1. Giriş............................................... .................................................. ...... ... 3

2. Yatırımın özü.................................................. ...................... ...................... 5

2.1. Yatırım kavramı................................................................ ................................................................. 5

2.2. Gerçek yatırımlar.................................................. ...................................................... 8

Yatırım projelerine katılanlar.................................................. .................................... 8

Gerçek yatırımın nesneleri.................................................. ................................... .................... 9

Proje türleri.................................................. ......... ................................................... ... 10

2.3. Yatırım riski türleri................................................. ................................................... 13

2.4. Yatırım projelerine ilişkin kararlar. Kabul edilmelerine ilişkin kriterler ve kurallar.................................................. ................................................................... ................................................................... ... 15

Yatırım kararı verme kriterleri.................................................. ....... 17

Yatırım kararları verme kuralları.................................................. ...... 17

3. Yatırım projesinin değerlendirilmesi. Yöntemler, gösterge sistemleri................................................. ................ .................................................. ................ 19

3.1. Net Bugünkü Değer (NPV).................................................. ....... ..... 22

NPV yönteminin kapsamı ve zorlukları.................................................. ......... 23

Bir yatırım projesini değerlendirmeye yönelik IRI (PI) ile diğer yöntemler arasındaki farklar 25

3.3. Yatırımların iç getiri oranı (IRR)................................................. 26

IRR yönteminin kapsamı ve zorlukları.................................................. ......... 27

3.4. Geri ödeme süresi (PP)................................................. ...... ......... otuz

3.5. İndirimli geri ödeme süresi (DPP).................................................. ...... 31

3.6. Yatırım verimliliği oranı. (ARR)................................. 32

3.7. Yatırım projelerinin değerlendirilmesine yönelik özel yöntemler.................................. 33

3.8. Çeşitli sürelerdeki projelerin karşılaştırmalı analizi... 34

Karşılaştırılan projelerin sonsuz zincir tekrarı yöntemi.................................................. 35

3.9. NPV ve IRR kriterlerinin karşılaştırmalı özellikleri................................................. 36

4. Enflasyonun ve riskin etkisinin dikkate alınması................................................. ............. .38

Risk muhasebesi için simülasyon modeli................................................. ................................... 38

İskonto oranı risk düzeltmesi................................................. ...................... .39

5. Sonuç............................................... ......... ................................................... ...... 42

Referans listesi............................................... .......... 44

Yatırım faaliyeti, herhangi bir ticari kuruluşun işleyişinin en önemli yönlerinden biridir. Yatırım ihtiyacının nedenleri mevcut malzeme ve teknik temelin güncellenmesi, üretim hacimlerinin arttırılması ve yeni faaliyet türlerinin geliştirilmesidir.

Yatırım süreci herhangi bir ülkenin ekonomisinde önemli bir rol oynar. Yatırım büyük ölçüde devletin ekonomik büyümesini, nüfusun istihdamını belirler ve toplumun ekonomik kalkınmasının dayandığı temelin önemli bir unsurunu oluşturur. Bu nedenle, yatırımın etkili bir şekilde uygulanmasıyla ilgili sorun ciddi bir ilgiyi hak ediyor.

Yatırım faaliyetlerinin planlanması ve uygulanmasında ekonomik analizin önemi göz ardı edilemez. Aynı zamanda yatırım projelerinin geliştirilmesi aşamasında gerçekleştirilen, makul ve bilinçli yönetim kararlarının alınmasına katkı sağlayan ön analiz de ayrı bir önem taşımaktadır.

Ön analizin ana yönü, yatırımların olası ekonomik verimliliğine ilişkin göstergelerin belirlenmesidir; proje tarafından sağlanan sermaye yatırımlarının getirisi. Kural olarak hesaplamalarda paranın değerinin zaman yönü dikkate alınır.

Çoğu zaman bir işletme, bir dizi alternatif (birbirini dışlayan) yatırım projesinin bulunduğu bir durumla karşı karşıya kalır. Doğal olarak bu projelerin karşılaştırılması ve bazı kriterlere göre içlerinden en cazip olanın seçilmesi gerekiyor.

Yatırım faaliyetlerinde risk faktörü büyük önem taşımaktadır. Yatırım her zaman işletmenin finansal kaynaklarının hareketsizleştirilmesiyle ilişkilidir ve genellikle derecesi önemli ölçüde değişebilen belirsizlik koşulları altında gerçekleştirilir.

Piyasa ekonomisinde oldukça fazla yatırım fırsatı vardır. Aynı zamanda her işletme için yatırıma uygun finansal kaynak miktarı sınırlıdır. Bu nedenle, sermaye yatırımı bütçesini optimize etme görevi özellikle önemlidir.

Yukarıdakilerle bağlantılı olarak çalışmada aşağıdaki konular dikkate alınacaktır:

Yatırım projelerinin analizinin temelini oluşturan temel ilkeler;

Net bugünkü değer, yatırım getirisi, iç getiri oranı göstergeleri dahil olmak üzere yatırım projelerinin ekonomik verimliliğini değerlendirme kriterleri;

Enflasyon ve risk muhasebesi sorunları;

Net bugünkü değer ve iç getiri oranı göstergelerinin karşılaştırmalı özellikleri;

Çeşitli sürelerdeki yatırım projelerini analiz etme metodolojisi.

Yatırımlar, özel veya kamu sermayesinin ulusal (yerli yatırım) veya yabancı (yabancı yatırım) ekonomisinin çeşitli sektörlerine kâr amacı güden uzun vadeli yatırımlarıdır. 1991 tarihli “Rusya Federasyonu'ndaki Yatırımlara İlişkin Kanun” uyarınca. yatırım nakit demektir; hedeflenen banka mevduatları; paylaşmak; hisseler ve diğer menkul kıymetler; teknolojiler; arabalar ve ekipmanlar; lisanslar; krediler; mülkiyet hakları; kâr (gelir) ve sosyal etki yaratmak amacıyla girişimcilik ve diğer faaliyetlere yatırılan entelektüel değerler.

Uzun vadeli yatırımların muhasebeleştirilmesine ilişkin Yönetmeliğe göre (Rusya Federasyonu Maliye Bakanlığı'nın 30 Aralık 1993 tarih ve 160 sayılı ek mektubu), sabit varlıklara yapılan uzun vadeli yatırımlar, yaratma ve yeniden üretme maliyetleri olarak anlaşılmalıdır. sabit varlıklar. Yatırımlar sermaye inşaatı ve sabit kıymetlerin edinimi şeklinde yapılabilir.

Yatırımlar, yatırım hedefinin belirlenmesinden, yatırılan sermayenin tam olarak geri dönmesinin ardından işletmenin kapatılmasına kadar uzanan uzun bir süre için yapılır. Rusya'da yatırılan sermayenin ortalama getirisi 10 ila 12 yıl arasında değişmektedir.

Yatırımlar gerçek, finansal ve entelektüel olarak ayrılır.

Gerçek (doğrudan) yatırım, herhangi bir ürünün üretimine özel bir şirket veya devlet tarafından sermaye yatırımıdır.

Finansal yatırımlar – finansal kurumlara yapılan yatırımlar, ör. özel şirketler veya devlet tarafından ihraç edilen hisse senetlerine, tahvillere ve diğer menkul kıymetlere yapılan yatırımların yanı sıra nesnelerin istiflenmesine, banka mevduatlarına yapılan yatırımlar.

Fikri yatırımlar – uzmanların kurslarda eğitilmesi, deneyim, lisans ve teknik bilginin aktarılması, ortak bilimsel gelişmeler vb.

Geçiş ekonomisinde yatırım yönetimi kavramı, kural olarak, iki tür yatırımın yönetimini ifade eder: gerçek ve finansal.

Bu iki yatırım türünün birleşimi ile ilgili olarak işletmeler yatırım portföyü kavramını kullanmakta olup, tek bir yatırım politikasıyla ilişkilendirilen çeşitli varlık türlerine yapılan yatırımlara portföy yatırımları adı verilmektedir.

Yatırımın geri dönüşü, yatırım kaynaklarının kullanım süresi boyunca elde edilen gelir ile aynı dönemdeki nakit maliyetler (üretim maliyetleri, vergiler vb.) arasındaki farktır. Bu fark sonuçta ya kar ya da zarardır.

Tüm işletmeler bir dereceye kadar yatırım faaliyetleriyle bağlantılıdır. Yatırım kararları vermek aşağıdaki faktörlerden dolayı karmaşıktır:

Çoklu mevcut yatırım seçenekleri;

Yatırım için sınırlı mali kaynaklar;

Belirli bir yatırım kararı vb. vermeyle ilgili risk.

Yatırım ihtiyacının nedenleri farklı olabilir ancak genel olarak gelir elde etme ilkesine göre birleştirilebilirler:

Üretim maliyetlerini düşürmek için gerçek yatırımlar yapılıyor;

Finansal yatırımlar kur farklarından veya temettülerden gelir elde etmek amacıyla yapılır.

Önerilen yatırımın büyüklüğü sorunu da önemlidir, çünkü karar vermeden önce yatırım projesinin ekonomik tarafının analitik çalışmasının derinliği buna bağlıdır.

Pek çok işletme ve dernekte, yatırım niteliğinde karar alma hakkının farklılaştırılması uygulaması yaygınlaşmaktadır; yani, belirli bir yöneticinin bağımsız kararlar alabileceği maksimum yatırım miktarı sınırlıdır.

Çoğu zaman kararlar, bir dizi alternatif veya karşılıklı olarak bağımsız yatırım fırsatlarının mevcut olduğu bir ortamda alınmalıdır. Bu durumda kabul edilen kriterlere göre bir veya daha fazla seçenek arasından seçim yapmak gerekir. Açıkçası, bu tür birkaç kriter olabilir ve bir seçeneğin diğerlerine tercih edilme olasılığı genellikle birden azdır.

Piyasa ekonomisinde oldukça fazla yatırım fırsatı vardır. Aynı zamanda, herhangi bir işletmenin yatırım için kullanabileceği sınırlı ücretsiz finansal kaynakları vardır. Bu nedenle yatırım portföyünün optimize edilmesi sorunu ortaya çıkmaktadır.

Burada çok önemli bir risk faktörü var. Yatırım faaliyeti her zaman derecesi önemli ölçüde değişebilen belirsizlik koşulları altında gerçekleştirilir. Örneğin, yeni sabit kıymet alımı sırasında bu işlemin ekonomik etkisi hiçbir zaman tam olarak tahmin edilememektedir. Bu nedenle, kararlar genellikle sezgisel mantıksal temelde alınır, ancak yine de ekonomik hesaplamalarla desteklenmeleri gerekir.

Yatırım fırsatlarının belirlenmesi, yatırımla ilgili faaliyetlerin başlangıç ​​noktasıdır. Sonuçta bu, yatırım fonlarını harekete geçirmenin başlangıcı olabilir.

Bankaların kullandığı reel faiz oranının "risk primi" tutarı kadar artırılması suretiyle yatırımcının riski dikkate alınmaktadır.

Risk yatırımları veya "risk sermayesi", potansiyel getirileri ve ilgili maliyetleri tahmin etmenin zor olduğu yatırımları tanımlamak için kullanılan bir terimdir. Risk sermayesi, yüksek riskle ilişkili yeni faaliyet alanlarına yapılan yatırımları temsil eder. Tipik olarak risk sermayesi, hızlı bir yatırım getirisi beklentisiyle ilgisiz projelere yatırılır.

Uzmanlaşmış bağımsız risk sermayesi şirketleri genellikle yurtdışında kurulur ve bu şirketler diğer yatırımcılardan fon çeker ve bir risk sermayesi fonu oluşturur. Bu fon, fonu yöneten risk sermayesi şirketinin projelere dağıttığı değişken miktarda fona sahiptir. Sermaye yatırımının bir girişim yani yüksek risk niteliğinde olduğunu tüm yatırımcılar önceden bildiğinden, girişim şirketinin hedefi neredeyse hiç riske girmeden maksimum gelir elde etmektir. Riski azaltmanın tek yolu projeleri oldukça çeşitlendirmektir.

Sonuçları yüksek derecede belirsiz olan projelerin finansmanında uzmanlaşan risk sermayesi şirketleri, yatırımları kredi şeklinde değil, oluşturulan girişimin özsermayesinin çoğunluğu karşılığında sağlar. Bu, finansal durumu, finansal sonuçları ve ayrıca girişim projesindeki işin ilerleyişini sıkı bir şekilde kontrol etmenize olanak tanır.

Dolayısıyla yatırımın temel amacı, çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyü oluşturarak yatırımcıya beklenen getiriyi minimum riskle sağlamaktır.

İşleyişinin bir sonucu olarak, herhangi bir şirket kendi altyapısının geliştirilmesine yatırım yapma ihtiyacıyla karşı karşıyadır. İmalat işletmeleri ekipmanın modernizasyonuna, pazarlama araştırması ticaretine vb. yatırım yapar. Başka bir deyişle, bir şirketin etkili bir şekilde gelişebilmesi için yatırım faaliyetlerine yönelik net bir politikaya sahip olması gerekir. Etkin bir şekilde faaliyet gösteren herhangi bir şirkette, yatırım sürecini yönetme konuları en önemli yerlerden birini işgal etmektedir.

Gerçek yatırım ihtiyacının nedenleri farklı olsa da genel olarak üç türe ayrılabilirler:

Mevcut malzeme ve teknik altyapının güncellenmesi,

Üretim hacimlerinin arttırılması,

Yeni aktivite türlerine hakim olmak.

Bu alanlarda yatırım kararları verme sorumluluğunun derecesi farklılık gösterir. Mevcut üretim tesislerinin değiştirilmesinden bahsediyorsak, işletmenin yönetimi yeni sabit varlıkların hangi hacimde ve hangi özelliklerle gerekli olduğunu açıkça anladığı için karar oldukça acısız bir şekilde verilebilir. Temel faaliyetlerin genişletilmesiyle ilgili yatırımlardan bahsediyorsak, görev daha karmaşık hale gelir, çünkü bu durumda bir dizi yeni faktörün hesaba katılması gerekir: Grubun mal pazarındaki konumunu değiştirme olasılığı, ek miktarda malzeme, emek ve finansal kaynakların mevcudiyeti, yeni pazarlar geliştirme olasılığı vb.

Bir yatırım projesinin yapısının ana unsuru, planın uygulanmasını ve proje hedeflerine ulaşılmasını sağlayanlar olduğundan Proje Katılımcılarıdır.

Projenin türüne bağlı olarak, bir ila birkaç düzine kuruluş projenin uygulanmasında yer alabilir. Her birinin kendi işlevleri, projeye katılım derecesi ve kaderine ilişkin sorumluluk derecesi vardır.

Aynı zamanda, tüm bu kuruluşlar, gerçekleştirdikleri işlevlere bağlı olarak belirli proje katılımcı grupları halinde birleştirilebilir:

1. Müşteri - Proje sonuçlarının gelecekteki sahibi ve kullanıcısı. Müşteri gerçek veya tüzel kişi olabilir. Bu durumda müşteri, projeyi uygulamak ve sonuçlarını kullanmak için çabalarını, ilgilerini ve sermayelerini birleştiren tek bir kuruluş veya birkaç kuruluş olabilir.

2. Yatırımcı – bir projeye yatırım yapan biri. Çoğu zaman Yatırımcı aynı zamanda Müşteridir. Yatırımcı ile Müşterinin aynı kişi olmaması durumunda yatırımcı, müşteri ile sözleşme yapar, sözleşmelerin uygulanmasını izler ve diğer proje katılımcılarıyla uzlaşmalar yapar.

3.Tasarımcı – Tasarım geliştiren ve dokümantasyonu tahmin eden kişi.

4.Sağlayıcı– proje için lojistik destek (satın alma ve malzeme) gerçekleştirir.

5.Müteahhit- sözleşmeye uygun olarak iş yapmaktan sorumlu bir tüzel kişilik.

6. Danışman– bunlar, diğer proje katılımcılarına projenin uygulanmasının tüm aşamalarında ve tüm konularda danışmanlık hizmetleri sağlamak üzere sözleşmeye dayalı olarak çalışan firmalar ve uzmanlardır.

7.Proje Müdürü– müşterinin (veya yatırımcının veya diğer proje katılımcısının) projedeki işi yönetme yetkisini devrettiği tüzel kişiliktir: proje katılımcılarının çalışmalarının planlanması, izlenmesi ve koordine edilmesi.

8. Proje takımı - Bir proje yöneticisinin başkanlık ettiği ve hedeflerine etkili bir şekilde ulaşmak için proje süresi boyunca oluşturulan özel bir organizasyon yapısı.

9. Lisans Veren – Tüzel veya gerçek kişi - projede kullanılan lisansların ve teknik bilginin sahibi. Lisans veren, projede gerekli bilimsel ve teknik başarıların kullanılması hakkını (genellikle ticari şartlarda) verir.

10. Banka – Projeye finansman sağlayan ana yatırımcılardan biri. Bankanın sorumlulukları arasında projeye sürekli fon sağlanması ve müşterinin gerekli fona sahip olmaması durumunda alt yüklenicilerle yapılan anlaşmalar için genel yükleniciye borç verilmesi yer alıyor.

Bu, projedeki katılımcıların çemberini tüketir.

Yatırımcının belirli bir işletmeye yatırım yapıp yapmama kararını hızlandırmak için, şirketin ulaşmaya çalıştığı hedefi, hedefe ulaşma zaman çerçevesi ile birlikte iş stratejisini tanımlayan bir yatırım projesi hazırlamak gerekir.

Dünya pratiğinde kabul edilen formundaki bir yatırım projesi, sınırlı mali, zaman ve diğer kaynaklar koşullarında belirlenen hedeflere ulaşmayı amaçlayan birbiriyle ilişkili bir dizi faaliyettir.

Gerçek yatırım nesneleri doğası gereği farklı olabilir. Tipik bir yatırım hedefi arazi, bina ve ekipman maliyeti olabilir. Şirket, çeşitli satın alma türlerinin maliyetlerine ek olarak, ancak uzun bir süre sonra kar sağlayacak çok sayıda başka maliyet de yapmak zorunda kalıyor. Bu tür maliyetler arasında örneğin araştırma, ürün geliştirme, uzun vadeli reklamcılık, satış ağı, fabrikanın yeniden düzenlenmesi ve personel eğitimine yapılan yatırımlar yer alır.

Bir yatırım yönü seçerken asıl görev, bir nesneye yatırım yapmanın ekonomik verimliliğini belirlemektir. Her nesne için ayrı bir proje hazırlanması tavsiye edilir.

Yani, gerçek yatırımın nesneleri şunlardır:

İnşaat, yeniden inşa veya genişletme aşamasındaki işletmeler, binalar, yapılar (sabit varlıklar);

Federal, bölgesel veya diğer düzeydeki programlar;

Yatırımlar hem ürün (kaynaklar, hizmetler) yaratmanın tüm bilimsel, teknik ve üretim döngüsünü hem de onun unsurlarını (aşamalarını) kapsayabilir: bilimsel araştırma, tasarım çalışması, mevcut üretimin genişletilmesi veya yeniden inşası, yeni üretimin organizasyonu veya yeni ürünlerin üretimi. , geri dönüşüm vb.

Gerçek yatırım nesneleri aşağıdakilere göre sınıflandırılır:

Projenin ölçeği;

Proje yönleri;

Yatırım döngüsünün niteliği ve içeriği;

Devlet müdahalesinin niteliği ve kapsamı;

Yatırım yapılan fonların kullanımının verimliliği.

Aşağıdaki gerçek yatırım biçimleri ayırt edilir:

1. Nakit ve nakit benzerleri;

3. Binalar, yapılar, makine ve teçhizat, ölçme ve test teçhizatı, teçhizat ve aletler, üretimde kullanılan ve likiditesi olan diğer her türlü mülk.

Ölçek açısından Projeler küçük projeler ve mega projeler olarak ikiye ayrılmaktadır.

Küçük projeler tasarım ve uygulama prosedüründe ve proje ekibinin oluşturulmasında bir takım basitleştirmelere izin verir. Aynı zamanda hataları düzeltmenin zorluğu, projenin kapsamının, proje katılımcılarının ve çalışma yöntemlerinin, proje takvimi ve rapor formlarının yanı sıra sözleşme şartlarının da çok dikkatli belirlenmesini gerektirir.

Mega Projeler – Bunlar, ortak bir hedefle birleştirilmiş, tahsis edilmiş kaynaklar ve bunların uygulanması için ayrılan süre ile birleştirilmiş birbiriyle ilişkili birçok projeyi içeren hedefli programlardır.

Bu tür programlar uluslararası, eyalet düzeyinde, ulusal ve bölgesel olabilir.

Megaprojelerin bir takım ayırt edici özellikleri vardır:

Yüksek maliyet (yaklaşık 1 milyar dolar veya daha fazla);

Sermaye yoğunluğu - bu tür projelerde mali kaynak ihtiyacı, geleneksel olmayan (özsermaye, karma) finansman biçimlerini gerektirir;

Emek yoğun;

Uygulama süresi: 5-7 yıl veya daha fazla;

Uygulama alanlarının uzaklığı ve dolayısıyla ek altyapı maliyetleri.

Mega projelerin özellikleri bir dizi faktörün dikkate alınmasını gerektirir:

Proje unsurlarının farklı icracılar arasında dağılımı ve faaliyetlerini koordine etme ihtiyacı;

Bölgenin, bir bütün olarak ülkenin ve muhtemelen projeye katılan bazı ülkelerin sosyo-ekonomik ortamının analiz edilmesi ihtiyacı;

Proje planının geliştirilmesi ve sürekli güncellenmesi.

Uygulama dönemi açısından Projeler kısa vadeli, orta vadeli ve uzun vadeli olarak ayrılmıştır.

Kısa vadeli projeler Genellikle çeşitli türde yeni ürünler üreten işletmelerde, pilot tesislerde ve restorasyon çalışmalarında satılmaktadır.

Bu tür sahalarda müşteri genellikle projenin nihai (fiili) maliyetini ilk maliyetine göre artırır, çünkü en çok projenin hızlı tamamlanmasıyla ilgilenir.

Orta ve uzun vadeli projeler yalnızca uygulama açısından farklılık gösterir ve ilk planlama aşamasında bir gecikmeyle karakterize edilir.

Kalite açısından Projeler ayıplı ve ayıpsız olarak ikiye ayrılır.

Sıfır Hata Projeleri artan kalite baskın faktör olarak kullanılmaktadır.

Tipik olarak sıfır hatalı projelerin maliyeti çok yüksektir ve yüz milyonlarca, hatta milyarlarca dolar olarak ölçülür.

Kaynak sınırlama faktörünün dikkate alınmasıÇoklu proje, mono proje ve uluslararası projeleri ayırabiliriz.

Çoklu Projeler Proje müşterisinin planının, her birinin kendi kaynak sınırlaması olmayan birbiriyle ilişkili birden fazla projeyle ilgili olduğu durumlarda kullanılır.

Çoklu proje, şirketin üretim programı çerçevesinde, üretim, finansal, zaman yetenekleri ve müşteri gereksinimleriyle sınırlı olan birçok siparişin (projenin) ve hizmetin uygulanması olarak kabul edilir.

Çoklu projelere alternatifler şunları içerir: mono-projeler Açıkça tanımlanmış kaynak, zaman ve diğer çerçevelere sahip, tek bir proje ekibi tarafından uygulanan ve ayrı yatırım, sosyal ve diğer projeleri temsil eden.

Uluslararası projeler genellikle önemli ölçüde karmaşıklığa ve maliyete sahiptir. Ayrıca geliştirildikleri ülkelerin ekonomisi ve siyasetindeki önemli rolleriyle de öne çıkıyorlar.

Bu tür projelerin özelliği şu şekildedir: Bu tür projeler için ekipman ve malzemeler genellikle dünya pazarından satın alınmaktadır. Bu nedenle, proje için satın alma yapan kuruluşun gereksinimleri arttı.

Bu tür projelerin hazırlık düzeyi, benzer "dahili" projelere göre önemli ölçüde daha yüksek olmalıdır.

Birçok yatırım riski türü vardır. “Yatırım Yönetimi” kitabının yazarı Blank, aşağıdaki ana kriterlere göre sınıflandırma yapıyor:

1. Tezahür alanlarına göre:

1.1. Ekonomik. Buna ekonomik faktörlerdeki değişikliklerle ilişkili risk de dahildir. Yatırım faaliyeti ekonomik alanda gerçekleştirildiğinden ekonomik riske en fazla maruz kalan alan budur.

1.2. Siyasi. Bu, devletin izlediği siyasi rotadaki değişikliklerle bağlantılı olarak yatırım faaliyetleri üzerinde ortaya çıkan çeşitli idari kısıtlamaları da içermektedir.

1.3. Sosyal. Buna grev riski, yatırım yapılan işletme çalışanlarının etkisi altında planlanmamış sosyal programların uygulanması ve benzeri diğer riskler dahildir.

1.4. Ekolojik. Bu, yatırım yapılan tesislerin faaliyetlerini olumsuz yönde etkileyen çeşitli çevre felaketleri ve felaketler (sel, yangın vb.) riskini de içermektedir.

1.5. Diğer çeşitler. Bunlar arasında şantaj, mülk hırsızlığı, yatırım veya iş ortakları tarafından aldatma vb. yer alır.

Yatırım formuna göre:

1.6. Gerçek yatırım. Bu risk, inşaat halindeki tesis için başarısız bir yer seçimiyle ilişkilidir; inşaat malzemeleri ve ekipmanlarının tedarikinde kesintiler; yatırım malları fiyatlarında önemli bir artış; vasıfsız veya vicdansız bir yüklenicinin seçimi ve yatırım nesnesinin işletmeye alınmasını geciktiren veya işletme sırasında geliri (kârı) azaltan diğer faktörler.

1.7. Finansal yatırım. Bu risk, yatırım için finansal araçların kötü düşünülmüş seçimiyle ilişkilidir; belirli ihraççıların mali zorlukları veya iflasları; yatırım koşullarındaki öngörülemeyen değişiklikler, yatırımcıların doğrudan aldatılması vb.

Kaynaklarına göre iki ana risk türü vardır:

1.8. Sistematik (veya pazar). Bu tür risk, yatırım faaliyetlerine ve yatırım biçimlerine katılan tüm katılımcılar için ortaya çıkar. Ülkenin ekonomik kalkınma döngüsünün aşamalarındaki değişiklik veya yatırım piyasası gelişiminin piyasa döngüleri ile belirlenir; yatırım alanındaki vergi mevzuatındaki önemli değişiklikler ve yatırımcının yatırım nesnelerini seçerken etkileyemeyeceği diğer benzer faktörler.

1.9. Sistematik olmayan (veya spesifik). Bu tür bir risk, belirli bir yatırım nesnesinin veya belirli bir yatırımcının faaliyetinin doğasında vardır. Yatırımın amacı olan şirketin (firmanın) vasıfsız yönetimi, yatırım pazarının ayrı bir bölümünde rekabetin artması; Yatırım yapılan fonların irrasyonel yapısı ve benzeri faktörler, yatırım sürecinin etkin yönetimi ile olumsuz sonuçlarının büyük ölçüde önüne geçebilmektedir.

Bazı kaynaklar ayrıca aşağıdaki gibi riskleri de vurgulamaktadır:

Üretim endüstrisiyle ilgili risk - tüketim malları üretimine yapılan yatırımlar, örneğin ekipman üretiminden ortalama olarak daha az risklidir;

Yönetim riski, yani. işletmedeki yönetim ekibinin kalitesiyle ilgili;

Zaman riski (bir işletmeye yatırım süresi ne kadar uzun olursa risk de o kadar büyük olur);

Ticari risk (belirli bir işletmenin gelişim göstergeleri ve varoluş süresi ile ilgili).

Yatırım riski, beklenmeyen finansal kayıp olasılığını karakterize ettiğinden, değerlendirildiğinde seviyesi, yatırımdan beklenen gelirin ortalama veya hesaplanan değerden sapması olarak belirlenir. Bu nedenle, yatırım risklerinin değerlendirilmesi her zaman beklenen gelirin ve bunların zararlarının değerlendirilmesiyle ilişkilendirilir. Ancak risk değerlendirmesi subjektif bir süreçtir. Risk eğrisini ve kesin değerini hesaplamak için ne kadar matematiksel model olursa olsun, her özel durumda, belirli bir işletmeye yatırım yapma riskini yatırımcının kendisi belirlemelidir.

Yatırım, bir projeye yapılan yatırımdan ziyade bu projeyi uygulayabilecek insanlara yapılan yatırımdır. Yatırımlardan önce uzun vadeli araştırmalar yapılır ve buna, olası tüm risklerin olasılığının belirlendiği ilk aşamalarda işletmenin durumunun sürekli izlenmesi eşlik eder.

Tüm işletmeler bir dereceye kadar yatırım faaliyetleriyle bağlantılıdır. Yatırım projeleriyle ilgili karar verme çeşitli faktörler nedeniyle karmaşık hale gelir: yatırım türü, yatırım projesinin maliyeti, mevcut projelerin çokluğu, yatırım için mevcut sınırlı mali kaynaklar, belirli bir kararın alınmasıyla ilişkili risk. Genel olarak tüm çözümler aşağıdaki gibi sınıflandırılabilir.

Ortak yatırım kararlarının sınıflandırılması:

1. Zorunlu yatırımlar, ardından ağ, şirketin faaliyetlerine devam etmesi için gerekli olan yatırımlardır:

1.1. çevresel zararı azaltacak çözümler;

1.2. Devlete çalışma koşullarının iyileştirilmesi. normal

Maliyetleri düşürmeye yönelik çözümler:

1.3. kullanılan teknolojileri iyileştirmeye yönelik çözümler;

1.4. ürünlerin, işlerin, hizmetlerin kalitesini iyileştirmek;

1.5. İşgücü organizasyonu ve yönetiminin iyileştirilmesi.

Şirketi büyütmeye ve güncellemeye yönelik çözümler:

1.6. yeni inşaat yatırımları (tüzel kişilik statüsüne sahip olacak tesislerin inşaatı);

1.7. şirketin genişletilmesine yönelik yatırımlar (yeni alanlarda tesislerin inşası);

1.8. şirketin yeniden inşasına yönelik yatırımlar (ekipmanın kısmen değiştirilmesiyle mevcut tesislerde inşaat ve montaj işleri);

1.9. teknik yeniden ekipman yatırımları (ekipmanın değiştirilmesi ve modernizasyonu).

Finansal varlıkların edinimi için çözümler:

1.10.Stratejik ittifaklar (sendikasyonlar, konsorsiyumlar vb.) oluşturmayı amaçlayan kararlar;

1.11.Şirketlerin devralınmasına ilişkin kararlar;

1.12.Sabit sermayeli işlemlerde karmaşık mali araçların kullanılmasına ilişkin kararlar.

yeni pazarlar ve hizmetler geliştirmeye yönelik çözümler;

Maddi olmayan varlıkların edinilmesine ilişkin kararlar.

Bir yatırım projesinin belirli bir yönde benimsenmesine ilişkin sorumluluk derecesi farklılık gösterir. Dolayısıyla mevcut üretim kapasitelerinin değiştirilmesinden bahsediyorsak, işletmenin yönetimi yeni sabit varlıkların hangi hacimde ve hangi özelliklerle gerekli olduğunu açıkça anladığı için karar oldukça acısız bir şekilde verilebilir. Temel faaliyetlerin genişletilmesiyle ilgili yatırımlar söz konusu olduğunda görev daha karmaşık hale gelir, çünkü bu durumda bir dizi yeni faktörün hesaba katılması gerekir: Şirketin mal pazarındaki konumunu değiştirme olasılığı, İlave miktarda malzeme, emek ve mali kaynakların mevcudiyeti, yeni pazarların gelişme olasılığı vb. d.

Açıkçası, önemli soru önerilen yatırımın büyüklüğüdür. Dolayısıyla 100 bin dolar ile 1 milyon dolar değerindeki projelerin kabul edilmesiyle ilgili sorumluluk düzeyi farklıdır. Bu nedenle projenin karar almadan önce gelen ekonomik yönüne ilişkin analitik çalışmanın derinliği de farklı olmalıdır. Ayrıca birçok şirkette yatırım kararları verme hakkının farklılaştırılması uygulaması yaygınlaşıyor; bir veya başka bir yöneticinin bağımsız kararlar alabileceği maksimum yatırım miktarı sınırlıdır.

Çoğunlukla kararlar, çok sayıda alternatif veya karşılıklı bağımsız projenin olduğu koşullarda alınmalıdır. Bu durumda bir veya daha fazla proje arasından bazı kriterlere göre seçim yapmak gerekir. Açıkçası, birçok kriter olabilir ve bir projenin diğerlerine göre tüm kriterlere göre tercih edilme olasılığı, kural olarak, bir projeden önemli ölçüde daha azdır.

bağımsız Bunlardan birini kabul etme kararı diğerini kabul etme kararını etkilemiyorsa.

Analiz edilen iki projenin adı alternatif ve eğer aynı anda uygulanamıyorlarsa, yani; bunlardan birinin kabul edilmesi otomatik olarak ikinci projenin reddedilmesi gerektiği anlamına gelir.

Piyasa ekonomisinde birçok yatırım fırsatı vardır. Ancak her işletmenin yatırım için kullanabileceği finansal kaynaklar sınırlıdır. Bu nedenle yatırım portföyünü optimize etme görevi ortaya çıkmaktadır.

Çok önemli bir risk faktörü. Yatırım faaliyeti her zaman derecesi önemli ölçüde değişebilen belirsizlik koşulları altında gerçekleştirilir. Dolayısıyla yeni sabit kıymet alımı sırasında bu operasyonun ekonomik etkisini tam olarak tahmin etmek hiçbir zaman mümkün olmuyor. Bu nedenle kararlar çoğunlukla sezgisel olarak alınır.

Diğer yönetim faaliyetleri gibi yatırım kararlarının alınması da çeşitli resmi ve resmi olmayan yöntem ve kriterlerin kullanımına dayanmaktadır. Kombinasyonlarının derecesi, yöneticinin belirli bir durumda uygulanabilir mevcut aygıta ne kadar aşina olduğu da dahil olmak üzere çeşitli koşullara göre belirlenir. Yerli ve yabancı uygulamada, yatırım politikası alanında karar vermenin temelini oluşturabilecek hesaplamaların yardımıyla bir dizi resmileştirilmiş yöntem bilinmektedir. Tüm durumlara uygun evrensel bir yöntem yoktur. Belki de yönetim hala bir bilimden ziyade bir sanattır. Bununla birlikte, bir dereceye kadar koşullu da olsa, resmileştirilmiş yöntemlerle elde edilen bazı tahminlere sahip olmak, nihai kararların alınmasını kolaylaştırır.

1. Projenin fizibilitesini değerlendirme kriterleri:

1.1. normatif kriterler (yasal) yani ulusal ve uluslararası hukuk normları, standartların gereklilikleri, sözleşmeler, patentlenebilirlik vb.;

1.2. türe göre kaynak kriterleri:

Bilimsel ve teknik kriterler;

Teknolojik kriterler;

Üretim kriterleri;

Mali kaynakların hacmi ve kaynakları.

Projenin fizibilitesini değerlendirmek için niceliksel kriterler.

1.3. Projenin uzun vadeli hedeflerine ve iş ortamının gelişim hedeflerine uygunluk;

1.4. Riskler ve mali sonuçlar (yatırım maliyetlerine katkıda bulunup bulunmadıkları veya beklenen üretim, fiyat veya satışları azaltıp azaltmadıkları);

1.5. Projenin sürdürülebilirlik derecesi;

1.6. Senaryo tasarımının olasılığı ve iş ortamının durumu.

Uygulanması tavsiye edilen projeler arasından seçim yapmanızı sağlayan niceliksel kriterler (finansal ve ekonomik). (uygunluk kriterleri)

1.7. proje maliyeti;

1.8. net bugünkü değer;

1.9. kâr;

1.10.kârlılık;

1.11.iç getiri oranı;

1.12. geri ödeme süresi;

1.13. Kârın planlama ufkuna (dönem), iş ortamındaki değişikliklere, veri değerlendirmesindeki hatalara duyarlılığı.

Genel olarak bir yatırım kararı vermek, farklı geçmişlere ve yatırım konusunda farklı görüşlere sahip birçok kişinin işbirliğini gerektirir. Ancak son söz, belirli kurallara uyan finans yöneticisinindir.

1. Üretime veya menkul kıymetlere para yatırmak, yalnızca parayı bankada tutmaktan daha yüksek bir net kâr elde edebiliyorsanız mantıklıdır;

Yalnızca yatırımın getirisi enflasyon oranını aşarsa yatırım yapmak mantıklıdır;

İndirimleri dikkate alarak yalnızca en karlı projelere yatırım yapmak mantıklıdır.

Dolayısıyla bir projeye yatırım yapma kararı, aşağıdaki kriterleri karşılaması durumunda verilir:

Projenin ucuzluğu;

Enflasyonist kayıp riskinin en aza indirilmesi;

Kısa geri ödeme süresi;

Gelirlerin istikrarı veya yoğunlaşması;

Bu haliyle ve indirim sonrası yüksek karlılık;

Daha karlı alternatiflerin eksikliği.

Uygulamada projeler en karlı ve en az riskli olanlardan ziyade şirketin stratejisine en iyi uyanlar olarak seçilmektedir.

Sermaye bütçelemesi sürecinde analiz edilen yatırım projelerinin belli bir mantığı vardır.

Her bir yatırım projesiyle, unsurları net çıkışlar (Net Nakit Çıkışı) veya net nakit girişleri (Net Nakit Girişi) olan bir nakit akışını (Nakit Akışı) ilişkilendirmek gelenekseldir. K. yıldaki net çıkış derken, projenin cari nakit giderlerinin cari nakit gelirlerini aşan kısmını kastediyoruz (tersi oranda net giriş var). Girişlerin çıkışları takip ettiği nakit akışına olağan nakit akışı denir. Giriş ve çıkışların dönüşümlü olması durumunda nakit akışına olağanüstü denir.

Çoğu zaman analiz yıllara göre yapılır, ancak bu sınırlama zorunlu değildir. Analiz herhangi bir sürenin (ay, çeyrek, yıl vb.) eşit periyotlarında gerçekleştirilebilir. Ancak aynı zamanda nakit akışı, faiz oranı ve vade uzunluğu unsurlarının değerlerinin karşılaştırılabilirliğini de unutmamak gerekir.

Prensipte daha sonraki yıllarda da yapılabilse de, tüm yatırımların projenin ilk yılından önceki yılın sonunda yapıldığı varsayılmaktadır.

Fon girişi (çıkışı) bir sonraki yılın sonunu ifade eder.

İndirimli değerleme yöntemlerini kullanarak projeleri değerlemek için kullanılan indirim faktörü, yatırım projesinin temelini oluşturan dönemin uzunluğuyla tutarlı olmalıdır (örneğin, yalnızca dönem uzunluğu bir yıl ise yıllık oran alınır).

Projeleri değerlendirme ve analiz etme yöntemlerinin kullanımının çok sayıda tahmin tahmini ve kullanılan hesaplamaları içerdiği özellikle vurgulanmalıdır. Çoğulluk, hem bir dizi kriterin uygulanma olasılığı hem de temel parametrelerin değiştirilmesinin koşulsuz olarak tavsiye edilebilirliği ile belirlenir. Bu, bir elektronik tablo ortamında simülasyon modelleri kullanılarak elde edilir.

Yatırım faaliyeti analizinde kullanılan kriterler, zaman parametresinin dikkate alınıp alınmamasına bağlı olarak iki gruba ayrılabilir:

1. İndirimli değerlemelere (“dinamik” yöntemler) dayalı olarak:

1.1. Net bugünkü değer - NBD(Net bugünkü değer);

1.3. İç karlılık oranı - IRR(İç karlılık oranı);

1.4. Değiştirilmiş iç getiri oranı- AYNA(Değiştirilmiş İç Getiri Oranı);

1.5. Yatırımların indirimli geri ödeme süresi - DPP(İndirimli Geri Ödeme Süresi).

Muhasebe tahminlerine dayalı ("istatistiksel" yöntemler):

1.6. Yatırım geri ödeme süresi - PP(Geri ödeme periyodu);

1.7. Yatırım verimliliği oranı - varış tarihi(Hesaplanan Getiri Oranı).

Yakın zamana kadar sermaye yatırımlarının verimliliğinin hesaplanması esas olarak “üretim” bakış açısıyla yapılıyordu ve finansal yatırımcıların gereksinimlerini karşılamıyordu:

İlk olarak, yatırımların etkinliğini hesaplamak için finansal yatırımcı için temel önem taşıyan zaman faktörünü hesaba katmayan statik yöntemler kullanılmış;

İkinci olarak, kullanılan göstergeler yatırımların üretim etkisini belirlemeyi amaçlıyordu; finansal verimliliği arka planda kaybolan yatırımlar sonucunda işgücü verimliliğinin arttırılması, maliyetlerin azaltılması.

Bu nedenle, bir projenin finansal verimliliğini değerlendirmek için sözde kullanılması tavsiye edilir. Temel olarak projenin uygulanması sırasında üretilen nakit akışlarının iskonto edilmesine dayanan “dinamik” yöntemler. İskonto kullanımı, “yarının parası bugününkinden daha ucuzdur” temel ilkesini yansıtmamıza ve dolayısıyla iskonto oranında alternatif yatırım olasılığını hesaba katmamıza olanak tanır. Verimliliği değerlendirmeye yönelik tüm dinamik yöntemlerin genel şeması temelde aynıdır ve planlama dönemi için pozitif ve negatif nakit akışlarının (kabaca konuşursak, projenin uygulanmasıyla ilgili giderler ve gelirler) tahmin edilmesine ve elde edilen nakit dengesinin karşılaştırılmasına dayanmaktadır. akışların uygun oranda yatırım maliyetleriyle iskonto edilmesi.

Açıkçası, bu yaklaşım, pratikte (özellikle Rusya koşullarında) uygulanması oldukça zor olan bir dizi varsayımda bulunma ihtiyacını içermektedir. Hadi düşünelim en bariz iki engel.

Öncelikle, yalnızca başlangıç ​​​​sermayesi yatırımlarının hacmini değil, aynı zamanda projenin tüm dönemi için mevcut giderleri ve gelirleri de doğru bir şekilde tahmin etmek gerekir. Bu tür verilerin tüm gelenekselliği, öngörülebilir fiyat seviyeleri ve yapıları ve yüksek derecede pazar bilgisi olan istikrarlı bir ekonomide bile açıktır. Rusya ekonomisinde, nakit akışlarını hesaplarken yapılması gereken varsayımların hacmi ölçülemeyecek kadar yüksektir (tahminlerin doğruluğu, sistematik risk derecesinin bir fonksiyonudur).

İkinci olarak, dinamik yöntemler kullanarak hesaplamalar yapmak için nakit akışlarının değerlendirildiği para biriminin istikrarı varsayımı kullanılır. Uygulamada bu önkoşul, karşılaştırılabilir fiyatların kullanılması (öngörülen enflasyon oranları dikkate alınarak sonuçların daha sonra ayarlanması muhtemel olmasıyla birlikte) veya hesaplamalar için istikrarlı bir yabancı para biriminin kullanılması yoluyla uygulanır. Bir yatırım projesinin yabancı yatırımcılarla birlikte hayata geçirilmesi durumunda ikinci yöntem daha uygundur.

Elbette bu yöntemlerin her ikisi de mükemmel olmaktan uzaktır: İlk durumda, fiyat yapısındaki olası değişiklikler gözden kaçırılır; ikincisinde, buna ek olarak nihai sonuç, döviz ve ruble fiyatlarının yapısındaki değişikliklerden, döviz kurundaki dalgalanmalardan vb. de etkilenir.

Bu bağlamda, genel olarak üretim yatırımlarını analiz etmek için dinamik yöntemlerin kullanılmasının tavsiye edilebilirliği ile ilgili soru ortaya çıkmaktadır: sonuçta, yüksek belirsizlik koşullarında ve çeşitli varsayımlar ve basitleştirmeler yapılırken, ilgili hesaplamaların sonuçları şu şekilde ortaya çıkabilir: gerçeklerden daha da uzaklaşıyor. Bununla birlikte, verimliliği değerlendirmeye yönelik niceliksel yöntemlerin amacının, beklenen kar miktarının ideal bir tahmini değil, her şeyden önce, söz konusu projelerin verimlilik açısından karşılaştırılabilirliğini sağlamak olduğu unutulmamalıdır. objektif ve tekrar doğrulanabilir kriterlerin belirlenmesi ve bu sayede nihai çözümlerin yapılmasına zemin hazırlanması.

Yatırımların etkinliğinin belirlenmesine yönelik dinamik yöntemlerin geliştirilmesi ve yaygınlaştırılmasının analizi, bunların yatırım projelerinin değerlendirilmesinde kullanılmasının gerekliliğini ve olasılığını kanıtlamaktadır. 30 yıl önce çok gelişmiş sanayi ülkelerinde, verimliliği değerlendirmeye yönelik bu yöntemlere yönelik tutum, Rusya'daki zamanımızla hemen hemen aynıydı: 1964'te ABD'de ankete katılan işletmelerin yalnızca% 16'sı yatırım analizinde dinamik hesaplama yöntemlerini kullanıyordu. 1980'lerin ortalarına gelindiğinde bu pay %86'ya yükseldi. Orta Avrupa ülkelerinde (Almanya, Avusturya, İsviçre) 1989 yılında ankete katılan işletmelerin %88'inden fazlası yatırımların etkinliğini değerlendirmek için dinamik hesaplama yöntemleri kullanmıştır. Her durumda, çoğunlukla teknik zorunluluk nedeniyle yatırım yapan sanayi işletmelerinin incelendiği dikkate alınmalıdır. Daha da önemlisi, kâr odaklı ve alternatif fon yatırımı için çok sayıda fırsata sahip bir finans kurumunun faaliyetlerindeki yatırım projelerinin dinamik analizidir.

Son olarak, yatırım riskini değerlendirmeye yönelik önlemler ve yanlış tahminlerin nihai sonuç üzerindeki etkisini azaltabilen ve dolayısıyla doğru karar olasılığını artırabilen finansal hesaplamalardaki belirsizliği dikkate almaya yönelik yöntemlerin kullanılması, geçerliliği ve doğruluğu önemli ölçüde artırabilir. analiz sonuçlarından.

Yatırımların etkinliğini hesaplamaya yönelik çeşitli dinamik yöntemlerden en iyi bilineni ve pratikte en sık kullanılanı, bir projenin iç getiri oranını tahmin etme yöntemi ve projenin net bugünkü değerini tahmin etme yöntemidir. Ayrıca bir takım özel yöntemler de vardır.

Bu yöntem, orijinal yatırımın (IC) değerinin, tahmin dönemi boyunca ürettiği toplam indirgenmiş net nakit akışlarıyla karşılaştırılmasına dayanmaktadır. Nakit girişi zamana dağıtıldığından, analistin (yatırımcının) yatırdığı sermayeden istediği veya elde edebileceği yıllık getiri yüzdesine dayalı olarak bağımsız olarak belirlediği r faktörü kullanılarak iskonto edilir.

Bir yatırımın (IC) n yıl boyunca P 1, P 2, ..., P n tutarında yıllık gelir üreteceğine dair bir tahmin yapıldığını varsayalım. İndirgenmiş gelirin (PV) ve net bugünkü değerin (NPV) toplam birikmiş değeri sırasıyla aşağıdaki formüller kullanılarak hesaplanır:

Açıkçası, eğer:

NPV > 0 ise proje kabul edilmelidir;

NBD< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0 ise proje ne kârlı ne de kârsızdır.

Yıllara göre gelir tahmini yapılırken, mümkünse, belirli bir projeyle ilişkilendirilebilecek hem üretim hem de üretim dışı tüm gelir türlerinin hesaba katılması gerekir. Bu nedenle, proje uygulama döneminin sonunda ekipmanın tasfiye değeri veya işletme sermayesinin bir kısmının serbest bırakılması şeklinde fon alınması planlanıyorsa, bunların ilgili dönemlerin geliri olarak dikkate alınması gerekir.

Proje tek seferlik bir yatırım değil, m yıl boyunca finansal kaynakların sıralı yatırımını içeriyorsa, NBD'yi hesaplama formülü aşağıdaki şekilde değiştirilir:

burada i öngörülen ortalama enflasyon oranıdır.

Yukarıdaki formülleri manuel olarak kullanarak hesaplama oldukça emek yoğundur, bu nedenle, bu ve indirimli değerlemelere dayalı diğer yöntemleri kullanmanın kolaylığı için, bileşik faiz değerlerinin, indirim faktörlerinin, indirimli değerlerin yer aldığı özel istatistiksel tablolar geliştirilmiştir. para birimi vb. zaman aralığına ve iskonto faktörü değerine bağlı olarak tablolaştırılır.

NBD göstergesinin, söz konusu projenin benimsenmesi durumunda bir işletmenin ekonomik potansiyelindeki değişikliklere ilişkin bir tahmin değerlendirmesini yansıttığına dikkat edilmelidir. Bu gösterge zaman açısından katkılıdır, yani çeşitli projelerin NBD'si toplanabilir. Bu, bu kriteri diğerlerinden ayıran ve bir yatırım portföyünün optimalliğini analiz ederken ana kriter olarak kullanılmasına izin veren çok önemli bir özelliktir.

Aşağıdaki özelliklere (milyon ruble) sahip bir yatırım projesinin analiz edilmesi gerekmektedir: - 150, 30, 70, 70, 45. İki durumu ele alalım:

a) sermaye fiyatı %12;

b) Sermaye fiyatının yıllar itibarıyla şu şekilde değişmesi beklenmektedir: %12, %13, %14, %14.

a) durumunda formül (1)'i kullanırız: NPV = 11,0 milyon ruble, yani. proje kabul edilebilir.

b) Burada NPV doğrudan hesaplamayla bulunur:

NPV=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13* 1,14*1,14) = -1,2

onlar. proje kârsızdır.

NPV yönteminin kapsamı ve zorlukları.

NPV yöntemini kullanarak yalnızca projenin ticari verimliliğini belirlemekle kalmaz, aynı zamanda bir dizi ek göstergeyi de hesaplayabilirsiniz. Bu kadar geniş bir uygulama yelpazesi ve hesaplamaların göreceli basitliği, NPV yönteminin yaygın olarak kullanılmasını sağlamıştır ve şu anda BM ve Dünya Bankası tarafından kullanılması önerilen yatırım verimliliğini hesaplamak için standart yöntemlerden biridir.

Bununla birlikte, NBD yönteminin doğru kullanımı yalnızca bir dizi koşulun karşılanması durumunda mümkündür:

Yatırım projesindeki nakit akışlarının hacmi, tüm planlama dönemi boyunca değerlendirilmeli ve belirli zaman aralıklarına bağlanmalıdır. Bir yatırım projesi çerçevesindeki nakit akışları, işletmenin geri kalan üretim faaliyetlerinden ayrı olarak değerlendirilmelidir; yalnızca bu projenin uygulanmasıyla doğrudan ilgili ödemeleri ve makbuzları karakterize edin. Net bugünkü değerin hesaplanmasında kullanılan iskonto ilkesi, ekonomik açıdan, finansal kaynakların iskonto oranıyla sınırsız olarak çekilmesi ve yatırımı olasılığını ima etmektedir. Çeşitli projelerin etkinliğini karşılaştırmak için yöntemin kullanılması, tüm projeler için tek bir indirim oranının ve tek bir zaman aralığının (kural olarak mevcut en uzun uygulama süresi olarak tanımlanır) kullanılmasını içerir.

NBD'yi hesaplarken, kural olarak sabit bir iskonto oranı kullanılır, ancak koşullara bağlı olarak (örneğin, faiz oranları seviyesinde değişiklikler bekleniyor), iskonto oranı yıllara göre farklılaştırılabilir. Hesaplamalarda farklı iskonto oranlarının kullanılması durumunda öncelikle formül (1) ve (2) uygulanamaz ve ikinci olarak sabit iskonto oranıyla kabul edilebilir bir proje kabul edilemez hale gelebilir.

Bu yöntem aslında net bugünkü değer yönteminin bir sonucudur. Kârlılık endeksi (PI) aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır

Açıkçası, eğer:

PI > 1 ise proje kabul edilmelidir;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1 ise proje ne kârlıdır ne de kârsızdır.

PI kriterinin mantığı şu şekildedir: birim maliyet başına geliri karakterize eder; Toplam yatırım hacminde bir üst limit olması durumunda optimum portföy oluşturmak için bağımsız projeler düzenlemek gerektiğinde en çok tercih edilen kriter bu kriterdir.

Kârlılık endeksi, net bugünkü etkinin aksine göreceli bir göstergedir. Bu sayede, yaklaşık olarak aynı NBD değerlerine sahip birçok alternatif proje arasından bir proje seçerken veya maksimum toplam NBD değerine sahip bir yatırım portföyünü tamamlarken çok kullanışlıdır.

Yatırım projelerinin etkinliğini değerlendirmenin ikinci standart yöntemi, projenin iç getiri oranını (iç getiri oranı, IRR) belirleme yöntemidir, yani. net bugünkü değerin sıfıra eşit olduğu bir iskonto oranı.

IRR = r, burada NPV = f(r) = 0.

Planlanan yatırımların etkinliğini analiz ederken bu katsayıyı hesaplamanın anlamı şu şekildedir: IRR, belirli bir projeyle ilişkilendirilebilecek izin verilen maksimum göreceli harcama seviyesini gösterir. Örneğin, bir proje tamamen ticari bir bankadan alınan krediyle finanse ediliyorsa, bu durumda IRR değeri, bankanın kabul edilebilir faiz oranının üst sınırını gösterir; bu seviyenin üzerinde projenin kârsız olacağı kabul edilebilir.

Uygulamada her işletme, yatırım da dahil olmak üzere faaliyetlerini çeşitli kaynaklardan finanse eder. İşletmenin faaliyetlerine aktarılan mali kaynakların kullanımı karşılığında faiz, temettü, ücret vb. öder; ekonomik potansiyelini korumak için bazı makul maliyetlere katlanmaktadır. Bu giderlerin göreceli düzeyini karakterize eden göstergeye, yatırılan sermayenin (CC) “fiyatı” denilebilir. Bu gösterge, işletmedeki faaliyetlerine yatırılan sermayenin minimum getirisini, karlılığını yansıtır ve ağırlıklı aritmetik ortalama formülü kullanılarak hesaplanır.

Bu göstergenin ekonomik anlamı şu şekildedir: bir işletme, kârlılık düzeyi CC göstergesinin mevcut değerinden (veya bu proje için fon kaynağının fiyatından) daha düşük olmayan herhangi bir yatırım kararı verebilir. bir hedef kaynağı vardır). Bununla belirli bir proje için hesaplanan IRR karşılaştırılır ve aralarındaki ilişki aşağıdaki gibidir.

Eğer: IRR > CC. o zaman proje kabul edilmeli;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, o zaman proje ne kârlı ne de kârsız.

Analistin elinde özel bir finansal hesap makinesi yoksa bu yöntemin pratik uygulaması karmaşıktır. Bu durumda, indirim faktörlerinin tablolaştırılmış değerleri kullanılarak ardışık yineleme yöntemi kullanılır. Bunu yapmak için, tablolar kullanılarak r1 indirim faktörünün iki değeri seçilir

burada r 1, f(r 1)>0 (f(r 1) olduğu tablolaştırılmış iskonto faktörünün değeridir.<0);

r 2 - f(r 2)'nin geçerli olduğu tablolaştırılmış iskonto faktörünün değeri<О (f(r 2)>0).

Hesaplamaların doğruluğu aralığın uzunluğuyla ters orantılıdır (r1 ,r2) ve tablodaki değerleri kullanan en iyi yaklaşım, aralığın uzunluğu minimum olduğunda (%1'e eşit) elde edilir, yani. r 1 ve r 2, koşulları karşılayan birbirine en yakın indirim faktörünün değerleridir (fonksiyonun işaretinin “+” yerine “-” olarak değiştirilmesi durumunda):

r 1 - NPV göstergesinin pozitif değerini en aza indiren tablolaştırılmış indirim faktörünün değeri, yani. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - NPV göstergesinin negatif değerini maksimuma çıkaran tablolanmış indirim faktörünün değeri, yani. f(r 2)=maks r (f(r)<0}.

r 1 ve r 2 katsayıları karşılıklı olarak değiştirilerek, fonksiyonun işaretinin “-”den “+”ya değişmesi durumu için benzer koşullar yazılır.

İndirim faktörünün iki keyfi değerini alalım: r = %10, r = %20. Tablolanmış değerleri kullanan ilgili hesaplamalar Tablo 1'de verilmiştir.

Tablo 1.

IRR değeri aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

IRR=%10 + 1,29/*(%20-%10)= %16,6

Elde edilen değeri netleştirebilirsiniz. Birkaç yineleme yoluyla NPV'nin işaret değiştirdiği indirim faktörünün en yakın tamsayı değerlerini belirlediğimizi varsayalım: r = %16 NPV = +0,05'te; r = %17 NРV = -0,14'te. Daha sonra ayarlanan IRR değeri şuna eşit olacaktır:

IRR = %16 + ¾¾¾¾¾ (%17 -%16) = %16,26.

Yatırımların indirimli geri ödeme süresi aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

Geri ödeme süresine ilişkin indirimli tahminler her zaman basit tahminlerden daha uzundur; DSOI(DPP)>SOI(PP).

DSP yönteminin dezavantajları:

Son yıllardaki nakit girişlerinin etkisini hesaba katmıyor;

Birikmiş nakit akışları ile bunların yıllara göre dağılımı arasında ayrım yapmaz;

Toplanabilirlik özelliği yoktur.

Bu yöntemin avantajları:

Hesaplanması kolay;

Kurumsal likidite hesaplamalarına katkıda bulunur; yatırım getirisi;

Bir yatırım projesinin risklilik derecesini gösterir; geri ödeme süresi ne kadar kısa olursa risk o kadar düşük olur ve bunun tersi de geçerlidir.

Bu yöntemin iki karakteristik özelliği vardır: gelir göstergelerinin indirgenmesini içermez; gelir, net kâr göstergesi PN (bilanço kârı eksi bütçeye katkılar) ile karakterize edilir. Hesaplama algoritması son derece basittir ve bu göstergenin pratikte yaygın kullanımını önceden belirler: yatırım verimliliği oranı (ARR), ortalama yıllık kâr PN'nin ortalama yatırım değerine bölünmesiyle hesaplanır (katsayı yüzde olarak alınır). Ortalama yatırım değeri, analiz edilen projenin uygulama süresinin bitiminde tüm sermaye maliyetlerinin silineceği varsayılırsa, başlangıçtaki sermaye yatırımı tutarının ikiye bölünmesiyle bulunur; kalıntı değerin (RV) varlığına izin veriliyorsa, bu durumda değerlemenin hariç tutulması gerekir.

Bu gösterge, işletmenin toplam net kârının faaliyetlerine yatırılan toplam fon miktarına (ortalama net bakiyenin sonucu) bölünmesiyle hesaplanan gelişmiş sermaye getirisi oranıyla karşılaştırılır.

Yukarıda açıklanan IRR ve NPV yöntemleri, geleneksel yatırım değerleme yöntemleri arasındadır ve otuz yılı aşkın süredir kullanılmaktadır. Çoğu durumda, projenin net bugünkü değerinin ve iç getiri oranının belirlenmesi verimlilik analizinin bittiği yerdir. Bu durumun nesnel bir temeli vardır: Bu yöntemler oldukça basittir, zahmetli hesaplamalar gerektirmez ve hemen hemen her yatırım projesini değerlendirmek için kullanılabilir; evrensel.

Ancak bu evrenselliğin dezavantajı, bazı yatırım projelerinin uygulanmasının özelliklerini dikkate almanın imkansızlığıdır ve bu da analizin doğruluğunu ve doğruluğunu bir dereceye kadar azaltır. Özel yöntemler, bir finansal yatırımcı için ciddi önem taşıyabilecek bireysel noktalara dikkat çekilmesine ve yatırım projesinin bir bütün olarak daha detaylı incelenmesine olanak sağlar. İç getiri oranı ve net bugünkü değer göstergeleri projenin ne olduğuna dair yalnızca genel bir fikir veriyorsa, özel yöntemlerin kullanılması, bireysel yönleri hakkında fikir edinmenize ve böylece genel seviyeyi artırmanıza olanak tanır. yatırım analizi.

Verimliliği değerlendirmeye yönelik ana özel yöntemler iki gruba ayrılabilir: yatırım projesinin nihai maliyetinin belirlenmesine dayalı yöntemler, yani. planlama döneminin başında değil sonunda verilir; bu, çekilen ve yatırılan sermayeye ilişkin faiz oranlarını ayrı ayrı değerlendirmemize olanak tanır. Dolayısıyla geleneksel yöntemlerden temelde farklı bir yaklaşıma dayanıyorlar; Geleneksel hesaplama şemalarının modifikasyonları olan yöntemler.

Yatırım uygulamalarında sıklıkla farklı sürelerdeki projelerin karşılaştırılması ihtiyacı ortaya çıkar.

A ve B projeleri sırasıyla i ve j yılları için tasarlansın. Bu durumda tavsiye edilir:

Proje süresinin en küçük ortak katını bulun - N;

Projelerin her birini yinelenen olarak kabul ederek, zaman faktörünü de hesaba katarak, N dönemi boyunca gerekli sayıda uygulanan A ve B projelerinin toplam NBD'sini hesaplayın;

Tekrarlanan akışın toplam NBD'sinin en büyük değere sahip olduğu orijinal projelerden projeyi seçin.

Tekrarlanan bir akışın toplam NPV'si aşağıdaki formülle bulunur:

burada NPV (i) orijinal projenin net bugünkü değeridir;

i- bu projenin süresi;

r, birin kesirleri cinsinden indirim faktörüdür;

N - en küçük ortak kat;

n, orijinal projenin tekrar sayısıdır (parantez içindeki terimlerin sayısını belirtir).

Aşağıdaki iki durumun her birinde, sermaye maliyeti% 10 ise en çok tercih edilen projeyi (milyon ruble cinsinden) seçmeniz gerekir:

a) A projesi: -100, 50, 70; B projesi: -100, 30, 40, 60;

b) proje C: -100, 50, 72; B projesi: -100, 30, 40, 60.

A, B ve C projeleri için NPV'yi hesaplarsak sırasıyla: 3,30 milyon ruble, 5,4 milyon ruble, 4,96 milyon ruble olacaktır. Bu veriler doğrudan karşılaştırılamaz, dolayısıyla verilen akışların NPV'sinin hesaplanması gerekir. Her iki durumda da en küçük ortak kat 6'dır. Bu süre içerisinde A ve C projeleri üç kez, B projesi ise iki kez tekrarlanabilir.

A projesinin üç kat tekrarlanması durumunda, toplam NBD 8,28 milyon rubleye eşittir:

NPV = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28,

burada 3,30, A projesinin 1. uygulamasının bugünkü geliridir;

2.73 - A projesinin 2. uygulamasının bugünkü geliri;

2.25 - A projesinin 3. uygulamasının bugünkü geliri.

B projesinin çifte uygulanması durumunda toplam NBD daha büyük olduğundan (9,46 milyon ruble), B projesi tercih edilir.

(b) seçeneği için de benzer hesaplamalar yaparsak, C projesinin üç kat tekrarlanması durumunda toplam NBD'nin 12,45 milyon ruble olacağını görüyoruz. (4,96 + 4,10 + 3,39). Dolayısıyla bu seçenekte Proje C tercih edilir.

Yukarıda tartışılan teknik hesaplama açısından basitleştirilebilir. Bu nedenle, uygulama süreleri önemli ölçüde farklılık gösteren birden fazla proje analiz edilirse hesaplamalar oldukça karmaşık olabilir. Analiz edilen projelerin her birinin sınırsız sayıda uygulanabileceğini varsayarsak basitleştirilebilirler. Bu durumda, n®¥ NPV(i, n)'yi hesaplamak için kullanılan formüldeki terimlerin sayısı sonsuza yönelecektir ve NPV(i, ¥)'nin değeri, sonsuz azalan geometrik ilerleme formülü kullanılarak bulunabilir:

Karşılaştırılan iki projeden NPV(i, ¥) değeri daha büyük olan proje tercih edilir.

Yani, yukarıda tartışılan örnek için:

a seçeneği):

A projesi: i = 2, dolayısıyla

NPV(2, ¥) = 3,3 (1+0,1) 2 /((1+0,1) 2 -1) = 3,3×5,76 = 19,01 milyon ruble;

proje B: i = 3, dolayısıyla

NPV(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 milyon ruble;

seçenek b):

B projesi: NBD(3, ¥) = 21,71 milyon ruble,

C projesi: NBD(2, ¥) = 28,57 milyon ruble.

Böylece aynı sonuçlar elde edildi: a) seçeneğinde B projesi tercih edilir; b) seçeneğinde C projesi tercih edilir.

1. Alternatif projelerin karşılaştırmalı analizinde IRR kriteri belirli çekincelerle kullanılabilir. Dolayısıyla, eğer A projesinin IRR değeri B projesininkinden büyükse, o zaman A projesi, fiyatı önemli ölçüde değişebilen yatırımların finansman kaynaklarının değiştirilmesinde daha fazla esnekliğe izin verdiğinden, bir anlamda daha tercih edilebilir olarak değerlendirilebilir. Ancak bu avantaj oldukça şartlıdır. IRR göreceli bir göstergedir ve buna dayanarak, alternatif projeler hakkında işletmenin sermayesinin arttırılmasına olası katkıları açısından doğru sonuçlara varmak imkansızdır. Bu dezavantaj, özellikle projelerin nakit akışı miktarı açısından önemli ölçüde farklılık göstermesi durumunda belirgindir.

NBD kriterinin en büyük dezavantajı mutlak bir gösterge olması ve bu nedenle “proje güvenlik rezervi” olarak adlandırılan konu hakkında fikir vermemesidir. Bunun anlamı şudur: Nakit akışı tahminlerinde (ki bu özellikle projenin son yıllarında mümkündür) veya iskonto oranında hatalar varsa, daha önce karlı olduğu düşünülen bir projenin kârsız hale gelme olasılığı ne kadardır? ?
Projenin güvenlik rezervine ilişkin bilgiler IRR ve PI kriterleri ile sağlanmaktadır. Dolayısıyla, diğer koşullar eşit olduğunda, yatırılan sermayenin fiyatına göre IRR ne kadar büyük olursa, güvenlik marjı da o kadar büyük olur. PI kriterine gelince, buradaki kural şudur: PI değeri 1'i ne kadar aşarsa güvenlik marjı da o kadar büyük olur. Başka bir deyişle, risk açısından bakıldığında, iki projeyi IRR ve PI kriterlerine göre karşılaştırmak mümkün, ancak NPV kriterine göre karşılaştırmak mümkün değil. Yüksek bir NPV değeri, yatırım kararları verirken belirleyici bir argüman olarak kullanılmamalıdır, çünkü öncelikle projenin ölçeğine göre belirlenir ve ikinci olarak oldukça yüksek bir riskle ilişkilendirilebilir. Aksine, çoğu durumda yüksek bir IRR, belirli bir projeyle ilgili olarak belirli bir güvenlik marjının varlığını gösterir.

NPV'nin iskonto oranı r'ye bağımlılığı doğrusal olmadığından, NPV'nin değeri önemli ölçüde r'ye bağlı olabilir ve bu bağımlılığın derecesi farklıdır ve nakit akışı elemanlarının dinamikleri tarafından belirlenir.

Klasik projeler için IRR kriteri yalnızca proje için maksimum maliyet seviyesini gösterir. Özellikle her iki alternatif projede de yatırım maliyetinin kendilerine ait IRR değerlerinden düşük olması durumunda seçim ancak ek kriterler kullanılarak yapılabilir. Üstelik IRR kriteri, sermaye fiyatının değiştiği durumları ayırt etmemize izin vermiyor.

IRR kriterinin önemli dezavantajlarından biri, NPV kriterinden farklı olarak toplanabilirlik özelliğine sahip olmamasıdır; Aynı anda uygulanabilecek iki A ve B yatırım projesi için:

NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B),

ancak IRR (A + B) ¹ IRR (A) + IRR (B).

Prensip olarak, IRR kriterinin karşılaştırılacak hiçbir şeyi olmadığı bir durum göz ardı edilemez. Örneğin analizde sermayenin sabit fiyatını kullanmanın hiçbir mantığı yoktur. Finansman kaynağının sabit faizli banka kredisi olması durumunda sermaye fiyatı değişmez ancak çoğu zaman proje çeşitli kaynaklardan finanse edilir, bu nedenle değerlendirmede şirketin ağırlıklı ortalama sermaye fiyatı kullanılır, değeri özellikle genel ekonomik duruma, cari karlara vb. bağlı olarak değişiklik gösterebilir.

IRR kriteri, olağanüstü yatırım akışlarını analiz etmek için tamamen uygun değildir (adı koşulludur). Bu durumda hem IRR değerlerinin çokluğu hem de IRR göstergesi ile sermaye fiyatı arasında ortaya çıkan ilişkilerin ekonomik yorumunun netliği eksikliği söz konusudur. Pozitif bir IRR değerinin mevcut olmadığı durumlar da olabilir.

Sermaye yatırımlarının etkinliğini değerlendirirken enflasyonun etkisini dikkate almak gerekir. Bu, nakit akışı unsurlarının veya indirim faktörünün enflasyon endeksi (i) ile ayarlanmasıyla sağlanır.

En gelişmiş yöntem, projelerin nakit akışlarını etkileyen tüm faktörlerin (özellikle gelir hacmi ve değişken giderlerin) ayarlanmasını içeren yöntemdir. Bu durumda, işletmenin ürünlerine ve tükettiği hammaddelere ilişkin fiyatların dinamikleri enflasyon dinamiklerinden önemli ölçüde farklı olabileceğinden çeşitli endeksler kullanılır. Enflasyon dikkate alınarak hesaplanan nakit akımları NBD kriteri kullanılarak analiz edilmektedir.

İskonto oranının enflasyon endeksine göre ayarlanması yöntemi daha basittir. Bir örneğe bakalım.

Projenin karlılığı yıllık %10'dur. Bu da 1 milyon ruble anlamına geliyor. yılın başında ve 1,1 milyon ruble. yıl sonunda aynı değere sahiptir. Yıllık %5 enflasyon olduğunu varsayalım. Dolayısıyla %10 oranında sermaye kazancı sağlamak ve yıpranmayı önlemek için projenin karlılığının: 1,10 × 1,05 = yıllık %1,155 olması gerekir.

Olağan indirim faktörünü (r), enflasyon koşullarında kullanılan nominal indirim faktörünü (p) ve enflasyon endeksini (i) birleştiren genel bir formül yazabilirsiniz: 1 + p= (1 + r) (1 + i).

Yatırım projesi aşağıdaki özelliklere sahiptir: yatırım tutarı - 5 milyon ruble; proje uygulama süresi - 3 yıl; yıla göre gelir (bin ruble olarak) - 2000, 2000, 2500; cari iskonto oranı (enflasyon hariç) - %9,5; ortalama yıllık enflasyon endeksi -% 5. Projenin kabul edilmesi tavsiye edilir mi?

Değerlendirme enflasyonun etkisi dikkate alınmadan yapılırsa, NBD = +399 bin ruble olduğundan projenin kabul edilmesi gerekir. Ancak enflasyon endeksine göre ayarlama yaparsak; hesaplamalarda nominal indirim faktörünü kullanırsanız (p=%15, 1,095×1,05=1,15), o zaman sonuç tam tersi olacaktır, çünkü bu durumda NPV = -105 bin ruble.

Daha önce de belirtildiği gibi, bir yatırım projesinin ana özellikleri nakit akışı unsurları ve indirim faktörüdür, dolayısıyla bu parametrelerden birinin ayarlanmasıyla risk dikkate alınır.

İlk yaklaşım, olası nakit akışı değerlerinin hesaplanması ve ardından tüm seçenekler için NBD'nin hesaplanmasıyla ilişkilidir. Analiz aşağıdaki alanlarda gerçekleştirilir:

Her proje için üç olası geliştirme seçeneği oluşturulmuştur: kötümser, büyük ihtimalle iyimser;

Her seçenek için karşılık gelen NPV hesaplanır; üç değer elde edilir: NPV p, NPV ml, NPV o;

Her proje için, NPV değişim aralığı R(NPV) = NPV o - NPV p formülü kullanılarak hesaplanır;

Karşılaştırılan iki projeden, daha fazla NBD değişimine sahip olanın daha riskli olduğu değerlendirilmektedir.

Basit bir örneğe bakalım.

Aynı uygulama süresine (5 yıl) sahip, birbirini dışlayan iki A ve B projesinin analiz edilmesi gerekmektedir. Proje A, Proje B gibi aynı yıllık nakit akışına sahiptir. Sermaye maliyeti %10’dur. İlk veriler ve hesaplama sonuçları Tablo 2'de verilmiştir.

Tablo 2.

Bu nedenle, B projesi daha yüksek bir NBD ile karakterize edilir, ancak aynı zamanda daha risklidir.

Dikkate alınan metodoloji, niceliksel olasılıksal tahminler kullanılarak değiştirilebilir. Bu durumda:

Her seçenek için, nakit tahsilatları ve NBD'ye ilişkin kötümser, en olası ve iyimser tahminler hesaplanır;

Her proje için, NPV p, NPV ml, NPV o değerleri, uygulanma olasılıklarına atanır;

Her proje için, atanan olasılıklara göre ağırlıklandırılmış olası NPV değeri ve bundan standart sapma hesaplanır;

Standart sapması daha büyük olan bir proje daha riskli kabul edilir.

Metodolojinin temeli, bir yatırım projesinin kârlılığının onunla ilişkili riskle doğru orantılı olduğu varsayımıdır; yani belirli bir yatırım projesinin riski, risksiz (temel) standartla karşılaştırıldığında ne kadar yüksekse, gerekli olan risk de o kadar yüksek olur. Bu projenin karlılığı.

Risk şu şekilde dikkate alınır: risksiz iskonto oranına veya temel değerinin bir kısmına risk düzeltmesi eklenir ve proje değerlendirmesi hesaplanırken düzeltilmiş oran değeri (Riske Göre Ayarlanmış İskonto Oranı, RADR) kullanılır. Kriterler.

Böylece teknik şuna benzer:

Yatırım amaçlı sermayenin başlangıç ​​fiyatı (CC) belirlenir (WACC genellikle bu şekilde alınır):

Belirli bir projeyle ilgili riskin primi belirlenir (genellikle uzman yöntemlerle): A - r a projesi için, B - r b projesi için;

NPV bir indirim faktörü r ile hesaplanır (A projesi için: r = CC + r a, B projesi için: r = CC + r b);

Büyük bir NBD'ye sahip bir proje tercih edilebilir olarak kabul edilir.

NPV, PI ve IRR kriterlerini kullanma örneğine bakalım.

Şirket yeni bir üretim hattı satın almanın fizibilitesini değerlendiriyor. Hattın maliyeti 10 milyon dolar; hizmet ömrü - 5 yıl; amortisman doğrusal yöntem kullanılarak hesaplanır (yılda %20); ekipmanın kurtarma değeri, hattın sökülmesiyle ilgili maliyetleri karşılamaya yeterli olacaktır. Ürün satışlarından elde edilen gelir, yıllara göre aşağıdaki miktarlarda (bin dolar) öngörülmektedir: 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Yıllara göre cari giderler şu şekilde tahmin edilmektedir: Hattın ilk işletme yılında 3400 bin dolar ardından yıllık büyüme %3 oranında arttı. Gelir vergisi oranı %30'dur. İşletmenin mevcut mali ve ekonomik durumu öyledir ki, ön sermaye maliyeti (WACC) %19'dur. Proje kabul edilmeye değer mi?

Analiz üç aşamada gerçekleştirilir: 1) başlangıç ​​göstergelerinin yıllara göre hesaplanması; 2) sermaye yatırımı verimliliği göstergelerinin hesaplanması; 3) göstergelerin analizi.

Aşama 1. Başlangıç ​​göstergelerinin yıllara göre hesaplanması

Tablo 3.

Aşama 2. Sermaye yatırımı verimliliği göstergelerinin hesaplanması

a) formül (1) kullanılarak NPV'nin hesaplanması, r = %19:

NPV=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+
+2121×0,4191 = -198 bin dolar;

b) PI (3)'ün hesaplanması: PI=9802.4/10000=0.98;

c) bu projenin IRR'sinin formül (5) kullanılarak hesaplanması: IRR = %18,1;

Aşama 3. Göstergelerin analizi

Yani NBD< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

Yatırım, dinamik olarak gelişen herhangi bir ticari organizasyonun en önemli yönlerinden biridir.

Yatırım faaliyetlerinin planlanması ve uygulanması için, yatırım projelerinin geliştirilmesi aşamasında gerçekleştirilen ve makul ve bilinçli yönetim kararlarının alınmasına katkıda bulunan ön analiz özellikle önemlidir.

Ön analizin ana yönü, yatırımların olası ekonomik verimliliğine ilişkin göstergelerin belirlenmesidir; proje tarafından sağlanan sermaye yatırımlarının getirisi. Kural olarak hesaplamalarda paranın değerinin zaman yönü dikkate alınır.

Sabit varlıklara yapılan uzun vadeli yatırımlar (sermaye yatırımları), sabit varlıkların yaratılması ve yeniden üretilmesi maliyetleri anlamına gelir. Sermaye yatırımları, sermaye inşası ve sabit kıymetlerin edinimi şeklinde yapılabilir.

Yatırım projelerini analiz ederken belirli varsayımlarda bulunulur. İlk olarak, her yatırım projesiyle bir nakit akışını ilişkilendirmek gelenekseldir. Çoğu zaman analiz yıllara göre yapılır. Prensipte daha sonraki yıllarda da yapılabilse de, tüm yatırımların projenin ilk yılından önceki yılın sonunda yapıldığı varsayılmaktadır. Fon girişi (çıkışı) bir sonraki yılın sonunu ifade eder.

Yatırım performansının analizinde kullanılan göstergeler, iskonto edilmiş değerlemelere dayalı göstergeler ve muhasebe tahminlerine dayalı göstergeler olarak ikiye ayrılabilir.

Net bugünkü değer (NPV) göstergesi, bir yatırım projesinin gelecekteki uygulanmasından kaynaklanan etkinin mevcut büyüklüğünü karakterize eder.

NPV göstergesinin aksine, karlılık endeksi (PI) göreceli bir göstergedir. Birim maliyet başına gelir seviyesini karakterize eder, yani. yatırım verimliliği.

Yatırımların iç getiri oranı (IRR) kriterinin ekonomik anlamı şu şekildedir: IRR, proje için izin verilen maksimum göreceli maliyet seviyesini gösterir.

Yatırımların geri ödeme süresi en basit yöntemlerden biridir ve dünya pratiğinde yaygın olarak kullanılmaktadır; nakit tahsilatların geçici olarak sıralanması anlamına gelmez. Geri ödeme süresini (PP) hesaplamaya yönelik algoritma, yatırımdan beklenen gelirin eşit dağılımına bağlıdır. Projenin karlılığından ziyade likiditenin öncelikli olarak önemli olduğu veya yatırımların yüksek derecede risk içerdiği durumlarda kullanılması tavsiye edilir.

Yatırım performans oranı (ARR) yönteminin iki özelliği vardır: kazançları iskonto etmez; gelir, net kâr göstergesi PN (bilanço kârı eksi bütçeye katkılar) ile karakterize edilir. Yöntemin hesaplama algoritması son derece basittir.

Sermaye yatırımlarının etkinliğini değerlendirirken enflasyonun etkisini dikkate almak gerekir. Bu, nakit akışı unsurlarının veya indirim faktörünün enflasyon endeksine göre ayarlanmasıyla elde edilir. Tamamen aynı prensip risk muhasebesi metodolojisinin temelini oluşturur.

Piyasa koşullarında yatırım politikası alanında karar verme uygulamalarına ilişkin çok sayıda araştırmanın sonuçlarının gösterdiği gibi, yatırım projelerinin etkinliğinin analizinde en sık NBD ve IRR kriterleri kullanılmaktadır. Ancak örneğin alternatif projelerin değerlendirilmesinde bu kriterlerin birbiriyle çeliştiği durumlar da olabiliyor.

Yatırım uygulamalarında sıklıkla farklı sürelerdeki projelerin karşılaştırılması ihtiyacı ortaya çıkar. Bunlardan birini seçmek için yöntemlerden biri kullanılır: toplam NPV değerini hesaplama yöntemi ve karşılaştırılan projelerin sonsuz zincir tekrarı yöntemi.

Gerçek bir durumda sermaye yatırımlarını analiz etme sorunu çok zor olabilir. Batılı yatırım karar verme uygulamalarına ilişkin çalışmaların, şirketlerin büyük çoğunluğunun öncelikle çeşitli kriterleri hesapladığını ve ikinci olarak, ortaya çıkan niceliksel tahminleri bir eylem kılavuzu olarak değil, düşünceye yönelik yiyecek olarak kullandığını göstermesi tesadüf değildir. Bu nedenle, niceliksel değerlendirme yöntemlerinin kendi içinde bir amaç olmaması gerektiği gibi, karmaşıklıklarının da onların yardımıyla alınan kararların koşulsuz doğruluğunun garantisi olamayacağı bir kez daha vurgulanmalıdır.

1. Rusya Federasyonu topraklarında sermaye inşaatının finansmanı ve borç verilmesine ilişkin geçici düzenleme (21 Mart 1994 tarih ve 220 sayılı Rusya Federasyonu Hükümeti Kararı ile onaylanmıştır).

2. 26 Haziran 1991 tarihli RSFSR Kanunu “RSFSR'deki yatırım faaliyetlerine ilişkin”.

3. PBU 6/97 “Sabit varlıkların muhasebesi” (Rusya Federasyonu Maliye Bakanlığı'nın 3 Eylül 1997 tarih ve 65n sayılı emriyle onaylanmıştır).

4. PBU 2/94 “Sermaye inşasına ilişkin anlaşmaların (sözleşmelerin) muhasebeleştirilmesi” (Rusya Federasyonu Maliye Bakanlığı'nın 20 Aralık 1994 tarih ve 167 sayılı emriyle onaylanmıştır).

5. Uzun vadeli yatırımların muhasebeleştirilmesine ilişkin düzenlemeler (Rusya Federasyonu Maliye Bakanlığı'nın 30 Aralık 1993 tarih ve 160 sayılı ek mektubu).

6. Birman G., Schmidt S. Yatırım projelerinin ekonomik analizi. - M.: Bankalar ve borsalar, UNITY, 1999.

7. Bromvich M. Sermaye yatırımlarının ekonomik verimliliğinin analizi. - M.: INFRA-M, 1996. - 432 s.

8. Efimova O. V. Finansal analiz. - M .: Muhasebe, 1999. - 320 s.

9. Idrisov A.B., Kartyshev S.V., Postnikov A.V. Stratejik planlama ve yatırım verimliliğinin analizi. - M .: Bilgi ve Yayınevi “Filin”, 1997. - 272 s.

10. Kovalev V.V. Yatırım projelerini değerlendirme yöntemleri. - M .: Finans ve İstatistik, 1998. - 144 s.

11. Kovalev V.V. Mali analiz. - M .: Finans ve İstatistik, 1996. - 432 s.

12. Lipsits I.V., Kossov V.V. Yatırım projesi: hazırlama ve analiz yöntemleri. - M.: BEK Yayınevi, 1999.

13. Melkumov Ya. Yatırım verimliliğinin ekonomik değerlendirmesi. - M .: ICC “DIS”, 1997. - 160 s.

14. Northcott D. Yatırım kararlarının alınması. - M.: Bankalar ve borsalar, UNITY, 1997. - 247 s.

15. Horn J. K. Van Finansal yönetimin temelleri. - M .: Finans ve İstatistik, 1996. - 800 s.

16. Chetyrkin E. M. Mali ve ticari hesaplama yöntemleri. - M .: Delo LTD, 1995. - 320 s.