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| Métodos modernos para evaluar proyectos de inversión. Libro de texto "Evaluación de la eficacia de los proyectos de inversión" Métodos de inversión para evaluar proyectos de inversión. |
 * Los cálculos utilizan datos promedio de Rusia. MÉTODOS DINÁMICOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN.Valor presente neto
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1. Introducción............................................... ................................................. ...... ... 3 2. La esencia de la inversión................................................ ........................................ 5 2.1. El concepto de inversión................................................ ................. ................................ 5 2.2. Inversiones reales................................................ ........................................ 8 Participantes en proyectos de inversión................................................ ................................. .......... 8 Objetos de inversión real................................................ .................. .................... 9 Tipos de proyectos................................................. ......... ........................................ ... 10 2.3. Tipos de riesgos de inversión................................................ ................................. 13 2.4. Decisiones sobre proyectos de inversión. Criterios y reglas para su aceptación................................................ ........................................................ ............................................ 15 Criterios para la toma de decisiones de inversión................................................ ....... 17 Reglas para la toma de decisiones de inversión.................................... ...... 17 3. Evaluación del proyecto de inversión. Métodos, sistemas de indicadores................................................. ................ .................................. ............ 19 3.1. Valor Actual Neto (VAN)................................................. ....... ..... 22 Alcances y dificultades del método VPN................................................. ......... 23 Diferencias entre IRI (PI) y otros métodos para evaluar un proyecto de inversión 25 3.3. Tasa interna de rendimiento de las inversiones (TIR)................................ 26 Alcances y dificultades del método TIR................................................. ......... 27 3.4. Periodo de recuperación (PP).................................... ...... ......... treinta 3.5. Período de recuperación con descuento (DPP)................................................. ...... 31 3.6. Ratio de eficiencia de la inversión. (ARR)................................. 32 3.7. Métodos especiales para evaluar proyectos de inversión................................ 33 3.8. Análisis comparativo de proyectos de diferente duración... 34 Método de repetición en cadena sin fin de proyectos comparados................................. 35 3.9. Características comparativas de los criterios VPN y TIR................................. 36 4. Teniendo en cuenta el impacto de la inflación y el riesgo.................................... ................. .38 Modelo de simulación para la contabilidad de riesgos.................................... ........................ ............ 38 Ajuste por riesgo de tasa de descuento.................................. ........................ .39 5. Conclusión............................................... ......... ........................................ ...... 42 Lista de referencias............................................... .......... 44 La actividad inversora es uno de los aspectos más importantes del funcionamiento de cualquier organización comercial. Las razones de la necesidad de inversión son la actualización de la base material y técnica existente, el aumento de los volúmenes de producción y el desarrollo de nuevos tipos de actividades. El proceso de inversión juega un papel importante en la economía de cualquier país. La inversión determina en gran medida el crecimiento económico del estado, el empleo de la población y constituye un elemento esencial de la base sobre la que se sustenta el desarrollo económico de la sociedad. Por tanto, el problema asociado con la implementación efectiva de las inversiones merece una seria atención. Difícilmente se puede subestimar la importancia del análisis económico para la planificación y ejecución de actividades de inversión. Al mismo tiempo, es de particular importancia el análisis preliminar, que se lleva a cabo en la etapa de desarrollo de los proyectos de inversión y contribuye a la adopción de decisiones de gestión razonables e informadas. La dirección principal del análisis preliminar es determinar indicadores de la posible eficiencia económica de las inversiones, es decir, retorno de las inversiones de capital previstas por el proyecto. Como regla general, los cálculos tienen en cuenta el aspecto temporal del valor del dinero. Muy a menudo, una empresa se enfrenta a una situación en la que existen varios proyectos de inversión alternativos (mutuamente excluyentes). Naturalmente, es necesario comparar estos proyectos y seleccionar los más atractivos según algunos criterios. En las actividades de inversión, el factor de riesgo es de gran importancia. La inversión siempre va asociada a la inmovilización de los recursos financieros de la empresa y suele realizarse en condiciones de incertidumbre, cuyo grado puede variar significativamente. En una economía de mercado, existen muchas oportunidades de inversión. Al mismo tiempo, la cantidad de recursos financieros disponibles para inversión es limitada para cualquier empresa. Por tanto, la tarea de optimizar el presupuesto de inversión de capital es de especial relevancia. En relación con lo anterior, en el trabajo se considerarán las siguientes cuestiones: Principios básicos que subyacen al análisis de proyectos de inversión; Criterios para evaluar la eficiencia económica de los proyectos de inversión, incluidos indicadores de valor actual neto, retorno de la inversión, tasa interna de retorno; Problemas de contabilidad de la inflación y el riesgo; Características comparativas de los indicadores de valor actual neto y tasa interna de retorno; Metodología de análisis de proyectos de inversión de diversa duración. Las inversiones son inversiones a largo plazo de capital público o privado en diversos sectores de la economía nacional (inversión nacional) o extranjera (inversión extranjera) con el objetivo de obtener ganancias. De conformidad con la Ley "sobre inversiones en la Federación de Rusia" de 1991. inversión significa efectivo; depósitos bancarios específicos; compartir; acciones y otros valores; tecnologías; automóviles y equipos; licencias; préstamos; derechos de propiedad; valores intelectuales invertidos en actividades empresariales y de otro tipo con el objetivo de generar ganancias (ingresos) y efectos sociales. Según el Reglamento sobre la contabilidad de inversiones a largo plazo (carta adicional del Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia de 30 de diciembre de 1993 No. 160), las inversiones a largo plazo en activos fijos deben entenderse como los costos de creación y reproducción. Activos fijos. Las inversiones pueden realizarse en forma de construcción de capital y adquisición de activos fijos. Las inversiones se realizan durante un largo período, desde el establecimiento del objetivo de inversión hasta el cierre de la empresa después de la recuperación total del capital invertido. El rendimiento medio del capital invertido en Rusia es de 10 a 12 años. Las inversiones se dividen en reales, financieras e intelectuales. La inversión real (directa) es la inversión de capital por parte de una empresa privada o del estado en la producción de cualquier producto. Inversiones financieras – inversiones en instituciones financieras, es decir inversiones en acciones, bonos y otros valores emitidos por empresas privadas o por el Estado, así como en objetos de atesoramiento, depósitos bancarios. Inversiones intelectuales: formación de especialistas en cursos, transferencia de experiencias, licencias y know-how, desarrollos científicos conjuntos, etc. El concepto de gestión de inversiones en una economía en transición, por regla general, se refiere a la gestión de dos tipos de inversiones: reales y financieras. En relación con la combinación de estos dos tipos de inversiones, las empresas utilizan el concepto de cartera de inversiones, y las inversiones en varios tipos de activos relacionados por una única política de inversión se denominan inversiones de cartera. El retorno de la inversión es la diferencia entre los ingresos durante el período de uso de los recursos de inversión y los costos en efectivo en el mismo período (costos de producción, impuestos, etc.). Esta diferencia es, en última instancia, ganancia o pérdida. Todas las empresas están, en un grado u otro, relacionadas con actividades de inversión. Tomar decisiones de inversión se complica por los siguientes factores: Múltiples opciones de inversión disponibles; Recursos financieros limitados para la inversión; Riesgo asociado a la toma de una determinada decisión de inversión, etc. Los motivos de la necesidad de inversión pueden ser diferentes, pero en general se pueden combinar según el principio de generación de ingresos: Se realizan inversiones reales para reducir los costos de producción; Las inversiones financieras se realizan con el objetivo de generar ingresos por diferencias de cambio o dividendos. La cuestión del tamaño de la inversión propuesta también es importante, ya que de esto depende la profundidad del estudio analítico del aspecto económico del proyecto de inversión, que precede a la toma de decisiones. En muchas empresas y asociaciones, la práctica de diferenciar el derecho a tomar decisiones de carácter inversor se está volviendo común, es decir, el monto máximo de inversión dentro del cual un administrador en particular puede tomar decisiones independientes es limitado. A menudo las decisiones deben tomarse en un entorno en el que están disponibles varias oportunidades de inversión alternativas o mutuamente independientes. En este caso, es necesario elegir una o más opciones basándose en criterios aceptados. Obviamente, puede haber varios criterios de este tipo y la probabilidad de que una opción sea preferible a otras suele ser menor que uno. En una economía de mercado, existen muchas oportunidades de inversión. Al mismo tiempo, cualquier empresa tiene recursos financieros gratuitos limitados disponibles para invertir. Por tanto, surge el problema de optimizar la cartera de inversiones. Aquí hay un factor de riesgo muy importante. La actividad inversora siempre se lleva a cabo en condiciones de incertidumbre, cuyo grado puede variar significativamente. Por ejemplo, en el momento de adquirir nuevos activos fijos, el efecto económico de esta transacción nunca puede predecirse con precisión. Por lo tanto, las decisiones a menudo se toman sobre una base lógica intuitiva, pero, sin embargo, deben estar respaldadas por cálculos económicos. La identificación de oportunidades de inversión es el punto de partida para las actividades relacionadas con la inversión. En última instancia, este podría ser el comienzo de la movilización de fondos de inversión. El riesgo del inversor se tiene en cuenta aumentando el tipo de interés real utilizado por los bancos en el importe de la "prima de riesgo". Inversiones de riesgo o "capital riesgo" es un término utilizado para describir inversiones para las cuales es difícil estimar los rendimientos potenciales y los costos asociados. El capital riesgo representa inversiones en nuevas áreas de actividad asociadas con un alto riesgo. Normalmente, el capital de riesgo se invierte en proyectos no relacionados con la expectativa de un rápido retorno de la inversión. Generalmente se crean en el extranjero empresas de capital riesgo independientes especializadas, que atraen fondos de otros inversores y crean un fondo de capital riesgo. Este fondo tiene una cantidad variable de fondos que la empresa de capital riesgo que gestiona el fondo distribuye a los proyectos. Dado que todos los inversores saben de antemano que la inversión de capital es de riesgo, es decir, de alto riesgo, el objetivo de la empresa de riesgo es obtener el máximo ingreso prácticamente sin tener en cuenta el riesgo. La única forma de reducir el riesgo es diversificar altamente los proyectos. Especializadas en financiar proyectos con un alto grado de incertidumbre en el resultado, las empresas de capital riesgo ofrecen inversiones no en forma de préstamo, sino a cambio de la mayor parte del capital social de la empresa que se está creando. Esto le permite controlar estrictamente la situación financiera, los resultados financieros y el progreso del trabajo en el proyecto empresarial. Así, el principal objetivo de la inversión es aportar al inversor los ingresos esperados con un nivel mínimo de riesgo, lo que se consigue formando una cartera de inversiones diversificada. Como resultado de su funcionamiento, cualquier empresa se enfrenta a la necesidad de invertir en el desarrollo de su propia infraestructura. Las empresas manufactureras invierten en la modernización de equipos, el comercio en investigación de mercados, etc. En otras palabras, para que una empresa se desarrolle eficazmente, necesita tener una política clara para sus actividades de inversión. En cualquier empresa que funcione eficazmente, las cuestiones de gestión del proceso de inversión ocupan uno de los lugares más importantes. Y aunque los motivos de la necesidad de inversiones reales pueden ser diferentes, en general se pueden dividir en tres tipos: Actualización de la base material y técnica existente, El aumento de los volúmenes de producción, Dominar nuevos tipos de actividades. El grado de responsabilidad para tomar decisiones de inversión dentro de estas áreas varía. Si hablamos de reemplazar las instalaciones de producción existentes, la decisión se puede tomar sin problemas, ya que la dirección de la empresa comprende claramente en qué volumen y con qué características se necesitan nuevos activos fijos. Si hablamos de inversiones relacionadas con la expansión de las actividades principales, la tarea se complica, ya que en este caso es necesario tener en cuenta una serie de nuevos factores: la posibilidad de cambiar la posición del grupo en el mercado de bienes, la disponibilidad de volúmenes adicionales de recursos materiales, laborales y financieros, posibilidad de desarrollar nuevos mercados, etc. El elemento principal de la estructura de un proyecto de inversión son los Participantes del Proyecto, ya que son ellos quienes aseguran la implementación del plan y el logro de los objetivos del proyecto. Dependiendo del tipo de proyecto, en su ejecución pueden participar entre una y varias decenas de organizaciones. Cada uno de ellos tiene sus propias funciones, grado de participación en el proyecto y grado de responsabilidad por su destino. Al mismo tiempo, todas estas organizaciones, según las funciones que desempeñan, se pueden combinar en grupos específicos de participantes del proyecto: 1. Cliente - futuro propietario y usuario de los resultados del proyecto. El cliente puede ser una persona física o jurídica. En este caso, el cliente puede ser una sola organización o varias organizaciones que han combinado sus esfuerzos, intereses y capital para implementar el proyecto y utilizar sus resultados. 2. Inversor – alguien que invierte en un proyecto. A menudo el inversor es también el cliente. Si el inversor y el cliente no son la misma persona, el inversor celebra un acuerdo con el cliente, supervisa la ejecución de los contratos y llega a acuerdos con otros participantes del proyecto. 3.Diseñador - quien desarrolla la documentación de diseño y estimación. 4.Proveedor– realiza el apoyo logístico al proyecto (compras y suministros). 5.Contratista- una entidad jurídica responsable de realizar el trabajo de conformidad con el contrato. 6. Consultor– se trata de empresas y especialistas que se comprometen contractualmente a prestar servicios de consultoría a otros participantes del proyecto en todas las cuestiones y en todas las etapas de su implementación. 7.Gerente de proyecto– se trata de una entidad jurídica en la que el cliente (o inversor u otro participante del proyecto) delega la autoridad para gestionar el trabajo del proyecto: planificación, seguimiento y coordinación del trabajo de los participantes del proyecto. 8. Grupo de proyecto - una estructura organizativa específica encabezada por un director de proyecto y creada durante la duración del proyecto para lograr eficazmente sus objetivos. 9. Licenciante – Persona jurídica o física: titular de las licencias y del know-how utilizado en el proyecto. El licenciante otorga (normalmente en condiciones comerciales) el derecho a utilizar los logros científicos y técnicos necesarios en el proyecto. 10. Banco - uno de los principales inversores que financia el proyecto. Las responsabilidades del banco incluyen la provisión continua de fondos para el proyecto, así como el préstamo al contratista general para acuerdos con los subcontratistas si el cliente no tiene los fondos necesarios. Esto agota el círculo de participantes en el proyecto. Para acelerar la decisión del inversor sobre si invertir en una empresa en particular, es necesario elaborar un proyecto de inversión que defina el objetivo que la empresa busca alcanzar, la estrategia comercial junto con el plazo para lograr el objetivo. Un proyecto de inversión en su forma, aceptada en la práctica mundial, es un conjunto de actividades interrelacionadas destinadas a lograr objetivos establecidos en condiciones de recursos financieros, de tiempo y de otro tipo limitados. Los objetos de inversión real pueden ser de diferente naturaleza. Un objeto típico de inversión puede ser el costo del terreno, los edificios y el equipo. Además de los costes de diversos tipos de adquisiciones, la empresa también tiene que afrontar otros numerosos costes que sólo proporcionan beneficios después de un largo período de tiempo. Estos costes incluyen, por ejemplo, inversiones en investigación, desarrollo de productos, publicidad a largo plazo, red de ventas, reorganización de plantas y formación de personal. La tarea principal al elegir una dirección de inversión es determinar la eficiencia económica de invertir en un objeto. Es recomendable elaborar un proyecto independiente para cada objeto. Entonces, los objetos de inversión real son: Empresas, edificios, estructuras en construcción, reconstrucción o ampliación (activos fijos); Programas a nivel federal, regional o de otro nivel; Las inversiones pueden cubrir tanto el ciclo científico, técnico y productivo completo de la creación de un producto (recurso, servicio) como sus elementos (etapas): investigación científica, trabajo de diseño, expansión o reconstrucción de la producción existente, organización de nueva producción o producción de nueva. productos, reciclaje, etc. Los objetos de inversión reales se clasifican según: La escala del proyecto; Direcciones del proyecto; La naturaleza y contenido del ciclo de inversión; La naturaleza y el alcance de la participación del gobierno; Eficiencia de uso de los fondos invertidos. Se distinguen las siguientes formas de inversión real: 1. Efectivo y equivalentes de efectivo; 3. Edificios, estructuras, maquinaria y equipos, equipos, equipos y herramientas de medición y prueba, cualquier otro bien utilizado en la producción y que tenga liquidez. En términos de escala, los proyectos se dividen en pequeños proyectos y megaproyectos. Pequeños proyectos permiten una serie de simplificaciones en el procedimiento de diseño e implementación, y la formación de un equipo de proyecto. Al mismo tiempo, la dificultad de corregir errores requiere una determinación muy cuidadosa del alcance del proyecto, los participantes del proyecto y sus métodos de trabajo, el cronograma del proyecto y los formularios de informe, así como los términos del contrato. Megaproyectos – Se trata de programas específicos que contienen varios proyectos interrelacionados unidos por un objetivo común, recursos asignados y tiempo asignado para su implementación. Dichos programas pueden ser internacionales, estatales, nacionales, regionales. Los megaproyectos tienen una serie de características distintivas: Alto costo (alrededor de mil millones de dólares o más); Intensidad de capital: la necesidad de recursos financieros en tales proyectos requiere formas de financiación no tradicionales (acciones, mixtas); Laborioso; Duración de la implementación: 5-7 años o más; La lejanía de las áreas de implementación y, por lo tanto, costos adicionales de infraestructura. Las características de los megaproyectos requieren tener en cuenta una serie de factores, a saber: Distribución de elementos del proyecto entre diferentes ejecutores y necesidad de coordinar sus actividades; La necesidad de analizar el entorno socioeconómico de la región, del país en su conjunto y posiblemente de varios países que participan en el proyecto; Desarrollo y actualización constante del plan del proyecto. Desde el punto de vista del período de implementación., los proyectos se dividen en corto, mediano y largo plazo. Proyectos a corto plazo Por lo general, se venden en empresas que producen diversos tipos de nuevos productos, plantas piloto y trabajos de restauración. En tales sitios, el cliente generalmente aumenta el costo final (real) del proyecto en comparación con el inicial, ya que lo que más le interesa es su rápida finalización. Mediano y largo plazo Los proyectos difieren sólo en términos de ejecución y se caracterizan por un retraso en la fase de planificación inicial. En términos de calidad, los proyectos se dividen en defectuosos y no defectuosos. Proyectos Cero Defectos El aumento de la calidad se utiliza como factor dominante. Normalmente, el costo de los proyectos sin defectos es muy alto y se mide en cientos de millones e incluso miles de millones de dólares. Teniendo en cuenta el factor de limitación de recursos, podemos distinguir multiproyectos, monoproyectos y proyectos internacionales. Multiproyectos se utilizan en los casos en que el plan del cliente del proyecto se relaciona con varios proyectos interrelacionados, cada uno de los cuales no tiene sus propias limitaciones de recursos. Se considera multiproyecto la implementación de muchos pedidos (proyectos) y servicios en el marco del programa de producción de una empresa, limitados por sus capacidades productivas, financieras, de tiempo y requisitos del cliente. Las alternativas a los proyectos múltiples incluyen: monoproyectos, con recursos, tiempo y otros marcos claramente definidos, implementados por un solo equipo de proyecto y que representan proyectos de inversión, sociales y de otro tipo separados. Proyectos internacionales suelen tener una complejidad y un coste significativos. También se distinguen por su importante papel en la economía y la política de los países para los que se desarrollan. Los detalles de tales proyectos son los siguientes: los equipos y materiales para tales proyectos generalmente se compran en el mercado mundial. De ahí los mayores requisitos para la organización que compra para el proyecto. El nivel de preparación para tales proyectos debería ser significativamente mayor que para proyectos "internos" similares. Hay muchos tipos de riesgos de inversión. El autor del libro “Gestión de Inversiones”, Blank, clasifica según los siguientes criterios principales: 1. Por esferas de manifestación: 1.1. Económico. Esto incluye el riesgo asociado con cambios en los factores económicos. Dado que la actividad inversora se lleva a cabo en el ámbito económico, está más expuesta al riesgo económico. 1.2. Político. Esto incluye varios tipos de restricciones administrativas emergentes a las actividades de inversión asociadas con cambios en el rumbo político seguido por el Estado. 1.3. Social. Esto incluye el riesgo de huelgas, implementación de programas sociales no planificados bajo la influencia de empleados de empresas en las que se invierte y otros tipos de riesgos similares. 1.4. Ecológico. Esto incluye el riesgo de diversos desastres ambientales y desastres (inundaciones, incendios, etc.) que afecten negativamente las actividades de las instalaciones invertidas. 1.5. Otros tipos. Estos incluyen el crimen organizado, el robo de propiedad, el engaño por parte de inversores o socios comerciales, etc. Por forma de inversión: 1.6. Inversión real. Este riesgo está asociado con una elección fallida de la ubicación de la instalación en construcción; interrupciones en el suministro de materiales y equipos de construcción; un aumento significativo de los precios de los bienes de inversión; la elección de un contratista no calificado o sin escrúpulos y otros factores que retrasan la puesta en servicio del objeto de inversión o reducen los ingresos (beneficios) durante su operación. 1.7. Inversión financiera. Este riesgo está asociado con una selección mal considerada de instrumentos financieros para la inversión; dificultades financieras o quiebra de ciertos emisores; cambios imprevistos en las condiciones de inversión, engaño directo a los inversores, etc. Según sus fuentes, existen dos tipos principales de riesgo: 1.8. Sistemático (o de mercado). Este tipo de riesgo surge para todos los participantes en actividades de inversión y formas de inversión. Está determinado por el cambio en las etapas del ciclo de desarrollo económico del país o los ciclos de mercado de desarrollo del mercado de inversión; cambios significativos en la legislación tributaria en el campo de la inversión y otros factores similares en los que el inversor no puede influir a la hora de elegir los objetos de inversión. 1.9. No sistemático (o específico). Este tipo de riesgo es inherente a un objeto de inversión específico o a la actividad de un inversor específico. Puede estar asociado con una gestión no calificada de la empresa (firma), objeto de inversión, una mayor competencia en un segmento separado del mercado de inversiones; estructura irracional de los fondos invertidos y otros factores similares, cuyas consecuencias negativas pueden evitarse en gran medida mediante una gestión eficaz del proceso de inversión. Algunas fuentes también destacan riesgos como: El riesgo asociado con la industria de producción: las inversiones en la producción de bienes de consumo son, en promedio, menos riesgosas que en la producción de, por ejemplo, equipos; Riesgo de gestión, es decir relacionado con la calidad del equipo directivo de la empresa; Riesgo de tiempo (cuanto más largo sea el período de inversión en una empresa, mayor será el riesgo); Riesgo comercial (relacionado con los indicadores de desarrollo de una determinada empresa y el período de su existencia). Dado que el riesgo de inversión caracteriza la probabilidad de pérdidas financieras inesperadas, su nivel cuando se evalúa se determina como la desviación de los ingresos esperados de la inversión del valor promedio o calculado. Por tanto, la evaluación de los riesgos de inversión siempre va asociada a una evaluación de los ingresos esperados y sus pérdidas. Sin embargo, la evaluación de riesgos es un proceso subjetivo. No importa cuántos modelos matemáticos existan para calcular la curva de riesgo y su valor exacto, en cada caso concreto el propio inversor debe determinar el riesgo de invertir en una determinada empresa. La inversión no es tanto una inversión en un proyecto, sino en personas capaces de implementar este proyecto. Las inversiones van precedidas de investigaciones a largo plazo y van acompañadas de un seguimiento constante del estado de la empresa, en cuyas etapas iniciales se determina la probabilidad de todos los riesgos posibles. Todas las empresas están, en un grado u otro, relacionadas con actividades de inversión. La toma de decisiones sobre proyectos de inversión se complica por varios factores: el tipo de inversión, el costo del proyecto de inversión, la multiplicidad de proyectos disponibles, los recursos financieros limitados disponibles para la inversión, el riesgo asociado con la toma de una decisión particular. En general, todas las soluciones se pueden clasificar de la siguiente manera. Clasificación de decisiones de inversión comunes: 1. Inversiones obligatorias, entonces la red son aquellas que son necesarias para que la empresa continúe con sus actividades: 1.1. soluciones para reducir el daño ambiental; 1.2. mejora de las condiciones laborales al estado. normal Soluciones orientadas a reducir costes: 1.3. soluciones para mejorar las tecnologías utilizadas; 1.4. mejorar la calidad de productos, obras, servicios; 1.5. mejora de la organización y gestión del trabajo. Soluciones orientadas a la ampliación y actualización de la empresa: 1.6. inversiones en nueva construcción (construcción de instalaciones que tendrán la condición de persona jurídica); 1.7. inversiones en la expansión de la empresa (construcción de instalaciones en nuevas áreas); 1.8. inversiones en la reconstrucción de la empresa (trabajos de construcción e instalación en locales existentes con sustitución parcial de equipos); 1.9. inversiones en reequipamiento técnico (reemplazo y modernización de equipos). Soluciones para la adquisición de activos financieros: 1.10.decisiones encaminadas a formar alianzas estratégicas (sindicatos, consorcios, etc.); 1.11. decisiones sobre adquisición de empresas; 1.12.decisiones sobre el uso de instrumentos financieros complejos en transacciones con capital fijo. soluciones para desarrollar nuevos mercados y servicios; decisiones sobre la adquisición de activos intangibles. El grado de responsabilidad para la adopción de un proyecto de inversión dentro de una dirección particular varía. Por lo tanto, si hablamos de reemplazar las capacidades de producción existentes, la decisión se puede tomar sin problemas, ya que la dirección de la empresa comprende claramente en qué volumen y con qué características se necesitan nuevos activos fijos. La tarea se complica cuando se trata de inversiones relacionadas con la expansión de las actividades principales, ya que en este caso es necesario tener en cuenta una serie de nuevos factores: la posibilidad de cambiar la posición de la empresa en el mercado de bienes, la disponibilidad de volúmenes adicionales de recursos materiales, laborales y financieros, posibilidad de desarrollar nuevos mercados, etc. d. Obviamente, la cuestión importante es el tamaño de la inversión propuesta. Por lo tanto, el nivel de responsabilidad asociado con la aceptación de proyectos por valor de $100 mil y $1 millón es diferente. Por tanto, la profundidad del estudio analítico del aspecto económico del proyecto, que precede a la toma de decisiones, también debe ser diferente. Además, en muchas empresas se está convirtiendo en algo habitual la práctica de diferenciar el derecho a tomar decisiones de inversión, es decir, el monto máximo de inversión dentro del cual uno u otro administrador puede tomar decisiones independientes es limitado. A menudo las decisiones deben tomarse en condiciones en las que existen varios proyectos alternativos o mutuamente independientes. En este caso, es necesario elegir uno o más proyectos en función de algunos criterios. Obviamente, puede haber varios criterios y la probabilidad de que un proyecto sea preferible a otros según todos los criterios es, por regla general, mucho menor que uno. independiente, si la decisión de aceptar uno de ellos no afecta la decisión de aceptar el otro. Los dos proyectos analizados se denominan alternativa y, si no pueden implementarse simultáneamente, es decir La aceptación de uno de ellos implica automáticamente que el segundo proyecto debe ser rechazado. En una economía de mercado, hay muchas oportunidades de inversión. Sin embargo, cualquier empresa tiene recursos financieros limitados disponibles para invertir. Por tanto, surge la tarea de optimizar la cartera de inversiones. Un factor de riesgo muy importante. La actividad inversora siempre se lleva a cabo en condiciones de incertidumbre, cuyo grado puede variar significativamente. Así, a la hora de adquirir nuevos activos fijos, nunca es posible predecir con precisión el efecto económico de esta operación. Por lo tanto, las decisiones a menudo se toman de forma intuitiva. La toma de decisiones de inversión, como cualquier otro tipo de actividad de gestión, se basa en el uso de diversos métodos y criterios formalizados e informales. El grado de su combinación está determinado por diversas circunstancias, incluido el grado de familiaridad del administrador con el aparato existente aplicable en un caso particular. En la práctica nacional y extranjera, se conocen varios métodos formalizados mediante los cuales los cálculos pueden servir como base para la toma de decisiones en el campo de la política de inversiones. No existe un método universal adecuado para todas las ocasiones. Quizás la gestión sea aún más un arte que una ciencia. Sin embargo, contar con algunas estimaciones obtenidas mediante métodos formalizados, aunque sean algo condicionales, facilita la toma de decisiones finales. 1. Criterios para evaluar la viabilidad del proyecto: 1.1. Criterios normativos (legales), es decir. normas de derecho nacional e internacional, requisitos de estándares, convenciones, patentabilidad, etc.; 1.2. Criterios de recursos, por tipo: Criterios científicos y técnicos; Criterios tecnológicos; Criterios de producción; Volumen y fuentes de recursos financieros. Criterios cuantitativos para evaluar la viabilidad del proyecto. 1.3. Cumplimiento de los objetivos a largo plazo del proyecto y los objetivos de desarrollo del entorno empresarial; 1.4. Riesgos y consecuencias financieras (ya sea que aumenten los costos de inversión o reduzcan la producción, el precio o las ventas esperadas); 1.5. El grado de sostenibilidad del proyecto; 1.6. Probabilidad de diseño de escenarios y estado del entorno empresarial. Criterios cuantitativos (financieros y económicos) que permitan seleccionar entre aquellos proyectos cuya ejecución es aconsejable. (criterio de elegibilidad) 1.7. costo del proyecto; 1.8. valor presente neto; 1.9. ganancia; 1.10.rentabilidad; 1.11.tasa interna de retorno; 1.12 período de recuperación; 1.13 Sensibilidad del beneficio al horizonte (plazo) de planificación, a los cambios en el entorno empresarial, a los errores en la evaluación de los datos. En general, tomar una decisión de inversión requiere la colaboración de muchas personas con diferentes orígenes y diferentes puntos de vista sobre la inversión. Sin embargo, la última palabra la tiene el director financiero, que respeta determinadas reglas. 1. Invertir dinero en producción o en valores sólo tiene sentido si se puede obtener un beneficio neto mayor que el de mantener el dinero en un banco; Tiene sentido invertir sólo si el rendimiento de la inversión excede la tasa de inflación; Tiene sentido invertir sólo en los proyectos más rentables, teniendo en cuenta los descuentos. Así, la decisión de invertir en un proyecto se toma si cumple los siguientes criterios: Baratura del proyecto; Minimizar el riesgo de pérdidas inflacionarias; Corto período de recuperación; Estabilidad o concentración de ingresos; Alta rentabilidad como tal y después del descuento; Falta de mejores alternativas. En la práctica, los proyectos se seleccionan no tanto como los más rentables y menos riesgosos, sino aquellos que mejor encajan en la estrategia de la empresa. Los proyectos de inversión analizados durante el proceso de presupuestación de capital tienen cierta lógica. Es habitual asociar a cada proyecto de inversión un flujo de caja (Cash Flow), cuyos elementos son salidas netas (Net Cash Outflow) o entradas netas de efectivo (Net Cash Inflow). Por salida neta en el késimo año nos referimos al exceso de los gastos de efectivo corrientes del proyecto sobre los ingresos de efectivo corrientes (con la relación opuesta, hay una entrada neta). Un flujo de efectivo en el que las entradas siguen a las salidas se denomina ordinario. Si se alternan entradas y salidas, el flujo de caja se denomina extraordinario. En la mayoría de los casos, el análisis se realiza por años, aunque esta limitación no es obligatoria. El análisis se puede realizar en períodos iguales de cualquier duración (mes, trimestre, año, etc.). Al mismo tiempo, sin embargo, es necesario recordar la comparabilidad de los valores de los elementos del flujo de caja, el tipo de interés y la duración del período. Se supone que todas las inversiones se realizan al final del año anterior al primer año del proyecto, aunque en principio podrían realizarse durante varios años posteriores. La entrada (salida) de fondos se refiere al final del próximo año. El factor de descuento utilizado para valorar proyectos utilizando métodos de valoración descontados debe ser coherente con la duración del período subyacente al proyecto de inversión (por ejemplo, se toma una tasa anual sólo si la duración del período es un año). Hay que destacar especialmente que el uso de métodos de evaluación y análisis de proyectos implica una multiplicidad de estimaciones y cálculos de previsión utilizados. La pluralidad está determinada tanto por la posibilidad de aplicar una serie de criterios como por la conveniencia incondicional de variar los parámetros básicos. Esto se logra mediante el uso de modelos de simulación en un entorno de hoja de cálculo. Los criterios utilizados en el análisis de la actividad inversora se pueden dividir en dos grupos según se tenga en cuenta o no el parámetro tiempo: 1. Basado en valoraciones descontadas (métodos “dinámicos”): 1.1. Valor presente neto - VPN(Valor presente neto); 1.3. Tasa interna de retorno - TIR(Tasa interna de retorno); 1.4. Tasa interna de retorno modificada- ESPEJO(Tasa Interna de Retorno Modificada); 1.5. Período de recuperación de inversiones con descuento - PPD(Período de recuperación con descuento). Basado en estimaciones contables (métodos "estadísticos"): 1.6. Período de recuperación de la inversión - PÁGINAS(Periodo de recuperación); 1.7. Ratio de eficiencia de la inversión - ARRR(Tasa de rendimiento contabilizada). Hasta hace muy poco, el cálculo de la eficiencia de las inversiones de capital se realizaba principalmente desde el punto de vista de la “producción” y no cumplía con las exigencias de los inversores financieros: En primer lugar, para calcular la efectividad de las inversiones se utilizaron métodos estáticos, que no tenían en cuenta el factor tiempo, de fundamental importancia para un inversor financiero; En segundo lugar, los indicadores utilizados tenían como objetivo identificar el efecto de las inversiones en la producción, es decir, aumentar la productividad laboral, reducir los costos como resultado de las inversiones, cuya eficiencia financiera pasó a un segundo plano. Por tanto, para evaluar la eficiencia financiera de un proyecto, es recomendable utilizar el llamado. Métodos “dinámicos”, basados principalmente en descontar los flujos de efectivo generados durante la implementación del proyecto. El uso del descuento nos permite reflejar el principio fundamental “el dinero de mañana es más barato que el de hoy” y así tener en cuenta la posibilidad de inversiones alternativas a la tasa de descuento. El esquema general de todos los métodos dinámicos para evaluar la eficiencia es básicamente el mismo y se basa en pronosticar flujos de efectivo positivos y negativos (en términos generales, gastos e ingresos asociados con la implementación del proyecto) para el período de planificación y comparar el saldo de efectivo resultante. flujos, descontados al tipo adecuado, con los costes de inversión. Obviamente, este enfoque implica la necesidad de hacer una serie de suposiciones que son bastante difíciles de implementar en la práctica (especialmente en las condiciones rusas). Consideremos los dos obstáculos más evidentes. En primer lugar, es necesario estimar correctamente no sólo el volumen de las inversiones de capital iniciales, sino también los gastos e ingresos corrientes durante todo el período del proyecto. La total convencionalidad de tales datos es obvia incluso en una economía estable con niveles y estructura de precios predecibles y un alto grado de conocimiento del mercado. En la economía rusa, el volumen de supuestos que hay que hacer al calcular los flujos de efectivo es inmensamente mayor (la precisión del pronóstico es función del grado de riesgo sistemático). En segundo lugar, para realizar los cálculos mediante métodos dinámicos se utiliza la premisa de estabilidad de la moneda en la que se evalúan los flujos de efectivo. En la práctica, este requisito previo se implementa mediante el uso de precios comparables (con posible ajuste posterior de los resultados teniendo en cuenta las tasas de inflación proyectadas) o el uso de una moneda extranjera estable para los cálculos. El segundo método es más apropiado en el caso de implementar un proyecto de inversión junto con inversores extranjeros. Por supuesto, ambos métodos están lejos de ser perfectos: en el primer caso, los posibles cambios en la estructura de precios permanecen fuera de la vista; en el segundo, además de esto, el resultado final también se ve influenciado por cambios en la estructura de los precios de las divisas y del rublo, la inflación de la propia moneda extranjera, las fluctuaciones del tipo de cambio, etc. En este sentido, surge la pregunta sobre la conveniencia de utilizar métodos dinámicos para analizar las inversiones productivas en general: después de todo, en condiciones de alta incertidumbre y al realizar diversos tipos de suposiciones y simplificaciones, los resultados de los cálculos correspondientes pueden resultar ser aún más lejos de la verdad. Sin embargo, cabe señalar que el propósito de los métodos cuantitativos para evaluar la eficiencia no es una previsión ideal de la cantidad de beneficio esperado, sino, en primer lugar, garantizar la comparabilidad de los proyectos considerados en términos de eficiencia, basándose en ciertos criterios objetivos y re-verificables, y preparando así las bases para tomar las soluciones finales. El análisis del desarrollo y difusión de métodos dinámicos para determinar la efectividad de las inversiones demuestra la necesidad y posibilidad de su uso para evaluar proyectos de inversión. Hace 30 años, en los países industriales altamente desarrollados, la actitud hacia estos métodos de evaluación de la eficiencia era aproximadamente la misma que hoy en Rusia: en 1964, en los EE. UU., sólo el 16% de las empresas encuestadas utilizaban métodos de cálculo dinámico en el análisis de inversiones. A mediados de la década de 1980, esta proporción había aumentado al 86%. En los países de Europa Central (Alemania, Austria, Suiza) en 1989, más del 88% de las empresas encuestadas utilizaron métodos de cálculo dinámico para evaluar la eficacia de las inversiones. Hay que tener en cuenta que en todos los casos se estudiaron empresas industriales, que muchas veces realizan inversiones por necesidad técnica. Lo más importante es el análisis dinámico de los proyectos de inversión en las actividades de una institución financiera que tiene como objetivo el lucro y tiene numerosas oportunidades para inversiones alternativas de fondos. Finalmente, las medidas para evaluar el riesgo de inversión y el uso de métodos para tener en cuenta la incertidumbre en los cálculos financieros, que pueden reducir el impacto de pronósticos incorrectos en el resultado final y, por lo tanto, aumentar la probabilidad de tomar una decisión correcta, pueden aumentar significativamente la validez y corrección. de los resultados del análisis. De la variedad de métodos dinámicos para calcular la efectividad de las inversiones, los más conocidos y utilizados en la práctica son el método de estimación de la tasa interna de rendimiento de un proyecto y el método de estimación del valor actual neto del proyecto. Además, existen varios métodos especiales. Este método se basa en comparar el valor de la inversión original (CI) con el total de flujos de efectivo netos descontados que genera durante el período de pronóstico. Dado que la entrada de efectivo se distribuye en el tiempo, se descuenta utilizando un factor r fijado por el analista (inversor) de forma independiente en función del rendimiento porcentual anual que quiere o puede tener sobre el capital que invierte. Supongamos que se pronostica que la inversión (CI) generará, durante n años, ingresos anuales por la cantidad de P 1, P 2, ..., P n. El valor total acumulado de los ingresos descontados (PV) y el valor actual neto (NPV) se calculan respectivamente mediante las fórmulas: Obviamente, si: VPN > 0, entonces el proyecto debe aceptarse; VPN< 0, то проект следует отвергнуть; VPN = 0, entonces el proyecto no es ni rentable ni no rentable. Al pronosticar los ingresos por año, es necesario, si es posible, tener en cuenta todos los tipos de ingresos, tanto de producción como de no producción, que puedan estar asociados con un proyecto determinado. Por lo tanto, si al final del período de ejecución del proyecto se prevé recibir fondos en forma de valor de liquidación del equipo o la liberación de parte del capital de trabajo, estos deben contabilizarse como ingresos de los períodos correspondientes. Si el proyecto no implica una inversión única, sino una inversión secuencial de recursos financieros durante m años, entonces la fórmula para calcular el VAN se modifica de la siguiente manera: donde i es la tasa de inflación promedio proyectada. El cálculo manual utilizando las fórmulas anteriores requiere bastante mano de obra, por lo que, para facilitar el uso de este y otros métodos basados en valoraciones descontadas, se han desarrollado tablas estadísticas especiales en las que se muestran los valores de interés compuesto, factores de descuento, valor descontado de la unidad monetaria, etc. se tabulan según el intervalo de tiempo y el valor del factor de descuento. Cabe señalar que el indicador VAN refleja una evaluación prevista de los cambios en el potencial económico de una empresa si se adopta el proyecto en cuestión. Este indicador es aditivo en el aspecto temporal, es decir, se puede resumir el VPN de varios proyectos. Esta es una propiedad muy importante que distingue este criterio de todos los demás y permite utilizarlo como principal a la hora de analizar la optimización de una cartera de inversiones. Se requiere analizar un proyecto de inversión con las siguientes características (millones de rublos): - 150, 30, 70, 70, 45. Consideremos dos casos: a) precio del capital 12%; b) se espera que el precio del capital cambie a lo largo de los años de la siguiente manera: 12%, 13%, 14%, 14%. En el caso a) utilizamos la fórmula (1): VAN = 11,0 millones de rublos, es decir El proyecto es aceptable. b) Aquí el VPN se encuentra mediante cálculo directo: VPN=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13* 1,14*1,14) = -1,2 aquellos. el proyecto no es rentable. Alcances y dificultades del método VPN. Con el método VPN, es posible determinar no solo la eficiencia comercial del proyecto, sino también calcular una serie de indicadores adicionales. Una gama tan amplia de aplicaciones y la relativa simplicidad de los cálculos han garantizado que el método VAN se utilice ampliamente y actualmente es uno de los métodos estándar para calcular la eficiencia de la inversión recomendado por la ONU y el Banco Mundial. Sin embargo, el uso correcto del método VPN sólo es posible si se cumplen una serie de condiciones: El volumen de flujos de efectivo dentro del proyecto de inversión debe evaluarse durante todo el período de planificación y vincularse a determinados intervalos de tiempo. Los flujos de efectivo en el marco de un proyecto de inversión deben considerarse de forma aislada del resto de las actividades productivas de la empresa, es decir, caracterizar únicamente los pagos y cobros directamente relacionados con la implementación de este proyecto. El principio de descuento utilizado para calcular el valor actual neto, desde un punto de vista económico, implica la posibilidad de atracción e inversión ilimitada de recursos financieros a la tasa de descuento. El uso del método para comparar la efectividad de varios proyectos implica el uso de una única tasa de descuento para todos los proyectos y un único intervalo de tiempo (definido, por regla general, como el período de implementación más largo disponible). Al calcular el VPN, por regla general, se utiliza una tasa de descuento constante, pero dependiendo de las circunstancias (por ejemplo, se esperan cambios en el nivel de las tasas de interés), la tasa de descuento se puede diferenciar por año. Si se utilizan diferentes tasas de descuento durante los cálculos, entonces, en primer lugar, las fórmulas (1) y (2) no son aplicables y, en segundo lugar, un proyecto aceptable con una tasa de descuento constante puede volverse inaceptable. Este método es esencialmente un corolario del método del valor actual neto. El índice de rentabilidad (PI) se calcula mediante la fórmula Obviamente, si: PI > 1, entonces el proyecto debe ser aceptado; Pi< 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, entonces el proyecto no es ni rentable ni no rentable. La lógica del criterio PI es la siguiente: caracteriza el ingreso por unidad de costo; Es este criterio el más preferible cuando es necesario organizar proyectos independientes para crear una cartera óptima en el caso de un límite superior en el volumen total de inversión. A diferencia del efecto presente neto, el índice de rentabilidad es un indicador relativo. Gracias a esto, es muy conveniente a la hora de elegir un proyecto entre varias alternativas que tienen aproximadamente los mismos valores de VAN, o al completar una cartera de inversiones con el máximo valor de VAN total. El segundo método estándar para evaluar la efectividad de los proyectos de inversión es el método para determinar la tasa interna de rendimiento del proyecto (tasa interna de rendimiento, TIR), es decir una tasa de descuento tal que el valor presente neto sea igual a cero. TIR = r, en el que VAN = f(r) = 0. El significado de calcular este coeficiente al analizar la efectividad de las inversiones planificadas es el siguiente: La TIR muestra el nivel relativo máximo permitido de gastos que se pueden asociar con un proyecto determinado. Por ejemplo, si un proyecto se financia íntegramente con un préstamo de un banco comercial, entonces el valor de la TIR muestra el límite superior de la tasa de interés bancaria aceptable, por encima del cual el proyecto no será rentable. En la práctica, cualquier empresa financia sus actividades, incluidas las inversiones, de diversas fuentes. Como pago por el uso de recursos financieros adelantados a las actividades de la empresa, ésta paga intereses, dividendos, remuneraciones, etc., es decir. soporta algunos costos razonables para mantener su potencial económico. El indicador que caracteriza el nivel relativo de estos gastos puede denominarse “precio” del capital adelantado (CC). Este indicador refleja el rendimiento mínimo del capital invertido en sus actividades en la empresa, su rentabilidad y se calcula mediante la fórmula del promedio aritmético ponderado. El significado económico de este indicador es el siguiente: una empresa puede tomar cualquier decisión de inversión, cuyo nivel de rentabilidad no sea inferior al valor actual del indicador CC (o el precio de la fuente de fondos para este proyecto, si tiene una fuente de destino). Es con esto que se compara la TIR calculada para un proyecto específico, y la relación entre ellas es la siguiente. Si: TIR > CC. entonces el proyecto debería ser aceptado; TIR< CC, то проект следует отвергнуть; TIR = CC, entonces el proyecto no es ni rentable ni no rentable. La aplicación práctica de este método se complica si el analista no dispone de una calculadora financiera especializada. En este caso, se utiliza el método de iteraciones sucesivas utilizando valores tabulados de factores de descuento. Para ello, mediante tablas, se seleccionan dos valores del factor de descuento r 1 donde r 1 es el valor del factor de descuento tabulado en el que f(r 1)>0 (f(r 1)<0); r 2 - el valor del factor de descuento tabulado en el que f(r 2)<О (f(r 2)>0). La precisión de los cálculos es inversamente proporcional a la duración del intervalo (r 1,r 2), y la mejor aproximación utilizando valores tabulados se logra cuando la duración del intervalo es mínima (igual al 1%), es decir r 1 y r 2 son los valores del factor de descuento más cercanos entre sí que satisfacen las condiciones (en el caso de cambiar el signo de la función de “+” a “-”): r 1: el valor del factor de descuento tabulado que minimiza el valor positivo del indicador VPN, es decir f(r 1)=min r (f(r)>0); r 2: el valor del factor de descuento tabulado que maximiza el valor negativo del indicador VPN, es decir f(r 2)=máx r (f(r)<0}. Al reemplazar mutuamente los coeficientes r 1 y r 2, se escriben condiciones similares para la situación en la que la función cambia de signo de "-" a "+". Tomemos dos valores arbitrarios del factor de descuento: r = 10%, r = 20%. Los cálculos correspondientes utilizando valores tabulados se dan en la Tabla 1. Tabla 1. El valor de la TIR se calcula mediante la siguiente fórmula: TIR=10% + 1,29/*(20%-10%)= 16,6% Puede aclarar el valor obtenido. Supongamos que a través de varias iteraciones hemos determinado los valores enteros más cercanos del factor de descuento en los que el VPN cambia de signo: en r = 16% VPN = +0,05; en r = 17% NРV = -0,14. Entonces el valor de la TIR ajustada será igual a: TIR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%. El período de recuperación descontado de las inversiones se calcula mediante la fórmula: Las estimaciones descontadas del período de recuperación son siempre más largas que las estimaciones simples, es decir DSOI(PPD)>SOI(PP). Desventajas del método DPP: No tiene en cuenta el impacto de las entradas de efectivo en los últimos años; No distingue entre los flujos de caja acumulados y su distribución a lo largo de los años; No tiene la propiedad de aditividad. Ventajas de este método: Fácil de calcular; Contribuye a los cálculos de liquidez empresarial, es decir. Retorno de la inversión; Muestra el grado de riesgo de un proyecto de inversión; cuanto más corto es el período de recuperación, menor es el riesgo y viceversa. Este método tiene dos rasgos característicos: no implica descontar indicadores de ingresos; los ingresos se caracterizan por el indicador de beneficio neto PN (beneficio del balance menos contribuciones al presupuesto). El algoritmo de cálculo es extremadamente simple, lo que predetermina el uso generalizado de este indicador en la práctica: el índice de eficiencia de la inversión (ARR) se calcula dividiendo el beneficio anual promedio PN por el valor promedio de la inversión (el coeficiente se toma como porcentaje). El valor promedio de la inversión se calcula dividiendo el monto inicial de la inversión de capital por dos, si se supone que al final del período de implementación del proyecto analizado, todos los costos de capital se cancelarán; Si se permite que exista el valor residual (RV), entonces se debe excluir su valoración. Este indicador se compara con el índice de rendimiento del capital adelantado, que se calcula dividiendo el beneficio neto total de la empresa por la cantidad total de fondos adelantados para sus actividades (el resultado del saldo neto medio). Los métodos TIR y VPN descritos anteriormente se encuentran entre los métodos tradicionales de valoración de inversiones y se han utilizado durante más de tres décadas. En la gran mayoría de los casos, la determinación del valor presente neto y la tasa interna de retorno del proyecto es donde termina el análisis de eficiencia. Esta situación tiene una base objetiva: estos métodos son bastante simples, no implican cálculos engorrosos y pueden usarse para evaluar casi cualquier proyecto de inversión, es decir. universal. Sin embargo, la desventaja de esta universalidad es la imposibilidad de tener en cuenta las particularidades de la implementación de algunos proyectos de inversión, lo que en cierta medida reduce la precisión y corrección del análisis. Los métodos especiales permiten centrar la atención en puntos individuales que pueden ser de gran importancia para un inversor financiero y estudiar con más detalle el proyecto de inversión en su conjunto. Si los indicadores de tasa interna de rendimiento y valor actual neto dan solo una idea general de qué es el proyecto, entonces el uso de métodos especiales le permite tener una idea de sus aspectos individuales y así aumentar el nivel general de análisis de inversiones. Los principales métodos especiales para evaluar la eficiencia se pueden dividir en dos grupos: métodos basados en la determinación del costo final de un proyecto de inversión, es decir, dado no al principio, sino al final del período de planificación, lo que nos permite considerar por separado las tasas de interés sobre el capital atraído e invertido. Por tanto, se basan en un enfoque fundamentalmente diferente al de los métodos tradicionales; métodos que son modificaciones de los esquemas de cálculo tradicionales. Muy a menudo, en la práctica de inversiones existe la necesidad de comparar proyectos de diferentes duraciones. Sean los proyectos A y B diseñados para i y j años, respectivamente. En este caso se recomienda: Encuentre el mínimo común múltiplo de la duración de los proyectos - N; Considerando cada uno de los proyectos como recurrente, calcule, teniendo en cuenta el factor tiempo, el VAN total de los proyectos A y B, implementados el número requerido de veces durante el período N; Seleccione el proyecto de los originales para el cual el VAN total del flujo repetido tiene el mayor valor. El VPN total de un flujo repetido se encuentra mediante la fórmula: donde VAN (i) es el valor presente neto del proyecto original; i- duración de este proyecto; r es el factor de descuento en fracciones de uno; N - mínimo común múltiplo; n es el número de repeticiones del proyecto original (caracteriza el número de términos entre paréntesis). En cada una de las dos situaciones siguientes, debe seleccionar el proyecto más preferido (en millones de rublos), si el costo de capital es del 10%: a) proyecto A: -100, 50, 70; proyecto B: -100, 30, 40, 60; b) proyecto C: -100, 50, 72; proyecto B: -100, 30, 40, 60. Si calculamos el VPN para los proyectos A, B y C, serán respectivamente: 3,30 millones de rublos, 5,4 millones de rublos y 4,96 millones de rublos. Estos datos no se pueden comparar directamente, por lo que es necesario calcular el VPN de los flujos dados. En ambos casos, el mínimo común múltiplo es 6. Durante este período, los proyectos A y C se pueden repetir tres veces, y el proyecto B dos veces. En el caso de una repetición triple del proyecto A, el VPN total es igual a 8,28 millones de rublos: VPN = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28, donde 3,30 es el ingreso actual de la primera implementación del proyecto A; 2,73 - ingresos actuales de la segunda implementación del proyecto A; 2.25 - ingresos actuales de la tercera implementación del proyecto A. Dado que el VAN total en el caso de una doble implementación del proyecto B es mayor (9,46 millones de rublos), el proyecto B es preferible. Si hacemos cálculos similares para la opción (b), encontramos que el VPN total en el caso de una repetición triple del proyecto C será de 12,45 millones de rublos. (4,96 + 4,10 + 3,39). Por tanto, en esta opción, es preferible el Proyecto C. La técnica discutida anteriormente se puede simplificar en términos computacionales. Así, si se analizan varios proyectos que difieren significativamente en la duración de su implementación, los cálculos pueden resultar bastante complejos. Se pueden simplificar si asumimos que cada uno de los proyectos analizados se puede implementar un número ilimitado de veces. En este caso, n®¥ el número de términos en la fórmula para calcular el VPN(i, n) tenderá a infinito, y el valor del VPN(i, ¥) se puede encontrar usando la fórmula para una progresión geométrica infinitamente decreciente: De los dos proyectos que se comparan, es preferible el proyecto con un valor VPN(i, ¥) mayor. Entonces, para el ejemplo discutido anteriormente: opción a): proyecto A: i = 2, por lo tanto VPN(2, ¥) = 3,3 (1+0,1) 2 /((1+0,1) 2 -1) = 3,3×5,76 = 19,01 millones de rublos; proyecto B: i = 3, por lo tanto VPN(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 millones de rublos; opción b): proyecto B: VAN(3, ¥) = 21,71 millones de rublos, proyecto C: VAN(2, ¥) = 28,57 millones de rublos. Así, se obtuvieron los mismos resultados: en la opción a) es preferible el proyecto B; en la opción b) es preferible el proyecto C. 1. En un análisis comparativo de proyectos alternativos, el criterio de la TIR puede utilizarse con ciertas reservas. Por tanto, si el valor de la TIR del proyecto A es mayor que el del proyecto B, entonces el proyecto A, en cierto sentido, puede considerarse más preferible, ya que permite una mayor flexibilidad para variar las fuentes de financiación de las inversiones, cuyo precio puede variar significativamente. . Sin embargo, esta ventaja es muy condicional. La TIR es un indicador relativo y, a partir de él, es imposible sacar conclusiones correctas sobre proyectos alternativos desde la perspectiva de su posible contribución al aumento del capital de la empresa. Esta desventaja es especialmente pronunciada si los proyectos difieren significativamente en la cantidad de flujos de efectivo. La principal desventaja del criterio VAN es que es un indicador absoluto y, por tanto, no da una idea de la denominada “reserva de seguridad del proyecto”. Lo que esto significa es lo siguiente: si hay errores en las previsiones de flujo de caja (lo que ciertamente es posible, especialmente en los últimos años de un proyecto) o en la tasa de descuento, ¿qué probabilidad hay de que un proyecto que antes se consideraba rentable resulte no rentable? ? Dado que la dependencia del VPN de la tasa de descuento r no es lineal, el valor del VPN puede depender significativamente de r, y el grado de esta dependencia es diferente y está determinado por la dinámica de los elementos del flujo de efectivo. Para proyectos clásicos, el criterio TIR muestra solo el nivel máximo de costos del proyecto. En particular, si el costo de inversión en ambos proyectos alternativos es menor que los valores de la TIR para ellos, la elección solo se puede realizar utilizando criterios adicionales. Además, el criterio de la TIR no nos permite distinguir entre situaciones en las que cambia el precio del capital. Una de las desventajas importantes del criterio TIR es que, a diferencia del criterio VAN, no tiene la propiedad de aditividad, es decir para dos proyectos de inversión A y B, que pueden ejecutarse simultáneamente: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B), pero TIR (A + B) ¹ TIR (A) + TIR (B). En principio, no se puede descartar una situación en la que el criterio de la TIR no tenga nada con qué compararse. Por ejemplo, no hay razón para utilizar un precio constante del capital en el análisis. Si la fuente de financiación es un préstamo bancario con una tasa de interés fija, el precio del capital no cambia, pero la mayoría de las veces el proyecto se financia a partir de varias fuentes, por lo que para la evaluación se utiliza el precio promedio ponderado del capital de la empresa. cuyo valor puede variar dependiendo, en particular, de la situación económica general, de los beneficios actuales, etc. El criterio de la TIR es completamente inadecuado para analizar flujos de inversión extraordinarios (el nombre es condicional). En este caso, existe tanto una multiplicidad de valores de la TIR como la falta de obviedad de la interpretación económica de las relaciones emergentes entre el indicador de la TIR y el precio del capital. También puede haber situaciones en las que simplemente no exista un valor de TIR positivo. Al evaluar la efectividad de las inversiones de capital, es necesario tener en cuenta el impacto de la inflación. Esto se logra ajustando los elementos del flujo de caja o factor de descuento por el índice de inflación (i). El método más avanzado es aquel que implica ajustar todos los factores (en particular, el volumen de ingresos y gastos variables) que afectan los flujos de efectivo de los proyectos. En este caso, se utilizan varios índices, ya que la dinámica de los precios de los productos de la empresa y las materias primas que consume puede diferir significativamente de la dinámica de la inflación. Los flujos de efectivo calculados teniendo en cuenta la inflación se analizan utilizando el criterio del VPN. El método de ajustar la tasa de descuento al índice de inflación es más sencillo. Veamos un ejemplo. La rentabilidad del proyecto es del 10% anual. Esto significa 1 millón de rublos. a principios de año y 1,1 millones de rublos. al final del año tienen el mismo valor. Supongamos que hay una inflación del 5% anual. Por tanto, para asegurar una plusvalía del 10% y evitar su depreciación, la rentabilidad del proyecto debería ser: 1,10 × 1,05 = 1,155% anual. Puede escribir una fórmula general que conecte el factor de descuento habitual (r), el factor de descuento nominal (p) utilizado en condiciones inflacionarias y el índice de inflación (i): 1 + p= (1 + r) (1 + i). El proyecto de inversión tiene las siguientes características: monto de la inversión: 5 millones de rublos; período de implementación del proyecto: 3 años; ingresos por año (en miles de rublos) - 2000, 2000, 2500; tasa de descuento actual (excluida la inflación): 9,5%; índice de inflación anual promedio - 5%. ¿Es recomendable aceptar el proyecto? Si la evaluación se realiza sin tener en cuenta el impacto de la inflación, entonces el proyecto debe aceptarse, ya que VAN = +399 mil rublos. Sin embargo, si ajustamos por el índice de inflación, es decir. utilice el factor de descuento nominal en los cálculos (p=15%, 1,095×1,05=1,15), entonces la conclusión será la contraria, ya que en este caso VAN = -105 mil rublos. Como ya se señaló, las principales características de un proyecto de inversión son los elementos del flujo de caja y el factor de descuento, por lo que el riesgo se tiene en cuenta ajustando uno de estos parámetros. El primer enfoque está asociado con el cálculo de posibles valores de flujo de caja y el posterior cálculo del VAN para todas las opciones. El análisis se realiza en las siguientes áreas: Para cada proyecto se construyen tres posibles opciones de desarrollo: pesimista, muy probable, optimista; Para cada opción, se calcula el VAN correspondiente, es decir se obtienen tres valores: VPN p, VPN ml, VPN o; Para cada proyecto, el rango de variación del VPN se calcula utilizando la fórmula R(NPV) = NPV o - NPV p; De los dos proyectos comparados, el que tiene el mayor rango de variaciones del VPN se considera más riesgoso. Veamos un ejemplo sencillo. Es necesario analizar dos proyectos A y B mutuamente excluyentes, que tengan la misma duración de implementación (5 años). El proyecto A, al igual que el proyecto B, tiene los mismos flujos de efectivo anuales. El costo de capital es del 10%. Los datos iniciales y los resultados del cálculo se dan en la Tabla 2. Tabla 2. Por tanto, el proyecto B se caracteriza por un VAN más alto, pero al mismo tiempo es más riesgoso. La metodología considerada puede modificarse mediante el uso de estimaciones probabilísticas cuantitativas. En este caso: Para cada opción, se calculan estimaciones pesimistas, más probables y optimistas de los ingresos en efectivo y el VAN; Para cada proyecto, los valores de NPV p, NPV ml, NPV o se asignan a las probabilidades de su implementación; Para cada proyecto se calcula el valor VPN probable, ponderado por las probabilidades asignadas, y la desviación estándar del mismo; Un proyecto con una desviación estándar mayor se considera más riesgoso. La base de la metodología es el supuesto de que la rentabilidad de un proyecto de inversión es directamente proporcional al riesgo asociado con él, es decir, cuanto mayor sea el riesgo de un proyecto de inversión en particular en comparación con un estándar libre de riesgo (básico), mayor será el riesgo requerido. rentabilidad de este proyecto. El riesgo se tiene en cuenta de la siguiente manera: se agrega un ajuste de riesgo a la tasa de descuento libre de riesgo o parte de su valor básico, y el valor de la tasa ajustada (tasa de descuento ajustada al riesgo, RADR) se utiliza al calcular la evaluación del proyecto. criterios. Así, la técnica queda así: Se establece el precio inicial del capital, CC, destinado a la inversión (a menudo se entiende como WACC): La prima por el riesgo asociado con un proyecto determinado se determina (generalmente por medios expertos): para el proyecto A - r a, para el proyecto B - r b; El VPN se calcula con un factor de descuento r (para el proyecto A: r = CC + r a, para el proyecto B: r = CC + r b); Se considera preferible un proyecto con un VAN grande. Veamos un ejemplo del uso de criterios VAN, PI y TIR. La empresa está considerando la viabilidad de adquirir una nueva línea de producción. El costo de la línea es de 10 millones de dólares; vida útil - 5 años; la depreciación se calcula mediante el método de línea recta (20% anual); el valor de rescate del equipo será suficiente para cubrir los costos asociados con el desmantelamiento de la línea. Los ingresos por ventas de productos se proyectan por año en los siguientes volúmenes (miles de dólares): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Los gastos corrientes por año se estiman de la siguiente manera: 3400 mil dólares en el primer año de operación de la línea con su crecimiento anual posterior del 3%. La tasa del impuesto sobre la renta es del 30%. La situación financiera y económica actual de la empresa es tal que el costo del capital adelantado (WACC) es del 19%. ¿Vale la pena aceptar el proyecto? El análisis se realiza en tres etapas: 1) cálculo de indicadores iniciales por año; 2) cálculo de indicadores de eficiencia de la inversión de capital; 3) análisis de indicadores. Etapa 1. Cálculo de indicadores iniciales por año. Tabla 3. Etapa 2. Cálculo de indicadores de eficiencia de inversión de capital. a) cálculo del VAN utilizando la fórmula (1), r = 19%: VPN=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+ b) cálculo del PI (3): PI=9802,4/10000=0,98; c) cálculo de la TIR de este proyecto utilizando la fórmula (5): TIR = 18,1%; Etapa 3. Análisis de indicadores Entonces VPN< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть. La inversión es uno de los aspectos más importantes de cualquier organización comercial en desarrollo dinámico. Para la planificación e implementación de actividades de inversión, es de particular importancia el análisis preliminar, que se lleva a cabo en la etapa de desarrollo de los proyectos de inversión y contribuye a la adopción de decisiones de gestión razonables e informadas. La dirección principal del análisis preliminar es determinar indicadores de la posible eficiencia económica de las inversiones, es decir, retorno de las inversiones de capital previstas por el proyecto. Como regla general, los cálculos tienen en cuenta el aspecto temporal del valor del dinero. Las inversiones a largo plazo en activos fijos (inversiones de capital) significan los costos de creación y reproducción de activos fijos. Las inversiones de capital se pueden realizar en forma de construcción de capital y adquisición de activos fijos. Al analizar proyectos de inversión, se hacen ciertos supuestos. En primer lugar, se acostumbra asociar un flujo de caja a cada proyecto de inversión. La mayoría de las veces, el análisis se realiza por año. Se supone que todas las inversiones se realizan al final del año anterior al primer año del proyecto, aunque en principio podrían realizarse durante varios años posteriores. La entrada (salida) de fondos se refiere al final del próximo año. Los indicadores utilizados en el análisis del desempeño de las inversiones se pueden dividir en aquellos basados en valoraciones descontadas y aquellos basados en estimaciones contables. El indicador de valor actual neto (VAN) caracteriza la magnitud actual del efecto de la implementación futura de un proyecto de inversión. A diferencia del indicador VPN, el índice de rentabilidad (PI) es un indicador relativo. Caracteriza el nivel de ingresos por unidad de costo, es decir eficiencia de la inversión. El significado económico del criterio de tasa interna de rendimiento de las inversiones (TIR) es el siguiente: La TIR muestra el nivel relativo máximo permitido de costos para el proyecto. El período de recuperación de la inversión es uno de los métodos más simples y se utiliza ampliamente en la práctica mundial; no implica una ordenación temporal de los cobros en efectivo. El algoritmo para calcular el período de recuperación (PP) depende de la distribución uniforme de los ingresos proyectados de la inversión. Su uso es aconsejable en una situación en la que la liquidez es más importante que la rentabilidad del proyecto, o cuando las inversiones implican un alto grado de riesgo. El método del índice de rendimiento de la inversión (ARR) tiene dos características: no descuenta las ganancias; los ingresos se caracterizan por el indicador de beneficio neto PN (beneficio del balance menos contribuciones al presupuesto). El algoritmo de cálculo del método es extremadamente sencillo. Al evaluar la efectividad de las inversiones de capital, es necesario tener en cuenta el impacto de la inflación. Esto se logra ajustando los elementos del flujo de caja o factor de descuento por el índice de inflación. Exactamente el mismo principio subyace a la metodología de contabilidad de riesgos. Como lo han demostrado los resultados de numerosos estudios sobre las prácticas de toma de decisiones en el campo de la política de inversión en condiciones de mercado, al analizar la efectividad de los proyectos de inversión, los criterios VAN y TIR se utilizan con mayor frecuencia. Sin embargo, puede haber situaciones en las que estos criterios entren en conflicto entre sí, por ejemplo, al evaluar proyectos alternativos. Muy a menudo, en la práctica de inversiones existe la necesidad de comparar proyectos de diferentes duraciones. Para seleccionar uno de ellos se utiliza uno de los métodos: el método de cálculo del valor VAN total y el método de repetición en cadena sin fin de proyectos comparados. En una situación real, el problema de analizar las inversiones de capital puede resultar muy difícil. No es casualidad que los estudios sobre la práctica occidental de toma de decisiones de inversión hayan demostrado que la gran mayoría de las empresas, en primer lugar, calculan varios criterios y, en segundo lugar, utilizan las estimaciones cuantitativas resultantes no como una guía para la acción, sino como motivo de reflexión. Por tanto, conviene recalcar una vez más que los métodos de evaluación cuantitativa no deben ser un fin en sí mismos, así como su complejidad no puede ser garantía de la corrección incondicional de las decisiones tomadas con su ayuda. 1. Reglamento temporal sobre financiación y préstamo de construcciones de capital en el territorio de la Federación de Rusia (aprobado por Decreto del Gobierno de la Federación de Rusia de 21 de marzo de 1994 No. 220). 2. Ley de la RSFSR de 26 de junio de 1991 “Sobre actividades de inversión en la RSFSR”. 3. PBU 6/97 “Contabilidad de activos fijos” (aprobado por orden del Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia de 3 de septiembre de 1997 No. 65n). 4. PBU 2/94 “Contabilidad de acuerdos (contratos) para construcción de capital” (aprobado por orden del Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia de 20 de diciembre de 1994 No. 167). 5. Reglamento sobre contabilidad de inversiones a largo plazo (carta adicional del Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia de 30 de diciembre de 1993 No. 160). 6. Birman G., Schmidt S. Análisis económico de proyectos de inversión. - M.: Bancos y bolsas, UNIDAD, 1999. 7. Bromvich M. Análisis de la eficiencia económica de las inversiones de capital. - M.: INFRA-M, 1996. - 432 p. 8. Efimova O. V. Análisis financiero. - M.: Contabilidad, 1999. - 320 p. 9. Idrisov A.B., Kartyshev S.V., Postnikov A.V. Planificación estratégica y análisis de la eficiencia de las inversiones. - M.: Casa de Información y Editorial “Filin”, 1997. - 272 p. 10. Kovalev V. V. Métodos para evaluar proyectos de inversión. - M.: Finanzas y Estadísticas, 1998. - 144 p. 11. Kovalev V. V. Análisis financiero. - M.: Finanzas y Estadísticas, 1996. - 432 p. 12. Lipsits I. V., Kossov V. V. Proyecto de inversión: métodos de preparación y análisis. - M.: Editorial BEK, 1999. 13. Melkumov Ya. S. Evaluación económica de la eficiencia de la inversión. - M.: CCI “DIS”, 1997. - 160 p. 14. Northcott D. Tomar decisiones de inversión. - M.: Bancos y bolsas, UNIDAD, 1997. - 247 p. 15. Horn J. K. Van Fundamentos de la gestión financiera. - M.: Finanzas y Estadística, 1996. - 800 p. 16. Chetyrkin E. M. Métodos de cálculos financieros y comerciales. - M.: Delo LTD, 1995. - 320 p. |
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En el futuro, consideraremos la evaluación de las inversiones desde la perspectiva del componente económico, dejando fuera del alcance de este artículo las cuestiones de evaluación de los componentes técnico, ambiental y social de los proyectos de inversión. Además, en la mayoría de los casos su evaluación consiste en lograr el objetivo marcado: se logra el objetivo, el proyecto se evalúa positivamente. En este sentido, la evaluación económica de proyectos de inversión parece mucho más complicada, aunque sólo sea porque la evaluación económica puede ser de naturaleza predictiva.
Está previsto introducir un sistema automatizado de gestión de calidad en el laminador, que reducirá la producción de productos defectuosos y aumentará los ingresos en un 5%.
La tasa de descuento se define como la tasa de colocación hipotética de inversiones en otros proyectos en la fecha de cálculo, como la tasa de depósito del banco, la tasa de préstamo del banco, el costo de capital de la empresa en la que se invierte, la tasa promedio del mercado financiero. Se comparan todos y se selecciona la apuesta máxima. Muy a menudo, la base para determinar la tasa de descuento es el costo de capital del objeto invertido, es decir retorno de su capital. Por regla general, es más alto que otros tipos y tanto el inversor como el consumidor de inversiones se guían por él, ya que su criterio principal es el crecimiento del coste del capital. Pero puede suceder que sea más bajo, entonces el inversor se guía por el tipo de interés del mercado financiero y el consumidor de inversiones se guía por el tipo de interés de los préstamos de los bancos.
La tasa interna de retorno de un proyecto de inversión TIR es un indicador muy importante a la hora de evaluar y analizar inversiones. Muestra la tasa de rendimiento máxima permitida del proyecto en su límite inferior, por lo que se utiliza en la evaluación como tasa de descuento y, a veces, se la denomina tasa de barrera. Este indicador se utiliza para estimar la tasa de rendimiento esperada para todo el ciclo de vida del proyecto. Por ejemplo, si la TIR 
Para proyectos pequeños se utilizan métodos de evaluación estática y, en base a ellos, se llega a una conclusión sobre la viabilidad de la inversión. Tienen una duración de varios meses y la evaluación de riesgos se realiza de forma empírica, no siendo necesario descontar flujos de caja.
Tasa interna de rendimiento (beneficio, descuento) (TIR). En proyectos donde hay costos iniciales y flujos de efectivo positivos, la tasa interna de retorno es el número con un signo "+" igual a la tasa de descuento en la que el VPN es igual a cero. Si la TIR es mayor que la tasa de descuento, entonces el proyecto puede ser atractivo; si es menor, entonces amenaza con una pérdida de capital.
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