsasanay at tinatawag, ayon sa pagkakabanggit, "white knight" at "white squire".

Kapag pumipili ng mga paraan upang protektahan ang "white knight", sinusubukan ng target na kumpanya na pigilan ang isang hindi magiliw na pagkuha sa pamamagitan ng pagbebenta ng nagkokontrol na stake nito sa isang magiliw na kumpanya. Ang laki ng alok na ginagawa ng White Knight ay pangunahing tinutukoy ng kung gaano kahusay ang deal sa kanyang diskarte. Kung tama ang diskarte, maaaring mas mataas ang presyo kaysa sa inaalok ng sumasalakay na kumpanya. Kung mababa ang antas ng pagsunod sa diskarte, maaaring mas mababa ang presyo kaysa sa presyo ng sumasalakay na kumpanya. Sa pagsasagawa, posible ang isang sitwasyon kung saan ang sumasalakay na kumpanya, na natutunan ang tungkol sa hitsura ng "puting kabalyero", ay hindi tatalikuran ang pagtatangka nito sa isang hindi magiliw na pagkuha, ngunit magsisimulang taasan ang presyo ng pagkuha.

Ang White Squire Defense ay naiiba sa White Knight Defense dahil ang White Squire ay hindi nakakakuha ng kontrol sa target na kumpanya. Sa ganoong sitwasyon, ang isang magiliw na kumpanya-target na kumpanya - "white squire" ay nakakakuha ng isang malaking bloke ng mga pagbabahagi sa panukala ng target na kumpanya sa isang "hands-off" na batayan, na karaniwang nangangahulugan ng isang obligasyon na bumoto para sa mga panukala ng target na pamamahala ng kumpanya. Kaya, ang sumasalakay na kumpanya ay pinagkaitan ng pagkakataon na makuha ang karamihan ng mga boto sa Pangkalahatang Pagpupulong ng mga Shareholder at upang magsagawa ng isang hindi magiliw na pagkuha.

Dapat pansinin na ang inilarawan na mga pamamaraan ng proteksyon ay hindi pa nakatanggap ng gayong pag-unlad sa Russia, sa kaibahan sa kasanayan sa Kanluran.

Ang paglilitis, batay sa paggamit ng legal na proteksyon, ay isa sa mga pinakasikat na uri ng proteksyon na ginagamit pagkatapos ng pagsisimula ng isang palaban na operasyon ng pagkuha. Sa pagsasalita tungkol sa dayuhang kasanayan, dapat tandaan na higit sa 1/3 ng lahat ng mga tender na ginawa sa Estados Unidos para sa panahon mula 1962 hanggang 1980 ay sinamahan ng pagsisimula ng iba't ibang mga demanda ng target na kumpanya. Tulad ng para sa Russia, ang pamamaraang ito ng proteksyon ay naging pangkaraniwan din sa panahon ng mabilis na pag-unlad ng mga pagalit na pagkuha. Bilang resulta ng pagsisimula ng paglilitis, ang target na kumpanya ay maaaring suspindihin at maantala ang pagalit na pagkuha, dahil ang mga pamamaraan ng korte, mga pagdinig, pagsasaalang-alang ng mga paghahabol sa kaso at paggawa ng mga desisyon ay tumatagal ng maraming oras.

Ang target na kumpanya, gamit ang pamamaraang ito ng proteksyon, ay maaaring magpasimula ng mga demanda sa iba't ibang mga kahilingan batay sa pagsalungat sa manlulupig na kumpanya. Ngunit bilang isang halimbawa, ipinapayong banggitin ang isang medyo laganap na sitwasyon na naganap sa pagsasanay sa Russia. Kadalasan sa kurso ng malawakang pagbili ng mga pagbabahagi ng hinihigop na kumpanya ng mga kumpanya-invaders, ang mga paglabag sa kasalukuyang batas ng Russia ay ginawa. Bilang isang tuntunin, ito ay dahil sa paglabag ng manlulupig na kumpanya sa preemptive na karapatan na makakuha ng mga pagbabahagi sa isang saradong kumpanya ng joint-stock. Sa layuning ito, halos palaging ginagamit ng mananakop na kumpanya ang pamamaraan para sa pagbibigay ng mga pagbabahagi, na sumasaklaw sa pangangailangan na gumuhit ng isang kontrata para sa pagbebenta ng mga pagbabahagi. Sa pagsasaalang-alang na ito, ang mga shareholder ng target na kumpanya ay maaaring mag-aplay sa korte na may pag-angkin na hindi wasto ang pamamaraan ng donasyon at isang kahilingan na ilipat sa kanila ang mga karapatan at obligasyon sa ilalim ng kontrata para sa pagbebenta ng mga pagbabahagi na aktwal na naganap. At bilang pansamantalang panukala sa paghahabol, maaaring sakupin ng korte hindi lamang ang mga bahaging natanggap ng kumpanyang mananalakay sa pamamagitan ng pamamaraan ng donasyon, kundi pati na rin ang iba pang bahagi, pati na rin ang pagbabawal sa sumasalakay na kumpanya mula sa pagboto sa mga naturang pagbabahagi, na kung saan ay humantong sa pagkawala ng isang makabuluhang antas ng kontrol nito sa kumpanya.layunin.

Pagbubuod sa pagsasaalang-alang ng mga pamamaraan ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha sa internasyonal at Russian na kasanayan, maaari tayong gumawa ng isang hindi malabo na konklusyon na ang pagsasanay ng Russia ng proteksyon laban sa mga pagalit na pagkuha ay gumagamit ng isang makabuluhang bahagi ng mga pamamaraan na binuo sa mga dayuhang bansa. Gayunpaman, marami sa mga internasyonal na pamamaraan ng proteksyon ay hindi pa naging sapat na laganap sa Russia, na ipinaliwanag, una sa lahat, sa pamamagitan ng pagkakaiba sa pamamaraan para sa pagsasagawa ng isang hindi magiliw na operasyon ng pagkuha sa Russia at sa ibang bansa, gayundin ng mga pagkakaiba sa balangkas ng pambatasan.