1. Въведение............................................... ................................................. ......... 3

2. Същност на инвестицията............................................. ......... 5

2.1. Понятието инвестиция..................................................... .................. ................................. 5

2.2. Реални инвестиции ................................................. ......................................... 8

Участници в инвестиционни проекти............................................. ............................ 8

Обекти на реална инвестиция.................................................. ............................................ 9

Видове проекти..................................................... ......... ................................................ ... 10

2.3. Видове инвестиционни рискове............................................. ................................... 13

2.4. Решения по инвестиционни проекти. Критерии и правила за тяхното приемане..................................... ......................................................... .............. .......................... 15

Критерии за вземане на инвестиционни решения............................................. ......... 17

Правила за вземане на инвестиционни решения............................................. ...... 17

3. Оценка на инвестиционния проект. Методи, системи от показатели............................................. ................ ................................. ............. 19

3.1. Нетна настояща стойност (NPV) ............................................ ......... 22

Обхват и трудности на метода на NPV.................................. ......... 23

Разлики между IRI (PI) и други методи за оценка на инвестиционен проект 25

3.3. Вътрешна норма на възвръщаемост на инвестициите (IRR) ................................ 26

Обхват и трудности на IRR метода..................................... ......... 27

3.4. Период на изплащане (PP)................................................. ...... ......... тридесет

3.5. Сконтиран период на изплащане (DPP) ............................................ ...... 31

3.6. Коефициент на ефективност на инвестицията. (ARR)............................. 32

3.7. Специални методи за оценка на инвестиционни проекти................................. 33

3.8. Сравнителен анализ на проекти с различна продължителност... 34

Метод на безкрайно верижно повторение на сравнявани проекти ................................. 35

3.9. Сравнителни характеристики на критериите за NPV и IRR 36

4. Отчитане на влиянието на инфлацията и риска.................................. ............. .38

Симулационен модел за отчитане на риска............................................. ........................ 38

Корекция на сконтовия процент на риска ............................................. ...................... .39

5. Заключение............................................... ......... ................................................ ...... 42

Списък с референции..................................................... .......... 44

Инвестиционната дейност е един от най-важните аспекти на функционирането на всяка търговска организация. Причините за необходимостта от инвестиции са обновяване на съществуващата материално-техническа база, увеличаване на производствените обеми и развитие на нови видове дейности.

Инвестиционният процес играе важна роля в икономиката на всяка страна. Инвестициите до голяма степен определят икономическия растеж на държавата, заетостта на населението и представляват съществен елемент от основата, върху която се основава икономическото развитие на обществото. Ето защо проблемът, свързан с ефективното реализиране на инвестициите, заслужава сериозно внимание.

Значението на икономическия анализ за планиране и осъществяване на инвестиционни дейности трудно може да бъде надценено. В същото време от особено значение е предварителният анализ, който се извършва на етапа на разработване на инвестиционни проекти и допринася за вземането на разумни и информирани управленски решения.

Основната посока на предварителния анализ е да се определят показатели за възможната икономическа ефективност на инвестициите, т.е. възвръщаемост на капиталовите инвестиции, предвидени от проекта. По правило изчисленията отчитат времевия аспект на стойността на парите.

Доста често едно предприятие е изправено пред ситуация, в която има редица алтернативни (взаимно изключващи се) инвестиционни проекти. Естествено, има нужда да се сравнят тези проекти и да се избере най-привлекателният от тях по определени критерии.

При инвестиционната дейност рисковият фактор е от съществено значение. Инвестицията винаги е свързана с обездвижването на финансовите ресурси на предприятието и обикновено се извършва в условия на несигурност, чиято степен може да варира значително.

В пазарната икономика има доста възможности за инвестиции. В същото време размерът на наличните финансови ресурси за инвестиране е ограничен за всяко предприятие. Ето защо задачата за оптимизиране на бюджета за капиталови инвестиции е от особено значение.

Във връзка с гореизложеното в работата ще бъдат разгледани следните въпроси:

Основни принципи, залегнали в анализа на инвестиционните проекти;

Критерии за оценка на икономическата ефективност на инвестиционните проекти, включващи показатели нетна настояща стойност, възвръщаемост на инвестициите, вътрешна норма на възвръщаемост;

Проблеми на отчитането на инфлацията и риска;

Сравнителна характеристика на показателите нетна настояща стойност и вътрешна норма на възвръщаемост;

Методология за анализиране на инвестиционни проекти с различна продължителност.

Инвестициите са дългосрочни инвестиции на частен или обществен капитал в различни сектори на националната (вътрешни инвестиции) или чуждестранни (чуждестранни инвестиции) икономика с цел реализиране на печалба. В съответствие със Закона за инвестициите в Руската федерация от 1991 г. инвестиция означава парични средства; целеви банкови депозити; дял; акции и други ценни книжа; технологии; автомобили и оборудване; лицензи; заеми; права на собственост; интелектуални ценности, инвестирани в предприемачески и други дейности с цел генериране на печалба (доход) и социален ефект.

Съгласно Наредбите за отчитане на дългосрочните инвестиции (допълнително писмо на Министерството на финансите на Руската федерация от 30 декември 1993 г. № 160), дългосрочните инвестиции в дълготрайни активи трябва да се разбират като разходите за създаване и възпроизвеждане дълготрайни активи. Инвестициите могат да бъдат направени под формата на капитално строителство и придобиване на дълготрайни активи.

Инвестициите се правят за дълъг период от време, като се започне от определянето на инвестиционната цел и се стигне до затварянето на предприятието след пълното възвръщане на инвестирания капитал. Средната възвръщаемост на инвестирания капитал в Русия е от 10 до 12 години.

Инвестициите се делят на реални, финансови и интелектуални.

Реална (директна) инвестиция е инвестирането на капитал от частна компания или държава в производството на какъвто и да е продукт.

Финансови инвестиции – инвестиции във финансови институции, т.е. инвестиции в акции, облигации и други ценни книжа, издадени от частни компании или държавата, както и в натрупани предмети, банкови депозити.

Интелектуални инвестиции – обучение на специалисти в курсове, трансфер на опит, лицензи и ноу-хау, съвместни научни разработки и др.

Концепцията за управление на инвестициите в икономиката на преход като правило се отнася до управлението на два вида инвестиции: реални и финансови.

Във връзка с комбинацията от тези два вида инвестиции предприятията използват концепцията за инвестиционен портфейл, а инвестициите в различни видове активи, свързани с една инвестиционна политика, се наричат ​​портфейлни инвестиции.

Възвръщаемостта на инвестицията е разликата между доходите през периода на използване на инвестиционните ресурси и паричните разходи за същия период (производствени разходи, данъци и др.). Тази разлика в крайна сметка е или печалба, или загуба.

Всички предприятия в една или друга степен са свързани с инвестиционна дейност. Вземането на инвестиционни решения се усложнява от следните фактори:

Множество налични инвестиционни опции;

Ограничен финансов ресурс за инвестиции;

Риск, свързан с вземането на конкретно инвестиционно решение и др.

Причините за необходимостта от инвестиции могат да бъдат различни, но като цяло те могат да бъдат комбинирани според принципа на генериране на доход:

Правят се реални инвестиции за намаляване на производствените разходи;

Финансовите инвестиции се правят с цел генериране на приходи от курсови разлики или дивиденти.

Важен е и въпросът за размера на предлаганата инвестиция, тъй като от това зависи дълбочината на аналитичното изследване на икономическата страна на инвестиционния проект, което предхожда вземането на решение.

В много предприятия и асоциации практиката за разграничаване на правото за вземане на решения от инвестиционен характер става обичайна, т.е. максималният размер на инвестицията, в рамките на който даден мениджър може да взема независими решения, е ограничен.

Често решенията трябва да се вземат в среда, в която са налични редица алтернативни или взаимно независими инвестиционни възможности. В този случай е необходимо да се направи избор на една или повече опции въз основа на приетите критерии. Очевидно може да има няколко такива критерия и вероятността една опция да бъде за предпочитане пред други обикновено е по-малка от една.

В пазарната икономика има доста възможности за инвестиции. В същото време всяко предприятие разполага с ограничени свободни финансови ресурси за инвестиране. Следователно възниква проблемът с оптимизирането на инвестиционния портфейл.

Тук има много важен рисков фактор. Инвестиционната дейност винаги се извършва в условия на несигурност, чиято степен може да варира значително. Например, в момента на придобиване на нови дълготрайни активи, икономическият ефект от тази сделка никога не може да бъде точно предвиден. Следователно решенията често се вземат на интуитивна логическа основа, но въпреки това те трябва да бъдат подкрепени от икономически изчисления.

Идентифицирането на инвестиционни възможности е отправната точка за дейности, свързани с инвестиции. В крайна сметка това може да е началото на мобилизирането на инвестиционни средства.

Рискът на инвеститора се отчита, като използваният от банките реален лихвен процент се увеличава с размера на „рисковата премия“.

Рискови инвестиции или „рисков капитал“ е термин, използван за описание на инвестиции, за които е трудно да се оцени потенциалната възвръщаемост и свързаните с тях разходи. Рисковият капитал представлява инвестиции в нови области на дейност, свързани с висок риск. Обикновено рисковият капитал се инвестира в несвързани проекти с очакване за бърза възвръщаемост на инвестицията.

В чужбина обикновено се създават специализирани независими компании за рисков капитал, които привличат средства от други инвеститори и създават фонд за рисков капитал. Този фонд има променлива сума от средства, които фирмата за рисков капитал, управляваща фонда, разпределя към проекти. Тъй като всички инвеститори знаят предварително, че инвестирането на капитал е рисково, т.е. високорисково естество, целта на рисковата фирма е да получи максимален доход без почти никакво отношение към риска. Единственият начин за намаляване на риска е силно диверсифициране на проектите.

Специализирани във финансирането на проекти с висока степен на несигурност в резултата, фирмите за рисков капитал предоставят инвестиции не под формата на заем, а в замяна на по-голямата част от собствения капитал на създаденото предприятие. Това ви позволява да контролирате стриктно финансовото състояние, финансовите резултати, както и напредъка на работата по рисковия проект.

По този начин основната цел на инвестирането е да донесе на инвеститора очаквания доход с минимално ниво на риск, което се постига чрез формиране на диверсифициран инвестиционен портфейл.

В резултат на функционирането си всяка компания е изправена пред необходимостта да инвестира в развитието на собствената си инфраструктура. Производствените предприятия инвестират в модернизация на оборудването, търгуват в маркетингови проучвания и т.н. С други думи, за да се развива ефективно една компания, тя трябва да има ясна политика за своите инвестиционни дейности. Във всяка ефективно работеща компания въпросите за управлението на инвестиционния процес заемат едно от най-важните места.

И въпреки че причините за необходимостта от реални инвестиции могат да бъдат различни, най-общо те могат да бъдат разделени на три вида:

Актуализиране на съществуващата материално-техническа база,

Увеличаване на производствените обеми,

Овладяване на нови видове дейности.

Степента на отговорност за вземане на инвестиционни решения в тези области варира. Ако говорим за подмяна на съществуващи производствени мощности, решението може да бъде взето доста безболезнено, тъй като ръководството на предприятието ясно разбира в какъв обем и с какви характеристики са необходими нови дълготрайни активи. Ако говорим за инвестиции, свързани с разширяване на основните дейности, задачата става по-сложна, тъй като в този случай е необходимо да се вземат предвид редица нови фактори: възможността за промяна на позицията на групата на пазара на стоки, наличие на допълнителни обеми материални, трудови и финансови ресурси, възможност за разработване на нови пазари и др.

Основният елемент на структурата на инвестиционния проект са участниците в проекта, тъй като те са тези, които осигуряват изпълнението на плана и постигането на целите на проекта.

В зависимост от вида на проекта в изпълнението му могат да участват от една до няколко десетки организации. Всеки от тях има свои функции, степен на участие в проекта и степен на отговорност за неговата съдба.

В същото време всички тези организации, в зависимост от функциите, които изпълняват, могат да бъдат комбинирани в конкретни групи участници в проекта:

1. Клиент –бъдещ собственик и ползвател на резултатите от проекта. Клиентът може да бъде както физическо, така и юридическо лице. В този случай клиентът може да бъде както една организация, така и няколко организации, които са обединили своите усилия, интереси и капитал за изпълнение на проекта и използване на резултатите от него.

2. Инвеститор –някой, който инвестира в проект. Често Инвеститорът е и Клиент. Ако инвеститорът и клиентът не са едно и също лице, инвеститорът сключва споразумение с клиента, наблюдава изпълнението на договорите и извършва разплащания с други участници в проекта.

3.дизайнер –този, който разработва проектна и разчетна документация.

4.Доставчик– осъществява логистична поддръжка на проекта (покупки и доставки).

5.Изпълнител- юридическо лице, отговорно за извършване на работа в съответствие с договора.

6. Консултант– това са фирми и специалисти, ангажирани на договорна основа да предоставят консултантски услуги на други участници в проекта по всички въпроси и на всички етапи от неговото изпълнение.

7.Ръководител проект– това е юридическо лице, на което клиентът (или инвеститорът, или друг участник в проекта) делегира правомощия за управление на работата по проекта: планиране, наблюдение и координиране на работата на участниците в проекта.

8. Екипът на проекта -специфична организационна структура, ръководена от ръководител на проекта и създадена за времето на проекта с цел ефективно постигане на неговите цели.

9. Лицензодател –юридическо или физическо лице - притежател на лицензи и ноу-хау, използвани в проекта. Лицензодателят предоставя (обикновено при търговски условия) правото за използване на необходимите научни и технически постижения в проекта.

10. Банка –един от основните инвеститори, финансиращи проекта. Отговорностите на банката включват непрекъснато предоставяне на средства за проекта, както и кредитиране на главния изпълнител за разплащания с подизпълнители, ако клиентът не разполага с необходимите средства.

С това се изчерпва кръгът от участници в проекта.

За да се ускори решението на инвеститора дали да инвестира в конкретно предприятие, е необходимо да се изготви инвестиционен проект, който определя целта, която компанията се стреми да постигне, бизнес стратегията във връзка с времевата рамка за постигане на целта.

Инвестиционният проект по своята форма, възприета в световната практика, е съвкупност от взаимосвързани дейности, насочени към постигане на поставените цели в условия на ограничени финансови, времеви и други ресурси.

Обектите на реална инвестиция могат да бъдат различни по естество. Типичен обект на инвестиция може да бъде цената на земята, сградите и оборудването. В допълнение към разходите за различни видове придобивания, компанията трябва да направи и други многобройни разходи, които осигуряват печалба само след дълъг период от време. Такива разходи включват например инвестиции в научни изследвания, разработване на продукти, дългосрочна реклама, търговска мрежа, реорганизация на завода и обучение на персонала.

Основната задача при избора на инвестиционна посока е да се определи икономическата ефективност на инвестирането в даден обект. Препоръчително е да се изготви отделен проект за всеки обект.

И така, обектите на реалната инвестиция са:

Предприятия, сгради, съоръжения в процес на изграждане, реконструкция или разширение (дълготрайни активи);

Програми на федерално, регионално или друго ниво;

Инвестициите могат да обхващат както пълния научен, технически и производствен цикъл на създаване на продукт (ресурс, услуга), така и неговите елементи (етапи): научно изследване, проектиране, разширяване или реконструкция на съществуващо производство, организиране на ново производство или производство на ново продукти, рециклиране и др.

Реалните инвестиционни обекти се класифицират според:

Мащабът на проекта;

Насоки на проекта;

Същността и съдържанието на инвестиционния цикъл;

Естеството и степента на участие на правителството;

Ефективност на използване на инвестираните средства.

Разграничават се следните форми на реални инвестиции:

1. Парични средства и парични еквиваленти;

3. Сгради, постройки, машини и оборудване, измервателна и изпитвателна техника, оборудване и инструменти, всякакво друго имущество, използвано в производството и притежаващо ликвидност.

По отношение на мащаба, проектите са разделени на малки проекти и мегапроекти.

Малки проектипозволяват редица опростявания в процедурата по проектиране и изпълнение и формиране на проектен екип. В същото време трудността при коригиране на грешки изисква много внимателно определяне на обхвата на проекта, участниците в проекта и техните методи на работа, графика на проекта и формулярите за отчети, както и условията на договора.

Мегапроекти –това са целеви програми, съдържащи няколко взаимосвързани проекта, обединени от обща цел, разпределени ресурси и време за изпълнението им.

Такива програми могат да бъдат международни, държавни, национални, регионални.

Мегапроектите имат редица отличителни характеристики:

Висока цена (около $1 милиард или повече);

Капиталова интензивност - необходимостта от финансови ресурси в такива проекти изисква нетрадиционни (дялови, смесени) форми на финансиране;

Трудоемък;

Продължителност на изпълнение: 5-7 години или повече;

Отдалечеността на районите на изпълнение и следователно допълнителните разходи за инфраструктура.

Характеристиките на мегапроектите изискват отчитане на редица фактори, а именно:

Разпределение на елементите на проекта между различните изпълнители и необходимостта от координиране на техните дейности;

Необходимостта от анализ на социално-икономическата среда на региона, страната като цяло и евентуално редица страни, участващи в проекта;

Разработване и постоянно актуализиране на проектния план.

От гледна точка на периода на изпълнение, проектите се делят на краткосрочни, средносрочни и дългосрочни.

Краткосрочни проектиТе обикновено се продават в предприятия, произвеждащи различни видове нови продукти, пилотни инсталации и реставрационни работи.

В такива обекти клиентът обикновено увеличава крайната (реална) цена на проекта спрямо първоначалната, тъй като е най-заинтересован от бързото му завършване.

Средносрочен и дългосрочен планпроектите се различават само по отношение на изпълнението и се характеризират със забавяне в първоначалната фаза на планиране.

По отношение на качеството, проектите се делят на дефектни и недефектни.

Проекти без дефектиповишеното качество се използва като доминиращ фактор.

Обикновено цената на проекти с нулеви дефекти е много висока и се измерва в стотици милиони и дори милиарди долари.

Като се има предвид факторът за ограничаване на ресурсите, можем да разграничим мулти-проекти, моно-проекти и международни проекти.

Мултипроектисе използват в случаите, когато планът на клиента на проекта се отнася до няколко взаимосвързани проекта, всеки от които няма собствени ограничения на ресурсите.

Мултипроектът се счита за изпълнение на много поръчки (проекти) и услуги в рамките на производствената програма на компанията, ограничена от нейните производствени, финансови, времеви възможности и изисквания на клиента.

Алтернативите на мулти-проектите включват: монопроекти, имащи ясно дефинирани ресурсни, времеви и други рамки, изпълнявани от един проектен екип и представляващи отделни инвестиционни, социални и други проекти.

Международни проектиобикновено имат значителна сложност и цена. Те се отличават и с важната си роля в икономиката и политиката на страните, за които са разработени.

Спецификата на такива проекти е следната: оборудването и материалите за такива проекти обикновено се закупуват на световния пазар. Оттук и повишените изисквания към организацията, закупуваща проекта.

Нивото на подготовка за такива проекти трябва да бъде значително по-високо, отколкото за подобни „вътрешни“ проекти.

Има много видове инвестиционни рискове. Авторът на книгата „Управление на инвестициите”, Бланк, класифицира според следните основни критерии:

1. По сфери на проявление:

1.1. Икономически. Това включва риска, свързан с промените в икономическите фактори. Тъй като инвестиционната дейност се извършва в икономическата сфера, тя е най-изложена на икономически риск.

1.2. Политически. Това включва различни видове възникващи административни ограничения върху инвестиционната дейност, свързани с промени в политическия курс, следван от държавата.

1.3. Социални. Това включва риск от стачки, изпълнение на непланирани социални програми под влияние на служители на инвестирани предприятия и други подобни видове рискове.

1.4. Екологичен. Това включва риска от различни екологични бедствия и бедствия (наводнения, пожари и др.), които оказват негативно влияние върху дейността на инвестираните съоръжения.

1.5. Други видове. Те включват рекет, кражба на имущество, измама от страна на инвестиционни или бизнес партньори и др.

По форма на инвестиция:

1.6. Реално инвестиране. Този риск е свързан с неуспешен избор на място за строящия се обект; прекъсване на доставките на строителни материали и оборудване; значително увеличение на цените на инвестиционните стоки; изборът на неквалифициран или недобросъвестен изпълнител и други фактори, които забавят пускането в експлоатация на инвестиционния обект или намаляват приходите (печалбата) по време на неговата експлоатация.

1.7. Финансова инвестиция. Този риск е свързан с необмислен избор на финансови инструменти за инвестиране; финансови затруднения или фалит на определени емитенти; непредвидени промени в инвестиционните условия, директна измама на инвеститорите и др.

Въз основа на техните източници има два основни вида риск:

1.8. Систематичен (или пазарен). Този вид риск възниква за всички участници в инвестиционните дейности и форми на инвестиране. Определя се от промяната в етапите на цикъла на икономическо развитие на страната или пазарните цикли на развитие на инвестиционния пазар; значителни промени в данъчното законодателство в областта на инвестициите и други подобни фактори, върху които инвеститорът не може да повлияе при избора на инвестиционни обекти.

1.9. Несистематично (или специфично). Този вид риск е присъщ на конкретен инвестиционен обект или дейност на конкретен инвеститор. Може да бъде свързано с неквалифицирано управление на компанията (фирмата) - обект на инвестиция, повишена конкуренция в отделен сегмент на инвестиционния пазар; нерационална структура на инвестираните средства и други подобни фактори, чиито негативни последици могат да бъдат до голяма степен предотвратени чрез ефективно управление на инвестиционния процес.

Някои източници също подчертават рискове като:

Рискът, свързан с индустрията на производство - инвестициите в производството на потребителски стоки са средно по-малко рискови, отколкото в производството на, да речем, оборудване;

Управленският риск, т.е. свързани с качеството на ръководния екип в предприятието;

Времеви риск (колкото по-дълъг е периодът на инвестиране в едно предприятие, толкова по-голям е рискът);

Търговски риск (свързан с показателите за развитие на дадено предприятие и периода на неговото съществуване).

Тъй като инвестиционният риск характеризира вероятността от неочаквани финансови загуби, неговото ниво, когато се оценява, се определя като отклонение на очаквания доход от инвестиция от средната или изчислената стойност. Следователно оценката на инвестиционните рискове винаги е свързана с оценка на очакваните приходи и загубите от тях. Оценката на риска обаче е субективен процес. Колкото и математически модели да съществуват за изчисляване на кривата на риска и нейната точна стойност, във всеки конкретен случай инвеститорът сам трябва да определи риска от инвестиране в дадено предприятие.

Инвестицията не е толкова инвестиция в проект, колкото в хора, способни да реализират този проект. Инвестициите се предшестват от дългосрочни изследвания и са придружени от постоянен мониторинг на състоянието на предприятието, в началните етапи на което се определя вероятността от всички възможни рискове.

Всички предприятия в една или друга степен са свързани с инвестиционна дейност. Вземането на решения за инвестиционни проекти се усложнява от различни фактори: вида на инвестицията, цената на инвестиционния проект, множеството налични проекти, ограничените финансови ресурси за инвестиране, риска, свързан с вземането на конкретно решение. Най-общо всички решения могат да бъдат класифицирани по следния начин.

Класификация на общите инвестиционни решения:

1. Задължителни инвестиции, тогава мрежата са тези, които са необходими на компанията, за да продължи дейността си:

1.1. решения за намаляване на вредите за околната среда;

1.2. подобряване на условията на труд на държавата. нормално

Решения, насочени към намаляване на разходите:

1.3. решения за подобряване на използваните технологии;

1.4. подобряване на качеството на продуктите, работите, услугите;

1.5. подобряване на организацията и управлението на труда.

Решения, насочени към разширяване и обновяване на компанията:

1.6. инвестиции в ново строителство (изграждане на обекти, които ще имат статут на юридическо лице);

1.7. инвестиции в разширяване на компанията (изграждане на съоръжения в нови площи);

1.8. инвестиции в реконструкцията на дружеството (СМР на съществуващи помещения с частична подмяна на оборудване);

1.9. инвестиции в техническо преоборудване (подмяна и модернизация на оборудване).

Решения за придобиване на финансови активи:

1.10.решения, насочени към формиране на стратегически съюзи (синдикати, консорциуми и др.);

1.11.решения за поглъщане на дружества;

1.12.решения за използване на сложни финансови инструменти при сделки с основен капитал.

решения за разработване на нови пазари и услуги;

решения за придобиване на нематериални активи.

Степента на отговорност за приемането на инвестиционен проект в рамките на определено направление е различна. По този начин, ако говорим за подмяна на съществуващите производствени мощности, решението може да бъде взето доста безболезнено, тъй като ръководството на предприятието ясно разбира в какъв обем и с какви характеристики са необходими нови дълготрайни активи. Задачата се усложнява, когато става въпрос за инвестиции, свързани с разширяване на основните дейности, тъй като в този случай е необходимо да се вземат предвид редица нови фактори: възможността за промяна на позицията на компанията на продуктовия пазар, наличие на допълнителни обеми материални, трудови и финансови ресурси, възможност за разработване на нови пазари и др. d.

Очевидно важният въпрос е размерът на предложената инвестиция. По този начин нивото на отговорност, свързано с приемането на проекти на стойност $100 хиляди и $1 милион, е различно. Следователно дълбочината на аналитичното изследване на икономическата страна на проекта, което предхожда вземането на решение, също трябва да бъде различна. Освен това в много компании практиката за разграничаване на правото за вземане на инвестиционни решения става обичайна, т.е. ограничен е максималният размер на инвестицията, в рамките на който един или друг мениджър може да взема самостоятелни решения.

Често решенията трябва да се вземат в условия, в които има редица алтернативни или взаимно независими проекти. В този случай е необходимо да се направи избор на един или повече проекти въз основа на определени критерии. Очевидно може да има няколко критерия и вероятността един проект да бъде за предпочитане пред други според всички критерии, като правило, е значително по-малка от една.

независима, ако решението за приемане на едно от тях не засяга решението за приемане на другото.

Двата анализирани проекта се наричат алтернативаи, ако не могат да бъдат изпълнени едновременно, т.е. приемането на един от тях автоматично означава, че вторият проект трябва да бъде отхвърлен.

В пазарната икономика има много възможности за инвестиции. Всяко предприятие обаче разполага с ограничени финансови ресурси за инвестиции. Следователно възниква задачата за оптимизиране на инвестиционния портфейл.

Много важен рисков фактор. Инвестиционната дейност винаги се извършва в условия на несигурност, чиято степен може да варира значително. По този начин в момента на придобиване на нови дълготрайни активи никога не е възможно точно да се предвиди икономическият ефект от тази операция. Следователно решенията често се вземат на интуитивна основа.

Вземането на инвестиционни решения, както всеки друг вид управленска дейност, се основава на използването на различни формализирани и неформални методи и критерии. Степента на тяхното комбиниране се определя от различни обстоятелства, включително степента, в която ръководителят е запознат със съществуващия апарат, приложим в конкретен случай. В местната и чуждестранната практика са известни редица формализирани методи, с помощта на които изчисленията могат да служат като основа за вземане на решения в областта на инвестиционната политика. Няма универсален метод, подходящ за всички случаи. Може би мениджмънтът все още е повече изкуство, отколкото наука. Въпреки това наличието на някои оценки, получени чрез формализирани методи, дори и донякъде условни, улеснява вземането на окончателни решения.

1. Критерии за оценка на осъществимостта на проекта:

1.1. нормативни критерии (законови) т.е. норми на националното и международното право, изисквания на стандарти, конвенции, патентоспособност и др.;

1.2. критерии за ресурс, по тип:

Научни и технически критерии;

Технологични критерии;

Производствени критерии;

Обем и източници на финансови средства.

Количествени критерии за оценка на осъществимостта на проекта.

1.3. Съответствие с дългосрочните цели на проекта и целите за развитие на бизнес средата;

1.4. Рискове и финансови последици (независимо дали добавят към инвестиционните разходи или намаляват очакваното производство, цена или продажби);

1.5. Степента на устойчивост на проекта;

1.6. Вероятност за сценарий и състояние на бизнес средата.

Количествени критерии (финансови и икономически), които ви позволяват да изберете от онези проекти, чието изпълнение е препоръчително. (критерии за допустимост)

1.7. цена на проекта;

1.8. нетна настояща стойност;

1.9. печалба;

1.10.рентабилност;

1.11.вътрешна норма на възвръщаемост;

1.12. срок на изплащане;

1.13.чувствителност на печалбата към плановия хоризонт (срок), към промени в бизнес средата, към грешки в оценката на данните.

Като цяло вземането на инвестиционно решение изисква сътрудничеството на много хора с различни квалификации и различни възгледи за инвестициите. Последната дума обаче остава на финансовия мениджър, който спазва определени правила.

1. Инвестирането на пари в производство или ценни книжа има смисъл само ако можете да получите по-висока нетна печалба, отколкото от държане на пари в банка;

Има смисъл да се инвестира само ако възвръщаемостта на инвестицията надвишава темпа на инфлация;

Има смисъл да се инвестира само в най-печелившите проекти, като се вземе предвид отстъпката.

По този начин решението за инвестиране в проект се взема, ако той отговаря на следните критерии:

Евтиността на проекта;

Минимизиране на риска от инфлационни загуби;

Кратък период на изплащане;

Стабилност или концентрация на приходите;

Висока доходност като такава и след дисконтиране;

Липса на по-добри алтернативи.

На практика проектите се избират не толкова като най-печеливши и най-малко рискови, а по-скоро тези, които най-добре се вписват в стратегията на компанията.

Инвестиционните проекти, анализирани в процеса на капиталово бюджетиране, имат определена логика.

Обичайно е да се свързва паричен поток (Cash Flow) с всеки инвестиционен проект, елементите на който са или нетни изходящи потоци (Net Cash Outflow), или нетни парични потоци (Net Cash Inflow). Под нетен изходящ поток през k-тата година имаме предвид превишението на текущите парични разходи за проекта над текущите парични постъпления (при обратното съотношение има нетен приток). Паричен поток, при който входящите потоци следват изходящите, се нарича обикновен. Ако входящите и изходящите потоци се редуват, паричният поток се нарича извънреден.

Най-често анализът се извършва по години, въпреки че това ограничение не е задължително. Анализът може да се извърши за равни периоди с произволна продължителност (месец, тримесечие, година и т.н.). В същото време обаче е необходимо да се помни съпоставимостта на стойностите на елементите на паричния поток, лихвения процент и продължителността на периода.

Предполага се, че всички инвестиции са направени в края на годината, предхождаща първата година от проекта, въпреки че по принцип те могат да бъдат направени през редица следващи години.

Притокът (изтичането) на средства се отнася до края на следващата година.

Коефициентът на дисконтиране, използван за оценяване на проекти с помощта на методи за дисконтирана оценка, трябва да съответства на продължителността на периода, залегнал в основата на инвестиционния проект (например, годишен процент се взема само ако продължителността на периода е една година).

Трябва специално да се подчертае, че използването на методи за оценка и анализ на проекти включва множество използвани прогнозни оценки и изчисления. Множествеността се определя както от възможността за прилагане на редица критерии, така и от безусловната целесъобразност на вариране на основните параметри. Това се постига чрез използване на симулационни модели в среда на електронни таблици.

Критериите, използвани при анализа на инвестиционната активност, могат да се разделят на две групи в зависимост от това дали се отчита времевият параметър или не:

1. Въз основа на дисконтирани оценки („динамични“ методи):

1.1. Нетна настояща стойност - NPV(нетна настояща стойност);

1.3. Вътрешна норма на възвръщаемост - IRR(Вътрешна норма на възвръщаемост);

1.4. Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост- ОГЛЕДАЛО(Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост);

1.5. Сконтиран период на изплащане на инвестициите - DPP(Сконтиран период на изплащане).

Въз основа на счетоводни оценки („статистически“ методи):

1.6. Период на изплащане на инвестицията - ПП(Срок на изплащане);

1.7. Коефициент на инвестиционна ефективност - ARR(Отчетена норма на възвръщаемост).

До съвсем скоро изчисляването на ефективността на капиталовите инвестиции се извършваше главно от „производствена“ гледна точка и не отговаряше на изискванията на финансовите инвеститори:

Първо, използвани са статични методи за изчисляване на ефективността на инвестициите, които не отчитат фактора време, който е от основно значение за финансовия инвеститор;

На второ място, използваните показатели бяха насочени към идентифициране на производствения ефект от инвестициите, т.е. повишаване на производителността на труда, намаляване на разходите в резултат на инвестиции, чиято финансова ефективност избледня на заден план.

Ето защо за оценка на финансовата ефективност на даден проект е препоръчително да се използва т.нар. „динамични” методи, базирани предимно на дисконтиране на паричните потоци, генерирани по време на изпълнението на проекта. Използването на дисконтиране ни позволява да отразим основния принцип „утрешните пари са по-евтини от днешните“ и по този начин да вземем предвид възможността за алтернативни инвестиции при дисконтовия процент. Общата схема на всички динамични методи за оценка на ефективността е по същество една и съща и се основава на прогнозиране на положителни и отрицателни парични потоци (грубо казано, разходи и приходи, свързани с изпълнението на проекта) за периода на планиране и сравняване на получения баланс на паричните средства потоци, дисконтирани с подходящ процент, с инвестиционни разходи .

Очевидно този подход включва необходимостта да се направят редица допускания, които са доста трудни за прилагане на практика (особено в руски условия). Нека помислим двете най-очевидни пречки.

Първо, необходимо е правилно да се оцени не само обемът на първоначалните капиталови инвестиции, но и текущите разходи и приходи за целия период на проекта. Цялата условност на подобни данни е очевидна дори в стабилна икономика с предвидими ценови нива и структури и висока степен на познаване на пазара. В руската икономика обемът на предположенията, които трябва да се направят при изчисляването на паричните потоци, е неизмеримо по-висок (точността на прогнозата е функция на степента на систематичен риск).

Второ, за извършване на изчисления с помощта на динамични методи се използва предпоставката за стабилност на валутата, в която се оценяват паричните потоци. На практика тази предпоставка се изпълнява чрез използването на сравними цени (с възможно последващо коригиране на резултатите, като се вземат предвид прогнозираните нива на инфлация) или използването на стабилна чуждестранна валута за изчисления. Вторият метод е по-подходящ в случай на изпълнение на инвестиционен проект съвместно с чуждестранни инвеститори.

Разбира се, и двата метода далеч не са перфектни: в първия случай възможните промени в структурата на цените остават извън полезрението; във втория, в допълнение към това, крайният резултат се влияе и от промените в структурата на цените на валутата и рублата, инфлацията на самата чуждестранна валута, колебанията на валутния курс и др.

В тази връзка възниква въпросът за целесъобразността на използването на динамични методи за анализ на производствените инвестиции като цяло: в края на краищата, в условия на висока несигурност и при извършване на различни видове предположения и опростявания, резултатите от съответните изчисления могат да се окажат още по-далеч от истината. Трябва да се отбележи обаче, че целта на количествените методи за оценка на ефективността не е идеална прогноза за размера на очакваната печалба, а преди всичко да се осигури сравнимостта на разглежданите проекти по отношение на ефективността, въз основа на определени обективни и подлежащи на повторна проверка критерии, като по този начин се подготвя основата за вземане на крайните решения.

Анализът на развитието и разпространението на динамични методи за определяне на ефективността на инвестициите доказва необходимостта и възможността за тяхното използване за оценка на инвестиционни проекти. Във високоразвитите индустриални страни преди 30 години отношението към тези методи за оценка на ефективността беше приблизително същото като нашето време в Русия: през 1964 г. в САЩ само 16% от анкетираните предприятия са използвали динамични методи за изчисление в инвестиционния анализ. До средата на 80-те години този дял нараства до 86%. В страните от Централна Европа (Германия, Австрия, Швейцария) през 1989 г. над 88% от анкетираните предприятия са използвали динамични изчислителни методи за оценка на ефективността на инвестициите. Трябва да се има предвид, че във всички случаи са изследвани промишлени предприятия, които често правят инвестиции поради техническа необходимост. Още по-важен е динамичният анализ на инвестиционните проекти в дейността на финансова институция, която е ориентирана към печалба и разполага с многобройни възможности за алтернативно инвестиране на средства.

И накрая, мерките за оценка на инвестиционния риск и използването на методи за отчитане на несигурността във финансовите изчисления, които могат да намалят въздействието на неправилни прогнози върху крайния резултат и по този начин да увеличат вероятността за правилно решение, могат значително да повишат валидността и коректността от резултатите от анализа.

От разнообразието от динамични методи за изчисляване на ефективността на инвестициите, най-известните и често използвани в практиката са методът за оценка на вътрешната норма на възвръщаемост на проекта и методът за оценка на нетната настояща стойност на проекта. Освен това има редица специални методи.

Този метод се основава на сравняване на стойността на първоначалната инвестиция (IC) с общите дисконтирани нетни парични потоци, генерирани през прогнозния период. Тъй като входящият паричен поток се разпределя във времето, той се дисконтира с помощта на коефициент r, зададен от анализатора (инвеститора) независимо въз основа на годишната процентна възвръщаемост, която той иска или може да има върху капитала, който инвестира.

Да предположим, че е направена прогноза, че инвестицията (IC) ще генерира за n години годишен доход в размер на P 1, P 2, ..., P n. Общата натрупана стойност на дисконтирания доход (PV) и нетната настояща стойност (NPV) се изчисляват съответно по формулите:

Очевидно, ако:

NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

При прогнозиране на приходите по години е необходимо, ако е възможно, да се вземат предвид всички видове приходи, производствени и непроизводствени, които могат да бъдат свързани с даден проект. По този начин, ако в края на периода на изпълнение на проекта се планира да се получат средства под формата на ликвидационна стойност на оборудването или освобождаване на част от оборотния капитал, те трябва да се вземат предвид като доход за съответните периоди.

Ако проектът не включва еднократна инвестиция, а последователно инвестиране на финансови ресурси за m години, тогава формулата за изчисляване на NPV се променя, както следва:

където i е прогнозираният среден темп на инфлация.

Изчисляването с помощта на горните формули ръчно е доста трудоемко, поради което за удобство при използването на този и други методи, базирани на дисконтирани оценки, са разработени специални статистически таблици, в които стойностите на сложната лихва, дисконтовите фактори, дисконтираната стойност на паричната единица и др. са таблични в зависимост от времевия интервал и стойността на дисконтовия фактор.

Трябва да се отбележи, че показателят NPV отразява прогнозна оценка на промените в икономическия потенциал на предприятието, ако съответният проект бъде приет. Този показател е адитивен във времеви аспект, т.е. може да се сумира NPV на различни проекти. Това е много важно свойство, което отличава този критерий от всички останали и позволява да се използва като основен при анализиране на оптималността на инвестиционен портфейл.

Необходимо е да се анализира инвестиционен проект със следните характеристики (милиона рубли): - 150, 30, 70, 70, 45. Нека разгледаме два случая:

а) цена на капитала 12 %;

б) цената на капитала се очаква да се промени през годините, както следва: 12%, 13%, 14%, 14%.

В случай а) използваме формула (1): NPV = 11,0 милиона рубли, т.е. проектът е приемлив.

б) Тук NPV се намира чрез директно изчисление:

NPV=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13* 1,14*1,14) = -1,2

тези. проектът е нерентабилен.

Обхват и трудности на метода NPV.

Използвайки метода на NPV, можете да определите не само търговската ефективност на проекта, но и да изчислите редица допълнителни показатели. Такава широка гама от приложения и относителната простота на изчисленията гарантират, че методът на NPV се използва широко и в момента той е един от стандартните методи за изчисляване на инвестиционната ефективност, препоръчан за използване от ООН и Световната банка.

Но правилното използване на метода на NPV е възможно само ако са изпълнени редица условия:

Обемът на паричните потоци в рамките на инвестиционния проект трябва да бъде оценен за целия период на планиране и обвързан с определени времеви интервали. Паричните потоци в рамките на инвестиционен проект трябва да се разглеждат изолирано от останалите производствени дейности на предприятието, т.е. характеризират само плащания и постъпления, пряко свързани с изпълнението на този проект. Принципът на дисконтиране, използван при изчисляване на нетната настояща стойност, от икономическа гледна точка предполага възможността за неограничено привличане и инвестиране на финансови ресурси при дисконтовия процент. Използването на метода за сравняване на ефективността на няколко проекта включва използването на един дисконтов процент за всички проекти и един интервал от време (дефиниран като правило като най-дългия наличен период на изпълнение).

При изчисляване на NPV по правило се използва постоянен дисконтов процент, но в зависимост от обстоятелствата (например се очакват промени в нивото на лихвените проценти), дисконтовият процент може да бъде диференциран по години. Ако по време на изчисленията се използват различни проценти на дисконтиране, тогава, първо, формулите (1) и (2) не са приложими и, второ, проект, приемлив при постоянен процент на дисконтиране, може да стане неприемлив.

Този метод по същество е следствие от метода на нетната настояща стойност. Индексът на рентабилност (PI) се изчислява по формулата

Очевидно, ако:

PI > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;

ПИ< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Логиката на критерия PI е следната: той характеризира дохода на единица разход; Този критерий е най-предпочитан, когато е необходимо да се организират независими проекти за създаване на оптимален портфейл в случай на горна граница на общия обем на инвестициите.

За разлика от нетния настоящ ефект, индексът на доходност е относителен показател. Благодарение на това е много удобно при избора на един проект от редица алтернативни, които имат приблизително еднакви стойности на NPV, или при попълване на портфейл от инвестиции с максимална обща стойност на NPV.

Вторият стандартен метод за оценка на ефективността на инвестиционните проекти е методът за определяне на вътрешната норма на възвръщаемост на проекта (вътрешна норма на възвръщаемост, IRR), т.е. такъв дисконтов процент, при който нетната настояща стойност е равна на нула.

IRR = r, при което NPV = f(r) = 0.

Значението на изчисляването на този коефициент при анализиране на ефективността на планираните инвестиции е следното: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с даден проект. Например, ако даден проект се финансира изцяло със заем от търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на приемливото ниво на лихвения процент на банката, над която проектът ще бъде нерентабилен.

На практика всяко предприятие финансира своята дейност, включително инвестиции, от различни източници. Като плащане за използването на финансови ресурси, авансирани в дейността на предприятието, то плаща лихви, дивиденти, възнаграждения и др., т.е. понася някои разумни разходи, за да поддържа своя икономически потенциал. Показателят, характеризиращ относителното ниво на тези разходи, може да се нарече "цена" на авансирания капитал (CC). Този показател отразява минималната възвръщаемост на капитала, инвестиран в дейността му в предприятието, неговата рентабилност и се изчислява с помощта на среднопретеглената формула.

Икономическият смисъл на този показател е следният: предприятието може да взема всякакви инвестиционни решения, чието ниво на рентабилност не е по-ниско от текущата стойност на показателя CC (или цената на източника на средства за този проект, ако има целеви източник). Именно с това се сравнява IRR, изчислен за конкретен проект, като връзката между тях е следната.

Ако: IRR > CC. тогава проектът трябва да бъде приет;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Практическото приложение на този метод е сложно, ако анализаторът не разполага със специализиран финансов калкулатор. В този случай се използва методът на последователните итерации, като се използват таблични стойности на дисконтовите фактори. За да направите това, като използвате таблици, се избират две стойности на коефициента на отстъпка r 1

където r 1 е стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точността на изчисленията е обратно пропорционална на дължината на интервала (r 1,r 2), а най-доброто приближение с помощта на таблични стойности се постига, когато дължината на интервала е минимална (равна на 1%), т.е. r 1 и r 2 са стойностите на коефициента на отстъпка, които са най-близки една до друга, които отговарят на условията (в случай на промяна на знака на функцията от „+“ на „-“):

r 1 - стойността на табличния дисконтов фактор, който минимизира положителната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - стойността на табличния дисконтов фактор, който максимизира отрицателната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Чрез взаимно заместване на коефициентите r 1 и r 2 се записват подобни условия за ситуацията, когато функцията променя знака от "-" на "+".

Нека вземем две произволни стойности на дисконтовия фактор: r = 10%, r = 20%. Съответните изчисления с помощта на таблични стойности са дадени в таблица 1.

Маса 1.

Стойността на IRR се изчислява по следната формула:

IRR=10% + 1,29/*(20%-10%)= 16,6%

Можете да изясните получената стойност. Да приемем, че чрез няколко итерации сме определили най-близките цели числа на дисконтовия фактор, при които NPV променя знака: при r = 16% NPV = +0,05; при r = 17% NРV = -0,14. Тогава коригираната стойност на IRR ще бъде равна на:

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

Сконтираният период на изплащане на инвестициите се изчислява по формулата:

Сконтираните оценки на периода на изплащане винаги са по-дълги от обикновените оценки, т.е. DSOI(DPP)>SOI(PP).

Недостатъци на DSP метода:

Не отчита влиянието на паричните потоци през последните години;

Не прави разлика между натрупаните парични потоци и тяхното разпределение през годините;

Няма свойството на адитивност.

Предимства на този метод:

Лесен за изчисляване;

Допринася за изчисленията на ликвидността на предприятието, т.е. възвръщаемост на инвестициите;

Показва степента на риск на инвестиционния проект; колкото по-кратък е периодът на изплащане, толкова по-малък е рискът и обратно.

Този метод има две характерни особености: не включва дисконтиране на показателите за доходите; доходът се характеризира с показателя за нетната печалба PN (балансова печалба минус вноските в бюджета). Алгоритъмът за изчисление е изключително прост, което предопределя широкото използване на този показател в практиката: коефициентът на инвестиционна ефективност (ARR) се изчислява, като средната годишна печалба PN се раздели на средната стойност на инвестицията (коефициентът се приема като процент). Средната стойност на инвестицията се намира чрез разделяне на първоначалния размер на капиталовите инвестиции на две, ако се приеме, че след изтичане на периода на изпълнение на анализирания проект всички капиталови разходи ще бъдат отписани; ако е позволено да съществува остатъчна стойност (RV), тогава нейната оценка трябва да бъде изключена.

Този показател се сравнява с коефициента на възвръщаемост на авансирания капитал, изчислен чрез разделяне на общата нетна печалба на предприятието на общата сума на средствата, авансирани в неговите дейности (резултатът от средния нетен баланс).

Методите IRR и NPV, описани по-горе, са сред традиционните методи за оценка на инвестициите и се използват повече от три десетилетия. В по-голямата част от случаите определянето на нетната настояща стойност и вътрешната норма на възвръщаемост на проекта е мястото, където анализът на ефективността приключва. Това състояние на нещата има обективна основа: тези методи са доста прости, не включват тромави изчисления и могат да се използват за оценка на почти всеки инвестиционен проект, т.е. универсален.

Недостатъкът на тази универсалност обаче е невъзможността да се отчете спецификата на изпълнението на някои инвестиционни проекти, което до известна степен намалява точността и коректността на анализа. Специалните методи позволяват да се съсредоточи вниманието върху отделни точки, които могат да бъдат от сериозно значение за финансовия инвеститор, и да се проучи по-подробно инвестиционният проект като цяло. Ако показателите за вътрешната норма на възвръщаемост и нетната настояща стойност дават само обща представа за това какво представлява проектът, тогава използването на специални методи ви позволява да получите представа за отделните му аспекти и по този начин да повишите общото ниво на инвестиционен анализ.

Основните специални методи за оценка на ефективността могат да бъдат разделени на две групи: методи, базирани на определяне на крайната цена на инвестиционния проект, т.е. дадени не в началото, а в края на плановия период, което ни позволява да разглеждаме поотделно лихвените проценти върху привлечения и инвестирания капитал. По този начин те се основават на принципно различен подход от традиционните методи; методи, които са модификации на традиционни изчислителни схеми.

Доста често в инвестиционната практика има нужда от сравняване на проекти с различна продължителност.

Нека проекти A и B са проектирани съответно за i и j години. В този случай се препоръчва:

Намерете най-малкото общо кратно на продължителността на проектите - N;

Като се има предвид всеки от проектите като повтарящ се, изчислете, като вземете предвид фактора време, общата NPV на проекти A и B, изпълнени необходимия брой пъти през периода N;

Изберете проекта от първоначалните, за който общата NPV на повтарящия се поток има най-голяма стойност.

Общата NPV на повтарящ се поток се намира по формулата:

където NPV (i) е нетната настояща стойност на първоначалния проект;

i- продължителност на този проект;

r е дисконтовият коефициент в части от единица;

N - най-малкото общо кратно;

n е броят на повторенията на оригиналния проект (той характеризира броя на термините в скоби).

Във всяка от двете ситуации по-долу трябва да изберете най-предпочитания проект (в милиони рубли), ако цената на капитала е 10%:

а) проект А: -100, 50, 70; проект Б: -100, 30, 40, 60;

б) проект С: -100, 50, 72; проект B: -100, 30, 40, 60.

Ако изчислим NPV за проекти A, B и C, те ще бъдат съответно: 3,30 милиона рубли, 5,4 милиона рубли, 4,96 милиона рубли. Тези данни не могат да бъдат директно сравнени, така че е необходимо да се изчисли NPV на дадените потоци. И в двата случая най-малкото общо кратно е 6. През този период проекти A и C могат да се повторят три пъти, а проект B два пъти.

В случай на трикратно повторение на проект А, общата NPV е равна на 8,28 милиона рубли:

NPV = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28,

където 3,30 е настоящият приход от първото изпълнение на проект А;

2.73 - настоящ приход от второто изпълнение на проект А;

2.25 - настоящи приходи от 3-то изпълнение на проект А.

Тъй като общата NPV в случай на двойно изпълнение на проект B е по-голяма (9,46 милиона рубли), проект B е за предпочитане.

Ако направим подобни изчисления за вариант (b), откриваме, че общата NPV в случай на трикратно повторение на проект C ще бъде 12,45 милиона рубли. (4,96 + 4,10 + 3,39). По този начин в този вариант Project C е за предпочитане.

Обсъдената по-горе техника може да бъде опростена в изчислителни термини. По този начин, ако се анализират няколко проекта, които се различават значително по продължителност на изпълнение, изчисленията могат да бъдат доста сложни. Те могат да бъдат опростени, ако приемем, че всеки от анализираните проекти може да се реализира неограничен брой пъти. В този случай n®¥ броят на членовете във формулата за изчисляване на NPV(i, n) ще клони към безкрайност и стойността на NPV(i, ¥) може да бъде намерена с помощта на формулата за безкрайно намаляваща геометрична прогресия:

От двата проекта, които се сравняват, проектът с по-голяма стойност на NPV(i, ¥) е за предпочитане.

И така, за примера, обсъден по-горе:

вариант а):

проект A: i = 2, следователно

NPV(2, ¥) = 3,3 (1+0,1) 2 /((1+0,1) 2 -1) = 3,3×5,76 = 19,01 милиона рубли;

проект B: i = 3, следователно

NPV(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 милиона рубли;

вариант б):

проект B: NPV(3, ¥) = 21,71 милиона рубли,

проект C: NPV(2, ¥) = 28,57 милиона рубли.

Така се получават същите резултати: при вариант а) за предпочитане е проект Б; при вариант b) проект C е за предпочитане.

1. При сравнителен анализ на алтернативни проекти критерият IRR може да се използва с известни резерви. По този начин, ако стойността на IRR за проект А е по-голяма от тази за проект Б, тогава проект А в известен смисъл може да се счита за по-предпочитан, тъй като позволява по-голяма гъвкавост при вариране на източниците на финансиране за инвестиции, чиято цена може да варира значително . Това предимство обаче е много условно. IRR е относителен показател и въз основа на него е невъзможно да се направят правилни изводи за алтернативни проекти от гледна точка на техния възможен принос за увеличаване на капитала на предприятието. Този недостатък е особено изразен, ако проектите се различават значително по размер на паричните потоци.

Основният недостатък на критерия NPV е, че той е абсолютен показател и следователно не дава представа за така наречения „резерв за безопасност на проекта“. Това означава следното: Ако има грешки в прогнозите за паричните потоци (което със сигурност е възможно, особено в последните години на даден проект) или процент на дисконтиране, колко вероятно е проект, който преди е бил смятан за печеливш, да се окаже нерентабилен ?
Информацията за резерва за безопасност на проекта се предоставя от критериите IRR и PI. По този начин, при равни други условия, колкото по-голям е IRR спрямо цената на авансирания капитал, толкова по-голям е маржът на безопасност. Що се отнася до критерия PI, правилото тук е следното: колкото повече стойността на PI надвишава единица, толкова по-голяма е границата на безопасност. С други думи, от гледна точка на риска е възможно да се сравнят два проекта според критериите IRR и PI, но не и според критерия NPV. Високата стойност на NPV не трябва да служи като решаващ аргумент при вземане на инвестиционни решения, тъй като, първо, тя се определя от мащаба на проекта и, второ, може да бъде свързана с доста висок риск. Напротив, високата IRR в много случаи показва наличието на определен марж на безопасност по отношение на даден проект.

Тъй като зависимостта на NPV от дисконтовия процент r е нелинейна, стойността на NPV може значително да зависи от r, а степента на тази зависимост е различна и се определя от динамиката на елементите на паричния поток.

За класическите проекти IRR критерият показва само максималното ниво на разходите за проекта. По-специално, ако цената на инвестицията в двата алтернативни проекта е по-малка от стойностите на IRR за тях, изборът може да бъде направен само с помощта на допълнителни критерии. Освен това критерият IRR не ни позволява да правим разлика между ситуации, при които цената на капитала се променя.

Един от съществените недостатъци на критерия IRR е, че за разлика от критерия NPV, той не притежава свойството адитивност, т.е. за два инвестиционни проекта А и Б, които могат да се изпълняват едновременно:

NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B),

но IRR (A + B) ¹ IRR (A) + IRR (B).

По принцип не може да се изключи ситуация, когато критерият IRR няма с какво да се сравнява. Например, няма причина да се използва постоянна цена на капитала в анализа. Ако източникът на финансиране е банков заем с фиксиран лихвен процент, цената на капитала не се променя, но най-често проектът се финансира от различни източници, следователно за оценка се използва среднопретеглената цена на капитала на компанията, чиято стойност може да варира в зависимост по-специално от общата икономическа ситуация, текущи печалби и т.н.

Критерият IRR е напълно неподходящ за анализ на извънредни инвестиционни потоци (наименованието е условно). В този случай има както множество стойности на IRR, така и липса на очевидност на икономическата интерпретация на възникващите връзки между индикатора IRR и цената на капитала. Може да има и ситуации, при които положителна стойност на IRR просто не съществува.

При оценката на ефективността на капиталовите инвестиции е необходимо да се вземе предвид влиянието на инфлацията. Това се постига чрез коригиране на елементите на паричния поток или дисконтовия фактор чрез индекса на инфлация (i).

Най-напредналият метод е този, който включва коригиране на всички фактори (по-специално обема на приходите и променливите разходи), които влияят върху паричните потоци на проектите. В този случай се използват различни индекси, тъй като динамиката на цените на продуктите на компанията и суровините, които консумира, може значително да се различават от динамиката на инфлацията. Паричните потоци, изчислени като се вземе предвид инфлацията, се анализират с помощта на критерия NPV.

Методът за коригиране на дисконтовия процент към индекса на инфлацията е по-прост. Нека разгледаме един пример.

Доходността на проекта е 10% годишно. Това означава, че 1 милион рубли. в началото на годината и 1,1 милиона рубли. в края на годината имат същата стойност. Да приемем, че има инфлация от 5% годишно. Следователно, за да се осигури капиталова печалба от 10% и да се предотврати обезценяването му, рентабилността на проекта трябва да бъде: 1,10 × 1,05 = 1,155% годишно.

Можете да напишете обща формула, свързваща обичайния дисконтов фактор (r), номиналния дисконтов фактор (p), използван в условия на инфлация, и индекса на инфлация (i): 1 + p= (1 + r) (1 + i).

Инвестиционният проект има следните характеристики: размер на инвестицията - 5 милиона рубли; срок на изпълнение на проекта - 3 години; доходи по години (в хиляди рубли) - 2000, 2000, 2500; текущ дисконтов процент (без инфлация) - 9.5 %; средногодишен индекс на инфлация - 5%. Препоръчително ли е да приемете проекта?

Ако оценката е направена без да се отчита влиянието на инфлацията, тогава проектът трябва да бъде приет, тъй като NPV = +399 хиляди рубли. Ако обаче коригираме индекса на инфлацията, т.е. използвайте номиналния дисконтов фактор в изчисленията (p=15%, 1,095×1,05=1,15), тогава заключението ще бъде обратното, тъй като в този случай NPV = -105 хиляди рубли.

Както вече беше отбелязано, основните характеристики на инвестиционния проект са елементите на паричния поток и дисконтовия фактор, така че рискът се взема предвид чрез коригиране на един от тези параметри.

Първият подход е свързан с изчисляването на възможните стойности на паричния поток и последващото изчисляване на NPV за всички опции. Анализът се извършва в следните области:

За всеки проект са конструирани три възможни варианта на развитие: песимистичен, най-вероятно, оптимистичен;

За всяка опция се изчислява съответната NPV, т.е. получават се три стойности: NPV p, NPV ml, NPV o;

За всеки проект обхватът на вариацията на NPV се изчислява по формулата R(NPV) = NPV o - NPV p;

От двата проекта, които се сравняват, този, който има по-голям диапазон от вариации на NPV, се счита за по-рисков.

Нека да разгледаме един прост пример.

Необходимо е да се анализират два взаимно изключващи се проекта А и Б, които имат еднаква продължителност на изпълнение (5 години). Проект А, подобно на проект Б, има същите годишни парични потоци. Цената на капитала е 10%. Първоначалните данни и резултатите от изчисленията са дадени в таблица 2.

Таблица 2.

По този начин проект B се характеризира с по-висока NPV, но в същото време е по-рисков.

Разгледаната методология може да бъде модифицирана чрез използване на количествени вероятностни оценки. В такъв случай:

За всеки вариант се изчисляват песимистични, най-вероятни и оптимистични оценки на паричните постъпления и NPV;

За всеки проект стойностите на NPV p, NPV ml, NPV o се приписват на вероятностите за тяхното изпълнение;

За всеки проект се изчислява вероятната стойност на NPV, претеглена от приписаните вероятности, и стандартното отклонение от нея;

Проект с по-голямо стандартно отклонение се счита за по-рисков.

Основата на методологията е предположението, че рентабилността на инвестиционен проект е правопропорционална на риска, свързан с него, т.е. рентабилност на този проект.

Рискът се взема предвид, както следва: към безрисковия дисконтов процент или част от основната му стойност се добавя рискова корекция, а коригираната стойност на процента (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR) се използва при изчисляване на критериите за оценка на проекта.

Така техниката изглежда така:

Установява се първоначалната цена на капитала, CC, предназначен за инвестиция (за нея често се приема WACC):

Премията за риска, свързан с даден проект, се определя (като правило с експертни средства): за проект A - r a, за проект B - r b;

NPV се изчислява с дисконтов фактор r (за проект A: r = CC + r a, за проект B: r = CC + r b);

Проект с голяма NPV се счита за предпочитан.

Нека да разгледаме пример за използване на критерии за NPV, PI и IRR.

Компанията обмисля възможността за закупуване на нова производствена линия. Цената на линията е 10 милиона долара; експлоатационен живот - 5 години; амортизацията се изчислява по линейния метод (20% годишно); остатъчната стойност на оборудването ще бъде достатъчна, за да покрие разходите, свързани с демонтирането на линията. Приходите от продажби на продукти се предвиждат по години в следните обеми (хиляди долара): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущите разходи по години се оценяват, както следва: 3400 хиляди долара през първата година от експлоатацията на линията с техните последващ годишен ръст от 3%. Ставката на данъка върху дохода е 30%. Текущото финансово и икономическо състояние на предприятието е такова, че цената на авансирания капитал (WACC) е 19%. Струва ли си проектът да бъде приет?

Анализът се извършва на три етапа: 1) изчисляване на изходни показатели по години; 2) изчисляване на показателите за ефективност на капиталовите инвестиции; 3) анализ на показателите.

Етап 1. Изчисляване на началните показатели по години

Таблица 3.

Етап 2. Изчисляване на показателите за ефективност на капиталовите инвестиции

а) изчисляване на NPV по формула (1), r = 19%:

NPV=-10000+2980×0.8403+3329×0.7062+3815×0.5934+3599×0.4987+
+2121×0,4191 = -198 хиляди долара;

б) изчисляване на PI (3): PI=9802,4/10000=0,98;

в) изчисляване на IRR на този проект по формула (5): IRR = 18,1%;

Етап 3. Анализ на показателите

Така че NPV< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

Инвестирането е един от най-важните аспекти на всяка динамично развиваща се търговска организация.

За планирането и осъществяването на инвестиционните дейности особено значение има предварителният анализ, който се извършва на етапа на разработване на инвестиционните проекти и допринася за вземането на разумни и информирани управленски решения.

Основната посока на предварителния анализ е да се определят показатели за възможната икономическа ефективност на инвестициите, т.е. възвръщаемост на капиталовите инвестиции, предвидени от проекта. По правило изчисленията отчитат времевия аспект на стойността на парите.

Под дългосрочни инвестиции в дълготрайни активи (капиталови инвестиции) се разбират разходите за създаване и възпроизвеждане на дълготрайни активи. Капиталовите инвестиции могат да бъдат направени под формата на капитално строителство и придобиване на дълготрайни активи.

При анализа на инвестиционните проекти се правят определени предположения. Първо, обичайно е да се свързва паричен поток с всеки инвестиционен проект. Най-често анализът се извършва по години. Предполага се, че всички инвестиции са направени в края на годината, предхождаща първата година от проекта, въпреки че по принцип те могат да бъдат направени през редица следващи години. Притокът (изтичането) на средства се отнася до края на следващата година.

Индикаторите, използвани при анализа на инвестиционното представяне, могат да бъдат разделени на такива, базирани на дисконтирани оценки и такива, базирани на счетоводни оценки.

Показателят нетна настояща стойност (NPV) характеризира текущата величина на ефекта от бъдещата реализация на инвестиционен проект.

За разлика от показателя NPV, индексът на рентабилността (PI) е относителен показател. Той характеризира нивото на дохода на единица разход, т.е. ефективност на инвестициите.

Икономическият смисъл на критерия вътрешна норма на възвръщаемост на инвестициите (IRR) е следният: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите за проекта.

Срокът на изплащане на инвестициите е един от най-простите методи и се използва широко в световната практика; не предполага временно подреждане на паричните постъпления. Алгоритъмът за изчисляване на периода на изплащане (PP) зависи от равномерното разпределение на прогнозирания доход от инвестицията. Използването му е препоръчително в ситуация, в която ликвидността е преди всичко важна, а не рентабилността на проекта, или когато инвестициите включват висока степен на риск.

Методът на коефициента на инвестиционна ефективност (ARR) има две характеристики: не дисконтира печалбите; доходът се характеризира с показателя за нетната печалба PN (балансова печалба минус вноските в бюджета). Алгоритъмът за изчисление на метода е изключително прост.

При оценката на ефективността на капиталовите инвестиции е необходимо да се вземе предвид влиянието на инфлацията. Това се постига чрез коригиране на елементите на паричния поток или дисконтовия фактор с индекса на инфлацията. Абсолютно същият принцип е в основата на методологията за отчитане на риска.

Както показват резултатите от многобройни проучвания на практиките за вземане на решения в областта на инвестиционната политика в пазарни условия, при анализа на ефективността на инвестиционните проекти най-често се използват критериите NPV и IRR. Възможно е обаче да има ситуации, при които тези критерии са в конфликт помежду си, например при оценка на алтернативни проекти.

Доста често в инвестиционната практика има нужда от сравняване на проекти с различна продължителност. За да изберете един от тях, се използва един от методите: методът за изчисляване на общата стойност на NPV и методът на безкрайно верижно повторение на сравнявани проекти.

В реална ситуация проблемът с анализирането на капиталовите инвестиции може да бъде много труден. Неслучайно проучванията на западната практика за вземане на инвестиционни решения показват, че огромното мнозинство от компаниите, първо, изчисляват няколко критерия и, второ, използват получените количествени оценки не като ръководство за действие, а като храна за размисъл. Ето защо трябва още веднъж да се подчертае, че методите за количествена оценка не трябва да бъдат самоцел, както и тяхната сложност не може да бъде гаранция за безусловната правилност на взетите с тяхна помощ решения.

1. Временен регламент за финансиране и кредитиране на капитално строителство на територията на Руската федерация (одобрен с Указ на правителството на Руската федерация от 21 март 1994 г. № 220).

2. Закон на RSFSR от 26 юни 1991 г. „За инвестиционната дейност в RSFSR“.

3. PBU 6/97 „Отчитане на дълготрайни активи“ (одобрен със заповед на Министерството на финансите на Руската федерация от 3 септември 1997 г. № 65n).

4. PBU 2/94 „Отчитане на споразумения (договори) за капитално строителство“ (одобрен със заповед на Министерството на финансите на Руската федерация от 20 декември 1994 г. № 167).

5. Правила за счетоводно отчитане на дългосрочни инвестиции (допълнително писмо на Министерството на финансите на Руската федерация от 30 декември 1993 г. № 160).

6. Бирман Г., Шмид С. Икономически анализ на инвестиционни проекти. - М.: Банки и борси, UNITY, 1999.

7. Бромвич М. Анализ на икономическата ефективност на капиталовите инвестиции. - М.: INFRA-M, 1996. - 432 с.

8. Ефимова О. В. Финансов анализ. - М.: Счетоводство, 1999. - 320 с.

9. Идрисов A.B., Картишев S.V., Постников A.V. Стратегическо планиране и анализ на инвестиционната ефективност. - М.: Информационно-издателска къща "Филин", 1997. - 272 с.

10. Ковальов В.В. Методи за оценка на инвестиционни проекти. - М.: Финанси и статистика, 1998. - 144 с.

11. Ковальов В.В. Финансов анализ. - М.: Финанси и статистика, 1996. - 432 с.

12. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционен проект: методи за подготовка и анализ. - М .: Издателство БЕК, 1999.

13. Мелкумов Я. Икономическа оценка на инвестиционната ефективност. - М .: ICC “DIS”, 1997. - 160 с.

14. Норткот Д. Вземане на инвестиционни решения. - М.: Банки и борси, UNITY, 1997. - 247 с.

15. Хорн Дж. К. Ван Основи на финансовия мениджмънт. - М.: Финанси и статистика, 1996. - 800 с.

16. Четиркин Е. М. Методи за финансови и търговски изчисления. - М.: Дело ООД, 1995. - 320 с.