1. Въведение............................................... ................................................. .. 3

2. Същност на инвестицията ................................................. ............................................ 5

2.1. Концепцията за инвестиция ................................................ ................................................. 5

2.2. Реална инвестиция ................................................ ................................................. осем

Участници в инвестиционни проекти .............................................. ............................. осем

Обекти на реална инвестиция ................................................ ........................................ девет

Видове проекти.................................................. ................................................... десет

2.3. Видове инвестиционни рискове ................................................ ............................ тринадесет

2.4. Решения за инвестиционни проекти. Критерии и правила за тяхното приемане ............................................ ........................................................ ......................................... петнадесет

Критерии за вземане на инвестиционни решения.................................................. ................. 17

Правила за вземане на инвестиционни решения.................................................. ................. 17

3. Оценка на инвестиционния проект. Методи, системи от индикатори ................................................. ........................................................ .... деветнадесет

3.1. Нетна настояща стойност (NPV) .................................. ........ 22

Обхват и трудности на метода NPV .............................................. ... 23

Разлики на IRI (PI) от други методи за оценка на инвестиционен проект 25

3.3. Вътрешен процент на възвръщаемост на инвестициите.(IRR)........................................ ......... 26

Обхват и трудности на метода IRR.......................................... .... 27

3.4. Период на изплащане на инвестицията.(PP) ................................................ ......... тридесет

3.5. Период на изплащане с отстъпка (DPP) ............................................ .. 31

3.6. Коефициент на инвестиционна ефективност. (ARR).................................. 32

3.7. Специални методи за оценка на инвестиционни проекти .............................. 33

3.8. Сравнителен анализ на проекти с различна продължителност.. 34

Методът на безкрайно верижно повторение на сравнени проекти ................. 35

3.9. Сравнителни характеристики на критериите за NPV и IRR .............................. 36

4. Отчитане на въздействието на инфлацията и риска ........................................ ......... .38

Симулационен модел на отчитане на риска ........................................ ................................ 38

Коригиране за риск на дисконтовия процент .................................. ..................39

5. Заключение ............................................... .............................................. 42

Списък с референции ................................................ ............... 44

Инвестиционната дейност е един от най-важните аспекти на функционирането на всяка търговска организация. Причините за необходимостта от инвестиции са обновяване на съществуващата материално-техническа база, увеличаване на производствените обеми, развитие на нови видове дейности.

Инвестиционният процес играе важна роля в икономиката на всяка страна. Инвестициите до голяма степен определят икономическия растеж на държавата, заетостта на населението и представляват съществен елемент от основата, върху която се основава икономическото развитие на обществото. Следователно проблемът, свързан с ефективното изпълнение на инвестициите, заслужава сериозно внимание.

Значението на икономическия анализ за планирането и осъществяването на инвестиционни дейности трудно може да бъде надценено. Същевременно от особено значение е предварителният анализ, който се извършва на етапа на разработване на инвестиционни проекти и допринася за приемането на разумни и обосновани управленски решения.

Основната насока на предварителния анализ е да се определят показателите за възможната икономическа ефективност на инвестициите, т.е. възвръщаемост на капиталовите инвестиции, предвидени от проекта. Като правило при изчисленията се взема предвид времевият аспект на стойността на парите.

Доста често едно предприятие е изправено пред ситуация, в която има редица алтернативни (взаимно изключващи се) инвестиционни проекти. Естествено е необходимо да се съпоставят тези проекти и да се избере най-атрактивният от тях според определени критерии.

При инвестиционната дейност рисковият фактор е от съществено значение. Инвестицията винаги е свързана с обездвижване на финансовите ресурси на предприятието и обикновено се извършва при условия на несигурност, чиято степен може да варира значително.

В пазарната икономика има доста възможности за инвестиции. В същото време размерът на финансовите ресурси, налични за инвестиции, е ограничен за всяко предприятие. Следователно задачата за оптимизиране на капиталовия бюджет е от особено значение.

Във връзка с горното в работата ще бъдат разгледани следните въпроси:

Основни принципи, залегнали в анализа на инвестиционните проекти;

Критерии за оценка на икономическата ефективност на инвестиционните проекти, включително показатели за нетна настояща стойност, възвръщаемост на инвестициите, вътрешна норма на възвръщаемост;

Проблеми на отчитането на инфлацията и риска;

Сравнителна характеристика на показателите за нетен настоящ доход и вътрешна норма на възвръщаемост;

Методи за анализ на инвестиционни проекти с различна продължителност.

Инвестициите са дългосрочни инвестиции на частен или публичен капитал в различни сектори на националната (вътрешни инвестиции) или чуждестранни (чуждестранни инвестиции) икономика с цел реализиране на печалба. В съответствие със Закона за инвестициите в Руската федерация от 1991 г. инвестицията означава пари; целеви банкови депозити; дял; акции и други ценни книжа; технология; автомобили и оборудване; лицензи; заеми; права на собственост; интелектуални ценности, инвестирани в предприемачески и други дейности с цел получаване на печалба (доход) и социален ефект.

Съгласно Правилника за счетоводно отчитане на дългосрочни инвестиции (рекламно писмо на Министерството на финансите на Руската федерация от 30 декември 1993 г. № 160), дългосрочните инвестиции в дълготрайни активи трябва да се разбират като разходите за създаване и възпроизвеждане на дълготрайни активи. Инвестициите могат да се правят под формата на капитално строителство и придобиване на дълготрайни активи.

Инвестициите се инвестират за дълъг период, като се започне от поставянето на инвестиционната цел и завършва със закриването на предприятието след пълната възвръщаемост на вложения капитал. Средният период на възвръщаемост на инвестирания капитал в Русия е от 10 до 12 години.

Инвестициите се делят на реални, финансови и интелектуални.

Реалните (преки) инвестиции са инвестирането на капитал от частна фирма или държавата в производството на какъвто и да е продукт.

Финансови инвестиции – инвестиции във финансови институции, т.е. инвестиции в акции, облигации и други ценни книжа, емитирани от частни компании или държавата, както и в предмети за тиражиране, банкови депозити.

Интелектуални инвестиции - обучение на специалисти в курсове, трансфер на опит, лицензи и ноу-хау, съвместни научни разработки и др.

Концепцията за управление на инвестициите в една преходна икономика, като правило, се отнася до управлението на два вида инвестиции: реални и финансови.

По отношение на съвкупността от тези два вида инвестиции, предприятията използват концепцията за инвестиционен портфейл, а инвестициите в различни видове активи, свързани с една инвестиционна политика, се наричат ​​портфейлни инвестиции.

Възвръщаемостта на инвестицията е разликата между приходите през периода на използване на инвестиционните ресурси и стойността на средствата през същия период (производствени разходи, данъци и др.). Тази обща разлика е печалба или загуба.

Всички предприятия по един или друг начин са свързани с инвестиционна дейност. Вземането на инвестиционни решения се усложнява от следните фактори:

Множество от налични инвестиционни възможности;

Ограничени финансови ресурси за инвестиции;

Рискът, свързан с приемането на конкретно инвестиционно решение и др.

Причините за необходимостта от инвестиции могат да бъдат различни, но като цяло те могат да бъдат комбинирани според принципа на генериране на доход:

Правят се реални инвестиции с цел намаляване на себестойността на продукцията;

Финансовите инвестиции се правят с цел генериране на валутни приходи или дивиденти.

Въпросът за размера на предложената инвестиция също е важен, тъй като от това зависи дълбочината на аналитичното проучване на икономическата страна на инвестиционния проект, което предхожда решението.

В много предприятия и сдружения практиката на разграничаване на правото на вземане на решения от инвестиционен характер става обичайна, тоест максималният размер на инвестицията е ограничен, в рамките на който един или друг мениджър може да взема самостоятелни решения.

Често решенията трябва да се вземат в среда, в която има редица алтернативни или взаимно независими инвестиционни възможности. В този случай е необходимо да се направи избор от една или повече опции въз основа на приетите критерии. Очевидно може да има няколко такива критерия и вероятността един вариант да бъде за предпочитане пред други обикновено е по-малка от една.

В пазарната икономика има доста възможности за инвестиции. В същото време всяко предприятие разполага с ограничени свободни финансови ресурси за инвестиране. Следователно възниква проблемът за оптимизиране на инвестиционния портфейл.

Тук има значителен рисков фактор. Инвестиционната дейност винаги се извършва в условия на несигурност, чиято степен може да варира значително. Например, в момента на придобиване на нови дълготрайни активи никога не е възможно да се предвиди точно икономическият ефект от тази операция. Следователно решенията често се вземат на интуитивна логическа основа, но въпреки това те трябва да бъдат подкрепени от икономически изчисления.

Идентифицирането на инвестиционните възможности е отправната точка за дейности, свързани с инвестиции. В крайна сметка това може да е началото на мобилизирането на инвестиционни средства.

Рискът на инвеститора се отчита чрез увеличаване на реалния лихвен процент, използван от банките, със стойността на "рисковата премия".

Рискови инвестиции или „рисков капитал“ е термин, използван за обозначаване на капиталови инвестиции, за които е трудно да се оцени възможната възвръщаемост и свързаните с тях разходи. Рисковият капитал е инвестиция в нови области на дейност, свързани с висок риск. По правило рисковият капитал се инвестира в несвързани проекти с надеждата за бърза възвръщаемост на инвестицията.

В чужбина обикновено се създават специализирани независими рискови компании, които привличат средства от други инвеститори и създават фонд за рисков капитал. Този фонд има променлив размер на средствата, които фирмата за рисков капитал, управляваща фонда, разпределя за проекти. Тъй като всички инвеститори знаят предварително, че инвестирането на капитал е рисково, тоест високорисково по природа, целта на рисковата фирма е да максимизира приходите с малък или никакъв риск. Единственият начин за намаляване на риска е високата диверсификация на проектите.

Специализирайки се във финансирането на проекти с висока степен на несигурност в резултата, фирмите за рисков капитал предоставят инвестиции не под формата на заем, а в замяна на голям дял от собствения капитал на създаденото предприятие. Това ви позволява стриктно да контролирате финансовото състояние, финансовите резултати, както и напредъка на работата по рисков проект.

По този начин основната задача на инвестициите е да донесат на инвеститора очаквания доход с минимално ниво на риск, което се постига чрез формиране на диверсифициран инвестиционен портфейл.

Всяка компания в резултат на своето функциониране е изправена пред необходимостта да инвестира в развитието на собствена инфраструктура. Производствените предприятия инвестират в модернизация на оборудване, търговия в маркетингови проучвания и т. н. С други думи, за да се развива ефективно една компания, тя се нуждае от ясна политика за инвестиционната си дейност. Във всяка ефективно работеща компания въпросите за управление на инвестиционния процес заемат едно от най-важните места.

И въпреки че причините за необходимостта от реални инвестиции могат да бъдат различни, като цяло те могат да бъдат разделени на три вида:

Актуализиране на съществуващата материално-техническа база,

Увеличаване на обема на производствените дейности,

Овладяване на нови дейности.

Степента на отговорност за вземане на инвестиционни решения в тези области е различна. Ако говорим за подмяна на съществуващи производствени мощности, решението може да се вземе доста безболезнено, тъй като ръководството на компанията ясно разбира обема и с какви характеристики са необходими нови дълготрайни активи. Ако говорим за инвестиции, свързани с разширяване на основната дейност, задачата става по-сложна, тъй като в този случай е необходимо да се вземат предвид редица нови фактори: възможността за промяна на позицията на групата в стоките пазар, наличието на допълнителни обеми материални, трудови и финансови ресурси, възможността за развитие на нови пазари и др.

Основният елемент от структурата на инвестиционния проект са участниците в проекта, тъй като именно те осигуряват изпълнението на плана и постигането на целите на проекта.

В зависимост от вида на проекта в изпълнението му могат да участват от една до няколко десетки организации. Всеки от тях има свои собствени функции, степен на участие в проекта и степен на отговорност за неговата съдба.

В същото време всички тези организации, в зависимост от функциите, които изпълняват, могат да бъдат комбинирани в специфични групи участници в проекта:

1. Клиент -бъдещ собственик и потребител на резултатите от проекта. Клиент може да бъде както физическо, така и юридическо лице. В този случай клиентът може да бъде както една организация, така и няколко организации, които са обединили своите усилия, интереси и капитал, за да реализират проекта и да използват резултатите от него.

2. инвеститор -този, който инвестира в проект. Често Инвеститорът е и Клиент в същото време. Ако Инвеститорът и Клиентът не са едно и също лице, инвеститорът сключва споразумение с клиента, контролира изпълнението на договорите и извършва разплащания с други участници в проекта.

3.Дизайнер -този, който разработва проектни оценки.

4.Доставчикът– осъществява материално-техническото осигуряване на проекта (покупки и доставки).

5.Изпълнител- юридическо лице, отговарящо за изпълнението на работата в съответствие с договора.

6. Консултант- това са фирми и специалисти, ангажирани при договорни условия за предоставяне на консултантски услуги на други участници в проекта по всички въпроси и на всички етапи от неговото изпълнение.

7.Ръководител проекте юридическо лице, на което клиентът (или инвеститор или друг участник в проекта) делегира правомощия за управление на работата по проекта: планиране, наблюдение и координиране на работата на участниците в проекта.

8. Екипът на проекта -специфична организационна структура, ръководена от ръководителя на проекта и създадена за продължителността на проекта с цел ефективно постигане на целите му.

9. Лицензодател -юридическо или физическо лице - собственик на лицензи и "ноу-хау", използвани в проекта. Лицензодателят предоставя (обикновено при търговски условия) правото за използване на необходимите научни и технологични постижения в проекта.

10. банка -един от основните инвеститори, осигуряващи финансиране на проекта. Отговорностите на банката включват непрекъснато осигуряване на проекта със средства, както и кредитиране на главния изпълнител за разплащания с подизпълнители, ако клиентът не разполага с необходимите средства.

Това завършва обхвата на участниците в проекта.

За да се ускори решението на инвеститора дали да инвестира в конкретно предприятие, е необходимо да се изготви инвестиционен проект, който да дефинира целта, която компанията се стреми да постигне, бизнес стратегията във връзка с времето за постигане на целта.

Инвестиционният проект в своята форма, която е приета в световната практика, е съвкупност от взаимосвързани дейности, насочени към постигане на поставените цели в условия на ограничени финансови, времеви и други ресурси.

Обектите на реални инвестиции могат да бъдат различни по характер. Типичен обект на капиталова инвестиция може да бъде цената на земя, сгради, оборудване. В допълнение към разходите за различни видове придобивания, предприятието трябва да понесе и множество други разходи, които генерират печалба само за дълъг период от време. Такива разходи са например инвестиции в изследвания, разработване на продукти, дългосрочна реклама, дистрибуторска мрежа, реорганизация на компанията и обучение на персонала.

Основната задача при избора на посоката на инвестиране е да се определи икономическата ефективност на инвестирането в обект. Препоръчително е да се изготви отделен проект за всеки обект.

И така, обектите на реалните инвестиции са:

В процес на изграждане, реконструирани или разширени предприятия, сгради, конструкции (дълготрайни активи);

Програми на федерално, регионално или друго ниво;

Инвестициите могат да обхванат както пълния научен, технически и производствен цикъл на създаване на продукти (ресурси, услуги), така и неговите елементи (етапи): научни изследвания, проектантска работа, разширяване или реконструкция на съществуващо производство, организиране на ново производство или освобождаване на нови продукти, изхвърляне и др.

Реалните инвестиционни обекти се класифицират според:

Мащабът на проекта;

Фокус на проекта;

Същността и съдържанието на инвестиционния цикъл;

Естеството и степента на участие на държавата;

Ефективността на използването на инвестираните средства.

Съществуват следните форми на реални инвестиции:

1. Пари и парични еквиваленти;

3. Сгради, конструкции, машини и оборудване, средства за измерване и изпитване, оборудване и инструменти, всякакви други имоти, използвани в производството и притежаващи ликвидност.

По отношение на мащаба, проектите са разделени на малки проекти и мегапроекти.

Малки проектипозволяват редица опростявания в процедурата по проектиране и изпълнение, формирането на проектния екип. В същото време трудността за коригиране на допуснатите грешки изисква много внимателно определяне на обемните характеристики на проекта, участниците в проекта и техните методи на работа, графика на проекта и формулярите за отчети, както и условията на договора.

Мегапроекти -това са целеви програми, съдържащи няколко взаимосвързани проекта, обединени от обща цел, разпределени ресурси и време за тяхното изпълнение.

Такива програми могат да бъдат международни, държавни, национални, регионални.

Мегапроектите имат редица отличителни черти:

Висока цена (около $1 милиард или повече);

Капиталова интензивност – необходимостта от финансови ресурси при подобни проекти изисква нетрадиционни (собствен капитал, смесени) форми на финансиране;

Интензивност на труда;

Продължителност на изпълнение: 5-7 години или повече;

Отдалечеността на районите на изпълнение и следователно допълнителни разходи за инфраструктура.

Характеристиките на мегапроектите изискват да се вземат предвид редица фактори, а именно:

Разпределение на елементите на проекта между различни изпълнители и необходимостта от координиране на дейностите им;

Необходимостта от анализ на социално-икономическата среда на региона, страната като цяло и евентуално редица страни, участващи в проекта;

Разработване и непрекъснато актуализиране на плана на проекта.

По отношение на времето за изпълнение, проектите се делят на краткосрочни, средносрочни и дългосрочни.

Краткосрочни проектиобикновено се прилагат в предприятия, произвеждащи различни видове нови продукти, пилотни заводи и възстановителни работи.

При такива съоръжения клиентът обикновено търси увеличение на крайната (действителната) цена на проекта спрямо първоначалната, тъй като той е най-заинтересован да завърши възможно най-скоро.

Средносрочен и дългосроченпроектите се различават само по отношение на изпълнение и се характеризират със забавяне в началната фаза на планиране.

По отношение на качеството, проектите се делят на дефектни и бездефектни.

Проекти с нулеви дефектикато доминиращ фактор се използва повишеното качество.

Обикновено цената на бездефектните проекти е много висока и се измерва в стотици милиони и дори милиарди долари.

Като се вземе предвид факторът ограничен ресурс, можем да различим мултипроекти, монопроекти и международни проекти.

Мултипроектисе използват в случаите, когато намерението на клиента на проекта е свързано с няколко взаимосвързани проекта, всеки от които няма собствено ограничение на ресурсите.

Мултипроект е изпълнение на множество поръчки (проекти) и услуги в рамките на производствената програма на фирмата, ограничена от нейните производствени, финансови, временни възможности и изисквания на клиента.

Като алтернатива на мултипроектите са монопроектипритежаващи ясно определени ресурсни, времеви и други рамки, реализирани от един проектен екип и представляващи отделни инвестиционни, социални и други проекти.

Международни проектиобикновено се различават по значителна сложност и цена. Те се отличават и с важна роля в икономиката и политиката на страните, за които са разработени.

Спецификата на подобни проекти е следната: оборудването и материалите за такива проекти обикновено се закупуват на световния пазар. Оттук и повишените изисквания към организацията, която извършва покупки за проекта.

Нивото на подготовка на такива проекти трябва да бъде значително по-високо, отколкото при подобни „вътрешни“ проекти.

Видовете инвестиционни рискове са разнообразни. Авторът на книгата "Управление на инвестициите", Бланк, класифицира според следните основни признаци:

1. По сфери на проявление:

1.1. Икономически. Включва риска, свързан с промените в икономическите фактори. Тъй като инвестиционната дейност се осъществява в икономическата сфера, тя е най-изложена на икономически риск.

1.2. Политически. Той включва различни видове възникващи административни ограничения върху инвестиционната дейност, свързани с промени в политиката, провеждана от държавата.

1.3. Социални. Включва риск от стачки, изпълнение на непланирани социални програми под влияние на служители на инвестирани предприятия и други подобни видове рискове.

1.4. екологична. Той включва риска от различни екологични бедствия и бедствия (наводнения, пожари и др.), които влияят неблагоприятно върху дейността на инвестираните обекти.

1.5. Други видове. Те включват рекет, кражба на имущество, измама от инвестиции или бизнес партньори и др.

По форма на инвестиция:

1.6. реална инвестиция. Този риск е свързан с неуспешен избор на местоположението на строящото се съоръжение; прекъсвания в доставките на строителни материали и оборудване; значително увеличение на цените на инвестиционните стоки; избор на неквалифициран или недобросъвестен изпълнител и други фактори, които забавят въвеждането в експлоатация на инвестиционния обект или намаляват дохода (печалбата) по време на неговата експлоатация.

1.7. Финансова инвестиция. Този риск е свързан с необмислен подбор на финансови инструменти за инвестиране; финансови затруднения или фалит на отделни емитенти; непредвидени промени в инвестиционните условия, директна измама на инвеститорите и др.

Според източниците на възникване се разграничават два основни типа риск:

1.8. Систематично (или пазарно). Този вид риск възниква за всички участници в инвестиционни дейности и форми на инвестиране. Определя се от промяната в етапите на икономическия цикъл на развитието на страната или икономическите цикли на развитие на инвестиционния пазар; значителни промени в данъчното законодателство в областта на инвестициите и други подобни фактори, на които инвеститорът не може да повлияе при избора на инвестиционни обекти.

1.9. Несистематично (или специфично). Този вид риск е присъщ на конкретен инвестиционен обект или дейност на конкретен инвеститор. Може да бъде свързано с неквалифицирано управление на фирмата (фирмата) - обект на инвестиция, повишена конкуренция в отделен сегмент на инвестиционния пазар; ирационална структура на инвестираните средства и други подобни фактори, чиито негативни последици могат до голяма степен да бъдат предотвратени чрез ефективно управление на инвестиционния процес.

Някои източници също подчертават такива рискове като:

Рискът, свързан с индустрията – инвестирането в производството на потребителски стоки е средно по-малко рисково, отколкото в производството на, да речем, оборудване;

Управленски риск, т.е. свързани с качеството на управленския екип в предприятието;

Времеви риск (колкото по-дълъг е периодът на инвестиция в предприятието, толкова по-голям е рискът);

Търговски риск (свързан с показателите за развитие на предприятието и периода на неговото съществуване).

Тъй като инвестиционният риск характеризира вероятността от непредвидени финансови загуби, нивото му в оценката се определя като отклонение на очаквания доход от инвестиция от средната или изчислената стойност. Следователно оценката на инвестиционните рискове винаги е свързана с оценка на очакваните приходи и техните загуби. Оценката на риска обаче е субективен процес. Колкото и математически модели да съществуват за изчисляване на кривата на риска и нейната точна стойност, във всеки конкретен случай инвеститорът сам трябва да определи риска от инвестиране в това предприятие.

Инвестициите не са толкова инвестиции в проект, а в хора, които могат да реализират този проект. Инвестициите се предшестват от дългосрочни проучвания и са придружени от постоянно наблюдение на състоянието на предприятието, в началните етапи на което се определя вероятността от всички възможни рискове.

Всички предприятия по един или друг начин са свързани с инвестиционна дейност. Вземането на решения по инвестиционни проекти се усложнява от различни фактори: вида на инвестицията, цената на инвестиционния проект, множеството налични проекти, ограничените финансови ресурси, налични за инвестиране, риска, свързан с вземането на конкретно решение. Като цяло всички решения могат да бъдат класифицирани по следния начин.

Класификация на общите инвестиционни решения:

1. Задължителни инвестиции, тогава мрежата е тези, които са необходими на фирмата, за да продължи своята дейност:

1.1. решения за смекчаване на въздействието върху околната среда;

1.2. подобряване на условията на труд за държавата. норми.

Решения, насочени към намаляване на разходите:

1.3. решения за подобряване на приложените технологии;

1.4. за подобряване на качеството на продуктите, работите, услугите;

1.5. подобряване на организацията и управлението на труда.

Решения, насочени към разширяване и актуализиране на компанията:

1.6. инвестиции в ново строителство (изграждане на обекти, които ще имат статут на юридическо лице);

1.7. инвестиции в разширяване на компанията (изграждане на съоръжения в нови райони);

1.8. инвестиции за реконструкция на фирмата (СМР на съществуващи площи с частична подмяна на оборудването);

1.9. инвестиции за техническо преоборудване (подмяна и модернизация на оборудването).

Решения за придобиване на финансови активи:

1.10.решения, насочени към формиране на стратегически съюзи (синдикати, консорциуми и др.);

1.11. решения за поглъщане на фирми;

1.12. решения за използване на сложни финансови инструменти при сделки с основен капитал.

решения за развитие на нови пазари и услуги;

решения за придобиване на нематериални активи.

Степента на отговорност за приемане на инвестиционен проект в рамките на определено направление е различна. Така че, ако говорим за подмяна на съществуващите производствени мощности, решението може да бъде взето съвсем безболезнено, тъй като ръководството на компанията ясно разбира обема и с какви характеристики са необходими нови дълготрайни активи. Задачата става по-сложна, когато става въпрос за инвестиции, свързани с разширяване на основната дейност, тъй като в този случай е необходимо да се вземат предвид редица нови фактори: възможността за промяна на позицията на компанията на пазара на стоки, наличието на допълнителни обеми материални, трудови и финансови ресурси, възможност за развитие на нови пазари и др. d.

Очевидно е важен въпросът за размера на предложената инвестиция. По този начин нивото на отговорност, свързано с приемането на проекти на стойност $100 000 и $1 милион, е различно. Следователно дълбочината на аналитичното проучване на икономическата страна на проекта, която предхожда решението, също трябва да бъде различна. Освен това в много фирми става обичайна практика да се диференцира правото на вземане на решения от инвестиционен характер, т.е. максималният размер на инвестицията е ограничен, в рамките на който един или друг мениджър може да взема самостоятелни решения.

Често решенията трябва да се вземат в среда, в която има редица алтернативни или взаимно независими проекти. В този случай е необходимо да се направи избор на един или повече проекти въз основа на определени критерии. Очевидно може да има няколко критерия и вероятността един проект да бъде за предпочитане пред други според всички критерии, като правило, е много по-малка от един.

независимиако решението за приемане на едно от тях не засяга решението за приемане на другото.

Двата анализирани проекта се наричат алтернативаи ако не могат да се реализират едновременно, т.е. приемането на един от тях автоматично означава, че вторият проект трябва да бъде отхвърлен.

В пазарната икономика има много възможности за инвестиции. Всяко предприятие обаче разполага с ограничени финансови ресурси за инвестиране. Следователно възниква задачата за оптимизиране на инвестиционния портфейл.

Много важен рисков фактор. Инвестиционната дейност винаги се извършва в условия на несигурност, чиято степен може да варира значително. По този начин към момента на придобиване на нови дълготрайни активи никога не е възможно да се предвиди точно икономическият ефект от тази операция. Следователно решенията често се вземат на интуитивна основа.

Вземането на решения от инвестиционен характер, както всеки друг вид управленска дейност, се основава на използването на различни формализирани и неформализирани методи и критерии. Степента на съчетаването им се определя от различни обстоятелства, включително и от тях, доколкото ръководителят е запознат с наличния апарат, приложим в конкретния случай. В местната и чуждестранната практика са известни редица формализирани методи, с помощта на които изчисленията могат да послужат като основа за вземане на решения в областта на инвестиционната политика. Няма универсален метод, подходящ за всички случаи. Може би управлението все още е повече изкуство, отколкото наука. Въпреки това, имайки някои оценки, получени чрез формализирани методи, дори и до известна степен условни, е по-лесно да се вземат окончателни решения.

1. Критерии за оценка на реалността на проекта:

1.1. регулаторни критерии (правни) т.е. норми на националното, международното право, изисквания на стандарти, конвенции, патентоспособност и др.;

1.2. критерии за ресурси, по видове:

Научно-технически критерии;

Технологични критерии;

Критерии за производство;

Обем и източници на финансови средства.

Количествени критерии за оценка на осъществимостта на проекта.

1.3. Съответствие с целта на проекта в дългосрочен план с целите за развитие на бизнес средата;

1.4. Рискове и финансови последици (независимо дали водят до увеличаване на инвестиционните разходи или намаляване на очакваното производство, цени или продажби);

1.5. Степента на устойчивост на проекта;

1.6. Вероятност за проектиране на сценарий и състоянието на бизнес средата.

Количествени критерии (финансови и икономически), които ви позволяват да избирате от онези проекти, чието изпълнение е подходящо. (критерии за допустимост)

1.7. цена на проекта;

1.8. нетна настояща стойност;

1.9. печалба;

1.10 рентабилност;

1.11 вътрешна норма на възвръщаемост;

1.12.срок на изплащане;

1.13 чувствителност на печалбата към хоризонта на планиране (срока), към промените в бизнес средата, към грешка в оценката на данните.

Като цяло вземането на инвестиционно решение изисква сътрудничеството на много хора с различен произход и различни възгледи за инвестициите. Последната дума обаче има финансовият мениджър, който спазва определени правила.

1. Има смисъл да инвестирате пари в производство или ценни книжа само ако можете да получите нетна печалба, по-висока, отколкото от съхраняване на пари в банка;

Има смисъл да се инвестират средства само ако възвръщаемостта на инвестициите надвишава темпа на инфлация;

Има смисъл да се инвестира само в най-печелившите проекти, като се вземе предвид отстъпката.

По този начин решението за инвестиране в проект се взема, ако отговаря на следните критерии:

Евтина на проекта;

Минимизиране на риска от инфлационни загуби;

Кратък период на изплащане;

Стабилност или концентрация на доходите;

Висока рентабилност като такава и след отстъпка;

Липса на по-добри алтернативи.

На практика се избират проекти не толкова най-печелившите и най-малко рисковите, а тези, които най-добре се вписват в стратегията на компанията.

Инвестиционните проекти, анализирани в процеса на бюджетиране на капиталови инвестиции, имат определена логика.

Всеки инвестиционен проект е свързан с паричен поток (Cash Flow), елементите на който са или нетни изходящи потоци (Net Cash Outflow), или нетни парични потоци (Net Cash Inflow). Нетният изходящ поток през k-тата година се разбира като превишението на текущите парични разходи по проекта над текущите парични постъпления (ако съотношението е обърнато, има нетен приток). Паричният поток, при който входящите потоци следват изходящите, се наричат ​​обикновени. Ако входящите и изходящите потоци се редуват, паричният поток се нарича извънреден.

Най-често анализът се извършва по години, въпреки че това ограничение не е задължително. Анализът може да се извършва за равни периоди с всякаква продължителност (месец, тримесечие, година и т.н.). В същото време обаче е необходимо да се помни за съпоставимостта на стойностите на елементите на паричния поток, лихвения процент и продължителността на периода.

Предполага се, че всички инвестиции се извършват в края на годината, предхождаща първата година от изпълнението на проекта, въпреки че по принцип могат да бъдат направени през няколко следващи години.

Притокът (изходът) на парични средства се отнася до края на следващата година.

Коефициентът на дисконтиране, използван за оценяване на проекти, използващи методи, базирани на дисконтирани оценки, трябва да съответства на продължителността на периода, залегнал в основата на инвестиционния проект (например годишният процент се взема само ако продължителността на периода е една година).

Трябва да се подчертае, че прилагането на методи за оценка и анализиране на проекти предполага множество използвани прогнозни оценки и изчисления. Множеството се дефинира като възможността за прилагане на редица критерии и безусловната целесъобразност от промяна на основните параметри. Това се постига чрез използване на симулационни модели в среда на електронни таблици.

Критериите, използвани при анализа на инвестиционната активност, могат да бъдат разделени на две групи в зависимост от това дали е взет предвид времевият параметър:

1. Въз основа на дисконтирани оценки („динамични“ методи):

1.1. Нетна настояща стойност - NPV(Нетна настояща стойност);

1.3. Вътрешна норма на възвръщаемост - IRR(Вътрешна норма на възвръщаемост);

1.4. Променена вътрешна норма на възвръщаемост- MIRR(Променена вътрешна норма на възвръщаемост);

1.5. Отстъпен период на изплащане на инвестицията - DPP(Отстъпен период на изплащане).

Въз основа на счетоводни оценки („статистически“ методи):

1.6. Период на изплащане на инвестициите - ПП(Срок на изплащане);

1.7. Коефициент на инвестиционна ефективност - ARR(Отчитана норма на възвръщаемост).

Доскоро изчисляването на ефективността на капиталовите инвестиции се извършваше главно от гледна точка на "производството" и не отговаряше на изискванията на финансовите инвеститори:

Първо, използвахме статични методи за изчисляване на ефективността на инвестициите, които не отчитат фактора време, който е от основно значение за финансовия инвеститор;

Второ, използваните индикатори бяха насочени към идентифициране на производствения ефект от инвестициите, т.е. повишаване на производителността на труда, намаляване на разходите в резултат на инвестиции, чиято финансова ефективност избледнява на заден план.

Ето защо за оценка на финансовата ефективност на проекта е препоръчително да се използва т.нар. „динамични” методи, базирани предимно на дисконтиране на паричните потоци, генерирани по време на изпълнението на проекта. Използването на дисконтиране ви позволява да отразите основния принцип „утрешните пари са по-евтини от днешните“ и по този начин да вземете предвид възможността за алтернативни инвестиции с дисконтов процент. Общата схема на всички динамични методи за оценка на ефективността е по същество една и съща и се основава на прогнозиране на положителни и отрицателни парични потоци (грубо казано, разходи и приходи, свързани с изпълнението на проекта) за планирания период и сравняване на резултантния баланс на паричните средства. потоци, дисконтирани с подходящ процент, с инвестиционни разходи.

Очевидно е, че подобен подход е свързан с необходимостта да се направят редица предположения, които са доста трудни за изпълнение на практика (особено в руските условия). Обмисли двете най-очевидни препятствия.

Първо, необходимо е правилно да се оцени не само обемът на първоначалните капиталови инвестиции, но и текущите разходи и приходи за целия период на проекта. Цялата обусловеност на тези данни е очевидна дори при стабилна икономика с предвидимо ниво и структура на цените и висока степен на пазарно проучване. В руската икономика обаче размерът на допусканията, които трябва да се направят при изчисляването на паричните потоци, е неизмеримо по-висок (точността на прогнозата е функция от степента на систематичен риск).

Второ, за изчисления, използващи динамични методи, се използва предпоставката за стабилност на валутата, при която се оценяват паричните потоци. На практика тази предпоставка се реализира чрез използване на съпоставими цени (с евентуална последваща корекция на резултатите с отчитане на прогнозите за инфлацията) или използване на стабилна чуждестранна валута за изчисления. Вторият метод е по-подходящ в случай на инвестиционен проект, реализиран съвместно с чуждестранни инвеститори.

Разбира се, и двата метода далеч не са съвършени: в първия случай възможните промени в структурата на цените остават извън полезрението; във втория, в допълнение към това, крайният резултат се влияе и от промените в структурата на валутните и рубловите цени, инфлацията на самата чуждестранна валута, колебанията на валутния курс и др.

В тази връзка възниква въпросът за целесъобразността да се използват динамични методи за анализ на индустриалните инвестиции като цяло: в края на краищата, при условия на висока несигурност и с приемането на различни видове допускания и опростявания, резултатите от съответните изчисления могат да се окажат да бъде още по-далеч от истината. Трябва обаче да се отбележи, че целта на количествените методи за оценка на ефективността не е идеална прогноза за очакваната печалба, а на първо място да се осигури съпоставимост на разглежданите проекти по отношение на ефективността, основана на определена цел. и проверими критерии и по този начин да подготвят основата за приемане на окончателните решения.

Анализът на развитието и разпространението на динамични методи за определяне на ефективността на инвестициите доказва необходимостта и възможността от тяхното приложение за оценка на инвестиционни проекти. Във силно развитите индустриални страни преди 30 години отношението към тези методи за оценка на ефективността беше приблизително същото като в наше време в Русия: през 1964 г. в Съединените щати само 16% от анкетираните предприятия използваха динамични методи за изчисление в инвестиционния анализ. До средата на 80-те години този дял нарасна до 86%. В страните от Централна Европа (Германия, Австрия, Швейцария) през 1989 г. повече от 88% от анкетираните предприятия са използвали динамични методи за изчисление за оценка на ефективността на инвестициите. В същото време трябва да се има предвид, че във всички случаи са изследвани промишлени предприятия, които често правят инвестиции поради техническа необходимост. Още по-важен е динамичният анализ на инвестиционните проекти в дейността на финансова институция, насочена към печалба и разполагаща с множество възможности за алтернативно инвестиране.

И накрая, мерките за оценка на инвестиционния риск и използването на методи за отчитане на несигурността във финансовите изчисления, които намаляват въздействието на неправилните прогнози върху крайния резултат и по този начин увеличават вероятността за правилно решение, могат значително да повишат валидността и коректността на анализа резултати.

От разнообразието от динамични методи за изчисляване на ефективността на инвестициите, най-известните и често използвани в практиката са методът за оценка на вътрешната норма на възвръщаемост на проекта и методът за оценка на нетната настояща стойност на проекта. Освен това има редица специални методи.

Този метод се основава на сравняване на стойността на първоначалната инвестиция (IC) с общия дисконтиран нетен паричен поток, генериран от нея през прогнозния период. Тъй като паричните потоци се разпределят във времето, те се дисконтират с коефициент r, зададен от анализатора (инвеститора) самостоятелно въз основа на годишната процентна възвръщаемост, която те искат или могат да имат върху инвестирания им капитал.

Да предположим, че е направена прогноза, че една инвестиция (IC) ще генерира за n години годишна възвръщаемост от P 1 , P 2 , ..., P n . Общата натрупана стойност на дисконтирания доход (PV) и нетния настоящ ефект (NPV) се изчисляват съответно по формулите:

Очевидно ако:

NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

При прогнозиране на доходите по години е необходимо да се вземат предвид, ако е възможно, всички видове доходи, както промишлени, така и непроизводствени, които могат да бъдат свързани с този проект. Така че, ако в края на периода на изпълнение на проекта се планира получаването на средства под формата на спасителна стойност на оборудването или освобождаване на част от оборотния капитал, те трябва да се вземат предвид като приход за съответните периоди.

Ако проектът включва не еднократна инвестиция, а последователна инвестиция на финансови ресурси в продължение на m години, тогава формулата за изчисляване на NPV се променя, както следва:

където i е прогнозираният среден процент на инфлация.

Ръчното изчисляване с помощта на горните формули е доста трудоемко, следователно, за удобство на използването на този и други методи, базирани на дисконтирани оценки, са разработени специални статистически таблици, в които стойностите на сложната лихва, дисконтовите фактори, дисконтираната стойност на паричната единица и т.н. са таблично в зависимост от интервала от време и стойността на дисконтовия фактор.

Трябва да се отбележи, че индикаторът NPV отразява прогнозната оценка на промяната в икономическия потенциал на предприятието в случай, че разглежданият проект бъде приет. Този индикатор е адитивен по отношение на времето, т.е. NPV на различни проекти може да се сумира. Това е много важно свойство, което отличава този критерий от всички останали и позволява да се използва като основен при анализ на оптималността на инвестиционен портфейл.

Необходимо е да се анализира инвестиционен проект със следните характеристики (милиони рубли): - 150, 30, 70, 70, 45. Помислете за два случая:

а) цената на капитала 12%;

б) очаква се цената на капитала да се променя през годините, както следва: 12%, 13%, 14%, 14%.

В случай а) използваме формула (1): NPV = 11,0 милиона рубли, т.е. проектът е приемлив.

б) Тук NPV се намира чрез директно изчисление:

NPV=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13* 1,14*1,14) = -1,2

тези. проектът е нерентабилен.

Обхват и трудности на метода NPV.

Използвайки метода NPV, може да се определи не само търговската ефективност на проекта, но и да се изчислят редица допълнителни показатели. Такъв широк обхват и относителна простота на изчисленията осигуриха широкото използване на метода NPV и в момента той е един от стандартните методи за изчисляване на ефективността на инвестициите, препоръчани за използване от ООН и Световната банка.

Въпреки това, правилното използване на метода NPV е възможно само ако са изпълнени редица условия:

Обемът на паричните потоци в рамките на инвестиционния проект трябва да бъде оценен за целия период на планиране и обвързан с определени времеви интервали. Паричните потоци в рамките на инвестиционен проект трябва да се разглеждат изолирано от останалата производствена дейност на предприятието, т.е. характеризират само плащания и постъпления, пряко свързани с изпълнението на този проект. Принципът на дисконтиране, използван при изчисляване на нетния настоящ доход, от икономическа гледна точка предполага възможността за неограничено привличане и инвестиране на финансови ресурси при дисконтов процент. Използването на метода за сравняване на ефективността на няколко проекта включва използването на единен процент на дисконтиране за всички проекти и един интервал от време (определен като правило като най-дългия наличен период за изпълнение).

При изчисляване на NPV по правило се използва постоянен дисконтов процент, но в зависимост от обстоятелствата (например, нивото на лихвените проценти се очаква да се промени), дисконтовият процент може да се различава от година на година. Ако в хода на изчисленията се използват различни дисконтни проценти, тогава, първо, формулите (1) и (2) не са приложими и, второ, проект, който е приемлив при постоянен дисконтов процент, може да стане неприемлив.

Този метод по същество е следствие от метода на нетната настояща стойност. Индексът на рентабилността (PI) се изчислява по формулата

Очевидно ако:

PI > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Логиката на критерия PI е следната: той характеризира дохода на единица разходи; Именно този критерий е най-предпочитан, когато е необходимо да се рационализират независими проекти, за да се създаде оптимално портфолио в случай на ограничен размер на инвестиция отгоре.

За разлика от нетния настоящ ефект, индексът на рентабилност е относителен показател. Поради това е много удобно при избор на един проект от множество алтернативни с приблизително еднакви стойности на NPV или при попълване на инвестиционен портфейл с максимална обща стойност на NPV.

Вторият стандартен метод за оценка на ефективността на инвестиционните проекти е методът за определяне на вътрешната норма на възвръщаемост (IRR), т.е. дисконтовия процент, при който нетната настояща стойност е нула.

IRR = r, където NPV = f(r) = 0.

Значението на изчисляването на това съотношение при анализиране на ефективността на планираните инвестиции е следното: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с даден проект. Например, ако проектът е изцяло финансиран със заем от търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на допустимото ниво на банковия лихвен процент, чието превишаване прави проекта нерентабилен.

На практика всяко предприятие финансира дейността си, включително инвестициите, от различни източници. Като плащане за използването на авансирани за дейността на предприятието финансови средства, то изплаща лихви, дивиденти, възнаграждения и др., т.е. прави някои разумни разходи за поддържане на икономическия си потенциал. Показател, който характеризира относителното ниво на тези разходи, може да се нарече "цена" на авансирания капитал (CC). Този индикатор отразява минималната възвръщаемост на капитала, инвестиран в дейността му, неговата рентабилност, която се е развила в предприятието, и се изчислява по средноаритметичната формула.

Икономическият смисъл на този индикатор е следният: предприятието може да взема всякакви инвестиционни решения, чието ниво на рентабилност не е по-ниско от текущата стойност на индикатора CC (или цената на източника на средства за този проект, ако той има целеви източник). Именно с него се сравнява индикаторът IRR, изчислен за конкретен проект, докато връзката между тях е следната.

Ако: IRR > CC. тогава проектът трябва да бъде приет;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Практическото приложение на този метод е сложно, ако анализаторът не разполага със специализиран финансов калкулатор. В този случай се прилага методът на последователните итерации, като се използват таблични стойности на дисконтовите фактори. За да направите това, като използвате таблици, две стойности на коефициента на отстъпка r 1

където r 1 е стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точността на изчислението е обратно пропорционална на дължината на интервала (r 1 ,r 2), а най-доброто приближение с помощта на табличени стойности се постига, когато дължината на интервала е минимална (равна на 1%), т.е. r 1 и r 2 - най-близките една до друга стойности на коефициента на отстъпка, които отговарят на условията (в случай на промяна на знака на функцията от "+" на "-"):

r 1 - стойността на табличния дисконтов фактор, минимизиращ положителната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - стойността на табличния дисконтов фактор, максимизиращ отрицателната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

При взаимна замяна на коефициентите r 1 и r 2 се записват подобни условия за ситуацията, когато функцията сменя знака от "-" на "+".

Да вземем две произволни стойности на дисконтовия фактор: r = 10%, r = 20%. Съответните изчисления с помощта на таблични стойности са показани в Таблица 1.

Маса 1.

Стойността на IRR се изчислява по формулата, както следва:

IRR=10% + 1,29/*(20%-10%)= 16,6%

Можете да прецизирате получената стойност. Да приемем, че чрез няколко итерации сме определили най-близките целочислени стойности на дисконтовия фактор, при който NPV променя знака: при r =16% NPV= +0,05; при r = 17% NPV = -0,14. Тогава коригираната стойност на IRR ще бъде равна на:

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

Дисконтираният период на изплащане на инвестициите се изчислява по формулата:

Прогнозите за изплащане с отстъпка винаги са по-големи от простите оценки, т.е. DSOI(DPP) >SOI(PP).

Недостатъци на метода DSOI(DPP):

Не отчита влиянието на паричните потоци през последните години;

Не прави разлика между натрупаните парични потоци и тяхното разпределение през годините;

Той няма свойството на адитивност.

Предимства на този метод:

Лесен за изчисляване;

Допринася за изчисляването на ликвидността на предприятието, т.е. възвръщаемост на инвестициите;

Показва степента на рисковост на инвестиционен проект, колкото по-кратък е периодът на изплащане, толкова по-нисък е рискът и обратно.

Този метод има две характерни особености: не включва дисконтиране на показателите за доходи; доходът се характеризира с показател за нетна печалба PN (балансова печалба минус удръжки в бюджета). Алгоритъмът за изчисление е изключително прост, което предопределя широкото използване на този показател на практика: коефициентът на инвестиционна ефективност (ARR) се изчислява чрез разделяне на средната годишна печалба PN на средната инвестиционна стойност (коефициентът се взема като процент). Средната инвестиция се намира, като първоначалният размер на капиталовите инвестиции се раздели на две, ако се приеме, че след изтичане на анализирания проект всички капиталови разходи ще бъдат отписани; ако е разрешена остатъчна стойност (RV), нейната оценка трябва да бъде изключена.

Този показател се сравнява с коефициента на възвръщаемост на авансирания капитал, изчислен чрез разделяне на общата нетна печалба на предприятието на общия размер на средствата, авансирани в неговите дейности (резултат от средния нетен баланс).

Описаните по-горе методи на IRR и NPV принадлежат към традиционните методи за оценка на инвестициите и се използват повече от три десетилетия. В по-голямата част от случаите определянето на нетната настояща стойност и вътрешната норма на възвръщаемост на проекта е краят на анализа на ефективността. Това състояние на нещата има обективна основа: тези методи са доста прости, не включват тромави изчисления и могат да се използват за оценка на почти всякакви инвестиционни проекти, т.е. универсален.

Обратната страна на тази универсалност обаче е невъзможността да се отчитат спецификите на изпълнението на някои инвестиционни проекти, което до известна степен намалява точността и коректността на анализа. Специалните методи ви позволяват да се съсредоточите върху отделни точки, които могат да бъдат от сериозно значение за финансов инвеститор, и да разгледате инвестиционния проект като цяло по-подробно. Ако показателите за вътрешна норма на възвръщаемост и нетна настояща стойност дават само обща представа за това какъв е проектът, тогава използването на специални методи ви позволява да получите представа за неговите отделни аспекти и по този начин да увеличите общото ниво на инвестиционен анализ.

Основните специални методи за оценка на ефективността могат да бъдат разделени на две групи: методи, базирани на определяне на крайната цена на инвестиционен проект, т.е. дадени не в началото, а в края на плановия период, което ни позволява да разгледаме отделно лихвите върху привлечения и инвестирания капитал. По този начин те се основават на принципно различен подход от традиционните методи; методи, които са модификация на традиционните изчислителни схеми.

Доста често в инвестиционната практика има нужда от сравняване на проекти с различна продължителност.

Нека проекти A и B са проектирани съответно за i и j години. В този случай се препоръчва:

Намерете най-малкото общо кратно на продължителността на проектите - N;

Като се има предвид всеки един от проектите като повтарящ се, изчислете, като вземете предвид фактора време, общата NPV на проекти А и Б, изпълнени необходимия брой пъти през периода N;

Изберете проекта от източника, за който общата NPV на повтарящия се поток има най-висока стойност.

Общата NPV на повтарящия се поток се намира по формулата:

където NPV (i) е нетната настояща стойност на първоначалния проект;

i- продължителност на този проект;

r - дисконтов коефициент във фракции от единица;

N е най-малкото общо кратно;

n - броят на повторенията на оригиналния проект (той характеризира броя на термините в скоби).

Във всяка от двете ситуации по-долу се изисква да изберете най-предпочитания проект (в милиони рубли), ако цената на капитала е 10%:

а) проект А: -100, 50, 70; проект Б: -100, 30, 40, 60;

б) проект С: -100, 50, 72; проект Б: -100, 30, 40, 60.

Ако изчислим NPV за проекти A, B и C, тогава те ще бъдат съответно: 3,30 милиона рубли, 5,4 милиона рубли, 4,96 милиона рубли. Тези данни не могат да се сравняват директно, така че е необходимо да се изчисли NPV на намалените потоци. И в двата случая най-малкото общо кратно е 6. През този период проекти А и В могат да се повторят три пъти, а проект Б два пъти.

В случай на трикратно повторение на проект А, общата NPV е 8,28 милиона рубли:

NPV = 3,30 + 3,30 / (1+0,1) 2 +3,30 / (1+0,1) 4 = 3,30 + 2,73 +2,25 = 8,28,

където 3,30 е намаленият доход от 1-ва реализация на проект А;

2,73 - намален приход от 2-ро изпълнение на проект А;

2,25 - намален доход от 3-то изпълнение на проект А.

Тъй като общата NPV в случай на двойно изпълнение на проект Б е по-голяма (9,46 милиона рубли), проект B е за предпочитане.

Ако направим подобни изчисления за вариант (b), получаваме, че общата NPV в случай на трикратно повторение на проект C ще бъде 12,45 милиона рубли. (4,96 + 4,10 + 3,39). Следователно в този вариант проект C е за предпочитане.

Горният метод може да бъде опростен изчислително. Така че, ако се анализират няколко проекта, които се различават значително по продължителността на изпълнение, изчисленията могат да бъдат доста сложни. Те могат да бъдат опростени, ако приемем, че всеки от анализираните проекти може да бъде реализиран неограничен брой пъти. В този случай, n®¥, броят на членовете във формулата за изчисляване на NPV(i, n) ще клони към безкрайност, а стойността на NPV(i, ¥) може да бъде намерена с помощта на формулата за безкрайно намаляваща геометрична прогресия :

От двата сравнявани проекта се предпочита проектът с по-висока стойност на NPV(i, ¥).

И така, за примера по-горе:

вариант а):

проект A: i = 2, така че

NPV(2, ¥) = 3,3 (1 + 0,1) 2 / ((1 + 0,1) 2 -1) = 3,3 × 5,76 = 19,01 милиона рубли;

проект B: i = 3, така че

NPV(3, ¥) = 5,4 (1+0,1) 3 /((1+0,1) 3 -1) = 5,4×4,02=21,71 милиона рубли;

вариант б):

проект B: NPV(3, ¥) = 21,71 милиона рубли,

проект C: NPV(2, ¥) = 28,57 милиона рубли.

Така се получават същите резултати: при вариант а) проект Б е за предпочитане; във вариант б), проект С е за предпочитане.

1. При сравнителен анализ на алтернативни проекти критерият IRR може да се използва с известни резерви. Така че, ако стойността на IRR за проект А е по-голяма, отколкото за проект Б, тогава проект А може в известен смисъл да се счита за по-предпочитан, тъй като позволява по-голяма гъвкавост при вариране на източниците на финансиране на инвестициите, чиято цена може да варира значително. Това предимство обаче е много произволно. IRR е относителен показател и въз основа на него е невъзможно да се направят правилни заключения за алтернативни проекти от гледна точка на възможния им принос за увеличаване на капитала на предприятието. Този недостатък е особено изразен, ако проектите се различават значително по отношение на паричните потоци.

Основният недостатък на критерия NPV е, че той е абсолютен индикатор и следователно не дава представа за така наречения „марж на безопасност на проекта“. Това означава: ако има грешки в прогнозите за паричния поток (което е напълно възможно, особено във връзка с последните години от проекта) или дисконтовия фактор, колко голям е рискът проект, който преди се е считал за печеливш, да се превърне да са нерентабилни?
Информацията за границата на безопасност на проекта се предоставя от критериите за IRR и PI. Следователно, при равни други условия, колкото по-голяма е IRR спрямо цената на авансирания капитал, толкова по-голям е маржът на безопасност. Що се отнася до критерия PI, правилото тук е следното: колкото повече стойността на PI надвишава единица, толкова по-голям е маржът на безопасност. С други думи, от гледна точка на риска, два проекта могат да се сравняват по критерия IRR и PI, но не и по критерия NPV. Високата стойност на NPV не трябва да служи като решаващ аргумент при вземане на инвестиционни решения, тъй като, първо, тя се определя от мащаба на проекта и, второ, може да бъде свързана с доста висок риск. Напротив, високата IRR в много случаи показва наличието на определена граница на безопасност по отношение на този проект.

Тъй като зависимостта на NPV от дисконтовия процент r е нелинейна, стойността на NPV може значително да зависи от r, като степента на тази зависимост е различна и се определя от динамиката на елементите на паричния поток.

За проекти с класически характер критерият IRR показва само максималното ниво на разходите по проекта. По-специално, ако цената на инвестицията и в двата алтернативни проекта е по-малка от стойностите на IRR за тях, изборът може да се направи само чрез допълнителни критерии. Освен това критерият IRR не позволява разграничаване на ситуациите, когато цената на капитала се променя.

Един от съществените недостатъци на критерия IRR е, че за разлика от критерия NPV, той няма свойството на адитивност, т.е. за два инвестиционни проекта А и Б, които могат да се реализират едновременно:

NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B),

но IRR(A + B) ¹ IRR(A) + IRR(B).

По принцип не е изключена ситуацията, когато критерият IRR няма с какво да се сравнява. Например, няма причина в анализа да се използва постоянна цена на капитала. Ако източникът на финансиране е банков заем с фиксиран лихвен процент, цената на капитала не се променя, но най-често проектът се финансира от различни източници, следователно за оценка се използва среднопретеглената цена на капитала на фирмата, чиято стойност може да варира в зависимост по-специално от общата икономическа ситуация, текущите печалби и др.

Критерият IRR е напълно неподходящ за анализ на необикновени инвестиционни потоци (наименованието е условно). В този случай възниква както множеството стойности на IRR, така и неочевидността на икономическата интерпретация на възникващите връзки между индикатора IRR и цената на капитала. Има и ситуации, при които положителен IRR просто не съществува.

При оценката на ефективността на капиталовите инвестиции е наложително да се вземе предвид ефектът от инфлацията. Това се постига чрез коригиране на елементите на паричния поток или дисконтовия фактор с индекса на инфлацията (i).

Най-напредналата е методологията, която предвижда коригиране на всички фактори (по-специално обема на приходите и променливите разходи), които влияят върху паричните потоци на проектите. В този случай се използват различни индекси, тъй като динамиката на цените на продуктите на компанията и суровините, които консумира, може да се различава значително от динамиката на инфлацията. Коригираните спрямо инфлацията парични потоци се анализират с помощта на критерия NPV.

Методът за коригиране на дисконтовия фактор за индекса на инфлацията е по-опростен. Помислете за пример.

Рентабилността на проекта е 10% годишно. Това означава, че 1 милион рубли. в началото на годината и 1,1 милиона рубли. в края на годината имат същата стойност. Да приемем, че има инфлация от 5% годишно. Следователно, за да се осигури увеличение на капитала от 10% и да се предотврати неговата амортизация, рентабилността на проекта трябва да бъде: 1,10 × 1,05 = 1,155% годишно.

Може да се напише обща формула, свързваща обичайния дисконтов фактор (r), номиналния дисконтов фактор, прилаган при инфлационни условия (p), и индекса на инфлация (i): 1 + p= (1 + r) (1 + i).

Инвестиционният проект има следните характеристики: размерът на инвестицията - 5 милиона рубли; срок за изпълнение на проекта - 3 години; доходи по години (в хиляди рубли) - 2000, 2000, 2500; текущ дисконтов процент (без инфлацията) - 9,5%; средногодишен индекс на инфлация - 5%. Струва ли си да приемете проекта?

Ако оценката е направена без да се вземе предвид въздействието на инфлацията, тогава проектът трябва да бъде приет, тъй като NPV = +399 хиляди рубли. Ако обаче направим корекция за индекса на инфлация, т.е. използвайте номиналния дисконтов фактор в изчисленията (p=15%, 1,095 × 1,05=1,15), тогава заключението ще бъде обратното, тъй като в този случай NPV = -105 хиляди рубли.

Както вече беше отбелязано, основните характеристики на инвестиционния проект са елементите на паричния поток и дисконтовия фактор, така че рискът се взема предвид чрез коригиране на един от тези параметри.

Първият подход е свързан с изчисляването на възможните стойности на паричния поток и последващото изчисляване на NPV за всички опции. Анализът се извършва в следните области:

За всеки проект се изграждат три от възможните му варианти за развитие: песимистичен, най-вероятен, оптимистичен;

За всяка от опциите се изчислява съответната NPV, т.е. получавате три стойности: NPV p , NPV ml , NPV o ;

За всеки проект диапазонът на вариация на NPV се изчислява по формулата R(NPV) = NPV o - NPV p ;

От двата сравнявани проекта, този с по-голям диапазон на вариация на NPV се счита за по-рисков.

Нека разгледаме един прост пример.

Необходимо е да се анализират два взаимно изключващи се проекта А и Б, които имат еднаква продължителност на изпълнение (5 години). Проект А, както и проект Б, има същите годишни парични постъпления. Цената на капитала е 10%. Първоначалните данни и резултатите от изчисленията са показани в Таблица 2.

Таблица 2.

Така проект Б се характеризира с голяма NPV, но в същото време е по-рисков.

Разглежданата техника може да бъде модифицирана чрез прилагане на количествени вероятностни оценки. В такъв случай:

За всяка опция се изчисляват песимистичните, най-вероятните и оптимистичните оценки на паричните постъпления и NPV;

За всеки проект на стойностите на NPV p , NPV ml , NPV o се задават вероятностите за тяхното изпълнение;

За всеки проект се изчислява вероятната стойност на NPV, претеглена от зададените вероятности, и стандартното отклонение от нея;

Проект с голямо стандартно отклонение се счита за по-рисков.

Основата на методологията е допускането, че рентабилността на инвестиционен проект е пряко пропорционална на риска, свързан с него, т.е. колкото по-висок е рискът на конкретен инвестиционен проект в сравнение с безрисковия (основния) стандарт, толкова по-висока е необходимата рентабилността на този проект.

Рискът се взема предвид, както следва: за изчисляване на коригирания с риск дисконтов процент (RADR) се използва дисконтов процент, коригиран с риска.

Така техниката изглежда така:

Определя се началната цена на капитала, CC, предназначен за инвестиция (често се приема като WACC):

Премията за риска, свързан с този проект, се определя (по правило с експертни средства): за проект A - r a , за проект B - r b ;

NPV се изчислява с дисконтов фактор r (за проект A: r = CC + r a , за проект B: r = CC + r b);

Проект с голяма NPV се счита за предпочитан.

Помислете за пример за използване на критерии за NPV, PI и IRR.

Компанията обмисля възможността за придобиване на нова производствена линия. Цената на линията е 10 милиона долара; експлоатационен живот - 5 години; амортизацията се начислява линейно (20% годишно); остатъчната стойност на оборудването ще бъде достатъчна за покриване на разходите, свързани с демонтажа на линията. Приходите от продажбата на продукти се прогнозират по години в следните обеми (хиляди долара): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущите разходи по години се оценяват, както следва: 3400 хил. долара през първата година на работа на линия, следвана от техния годишен ръст с 3%. Данъкът върху дохода е 30%. Текущото финансово-икономическо състояние на предприятието е такова, че цената на авансирания капитал (WACC) е - 19%. Проектът трябва ли да бъде приет?

Анализът се извършва на три етапа: 1) изчисляване на началните показатели по години; 2) изчисляване на показателите за ефективност на капиталовите инвестиции; 3) анализ на показателите.

Етап 1. Изчисляване на базовите показатели по години

Таблица 3

Етап 2. Изчисляване на показателите за ефективност на капиталовите инвестиции

а) изчисляване на NPV по формула (1), r = 19%:

NPV=-10000+2980×0,8403+3329×0,7062+3815×0,5934+3599×0,4987+
+2121×0,4191 = -198 хиляди долара;

б) изчисляване на PI (3): PI=9802.4/10000=0.98;

в) изчисляване на IRR на този проект по формула (5): IRR = 18.1%;

Етап 3. Анализ на показателите

Така че NPV< 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть.

Инвестирането е един от най-важните аспекти на всяка динамична бизнес организация.

За планирането и изпълнението на инвестиционните дейности от особено значение е предварителният анализ, който се извършва на етапа на разработване на инвестиционни проекти и допринася за приемането на разумни и обосновани управленски решения.

Основната насока на предварителния анализ е да се определят показателите за възможната икономическа ефективност на инвестициите, т.е. възвръщаемост на капиталовите инвестиции, които са предвидени в проекта. Като правило при изчисленията се взема предвид времевият аспект на стойността на парите.

Под дългосрочни инвестиции в дълготрайни активи (капиталови инвестиции) се разбират разходите за създаване и възпроизвеждане на дълготрайни активи. Капиталовите инвестиции могат да се извършват под формата на капитално строителство и придобиване на дълготрайни активи.

При анализа на инвестиционните проекти се правят определени предположения. Първо, обичайно е паричният поток да се свързва с всеки инвестиционен проект. Най-често анализът се извършва по години. Предполага се, че всички инвестиции се извършват в края на годината, предхождаща първата година от изпълнението на проекта, въпреки че по принцип могат да бъдат направени през няколко следващи години. Притокът (изходът) на парични средства се отнася до края на следващата година.

Показателите, използвани при анализа на ефективността на инвестициите, могат да бъдат разделени на такива, базирани на дисконтирани оценки и такива, базирани на счетоводни оценки.

Индексът на нетната настояща стойност (NPV) характеризира текущата стойност на ефекта от бъдещото изпълнение на инвестиционния проект.

За разлика от показателя NPV, индексът на рентабилност (PI) е относителен индикатор. Той характеризира нивото на дохода на единица разходи, т.е. ефективност на инвестициите.

Икономическият смисъл на критерия за вътрешна норма на възвръщаемост на инвестицията (IRR) е както следва: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите за проекта.

Периодът на изплащане на инвестициите е един от най-простите методи и се използва широко в световната практика; не предполага временно подреждане на касовите бележки. Алгоритъмът за изчисляване на периода на изплащане (PP) зависи от равномерността на разпределението на прогнозния доход от инвестицията. Използването му е препоръчително в ситуация, когато най-важна е ликвидността, а не рентабилността на проекта, или когато инвестициите са свързани с висока степен на риск.

Методът на съотношението на инвестиционната ефективност (ARR) има две характерни характеристики: не дисконтира възвръщаемостта; доходът се характеризира с показател за нетна печалба PN (балансова печалба минус удръжки в бюджета). Алгоритъмът за изчисляване на метода е изключително прост.

При оценката на ефективността на капиталовите инвестиции е наложително да се вземе предвид ефектът от инфлацията. Това се прави чрез коригиране на елементите на паричния поток или дисконтовия фактор за индекса на инфлацията. Точно същият принцип е в основата на методологията за отчитане на риска.

Както показват резултатите от множество проучвания на вземането на решения в областта на инвестиционната политика при пазарни условия, критериите за NPV и IRR най-често се използват при анализа на ефективността на инвестиционните проекти. Възможно е обаче да има ситуации, при които тези критерии си противоречат, например при оценка на алтернативни проекти.

Доста често в инвестиционната практика има нужда от сравняване на проекти с различна продължителност. За избор на един от тях се използва един от методите: методът за изчисляване на общата стойност на NPV и методът на безкрайно верижно повторение на сравнявани проекти.

В реална ситуация проблемът с анализирането на капиталовите инвестиции може да бъде доста труден. Неслучайно проучванията на западното вземане на инвестиционни решения показват, че по-голямата част от компаниите, първо, изчисляват няколко критерия и, второ, използват получените количествени оценки не като ръководство за действие, а като информация за размисъл. Ето защо още веднъж трябва да се подчертае, че методите на количествените оценки не трябва да са самоцел, както и тяхната сложност не може да бъде гарант за безусловната правилност на взетите с тяхна помощ решения.

1. Временна наредба за финансирането и кредитирането на капитално строителство на територията на Руската федерация (одобрена с Постановление на правителството на Руската федерация от 21 март 1994 г. № 220).

2. Закон на РСФСР от 26 юни 1991 г. "За инвестиционната дейност в РСФСР".

3. PBU 6/97 „Отчитане на дълготрайни активи“ (одобрено със заповед на Министерството на финансите на Руската федерация от 3 септември 1997 г. № 65n).

4. PBU 2/94 „Отчитане на споразумения (договори) за капитално строителство“ (одобрено със заповед на Министерството на финансите на Руската федерация от 20 декември 1994 г. № 167).

5. Правилник за отчитане на дългосрочни инвестиции (рекламно писмо на Министерството на финансите на Руската федерация от 30 декември 1993 г. № 160).

6. Бирман Г., Шмид С. Икономически анализ на инвестиционните проекти. - М.: Банки и фондови борси, UNITI, 1999.

7. Бромвич М. Анализ на икономическата ефективност на капиталовите инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 432 с.

8. Ефимова О. В. Финансов анализ. - М.: Счетоводство, 1999. - 320 с.

9. Idrisov A.B., Kartyshev S.V., Postnikov A.V. Стратегическо планиране и анализ на инвестиционната ефективност. - М.: Информационно-издателска къща "Филин", 1997. - 272 с.

10. Ковалев В. В. Методи за оценка на инвестиционни проекти. - М.: Финанси и статистика, 1998. - 144 с.

11. Ковалев В. В. Финансов анализ. - М.: Финанси и статистика, 1996. - 432 с.

12. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционен проект: методи на подготовка и анализ. - М.: Издателство БЕК, 1999.

13. Мелкумов Я. С. Икономическа оценка на инвестиционната ефективност. - М.: ICC "DIS", 1997. - 160 с.

14. Норткот Д. Вземане на инвестиционни решения. - М.: Банки и борси, UNITI, 1997. - 247 с.

15. Хорн Дж. К. Ван Основи на финансовия мениджмънт. - М.: Финанси и статистика, 1996. - 800 с.

16. Четиркин Е. М. Методи за финансови и търговски изчисления. - М.: Дело ООД, 1995. - 320 с.