1. Introduction............................................... .................................................................. ...... ... 3

2. L'essence de l'investissement............................................................ ........ ...................... 5

2.1. La notion d’investissement................................................................ .................. ................................. 5

2.2. Des investissements réels............................................................ ....................................... 8

Participants aux projets d’investissement................................................... ...................... ........ 8

Objets d'investissement réel............................................................ ...................... ..................... 9

Types de projets................................................................. ........................................................ ... dix

2.3. Types de risques d'investissement................................................... ...................... .............. 13

2.4. Décisions sur les projets d'investissement. Critères et règles de leur acceptation.................................................. ....................................................... ...................... ....................... ... 15

Critères de prise de décision d’investissement................................................... ....... 17

Règles pour prendre des décisions d’investissement................................................. ...... 17

3. Évaluation du projet d'investissement. Méthodes, systèmes d'indicateurs............................................................ ................ .................................................. ...... 19

3.1. Valeur actuelle nette (VAN)........................................................ ....... ..... 22

Portée et difficultés de la méthode NPV.................................................. ......... 23

Différences entre l'IRI (PI) et les autres méthodes d'évaluation d'un projet d'investissement 25

3.3. Taux de retour sur investissement interne (TRI)................................................ 26

Portée et difficultés de la méthode IRR.................................................. ......... 27

3.4. Période de récupération (PP)......................................................... ...... ......... trente

3.5. Délai de récupération réduit (DPP)........................................................ ...... 31

3.6. Ratio d’efficacité des investissements. (ARR)......................... 32

3.7. Méthodes particulières d'évaluation des projets d'investissement................................ 33

3.8. Analyse comparative de projets de durées diverses... 34

Méthode de répétition en chaîne sans fin de projets comparés.................................. 35

3.9. Caractéristiques comparatives des critères VAN et TRI.................................. 36

4. Prise en compte de l’impact de l’inflation et du risque.................................................. ............ .38

Modèle de simulation pour la comptabilité des risques.................................................. ....................................... 38

Ajustement pour risque de taux d’actualisation............................................ ...................... .39

5. Conclusion............................................... ........................................................ .. 42

Liste de références............................................... .......... 44

L'activité d'investissement est l'un des aspects les plus importants du fonctionnement de toute organisation commerciale. Les raisons du besoin d'investissement sont la mise à jour de la base matérielle et technique existante, l'augmentation des volumes de production et le développement de nouveaux types d'activités.

Le processus d'investissement joue un rôle important dans l'économie de n'importe quel pays. L'investissement détermine en grande partie la croissance économique de l'État, l'emploi de la population et constitue un élément essentiel de la base sur laquelle repose le développement économique de la société. Par conséquent, le problème lié à la mise en œuvre efficace des investissements mérite une attention particulière.

L’importance de l’analyse économique pour la planification et la mise en œuvre des activités d’investissement ne peut guère être surestimée. Dans le même temps, l'analyse préliminaire, qui est réalisée au stade de développement des projets d'investissement et contribue à l'adoption de décisions de gestion raisonnables et éclairées, revêt une importance particulière.

L'orientation principale de l'analyse préliminaire est de déterminer les indicateurs de l'efficacité économique possible des investissements, c'est-à-dire retour sur investissement en capital prévu par le projet. En règle générale, les calculs prennent en compte l’aspect temporel de la valeur de l’argent.

Très souvent, une entreprise est confrontée à une situation dans laquelle il existe un certain nombre de projets d'investissement alternatifs (mutuellement exclusifs). Bien entendu, il est nécessaire de comparer ces projets et de sélectionner les plus attractifs selon certains critères.

Dans les activités d'investissement, le facteur de risque revêt une importance considérable. L'investissement est toujours associé à l'immobilisation des ressources financières de l'entreprise et s'effectue généralement dans des conditions d'incertitude dont le degré peut varier considérablement.

Dans une économie de marché, les opportunités d’investissement sont nombreuses. Dans le même temps, le montant des ressources financières disponibles pour investir est limité pour toute entreprise. Par conséquent, la tâche d'optimisation du budget d'investissement en capital revêt une importance particulière.

En relation avec ce qui précède, les questions suivantes seront prises en compte dans les travaux :

Principes de base qui sous-tendent l'analyse des projets d'investissement ;

Critères d'évaluation de l'efficacité économique des projets d'investissement, y compris des indicateurs de valeur actuelle nette, de retour sur investissement, de taux de rendement interne ;

Problèmes de prise en compte de l'inflation et du risque ;

Caractéristiques comparatives des indicateurs de valeur actuelle nette et de taux de rendement interne ;

Méthodologie d'analyse de projets d'investissement de différentes durées.

Les investissements sont des investissements à long terme de capitaux privés ou publics dans divers secteurs de l'économie nationale (investissement intérieur) ou étrangère (investissement étranger) dans le but de réaliser un profit. Conformément à la loi « sur les investissements dans la Fédération de Russie » de 1991. l'investissement signifie l'argent liquide ; dépôts bancaires ciblés ; partager; actions et autres titres ; les technologies; voitures et équipements; licences; prêts; droits de propriété; valeurs intellectuelles investies dans des activités entrepreneuriales et autres dans le but de générer du profit (revenu) et un effet social.

Selon le Règlement sur la comptabilisation des investissements à long terme (lettre supplémentaire du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 30 décembre 1993 n° 160), les investissements à long terme en immobilisations doivent être compris comme les coûts de création et de reproduction immobilisations. Les investissements peuvent être réalisés sous forme de construction d'immobilisations et d'acquisition d'immobilisations.

Les investissements sont effectués sur une longue période, depuis la définition de l'objectif d'investissement jusqu'à la fermeture de l'entreprise après le retour intégral du capital investi. Le rendement moyen du capital investi en Russie varie de 10 à 12 ans.

Les investissements sont divisés en réels, financiers et intellectuels.

L'investissement réel (direct) est l'investissement de capital par une entreprise privée ou par l'État dans la production de tout produit.

Investissements financiers – investissements dans des institutions financières, c'est-à-dire investissements en actions, obligations et autres titres émis par des sociétés privées ou par l'État, ainsi qu'en objets de thésaurisation, dépôts bancaires.

Investissements intellectuels – formation de spécialistes dans les cours, transfert d'expérience, de licences et de savoir-faire, développements scientifiques communs, etc.

Le concept de gestion des investissements dans une économie en transition fait généralement référence à la gestion de deux types d'investissements : réels et financiers.

En ce qui concerne la combinaison de ces deux types d'investissements, les entreprises utilisent le concept de portefeuille d'investissement, et les investissements dans divers types d'actifs liés par une même politique d'investissement sont appelés investissements de portefeuille.

Le retour sur investissement est la différence entre les revenus pendant la période d'utilisation des ressources d'investissement et les coûts décaissés au cours de la même période (coûts de production, impôts, etc.). Cette différence est en fin de compte soit un profit, soit une perte.

Toutes les entreprises sont, à un degré ou à un autre, liées aux activités d'investissement. La prise de décisions d’investissement est compliquée par les facteurs suivants :

Plusieurs options d'investissement disponibles ;

Ressources financières limitées pour l'investissement ;

Risque associé à la prise d'une décision d'investissement particulière, etc.

Les raisons du besoin d'investissement peuvent être différentes, mais en général elles peuvent être combinées selon le principe de génération de revenus :

De réels investissements sont réalisés pour réduire les coûts de production ;

Les investissements financiers sont réalisés dans le but de générer des revenus provenant des différences de taux de change ou de dividendes.

La question de la taille de l'investissement proposé est également importante, car la profondeur de l'étude analytique de l'aspect économique du projet d'investissement, qui précède la prise de décision, en dépend.

Dans de nombreuses entreprises et associations, la pratique consistant à différencier le droit de prendre des décisions d'investissement devient courante, c'est-à-dire que le montant maximum d'investissement dans lequel un gestionnaire particulier peut prendre des décisions indépendantes est limité.

Souvent, les décisions doivent être prises dans un environnement où un certain nombre d’opportunités d’investissement alternatives ou mutuellement indépendantes sont disponibles. Dans ce cas, il est nécessaire de faire un choix entre une ou plusieurs options en fonction de critères acceptés. Évidemment, il peut y avoir plusieurs critères de ce type, et la probabilité qu'une option soit préférable aux autres est généralement inférieure à un.

Dans une économie de marché, les opportunités d’investissement sont nombreuses. Dans le même temps, toute entreprise dispose de ressources financières gratuites limitées pour investir. Se pose donc le problème de l’optimisation du portefeuille d’investissement.

Il existe ici un facteur de risque très important. L'activité d'investissement s'effectue toujours dans des conditions d'incertitude dont le degré peut varier considérablement. Par exemple, au moment de l’acquisition de nouvelles immobilisations, l’effet économique de cette transaction ne peut jamais être prédit avec précision. Par conséquent, les décisions sont souvent prises sur une base logique intuitive, mais elles doivent néanmoins être étayées par un calcul économique.

L'identification des opportunités d'investissement est le point de départ des activités liées à l'investissement. A terme, cela pourrait être le début d’une mobilisation de fonds d’investissement.

Le risque de l'investisseur est pris en compte en majorant le taux d'intérêt réel utilisé par les banques du montant de la « prime de risque ».

Les investissements à risque ou « capital-risque » sont un terme utilisé pour décrire des investissements pour lesquels il est difficile d'estimer les rendements potentiels et les coûts associés. Le capital-risque représente des investissements dans de nouveaux domaines d'activité associés à un risque élevé. En règle générale, le capital-risque est investi dans des projets non liés dans l’attente d’un retour sur investissement rapide.

Des sociétés de capital-risque indépendantes spécialisées sont généralement créées à l'étranger, qui attirent des fonds d'autres investisseurs et créent un fonds de capital-risque. Ce fonds dispose d'un montant variable que la société de capital-risque qui gère le fonds distribue aux projets. Étant donné que tous les investisseurs savent à l'avance que l'investissement de capital est un investissement à risque, c'est-à-dire à haut risque, l'objectif de l'entreprise de capital-risque est d'obtenir un revenu maximum sans pratiquement aucune considération pour le risque. La seule façon de réduire les risques est de diversifier fortement les projets.

Spécialisées dans le financement de projets dont l'issue est très incertaine, les sociétés de capital-risque proposent des investissements non pas sous forme de prêt, mais en échange de la majorité des fonds propres de l'entreprise en cours de création. Cela vous permet de contrôler strictement la situation financière, les résultats financiers ainsi que l'avancement des travaux sur le projet de capital-risque.

Ainsi, l'objectif principal de l'investissement est d'apporter à l'investisseur le revenu attendu avec un niveau de risque minimum, obtenu en constituant un portefeuille d'investissement diversifié.

Du fait de son fonctionnement, toute entreprise est confrontée à la nécessité d’investir dans le développement de sa propre infrastructure. Les entreprises manufacturières investissent dans la modernisation des équipements, dans le commerce des études de marché, etc. En d'autres termes, pour qu'une entreprise se développe efficacement, elle doit avoir une politique claire pour ses activités d'investissement. Dans toute entreprise fonctionnant efficacement, les questions de gestion du processus d'investissement occupent l'une des places les plus importantes.

Et bien que les raisons du besoin d’investissements réels puissent être différentes, elles peuvent en général être divisées en trois types :

Actualiser le socle matériel et technique existant,

Augmentation des volumes de production,

Maîtriser de nouveaux types d'activités.

Le degré de responsabilité dans la prise de décisions d’investissement dans ces domaines varie. Si nous parlons de remplacer les installations de production existantes, la décision peut être prise sans douleur, car la direction de l'entreprise comprend clairement dans quel volume et avec quelles caractéristiques de nouvelles immobilisations sont nécessaires. S'il s'agit d'investissements liés à l'expansion des activités principales, la tâche devient plus compliquée, car dans ce cas il faut prendre en compte un certain nombre de nouveaux facteurs : la possibilité de modifier la position du groupe sur le marché des biens, la disponibilité de volumes supplémentaires de ressources matérielles, de main d'œuvre et financières, possibilité de développer de nouveaux marchés, etc.

L’élément principal de la structure d’un projet d’investissement sont les participants au projet, puisque ce sont eux qui assurent la mise en œuvre du plan et la réalisation des objectifs du projet.

Selon le type de projet, de une à plusieurs dizaines d'organismes peuvent participer à sa mise en œuvre. Chacun d'eux a ses propres fonctions, son degré de participation au projet et son degré de responsabilité quant à son sort.

Parallèlement, toutes ces organisations, selon les fonctions qu'elles remplissent, peuvent être regroupées en groupes spécifiques de participants au projet :

1. Client - futur propriétaire et utilisateur des résultats du projet. Le client peut être soit une personne physique, soit une personne morale. Dans ce cas, le client peut être soit une seule organisation, soit plusieurs organisations qui ont combiné leurs efforts, leurs intérêts et leur capital pour mettre en œuvre le projet et utiliser ses résultats.

2. Investisseur – quelqu'un qui investit dans un projet. Souvent, l'investisseur est aussi le client. Si l'investisseur et le client ne sont pas la même personne, l'investisseur conclut un accord avec le client, surveille l'exécution des contrats et conclut des règlements avec les autres participants au projet.

3.Concepteur – celui qui élabore la documentation de conception et d’estimation.

4.Fournisseur– assure le soutien logistique du projet (achats et fournitures).

5.Prestataire- une personne morale chargée d'exécuter les travaux conformément au contrat.

6. Consultant– il s'agit d'entreprises et de spécialistes engagés sur une base contractuelle pour fournir des services de conseil aux autres participants au projet sur toutes les questions et à toutes les étapes de sa mise en œuvre.

7.Chef de projet– il s'agit d'une personne morale à laquelle le client (ou investisseur ou autre participant au projet) délègue le pouvoir de gérer les travaux du projet : planifier, suivre et coordonner le travail des participants au projet.

8. Projet de groupe - une structure organisationnelle spécifique dirigée par un chef de projet et créée pour la durée du projet afin d'atteindre efficacement ses objectifs.

9. Concédant de licence – personne morale ou physique - titulaire des licences et du savoir-faire utilisé dans le projet. Le concédant de licence accorde (généralement à des conditions commerciales) le droit d'utiliser les réalisations scientifiques et techniques nécessaires au projet.

10. Banque - l'un des principaux investisseurs finançant le projet. Les responsabilités de la banque comprennent la fourniture continue de fonds au projet, ainsi que le prêt à l'entrepreneur général pour les règlements avec les sous-traitants si le client ne dispose pas des fonds nécessaires.

Cela épuise le cercle des participants au projet.

Pour accélérer la décision de l'investisseur d'investir ou non dans une entreprise particulière, il est nécessaire d'élaborer un projet d'investissement qui définit l'objectif que l'entreprise cherche à atteindre, la stratégie commerciale ainsi que le calendrier pour atteindre l'objectif.

Un projet d'investissement dans sa forme acceptée dans la pratique mondiale est un ensemble d'activités interdépendantes visant à atteindre des objectifs fixés dans des conditions de ressources financières, de temps et autres limitées.

Les objets d'investissement réel peuvent être de nature différente. Un objet d'investissement typique peut être le coût du terrain, des bâtiments et de l'équipement. En plus des coûts liés à divers types d'acquisitions, l'entreprise doit également engager de nombreux autres coûts qui ne génèrent des bénéfices qu'après une longue période de temps. Ces coûts comprennent, par exemple, les investissements dans la recherche, le développement de produits, la publicité à long terme, le réseau de vente, la réorganisation des usines et la formation du personnel.

La tâche principale lors du choix d'une direction d'investissement est de déterminer l'efficacité économique de l'investissement dans un objet. Il est conseillé d'élaborer un projet distinct pour chaque objet.

Ainsi, les objets d'investissement réel sont :

Entreprises, bâtiments, ouvrages en construction, reconstruction ou agrandissement (immobilisations) ;

Programmes au niveau fédéral, régional ou autre ;

Les investissements peuvent couvrir à la fois le cycle complet scientifique, technique et de production de création de produits (ressources, services), et ses éléments (étapes) : recherche scientifique, travaux de conception, expansion ou reconstruction de la production existante, organisation d'une nouvelle production ou production de nouveaux produits. , recyclage, etc.

Les objets d'investissement réels sont classés selon :

L'ampleur du projet ;

Orientations du projet ;

La nature et le contenu du cycle d'investissement ;

La nature et l'étendue de la participation du gouvernement ;

Efficacité d'utilisation des fonds investis.

On distingue les formes d'investissement réel suivantes :

1. Trésorerie et équivalents de trésorerie ;

3. Bâtiments, structures, machines et équipements, équipements de mesure et d'essai, équipements et outils, tout autre bien utilisé dans la production et disposant de liquidités.

En termes d'échelle, les projets sont divisés en petits projets et mégaprojets.

Petits projets permettre un certain nombre de simplifications dans la procédure de conception et de mise en œuvre, ainsi que la constitution d'une équipe de projet. Dans le même temps, la difficulté de corriger les erreurs nécessite une détermination très minutieuse de la portée du projet, des participants au projet et de leurs méthodes de travail, du calendrier du projet et des formulaires de rapport, ainsi que des termes du contrat.

Mégaprojets – Il s'agit de programmes ciblés contenant plusieurs projets interdépendants unis par un objectif commun, des ressources allouées et du temps alloué à leur mise en œuvre.

Ces programmes peuvent être internationaux, étatiques, nationaux, régionaux.

Les mégaprojets présentent un certain nombre de caractéristiques distinctives :

Coût élevé (environ 1 milliard de dollars ou plus) ;

Intensité capitalistique - le besoin de ressources financières dans de tels projets nécessite des formes de financement non traditionnelles (fonds propres, mixtes) ;

Travail intensif;

Durée de mise en œuvre : 5 à 7 ans ou plus ;

L’éloignement des zones de mise en œuvre, et donc des coûts d’infrastructures supplémentaires.

Les caractéristiques des mégaprojets nécessitent la prise en compte d'un certain nombre de facteurs, à savoir :

Répartition des éléments du projet entre les différents interprètes et nécessité de coordonner leurs activités ;

La nécessité d'analyser l'environnement socio-économique de la région, du pays dans son ensemble et éventuellement d'un certain nombre de pays participant au projet ;

Élaboration et mise à jour constante du plan de projet.

Du point de vue de la période de mise en œuvre, les projets sont divisés en court terme, moyen terme et long terme.

Projets à court terme Ils sont généralement vendus dans des entreprises produisant divers types de nouveaux produits, dans des usines pilotes et dans des travaux de restauration.

Sur de tels sites, le client augmente généralement le coût final (réel) du projet par rapport au coût initial, car il est plus intéressé par son achèvement rapide.

Moyen et long terme les projets ne diffèrent qu'en termes d'exécution et se caractérisent par un retard dans la phase de planification initiale.

En termes de qualité, les projets sont divisés en défectueux et non défectueux.

Projets Zéro Défaut l’augmentation de la qualité est utilisée comme facteur dominant.

Généralement, le coût des projets zéro défaut est très élevé et se mesure en centaines de millions, voire en milliards de dollars.

Compte tenu du facteur de limitation des ressources, on peut distinguer les multi-projets, les mono-projets et les projets internationaux.

Multiprojets sont utilisés dans les cas où le plan du client du projet concerne plusieurs projets interdépendants, dont chacun n’a pas ses propres limitations de ressources.

Un multi-projet est considéré comme la mise en œuvre de nombreuses commandes (projets) et services dans le cadre du programme de production de l'entreprise, limité par ses capacités de production, financières, temporelles et les exigences des clients.

Les alternatives aux multi-projets incluent : mono-projets, ayant des ressources, du temps et d'autres cadres clairement définis, mis en œuvre par une seule équipe de projet et représentant des projets d'investissement, sociaux et autres distincts.

Projets internationaux ont généralement une complexité et un coût importants. Ils se distinguent également par leur rôle important dans l’économie et la politique des pays pour lesquels ils sont développés.

La spécificité de tels projets est la suivante : les équipements et matériaux nécessaires à de tels projets sont généralement achetés sur le marché mondial. D'où les exigences accrues pour l'organisation qui achète pour le projet.

Le niveau de préparation de tels projets devrait être nettement plus élevé que celui de projets « internes » similaires.

Il existe de nombreux types de risques d’investissement. L'auteur du livre « Investment Management », Blank, classe selon les principaux critères suivants :

1. Par sphères de manifestation :

1.1. Économique. Cela inclut le risque associé aux changements dans les facteurs économiques. L’activité d’investissement étant réalisée dans la sphère économique, elle est la plus exposée au risque économique.

1.2. Politique. Cela inclut divers types de restrictions administratives émergentes sur les activités d'investissement associées aux changements dans l'orientation politique poursuivie par l'État.

1.3. Sociale. Cela inclut le risque de grèves, la mise en œuvre de programmes sociaux non planifiés sous l'influence des salariés des entreprises investies et d'autres types de risques similaires.

1.4. Écologique. Cela inclut le risque de diverses catastrophes environnementales et catastrophes (inondations, incendies, etc.) affectant négativement les activités des installations investies.

1.5. Autres types. Il s'agit notamment du racket, du vol de biens, de la tromperie de la part d'investisseurs ou de partenaires commerciaux, etc.

Par forme d'investissement :

1.6. Un véritable investissement. Ce risque est lié à un choix infructueux de l'emplacement de l'installation en construction ; interruptions de l'approvisionnement en matériaux et équipements de construction ; une augmentation significative des prix des biens d'investissement ; le choix d'un entrepreneur non qualifié ou sans scrupules et d'autres facteurs qui retardent la mise en service de l'objet d'investissement ou réduisent les revenus (bénéfices) pendant son exploitation.

1.7. Investissement financier. Ce risque est associé à une sélection inconsidérée d'instruments financiers d'investissement ; difficultés financières ou faillite de certains émetteurs ; changements imprévus dans les conditions d'investissement, tromperie directe des investisseurs, etc.

Selon leurs sources, on distingue deux grands types de risques :

1.8. Systématique (ou marché). Ce type de risque concerne tous les participants aux activités d'investissement et aux formes d'investissement. Il est déterminé par l’évolution des étapes du cycle de développement économique du pays ou des cycles de développement du marché d’investissement ; des changements importants dans la législation fiscale dans le domaine de l'investissement et d'autres facteurs similaires sur lesquels l'investisseur ne peut pas influencer lors du choix des objets d'investissement.

1.9. Non systématique (ou spécifique). Ce type de risque est inhérent à un objet d'investissement ou à une activité spécifique d'un investisseur spécifique. Cela peut être associé à une gestion non qualifiée de l'entreprise (entreprise) - objet d'investissement, concurrence accrue dans un segment distinct du marché de l'investissement ; structure irrationnelle des fonds investis et d'autres facteurs similaires, dont les conséquences négatives peuvent être largement évitées grâce à une gestion efficace du processus d'investissement.

Certaines sources mettent également en avant des risques tels que :

Le risque associé à l'industrie de production - les investissements dans la production de biens de consommation sont en moyenne moins risqués que dans la production, par exemple, d'équipements ;

Risque de gestion, c'est-à-dire liés à la qualité de l'équipe de direction de l'entreprise ;

Risque temporel (plus la période d'investissement dans une entreprise est longue, plus le risque est grand) ;

Risque commercial (lié aux indicateurs de développement d'une entreprise donnée et à la durée de son existence).

Étant donné que le risque d'investissement caractérise la probabilité de pertes financières inattendues, son niveau, lorsqu'il est évalué, est déterminé comme l'écart du revenu attendu de l'investissement par rapport à la valeur moyenne ou calculée. Par conséquent, l'évaluation des risques d'investissement est toujours associée à une évaluation des revenus attendus et de leurs pertes. Cependant, l'évaluation des risques est un processus subjectif. Quel que soit le nombre de modèles mathématiques existants pour calculer la courbe de risque et sa valeur exacte, dans chaque cas spécifique, l'investisseur doit déterminer lui-même le risque d'investir dans une entreprise donnée.

L'investissement n'est pas tant un investissement dans un projet, mais dans des personnes capables de mettre en œuvre ce projet. Les investissements sont précédés d'une recherche à long terme et s'accompagnent d'une surveillance constante de l'état de l'entreprise, aux premières étapes de laquelle la probabilité de tous les risques possibles est déterminée.

Toutes les entreprises sont, à un degré ou à un autre, liées aux activités d'investissement. La prise de décision sur les projets d'investissement est compliquée par divers facteurs : le type d'investissement, le coût du projet d'investissement, la multiplicité des projets disponibles, les ressources financières limitées disponibles pour l'investissement, le risque associé à la prise d'une décision particulière. En général, toutes les solutions peuvent être classées comme suit.

Classification des décisions d'investissement courantes :

1. Les investissements obligatoires, puis le réseau sont ceux qui sont nécessaires à l'entreprise pour poursuivre ses activités :

1.1. des solutions pour réduire les dommages environnementaux ;

1.2. amélioration des conditions de travail à l’État. normale

Solutions visant à réduire les coûts :

1.3. des solutions pour améliorer les technologies utilisées ;

1.4. améliorer la qualité des produits, des travaux, des services ;

1.5. amélioration de l'organisation et de la gestion du travail.

Solutions visant à développer et à mettre à jour l'entreprise :

1.6. investissements dans de nouvelles constructions (construction d'installations qui auront le statut de personne morale) ;

1.7. investissements dans l'expansion de l'entreprise (construction d'installations dans de nouvelles zones) ;

1.8. investissements dans la reconstruction de l'entreprise (travaux de construction et d'installation dans des locaux existants avec remplacement partiel des équipements) ;

1.9. investissements en rééquipement technique (remplacement et modernisation des équipements).

Solutions pour l’acquisition d’actifs financiers :

1.10.les décisions visant à former des alliances stratégiques (syndicats, consortiums, etc.) ;

1.11.les décisions de rachat d'entreprises ;

1.12.décisions relatives à l'utilisation d'instruments financiers complexes dans les transactions à capital fixe.

des solutions pour développer de nouveaux marchés et services ;

décisions relatives à l'acquisition d'actifs incorporels.

Le degré de responsabilité pour l'adoption d'un projet d'investissement dans une direction particulière varie. Ainsi, si nous parlons de remplacer les capacités de production existantes, la décision peut être prise sans douleur, puisque la direction de l'entreprise comprend clairement dans quel volume et avec quelles caractéristiques de nouvelles immobilisations sont nécessaires. La tâche devient plus compliquée lorsqu'il s'agit d'investissements liés à l'expansion des activités principales, car dans ce cas il faut prendre en compte un certain nombre de nouveaux facteurs : la possibilité de modifier la position de l'entreprise sur le marché des biens, la disponibilité de volumes supplémentaires de ressources matérielles, de main-d'œuvre et financières, possibilité de développer de nouveaux marchés, etc. d.

Évidemment, la question importante est celle de l’ampleur de l’investissement proposé. Ainsi, le niveau de responsabilité associé à l'acceptation de projets d'une valeur de 100 000 $ et 1 million de dollars est différent. Par conséquent, la profondeur de l'étude analytique de l'aspect économique du projet, qui précède la prise de décision, doit également être différente. En outre, dans de nombreuses entreprises, la pratique consistant à différencier le droit de prendre des décisions d'investissement devient monnaie courante, c'est-à-dire le montant maximum d'investissement dans lequel l'un ou l'autre gestionnaire peut prendre des décisions indépendantes est limité.

Souvent, les décisions doivent être prises dans des conditions où il existe un certain nombre de projets alternatifs ou mutuellement indépendants. Dans ce cas, il est nécessaire de faire un choix d'un ou plusieurs projets en fonction de certains critères. Évidemment, il peut y avoir plusieurs critères, et la probabilité qu'un projet soit préférable aux autres selon tous les critères est, en règle générale, nettement inférieure à un.

indépendant, si la décision d'accepter l'un d'eux n'affecte pas la décision d'accepter l'autre.

Les deux projets analysés s'appellent alternative et, s'ils ne peuvent pas être mis en œuvre simultanément, c'est-à-dire l'acceptation de l'un d'eux entraîne automatiquement le rejet du deuxième projet.

Dans une économie de marché, les opportunités d’investissement sont nombreuses. Cependant, toute entreprise dispose de ressources financières limitées pour investir. Par conséquent, la tâche d’optimiser le portefeuille d’investissement se pose.

Un facteur de risque très important. L'activité d'investissement s'effectue toujours dans des conditions d'incertitude dont le degré peut varier considérablement. Ainsi, au moment de l'acquisition de nouvelles immobilisations, il n'est jamais possible de prédire avec précision l'impact économique de cette opération. Les décisions sont donc souvent prises de manière intuitive.

La prise de décisions d'investissement, comme tout autre type d'activité de gestion, repose sur l'utilisation de diverses méthodes et critères formalisés et informels. Le degré de leur combinaison est déterminé par diverses circonstances, notamment par la mesure dans laquelle le gestionnaire connaît le dispositif existant applicable dans un cas particulier. Dans la pratique nationale et étrangère, un certain nombre de méthodes formalisées sont connues, à l'aide desquelles les calculs peuvent servir de base à la prise de décision dans le domaine de la politique d'investissement. Il n’existe pas de méthode universelle adaptée à toutes les occasions. Peut-être que le management est encore plus un art qu’une science. Néanmoins, en disposant de certaines estimations obtenues par des méthodes formalisées, même si dans une certaine mesure conditionnelles, il est plus facile de prendre des décisions finales.

1. Critères pour évaluer la faisabilité du projet :

1.1. critères normatifs (juridiques), c'est-à-dire normes du droit national et international, exigences des normes, conventions, brevetabilité, etc. ;

1.2. critères de ressources, par type :

Critères scientifiques et techniques ;

Critères technologiques ;

Critères de production ;

Volume et sources des ressources financières.

Critères quantitatifs pour évaluer la faisabilité du projet.

1.3. Respect des objectifs à long terme du projet et des objectifs de développement de l'environnement des affaires ;

1.4. Risques et conséquences financières (qu'ils augmentent les coûts d'investissement ou réduisent la production, les prix ou les ventes attendus) ;

1.5. Le degré de durabilité du projet ;

1.6. Probabilité de conception du scénario et état de l’environnement commercial.

Critères quantitatifs (financiers et économiques) qui permettent de sélectionner parmi les projets dont la mise en œuvre est conseillée. (critère d'éligibilité)

1.7. cout du projet;

1.8. valeur actuelle nette;

1.9. profit;

1.10.rentabilité ;

1.11.taux de rendement interne ;

1.12. période de récupération ;

1.13. sensibilité du profit à l'horizon de planification (terme), aux changements de l'environnement des affaires, aux erreurs d'évaluation des données.

En général, prendre une décision d’investissement nécessite la collaboration de nombreuses personnes ayant des parcours et des points de vue différents sur l’investissement. Cependant, le dernier mot revient au directeur financier, qui respecte certaines règles.

1. Investir de l’argent dans la production ou dans des titres n’a de sens que si vous pouvez obtenir un bénéfice net plus élevé qu’en gardant de l’argent en banque ;

Il n’est judicieux d’investir que si le retour sur investissement dépasse le taux d’inflation ;

Il est logique d'investir uniquement dans les projets les plus rentables, en tenant compte des escomptes.

Ainsi, la décision d'investir dans un projet est prise s'il répond aux critères suivants :

Bon marché du projet ;

Minimiser le risque de pertes inflationnistes ;

Courte période de récupération ;

Stabilité ou concentration des revenus ;

Rentabilité élevée en tant que telle et après escompte ;

Manque d’alternatives plus rentables.

En pratique, les projets sont sélectionnés non pas tant comme les plus rentables et les moins risqués, mais plutôt comme ceux qui s'intègrent le mieux dans la stratégie de l'entreprise.

Les projets d'investissement analysés lors du processus de budgétisation des investissements ont une certaine logique.

Il est d'usage d'associer à chaque projet d'investissement un flux de trésorerie (Cash Flow) dont les éléments sont soit des sorties nettes (Net Cash Outflow), soit des entrées nettes de trésorerie (Net Cash Inflow). Par sortie nette au cours de la kème année, nous entendons l'excédent des dépenses de trésorerie courantes du projet sur les recettes de trésorerie actuelles (avec le rapport opposé, il y a une entrée nette). Un flux de trésorerie dans lequel les entrées suivent les sorties est dit ordinaire. Si les entrées et les sorties alternent, le flux de trésorerie est dit extraordinaire.

Le plus souvent, l'analyse est réalisée par année, bien que cette limitation ne soit pas obligatoire. L'analyse peut être réalisée sur des périodes égales de toute durée (mois, trimestre, année, etc.). Dans le même temps, il est toutefois nécessaire de rappeler la comparabilité des valeurs des éléments de flux de trésorerie, de taux d’intérêt et de durée de la période.

On suppose que tous les investissements sont réalisés à la fin de l'année précédant la première année du projet, même s'ils pourraient en principe être réalisés sur plusieurs années ultérieures.

Les entrées (sorties) de fonds font référence à la fin de l’année suivante.

Le facteur d'actualisation utilisé pour valoriser les projets à l'aide de méthodes d'évaluation actualisée doit être cohérent avec la durée de la période sous-jacente au projet d'investissement (par exemple, un taux annuel n'est retenu que si la durée de la période est d'un an).

Il faut surtout souligner que le recours aux méthodes d'évaluation et d'analyse des projets implique une multiplicité d'estimations prévisionnelles et de calculs utilisés. La pluralité est déterminée à la fois par la possibilité d'appliquer un certain nombre de critères et par l'opportunité inconditionnelle de varier les paramètres de base. Ceci est réalisé en utilisant des modèles de simulation dans un environnement de feuille de calcul.

Les critères utilisés dans l'analyse de l'activité d'investissement peuvent être divisés en deux groupes selon que le paramètre temps est pris en compte ou non :

1. Sur la base de valorisations actualisées (méthodes « dynamiques ») :

1.1. Valeur actuelle nette - VAN(Valeur actuelle nette);

1.3. Taux de rendement interne - TRI(Taux de rendement interne);

1.4. Taux de rentabilité interne modifié- MIROIR(Taux de Rendement Interne Modifié) ;

1.5. Période de récupération réduite des investissements - DPP(Délai de récupération réduit).

Sur la base d'estimations comptables (méthodes "statistiques") :

1.6. Période de récupération de l'investissement - PP(Période de récupération);

1.7. Ratio d'efficacité des investissements - AR(Taux de rendement comptabilisé).

Jusqu'à tout récemment, le calcul de l'efficacité des investissements en capital s'effectuait principalement du point de vue « production » et ne répondait pas aux exigences des investisseurs financiers :

Premièrement, des méthodes statiques ont été utilisées pour calculer l'efficacité des investissements, qui ne prenaient pas en compte le facteur temps, qui est d'une importance fondamentale pour un investisseur financier ;

Deuxièmement, les indicateurs utilisés visaient à identifier l'effet productif des investissements, c'est-à-dire augmenter la productivité du travail, réduire les coûts grâce à des investissements dont l'efficacité financière est passée au second plan.

Par conséquent, pour évaluer l'efficacité financière d'un projet, il est conseillé d'utiliser ce qu'on appelle. des méthodes « dynamiques », basées principalement sur l’actualisation des flux de trésorerie générés lors de la mise en œuvre du projet. Le recours à l’actualisation permet de refléter le principe fondamental « l’argent de demain est moins cher que celui d’aujourd’hui » et ainsi de prendre en compte la possibilité d’investissements alternatifs au taux d’actualisation. Le schéma général de toutes les méthodes dynamiques d'évaluation de l'efficacité est fondamentalement le même et repose sur la prévision des flux de trésorerie positifs et négatifs (en gros, les dépenses et les revenus associés à la mise en œuvre du projet) pour la période de planification et sur la comparaison du solde de trésorerie qui en résulte. flux, actualisés au taux approprié, avec les coûts d'investissement .

De toute évidence, cette approche implique la nécessité de formuler un certain nombre d’hypothèses assez difficiles à mettre en œuvre dans la pratique (en particulier dans les conditions russes). Considérons les deux obstacles les plus évidents.

Premièrement, il est nécessaire d'estimer correctement non seulement le volume des investissements initiaux, mais également les dépenses et revenus courants pour toute la durée du projet. Le caractère conventionnel de ces données est évident même dans une économie stable avec des niveaux et des structures de prix prévisibles et un degré élevé de connaissance du marché. Dans l’économie russe, le nombre d’hypothèses à formuler lors du calcul des flux de trésorerie est infiniment plus élevé (la précision des prévisions dépend du degré de risque systématique).

Deuxièmement, pour effectuer des calculs à l'aide de méthodes dynamiques, le principe de stabilité de la monnaie dans laquelle les flux de trésorerie sont évalués est utilisé. En pratique, cette condition préalable est mise en œuvre grâce à l'utilisation de prix comparables (avec éventuel ajustement ultérieur des résultats en tenant compte des taux d'inflation projetés) ou à l'utilisation d'une monnaie étrangère stable pour les calculs. La deuxième méthode est plus appropriée dans le cas de la mise en œuvre d'un projet d'investissement en collaboration avec des investisseurs étrangers.

Bien entendu, ces deux méthodes sont loin d’être parfaites : dans le premier cas, les changements possibles dans la structure des prix restent invisibles ; dans le second, en plus de cela, le résultat final est également influencé par les changements dans la structure des prix des changes et du rouble, l'inflation de la monnaie étrangère elle-même, les fluctuations des taux de change, etc.

À cet égard, la question se pose de l'opportunité d'utiliser des méthodes dynamiques pour analyser les investissements de production en général : en effet, dans des conditions de forte incertitude et en faisant diverses hypothèses et simplifications, les résultats des calculs correspondants peuvent s'avérer être encore plus éloigné de la vérité. Il convient toutefois de noter que le but des méthodes quantitatives d'évaluation de l'efficacité n'est pas une prévision idéale du montant du bénéfice attendu, mais avant tout d'assurer la comparabilité des projets considérés en termes d'efficacité, sur la base de certains critères objectifs et revérifiables, et ainsi préparer la base pour élaborer les solutions finales.

L'analyse du développement et de la diffusion de méthodes dynamiques de détermination de l'efficacité des investissements prouve la nécessité et la possibilité de leur utilisation pour évaluer les projets d'investissement. Il y a 30 ans, dans les pays industriels hautement développés, l'attitude envers ces méthodes d'évaluation de l'efficacité était à peu près la même qu'à notre époque en Russie : en 1964 aux États-Unis, seulement 16 % des entreprises interrogées utilisaient des méthodes de calcul dynamiques dans l'analyse des investissements. Au milieu des années 80, cette part atteignait 86 %. Dans les pays d'Europe centrale (Allemagne, Autriche, Suisse), en 1989, plus de 88 % des entreprises interrogées utilisaient des méthodes de calcul dynamiques pour évaluer l'efficacité des investissements. Il faut tenir compte du fait que dans tous les cas, des entreprises industrielles ont été étudiées, qui réalisent souvent des investissements pour des raisons techniques. L'analyse dynamique des projets d'investissement dans les activités d'une institution financière axée sur le profit et offrant de nombreuses opportunités d'investissement alternatif des fonds est d'autant plus importante.

Enfin, les mesures visant à évaluer le risque d'investissement et l'utilisation de méthodes de prise en compte de l'incertitude dans les calculs financiers, qui peuvent réduire l'impact de prévisions incorrectes sur le résultat final et ainsi augmenter la probabilité d'une décision correcte, peuvent augmenter considérablement la validité et l'exactitude. des résultats d’analyse.

Parmi la variété de méthodes dynamiques de calcul de l'efficacité des investissements, les plus connues et les plus souvent utilisées dans la pratique sont la méthode d'estimation du taux de rendement interne d'un projet et la méthode d'estimation de la valeur actuelle nette du projet. De plus, il existe un certain nombre de méthodes spéciales.

Cette méthode repose sur la comparaison de la valeur de l'investissement initial (IC) avec le total des flux de trésorerie nets actualisés qu'il génère sur la période de prévision. L'entrée de trésorerie étant répartie dans le temps, elle est actualisée à l'aide d'un facteur r, fixé par l'analyste (investisseur) de manière indépendante en fonction du pourcentage de rendement annuel qu'il souhaite ou peut avoir sur le capital qu'il investit.

Supposons qu'on prévoie qu'un investissement (IC) générera, sur n années, un revenu annuel d'un montant de P 1, P 2, ..., P n. La valeur totale accumulée du revenu actualisé (PV) et la valeur actuelle nette (VAN) sont respectivement calculées à l'aide des formules :

Évidemment, si :

VAN > 0, alors le projet doit être accepté ;

VAN< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, alors le projet n'est ni rentable ni non rentable.

Lors de la prévision des revenus par année, il est nécessaire, si possible, de prendre en compte tous les types de revenus, tant productifs que non productifs, qui peuvent être associés à un projet donné. Ainsi, si à la fin de la période de mise en œuvre du projet il est prévu de recevoir des fonds sous forme de valeur de liquidation d'équipements ou de libération d'une partie du fonds de roulement, ils doivent être pris en compte comme revenus des périodes correspondantes.

Si le projet n'implique pas un investissement ponctuel, mais un investissement séquentiel de ressources financières sur m années, alors la formule de calcul de la VAN est modifiée comme suit :

où i est le taux d’inflation moyen projeté.

Le calcul manuel à l'aide des formules ci-dessus demande beaucoup de travail. Par conséquent, pour faciliter l'utilisation de cette méthode et d'autres méthodes basées sur des évaluations actualisées, des tableaux statistiques spéciaux ont été développés dans lesquels les valeurs des intérêts composés, les facteurs d'actualisation, la valeur actualisée de l'unité monétaire, etc. sont tabulées, en fonction de l'intervalle de temps et de la valeur du facteur d'actualisation.

Il est à noter que l'indicateur VAN reflète une évaluation prévisionnelle de l'évolution du potentiel économique d'une entreprise si le projet en question est adopté. Cet indicateur est additif dans l'aspect temporel, c'est-à-dire que la VAN de différents projets peut être résumée. Il s'agit d'une propriété très importante qui distingue ce critère de tous les autres et lui permet d'être utilisé comme principal lors de l'analyse de l'optimalité d'un portefeuille d'investissement.

Il est nécessaire d'analyser un projet d'investissement présentant les caractéristiques suivantes (millions de roubles) : - 150, 30, 70, 70, 45. Considérons deux cas :

a) prix du capital 12% ;

b) le prix du capital devrait évoluer au fil des années comme suit : 12 %, 13 %, 14 %, 14 %.

Dans le cas a), nous utilisons la formule (1) : NPV = 11,0 millions de roubles, c'est-à-dire le projet est acceptable.

b) Ici, la VAN est trouvée par calcul direct :

VAN=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13* 1,14*1,14) = -1,2

ceux. le projet n'est pas rentable.

Portée et difficultés de la méthode NPV.

En utilisant la méthode NPV, vous pouvez déterminer non seulement l'efficacité commerciale du projet, mais également calculer un certain nombre d'indicateurs supplémentaires. Un si large éventail d'applications et la relative simplicité des calculs ont permis à la méthode NPV d'être largement utilisée, et elle constitue actuellement l'une des méthodes standard de calcul de l'efficacité des investissements recommandées par l'ONU et la Banque mondiale.

Cependant, une utilisation correcte de la méthode NPV n'est possible que si un certain nombre de conditions sont remplies :

Le volume des flux de trésorerie au sein du projet d'investissement doit être évalué pour toute la période de planification et lié à certains intervalles de temps. Les flux de trésorerie dans le cadre d'un projet d'investissement doivent être considérés indépendamment du reste des activités de production de l'entreprise, c'est-à-dire caractériser uniquement les paiements et recettes directement liés à la mise en œuvre de ce projet. Le principe d'actualisation utilisé dans le calcul de la valeur actuelle nette, d'un point de vue économique, implique la possibilité d'attirer et d'investir de manière illimitée des ressources financières au taux d'actualisation. L'utilisation de la méthode pour comparer l'efficacité de plusieurs projets implique l'utilisation d'un taux d'actualisation unique pour tous les projets et d'un seul intervalle de temps (défini, en règle générale, comme la période de mise en œuvre disponible la plus longue).

Lors du calcul de la VAN, en règle générale, un taux d'actualisation constant est utilisé, mais selon les circonstances (par exemple, des changements dans le niveau des taux d'intérêt sont attendus), le taux d'actualisation peut être différencié selon l'année. Si différents taux d'actualisation sont utilisés lors des calculs, alors, d'une part, les formules (1) et (2) ne sont pas applicables et, d'autre part, un projet acceptable à taux d'actualisation constant peut devenir inacceptable.

Cette méthode est essentiellement un corollaire de la méthode de la valeur actuelle nette. L'indice de rentabilité (IP) est calculé à l'aide de la formule

Évidemment, si :

PI > 1, alors le projet doit être accepté ;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, alors le projet n'est ni rentable ni non rentable.

La logique du critère PI est la suivante : il caractérise le revenu par unité de coût ; C'est ce critère qui est le plus préférable lorsqu'il est nécessaire d'organiser des projets indépendants pour créer un portefeuille optimal en cas de plafonnement du volume total d'investissement.

Contrairement à l’effet actuel net, l’indice de rentabilité est un indicateur relatif. Grâce à cela, il est très pratique de choisir un projet parmi plusieurs projets alternatifs ayant à peu près les mêmes valeurs VAN, ou de compléter un portefeuille d'investissements avec la valeur VAN totale maximale.

La deuxième méthode standard d'évaluation de l'efficacité des projets d'investissement est la méthode de détermination du taux de rentabilité interne du projet (taux de rentabilité interne, TRI), c'est-à-dire un tel taux d'actualisation auquel la valeur actuelle nette est égale à zéro.

TRI = r, auquel NPV = f(r) = 0.

La signification du calcul de ce coefficient lors de l'analyse de l'efficacité des investissements prévus est la suivante : le TRI indique le niveau relatif maximum admissible de dépenses pouvant être associées à un projet donné. Par exemple, si un projet est entièrement financé par un prêt d'une banque commerciale, la valeur du TRI indique la limite supérieure du niveau acceptable du taux d'intérêt de la banque, au-dessus de laquelle le projet ne sera pas rentable.

En pratique, toute entreprise finance ses activités, y compris ses investissements, à partir de diverses sources. En guise de paiement pour l'utilisation de ressources financières avancées dans les activités de l'entreprise, celle-ci verse des intérêts, des dividendes, des rémunérations, etc., c'est-à-dire supporte des coûts raisonnables pour maintenir son potentiel économique. L'indicateur caractérisant le niveau relatif de ces dépenses peut être appelé le « prix » du capital avancé (CC). Cet indicateur reflète le rendement minimum du capital investi dans ses activités dans l'entreprise, sa rentabilité et est calculé selon la formule de la moyenne arithmétique pondérée.

La signification économique de cet indicateur est la suivante : une entreprise peut prendre toute décision d'investissement dont le niveau de rentabilité n'est pas inférieur à la valeur actuelle de l'indicateur CC (ou au prix de la source de financement de ce projet, s'il a une source cible). C'est à cela que l'on compare le TRI calculé pour un projet spécifique, et la relation entre eux est la suivante.

Si : TRI > CC. alors le projet doit être accepté ;

TRI< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, alors le projet n'est ni rentable ni non rentable.

L'application pratique de cette méthode est compliquée si l'analyste ne dispose pas d'un calculateur financier spécialisé. Dans ce cas, la méthode des itérations successives est utilisée en utilisant les valeurs tabulées des facteurs d'actualisation. Pour ce faire, à l'aide de tableaux, deux valeurs du facteur de remise r 1 sont sélectionnées

où r 1 est la valeur du facteur d'actualisation tabulé auquel f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - la valeur du facteur d'actualisation tabulé auquel f(r 2)<О (f(r 2)>0).

La précision des calculs est inversement proportionnelle à la longueur de l'intervalle (r 1 ,r 2), et la meilleure approximation à l'aide de valeurs tabulées est obtenue lorsque la longueur de l'intervalle est minimale (égale à 1 %), c'est-à-dire r 1 et r 2 sont les valeurs du facteur de remise les plus proches l'une de l'autre qui satisfont aux conditions (en cas de changement du signe de la fonction de « + » à « - ») :

r 1 - la valeur du facteur d'actualisation tabulé qui minimise la valeur positive de l'indicateur NPV, c'est-à-dire f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - la valeur du facteur d'actualisation tabulé qui maximise la valeur négative de l'indicateur NPV, c'est-à-dire f(r 2)=max r (f(r)<0}.

En remplaçant mutuellement les coefficients r 1 et r 2, des conditions similaires sont écrites pour la situation où la fonction change de signe de « - » à « + ».

Prenons deux valeurs arbitraires du facteur de remise : r = 10 %, r = 20 %. Les calculs correspondants utilisant des valeurs tabulées sont donnés dans le tableau 1.

Tableau 1.

La valeur TRI est calculée à l'aide de la formule suivante :

TRI=10% + 1,29/*(20%-10%)= 16,6%

Vous pouvez clarifier la valeur obtenue. Supposons qu'au travers de plusieurs itérations, nous ayons déterminé les valeurs entières les plus proches du facteur d'actualisation auxquelles la VAN change de signe : à r = 16 % VAN = +0,05 ; à r = 17% NРV = -0,14. La valeur du TRI ajustée sera alors égale à :

TRI = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

La durée de récupération actualisée des investissements est calculée à l'aide de la formule :

Les estimations actualisées de la période de récupération sont toujours plus longues que les simples estimations, c'est-à-dire DSOI(DPP)>SOI(PP).

Inconvénients de la méthode DSP :

Ne prend pas en compte l’impact des entrées de trésorerie des dernières années ;

Ne fait pas de distinction entre les flux de trésorerie accumulés et leur répartition au fil des années ;

N'a pas la propriété d'additivité.

Avantages de cette méthode :

Facile à calculer ;

Contribue aux calculs de liquidité de l'entreprise, c'est-à-dire retour sur investissement;

Montre le degré de risque d'un projet d'investissement ; plus la période de récupération est courte, plus le risque est faible et vice versa.

Cette méthode présente deux traits caractéristiques : elle ne consiste pas à actualiser les indicateurs de revenus ; le revenu est caractérisé par l'indicateur de bénéfice net PN (bénéfice du bilan moins contributions au budget). L'algorithme de calcul est extrêmement simple, ce qui prédétermine la généralisation de cet indicateur dans la pratique : le ratio d'efficacité de l'investissement (ARR) est calculé en divisant le bénéfice annuel moyen PN par la valeur moyenne de l'investissement (le coefficient est pris en pourcentage). La valeur moyenne de l'investissement est obtenue en divisant le montant initial de l'investissement en capital par deux, si l'on suppose qu'à l'expiration de la période de mise en œuvre du projet analysé, tous les coûts en capital seront amortis ; si la valeur résiduelle (RV) peut exister, alors son évaluation doit être exclue.

Cet indicateur est comparé au ratio de rendement du capital avancé, calculé en divisant le bénéfice net total de l'entreprise par le montant total des fonds avancés dans ses activités (résultat du solde net moyen).

Les méthodes TRI et VAN décrites ci-dessus font partie des méthodes traditionnelles d’évaluation des investissements et sont utilisées depuis plus de trois décennies. Dans la grande majorité des cas, c’est à la détermination de la valeur actuelle nette et du taux de rentabilité interne du projet que se termine l’analyse d’efficacité. Cet état de fait a une base objective : ces méthodes sont assez simples, n'impliquent pas de calculs fastidieux et peuvent être utilisées pour évaluer presque n'importe quel projet d'investissement, c'est-à-dire universel.

Cependant, l'inconvénient de cette universalité est l'impossibilité de prendre en compte les spécificités de la mise en œuvre de certains projets d'investissement, ce qui réduit dans une certaine mesure l'exactitude et la justesse de l'analyse. Des méthodes spéciales permettent de concentrer l'attention sur des points individuels qui peuvent revêtir une importance majeure pour un investisseur financier et d'étudier plus en détail le projet d'investissement dans son ensemble. Si les indicateurs du taux de rentabilité interne et de la valeur actuelle nette ne donnent qu'une idée générale de ce qu'est le projet, alors l'utilisation de méthodes spéciales vous permet de vous faire une idée de ses aspects individuels et ainsi d'augmenter le niveau global. d'analyse des investissements.

Les principales méthodes spéciales d'évaluation de l'efficacité peuvent être divisées en deux groupes : les méthodes basées sur la détermination du coût final du projet d'investissement, c'est-à-dire donné non pas au début, mais à la fin de la période de planification, ce qui permet de considérer séparément les taux d'intérêt sur le capital attiré et investi. Ainsi, elles reposent sur une approche fondamentalement différente des méthodes traditionnelles ; méthodes qui sont des modifications des schémas de calcul traditionnels.

Très souvent, dans la pratique de l'investissement, il est nécessaire de comparer des projets de durées différentes.

Supposons que les projets A et B soient conçus pour i et j années, respectivement. Dans ce cas il est recommandé :

Trouver le plus petit commun multiple de la durée des projets - N ;

En considérant chacun des projets comme récurrent, calculer, en tenant compte du facteur temps, la VAN totale des projets A et B, mis en œuvre le nombre de fois requis au cours de la période N ;

Sélectionnez le projet parmi ceux d'origine pour lequel la VAN totale du flux répétitif a la plus grande valeur.

La VAN totale d'un flux répétitif est trouvée par la formule :

où NPV (i) est la valeur actuelle nette du projet initial ;

i- durée de ce projet ;

r est le facteur d'actualisation en fractions de un ;

N - le plus petit commun multiple ;

n est le nombre de répétitions du projet original (il caractérise le nombre de termes entre parenthèses).

Dans chacune des deux situations ci-dessous, vous devez sélectionner le projet préféré (en millions de roubles), si le coût du capital est de 10 % :

a) projet A : -100, 50, 70 ; projet B : -100, 30, 40, 60 ;

b) projet C : -100, 50, 72 ; projet B : -100, 30, 40, 60.

Si l'on calcule la VAN des projets A, B et C, elles seront respectivement : 3,30 millions de roubles, 5,4 millions de roubles, 4,96 millions de roubles. Ces données ne peuvent pas être directement comparées, il est donc nécessaire de calculer la VAN des flux donnés. Dans les deux cas, le plus petit commun multiple est 6. Durant cette période, les projets A et C peuvent être répétés trois fois, et le projet B deux fois.

Dans le cas d'une triple répétition du projet A, la VAN totale est égale à 8,28 millions de roubles :

VAN = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28,

où 3,30 est le revenu actuel de la 1ère mise en œuvre du projet A ;

2,73 - revenus actuels de la 2ème mise en œuvre du projet A ;

2,25 - revenus actuels de la 3ème mise en œuvre du projet A.

Étant donné que la VAN totale dans le cas d'une double mise en œuvre du projet B est supérieure (9,46 millions de roubles), le projet B est préférable.

Si nous effectuons des calculs similaires pour l'option (b), nous constatons que la VAN totale dans le cas d'une triple répétition du projet C sera de 12,45 millions de roubles. (4,96 + 4,10 + 3,39). Ainsi, dans cette option, le Projet C est préférable.

La technique discutée ci-dessus peut être simplifiée en termes informatiques. Ainsi, si l'on analyse plusieurs projets dont la durée de mise en œuvre diffère considérablement, les calculs peuvent être assez complexes. Ils peuvent être simplifiés si l'on suppose que chacun des projets analysés peut être mis en œuvre un nombre illimité de fois. Dans ce cas, n®¥ le nombre de termes dans la formule de calcul de NPV(i, n) tendra vers l'infini, et la valeur de NPV(i, ¥) peut être trouvée à l'aide de la formule d'une progression géométrique infiniment décroissante :

Parmi les deux projets comparés, celui dont la valeur NPV(i, ¥) est la plus élevée est préférable.

Ainsi, pour l'exemple discuté ci-dessus :

option a) :

projet A : i = 2, donc

NPV(2, ¥) = 3,3 (1+0,1) 2 /((1+0,1) 2 -1) = 3,3×5,76 = 19,01 millions de roubles ;

projet B : i = 3, donc

NPV(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 millions de roubles ;

option B) :

projet B : VAN(3, ¥) = 21,71 millions de roubles,

projet C : VAN(2, ¥) = 28,57 millions de roubles.

Ainsi, les mêmes résultats ont été obtenus : dans l'option a) le projet B est préférable ; dans l'option b), le projet C est préférable.

1. Dans une analyse comparative de projets alternatifs, le critère TRI peut être utilisé avec certaines réserves. Ainsi, si la valeur du TRI du projet A est supérieure à celle du projet B, alors le projet A dans un certain sens peut être considéré comme plus préférable, car il permet une plus grande flexibilité dans la variation des sources de financement des investissements, dont le prix peut varier considérablement. Cet avantage est cependant très conditionnel. Le TRI est un indicateur relatif et, sur cette base, il est impossible de tirer des conclusions correctes sur des projets alternatifs du point de vue de leur éventuelle contribution à l'augmentation du capital de l'entreprise. Cet inconvénient est particulièrement prononcé si les projets diffèrent considérablement en termes de montant des flux de trésorerie.

Le principal inconvénient du critère NPV est qu'il s'agit d'un indicateur absolu et qu'il ne donne donc pas une idée de ce qu'on appelle la « réserve de sécurité du projet ». Cela signifie ceci : s'il y a des erreurs dans les prévisions de flux de trésorerie (ce qui est certainement possible, surtout dans les dernières années d'un projet) ou dans le taux d'actualisation, quelle est la probabilité qu'un projet qui était auparavant considéré comme rentable se révèle non rentable. ?
Les informations sur la réserve de sécurité du projet sont fournies par les critères IRR et PI. Ainsi, toutes choses égales par ailleurs, plus le TRI est élevé par rapport au prix du capital avancé, plus la marge de sécurité est importante. Quant au critère PI, la règle ici est la suivante : plus la valeur PI dépasse un, plus la marge de sécurité est grande. Autrement dit, du point de vue du risque, il est possible de comparer deux projets selon les critères TRI et PI, mais pas selon le critère VAN. Une valeur VAN élevée ne doit pas constituer un argument décisif lors de la prise de décisions d'investissement, car, d'une part, elle est déterminée par l'ampleur du projet et, d'autre part, elle peut être associée à un risque assez élevé. Au contraire, un TRI élevé indique dans de nombreux cas la présence d'une certaine marge de sécurité par rapport à un projet donné.

Étant donné que la dépendance de la VAN au taux d'actualisation r est non linéaire, la valeur de la VAN peut dépendre de manière significative de r, et le degré de cette dépendance est différent et est déterminé par la dynamique des éléments du flux de trésorerie.

Pour les projets classiques, le critère TRI indique uniquement le niveau maximum de coûts du projet. En particulier, si le coût d'investissement dans les deux projets alternatifs est inférieur aux valeurs TRI pour eux, le choix ne peut être fait qu'en utilisant des critères supplémentaires. De plus, le critère TRI ne permet pas de distinguer les situations où le prix du capital évolue.

L'un des inconvénients importants du critère TRI est que, contrairement au critère NPV, il n'a pas la propriété d'additivité, c'est-à-dire pour deux projets d’investissement A et B, pouvant être mis en œuvre simultanément :

VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B),

mais TRI (A + B) ¹ TRI (A) + TRI (B).

En principe, on ne peut exclure une situation dans laquelle le critère TRI n'a rien de comparable. Par exemple, il n’y a aucune raison d’utiliser un prix du capital constant dans l’analyse. Si la source de financement est un prêt bancaire à taux d'intérêt fixe, le prix du capital ne change pas, mais le plus souvent le projet est financé à partir de diverses sources, c'est pourquoi le prix moyen pondéré du capital de l'entreprise est utilisé pour l'évaluation, dont la valeur peut varier en fonction notamment de la situation économique générale, des bénéfices courants, etc.

Le critère TRI est totalement inadapté à l'analyse des flux d'investissement extraordinaires (le nom est conditionnel). Dans ce cas, il y a à la fois une multiplicité des valeurs du TRI et le manque d'évidence de l'interprétation économique des relations émergentes entre l'indicateur du TRI et le prix du capital. Il peut également y avoir des situations dans lesquelles une valeur TRI positive n’existe tout simplement pas.

Lors de l'évaluation de l'efficacité des investissements en capital, il est nécessaire de prendre en compte l'impact de l'inflation. Ceci est réalisé en ajustant les éléments de flux de trésorerie ou le facteur d'actualisation par l'indice d'inflation (i).

La méthode la plus avancée est celle qui consiste à ajuster tous les facteurs (notamment le volume des revenus et les dépenses variables) qui affectent les flux de trésorerie des projets. Dans ce cas, divers indices sont utilisés, car la dynamique des prix des produits de l’entreprise et des matières premières qu’elle consomme peut différer considérablement de la dynamique de l’inflation. Les flux de trésorerie calculés en tenant compte de l'inflation sont analysés selon le critère VAN.

La méthode d'ajustement du taux d'actualisation à l'indice d'inflation est plus simple. Regardons un exemple.

La rentabilité du projet est de 10% par an. Cela signifie 1 million de roubles. au début de l'année et 1,1 million de roubles. à la fin de l'année ont la même valeur. Supposons qu'il y ait une inflation de 5 % par an. Ainsi, afin d’assurer une plus-value de 10 % et d’éviter sa dépréciation, la rentabilité du projet doit être : 1,10 × 1,05 = 1,155 % par an.

Vous pouvez écrire une formule générale reliant le facteur d'actualisation habituel (r), le facteur d'actualisation nominal (p) utilisé dans des conditions inflationnistes et l'indice d'inflation (i) : 1 + p= (1 + r) (1 + i).

Le projet d'investissement présente les caractéristiques suivantes : montant de l'investissement - 5 millions de roubles ; période de mise en œuvre du projet - 3 ans ; revenu par an (en milliers de roubles) - 2000, 2000, 2500; taux d'actualisation actuel (hors inflation) - 9,5% ; indice d'inflation annuel moyen - 5%. Est-il conseillé d’accepter le projet ?

Si l'évaluation est faite sans tenir compte de l'impact de l'inflation, alors le projet devrait être accepté, puisque VAN = +399 000 roubles. Cependant, si l'on tient compte de l'indice d'inflation, c'est-à-dire utilisez le facteur d'actualisation nominal dans les calculs (p=15%, 1,095×1,05=1,15), alors la conclusion sera inverse, puisque dans ce cas VAN = -105 000 roubles.

Comme déjà indiqué, les principales caractéristiques d'un projet d'investissement sont les éléments de flux de trésorerie et le facteur d'actualisation, le risque est donc pris en compte en ajustant l'un de ces paramètres.

La première approche est associée au calcul des valeurs de flux de trésorerie possibles et au calcul ultérieur de la VAN pour toutes les options. L'analyse est réalisée dans les domaines suivants :

Pour chaque projet, trois options de développement possibles sont construites : pessimiste, très probable, optimiste ;

Pour chaque option, la VAN correspondante est calculée, c'est-à-dire trois valeurs sont obtenues : NPV p, NPV ml, NPV o ;

Pour chaque projet, la plage de variation de la VAN est calculée à l'aide de la formule R(NPV) = NPV o - NPV p ;

Parmi les deux projets comparés, celui qui présente le plus grand éventail de variations de la VAN est considéré comme le plus risqué.

Regardons un exemple simple.

Il est nécessaire d'analyser deux projets A et B mutuellement exclusifs, qui ont la même durée de mise en œuvre (5 ans). Le projet A, comme le projet B, a les mêmes flux de trésorerie annuels. Le coût du capital est de 10 %. Les données initiales et les résultats des calculs sont donnés dans le tableau 2.

Tableau 2.

Ainsi, le projet B se caractérise par une VAN plus élevée, mais en même temps il est plus risqué.

La méthodologie considérée peut être modifiée en utilisant des estimations probabilistes quantitatives. Dans ce cas:

Pour chaque option, des estimations pessimistes, les plus probables et optimistes des rentrées de trésorerie et de la VAN sont calculées ;

Pour chaque projet, les valeurs de NPV p, NPV ml, NPV o sont attribuées aux probabilités de leur mise en œuvre ;

Pour chaque projet, la valeur VAN probable, pondérée par les probabilités attribuées, et l'écart type de celle-ci sont calculés ;

Un projet avec un écart type plus important est considéré comme plus risqué.

La base de la méthodologie est l'hypothèse selon laquelle la rentabilité d'un projet d'investissement est directement proportionnelle au risque qui lui est associé, c'est-à-dire plus le risque d'un projet d'investissement particulier est élevé par rapport à une norme sans risque (de base), plus le risque requis est élevé. rentabilité de ce projet.

Le risque est pris en compte de la manière suivante : un ajustement pour risque est ajouté au taux d'actualisation sans risque ou à une partie de sa valeur de base, et la valeur du taux ajusté (Taux d'actualisation ajusté au risque, RADR) est utilisée lors du calcul de l'évaluation du projet. critères.

Ainsi, la technique ressemble à :

Le prix initial du capital, CC, destiné à l'investissement est établi (le WACC est souvent pris ainsi) :

La prime pour le risque associé à un projet donné est déterminée (généralement par des moyens experts) : pour le projet A - r a, pour le projet B - r b ;

La VAN est calculée avec un facteur d'actualisation r (pour le projet A : r = CC + r a, pour le projet B : r = CC + r b) ;

Un projet avec une VAN élevée est considéré comme préférable.

Regardons un exemple d'utilisation des critères NPV, PI et IRR.

L'entreprise étudie la possibilité d'acquérir une nouvelle ligne de production. Le coût de la ligne est de 10 millions de dollars ; durée de vie - 5 ans; l'amortissement est calculé selon la méthode linéaire (20 % par an) ; la valeur de récupération des équipements sera suffisante pour couvrir les coûts liés au démantèlement de la ligne. Les revenus des ventes de produits sont projetés par année dans les volumes suivants (en milliers de dollars) : 6 800, 7 400, 8 200, 8 000, 6 000. Les dépenses courantes par année sont estimées comme suit : 3 400 mille dollars pour la première année d'exploitation de la ligne avec leur croissance annuelle ultérieure de 3%. Le taux de l'impôt sur le revenu est de 30 %. La situation financière et économique actuelle de l'entreprise est telle que le coût du capital avancé (WACC) est de 19 %. Le projet vaut-il la peine d’être accepté ?

L'analyse s'effectue en trois étapes : 1) calcul des premiers indicateurs par année ; 2) calcul d'indicateurs d'efficacité des investissements en capital ; 3) analyse des indicateurs.

Étape 1. Calcul des indicateurs initiaux par année

Tableau 3.

Étape 2. Calcul des indicateurs d'efficacité des investissements en capital

a) calcul de la VAN selon la formule (1), r = 19 % :

VAN=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+
+2121×0,4191 = -198 mille dollars ;

b) calcul de PI (3) : PI=9802,4/10000=0,98 ;

c) calcul du TRI de ce projet selon la formule (5) : TRI = 18,1% ;

Étape 3. Analyse des indicateurs

Donc VAN< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

L’investissement est l’un des aspects les plus importants de toute organisation commerciale en développement dynamique.

Pour la planification et la mise en œuvre des activités d'investissement, l'analyse préliminaire revêt une importance particulière, qui est effectuée au stade de développement des projets d'investissement et contribue à l'adoption de décisions de gestion raisonnables et éclairées.

L'orientation principale de l'analyse préliminaire est de déterminer les indicateurs de l'efficacité économique possible des investissements, c'est-à-dire retour sur investissement en capital prévu par le projet. En règle générale, les calculs prennent en compte l’aspect temporel de la valeur de l’argent.

Les investissements à long terme dans les immobilisations (investissements en capital) désignent les coûts de création et de reproduction des immobilisations. Les investissements en capital peuvent être réalisés sous la forme de construction d'immobilisations et d'acquisition d'immobilisations.

Lors de l'analyse des projets d'investissement, certaines hypothèses sont formulées. Premièrement, il est d'usage d'associer un flux de trésorerie à chaque projet d'investissement. Le plus souvent, l'analyse est réalisée par année. On suppose que tous les investissements sont réalisés à la fin de l'année précédant la première année du projet, même s'ils pourraient en principe être réalisés sur plusieurs années ultérieures. Les entrées (sorties) de fonds font référence à la fin de l’année suivante.

Les indicateurs utilisés dans l’analyse de la performance des investissements peuvent être divisés entre ceux basés sur des évaluations actualisées et ceux basés sur des estimations comptables.

L'indicateur de valeur actuelle nette (VAN) caractérise l'ampleur actuelle de l'effet de la mise en œuvre future d'un projet d'investissement.

Contrairement à l'indicateur NPV, l'indice de rentabilité (IP) est un indicateur relatif. Il caractérise le niveau de revenu par unité de coût, c'est-à-dire efficacité des investissements.

La signification économique du critère de taux de retour sur investissement interne (TRI) est la suivante : le TRI indique le niveau relatif maximum admissible des coûts pour le projet.

La période de récupération des investissements est l'une des méthodes les plus simples et est largement utilisée dans la pratique mondiale ; n'implique pas un ordre temporel des encaissements. L'algorithme de calcul de la période de récupération (PP) dépend de la répartition uniforme des revenus projetés de l'investissement. Son utilisation est conseillée dans une situation où la liquidité est plus importante que la rentabilité du projet, ou lorsque les investissements comportent un degré de risque élevé.

La méthode du ratio de performance des investissements (ARR) présente deux caractéristiques : elle n’actualise pas les bénéfices ; le revenu est caractérisé par l'indicateur de bénéfice net PN (bénéfice du bilan moins contributions au budget). L'algorithme de calcul de la méthode est extrêmement simple.

Lors de l'évaluation de l'efficacité des investissements en capital, il est nécessaire de prendre en compte l'impact de l'inflation. Ceci est réalisé en ajustant les éléments de flux de trésorerie ou le facteur d'actualisation en fonction de l'indice d'inflation. C'est exactement le même principe qui sous-tend la méthodologie de comptabilité des risques.

Comme l'ont montré les résultats de nombreuses enquêtes sur les pratiques décisionnelles dans le domaine de la politique d'investissement dans les conditions de marché, dans l'analyse de l'efficacité des projets d'investissement, les critères VAN et TRI sont le plus souvent utilisés. Cependant, il peut y avoir des situations où ces critères entrent en conflit, par exemple lors de l'évaluation de projets alternatifs.

Très souvent, dans la pratique de l'investissement, il est nécessaire de comparer des projets de durées différentes. Pour en sélectionner un, l'une des méthodes est utilisée : la méthode de calcul de la valeur VAN totale et la méthode de répétition en chaîne sans fin des projets comparés.

Dans une situation réelle, le problème de l'analyse des investissements en capital peut être très difficile. Ce n'est pas un hasard si des études sur les pratiques décisionnelles en matière d'investissement occidentales ont montré que la grande majorité des entreprises, d'une part, calculent plusieurs critères et, d'autre part, utilisent les estimations quantitatives qui en résultent non pas comme guide d'action, mais comme matière à réflexion. Il convient donc de souligner une fois de plus que les méthodes d'évaluation quantitative ne doivent pas être une fin en soi, tout comme leur complexité ne peut être une garantie de la justesse inconditionnelle des décisions prises avec leur aide.

1. Règlement temporaire sur le financement et le prêt de projets de construction sur le territoire de la Fédération de Russie (approuvé par le décret du gouvernement de la Fédération de Russie du 21 mars 1994 n° 220).

2. Loi de la RSFSR du 26 juin 1991 « Sur les activités d'investissement en RSFSR ».

3. PBU 6/97 « Comptabilité des immobilisations » (approuvé par arrêté du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 3 septembre 1997 n° 65n).

4. PBU 2/94 « Comptabilisation des accords (contrats) de construction d'immobilisations » (approuvé par arrêté du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 20 décembre 1994 n° 167).

5. Règlement sur la comptabilisation des investissements à long terme (lettre supplémentaire du ministère des Finances de la Fédération de Russie du 30 décembre 1993 n° 160).

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